豪鵬科技-公司研究報告-深耕鎳氫電池發力鋰電池開拓新增長極-230221（17頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 公公司司跟跟蹤蹤 報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryIdindustryId 電氣設備電氣設備 investSuggestion 增持增持 (首次首次 ）marketDatamarketData 市場數據市場數據 日期 2023-2-20 收盤價（元）63.50 總股本（百萬股）80.00 流通股本（百萬股）20.00 凈資產（百萬元）2240.92 總資產（百萬元）5432.08 每股凈資產（元）28.01 來源：WIND，興業證 券經濟與金融 研究院整理 related

2、ReportrelatedReport 相關報告相關報告 分析師：分析師：王帥 S0190521110001 assAuthor 投資要點投資要點 summary 深耕鎳氫，發力鋰電。深耕鎳氫，發力鋰電。公司 2002 年成立后主營鎳氫電池，近年積極開拓鋰電產能，鋰電業務營收占比不斷提升，帶動公司業務利潤率保持較高水平，19 年-21 年歸母凈利率分別為 7.3%、6.4%、7.7%，利潤空間穩定，22年受原材料價格影響盈利能力承壓，伴隨公司新產能投產規模效應提升原材料價格企穩回落，公司利潤率修復。開拓海外市場，與全球知名品牌合作。開拓海外市場，與全球知名品牌合作。公司積極開拓海外市場，海外業

3、務占比從 18 年的 56%提高到了 21 年的 68%；與全球知名品牌惠普、索尼、哈曼、大疆、飛利浦、松下、博朗等合作，在此基礎之上公司積極擴產繼續尋求客戶開拓。經營效率高。經營效率高。公司 2021 年 ROE、資產/應收賬款/存貨周轉率在同業上市公司中保持前列水平，維持較高的運營效率。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：深耕鎳氫電池，發力鋰電，筑牢消費電池基礎，積極開拓新應用場景，預計公司 2022/2023/2024 歸母凈利潤 1.5/3.2/4.6億元，以 2023 年 2 月 20 日收盤價計算，對應估值 33.0/15.7/11 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風

4、險提示：終端客戶需求波動風險、市場競爭風險、原材料價格波動、海外需求不及預期。主要財務指標主要財務指標 zycwzb|主要財務指標 會計年度會計年度 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)3318 3503 4515 5581 同比增長同比增長 26.5%5.6%28.9%23.6%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)254 154 323 461 同比增長同比增長 51.7%-39.4%109.8%42.8%毛利率毛利率 20.9%18.8%22.7%24.1%ROEROE 22.0%6.7%12.2%14.9%每

5、股收益每股收益(元元)3.17 1.92 4.04 5.77 市盈率市盈率 20.0 33.0 15.7 11.0 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 dyCompany豪鵬科技豪鵬科技 （001283.SZ001283.SZ ）000009 title 深耕鎳氫電池，發力鋰電池開拓新增長極深耕鎳氫電池，發力鋰電池開拓新增長極 createTime1 20232023 年年 2 2 月月 2 21 1 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 報告正文報告正文 1 1、深耕電池業務，打造鋰電鎳氫雙引擎、深耕電池業

6、務，打造鋰電鎳氫雙引擎 1.11.1、鎳氫電池小龍頭，深耕鋰電拓展增長極、鎳氫電池小龍頭，深耕鋰電拓展增長極 起步鎳氫，發展鋰電，深耕消費電池起步鎳氫，發展鋰電，深耕消費電池 2020 余年余年。豪鵬科技成立于 2002 年，起步于鎳氫電池，2008 年鎳氫電池產能達到 75 萬只/天；2008 年美國 NASDAQ 上市，于2019 完成私有化于美股退市；2020 年進行股份制改革，于 2022 年 9 月 5 日在 A股上市。公司成立之初專注于鎳氫電池的研發、生產及銷售公司成立之初專注于鎳氫電池的研發、生產及銷售。2008 年發展鋰電軟包電芯業務，2011 年發展鋰電模組。公司憑借先進的技

7、術與制造能力，先后推出高容量、低自放電、寬溫等產品，在鎳氫電池領域確立了領先地位。根據富士經濟統計數據，2018 年公司鎳氫電池產量已位居全球小型鎳氫電池市場份額第一位。2008 年，公司緊跟市場發展趨勢，響應國際品牌商需求，進入鋰離子電池領域。2011 年，公司開始發展鋰離子電池模組業務，為客戶提供整體電源解決方案。2021 年度，公司鋰離子電池業務銷售收入占主營業務收入超過 80%，是一家具備自主研發能力和國際市場綜合競爭力，能夠為客戶提供靈活可靠的一站式電源解決方案的企業。圖圖 1 1、公司發展歷程、公司發展歷程 資料來源：公司公告，公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 產品矩陣豐富，

8、專注在聚合物軟包電池、圓柱鋰電池、鎳氫電池。產品矩陣豐富，專注在聚合物軟包電池、圓柱鋰電池、鎳氫電池。公司主要從事消費類聚合物軟包鋰離子電池和鎳氫電池的研發、生產及銷售，同時布局便攜式儲能。公司現有產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池及鎳氫電池；其中，中型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于筆記本電腦及周邊產品、智能家居、安防設備、平板電腦、智能手機等領域；小型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于可穿戴設備等領域 4；圓柱鋰離子電池主要應用于便攜式儲能、藍牙音箱、移動支 nXhUtVtVlV8ZfYdYoXeX7N9R8OnPpPpNsRjMrRnPlOnPtR9PmMyRwMoMnOMYpPnR

