《捷順科技-公司研究報告-智慧停車云啟航-230614（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《捷順科技-公司研究報告-智慧停車云啟航-230614（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 捷順科技(002609)/IT 服務/公司深度研究報告/2023.06.14 請閱讀最后一頁的重要聲明！智慧停車，云啟航 證券研究報告 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)核心觀點核心觀點 基本數據基本數據 2023-06-14 收盤價(元)11.82 流通股本(億股)4.56 每股凈資產(元)3.61 總股本(億股)6.49 最近 12 月市場表現 分析師分析師 楊燁 SAC 證書編號：S0160522050001 聯系人聯系人 王妍丹 相關報告 捷順科技聚焦智慧停車領域，捷順科技聚焦智慧停車領域，創新業務已得到規?；炞C創新業務已得到規?；炞C。公司業務以智能停車管理為核心，從傳統業務

2、向訂閱類業務延伸。具體業務包括 1）車行/人行智能硬件、2）智慧停車運營（捷停車）、3）軟件及云服務（包括云托管）、4）停車時長及停車收費、5）物業租賃等五大業務。其中捷停車、云托管等新業務收入占比近幾年持續攀升，2022 年公司創新業務占總收入比 25%，已進入發展快車道。停車運營龍頭，資源稟賦打造停車運營龍頭，資源稟賦打造強大強大護城河。護城河。智慧停車是城市民生重要領域，近些年我國停車難問題凸顯，智慧停車將有效實現停車資源利用率最大化及停車服務最優化。公司作為停車運營龍頭，其產品覆蓋停車場數市場領先，作為上游出身的硬件設備公司，在產業鏈整合、停車場資源以及運營體系上均有自身的壁壘優勢。目

3、前公司智慧停車核心功能已形成批量標準化產品，靈活應對下游需求。挖掘存量空間，向停車運營華麗轉挖掘存量空間，向停車運營華麗轉身身，云托管、停車充電一體打開成長，云托管、停車充電一體打開成長天花板天花板。公司持續基于停車底蘊，探尋運營商業模式的轉型：捷停車、云托管、目的地充電、停車時長及停車收費等創新業務已形成一定收入體量或有標桿案例。我們認為，公司云托管實現前端無人值守，助力車場無人化轉型，將快速打開公司成長天花板。投資建議投資建議：公司作為智慧停車行業龍頭，創新業務已經進入發展快車道，且盈利模式正從傳統硬件一次性出貨，向持續且高毛利率的運營模式轉型，今年是公司加速成長的第一年。我們預計公司 2

4、023-2025 年實現營業收入17.61/21.76/26.69 億元，歸母凈利潤 2.16/3.12/4.18 億元，對應 2023-2025 年 PE分別為 36/25/18 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：創新業務發展速度不及預期的風險；傳統智能硬件業務復蘇低于預期的風險；公司業務模式調整不及預期風險；宏觀經濟下行風險。盈利預測：盈利預測：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1505 1376 1761 2176 2669 收入增長率(%)9.75-8.59 28.02 23.53

5、22.67 歸母凈利潤(百萬元)161 18 216 312 418 凈利潤增長率(%)0.93-88.76 1089.04 44.77 33.98 EPS(元/股)0.25 0.03 0.33 0.48 0.64 PE 39.00 300.00 35.58 24.58 18.34 ROE(%)6.91 0.77 8.44 10.89 12.73 PB 2.69 2.47 3.00 2.68 2.34 數據來源：wind 數據，財通證券研究所 -17%-1%16%32%48%64%捷順科技滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 公司深度研究報告/證券研究報告 1 智慧

6、停車領軍，多元化發展提速智慧停車領軍，多元化發展提速.4 1.1 智慧停車領軍智慧停車領軍.4 1.2 股權結構穩定，地方國資委參股股權結構穩定，地方國資委參股.6 1.3 創新業務引領長期成長，人效比提升顯著創新業務引領長期成長，人效比提升顯著.8 2 停車運營龍停車運營龍頭，資源稟賦打造深遠護城河頭，資源稟賦打造深遠護城河.11 2.1 智慧停車是城市民生重要領域，提升停車效率勢在必行智慧停車是城市民生重要領域，提升停車效率勢在必行.11 2.2 停車運營龍頭，資源稟賦打開運營空間停車運營龍頭，資源稟賦打開運營空間.12 3 挖掘存量空間，向停車運營華麗轉身，云托管、停車充電一體打開成長天

7、花板挖掘存量空間，向停車運營華麗轉身，云托管、停車充電一體打開成長天花板.14 3.1 捷停車：領先的智慧停車運營業務捷停車：領先的智慧停車運營業務.14 3.2 云托管：實現前端無人值守，助力車場無人化轉型云托管：實現前端無人值守，助力車場無人化轉型.16 3.3 目的地充電：依托停車能力，賦能新能源充電場景目的地充電：依托停車能力，賦能新能源充電場景.18 3.4 停車時長及停車收費：從運營方轉變為停車費交易主體停車時長及停車收費：從運營方轉變為停車費交易主體.20 4 盈利預測盈利預測.20 5 風險提示風險提示.23 圖圖 1.公司歷史沿革公司歷史沿革.4 圖圖 2.公司業務收入結構（

