銀行行業深度報告：開年經濟增長符合預期關注持續性-230221（15頁）.pdf

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1、 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 開年經濟增長符合預期開年經濟增長符合預期 關注持續性關注持續性 強于大市強于大市(維持)銀行銀行行業深度報告行業深度報告 2023 年 02 月 21 日 Table_Summary 投資要點：投資要點：信貸開門紅，對公中長期貸款信貸開門紅，對公中長期貸款維持維持高位高位：1 月新增人民幣貸款 4.9 萬億元，同比多增 9227 億元。其中，企業中長期貸款增加 3.5 萬億元，同比多增 1.4 萬億元。企業端受項目儲備以及政策推動仍保持較快增長。另外，受早投放早收益以及 3 月復工因素的支撐，我們預計 1 季度整個信貸的增長仍將保持高位。開年經濟修復符合預

2、期開年經濟修復符合預期：短期看，無論是信貸社融數據還是從調研的情況看，消費端的需求處于漸進恢復過程中。根據國稅總局披露的增值稅發票數據顯示，今年春節假期全國消費相關行業銷售收入同比增長 12.2%，略低于過去 3 年 12.5%的復合增速。鑒于樣本數據的恢復并不明顯，預判總體消費的回暖相對溫和。節后，新房銷售表現一般，大致持平于 2022 年，低于 2021 年，不過二手房的房價以及銷售略有所回升，后續持續性有待觀察。20222022 年四季度銀行業規模增長保持穩定年四季度銀行業規模增長保持穩定，凈息差仍在收窄，凈息差仍在收窄：凈息差收窄是業績增長的主要拖累因素，資產質量總體保持平穩。展望 2

3、023年，在穩增長預期下，銀行資產規模的增長或仍將保持高位，而凈息差受重定價因素的影響，以及潛在的利率下調的可能，仍存在收窄的空間。經濟經濟持續改善持續改善有望有望推動銀行板塊估值提升推動銀行板塊估值提升：展望 2023 年疫情管控對經濟的影響將逐步減弱，企業投資意愿和居民的消費意愿會出現漸進式的改善。我們預計大消費端的恢復，受前期政策的支持后續逐步釋放的動能可能會提升，而收入改善較慢或成為主要阻礙因素。供給端，受過去幾年疫情的擾動，部分可選消費的供給有所收縮，會造成短期價格上漲并保持高位。這也有利于相關行業投資意愿的提升，給后續經濟的增長增添新的動力。投資策略：投資策略：開年經濟修復符合預期

4、，后續經濟持續改善有望推動銀行板塊估值繼續提升。需重點關注消費端增長的變動，以及居民端收入預期的變化情況。板塊盈利方面，下半年部分銀行的凈息差或有望邊際企穩，受規模擴張支撐，一些城商行仍將保持較高的業績增速。2023年個股選擇上，我們建議關注兩條主線：第一是債務風險緩釋，經濟持續改善，板塊的估值修復行情可期。建議關注對公房地產相關貸款占比高的大型銀行。第二是受規模擴張的支撐，營收端穩定高增的公司，總體業績增速也相對較好。風險因素：風險因素：宏觀經濟下行，企業償債能力超預期下降，對銀行的資產質量造成較大影響；寬松的貨幣政策對銀行的凈息差產生負面影響；監管政策持續收緊也會對行業產生一定的影響。行業

5、相對滬深行業相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 相關研究相關研究 信貸投放開門紅，關注需求端變動 經濟復蘇 板塊震蕩上行 對公中長期信貸持續高增 分析師分析師:郭懿郭懿 執業證書編號：S0270518040001 電話：01056508506 郵箱： -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%銀行 滬深300 證券研究報告證券研究報告 行業行業深度報告深度報告 行業行業研究研究 5534 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 15 頁$start$正文目錄正文目錄 1 信貸開門紅，經濟修復符合預期.3 1.1

6、 信貸開門紅，對公中長期貸款維持高位.3 1.2 開年經濟修復符合預期.5 2 2022 年四季度銀行業規模增長保持穩定，凈息差仍在收窄.6 3 經濟持續改善有望推動銀行板塊估值繼續提升.9 4 投資策略.12 4.1 板塊估值仍處于低位.12 4.2 投資策略.13 5 風險提示.14 圖表 1:社融單月新增及存量增速（單位：億元，%）.3 圖表 2:社融分項同比變動（單位：億元）.4 圖表 3:單月新增信貸規模及存量增速（單位：億元，%）.4 圖表 4:企業中長期貸款新增保持高位（單位：億元）.5 圖表 5:國稅總局披露的增值稅發票數據（單位：%）.5 圖表 6:30 大中城市商品房成交面