9、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 付終端、智能家居、個人護理、醫療設備、電動兩輪車等領域；鎳氫電池主要應用于民用零售、個人護理、車載 T-Box、照明燈具等領域。目前公司客戶主要包括：惠普、MSI、羅技等筆記本電腦和平板電腦廠商，索尼、哈曼、LG 等智能穿戴設備廠商，以及飛利浦、松下、大疆等民用零售、無人機周邊廠商。圖圖 2 2、公司主營業務、公司主營業務 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司股權結構穩定，實控人為潘黨育公司股權結構穩定，實控人為潘黨育。潘黨育先生作為公司創始人和實控人，股權穿透看持有

10、公司股份 25.24%，李文良先生作為聯合創始人持有公司股份 5.7%，其余股東持股比例均低于 5%，股權架構穩定。董事長總經理潘黨育先生中南大學冶金機械專業學歷，2002 年與李文良、歐衛國、馬文威共同設立豪鵬有限。截止到 2022 年 12 月 31 日公司擁有 7 家一級子公司，其中，博科能源、惠州豪鵬、廣州豪鵬主要負責從事消費類鋰離子和鎳氫電池的研發、生產和銷售，曙鵬科技主要負責鋰離子電池的生產。圖圖 3 3、公司股權架構穩定，實控人持股、公司股權架構穩定，實控人持股 25.24%25.24%資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理，統計截止時間 2022 年 12 月 主營業

11、務主營業務聚合物軟包鋰離子電池中型聚合物軟包鋰離子電池應用于筆記本電腦、智能家居、安防設備、平板電腦、智能手機小型聚合物軟包鋰離子電池應用于可穿戴設備等領域圓柱鋰離子電池應用于便攜式儲能、藍牙音箱、移動支付終端、智能家居、個人護理、醫療設備、電動兩輪車鎳氫電池應用于民用零售、個人護理、車載 T-Box、照明燈具等領域 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 優化激勵機制，股權激勵彰顯成長信心。優化激勵機制，股權激勵彰顯成長信心。公司多次實施核心員工持股計劃，增強了員工的凝聚力。公司 22 年 12 月公告新一輪擬實施股權激勵計

12、劃，總計授予 240萬股，其中首次授予 194.4838 萬股，授予對象 207 人。公司層面考核 2023 年收入不低于 45 億元，2023 年及 2024 年累計收入不低于 100 億元，2023 至 2025 年累計收入不低于 170 億元，未來 3 年復合增長率超 22%，公司對中長期增長信心足。表表 1 1、股權激勵機制彰顯公司信心、股權激勵機制彰顯公司信心 激勵標的物激勵標的物 A 股普通股票 激勵方式激勵方式 上市公司定向發行股票 激勵總數激勵總數(萬股萬股/萬份萬份)240 占總股本比例占總股本比例 3.00%每股轉讓價格每股轉讓價格(初始行權價初始行權價)28.48 有效期

13、有效期(年年)5 激勵對象范圍激勵對象范圍 本激勵計劃首次授予的激勵對象共計 207 人，為公司(含控股子公司)董事、高級管理人員、研發骨干人員、技術骨干人員、業務骨干人員、管理骨干人員等。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理，統計截止時間 2022 年 12 月 1.21.2、公司營收以消費鋰電為主，毛利優于同業平均、公司營收以消費鋰電為主，毛利優于同業平均 公司營業收入穩步增長，公司營業收入穩步增長，20222022 年歸母凈利潤受原材料漲價因素有所下滑年歸母凈利潤受原材料漲價因素有所下滑。公司營收保持穩定增長。2019-2021 年公司營收分別為 20.71，26.24，33

14、.18 億元，20年、21 年營收同比增速分別達到 26.7%，26.46%，業務保持高速增長。主要受益于公司去年消費類電池重要客戶份額的提高以及新建工廠投產，公司產能逐漸釋放。從歸母凈利潤來看，22 年受原材料影響小幅下滑。2019-2021 年公司歸母凈利潤分別為 1.5，1.7，2.5 億元，同比增速分別為 88.63%，10.93%，51.75%，增速減緩主要受原材料價格上漲的影響。整體來看，公司業績表現可圈可點，伴隨原材料價格下行，公司盈利能力有望持續修復。圖圖 4 4、2 22 2 年業績預告營收中樞年業績預告營收中樞 3 35 5 億元億元 圖圖 5 5、公司公司 2 22 2

15、年業績預告歸母凈利潤中樞年業績預告歸母凈利潤中樞 1.541.54 億元億元 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1915 2071 2624 3318 3503 0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400020182019202020212022E營業收入(百萬元,左軸)yoy（右軸）80 151 167 254 154-50%0%50%100%05010015020025030020182019202020212022E歸母凈利潤(百萬元,左軸)yoy（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請

