捷順科技-公司深度研究報告：捷停車順云起-230226（32頁）.pdf

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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 捷順科技（002609.SZ）公司深度報告 捷停車，順云起 2023 年 02 月 26 日 捷順科技引領智慧停車領域，轉型形成全生態業務模式。國內智慧停車行業龍頭，智慧停車場超 3 萬個。公司于 1992 年成立，依托智慧車行與人行出入口軟硬件產品，致力于智慧停車生態建設和運營。根據公司官網，截至 2022 年 12月，公司智慧聯網車場 3.1 萬個，累計用戶數突破一個億，行業龍頭地位穩固。云托管 SaaS 模式彰顯優勢，未來成長空間有望達到數十億級別 云托管：SaaS 業務快速發展，覆蓋車道有望超萬條。云托管是面

2、向停車場運營方提供的一種無人化智慧停車場建設及托管服務，采用 SaaS 服務模式，按月收取車道托管服務費。2019 年公司試點運營云托管業務，覆蓋車道數量快速提升，根據公司公告，2022 年前三季度已經達到約 8000 條。云托管模式有效實現捷順與客戶的雙贏，成長空間廣闊+類 SaaS 模式凸顯價值。1）根據測算（均按停車場 2 進 2 出測算），對停車場運營方來說，以五年為周期，即使不考慮折舊，停車場一年約 7 萬元的云托管成本，仍遠低于傳統模式下的人力成本；對于捷順來說，以五年為周期單個車場累計合同金額約 36 萬，較傳統硬件銷售實現明顯增長。2）根據測算，云托管模式短/中/長期空間達到4

3、/12/26 億元，成長空間廣闊+類 SaaS 模式凸顯價值。立足流量賦能客戶及 C 端，從降本到增收深鑿客戶產生價值 截至 2022 年 12 月，捷停車用戶數量超過 1 億人，智慧停車場覆量超過 3.1 萬個。2019 年捷停車用戶數約為 1240 萬人，2022 年已經超過 1 億人。智慧停車場方面，2019 年覆蓋智慧停車場 1.2 萬個，到 2022 年末已經達到 3.1 萬個。公司創新業務的內在邏輯：流量是基礎，從降本到增收深鑿客戶產生價值。公司的停車費交易、廣告運營等服務是將自身流量合理變現，時長置換、云托管則是充分抓住客戶痛點并大力解決，短期內通過自身投入（節省一次性投入、幫助

4、停車場提前回流資金等），幫助客戶降本增收，長期看則幫助捷順自身獲得更長久收益，增加客戶粘性。充電業務則再次體現了公司新業務邏輯，不僅幫助客戶實現建設，而且通過有效的運營助力客戶降本增收，進而也打開了自身的成長空間。投資建議：公司是智慧停車領域龍頭企業，云托管業務保持高速增長，未來空間廣闊，其 SaaS 模式帶來的優越性正在逐漸體現；同時公司捷停車平臺用戶已經超過 1 億，廣告、時長采買、置換業務、充電等潛力可期，有望成為公司長期重要看點。短期受疫情等因素影響業績波動，但不改長期預期，預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 0.30/2.43/3.26 億元，對應 PE 分別為 197X、

5、24X、18X，考慮到公司的龍頭地位和長期成長前景，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：行業競爭加劇的風險、新業務模式推廣進度存在不確定性、政策利好釋放節奏存在不確定性。盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）1505 1364 1612 1903 增長率（%）9.8-9.4 18.2 18.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）161 30 243 326 增長率（%）0.9-81.6 720.5 33.8 每股收益（元）0.25 0.05 0.37 0.50 PE 36 197 24 18 PB 2.5 2.5 2.3 2.0 資料來

6、源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2023 年 2 月 24 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：8.98 元 分析師 呂偉 執業證書：S0100521110003 電話：021-80508288 郵箱：lvwei_ 分析師 郭新宇 執業證書：S0100518120001 電話：010-85127654 郵箱： 捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 公司基本情況：引領智慧停車領域，轉型形成全生態業務模式.3 1.1 智慧停車龍頭企業，多業務拓展打開長期發展空間.3 1.2 軟硬件業務為基，進軍平臺

7、及運營業務.4 1.3 轉型進入收獲期，業績持續改善.7 1.4“政策+內生”需求助推行業景氣度提升，領軍企業有望受益.9 2 軟件及云托管：SaaS 模式彰顯優勢，未來空間有望達數十億級別.12 2.1 業務推進：2022 前三季度達到 8000 條車道覆蓋.12 2.2 模式優勢：成本優化，實現捷順與客戶的雙贏.13 2.3 未來空間：短/中/長期空間有望達到 4/12/26 億.14 3 智慧停車運營：流量為基，有望開啟新的成長曲線.16 3.1 基礎運營：累計用戶數已超 1 億人，流量為基變現潛力可期.16 3.2 創新運營：停車置換、采買多維度發力，深度契合客戶需求.18 3.3 圍

8、繞智慧停車的綜合運營：充電等模式打開新的發展空間.19 3.4 創新業務內在邏輯：立足流量賦能客戶及 C 端，從降本到增收深鑿客戶產生價值.22 4 盈利預測與投資建議.26 4.1 盈利預測假設與業務拆分.26 4.2 估值分析.28 4.3 投資建議.28 5 風險提示.29 插圖目錄.31 表格目錄.31 kUiXoYpZkU9YfYaXpWfW9PcMbRnPpPsQsRfQmMtRkPoMqP9PrQnMxNtOsONZmPrO捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 公司基本情況：引領智慧停車領域，轉型形成全

9、生態業務模式 1.1 智慧停車龍頭企業，多業務拓展打開長期發展空間 依托智慧車行與人行出入口軟硬件產品，致力于智慧停車生態建設和運營。捷順科技創立于 1992 年，公司在成立之初專注于停車場設備的研發銷售。2017 年，子公司捷停車成立，負責智慧停車運營相關業務。2018 年，公司進軍城市級停車領域，推出了捷順天啟平臺，進一步完善了自身業務格局。根據公司官網，截至2022 年 12 月，公司已在全國 369 個城市實現場景覆蓋，智慧聯網車場 3.1 萬個，涉及車道數 9.8 萬條，車位 1650 萬個，累計用戶數突破一個億。圖1：捷順科技公司發展歷程 資料來源：捷順科技官網、2021 年年報，