8、公司業務收入結構（2022 年）年）.5 圖圖 3.公司業務收入結構（公司業務收入結構（2017-2022 年，單位：億元）年，單位：億元）.6 圖圖 4.智能停車場管理系統產品：商業道閘智能停車場管理系統產品：商業道閘.6 圖圖 5.智能門禁通道智能門禁通道管理系統產品：速通擺閘管理系統產品：速通擺閘.6 圖圖 6.公司股權結構（持股比例大于公司股權結構（持股比例大于 1%的股東）（截至的股東）（截至 2023 年一季報）年一季報）.7 圖圖 7.順易通股權結構（截至順易通股權結構（截至 2023 年年 5 月）月）.7 圖圖 8.順易通收順易通收入及增速數據（入及增速數據（2018-202

9、2）.8 圖圖 9.順易通凈利潤及凈利率數據（順易通凈利潤及凈利率數據（2018-2022）.8 圖圖 10.公司營業總收入數據（公司營業總收入數據（2018-2023Q1）.8 圖圖 11.公司歸母凈利潤數據（公司歸母凈利潤數據（2018-2023Q1）.9 圖圖 12.公司毛利率與凈利率數據（公司毛利率與凈利率數據（2018-2023Q1）.9 圖圖 13.公司三費數據（公司三費數據（2018-2023Q1）.9 內容目錄 圖表目錄 TUoYgU8VkWVUuYaXkW7NcM9PnPrRoMoNfQoOsMeRmNtOaQrQnNMYsQrOvPtRxP 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股

10、票和行業評級標準 3 公司深度研究報告/證券研究報告 圖圖 14.公司經營活動現金凈流入公司經營活動現金凈流入/營業總收入數據（營業總收入數據（2018-2023Q1）.10 圖圖 15.公司新業務收入占比持續提升（公司新業務收入占比持續提升（2018-2022 年）年）.10 圖圖 16.公司人均薪酬與人均創收數據（公司人均薪酬與人均創收數據（2018-2022 年）年）.11 圖圖 17.公司研發費用數據（公司研發費用數據（2018-2023Q1）.11 圖圖 18.智慧停車相關政策智慧停車相關政策.11 圖圖 19.智慧停車智慧停車 vs 傳統停車傳統停車.12 圖圖 20.中國智慧停車

11、產業鏈中國智慧停車產業鏈.13 圖圖 21.智慧停車企業需要整合多方資源智慧停車企業需要整合多方資源.13 圖圖 22.捷順科技停車運營成果（截至捷順科技停車運營成果（截至 2023 年年 5 月）月）.14 圖圖 23.公司智慧停車運營收入（公司智慧停車運營收入（2019-2022 年）年）.15 圖圖 24.公司捷停車服務優勢公司捷停車服務優勢.15 圖圖 25.公司捷停車部分標桿客戶公司捷停車部分標桿客戶.16 圖圖 26.公司云托管服務內容公司云托管服務內容.17 圖圖 27.公司云托管標桿合作伙伴豐富公司云托管標桿合作伙伴豐富.18 圖圖 28.中國新能源中國新能源車保有量（車保有量

12、（2017-2022 年）年）.18 圖圖 29.公司公司“場場+樁樁+位位”一體化服務方案一體化服務方案.19 圖圖 30.公司充電運營產品公司充電運營產品.19 圖圖 31.公司創新業務收入及增速預計（公司創新業務收入及增速預計（2021-2025E，單位：億元），單位：億元）.21 圖圖 32.公司總體收入及增速預計（公司總體收入及增速預計（2021-2025E，單位：億元），單位：億元）.22 圖圖 33.可比公司估值對比（可比公司估值對比（2022-2024E）.22 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 公司深度研究報告/證券研究報告 1 智慧停車領軍，多元化發展提

13、速智慧停車領軍，多元化發展提速 1.1 智慧停車領軍智慧停車領軍 聚焦智慧停車領域聚焦智慧停車領域，創新業務得到規?；炞C，創新業務得到規?；炞C。公司成立于 1992 年，1995 年推出國內首套智能停車場管理系統，2015 年向智慧停車領域轉型，2017 年成立捷停車面向 C 端用戶，2019 年公司推出智慧停車云托管業務，提供 SaaS 化服務。公司通過持續的停車行業智慧化建設，提高城市停車管理水平、提高車場運營質量、提升車主停車體驗，推動自身的多元化發展提速，2022 年創新業務（除傳統硬件之外的業務）收入占比已達約 25%。圖1.公司歷史沿革 數據來源：公司官網，捷停車官網，公司公告

14、，財通證券研究所 公司業務以智能停車管理為核心公司業務以智能停車管理為核心，從傳統業務向訂閱類業務延伸，從傳統業務向訂閱類業務延伸。具體分為六類：1)車行車行智能硬件智能硬件：主要為 B 端提供軟硬一體的智慧停車服務，具體產品有車場控制機、智能道閘、車位引導系統、車位管控設備、路內泊車檢測設備等，產品設備均能夠支持無人值守等業務支撐。2022 年收入 7.22 億元，毛利率為40%。2)人行智能硬件人行智能硬件：主要為 B 端提供軟硬一體的人行通道管理服務，具體產品包括社區、景區等通道、門禁，運用人臉識別、測溫等技術。2022 年收入 2.66億元，毛利率為 43%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通