7、積（單位：萬平米）.6 圖表 7:商業銀行凈利潤增速（單位：%）.6 圖表 8:商業銀行總資產增速（單位：%）.7 圖表 9:商業銀行凈息差變動（單位：%）.7 圖表 10:商業銀行整體不良率變動（單位：%）.7 圖表 11:商業銀行整體關注率變動（單位：%）.7 圖表 12:商業銀行撥備覆蓋率變動（單位：%）.8 圖表 13:銀行業各子板塊凈利潤增速（單位：%）.8 圖表 14:銀行業各子板塊總資產增速（單位：%）.8 圖表 15:銀行業各子板塊凈息差變動（單位：%）.9 圖表 16:銀行業各子板塊不良率變動（單位：%）.9 圖表 17:銀行業各子板塊撥備覆蓋率變動（單位：%）.9 圖表 1

8、8:三大需求 GDP 累計貢獻率（單位：%）.10 圖表 19:地產相關政策.10 圖表 20:地產需求端政策梳理.11 圖表 21:宏觀杠桿率（單位：%）.11 圖表 22:金融機構加權平均貸款利率（單位：%）.12 圖表 23:行業板塊漲跌幅（單位：%）.12 圖表 24:銀行板塊 PB 估值（單位：倍）.13 圖表 25:部分個股漲幅數據（單位：%）.13 gYiXpZvXmWeX8XcZvYeX6M9RaQoMoOsQsRkPmMtRiNoMoMaQpPyRNZtRuMuOnQqO 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 15 頁 1 信貸開門紅，經濟修復符

9、合預期信貸開門紅，經濟修復符合預期 1.1 信貸開門紅信貸開門紅，對公中長期貸款對公中長期貸款維持維持高位高位 1月，社融新增5.98萬億，同比少增1959億元。延續上月趨勢，貸款實現同比多增是主要拉動項，企業債券和政府債同比少增是主要拖累項目。1月末社融存量為350.93萬億元，存量同比增速9.4%1，環比回落0.2個百分點。1 月，新增人民幣貸款 4.9 萬億元，同比多增 9227 億元。金融機構各項信貸余額 219.75 萬億元，同比增長 11.7%，環比上行 0.6 個百分點。企業端，1 月新增 4.68萬億元，同比多增 1.32 萬億元，其中，短期貸款增加 1.51 萬億元，同比多增

10、 5000億元；中長期貸款增加 3.5 萬億元，同比多增 1.4 萬億元；票據融資減少 4127 億元，同比多減 5915 億元。從分項數據看，貸款延續 2022 年 8 月以來的態勢，中長期貸款同比多增。綜合來看，企業債發行的大幅回落仍是受市場波動影響。而政府債規模收縮是受發行錯位因素的影響。不過綜合考慮企業信貸和企業債的數據，同比增加了8848億元，需求端的增長仍保持高位。企業端受項目儲備以及政策推動仍保持較快增長，基建、綠色金融、普惠小微貸款仍是主要投放領域。另外，受早投放早收益以及3月復工因素的支撐，我們預計2023年1季度整個信貸的增長仍將保持高位。圖表1:社融單月新增及存量增速（單

11、位：億元，%）資料來源：人民銀行，萬得資訊，萬聯證券研究所 1自 2023 年 1 月起，人民銀行將消費金融公司、理財公司和金融資產投資公司等三類銀行業非存款類金融機構納入金融統計范圍。由此，對社會融資規模中“實體經濟發放的人民幣貸款”和“貸款核銷”數據進行調整。2023 年 1 月末，上述三類機構對實體經濟發放的人民幣貸款余額 8410 億元，當月增加 57 億元；貸款核銷余額 1706 億元，當月增加 30 億元。存款余額 222 億元，當月增加 27 億元。 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 15 頁 圖表2:社融分項同比變動（單位：億元）資料來源：人民

