杰普特-公司深度研究報告：深耕核心激光技術VR、新能源開啟成長空間-220911(38頁）.pdf

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1、 請閱讀最后一頁的重要聲明！杰普特(688025)/自動化設備/公司深度研究報告/2022.9.11 深耕核心激光技術，深耕核心激光技術，V VR R、新能源開啟成長空間新能源開啟成長空間 證券研究報告 投資評級：增持投資評級：增持(首次首次)基本數據基本數據 20222022-0909-0909 收盤價（元）59.95 流通股本（億股）0.55 每股凈資產（元）19.00 總股本（億股）0.94 最近最近 1212 月市場表現月市場表現 分析師分析師 張益敏張益敏 SAC 證書編號：S0160522070002 相關報告相關報告 核心觀點 深耕上游核心激光技術，深耕上游核心激光技術，業績迎快

2、速增長期業績迎快速增長期。杰普特是國內領先的激光器生產商，激光器與激光/光學智能裝備雙輪驅動公司增長，2019-2021 年收入從 5.68 億元增長至 11.99 億元，CAGR 45%。公司自研 MOPA 激光器全球領先，國內率先量產打破 IPG、通快壟斷，大功率連續激光器居國內先進水平；激光/光學裝備下游應用廣泛，光譜檢測設備與蘋果長期深入合作。公司在 XR、鋰電、光伏、被動元件等領域持續開拓，多點布局開啟更大空間。XRXR 檢測設備獨供大客戶檢測設備獨供大客戶迎迎快速增長快速增長。2021 年 XR 出貨超千萬臺，生態豐富+Pancake 光學方案掀起行業浪潮。在光學模組核心成像檢測環

3、節，公司成功研發 XR 眼鏡/模組測試機，用于眼鏡成品及單眼模組成像畸變及屏幕顯示測試，已供給大客戶全檢環節，有望隨 XR 終端快速放量迎來快速增長。新能源加工開啟新能源加工開啟激光器激光器國產替代元年國產替代元年。1）鋰電：動力電池高景氣帶來近700 億激光設備市場空間，公司產品覆蓋鋰電加工焊接、切割、清洗、打標環節，已導入寧德時代、B 客戶實現國產替代。2）光伏：公司已研發出PERC 開槽、硅片切割、電池裂片、玻璃鉆孔所用 MOPA 激光器，TOPCon SE 激光器驗證中，新一代鈣鈦礦模切、清邊設備也已開發成功。被動元件新設備覆蓋更多核心工藝。被動元件新設備覆蓋更多核心工藝。海外被動元件

4、龍頭擴產延續，公司電阻劃線、調阻設備覆蓋海內外龍頭，新研發電阻測包、電感繞線/剝漆機覆蓋更多核心工藝，行業擴產之上再享份額增長。盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議：我們預計公司：我們預計公司 2 2022/2023/2024022/2023/2024 年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為1 1.10/2.70/5.06.10/2.70/5.06 億元，對應億元，對應 2 2022022 年年 9 9 月月 9 9 日收盤價日收盤價 P PE E 為為 50.950.9/20.820.8/11.0911.09 倍，首次覆蓋，給予倍，首次覆蓋，給予“增持增持”評級。評級。風險提示：風險提示：XR 終端需

5、求不及預期；新能源下游客戶開拓不及預期；被動元件廠商擴產延期、取消風險；行業競爭加劇風險。盈利預測:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）854 1199 1504 2197 3598 收入增長率（%）50.37 40.50 25.38 46.09 63.78 歸母凈利潤（百萬元）44 91 110 270 506 凈利潤增長率（%）-31.48 106.04 20.81 144.69 87.52 EPS（元/股）0.48 0.99 1.18 2.88 5.40 PE 91.06 77.83 50.90 20.80 11.

6、09 ROE（%）2.74 5.29 4.42 9.75 15.46 PB 2.50 4.14 2.25 2.03 1.71 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 -38%-24%-9%5%20%34%杰普特滬深300上證指數自動化設備 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 內容目錄內容目錄 1.1.杰普特：深耕上游核心激光技術，激光器領先供應商杰普特：深耕上游核心激光技術，激光器領先供應商 .5 5 1.1.1.1.深耕核心激光技術，解決關鍵材料部件深耕核心激光技術

7、，解決關鍵材料部件“卡脖子卡脖子”問題問題 .5 5 1.2.1.2.股權結構穩定，高管專業背景奠定公司堅實技術基礎股權結構穩定，高管專業背景奠定公司堅實技術基礎 .6 6 1.3.1.3.營收趨勢向好，高研發投入助力產品升級營收趨勢向好，高研發投入助力產品升級 .7 7 2.2.Pancake+Pancake+生態催化生態催化 XRXR 浪潮，檢測設備獨供大客戶望迎快速增長浪潮，檢測設備獨供大客戶望迎快速增長 .9 9 2.1.2.1.硬件迭代硬件迭代+生態催化，生態催化，XRXR 迎來浪潮迎來浪潮 .9 9 2.2.2.2.PanPancakecake 等未來光學方案中成像檢測環節重要性凸

8、顯等未來光學方案中成像檢測環節重要性凸顯.1212 2.3.2.3.公司公司 XRXR 檢測設備獨供大客戶，有望迎來快速增長檢測設備獨供大客戶，有望迎來快速增長 .1515 3.3.MOPAMOPA 等激光器全球領先，新能源加工開啟國產替代元年等激光器全球領先，新能源加工開啟國產替代元年 .1616 3.1.3.1.動力電池掀起擴產潮，國產激光器迎替代元年動力電池掀起擴產潮，國產激光器迎替代元年 .1616 3.3.1.1.1.1.新能源車景氣度高企，動力電池翻倍成長新能源車景氣度高企，動力電池翻倍成長 .1616 3.1.2.3.1.2.激光技術應用廣泛，用于鋰電全道加工優勢凸顯激光技術應用

9、廣泛，用于鋰電全道加工優勢凸顯 .1818 3.1.3.3.1.3.鋰電廠擴產鋰電廠擴產+技術升級，激光加工市場快速增長技術升級，激光加工市場快速增長 .1919 3.1.4.3.1.4.公司產品覆蓋鋰電加工全工序，切入龍頭電池廠開啟國產替代元年公司產品覆蓋鋰電加工全工序，切入龍頭電池廠開啟國產替代元年 2222 3.2.3.2.光伏電池迎技術拐點，布局下一代工藝開啟長期空間光伏電池迎技術拐點，布局下一代工藝開啟長期空間 .2626 3.2.1.3.2.1.光伏降本需求持續，光伏降本需求持續，PERCPERC 之后之后 TOPConTOPCon 與與 HJTHJT 接棒接棒 .2626 3.2

10、.2.3.2.2.激光技術提升光電轉換效率，公司多路線布局開辟全新成長空間激光技術提升光電轉換效率，公司多路線布局開辟全新成長空間 .2828 4.4.被動元件擴產周期中，公司新品設備開拓更大市場空間被動元件擴產周期中，公司新品設備開拓更大市場空間 .3030 4.1.4.1.被動元件需求分化，海外廠商主導高端被動元件需求分化，海外廠商主導高端 .3030 4.2.4.2.整體供給仍偏緊，龍頭廠商擴產延續整體供給仍偏緊，龍頭廠商擴產延續 .3232 4.3.4.3.公司設備新品覆蓋更多工藝，行業擴產周期之上再迎份額增長公司設備新品覆蓋更多工藝，行業擴產周期之上再迎份額增長 .3434 5.5.

11、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .3434 5.1.5.1.業務拆分與盈利預測業務拆分與盈利預測 .3434 5.2.5.2.估值分析與投資建議估值分析與投資建議 .3535 6.6.風險提示風險提示 .3636 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1.1.杰普特發展歷程杰普特發展歷程 .5 5 圖圖 2.2.公司股權結構圖公司股權結構圖 .6 6 圖圖 3.3.公司營收（億元）及增速公司營收（億元）及增速 .8 8 圖圖 4.4.公司歸母、扣非凈利潤（億元）及增速公司歸母、扣非凈利潤（億元）及增速.8 8 圖圖 5.5.公司分業務收入（億元）公司分業務收入（億元）.8 8 圖圖 6.6.公司分業務

12、毛利公司分業務毛利率率 .8 8 圖圖 7.7.公司期間費用率公司期間費用率 .9 9 圖圖 8.8.公司研發費用（百萬元）及增速公司研發費用（百萬元）及增速 .9 9 圖圖 9.XR9.XR 產業發展進程產業發展進程 .1010 圖圖 10.10.全球全球 XRXR 頭顯出貨頭顯出貨量（萬臺）量（萬臺）.1010 圖圖 11.11.全球全球 XRXR 市場份額（市場份額（VRVR 為主）為主）.1111 圖圖 12.202012.2020 全球全球 VRVR 應用場景人數占比應用場景人數占比 .1111 圖圖 13.Quest13.Quest 官方商店及官方商店及 App LabApp La

13、b 應用數量（個）應用數量（個）.1111 圖圖 14.VR14.VR 光學方案份分類光學方案份分類 .1313 aVoWdUaXtViXsW9Y9PaO8OnPoOnPnPiNpPzQjMpOsRbRnMrRvPsPsOMYoMuM 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 3 圖圖 15.Pancake15.Pancake 方案光路示意圖方案光路示意圖 .1414 圖圖 16.Pancake16.Pancake 方案體積僅為菲涅爾的方案體積僅為菲涅爾的 1/41/4 .141

14、4 圖圖 17.Pancake17.Pancake 光學模組生產流程光學模組生產流程 .1515 圖圖 18.VR18.VR 成像檢測示意圖成像檢測示意圖 .1515 圖圖 19.19.杰普特杰普特 XRXR 眼眼鏡鏡/模組測試機產品模組測試機產品 .1616 圖圖 20.20.杰普特杰普特 XRXR 測試機性能參數測試機性能參數 .1616 圖圖 21.21.中國新能源車銷量（萬輛）中國新能源車銷量（萬輛）.1717 圖圖 22.22.中國新能源車滲透率中國新能源車滲透率 .1717 圖圖 23.23.中國動力電池產量（中國動力電池產量（GWhGWh）.1717 圖圖 24.24.中國中國動

15、力電池裝車量（動力電池裝車量（GWhGWh）.1717 圖圖 25.25.動力電池加工流程動力電池加工流程 .1818 圖圖 26.26.動力電池激光加工工序動力電池激光加工工序 .1919 圖圖 27.27.中國鋰電設備、激光鋰電設備市場規模（億元）中國鋰電設備、激光鋰電設備市場規模（億元）.2020 圖圖 28.28.全極耳工藝與原工藝對比全極耳工藝與原工藝對比 .2121 圖圖 29.29.動力電池不同封裝工藝裝機占比動力電池不同封裝工藝裝機占比 .2222 圖圖 30.30.方形電池中疊片比卷繞空間利用率更高方形電池中疊片比卷繞空間利用率更高 .2222 圖圖 31.IPG31.IPG

