杰普特-公司研究報告-專注激光技術打造多行業“隱形冠軍”-230226”（26頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 投資邏輯：綜合綜合“激光器“激光器+”解決方案提供商”解決方案提供商，客戶資源優質、盈利能力客戶資源優質、盈利能力穩定穩定。公司深耕激光技術十余載，是國內極少數能夠同時提供激光器、激光加工設備、光學檢測設備的供應商。下游進軍鋰電、光伏、XR 等領域，綁定蘋果、寧德時代、比亞迪、Meta 等多家頭部客戶。憑借較強的產品優勢和客戶資源，公司毛利率水平多年維持在 33%附近，盈利能力長期穩定。鋰電：鋰電：公司擁有動力電池激光加工全系產品，供貨一線客戶，公司擁有動力電池激光加工全系產品，供貨一線客戶，有望實現進口替代有望實現進口替代。公司激光加工產品覆蓋鋰電池加工中后道

2、工序（主要為激光切割、激光焊接），根據我們測算，23-25年鋰電池激光焊接+激光切割市場規模為 87、76、70 億元；公司已成功供貨寧德時代、比亞迪、科達利等一線鋰電池廠商，隨著訂單逐步交付，23 年有望成為公司鋰電激光設備放量元年。光伏：多技術路線布局光伏：多技術路線布局順利順利，開辟新增長點，開辟新增長點。1）PERC：向客戶提供激光摻雜設備、硅片開槽激光器，開始小批量交貨。2）TOPCon：根據我們測算，23-24 年 TOPCon 硼摻雜激光設備市場規模為 5.7、5.6 億元，公司該設備已實現批量出貨，有望充分受益 N 型電池擴產。3）鈣鈦礦：成功交付全球首套柔性模切設備，隨著鈣鈦

3、礦廠商產能逐漸落地，公司鈣鈦礦激光設備收入有望穩步增長。光學光學裝備裝備：專注專注 XRXR 檢測、檢測、V VESCLESCL 模組及攝像頭模組檢測模組及攝像頭模組檢測。1）XR：根據 Wellsenn XR 數據，全球 XR 設備出貨量有望從 22年 1028 萬臺提升到 25 年的 3800 萬臺，XR 設備需求高增催生檢測設備新需求。2）VESCL 模組檢測：根據公告，公司為手機大客戶定制研發 VCSEL 模組檢測，并在 22 年批量出貨，產品驗證順利。3）攝像頭模組檢測：入股睿晟自動化，完善 AA攝像頭模組檢測水平，實現技術和客戶資源協同。盈利預測、估值和評級 我們預計公司 22-2

4、4 實現營業收入為 11.84/19.24/25.55 億元，歸母凈利潤為 0.97/1.93/2.70 億元，對應 PE 分別為54/27/20 倍?？紤]公司業績高成長性，給予公司 23 年 35 倍PE，對應目標價 72.1 元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示 新能源業務拓展不及預期風險、下游需求不及預期風險、原材料價格上漲風險、限售股解禁風險、人民幣匯率大幅波動風險。公司基本情況（人民幣）項目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)854 1,199 1,184 1,924 2,555 營業收入增長率 50.37%40.50%-1.30%62.56

5、%32.76%歸母凈利潤(百萬元)44 91 97 193 270 歸母凈利潤增長率-31.48%106.04%6.52%98.70%39.77%攤薄每股收益(元)0.480 0.983 1.036 2.059 2.878 每股經營性現金流凈額 0.99-1.75 0.38 0.45 3.11 ROE(歸屬母公司)(攤薄)2.74%5.29%5.38%10.05%12.96%P/E 91.14 78.38 54.22 27.29 19.52 P/B 2.50 4.14 2.92 2.74 2.53 來源：公司年報、國金證券研究所 010020030040050035.0043.0051.005

6、9.0067.0075.0083.00220228人民幣(元)成交金額(百萬元)成交金額杰普特滬深300 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 1.“激光器+”解決方案提供商，盈利能力長期穩定.5 1.1 公司產品結構豐富，客戶資源優質.5 1.2 近年來收入規模呈上升趨勢，智能裝備類業務盈利能力更強.5 1.3 盈利能力維持穩定，長期重視研發投入.6 2.光纖激光器成為主流，國產廠商份額不斷提升.7 2.1 激光器是激光加工核心零部件，下游應用廣泛.7 2.2 光纖激光器逐漸成為主流，國產替代穩步推進.8 2.3 公司為國內 MOPA 脈沖光纖激光器龍頭，打破海外壟斷

7、.9 3鋰電激光設備需求高景氣，公司產品供貨頭部客戶有望進入放量期.11 3.1 鋰電激光設備方興未艾，市場規模進入擴張期.11 3.2 公司產品矩陣豐富，擁有動力電池制造所需的全系激光器產品.11 3.3 4680 圓柱電池導入，打開激光加工需求新空間.12 3.4 23 年鋰電池焊接+切割市場規模約 87 億元，公司導入頭部客戶、產品進入放量期.13 4.光伏技術迭代加速，多路線布局開辟長期增長點.14 4.1 PERC 技術：激光摻雜和激光消融為 PERC 電池端的標配技術.15 4.2 TOPCon 技術：N 型電池重要技術路線之一，公司設備有望受益N 型電池擴產.15 4.3 鈣鈦礦

8、：下一代光伏電池材料，公司交付全球首套鈣鈦礦模切設備.17 5.光學設備：不斷拓寬應用邊界，XR&模組檢測雙輪驅動.18 5.1 公司 XR 光學檢測設備認可度高，有望受益于市場需求提升.18 5.2 VCSEL 模組檢測：檢測性能優良，批量供貨手機大客戶.19 5.3 攝像頭模組檢測：入股睿晟自動化，完善 AA 攝像頭模組檢測水平.20 6.盈利預測與投資建議.21 6.1 收入、毛利率預測：.21 6.2 投資建議：.22 7.風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司核心產品包括激光器、激光/光學智能設備和光纖器件.5 圖表 2：19-21 年公司營業收入高速增長.5 圖表 3：1

9、7-22Q3 公司歸母凈利潤及增速情況.5 圖表 4：公司收入主要由激光器和激光智能裝備貢獻.6 圖表 5：2017-21 年各業務板塊毛利率（%）.6 圖表 6：公司毛利率處于同行業平均水平.6 hZlYpZpZgYeXbU8VqV8ZaQdNbRsQrRpNoNfQoOoMlOoMqP7NrQqRwMsRqOMYnOxO公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 7：公司凈利率短期承壓.6 圖表 8：公司研發費用率長期超過可比公司.6 圖表 9：公司管理費率、銷售費率近三年來維持穩定.6 圖表 10：公司限制性股票激勵計劃行權條件.7 圖表 11：激光器原理示意圖.7 圖表 12：激

10、光器分類.7 圖表 13：激光行業產業鏈.7 圖表 14：20 年近七成激光器用于材料加工和光通信領域.7 圖表 15：光纖激光器產品性能優異.8 圖表 16：全球光纖激光器的市場份額占比不斷提升.8 圖表 17：中國光纖激光器市場規模突破百億元.8 圖表 18：國產廠商光纖激光器在中國市場份額明顯提升.9 圖表 19：MOPA 首脈沖、脈沖波形、寬度可調，峰值功率更高.9 圖表 20：公司 MOPA 激光器有 LP、M7、M8、CL 等 4 個系列.10 圖表 21：公司 MOPA 激光器國內市占率第一.10 圖表 22：高端光纖激光器國產化率持續提升.10 圖表 23：國產光纖激光器競爭力

11、持續提升.10 圖表 24：激光在鋰電池生產工序中的應用及優勢.11 圖表 25：我國 25 年鋰電激光設備規模將達 220 億元.11 圖表 26：公司光纖激光器覆蓋動力電池制造中后段工序.12 圖表 27：MOPA 激光器是極片切割的最優選擇.12 圖表 28：AOB 環形光斑激光器內外環可靈活搭配.12 圖表 29：環形光斑激光器能有效控制飛濺.12 圖表 30：4680 電池性能全面升級.13 圖表 31：海內外 4680 產能布局情況.13 圖表 32：4680 電池解卷結構圖.13 圖表 33：23-25 年中國激光焊接+切割設備市場規模分別為 87、76、70 億元.14 圖表

12、34：22 年公司鋰電激光設備產品開始供貨一線鋰電客戶.14 圖表 35：中國光伏新增裝機規模預測（GW）.14 圖表 36：P 型晶硅電池將逐漸被 N 型替代.15 圖表 37：激光設備在 PERC 電池/組件制造中的應用.15 圖表 38：26 年中國 TOPCon 產能將達 309GW.16 圖表 39：TOPCon+SE 結構圖.16 圖表 40：激光在 TOPCon 流程中所需要的工序.16 圖表 41：23-25 年 TOPCon 硼摻雜激光設備市場規模為 5.7、5.6、2.6 億元.17 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表 42：鈣鈦礦理論效率高且提效迅速.17