12、銀行，萬得資訊，萬聯證券研究所 圖表3:單月新增信貸規模及存量增速（單位：億元，%）資料來源：人民銀行，萬得資訊，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 15 頁 圖表4:企業中長期貸款新增保持高位（單位：億元）資料來源：人民銀行，萬得資訊，萬聯證券研究所 1.2 開年開年經濟修復符合預期經濟修復符合預期 短期看，無論是信貸社融數據還是從調研的情況看，消費端的需求處于漸進恢復過程中。根據國稅總局披露的增值稅發票數據顯示，今年春節假期全國消費相關行業銷售收入同比增長12.2%，略低于過去3年12.5%的復合增速。鑒于樣本數據的恢復并不明顯，預判總體消費

13、的回暖相對溫和。節后，新房銷售表現一般，大致持平于2022年，低于2021年，不過二手房的房價以及銷售略有所回升，后續持續性有待觀察。圖表5:國稅總局披露的增值稅發票數據（單位：%）資料來源：新聞數據整理，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 15 頁 圖表6:30 大中城市商品房成交面積（單位：萬平米）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 2 2022 年四季度銀行業年四季度銀行業規模增長保持穩定規模增長保持穩定，凈凈息差仍在收窄息差仍在收窄 銀保監會公布數據顯示，2022年商業銀行累計凈利潤2.3萬億元，同比增速5.4%，較前三季度回升4.2百分

14、點，其中農商行環比改善明顯，推動整體增速明顯回升。圖表7:商業銀行凈利潤增速（單位：%）資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 規模上，總資產同比增長10.82%，與三季度基本持平。凈息差方面，四季度整體凈息差1.91%，環比下滑3BP。預計資產端收益率的下行是主要拖累因素。資產質量指標，不良率1.63%，環比下行3BP，已連續9個季度下行；關注類貸款的占比2.25%，環 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 15 頁 比上升2BP；撥備覆蓋率206%，環比基本持平。圖表8:商業銀行總資產增速（單位：%）圖表9:商業銀行凈息差變動（單位：%）資料來源：銀保監

15、會，萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 圖表10:商業銀行整體不良率變動（單位：%）圖表11:商業銀行整體關注率變動（單位：%）資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 15 頁 圖表12:商業銀行撥備覆蓋率變動（單位：%）資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 分子板塊看，2022年四季度國有大行、股份行、城商行和農商行的凈利潤增速分別為5.0%、8.8%、6.6%和-2.3%。其中，農商行板塊增速跌幅明顯收窄，其他三個子板塊增速環比

16、下降。規模方面，國有大行和城商行的總資產增速環比提升，股份行和農商行繼續下降。凈息差方面，國有大行、股份行和城商行環比分別下滑2BP，2BP和7BP，農商行環比回升4BP。資產質量方面，各子板塊的不良率均有不同幅度的改善，而從不良余額的絕對值看，除國有大行略有增加外，其他子板塊均下降。撥備覆蓋率方面，國有大行和城商行環比小幅下行，股份行和農商行環比小幅上行。圖表13:銀行業各子板塊凈利潤增速（單位：%）圖表14:銀行業各子板塊總資產增速（單位：%）資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第

17、9 頁 共 15 頁 圖表15:銀行業各子板塊凈息差變動（單位：%）圖表16:銀行業各子板塊不良率變動（單位：%）資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 圖表17:銀行業各子板塊撥備覆蓋率變動（單位：%）資料來源：銀保監會，萬得資訊，萬聯證券研究所 綜合來看，2022年四季度銀行業整體規模增長保持穩定，凈息差收窄是業績增長的主要拖累因素，資產質量總體保持平穩。展望2023年，在穩增長預期下，銀行資產規模的增長或仍將保持高位，而凈息差受重定價因素的影響，以及潛在的利率下調的可能，仍存在收窄的空間。3 經濟經濟持續改善持續改善有望有望推動銀行板塊

18、估值繼續提升推動銀行板塊估值繼續提升 根據我們2023年銀行板塊投資策略的看法，2022年，在寬松的貨幣政策以及財政 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 15 頁 政策進一步加碼的條件下，經濟復蘇的進程仍慢于預期，其中最重要的原因仍然是疫情的不確定性，加劇了企業與居民的悲觀預期，使得經濟內生的動能下降。展望2023年，疫情管控對經濟的影響將逐步減弱，企業投資意愿和居民的消費意愿會出現漸進式的改善。圖表18:三大需求 GDP 累計貢獻率（單位：%）資料來源：統計局，萬得資訊，萬聯證券研究所 受前期政策的支持，我們預計大消費端后續逐步釋放的動能可能會提升。而收入改

