國能日新-公司研究報告-新能源功率預測行業龍頭“1+N”模式打開成長空間-230220（33頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 國能日新(301162.SZ)2023 年 02 月 20 日 增持增持（首次首次）所屬行業：軟件開發 當前價格(元)：101.60 證券分析師證券分析師 郭雪郭雪 資格編號：S0120522120001 郵箱： 趙偉博趙偉博 資格編號：S0120521090001 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-1.84 16.67 27.83 相對漲幅(%)-1.29 10.50 19.10 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 國能日新（國

2、能日新（301162.SZ）:新能源新能源功率預測行業龍頭，功率預測行業龍頭，“1+N”模模式打開成長空間式打開成長空間 投資要點投資要點 新能源功率預測龍頭，行業地位凸顯新能源功率預測龍頭，行業地位凸顯。公司是服務于新能源行業的軟件和信息技術服務供應商，核心業務為向新能源電站、發電集團和電網公司等新能源電力市場主體提供以新能源發電功率預測產品。2018年-2021 年，公司營業收入由 1.51億元增長至 3.00 億元，復合增長率為 25.69%；歸母凈利潤由 0.21 億元增長至0.59億元，復合增長率為 42.18%。2022年前三季度，公司實現營業收入 219.82億元，同比增長 12

3、.48%，實現歸母凈利潤 36.52 億元，同比增長 29.32%。公司營收與歸母凈利潤的增長主要系下游需求擴張以及存量客戶增加，功率預測服務收入與利潤持續增長所致。風光裝機保持高增，功率預測主業持續高景氣風光裝機保持高增，功率預測主業持續高景氣。隨著雙碳戰略目標的逐步推進，我國新能源裝機規模不斷提升，根據全球能源互聯網發展合作組織發布的中國2030 年能源電力發展規劃研究及 2060 年展望，預計我國 2020 年至 2025 年平均復合增長率為 15.62%，2025年-2030年平均復合增長率為 10.76%，保持快速增長。風光裝機快速增長及其波動性特征催生新能源功率預測需求，預計 20

4、19-2024 年我國新能源發電功率預測市場年均復合增長率將達到 16.2%，到 2024 年市場規模為 13.41 億元，新能源功率預測行業具備廣闊成長空間。從市占率來看，2019 年，公司在光伏/風電功率預測的市場份額分別為 22.10%/18.80%，均保持行業領先地位。此外，公司新能源功率預測產品預測精度高、對客戶需求及時響應，為公司發展構筑壁壘。從盈利模式來看，公司基于類 SaaS 模式，通過硬件+服務的模式取得收入和利潤，客戶粘性更高。深度拓展新能源信息化需求，打造深度拓展新能源信息化需求，打造 N 項增長極項增長極。1）公司立足功率預測業務，拓展新能源并網智能控制、新能源管理系統

5、、新能源電站智能運營等衍生類業務。其中新能源并網智能控制可實現電力生產管控，2017-2020 年，公司新能源并網智能控制系統營收從 2670.35 萬元增長至 3577.66 萬元，預計有望保持增長。電源管理系統可有效保障電力消納，政策催化下也有望實現增長。2）公司積極拓展電力交易輔助決策系統、虛擬電廠、儲能 EMS 等新興業務，為公司發展打開成長空間。投資建議：投資建議：公司采用類 SaaS 經營模式，用戶粘性較高，國內與公司從事相似產品和業務的企業有【廣聯達】、【用友網絡】、【金山辦公】作為可比公司，2022年平均 PE 為 123.85 倍。公司深度布局新能源功率預測行業，隨著新能源裝

6、機規?？焖偬嵘?，公司客戶數量有望實現快速提升，助推業績實現快速增長，具備廣闊成長空間。我們預計 2022-2024 年營業收入分別為 3.74 億元、4.85 億元、6.51億元，增速分別為 24.7%、29.4%、34.4%；凈利潤分別為 0.75 億元、1.13 億元、1.61 億元，增速分別為 27.6%、49.3%、42.5%，按 2023 年 2 月 20 日收盤價計算，對應PE分別為95.42X、63.90X、44.86X。首次覆蓋，給予增持評級。風險提示：風險提示：政策發展不及預期；軟件研發不及預期；市場競爭的風險；數據采購的風險。-40%-20%0%20%40%60%80%10

7、0%2022-022022-062022-10國能日新滬深300 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）2/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：70.89 流通 A 股(百萬股)：17.73 52 周內股價區間(元)：46.65-111.80 總市值(百萬元)：7,202.69 總資產(百萬元)：1,150.61 每股凈資產(元)：13.71 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)248 300 37

8、4 485 651(+/-)YOY(%)46.5%20.9%24.7%29.4%34.4%凈利潤(百萬元)54 59 75 113 161(+/-)YOY(%)48.8%9.2%27.6%49.3%42.5%全面攤薄 EPS(元)0.76 0.83 1.06 1.59 2.26 毛利率(%)61.7%63.4%64.3%65.3%66.4%凈資產收益率(%)29.0%24.0%7.4%10.0%12.4%資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 mWlYpZvXkUdU9W8VuZ9YaQcM7NsQpPsQmPeRrRnPkPpNoP7Nr

9、QmMMYsRzRMYqMrO 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）2/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.新能源功率預測龍頭企業，行業地位凸顯.6 1.1.技術水平領先，產業前景廣闊.6 1.2.股權結構穩定，新設成立運營服務子公司.7 1.3.營業收入穩步增長，精準把握市場痛點.8 2.風光裝機規模保持高增，功率預測主業持續高景氣.10 2.1.新能源裝機規?？焖偬嵘?，新能源功率預測需求量逐步提升.10 2.2.具備領先市場地位，核心競爭力同業凸顯.16 2.3.類 SaaS 模式下，客戶粘性更強.19 3.深度拓展新能源信息化需求，打造 N 項增長

10、極.21 3.1.立足功率預測業務，拓展衍生類服務.21 3.2.拓展新興業務，打開成長空間.25 4.盈利預測及投資建議.29 4.1.盈利預測.29 4.2.投資建議.30 5.風險提示.30 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）3/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司股權結構（截至 2023 年 2 月 16 日）.7 圖 3：2018 年-2022 年前三季度公司營收及同比增速.8 圖 4：2018 年-2022 年前三季度公司歸母凈利潤及同比增速.8 圖 5：2018-2020 年公司分產品營業收入（單位：百萬

11、元）.9 圖 6：2020H1-2022H1 公司分產品營業收入（單位：百萬元）.9 圖 7：2018 年-2022 年前三季度公司銷售凈利率與毛利率水平.9 圖 8：2018 年-2021 年上半年分產品毛利率概況（%）.9 圖 9：2018 年-2022 上半年主營業務收入按產品應用端構成情況.10 圖 10：2018 年-2022 上半年主營業務收入地區分布情況.10 圖 11：2018 年-2022 上半年公司期間費用率變化情況.10 圖 12：2018 年-2022 上半年公司研發費用率變化情況.10 圖 13：2012-2022 年我國風電累計裝機規模及其占總裝機的比例.11 圖

12、14：2018-2022 年我國光伏累計裝機規模及其占總裝機的比例.11 圖 15：2020-2060 年我國風電裝機規模及其占總裝機的比例.11 圖 16：2020-2060 年我國風電裝機規模及其占總裝機的比例.11 圖 17：新能源電站用電負荷和光伏出力存在不匹配現象.12 圖 18：新能源發電功率預測應用方向.12 圖 19：新能源功率預測主要流程.13 圖 20：新能源功率預測主要產品體系.13 圖 21：2019 年-2024 年我國新能源發電功率預測市場空間.15 圖 22：新能源功率預測行業具備三大市場壁壘.15 圖 23：我國 2019 年光伏發電功率預測市場份額.16 圖

13、24：我國 2019 年風力發電功率預測市場份額.16 圖 25：公司單站功率預測產品用戶端界面.17 圖 26：公司集中功率預測產品用戶端界面.17 圖 27：2018 年-2022 上半年新能源功率預測產品分區域營收（萬元）.17 圖 28：2018 年-2022 上半年新能源功率預測產品分區域營收占比.17 圖 29：2018 年-2021H1 單站功率預測產品占功率預測產品營收比例.17 圖 30：2018 年-2021H1 單站功率預測產品營收及其同比增速.17 圖 31：2018-2022H1 公司新能源發電功率預測產品毛利率變化情況.18 圖 32：短期功率預測在用戶端的呈現形式

14、.18 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）4/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33：超短期功率預測在用戶端的呈現形式.18 圖 34：2018 年-2021H1 公司被替換電站數量（單位：個）遠低于替換數量（單位：個）.19 圖 35：公司單站功率預測的整體解決方案.19 圖 36：2018 年-2021H1 公司單站功率預測產品營收（萬元）.20 圖 37：2018 年-2021H1 公司期末服務站點數量（個）.20 圖 38：2018 年-2021H1 公司新增服務站點數量（個）.20 圖 39：2018 年-2021H1 功率預測設備平均售價（單位：萬元）.2

15、1 圖 40：功率預測服務年均銷售單價（單位：萬元）.21 圖 41：2018 年-2021H1 單站功率預測服務站點數量與留存率.21 圖 42：2018 年-2021H1 單站功率預測服務站點平均續簽時長.21 圖 43：AGV/AVC 的網絡拓撲圖.22 圖 44：AGC/AVC 的控制過程.22 圖 45：2018 年-2021H1 新能源并網智能控制系統收入規模（萬元）.23 圖 46：2021H1 新能源并網智能控制系統各類收入占比.23 圖 47：公司電網新能源管理系統產品結構.23 圖 48：2018-2021H1 公司電網新能源管理系統收入規模（單位：百萬元）.24 圖 49

16、：公司集中式新能源智能運營系統用戶端界面.24 圖 50：2018 年-2021H1 新能源電站智能運營系統收入與同比增速.25 圖 51：電力現貨交易輔助決策系統示意圖.25 圖 52：公司電力交易輔助決策支持系統三大模塊.26 圖 53：虛擬電廠的定義.26 圖 54：公司虛擬電廠三大模塊.27 圖 55：客戶在儲能運營上的主要痛點.28 圖 56：儲能 EMS 體系架構.28 圖 57：儲能智慧能量管理系統的四大最優價值.28 表 1：公司產品分類及介紹.6 表 2：公司前十大股東明細（截至 2022Q3）.8 表 3：風光發電廠配置新能源發電功率預測系統的政策要求.14 表 4：我國不