13、圖表 43：鈣鈦礦 P1-P4 激光刻蝕示意圖.17 圖表 44：多家鈣鈦礦廠商發布擴產規劃.18 圖表 45：公司鈣鈦礦柔性模切設備.18 圖表 46：公司首批產出的柔性鈣鈦礦薄膜基板.18 圖表 47：25 年全球 XR 設備出貨量將達 3800 萬臺.19 圖表 48：人眼觀看 XR 顯示的方式發生改變.19 圖表 49：公司 VR 光學智能測試機.19 圖表 50：VCSEL 近/遠場測試示意圖.20 圖表 51：攝像頭模組組成示意圖.20 圖表 52：AA 設備更加靈活、準確率更高.20 圖表 53：睿晟自動化股權結構圖.21 圖表 54：睿晟自動化下游客戶資源優質.21 圖表 55

14、：公司營業收入拆分及預測.22 圖表 56：可比公司估值.22 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 1.“激光器+”解決方案提供商，盈利能力長期穩定 1.1 1.1 公司產品結構豐富，公司產品結構豐富，客戶資源優質客戶資源優質 公司是國內領先光電精密檢測及激光加工智能裝備提供商，產品下游應用范圍廣。公司核心產品包括激光器、激光/光學智能設備、光纖器件，產品應用在消費電子、集成電路、新能源汽車等行業。圖表圖表1 1：公司公司核心產品包括激光器、激光核心產品包括激光器、激光/光學智能設備和光纖器件光學智能設備和光纖器件 類別類別 產品產品 應用領域應用領域 激光器 脈沖光纖激光機 1）鋰電

15、激光切割、光伏電池片劃槽 2）晶圓、芯片及模組表面標記、劃線等 3）ITO 導電膜、銀漿蝕刻 4）電子數碼產品外殼標刻 5）新能源汽車電池極片、光伏電池硅片切割 6）油漆清除、模具清洗 連續/準連續光纖激光器 鋰電池激光焊接、光伏電池片裂片、異種金屬/精密金屬薄片焊接 固體激光器 PCB 電路板、柔性電路板覆蓋膜高精度標記、鉆孔、切割等 激光/光學 智 能設備 被動元件 激光調阻機、激光劃線機、混合式調阻機、單粒測試機、高壓測試機 光學檢測 HiPA-TT 透光率檢測儀、六面體檢測設備 激光裝備 脆性材料切割、隱形二維碼打碼讀碼系統、高精度二維碼激光打標自動化設備 模組檢測 VCSEL 模組自

16、動化全面檢測、LED&PD 模組自動化全面檢測 光纖 器件 光纖連接器 光纖通信領域，如基站建設、數據中心和云計算等 光纖組件 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 產品覆蓋全球多地，客戶資源優質。公司目前有深圳和新加坡兩地作為研發、銷售中心，產品和服務覆蓋亞洲、北美、歐洲等地區，根據公司 22 年中報披露，公司產品已經獲得Meta、英特爾、國巨股份、厚聲電子、寧德時代、比亞迪等多個行業頭部企業認可，下游綁定多家優質客戶。1.2 1.2 近年來收入規模呈上升趨勢，智能裝備類業務盈利能力更強近年來收入規模呈上升趨勢，智能裝備類業務盈利能力更強 19-21 收入增長迅速，22 年受疫情影響收入、業

17、績短期承壓。22Q1-Q3 公司營收、歸母凈利潤分別達 8.1、0.5 億元，分別同比下滑 6.89%、16.37%；主要系 1）行業競爭加劇，產品價格下行：22 年激光切割市場產品同質化競爭激烈，行業價格戰激烈，影響多數廠商毛利率水平；2）疫情影響下游需求：22 年多地疫情頻發導致供應鏈不暢，下游部分客戶訂單趨于謹慎，影響業績釋放；3）22 年疫情影響供應鏈，推高原材料價格水平，一定程度拖累整體盈利能力。圖表圖表2 2：1919-2121 年公司營業收入高速增長年公司營業收入高速增長 圖表圖表3 3：1717-2222Q3Q3 公司歸母凈利潤及增速情況公司歸母凈利潤及增速情況 來源：Wind

18、，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 激光器與激光激光器與激光/光學智能裝備貢獻主要收入光學智能裝備貢獻主要收入，智能裝備類業務盈利能力更強，智能裝備類業務盈利能力更強。根據公告，2019-2021 年兩大主業收入合計占比達到 90%/93%/92%。從盈利能力來看，17-21 年公司激光/光學智能裝備類業務毛利率水平長期維持在 35%以上，高于激光器產品，隨著公司智能裝備類產品在新能源、消費電子領域的應用不斷拓寬，收入占比有望提升，進而帶動整體盈利能力。6.36.75.78.512.08.1-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0246810

19、1214201720182019202020212022Q1-3營業總收入（億元）YOY0.880.930.650.440.910.51-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.00201720182019202020212022Q1-3凈利潤（億元）YOY公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表4 4：公司公司收入主要由激光器和激光智能裝備貢獻收入主要由激光器和激光智能裝備貢獻 圖表圖表5 5：20172017-2121 年各年各業務業務板塊毛利率（板塊毛利率（%

20、）來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 1.31.3 盈利能力盈利能力維持穩定維持穩定，長期重視研發投入長期重視研發投入 毛利率：毛利率：公司毛利率公司毛利率長期穩定，處于可比公司平均水平長期穩定，處于可比公司平均水平。17-21 年公司毛利率維持在 34%左右，高于可比公司銳科激光，在同行業對比中處于平均水平，我們認為公司毛利率長期穩定主要得益于：1）激光/光學智能裝備業務占比提升，該類產品毛利率高，該類業務占比提升有望保證公司盈利水平；2）公司核心產品為 MOPA 脈沖激光器，行業格局良好，且公司處于龍頭地位，盈利能力穩固；而可比公司銳科激光、IPG 產品以連續激

21、光器為主，22 年行業價格戰激烈影響其他廠商毛利率水平。凈利率：凈利率較低主要系公司研發投入大。20-22Q3 公司研發費率分別為 11.8%、12.0%、14.0%，遠超競爭對手；而管理費率、銷售費率近三年維持穩定。圖表圖表6 6：公司毛利率處于同行業平均水平公司毛利率處于同行業平均水平 圖表圖表7 7：公司公司凈利率短期承壓凈利率短期承壓 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 圖表圖表8 8：公司研發費用公司研發費用率率長期超過可比公司長期超過可比公司 圖表圖表9 9：公司管理費率、銷售費率近三年來維持穩定公司管理費率、銷售費率近三年來維持穩定 來源：Wind，國

22、金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 32%40%57%48%51%54%49%33%44%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021激光器(%)激光/光學智能裝備(%)其他主營業務(%)光纖器件(%)33.3%27.6%33.1%25.3%27.2%38.2%38.5%37.5%36.1%42.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021激光器(%)激光/光學智能裝備(%)其他主營業務(%)光纖器件(%)33.7%34.2%36.3%30.9%34.9%33.4%

23、0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%201720182019202020212022Q1-3IPG銳科激光大族激光杰普特13.8%14.0%11.4%5.2%7.6%6.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%201720182019202020212022Q1-3IPG銳科激光大族激光杰普特6.0%5.9%7.5%8.4%8.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%20182019202020212022Q1-3杰普特大族激光蒂爾激光銳科激光0.0%1.0%2.0%3.0%4.