10、民生證券研究院 國內智慧停車領域的領軍企業，業務布局四大模塊。1）智能硬件業務：包括智能人行和智能車行，這是公司的傳統業務。2）軟件及云服務:包括天啟平臺，云托管、云停車以及云門禁。3）智慧停車運營：包括通道服務，廣告運營，停車費交易，車位運營。4）城市級停車。公司幾大主營業務持續發展，實現智慧停車領域的全生態覆蓋。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 公司實控人持股比例近 40%，戰略投資者助力市場開拓。截至 2022 年 3 季報，1）實際控制人：唐健，劉翠英夫妻為公司實際控制人，當前合計持有公司 38.64%的股份

11、。2）戰略投資者：深圳市特區建發智慧交通投資合伙企業（簡稱“建發智慧交通”）屬于公司戰略投資者，合計持有 12.94%的公司股份。依托股東方的國資背景和強大的產業布局和資源優勢，建發智慧交通將有效助力公司城市級停車業務的拓展。3）其他投資者：前十大股東中還包含泓德基金，摩根士丹利華鑫基金等。圖2：捷順科技公司股權結構圖 資料來源：捷順科技官網，民生證券研究院（截至 2022 年 3 季報）1.2 軟硬件業務為基，進軍平臺及運營業務 捷順科技的主營業務由智能硬件、軟件及云服務、智慧停車運營、城市級停車四部分構成。智能硬件業務為公司傳統主營業務，主要分為智能停車管理系統（車行）和智能門禁通道管理系

12、統（人行）兩大產品線。產品廣泛應用于住宅物業、商業廣場、寫字樓、交通樞紐、政府機關、學校醫院、企事業單位等社會各個領域。公司基于“智能硬件+生態平臺”為整體系統化建設思想，堅持自主研發，以設備 IP化、接口標準化、自組網技術、AI 技術（智能視頻識別）等技術為核心，形成了具有自主知識產權的車行、人行的全系列智能硬件產品，能滿足各領域、各層級的客戶需求。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 圖3：捷順科技智慧車行產品 圖4：捷順科技智慧人行產品 資料來源：捷順科技官網，民生證券研究院 資料來源：捷順科技官網，民生證券研究院

13、 平臺和互聯網服務運營是公司著力發展的新方向。公司的業務軟件及云服務、智慧停車運營、城市級停車都是公司向平臺互聯網服務發展進軍的主要業務，產品線主要包括捷順天啟平臺，云托管業務和智慧停車業務等。捷順天啟平臺是集中化管控模式開拓者。捷順天啟平臺基于智慧物聯，把企業的物與物，物與人，人與事進行有機在線連接，從而形成統一業務管理大腦，使物業管理可采用集中化管控的服務模式，進而實現智能運維，智能運營，業財一體化，無人值守，達到物管企業降低成本，增加收入，提高效率，優化管理的經營目標。捷順天啟平臺集生態，運營，管理，降本，增效，提質為一體，有效解決了傳統物企管理模式面對的多個難點。圖5：捷順天啟平臺概述

14、 圖6：天啟平臺特點及價值 資料來源：捷順科技官網，民生證券研究院 資料來源：捷順科技官網，民生證券研究院 捷停車云托管是捷停車向停車場運營方提供的一種智慧停車場景建設及托管服務。云托管服務包括車場車位運營，數字營銷運營，通道流量運營三大核心服務。捷停車云托管通過業界領先的“硬件+平臺+服務”一站式解決方案實現真正無人化停車場，大幅降低人工成本，簡化管理方式，提升車場運作效率。同時采用 SaaS 模式，與客戶的緊密合作關系能夠為公司帶來持續穩定的收入。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖7：捷順科技云托管服務 資料來

15、源：捷順科技官網，民生證券研究院 城市級智慧停車平臺業務主要是面向城市級政府單位（交管）、國資企業（交投，城投等）以城市公共停車資源的信息化管理為切入點，提供路內、路外一體化的城市智慧停車解決方案。數據向上報送到交通、城管、公安交警等政府部門，共同構建城市智慧交通；方案向下接入占道停車系統，通過前端 Lora 地磁/NB 地磁/高位視頻車牌自動化檢測識別等多種方案實現對路邊停車的管理，同時接入停車場，業務覆蓋到路外停車。捷順城市級智慧停車整體解決方案以“七個體系”為業務架構，通過城市級智慧停車云平臺為核心業務，構建了完整的城市級智慧停車解決方案。在社會化接入方面，創新管理服務和理念，通過構建面

16、向城市級的公眾出行和企業自治服務體系，讓服務型的政府形象更加深入民心。在政府內部信息共享方面，通過構建全市一套標準，一個服務體系，一張圖的立體化目標，實現資源互聯互通，給政府提供一個“智慧”的公共管理平臺，實現可自運營的生態模式落地。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖8：城市級智慧停車云平臺 資料來源：捷順科技官網，民生證券研究院 圖9：城市停車平臺整體業務情景 資料來源：捷順科技官網，民生證券研究院 1.3 轉型進入收獲期，業績持續改善 2017 年-2019 年行業競爭等因素導致業績波動。2012-2017 年

17、公司收入、利潤持續增長，17 年開始出現波動，原因在于行業競爭激烈，部分互聯網公司以低價策略搶占市場，因此公司為保持行業地位，也采取了一定價格調整策略。同時公司還推出了分期付款的銷售模式，對現金流產生一定影響。2019-2021 年業績持續改善。到 2019 年，智能硬件領域競爭的回歸理性，市場逐漸向頭部企業集中，同時公司整體競爭優勢的不斷增強，議價能力提升，疊加高毛利新業務的發展，公司各項收入、利潤等指標開始回升。2020 年公司經營性凈現金流轉正，經營性凈現金流/凈利潤值達到 0.95，現金流指標也開始逐步恢復。根據公司 2021 年年報，2021 年公司實現營業總收入 15.05 億元，

18、同比增長9.75%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.61 億元，同比增長 0.93%。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 受到疫情及地產行業景氣度波動，公司 2022 年前三季度收入、利潤均出現下滑。但隨著疫情的緩解，以及地產扶持政策的出臺，我們認為公司整體業績景氣度有望回暖，長期內仍具有重要潛力。圖10：公司歷史收入及增速情況 圖11：公司歷史歸母凈利潤及增速情況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖12：公司歷史毛利率、凈利率情況（%）圖13：公司歷史經營性凈現金流及增速情