15、證券股票和行業評級標準 5 公司深度研究報告/證券研究報告 前兩項業務為公司的傳統業務（智能硬件業務），產品廣泛應用于住宅物業、商業廣場、寫字樓、交通樞紐、政府機關、學校醫院、企事業單位等社會各個領域，占公司收入比 2022 年為 72%。3)智慧停車運營智慧停車運營（捷停車捷停車）：以子公司順易通為主體，以捷停車為品牌，圍繞線下 B 端停車場場景建設和線上 C 端用戶拓展，形成以智慧停車為核心的互聯網運營業務。主要包括停車費交易服務業務、廣告運營業務、車位運營業務、其他增值業務等。2022 年收入 0.93 億元。4)軟件及云服務業務：軟件及云服務業務：主要包括天啟智能物聯平臺、停車場云托管

16、服務、云停車/云門禁業務、城市停車管理平臺等業務。包含終端部署和包含終端部署和 SaaS 兩種模式兩種模式。2022 年收入 1.58 億元，毛利率 56%。5)停車時長及停車收費業務：停車時長及停車收費業務：停車時長業務為向停車場管理方以一定折扣價規?；少徠浣洜I停車場未來的停車時長，并在未來的一段時間內將采購的時長通過線上的方式銷售給捷停車用戶，捷停車在此過程中獲得停車時長收入。停車收費業務為停車場承包管理。該業務為 2022 年新開展業務，2022 年收入 0.93 億元。6)物業租賃：物業租賃：公司總部大樓約 3 萬平米為公司自用，6 萬多平米對外出租。截至 2023 年 3 月，物業

17、出租的去化率超 80%，當月扣除折舊攤銷及運營成本后，已實現盈利，2022 年收入 0.39 億元，我們預計該業務 2023 年將對公司凈利潤實現正向貢獻。圖2.公司業務收入結構（2022 年）數據來源：Wind，財通證券研究所 軟件銷售12%停車時長及停車收費7%物業租賃3%其他業務0%智能停車場管理系統52%智能門禁通道管理系統19%智慧停車運營7%智能類產品78%軟件銷售停車時長及停車收費物業租賃其他業務智能停車場管理系統智能門禁通道管理系統智慧停車運營 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 公司深度研究報告/證券研究報告 圖3.公司業務收入結構（2017-2022 年，

18、單位：億元）數據來源：Wind，財通證券研究所 圖4.智能停車場管理系統產品：商業道閘 圖5.智能門禁通道管理系統產品：速通擺閘 數據來源：公司官網，財通證券研究所 數據來源：公司官網，財通證券研究所 1.2 股權結構穩定，地方國資委參股股權結構穩定，地方國資委參股 公司股權結構穩定，深圳市國資委參股。公司股權結構穩定，深圳市國資委參股。公司控股股東唐健與劉翠英為夫妻關系，且為一致行動人，截至 2023 年一季度，二人共持股公司 36.92%。公司第二大股東為深圳市特區建發指揮交通投資合伙企業（有限公司），為深圳市國資委直屬。公司股權結構穩定，且有深圳市國資委參股。6.356.067.478.

19、669.007.222.081.982.773.323.322.660.420.570.800.930.190.881.121.841.580.930.020.390.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201720182019202020212022車行智能硬件人行智能硬件智慧停車運營軟件及云服務業務停車時長及停車收費物業租賃 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 7 公司深度研究報告/證券研究報告 圖6.公司股權結構（持股比例大于 1%的股東）（截至 2023 年一季報）數據來源：Wind，財通證券研究所 子公司子公司順易通螞蟻順易通螞蟻

20、參股，為參股，為捷停車捷停車主體，盈利主體，盈利能力不斷改善能力不斷改善。順易通于 2018 年獲螞蟻科技子公司上海云鑫投資，2020 年設立員工持股平臺，以提升核心管理及技術骨干的工作積極性。順易通在 2022 年實現營業收入 3.53 億元，凈利潤 0.30 億元。圖7.順易通股權結構（截至 2023 年 5 月）數據來源：Wind，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 公司深度研究報告/證券研究報告 圖8.順易通收入及增速數據（2018-2022）圖9.順易通凈利潤及凈利率數據（2018-2022）數據來源：公司年報，財通證券研究所 數據來源：公司公告，財

21、通證券研究所 1.3 創新業務引領長期成長，人效比提升顯著創新業務引領長期成長，人效比提升顯著 公司營業收入穩定成長公司營業收入穩定成長，軟硬結合的產品毛利率高，軟硬結合的產品毛利率高。2018 年以來公司收入穩定成長，歸母凈利潤與營業收入成長同步。公司產品以軟硬結合的車行/人行產品為主，因此毛利率較高，近五年均維持在 40%以上。公司三費費率也保持相對平穩。2020-2022 年的宏觀環境對公司報表造成了一定沖擊，隨著后疫情時代的逐步復蘇，整體經營逐步向好態勢明顯。圖10.公司營業總收入數據（2018-2023Q1）數據來源：Wind，財通證券研究所 0.97 1.19 1.69 2.26

22、3.5322%43%33%56%0%10%20%30%40%50%60%0.000.501.001.502.002.503.003.504.0020182019202020212022營業收入（億元）yoy-0.03-0.04-0.02 0.02 0.30-3%-3%-1%1%8%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-0.10-0.050.000.050.100.150.200.250.300.3520182019202020212022凈利潤（億元）凈利率9.011.613.715.013.81.52.3-5%29%18%10%-9%-18%56%-30.0%-20.0%-10.0%0.0

23、%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.02.04.06.08.010.012.014.016.0201820192020202120222022Q12023Q1營業總收入(億元)yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 公司深度研究報告/證券研究報告 圖11.公司歸母凈利潤數據（2018-2023Q1）數據來源：Wind，財通證券研究所 圖12.公司毛利率與凈利率數據（2018-2023Q1）圖13.公司三費數據（2018-2023Q1）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 0.91.41.61.60.2-0.5