17、同區域“雙細則”的主要考核指標和具體要求.14 表 5：新能源功率預測行業內主要廠商及其布局.16 表 6：公司新能源發電功率預測產品.16 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）5/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 7：公司的三種客戶類型.19 表 8：新能源并網智能控制系統三種類別.22 表 9：政策催化下，儲能產業將加快推進.27 表 10：公司營收預測.29 表 11：可比公司估值.30 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）6/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.新能源功率預測龍頭企業，新能源功率預測龍頭企業，行業地位凸顯行業地位凸顯 1.1

18、.技術技術水平領先水平領先，產業前景廣闊產業前景廣闊 公司成立于 2008 年，成立初期主要從事于火電廠鍋爐設備等節能系統及控制臺的研發、生產和銷售，公司名稱為“北京國能日新系統控制技術有限公司”。2011年，公司開始專注新能源產業相關軟件的研發。2013年12月，通過股權受讓，雍正持股比例增至 66.81%，成為國能有限控股股東及實際控制人。2018 年，公司名稱整體變更為“國能日新科技股份有限公司”。2022 年，公司成功在深圳交易所上市，代碼為“301162.SZ”。截至 2022H1，公司累計獲得發明專利 39項，軟件著作權 79 項，并投資設立子公司國能日新智慧能源（江蘇）有限公司以

19、研發優化虛擬電廠設計，技術研發實力穩居國內領先地位。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，公司招股說明書，德邦研究所 服務于新能源行業的軟件和信息技術服務供應商，具備長期發展動能。服務于新能源行業的軟件和信息技術服務供應商，具備長期發展動能。公司的核心業務為向新能源電站、發電集團和電網公司等新能源電力市場主體提供以新能源發電功率預測產品（包括預測系統及功率預測服務）為核心，以新能源并網智能控制系統、新能源電站智能運營系統、電網新能源管理系統為拓展的新能源信息化產品及相關服務。表表 1：公司產品分類及介紹：公司產品分類及介紹 產品分類產品分類 細分產品細分產品 產品介紹產品介

20、紹 新能源發電功率預測產品 單站功率預測產品 布置于新能源電站的功率預測系統和提供的功率預測服務的統稱。集中功率預測產品 在主站側（集團公司）對下屬子站（單個新能源電站）的發電功率進行的集中預測。區域功率預測產品 主要應用于電網對下屬區域內并網電站的發電功率進行集中預測，區域功率預測產品使得電網可以更精確地了解下屬并網電站未來的發電功率，從而更有效地安排區域的電力調度計劃。新能源并網智能控制系統 自動發電控制系統（AGC 系統）以光伏/風電的并網有功功率為控制目標，根據電網需求的變化和電網調度指令，結合電站內機組的狀態、損耗等，通過優化算法，制定優化控制策略等，使電站滿足電網的電能調控需求。自

21、動電壓控制系統（AVC 系統）以光伏/風電的無功功率為控制目標，將采集的逆變器/風機和無功補償裝置實時運行數據上傳電網調度，同時接收電網調度下發的電壓控制指令，經過模型分析和策略模塊的分析計算，通過對逆變器/風機、無功補償裝置、調壓變壓器分接頭等設備的統一協調控制，實現電站并網點電壓的閉環控制和電站的優化運行，滿足電網的調控要求 快速頻率響應系統 快速響應系統以電力系統頻率為調控目標，包括硬件和軟件兩部分，軟件的核心為頻率控制模型 電網新能源管理系統 省調新能源管理系統 省級電網面臨在保障電力供需平衡的前提下應盡可能多地消納新能源電力的要求。公司依托調控云平臺實現海量新能源數據的質量控制，提升

22、新能源數據的分析、挖掘能力，解決多源數據接入不夠、數據質量低、數據深化應用不足等問題。公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）7/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 地市級新能源管理系統 在地市級電網，分布式新能源的快速發展將可能影響到電網的潮流流向和電能質量，需要對分布式新能源進行監測分析并評估電網的承載能力。公司通過對集中式電站、分布式電站運行管理支撐，保障集中式電站基礎運行數據準確可靠，實現分布式電源全口徑數據展示與分析。新能源電站智能運營系統 新能源電站智能運營系統 隨著新能源電站數量和裝機容量的不斷提升，新能源電站運營管理工程日趨復雜。公司新能源電站智能運營系統具備智能

23、監測、告警管理、運維管理、統計分析、日常辦公等模塊。其他產品與服務 儲能 EMS 對 BMS、PCS、電表、電芯等進行采集管理和協調控制，實現實時監控、故障告警等功能，并利用峰谷價差儲能系統低充高放的方式實現電能移峰填谷，為用戶節省電費。儲能智慧能源能量管理系統 基于智慧 AI 算法制定不同的充放電策略，保證儲能的經濟性調用。電力交易輔助決策系統 幫助新能源發電企業提高發電量銷售和運營盈利能力，輔助參與電力市場化交易，以出力分析、市場預測和報價、報量交易策略為核心，為新能源發電集團、新能源場站提供整體的報價建議和申報方案。虛擬電廠 虛擬電廠依托現代化的信息通信和先進的智能控制技術，把多類型、多

24、主體資源以電為中心相聚合，實現電源側的多能互補、負荷側的柔性互動，對電網提供調峰、調頻、備用等輔助服務，并為用戶和分布式能源等市場主體提供參與電力市場交易的途徑。資料來源：公司招股說明書，公司官網，德邦研究所 1.2.股權結構穩定，新設成立運營服務子公司股權結構穩定，新設成立運營服務子公司 截至2022Q3，公司實際控制人為雍正先生，直接持有公司總股本的26.83%，雍正先生、丁江偉先生為一致行動人，合計持有公司 35.70%的股權，公司整體股權結構穩定。國能日新旗下有 6 家主要控股參股公司，包括全資子公司國能日新（北京）能源科技有限公司、參股公司天津馭能能源科技有限公司、杭州微慕科技有限公

25、司等。此外，2022年6月2日，公司新設控股子公司國能日新智慧能源（江蘇）有限公司，持股比例為 60%，主要從事虛擬電廠相關業務。圖圖 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2023 年年 2 月月 16 日日）資料來源：企查查，Wind，公司公告，德邦研究所 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）8/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2：公司前十大股東明細（截至：公司前十大股東明細（截至 2022Q3）排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量(股股)占總股本比例占總股本比例(%)1 雍正 19,022,205 26.8300 2 丁江偉 6,288,113

26、8.8700 3 北京厚源廣匯投資管理中心(有限合伙)4,615,500 6.5100 4 財通創新投資有限公司 3,979,239 5.6100 5 徐源宏 3,649,626 5.1500 6 融和日新(嘉興)投資合伙企業(有限合伙)2,544,900 3.5900 7 王滔 2,284,826 3.2200 8 周永 1,574,162 2.2200 9 顧鋒 1,537,650 2.1700 10 翟獻慈 1,225,845 1.7300 合 計 46,722,066 65.9000 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 1.3.營業收入營業收入穩步穩步增長，增長，精準把握精準把握

27、市場痛點市場痛點 新能源功率預測需求快速提升新能源功率預測需求快速提升，營收與歸母凈利潤保持增長。，營收與歸母凈利潤保持增長。2018 年-2021年，公司營業收入由1.51億元增長至3.00億元，復合增長率為25.69%；歸母凈利潤由 0.21 億元增長至 0.59 億元，復合增長率為 42.18%。2022 年前三季度，公司實現營業收入2.20億元，同比增長12.48%；實現歸母凈利潤0.37億元，同比增長 29.32%。公司營收與歸母凈利潤的增長主要系下游需求擴張以及存量客戶增加，功率預測服務收入與利潤持續增長所致。在“雙碳”政策要求下，各地于 2020 年底陸續實現風電并網，帶動 20

28、19-2020 年間營業收入的高速上漲。此外，近年光伏發電市場逐漸回暖，加之風電搶裝潮的影響，從 2020 年下半年開始，公司全年功率預測設備收入的占比大幅增加。2021 年公司營收出現階段性放緩，主要系新增裝機規模減少導致市場需求下滑所致。隨著下游新能源發電行業的持續快速發展，公司基于較高的技術水平和較為穩定的服務價格，未來營收或將維持高增。圖圖 3：2018 年年-2022 年年前三季度前三季度公司營收及公司營收及同比同比增速增速 圖圖 4：2018 年年-2022 年年前三季度前三季度公司歸母凈利潤及公司歸母凈利潤及同比同比增速增速 資料來源：wind，公司公告，德邦研究所 資料來源：w

29、ind，公司公告，德邦研究所 新能源功率預測產品占比約新能源功率預測產品占比約 70%。2018 年-2020 年，新能源發電功率預測產品占營收的比重分別為 66.37%、68.07%、65.16%，2021H1-2022H1 新能源0%10%20%30%40%50%050100150200250300350營業收入（百萬元）同比增速-右軸0%20%40%60%80%100%010203040506070歸母凈利潤（百萬元）同比增速-右軸 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）9/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 功率預測產品占營收的比重分別為 73.04%、62.90%，新

30、能源功率預測產品占比約為 70%，是公司的主營產品。圖圖 5：2018-2020 年年公司公司分產品營業收入（單位：百萬元）分產品營業收入（單位：百萬元）圖圖 6：2020H1-2022H1 公司分產品營業收入公司分產品營業收入（單位：百萬元）（單位：百萬元）資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：Wind，公司公告，公司招股說明書，德邦研究所，注釋：2022H1未披露新能源并網智能控制系統、電網新能源管理系統、新能源電站智能運營系統的拆分情況 毛利率毛利率和凈利率略有波動。和凈利率略有波動。1）從毛利率來看，2018 年-2021 年，公司毛利率分別為 65.27

