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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 豪鵬科技豪鵬科技(001283)深耕電池二十載，深耕電池二十載，邁入快速邁入快速擴張擴張期期 石巖石巖(分析師分析師)龐鈞文龐鈞文(分析師分析師)馬銘宏馬銘宏(分析師分析師)0755-23976068 021-38674703 0755-23976068 maminghong027534gtjas.c證書編號 S0880519080001 S0880517120001 S0880523050001 本報告導讀：本報告導讀：行業需求復蘇疊加新市場開拓，公司在手訂單量顯著增長，股權激勵考核目標明確，行業需求復蘇疊加新市場開拓，公司在

2、手訂單量顯著增長，股權激勵考核目標明確，公司將步入快速擴張階段。公司將步入快速擴張階段。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予增持增持評級評級。我們預計公司 2023-2025 年 EPS 為1.38/3.43/4.74 元，參考 PE/PB估值，給予公司 2024 年 18.2 X PE，對應目標價為 62.43 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。消費電池復蘇與新興領域拓展帶動電池需求上行。消費電池復蘇與新興領域拓展帶動電池需求上行。手機的換機周期在 3 年左右，第一批 5G 手機用戶將在 2023 年下半年到 2024 年迎來新一輪換機。筆記本電腦方面，疫情期間居家辦公或上課的需求

3、提前透支了消費，2024 年也將迎來換機周期，IDC 預計全球筆記本電腦出貨量有望再次呈現雙位數的年增長率。兩大主要市場回暖將顯著帶動消費電池需求上行。此外，新興領域如可穿戴設備、電子煙、智能家居、機器人、便攜式儲能等細分市場將創造增量電池需求。股權激勵業績目標明確，在手訂單顯著增長。股權激勵業績目標明確，在手訂單顯著增長。公司堅持大客戶戰略，憑借深厚的技術積累和快速的技術迭代，獲得了多個領域頭部客戶的認可。公司加大投入進行新產品新客戶開發，積極搶占市場，在消費領域有望再突破，以實現收入的快速增長。公司目前已在部分細分市場成功擴大份額，在手訂單顯著增長。公司通過可轉債項目進行老廠搬遷、新廠投建

4、，將明顯提高生產效率，擴大產能，有力支持公司快速擴張。此外公司積極布局儲能領域，有望成功打造第二增長曲線。催化劑：催化劑：憑借開發新產品，新增優質客戶，擴大市場份額。風險提示：風險提示：需求不及預期，新客戶開拓不及預期，原材料價格波動。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 3,318 3,506 4,551 5,738 7,002(+/-)%26%6%30%26%22%經營利潤（經營利潤（EBIT）245 189 114 300 417(+/-)%-18%-23%-40%164%39%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）254

5、 159 113 280 388(+/-)%52%-37%-29%148%38%每股凈收益（元）每股凈收益（元）3.10 1.94 1.38 3.43 4.74 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.30 0.24 0.37 0.49 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 經營利潤率經營利潤率(%)7.4%5.4%2.5%5.2%6.0%凈資產收益率凈資產收益率(%)22.0%7.1%4.7%10.5%12.8%投入資本回報率投入資本回報率(%)13.5%6.8%3.4%8.2%10.3%EV/EBITDA 7.95 9.42 11.

6、09 6.06 4.24 市盈率市盈率 15.10 24.09 33.90 13.67 9.88 股息率股息率(%)0.0%0.6%0.5%0.8%1.0%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：62.43 當前價格：46.82 2023.08.16 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）44.79-79.40 總市值（百萬元）總市值（百萬元）3,833 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）82/20 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 24%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）0.64 日均成交值（百

7、萬元）日均成交值（百萬元）31.38 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）2,262 每股凈資產每股凈資產 27.63 市凈率市凈率 1.7 凈負債率凈負債率 2.93%EPS（元）2022A 2023E Q1 0.52 0.02 Q2 0.54 0.28 Q3 0.76 0.48 Q4 0.12 0.60 全年全年 1.94 1.38 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-3%3%相對指數 1%7%14%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -40%-31%-22%-13%-4%6%2022-092022-122023-032023-0652周內股價走勢圖周內股價走勢圖豪鵬科技深證成指

8、資本貨物資本貨物/工業工業 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)模型更新時間：2023.08.16 股票研究股票研究 工業 資本貨物 豪鵬科技(001283)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：62.43 當前價格：46.82 2023.08.16 公司網址 公司簡介 公司致力于鋰離子電池、鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售，是一家具備自主研發能力和國際市場綜合競爭力的企業，能夠為客戶提供靈活可靠的一站式電源解決方

9、案。公司現有產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池及鎳氫電池。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 44.79-79.40 市值（百萬元）3,833 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入營業總收入 3,318 3,506 4,551 5,738 7,002 營業成本 2,626 2,767 3,620 4,537 5,504 稅金及附加 15 14 23 29 35 銷售費用 89 86 159 172 193 管理費用 183 236 307 344 420 EBIT 245 189 114

10、 300 417 公允價值變動收益 -5-48 0 0 0 投資收益 75-17 0 0 0 財務費用 47-32-12-12-14 營業利潤營業利潤 268 155 126 312 431 所得稅 12-8 13 31 43 少數股東損益 0 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 254 159 113 280 388 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 447 1,106 1,085 1,224 1,516 其他流動資產 14 58 58 58 58 長期投資 34 39 39 39 39 固定資產合計 1,003 1,100 1,396 1,645 1,845 無形及其他資產 192

11、 218 337 357 377 資產合計資產合計 3,581 4,908 6,228 7,268 8,450 流動負債 1,852 2,119 3,267 4,045 4,865 非流動負債 576 538 549 549 549 股東權益 1,153 2,251 2,412 2,675 3,037 投入資本投入資本(IC)1,737 2,940 3,022 3,285 3,647 現金流量表現金流量表 NOPLAT 234 198 102 270 375 折舊與攤銷 125 175 198 248 298 流動資金增量 5-12 279 148 152 資本支出 -553-707-520-

12、520-520 自由現金流自由現金流 -188-345 60 146 305 經營現金流 132 335 689 714 877 投資現金流 -488-828-656-520-520 融資現金流 254 990-48-56-66 現金流凈增加額現金流凈增加額 -102 496-15 139 292 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 26.5%5.7%29.8%26.1%22.0%EBIT 增長率 -18.4%-23.1%-39.8%163.9%39.0%凈利潤增長率 51.7%-37.3%-29.0%148.0%38.3%利潤率 毛利率 20.9%21.1%20.5%20.9%21.