24、0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%201720182019202020212022Q1-3銷售費用率(%)管理費用率(%)公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 股權激勵綁定核心員工，彰顯業績長期高增長信心。股權激勵綁定核心員工，彰顯業績長期高增長信心。自公司 2019 年上市以來，杰普特已推出兩期股權激勵計劃，激勵對象包括公司董事、高、中級管理人、核心（業務）技術人員等，深度綁定核心骨干。2020 年 2 月公司推出第一次股權激勵計劃（限制性股票 302.5萬股，占當時總股本 3.27%）；2021 年 1 月公司推出第二次股權激勵計劃（限制性股票116.5萬，占當時總股本 1

25、.26%）。圖表圖表1010：公司限制性股票激勵計劃行權條件公司限制性股票激勵計劃行權條件 時間時間 激勵對象激勵對象 考核年度考核年度 營業收入營業收入行權條件行權條件 2021 年 董事、高管、核心技術人員等共77 人 2021 觸發值（An）為10.32 億元，目標值（Am）為11.18 億元 2022 觸發值（An）為12.38 億元，目標值（Am）為14.53 億元 2023 觸發值（An）為14.86 億元，目標值（Am）為18.89 億元 2020 年 董事會認為需要激勵的人員153人 2020 觸發值（An）為6.79 億元，目標值（Am）為 7.36 億元 2021 觸發值（

26、An）為8.15 億元，目標值（Am）為 9.57 億元 2022 觸發值（An）為9.78 億元，目標值（Am）為 12.44 億元 來源：公司公告，國金證券研究所 2.光纖激光器成為主流，國產廠商份額不斷提升 2 2.1.1 激光器激光器是激光是激光加工核心零部件加工核心零部件，下游應用廣泛，下游應用廣泛 激光器是發射激光的裝置，屬于激光加工的核心零部件。激光器主要由泵浦源（激光能量的源頭）、增益介質（激光光子產生的地方）、光學諧振腔（光波在其中來回反射從而提供光能反饋的空腔）三個部分共同組成，普遍用于激光切割、焊接、打標、雕刻等加工工序。圖表圖表1111：激光器原理示意圖激光器原理示意圖

27、 圖表圖表1212：激光器分類激光器分類 分類分類 激光器種類激光器種類 按增益介質分 固體激光器、氣體激光器、半導體激光器、光纖激光器 按輸出功率分 高功率激光器、中功率激光器、小功率激光器 按工作方式分 連續激光器、脈沖激光器 按脈沖時間長度分 毫秒激光器、微秒激光器、納秒激光器、按輸出波長分 紅外激光器、可見光激光器、紫外激光器、來源：華經情報網，國金證券研究所 來源：公司招股說明書，國金證券研究所 激光器產業鏈復雜，下游應用廣泛。1）上游：主要包括激光材料及配套元器件；2）下游：根據 Laser Focus World 數據，產品主要應用在材料加工與光刻、通信與光存儲、科研與軍事，占比

28、分別為 39%、24%、14%。圖表圖表1313：激光行業產業鏈激光行業產業鏈 圖表圖表1414：2 20 0 年年近七成近七成激光器激光器用于材料加工和光通信領域用于材料加工和光通信領域 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 來源：Laser Focus World，前瞻產業研究院，國金證券研究所 39.28%24.35%14.04%12.84%5.84%3.65%材料加工與光刻通信與光存儲科研與軍事儀器儀表與傳感器醫療與美容娛樂、顯示與打印公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 2.22.2 光纖激光器逐漸成為主流光纖激光器逐漸成為主流，國產替代穩步推進，國產替代穩步推進 光纖激光器由

29、于性能優越，被譽為“第三代激光器”，主要優勢為：1）結構優勢明顯：體積小、可纏繞、散熱性好；2）光學性能優異：諧振腔無光學鏡片，性能穩定性高，光束質量高；3）輸出性能：光電轉化效率較高、輸出功率更大、加工適應性更高。圖表圖表1515：光纖激光器產品性能優異光纖激光器產品性能優異 性能參數性能參數 CO2CO2 氣體激光器氣體激光器 YAGYAG 固態激光器固態激光器 薄盤激光器薄盤激光器 光纖激光器光纖激光器 半導體激光器半導體激光器 光束質量BPP（4/5kw)6 25 8 2.5 10 光電效率%10 5 15 30 45 輸出光纖um 不可實現 600-800 600-800 20-30

30、0 50-800 波長um 10.6 1.06 1.01.1 1.01.1 0.91.0 輸出功率Kw 120 0.55 0.54 0.520 0.510 可加工材料類型 不可加工高反材料 不可加工高反材料 可加工高反材料 可加工高反材料 可加工高反材料 維護周期Khrs 12 35 35 4050 4050 相對運營成本 1.14 1.8 1.66 1 0.8 冷卻方式 水冷 水冷 水冷 水冷/風冷 水冷 體積 大 最大 較大 非常小 非常小 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 注：相對運行成本以光纖激光器作為基準 工業激光器中，由于光纖激光器性能優異，適用性較強，逐漸成為主流。根據 La

31、ser Focus World 數據表明，近十年市場份額快速提升，全球光纖激光器銷售占比由 2015 年 40.8%提升至 20 年 52.7%，相較于固體激光器、氣體激光器、半導體激光器等具備明顯的領先地位。受下游多行業需求驅動，中國光纖激光器的市場規模突破百億元。根據2022 年激光產業發展報告預測，中國光纖激光器市場規模將從 17 年 53.6 億元增長到 22 年 133.2 億元，隨著鋰電、光伏等新能源產業對激光加工的需求刺激，預計市場規模保持增長。圖表圖表1616：全球光纖激光器的市場份額占比不斷提升全球光纖激光器的市場份額占比不斷提升 圖表圖表1717：中國光纖激光器市場規模突破

32、百億元中國光纖激光器市場規模突破百億元 來源：Laser Focus World，前瞻產業研究院，國金證券研究所 來源：2022 中國激光產業發展報告，國金證券研究所 國產國產光纖激光器光纖激光器廠商崛起，進口替代穩步推進廠商崛起，進口替代穩步推進。我們根據各公司年報數據測算，海外光纖激光器龍頭 IPG 光電的市占率從 18 年的 56%下滑至 21 年 28%，隨著等國產廠商技術不斷提升，國產企業市占率明顯提升，銳科激光和杰普特兩家公司的市占率從 16 年 9%、3%提升到 21 年的 23%、5%。41%45%51%52%53%53%13%20%16%16%15%16%15%16%16%1

33、6%16%17%32%20%18%17%15%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020光纖激光器氣體激光器固態激光器半導體/準分子激光器71.277.482.694.2124.8133.2020406080100120140201720182019202020212022E中國光纖激光器市場規模（億元）公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 圖表圖表1818：國產廠商光纖激光器國產廠商光纖激光器在中國在中國市場份額明顯提升市場份額明顯提升 來源：2022 中國激光產業發展報告，各公司公告，國金證券研究所 2 2

34、.3.3 公司為國內公司為國內 M MOPAOPA 脈沖光纖激光器龍頭，打破海外壟斷脈沖光纖激光器龍頭，打破海外壟斷 MOPA 脈沖光纖激光器可靈活調節脈寬，應用場景更為廣泛、效果更好。脈沖光纖激光器主要采用調 Q、鎖模和 MOPA 等結構方案，MOPA 激光器比固定脈寬光纖激光器有用更廣泛的應用場景，可實現在高功率輸出的基礎上保持更好的光束輸出質量，實現激光輸出的可調諧和可調制。圖表圖表1919：MOPAMOPA 首脈沖、脈沖波形、寬度可調，峰值功率更高首脈沖、脈沖波形、寬度可調，峰值功率更高 來源：光電匯 OESHOW，公司官方公眾號，維科網激光，國金證券研究所 公司公司 MOPAMOPA

35、 脈沖光纖激光器脈沖光纖激光器國內國內市占率排名第一市占率排名第一，打破海外壟斷，打破海外壟斷。公司在 07 年開始正式立項研發 MOPA 激光器，2010 年開始批量出貨 MOPA 光纖激光器，先發優勢明顯，21 年 MOPA脈沖光纖激光器銷量超過 2 萬臺，隨著下游鋰電、光伏領域應用需求不斷提升，公司有望進一步實現進口替代。46%57%56%42%35%28%9%13%17%22%22%23%3%3%3%4%4%5%0%10%20%30%40%50%60%70%201620172018201920202021IPG光電銳科激光杰普特公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表20

36、20：公司公司 MOPAMOPA 激光器有激光器有 LPLP、M7M7、M8M8、CLCL 等等 4 4 個系列個系列 圖表圖表2121：公司公司 MOPAMOPA 激光器激光器國內市占率第一國內市占率第一 公司名稱公司名稱 2121 年市場地位年市場地位 核心優勢核心優勢 海外 廠商 IPG 全球激光器行業龍頭，市場占有率全球第一名 光纖激光器、光纖放大器以及拉曼激光技術世界領先。Trumpf-3D 打印技術業界領先，MOPA國際領先 美國 nLight 國內市場第四 半導體、光纖激光器國際領先 國產 廠商 銳科激光 光纖激光器國內第一 光纖激光器國內領先 創鑫激光 光纖激光器國內第二 光纖