31、%、70.87%、61.70%、63.39%，其中 2020 年公司毛利率出現短暫下滑，主要系新能源電站調頻能力政策要求的提高，公司在 2020 年并網智能控制系統產品中相應增加快速頻率響應系統產品，帶來設備購置和接口、聯調等服務提高產品成本，加之市場競爭加劇，毛利率出現下降。2）從凈利率來看，2018 年-2021 年，公司凈利率分別為 13.62%、21.49%、21.84%、19.71%，其中 2021 年公司凈利率短期承壓，主要系公司加大研發投入，期間費用率有所提升，我們預計隨著研發產品的逐步放量，公司凈利率有望實現修復。圖圖 7：2018 年年-2022 年前三季度公司銷售凈利率與毛

32、利率水平年前三季度公司銷售凈利率與毛利率水平 圖圖 8：2018 年年-2021 年年上半年上半年分產品毛利率概況（分產品毛利率概況（%）資料來源：wind，公司公告，公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：wind，公司公告，公司招股說明書，德邦研究所 下游客戶集中于光伏電站和風電場。下游客戶集中于光伏電站和風電場。從分客戶所處行業占比來看，2022 年上半年，光伏電站、風電場收入占比分別為 50.70%、44.23%，公司下游客戶主要集中于光伏電站和風電場。其中 2018 年、2019 年公司來自光伏領域的收入顯著高于風電領域的收入，一方面我國光伏電站數量顯著高于風電場，從而光伏領域對公司產

33、品需求也高于風電場，另一方面公司在光伏發電領域的客戶和技術積累較多，光伏功率預測產品預測精度也高于風電功率預測產品。從分區域收入占比來看，2022 年上半年，西北、華東、華北、華中、華南、西南地區收入占比分別為 29.77%/19.71%/17.39%/10.16%/10.15%/10.05%，西北和華東地區相對更集中，整體來看，公司主要立足國內市場開展業務，隨著全國范圍內電力行業功率預測“雙細則”的出臺，公司業務總體上地域分布較為均01002003002018年2019年2020年新能源發電功率預測產品新能源并網智能控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統其他收入其他業務050100

34、1502020H12021H12022H1新能源發電功率預測產品新能源并網智能控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統其他收入其他業務13.6221.4921.8419.7116.5265.2770.8761.763.3967.980102030405060708020182019202020212022Q1-Q3銷售凈利率（%）銷售毛利率（%）0501001502018201920202021H1新能源發電功率預測產品新能源并網智能控制系統電網新能源管理系統新能源電站智能運營系統 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）10/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 勻。圖圖

35、 9：2018 年年-2022 上半年上半年主營業務收入按產品應用端構成情況主營業務收入按產品應用端構成情況 圖圖 10：2018 年年-2022 上半年上半年主營業務收入地區分布情況主營業務收入地區分布情況 資料來源：公司公告，公司招股說明書，德邦研究所，注釋：2022H1 公司分客戶所處行業僅披露光伏電站與風電場 資料來源：公司公告，公司招股說明書，德邦研究所 三費三費支出支出總體總體穩定，研發費用穩定，研發費用趨于趨于上升上升。2018 年-2020 年，期間費用率從34.39%下降至 24.56%，主要系公司業務規模不斷擴大規模效應凸顯。2020 年-2022H1，期間費用率從 24.

36、56%增長至 32.84%，主要系公司增加相關人員的儲備以及提高員工薪酬帶來期間費用的增加。截至 2021 年 12 月底，公司在冊員工為 378 人，同比增加 45 人。從研發費用率來看，2021H1、2022H1 的研發費用率分別為 15.11%和18.01%，保持上升態勢，主要系公司不斷完善人才隊伍建設，持續擴充研發人員儲備及調薪所致。隨著公司新能源信息化業務的進一步拓展，未來研發費用率有望穩步提升。圖圖 11：2018 年年-2022 上半年上半年公司公司期間期間費用率費用率變化變化情況情況 圖圖 12：2018 年年-2022 上半年上半年公司研發費用率公司研發費用率變化情況變化情況

37、 資料來源：公司公告，公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司公告，公司招股說明書，德邦研究所 2.風光裝機規模保持高增，功率預測風光裝機規模保持高增，功率預測主業主業持續高景氣持續高景氣 2.1.新能源裝機規?？焖偬嵘?，新能源功率預測需求量逐步提升新能源裝機規?？焖偬嵘?，新能源功率預測需求量逐步提升 政策逐步催化政策逐步催化，風光裝機，風光裝機持續高增長持續高增長。2006 年，中國開始實施可再生能源法，風電正式進入大規模開發階段。2013 年 7 月，國務院發布關于促進光0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2018201920202021

38、H12022H1光伏電站風電場電網公司集團公司生物質發電廠0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2018201920202021H12022H1西北華東華北華中西南其他-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%2018201920202021H12022H1期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2018201920202021H12022H1研發費用率 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）11/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 伏產業健康發展的若干意見，

39、在政策層面推動了光伏產業發展。截至 2022 年，我國風電累計裝機容量為 36544 萬千瓦，同比增長 11.25%，光伏累計裝機容量為39261萬千瓦，同比增長29.41%。1）從新能源裝機占比來看，2012-2022年，我國風電和光伏累計裝機規模占全國裝機總容量的比例由 5.31%提升至 29.56%，新能源對傳統能源的替代效應逐步顯現。2）從新能源裝機增速來看，2012-2022 年我國風電累計裝機容量復合增長率為 19.68%，2018-2022 年我國光伏累計裝機容量復合增長率為 22.45%，均保持較高增速。圖圖13：2012-2022年我國風電累計裝機規模及其占總裝機的比例年我國

40、風電累計裝機規模及其占總裝機的比例 圖圖 14：2018-2022年我國光伏累計裝機規模及其占總裝機的比例年我國光伏累計裝機規模及其占總裝機的比例 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：Wind，德邦研究所 雙碳戰略目標下，我國風光裝機規模仍將保持快速增長態勢。雙碳戰略目標下，我國風光裝機規模仍將保持快速增長態勢。隨著雙碳戰略目標的逐步推進，我國新能源裝機規模不斷提升。根據全球能源互聯網發展合作組織發布的中國 2030 年能源電力發展規劃研究及 2060 年展望，預計我國2025 年風電/光伏累計裝機容量分別為 5.36/5.59 億千瓦，風光裝機占比將達到37.2%，2020年至 202

41、5年平均復合增長率為 15.62%。2030年風電/光伏累計裝機容量分別為 8.00/10.25 億千瓦，風光裝機占比將達到 48%，2025 年-2030 年平均復合增長率為 10.76%，因此，十四五、十五五期間，我國風光裝機規模仍將保持快速增長。圖圖 15：2020-2060 年我國風電裝機規模及其年我國風電裝機規模及其占總裝機的比例占總裝機的比例 圖圖 16：2020-2060 年我國風電裝機規模及其年我國風電裝機規模及其占總裝機的比例占總裝機的比例 資料來源：北極星電力網，中國 2030 年能源電力發展規劃研究及 2060 年展望，德邦研究所 資料來源：北極星電力網，中國 2030

42、年能源電力發展規劃研究及 2060 年展望，德邦研究所 新能源發電波動性特征催生功率預測需求。新能源發電波動性特征催生功率預測需求。風電和光伏發電出力受自然環境影響，具有顯著的間歇性與波動性，進一步造成新能源發電量與用電量的不匹配，這種不匹配會進一步造成對電網穩定性產生較大沖擊，帶來較大的經濟損失，基于新能源電力不穩定和電力系統實時平衡要求的矛盾，新能源功率預測需求應運而生。0.00%5.00%10.00%15.00%010000200003000040000風電累計裝機容量（萬千瓦）風電累計裝機容量占比-右軸0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%01000020000300

43、00400005000020182019202020212022光伏累計裝機容量（萬千瓦）光伏累計裝機容量占比-右軸0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05101520253020202025E2030E2050E2060E風電累計裝機容量（億千瓦）風電累計裝機容量占比-右軸0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%01020304020202025E2030E2050E2060E太陽能發電累計裝機容量（億千瓦）太陽能累計裝機容量占比-右軸 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）12/32 請務必閱讀正文

44、之后的信息披露和法律聲明 圖圖 17：新能源電站用電負荷和光伏出力新能源電站用電負荷和光伏出力存在存在不匹配現象不匹配現象 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 新能源新能源功率預測既是發電企業內部管理的需求，也是電網公司開展調度的依功率預測既是發電企業內部管理的需求，也是電網公司開展調度的依據。據。1）從發電側來看，發電公司需要對下屬電站未來發電能力進行預測，為各項經營管理決策提供依據，并通過功率實時監測進行故障的管理。2）從電網側來看，電網需要根據下游用電需求，提前做出發電規劃，按時間段安排火電、水電、新能源發電等多種電源的發電出力，并根據實時的電力平衡情況做出實時的電力調節和控制，新能源

45、發電功率預測是電網端進行電力調控和電力管理的必要前提條件。圖圖 18：新能源發電功率預測應用方向新能源發電功率預測應用方向 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 新能源發電功率預測是新能源發電功率預測是通過算法模型構建，結合電站裝機數據、氣象預測數通過算法模型構建，結合電站裝機數據、氣象預測數據等為可客戶計算精確的功率預測數據。據等為可客戶計算精確的功率預測數據。新能源功率預測主要步驟包括：1）獲得原始氣象預報數據；2）根據原始氣象數據通過建模計算得到更高精度氣象數據；3）在后臺數據中心進行短期功率預測數據的計算；4）傳輸短期功率預測數據和氣象預測數據到所服務電站；5）在電站軟件中進行超短期功

46、率數據的計算；6）將短期和超短期功率預測數據上傳至電網調度。公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）13/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 19：新能源功率預測主要流程新能源功率預測主要流程 資料來源：國能日新招股說明書，德邦研究所 根據應用場景的不同，新能源發電功率預測可以分為應用于單一新能源電站的單站功率預測產品、應用于發電集團的集中功率預測產品和應用于電網的區域功率預測產品。1）單站功率預測產品：）單站功率預測產品：新能源電站必須在每天 9 點前向電網調度部門短期功率數據，短期功率預測數據報送電網后，用于電網調度或未來 1 天或數天的發電計劃；2）集中功率預測產品：