13、4%EBIT 率 7.4%5.4%2.5%5.2%6.0%凈利潤率 7.7%4.5%2.5%4.9%5.5%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)22.0%7.1%4.7%10.5%12.8%總資產收益率(ROA)7.1%3.2%1.8%3.9%4.6%投入資本回報率(ROIC)13.5%6.8%3.4%8.2%10.3%運營能力運營能力 存貨周轉天數 59.7 74.3 76.8 80.9 82.1 應收賬款周轉天數 86.5 81.4 80.5 89.7 91.0 總資產周轉周轉天數 341.9 435.9 440.4 423.4 404.1 凈利潤現金含量 0.5 2.1 6.1 2.5

14、2.3 資本支出/收入 16.7%20.2%11.4%9.1%7.4%償債能力償債能力 資產負債率 67.8%54.1%61.3%63.2%64.1%凈負債率 210.6%118.1%158.2%171.7%178.3%估值比率估值比率 PE 15.10 24.09 33.90 13.67 9.88 PB 2.44 1.66 1.59 1.43 1.26 EV/EBITDA 7.95 9.42 11.09 6.06 4.24 P/S 0.85 1.07 0.84 0.67 0.55 股息率 0.0%0.6%0.5%0.8%1.0%-4%-3%-2%0%1%2%3%4%1m3m-10%3%17%

15、30%44%57%-40%-30%-20%-10%1%11%2022-092023-012023-05股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅豪鵬科技價格漲幅豪鵬科技相對指數漲幅3%8%13%19%24%30%21A22A23E24E25E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)3%7%11%15%18%22%21A22A23E24E25E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)118%137%155%174%192%211%24283026362342204818541521A22A23E24E25E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(

16、現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)493255 ZZpYWYSWnXxUbRcMbRoMnNsQoNlOnNyQiNpOtMbRpPuNwMsPqNNZpNqM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)目錄目錄 1.盈利預測及投資建議.4 2.深耕電池領域多年，保持穩健發展.5 2.1.專注電池領域二十余載.5 2.2.經營業績穩步增長.8 3.消費電池復蘇與新興領域拓展帶動電池需求上行.10 3.1.政策支持電池產業健康快速發展.10 3.2.消費市場有望迎來回暖.12 3.3.新

17、興應用場景催生增量電池需求.13 3.4.鎳氫電池在部分細分應用領域受青睞.15 4.消費領域有望再突破，探索儲能打開天花板.16 4.1.技術積淀深厚，公司獲多領域頭部客戶認可.16 4.2.需求回暖疊加市場開拓，帶動公司訂單量顯著增長.19 4.3.加碼儲能，探索打開成長天花板的第二增長曲線.20 5.風險提示.21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)1.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 與市場不同的觀點：與市場不同的觀點：市場認為消費電池需求仍較疲軟，公司的業績增長潛

18、力有限。而我們認為公司產品體系全面具備增長的潛力：1）消費電池需求有望迎來復蘇。智能手機換機周期在 3 年左右，2020 年及 2021 年第一批 5G 手機用戶有望在 2023 年下半年到 2024 年迎來新一輪換機，2023 年下半年蘋果等新機型的推出也將刺激需求。筆電方面，疫情期間居家辦公或上課需求提前透支了筆電消費，2024 年也將迎來換機周期。此外，VR 等新型可穿戴設備也有望帶動消費電池需求增長。2）公司的客戶結構持續優化，市場份額不斷提升。在筆電領域，憑借惠普的成功經驗，公司有望進入其他頭部公司供應鏈；在手機領域，公司當前份額較小，有望通過逐步開拓二線品牌打開市場；在便攜式儲能領

19、域，公司有望在 GOAL ZERO 的基礎上開拓更多客戶。聚合物軟包鋰離子電池：聚合物軟包鋰離子電池：該產品的應用領域包括筆電、手機、無人機等，公司客戶包括惠普、MSI、大疆等。隨著消費電子產品的需求逐漸好轉，公司有望充分受益。此外，公司產品獲惠普等頭部筆電廠商高度認可，公司有望加速進入其他廠商供應鏈，從而實現業績較快增長。我們預計公司 2023-2025 年聚合物軟包鋰離子電池營收增速分別為35%/30%/25%，毛利率分別為 21.5%/22%/22.5%。圓柱鋰離子電池：圓柱鋰離子電池：該產品的應用領域包括小動力、便攜式儲能等，公司現有客戶包括索尼、哈曼、飛利浦、松下、博朗、GOAL Z

20、ERO 等國際一線品牌。其中便攜式儲能近年來發展迅速，需求保持較快增長，公司在該領域積累深厚，有望貢獻增量收入。我們預計公司 2023-2025 年圓柱 鋰 離 子 電 池 營 收 增 速 分 別 為 30%/25%/20%，毛 利 率 分 別 為19.5%/20%/20.5%。鎳氫電池：鎳氫電池：盡管該市場較成熟，但公司進一步聚焦大容量、高技術規格、高制作工藝、高毛利的產品領域，包括車載 T-Box、備用電源等。公司目前已經擁有比亞迪、廣汽埃安、吉利、一汽紅旗等優質客戶。我們預計公司 2023-2025 年鎳氫電池營收增速保持在 15%左右，毛利率穩定在15.5%左右。我們預計 2023-2

21、025 年公司實現營業收入 45.51/57.38/70.02 億元，同比增長 30%/26%/22%，歸母凈利潤 1.13/2.80/3.88 億元，2023 年同比下滑29%，2024-2025 年同比增長 148%/38%，EPS 為 1.38/3.43/4.74 元。表表 1:豪鵬科技盈利預測豪鵬科技盈利預測 2022A 2023E 2024E 2025E 聚合物軟包鋰離子電池 營業收入（億元）18.07 24.39 31.71 39.64 同比增速 0.76%35.0%30.0%25.0%毛利率 21.26%21.5%22.0%22.5%圓柱鋰離子電池 營業收入（億元）10.62 1

22、3.81 17.26 20.71 同比增速 15.40%30.0%25.0%20.0%毛利率 22.29%19.5%20.0%20.5%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)鎳氫電池 營業收入（億元）6.03 6.93 7.97 9.17 同比增速 6.08%15.0%15.0%15.0%毛利率 15.22%15.5%15.5%15.5%其他業務 營業收入（億元）0.33 0.38 0.44 0.50 同比增速-6.84%15.0%15.0%15.0%毛利率 80.64%80.0%

23、80.0%80.0%合計 營業收入（億元）35.06 45.51 57.38 70.02 同比增速 5.64%29.8%26.1%22.0%毛利率 21.09%20.47%20.94%21.40%數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 結合公司行業和業務特征,選取同樣以消費電池為主要收入來源的珠海冠宇和欣旺達作為可比公司，采用 PE 和 PB兩種估值方法：1）PE 估值法：由于可比公司珠海冠宇虧損業務對短期業績沖擊較大使PE 偏高，故參考 2024 年行業平均估值水平 18.2XPE，給予公司 2024年 18.2XPE，對應的合理估值水平為 62.43 元。2）PB估值法：參考 2023 年行