24、-0.2-55%50%12%1%-89%-89%69%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%-1.0-0.50.00.51.01.52.0201820192020202120222022Q12023Q1歸屬母公司股東的凈利潤（億元）yoy43%47%45%45%42%38%39%10%12%12%11%1%-32%-6%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)21%19%17%19%22%43%28%11%10%10%8%10%20%13%-5%-2%-2%-1%1%-1%1%-10%0%10%20%30%40%

25、50%銷售費用率管理費用率財務費用率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 公司深度研究報告/證券研究報告 圖14.公司經營活動現金凈流入/營業總收入數據（2018-2023Q1）數據來源：Wind，財通證券研究所 新業務占比持續提升新業務占比持續提升，已成為公司成長主航線，已成為公司成長主航線。公司業務中智能類硬件產品為傳統業務（車行+人行智能硬件），2018 年開始公司拓展新業務，主要包括智慧停車運營（捷停車）、軟件及云服務等。2018 年以來公司新業務收入占比持續提升，2022 年新業務收入占比已經提升至 25%；新業務、老業務近三年的 CAGR 分別為38%、-1%。

26、圖15.公司新業務收入占比持續提升（2018-2022 年）數據來源：Wind，財通證券研究所 人均創人均創收近五年顯著提升收近五年顯著提升，新業務，新業務帶來長期可持續性，帶來長期可持續性，投入產出比高。投入產出比高。公司 2018年以來人均創收顯著提升，新業務的增長推動了公司的投入產出比提升。同時公司研發費用率逐步提升，加速投入提升核心競爭實力。-2%-6%11%2%15%-135%-14%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52018201920202021202

27、22022Q12023Q1經營活動現金凈流入（億元）經營活動現金凈流入/營業總收入0%2%11%12%18%25%0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022新業務收入占比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 公司深度研究報告/證券研究報告 圖16.公司人均薪酬與人均創收數據（2018-2022 年）圖17.公司研發費用數據（2018-2023Q1）數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 2 停車運營龍頭，資源稟賦打造深遠護城河停車運營龍頭，資源稟賦打造深遠護城河 2.1 智慧停車是城市民生重要領域，

28、提升停車效率勢在必行智慧停車是城市民生重要領域，提升停車效率勢在必行 停車是城市民生的重要領域，一直以來受到宏觀政策的關注重視。停車是城市民生的重要領域，一直以來受到宏觀政策的關注重視。2021 年 5 月，國務院辦公廳發布 關于推動城市停車設施發展意見的通知，從保障基本停車需求、優化停車信息管理、推廣智能化停車服務、鼓勵停車資源共享、強化資金用地等政策保障等多方面進行明確的規劃和部署，并為各項目標的落實明確具體的責任主體和落地要求。該通知的發布將進一步有力地促進停車場行業的持續發展。圖18.智慧停車相關政策 時間時間 出臺部門出臺部門/通知意見通知意見 內容內容 20152015 年年 8

29、8 月月 國家發改委、住建部、財務部等七部委聯合出臺關于加強城市停車設施建設的指導意見 從頂層設計明確了城市停車場建設思路、原則和具體方案 20192019 年年 7 7 月月 中央政治局經濟工作會議 城市停車場建設首次被提及 20192019 年年 1212 月月 中央經濟工作會議 再次明確加強城市停車場建設 20212021 年年 5 5 月月 國務院辦公廳關于推動城市停車設施發展意見的通知 從更高政策層面規劃停車行業發展，明確 2025、2035 年目標，切實增加城市停車設施有效供給 數據來源：公司公告，財通證券研究所 停車難問題凸顯，智慧停車將有效實現停車資源利用率最大化及停車服務最優

30、化。停車難問題凸顯，智慧停車將有效實現停車資源利用率最大化及停車服務最優化。根據國家城市交通中心數據披露，當前我國車位缺口已達 8000 萬個。根據每日經濟新聞和共享出行藍皮書編委會推出的“2023 城市交通出行問卷調查”，在出行過程中，城市居民遇到的問題，排在前五位的分別是停車難、出行花費高、出15.1116.5117.5217.2520.0932.1141.1147.4549.547.78010203040506020182019202020212022人均薪酬(萬元)人均創收(萬元)0.60.81.01.11.10.30.36%7%7%8%8%17%12%0%5%10%15%20%0.0

31、0.20.40.60.81.01.21.4研發費用（億元）研發費用率 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 公司深度研究報告/證券研究報告 行距離遠、出行不便利，以及出行不環保。停車難仍是居民出行的首要問題。智慧停車場能夠幫助車主便捷獲得周邊停車場的空余車位信息并自動繳停車費，實現車主服務最優化，并緩解城市擁堵。圖19.智慧停車 vs 傳統停車 數據來源：頭豹研究院，財通證券研究所 2.2 停車運營龍頭，資源稟賦打開運營空間停車運營龍頭，資源稟賦打開運營空間 公司公司覆蓋停車場覆蓋停車場數量數量市場領先市場領先，擁有多方資源整合優勢，擁有多方資源整合優勢。公司依托傳統硬件業務