37、激光器國內領先 杰普特 MOPA 國內第一，光纖激光器市場國內第三 MOPA 國內領先、國際先進，連續光纖激光器國內先進 來源：公司官網，國金證券研究所 來源：2022 激光產業發展報告，公司招股說明書，國金證券研究所 高功率 MOPA 光纖激光器為未來發展方向。從整體出貨結構上看，低功率激光器基本實現國產替代（國產化率99%）。近年國產廠商份額提升主要來源是高功率激光器產品份額提升，國產化率從 16 年 6.56%提升至 21 年 76.19%。圖表圖表2222：高端光纖激光器國產化率持續提升高端光纖激光器國產化率持續提升 來源：華經產業研究院，國金證券研究所 公司公司 MOPAMOPA 光

38、纖激光器光纖激光器單模功率達到單模功率達到 350350W W，處于業內處于業內領先領先水平水平。單模高功率的產品，一方面可在功率一定的情況下達到較高的光束質量，另一方面可作為多模合束高功率光纖激光器的技術基礎，因此單模產品較能體現光纖激光器領域的技術實力，公司 MOPA 單模功率已經達 350w，引領高功率 MOPA 光纖激光器國產替代。圖表圖表2323：國產光纖激光器競爭力持續提升國產光纖激光器競爭力持續提升 20222022 年年 20192019 年年 杰普特 IPG 銳科激光 杰普特 IPG 銳科激光 MOPA（單模）單模最大平均功率 350w 500w 300w 200w 300w

39、 100w 頻率范圍 1 4000kHz 50 4000kHz 1 4000kHz 1 4000kHz 2 2000kHz 2 0 200kHz 脈沖寬度 2 500ns 30 240ns 10-350ns 2 500ns 30 150ns 50 130ns 最大單脈沖能量 1.5mJ 1mJ 2mJ 1.5mJ 10mJ 1mJ 光束質量 M2 1.6 1.5 1.8 1.8 來源：IPG 官網，公司官網，銳科激光官網，公司招股說明書，國金證券研究所 6.56%19.23%34.48%55.56%57.58%76.19%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201

40、620172018201920202021小功率中功率大功率公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 3鋰電激光設備需求高景氣，公司產品供貨頭部客戶有望進入放量期 3.13.1 鋰電激光設備方興未艾，市場規模鋰電激光設備方興未艾，市場規模進入擴張期進入擴張期 激光在鋰電加工領域優勢顯著，滲透進整個加工工序。激光設備因為其獨特的加工方式，在鋰電加工前、中、后道生產流程中得到廣泛應用：1）前道極片制作：極耳切割、清洗等工序；2）中道電芯組裝：涉及從焊前清洗到密封釘焊接等 5 個工序；3）后道電池組裝：主要是 PACK 焊接和防爆閥焊接。圖表圖表2424：激光在鋰電池生產工序中的應用及優勢激光在

41、鋰電池生產工序中的應用及優勢 來源：聯贏激光官方公眾號，公司官網，國金證券研究所 中國鋰電激光設備市場規模持續擴張，中國鋰電激光設備市場規模持續擴張，2 25 5 年將達年將達 2 22020 億元。億元。受益于動力電池裝機規模持續擴張和激光設備應用提升，根據 GGII 預測，2025 年我國鋰電激光設備規模將達 220 億元，21-25 年行業需求的 GAGR 達 21%。圖表圖表2525：我國我國 2 25 5 年鋰電激光設備規模將達年鋰電激光設備規模將達 2 22020 億元億元 來源：GGII，國金證券研究所 3.23.2 公司產品矩陣豐富，公司產品矩陣豐富，擁有動力電池制造所需的全系

42、激光器產品擁有動力電池制造所需的全系激光器產品 公司在鋰電激光加工領域持續深耕，目前產品組合能提供動力電池制作全套激光加工方案，MOPA 脈沖光纖激光器和連續光纖激光器能覆蓋動鋰電池機關加工多數環節，覆蓋切割、清洗、焊接等加工工序。23.034.342.152.4101.5220.00%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250201720182019202020212025中國鋰電激光設備規模（億元）YOY公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表2626：公司光纖激光器覆蓋動力電池制造中后段工序公司光纖激光器覆蓋動力電池制造中后

43、段工序 動力電池制作工序動力電池制作工序 激光器工藝應用激光器工藝應用 產品型號產品型號 中段：電芯裝配 激光切割 極片切割、極片清洗、蓋帽清洗 MOPA，100-300W 鋁塑膜切割 MOPA（高峰值），100-200W 激光焊接 圓柱電池 極耳蓋帽防爆閥焊接 CW，500-1000W 側縫焊接 CW，1000W 方形電池 防爆閥密封釘焊接 CW，1000W 頂蓋封口焊接 CW，2-6KW/AOB 極耳軟連接-銅銅焊接 CW,6KW/AOB 后段：電池組裝-模組 激光焊接 采樣線端子、匯流排焊接 CW，1000W 極耳極柱焊接 CW,1-3KW 模組外框焊接 CW,4-6KW 模組匯流排焊接

44、 CW,4-6KW/AOB 來源：高工鋰電網，國金證券研究所 MOPA 激光器切割效果、效率滿足極片加工需求，且工藝成熟度高，是鋰電池極片切割的最優選擇。MOPA 激光機極片加工的優勢有：1）毛刺?。好}寬可調，低脈寬下（20ns），毛刺尺寸小于 10um；2）熱影響?。好}沖頻率較高，熱影響區間??；3）切割速度快：高脈沖頻率，使得光斑的重疊率提升，疊加 100W 功率輸出，切割效率較高（2800mm/s）。公司掌握公司掌握 MOPAMOPA 激光器行業激光器行業 KnowKnow-HowHow，MOPAMOPA100100-300300W W 產品是少數實現無毛刺無熱影響的產品是少數實現無毛刺無

45、熱影響的激光器。激光器。公司在 MOPA 激光器動力電池極耳切割工藝理解深刻，效果指標毛刺/熱影響區/切速分別為 7m/50m/2000mm/s，能較好滿足市場對極耳切割性能需求。圖表圖表2727：MOPAMOPA 激光器是極片切割的最優選擇激光器是極片切割的最優選擇 激光器激光器 參數參數 正極片毛刺正極片毛刺/熱影響區熱影響區/切速切速 負極片毛刺負極片毛刺/熱影響區熱影響區/切速切速 效果評價效果評價 固體激光器 20ns，40kHz，16W 小/17um/1000mm/s-/100-200um/600mm/s 較差，切割速度低 調 Q 光纖激光器 100ns，100kHz，100W 1

46、5um/60um/1800mm/s-/200um/500mm/s 較差，不適合切割負極銅箔 MOPA 光纖激光器 20ns，760kHz，100W 10um/20um/2800mm/s 很小/60um/800mm/s 較好，切割正極片性價比最高 皮秒激光器 10ps，300kHz，9.1W 6um/10um/2800mm/s 無/無/800mm/s 最優，技術未完全成熟，成本較高 公司 MOPA 激光器 2ns，4000kHz，100w 7um/50um/2000mm/s 市場前列 來源：鋰離子動力電池極片的激光切割分析，高工鋰電網，國金證券研究所 公司環形光斑光纖激光器焊接性能優異，有望成為

47、鋰電焊接主流。公司自研的環形光斑激光器因其性能特性在焊接過程中的飛濺可得到有效控制，焊點/焊縫形態穩定，無氣孔、爆點等缺陷，目前動力電池頂蓋滿焊正大量采用這種新型技術，公司技術領先同行，符合產業趨勢。圖表圖表2828：A AOBOB 環形光斑激光器內外環可靈活搭配環形光斑激光器內外環可靈活搭配 圖表圖表2929：環形光斑激光器能有效控制飛濺環形光斑激光器能有效控制飛濺 來源：OFweek，國金證券研究所 來源：OFweek，國金證券研究所 3.3.3 3 46804680 圓柱電池導入，打開激光加工需求新空間圓柱電池導入，打開激光加工需求新空間 4680 電池性能全面升級，多家電池廠商擴產。4

48、680 電池在容量、功率、安全性、成本、公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 一致性方面均有提升，直擊動力電池發熱高、續航差等痛點，是理想的下一代電池方案。多家廠商擴產，根據 CINDA SECURITIES 估算，25 年大圓柱電池需求量有望超過 280GWh。圖表圖表3030：4 4680680 電池性能全面升級電池性能全面升級 圖表圖表3131：海內外海內外 4 4680680 產能布局情況產能布局情況 區域區域 企業企業 46804680 產能布局產能布局 客戶客戶 海外 特斯拉 弗里蒙特工廠 10GWh 特斯拉 LG 9GWh,2023 年下半年投產-松下 10GWh,202

