華自科技-公司研究報告-儲能租賃模式示范效益顯著前沿布局扭虧為盈-230219（26頁）.pdf

《華自科技-公司研究報告-儲能租賃模式示范效益顯著前沿布局扭虧為盈-230219（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《華自科技-公司研究報告-儲能租賃模式示范效益顯著前沿布局扭虧為盈-230219（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 儲能租賃模式示范效益顯著儲能租賃模式示范效益顯著，前沿布局扭虧為盈，前沿布局扭虧為盈 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 充分發揮區域政策優勢充分發揮區域政策優勢，自研儲能產品保證穩定增長，自研儲能產品保證穩定增長 公司位于湖南省長沙市，借力湖南省儲能政策優惠，充分發揮區域優勢，充分發揮區域優勢，取得湖南省取得湖南省 8 8 個儲能項目指標。個儲能項目指標。經過 30 多年的穩步發展，積極布局儲能業務，自主研發生產儲能變流器、儲能電池自主研發生產儲能變流器、儲能電池 P PACKACK、儲能能量管理系統、儲能能量管理系統（E EMSM

2、S）以及儲能集裝箱產品）以及儲能集裝箱產品，拓寬公司業務。堅持高質量發展，鋰電后段設備業務提供業績增長保證堅持高質量發展，鋰電后段設備業務提供業績增長保證 公司子公司精實機電深耕鋰電行業 18 年，是國內最早提供負壓化成單機設備與負壓化成自動線的供應商，可同時提供方形、軟包、圓柱電池自動化測試。公司先后承接贛鋒鋰業、CATL、益陽長天新能源等客戶，成為鋰電后段設備標桿企業之一。前沿布局積極轉型，前沿布局積極轉型，2 23 3 年年將將扭虧為盈扭虧為盈 公司在 22 年落地的儲能項目，通過容量租賃以及電力輔助服務模式每年貢獻公司逾 8000 萬元穩定營收，示范效益顯著。23 年公司積極響應國家以

3、及區域政策，積極推進儲能項目落地，以及加快公司自研儲能產品推向市場，助力公司成為創新型儲能產品提供商。我們預測我們預測 23 年儲能年儲能+鋰電后鋰電后段設備段設備+環保業務貢獻公司凈利潤環保業務貢獻公司凈利潤 2.76 億元，成功助力公司扭虧為盈。億元，成功助力公司扭虧為盈。投資建議投資建議 我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 22.90/47.41/64.03 億元，同比增長1%/107.0%/35.0%；實現歸母凈利潤-3.35/2.76/4.14 億元，2022-2024 年營業收入的 CAGR 達 67.2%；2022-2024 年對應的 EPS 為-1.02/0.84

4、/1.26 元。公司當前股價對應 2023 年預測 EPS 的 PE 為 19 倍，當前上升空間大。首次首次覆蓋，給予“買入”評級覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）儲能項目效益不及預期的風險；2）應收賬款壞賬的風險；3）產品研發不及預期的風險；4）業務增長不及預期的風險。重要財務指標重要財務指標單位:百萬元單位:百萬元主要財務指標主要財務指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入2,2682,2904,7416,403收入同比(%)95.2%1.0%107.0%35.0%歸屬母公司凈利潤41-335 276414凈利潤同比(%)37.3

5、%-911.0%-182.6%49.8%毛利率(%)25.3%23.6%20.8%20.1%ROE(%)2.0%-14.5%12.0%15.6%每股收益(元)0.13-1.02 0.841.26P/E127.78-15.76 19.0812.73P/B2.132.472.131.86EV/EBITDA47.85-21.70 20.4212.90資料來源：wind，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 華自科技（華自科技（303004900490）公司研究/公司深度 Table_Rank 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2023-02-19 Table

6、_BaseData 收盤價（元）16.0016.00 近 12 個月最高/最低（元）1 19.579.57/9.629.62 總股本（百萬股）3 329.7029.70 流通股本（百萬股）3 323.1223.12 流通股比例（%）9 98.008.00 總市值（億元）5 52.752.75 流通市值（億元）5 51.701.70 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：張帆分析師：張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/2626 證券研究報告 Table_C

7、ompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）正文目錄正文目錄 1 公司概況公司概況.4 1.1 公司發展歷程.4 1.2 公司股權結構.8 1.3 公司財務狀況.9 2 公司業務：發揮區域優勢，儲能業務助力轉虧為盈公司業務：發揮區域優勢，儲能業務助力轉虧為盈.12 2.1 儲能業務助力公司業績高速增長.12 2.1.1 儲能項目-租賃模式收益亮眼.13 2.1.2 儲能項目-EPC模式貢獻主要營收.14 2.1.3 儲能項目-園區光儲一體化項目助力開拓儲能市場.14 2.1.4 儲能產品-自主研發成為營收保證.15 2.2 鋰電后段設備掌握核心技術，需求強勁.1

8、7 2.3 環保設備擴大公司品牌影響力.19 2.4 政策利好，國家、地區政策促進儲能業務發展.20 3 投資建議投資建議.22 3.1 基本假設與營業收入預測.22 3.2 估值和投資建議.23 風險提示風險提示.24 2YjYvYiWvWdYxPvN9PbP6MtRqQsQsRlOnNsQeRoMrR7NnNvNMYtOpRwMrQoQ 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.4 圖表 2 華自科技產品分類.5 圖表 3 公司股權架構.