19、況 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 -10%0%10%20%30%40%0.005.0010.0015.0020.00營收（億元）增速-100%-50%0%50%100%0.000.501.001.502.002.50歸母凈利潤（億元）增速01020304050602012 20132014 2015 20162017 2018 201920202021毛利率凈利率-400%-200%0%200%400%-1.00-0.500.000.501.001.502.00經營性凈現金流（億元）增速捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，

20、請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 1.4“政策+內生”需求助推行業景氣度提升，領軍企業有望受益 內生動力：近年來我國汽車保有量呈現逐年增長態勢，但停車位數量卻相對缺乏。中國機動車保有量持續增長，但與此同時，國內能夠提供的停車位相對不足，停車難問題凸顯。根據觀知海內咨詢數據，2021 年我國停車位需求量為 40700 萬個，實際停車位數量為 13100 萬個，我國停車位數量需求空間廣大。圖14：智慧停車市場規模及增速 資料來源：觀知海內咨詢，民生證券研究院 政策催化：近年來政策對智慧停車領域大力支持，行業有望保持高速增長。數字交通發展綱要、交通強國建設綱要，對智慧停車的重要性和建設方

21、向進行了明確。根據前瞻產業研究院的預測，到 2027 年國內智慧停車市場規模有望達到546 億元。050001000015000200002500030000350004000045000201620172018201920202021停車位需求（萬個）停車位數量（萬個）捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖15：智慧停車市場規模及增速 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院 智慧停車是民生數字新基建的重要內容，也是數字經濟建設的重要任務?！笆奈濉睌底纸洕l展規劃中提出“加快既有住宅和社區設施數字化改造，鼓勵新建

22、小區同步規劃建設智能系統，打造智能樓宇、智能停車場、智能充電樁、智能垃圾箱等公共設施”。數字鄉村建設有望加快智慧停車業務發展。據新華社消息，中共中央 國務院關于做好 2022 年全面推進鄉村振興重點工作的意見，政策明確指出，大力推進數字鄉村建設，推進智慧農業發展，以數字技術賦能鄉村公共服務。在 2022 年政府工作報告中，提出“建設數字信息基礎設施，推進 5G 規?；瘧?，促進產業數字化轉型，發展智慧城市、數字鄉村”。表1：近期重要政策對于智慧停車或數字新基建相關內容 政策 涉及智慧停車的相關內容“十四五”數字經濟發展規劃 加快既有住宅和社區設施數字化改造，鼓勵新建小區同步規劃建設智能系統，打

23、造智能樓宇、智能停車場、智能充電樁、智能垃圾箱等公共設施 中共中央 國務院關于做好2022 年全面推進鄉村振興重點工作的意見 以數字技術賦能鄉村公共服務，推動“互聯網+政務服務”向鄉村延伸覆蓋。著眼解決實際問題，拓展農業農村大數據應用場景。加快推動數字鄉村標準化建設，研究制定發展評價指標體系，持續開展數字鄉村試點。加強農村信息基礎設施建設 2022 年政府工作報告 建設數字信息基礎設施，推進 5G 規?；瘧?，促進產業數字化轉型，發展智慧城市、數字鄉村-資料來源：中國政府網，民生證券研究院整理 與此同時，下游的景氣度有望復蘇，成為公司發展的重要支撐。2022 年 11月，中國人民銀行、中國銀行

24、保險監督管理委員會公布關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知，推出 16 條金融舉措，核心內容：1)保持房地產融資平穩有序。2)積極做好“保交樓”金融服務。3)積極配合做好受困房地產企業風險處置。4）依法保障住房金融消費者合法權益。5)階段性調整部分金融管理政策。6)加大住房租賃金融支持力度。地產行業作為智慧停車的重要0%5%10%15%20%25%01002003004005006002022E2023E2024E2025E2026E2027E市場規模（億元）增速捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 下

25、游，其景氣度的恢復，將有利于房企資本開支的提升，進而對智能化的發展具有重要的支撐。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 2 軟件及云托管：SaaS 模式彰顯優勢，未來空間有望達數十億級別 2.1 業務推進：2022 前三季度達到 8000 條車道覆蓋 公司軟件及云托管業務以天啟智能物聯平臺依托，云托管 SaaS 模式帶來停車場運營效率的提升。1）天啟智能物聯平臺：把企業的物與物、物與人、人與事進行有機在線鏈接，并采取終端部署和 SaaS（平臺、門禁、考勤、消費、訪客等功能模塊化）兩種銷售模式。2）云托管業務采取 Saa

26、S 模式：以較低或者免費的方式為停車場建設信息化設備，建成后每月按車道數量收取服務費，節省停車場前期建設成本，緩解停車場業主資金壓力。采用云托管等新業務模式后，停車場運營較傳統模式下效率有明顯提升，根據公司官網，成果包括人力成本降低 85%、運營成本降低 63%，年均營收提 40%，客訴率降 92%等。圖16：公司云托管給客戶帶來的降本增效 資料來源：公司官網，民生證券研究院（效益數據來自捷停車云托管項目取樣平均數據）公司云托管業務持續取得進展，2022 年前三季度達到 8000 條左右。1）收入端：公司軟件及云托管業務收入 2018-2021 年復合增速 113%。2）存量車道數：在運營的數

27、量，從 2019 年的 1000 余條，增長至 2022 年前三季度的 8000余條。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖17：公司云托管模式存量車道數變化情況 圖18：公司軟件及云托管業務保持高速增長 資料來源：公司公開投資者交流紀要、年報，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 2.2 模式優勢：成本優化，實現捷順與客戶的雙贏 對于停車場運營方：成本大幅節省 以兩進兩處的四車道停車場為例：1）傳統模式：依靠人力，兩進兩出的四車道停車場最少需要 4 人（如果考慮兩班倒，人數可能更多），根據我們在 51