49、3 年 4 月量產 特斯拉 三星 SDI 馬來西亞工廠規劃產能 8-12GWh-國內 寧德時代 24 年量產 12GWh 產能；25 年起中國、歐洲兩地共 40GWh 寶馬 億緯鋰能 2023/24 年達 20GWh/40GWh 寶馬 比克電池 預計 2024 年量產 4680 電池-來源：高工鋰電網，國金證券研究所 來源：OFweek 鋰電網，CINDA SECURITIES，國金證券研究所 4 4680680 采用全極耳設計，極耳切割需求進一步擴張。采用全極耳設計，極耳切割需求進一步擴張。傳統圓柱電池為雙極耳設計，分別連接正負極，4680 電池采用“全極耳”結構，通過將極片切割成多個矩形極

50、耳單體再進行揉平，極耳切割需求遠多于傳統圓柱電池，預計 4680 產品放量將進一步提升極耳切割設備需求。全極耳極片端面與集流盤的面焊增加了焊接工序和焊接量，對焊接工藝要求也更高。1）4680 的焊點數量相比 21700 提高五倍以上,單 GWh 電池產線增加了 5 臺焊接設備；2）相比方形電池激光焊接工序從 5 道增加至 7 道。同時面焊的激光強度和焦距不輕易控制，激光焊接工藝不穩定可能會導致焊穿燒到電芯內部或者沒有焊接到位，對激光器/設備工藝能力要求提升。圖表圖表3232：4 4680680 電池解卷結構圖電池解卷結構圖 來源：42 號車庫，未來汽車日報，國金證券研究所 3.43.4 232

51、3 年年鋰鋰電池焊接電池焊接+切割切割市場規模市場規模約約 8787 億元億元，公司，公司導入頭部導入頭部客戶客戶、產品、產品進入放量期進入放量期 我們預計 23-25 年動力電池激光焊接+切割設備市場規模分別為 87、76、70 億元。核心邏輯如下：產能規劃：根據新能源產業數據中心統計，23-25 年中國鋰電池擴產規劃為1712/2345/2958Gwh。單 Gwh：根據寧德時代公告，21 年鋰離子電池單 Gwh 設備投資額約為 2 億元，考慮到激光加工技術不斷進步，單 Gwh 設備投資額有逐年壓縮，預計 22-25 年動力電池代單Gwh 設備投資額為 1.90/1.81/1.71/1.63

52、 億元。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 激光焊接、切割價值量占比：我們假設激光焊接、切割設備價值量占比為 5%、2%。圖表圖表3333：2323-2525 年中國激光焊接年中國激光焊接+切割切割設備市場規模分別為設備市場規模分別為 8787、7676、7070 億元億元 20202020 20212021 20222022 20232023E E 20242024E E 20252025E E 中國鋰電池產能規劃（Gwh）320 582 1024 1712 2345 2958 新增鋰電池產能 262 442 688 633 613 動力電池單GWh 設備投資額（億元）2.00 1

53、.90 1.81 1.71 1.63 鋰電設備需求（億元）524 840 1242 1085 999 激光焊接設備價值量占比 5%5%5%5%5%單 Gwh 激光切割設備價值量占比 2%2%2%2%2%中國激光焊接設備市場空間（億元）26.2 42.0 62.1 54.3 49.9 中國激光切割設備市場空間（億元）10.5 16.8 24.8 21.7 20.0 中國連續光切割+焊接市場空間（億元）36.7 58.8 86.9 76.0 69.9 來源：新能源產業數據中心，寧德時代公告，國金證券研究所 工藝技術得到認可，工藝技術得到認可，供貨供貨鋰電終端大客戶鋰電終端大客戶，實現進口替代，實現

54、進口替代。公司憑借對終端工藝的理解，開始直接對接終端電池廠，22 年 3 月成為寧德時代定點供應商，為其提供 MOPA 脈沖光纖激光器。此外，公司于 22 年接連獲得比亞迪、科達利等動力電池頭部企業關于激光器、激光加工工作站以及激光設備的訂單，隨著在手訂單逐步交付，公司鋰電激光設備收入有望快速增長。圖表圖表3434：2 22 2 年公司年公司鋰電激光設備產品開始供貨一線鋰電客戶鋰電激光設備產品開始供貨一線鋰電客戶 客戶客戶 客戶類型客戶類型 供應設備類型供應設備類型 寧德時代 電池廠商 MOPA 脈沖光纖激光器 比亞迪 電池廠商 激光器、激光加工工作站以及激光加工自動化設備 科達利 電池廠商

55、來源：公司公告，國金證券研究所 4.光伏技術迭代加速，多路線布局開辟長期增長點 光伏景氣度維持，裝機規模穩定增長。光伏景氣度維持，裝機規模穩定增長。受成本、疫情等因素擾動，2022 全年國內新增裝機量約 87.4GW，預計 2023 年國內新增裝機量將接近 100GW，行業景氣度持續高漲。圖表圖表3535：中國光伏新增裝中國光伏新增裝機規模預測（機規模預測（GWGW）來源：CPIA，國金證券研究所 公司產品在光伏多種技術路線均有應用公司產品在光伏多種技術路線均有應用。中國目前太陽能電池技術主要包括 PERC、TOPCon、異質結（HJT）、背接觸（IBC）及鈣鈦礦；目前 PERC 為主流路線，

56、TOP Con、HJT 等屬于下一代高效電池潛在技術方向，而 IBC 和鈣鈦礦為未來技術，仍在實驗和驗證階段。公司目前激光器及裝備已應用在 PERC、TOP Con 領域，并且向鈣鈦礦領域進軍，有望充分受益87.480859010010587.49510011012212802040608010012014020222023E2024E2025E2027E2030E保守情況樂觀情況公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 光伏領域加工需求。圖表圖表3636：P P 型晶硅電池將逐漸被型晶硅電池將逐漸被 N N 型替代型替代 來源：新型 TCO 材料在光伏行業的應用前景，國金證券研究所 注：

57、圖內標注為量產效率/理論效率 4.4.1 1 PERCPERC 技術：激光摻雜和激光消融為技術：激光摻雜和激光消融為 P PERCERC 電池端的標配技術電池端的標配技術 激光技術在 PERC 電池端的應用主要包括激光摻雜（SE）、激光消融、激光劃片等，其中激光摻雜和激光消融已成為標配性技術：激光摻雜設備：激光摻雜可提高電極接觸區域的摻雜濃度，降低接觸電阻，提高轉換效率。激光消融設備：利用激光對鈍化膜精密刻蝕，實現微納級高精度的局部接觸，進而提升光電轉換效率。圖表圖表3737：激光設備在激光設備在 P PERCERC 電池電池/組件制造中的應用組件制造中的應用 來源：全球光伏，國金證券研究所

58、公司在光伏公司在光伏 P PERCERC 技術領域向客戶提供激光摻雜設備、硅片開槽激光器。技術領域向客戶提供激光摻雜設備、硅片開槽激光器。根據 22 年 9 月公告，公司 SE 摻雜環節等工藝在客戶進行試驗、基于 MOPA 平臺設計的 PREC 光纖綠激光器已開始小批量供貨。4.24.2 TOPConTOPCon 技術技術：N N 型電池重要技術路線之一，型電池重要技術路線之一，公司設備有望受益公司設備有望受益 N N 型電池擴產型電池擴產 N 型電池逐步替代 P 型電池，N 型 TOPCon 電池不斷擴產。隨著 TOPCon、IBC、HJT 等 N 型電池量產轉化效率提升，疊加設備國產化度持

59、續提升帶來的投資成本下降，N 型電池經濟性開始突出，迭代進程進入加速期。根據 SMM 預測，2026 年我國 N 型（TOPCon+HJT）產能將達 405GW，其中 TOPCon 占比 76%。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 圖表圖表3838：2 26 6 年中國年中國 TOPConTOPCon 產能將達產能將達 3 30909GWGW 來源：中國光伏行業協會，Energy Trend，國金證券研究所 TOPCon 路線下，激光主要應用在硼擴散+SE 環節，該環節技術壁壘高。相比于傳統 TOPCon單純硼擴散工藝，激光技術的加工可與其結合成 SE 環節，將電池轉換效率提升 0.