9、8 圖表 4 公司高管及經歷.9 圖表 5 公司近年營業收入（億元）與同比增速.9 圖表 6 公司近年毛利率與凈利率變化情況.10 圖表 7 公司近年現金流變化情況.10 圖表 8 公司近年各項業務收入占比情況.11 圖表 9 公司研發投入情況.11 圖表 10 近年我國太陽能、風力、水力發電量圖.12 圖表 11 近年我國年新增裝機量圖.13 圖表 12 城步儒林儲能項目圖.13 圖表 13 公司儲能項目圖.14 圖表 14 公司園區光儲一體化項目圖.15 圖表 15 公司儲能 EMS 產品圖.16 圖表 16 公司集裝箱式儲能產品圖.16 圖表 17 公司儲能變流器 PCS 產品圖.17

10、圖表 18 近年我國新能源汽車銷量圖.18 圖表 19 公司鋰電后段設備技術.18 圖表 20 2019-2024 中國膜產業產值.19 圖表 21 公司某污水處理廠項目圖.20 圖表 22 近年部分儲能相關國家政策匯總.20 圖表 23 近年部分儲能地方政策匯總.21 圖表 24 公司營業收入預測.22 圖表 25 可比公司估值（截止至 2023 年 2 月 17 日收盤）.23 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）1 公司公司概況概況 1.1 公司發展歷程公司發展歷程 華自

11、科技股份有限公司（300490.SZ）專注于自動化、信息化和智能化技術，為能源、環保等領域用戶提供核心軟硬件產品與系統解決方案，是多能物聯技術領航企業。公司在電站及泵站自動化控制設備市場占有率全球領先，是聯合國工業發展組織國際小水電中心控制設備制造基地。公司擁有國家企業技術中心、博士后科研工作站、國家 CNAS 實驗室等國家級創新平臺，年研發投入占比達 7%，擁有超百項發明專利，起草多項行業標準，科研成果獲國家科技進步二等獎、湖南省科技進步一等獎，獲評國家技術創新示范企業。公司擁有近三十年項目實施經驗，具備勘測設計、設備制造、工程實施、智能運維以及投融資等綜合服務能力，迄今已為全球四十余個國家

12、萬余廠站提供整體解決方案，協助用戶完成智能化轉型升級。公司全資子公司精實機電是技術領先的理電智能裝備領域的企業，在理電池智能設備領域研發和技術優勢突出，掌握了以動力電池(組)檢測設備、自動化方案解決能力、鯉電池自動化后端處理系統為主的鯉電池設備行業核心技術，是家擁有全套軟硬件自主知識產權的鯉電池測試自動化公司(除電源外)，同時也是可以提供方形、圓柱、軟包電池的測試自動化公司，主要客戶為行業知名鯉電池生產企業。公司全資子公司格蘭特擁有多項水處理膜原創技術，具有多種超濾膜產品線、MBR 膜產品線和 EDI 產品線，并可為污水處理、水再生、水凈化提供領先的水處理系統解決方案及工程服務。下游市場應用包

13、括市政、醫藥、化工、電力、污水處理等領域。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所 公司主要布局新能源與環保業務，公司產品范圍包括水利、電力及工業自動化設時間時間事件事件1993年華自科技成立1996年“變電站微機集控系統”被原電力工業部確定為農網重點產品定點生產廠1997年MTC系列電站綜合自動化系統進入東盟國家，公司產品開始進入國際市場1998年被原國家電力公司批準進入農村電網建設與改造工程推薦產品及生產企業名錄1999年被原國家經濟與貿易委員會列入全國城鄉電網建設與改造所需主要設備產品及生產企業推薦目錄2000年公司本部拓址現代化的銀雙路產業基地2002

14、年公司被評為“湖南省十大行業五百強企業”2003年“電站綜合自動化系統”獲批國家火炬計劃項目2005年受水利部委托，起草自動化設備應用指導意見2006年榮獲第十屆中國國際軟件博覽會金獎2007年被CHC全國高科技質量監督促進工作委員會評為全國科技創新質量管理先進單位2008年通過國家高新技術企業認定、被科技部火炬中心評為國家火炬計劃產業基地骨干2009年成為“中國水力發電工程學會控制技術培訓中心”、加入“聯合國全球契約組織”2010年全球首個“聯合國工業發展組織國際小水電中心水電控制設備制造長沙基地”落戶公司2011年通過企業技術中心認定、組建自動化控制工程技術研究中心2012年首創電站完全無

15、人值班技術通過部級鑒定2013年牽頭組建“長沙市智能電力設備產業技術創新戰略聯盟”2014年“HZInfo3000水利信息化系統”通過省級驗收2015年華自科技股份有限公司正式在深交所掛牌交易（華自科技，股票代碼：300490）2016年公司獲得中國電子信息行業聯合會頒發的信息系統集成及服務一級資質證書2017年公司全資子公司與湖南新天電數科技有限公司簽署投資協議2018年公司獲批博士后科研工作站2019年公司通過軟件能力成熟度集成模型CMMI5級認證評估2020年公司園區光儲充微電網示范站正式并網運行2021年寧德時代鋰電智能工藝設備（化成、分容及物流線）陸續順利投產2022年公司“基于5G