16、 各地區收入占比各地區收入占比 .2323 圖圖 32.32.杰普特激光器在各段工序應用情況杰普特激光器在各段工序應用情況 .2323 圖圖 33.33.環形激光焊接原理圖環形激光焊接原理圖 .2525 圖圖 34.34.中國光伏新增裝機預測（中國光伏新增裝機預測（GWGW）.2727 圖圖 35.35.各種電池技術市場占比變化趨勢各種電池技術市場占比變化趨勢 .2828 圖圖 36.36.杰普特在光伏電池加工領域布局杰普特在光伏電池加工領域布局 .3030 圖圖 37.37.電子電子元件分類元件分類 .3131 圖圖 38.38.電容、電感、電阻市場規模（億美元）電容、電感、電阻市場規模（億

17、美元）.3131 圖圖 39.39.被動元件下游應用占比被動元件下游應用占比 .3131 圖圖 40.40.被動元件市場規模占比被動元件市場規模占比 .3131 圖圖 41.202041.2020 年鋁電解電容市場份額年鋁電解電容市場份額 .3232 圖圖 42.2042.202020 年年 MLCCMLCC 市場份額市場份額 .3232 圖圖 43.201943.2019 年電感市場份額年電感市場份額 .3232 圖圖 44.202044.2020 年電阻市場份額年電阻市場份額 .3232 圖圖 45.201545.2015 年年 5 5 月月-20222022 年年 5 5 月被動元件交期

18、月被動元件交期 .3333 圖圖 46.MLCC46.MLCC 工藝流程工藝流程 .3434 圖圖 47.47.一體成型電感工藝流程一體成型電感工藝流程 .3434 圖圖 48.48.片式電阻工藝流程片式電阻工藝流程 .3434 表表 1.1.公司產品及應用公司產品及應用 .6 6 表表 2.2.公司主要管理層背景公司主要管理層背景 .7 7 表表 3.Pico3.Pico 歷代一體機產品性能參數歷代一體機產品性能參數 .1212 表表 4.VR4.VR 光學方案性能對比光學方案性能對比 .1313 表表 5.5.全球動力電池累計裝機量（全球動力電池累計裝機量（GWhGWh）.1818 表表

19、6.6.中國主要電池廠產能規劃（中國主要電池廠產能規劃（GWhGWh）.2020 表表 7.7.聯聯贏、海目星鋰電激光設備布局贏、海目星鋰電激光設備布局 .2222 表表 8.8.杰普特激光器產品在動力鋰電加工布局杰普特激光器產品在動力鋰電加工布局 .2525 表表 9.9.公司在頭部動力電池客戶產品及應用情況公司在頭部動力電池客戶產品及應用情況 .2626 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 表表 10.10.不同光伏電池技術路線對比不同光伏電池技術路線對比 .272

20、7 表表 11.11.激光技術激光技術在不同光伏電池中的應用在不同光伏電池中的應用 .2929 表表 12.12.被動元件公司擴產計劃被動元件公司擴產計劃 .3333 表表 13.13.杰普特各業務收入拆分及預測杰普特各業務收入拆分及預測 .3535 表表 14.14.可比公司估值可比公司估值 .3636 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 1.1.杰普特：深耕上游核心激光技術，激光杰普特：深耕上游核心激光技術，激光器器領先供應商領先供應商 1.1.1.1.深耕核心激光

21、技術深耕核心激光技術，解決關鍵材料部件，解決關鍵材料部件“卡脖子卡脖子”問題問題 杰普特堅持“激光光源杰普特堅持“激光光源+”+”的產業定位，深耕上游核心激光光源技術，重點解的產業定位，深耕上游核心激光光源技術，重點解決關鍵激光材料與部件決關鍵激光材料與部件“卡脖子卡脖子”問題。問題。通過與 3C、新能源、集成電路、半導體等重點行業標桿客戶深度合作，實現激光技術和產品“進口替代”。是中國首家商用“脈寬可調高功率脈沖光纖激光器（MOPA）”生產制造商和領先的光電精密檢測及激光加工智能裝備提供商。圖圖 1.1.杰普特發展歷程杰普特發展歷程 數據來源：數據來源：公司公司官網官網，財通證券研究所財通證

22、券研究所 公司公司核心產品包括激光器、激光核心產品包括激光器、激光/光學智能裝備、光纖器件光學智能裝備、光纖器件，激光器包括 4 條產品線，激光/光學智能裝備包括 6 條產品線。激光器激光器：包括 MOPA 脈沖激光器、連續光纖激光器、固體激光器、超快激光器 4 個事業部，應用于 3C 電子、汽車、傳統制造、新能源等領域加工。公司的 MOPA 激光器自 2007 年創業初期即開始大力研發，相比于同為脈沖激光器的調 Q 激光器，具有首脈沖可調、脈寬可調、完全無漏光、內外頻率可切換使用等優勢，在國內首先實現商業化批量生產，打破了國外廠商的壟斷，2021 年銷量全球第一。2021 年公司為客戶研發了

23、可用于光伏領域 PERC 開槽、硅片裂片和光伏玻璃鉆以及動力電池極耳、極片切割的 MOPA 激光器新品。公司具有大功率連續光纖激光器制造能力，2021 年向客戶交付了 4 萬瓦大功率產品，整體技術水平屬國內先進。同時根據客戶需求定制化研發了激光焊接工作站，完成動力電池部分焊接工序激光器進口替代。激光激光/光學智能裝備：光學智能裝備：包括被動元件、脆性材料、激光精密打標、激光焊接與連接、模組測試、非標等 6 大產品線，廣泛應用于 3C、醫療、汽車、半導體、光伏、VR/AR 等領域的加工與檢測。在消費電子領域，公司是蘋果光譜檢測領域獨家供應商，新研發 XR 眼鏡模組測試機可應用于 XR 透鏡成像畸

24、變檢測，公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 兼容頭戴式眼鏡成品和單眼模組階段產品的檢測。公司圍繞被動元件行業，開發了包括電阻測包、電感繞線/剝漆設備等一系列高端裝備，并將在 2022 年實現高增長。光纖器件：光纖器件：包括光纖連接器、組件產品線，應用于光纖通信領域，包括光纖到戶、4G/5G 基站建設、數據中心和云計算。表表 1.1.公司產品及應用公司產品及應用 分類分類 產品線產品線 應用應用 激光器 MOPA 激光器 3C 電子、新能源（光伏、鋰電）新能源（光伏、鋰電

25、）及傳統汽車、傳統制造業加工 連續光纖激光器 固體激光器 超快激光器 激光/光學智能裝備 集成電路被動元件產品線 被動元件：電阻 脆性材料產品線 3C：玻璃、藍寶石賦碼追溯、開料裂片；醫療/車載/光伏玻璃光伏玻璃/半導體：激光賦碼、激光開料；半導體：晶圓半導體雙面劃線開槽、晶圓表面切割；激光精密打標產品線 半導體：晶圓背面打標 激光焊接和連接產品線 可用于多種材料的焊接及固化連接 模組測試產品線 VCSEL 前道檢測與收發檢測 非標產品線 PCB 軟板、軟硬結合板、LTCC 陶瓷的盲孔與通孔加工；偏光片全自動切割；X XR R 成像成像檢測檢測；光纖器件 光纖連接器/組件 光纖通信領域，包括光

26、纖到戶、4G/5G 基站建設、數據中心和云計算 數據來源：數據來源：公司年報、招股書，公司年報、招股書，財通證券研究所財通證券研究所 1.2.1.2.股權結構穩定，股權結構穩定，高管專業背景奠定公司堅實技術基礎高管專業背景奠定公司堅實技術基礎 公司股權結構穩定公司股權結構穩定。截至 2022 年 Q1，公司實控人是董事長黃治家，與持股人黃淮是父子關系，黃淮是黃治家的一致行動人，同聚咨詢是公司員工持股平臺。圖圖 2.2.公司股權結構圖公司股權結構圖 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹

27、請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司擁有一支由多位海外留學歸國博士及國內知名大學博士、碩士為核心組成公司擁有一支由多位海外留學歸國博士及國內知名大學博士、碩士為核心組成的優秀的顧問、管理、研發及銷售團隊。的優秀的顧問、管理、研發及銷售團隊。董事長黃治家具有豐富的高新技術企業規劃及管理經驗，總經理、副總經理、制造總監、研發總監、激光事業部技術副總具有新加坡南洋理工大學、長春光學精密機械研究所、華中科技大學相關專業博士學位以及深厚的激光產業從業、研究經歷，為公司產品研發和技術進步奠定了堅實的基礎。表表 2.2.公司主要管理層背景公司主要管理層背景

28、 姓名姓名 職位職位 主要經歷主要經歷 黃治家 董事長 在高新技術企業規劃及管理工作方面擁有豐富的經驗。2011 年中國光學學會“年度風云企業家”榮譽獲得者。劉健 董事、總經理 新加坡南洋理工大學博士，深圳市人大代表，中國光學學會激光加工專業委員會常委，深圳市“青年科技獎”，“深圳市專利獎”獲得者，深圳市海外高層次人才“孔雀計劃”A 類資助獲得者。成學平 董事、副總經理 新加坡南洋理工大學博士，武漢光電國家實驗室兼職副研究員，中國光學學會激光加工專業委員會會員，美國 IEEE 協會高級會員，廣東分會主席，國際學術會議 SPIE 最佳論文獎（2007），深圳市海外高層次人才“孔雀計劃”A 類資助

29、獲得者。趙崇光 制造總監 長春光學精密機械研究所直讀博士，擅長摻鐿雙包層高功率光纖激光器的數值模擬及實驗研究，餌鐿共摻光纖放大器數值模擬和實驗研究等。具有深厚的光纖激光器領域技術背景。劉猛 研發總監 新加坡南洋理工大學博士,研究方向為高功率光纖激光器,精通 DSP 及嵌入式程序設計，具有多年的大型軟件項目設計經驗。主持多型半導體激光器、泵浦激光器、固體激光器和芯片激光標識追溯系統等多項激光器和激光/光學智能裝備的研發工作。劉明 激光事業部技術副總 畢業于華中科技大學光電子工程系，從事激光器產品開發工作多年，具備豐富的實踐經驗和理論知識，獲得多項國內外專利及發表多篇論文。數據來源：數據來源：公司

30、官網，公司官網，財通證券研究所財通證券研究所 1.3.1.3.營收趨勢向好，營收趨勢向好，高研發投入高研發投入助力產品升級助力產品升級 公司營收穩中有進，產品升級公司營收穩中有進，產品升級+擴展新應用領域實現營收大幅增長。擴展新應用領域實現營收大幅增長。2019 年，因下游大客戶蘋果公司減少光學智能設備需求，公司營業收入小幅下降。2020年公司產品持續優化，依靠新簽大額訂單，公司實現 8.54 億營收，同比增加50%。2021 年，公司激光器產品持續迭代升級，擴寬應用場景，新增光伏、鋰電行業技術解決方案，公司實現 12 億收入，同比增加 40.50%。2022 年上半年，因疫情影響及消費電子行

31、業疲軟，公司營收 5.56 億元，同比小幅下降4.52%。后續隨著公司在 XR、新能源、被動元件相關產品放量，收入有望快速增長。公司盈利水平受多方面影響，公司盈利水平受多方面影響，20212021 年年利潤利潤翻倍翻倍，2 22 2H1H1 短期承壓短期承壓。2020 年，公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 因疫情及外匯波動，公司經營、兌匯費用大幅上升，此外，公司增加研發投入，實施股權激勵，導致利潤水平未能與營收同步增長。2021 年，公司依靠產品迭代升級降低生產成本，