28、 招聘官網查詢的數據，約 15 條招聘信息，多數工資都在 3-5 千/人/月，我們假設每人月工資 4000 元；同時，傳統停車場還有一次性信息化建設成本，由于不同停車場之間規模差異較大，我們就假設對一個信息化整體建設費用 15 萬的停車場進行估測，假設按五年周期分擔，每年成本 3 萬元左右?？傆媽粋€停車場的年成本為 22.2 萬元，人員工資成本有 19.2萬元。2）新模式：無需人力以及建設成本；根據公司公開投資者交流紀要，公司每條車道每月支付 1500 元，對應一個停車場的年成本為 7.2 萬元。結論：以五年為周期進行考察，云托管模式相比于傳統模式，成本實現了大幅節??；即使不考慮設備折舊因

29、素，停車場一年約 7 萬元的成本，仍遠低于傳統模式下近 20 萬一年的人力成本。表2：傳統人力模式和云托管模式，對于停車場運營方成本壓力對比（年成本）停車場 2 進 2 出 傳統人力模式 捷順云托管模式 需要人數（人）4-月工資（元）4000-車道數量（個）-4 每車道月收費（元）-1500 一次性建設成本（按五年周期分擔）（萬元）3 人員工資成本（萬元）19.2 停車場運營總年成本（萬元）22.2 7.2 資料來源：公司公開投資者交流紀要、51 招聘網，民生證券研究院測算（注：2 進 2 出停車場為例）0200040006000800010000存量車道數（條）0%100%200%300%4

30、00%00.511.5220182019202020212022H1軟件及云化服務收入規模（億元）增速捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 對于公司：轉型“陣痛期”過后，長期看有利于增長。我們以上述測算基準，以 5 年為一個周期，對兩種模式給公司帶來的收入對比進行測算。云托管模式：參照上述測算，捷順云托管模式 5 年所獲得的收入達到約 35 萬元，且收入、現金流穩定清晰；而上述一次性的建設成本僅 15 萬元。根據公司公開投資者交流紀要，公司云托管業務分為 3 年期和 5 年期，大部分客戶選擇的是5 年期，平均每條車道托

31、管價格為 1500 元/月，按一個車場四條車道算，累計合同金額約 36 萬元（和我們上述測算結果相近），也較傳統模式（僅收取一次性建設成本，上述測算中提到）有較大的提升。因此，以 5 年為一個周期看，捷順在獲得客戶認可、減輕客戶一次性投入壓力后，仍然實現了總體收入的增長。2.3 未來空間：短/中/長期空間有望達到 4/12/26 億 考慮到公司目前智能停車場覆蓋數量約3萬個，截至2022年三季度僅有8000個左右車道采取云托管模式，按一般停車場 2 進 2 出來測算，目前采取云托管模式的停車場僅 2000 個左右。未來空間測算：1）公司覆蓋停車場總數量：根據公司官方公眾號，公司在 2021年就

32、覆蓋了全國 10 萬+存量停車場。目前國內停車位缺口仍較大，公司作為行業龍頭，覆蓋的停車場總數量仍有望保持增長。假設短期、中期、長期內，公司覆蓋的停車場總數量達到 10/11/12 萬個。2）云托管滲透率：截至 2022 年 12 月，公司智慧停車場 3.1 萬個，按按所有覆蓋的停車場計算，滲透率僅 30%左右。假設在短期、中期、長期內，公司的智慧停車場覆蓋率達到 40%、50%、60%。截至 2022 年三季度有 8000 個左右車道采取云托管模式，假設到 2022 年 12月增長至 9000 條，按一般停車場 2 進 2 出來測算，對應 2250 個停車場，則云托管在智慧停車場的滲透率為

33、7.5%。由于云托管模式符合多方利益，假設在短期、中期、長期內，這一滲透率達到 15%、30%、50%（1.根據上文描述，云托管模式符合多方利益，因此長期看有望推廣；2.長期內滲透率達到 50%，僅指在公司的智能停車場中的滲透率達到 50%。如果按照長期內公司覆蓋停車場總量 10 萬個計算，則云托管模式占公司覆蓋停車場總量的比例僅 30%左右）。3）單價：根據公司公開投資者交流紀要，每條車道云托管的單價達到 1500元/月。測算結果：短期、中期、長期內，公司云托管業務市場空間為 4/12/26 億元。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

34、證券研究報告 15 表3：公司云托管業務短期/中期/長期空間測算 短期 中期 長期 公司客戶總量（萬家）10 11 12 智能停車場滲透率 40%50%60%智能停車場數量（萬家）4 6 7 云托管在智能停車場中的滲透率 15%30%50%云托管覆蓋的停車場數量（個）6000 16500 36000 云托管覆蓋的車道數量（個）（按兩進兩出）24000 66000 144000 每條車道每月收費（元）1500 1500 1500 云托管業務市場空間（億元）4 12 26 資料來源：公司公告，民生證券研究院測算（注：2 進 2 出停車場為例）捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢

35、業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 3 智慧停車運營：流量為基，有望開啟新的成長曲線 3.1 基礎運營：累計用戶數已超 1 億人，流量為基變現潛力可期 用戶數的持續快速增長是智慧停車運營業務發展的基礎，累計用戶數已超 1億人。公司的智慧停車運營業務，包括停車費交易服務、通道服務、廣告運營、時長置換等具體業務。所有業務，均圍繞公司“捷停車”平臺展開，依托的是公司積累的流量。公司 2019 年“捷停車”用戶數約 1240 萬人，根據公司官網最新數據，2022 年 12 月用戶數已超 1 億人。圖19：公司“捷停車”用戶數量變化情況 資料來源：公司年報、半年報、公司官網，民生證

36、券研究院 停車費交易服務業務：隨流量的提升而持續快速提升。為停車場管理方和車主提供方便、快捷、安全的線上停車費交易和清結算服務，該項服務公司一般會向停車場管理方收取千分之六的線上交易服務費。公司 2019、2020、2021 年以及2022H1 累計線上交易流水分別為 25 億、40 億、70 億、38 億。2022 年受疫情影響，線下活動減少，導致流水增速有所減緩，但在疫情緩解、線下活動恢復的大趨勢下，公司流水仍有望保持快速增長。010002000300040005000600070008000900010000110002019202020212022用戶數（萬人）捷順科技(002609)