24、業平均估值水平 2.32XPB，給予公司 2023年 2.32XPB，對應的合理估值水平為 68.37 元。結合 PE 和 PB 兩種估值方法，基于審慎性原則，給予公司 2024 年18.2X PE，對應目標價為 62.43 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 2：主要可比公司估值情況主要可比公司估值情況 公司名稱公司名稱 代碼代碼 收盤價收盤價 盈利預測（盈利預測（EPS）PE PB 評級評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 珠海冠宇 688772.SH 21.82 0.08 0.35 1.06 269.0 62.3 20.6 3.40 增持 欣旺達

25、 300207.SZ 15.09 0.57 0.53 0.96 26.4 28.3 15.8 1.24/平均值 45.3 18.2 2.32 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 注：股價截止日 2023 年 8 月 15 日，欣旺達盈利預測來自萬得一致預期。2.深耕深耕電池領域電池領域多年，保持穩健發展多年，保持穩健發展 2.1.專注電池領域二十余載專注電池領域二十余載 專注電池領域二十余載。專注電池領域二十余載。公司創立于 2002 年，經過 20 年沉淀深耕電池行業，2022 年在深圳證券交易所主板上市。公司致力于鋰離子電池、鎳氫電池的研發、設計、制造和銷售，公司現有產品包括聚合物軟包鋰

26、離子電池、圓柱鋰離子電池及鎳氫電池。產品覆蓋筆電、手機、可穿戴設備、智能家居、個人護理、便攜式儲能、車載 T-Box 等多領域，獲得全球諸多知名品牌商的認可并建立長期緊密合作，部分品牌客戶代表如惠普、索尼、大疆、哈曼、羅技等。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 起步于鎳氫，發展于鋰電，產品多元化布局。起步于鎳氫，發展于鋰電，產品多元化布局。公司 2002 年推出高容量、低自放電、寬溫等產品，在鎳氫電池領域確

27、立了領先地位，2008 年開始發展鋰電軟包電芯，并在 2011 年開始發展鋰電模組，為為客戶提供整體電源解決方案。公司在 2015 年通過國際主流筆電品牌客戶審核認證，2016 年開始批量供應，自此鋰電業務全面發力，不斷拓寬產品應用領域，實現快速發展。圖圖 2：公司公司產品多元化布局實現快速發展產品多元化布局實現快速發展 數據來源：豪鵬科技招股說明書，國泰君安證券研究 表表 3：公司產品：公司產品應用領域覆蓋面廣應用領域覆蓋面廣 產品產品類型類型 產品產品特性特性 產品產品應用應用 聚合物軟包鋰離子電池聚合物軟包鋰離子電池 能量密度：500Wh/L650Wh/L 容量范圍：50mAh600mA

28、h 充放電性能：0.5C5C/0.2C5C 充電溫度：045放電溫度：-2060循環壽命：5001,000 次 智能手表 智能手環 TWS耳機盒 筆記本電腦 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)能量密度：700Wh/L760Wh/L 容量范圍：600mAh6,000mAh 充放電性能：0.2C1C/0.2C3C 充電溫度：060放電溫度：-2060循環壽命：5001,000次 警用執法儀 監控攝像頭 能量密度：380Wh/L420Wh/L 容量范圍：20mAh100mAh 充放電

29、性能：0.5C3C/0.2C2C 充電溫度：045放電溫度：-2060循環壽命：5001,000 次 TWS耳機 圓柱鋰離子電池圓柱鋰離子電池 容量范圍：300mAh3,200mAh 充放電性能：0.5C2C/0.2C5C 充電溫度：060放電溫度：-2060循環壽命：5001,000 次 電動剃須刀、電動牙刷 藍牙音箱 容量范圍：30Ah300Ah 充放電性能：0.1C0.2C/0.2C2C充電溫度：045放電溫度：-2060循環壽命：5001,000 次 儲能箱 戶外用電 容量范圍：2.4Ah12Ah 充放電性能：0.2C0.5C/0.24C充電溫度：045放電溫度：-2060循環壽命：3

30、001,000 次 割草機 電動二輪車 鎳氫電池鎳氫電池 容量范圍：300mAh1,300mAh 充放電性能：0.1C0.5C/2C 充電溫度：060放電溫度：-3085儲存溫度：-4085使用壽命：5 年以上 車載 T-box 容量范圍：500mAh2,600mAh 充放電性能：0.1C1C/0.23C 充電溫度：045放電溫度：-2060循環壽命：5002,000 次 民用零售 容量范圍：10Ah14Ah 充放電性能：0.05C0.2C/0.21C充電溫度：-1050放電溫度：-2060循環壽命：5001,000 次 太陽能路燈 數據來源：豪鵬科技招股說明書，國泰君安證券研究 公司股權結構

31、穩定。公司股權結構穩定。公司控股股東及實際控制人為潘黨育，直接持有公司 1732 萬股，合計持有公司 27.60%的表決權，前十大股東控股比例為57.01%，股權結構穩定。圖圖 3：豪鵬科技豪鵬科技股權結構圖股權結構圖 數據來源：公司公告，截至 2022 年 12 月 31 日 股權激勵股權激勵目標明確，目標明確，助力公司長期發展助力公司長期發展。公司已實施股權激勵，以 28.48 元/股的授予價格向符合授予條件的 207 名激勵對象授予 194.48 萬股限制性股票。按照股權激勵業績考核目標，公司 2023-2025 年營業收入將達到 45/55/70 億元，實現較快增長。請務必閱讀正文之后

32、的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)表表 4：股權激勵綁定核心人員：股權激勵綁定核心人員 姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股票數獲授的限制性股票數量（股）量（股）占授予限制性股票總占授予限制性股票總數的比例數的比例 占本激勵計劃草案公占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的告日公司股本總額的比例比例 潘勝斌 董事、財務總監 16000 0.67%0.0200%郭玉杰 董事、副總經理 18000 0.75%0.0225%廖興群 董事、首席技術官 20000 0.83%0.0250%陳萍 董事會秘書 13

33、000 0.54%0.0163%研發骨干人員（89 人）840699 35.03%1.0509%技術骨干人員（27 人）228000 9.50%0.2850%業務骨干人員（15 人）141484 5.90%0.1769%管理骨干人員及董事會認為應當激勵的其他人員(72 人)667655 27.82%0.8346%預留 455162 18.97%0.5690%合計 2400000 100.00%3.0000%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 5：股權激勵業績股權激勵業績考核目標明確考核目標明確 解除限售期解除限售期 考核年度考核年度 公司業績考核目標公司業績考核目標 第一個解除限售期