32、外匯水平相對平穩，歸母凈利潤同比增加 106.04%，達到 0.91 億元。2022H1 公司歸母凈利潤 3714 萬元，隨收入減少同比下降13.7%。近年來由于激光切割市場同質化競爭，毛利率迅速下降，公司 Q2 已收縮切割用連續激光器產品，轉而研發焊接用連續激光器產品，預計后續盈利水平將隨之改善。圖圖 3.3.公司營收（億元）及增速公司營收（億元）及增速 圖圖 4.4.公司歸母、扣非凈利潤（億元）及增速公司歸母、扣非凈利潤（億元）及增速 數據來源：數據來源：公司財報，公司財報，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司財報，公司財報，財通證券研究所財通證券研究所 激光器及激光激光

33、器及激光/光學智能設備光學智能設備雙輪驅動雙輪驅動，分別分別占比占比 5151%/41/41%。公司激光器產品營收在持續增長，2021 年，依靠高功率脈沖激光器的收入高速增長，實現6.09 億收入，同比增長 47.87%。激光/光學智能設備業務在 2021 年實現收入4.90 億，同比增長 29.29%。2021 年，公司新產業園區投產，產量大幅增加，規模效應顯現，各產品毛利率均有上升。圖圖 5.5.公司公司分業務收入分業務收入（億元）（億元）圖圖 6.6.公司公司分業務毛利率分業務毛利率 數據來源：數據來源：公司財報，公司財報，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司財報，公司

34、財報，財通證券研究所財通證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%02468101214營業總收入(億元)營業收入同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%00.20.40.60.81歸母凈利潤(億元)扣非凈利潤(億元)歸母凈利潤同比增速扣非凈利潤同比增速0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00201620172018201920202021激光器激光/光學智能設備光纖器件其他0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%激光器激光/光學智能設備光纖器件其他

35、整體 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司公司近近年年來期來期間費用間費用率穩中有降率穩中有降，研發，研發費用費用持續上升持續上升。公司緊跟客戶痛點問題，為客戶定向研發激光光源與激光/光學智能裝備，不斷開拓新市場與新產品。2021 年公司研發費用 1.44 億元，同比增長 43%，研發費率 12%，22H1 研發費用為 0.71 億元，同比基本持平。當前公司研發投入已達到發展所需，預計2022 年研發費用增長有所放緩，將有利于利潤釋放。圖圖 7.7.公司期間費用率公

36、司期間費用率 圖圖 8.8.公司研發費用（百萬元）及增速公司研發費用（百萬元）及增速 數據來源：數據來源：公司財報，公司財報，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：公司財報，公司財報，財通證券研究所財通證券研究所 2.2.P Pancakeancake+生態催化生態催化 X XR R 浪潮，浪潮，檢測設備獨供大客戶望迎檢測設備獨供大客戶望迎快速增快速增長長 2.1.2.1.硬件迭代硬件迭代+生態催化，生態催化，X XR R 迎來浪潮迎來浪潮 元宇宙拉開序幕，元宇宙拉開序幕，X XR R 作為硬件入口迎來浪潮作為硬件入口迎來浪潮。2014 年 Facebook 以 30 億美元收購

37、Oculus，開啟了 XR 發展序幕；2016 年是 XR 產業發展的元年，各大廠商加碼入局推出初代 XR 產品，此時以分體機為主；在經歷 2016-2019 年的低谷期后，XR 生態更加豐富，硬件升級帶動一體機方案成為主流；2021 年 Roblox 上市、Oculus Quest2 成為爆款產品，硬件+生態日益成熟，元宇宙序幕開啟，XR 迎來新一輪浪潮。-0.05%0.00%0.05%0.10%0.15%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%-20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.

38、00 140.00 160.00研發費用(百萬元)同比增速 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 圖圖 9.9.X XR R 產業發展進程產業發展進程 數據來源：數據來源：億歐智庫，億歐智庫，財通證券研究所財通證券研究所 全球出貨量破千萬，全球出貨量破千萬，行業再迎高速發展期行業再迎高速發展期。根據 VR 陀螺數據，2021 年全球XR 頭顯出貨 1167 萬臺，同比增長 64%，預計 2022 年將同比增長 31%。隨著各家新品陸續發布，蘋果 MR 的引領效應重塑行業

39、空間，XR 頭顯市場增速有望再次提升。圖圖 10.10.全球全球 X XR R 頭顯出貨量（萬臺）頭顯出貨量（萬臺）數據來源：數據來源：V VR R 陀螺，陀螺，財通證券研究所財通證券研究所 全球市場全球市場 MetaMeta 領先，國內領先，國內 PicoPico 有望迎來跨越式發展。有望迎來跨越式發展。Meta 憑借 Quest2 在XR 頭顯領域占據絕對領先地位，極其豐富的生態+優異的性能+極高的性價比使其在 2021 年占據 80%的市場份額，DPVR（大鵬）與 Pico 緊隨其后，其中 Pico 于 2021 年被字節跳動收購，22H1 國內 Pico 銷量約為 37 萬臺，份額61

40、%，背靠字節跳動流量優勢與豐富的生態內容，預計將迎來跨越式發展。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050010001500200025002016201720182019202020212022E2023EVR出貨量(萬臺)AR出貨量(萬臺)VR增速AR增速 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 圖圖 11.11.全球全球 X XR R 市場份額市場份額（V VR R 為主）為主）數據來源：數據來源：I IDCDC，財通證券研究

41、所財通證券研究所 生態豐富是生態豐富是是是 X XR R 成長的重要成長的重要因素。因素。XR 市場的成長離不開日益豐富的應用生態，游戲、直播、影視、零售、社交等是主要的應用場景，游戲因其豐富的內容與交互方式當前仍是主流應用場景，占據約 50%的份額，同時隨著互聯網廠商對于內容的布局，直播、影視、零售、社交等應用也在逐步豐富。Quest 除了出色的硬件，持續豐富的應用也是其引領市場的主要因素，其官方商店的應用數量已達到約 400 個，另外還有約 800 個應用正在其 App Lab 中進行開發測試等待正式上線，相比而言 Pico 當前官方應用數量僅 Quest 的一半，內容體驗相對受限。隨著各

42、家對生態投入的持續增長，生態應用的數量也將會持續增加，可體驗內容的增加將進一步促動消費者的購買意愿，帶動 XR 頭顯出貨量的增長。圖圖 12.12.2 2020020 全球全球 V VR R 應用場景人數占比應用場景人數占比 圖圖 13.13.QuestQuest 官方商店及官方商店及 A Apppp L Labab 應用數量應用數量（個）（個）數據來源：數據來源：Mordor intelligenceMordor intelligence，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：青亭網青亭網，財通證券研究所財通證券研究所 硬件迭代是硬件迭代是 X XR R 前進的基礎。前進的基礎。

43、XR 頭顯的核心是沉浸感，顯示清晰度、視場角、成像效果、運動跟隨共同決定了沉浸體驗。除了進行空間定位與佩戴感應的傳0%20%40%60%80%100%120%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4OculusDPVRPico其他游戲,50%直播,20%影視,17%零售,7%教育,5%其他,1%公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 感器、負責進行各種運算/存儲的芯片，光學方案是重中之重。從 Pico 歷代一體機產品

44、的硬件迭代可以看出，除了常規的 CPU/GPU/存儲/電池性能進行常規的迭代升級，光學方案也在持續創新。Pico 過去幾代產品的光學方案主要圍繞著屏幕性能的升級，分辨率的提升提供了更清晰的顯示效果，刷新率的提升促進了動態畫面的流暢度，而鏡片一直使用菲涅爾透鏡方案未有較大變革，根據 VR 陀螺報道，下一代 Neo4 產品將使用 Pancake 折疊光路方案，預計成為 XR 頭顯的又一次重大革新。表表 3.3.PicoPico 歷代歷代一體機產品性能參數一體機產品性能參數 參數參數 Pico NeoPico Neo Pico Neo 2Pico Neo 2 Pico Neo 3Pico Neo 3

45、 Pico Neo 4Pico Neo 4 (待發布待發布)CPU 高通驍龍 835 高通驍龍 845 高通驍龍 XR2-GPU Adreno 540 Adreno 630 Adreno 650-屏幕 2880*1600 LCD 38402160 LCD 3664x1920 LCD 43202160 刷新率 90Hz 75Hz 120Hz-鏡片 菲涅爾 菲涅爾 菲涅爾 Pancake FOV 101 101 98 105 內存 4GB 4GB 6GB/8GB-閃存 64GB 128GB 128GB/256GB-電池 3800mAh 4500mAh 5300mAh 5300mAh 重量 380g

46、 340g 395g-數據來源：數據來源：PicoPico 官網，官網，V VR R 陀螺，陀螺，財通證券研究所財通證券研究所 2.2.2.2.PancakePancake 等等未來光學方案未來光學方案中中成像檢測成像檢測環節環節重要性凸顯重要性凸顯 光學系統是光學系統是 X XR R 頭顯實現沉浸感的關鍵，頭顯實現沉浸感的關鍵，P Pancakeancake 方案因其輕薄特性將成為主方案因其輕薄特性將成為主流。流。VR 光學方案經歷了從非球透鏡到菲涅爾透鏡的光學方案演進，早期 VR盒子以及愛奇藝 Dream、PSVR 多使用非球透鏡，由于其邊緣光線會變暗，被成本低、易量產、成像清晰、視場角大

47、的菲涅爾鏡片所替代，Quest2、Pico Neo3 等當前主流設備均采用此方案。隨著消費者對“輕薄短小”需求的進一步提升，光學系統走向以 pancake 為代表的折疊光方案時代，創維已于 2022年 9 月發布 PANCAKE1 VR 頭顯，未來 Pico、Meta、蘋果、華為等公司XR 新品預計都將使用該方案。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 圖圖 14.14.V VR R 光學方案份分類光學方案份分類 數據來源：數據來源：wellsenn XRwellsenn

48、 XR，財通證券研究所財通證券研究所 表表 4.4.V VR R 光學方案性能對比光學方案性能對比 非球面透鏡非球面透鏡 菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡 折疊光路折疊光路PancakePancake 多疊折返式自多疊折返式自由曲面由曲面 異構微透鏡陣異構微透鏡陣列列 液晶偏振全息液晶偏振全息 超表面超表面/超透鏡超透鏡 光學原理 常規 FOV 90-180 90-120 70-100 80-100 150-180 60-100 80-150 常規 TTL 40-50mm 40-50mm 15-20mm 40-45mm 20-30mm 5-10mm 1-2mm 成像質量 邊緣成像好 容易產生偽影和畸變 邊