16、務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 公司利潤率相對穩定，費用率持續優化公司利潤率相對穩定，費用率持續優化。豪鵬科技利潤率相對穩定，21 年開始伴隨原材料價格上漲，盈利空間略有下降。公司從 2018 年到 22 年前三季度毛利率均維持在 20%以上，受原材料價格影響 22 年前三季度凈利率 5.44%。公司費用率持續優化，研發費用率保持穩定。公司管理費用率和銷售費用率不斷下降，成本持續優化；研發費用率維持在 5%左右，維持高強度研發投入。圖圖 6 6、20182018-2022Q3 2022Q3 公司毛利率和凈利率公司毛利率和凈利率 圖圖 7 7、20192019

17、 年年-20212021 年公司費用率情況年公司費用率情況 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 發力軟包鋰電池，聚焦消費電池發力軟包鋰電池，聚焦消費電池。近年來，公司專注于鋰離子電池、鎳氫電池的研發、設計、制造與銷售。2019-2021 年，公司鋰離子電池業務收入占當期主營業務收入的比例合計分別為 81.98%、83.34%和 82.67%，占比較高，其中聚合物軟包鋰離子電池業務收入 2020 年度、2021 年度占比超過 50%。筆記本電腦及周邊產品營收占比持續提升，多業務均衡發展筆記本電腦及周邊產品營收占比持續提升，多業務均衡

18、發展。公司產品在筆記本電腦及周邊產品、音箱類及可穿戴設備等應用領域占比相對較高。2019-2021 年筆記本電腦及周邊產品應用領域的銷售收入分別為 2.1 億元、6.2 億元和 8.7 億元，占主營業務收入的比例分別為 10.0%、23.5%和 26.4%。圖圖 8 8、20182018-20212021 公司業務結構公司業務結構 圖圖 9 9、20182018-20212021 公司產品結構公司產品結構 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 積極開拓全球市場，外銷占比提升積極開拓全球市場，外銷占比提升。公司積極拓展全球市場，參與國

19、際市場競爭，公司境外品牌客戶主要集中于北美、歐洲及亞洲等地區，品牌客戶的代工廠或4.2%7.3%6.4%7.7%5.4%0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022Q3毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率45%46%52%54%29%36%30%28%0%20%40%60%80%100%2018201920202021軟包鋰離子電池圓柱鋰離子電池10.9%10.0%23.5%26.4%0%20%40%60%80%100%2018201920202021筆記本電腦及周邊產品(%)其他(%)音箱類產

20、品(%)可穿戴設備(%)民用零售(%)個人護理(%)小家電(%)便攜式儲能(%)手持設備(%)請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 PACK 廠主要集中于中國境內，保稅區的收入占比較大。公司主營業務收入的外銷占比分別為 63.1%、68.7%和 68.0%，其中通過保稅區出口收入占比最高；內銷占比分別為 36.1%、30.7%和 31.0%，主要位于華南地區。除保稅區外，直接出口至境外的收入占當期主營業務收入的比例分別為 28.42%、27.70%和 30.68%。除美國外，其他主要出口地不存在針對我國鋰離子電池、鎳氫電池產

21、品出口的重大限制性政策。圖圖 1010、20182018-20212021 公司銷售主要地區公司銷售主要地區 圖圖 1111、公司產品以外銷為主、公司產品以外銷為主 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2、消費電池市場廣闊，公司份額不斷提升、消費電池市場廣闊，公司份額不斷提升 2.12.1、政策紅利助力電池發展，行業前景未來可期、政策紅利助力電池發展，行業前景未來可期 國家推出政策助力電池行業發展國家推出政策助力電池行業發展。鋰離子電池行業和鎳氫電池行業是電池制造行業的重要子行業，與可再生能源、新材料、現代電子信息、裝備制造、

22、新能源汽車等多個戰略性新興產業關聯緊密。2017 年以來，我國先后頒布、實施了一系列產業政策，推動和規范電池制造行業的發展。0200400600800100012001400保稅區亞洲歐洲北美洲大洋洲 華南地區 華東地區 其他地區201820192020202163.1%68.7%68.0%0%20%40%60%80%2018201920202021外銷內銷海外 國內 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 表表 2 2、國家支持電池行業發展政策、國家支持電池行業發展政策 序號序號 文件名稱文件名稱 發布單位發布單位 發布時間

23、發布時間 主要內容主要內容 1 關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 國務院 2021 年 加快基礎設施綠色升級，推動能源體系綠色低碳轉型，提升交通基礎設施綠色發展水平。加快大容量儲能技術研發推廣，提升電網匯集和外送能力。加強新能源汽車充換電、加氫等配套基礎設施建設。2 關于有序推動工業通信業企業復工復產的指導意見 工信部 2020 年 推動重點行業企業復工復產，優先支持汽車、電子、船舶、航空、電力裝備、機床等產業鏈長、帶動能力強的產業。繼續支持智能光伏、鋰離子電池等產業以及制造業單項冠軍企業，鞏固產業鏈競爭優勢。重點支持 5G、工業互聯網、集成電路、工業機器人、增材制造、智能制