34、2023 年 2023 年營業收入不低于 45 億元 第二個解除限售期 2024 年 2023 年和 2024 年，兩年累計營業收入不低于 100 億元 第三個解除限售期 2025 年 2023 年、2024 年和 2025 年，三年累計營業收入不低于 170 億元 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.2.經營業績經營業績穩步穩步增長增長 公司公司營業收入營業收入實現實現較快較快增長。增長。2019-2022 年期間公司分別實現營收20.71/26.24/33.18/35.06 億元，年均復合增長率 19.18%，歸母凈利潤1.51/1.67/2.54/1.59 億元。2023H1 由于

35、下游消費需求低迷，營業有所下滑，在利潤端，匯率波動導致的遠期外匯合同公允價值變動收益及遠期外匯合同結算產生的投資收益對業績的擾動較大。隨著下游需求修復及公司新產品新客戶的開拓，按照股權激勵業績考核目標，2023 年將實現營收超 45 億元，同比增長超 25%。圖圖 4：公司公司營業收入營業收入保持保持較快較快增長增長 圖圖 5：公司公司盈利能力短期承壓盈利能力短期承壓 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%051015202530354020192020202120222023H1營業收入（億元）營業收入YoY-

36、80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.020192020202120222023H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)三大主營業務齊頭并進三大主營業務齊頭并進。公司主要產品為聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池和鎳氫電池，分業務營收占比保持相對穩定，2022 年分別為52.04%/30.58%/17.37%。圖圖 6：公司：公司三大類產品均實現三大類產品均實現穩步增長穩步增長

37、 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2022 年年毛利率有所修復。毛利率有所修復。2022 年聚合物軟包鋰離子電池毛利率下降3.17pcts，但圓柱鋰離子電池毛利率上升 4.28pcts，鎳氫電池毛利率上升3.76pcts，帶動整體毛利率小幅修復。圖圖 7：三大業務營收占比穩定三大業務營收占比穩定 圖圖 8：分業務毛利率有所修復分業務毛利率有所修復 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2019-2022 年，期間費用率分別為 16.61%/19.55%/15.07%/14.40%，持續改 善。公 司 重 視 創 新 研 發，2019-2022 年，研

38、 發 費用 分別達到1.10/1.48/1.81/2.15 億元，復合增長率為 25.03%。研發費用率分別為5.31%/5.64%/5.46%/6.13%，比例穩定增長。2023 年公司重視新產品新客戶拓展，費用率有所增長。年公司重視新產品新客戶拓展，費用率有所增長。為了完成股權激勵業績考核目標，公司會在儲能等新產品開發，以及筆電手機等領域新客戶開拓方面加大投入，公司 2023H1 各項投入均大幅增加，我們認為公司未來兩到三年內將會持續加大投入，費用率將會保持在較高水平。024681012141618202019202020212022億元聚合物軟包鋰離子電池圓柱鋰離子電池鎳氫電池 請務必閱

39、讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)圖圖 9：期間費用逐步降低期間費用逐步降低 圖圖 10：公司費用率逐年改善公司費用率逐年改善 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3.消費電池復蘇與新興領域拓展帶動電池需求上行消費電池復蘇與新興領域拓展帶動電池需求上行 3.1.政策政策支持支持電池電池產業產業健康快速健康快速發展發展 政策推動和規范政策推動和規范了了電池制造行業的發展電池制造行業的發展。鋰離子電池和鎳氫電池與可再生能源、新材料、現代電子信息、裝

40、備制造、新能源汽車等多個戰略性新興產業關聯緊密，市場空間廣闊。在政策的支持下，電池產業將保持快速發展。表表 6：政策政策助力公司電池業務快速發展助力公司電池業務快速發展 序號序號 文件名稱文件名稱 發布單位發布單位 發布時間發布時間 主要內容主要內容 1 1 關于加快建立健全綠色低碳循環發展經濟體系的指導意見 國務院 2021 年 加快基礎設施綠色升級，推動能源體系綠色低碳轉型，提升交通基礎設施綠色發展水平。加快大容量儲能技術研發推廣，提升電網匯集和外送能力。加強新能源汽車充換電、加氫等配套基礎設施建設。2 2 關于有序推動工業通信業企業復工復產的指導意見 工信部 2020 年 推動重點行業企

41、業復工復產，優先支持汽車、電子、船舶、航空、電力裝備、機床等產業鏈長、帶動能力強的產業。繼續支持智能光伏、鋰離子電池等產業以及制造業單項冠軍企業，鞏固產業鏈競爭優勢。重點支持 5G、工業互聯網、集成電路、工業機器人、增材制造、智能制造、新型顯示、新能源汽車、節能環保等戰略性新興產業。大力提升食品包裝材料、汽車零部件、核心元器件、關鍵電子材料等配套產業的支撐能力。3 3 應對新冠肺炎疫情稅費優惠政策指引 國家稅務總局 2020 年 指出將專用車輛、裝備、儀器及關鍵元器件中的鋰電池納入“工業和信息化部疫情防控重點保障物資（醫療應急）清單”，同時規定自 2020 年 1 月 1 日起，對納稅人運輸疫

42、情防控重點保障物資取得的收入，免征增值稅。4 4 鋰離子電池行業規范條件（2018 年本）工信部 2019 年 明確了鋰離子電池行業的產業布局及項目設立相關要求，建立了生產規模和工藝技術、質量管理、智能制造、綠色制造、安全生產和職業衛生、社會責任、監督和管理等相關行業規范。5 5 產業結構調整指導目錄（2019 年本）發改委 2019 年 明確“鋰離子電池、氫鎳電池、新型結構（雙極性、鉛布水平、卷繞式、管式等）密封鉛蓄電池、鉛碳電池、超級電0123456201820192020202120222023H1銷售費用(億元)管理費用(億元)研發費用(億元)財務費用(億元)-2%0%2%4%6%8%

43、10%201820192020202120222023H1銷售費率管理費率研發費率財務費率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)池、燃料電池、鋰/氟化碳電池等新型電池和超級電容器”屬于產業結構調整指導目錄第一類“鼓勵類”中的“輕工”小類。6 6 貫徹落實2019-2020 年行動計劃 發改委、科技部、工信部、能源局 2019 年 行動計劃指出需加強先進儲能技術研發、加大儲能項目研發實驗驗證力度、繼續推動儲能產業智能升級和儲能裝備的首臺（套）應用推廣、提升儲能安全保障能力建設、推