32、的多年耕耘，在停車場客戶以及停車 know-how 耕耘均占據先發優勢。公司整合停車前服務至停車后服務多個環節，實現線上線下全場景閉環功能，BCG 三大業務相互促進，打造智慧停車生態的閉環。根據頭豹研究院，中國智慧停車產業鏈可分為上游硬件及軟件公司，中游解決方案商，以及下游方案需求方。公司處于中游，且作為上游出身的硬件設備公司，在產業鏈整合、停車場資源以及運營體系上均有自身的壁壘優勢。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 公司深度研究報告/證券研究報告 圖20.中國智慧停車產業鏈 數據來源：頭豹研究院，財通證券研究所 圖21.智慧停車企業需要整合多方資源 數據來源：頭豹研究院

33、，財通證券研究所 公司公司智慧停車核心功能已形成批量標準化產品，靈活應對下游需求智慧停車核心功能已形成批量標準化產品，靈活應對下游需求。公司停車場智能硬件產品形成可視化交互、掃碼支付、當面付、無感支付、室內定位、場內引導、一鍵上云等核心功能，同時所有停車場設備均通過不同層次的功能，完全接入云托管、移動崗亭、移動坐席，完成對無人值守的業務支撐。經過多年的發展，公司停車場智能硬件產品已經形成包括車場控制機、智能道閘、車位引導系統、車位管控設備、路內泊車檢測設備、車場外圍產品等在內的高、中、低全系列的產品布局，能夠有效滿足各種場景客戶的需求。截至 2023 年 5 月公司官網數據，公司運營超過 3.

34、4 萬個智慧停車場，覆蓋全國 369 個城市，處于全國領先地位。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 公司深度研究報告/證券研究報告 圖22.捷順科技停車運營成果（截至 2023 年 5 月）數據來源：公司官網，財通證券研究所 3 挖掘存量空間，向停車運營華麗轉身挖掘存量空間，向停車運營華麗轉身，云托管、停云托管、停車充電一體打開成長車充電一體打開成長天花板天花板 3.1 捷停車捷停車：領先的智慧停車運營業務：領先的智慧停車運營業務 捷停車品牌圍繞線下 B 端停車場場景建設和線上 C 端用戶拓展，形成以智慧停車為核心的互聯網運營業務，2022 年公司線上交易流水人民幣年公司線

35、上交易流水人民幣 81.79 億元。億元。主要包括停車費交易服務業務、廣告運營業務、車位運營業務、其他增值業務等。1)停車費交易服務業務：停車費交易服務業務：向停車場管理方收取千分之六的線上交易服務費。公司 2022 年全年完成約 82 億元的線上交易流水服務，考慮到實際運營中的折扣，預計交易服務費約 0.40.5 億元。2)廣告運營業務：廣告運營業務：“捷停車”打通 APP公眾號H5生活號等線上應用和線下的車場場內空間，實施基于位置、基于業態、基于人群畫像的精準廣告推送和觸達。3)車位運營業務：車位運營業務：目前公司重點推廣錯峰停車（租車位）業務，整合不同業態的車位，推出如日夜錯峰（住宅小區

36、與寫字樓車位共享）、工作日/休息日錯峰（寫字樓、購物中心車位共享）等。車位運營業務一方面獲得平臺收益，另一方面進一步提升了公司競爭力。4)其他增值業務：其他增值業務：包括支付開場業務、電子發票業務、停車卡券業務、捷停車會員權益業務、充電/加油業務等。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 公司深度研究報告/證券研究報告 圖23.公司智慧停車運營收入（2019-2022 年）數據來源：公司公告，財通證券研究所 圖24.公司捷停車服務優勢 數據來源：公司官網，財通證券研究所 0.420.570.800.9334%41%15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0

37、.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002019202020212022智慧停車運營收入（億元）yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 公司深度研究報告/證券研究報告 圖25.公司捷停車部分標桿客戶 數據來源：公司官網，財通證券研究所 3.2 云托管：實現前端無人值守，助力車場無人化轉型云托管：實現前端無人值守，助力車場無人化轉型 停車場管理成本以人工成本為主，停車場管理成本以人工成本為主，云托管助力降本增效云托管助力降本增效。目前國內停車場屬于勞動密集型行業，運營成本主要為人工成本。根據公司公告，一般停車場需要在出入口設置

38、崗亭和管理人員，一天三班倒的模式下需要三名收費員，一線城市單個出口的人工成本約 20 萬元/年，云托管 1500 元/月/車道的收費模式將大幅降低這一成本。無人化云托管解決方案能夠為停車場提供無人化轉型降本增效，同時提供如優惠停車、欠費放行等多元化的停車支付方案，從兩方面為停車場帶來收益。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 公司深度研究報告/證券研究報告 圖26.公司云托管服務內容 數據來源：公司官網，財通證券研究所 公司從產品銷售向公司從產品銷售向 SaaS 轉型轉型，已實現運營車道超，已實現運營車道超 9000 條，標桿客戶豐富條，標桿客戶豐富。停車場云托管能有效實現停

39、車場線下管理向少人化、無人化方向發展，已經成為停車場行業新的發展趨勢。捷順具有“硬件+平臺+服務”一站式無人值守智慧車場解決方案，公司云托管業務采用 SaaS 服務模式，按月收取托管服務費，一般托管合同服務期限為 3 年-5 年。公司標桿客戶包括商業中心、寫字樓、交通樞紐、住宅小區等。根據公司 2022 年報，截至 2022 年底，公司停車場云托管業務實現在線托管服務車道超 9,000 條，對應停車場數量 2400 多個。全年云托管業務實現收入7,882.21 萬元，同比增長 93.98%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 公司深度研究報告/證券研究報告 圖27.公司云托