24、造、新型顯示、新能源汽車、節能環保等戰略性新興產業。大力提升食品包裝材料、汽車零部件、核心元器件、關鍵電子材料等配套產業的支撐能力。3 應對新冠肺炎疫情稅費優惠政策指引 國家稅務總局 2020 年 指出將專用車輛、裝備、儀器及關鍵元器件中的鋰電池納入“工業和信息化部疫情防控重點保障物資(醫療應急)清單”,同時規定自 2020 年 1 月 1 日起，對納稅人運輸疫情防控重點保障物資取得的收入，免征增值稅。4 鋰離子電池行業規范條件(2018 年本)工信部 2019 年 明確了鋰離子電池行業的產業布局及項目設立相關要求，建立了生產規模和工藝技術、質量管理、智能制造、綠色制造、安全生產和職業衛生、社

25、會責任、監督和管理等相關行業規范。5 產業結構調整指導目錄(2019 年本)發改委 2019 年 明確“鋰離子電池、氫鎳電池、新型結構(雙極性、鉛布水平、卷繞式、管式等)密封鉛蓄電池、鉛碳電池、超級電池、燃料電池、鋰/氟化碳電池等新型電池和超級電容器”屬于產業結構調整指導目錄第一類“鼓勵類”中的“輕工”小類。6 貫徹落實2019-2020 年行動計劃 發改委、科技部、工信 部、能源局 2019 年 行動計劃指出需加強先進儲能技術研發、加大儲能項目研發實驗驗證力度、繼續推動儲能產業智能升級和儲能裝備的首臺(套)應用推廣、提升儲能安全保障能力建設、推動配套政策落地、規范電網側儲能發展、建立儲能項目

26、備案制，同時推進抽水蓄能發展、儲能項目示范和應用以及新能源汽車動力電池儲能化應用。7 擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018-2020年)工信部、發改委 2018 年 提升消費電子產品供給創新水平。利用物聯網、大數據、云計算、人工智能等技術推動電子產品智能化升級，提升手機、計算機、彩色電視機、音響等各類終端產品的中高端供給體系質量，推進智能可穿戴設備、虛擬/增強現實、超高清終端設備、消費類無人機等產品的研發及產業化，加快超高清視頻在社會各行業應用普及。加快新型顯示產品發展。8 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄(2016版)發改委 2017 年 目錄中，戰略性新興產業可分為五大領域八個產業

27、。其中，新能源、新能源汽車、新一代信息技術和節能環保等產業與電池行業密切相關，涉及到太陽能電池、鋰離子電池、氫鎳電池、鉛酸蓄電池及相關的電池材料產業。9 電池行業“十三五”發展規劃 中國化學與物理電源行業協會 2017 年 明確指出重點推進產業升級與產品升級，提升我國小型鋰離子電池在中日韓市場地位的比例至 35-40%,并且重視與促進超大規模企業(或企業聯合體)形成與發展、推動企業創新技術與產品、知名品牌以及高端人才隊伍的培育或培養，不斷夯實產業做“強”的基礎。積極推進鋰離子電池行業智能制造工作，建成 5-10 個數字化工廠。10 關于促進儲能技術與產業發展的指導意見 發改委、財政部、科技部、

28、工信部、能源局 2017 年 該指導意見明確提出集中攻關一批具有關鍵核心意義的儲能技術和材料，試驗示范一批具有產業化潛力的儲能技術和裝備，應用推廣一批具有自主知識產權的儲能技術和產品，完善儲能產品標準和檢測認證體系。11 關于加快推進再生資源產業發展的指導意見 工信部、商務部、科技 部 2017 年 明確指出建立完善廢舊動力電池資源化利用標準體系，推進廢舊動力電池梯級利用。這也是國家首次針對動力電池回收所進行的試點工作。資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 2.22.2、消費

29、鋰電池市場規模大，軟包鋰電池是未來趨勢、消費鋰電池市場規模大，軟包鋰電池是未來趨勢 全球及中國鋰離子電池出貨量不斷增加，市場規模增速較快全球及中國鋰離子電池出貨量不斷增加，市場規模增速較快。根據 EVTank 聯合伊維經濟研究院共同發布了中國鋰離子電池行業發展白皮書（2022 年），2021 年全球鋰離子電池總體出貨量 562.4GWh，同比+91.0%。據 Research and Markets 統計，2021 年全球鋰離子電池市場規模為 411 億美元，預計于 2030 年達到 1166 億美元，復合增速 12.3%。2021 年中國鋰電池出貨量 327GWh，同比+129%，增速迅猛。

30、圖圖 1212、20132013-20212021 年全球鋰電池出貨量持續攀升年全球鋰電池出貨量持續攀升 圖圖 1313、20212021 年中國鋰電池出貨量迎來爆發式增長年中國鋰電池出貨量迎來爆發式增長 資料來源：EVTank，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：EVTank，興業證券經濟與金融研究院整理 筆電市場保持穩定，軟包鋰電池占比不斷提高筆電市場保持穩定，軟包鋰電池占比不斷提高。2011 年后全球筆記本電腦出貨量受智能手機和平板電腦等可替代消費類電子產品快速普及的沖擊，筆記本電腦所承載的部分功能被智能手機、平板電腦所分流，出貨量連續 5 年呈下滑趨勢。但隨著越來越多的輕薄商務筆記