37、/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖20：公司“捷停車”累計線上交易流水情況 資料來源：公司年報、半年報，民生證券研究院 通道服務、廣告運營業務：1）通道服務業務：基于智慧停車開放平臺，與銀行、保險、汽車后市場、車生活服務、本地生活服務等連接，將線下的停車行為轉化為線上的服務，同時，連接線下的消費行為進行轉化和變現。2）廣告運營業務：“捷停車”拉通 APP公眾號H5生活號等線上應用和線下的車場場內空間，實施基于位置、基于業態、基于人群畫像的精準廣告推送和觸達。與此同時，公司大力發展城市停車業務。在關于推動城市停車設施發展的意見等政策的推動

38、下，行業需求不斷提升，同時公司充分利用存量項目的市場品牌效應和 GBC 業務協同優勢，持續推動業務發展。模式上，公司目前開拓了合作授權、BOT、合作運營、政府采購、SaaS 租賃等模式，未來經營效率也有望不斷提升。公司智慧停車運營業務整體保持快速發展。智慧停車運營業務累計覆蓋的智慧停車場已經從 2019 年的約 1.2 萬個，增長至官網最新（截至 2022 年 12 月）的約 3.1 萬個，智慧停車運營業務收入從 2019 年的 4238 萬元，增長至 2021 年的 8023 萬元，保持快速增長態勢，2022H1 相關收入 3705 萬元，同比增速達到約 45%。0%20%40%60%80%

39、100%120%140%0510152025303540455055606570752019202020212022H1年累計線上交易流水（億元）增速捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖21：公司“捷停車”智慧停車業務收入變化情況 資料來源：公司年報、半年報，民生證券研究院 3.2 創新運營：停車置換、采買多維度發力，深度契合客戶需求 停車時長置換、采買業務：根據公司官方公眾號文章捷停車首創零成本、零支出的“停車時長置換&采買”合作模式，“停車時長置換、采買”模式是捷停車推出的與停車場運營方合作的全新模式。具體模式

40、：停車場以自身停車資源抵扣云托管服務費，車場方無需再支付每月的托管費用，而是將一定數量的停車時長（臨停小時數）在合作期內提供給捷停車使用，捷停車通過設備兜底方式，幫車場代運營；或者捷停車直接出資向車場方采購同等價值的停車時長（小時數），助力車場經營資源提前變現，車場方可以一次性獲得資金，以此支撐物業企業的更多發展需求。對停車場的好處：成本分擔更加靈活，讓車場管理方可以“零成本、零支出、零風險”，實現停車場云托管升級服務，同時提高車場運營效率，還可以實現提前變現。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%010002000300040005000600070008000900

41、02019202020212022H1智慧停車業務收入（萬元）增速捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 圖22：停車時長置換、采買業務更加符合停車場運營方的需求 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 以成都某購物中心的實際案例來看，因集團對該購物中心進行改造，資金缺口大，停車場設備升級也迫在眉睫，需投入近百萬。在停車時長采買合作方案中，捷停車出資超百萬的現金、硬件服務和會員資源；車場零資金投入，只需提供對應的未來停車時長運營權。相當于車場方一次性補充了過百萬收入，又升級了智慧停車場的智能設備。3.3 圍繞智慧停車的

42、綜合運營：充電等模式打開新的發展空間 3.3.1 新能源產業快速發展，充電基礎設施的建設和運營迎來機遇 第一，國內新能源車銷量快速增長，充電樁缺口凸顯，未來基礎設施建設有較大空間。截至 2022 年底，全國新能源汽車保有量達 1310 萬輛，占汽車總量的4.10%；截至同期，國內新能源充電基礎設施達到 520 萬臺，從數量上看里“每車一樁”仍有較大差距。讓車場管理方可以“零成本、零支出、零風險”，實現停車場云托管升級服務，既不用付現金，也沒有利息，直接節省單期開支成本分擔更加靈活車場可獲得捷停車廣告宣傳、優惠券等定向引流和精準營銷推廣，能有效增加停車位的周轉率提高車場運營效率將車場還未銷售的停

43、車時長置換給捷停車，甚至直接一次性回籠現金，相當于提前變現，不用再擔心未來資源用不掉，風險轉嫁給捷停車提前變現捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖23：國內新能源汽車保有量、充電基礎設施數量以及兩者的比值 資料來源：wind、光明網、央廣網、人民資訊、新華網，民生證券研究院 第二，政策助力，鼓勵“統建統營”等創新模式發展。2022 年 1 月，國家發展改革委等部門發布關于進一步提升電動汽車電基礎設施服務保障能力的實施意見，提出“到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充

44、電基礎設施體系，能夠滿足超過 2000 萬輛電動汽車充電需求”。政策重點提出：鼓勵充電運營企業或居住社區管理單位接受業主委托，開展居住社區充電設施“統建統營”，統一提供充電設施建設、運營與維護等有償服務，提高充電設施安全管理水平和綠電消費比例。鼓勵“臨近車位共享”“多車一樁”等新模式。3.3.2 捷順科技針對行業痛點，打造車位級充電解決方案 停車場、C 端車主均存在痛點：1）對停車場運營方/物業來說：缺乏運營經驗、引流難，導致成本回收具有不確定性。第一，成本回收具有不確定性。停車場引流難加上充電樁建設一次性投入大，導致成本回收具有不確定性，第二，缺乏運營經驗，車位經常被占用等問題也導致 C 端

45、客戶體驗感差。同時，停車場具有天然的分散性，處于全國不同位置、分屬不同物業管理，難以統一協同運營，導致 C 端用戶找樁難等問題。2）對于 C 端車主來說：主要是體驗感有待提升。首先是找樁難、找空置的樁難。同時，由于停車場的天然分散性，APP 太多、小程序太多，長期看難以為繼，運營水平的差異也導致部分停車場存在著繳費程序繁瑣等問題。捷順科技提出了從車場級管控方案到車位級管控運營服務的“進化”，尤其是在新能源車位的管控運營上，經過實踐，已經形成了成熟的車位級充電運營解決方案，并在多個項目中獲得成功應用。0%50%100%150%200%250%300%350%0200400600800100012

46、0014002019202020212022國內新能源汽車保有量（萬臺）充電基礎設施數量（萬臺）車樁比例捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 圖24：公司充電業務主要功能 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 捷順“智能軟硬件+SaaS 管理平臺”的代運營模式，為車場提供行業獨有的場、樁、位的一體化管控能力，解決物業端、C 端的痛點。第一，實現單個車位的聯網上線和精細化管控，提升物業的建設和運營能力。第二，捷順旗下超 1 億累計用戶，能高效為車場充電+停車持續引流獲客。同時，借助捷停車的大數據能力，能測算車場實際充