16、的園區微網源網荷儲互動調控示范站”項目被國家能源局評為2022年度全國優秀案例 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）備、輔機控制設備、輸配電控制設備的研究、開發、生產、銷售和相關技術服務；信息傳輸技術、新電子產品的研究、開發和推廣服務；計算機軟件、硬件的研究、開發、生產、銷售；信息化及系統集成總承包；電線、電纜、光纜及電工器材的銷售；安防系統設計、施工、維修；電力設施承裝、承修、承試；電力工程、水利水電工程、膜工程的施工及運營維護；水污染治理；污水處理及再生利用；水處理膜產品、

17、水處理設備的設計、研發、生產、銷售、安裝和運營維護；新能源系統、新能源汽車充(放)電樁、儲能電站及儲能系統的設計、研發、生產、銷售、建設、運營、技術咨詢及服務；自營和代理各類商品和技術的（合法）進出口。圖表圖表 2 華自科技華自科技產品分類產品分類 產品類別產品類別 主要產品主要產品 產品圖例產品圖例 應用應用 鋰電智能裝鋰電智能裝備備 電池化成分容自動線 本系統用于實現電池化成測試過程中的自動制程流轉，主要設備包含化成機、容量機、OCV、DCIR、靜置貨架、裝盤機、拆盤機、滾筒物流線、巷道式堆垛機、電池安全監測系統、電池安全防護處理設備及配套的電控系統、調度系統、檢測和管理系統。DCIR 測

18、試設備 主要由自動上料機構、托盤掃碼機構、電池直流內阻測試機構組成，可自動完成電池托盤掃碼、直流內阻測試，并自動存儲測試數據與上傳 MES 系統。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）針床 方形電芯針床、方形刀片電芯針床、軟包化成夾具、軟包容量針床 OCV 測試設備 主要用于鋰電池的自動來料、掃碼、開路電壓測量、交流內阻測量、殼體電壓測試，自動下料，可讀取 MES 系統信息，也可將測量數據上傳 MES 系統 自控設備自控設備 YWT 系列水輪機控制系統（微機調速器）適用于工作容量

19、 350 Nm 及以上沖擊式與反擊式水輪機控制。PWL 系列微機勵磁屏 適用于 300MW 以下各種同步發電機的勵磁調節與控制，可充分滿足電廠的各種運行工況，實現“無人值班（少人值守)”。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）PJZ 系列現地控制（LCU）屏 儲能產品儲能產品 高壓模塊化儲能系統 高壓模塊化儲能系統是一款面向電網側或發電側大規模儲能用戶產品，該產品設計容量1.725MW/3.45MWh，具有容量大、能量密度高、控制響應速度快等特點。HZ-箱式儲能產品系列 已開發出

20、四款 PCS 帶集裝箱標準產品，四款PCS 升壓一體艙標準產品，其他 PCS 箱式儲能產品及箱式儲能系統可訂制開發。儲能系統訂制，可根據不用戶不同需求，訂制化設計?？蓾M足調峰/調頻、多電源微網系統、快切后備電源等不同場景，不同容量的需求。HZ-MPS 系列光儲一體機 HZ-PCS 系光儲一體機是連接于光伏陣列、電池系統與電網(和/或負荷)之間的實現電能轉換的裝置，可控制光伏的放電過程和蓄電池的充電、放電過程，進行交直流的變換，在無電網情況下可直接為交流負荷供電。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303

21、004900490）HZ-PCS 快速通信模塊 適用于儲能站 PCS 控制系統，作為 PCS 協調系統二層架構的 PCS 就地穩定控制層，通過GOOSE 通信接收多能物聯協調控制器的有功、無功快速調控指令，同時通過 MMS 完成與EMS 系統的通信。資料來源：華自科技官網，華安證券研究所整理 1.2 公司股權結構公司股權結構 公司股權架構穩定，約 25%股份掌握在長沙華能自控集團有限責任公司，控股多家公司，股東多樣化，公司實際控制人是黃文寶?？毓勺庸靖裉m特負責公司環保業務，控股子公司負責鋰電后段設備業務，同時公司積極自主研發儲能 PCS、儲能 EMS、電池 PACK 以及儲能集裝箱產品。圖表

22、圖表 3 公司股權架構公司股權架構 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 公司核心管理人員經驗豐富，善于把握行業前沿趨勢。公司核心管理人員經驗豐富，善于把握行業前沿趨勢。公司的核心管理層均具有多年的行業內工作經驗，大部分都擁有企業內長期從業經驗，如董事長黃文寶先生、總經理佘朋鮒先生、副總經理袁江鋒先生等均具有豐富的行業認知及企業管理經驗。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）圖表圖表 4 公司公司高管及經歷高管及經歷 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 1.3