44、動配套政策落地、規范電網側儲能發展、建立儲能項目備案制，同時推進抽水蓄能發展、儲能項目示范和應用以及新能源汽車動力電池儲能化應用。7 7 擴大和升級信息消費三年行動計劃（2018-2020 年）工信部、發改委 2018 年 提升消費電子產品供給創新水平。利用物聯網、大數據、云計算、人工智能等技術推動電子產品智能化升級，提升手機、計算機、彩色電視機、音響等各類終端產品的中高端供給體系質量，推進智能可穿戴設備、虛擬/增強現實、超高清終端設備、消費類無人機等產品的研發及產業化，加快超高清視頻在社會各行業應用普及。加快新型顯示產品發展。8 8 戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄（2016 版）發改委

45、 2017 年 目錄中，戰略性新興產業可分為五大領域八個產業。其中，新能源、新能源汽車、新一代信息技術和節能環保等產業與電池行業密切相關，涉及到太陽能電池、鋰離子電池、氫鎳電池、鉛酸蓄電池及相關的電池材料產業。9 9 電池行業“十三五”發展規劃 中國化學與物理電源行業協會 2017 年 明確指出重點推進產業升級與產品升級，提升我國小型鋰離子電池在中日韓市場地位的比例至 35-40%，并且重視與促進超大規模企業（或企業聯合體）形成與發展、推動企業創新技術與產品、知名品牌以及高端人才隊伍的培育或培養，不斷夯實產業做“強”的基礎。積極推進鋰離子電池行業智能制造工作，建成 5-10 個數字化工廠。10

46、10 關于促進儲能技術與產業發展的指導意見 發改委、財政部、科技部、工信部、能源局 2017 年 該指導意見明確提出集中攻關一批具有關鍵核心意義的儲能技術和材料，試驗示范一批具有產業化潛力的儲能技術和裝備，應用推廣一批具有自主知識產權的儲能技術和產品，完善儲能產品標準和檢測認證體系。1111 關于加快推進再生資源產業發展的指導意見 工信部、商務部、科技部 2017 年 明確指出建立完善廢舊動力電池資源化利用標準體系，推進廢舊動力電池梯級利用。這也是國家首次針對動力電池回收所進行的試點工作。數據來源：豪鵬科技招股說明書，國泰君安證券研究 鋰電池出貨鋰電池出貨高速高速增長增長，市場空間廣闊。，市場

47、空間廣闊。2022 年全球鋰離子電池總出貨量957.7GWh，同比增長 70.3%，其中汽車動力電池出貨量為 684.2GWh，同比增長 84.4%；儲能電池出貨量 159.3GWh，同比增長 140.3%；小型電池出貨量 114.2GWh，同比下滑 8.8%。2022 年，中國鋰離子電池出貨量達到 660.8GWh，同比增長 97.7%，在全球鋰離子電池總體出貨量的占比達到 69.0%。根據 EVTank 預測數據，全球鋰離子電池出貨量將在 2030年達到 6080.4GWh，2022-2030 年的復合增長率達到 22.8%圖圖 11 全球鋰離子電池出貨量全球鋰離子電池出貨量高速增長高速增

48、長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)數據來源：EV Tank，國泰君安證券研究 3.2.消費市場有望迎來回暖消費市場有望迎來回暖 筆記本電腦、手機等筆記本電腦、手機等消費電子產品需求有望復蘇。消費電子產品需求有望復蘇。根據 TrendForce 和IDC 數據，2022 年全球筆記本電腦出貨量約為 1.86 億臺，智能手機出貨量約為 12.06 億部，同比均有一定幅度的下滑。2023 年 H1 由于行業整體仍處于去庫存階段、消費端需求偏弱，但已出現改善的積極跡象。中國信通院

49、數據顯示，自 2023 年 2 月以來，我國手機連續四個月出貨量實現同比正增長。在筆電市場，TrendForce 預測 2023 年 Q2 出貨量環比增長 10%以上，重回正增長。圖圖 12：2023 年年 1-5 月國內手機出貨量持續修復月國內手機出貨量持續修復 圖圖 13：筆電出貨量有望重回正增長筆電出貨量有望重回正增長 數據來源：中國信通院，國泰君安證券研究 數據來源：TrendForce，國泰君安證券研究 消費電子行業或將于消費電子行業或將于 2024 年迎來強勁復蘇。年迎來強勁復蘇。1）智能手機換機周期在 3年左右，2020 年及 2021 年第一批 5G 手機用戶有望在 2023

50、年下半年到2024 年迎來新一輪換機，疊加 2023 年下半年蘋果等新機型的推出，2024年手機消費有望進一步復蘇。TechInsights 預計 2024 年 5G 智能手機滲透率將增長至 72%、并將恢復兩位數的增長。2）自 2020 年以來，居家辦公或上課需求提前透支了個人電腦的消費，2024 年也將迎來換機周期，疊加 AI 熱潮的帶動，IDC 預計全球筆記本電腦出貨量也有望再次呈現雙位數的年增長率。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02004006008001,0001,200201420152016201720182019202020212022全球鋰

51、離子電池出貨量（GWh）YoY05001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月萬部2022年2023年-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0102030405060701Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23E 2Q23F出貨量（百萬臺）QoQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)可穿戴設備帶動可穿戴設備帶動消費電池消費電池需求增長。需求增長。根據 I

52、DC 數據，可穿戴設備 2022年出貨量為 4.92 億部，2023 年出貨量預估為 5.23 億部，2027 年達到6.45 億部，年復合增長率為 5.4%。其中據 IDC 預計，2023 年智能手表將呈現恢復性增長，出貨量將增長 3.5%。VR、AR、MR 等創新性技術可穿戴設備處于初興階段，根據 IDC 數據，2022 年 AR/VR 的全球出貨量達 970 萬臺，2023 年出貨量將同比增長 31.5%，預計 2026 年出貨量將達到 3510 萬臺。隨著索尼 PS VR 2、蘋果 MR、Meta Quest 3 等主要產品的推出以及 AIGC 在內容端、交互中持續創新，XR 產業有望

53、迎來更快增長，帶動消費電池需求進一步增長。圖圖 14：可穿戴設備需求有望快速增長可穿戴設備需求有望快速增長 數據來源：蘋果公司官網、Meta 公司官網 3.3.新興應用場景催生增量電池需求新興應用場景催生增量電池需求 電子煙替代卷煙電子煙替代卷煙，市場規模增長顯著。市場規模增長顯著。隨著人們對吸煙相關健康問題的認識不斷提高，電子煙代替傳統卷煙的的需求增加。此外電子煙產品的多樣性也吸引了大量消費者。根據 Mordor Intelligence 預測數據，電子煙市場在 2022-2027 年的復合年增長率將達到 16.90%。根據艾媒咨詢預測數據顯示，中國電子煙內外銷市場增速明顯，預計 2023