47、電需求，精準投放充電設備數量，最大化提升客戶投入產出比。第三，提升 C 端體驗感，車主可以直接在一個 app 上，實現從線上查看充電車位信息、預訂車位，精準導航到車位，到車場智能識別、快速落鎖、免充值無感充電，以及最后停車、充電、減免等多種費用統一結算支付等服務。圖25：公司充電業務對客戶痛點的改善 資料來源：民生證券研究院整理 捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 商業模式上，公司打通“停車+充電”場景，切入停車場的充電樁建設、運營。公司主打“建設+代運營”的整體方案，并依托場樁位聯動的方案優勢、投建規模的測算優勢、

48、停車費置換的資金優勢、捷停車的運營優勢等，發展目的地充電業務。3.4 創新業務內在邏輯：立足流量賦能客戶及 C 端，從降本到增收深鑿客戶產生價值 公司創新業務的內在邏輯：流量是基礎，從降本到增收深鑿客戶產生價值。公司的停車費交易、廣告運營等服務是將自身流量合理變現，時長置換、云托管則是充分抓住客戶痛點并大力解決，短期內通過自身投入（節省一次性投入、幫助停車場提前回流資金等），幫助客戶降本增收，長期看則幫助捷順自身獲得更長久收益，增加客戶粘性。充電業務則再次體現了公司新業務邏輯，不僅幫助客戶實現建設，而且通過有效的運營助力客戶降本增收，進而也打開了自身的成長空間。具體來說如下：1.線下覆蓋和流量

49、為基礎：公司已在全國 369 個城市實現場景覆蓋，智慧聯網車場 3.1 萬個，涉及車道數 9.8 萬條，車位 1650 萬個，累計用戶數突破一個億。通過流量積累，公司挖掘了停車費交易服務、通道服務、廣告運營等業務，不斷拓展自身的變現模式。2.為停車場運營方（公司客戶）賦能：解決停車場建設難、運營難問題，通過云托管、時長置換等模式為停車場省下建設費或幫助停車場提前回籠資金，同時在運營上通過 SaaS 云托管車道級管理等模式提升運營效率。從公司布局的充電業務來看，也秉承了公司一貫的思路，不僅為停車場運營方提供硬件建設，而且能夠通過靈活方式節省成本，更為重要的是在運營上，通過自身流量等優勢，大大提升

50、運營效率。3.為 C 端賦能：停車場存在天然的分散性，需要一個統一平臺進行找位置、找樁、優惠券發放等活動，而捷順憑借其線下入口和線上流量的積累，也有效解決了 C 端的痛點。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 圖26：公司商業模式及內在邏輯的總結 資料來源：公司公告，民生證券研究院整理 經典案例：南京蘇寧慧谷上線捷順科技充電樁+運營增收方案，停充一體助力客戶首周增收 35%。蘇寧慧谷是擁有 60 萬智慧空間的國際一流科技型產業平臺，是商住一體的綜合項目，設有 E07 與 E08 兩個停車場共 2046 個停車位。此前該

51、項目就采用了捷順的捷停車云托管服務。后續，采用前期 0 成本的時長采買合作模式，雙方再次合作了充電樁建設和數字化增收運營方案，并于 2022 年年底正式上線運營，良好效果收獲好評。降本方面：科學測算充電需求+避免車位占用，進而有效規劃充電設施配套，減少成本。通過對車場充電需求的測算，捷順首先為兩個停車場合理配置 7KW 交流充電樁，滿足 C 端車主的同時，配置視頻車輛檢測終端及智能車位鎖，有效避免油車占位，一方面提升車主體驗，另一方面也有效控制了停車場的建設成本。增收方面：停充一體+運營增收方案，上線首周總收入提升 35%。公司依托自身線上運營能力以及超過 1 億人的累計用戶，幫助停車場進行用

52、戶行為分析，同時進行合理引流，打造全方位方案。方案上線后首周，兩個車場的新能源車位總訂單數增加了 74%，用戶數增加了 70%，總收入提升了 35%。其中 E08 停車場新能源充電訂單增長翻兩番，用戶數和總收入均提升約 100%，效果顯著。具體手段如下：第一，分段調控充電服務費，吸引更多用戶使用。1）明確為 C 端用戶展示不同時段的費用，針對高頻充電時段，優免充電服務費，吸引更多車主充電；針對低峰時段，提供充電服務費優惠，延長充電時長，吸引更多新用戶入場停充。2）明確為 C 端用戶展示是否有空閑的充電槍，有效引流。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后

53、一頁免責聲明 證券研究報告 24 圖27：公司充電業務中，分段調控充電服務費，吸引更多用戶使用 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 第二，利用流量帶來的大數據優勢，精準發放優惠，同時將停車和充電費用統籌考慮，打造優惠方案。針對夜間空置率高情況，利用捷順科技租車位的能力，為周邊小區等有需求車主精準發券，提供夜間停車次卡、月卡、充電減免停車費等產品服務，吸引夜間新用戶；針對白天停車收益高于充電收益的情況，設置白天充電滿一定時長可減免部分停車費政策，最大化保障管理方停車、充電綜合收益。第三，精準營銷引流，同時承擔運營責任減輕運營方壓力。通過行業內獨特的DMP 數據管理平臺，向蘇寧慧谷周邊 3k

54、m 以內的車主用戶推廣充電、停車優惠活動信息，提升停車場停車、充電服務曝光；停車場內實施充電運營標準化物料鋪設，物料壞損由捷順科技增補，讓運營管理方省心省力，車主用戶更方便找尋停、充泊位。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 圖28：公司充電業務中所進行的優惠活動 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 停車場管理業務：新增業務主要來源于老舊停車場的

55、更新換代，商場與大型建筑停車場的新建和設備的更換。疫情波動、地產行業波動影響下，業務結算進度波動，進而 22 年可能存在一定下滑，但考慮到公司的市場優勢以及自身積累，智能硬件業務預計將保持穩定增長。同時，考慮到公司在城市級停車等領域在手訂單充足等因素，整體考慮，預計 22-24 年智能硬件業務的收入增速有望達到-20%、10%、10%。門禁管理系統業務：新增業務主要來源于老舊停車場的更新換代，商場與大型建筑停車場的新建和設備的更換疫情波動、地產行業波動影響下，業務結算進度波動，進而 22 年可能存在一定下滑；但考慮到公司在城市級停車等業務方面在手訂單充足、門禁管理系統可以應用于多個細分領域等因

