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1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 行業專題報告行業專題報告|美容護理美容護理 醫美行業的半壁江山 醫療美容器械行業概覽 核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年近一年行業行業走勢走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 美容護理 1.39 16.64 7.77 滬深 300-2.88 7.56-11.20 分析師分析師 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 相關研究相關研究 美容護理：因地制宜打造美麗行業，監管趨嚴保證合規高增七城市醫美特點及監管政策梳理 2023-02-20 美容護

2、理：疫后天晴，美容護理復蘇可期海外疫后美容護理消費趨勢跟蹤 2023-01-27 美容護理：美護需求逐季回暖，龍頭不負韶光穩步前行2022 年上半年美容護理行業前瞻 2022-07-05 在醫美行業中，非手術類項目發展迅速，各類注射針劑受到市場的高度關注。但占據另外半邊江山的醫療美容器械其實也有亮眼表現，醫美器械市場也是醫療器械領域中，近幾年少有的預期年增長率能維持在 10%以上的子行業。從醫美機構經營角度看，最常用醫療美容器械主要有：光子、激光、射頻、超聲四類。光子：求美者入門首選的醫美項目，機構儀器配置的首選。國際巨頭如科醫人、飛頓等技術領先，國內奇致激光等公司也有不錯表現。激光：應用非常

3、廣泛美容儀器類別，主要用于色素和血管治療，最高端的皮秒級激光受市場關注，國際巨頭賽諾秀、賽諾龍等影響力巨大，國內公司科英激光等在積極追趕。射頻：安全有效的緊致提升儀器類別，最知名的產品為 Solta 醫療的熱瑪吉。常規產品競爭激烈，國內公司半島醫療等在微針射頻等領域差異化競爭，彎道超車。超聲：新近崛起的醫療美容方式，在國內獲證產品少，國內公司半島醫療的超聲炮是首臺獲得 NMPA 認證的超聲類美容儀器，超聲是少有的國內公司暫時領先的醫美器械領域。投資建議：我們認為醫美器械行業未來能維持較快增長，看好兩類企業：1.較早布局，占據較大市場份額的國際龍頭企業；2.在某些領域具有相對競爭優勢的國產企業。

4、相關公司包括復銳醫療科技（01696.HK）、昊海生科（688366.SH）、華東醫藥（000963.SZ）、奇致激光（832861）、普門科技（688366.SH）等，此外建議關注國內未上市公司半島醫療、科英激光，美股上市公司 INMD（盈美特）、美股擬上市公司 SLTA（索塔醫療）、CDLA（賽諾龍）等。風險提示風險提示：經濟下行及疫情影響整體消費；國家監管政策調整造成成本加大及增加銷售難度；醫療安全事故 -23%-18%-13%-8%-3%2%7%2022-022022-062022-10美容護理滬深300證券研究報告證券研究報告 2023 年 02 月 26 日 行業專題報告|美容護理

5、 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、引言.4 二、光子（IPL）.5 2.1 光子嫩膚的概念.5 2.2 光子嫩膚儀器的發展進程.5 2.3 主流光子嫩膚儀器展示.6 2.4 國內公司巡禮奇致激光.6 三、激光（LASER）.7 3.1 激光醫療及美容市場.7 3.2 激光美容儀器.8 3.3 皮秒激光.8 3.4 部分主流激光儀器展示.9 3.5 國內公司巡禮.9 3.1.1 科英激光：國產皮秒激光的領軍者.9 3.1.2 偉思醫療.10 3.1.3 南京佰福.10 四、射頻（RF）.10 4.1 射

6、頻美容儀器市場現狀.10 4.2 射頻美容儀器分類.12 4.3 最知名的射頻設備熱瑪吉及其所屬的 Solta Medical.13 4.4 部分主流射頻產品展示.14 五、超聲（HIFU）.15 5.1 超聲美容儀器簡介.15 5.2 國內超聲美容儀器現狀.15 5.3 國內公司巡禮半島醫療.17 六、結語.18 七、投資建議.18 八、風險提示.19 圖表目錄 圖 1：2022 年中國非手術醫美市場結構.4 圖 2：2022 年中國光電類醫美項目消費統計.5 圖 3：奇致激光分業務收入（單位：百萬元）.7 圖 4：Solta 分業務收入（單位：百萬元，CNY）.13 gYhUuWvXgYd