23、公司公司財務狀況財務狀況 公司營業收入公司營業收入穩步提升，穩步提升，利潤率利潤率波動率較大波動率較大。公司 2016-2018 年營業收入增速達到峰值 122.18%，2020 年營業收入出現下滑，同比增長率達到-19.22%，從 2021 年開始恢復，實現營業收入約 22 億元。公司收入開始穩步增長，主要是公司以及行業開始逐漸從疫情的不利沖擊中逐漸恢復，從而帶動公司整體業務綜合上漲。圖表圖表 5 公司近年營業收入公司近年營業收入（億元）（億元）與同比增速與同比增速 資料來源：iFinD，華安證券研究所 姓名姓名職務職務經歷經歷黃文寶董事長,董事曾任廣東航偉企業有限公司工程技術部經理、品檢部

24、經理，長沙湘南電氣設備廠開發工程師、生產部部長，長沙華能自控集團有限公司董事長、總經理。2009年9月至今任華自科技股份有限公司董事長佘朋鮒董事,總經理曾任深圳市統計信息局信息行業協會寶安區主任、東莞市冠宏電控設備有限公司副總經理代總經理、華自科技股份有限公司機電工程事業部總經理、公司副總經理。2019年1月至今任華自科技股份有限公司董事、總經理袁江鋒董事,副總經理曾任長沙華能自控集團有限公司研發部經理，華自科技股份有限公司研發部副經理、經理，技術部經理汪曉兵董事曾任湖南省華云機器廠技術員、助理工程師，長沙市湘南電氣設備廠工程師、協調部部長，長沙華能自控集團有限公司常務副總經理、總經理、董事苗

25、洪雷董事,副總經理曾任華自集團研發部門經理、集團副總經理；2009年9月至今任華自科技股份有限公司副總經理，現兼任中航信息、湖南華自信息技術有限公司董事。夏權職工董事2017年加入華自科技股份有限公司，曾任華自科技股份有限公司工程項目部經理助理、供應部副部長 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）公司毛利率總體公司毛利率總體向好向好，凈利潤率波動較大凈利潤率波動較大。受疫情影響，在疫情期間公司業務受到嚴重沖擊，現金流壓力增大，公司凈利潤隨之下降，2021 年開始公司凈利潤指標有

26、顯著的恢復跡象。2022 年整體公司前期儲能項目投入大，現金流在 2023 年隨著項目回款以及儲能業務的蓬勃發展，公司的現金流將會有大幅度的改善，并且在疫情后訂單量恢復以及受到當地政府大力支持，公司有信心保證現金流穩定健康。圖表圖表 6 公司近年毛利率與凈利率變化情況公司近年毛利率與凈利率變化情況 資料來源：iFinD，華安證券研究所 圖表圖表 7 公司近年現金流變化情況公司近年現金流變化情況 資料來源：iFinD，華安證券研究所 公司以新能源和環保業務作為主要經營業務領域，根據下圖統計兩者收入占比分別為 85.38%、10.06%，比例約為 8：1。公司受新能源行業上下游波動明顯。敬請參閱末

27、頁重要聲明及評級說明 1111/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）圖表圖表 8 公司近年各項業務收入占比情況公司近年各項業務收入占比情況 資料來源：iFinD，華安證券研究所 公司經營關注長期導向，在可比公司中規模優勢較為明顯，研發投入較高，企業規模有擴大化的趨勢。圖表圖表 9 公司研發投入情況公司研發投入情況 資料來源：iFinD，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）2 公司

28、業務公司業務：發揮發揮區域優勢，儲能業務助力轉虧區域優勢，儲能業務助力轉虧為盈為盈 2.1 儲能業務儲能業務助力公司業績高速增長助力公司業績高速增長 公司早在 10 年代進軍鋰電智能裝備以及園區微電網、儲能系統，結合傳統自動化業務積累的技術優勢，布局儲能業務，成為公司亮點。隨著全球氣候變暖引發的環境問題逐漸增加、不可再生資源的有限性及環保觀念的普及，許多國家開始大力發展新能源產業，低碳化逐漸成為全球能源產業的發展趨勢，以太陽能、風能、水能為代表的新能源成為未來能源發展的主要方向。根據國家統計局數據，我國發電量結構目前仍以火電為主，但新能源發電規模正逐年擴大。圖表圖表 10 近年我國太陽能、風力

29、近年我國太陽能、風力、水力發電量圖、水力發電量圖 資料來源：國家統計局，華安證券研究所整理 根據南方電網公司發布的數字電網推動構建以新能源為主體的新型電力系統白皮書預計，到 2060 年我國新能源發電量占比將超過 60%，電力供給將朝著逐步零碳化方向邁進。但水電、風電、光伏發電的波動性和季節性對電網的穩定性和安全性造成沖擊，搭配儲能設備系統是較為有效的解決方案:同時隨著峰谷電價差的擴大、儲能技術的進步，為了降低用電成本、保證生產經營用電的持續性，工商企業配置儲能的意愿將逐步提升。根據 CNESA 統計，我國儲能新增裝機量呈現大幅度增長。每年新增裝機量如下圖：:敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1