47、）集中功率預測產品：主站側（集團公司）對下屬子站的發電功率進行的集中預測，以便于集團公司能夠清晰地了解下屬電站的運行狀態；3）區域功率預測產品：）區域功率預測產品：主要應用于電網及下屬區域內并網電站的發電功率進行集中預測，區域功率預測產品可以使得電網更加精準地了解下屬并網電站未來的發電功率。圖圖 20：新能源功率預測主要產品體系新能源功率預測主要產品體系 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 政策催化下，新能源發電功率預測逐步成為硬性要求。政策催化下，新能源發電功率預測逐步成為硬性要求。隨著光伏發電和風力發電的迅速發展，新能源電站數量逐步增多，國家對風光發電廠配置功率預測系統要求逐步提升。風電

48、場方面，2021 年 8 月發布的風電場接入電力系統技術 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）14/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 規定（GB/T19963.1-2021）替代了此前 2011 年發布的版本，提出“風電場應配置有功功率控制系統，具備有功功率調節能力。風電場每日向電力系統調度機構上報兩次中期、短期風電功率預測結果，每 15min 向電力系統上報一次超短期功率預測結果”。光伏電站方面，2012 年發布的光伏發電站接入電力系統技術規定（GB/T19964-2012）明確提出“光伏電站應配置有功功率控制系統，具備有功功率連續平滑調節的能力”。表表 3：風光發電廠配

49、置新能源發電功率預測系統的政策要求風光發電廠配置新能源發電功率預測系統的政策要求 序號序號 政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 發布時間發布時間 相關內容相關內容 1 發電廠并網運行管理規定 國家電力監管委員會 2006 年 11 月（1）并網發電廠一次調頻能力和各項指標應滿足所在區域電力監管機構的有關規定要求；（2）并網發電廠應嚴格執行電力調度機構制定的運行方式和發電調度計劃曲線；（3）電力調度機構對已投入商業運行的并網發電廠運行情況進行考核，考核結果報電力監管機構核準備案后執行；（4）發電廠并網運行管理考核采取扣減電量或收取考核費用的方式。2 風電場功率預測預報管理暫行辦法 國家能源局 2

50、011 年 6 月（1）所有并網運行的風電場均應具備風電功率預測預報的能力，并按要求開展風電功率預測預報；（2）所有風電場企業要按要求正式開展風電功率預測預報和發電計劃申報工作，并按照電網調度機構下達的發電計劃曲線運行；（3）電網調度機構按照附件規定的考核指標對風電場預測預報進行考核 3 風電場接入電力系統技術規定（GB/T19963-2011）國家標準化管理委員會 2011 年（1）風電場應配置有功功率控制系統，具備有功功率調節能力；（2）風電場應配置風電功率預測系統，具有 0-72h 短期風電功率預測以及 15min-4h 超短風電功率預測功能；（3）風電場應配置無功電壓控制系統，具備無功

51、功率調節及電壓控制能力 4 光伏發電站接入電力系統技術規定（GB/T19964-2012)國家標準化管理委員會 2012 年（1）光伏發電站應配置有功功率控制系統，具備有功功率連續平滑調節的能力，并能夠參與系統有功功率控制；（2）裝機容量 10MW 及以上的光伏發電站應配置光伏發電功率預測系統，系統具有 0h-72h 短期光伏發電功率預測以及 15min-4h 超短期光伏發電功率預測功能 5 關于提升電力系統調節能力的指導意見 國家發改委、國家能源局 2018 年 2 月（1）實施風光功率預測考核，將風電、光伏等發電機組納入電力輔助服務管理，承擔相應輔助服務費用，實現升級及以上的電力調度機構調

52、度的發電機組全覆蓋；（2）完善日內發電計劃滾動調整機制，調度機構根據風光短期和超短期功率預測信息，動態調整各類調節電源的發電計劃以及跨省跨區聯絡線輸送功率 6 風電場接入電力系統技術規定（GB/T19963.1-2021）國家標準化管理委員會 2021 年 8 月（1）風電場應配置有功功率控制系統，具備有功功率調節能力；（2）風電場應每日向電力系統調度機構上報兩次中期、短期風電功率預測結果，應每 15min 向電力系統上報一次超短期功率預測結果。資料來源：公司招股說明書，國家標準化管理委員會，德邦研究所 “雙細則”考核“雙細則”考核或將或將逐步加強。逐步加強。自 2018 年起，各地區能源局紛

53、紛更新了本區域的發電廠并網運行管理實施細則和并網發電廠輔助服務管理實施細則（新“雙細則”），加強對新能源發電功率預測的考核。表表 4：我國不同區域“雙細則”的主要考核指標和具體要求我國不同區域“雙細則”的主要考核指標和具體要求 區域 考核規范 主要考核指標 具體考核要求 國家電網西北區域 2019 版西北“雙細則”上傳率/準確率（1）上傳率:短期、超短期功率預測曲線及其他滿足運行的數據文件，上傳率應大于95%(風電、光伏一致)；（2）準確率:風電場提供的日短期功率預測曲線最大誤差不超過 25%,光伏電站最大誤差不超過 20%:風電場、光伏發電站的超短期預測曲線第 2 小時調和平均數準確率不小于

54、 75%。國家電網華北區域 2019 版華北“雙細則”上報率/準確率（1）上報率:中短期/超短期功率預測上報率應達到 100%(風電、光伏一致)；（2）準確率:中短期功率預測的次日預測準確率應大于等于 85%:超短期功率預測準確率應大于等于 90%(風電、光伏一致)。國家電網東北區域 2020 年版東北“雙細則”上傳率/準確率/合格率（1）上傳率:功率預測數據傳送率應達到 100%(風電、光伏一致)；（2）準確率:月平均風電功率預測準確率75%,為合格:月平均光伏功率預測準確率85%；（3）合格率:月平均風電/光伏功率預測合格率80%，為合格。國家電網華東區域 2019 年版華東“雙細則”上報

55、率/準確率（1）上報率:風電場和光伏電站短期/超短期功率預測上報率應達到 100%；（2）準確率:短期功率預測準確率應80%;超短期功率預測準確率應85%(風電、光伏一致)。國家電網華中區域 2020 年版華中“雙細則”準確率（1）風電場次日 0-24h 日前(短期)功率預測準確率應大于等于 80%,光伏電站次日 0-24日前(短期)功率預測準確率應大于等于 85%;風電場超短期功率預測第 4 小時的準確率應大于等于 85%,光伏電站超短期功率預測第 4 小時的準確率應大于等于 90%。公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）15/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 南方電網 2

56、020 年版南網“雙細則”上報率/準確率（1）上報率:短期/超短期上報率應達到 100%(風電、光伏一致):（2）準確率:風電短期功率預測準確率應80%,超短期功率預測準確率應85%;光伏短期功率預測準確率應85%,超短期功率預測準確率應90%。資料來源：國能日新招股說明書，德邦研究所 風光裝機保持高增，新能源功率市場預測空間廣闊。風光裝機保持高增，新能源功率市場預測空間廣闊。截至 2019 年，我國發電功率預測市場規模為 6.34 億元，沙利文預計 2019-2024 年我國新能源發電功率預測市場年均復合增長率將達到16.2%，到2024年市場規模為13.41億元（光伏發電功率預測為 6.5

57、1億元，風力發電功率預測市場規模為 6.90億元），新能源功率預測行業具備廣闊成長空間。圖圖 21：2019 年年-2024 年我國新能源發電功率預測市場空間年我國新能源發電功率預測市場空間 資料來源：國能日新招股說明書，沙利文，德邦研究所 市場壁壘較高，市場壁壘較高，集中度較高。集中度較高。新能源功率預測屬于專業化程度較高的細分市場，具有明顯的專業知識壁壘、客戶資源壁壘和規模經濟壁壘，因此市場競爭格局較為穩定，壁壘較高。圖圖 22：新能源功率預測行業具備三大市場壁壘新能源功率預測行業具備三大市場壁壘 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 根據沙利文的中國新能源軟件及數據服務行業研究報告，20

58、19 年光伏發電功率預測市場，國能日新/南瑞繼保/東潤環能/中科伏瑞的市占率分別為22.10%/17.70%/16.20%/6.90%，合計占比為 62.90%。2019 年風電功率預測市場，國 能 日 新/金 風 慧 能/遠 景 能 源/東 潤 環 能/南 瑞 繼 保 的 市 占 率 分 別 為18.80%/14.90%/13.30%/11.70%/6.30%，合計占比為 65%，市場集中度較高。6.3413.41024681012141620192024E市場空間（億元）公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）16/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 23：我國我國 2

59、019 年年光伏發電功率預測市場光伏發電功率預測市場份額份額 圖圖 24：我國：我國 2019 年年風力風力發電功率預測市場發電功率預測市場份額份額 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 專業化廠商更具發展潛力。專業化廠商更具發展潛力。在新能源發電功率預測市場中，南瑞繼保、金風慧能、遠景能源為電力行業內的設備、控制系統生產廠商，具有一定的規模優勢和一體化優勢。東潤環能和中科伏瑞與公司相似，屬于專注于發電功率預測等新能源管理領域的專業化廠商。在市場競爭中，專業化廠商盡管在規模及一體化方面有一定的劣勢，但往往在產品和服務品質等方面能形成較強的競爭優勢，隨著客戶

60、規模的逐漸積累，規模經濟效應也將逐漸凸顯，行業競爭格局呈現出專業化廠商逐漸處于優勢地位的局面。表表 5：新能源功率預測行業內主要廠商及其布局新能源功率預測行業內主要廠商及其布局 企業名稱企業名稱 所屬類別所屬類別 產品布局產品布局 東潤環能 專業化廠商 成立于 2009 年，主營業務包括光伏/風電功率預測系統、AGC/AVC、并網調度輔助系統、AGC/AVC、并網調度輔助系統、理論發電量評估系統等 南瑞繼保 電力設備與控制系統生成廠商 南瑞繼保是南瑞集團旗下主營功率預測系統及功率預測服務業務的企業，南瑞集團是國家電網直屬科研產業的單位，是電力行業智能成套裝備及整體解決方案供應商，新能源功率預測