31、本電腦、二合一混合筆記本電腦、可折疊顯示屏、新型鉸鏈、雙顯示屏等新產品、新技術的出現，智能手機和平板電腦對筆記本電腦行業的沖擊正逐步消退。特定場景激發筆記本電腦需求。受 2020 年新冠疫情影響，遠程辦公、在線學習、網絡游戲等市場的潛力被充分激發，筆記本電腦依靠強大的信息數據處理能力、優異的性能和多樣化的娛樂性等特點吸引了諸多用戶。根據 Omdia 數據，2020 年全球筆記本電腦出貨量達到 2.21 億臺，相較2019 年的 1.72 億臺增長 28.49%，預計 2023 年全球筆記本電腦的出貨數量將達到 2.68 億臺，2019 年至 2023 年復合增長率為 11.73%。手機和筆電朝

32、著大容量和便攜性的趨勢明顯，軟包鋰電池的需求不斷增加手機和筆電朝著大容量和便攜性的趨勢明顯，軟包鋰電池的需求不斷增加。根據 Techo Systems Research 數據，2015 年，手機中軟包鋰電池占比為53.72%，2021 年為 89.70%，預測 2022 年將進一步提高至 91.63%。在筆電鋰電池中，軟包電池是主要電池品類，2021 年軟包電池占比 94.98%，預計 2022 年將達到 97.37%。0%20%40%60%80%100%0200400600全球鋰電池出貨量(GWh)全球同比（右軸）0%50%100%150%01002003004002017201820192

33、0202021中國鋰電池出貨量(GWh)中國同比（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 1414、2 2021021 年后全球筆記本電腦銷量維持穩定年后全球筆記本電腦銷量維持穩定 圖圖 1515、筆記本電腦鋰電池將以軟包形式為主、筆記本電腦鋰電池將以軟包形式為主 資料來源：Trendforce，Ombia，Strategy Analytics，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Techno Systems Research，興業證券經濟與金融研究院整理 智能手機市場依然是消費電池主要市場智能手機市場依然是消

34、費電池主要市場。根據 IDC 數據，2020 年全球智能手機出貨量 12.92 億部。受疫情影響，2020 年全年智能手機出貨總量同比 2019 年下滑 5.9%。受到市場需求持續復蘇和 5G 設備增加兩方面的推動，2021 年全年同比增長 5.5%。在 2020 年至 2025 年預測期內，全球智能手機市場的復合年增長率為 3.6%。IDC 預計 2021 年 5G 智能手機出貨量將占全球智能手機銷量的 40%以上，到 2025 年占比將增長至 69%。5G 智能手機在功能不斷強化的同時，對電池的性能提出了更高的要求，為鋰離子電池市場發展提供了持續強勁的動力。圖圖 1616、2012010

35、0 全球手機出貨量同比全球手機出貨量同比-5.9%5.9%圖圖 1717、全球手機鋰離子電池類別以軟包為主、全球手機鋰離子電池類別以軟包為主 資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Techno Systems Research，興業證券經濟與金融研究院整理 可穿戴設備、智能家居設備成長空間廣闊?？纱┐髟O備、智能家居設備成長空間廣闊。隨著可穿戴設備種類的增加、產品技術的成熟、用戶體驗的提升以及成本的下降，可穿戴設備市場進入了高速發展期。根據 IDC 數據，相比 2019 年全球可穿戴設備出貨量為 3.46 億臺，2020 年全球可穿戴設備出貨量達到 4.45 億臺。同時，ID

36、C 預計 2024 年全球可穿戴設備出貨量將達到 6.32 億臺，2020 年至 2024 年復合增長率達 9.17%。以藍牙耳機為例，目前智能手機制造商逐步放棄 3.5 毫米耳機插孔。作為智能手機音視頻內容重要傳輸的工具，藍牙耳機將會迎來廣闊的市場空間。根據 IDC 數據，20240%20%40%60%80%100%軟包方形圓柱形-20%0%20%40%60%05101520全球智能手機出貨量（億臺）同比增速0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020 2021E軟包方形 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-1

37、0-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 年全球藍牙耳機出貨量將實現 3.97 億臺，市場份額占比提升至 62.8%，2020 年到 2024 年之間復合增長率達到 14.1%。藍牙耳機將會是可穿戴設備行業主要增長驅動力之一。圖圖 1818、全球與中國可穿戴設備出貨量不斷擴大、全球與中國可穿戴設備出貨量不斷擴大 圖圖 1919、全球、全球 TWS TWS 耳機出貨量穩步增長耳機出貨量穩步增長 資料來源：IDC，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Counterpoint，興業證券經濟與金融研究院整理 快充電、長續航推動電動兩輪車新的發展趨勢快充電、長續航推動電動兩輪車新的發展趨勢。2019 年、202

38、0 年是電動兩輪車市場規?？焖僭鲩L的時期，歐洲、中國、日本是傳統電動兩輪車主要的消費市場。根據 Techno Systems Research 數據，2019 年全球主要消費市場的電動兩輪車市場規模約為 4130 萬輛，中國約為 3700 萬輛，歐洲和日本約為 430 萬輛。同時，預計 2025 年全球主要消費市場的電動兩輪車市場規模將達到 6210 萬輛，2020 年至 2025 年復合增長率為 6%。共享電單車、即時配送、便利出行等市場需求持續增長以及燃油兩輪車逐步電動化的政策推動，拉動了電動兩輪車整體銷量，同時智能化、輕量化、快充電、長續航等產品特性成為電動兩輪車新的發展趨勢，對鋰離子電