54、年外銷市場規模達 2498.4 億元，內銷市場規模達 454.3 億元。相應的電子煙電池需求也將迎來快速增長。圖圖 1 中國電子煙市場規模中國電子煙市場規模增長顯著增長顯著 數據來源：艾媒咨詢，國泰君安證券研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201720182019202020212022E2023E內銷（億元）外銷（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)中國智能家居處于爆發期。中國智能家居處于爆發期。隨著人民可支配收入的提高和對高品質

55、家庭生活的不斷追求，智能家居產品的需求持續增長，中國正處于智能家居的全面智能爆發期。根據艾瑞咨詢測算，2022 年中國智能家居市場規模為 4517 億元，其中以智能攝像機、智能門鎖為代表的 AI 屬性智能品類增速較快。隨著智能家居行業的高速發展和細分產品智能化、可移動化趨勢推動，鋰離子電池的需求將迎來新的增長點。圖圖 2 中國智能家居市場中國智能家居市場發展提速發展提速 數據來源：艾瑞咨詢，國泰君安證券研究 機器人智能化技術突破，千億市場規模帶動電池需求機器人智能化技術突破，千億市場規模帶動電池需求提升提升。智能機器人可以通過感知理解行為環境，在與環境的交互中積累經驗，形成在復雜環境中執行任務

56、的能力，未來將對生產生活提供強大助力。目前傳統機器人行業進入智能化轉型期，協作機器人的出現使得機器人與人可共享工作空間，人機協作方式更進一步，更加高效靈活的特性催生了龐大的需求。此外，在特斯拉的帶動下，人形機器人的商業化進程有望加速，推動機器人市場規模持續增長。根據艾瑞預測，2025 年中國智能機器人市場規模接近千億。圖圖 17 智能機器人智能機器人市場規模市場規?？焖僭鲩L快速增長 數據來源：艾瑞咨詢，國泰君安證券研究-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020192020

57、20212022E2023E2024E2025E智能家具市場規模（億元）YoY0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2002019202020212022E2023E2024E2025E智能機器人市場規模（億元）YoY 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)便攜式儲能繼續保持高增長態勢便攜式儲能繼續保持高增長態勢。2022 年出貨量為 4GWh，同比增 207.7%。據中國化學與物理電源行業協會預測，全球便攜式儲能電源市場規模將從 202

58、1 年的 111.3 億元增長至 2026 年的 882.3 億元，2026 年出貨量有望達到 3110 萬臺。便攜式儲能當前的主力市場在歐美地區，中國則是發展潛力巨大的市場。圖圖 18 公司已布局公司已布局便攜式儲能產品便攜式儲能產品 數據來源：豪鵬科技公司官網 3.4.鎳氫電池鎳氫電池在在部分部分細分應用領域受青睞細分應用領域受青睞 鎳氫電池具備安全性高、適用溫度范圍廣等特點。鎳氫電池具備安全性高、適用溫度范圍廣等特點。鎳氫電池廣泛應用于民用零售、個人護理、儲能及混合動力汽車等領域；隨著車聯網的興起，鎳氫電池作為車載 T-Box 電源的主流方案，發展前景廣闊。車載車載 T-Box 是是智能

59、網聯汽車的關鍵零部件之一智能網聯汽車的關鍵零部件之一。其配置的備用電源需確保外部電源斷電后，車載 T-Box 的安全通訊、數據傳輸等功能正常運行。我國新能源汽車領域的快速發展必將成為驅動車載 T-Box 行業市場規模迅速擴大的源動力，而鎳氫電池以良好的可靠性、循環壽命長、寬溫等特性被眾多 T-Box 廠商作為最佳的備用電源。圖圖 19 車載車載 T-Box 是智能網聯汽車的關鍵零部件之一是智能網聯汽車的關鍵零部件之一 數據來源：T-BOX 車載網聯終端設計 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)

60、(001283)4.消費領域有望再突破，探索儲能打開天花板消費領域有望再突破，探索儲能打開天花板 4.1.技術積淀深厚，公司獲多領域頭部客戶認可技術積淀深厚，公司獲多領域頭部客戶認可 公司自研掌握核心技術公司自研掌握核心技術，構筑護城河，構筑護城河。公司通過自主研發掌握了“高能量密度電池技術”“電池電解液技術”“高溫電池技術”“電池快速充放電關鍵技術”“高安全電池關鍵技術”等行業關鍵技術，其中“高電壓高能量密度鋰電池關鍵技術研發及產業化應用項目”獲得深圳市科技創新委員會評定的“科技進步二等獎”；消費類電子產品用氫鎳蓄電池榮獲國家工業和信息化部及中國工業經濟聯合會評定的“制造業單項冠軍產品”殊榮

61、。此外，公司還與中南大學、哈爾濱工業大學、華南理工大學和南方科技大學等知名高校建立了密切的合作關系。產學研相結合幫助公司在底層機理分析、新型材料預研、前瞻性技術布局等方面更進一步。公司形成了“生產一代、研發一代、儲備一代”的完整研發體系。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已獲得授權專利 399 項，其中境內發明專利 108 項，境外發明專利 2 項，境內實用新型專利 270 項，境內外觀設計專利 18 項，境外外觀設計專利 1 項。公司高度重視研發投入，確保產品不斷迭代升級公司高度重視研發投入，確保產品不斷迭代升級。公司有望借此保持在筆記本電腦、可穿戴設備等現有市場的競爭力，并逐步擴

62、大份額，還有望開拓更多細分市場，如太陽能街燈、智能家居等。公司充分挖掘市場潛在空間，實現加速成長。表表 7:公司正在進行多個平臺及產品的研發公司正在進行多個平臺及產品的研發 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 進展進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 4.5V 高能量密度平臺開發 試產 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求?？商嵘井a品競爭力，擴大筆電、穿戴等市場占有率。4.5V 快充平臺開發 試產 在上一代產品基礎上進一步提升能量密度，并滿足循環壽命、浮充及存儲等要求?？商嵘井a品競爭力，擴大筆電、穿戴等市場占有

63、率。筆記本低成本摻混平臺的研究開發 量產 降低目前電池產品成本，在低、常、高溫條件下，電池壽命及基本性能均可滿足終端產品需求。產品成本顯著降低，可提升產品競爭力，可擴大筆電等市場占有率。第二代快充平臺開發 試產 可實現充電 8min 充入 80%以上電量，其他電性能滿足終端產品需求。確?？焖俪潆姷耐瑫r，能量密度在上一代基礎上持續提升，可提升穿戴類產品超級快充競爭力。低溫升大功率放電游戲本電池的研究開發 量產 在放電時間相同條件下，倍率放電溫升比常規結構電芯進一步降低?？纱蠓忍嵘壳肮居螒虮倦姵卮蠊β史烹娔芰?，擴大筆電市場占有率。鋼殼扣式電池開發 小試 能量密度、循環壽命、快充等性能滿足客戶