61、業務收入占整體業務收入較小 中科伏瑞 專業化廠商 公司主要產品有新能源發電調度技術支持系統及風光儲一體化發電場站能量管理（含功率預測/AGC/AVC）系統，遠方電能量計量計費系統及電能量遠方終端設備，發電廠供熱、脫硫、脫硝實時監測與管理系統及火電廠監測遠方終端等。金風科技 電力設備與控制系統生成廠商 金風科技成立于 1998 年，致力于成為國際化的清潔能源和節能環保整體解決方案提供商。金風科技目前專注于風電系統解決方案、可再生能源、新業務的投資孵化，主營業務為風力發電機組的生產、研發與銷售、風電服務、風電場投資與開發等。遠景能源 電力設備與控制系統生成廠商 遠景能源成立于 2008 年，是知名

62、的智慧能源技術解決方案提供商，主營業務包括智能風機的研發與銷售、智慧風場管理軟件服務、智慧風電技術開發、智慧風電資產管理服務、智能電網、儲能電池、能源管理系統等。資料來源：公司招股說明書，中國新能源產業信息化行業市場調研及“十四五”發展趨勢研究報告，普華有策，德邦研究所 2.2.具備領先市場地位，具備領先市場地位，核心競爭力核心競爭力同業同業凸顯凸顯 公司新能源功率預測產品可以分為三類：應用于單一新能源電站的單站功率預測產品、應用于發電集團的集中功率預測產品和應用于電網的區域功率預測產品。表表 6：公司公司新能源發電功率預測產品新能源發電功率預測產品 產品名稱產品名稱 產品使用方產品使用方 應

63、用方向應用方向 單站功率預測產品 光伏電站、風電場的單一電站 布置于新能源電站的功率預測系統，提供功率預測服務 22.10%17.70%16.20%6.90%37.10%國能日新南瑞繼保東潤環能中科伏瑞其他18.80%14.90%13.30%11.70%6.30%35.00%國能日新金風慧能遠景能源東潤環能南瑞繼保其他 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）17/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 集中功率預測產品 發電集團 主站側（集團公司）對下屬子站（單個新能源電站）的發電功率進行集中預測，能夠得到比單站預測數據直接加總更為精確的功率預測數，提高整體功率預測精度 區域功率預

64、測產品 各級電網公司 應用于電網對下屬區域內并網電站的發電功率進行集中預測，使得電網可以更精確地了解下屬并網電站未來的發電功率，從而更有效地安排區域內的電力調度計劃 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 圖圖 25：公司單站功率預測產品用戶端界面公司單站功率預測產品用戶端界面 圖圖 26：公司集中功率預測產品用戶端界面公司集中功率預測產品用戶端界面 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 從區域分布來看，公司主要立足國內市場開展業務，隨著全國范圍內電力行業功率預測“雙細則”的出臺，公司業務總體上地域分布較為均勻，西北地區和華東地區相對更為集中。2018-20

65、22H1，公司在西北地區營業收入占比從 24.3%上升至 29.77%，占比進一步提升。圖圖 27：2018 年年-2022 上半年上半年新能源功率預測產品分區域營收新能源功率預測產品分區域營收（萬元）（萬元）圖圖 28：2018 年年-2022 上半年新能源功率預測產品分區域營收占上半年新能源功率預測產品分區域營收占比比 資料來源：公司招股說明書，2022 年半年報，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，2022 年半年報，德邦研究所 從新能源功率預測產品收入占比來看，單站功率預測產品占比達 98%以上。2018 年-2021H1，公司單站功率預測產品占整體功率預測產品營收分別為99.30%

66、、99.88%、98.88%、100%，占比高達 98%以上。圖圖 29：2018 年年-2021H1 單站功率預測產品占功率預測產品營收單站功率預測產品占功率預測產品營收比例比例 圖圖 30：2018 年年-2021H1 單站功率預測產品營收及其同比增速單站功率預測產品營收及其同比增速 050001000015000200002018201920202021H12022H1西北華東華北華中西南華南其他24.327.5327.5228.5529.77 20.8319.319.0217.8119.71 17.9520.2520.0621.9217.39 18.3813.7213.7614.271

67、0.16 10.159.8910.269.0510.05 6.477.947.746.8910.15 1.921.381.641.522.77 0%20%40%60%80%100%2018201920202021H12022H1西北華東華北華中西南華南其他99.30%99.88%98.88%100.00%90%92%94%96%98%100%2018年2019年2020年2021H1單站功率預測產品集中/區域功率預測產品0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0020

68、18年2019年2020年2021H1營業收入（萬元）同比增速-右軸 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）18/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Wind，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 從新能源功率預測產品毛利率來看，仍具上漲空間，新能源發電功率預測產品毛利率較為穩定，2020 年有所下滑，為 56.27%，預計毛利率還有上漲空間。2020 年迎來“搶裝潮”，公司為獲得更多銷量，降低預測服務銷售單價，致使毛利率受到一定損害，此外，公司客戶粘性高，留存客戶越來越多，后續服務毛利率較高。伴隨著規模效應，公司購買的氣象數據總成本不變，客均成本下降，功

69、率預測產品毛利率還可進一步提高，因此，預測毛利率還有上漲空間。圖圖 31：2018-2022H1 公司公司新能源發電新能源發電功率預測產品毛利率功率預測產品毛利率變化情況變化情況 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所，注釋：2021 年新能源發電功率預測產品毛利率公司未披露 單站功率預測可以分為短期發電功率預測與超短期發電功率預測：1）短期發電功率預測報送時間為每天早上 9 點前，預測時長為未來 0-24 小時或 0-72 小時，預測精度為 15 分鐘；2）超短期功率預測報送時間為每 15 分鐘一次，預測時長為未來 0-4 小時內，預測精度為 15 分鐘。圖圖 32：短期功率預測在用戶端的

70、呈現形式短期功率預測在用戶端的呈現形式 圖圖 33：超短期功率預測在用戶端的呈現形式超短期功率預測在用戶端的呈現形式 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 核心競爭力同業凸顯。核心競爭力同業凸顯。新能源功率預測行業的核心競爭力包括預測精度高、對產品快速反饋、對客戶需求及時響應等。1）預測精度方面，公司在氣象、算法和軟件開發等領域均擁有大量核心技術，并通過不斷自主創新和技術研發投入保持預測精度，2020 年 5 月，公司在國家電網東北電力調控分中心組織的十幾家功率預測服務企業預測精度橫向對比中，公司在新舊“兩個細則”功率預測偏差考核體系中均處于前 3 名。2

71、）對產品快速反饋方面，公司深耕新能源產業多年，產品已經過多次迭代，成熟度較高，穩定性較好。3）對客戶需求及時響應方面，公司憑借積累的客戶資源優勢，建立了分布于全國各地的技術服務隊伍和400 客戶服務熱線。取得競爭對手電站數量遠大于被棄用的電站數量，市場競爭力凸顯。取得競爭對手電站數量遠大于被棄用的電站數量，市場競爭力凸顯。2018年-2021H1，公司被替換的電站數量分別為 57/81/89/12，而替換的電站數量分0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2018201920202021H12022H1新能源發電功率預測產品毛利

72、率 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）19/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 別為 103/250/242/96，公司取得競爭對手電站數量遠遠大于被棄用的電站數量，表明公司基于預測精度、快速響應方面的優勢為公司的長遠發展帶來顯著效益。圖圖 34：2018 年年-2021H1 公司被替換電站數量公司被替換電站數量（單位：個）（單位：個）遠低于替換數量遠低于替換數量（單位：個）（單位：個）資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 2.3.類類 SaaS 模式下模式下，客戶粘性更強客戶粘性更強 可提供新能源功率預測整體解決方案?？商峁┬履茉垂β暑A測整體解決方案。公司新能源發電功率預

73、測業務收入包括功率預測設備與功率預測軟件服務兩項收入。其中功率預測系設備僅作為支撐軟件運行的支撐和環境，采用外購的方式，而功率預測服務（包括軟件）是由公司自主研發，是公司產品的核心競爭力和主要價值所在。圖圖 35：公司單站功率預測的整體解決方案公司單站功率預測的整體解決方案 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所；注釋：硬件的風電、光伏價格為新建電站用戶設備平均售價，服務價格為2021H1 的平均售價 不同類型客戶單站投入成本有所差異。不同類型客戶單站投入成本有所差異。公司客戶可以分為新建電站客戶、替換類客戶、續約客戶。其中新建電站客戶需要采購全套功率預測設備以及服務，單站投入成本較高；替換類客

74、戶需替換部分設備以及更換軟件及服務，投入成本次之；續約客戶只需部署軟件服務，投入成本較低。表表 7：公司的三種客戶類型公司的三種客戶類型 序號序號 客戶類別客戶類別 產品銷售產品銷售 2021H1 風電單站投入（萬元）風電單站投入（萬元）2021H1 光伏單站投入（萬元）光伏單站投入（萬元）1 新建電站客戶 全套設備+服務 35.06 13.27 2 替換類客戶 更換部分設備+服務 9.46 5.94 0501001502002503002018年2019年2020年2021H1被替換數量替換數量 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）20/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

75、3 續約客戶 服務 5.93 4.8 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所測算 單站功率預測產品中，光伏的服務單站功率預測產品中，光伏的服務收入收入占比較大，風電的設備收入占比較大。占比較大，風電的設備收入占比較大。2021H1，公司單站功率預測服務/功率預測設備的收入分別為 5318.39/3388.34萬元，單站功率預測服務占比較高，其中單站功率預測服務-光伏收入為 3442.25萬元，占單站功率預測服務收入的比例為 64.72%，主要系光伏作為公司傳統優勢市場，市場競爭力強，替換競爭對手份額加快，而風電則處于市場拓展階段，設備收入占比較大。圖圖 36：2018 年年-2021H1 公司單

76、站功率預測產品營收（萬元）公司單站功率預測產品營收（萬元）資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 存量服務站點中光伏占比較高，風電新增服務站點數量提升較快。存量服務站點中光伏占比較高，風電新增服務站點數量提升較快。截至2021H1，風電/光伏服務站點數量分別為688/1485個，在存量的服務站點中，光伏占比顯著高于風電。從新增服務站點數量來看，2021 上半年，風電/光伏服務站點數量分別為 122/96 個，風電新增服務站點數量提升較快。圖圖 37：2018 年年-2021H1 公司期末服務站點數量（個）公司期末服務站點數量（個）圖圖 38：2018 年年-2021H1 公司新增服務站點數量（個