39、池的性能提出了更高的要求。此外，新能源汽車行業的快速發展將帶動車載 T-Box 等關聯件部件的行業發展，從而間接帶動上游鎳氫電池在該領域的產業規模持續擴大。圖圖 2020、電動兩輪車主要國家市場規模不斷擴大、電動兩輪車主要國家市場規模不斷擴大 圖圖 2121、全球車載、全球車載 T T-BoxBox 市場規模預計到市場規模預計到 2 24 4 年達到年達到約約 6 60 0 億美元億美元 資料來源：Techno Systems Research，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：QYResearch 2021，興業證券經濟與金融研究院整理 0%50%100%020040060020152

40、01620172018201920202021全球可穿戴設備出貨量（百萬部）中國可穿戴設備出貨量（百萬部）全球市場同比增速中國市場同比增速0%50%100%150%200%01002003004002016 2017 2018 2019 2020 2021TWS 耳機出貨量（百萬副）增長率02040602019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E歐洲、日本電動兩輪車(百萬輛)我國電動兩輪車(百萬輛)33.52.83.5145602468201820192020E 2021E 2022E 2023E 2024E全球車載T-Box市場規模預測情況（十億美元）請務

41、必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 全球的可再生能源加儲能將出現強勁反彈，儲能鋰電池將受益全球的可再生能源加儲能將出現強勁反彈，儲能鋰電池將受益。根據研究機構 EVTank 數據，2020 年全球儲能用鋰離子電池出貨量為 28.5GWh，同比增長35.8%。根據 GGII 數據，2020 年中國儲能鋰電池出貨量 16GWh，同比增長 71%。預計到 2025 年中國儲能鋰電池出貨量將達到 68GWh，是 2020 年的 4.2 倍，年復合增速超過 33%。未來，儲能市場的發展將以家庭儲能為支撐，向通信基站、電網儲能擴展。在受

42、全球市場的能源結構變動、電價成本上升、光伏發電上網電價補貼政策變動等因素的綜合影響下，家用儲能市場將有望得到快速發展。圖圖 2222、全球儲能電池出貨量高速增長、全球儲能電池出貨量高速增長 圖圖 2323、中國儲能電池出貨量預計、中國儲能電池出貨量預計 2 25 5 年達到年達到 68GW68GWh h 資料來源：EVTank，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：GGII，興業證券經濟與金融研究院整理 中國成為鎳氫電池第一生產國，鎳氫市場規?；痉€定中國成為鎳氫電池第一生產國，鎳氫市場規?；痉€定。目前，全球鎳氫電池生產主要集中在中國和日本，我國以生產小型鎳氫電池為主，日本則以生產大型鎳氫

43、電池為主。根據日本富士經濟的數據，2020 年全球鎳氫電池市場規模約為 790億日元，小型鎳氫電池市場需求基本平穩。2020 年全球小型鎳氫電池生產規模為 10.6 億只，預計 2025 年全球生產規模為 9.9 億只。鎳氫電池與鎳鎘電池相比，在電化學性能方面類似，但具備能量密度高、容量大、無記憶效應、清潔環保等優勢。鎳氫電池憑借其安全性、適用溫度范圍廣等特點，在民用零售、車載T-Box 等細分領域具備獨特優勢，預計在未來較長時間市場空間相對穩定。2006年，我國已成為全球鎳氫電池第一生產國，2019 年我國鎳氫電池產品出口額為3.86 億美元。行業內領先企業逐步加強了對新型產品、先進制造、節

44、能減排等技術的攻關和應用推廣，并積極引進自動化程度較高的制造和檢測設備，使得生產效率和產品品質獲得進一步提升。未來，鎳氫電池的技術路線持續向高安全性以及寬溫應用等方向發展。5.57.911.2 17.626.7704600%200%400%600%0100200300400500全球儲能電池出貨量（GWh）同比增速0%50%100%150%200%250%02040608020172018201920202021 2025E中國儲能電池出貨量（GWh）同比增速 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 圖圖 2424、全球民用

45、零售鎳氫電池市場規模收縮、全球民用零售鎳氫電池市場規模收縮 圖圖 2525、全球小型鎳氫電池產量跟隨市場降低、全球小型鎳氫電池產量跟隨市場降低 資料來源：觀研天下，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：觀研天下，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3、鋰電鎳氫雙引擎，專注消費電池細分賽道、鋰電鎳氫雙引擎，專注消費電池細分賽道 3.13.1、產能維持高水平，客戶資源雄厚、產能維持高水平，客戶資源雄厚 公司產能利用率維持高水平公司產能利用率維持高水平。2019 年-2021 年公司產能穩步提升，產能利用率整體保持在較高水平，2021 年公司鋰離子電池、鎳氫電池訂單以及銷售情況持續增加，帶動產能、產

46、量以及銷量進一步提升。公司產品銷售情況良好，產銷率保持在較高水平。公司客戶穩定性較高，對筆記本電腦及周邊、可穿戴設備、藍牙音箱以及便攜式儲能等領域的終端客戶銷售收入均呈現穩步提升，銷售渠道暢通。圖圖 2626、20192019-20212021 公司產能利用率公司產能利用率 圖圖 2727、20192019-20212021 年公司產銷率基本維持在年公司產銷率基本維持在 9 95%+5%+資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 主要客戶為國際、國內知名品牌主要客戶為國際、國內知名品牌。公司在鋰離子電池和鎳氫電池領域深耕多年，積極拓展新