64、要求，工藝成熟，實現自動化生產?？商嵘井a品競爭力，擴大穿戴等市場占有率。超級快充平臺開發 小試 能量密度、循環壽命、快充等性能滿足客戶要求，工藝成熟，實現自動化生產?？稍跓o人機、電動工具及旗艦手機領域進行突破，占領新的市場。1240 型扣式軟包鋰量產 實現軟包扣式鋰電池的產品多樣化和更加小在現有 1254 軟包扣式鋰離子電池尺寸基礎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)離子電池開發 型化，提升公司軟包扣式鋰電池在 TWS 領域的競爭力，在低、常、高溫條件下，電池壽命及基本性

65、能均可滿足終端產品需求。上，厚度降低，可滿足終端產品小巧輕便需求。1145 型扣式軟包鋰離子電池開發 量產 實現軟包扣式鋰電池的產品多樣化和更加小型化，提升公司軟包扣式鋰電池在 TWS 領域的競爭力，在低、常、高溫條件下，電池壽命及基本性能均可滿足終端產品需求。在現有 1254 軟包扣式鋰離子電池尺寸基礎上，直徑降低，厚度降低，可滿足終端產品小巧輕便需求。高電壓硅碳負極平臺開發 試產 開發高電壓硅碳負極平臺，提升電池的能量密度，滿足終端產品的長續航需求。提升電池的能量密度，廣泛應用于智能穿戴、TWS耳機等領域。電子煙用鋰離子電池開發 試產 進一步提升電池的安全性能，且不同溫度下的循環壽命及產品

66、成本均可滿足終端產品需求。產品安全和性能提高，可提升產品競爭力。1054 型扣式軟包鋰離子電池開發 小試 實現軟包扣式鋰電池的產品多樣化，提升公司軟包扣式鋰電池在 TWS 領域的競爭力，在低、常、高溫條件下，電池壽命及基本性能均可滿足終端產品需求。在現有 1254 軟包扣式鋰離子電池尺寸基礎上，直徑降低，厚度降低，可滿足終端產品小巧輕便需求。高溫備用電源電池和高溫浮充技術開發 量產 滿足 40環境下持續充電 4 年或 70環境下持續充電 6 個月。實現高溫備用電源領域的鎳氫電池技術突破，進一步開拓了公司業務，擴大市場占有率。太陽能燈具寬溫儲能技術開發 量產 滿足-40至 70環境下使用壽命達到

67、 10 年。實現太陽能街燈領域的鎳氫電池技術突破，進一步開拓了公司業務，擴大市場占有率。智能家居電池開發 試產 滿足-20至 70環境下使用壽命達到 10 年。實現智能家居領域的鎳氫電池技術突破，進一步開拓了公司業務，擴大市場占有率。民用高容量長壽命低自放電電池開發 量產 開發高容量、壽命長、儲存時間長的民用可零售電池，滿足終端用戶需求，提升用戶體驗。實現公司高性能產品在電商平臺線上售賣，進一步開拓了公司業務，擴大市場占有率。智能吸塵器電池開發 試產 提供多串 BMS 解決方案，把電池中電芯電壓，電流，溫度等信息發送給主機端，基本性能均可滿足終端產品需求。公司鋰離子電池硬件方案設計能力大幅提升

68、，有利于公司在多串并應用領域提高市場占有率。運動攝像機電池開發 量產 開發一種新的 PACK 結構，滿足高溫充電放電要求。通過此項目 PACK 組裝技術及電芯技術水平均得到提升，有利于公司在運動相機類市場提高占有率。兩輪車電池開發 試產 解決電池組長時間在戶外工作的條件，防水，耐高溫，振動等性能均可滿足終端產品需求。通過此項目提升了防水和抗振動設計能力，有利于公司擴大兩輪車市場。便攜式儲能電池開發 試產 解決電池組長時間在戶外工作的問題，防水，耐高溫，振動等性能均可滿足終端產品需求 通過此項目 PACK 組裝技術及電芯使用技術水平均有所提高，硬件和軟件方案設計精度更高，對電池管理更加全面，有利

69、于公司擴大儲能市場。電動工具電池開發 量產 實現了體積小，容量高，續航能力好，安全性能更高的電芯開發，基本性能均可滿足終端產品需求。通過此項目提升了抗振動、高沖擊和大電流設計能力，可擴大電動工具市場占有率。鈉離子電池開發 小試 重點展開對正極、負極、電解液的專項研發和合適的電池結構設計，在能量密度與循環壽命兩個方向形成突破，構建具有資源優勢及綜合競爭力的電化學體系。構建知識產權壁壘，為公司開拓新的市場領域、提升綜合競爭力奠定基礎。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(00

70、1283)(001283)公司公司憑借深厚的技術積累，形成了涵蓋多個領域的產品結構憑借深厚的技術積累，形成了涵蓋多個領域的產品結構。公司現有產品包括聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池及鎳氫電池。其中中型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于筆記本電腦及周邊產品、智能家居、安防設備、智能手機等領域；小型聚合物軟包鋰離子電池主要應用于可穿戴設備及電子煙等領域；圓柱鋰離子電池主要應用于便攜式儲能、藍牙音箱、移動支付終端、智能家居、個人護理、醫療設備等領域；鎳氫電池主要應用于民用零售、個人護理、車載 T-Box 等領域。圖圖 20 公司公司形成了涵蓋多個領域的產品結構形成了涵蓋多個領域的產品結構 數據來源：

71、豪鵬科技招股說明書 公司聚焦服務世界五百強和各細分行業前十名品牌商。公司聚焦服務世界五百強和各細分行業前十名品牌商。憑借深厚的技術積累和不斷的技術迭代，公司獲得了多領域頭部客戶的認可。目前，公司已經與惠普、MSI、羅技、索尼、哈曼、百富、大疆、飛利浦、松下、博朗、邁瑞、谷歌、佳明、GOAL ZERO、GOPRO、亞馬遜、金霸王、勁量、吉利、紅旗、廣汽埃安等國際知名企業建立了穩固的合作關系。優質的客戶基礎也公司長期穩步發展奠定了基礎，有望形成示范效應，例如在筆電領域，對惠普供應的成功經驗有望復制在其他廠商上，加快驗證進程，從而快速擴大市場份額。表表 8：公司：公司覆蓋多覆蓋多領域領域的頭部客戶的

72、頭部客戶 主要應用領域 主要品牌客戶 筆記本電腦及周邊產品 惠普、MSI、羅技 藍牙音箱 索尼、哈曼、羅技 個人護理 飛利浦、松下、博朗 可穿戴設備 索尼、哈曼、LG、FITBIT、偉易達、佳明 便攜式儲能 GOALZERO 民用零售 金霸王、勁量、VARTA 車載 T-Box 紅旗、廣汽埃安 移動支付、無人機、智能家居 百富、大疆、ARLO、SHARK、飛利浦 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)4.2.需求回暖疊加市場開拓，帶動公司訂單