40、管標桿合作伙伴豐富 數據來源：公司官網，財通證券研究所 3.3 目的地充電：依托停車能力，賦能新能源充電場景目的地充電：依托停車能力，賦能新能源充電場景 中國新能源汽車銷量快速成長，停車場內的目的地充電將成為重要充電場景。中國新能源汽車銷量快速成長，停車場內的目的地充電將成為重要充電場景。根據中汽協的數據，在政策和市場的雙重作用下，2022 年國內新能源汽車持續高速增長，產銷分別完成 705.8 萬輛和 688.7 萬輛，同比分別增長 96.9%和 93.4%。2022年當年新能源汽車銷量占國內汽車總銷量的比例進一步提升到 25.6%，同比提升12.1pct，新能源汽車進入加速普及階段。新能源

41、汽車的增長已經從最初的以運營車輛為主轉變為以私人乘用車增長為主，這將會帶動停車場內充電設施及充電服務的需求增長，在停車場內的目的地充電將成為未來重要的充電場景。圖28.中國新能源車保有量（2017-2022 年）數據來源：公安部，Wind，財通證券研究所 153261381492784131071%46%29%59%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800100012001400201720182019202020212022中國新能源車保有量（萬輛）yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 公司深度研究報告/證券研究報告 目的

42、地充電方案與公司智慧停車場景高度重合，已完成數百個項目落地。目的地充電方案與公司智慧停車場景高度重合，已完成數百個項目落地。停車和目的地充電在線下場景（停車場）、客戶（車場管理方）、用戶（車主）這三個方面與公司智慧停車業務具有的高度的重疊性，具備明顯的橫向比較優勢。根據公司 2022 年報，公司于 2022 年上半年正式開展目的地充電業務，試點當年完成數百個目的地充電項目的落地。公司業務形式包括為客戶提供目的地充電整體方案（產品銷售），以及為客戶提供充電代運營（運營服務收取充電服務費分成）兩種模式，代運營合同期限一般為 5 年。圖29.公司“場+樁+位”一體化服務方案 數據來源：公司官網，財通

43、證券研究所 圖30.公司充電運營產品 數據來源：公司官網，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 公司深度研究報告/證券研究報告 3.4 停車時長及停車收費：從運營方轉變為停車費交易主體停車時長及停車收費：從運營方轉變為停車費交易主體 重點發展的新業務，改變公司角色成為交易主體。重點發展的新業務，改變公司角色成為交易主體。停車時長業務為向停車場管理方以折扣價采購經營停車場未來時長，并銷售給捷停車用戶；停車收費業務為通過承包等方式獲得目標停車場的經營收費權，對停車場進行技術改造，實現角色的轉變。根據公司 2022 年報，公司 2022 年通過合同置換、采買的方式，

44、共新簽訂時長合同金額 1.45 億元。車場收費方面，公司運營包括重慶公租房、上海家樂福等項目陸續上線運營收費；其中重慶公租房項目，公司主導停車場的升級改造及運營，涉及 11 個樓盤車庫共計 39,555 個車位，公司自負盈虧、自主經營，每年定期向項目招標人繳納項目保底收益 7,300 萬元/年，扣除保底收益之后的收益歸公司所有，在每一個自然年度內，如停車費收益超過年度標準收入 10,000 萬元/年的，超額部分收益由招標人和公司按照 4:6 比例分配，助力政府盤活存量資產。4 盈利預測盈利預測 創新業務創新業務、其他業務收入增速預計：、其他業務收入增速預計：1.智慧停車運營為加速成長的創新業務

45、，基于公司自身的預期，預計 2023-2025年收入增速分別為 45%、45%、40%。2.軟件銷售為加速成長的創新業務，基于公司自身的預期，預計 2023-2025 年收入增速分別為 45%、45%、45%。3.停車時長及停車收費為公司 2022 年新拓展的創新業務，基于公司預期，且該業務的基數低，預計 2023-2025 年收入增速分別為 100%、70%、50%。4.物業租賃將于2023年完全投入運營，預計2023-2025年收入增速分別為80%、10%、10%。5.其他業務預計 2023-2025 年收入增速分別為 10%、10%、10%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標

46、準 21 公司深度研究報告/證券研究報告 圖31.公司創新業務收入及增速預計（2021-2025E，單位：億元）業務業務 項目項目 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 智慧停車運營智慧停車運營 收入 0.80 0.93 1.34 1.94 2.72 yoy 41%15%45%45%40%軟件銷售軟件銷售 收入 1.84 1.58 2.29 3.32 4.81 yoy 64%-14%45%45%45%停車時長及停車收費停車時長及停車收費 收入 0.93 1.85 3.15 4.73 yoy 100%70%50%物業租賃物業租賃 收

47、入 0.02 0.39 0.71 0.78 0.86 yoy 1607%80%10%10%其他業務其他業務 收入 0.06 0.05 0.05 0.06 0.07 yoy 51%-22%10%10%10%創新業務創新業務合計合計 收入 2.73 3.87 6.25 9.26 13.19 yoy 42%61%48%42%數據來源：Wind，財通證券研究所 總體總體業務收入增速業務收入增速以及毛利率以及毛利率預計預計 1.公司智能停車場管理系統、智能門禁通道管理系統為傳統業務，考慮到行業發展及下游需求，雖然存在下游地產增量需求的壓制，但存量市場新產品更新需求強，預計 2023-2025 年收入增速