60、3%。TOPCon SE 工藝的核心難點為：1）硼摻雜難度高，需要更高功率激光器：硼在硅的固溶度低于磷，摻雜難度更高，在推進時需求更高的能量，需要更高功率激光器；2）激光摻雜激光功率精度掌控難度大，激光功率過高或過低均會影響后續工藝。圖表圖表3939：TOPConTOPCon+SE+SE 結構圖結構圖 圖表圖表4040：激光在激光在 TOPConTOPCon 流程中所需要的工序流程中所需要的工序 來源：光伏技術，國金證券研究所 來源：光伏技術，國金證券研究所 我們預計我們預計 2323-2525 年年 TOPCTOPConon SESE 硼摻雜設備市場規模為硼摻雜設備市場規模為 5.7/5.6

61、/2.65.7/5.6/2.6 億元。億元。核心邏輯如下：TOPCon 產能：根據 InfoLink 數據，22-25 年 N 型 TOPCon 電池產能為 74、149、224、260GW，新增產能為 64、75、75、36GW。單 GW TOPCon 硼摻雜設備價值量：根據帝爾激光公告，不同客戶對于硼參雜設備的方案不同，單 GW TOPCon 硼摻雜設備價值量 700-800 萬元，我們假設 22 年單 GW 價值量為 780 萬元，隨著 TOPCon 硼摻雜設備技術提升，預計單 GW 激光設備價值量有望下滑，假設單 GW 價值量每年下滑 2%，預計 23-25 年單 GW TOPCon

62、硼摻雜設備價值量為 764、749、734 萬元。1439699096107414922426030905010015020025030035040045020212022E2023E2024E2025E2026EHJT產能（GW）TOPCon產能（GW）公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 圖表圖表4141：2 23 3-2525 年年 TOPConTOPCon 硼摻雜硼摻雜激光激光設備設備市場規模為市場規模為 5.75.7、5.65.6、2.62.6 億元億元 20212021 20222022 20232023E E 20242024E E 20252025E E TOPCon

63、電池產能（GW）10 74 149 224 260 TOPCon 電池新增產能（GW）64 75 75 36 單 GW TOPCon 硼摻雜設備價值量（萬元）780 764 749 734 TOPcon 硼摻雜設備市場空間（億元）5.0 5.7 5.6 2.6 來源：InfoLink，帝爾激光公告，國金證券研究所 公司自研公司自研 TOPCon SETOPCon SE 激光一次硼擴的激光光源已經量產并交付，成功切入激光一次硼擴的激光光源已經量產并交付，成功切入 N N 型電池片賽型電池片賽道。道。隨著摻雜工藝進一步成熟，激光 SE 硼摻雜設備滲透率有望進一步提升，該設備有望成為 TOPCon

64、高效產線標配設備。公司 TOPCon SE 激光一次硼擴的激光光源可實現近無損、高效率摻雜，能有效提高電池效率，有望受益于 TOPCon 產能爆發帶來的配套需求。4.4.3 3 鈣鈦礦：鈣鈦礦：下一代光伏電池材料下一代光伏電池材料，公司交付全球首套鈣鈦礦模切設備公司交付全球首套鈣鈦礦模切設備 鈣鈦礦有望成為下一代光伏電池材料，轉化效率有望再上新臺階。1）晶硅轉化效率逼近理論值，光伏轉化效率提升需要從材料端入手：過去十年PERC晶硅電池從18%提升至23%，N 型電池效率也逐步接近極限；2）理論效率高且提效進展快：鈣鈦礦與晶硅疊層后理論效率高達 45%，較 TOPCon 電池高 16.3pct；

65、同時鈣鈦礦電池實驗室轉換效率在 14 年中提高了 25.2pct，超過晶硅電池近 70 年的效率提升幅度。圖表圖表4242：鈣鈦礦理論效率高且提效迅速鈣鈦礦理論效率高且提效迅速 來源：光伏前沿，光伏產業通，中商情報網，國金證券研究所 激光劃線刻蝕是鈣鈦礦電池必不可少的工序，激光刻蝕機在鈣鈦礦電池中的主要用途為P1、P2、P3 劃線及 P4 清邊，其目的是分割電池區域，形成串聯電池，增大電壓?？涛g工藝決定電池質量，存在較高技術壁壘：1）控制激光劃線的線寬，從而減少死區面積，增大電池有效使用面積；2）控制劃線深度，在對下一層激光刻蝕的同時保證不傷及上一層級，否則會影響其導電性及光電轉換效率。根據公

66、告，公司鈣鈦礦二代方案，涵蓋 P1-P3 薄膜劃切工藝段及 P4 清邊工藝四臺設備及前后小型自動化設備，隨著新方案逐步滲透，有望受益于行業擴產。圖表圖表4343：鈣鈦礦鈣鈦礦 P P1 1-P4P4 激光刻蝕示意圖激光刻蝕示意圖 來源：鈣鈦礦太陽能電池的產業化進程與展望，國金證券研究所 下游廠商擴產迅速，下游廠商擴產迅速，鈣鈦礦產能有望逐年提升。鈣鈦礦產能有望逐年提升。22 年是鈣鈦礦發展元年，目前已有協鑫20%25%30%35%40%45%50%PERCTOPConHJT鈣鈦礦鈣鈦礦晶硅疊層理論最高效率實驗室效率量產效率公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 光電、纖納光電、極電光電等

67、建成百兆規模產線，并發布擴產規劃，預計未來幾年多家廠商將具有 GW 級鈣鈦礦產線。圖表圖表4444：多家鈣鈦礦廠商發布擴產規劃多家鈣鈦礦廠商發布擴產規劃 公司名稱公司名稱 產能規劃產能規劃 協鑫光電 產能：在昆山建成全球首條 100MW 鈣鈦礦光伏組件量產線 擴產：規劃在 24 年下半年實現 GW 級鈣鈦礦產線 纖納光電 擴產：衢州纖納新能源生產基地項目規劃實現鈣鈦礦產能 5GW 極電光電 產能：22 年 150MW 鈣鈦礦光伏生產線正式投產運行 擴產：規劃 23 年開始投產建設 6GW 產線，第一期 1GW 預計在 24 年達產 仁爍光能 產能：公司 150GW 中試線預計在 23 年投產，

68、24 年量產 擴產：規劃擴產建設 GW 級鈣鈦礦產線 萬度光能 產能：200MW 鈣鈦礦光伏組件產能 擴產：投資 10 億元，分三期建設，全部達產后鈣鈦礦產能達到 2GW 眾能光電 產能：200MW 鈣鈦礦量產先正在建設與調試中 擴產：規劃在錫山經濟開發區投資建設 2.2GW 鈣鈦礦太陽能生產線 來源：眾能光儲，DT 新材料，極電光能，協鑫光電，國金證券研究所 公司公司交付全球首套定制化柔性鈣鈦礦膜切設備交付全球首套定制化柔性鈣鈦礦膜切設備，產品有望逐步進入批量交付期產品有望逐步進入批量交付期。根據公司公眾號披露，公司為大正微納提供全球首套柔性鈣鈦礦模切設備，產品已通過驗收并進入正式生產使用。

69、圖表圖表4545：公司鈣鈦礦柔性模切設備公司鈣鈦礦柔性模切設備 圖表圖表4646：公司公司首批產出的柔性鈣鈦礦薄膜基板首批產出的柔性鈣鈦礦薄膜基板 來源：公司公眾號，國金證券研究所 來源：公司公眾號，國金證券研究所 5.光學設備：不斷拓寬應用邊界，XR&模組檢測雙輪驅動 5 5.1.1 公司公司 XRXR 光學檢測光學檢測設備認可度高，設備認可度高，有望受益于市場需求提升有望受益于市場需求提升 全球 XR 設備行業高速增長，25 年出貨量有望達到 3800 萬臺。隨著蘋果、META 等巨頭紛紛入局頭顯領域，行業發展開始加速，根據 Wellsenn XR 預測，XR 設備的全球出貨量有望從 20

70、22 年的 1028 萬臺提升到 2025 年的 3800 萬臺，期間 CAGR 為超過 50%。XR 設備制造過程中會帶來成像畸變、瞳孔游移及鬼影等新的測試需求。XR 相比于普通顯示設備除了需測試亮度和色彩等指標，由于其佩戴式近眼顯示的特點，帶來的成像畸變、瞳孔游移、鏡片焦距、雙目一致性及鬼影等獨特的檢測需求。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表4747：2 25 5 年全球年全球 XRXR 設備出貨量將達設備出貨量將達 3 3800800 萬臺萬臺 圖表圖表4848：人眼觀看人眼觀看 XRXR 顯示的方式發生改變顯示的方式發生改變 來源：Wellsenn XR，國金證券研

71、究所 來源：瑞淀光學，公司公告，國金證券研究所 公司產品應用于公司產品應用于 VR/AR VR/AR 透鏡成像畸變檢測，透鏡成像畸變檢測，2 22 2H1H1 公司公司 XR/VRXR/VR 檢測設備取得客戶訂單檢測設備取得客戶訂單。根據公告，公司 VR/AR 眼鏡模組測試機可應用于 VR/AR 透鏡成像畸變檢測，并可以兼容頭戴式眼鏡成品和單眼模組階段產品的檢測，22H1 已經獲得客戶訂單，未來隨著客戶測試需求的不斷提升，訂單有望持續增長。圖表圖表4949：公司公司 VRVR 光學智能測試機光學智能測試機 來源：公司公告，公司官網，國金證券研究所 5 5.2 2 VCSELVCSEL 模組檢測