49、緣成像質量好但容易產生偽影 容易產生畸變 視場角超大但容易產生偽影和畸變 FOC 和Eyebox 色差小 優點 成本便宜 較輕薄、便宜 輕薄、成像質量好 有利于眼動元器件布置 量產價格 5-10 元 15-20 元 120-180 元 50-100 元 發展階段 淡出市場 主流選擇 即將大規模應用 小眾市場 前沿研究 前沿探索 前沿探索 代表產品 VR 盒子、PS VR Quest 2、Pico Neo 3 華為VR Glass、蘋果 MR 等 Lynx 數據來源：數據來源：wellsenn XRwellsenn XR，財通證券研究所財通證券研究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研

50、究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 P Pancakeancake 方案擁有更復雜的光路，體積僅為菲涅爾的方案擁有更復雜的光路，體積僅為菲涅爾的 1 1/4/4。Pancake 方案壓縮了光學總長（TTL），圖像源進入半反半透功能的鏡片之后，光線在鏡片、相位延遲片以及反射式偏振片之間多次折返，最終從反射式偏振片射出。創維 7月發布新品 pancake1 體積僅為傳統菲涅爾鏡片的 1/4，厚度減少 50%，重量幾乎僅為當前主流機型的 1/2。圖圖 15.15.P Pancakeancake 方案光路示意圖方案光路

51、示意圖 圖圖 16.16.P Pancakeancake 方案體積僅為菲涅爾的方案體積僅為菲涅爾的 1 1/4/4 數據來源：數據來源：wellsenn XRwellsenn XR，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：新浪新浪 V VR R，財通證券研究所財通證券研究所 成像檢測是成像檢測是 PancakePancake 等等光學模組生產的重要環節。光學模組生產的重要環節。以 Pancake 光學模組為例，其生產主要包括光學設計、透鏡加工、貼膜、組裝、點亮檢驗、調整、檢測、封裝等 8 個流程。Pancake 相比菲涅爾方案擁有更復雜的光路設計，因此最終成像效果的檢測至關重要。隨著

52、顯示圖像通過光學系統被放大以填充用戶的視野（FOV），顯示缺陷也會被放大，亮度和色彩的均勻性、壞點、線條缺陷、渾濁度和圖像位置等問題對于眼睛距離顯示屏僅幾厘米的用戶來說變得更加明顯，因此需要檢測設備模擬人眼視錐系統的近似大小、位置和視場的光圈特性，來檢驗包括亮度、色度及其均勻性、圖像對比度、FOV 等一系列顯示特性。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 圖圖 17.17.P Pancakeancake 光學模組光學模組生產流程生產流程 數據來源：數據來源：wellsen

53、n XRwellsenn XR，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 18.18.V VR R 成像檢測示意圖成像檢測示意圖 數據來源：數據來源：RadiantRadiant，財通證券研究所財通證券研究所 2.3.2.3.公司公司 X XR R 檢測設備獨供大客戶，檢測設備獨供大客戶，有望迎來有望迎來快速快速增長增長 公司已研發公司已研發 X XR R 眼鏡眼鏡/模組測試機模組測試機，可用于眼鏡成品及單眼模組成像畸變檢測，可用于眼鏡成品及單眼模組成像畸變檢測，也可進行成像清晰度、熒幕缺陷以及熒幕亮度的測試也可進行成像清晰度、熒幕缺陷以及熒幕亮度的測試。眼鏡成品檢測：眼鏡成品檢測：通過模擬人眼的錐

54、光儀系統，對于雙眼模組相對角度、位置關系進行判斷，基于自主研發的視覺算法對錐光儀拍攝出的 XR 產品顯示的星座圖進行分析，計算雙眼成像畸變差異，對于 XR 產品的畸變校正具有重要意義。單眼模組檢測：單眼模組檢測：通過設備中的中心儀系統可精準測量出實際位于透鏡光學中心的熒幕像素位置。錐光儀可對真正以光學中心熒幕像素為中心顯示的星座圖進行測試，從而分析出透鏡光軸上的成像畸變。同時還可以移動模組模擬用戶眼球轉動，進而分析出人眼體驗到的位于相對產品光軸不同位置時的成像差異。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及

55、財通證券股票和行業評級標準 16 圖圖 19.19.杰普特杰普特 X XR R 眼鏡眼鏡/模組測試機產品模組測試機產品 圖圖 20.20.杰普特杰普特 X XR R 測試機性能參數測試機性能參數 性能性能 參數參數 光學校準精度 0.0167 熒幕中心測量分辨率 0.1 熒幕像素 成像畸變測試重復性 0.025 可檢測最小熒幕缺陷尺寸 2 熒幕像素 數據來源：數據來源：杰普特杰普特官方材料官方材料，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：杰普特杰普特官方材料，官方材料，財通證券研究所財通證券研究所 公司公司 X XR R 檢測設備檢測設備獲獲大大客戶訂單，有望實現客戶訂單，有望實現快

56、速快速增長。增長。公司是國內較早進入蘋果供應鏈的光學設備廠商，并在光學檢測設備方面與客戶持續合作。2022 上半年，得益于在消費電子行業頭部客戶內部在光學檢測方面良好的口碑，公司檢測設備已獲大客戶訂單，成為相關產品獨家供應商并進入全檢環節，單臺設備價值量約 200 萬元，雙方還就下一代 XR 檢測設備新的技術指標參數開始了初步討論。預計隨著下游大客戶 XR 產品的放量增長及對檢測設備的持續投入，公司 XR 檢測設備收入有望實現快速增長。3.3.MMOPAOPA 等等激光器全球領先，激光器全球領先，新能源新能源加工加工開啟開啟國產替代國產替代元年元年 3.1.3.1.動力電池掀起擴產潮，動力電池

57、掀起擴產潮，國產激光器國產激光器迎迎替代元年替代元年 3.1.1.3.1.1.新能源車景氣度高企，新能源車景氣度高企，動力電池翻倍成長動力電池翻倍成長 “雙碳”政策“雙碳”政策+智能化智能化趨勢趨勢驅動下，驅動下，新能源車開啟黃金時代新能源車開啟黃金時代。傳統車企+新勢力紛紛加碼入局，銷量增速高企，2021 年中國新能源車銷量 351 萬輛，同比增長 165%，滲透率 16%。今年上半年，雖受疫情影響 4 月新能源車增速有所放緩，但隨著疫情緩解供應鏈恢復銷量同步恢復，2022 年 1-7 月新能源車銷量318 萬輛，同比增長 117%，滲透率也逐步攀升至近 30%。根據 IDC 預測，2026

58、 年中國新能源車銷量將達到 1598 萬輛，2021-2026 CAGR 35.1%，滲透率超 50%。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 圖圖 21.21.中國新能源車銷量（萬輛）中國新能源車銷量（萬輛）圖圖 22.22.中國新能源車滲透率中國新能源車滲透率 數據來源：數據來源：中國汽車工業協會，中國汽車工業協會，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：中國汽車工業協會，中國汽車工業協會，財通證券研究所財通證券研究所 伴隨新能源車銷量高增，伴隨新能源車銷量

59、高增，作為核心零部件的動力電池裝車量作為核心零部件的動力電池裝車量快速增長快速增長。2021年中國動力電池產量達到 219.7GWh，同比增長 170%，裝車量 154.5GWh，同比增長 143%。而 2022 年 1-7 月，短期疫情擾動不改增長趨勢，產量達253.7GWh，同比增長 176%，裝車量達 134.3GWh，同比增長 111%。圖圖 23.23.中國動力電池中國動力電池產產量（量（GGWWh h）圖圖 24.24.中國動力電池裝車量（中國動力電池裝車量（GGWWh h）數據來源：數據來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，中國汽車動力電池產業創新聯盟，財通證券研究所財通證券研究所

60、 數據來源：數據來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，中國汽車動力電池產業創新聯盟，財通證券研究所財通證券研究所 國產國產動力電池動力電池全球領先，寧德時代、比亞迪合計占據全球領先，寧德時代、比亞迪合計占據 4 47 7%的市場份額。的市場份額。在全球前 10 的動力電池廠商中，中國廠商占據 6 席，份額合計 56.4%，其中寧德時代占據了 34.8%的份額，而比亞迪增長較快，份額達到 11.8%，較去年幾乎翻倍。-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002017-0120

61、17-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07新能源車銷量(萬)同比0%5%10%15%20%25%30%35%2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.

62、002018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-04動力電池產量（GWh）同比-200%0%200%400%600%800%1000%1200%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07動力電池裝車（GWh）同比 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重

63、要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 表表 5.5.全球動力電池累計裝全球動力電池累計裝機機量（量（GGWWh h）排名排名 公司公司 2021.12021.1-6 6 2022.12022.1-6 6 同比增長同比增長 20212021 年份額年份額 20222022 年份額年份額 1 寧德時代 32.9 70.9 115.60%28.60%34.80%2 LG 新能源 27.3 29.2 6.90%23.80%14.40%3 比亞迪 7.9 24 206.20%6.80%11.80%4 松下 17.3 19.5 12.50%15%9.60

64、%5 SKOn 6.2 13.2 114.40%5.30%6.50%6 三星 SDI 6.6 10 50.60%5.80%4.90%7 中航鋰電 3.3 8.4 152.70%2.90%4.10%8 國軒高科 2.2 5.8 165%1.90%2.90%9 欣旺達 0.4 3.1 663.30%0.40%1.50%10 蜂巢能源 1 2.6 147.10%0.90%1.30%數據來源：數據來源：S SNE RNE Researchesearch，財通證券研究所財通證券研究所 3.1.2.3.1.2.激光激光技術技術應用廣泛，應用廣泛，用于用于鋰電鋰電全道加工全道加工優勢凸顯優勢凸顯 激光技術廣

65、泛應用于動力鋰電池加工流程。激光技術廣泛應用于動力鋰電池加工流程。動力鋰電池的生產工藝分為前、中、后三個階段，前段工序的目的是將原材料加工成為極片，核心工序為涂布；中段目的是將極片加工成為未激活電芯；后段工序是檢測封裝并最終組裝成模組，核心工序是化成、分容。鋰電池質量直接決定新能源車輛的性能，從而對其制造技術和裝備提出嚴格的要求。圖圖 25.25.動力電池加工流程動力電池加工流程 數據來源：數據來源：AIAI 汽車網汽車網，財通證券研究所財通證券研究所 激光技術激光技術可可用于動力用于動力電池電池的的前中后段前中后段切割、焊接、清洗、打標等過程。切割、焊接、清洗、打標等過程。激光技術作為先進的

66、“光”制造工具，展現出高效精密、靈活、可靠穩定、焊材損耗小、自動化和安全程度高等特點，被廣泛應用于動力鋰電池的切割、焊接、清洗、打標等工藝過程中，從加工難度及對激光器的要求上來看，焊接切割清 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 洗打標。激光切割：激光切割：在激光技術出現前，鋰電池產業使用的傳統模切刀設備會不可避免地出現磨損，粉塵掉落并產生毛刺，可能進而引起電池過熱、短路、甚至爆炸等各類危險問題。激光切割擁有無工具磨損、切割形狀靈活、邊緣質量控制、精確性更高和運營成本較