30、313/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）圖表圖表 11 近年我國近年我國年新增裝機量圖年新增裝機量圖 資料來源：CNESA，華安證券研究所整理 公司位于湖南省長沙市，充分利用區域優勢公司位于湖南省長沙市，充分利用區域優勢。湖南省于 2022 年頒布關于開展2022 年新能源發電項目配置新型儲能試點工作的通知（湘發改能源2022687 號），政策規定 2022 年 12 月 31 日前建設完成的儲能項目享受政府 1.5 倍容量補貼，2023年 6 月 30 日前建設完成的項目享受 1.3 倍補貼。公司在 687 號

31、文上榜兩個項目，分別為城步儒林和冷水灘谷源電站兩個項目，享受 687 號文政策優惠。充分借力區域政策優勢，積極開拓儲能業務，成為公司扭虧為盈的關鍵因素。2.1.1 儲能項目儲能項目-租賃模式租賃模式收益亮眼收益亮眼 公司在 2022 年建設完成的城步儒林儲能電站項目 100MW/200MWh，通過容量租賃以及電力服務每年貢獻固定收入。圖表圖表 12 城步儒林儲能項目圖城步儒林儲能項目圖 資料來源：華自科技官網，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）容量租賃收

32、入：城步儒林 100MW/200MWh 儲能電站項目已完成一期建設，根據相關合同，共計獲得含稅收入為 2,240 萬元/年，全部建成后可獲得容量租賃收入（含稅）約 4,480 萬元/年。電力輔助服務：按照每次調用規模及調用次數，電網公司給儲能電站支付費用。假設調用 330 天/年，每天一次充放，調用費用為每次 400 元/MWh，預計一個100MW/200MWh 的儲能電站的電力輔助服務收入（含稅）約為 2,640 萬元/年。公司預計在 2023 年 6 月 30 日前完成冷水灘谷源電站項目，項目規模為100MW/200MWh。未來城步儒林和冷水灘谷源儲能電站將在 687 號文政策的支持下，為

33、公司每年貢獻固定的收入，成為公司儲能業務的亮點為公司每年貢獻固定的收入，成為公司儲能業務的亮點。2.1.2 儲能項目儲能項目-EPC 模式貢獻主要營收模式貢獻主要營收 公司在湖南省拿到 8 個儲能項目指標，目前城步儒林和冷水灘谷源陸續落地，剩下的 6 個項目主要以 EPC 模式開展。其中 2 個項目已敲定項目業主，預計 2023 年上半年完工，剩余的 4 個項目已簽訂框架協議，預計年內完工 2 個。未來公司在區域支持以及自身系統控制、儲能產品自研等優勢的加持下，持續增加儲能項目的中標率，成為公司業績增長的發力點。圖表圖表 13 公司儲能項目公司儲能項目圖圖 資料來源：華自科技官網，華安證券研究

34、所整理 2.1.3 儲能項目儲能項目-園區光儲一體化項目助力開拓儲能市場園區光儲一體化項目助力開拓儲能市場 隨著新能源發電裝機量的提升，新能源發電不穩定性、間歇性的問題日益明顯，提高了電網在輸配容量、電頻波動控制等方面的要求，有效的運營需要新型電力系統的支 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）持。各地陸續出臺了新能源發電強制配儲政策，公司借助政策東風發力園區光儲一體化項目。圖表圖表 14 公司園區光儲一體化項目圖公司園區光儲一體化項目圖 資料來源：華自科技官網，華安證券研究所

35、整理 公司光伏+儲能一體化募投項目光伏發電總規模為 20MW，按 20%比例配置規模4.4MW/8.80MWh 儲能，全年中按 330 天，每天實現一充一放，年平均套利電價差的85%約為 0.5642 元/千瓦時。建成后預計年收入約 1,300 萬元。該項目可達到發電自發自用、峰谷套利以及余量上網，項目已成功在公司工業園區成功運行，項目運行模式穩定具備商業化推廣。2.1.4 儲能儲能產品產品-自主研發成為營收保證自主研發成為營收保證 近三十年電力領域技術積淀，超五年的園區光儲充微電網運營經驗，使得公司擁有足夠的自主研發能力，成功推出自主研發儲能 EMS 產品、儲能變流器產品、儲能電池PACK

36、產品以及儲能系統產品，滿足電源側、電網側以及用戶側的靈活需求，助力公司成為儲能產品類型公司。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）圖表圖表 15 公司儲能公司儲能 EMS 產品圖產品圖 資料來源：華自科技官網，華安證券研究所整理 圖表圖表 16 公司公司集裝箱式儲能集裝箱式儲能產品圖產品圖 資料來源：華自科技官網，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（30300490

37、0490）圖表圖表 17 公司儲能變流器公司儲能變流器 PCS 產品圖產品圖 資料來源：華自科技官網，華安證券研究所整理 2.2 鋰電后段設備掌握核心技術，需求強勁鋰電后段設備掌握核心技術，需求強勁 鋰電池裝備包括鈕電池生產線上所需的各類設備，公司生產的鈕電池裝備主要應用于動力鈕電池后端自動化生產線。隨著科技的進步，理電池應用領域越來越廣，目前主要應用于消費類電子產品、動力電池及儲能電池領域。近年來，消費類電子產品對鯉電池的需求漸趨穩定，而隨著新能源汽車的普及和儲能電站的發展，鈕電池在動力電池及儲能電池領域的需求正逐步增長。尤其是在動力電池領域，由于政策的支持、充電樁的鋪設、下游市場空間廣闊等