56、素，整體考慮，預計 22-24 年智能硬件業務的收入增速有望達到-20%、10%、10%。軟件及云服務業務：收入：公司云托管業務是公司的一大新業務，并且目前發展態勢良好，未來有較大的成長空間（根據前文預測），且 22 年前三季度發展態勢良好，受疫情等因素影響小。整體預計 22-24 年的收入增速在 40%、40%、35%。智慧停車運營業務：收入：捷停車智慧停車運營業務的發展，以 B 端的規模擴大為基礎、以 C 端的粘性為保證。隨著未來客戶數量增加以及捷順停車場運營升級，發展潛力較大。傭金抽成、廣告等業務都將隨著公司平臺流量增長而增長，時長采買、置換業務由于符合多方利益，也有望持續推進。整體考慮

57、，22-24 年的收入增速在 40%、40%、35%。物業租賃業務：公司目前采取積極措施對外招租，截至 2022 年末，捷順科技中心整體招商工作推進良好，假設 22-24 年收入增速為 10%、10%、10%。其他業務：其他業務屬于公司主營業務的配套業務，基本與公司主營業務整體增速一致，假設 22-24 年收入增速為-10%、20%、20%。毛利率：1）停車場管理業務：智能硬件業務作為公司傳統業務，疊加公司對項目進行精挑細選，毛利率有望保持穩定。假設 22-24 年為 42%、42%、42%。2）軟件及云服務業務：經歷轉型觸底期后，業務的毛利率已經基本企穩，未來隨規模擴大邊際成本有望逐步小幅遞

58、減，單價也有望逐步回升，假設22-24 年為52%、52%、53%。3）智慧停車運營業務：智慧停車業務目前規模較小，隨著企業在廣告營銷方面的發力以及智慧停車生態的逐步完善，預計未來智慧停車業務毛利率保持穩中有升態勢。假設 22-24 年為 60%、60%、61%。4）門禁管理系統業務：公司市場地位領先，但預計將持續面臨市場競爭壓力，預計毛利率基本保持平穩。5）物業租賃業務：商業模式穩定、公司相關可出租資產相對穩定，因此假設毛利捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 率基本保持平穩。假設 22-24 年為 10%、10%、

59、10%。6）其他業務：屬于公司配套業務，毛利率相對平穩。假設 22-24 年為 28%、28%、28%。綜上所述，公司 21-23 年整體毛利率 46%、47%、48%。表4：公司收入及毛利率預測 百萬元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 智能停車場管理系統 865.7 900.2 720.2 792.2 871.4 增速 4%-20%10%10%毛利率 42%42%42%42%42%智能門禁通道管理系統 332.4 331.8 265.5 292.0 321.2 增速 0%-20%10%10%毛利率 44%47%47%47%47%智慧停車運營 56.7 80.2 112

60、.3 157.2 212.3 增速 41%40%40%35%毛利率 67%60%60%60%61%軟件及云服務 112.3 184.0 257.6 360.7 486.9 增速 64%40%40%35%毛利率 49%52%52%52%53%物業租賃 0.0 2.3 2.5 2.8 3.1 增速 10%10%10%毛利率 10%10%10%10%10%其他業務 4.1 6.3 5.6 6.8 8.1 增速 51%-10%20%20%毛利率 40%28%28%28%28%總營業收入 1371.2 1504.9 1363.8 1611.7 1903.0 增速 10%-9%18%18%毛利率 45%4

61、5%46%47%48%資料來源：wind，民生證券研究院預測 銷售費用率：公司云轉型已獲成功，但考慮停車運營等業務需要持續進行推廣，因此整體看公司銷售投入將保持一定強度，預計 22-24 年分別為 22.0%、17.0%、16.0%。管理費用率：因為企業新業務（智慧停車業務，軟件及云服務等）的規模不斷擴大，企業自身整體規模也在不斷擴大，但公司將把自身人員規?？刂圃谝欢ǚ秶?，預計不會進行無序擴張。整體預計 22-24 年分別為 9.5%、7.0%、6.5%。研發費用率：公司在云托管、時長采買等業務方面需要持續投入研發，同時要結合具體應用場景打造解決方案，因此預計研發投入有望持續。整體預計 22-

62、24年分別為 10.0%、7.0%、7.0%。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 表5：公司毛利率及主要費用率預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 銷售費用率 17.1%19.0%22.0%17.0%16.0%管理費用率 9.7%7.9%9.5%7.0%6.5%研發費用率 7.1%7.6%10.0%7.0%7.0%資料來源：wind，民生證券研究院預測 4.2 估值分析 同行業估值對比：考慮公司兼具智慧停車業務，且屬于行業龍頭企業，因此選取 wind 智慧停車板塊公司千方科技，同時考慮到公司向

63、充電運營等方向拓展，因此選取朗新科技、道通科技作為可比公司。相關公司 22/23 年平均 PE（wind 一致預期）平均值 66X、29X，公司為 197X、24X。公司受疫情、地產行業景氣度影響，短期業績承壓，但中長期內有望恢復增長，23 年估值即低于可比公司平均水平?？紤]到公司行業內的領先地位，以及向 SaaS 模式轉變和創新業務的推進，公司具有一定估值優勢。表6：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002373.SZ 千方科技 11.20 0.46 0.17 0.49 24

64、 67 23 688208.SH 道通科技 39.43 0.97 0.40 1.00 41 99 39 300682.SZ 朗新科技 28.67 0.80 0.87 1.21 36 33 24 平均 34 66 29 002609.SZ 捷順科技 8.98 0.25 0.05 0.37 36 197 24 資料來源：wind，民生證券研究院（注：收盤價為 2023 年 2 月 24 日，可比公司均選取 wind 一致預期）4.3 投資建議 公司是智慧停車領域龍頭企業，云托管業務保持高速增長，未來空間廣闊，其SaaS 模式帶來的優越性正在逐漸體現；同時公司捷停車平臺用戶已經超過 1 億，廣告、時