72、：模組檢測：檢測性能檢測性能優良優良，批量供貨手機大客戶，批量供貨手機大客戶 VCSEL 模組自動化全面檢測設備可以實現同時多工序檢測，批量供貨大客戶。公司 VCSEL高度集成化的設計方案可以同時進行光電流電壓檢測、近場檢測、遠場檢測、針對 ToF模組的時域響應檢測、VCSEL 二維碼讀取等工序，同時自動上下料的方案設計滿足客戶超高檢測速度的需求。根據公告，公司已為手機大客戶定制研發的 VCSEL 前道、收發檢測設備，并且在已于 22 年批量供貨。05001000150020002500300035004000全球VR出貨量（萬臺）全球AR出貨量（萬臺）公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明

73、20 圖表圖表5050：VCSELVCSEL 近近/遠場測試示意圖遠場測試示意圖 來源：垂直腔面發射激光器的模式調控與器件研制，國金證券研究所 5 5.3 3 攝像頭攝像頭模組模組檢測：檢測：入股入股睿晟自動化睿晟自動化，完善，完善 A AA A 攝像頭攝像頭模組模組檢測檢測水平水平 攝像頭模組精密元件較多，精度要求高，檢測需求較多。攝像頭模組涉及到鏡頭、濾光片、感光芯片等眾多的精密元器件，需要通過嚴格按照工序要求精準的配合和貼附，需要對外觀擦傷、臟污、斑點、灰塵、色差及痕跡等數十項外觀缺陷進行判斷，以及對鋼片高低差、涂膠高度、模組高低差等做高精度測量。AAAA 制程制程設備設備靈活性靈活性強

74、強、準確準確度度高高，高端模組檢測對其依賴性更強。，高端模組檢測對其依賴性更強。相對于傳統攝像頭制程，AA 設備六個自由度來對模組的裝配進行調整，更加靈活且準確性更高，未來高端攝像頭模組對 AA 制程需求更大，隨著 OIS（光學圖像穩定器）、雙攝像頭、3D Sensing（三維傳感）等高端應用推進，傳統制程已經無法滿足鏡頭組裝與傳感器相對定位的準確性，必須采用 AA 制程的主動對準機制才能較好地生產制造。圖表圖表5151：攝像頭模組組成示意圖攝像頭模組組成示意圖 圖表圖表5252：AAAA 設備更加靈活設備更加靈活、準確率更高、準確率更高 來源：翌視科技，國金證券研究所 來源：手機結構設計聯盟

75、，國金證券研究所 投資投資睿晟自動化睿晟自動化，提升攝像頭檢測提升攝像頭檢測 A AA A 制成技術制成技術，順應產業趨勢順應產業趨勢。根據公告，公司出資 2000 萬元人民幣的價格受讓睿晟自動化 20%的股權，能力拓展至攝像頭模組檢測業務。睿晟自動化具有 AA 校準技術及機器視覺等核心技術，客戶資源優質；公司與睿晟自動化在光學模組檢測領域中，屬于前后道工序制程關系，在技術能力上和客戶資源上能形成良好互補。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 圖表圖表5353：睿晟自動化股權結構圖睿晟自動化股權結構圖 圖表圖表5454：睿晟自動化下游客戶資源優質睿晟自動化下游客戶資源優質 來源：Ifi

76、nd，國金證券研究所 來源：睿晟自動化官網，國金證券研究所 6.盈利預測與投資建議 我 們 預 計 22-24 年 公 司 的 營 業 收 入 為 11.84/19.24/25.55 億 元，同 比 增 長-1.30%/65.56%/32.76%；歸 母 凈 利 潤 為0.97/1.93/2.70億 元，同 比 增 長6.52%/98.70%/39.77%，對應 EPS 為 1.04/2.06/2.70 元。6 6.1.1 收入、毛利率預測：收入、毛利率預測：1 1、激光器業務：、激光器業務：受下游新能源、光伏、XR 等領域需求提振，公司激光器產品有望迎來高速增長，預計 22-24 年激光器收

77、入為 6.35/8.22/10.87 億元，毛利率為 28.9%、30.7%、32.0%。激光器業務毛利率提升的核心邏輯為：1）高毛利率 MOPA 脈沖激光器、固體激光器推進順利，收入放量有望帶動整體激光器盈利能力：公司 MOPA 脈沖激光器成功供貨寧德時代，有望充分受益下游鋰電設備激光加工需求，行業格局良好，毛利率有望維持高位，預計未來幾年 MOPA 激光器和固體激光器收入穩步增長。2）低毛利率連續光纖激光器戰略收縮，收入占比預計下滑：通用連續光纖激光器市場價格戰激烈，根據 22 年中報披露，公司在 22Q2 開始逐漸收縮用于激光切割應用的連續光激光器生產，重心轉向激光焊接領域的連續激光器，

78、預計 22-24 年連續激光器收入小幅下降，收入占比有所下滑。2 2、激光、激光/光學智能裝備光學智能裝備業務業務：a.營收：下游鋰電、光伏、XR 檢測等多領域需求驅動，公司成功供貨寧德時代、比亞迪、蘋果等多家企業，預計公司在手訂單充足，我們預計 23-24年公司激光/光學智能裝備業務收入增速為 122%/36%，對應收入為 9.95/13.5 億元。b.毛利率：我們認為公司在動力電池領域領域技術壁壘較高，預計呈現較高的盈利能力，隨著新能源業務占比提升，整體毛利率水平有望維持高位，預計 22-24 年該業務毛利率保持在41%。3 3、光纖器件：、光纖器件：1 1）營收：）營收：假設該業務收入維

79、持穩定，預計 22-24 年該業務收入為 0.4/0.4/0.5億元。2 2）毛利率：）毛利率：公司開始轉供海外，毛利率較高，我們預計 22-24 年毛利率維持 32%。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 圖表圖表5555：公司營業收入拆分及預測公司營業收入拆分及預測 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）633.3 666.1 567.6 853.6 1199.2 1183.8 1924.4 2554.9 yoy 5.2%-14.

80、8%50.4%40.5%-1.28%62.56%32.76%毛利潤（百萬元）毛利潤（百萬元）213.0 227.8 205.7 263.6 418.3 413.4 709.0 953.9 毛利率 33.6%34.2%36.2%30.9%34.9%34.9%36.8%37.3%激光器激光器(百萬元）百萬元）205.7 265.6 321.1 412.1 609.4 635.1 822.1 1087.3 yoy 29.1%20.9%28.4%47.9%4.2%29.4%32.3%毛利率 33.3%27.6%33.1%25.3%27.2%28.9%30.7%32.0%激光激光/光學智能裝備光學智能裝

81、備(百萬元）百萬元）343.0 328.5 189.7 379.4 490.5 448.0 994.5 1352.2 yoy -4.2%-42.3%100.0%29.3%-8.7%122.0%36.0%毛利率 38.2%38.5%37.5%36.1%42.0%41.0%41.0%41.0%光纖器件光纖器件(百萬元）百萬元）58.3 34.1 24.2 30.3 42.7 41.3 45.4 49.9 yoy -41.6%-29.1%25.3%41.1%-3.4%10.0%10.0%毛利率 8.1%18.1%24.4%25.1%32.2%32.0%32.0%32.0%來源：公司公告，國金證券研究

82、所 費用率預測：費用率預測：銷售、管理費率：1）銷售費用率：考慮到公司在新領域業務拓展，銷售費用預計隨收入規模增長，預計銷售費用率維持在 6.6%。2)管理費率：隨著規模效應不斷凸顯，公司管理費用率有望逐步壓縮，預計 22-24 年公司管理費率為 7.0%、6.5%、6.5%。3）研發費率：考慮到公司開辟新領域需要投入研發，預計 22-24 年研發費率維持在 11%。6 6.2.2 投資建議：投資建議：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 0.97/1.93/2.70 億元，對應 PE 分別為 54/27/20 倍。我們選取帝爾激光、德龍激光、銳科激光、大族激光作為可比公司。參考可比公

83、司估值，考慮到公司產品在光伏、鋰電等行業收入有望高速增長，給予公司 2023 年 35 倍 PE，合理估值為 67.6 億元、對應股價 72.1 元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表5656：可比公司估值可比公司估值 股票名稱股票名稱 股價（元）股價（元）EPS PE 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 帝爾激光 140.71 3.53 3.60 2.94 4.25 5.97 39.86 39.09 47.86 33.15 23.58 德龍激光 56.22 1.05 1.13 0.68 1.16 1.69 5