48、分別為 15%、10%、8%。2.智能停車場管理系統，近 5 年毛利率均保持相對穩定，因此預計 2023-2025 年毛利率保持在 40%。3.智能門禁通道管理系統，近 5 年毛利率均保持相對穩定，因此 2023-2025 年毛利率保持在 43%。4.創新業務快速成長且逐步向運營收費轉型，毛利率將有所提升，預計 2023-2025 毛利率分別為 63%、65%、67%。綜上，我們預計公司 2023-2025 年收入增速分別為 28%、24%、23%；毛利率分別為 49%、51%、54%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 公司深度研究報告/證券研究報告 圖32.公司總體收入

49、及增速預計（2021-2025E，單位：億元）業務業務 項目項目 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 智能停車場管理系統智能停車場管理系統 收入 9.00 7.22 8.31 9.14 9.87 yoy -20%15%10%8%成本 5.19 4.30 4.95 5.44 5.87 毛利率 42%40%40%40%40%智能門禁通道管理系統智能門禁通道管理系統 收入 3.32 2.66 3.06 3.36 3.63 yoy -20%15%10%8%成本 1.77 1.52 1.75 1.92 2.08 毛利率 47%43%43%

50、43%43%創新業務創新業務 收入 2.73 3.87 6.25 9.26 13.19 yoy 42%61%48%42%成本 1.26 2.11 2.34 3.22 4.41 毛利率 46%63%65%67%合計合計 收入 15.05 13.76 17.61 21.76 26.69 yoy 10%-9%28%24%23%成本 8.22 7.93 9.03 10.58 12.36 毛利率 45%42%49%51%54%數據來源：Wind，財通證券研究所 公司作為智慧停車行業龍頭，創新業務已經進入發展快車道，且盈利模式正從傳統硬件一次性出貨，向持續且高毛利率的運營模式轉型。收入穩步增長疊加毛利率的

51、提升，今年是公司加速成長的第一年。我們預計公司 2023-2025 年實現營業收入 17.61/21.76/26.69 億元，歸母凈利潤 2.16/3.12/4.18 億元，對應 2023-2025 年PE 分別為 36/25/18 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。圖33.可比公司估值對比（2022-2024E）股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 收盤價收盤價(元元)市值市值(億元億元)EPSEPS PEPE 2023/6/132023/6/13 2023/6/132023/6/13 20222022 2023E2023E 2024E2024E 20222022 2023E2023E 2024

52、E2024E 用友網絡用友網絡 600588.SH 21.05 722.67 0.06 0.18 0.31 350.83 116.88 67.86 廣聯達廣聯達 002410.SZ 37.73 628.34 0.82 0.77 1.01 45.93 48.78 37.18 道通科技道通科技 688208.SH 31.97 144.46 0.23 0.83 1.22 139.00 38.70 26.21 平均值平均值 30.25 498.49 0.37 0.59 0.85 178.59 68.12 43.75 捷順科技捷順科技 002609.SZ 11.74 76.23 0.25 0.33 0.

53、48 46.51 35.34 24.41 數據來源：Wind，財通證券研究所 注：可比公司估值來自 Wind 一致預期；其中用友網絡、廣聯達為典型的 SaaS 化轉型計算機行業公司；道通科技擁有充電樁業務且傳統業務以硬件出貨為主，具有一定可比性。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 公司深度研究報告/證券研究報告 5 風險提示風險提示 創新業務創新業務發展速度不及預期的風險發展速度不及預期的風險：創新業務是貢獻公司未來主要增長的核心業務，存在發展不及預期風險。傳統智能硬件業務復蘇低于預期的風險傳統智能硬件業務復蘇低于預期的風險：傳統智能硬件業務需求一定程度受房地產新建項目等下

54、游需求影響，存在復蘇不及預期風險。公司業務模式調整不及預期風險公司業務模式調整不及預期風險：公司創新業務為運營模式，存在組織架構及業務人員轉型無法匹配運營轉型需求的風險。宏觀經濟下行風險宏觀經濟下行風險：公司整體下游需求受到宏觀經濟影響，存在不及預期風險。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 公司深度研究報告/證券研究報告 公司財務報表及指標預測公司財務報表及指標預測 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 財務指標財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營

55、業收入營業收入 1504.89 1375.65 1761.11 2175.53 2668.70 成長性成長性 減:營業成本 821.52 792.68 903.33 1057.68 1235.52 營業收入增長率 9.8%-8.6%28.0%23.5%22.7%營業稅費 9.58 11.59 14.09 17.40 21.35 營業利潤增長率 5.2%-95.7%2,864.3%46.1%34.7%銷售費用 285.96 297.24 352.22 435.11 533.74 凈利潤增長率 0.9%-88.8%1,089.0%44.8%34.0%管理費用 118.30 136.19 158.5

56、0 195.80 240.18 EBITDA 增長率 14.5%-36.9%101.6%32.5%25.3%研發費用 114.94 112.51 139.13 174.04 213.50 EBIT 增長率-3.8%-95.3%3,060.5%48.0%33.1%財務費用-19.26 8.22 3.24 2.01-4.02 NOPLAT 增長率-2.4%-91.0%1,545.3%48.0%33.1%資產減值損失-1.42-5.62 0.00 0.00 0.00 投資資本增長率 10.3%9.7%6.4%8.7%11.3%加加:公允價值變動收益公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.