38、因素，動力鈕電池的市場規模迅速擴大。根據國家統計局數據，我國 2021 年理離子電池產量為 232.64 億只，相對 2020 年增長 22.4%;根據 GGII 統計，2021 年中國動力電池出貨量 220Gwh，相對 2020 年增長 175%。隨著經濟的發展和汽車的普及，傳統燃油汽車已成為氣候變暖和城市環境惡化的污染源之一。同時石油資源是總量有限、日漸枯竭的不可再生能源，故各國正加緊汽車產業變革，低排放、污染少的新能源汽車將逐漸成為汽車市場的主流方向。我國出臺了一系列政策加快推進新能源汽車的發展及相關配套設施的建設，目前應用最廣泛的新能源汽車是鯉離子電池電動汽車。根據中汽協統計數據，20

39、21 年我國新能源汽車全年累計總銷量 352.1 萬輛，同比增長 157.57%，可見新能源汽車行業的蓬勃發展帶來對動力電池更大的需求。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）圖表圖表 18 近年我國新能源汽車銷量圖近年我國新能源汽車銷量圖 資料來源：中國汽車工業協會，華安證券研究所整理 公司經過多年沉淀，掌握鋰電池后段核心技術，公司經過多年沉淀，掌握鋰電池后段核心技術，注重每一個細節，以確保每一套產注重每一個細節，以確保每一套產品的質量，品的質量，多項技術國內首創或者行業領先：

40、多項技術國內首創或者行業領先：1.首創全自動軟包動力電池化成線 2.首創采用 N-1230 滅火系統的全自動三元電池負壓化成分容產線 3.磷酸鐵鋰負壓化成分容自動線技術行業領先 4.聚合物電池高溫壓力化成分容自動線技術行業領先 公司鋰電后段設備廣受客戶好評，主要客戶包括寧德時代、蜂巢能源、贛鋒鋰業等，公司鋰電后段設備廣受客戶好評，主要客戶包括寧德時代、蜂巢能源、贛鋒鋰業等，2 2023023 年在疫情后，產線將得到充足的釋放，成為公司的年在疫情后，產線將得到充足的釋放，成為公司的業績增長保證。業績增長保證。圖表圖表 19 公司鋰電后段設備技術公司鋰電后段設備技術 資料來源：華自科技官網，華安證

41、券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）2.3 環保設備擴大公司品牌影響力環保設備擴大公司品牌影響力 公司的環保業務板塊主要是指膜和水處理產品及解決方案，其中水處理膜是重要水處理產品。膜材料是由人工合成的、具有特殊選擇性分離功能的化工復合材料，能夠將流體分隔成不相通的兩個部分，使其中的一種或幾種物質透過，從而將其它物質分離出來。水處理膜分離技術主要運用于水處理等下游應用領域。隨著市政污水領域對水處理膜等水處理產品的需求增加，根據前瞻產業研究院測算從 2019 年至

42、2024 年，中國膜產業產值將保持 10%以上的年均復合增長率，于 2024 年達到3630 億元規模。圖表圖表 20 2019-2024 中國膜產業產值中國膜產業產值 資料來源：前瞻產業研究院，公司定增說明書，華安證券研究所整理 公司深耕環保領域，依托多能物聯技術優勢與持續創新能力，積極開展產品研發和市場拓展，自主研發的 MTC-3W 水處理自動化系統、HZ3000 水務信息化系統、HZT-Mag 加磁高效沉淀系統、智能加藥系統、多元化膜裝備、智慧水廠設備云平臺等產品已成功應用于多個項目，得到客戶的認可。公司具有豐富的項目實施經驗，可為環保領域用戶提供市政供水、市政污水、工業廢水、工業純水、

43、中水回用、智慧水務、全生命設備周期管理等整體解決方案。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）圖表圖表 21 公司某污水處理廠項目圖公司某污水處理廠項目圖 資料來源：華自科技官網，華安證券研究所 2.4 政策政策利好，國家、地區政策促進儲能業務發展利好，國家、地區政策促進儲能業務發展 國家政策層面，國家政策層面，圍繞“雙碳”目標，制定“三步走”發展路徑；鼓勵支持 10 千伏及以上的工商業用戶直接參與電力市場；電子產業要避免產能過剩、惡性競爭；探索推進“源網荷儲”協同共治，加強儲能

44、安全監管。圖表圖表 22 近年部分儲能相關國家政策匯總近年部分儲能相關國家政策匯總 時間時間 政策名稱政策名稱 部門部門 政策內容政策內容 2020 年 10 月 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）國家能源局、國家發改委 探索構建源網荷儲高度融合的新型電力系統發展路徑，利用存量常規電源，合理配置儲能，統籌各類電源規劃、設計、建設、運營，優先發展新能源。2021 年 3 月 十四五規劃和 2035 年遠景目標綱要 全國人大 加快電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電力系統互補互濟和智能調節能力，加強源網荷儲銜接，提升清潔能源消納和存儲能力 2021 年 7 月 關于加快推動