84、3.54 49.75 82.53 48.33 33.25 銳科激光 27.50 1.03 1.10 0.35 0.90 1.27 26.75 25.05 79.55 30.40 21.73 大族激光 29.28 0.93 1.90 1.32 1.73 2.17 31.48 15.41 22.25 16.96 13.46 平均平均 1.63 1.93 1.32 2.01 2.77 37.91 32.32 58.05 32.21 23.01 杰普特杰普特 56.19 0.48 0.98 1.03 2.05 2.86 117.17 57.16 54.57 27.47 19.62 來源：wind，國金

85、證券研究所 注：數據截止日期為 2023.02.24，可比公司盈利預測均采用 Wind 一致預期 7.風險提示 7.1 新能源業務拓展不及預期。公司在新能源領域積極切入前沿領域研發，公司存在隨著入局者增加，競爭加劇對新業務拓展造成不利影響。7.2 下游需求不及預期的風險。公司光學檢測、半導體激光設備等與下游行業周期相關性較大，若下游景氣度低迷，會對公司業績產生不利影響。7.3 原材料上漲風險。公司產品原材料成本占比較大，受外部環境擾動，剝模器、合束器和泵浦源等供應商產能、運輸受到影響，可能會存在原材料上漲的風險，導致公司盈利能力受損。7.4 限售股解禁風險。公司 23 年 5 月解禁限售股 3

86、865.01 萬股，占解禁后流通股比例的41.20%，限售股解禁具有交易風險。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 7.5 人民幣匯率波動風險。21 年公司海外收入占比約 31%，若人民幣匯率大幅波動，可能導致公司業績收到影響。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 附錄：三張報表預測摘要附錄：三張報表預測摘要 損益表（人民幣百萬元）損益表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元）2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主營業務收入主營業務收入 568568 85

87、4854 1,1991,199 1,1841,184 1,9241,924 2,5552,555 貨幣資金 893 717 341 206 249 154 增長率 50.4%40.5%-1.3%62.6%32.8%應收款項 281 306 421 442 655 855 主營業務成本-362-590-781-770-1,215-1,601 存貨 250 472 584 739 999 1,097%銷售收入 63.7%69.1%65.1%65.1%63.2%62.7%其他流動資產 247 299 291 315 323 330 毛利 206 264 418 413 709 954 流動資產 1,

88、670 1,793 1,637 1,702 2,225 2,436%銷售收入 36.3%30.9%34.9%34.9%36.8%37.3%總資產 91.6%82.9%71.1%70.5%75.3%77.0%營業稅金及附加-2-4-10-8-13-18 長期投資 0 26 45 108 93 78%銷售收入 0.3%0.4%0.8%0.7%0.7%0.7%固定資產 110 283 329 371 398 408 銷售費用-47-56-80-78-127-169%總資產 6.0%13.1%14.3%15.4%13.5%12.9%銷售收入 8.4%6.6%6.7%6.6%6.6%6.6%無形資產 2

89、4 32 170 179 187 194 管理費用-34-55-90-83-125-166 非流動資產 154 370 665 714 730 730%銷售收入 6.0%6.4%7.5%7.0%6.5%6.5%總資產 8.4%17.1%28.9%29.5%24.7%23.0%研發費用-67-101-144-130-212-281 資產總計資產總計 1,8241,824 2,1642,164 2,3022,302 2,4152,415 2,9552,955 3,1653,165%銷售收入 11.7%11.8%12.0%11.0%11.0%11.0%短期借款 50 50 75 76 251 64

90、息稅前利潤（EBIT）55 49 95 114 232 320 應付款項 164 405 311 392 600 790%銷售收入 9.8%5.7%7.9%9.6%12.0%12.5%其他流動負債 23 81 123 91 132 177 財務費用 6-25-14-2-9-9 流動負債 237 535 509 559 984 1,032%銷售收入-1.0%3.0%1.1%0.2%0.5%0.4%長期貸款 0 0 4 4 4 4 資產減值損失-14-14-19-15-15-15 其他長期負債 16 13 61 46 46 46 公允價值變動收益 0 1 1 0 0 0 負債 254 548 57

91、5 609 1,034 1,081 投資收益 1 19 16 11 7 4 普通股股東權益普通股股東權益 1,570 1,615 1,727 1,806 1,921 2,083%稅前利潤 0.9%41.2%15.5%10.2%3.3%1.3%其中：股本 92 92 93 94 94 94 營業利潤 72 50 107 108 215 300 未分配利潤 204 227 301 359 475 637 營業利潤率 12.7%5.8%8.9%9.1%11.2%11.7%少數股東權益 0 0 0 0 0 0 營業外收支 0-3-5 0 0 0 負債股東權益合計負債股東權益合計 1,8241,824

92、2,1642,164 2,3022,302 2,4152,415 2,9552,955 3,1653,165 稅前利潤 72 46 102 108 215 300 利潤率 12.6%5.4%8.5%9.1%11.2%11.7%比率分析比率分析 所得稅-7-2-11-11-21-30 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得稅率 9.7%5.2%10.7%10.0%10.0%10.0%每股指標每股指標 凈利潤 65 44 91 97 193 270 每股收益 0.700 0.480 0.983 1.036 2.059 2.878 少數股東損益 0 0 0 0 0 0

93、 每股凈資產 16.998 17.484 18.600 19.245 20.481 22.208 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 6565 4444 9191 9797 193193 270270 每股經營現金凈流 0.198 0.988-1.748 0.380 0.448 3.110 凈利率 11.4%5.2%7.6%8.2%10.0%10.6%每股股利 0.000 0.210 0.140 0.416 0.826 1.154 回報率回報率 現金流量表（人民幣百萬元）現金流量表（人民幣百萬元）凈資產收益率 4.12%2.74%5.29%5.38%10.05%12.96%2019 20

94、20 2021 2022E 2023E 2024E 總資產收益率 3.55%2.05%3.96%4.03%6.54%8.53%凈利潤 65 44 91 97 193 270 投入資本收益率 3.09%2.77%4.70%5.43%9.58%13.39%少數股東損益 0 0 0 0 0 0 增長率增長率 非現金支出 29 31 74 67 74 82 主營業務收入增長率-14.80%50.37%40.50%-1.30%62.56%32.76%非經營收益-3 10-7 22 7 9 EBIT 增長率-46.84%-12.17%95.49%19.61%103.52%38.20%營運資金變動-72 7

95、-320-150-233-70 凈利潤增長率-30.75%-31.48%106.04%6.52%98.70%39.77%經營活動現金凈流經營活動現金凈流 1818 9191 -162162 3636 4242 291291 總資產增長率 119.16%18.64%6.40%4.92%22.36%7.10%資本開支-61-186-215-64-91-81 資產管理能力資產管理能力 投資-388 103 2-78 0 0 應收賬款周轉天數 122.3 100.2 80.8 102.0 90.0 88.0 其他-2 18 13 11 7 4 存貨周轉天數 257.8 223.2 246.7 350.

96、0 300.0 250.0 投資活動現金凈流投資活動現金凈流 -451451 -6565 -200200 -130130 -8484 -7777 應付賬款周轉天數 98.4 107.7 110.3 105.0 103.0 103.0 股權募資 932 1 15 20 0 0 固定資產周轉天數 37.6 36.7 87.6 92.6 58.2 43.9 債權募資-35 0 14-14 175-187 償債能力償債能力 其他-25-22-34-46-91-121 凈負債/股東權益-68.64%-57.71%-25.65%-17.02%-9.07%-12.81%籌資活動現金凈流籌資活動現金凈流 87

97、2872 -2222 -5 5 -4040 8484 -309309 EBIT 利息保障倍數-9.6 1.9 6.9 62.2 25.5 34.7 現金凈流量現金凈流量 442442 -2323 -373373 -135135 4242 -9595 資產負債率 13.91%25.34%24.97%25.23%34.97%34.17%來源：公司年報、國金證券研究所 公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 市場中相關報告評級比率分析市場中相關報告評級比率分析 日期日期 一周內一周內 一月內一月內 二月內二月內 三月內三月內 六月內六月內 來源：聚源數據 市場中相關報告評級比率分析說明：市場中

98、相關報告投資建議為“買入”得 1 分，為“增持”得 2 分，為“中性”得 3 分，為“減持”得 4 分，之后平均計算得出最終評分，作為市場平均投資建議的參考。最終評分與平均投資建議對照：1.00=買入；1.012.0=增持；2.013.0=中性 3.014.0=減持 投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上；增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%；中性：預期未來 612 個月內變動幅度在-5%5%；減持：預期未來 612 個月內下跌幅度在 5%以上。公司深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經

99、中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類

100、似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響

101、而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可

102、能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何

103、損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402