67、低等優勢，有利于降低制造成本、提高生產效率、大幅縮短新產品模切周期。激光切割通常應用在極片、極耳、隔膜切割等環節，工藝相對標準化。激光焊接：激光焊接：激光焊接機的作用是為客戶提供整套鋰電池生產裝備，確保電池在運行過程中的續航里程和安全性。相比傳統的氬弧焊、電阻焊等方式，激光焊接具有熱影響區小、非接觸加工、加工效率高等顯著優勢，已經大規模用于極耳、電芯殼體、密封釘、軟連接、防爆閥、電池模組等焊接，定制化程度較高，細分應用領域差異大。激光清洗：激光清洗：在電池加工過程中增加激光清洗 可以極大提高電池制造工藝水平，主要應用在極片涂覆前激光清洗、電池焊接前激光清洗、電池組裝過程中激光清洗與標簽清洗。激

68、光打標：激光打標：激光打標速度快、生產效率高、呈現效果好，在鋰電池的加工過程中，可以使用激光在其表面打上編碼、字符、生產日期、防偽碼等信息，既不會對工件產生內應力和形變，也不會對表面造成磨損與污染。圖圖 26.26.動力電池激光加工工序動力電池激光加工工序 數據來源：數據來源：聯贏激光官網，聯贏激光官網，財通證券研究所財通證券研究所 3.1.3.3.1.3.鋰電鋰電廠廠擴產擴產+技術升級技術升級，激光加工，激光加工市場市場快速增長快速增長 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準

69、 20 隨著中國動力電池產量隨著中國動力電池產量快速增長，快速增長，激光激光鋰電設備迎來高速發展期鋰電設備迎來高速發展期。鋰電產能增長帶來設備新增量，2021 年中國動力鋰電產量達 219.7GWh，對應設備市場規模 588 億元，同比增長 105%，其中激光鋰電設備市場規模達到 101 億元，同比增長 94%，在整體鋰電設備中占比大約 18%。圖圖 27.27.中國鋰電設備、激光鋰電設備市場規模（億元）中國鋰電設備、激光鋰電設備市場規模（億元）數據來源：數據來源：GGGIIGII，財通證券研究所財通證券研究所 鋰電廠商積極擴產鋰電廠商積極擴產，長期長期 2 2.5TW.5TWh h 產能規劃

70、有望帶來產能規劃有望帶來近近 700700 億元的億元的激光激光設備設備新增新增市場市場規模規模。根據 GGII 數據，2021 年中國鋰電廠商投擴項目 63 個（含募投項目），投資總額（含擬投資）超過 6218 億元，長期規劃新增產能已經超過2.5TWh，其中頭部廠商長期產能規劃在 100GWh 至 600GWh 不等。根據寧德時代半年報，單 GWh 設備投資已降至 1.6 億元，根據 GGII 數據測算，2021 年激光設備占比 17.2%。國產廠商長期 2.5TWh 新增產能將帶來 4000億元的鋰電設備新增市場規模，其中激光設備新增市場規模將高達 688 億元。表表 6.6.中國主要電

71、池廠產能規劃中國主要電池廠產能規劃（GGWWh h）企業企業 20202020 年底產能年底產能 20212021 年底產能年底產能 擴產計劃擴產計劃 寧德時代 115 243 2025 年達 520GWh 比亞迪 48 96 遠期產能規劃超 200GWh 億緯鋰能 15.5 26 動力+儲能電池產能規劃超 200GWh 國軒高科 16 41 2025 年達 300GWh 中創新航 11 22 2025 年超 500GWh，2030 達 1TWh 力神 15.6 15.6 2025 年達 125GWh 孚能科技 12 20 2025 年達 100GWh 鵬輝能源 6.8 12.3/蜂巢能源 8

72、 12 2025 年達 600GWh 數據來源：數據來源：GGGIIGII，財通證券研究所財通證券研究所 4 4680680 大大圓柱電池圓柱電池是重要發展方向，是重要發展方向，全極耳工藝帶來全極耳工藝帶來切割、焊接切割、焊接需求提升。需求提升。傳010020030040050060070020172018201920202021鋰電設備規模（億元）激光鋰電設備規模（億元）公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 21 統的 18650 圓柱產品由于容量較小，輸出電流較小，通常只

73、有兩個極耳，分別連接正負極；4680 圓柱使用了全極耳設計，將從卷繞體兩端露出的正極鋁箔和負極銅箔揉成一個端面作為極耳，電池單體散熱、充放電效率、能量密度、循環性能都有所提升。由于全極耳工藝需要直接從極片上裁切出遠多于傳統圓柱電池的極耳，且極耳需與匯流盤焊接，因此帶來更多激光切割與焊接設備需求，且為防止激光燒穿電池，對焊接功率與焦點的控制也提出了更高要求，預計也將帶來單臺激光鋰電設備/激光器價值量提升。圖圖 28.28.全極耳工藝與原工藝對比全極耳工藝與原工藝對比 數據來源：數據來源：全國能源信息平臺，全國能源信息平臺，財通證券研究所財通證券研究所 疊片技術滲透提升，極耳疊片技術滲透提升，極耳

74、切割焊接切割焊接+分切分切用量用量增加增加為激光設備帶來市場空間增為激光設備帶來市場空間增量。量。動力電池主要封裝工藝包括圓柱、方形、軟包三種，其中軟包與方形（部分）使用疊片工藝，在非圓柱電池中極片采用疊片技術相比卷繞技術空間利用率更高、性能更好，在方形電池中的應用有望持續提升，長期看軟包占比提升+方形疊片應用增加有望提升疊片工藝在動力電池中整體占比。疊片因其每層極片都需要引出極耳，相比卷繞需使用更多極耳，根據蜂巢能源總裁公開演講，同尺寸下疊片技術所用極耳是卷繞的 2 倍；另一方面疊片技術也需要對極片進行更多次地分切。疊片技術滲透率增加趨勢下帶來的極耳用量增加+極片分切次數增加，將對激光鋰電設

75、備在極耳切割焊接、極片分切上的應用帶來更大的而市場空間。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 圖圖 29.29.動力電池不同封裝工藝動力電池不同封裝工藝裝機裝機占比占比 圖圖 30.30.方形電池中疊片方形電池中疊片比卷繞空間利用率更高比卷繞空間利用率更高 數據來源：數據來源：GGGIIGII，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：電動邦電動邦，財通證券研究所財通證券研究所 3.1.4.3.1.4.公司產品公司產品覆蓋覆蓋鋰電加工全工序，鋰電加工全工序，切入

76、切入龍頭電池廠龍頭電池廠開啟國產替代元年開啟國產替代元年 頭部鋰電企業導入本土激光器廠商，國產替代加速進行。頭部鋰電企業導入本土激光器廠商，國產替代加速進行。在動力電池激光加工設備方面，海目星與聯贏激光是重要參與者，海目星的高速激光制片機在極耳切割具有獨特優勢，聯贏激光則是激光焊接設備龍頭。在核心激光器環節，高功率激光器長期都是 IPG、相干、通快等進口品牌的天下，2021 年以來，受到國際光纖激光器供應鏈波及，一定程度上開始掣肘動力電池產能釋放。隨著國產激光器產品與技術的快速成熟，與國際品牌性能差距日益縮小，同時國產大功率激光器性價比持續提升，本土化服務優勢愈發凸顯，寧德時代、比亞迪、中航鋰

77、電等頭部動力電池企業正在加快國產激光設備的規模導入，以杰普特在內的國產優質激光器品牌商迎來發展機會。表表 7.7.聯贏、海目星聯贏、海目星鋰電激光設備布局鋰電激光設備布局 公司名稱公司名稱 主要產品主要產品 主要客戶主要客戶 聯贏激光 激光焊接設備 寧德時代、國軒高科、比亞迪、億緯鋰能、松下、三星、中航鋰電 海目星 高速激光制片機、電池裝配線、電芯干燥線 寧德時代、特斯拉、力神、蜂巢能源、中航鋰電、欣旺達 數據來源：數據來源：聯贏激光公告，海目星公告，聯贏激光公告，海目星公告，財通證券研究所財通證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201

78、92020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E圓柱方形軟包 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 圖圖 31.31.I IPGPG 各地區收入占比各地區收入占比 數據來源：數據來源：I IPGPG 官網官網，財通證券研究所財通證券研究所 杰普特杰普特憑借憑借自研自研 MMOPAOPA、連續、連續激光器激光器生產能力，生產能力，在在動力電池加工領域全線布局動力電池加工領域全線布局。杰普特自研 MOPA 激光器技術全球領先，連續光纖激光最大功率可達

79、4 萬 W，可覆蓋動力電池加工前中后段切割、焊接、清洗、打標等各類工藝。其中MOPA 激光器適用于極片、鋁塑膜（軟包）切割以及極片、蓋帽清洗，更高功率的連續激光器則應用于極耳、頂蓋、防爆閥、軟連接、各類模組結構件的焊接。圖圖 32.32.杰普特激光器在各段工序應用情況杰普特激光器在各段工序應用情況 數據來源：數據來源：杰普特杰普特官方材料官方材料，財通證券研究所財通證券研究所 公司公司 MOPAMOPA 激光器極片裁切效果好，率先實現極片箔材切割無毛刺。激光器極片裁切效果好，率先實現極片箔材切割無毛刺。在極片裁切環節，對電池質量和品質的影響因素主要包括激光切割過程的污染以及切割后的邊緣質量（毛

80、刺、熱影響區和平整度等）、精度。公司針對極片涂層及箔材的激光加工質量、效率做了大量研究，開發出極片切割專用 MOPA 脈沖光纖激光器，脈沖寬度和頻率獨立可控，能量轉換效率和光束輸出質量高，加工效率高，可匹配 150 米/分鐘的產線速度，變頻變功率響應時間快(10s)，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20Q120Q220Q320Q4 21Q121Q221Q321Q4 22Q122Q2中國北美德國歐洲其他日本亞洲/大洋洲其他其他 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證

81、券股票和行業評級標準 24 加工效果更優。其加工的正極陶瓷和負極石墨涂層材料熱影響區域小，表面平整無毛刺，效果遠超客戶預期。箔材加工表面基本做到無熱影響區，且正極箔材切割率先實現無毛刺這一技術革新，極大的提高了極片切割的加工質量，進而幫助提升動力電池的產品性能。此外，公司 MOPA 激光器在極片清洗、密封釘清洗、打標追溯等環節也具有極佳表現，加工工藝提升客戶產品性能與安全性，具有較高的性價比。公司連續激光器可覆蓋鋰電焊接加工全流程公司連續激光器可覆蓋鋰電焊接加工全流程。極耳焊接環節極耳焊接環節，公司單模 CW-2000W、多模 CW-6000W、輸出光束可調（AOB）連續光纖激光器系列產品可實

82、現不同厚度的銅鋁極耳焊接，焊點/焊縫形態穩定、無氣孔、爆點等缺陷。轉接片焊接環節轉接片焊接環節，公司 QCW、CW-2000W、3000W 單模光纖激光器采用擺動焊接，有效控制焊縫寬度保證電流通過，焊接連接強度可保證電池的穩定性，焊接過程中實現無飛濺落在電芯上，避免造成電池短路，提升電池安全性能。極柱焊接環節極柱焊接環節，公司采用 CW-2000W、3000W、QCW 光纖激光器或光纖與半導體激光器復合焊接，焊接美觀、平滑、成型好，無炸點、爆孔、氣孔等缺陷。防焊閥焊接環節防焊閥焊接環節，公司 CW-1000W 單模、QCW 光纖激光器焊防爆閥閥體可有效控制熱輸入，焊縫美觀、平滑、密封性好，良率