65、長采買、置換業務、充電等潛力可期，有望成為公司長期重要看點。短期受疫情等因素影響業績波動，但不改長期預期，預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 0.30/2.43/3.26 億元，對應 PE 分別為 197X、24X、18X，考慮到公司的龍頭地位和長期成長前景，首次覆蓋，給予“推薦”評級。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 5 風險提示 1）行業競爭加劇的風險。智慧停車行業競爭者較多，且競爭地域相對分散。如果未來有更多企業涌入市場，可能帶來競爭的加劇。2）新業務模式推廣進度存在不確定性。公司目前存在一些新業務

66、模式，但停車場下游業主分散，其接受意愿、習慣的改變可能需要一個過程，因此部分新業務的推廣進度存在不確定性。3）政策利好釋放節奏存在不確定性。目前智慧停車行業是政策大力支持發展的行業，但在鄉村等實際場景中的落地進度可能和具體地區的情況相關，因此相關推進可能存在不確定性。捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 1505 1364 1612 1903 成長能力（%）

67、營業成本 822 730 854 994 營業收入增長率 9.75-9.38 18.18 18.08 營業稅金及附加 10 6 7 9 EBIT 增長率-3.81-74.71 572.14 35.53 銷售費用 286 300 274 304 凈利潤增長率 0.93-81.62 720.47 33.79 管理費用 118 130 113 124 盈利能力（%）研發費用 115 136 113 133 毛利率 45.41 46.45 47.03 47.78 EBIT 154 39 261 354 凈利潤率 10.72 2.17 15.10 17.11 財務費用-19-3-1-4 總資產收益率 R

68、OA 4.52 0.85 6.47 7.90 資產減值損失-1-20-4-4 凈資產收益率 ROE 6.91 1.26 9.42 11.40 投資收益 13 8 16 19 償債能力 營業利潤 186 30 275 373 流動比率 2.58 2.71 2.83 2.94 營業外收支 1 4 4 0 速動比率 2.10 2.14 2.34 2.48 利潤總額 186 34 279 373 現金比率 0.92 0.83 1.02 1.21 所得稅 22 4 31 41 資產負債率（%）31.78 29.71 28.44 27.97 凈利潤 164 30 248 332 經營效率 歸屬于母公司凈利

69、潤 161 30 243 326 應收賬款周轉天數 204.07 230.00 200.00 180.00 EBITDA 266 184 420 530 存貨周轉天數 158.25 200.00 150.00 130.00 總資產周轉率 0.45 0.39 0.44 0.48 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 741 595 768 995 每股收益 0.25 0.05 0.37 0.50 應收賬款及票據 902 872 927 993 每股凈資產 3.59 3.62 3.98 4.40 預付款項 23 22 17 20 每股經營現金流

70、 0.05 0.12 0.68 0.77 存貨 356 380 347 350 每股股利 0.03 0.01 0.08 0.11 其他流動資產 63 60 62 64 估值分析 流動資產合計 2085 1930 2122 2423 PE 36 197 24 18 長期股權投資 44 52 68 87 PB 2.5 2.5 2.3 2.0 固定資產 191 209 223 227 EV/EBITDA 20.41 30.32 12.83 9.74 無形資產 322 395 442 480 股息收益率（%）0.33 0.13 0.92 1.23 非流動資產合計 1483 1554 1637 1699

71、 資產合計 3569 3485 3759 4122 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 336 280 327 381 凈利潤 164 30 248 332 其他流動負債 473 434 422 444 折舊和攤銷 113 145 158 176 流動負債合計 809 714 749 825 營運資金變動-274-157 22-24 長期借款 311 311 311 311 經營活動現金流 32 76 442 500 其他長期負債 14 11 9 17 資本開支-311-200-211-206 非流動負債合計 325 3

72、22 320 327 投資-18 1 0 0 負債合計 1134 1035 1069 1153 投資活動現金流-253-194-211-206 股本 644 649 649 649 股權募資 4 4 0 0 少數股東權益 101 101 106 113 債務募資 114 8-32 0 股東權益合計 2435 2449 2690 2969 籌資活動現金流 20-27-60-66 負債和股東權益合計 3569 3485 3759 4122 現金凈流量-201-146 172 228 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀

73、最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 插圖目錄 圖 1：捷順科技公司發展歷程.3 圖 2：捷順科技公司股權結構圖.4 圖 3：捷順科技智慧車行產品.5 圖 4：捷順科技智慧人行產品.5 圖 5：捷順天啟平臺概述.5 圖 6：天啟平臺特點及價值.5 圖 7：捷順科技云托管服務.6 圖 8：城市級智慧停車云平臺.7 圖 9：城市停車平臺整體業務情景.7 圖 10：公司歷史收入及增速情況.8 圖 11：公司歷史歸母凈利潤及增速情況.8 圖 12：公司歷史毛利率、凈利率情況（%）.8 圖 13：公司歷史經營性凈現金流及增速情況.8 圖 14：智慧停車市場規模及增速.9 圖 15：智慧停車市場規模及增速

74、.10 圖 16：公司云托管給客戶帶來的降本增效.12 圖 17：公司云托管模式存量車道數變化情況.13 圖 18：公司軟件及云托管業務保持高速增長.13 圖 19：公司“捷停車”用戶數量變化情況.16 圖 20：公司“捷停車”累計線上交易流水情況.17 圖 21：公司“捷停車”智慧停車業務收入變化情況.18 圖 22：停車時長置換、采買業務更加符合停車場運營方的需求.19 圖 23：國內新能源汽車保有量、充電基礎設施數量以及兩者的比值.20 圖 24：公司充電業務主要功能.21 圖 25：公司充電業務對客戶痛點的改善.21 圖 26：公司商業模式及內在邏輯的總結.23 圖 27：公司充電業務

75、中，分段調控充電服務費，吸引更多用戶使用.24 圖 28：公司充電業務中所進行的優惠活動.25 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：近期重要政策對于智慧停車或數字新基建相關內容.10 表 2：傳統人力模式和云托管模式，對于停車場運營方成本壓力對比（年成本）.13 表 3：公司云托管業務短期/中期/長期空間測算.15 表 4：公司收入及毛利率預測.27 表 5：公司毛利率及主要費用率預測.28 表 6：可比公司 PE 數據對比.28 公司財務報表數據預測匯總.30 捷順科技(002609)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 分析師承諾

76、本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達

77、克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議

78、并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這

79、些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026