77、）公司新增服務站點數量（個）資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 設備平均銷售價格穩中有升，服務平均銷售價格設備平均銷售價格穩中有升，服務平均銷售價格均均有所下滑有所下滑。1）設備：設備：2021 年上半年，功率預測設備平均銷售單價為 14.73 萬元，較 2020 年提升 2.53萬元，主要系公司服務的新建風電站點的占比提升所致；2）服務：）服務：2021 年上半年，風電/光伏功率預測服務平均售價分別為 5.93 萬元/4.80 萬元，較 2020 年均有所下降，主要原因是公司服務采用市場化定價策略來積極獲取客戶與開拓市場，隨著技術提升與成本下降，公司功

78、率預測服務平均售價出現一定下滑。但在新能源行業健康發展和存量客戶規模效應的共同推動下，公司功率預測服務始終保持較高的盈利水平。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002018年2019年2020年2021H1單站功率預測服務-光伏單站功率預測服務-風電單站功率預測設備-風電單站功率預測設備-光伏020040060080010001200140016002018201920202021H1光伏風電0501001502002503003502018201920202021H1光伏風電 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）21/3

79、2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 39：2018 年年-2021H1 功率預測設備平均功率預測設備平均售價售價（單位：萬元）（單位：萬元）圖圖 40：功率預測服務：功率預測服務年均銷售單價年均銷售單價（單位：萬元）（單位：萬元）資料來源：國能日新招股說明書，德邦研究所 資料來源：國能日新招股說明書，德邦研究所 基于基于 SaaS 模式的服務模式，客戶粘性更高。模式的服務模式，客戶粘性更高。公司基于新能源發電功率預測系統向客戶提供功率預測服務。新能源電站必須于每天早上 9 點前向電網調度部門報送短期功率預測數據，單站功率預測產品要求每 15 分鐘向電網調度部門報送超短期功率預測數

80、據，因此新能源發電功率預測服務產品是一項高頻持久的服務，相比于單純一次性的硬件交易，具有更高的可持續性以及更高的客戶粘性。2021 年上半年，單站功率預測期初存量服務電站數量為 1955 個，保持穩步增長，電站留存率達到 99.39%，處于較高水平，服務站點平均續簽市場為 1.58 年，較往年有所提升，表明公司單站功率預測服務的客戶粘性較高，需求穩定。圖圖 41：2018 年年-2021H1 單站功率預測服務站點數量與留存率單站功率預測服務站點數量與留存率 圖圖 42：2018 年年-2021H1 單站功率預測服務站點平均續簽時長單站功率預測服務站點平均續簽時長 資料來源：公司招股說明書，德邦

81、研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 3.深度拓展新能源信息化需求，打造深度拓展新能源信息化需求，打造 N 項項增長極增長極 3.1.立足功率預測業務，拓展衍生類服務立足功率預測業務，拓展衍生類服務（1）新能源并網智能控制可實現電力生產管控）新能源并網智能控制可實現電力生產管控 新能源并網智能控制系統可根據電網進行電力生產管控。為實現電力的實時平衡，電力系統需要根據整體電力供需情況對新能源發電進行有效的管控，使其具備可調性、規律性和平滑性，因此需要新能源并網智能控制系統對新能源電站的電力生產情況進行實時管控與跟蹤。9.437.9312.214.730246810121416201820

82、1920202021H1平均售價（萬元）6.245.775.274.87.717.726.535.9302468102018201920202021年1-6月光伏風電85.00%90.00%95.00%100.00%050010001500200025002018201920202021H1期初存量服務電站（個）被替換電站（個）電站留存率-右軸1.41.451.51.551.62018201920202021H1平均續簽時長（年）公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）22/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據控制方式的不同，可以分為自動發電控制系統（AGC 系統）、自動電壓

83、控制系統（AVC 系統）和快速頻率響應系統。表表 8：新能源并網智能控制系統三種類別新能源并網智能控制系統三種類別 類別類別 控制目標控制目標 控制策略控制策略 自動發電控制系統（AGC 系統）光伏/風電并網有功功率 根據電網需求的變化和電網調度指令，結合電站內機組的狀態、損耗等，通過優化算法，制定優化控制策略等，使電站滿足電網的電能調控需求。自動電壓控制系統（AVC 系統）光伏/風電并網無功功率 將采集的逆變器/風機和無功補償裝置實時運行數據上傳電網調度，同時接收電網調度下發的電壓控制指令，經過模型分析和策略模塊的分析計算，通過對逆變器/風機、無功補償裝置、調壓變壓器分接頭等設備的統一協調控

84、制，實現電站并網點電壓的閉環控制和電站的優化運行，滿足電網的控制要求?？焖兕l率響應系統 光伏/風電并網系統頻率 頻率的大小由發電端有功出力和用電端負荷消耗的供需平衡關系決定?；陬l率的這一特點，發電端頻率調整的主要方法是調整發電有功功率 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 自動發電控制系統和自動電壓控制系統的控制過程如下：1）電站數據搜集）電站數據搜集，電網調度部門搜集各新能源發電站功率預測數據和其他生產數據；2）電能生產電能生產需求制定，需求制定，電網調度部門根據對區域用電需求進行的預測以及省級聯絡線的輸電計劃，制定電能生產需求；3）發電與調度計劃制定，發電與調度計劃制定，根據電能預測數據

85、、用戶端電能需求預測數據以及電力系統現狀，制定發電計劃和調度計劃；4）電站生電站生產調整與控制，產調整與控制，電網調度部門根據發電計劃形成調控命令，下發每個新能源電站，新能源電站根據命令進行電能生產的調整和控制；5）反饋跟蹤，反饋跟蹤，新能源場站實時向電網調度部門反饋生產電能情況，雙方對命令執行情況進行修正。圖圖 43：AGV/AVC 的網絡拓撲圖的網絡拓撲圖 圖圖 44：AGC/AVC 的控制過程的控制過程 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 新能源并網智能控制系統營收保持穩步增長。新能源并網智能控制系統營收保持穩步增長。2017-2020 年，公司新

86、能源并網智能控制系統營收從 2670.35 萬元增長至 3577.66 萬元。分階段來看，2018-2019 年由于光伏新增裝機規模和電價補貼標準降低，光伏電站建設速度放緩，其影響在 2019 年逐步顯現，導致 AGC/AVC-光伏收入規模大幅降低，同時 2019年公司大力拓展風電領域訂單，AGC/AVC-風電收入規模逐步增長。2020 年，公司并網智能控制系統收入規模較上年同期大幅增長，主要受電力監管部門新能源管理政策影響，華北、華東等區域電力調度中心開始陸續要求新能源電站具備“快速調頻”功能，帶來快速頻率響應系統需求。隨著我國分布式光伏快速發展，保障電網安全穩定運行成為重中之重，分布式光伏

87、的發展或將推動并網智能控制系統保持穩步增長。公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）23/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 45：2018 年年-2021H1 新能源并網智能控制系統收入新能源并網智能控制系統收入規模規模（萬（萬元）元）圖圖 46：2021H1 新能源并網智能控制系統各類收入占比新能源并網智能控制系統各類收入占比 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 （2）電網新能源管理系統保障電力消納）電網新能源管理系統保障電力消納 電網新能源管理需求迫切。電網新能源管理需求迫切。隨著新能源發電的快速發展，電網公司具有較強的對新能源

88、電力進行管理的動力。1）省級電網面臨盡可能多地消納新能源電力的要求。2）地市級電網，分布式新能源的快速發展將可能影響到電網的潮流流向和電能質量，需要對分布式新能源進行監測分析。公司電網新能源管理系統包括“新能源消納分析”、“承載力評估”和“數據公司電網新能源管理系統包括“新能源消納分析”、“承載力評估”和“數據管理”三大模塊。管理”三大模塊。圖圖 47：公司電網新能源管理系統產品結構公司電網新能源管理系統產品結構 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 電網新能源管理系統收入保持增長電網新能源管理系統收入保持增長，省調系統占比較高，省調系統占比較高。2020 年，公司新能源管理系統收入為 137

89、2萬元，同比增長 26.22%，其中省調新能源管理系統營業收入 968 萬元，占比達到 70%。2021 年上半年，公司新能源管理系統收入為399 萬元，其中省調新能源管理系統營收為 227 萬元，占比達到 57%。0100020003000400020172018201920202021H1AGC/AVC-風電AGC/AVC-光伏AGC/AVC-生物質快速頻率響應系統-風電快速頻率響應系統-光伏36.03%26.28%2.95%22.81%11.93%AGC/AVC-風電AGC/AVC-光伏AGC/AVC-生物質快速頻率響應系統-風電快速頻率響應系統-光伏 公司首次覆蓋 國能日新（30116

90、2.SZ）24/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 48：2018-2021H1 公司電網新能源管理系統收入規模（單位：百萬元）公司電網新能源管理系統收入規模（單位：百萬元）資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 （3）新能源電站智能運營系統促進效率提升新能源電站智能運營系統促進效率提升 新能源電站運營系統可顯著提升運營效率。新能源電站運營系統可顯著提升運營效率。隨著風光裝機規?？焖偬嵘?，尤其是分布式新能源電站數量的增加，新能源電站運營公司逐步復雜，需要進行電站運營效率的提升。公司新能源電站智能運營系統可降低電站人員配置。公司新能源電站智能運營系統可降低電站人員配置。公司新能源電

91、站智能運營系統具備智能監測、告警管理、運維管理、統計分析、日常辦公等模塊，可實現電站遠程監控、數據統一管理、智能運維、運營指標分析等功能，可減少電站人員配置，提高電站運營效率和管理效率。公司新能源電站智能運營系統可分為集中式和分布式兩類，其中集中式系統的用戶端界面如下：圖圖 49：公司公司集中式新能源智能運營系統用戶端界面集中式新能源智能運營系統用戶端界面 資料來源：公司招股說明書，德邦研究所 新能源電站智能運營系統收入逐步降低。新能源電站智能運營系統收入逐步降低。2020 年，公司新能源電站智能運營收入為 239 萬元，同比下降 44.36%，實現逐步降低，主要系新能源補貼金額下調，新能源電