83、高。殼體密封焊接環節殼體密封焊接環節，公司輸出光束可調（AOB）或多模 CW-6000W 光纖激光器焊接穩定性好、良率高。PackPack 焊接環節焊接環節，公司 CW-4000W、CW-6000W 連續光纖激光器焊接速度快，一次成型好。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 表表 8.8.杰普特激光器產品在動力鋰電加工布局杰普特激光器產品在動力鋰電加工布局 工序工序 激光器工藝應用激光器工藝應用 JPTJPT 激光器型號激光器型號 中段:電芯裝配 激光切割 極片切割、極

84、片清洗、蓋帽清洗 MOPA,100-300W 鋁塑膜切割 MOPA(高峰值)，100-200W 激光焊接 圓柱電池 極耳蓋帽/防爆閥焊接 CW,500-1000W 側縫焊接 CW,1000W 方形電池 防爆閥密封釘焊接 CW,1000W 頂蓋封口焊接 CW,2000-6000W/AOB 極耳軟連接-銅銅焊接 CW,6000W/AOB 后段:電池組裝-模組 激光焊接 采樣線端子、匯流排焊接 CW,1000W 極耳極柱焊接 CW,1000-3000W 模組外框焊接 CW,4000-6000W 模組匯流排焊接 CW,4000-6000W/AOB 數據來源：數據來源：杰普特杰普特官方材料官方材料，財通

85、證券研究所財通證券研究所 公司自研環形激光器國內領先，公司自研環形激光器國內領先，長期看可替代現有長期看可替代現有單單激光焊接工藝。激光焊接工藝。環形激光器由中心環形激光器由中心+外環雙重光斑組成，為激光焊接帶來更多靈活性與可能性。外環雙重光斑組成，為激光焊接帶來更多靈活性與可能性。環形激光器由一根光纖提供兩束獨立控制的同軸激光光束，輸出光斑由中心光斑及外圍環形光斑組成，兩個光斑均可實現激光功率和出光時間的實時獨立調整，為激光焊接工藝帶來了更大的靈活性和可能性。外環光斑前端對工件進行預熱，同時用中心光斑來形成焊接小孔，然后用外環光斑的后端來穩定熔池，進而減少飛濺、氣孔等缺陷。傳統激光焊接一直存

86、在焊接氣孔、飛濺、高系鋁焊縫裂紋等難題待解，普遍焊接速度不高、穩定性及氣密性較差；環形光斑不僅能夠解決傳統激光焊接存在的焊接氣孔、飛濺、高系鋁焊縫裂紋等難題，同時大大提高焊接工藝質量和效率，在絕大部分焊接場景中可替代傳統的單光纖激光器。圖圖 33.33.環形激光焊接原理圖環形激光焊接原理圖 數據來源：數據來源：GGGIIGII，財通證券研究所財通證券研究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 公司當前已自研環形光斑可調激光器，技術水平國內領先。公司當前已自研環形光斑可

87、調激光器，技術水平國內領先。公司環形激光器內外環功率均大于 3000W，可實現高斯光斑、環形光斑、混合光斑等不同模式輸出，技術水平國內領先。用于電芯鋁合金焊接可實現幾乎無氣孔、無飛濺，同時當前大部分公司量產焊接線速已達 200mm/s，而部分光纖焊接低速線僅70mm/s，采用環形光斑可將焊接效率提升 5-10 倍，破除原有瓶頸，大部分公司已經開始采用復合焊和環形光斑取代以往低速的單光纖焊接。而在軟連接、匯流排等銅、鋁異種金屬焊接以及模組、PACK 高系鋁合金等更高難度場景，同樣可實現少氣孔、少飛濺和無裂紋。公司公司激光器及設備激光器及設備成功成功導入導入 B B 客戶、寧德時代等龍頭客戶、寧德

88、時代等龍頭電池電池廠商，廠商，開啟激光器開啟激光器鋰鋰電加工應用電加工應用國產國產替代替代元年。元年。2020 年，公司通過配套大族激光、聯贏激光、海目星、光大激光等知名激光裝備制造商，已成功進入到動力電池頭部企業供應鏈。在終端動力電池客戶大力推進激光設備國產化背景下，公司的激光設備在 B 客戶成功導入焊接應用，并占據重要份額，公司成為國內為數不多的具有從激光器到設備全國產化生產能力的企業，實現了對海外龍頭廠商激光器產品的替代。2022 年 3 月，公司公告獲寧德時代定點，供應 MOPA 激光器用于動力電池電芯制造的極片切割工序，經過實際驗證，其加工效果優于進口激光器。公司在龍頭動力電池制造廠

89、商導入順利，開啟了激光器在動力電池加工場景的國產替代元年，龍頭大客戶示范效應下公司的激光器與設備有望向更多廠商進行滲透，開辟全新成長空間；同時在當前環形激光替代單光纖激光的大趨勢下，公司產品也有望在客戶端占據更高市場份額。表表 9.9.公司在頭部動力電池客戶產品及應用情況公司在頭部動力電池客戶產品及應用情況 客戶客戶 產品產品 應用應用 B 客戶 連續光纖激光器及設備 焊接 寧德時代 MOPA 激光器 極片切割 數據來源：數據來源：公司公告，公司公告，公司調研，公司調研，財通證券研究所財通證券研究所 3.2.3.2.光伏光伏電池電池迎迎技術拐點技術拐點，布局布局下一代工藝下一代工藝開啟開啟長期

90、空間長期空間 3.2.1.3.2.1.光伏降本需求持續，光伏降本需求持續，P PERCERC 之后之后 T TOPOPC Conon 與與 H HJTJT 接棒接棒 “政策驅動”轉向“市場驅動”，光伏裝機景氣度高企?！罢唑寗印鞭D向“市場驅動”，光伏裝機景氣度高企。2020 年中國明確提出2030 年“碳達峰”與 2060 年“碳中和”計劃，國家能源局表示 2025 年中國可再生能源發電裝機占比將超 50%，根據發改委預測，2050 年非化石能源比重有望達到 78%。在各類政策支持下，光伏產業逐步實現規模效應，技術持續進步，光伏組件價格長期呈下降趨勢，太陽能電池發電效率持續提升，光伏發 公司深

91、度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 電平價上網時代到來，已從“政策驅動”轉為“市場驅動”。根據 CPIA 預測，2022 年中國光伏新增裝機量預計達 60-75GW，同比增長 9-37%，至 25 年復合增速達 13.2%-19%；根據 BNEF 預測，22 年全球光伏新增裝機量預計達 228GW，同比增長 25%，至 25 年復合增速 8.3%，光伏新增裝機短期景氣高企，中期新增仍維持高位。圖圖 34.34.中國光伏新增裝機預測（中國光伏新增裝機預測（GGWW）數據來源：

92、數據來源：C CPIAPIA，財通證券研究所財通證券研究所 光伏電池是核心部件，光伏電池是核心部件，P PERCERC 電池進入瓶頸，電池進入瓶頸，T TOPCOPConon 與與 H HJTJT 齊頭并進齊頭并進。目前光伏電池主流技術以 PERC 電池為主，但其光電效率、降本路徑皆進入瓶頸，而 TOPCon 可沿用 PERC 設備，是部分廠商當前主要投入方向。從長期來看，HJT 轉換率更高，疊加鈣鈦礦、IBC 技術形成疊層電池更有望大幅提升光電效率，目前頭部光伏電池廠對各類技術均有布局，TOPCon 與 HJT 占比有望持續提升。表表 10.10.不同光伏電池技術路線對比不同光伏電池技術路線

93、對比 PERCPERC TOPConTOPCon HJTHJT 鈣鈦礦鈣鈦礦 IBCIBC 光電效率 23.50%24%24.20%25.60%25%優勢 性價比高 改造現有產線即可 工序少 制造成本和原材料門檻低 兼容性高 量產 非常成熟 可量產 量產難度中等 量產難度高 未投入 技術難度 容易 高 高 低 極高 工序 少 多 最少 少 多 兼容性-可兼容 不兼容 可兼容 兼容多種技術 問題 技改降本瓶頸 難度高，提升效率不夠 設備投資成本高 污染大 工藝復雜 數據來源：數據來源：能源圈能源圈，財通證券研究所財通證券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%02040

94、6080100120111213141516171819202122E 23E 24E 25E實際+樂觀保守實際+樂觀同比保守同比 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 圖圖 35.35.各種電池技術市場占比變化趨勢各種電池技術市場占比變化趨勢 數據來源：數據來源：C CPIAPIA，財通證券研究所財通證券研究所 3.2.2.3.2.2.激光技術提升光電轉換效率，公司激光技術提升光電轉換效率，公司多路線布局開辟全新成長空間多路線布局開辟全新成長空間 激光技術可用于各類光

95、伏電池加工激光技術可用于各類光伏電池加工，切割、摻雜、開槽，切割、摻雜、開槽等等應用在多技術路線中應用在多技術路線中均有涉及均有涉及。其中 SE 摻雜與開槽是 PERC 核心標配工藝，可提升光電轉換效率。S SE E 摻雜：摻雜：利用激光擴散產生的硅磷玻璃作為摻雜源，在晶硅太陽能電池電極柵線與硅片接觸部位區域進行高濃度磷摻雜，從而降低電極和硅片之間的接觸電阻；電極以外區域進行低濃度淺摻雜，降低表面復合速率，從而有效實現電池的開壓、電流和填充因子的改善，提高光電轉換效率。開槽開槽：利用激光在硅片背面進行打孔或開槽，將部分 Al2O3與 SiN 薄膜層打穿露出硅基體，背電場通過薄膜上的孔或槽與硅基

96、體實現接觸。早期實驗室主要采用濕法刻蝕工藝，產業化難度高成本高。通過特制的激光器和光路控制，配合長期積累的工藝經驗可完成加工，并得到最佳的電池性能。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 表表 11.11.激光技術在不同光伏電池中的應用激光技術在不同光伏電池中的應用 序號序號 PERCPERC TOPConTOPCon HJTHJT IBCIBC 鈣鈦礦鈣鈦礦 1 清洗制絨 清洗制絨 硅片預切 清洗制絨 透明基收沉積透明導電層 2 磷擴散 硼擴散 清洗制絨 背面沉積隧穿氧

97、化硅層和多晶硅薄膜 清洗干燥 3 激光 SE(磷)激光 SE(硼)本征氫化非晶硅(正面)鍍掩膜 激光 P1 將 TCO 層劃斷分節 4 去 PSG 去 BSG 磷摻雜非晶硅(正面)-退火 激光開槽去除部分掩膜層 在基片的透明導電襯底上沉積電子傳輸層 5 背面AlOx/SiNx 高溫生成氧化層 本征氫化非晶硅(背面)清洗去損傷 徐布鈣鈦礦前驅物 BX2 6 正面減反膜 本征非晶硅 硼摻雜非晶硅(背面)-退火 局部硼擴散 涂布鈣鈦礦反應物 AX 形成鈣鈦礦活性層 7 激光開槽 磷離子注入-退火 透明導電膜(背面)請洗去損傷去掩膜層 沉積空穴傳輸層 8 絲網印刷 邊緣多晶硅刻蝕 透明導電膜(正面)正