57、00 0.00 凈資產增長率 5.4%1.4%7.9%11.7%14.1%投資和匯兌收益 12.69 8.84 12.33 10.88 13.34 利潤率利潤率 營業利潤營業利潤 185.54 8.03 238.14 347.88 468.46 毛利率 45.4%42.4%48.7%51.4%53.7%加:營業外凈收支 0.56 6.65 7.00 7.00 7.00 營業利潤率 12.3%0.6%13.5%16.0%17.6%利潤總額利潤總額 186.09 14.68 245.14 354.88 475.46 凈利潤率 10.9%1.8%12.2%14.4%15.7%減:所得稅 22.07-

58、10.14 29.42 42.59 57.06 EBITDA/營業收入 17.7%12.2%19.2%20.7%21.1%凈利潤凈利潤 161.34 18.14 215.72 312.29 418.40 EBIT/營業收入 10.2%0.5%13.0%15.6%16.9%資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 運營效率運營效率 貨幣資金 741.16 744.23 814.33 1330.24 1282.88 固定資產周轉天數 46 51 34 23 15 交易性金融資產 22.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流動營業資本周

59、轉天數流動營業資本周轉天數 130 100 127 81 142 應收帳款 841.39 720.42 600.41 849.95 929.18 流動資產周轉天數 506 532 529 502 521 應收票據 60.90 11.40 673.48 112.13 925.69 應收帳款周轉天數 179 204 135 120 120 預付帳款 22.86 25.52 29.08 34.05 39.77 存貨周轉天數 112 180 160 160 160 存貨 356.18 437.01 365.96 574.20 524.04 總資產周轉天數 805 968 828 735 669 其他流

60、動資產 3.49 6.21 6.31 6.31 6.31 投資資本周轉天數 674 810 673 592 537 可供出售金融資產 投資回報率投資回報率 持有至到期投資 ROE 6.9%0.8%8.4%10.9%12.7%長期股權投資 43.98 43.48 43.48 43.48 43.48 ROA 4.5%0.5%5.0%6.8%7.9%投資性房地產 500.96 532.01 511.99 491.96 471.93 ROIC 4.9%0.4%6.2%8.5%10.1%固定資產 191.10 190.71 161.79 135.39 108.52 費用率 在建工程 9.94 9.96

61、8.96 8.07 7.26 銷售費用率 19.0%21.6%20.0%20.0%20.0%無形資產 321.70 311.50 282.50 253.50 224.50 管理費用率 7.9%9.9%9.0%9.0%9.0%其他非流動資產 12.39 23.26 23.26 23.26 23.26 財務費用率-1.3%0.6%0.2%0.1%-0.2%資產總額資產總額 3568.72 3832.23 4273.13 4607.98 5311.81 三費/營業收入 25.6%32.1%29.2%29.1%28.8%短期債務 0.00 0.00 0.00-30.00-50.00 償債能力償債能力

62、應付帳款 336.35 251.82 418.45 366.35 550.41 資產負債率 31.8%35.6%37.6%35.4%36.1%應付票據 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 負債權益比 46.6%55.2%60.4%54.8%56.5%其他流動負債 10.90 14.88 14.88 14.88 14.88 流動比率 2.58 2.27 2.27 2.60 2.65 長期借款 310.58 300.33 300.33 300.33 300.33 速動比率 2.10 1.74 1.91 2.07 2.25 其他非流動負債 0.00 0.00 0.00 0.00 0.0

63、0 利息保障倍數 45.19 0.30 21.44 33.38 48.60 負債總額負債總額 1134.12 1363.50 1608.69 1631.24 1916.67 分紅指標分紅指標 少數股東權益少數股東權益 100.85 109.21 109.21 109.21 109.21 DPS(元)0.03 0.03 0.00 0.00 0.00 股本 644.00 649.41 649.30 649.30 649.30 分紅比率 留存收益 732.63 731.29 927.53 1239.83 1658.23 股息收益率 0.3%0.3%0.0%0.0%0.0%股東權益股東權益 2434.

64、60 2468.73 2664.45 2976.74 3395.14 業績和估值指標業績和估值指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元)0.25 0.03 0.33 0.48 0.64 凈利潤 161.34 18.14 215.72 312.29 418.40 BVPS(元)3.62 3.64 3.94 4.42 5.06 加:折舊和攤銷 112.73 160.92 109.95 110.32 111.70 PE(X)39.0 300.0 35.6 24.6 18

65、.3 資產減值準備 47.03 58.70 0.00 0.00 0.00 PB(X)2.7 2.5 3.0 2.7 2.3 公允價值變動損失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 財務費用 3.72 11.90 10.69 10.16 9.28 P/S 4.2 4.2 4.4 3.5 2.9 投資收益-12.69-8.84-12.33-10.88-13.34 EV/EBITDA 22.1 33.8 22.0 15.3 12.3 少數股東損益 2.68 6.68 0.00 0.00 0.00 CAGR(%)營運資金的變動-274.39-29.08-233.72 127.2

66、9-553.47 PEG 41.7 0.0 0.5 0.5 經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 31.88 204.69 83.31 542.19-34.43 ROIC/WACC 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量-253.00-155.97 18.33 13.88 16.34 REP 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 20.32-47.27-31.53-40.16-29.28 資料來源：資料來源：wind 數據，財通證券研究所數據，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 公司深度研究報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券

67、業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券

68、市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 本報告僅供財通證券股份有限公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的

69、邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露