92、站逐步收縮非必要投入。02468101214162018201920202021H1省調新能源管理系統地市級新能源管理系統 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）25/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 50：2018 年年-2021H1 新能源電站智能運營系統收入與同比增速新能源電站智能運營系統收入與同比增速 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 3.2.拓展新興業務，打開成長空間拓展新興業務，打開成長空間（1）電力交易輔助決策電力交易輔助決策可助力企業提升售電收入可助力企業提升售電收入 電力交易輔助決策系統是基于數據驅動的信息化現貨交易輔助工具，針對發售電企業在現

93、貨競價過程中的痛點問題，以自動化、智能化為手段，為交易員提供實時的、可量化的數據決策支撐。圖圖 51：電力現貨交易輔助決策系統示意圖電力現貨交易輔助決策系統示意圖 資料來源：國家電投集團中央研究院微信公眾號，德邦研究所 電力交易輔助決策系統可幫助發電企業提升售電收入。電力交易輔助決策系統可幫助發電企業提升售電收入。通過電力交易輔助決策系統，客戶可獲得比競爭對手更多的交易數據、更長的預測范圍，更準確的預測精度以及更精細的策略復盤，可助力客戶提升交易能力，提升交易收益。電力市場建設逐步加速，電力交易輔助決策系統具備廣闊發展空間。電力市場建設逐步加速，電力交易輔助決策系統具備廣闊發展空間。2022年

94、 11 月 25 日，國家能源局發布電力現貨市場基本規則（征求意見稿）明確要求“按照統一市場、協同運行的框架，構建省間、省/區域現貨市場，建立健全日前、日內、實時市場”。目前，首批八個試點市場大部分已進入長周期結算運行階段，第二批六個電力現貨試點市場也全部啟動模擬試運行，我們預計隨著電力現貨市場基本規則的逐步落地，國內電力市場建設也將實現加速。公司電力交易輔助決策支持系統可輔助參與電力市場化交易，以出力分析、市場預測和報價、報量交易策略為核心，為新能源發電集團、新能源場站提供整體的報價建議和申報方案。-50.00%-45.00%-40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.0

95、0%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%01234562018年2019年2020年2021H1銷售收入（百萬元）同比增速-右軸 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）26/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 52：公司電力交易輔助決策支持系統：公司電力交易輔助決策支持系統三大模塊三大模塊 資料來源：公司官網，德邦研究所 （2）虛擬電廠仍處于建設初期，政策催化逐步實現發展虛擬電廠仍處于建設初期，政策催化逐步實現發展 虛擬電廠（Virtual Power Plant,簡稱 VPP）,其核心思想就是通過運用 IOT、云服務、AI 等信息技術和軟件系統將分布式發電

96、、需求側和儲能資源匯聚起來，通過數字化的手段形成一個虛擬的“電廠”來做統一的管理和調度，同時作為主體參與電力市場。虛擬電廠既可以作為“正電廠”向系統供電調峰，又可作為“負電廠”加大負荷消納，配合系統填谷，既可快速響應指令，配合保障系統穩定并獲得經濟補償，也可等同電廠參與到電力市場交易、電力輔助服務交易等。圖圖 53：虛擬電廠的定義虛擬電廠的定義 資料來源：東南大學需求側管理研究所，德邦研究所 政策催化下，虛擬電廠逐步實現發展。政策催化下，虛擬電廠逐步實現發展。2022 年，國家發改委、國家能源局發布“十四五”現代能源體系規劃，明確提出“要大力提升電力負荷彈性，開展工業可調節負荷、樓宇空調負荷、

97、大數據中心負荷、用戶側儲能、新能源汽車與電網（V2G）能量互動等各類資源聚合的虛擬電廠示范”。2022 年 8 月，深圳虛擬電廠管理中心成立，這也是國內首家虛擬電廠管理中心，已接入多家分布式儲能、數據中心、充電站、地鐵等類型負荷聚合商。預計隨著政策逐步落地，虛擬電廠行業也將獲得發展機遇。公司積極布局虛擬電廠業務，已取得初步進展。公司積極布局虛擬電廠業務，已取得初步進展。公司于 2020 年進入虛擬電廠領域,承接了國網綜合能源服務集團有限公司虛擬電廠建設項目，且已經組建了專門的虛擬電廠團隊,開展虛擬電廠參與輔助服務市場的探索與實踐,公司已經在 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）27/3

98、2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 河北、山東等地有了項目落地。2022 年年 6 月，公司設立國能日新智慧能源有限公月，公司設立國能日新智慧能源有限公司（簡稱“國能智慧能源”），初期以運營虛擬電廠平臺參與電網調峰為主營業務，司（簡稱“國能智慧能源”），初期以運營虛擬電廠平臺參與電網調峰為主營業務，并逐步發展至綜合能源服務的各個領域。并逐步發展至綜合能源服務的各個領域。圖圖 54：公司公司虛擬電廠三大模塊虛擬電廠三大模塊 資料來源：公司官網，德邦研究所 （3）積極布局積極布局儲能儲能 EMS 政策持續催化，儲能產業加快推進政策持續催化，儲能產業加快推進。近年來，國家陸續出臺促進儲能行業

99、發展的相關政策，積極推動儲能產業的發展。2021 年 7 月，國家發改委、國家能源局發布加快推動新型儲能發展的指導意見，提出到 2025 年，實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，裝機規模 30GW 以上。從省市發展來看，各地區紛紛出臺新能源電站強制配儲政策，儲能正迎來廣闊發展空間。表表 9：政策催化下，儲能產業將加快推進政策催化下，儲能產業將加快推進 序號序號政策名稱政策名稱 發布單位發布單位 發布時間發布時間 相關內容相關內容 1 新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿）國家能源局綜合司 2023 年 1 月 6 日 新能源堅持集中式開發與分布式開發并舉，通過配置儲能、提升功率預測水平、智

100、慧化調度等手段有效提升可靠替代能力，推動新能源成為發電量增量主體，裝機占比超過 40%，發電量占比超過 20%。2 工業領域碳達峰實施方案 工業和信息化部、國家發展改革委、生態環境部 2022 年 7 月 7 日 加強能源電子產業高質量發展統籌規劃，推動光伏、新型儲能、重點終端應用、關鍵信息技術產品協同創新。3 “十四五”可再生能源發展規劃 國家發改委、國家能源局、財政部、自然資源部、生態環境部、住房城鄉建設部、農業農村部、氣象局、林草局等部門 2022 年 6 月 1 日 明確新型儲能獨立市場主體地位，完善儲能參與各類電力市場的交易機制和技術標準，發揮儲能調峰調頻、應急備用、容量支撐等多元功

101、能，促進儲能在電源側、電網側和用戶側多場景應用。4 “十四五”現代能源體系規劃 國家發改委、國家能源局 2022 年 3 月 22日 大力推進電源側儲能發展，合理配置儲能規模，改善新能源場站出力特性，支持分布式新能源合理配置儲能系統。5 關于完善能源綠色低碳轉型體制機制和政策措施的意見 國家發改委、國家能源局 2022 年 2 月 10日 加快建設抽水蓄能電站，探索中小型抽水蓄能技術應用，推進梯級水電儲能；發揮太陽能熱發電的調節作用，開展廢棄礦井改造儲能等新型儲能項目研究示范，逐步擴大新型儲能應用。全面推進企業自備電廠參與電力系統調節，鼓勵工業企業發揮自備電廠調節能力就近利用新能源。6 智能光

102、伏產業創新發展行動計劃（2021-2025 年）工業和信息化部、住房和城鄉建設部、交通運輸部、農業農村部、國家能源局 2021 年 12 月 31日 推動光伏電站與抽水蓄能、電化學儲能、飛輪儲能等融合發展，建設一批電源側光伏儲能項目，保障光伏發電高效消納利用。7 “十四五”工業綠色發展規劃 工業和信息化部 2021 年 11 月 15日 發揮中央企業、大型企業集團示范引領作用、在主要碳排放行業以及綠色氫能與可再生能源應用、新型儲能、碳捕集利用與封存等領域，實施一批降碳效果突出、帶動性強的重大工程。8 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 國家發展改革委、國家能源局 2021 年 7 月 15日

103、到 2025 年，實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變。新型儲能技術創新能力顯著提高，核心技術裝備自主可控水平大幅提升，在高安全、低成本、高可靠、長壽命等方面取得長足進步，裝機規模達3000 萬千瓦以上。資料來源：中國政府網，國家發改委，國家能源局綜合司，工業和信息化部等，德邦研究所 儲能產業發展催生儲能產業發展催生EMS需求。需求。隨著儲能電站的發展，如何有效幫助發電企業降低儲能運維成本、提高儲能運行效率是目前儲能電站所面臨的問題。EMS 管理系統可以對 BMS、PCS、電表、電芯等儲能系統組成進行數據采集管理和協調控 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）28/32 請務必閱讀正

104、文之后的信息披露和法律聲明 制，從而保障儲能系統安全、穩定、高效運行。圖圖 55：客戶在儲能運營客戶在儲能運營上上的主要痛點的主要痛點 資料來源：全球新能源汽車網，德邦研究所 圖圖 56：儲能儲能 EMS 體系架構體系架構 資料來源：公司官網，德邦研究所 儲能智慧能量管理系統儲能智慧能量管理系統可實現儲能的經濟性調用?？蓪崿F儲能的經濟性調用。儲能智慧能源管理系統可綜合考慮棄電消納、兩個細則考核、電力市場交易等場景，并基于智慧 AI 算法制定不同的充放電策略，從而保障儲能的經濟性調用。從服務類型來看，主要包括儲能輔助調頻、儲能參與現貨交易、功率預測修正、棄風棄光消納。圖圖 57：儲能智慧能量儲能

105、智慧能量管理系統的四大最優價值管理系統的四大最優價值 資料來源：公司官網，德邦研究所 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）29/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 4.1.盈利預測盈利預測 核心假設：1）收入：新能源發電功率預測產品受益于風光裝機的高速增長以及公司持續拓展市場，預計 2022-2024 年營業收入分別為 2.44/3.18/4.29 億元。新能源并網智能控制系統與電網新能源管理系統產品受益于電站信息化發展，預計仍將保持較高增速，預計 2022-2024 年新能源并網智能控制系統營業收入分別為0.52/0.62/0.75