98、面鍍氮化硅層 激光 P2 將吸光層劃斷分節 9 燒結 正面 AIOx SiNx 絲網印刷 背面鍍氮化硅層 沉積緩沖層 10 光注入 背面 SiNx 低溫燒結 激光開槽 N 區 沉積背電極 11 測試分選 絲網印刷 光注入 激光開槽 P 區 激光 P3 將背電極劃斷分節 12 燒結 測試分選 絲網印刷 激光 P4 清邊 13 光注入 燒結 測試封裝 14 測試分選 光注入 15 測試分選 數據來源：數據來源：杰普特杰普特官方材料官方材料，財通證券研究所財通證券研究所 公司公司憑借憑借自研激光器能力自研激光器能力緊跟客戶需求，緊跟客戶需求，多路技術同步布局多路技術同步布局開辟成長空間開辟成長空間。

99、公司為光伏領域客戶研發出用于 PERC 開槽、硅片切割、電池裂片和光伏玻璃鉆孔的 MOPA 脈沖激光器，TOPCon 摻雜工藝所用激光器也已在驗證中。在鈣鈦礦電池方面，杰普特 2021 年 8 月已交付首套模切設備，并開發了新一代模切及清邊設備，包含 P1-P3 的劃線及 P4 的清邊工藝流程，進一步優化了生產工藝，提高了生產效率。隨著光伏新增裝機的持續增長及激光加工工藝滲透提升，公司有望在該領域開辟全新的成長空間。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 圖圖 36.36

100、.杰普特在光伏電池加工領域杰普特在光伏電池加工領域布局布局 數據來源：數據來源：杰普特官方材料杰普特官方材料，財通證券研究所財通證券研究所 4.4.被動元件被動元件擴產周期中，擴產周期中，公司新品公司新品設備設備開拓更大市場空間開拓更大市場空間 4.1.4.1.被動元件被動元件需求分化，海外需求分化，海外廠商主導高端廠商主導高端 被動元件被動元件是電子產業最基礎元件，是電子產業最基礎元件，2 2019019 年全球年全球 R RCLCL 市場規模市場規模達達 2 27777 億美元。億美元。被動元件又稱無源器件，主要包括電容（C）、電阻（R）、電感（L）、被動射頻器件 4 大類。根據 ECIA

101、 數據，2019 年全球 RCL 元件市場規模達 277 億美元，出貨量 5.4 萬億顆，單價 0.005 美元，呈現單價低、用量大、通用型高的特性。在 RCL 元件中，電容市場規模達 203 億美元，占據絕大部分市場，其次是電感（47 億美元）、電阻（28 億美元）。被動元件整體市場受 17-18 年漲價周期影響，備貨較多庫存高企，進入 2019年開啟去庫存階段，直至 Q4 恢復至合理庫存。2020 年下半隨著疫情影響減弱，5G、汽車電子需求激增，行業進入供不應求狀態。近一年來，受國際局勢、疫情反復、通脹等宏觀因素影響，消費電子需求疲軟，被動元件在消費、工業、汽車領域需求呈分化趨勢。公司深度

102、研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 圖圖 37.37.電子元件分類電子元件分類 圖圖 38.38.電容、電感、電阻市場規模電容、電感、電阻市場規模（億美元）（億美元）數據來源：數據來源：elecfanselecfans，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：E ECIACIA，財通證券研究所財通證券研究所 從下游應用來看從下游應用來看，網絡通訊、車用是主要的下游應用，其中網絡通訊、汽車占比分別達到 36%、15%。未來 5G 的普及將帶動手機以及基站領域需求的成長

103、，電動車滲透率的提升也將帶動車用領域對被動元件需求成長。從地區來看從地區來看，中國是全球最大被動元件市場，規模約 120 億美元，占比 43%，歐洲/中東/非洲、美國分別占比 18%、11%，而日本作為被動元件強國市場占比僅 8%。圖圖 39.39.被動元件下游應用占比被動元件下游應用占比 圖圖 40.40.被動元件市場規模占比被動元件市場規模占比 數據來源：數據來源：PaumanokPaumanok，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：E ECIACIA，財通證券研究所財通證券研究所 全球被動元件全球被動元件市場市場日本、韓國、中國臺灣日本、韓國、中國臺灣份額份額領先且產品高端

104、領先且產品高端，低端市場釋放低端市場釋放給予給予大陸廠商大陸廠商追趕空間追趕空間。電容：電容：鋁電解電容占比約 30%，陶瓷電容（MLCC 為主）占比約 50%。鋁電解電容方面日本三家龍頭廠商市場份額合計約 40%，且產品布局汽車、工控、新能源等高端領域，國內江海、艾華受新能源景氣度驅動收入快速增長。MLCC 日本、韓國、中國臺灣基本占據 80%以上市場份額，且產能向高端更050100150200250電容電感電阻201720182019通信,36%汽車,15%特殊,3%電力與工業,10%其他,36%中國(含香港),43%歐洲/中東/非洲,18%美國,11%日本,8%其他,20%公司深度研究報

105、告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 小型化產品轉移，大陸廠商今年積極擴產加速追趕。電感電感：片式電感為主。日本三家龍頭廠商占據約 40%市場份額，中國臺灣的奇力新及大陸的順絡電子緊隨其后。其中村田與順絡是少數具有量產 01005 小型電感的廠商。電阻：電阻：貼片電阻為主。中國臺灣主導，前五家中國臺灣廠商占據 60%以上市場份額，大陸則以風華高科為代表。圖圖 41.41.2 2020020 年鋁電解電容市場份額年鋁電解電容市場份額 圖圖 42.42.2 2020020 年年 MMLC

106、CLCC 市場份額市場份額 數據來源：數據來源：前瞻產業研究院前瞻產業研究院，財通證券研究所財通證券研究所 數據來源：數據來源：智多星顧問，國巨官網智多星顧問，國巨官網，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 43.43.2 2019019 年電感市場份額年電感市場份額 圖圖 44.44.2 2020020 年電阻市場份額年電阻市場份額 數據來源：數據來源：中國電子元器件協會，中國電子元器件協會，Mordor InteligenceMordor Inteligence，財通證券研財通證券研究所究所 數據來源：數據來源：華經產業研究院華經產業研究院，財通證券研究所財通證券研究所 4.2.4.2.整體

107、供給仍偏緊，龍頭廠商擴產延續整體供給仍偏緊，龍頭廠商擴產延續 被動元件被動元件供應緊張延續，供應緊張延續，邊際或有邊際或有緩解緩解但交期仍但交期仍居居高位。高位。2021 年全球宏觀沖擊影響供給，下游 PC、新能源等多點需求步入景氣周期，被動元件開啟供應緊缺周期，自 2021 年 1 月至 2022 年 5 月，容感阻交期分別上漲 30%-100%不等。近一年以來消費類需求持續回落，部分應用領域（消費類為主）及部分產品（例如 MLCC）供需格局發生逆轉，被動元件整體供應短缺趨勢邊際或有NCC,16.8%nichicon,6.4%rubycon,16.7%三瑩,2.8%艾華集團,6.2%江海股份

108、,6.5%立隆電子,4.5%凱普松,3.5%其他,36.6%村田,32%三星電機,19%國巨,15%太陽誘電,13%TDK,3%AVX,3%其他,15%村田,14%TDK,14%太陽誘電,13%奇力新,8%順絡電子,7%其他,44%國巨,25%厚生,12%華新科,10%凱美,8%大毅,7%風華高科,6%大興電工,5%Rohm,5%Vishay,4%其他,18%公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 緩解，但整體交期仍處高位。圖圖 45.45.2 2015015 年年 5

109、5 月月-20222022 年年 5 5 月月被動元件被動元件交期交期 數據來源：數據來源：E ECIACIA，財通證券研究所財通證券研究所 主要廠商主要廠商積極擴產，積極擴產，有望帶動有望帶動設備需求上行設備需求上行。海外主要廠商在高端市場擴產仍積極，頭部被動元件廠商多于 2021 年公布以 MLCC 為主的擴產計劃，緩解高端市場供應缺口；國內廠商為沖擊高端市場及補足海外廠商釋放的中低端市場缺口，擴產更為積極。當前 MLCC 受消費類需求影響處于磨底階段，后續有望迎來需求邊際改善，各大廠商產能擴充計劃預計正常推進，同時帶來被動元件生產設備需求的上行。表表 12.12.被動元件公司擴產計劃被動

110、元件公司擴產計劃 公司公司 擴產計劃擴產計劃 村田 2021 年 11 月宣布泰國子公司用于 MLCC 生產新廠房已于 7 月動工，預計 2023 年 3月完工 太陽誘電 2021 年 9 月宣布投資 180 億日元在馬來西亞子公司新建 MLCC 工廠，預計 2023 年 3月完工；2021 年 11 月宣布在常州子公司增產 MLCC，預計 2023 年 6 月完工 TDK 2022 年 5 月宣布北上工廠新建 MLCC 工廠，重點用于電動汽車及 ADAS，計劃于2023 年 3 月開始建設，2024 年 6 月完工，2024 年 9 月開始量產。三星電機 2021 年 3 月宣布 2025

111、年前躍居全球 MLCC 龍頭，2022 年將擴大天津廠產能 國巨 2020 年 11 月高雄大發三廠動工，預計 2022H2 完工，MLCC 產能增加 25%華新科 2022 年 MLCC 與芯片電阻擴產 10%-15%風華高科 2022 年 1 月宣布定增募資 50 億用于電容、電阻擴產 三環集團 2021 年 8 月在四川投建新基地，并公告擬募資 39 億用于高容 MLCC 擴展和研發 江海股份 2021 年規劃 2022 年三大電容器擴產 25%以上 數據來源：數據來源：各公司公告，各公司公告，財通證券研究所財通證券研究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請

112、參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 34 4.3.4.3.公司公司設備新品覆蓋更多工藝，設備新品覆蓋更多工藝，行業擴產周期行業擴產周期之上再迎份額增長之上再迎份額增長 公司公司是是被動元件龍頭廠商設備被動元件龍頭廠商設備供應商供應商，品類擴張品類擴張+下游擴產下游擴產有望迎來較大成長。有望迎來較大成長。公司基于自身激光器及光學設備能力布局被動元件設備，早期開發了電阻劃線、調阻及被動元件檢測等設備，并服務于風華高科、順絡電子、國巨股份、厚聲電子、乾坤科技、華新科技等知被動元器件廠家，全球市場占有率較高。2021年公司進一步進行品類拓展，在

113、電阻設備領域，通過投資半導體公司進行測包機合作研發，目前已做出電阻測包機樣機，有望打破日本廠商壟斷實現國產替代；在電感設備領域，公司開發了電感繞線、剝漆設備等一系列高端設備，可用于一體成型電感繞線、剝漆等核心工藝。隨著下游被動元件廠商產能擴張以及自研設備品類增加，公司被動元件設備業務有望在迎來較大增長。圖圖 46.46.MMLCCLCC 工藝流程工藝流程 數據來源：數據來源：公司調研公司調研，財通證券研究所財通證券研究所 圖圖 47.47.一體成型電感工藝流程一體成型電感工藝流程 圖圖 48.48.片式電阻工藝流程片式電阻工藝流程 數據來源：數據來源：公司調研，公司調研，財通證券研究所財通證券