45、新型儲能發展的指導意見 國家發改委、國家能源局 到 2025 年，實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，裝機規模達 3,000 萬千瓦以上；2022 年 1 月“十四五”新型儲能發展實施方案 國家發改委、國家能源局 到 2025 年，新型儲能具備大規模商業化應用條件。到 2030 年，新型儲能全面市場化發展。2023 年 1 月 新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿）國家能源局綜合司 以 2030 年、2045 年、2060 年為新型電力系統構建戰略目標的重要時間節點，制定新型電力系統“三步走”發展路徑。資料來源：各政府門戶網站，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/

46、2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）地方政策層面地方政策層面，各地陸續出臺儲能相關政策，細化儲能整體國家政策方針，為儲能的發展目標提供強有力的支持。圖表圖表 23 近年部分近年部分儲能地方儲能地方政策匯總政策匯總 省份省份 政策政策 政策有效政策有效時間時間 政策名稱政策名稱 河南 豫政202158 號 2025 河南省“十四五現代能源體系和碳達峰碳中和規劃”安徽 皖政辦秘202169 號 2022-2024 安徽省電力供應保障三年行動方案 湖南 湘發展能源【2021】786 號 2023 年底 關于加快推動湖南省電

47、化學儲能發展的實施意見 湘發改能源【2022】687 號 2022 年 9 月 關于開展 2022 年新能源發電項目配置新型儲能試點工作的通知 寧夏 寧發改能源(發展)2021411號 2025 關于加快促進自治區儲能健康有序發展的指導意見（征求意見稿）浙江 浙發改能源2021393 號 2025 關于浙江省加快新型儲能示范應用的實施意見 山東 魯政字2021143 號 2025 山東省能源發展“十四五”規劃 內蒙古 內政辦發202186 號 2025 關于加快推動新型儲能發展的實施意見 甘肅 甘發改能源2021137 號 2025 關于加快推進全省新能源存量項目建設工作的通知 青海 青政 2

48、02136 號 2025 青海打造國家清潔能源產業高地行動方案 資料來源：各地政府門戶網站，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）3 投資建議投資建議 3.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：公司營收模型測算是基于正文中對行業市場規模的測算進行的。公司營收模型測算是基于正文中對行業市場規模的測算進行的。一、一、公司儲能業務多點布局，租賃模式示范效益大，自研產品技術成熟公司儲能業務多點布局，租賃模式示范效益大，自研產品技術成熟

49、 1）公司 2022 年落地的城步儒林 100MW/200MWh 項目，享受湖南省 687 號文政策 1.5 倍補貼，租賃固定每年有 4480 萬收入；2）電力輔助服務收入：按照每次調用規模及調用次數，電網公司給儲能電站支付費用。假設調用 330 天/1 年，每天一次充放，調用費用為每次 400 元/MWh，預計一個100MW/200MWh 的儲能電站的電力輔助服務收入（含稅）約為 2,640 萬元/年。3）公司 23 年儲能項目平均每個項目 4 億營收，4 個項目落地，儲能項目營收保持在至少 16 億收入。4）公司在 23 年推出單獨出售儲能產品以及公司園區光儲一體化項目貢獻公司營收。二、二

50、、鋰電后段設備業務鋰電后段設備業務 2023 年疫情后蓬勃發展，產線完全釋放年疫情后蓬勃發展，產線完全釋放 1）公司 2022 年鋰電后段設備在手訂單總計 20 億元，在 2023 年后產線完全釋放，全部落地貢獻公司營收；2）公司鋰電后段設備保持每年 10 億的訂單量增長；三、三、環保業務穩步增長環保業務穩步增長 1）公司在環保業務保持穩步增長，逐步恢復至疫情前的水平；圖表圖表 24 公司營業收入預測公司營業收入預測 資料來源：華安證券研究所整理 2019A2019A2020A2020A2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入3.062.4216

51、.3416.0640.0056.00同比（%）-17.34%-20.85%178.48%-1.71%149.07%40.00%毛利率（%）35.97%28.88%23.69%21.62%19.50%19.04%營業收入10.238.385.586.006.487.00同比（%）-18.08%-33.41%7.53%8.00%8.00%毛利率（%）30.04%32.36%30.46%28.00%27.50%27.00%營業收入1.100.820.770.840.921.02同比（%）418.06%-25.68%4.01%9.09%10.00%10.00%毛利率（%）31.50%40.00%21.

52、73%30.00%30.00%30.00%營業收入14.3911.6222.6822.9047.4164.03同比（%）4.27%-19.22%95.17%0.97%107.00%35.04%毛利率（%）31.42%32.17%25.29%23.60%20.80%20.08%公司業務分拆（單位：億元）公司業務分拆（單位：億元）新能源及智能設備環保及自動化其他合計 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）3.2 估值和投資建議估值和投資建議 華自科技充分發揮區域優勢，立足區域發力全