106、億元，電網新能源管理系統營業收入分別為0.20/0.24/0.29億元。新能源電站智能運營系統收入將繼續下降，預計 2022-2024 年營業收入分別為0.0086/0.0052/0.0031 億元。隨著電力現貨試點建設，電力市場交易需求逐步提升，此外儲能等新興業務發展，預計其他收入、其他業務將保持高速增長，預計2022-2024 年其他收入分別為 0.45/0.63/0.95 億元，預計 2022-2024 年其他業務分別為 0.12/0.17/0.24 億元。2）毛利率：參照公司歷史毛利率，考慮隨著公司用戶數量增加，單位客戶采購成本逐步降低，毛利率有望保持穩定上升。預計 2022-2024

107、年新能源發電功率預測產品毛利率分別為 59.27%/60.27%/61.27%，新能源并網智能控制系統毛利率分別為 63.69%/64.69%/65.69%，電網新能源管理系統毛利率分別為97.50%/98.00%/98.50%，新 能 源 電 站 智 能 運 營 系 統 毛 利 率 分 別 為58.00%/59.00%/60.00%，其他收入毛利率分別為 85.00%/86.00%/87.00%，其他業務毛利率分別為 37.66%/38.66%/39.66%。表表 10：公司營收預測：公司營收預測 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）新能源發電功率預

108、測產品 161.74 195.58 244.47 317.81 429.05 新能源并網智能控制系統 35.78 43.26 51.91 62.30 74.76 電網新能源管理系統 13.72 16.59 19.90 23.89 28.66 新能源電站智能運營系統 2.39 1.43 0.86 0.52 0.31 其他收入 28.65 34.64 45.03 63.04 94.56 其他業務 5.94 8.65 12.11 16.96 23.74 合計 248.22 300.15 374.29 484.51 651.08 營業成本（百萬元）新能源發電功率預測產品 70.74 81.61 99.

109、57 126.27 166.17 新能源并網智能控制系統 14.06 16.14 18.85 22.00 25.65 電網新能源管理系統 0.39 0.50 0.50 0.48 0.43 新能源電站智能運營系統 1.04 0.62 0.36 0.21 0.12 其他收入 5.00 5.54 6.75 8.83 12.29 其他業務 3.82 5.48 7.55 10.40 14.33 合計 95.07 109.89 133.59 168.18 218.99 毛利率（%）新能源發電功率預測產品 56.27 58.27 59.27 60.27 61.27 新能源并網智能控制系統 60.69 62.

110、69 63.69 64.69 65.69 電網新能源管理系統 97.13 97.00 97.50 98.00 98.50 新能源電站智能運營系統 56.32 57.00 58.00 59.00 60.00 其他收入 82.55 84.00 85.00 86.00 87.00 其他業務 35.61 36.66 37.66 38.66 39.66 合計 61.70 63.39 64.31 65.29 66.36 資料來源：公司公告，德邦研究所預測，注釋：2021 年分產品營業收入、營業成本、毛利率數據為根據公司公告 2020 年情況推測 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）30/32 請務

111、必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.2.投資建議投資建議 公司采用類 SaaS 經營模式，用戶粘性較高，國內與公司從事相似產品和業務的企業有【廣聯達】、【用友網絡】、【金山辦公】作為可比公司，2022 年平均PE 為 123.85 倍。公司深度布局新能源功率預測行業，隨著新能源裝機規?？焖偬嵘?，公司客戶數量有望實現快速提升，助推業績實現快速增長，具備廣闊成長空間。我們預計 2022-2024 年營業收入分別為 3.74 億元、4.85 億元、6.51 億元，增速分別為 24.7%、29.4%、34.4%；凈利潤分別為 0.75 億元、1.13 億元、1.61億元，增速分別為 27.6%、4

112、9.3%、42.5%，按 2023 年 2 月 20 日收盤價計算，對應 PE 分別為 95.42X、63.90X、44.86X。首次覆蓋，給予增持評級。表表 11：可比公司估值可比公司估值 公司代碼 公司簡稱 股價（元）EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002410.SZ 廣聯達 62.64 0.55 0.85 1.20 1.43 115.12 73.69 52.20 43.80 600588.SH 用友網絡 23.58 0.21 0.12 0.31 0.47 165.81 196.50 76.06 50.17 68

113、8111.SH 金山辦公 282.29 2.26 2.6 4.24 6.03 117.32 108.57 66.58 46.81 可比公司平均估值 132.75 126.26 64.95 46.93 301162.SZ 國能日新 101.60 1.11 1.06 1.59 2.26 95.42 63.90 44.86 資料來源：wind，德邦研究所，收盤價截止（2023/2/20）。注釋：廣聯達、用友網絡、金山辦公 EPS 數據采用德邦預期。5.風險提示風險提示 1）政策發展不及預期：風光裝機規模增速一定程度上受政策驅動，電力市場交易與虛擬電廠等也受政策驅動，若政策發展不及預期，公司發展或將受

114、較大影響。2）軟件研發不及預期：虛擬電廠、新能源電站管理等需要公司持續投入研發，若公司軟件研發不及預期，則公司業績將會受到較大影響。3）市場競爭的風險：能源信息化具備廣闊成長空間，若市場競爭加劇，公司業績或將受到影響。4）數據采購的風險：公司采購的氣象數據以及免費使用的數據的供應商部分為境外企業，未來若境外企業拒絕向公司銷售氣象數據，將影響功率預測精度，從而出現客戶流失，影響經營業績的風險。公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）31/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E

115、利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 300 374 485 651 每股收益 1.11 1.06 1.59 2.26 營業成本 110 134 168 219 每股凈資產 4.63 14.38 15.97 18.23 毛利率%63.4%64.3%65.3%66.4%每股經營現金流 0.84-0.01 1.19 1.22 營業稅金及附加 2 3 5 6 每股股利 0.45 0.19 0.00 0.00 營業稅金率%0.7%0.9%0.9%0.9%價值評估(倍)營業費用 66 77 93 117 P/E 0.00 95.42 63.9

116、0 44.86 營業費用率%21.8%20.6%19.3%18.0%P/B 0.00 7.07 6.36 5.57 管理費用 18 20 22 26 P/S 18.00 19.24 14.87 11.06 管理費用率%6.0%5.3%4.6%3.9%EV/EBITDA-1.13 71.28 50.40 34.38 研發費用 41 58 81 115 股息率%0.2%0.0%0.0%研發費用率%13.6%15.6%16.6%17.6%盈利能力指標(%)EBIT 63 89 124 180 毛利率 63.4%64.3%65.3%66.4%財務費用-0-1-10-11 凈利潤率 19.7%20.2%

117、23.3%24.7%財務費用率%-0.1%-0.3%-2.0%-1.7%凈資產收益率 24.0%7.4%10.0%12.4%資產減值損失-0 0 0 0 資產回報率 13.7%6.4%8.1%9.9%投資收益 1 1 1 2 投資回報率 22.8%7.2%9.1%11.5%營業利潤 65 91 136 193 盈利增長(%)營業外收支 0-0-0-0 營業收入增長率 20.9%24.7%29.4%34.4%利潤總額 65 91 136 193 EBIT 增長率 7.2%40.5%40.0%45.0%EBITDA 69 90 126 182 凈利潤增長率 9.2%27.6%49.3%42.5%所

118、得稅 6 15 23 33 償債能力指標 有效所得稅率%9.2%9.2%9.2%9.2%資產負債率 42.9%14.0%19.0%20.0%少數股東損益-0-0-0-0 流動比率 2.2 7.1 5.2 5.0 歸屬母公司所有者凈利潤 59 75 113 161 速動比率 1.8 6.5 4.8 4.5 現金比率 0.5 4.7 3.3 3.0 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 83 779 863 949 應收帳款周轉天數 188.0 188.0 188.0 188.0 應收賬款及應收票據 193 214 313 401

119、 存貨周轉天數 209.7 209.7 209.7 209.7 存貨 68 88 108 147 總資產周轉率 0.7 0.3 0.3 0.4 其它流動資產 66 83 90 95 固定資產周轉率 38.5 41.6 48.4 60.0 流動資產合計 410 1,164 1,374 1,592 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 8 9 10 11 在建工程 0 0 0 0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 0 0 0 0 凈利潤 59 75 113 161 非流動資產合計 22 22 23 23 少數股東損益-0-0-0-0 資產

120、總計 432 1,186 1,397 1,615 非現金支出 12 1 2 2 短期借款 0 0 0 0 非經營收益-2-1-1-2 應付票據及應付賬款 98 84 145 172 營運資金變動-24-76-29-74 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 44-1 84 87 其它流動負債 85 80 117 148 資產-4-2-2-2 流動負債合計 183 165 263 320 投資 25 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他 2 1 2 2 其它長期負債 2 2 2 2 投資活動現金流 23-1-1 0 非流動負債合計 2 2 2 2 債權募資 0 0 0 0 負債總計 1

121、85 167 265 322 股權募資 0 729 0 0 實收資本 53 71 71 71 其他-8-32-0-0 普通股股東權益 246 1,019 1,132 1,293 融資活動現金流-8 697-0-0 少數股東權益 0 0 0 0 現金凈流量 60 696 84 87 負債和所有者權益合計 432 1,186 1,397 1,615 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 2023 年 2 月 20 日 資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆蓋 國能日新（301162.SZ）32/32 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與

122、研究助理與研究助理簡介簡介 郭雪，北京大學環境工程/新加坡國立大學化學雙碩士，北京交大環境工程學士，擁有 5 年環保產業經驗，2020 年 12 月加入安信證券，2021 年新財富第三名核心成員。2022 年 3 月加入德邦證券，負責環保及公用板塊研究。趙偉博：德邦證券計算機行業首席分析師，中國人民大學金融學碩士，中國人民大學經濟學本科，曾就職于東北證券、華泰證券。對網絡安全、金融 IT、云計算、智能駕駛、工業軟件、信創產業鏈均有深入研究。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信

123、息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說

124、明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下

125、，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。