73、量顯著增長需求回暖疊加市場開拓，帶動公司訂單量顯著增長 走出走出低谷，在手訂單低谷，在手訂單大幅大幅增長。增長。受 2022 年消費電子的需求低迷影響，公司 2022 年在手訂單金額同比下滑 24%。得益于公司大客戶戰略、前期市場開拓以及 2023 年行業逐步復蘇，截至 2023 年 3 月 31 日，公司在手訂單合計 17.31 億元，較 2022 年 12 月 31 日增長 46%，將支撐公司營業收入增長重新提速。圖圖 21 公司公司在手訂單在手訂單大幅增長大幅增長 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 產能利用率產能利用率有望有望逐步恢復。逐步恢復。受春節假期、行業需求依舊偏弱等因素影響

74、，2023 年 1-3 月公司產能利用率較低，聚合物軟包鋰離子電池、圓柱鋰離子電池和鎳氫電池的產能利用率分別為 53.2%/49.49%/74.53。但隨著在手訂單增多，公司產能利用率有望明顯回升，從而減輕折舊攤銷壓力，盈利能力有望顯著提高。表表 9:公司主營產品產能及利用率公司主營產品產能及利用率 產品類型產品類型 指標指標 2023 年年 1-3 月月 2022 年度年度 2021 年度年度 2020 年度年度 聚合物軟包鋰離子電池 產能 4170 16089 13915 9855 產量 2218 11189 11719 8328 銷量 1973 11178 11580 8288 產能利用

75、率 53.20%69.54%84.22%84.51%產銷率 88.96%99.90%98.81%99.52%圓柱鋰離子電池 產能 2920 11678 7837 7132 產量 1445 7610 7284 5727 銷量 1380 7443 7281 5642 產能利用率 49.49%65.17%92.94%80.30%產銷率 95.50%97.80%99.96%98.51%鎳氫電池 產能 5509 22036 26870 19263 產量 4106 17854 23572 15938 銷量 3868 18567 22846 16639 產能利用率 74.53%81.02%87.72%82.

76、74%024681012141618202020.122021.122022.122023.3在手訂單（億元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)產銷率 94.19%103.99%96.92%104.40%綜合產能利用率 61.66%73.60%87.56%82.74%綜合產銷率 92.94%101.46%97.96%101.92%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 老廠搬遷新廠投建，助力公司擴大市場老廠搬遷新廠投建，助力公司擴大市場。公司堅持大客戶戰略，持續聚焦新的品牌客戶

77、開拓，通過引進新品牌客戶推進訂單轉化，有利于支撐公司產能消化。參考公司2023-2025年股權激勵考核目標45/55/70億元，我們認為公司有望成功開發新客戶，以實現收入的快速增長，公司未來產能擴張將進一步滿足大規模訂單需求。此外，老廠搬遷與新廠整合可有效提高生產管理銷量，從而進一步實現降本增效，度過前期高投入的市場開拓期后，公司業績有望量利齊升。表表 10:公司公司老廠搬遷新廠投建（單位：萬只老廠搬遷新廠投建（單位：萬只/年）年）名稱名稱 主要產品主要產品 2022 年產能年產能 遷出產能遷出產能 募投遷入募投遷入 產能產能 募投新增募投新增 產能產能 募投達產年募投達產年（2027 年）年

78、）預計產能預計產能 豪鵬科技 鎳氫電池 22036 22036 曙鵬科技 聚合物軟包鋰電池 6221 6221 博科能源 圓柱鋰電池（PACK）5681 5681 惠州豪鵬 聚合物軟包鋰電池 9868 1210 8658 圓柱鋰電池 5997 5997 小計 15865 14665 廣東豪鵬（募投實施主體）聚合物軟包鋰電池 建設中 7430 17821 25252 圓柱鋰電池（PACK）5680 8528 14209 鎳氫電池 22036 9158 31194 小計 35148 35507 70655 合計 49803 35148 35148 35507 85310 數據來源：公司公告，國泰君

79、安證券研究 4.3.加碼儲能加碼儲能，探索打開成長天花板的第二增長曲線，探索打開成長天花板的第二增長曲線 儲能市場增速快、空間大。儲能市場增速快、空間大。新型儲能是建設新型電力系統、推動能源綠色低碳轉型的重要裝備基礎和關鍵支撐技術，是實現碳達峰、碳中和目標的重要基礎。得益于國內外市場剛需、政策紅利、技術進步與成本控制等多方面驅動因素，鋰電池儲能行業由起步期邁入高速擴張階段，未來仍有廣闊成長空間。EVTank 數據顯示，2022 年全球儲能市場高景氣度發展，儲能鋰電池出貨量達 159GWh，同比增長 140.3%。公司便攜式儲能公司便攜式儲能營收快速增長營收快速增長。公司已在便攜式儲能領域布局多

80、年，已實現對全球市占率第三的 GOAL ZERO 批量供貨。2019-2021 年便攜式儲能的營收分別為 3482/13557/15104 萬元，占比分別為1.69%/5.2%/4.6%。公司將在便攜式儲能上加大投入，享受市場容量快速擴大的紅利，募投項目中的圓柱類產品就主要涉及備用電源、電動工具、便攜式儲能等產品。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)圖圖 22 公司便攜式業務營收及占比公司便攜式業務營收及占比 數據來源：豪鵬科技招股說明書，國泰君安證券研究 公司向工商業儲能、大

81、儲公司向工商業儲能、大儲等等領域延伸探索。領域延伸探索。在儲能系統、大型儲能電芯領域，公司將重點在軟件系統研發、儲能電芯電化學平臺搭建、產品分析及應用場景研究等領域加大投入。公司為開拓儲能市場積極儲備，我們認為憑借公司在電池技術上的積累和便攜式儲能上的經驗，公司有望成功打入工商業儲能、大儲等空間更大的市場，從而打開公司成長天花板。5.風險提示風險提示 需求不及預期需求不及預期。下游消費電子產品的需求受宏觀環境影響較大，若需求持續疲軟，則會對公司業績造成負面沖擊。新客戶開拓不及預期。新客戶開拓不及預期。公司持續加大對新產品的研發和新客戶的開發力度，投入費用較高，若進展不順利則會對公司盈利能力造成

82、較大影響。原材料價格波動。原材料價格波動。若未來主要原材料價格大幅波動且公司未能及時采取措施轉移成本壓力，將對盈利水平產生不利影響。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201920202021便攜式儲能營收（萬元）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 22 Table_Page 豪鵬科技豪鵬科技(001283)(001283)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝

83、任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過

84、往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無

85、關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表

86、或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后

87、的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：