114、研究所 數據來源：數據來源：公司調研，公司調研，財通證券研究所財通證券研究所 5.5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1.5.1.業務拆分與盈利預測業務拆分與盈利預測 激光器激光器：公司 MOPA 激光器全球領先，新導入鋰電、光伏加工預計未來兩年收入將有較大增長，產品迭代升級毛利率同步提升。連續光纖激光器切割業務逐步收縮，22Q4 有望實現盈虧平衡，明年新能源等領域焊接應用帶來營收盈利雙增。固體激光器快速發展，毛利率維持高位。預計 22/23/24 年營收為6.96/8.81/11.96億 元，同 比 提 升14.2%/26.6%/35.8%，毛 利 率 為27.1%/34.0%/3

115、8.7%。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 35 激光激光/光學智能裝備：光學智能裝備：公司激光/光學智能裝備多點開花，XR 檢測供大客戶全檢環節，新能源加工從激光器向設備延伸，被動元件設備覆蓋更多核心工藝。新領域設備盈利水平更優，預計毛利率維持較高水平。預計該業務 22/23/24 年營收 為7/12/22.8億 元，同 比 提 升42.6%/71.6%/90.0%，毛 利 率 為40.0%/40.0%/40.0%。光纖器件：光纖器件：主要應用于光通信行業，2021 年

116、受益于海外數據中心需求增長較快，我們假設該業務增速逐步放緩，毛利率保持前期均值水平。我們預計該業務22/23/24 年營收為 0.51/0.59/0.65 億元，同比提升 20.0%/15.0%/10.0%，毛利率為 28.0%/28.0%/28.0%。其他業務：其他業務：主要為技術和延保服務，我們假設該業務收入與毛利率平穩。預計該業務 22/23/24 年營收為 0.57/0.57/0.57 億，毛利率為 50.0%/50.0%/50.0%綜上，我們預計 22/23/24 年公司整體營收為 15.04/21.97/35.98 億元，同比提升 25.4%/46.1%/63.8%，毛利率為 34

117、.0%/37.5%/39.5%，歸母凈利潤為1.1/2.7/5.06 億元。表表 13.13.杰普特各業務收入杰普特各業務收入拆分拆分及預測及預測 單位：百萬元單位：百萬元 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 收入合計收入合計 854854 1,1991,199 1,5041,504 2,1972,197 3,5983,598 yoy 50.37%40.50%25.38%46.09%63.78%毛利率 30.89%34.87%34.01%37.54%39.49%激光器 412 609 696 881 1,196 yoy 28.3

118、7%47.87%14.25%26.55%35.79%毛利率 25.33%27.24%27.12%34.03%38.66%激光/光學智能裝備 379 490 700 1,200 2,280 yoy 100.03%29.29%42.62%71.55%90.00%毛利率 36.10%42.01%40.00%40.00%40.00%光纖器件 30 43 51 59 65 yoy 25.30%41.08%20.00%15.00%10.00%毛利率 25.11%32.23%28.00%28.00%28.00%其他 32 57 57 57 57 yoy-2.91%78.32%0.00%0.00%0.00%毛

119、利率 46.13%56.93%50.00%50.00%50.00%數據來源：數據來源：WWININD D，財通證券研究所財通證券研究所 5.2.5.2.估值分析與估值分析與投資建議投資建議 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 36 選取產品或下游應用領域與公司相似的大族激光、銳科激光、海目星、聯贏激光 等 激 光 器/設 備 廠 商 作 為 可 比 公 司，22/23/24 平 均 PE 倍 數 為32.65/19/13.88。預計杰普特 22/23/24 歸母凈利潤為 1

120、.1/2.7/5.06 億元，對應 PE 50.9/20.8/11.09 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表 14.14.可比公司估值可比公司估值 證券名稱證券名稱 收盤價收盤價(元元)總市值總市值(億元億元)歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)PEPE 22E22E 23E23E 24E24E 22E22E 23E23E 24E24E 大族激光 30.34 319 21.09 26.01 31.88 15.13 12.27 10.01 銳科激光 25.55 145 4.82 6.97 9.50 30.02 20.78 15.25 海目星 89.00 180 3.58 7.88 11.55 50

121、.13 22.80 15.54 聯贏激光 37.47 113 3.19 5.60 7.65 35.32 20.14 14.73 平均值平均值 32.65 19.00 13.88 中位值中位值 32.67 20.46 14.99 數據來源：數據來源：WWINDIND，財通證券研究所財通證券研究所 注：可比公司估值取自注：可比公司估值取自 WWINDIND 一致預期一致預期，收盤價，收盤價為為截至截至 2 2022022 年年 9 9 月月 9 9 日收盤價日收盤價 6.6.風險提示風險提示 X XR R 終端需求不及預期：終端需求不及預期：公司 XR 檢測設備主要用于大客戶 XR 終端的生產檢測

122、，通脹及疫情影響或對 XR 終端出貨帶來不利影響，導致大客戶減少對公司XR 檢測設備的采購，公司業績將受到影響。新能源新能源下游客戶開拓不及預期：下游客戶開拓不及預期：公司新切入新能源加工領域，當前下游鋰電、光伏技術快速迭代，也催生了對各類激光器/設備的技術升級需求，若公司無法跟隨下游客戶實現同步迭代，則可能影響公司在龍頭客戶份額以及新客戶開拓進度，導致公司收入不及預期。被動元件被動元件廠商廠商擴產擴產延期延期、取消風險取消風險：當前被動元件整體景氣度有所下行，若海外 MLCC 龍頭因需求不振大規模推遲或取消擴產計劃，則將對公司被動元件設備收入造成不利影響。行業行業競爭加劇風險：競爭加劇風險：

123、連續激光器切割場景當前競爭已較激烈，當前各家激光器/設備廠商也在加碼入局新能源加工場景，若后續供給過剩，則將導致行業競爭加劇，公司盈利能力將有所下降。公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 37 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_Finance2 利潤表利潤表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 財務指標財務指標 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2

124、023E2023E 2024E2024E 營業收入營業收入 854854 11991199 15041504 21972197 35983598 成長性成長性 減:營業成本 590 781 992 1372 2177 營業收入增長率 50%41%25%46%64%營業稅費 4 10 12 17 29 營業利潤增長率-31%115%15%145%88%銷售費用 56 80 108 158 259 凈利潤增長率-31%106%21%145%88%管理費用 55 90 110 154 252 EBITDA 增長率-11%120%-1%106%83%研發費用 101 144 203 275 432 E

125、BIT 增長率-15%87%5%144%97%財務費用 25 14 1-13-4 NOPLAT 增長率-11%76%5%144%97%資產減值損失-10-17 0 0 0 投資資本增長率 3%11%42%10%17%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 凈資產增長率 3%7%45%11%18%投資和匯兌收益 19 16 15 22 36 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 5050 107107 123123 300300 562562 毛利率 31%35%34%38%39%加:營業外凈收支-3-5 0 0 0 營業利潤率 6%9%8%14%16%利潤總額

126、利潤總額 4646 102102 123123 300300 562562 凈利潤率 5%8%7%12%14%減:所得稅 2 11 12 30 56 EBITDA/營業收入 8%13%10%15%16%凈利潤凈利潤 4444 9191 110110 270270 506506 EBIT/營業收入 6%9%7%12%15%資產負債表資產負債表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 運營效率運營效率 貨幣資金 717 341 1747 874 1863 固定資產周轉天數 37 88 92 70 46 交易性金融資產 266 1

127、81 181 181 181 流動營業資本周轉天數流動營業資本周轉天數 253253 258258 3939 209209 7575 應收帳款 230 301 367 609 990 流動資產周轉天數 767 498 568 454 366 應收票據 48 73 0 0 0 應收帳款周轉天數 99 80 80 80 80 預付帳款 3 12 15 20 32 存貨周轉天數 220 243 65 65 65 存貨 472 584-225 721 65 總資產周轉天數 841 670 642 537 395 其他流動資產 30 98 98 98 98 投資資本周轉天數 712 564 637 48

128、1 345 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 3%5%4%10%15%長期股權投資 16 35 35 35 35 ROA 2%4%4%8%12%投資性房地產 0 0 0 0 0 ROIC 3%5%4%8%14%固定資產 86 288 381 422 456 費用率費用率 在建工程 197 41 0 0 0 銷售費用率 7%7%7%7%7%無形資產 16 91 91 91 91 管理費用率 6%8%7%7%7%其他非流動資產 10 37 37 37 37 財務費用率 3%1%0%-1%0%資產總額資產總額 21642164 23022302 30583058 349

129、33493 43994399 三費/營業收入 16%15%15%14%14%短期債務 50 60 60 60 60 償債能力償債能力 應付帳款 238 234 317 445 765 資產負債率 25%25%18%21%26%應付票據 127 55 0 0 0 負債權益比 34%33%22%26%34%其他流動負債 4 4 4 4 4 流動比率 3.35 3.21 4.73 4.14 3.40 長期借款 0 4 4 4 4 速動比率 2.41 1.85 4.96 2.87 3.22 其他非流動負債 0 0 0 0 0 利息保障倍數 19.47 18.39 24.63 60.13 118.51

130、負債總額負債總額 548548 575575 560560 726726 11261126 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 DPS(元)0.14 0.30 0.00 0.00 0.00 股本 92 93 158 158 158 分紅比率 留存收益 248 326 408 678 1184 股息收益率 0%0%0%0%0%股東權益股東權益 16151615 17271727 24982498 27682768 32733273 業績和估值指標業績和估值指標 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E

131、2024E2024E 現金流量表現金流量表 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E EPS(元)0.48 0.99 1.18 2.88 5.40 凈利潤 44 91 110 270 506 BVPS(元)17.48 18.60 26.68 29.56 34.97 加:折舊和攤銷 17 55 48 58 69 PE(X)91.06 77.83 50.90 20.80 11.09 資產減值準備 14 19 0 0 0 PB(X)2.50 4.14 2.25 2.03 1.71 公允價值變動損失-1-1 0 0 0 P/FCF 財

132、務費用 31 11 4 4 4 P/S 4.73 5.97 6.29 4.30 2.63 投資收益-19-16-15-22-36 EV/EBITDA 46.78 43.78 25.47 15.05 6.56 少數股東損益 0 0 0 0 0 CAGR(%)營運資金的變動 7-320 688-1101 516 PEG 0.73 2.45 0.14 0.13 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 9191 -162162 835835 -791791 10591059 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -6565 -200200 -8585 -7878 -6666

133、REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 -2222 -5 5 656656 -4 4 -4 4 資料來源：資料來源：windwind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 公司深度研究報告公司深度研究報告 證券證券研究報告研究報告 謹請參閱尾頁重要謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準聲明及財通證券股票和行業評級標準 38 信息披露信息披露 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結

134、論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同

135、期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推

136、測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。