47、的客戶資源。公司定位的目標客戶群是世界五百強和細分行業前十名品牌商，一旦通過其認證體系，通常會與公司保持長期穩定的合作關系。公司現已積累大量的優質客戶資源，與多個行業的世界知名企業建立了合作關系。公司已經與惠普、MSI、羅技、索尼、哈曼、百富、大疆、飛利浦、松下、博朗、24525025526026527027520182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E2018-2024年全球民用零售鎳氫電池市場規模預測情況（百萬只）99.51010.51120182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E全球小型鎳氫電池產量（億只）87.7%84.2

48、%92.9%70%75%80%85%90%95%100%鎳氫電池聚合物軟包鋰離子電池圓柱鋰離子電池20192020202185%90%95%100%105%110%201920202021鎳氫電池聚合物軟包鋰離子電池圓柱鋰離子電池 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 LG、FITBIT、偉易達、佳明、GOAL ZERO、ARLO、SHARK、金霸王、勁量、VARTA、廣汽埃安等國際知名企業建立了穩固的合作關系。公司前五大客戶中索尼、百富系與公司直接發生交易的終端品牌客戶，MICRO SPRING TECHNOLOGY C

49、O.,LTD.為貿易商客戶，其余客戶均為終端品牌客戶指定的代工廠或 PACK 廠。優質的客戶資源為公司繼續開拓高端市場奠定了扎實的基礎。表表 3 3、公司主要品牌客戶以全球知名品牌為主、公司主要品牌客戶以全球知名品牌為主 主要應用領域主要應用領域 主要品牌客戶主要品牌客戶 主要應用領域主要應用領域 主要品牌客戶主要品牌客戶 筆記本電腦及周邊筆記本電腦及周邊產品產品 惠普、MSI、羅技 便攜式儲能便攜式儲能 GOALZERO 藍牙音箱藍牙音箱 索尼、哈曼、羅技 民用零售民用零售 金霸王、勁量、VARTA 個人護理個人護理 飛利浦、松下、博朗 車載車載 T T-BoxBox 廣汽埃安、小鵬汽車 可

50、穿戴設備可穿戴設備 索尼、哈曼、LG、FITBIT、偉易達、佳明 移動支付、無人機周移動支付、無人機周邊、智能家居邊、智能家居 大疆、ARLO、SHARK、飛利浦 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2828、公司客戶較分散，分攤公司整體風險、公司客戶較分散，分攤公司整體風險 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 13.91%7.59%4.98%4.69%3.59%65.24%SIMPLO TECHNOLOGY CO.,LTD.（惠普、MSI）通力電子（哈曼、索尼）順達科技（惠普）東莞保力電子有限公司（GOAL ZERO）MICRO SPRING TECHNOL

51、OGY CO.,LTD.其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 4 4、盈利預測與估值、盈利預測與估值 深耕鎳氫電池，發力鋰電，筑牢消費電池基礎積極開拓新應用場景，預計公司2022/2023/2024 歸母凈利潤 1.5/3.2/4.6 億元，以 2023 年 2 月 20 日收盤價計算，對應估值 33.0/15.7/11 倍。表表 4、公司分業務收入預測、公司分業務收入預測 2021 2022E 2023E 2024E 總營收/百萬元 3318.0 3503.0 4514.8 5580.8 總營收 YOY 26.5%

52、5.6%28.9%23.6%聚合物軟包電池 營收/百萬元 1793.73 1815.39 2467.52 3272.92 YOY 30.4%1.2%35.9%32.6%毛利率 25.0%24.2%24.9%25.7%圓柱鋰電池 營收/百萬元 920.30 1146.87 1411.53 1566.01 YOY 15.4%24.6%23.1%10.9%毛利率 18.6%19.5%20.3%21.1%鎳氫電池 營收/百萬元 568.85 500.81 590.77 686.87 YOY 31.0%-12.0%18.0%16.3%毛利率 12.0%12.0%13.8%17.3%其他業務 營收/百萬元

53、 35.11 39.91 45.00 55.00 YOY 110.6%13.7%12.7%22.2%毛利率 65.6%77.4%66.7%69.1%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理及預測 公司以消費類電池為主要業務，選擇珠海冠宇、鵬輝能源、欣旺達、蔚藍鋰芯作為可比公司，豪鵬科技目標估值低于可比公司平均估值，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 5、可比公司估值、可比公司估值 代碼代碼 名稱名稱 市值市值 收盤價收盤價（元）（元）EPSEPS（元）（元）PEPE （億元）（億元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2021A2021

54、A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 688772.SH 珠海冠宇 240.6 21.45 0.84 0.12 0.72 1.18 25.5 178.8 29.8 18.2 300438.SZ 鵬輝能源 317.3 68.78 0.42 1.44 2.73 3.98 163.8 47.8 25.2 17.3 300207.SZ 欣旺達 410.6 22.05 0.53 0.57 1.04 1.35 41.6 38.7 21.2 16.3 002245.SZ 蔚藍鋰芯 168.9 14.66 0.65 0.62 1.07 1.5 22.6 23.6 13.7 9.