53、國以及海外業務。公司積極轉型，自主研發儲能產品以及鋰電后段設備，積累豐富產品技術、人才資源以及項目經驗，助力公司扭虧為盈。我們預計公司公司 2022-2024 年分別實現收入 22.90/47.41/64.03億元，同比增長 1.0%/107.0%/35.0%；實現歸母凈利潤-3.35/2.76/4.14 億元，2022-2024 年營業收入的 CAGR 達 67.2%；2022-2024 年對應的 EPS 為-1.02/0.84/1.26 元。公司當前股價對應 2023 年預測 EPS 的 PE 為 19 倍，選取同樣布局工商業大儲項目的上能電氣、林洋能源以及南網科技，同時也同樣積極轉型儲能

54、業務的同力日升做參照，2023 年和 2024 年的平均估值分別為 36 倍、23 倍，公司 2023 年估值為19 倍，上升空間大。首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級 圖表圖表 25 可比公司估值（截止至可比公司估值（截止至 2023 年年 2 月月 17 日收盤）日收盤）可比公司估值來自同花順一致預期 資料來源：iFinD，華安證券研究所整理 2023/2/17股價（元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E上能電氣 300827.SZ64.770.250.471.482.462611374426林洋能源 601222.SH8.3

55、70.450.410.570.7219211512南網科技 688248.SH53.100.250.380.861.322101416240同力日升 605286.SH44.530.851.182.183.2253382014136843523華自科技 300490.SZ16.000.13(1.02)0.841.26128(16)1913平均值公司代碼EPS（元）PE（倍）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）風險提示風險提示 1）儲能項目效益不及預期的風險；2）應收賬款壞賬的

56、風險；3）產品研發不及預期的風險；4）業務增長不及預期的風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產3,1383,1382,6592,6597,8557,8556,5816,581營業收入營業收入2,2682,2682,2902,2904,7414,

57、7416,4036,403 現金5071,1231,1851,908營業成本1,6951,7503,7555,117 應收賬款1,7599654,5432,895營業稅金及附加16163445 其他應收款5858120162銷售費用154236369275 預付賬款133134277375管理費用300395623585 存貨5412371,433842財務費用35215274 其他流動資產1413791,7291,241資產減值損失50224(322)(51)非流動資產非流動資產1,7611,7611,6251,6251,9821,9822,1162,116公允價值變動收益(0)000 長期

58、投資61616161投資凈收益2344 固定資產504549612692營業利潤營業利潤4141(327)(327)270270404404 無形資產97939086營業外收入1000 其他非流動資產1,0989211,2191,277營業外支出1000資產總計資產總計4,8994,8994,2844,2849,8379,8378,6978,697利潤總額利潤總額4040(327)(327)270270404404流動負債流動負債2,1572,1571,9171,9177,1097,1095,5615,561所得稅(5)41(34)(51)短期借款4466932,1441,939凈利潤凈利潤4

59、545(368)(368)304304455455 應付賬款1,5201,0274,5423,047少數股東損益4(33)2741 其他流動負債191197422575歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤4141(335)(335)276276414414非流動負債非流動負債195195195195195195195195EBITDA123(262)371533 長期借款160160160160EPS（元）0.13(1.02)0.841.26 其他非流動負債34343434負債合計負債合計2,3522,3522,1122,1127,3047,3045,7555,755主要財務比率主要財務比率 少數

60、股東權益683562103會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E 股本328330330330成長能力成長能力 資本公積1,7071,4711,7011,954營業收入95.17%0.97%107.00%35.04%留存收益445336440555營業利潤46.23%-901.02%-182.57%49.84%歸屬母公司股東權益2,4792,1372,4712,838歸屬于母公司凈利潤37.33%-911.03%-182.57%49.84%負債和股東權益負債和股東權益4,8994,8994,2844,2849,8379,8378,6978,

61、697獲利能力獲利能力毛利率(%)25.29%23.60%20.80%20.08%現金流量表現金流量表凈利率(%)1.82%-14.62%5.83%6.47%會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EROE(%)1.95%-14.50%12.00%15.61%經營活動現金流經營活動現金流(184)(184)542542(1,231)(1,231)1,2341,234ROIC(%)2.98%-12.01%9.77%11.48%凈利潤45(368)304455償債能力償債能力 折舊攤銷47444955資產負債率(%)48.01%49.30%74.2

62、5%66.18%財務費用35215274凈負債比率(%)3.93%-12.40%44.18%6.50%投資損失(2)(3)(4)(4)流動比率1.451.391.101.18營運資金變動(545)848(1,632)654速動比率1.201.260.901.03 其他經營現金流236000營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(324)(145)(162)(185)總資產周轉率0.540.500.670.69 資本支出(110)(148)(166)(189)應收賬款周轉率1.611.681.721.72 長期投資(4)344應付賬款周轉率1.431.371.351.35 其他投資現金流(

63、209)(0)00每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流4642191,456(327)每股收益(最新攤薄)0.13(1.02)0.841.26 短期借款(50)2471,451(206)每股經營現金流(最新攤薄)(0.56)1.64(3.73)3.74 長期借款37000每股凈資產(最新攤薄)7.566.487.498.61 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E127.8(15.8)19.112.7 其他籌資現金流477(28)5(121)P/B2.12.52.11.9現金凈增加額現金凈增加額(44)61762722EV/EBITDA47.85(2

64、1.70)20.4212.90單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 華自科技（華自科技（303004900490）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態

65、度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信

66、息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容

67、，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如

68、下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。