19、善較慢或成為主要阻礙因素。供給端，受過去幾年疫情的擾動，部分可選消費的供給有所收縮，會造成短期價格上漲并保持高位。這也有利于相關行業投資意愿的提升，給后續經濟的增長增添新的動力。圖表19:地產相關政策 時間時間 政策內容政策內容 2022 年 9 月 29 日 人民銀行、銀保監會階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限 2022 年 9 月 30 日 中國人民銀行決定下調首套個人住房公積金貸款利率 15BP 2022 年 11 月 8 日 2500 億元支持民營企業債券融資 2022 年 11 月 14 日 關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知 2022 年 11 月 23 日 關

20、于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知 資料來源：人民銀行，銀保監會，交易商協會，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 15 頁 圖表20:地產需求端政策梳理 城市城市 方式方式 內容內容 廈門市 放松限購 島外限購政策調整為在廈門市實際工作和生活的非本市戶籍無住房家庭和個人可在島外限購 1 套住房 南京市 放松限貸 購房者結清首套房貸款，二套房首付比例降至三成 武漢市 放松限購 住房限購范圍縮小至二環線以內，其余區域將全面解除限購 成都市 放松限購 父母投靠成年子女入戶的，可以作為單獨家庭在戶籍對應的限購區域內購買一套住房 長沙市

21、放松限購 對依法生育兩個及以上子女的本地戶籍家庭，增加 1 套購房指標 濟南市 放松限購 限購區域內有 3 套及以上住房家庭出售 1 套后，半年內在限購區可再購 1 套 資料來源：新聞整理，萬聯證券研究所 圖表21:宏觀杠桿率（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 12 頁 共 15 頁 圖表22:金融機構加權平均貸款利率（單位：%）資料來源：人民銀行，萬得資訊，萬聯證券研究所 4 投資策略投資策略 4.1 板塊估值板塊估值仍處于仍處于低位低位 年初至2023年2月17日，銀行指數（中信）整體下跌1.72%，跑輸滬深300指數5.

22、93個百分點。在30個一級行業中排名第29位。當前銀行指數對應的加權PB為0.66倍。圖表23:行業板塊漲跌幅（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 13 頁 共 15 頁 圖表24:銀行板塊 PB 估值（單位：倍）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 個股方面，截至2月17日，有27只個股跑贏銀行板塊指數；有2只個股漲幅超過10%，分別為長沙銀行和瑞豐銀行。圖表25:部分個股漲幅數據（單位：%）資料來源：萬得資訊，萬聯證券研究所 4.2 投資策略投資策略 開年經濟修復符合預期，后續經濟持續改善有望推動銀行板塊估值繼續提升。需重點關

23、注消費端增長的變動，以及居民端收入預期的變化情況。板塊盈利方面，下半年部分銀行的凈息差或有望邊際企穩，受規模擴張支撐，一些城商行仍將保持較高的業績增速。2023年個股選擇上，我們建議關注兩條主線：第一是債務風險緩釋，經濟 證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 14 頁 共 15 頁 持續改善，板塊的估值修復行情可期。建議關注對公房地產相關貸款占比高的大型銀行。第二是受規模擴張的支撐，營收端穩定高增的公司，總體業績增速也相對較好。5 風險提示風險提示 宏觀經濟下行，企業償債能力超預期下降，對銀行的資產質量造成較大影響；寬松的貨幣政策對銀行的凈息差產生負面影響；監管政策持續收緊也

24、會對行業產生一定的影響。證券研究報告證券研究報告|銀行銀行 萬聯證券研究所 第 15 頁 共 15 頁$end$行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上；同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10至-10之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上；增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15；觀望：未來6個月內公司相對大盤漲幅-5至5；賣出：未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上?；鶞手笖担簻?00指數 風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評

25、級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。免責條款免責條款 本報告僅供萬聯證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收

26、到本報告而視其為客戶。本公司是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。在法律許可情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。本報告為研究員個人依據公開資料和調研信息撰寫，本公司不對本報告所涉及的任何法律問題做任何保證。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。研究員任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。未經我方許可而引用、刊發或轉載的,引起法律后果和造成我公司經濟損失的,概由對方承擔,我公司保留追究的權利。萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 北京西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳福田區深南大道 2007 號金地中心 廣州天河區珠江東路 11 號高德置地廣場