55、8 平均 PE 63.4 72.2 22.5 15.4 001283.SZ 豪鵬科技 50.7 63.34 3.17 1.92 4.04 5.77 20.0 32.9 15.7 11.0 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理（珠海冠宇、欣旺達采用興業證券相關研究報告，其他公司估值引用 wind一致預測，收盤價日期為 2023.2.17）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 5 5、風險提示、風險提示 1）終端客戶需求波動風險終端客戶需求波動風險：若終端客戶對電子產品需求受宏觀環境影響出現較大波動，則會對公司經營

56、業績造成較大影響。2）市場競爭風險：市場競爭風險：如公司不能有效提升自身綜合實力，則有可能在未來的電子消費產品的電池供應競爭中處于不利地位，公司經營業績將受到不利影響。3）原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：如果未來原材料價格發生大幅波動，將引起本公司產品成本的波動，對公司經營業績的增長造成不利影響。4）海外需求不及預期海外需求不及預期：若海外電子消費產品市場需求不及預期，將會影響公司電池板塊出貨，對公司經營業績增長造成不利影響。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 附表附表 gscwbb|公司財務報表資產負債表資產負

57、債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1937 3228 4061 5086 營業收入營業收入 3318 3503 4515 5581 貨幣資金 447 1657 2219 2876 營業成本 2626 2844 3488 4237 交易性金融資產 0 0 0 0 稅金及附加 15 16 23 28 應收票據及應收賬款 848 911 1129 1339 銷售費用 89 95 140 173 預付款項 24 26 32 38 管理費用 18

58、3 207 271 335 存貨 502 512 523 636 研發費用 181 207 262 324 其他 116 123 159 196 財務費用 47 0 0 0 非流動資產非流動資產 1644 1563 1538 1517 其他收益 21 15 16 17 長期股權投資 34 36 46 57 投資收益 75 26 15 14 固定資產 1003 909 815 721 公允價值變動收益-5 0 0 0 在建工程 220 220 220 220 信用減值損失 0 -5 -7 -9 無形資產 162 162 162 162 資產減值損失-1 0 0 0 商譽 0 0 0 0 資產處置

59、收益-0 -1 -2 -2 長期待攤費用 32 32 32 32 營業利潤營業利潤 268 169 353 504 其他 193 204 263 325 營業外收入 3 4 4 5 資產總計資產總計 3581 4791 5599 6603 營業外支出 5 6 6 7 流動負債流動負債 1852 1936 2393 2915 利潤總額利潤總額 266 167 351 501 短期借款 57 0 0 0 所得稅 12 13 28 40 應付票據及應付賬款 1508 1634 2003 2434 凈利潤 254 154 323 461 其他 286 302 390 482 少數股東損益 0 0 0

60、0 非流動負債非流動負債 576 541 569 589 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 254 154 323 461 長期借款 441 441 441 441 EPS(EPS(元元)3.17 1.92 4.04 5.77 其他 135 100 128 148 負債合計負債合計 2428 2477 2962 3505 主要財務比率主要財務比率 股本 60 80 80 80 會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E 資本公積 450 1421 1421 1421 成長性成長性 未分配利潤 650 803 1122 1579 營業收入增長率 26.5%5.6%28.9%2

61、3.6%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤增長率-7.3%-36.8%108.6%42.6%股東權益合計股東權益合計 1153 2314 2637 3098 歸母凈利潤增長率 51.7%-39.4%109.8%42.8%負債及權益合計負債及權益合計 3581 4791 5599 6603 盈利能力盈利能力 毛利率 20.9%18.8%22.7%24.1%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 歸母凈利率 7.7%4.4%7.2%8.3%會計年度會計年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE 22.0%6.7%12.2%14.9%歸母凈利潤 254 154 323 461 償債能

62、力償債能力 折舊和攤銷 92 94 94 94 資產負債率 67.8%51.7%52.9%53.1%資產減值準備 1 0 0 0 流動比率 1.05 1.67 1.70 1.74 資產處置損失 0 1 2 2 速動比率 0.78 1.40 1.48 1.53 公允價值變動損失 5 0 0 0 營運能力營運能力 財務費用 21 0 0 0 資產周轉率 105.3%83.7%86.9%91.5%投資損失-75-26-15-14 應收帳款周轉率 416.4%414.3%460.9%471.5%少數股東損益 0 0 0 0 存貨周轉率 603.5%561.1%673.9%731.3%營運資金的變動-2

63、01 57 171 138 每股資料每股資料(元元)經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 132 263 592 692 每股收益 3.17 1.92 4.04 5.77 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -488-6-43-48 每股經營現金 1.65 3.29 7.40 8.65 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 254 952 13 14 每股凈資產 14.41 28.93 32.96 38.73 現金凈變動-99 1210 562 658 估值比率估值比率(倍倍)現金的期初余額 275 447 1657 2219 PE 20.0 33.0 15.7 11.0 現金的

64、期末余額 175 1657 2219 2876 PB 4.4 2.2 1.9 1.6 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-公司跟蹤報告公司跟蹤報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另

65、有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級

66、 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證

67、券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生

68、任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會

69、得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其

70、他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：