7、UfYcZqV9Y8OaOaQoMnNmOtQjMqQoMlOoMqP9PqRmNwMqMrRvPtQrM 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 5：Solta 分地區收入（單位：百萬元，CNY）.14 圖 6：不同類型能量源作用于皮膚的層次.15 表 1：部分主流光子嫩膚儀器展示.6 表 2：激光分類.8 表 3：光子與激光的區別.8 表 4：部分主流激光儀器展示.9 表 5：科英激光已獲 NMPA 注冊的產品信息.9 表 6：部分已獲 NMPA 注冊的射頻產品信息.11 表 7：部分主流射頻產品

8、展示.14 表 8：部分超聲及類似產品展示.16 表 9：半島醫療部分產品注冊信息.17 表 10：相關公司及競爭優勢.18 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、引言引言 中國醫美行業發展至今已走過約 90 年的歷程。過去數年，中國醫美行業有著非常亮眼的增速。根據研究機構沙利文的數據，2015 年至 2019 年中國醫美服務行業產業規模的年均復合增長率為 22.5%。在 2020 年行業受到新冠疫情沖擊，增速回落到 5.7%，但 2021年又迅速恢復，同比增長 21.6%。2022 年度雖然整

9、體也受經濟下行和新冠疫情影響，但市場對醫美服務行業的增速依舊維持信心。根據德勤的中國醫美行業 2022 年度洞悉報告，德勤判斷隨著疫情緩解逐步釋放，中國醫美行業在未來一段時間仍將保持超 10%的增速。根據 EvaluateMedTech 發布的EvaluateMedTech World Preview 2018,Outlook to 2024，預計 2024 年全球的醫美器械市場將達到 343 億美金。該公司在另一篇報告Medtech World Preview 2022中，判斷全球醫美器械市場（普通外科和整形外科）是少有維持較高增長的領域，預測截止到 2028 年，全球醫美器械市場年增長率為

10、 12.5%。在國內，目前注射類醫美器械產品由于輕醫美增長快，相關公司如愛美客、華熙生物等產品毛利率高，注射類產品有耗材屬性，復購率高等特點，受到資本市場的高度關注。但同屬于醫美行業半壁江山的醫療美容器械則相對被忽視。根據億渡數據、智研咨詢預計，2021 年中國玻尿酸合規市場規模 51 億元，水光針合規市場規模 5.1 億元，童顏針合規市場規模 0.3 億元，合計 56.4 億。如考慮 2022 年 10%增長，那么預計 2022 年國內注射美容合規市場約在 70 億元左右。據中研產業研究院公布2022-2027 年中國美容儀器行業深度發展研究與“十四五”企業投資戰略規劃報告預計，中國的美容儀

11、市場規模到 2021 年將接近 100 億元，略大于注射類市場。另根據艾瑞咨詢的調研數據顯示，2022 年中國非手術醫美市場結構中，光電項目占比大于注射項目。圖 1：2022 年中國非手術醫美市場結構 資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發中心 在紛繁復雜的各類設備項目中，哪些項目是求美者最為青睞的呢？根據艾瑞咨詢的調研數據，在 2022 年，有 61.6%的受訪求美者消費過光子嫩膚，有 39.7%消費過熱瑪吉，此外消費過激光脫毛、熱拉提、點陣激光、皮秒等項目的受訪者比例均在 20%以上。以上這些項目從分類上分別可歸類為光子、激光和射頻。這三類設備連同剛剛興起的超聲一起，構成了醫美機構設備布局的四大

12、類別。本文將分別就這四大類器械，逐一介紹該類別器械的技術特點，競爭格局等情況。53.30%46.70%光電類項目注射類項目 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 2：2022 年中國光電類醫美項目消費統計 資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發中心 二、二、光子（光子（IPL）2.1 光子嫩膚的概念光子嫩膚的概念 光子是指強脈沖光（Intense Pulsed Light，簡稱 IPL）。光子嫩膚的作用原理是在使用強脈沖光照射皮膚時，不同波長的脈沖光對局部靶向組織進行反應，因為靶向組織對不同波長的光吸收不

13、同，從而產生不同的光化學作用，達到治療效果。光子嫩膚的主要功效是恢復皮膚彈性和韌性，改善面部循環并使皮膚緊致；同時可以在不破壞正常皮膚組織的前提下，增強血管功能，祛除色斑，達到色素改善的效果。光子嫩膚從上世紀 90 年代開始興起，被美國皮膚激光治療醫生 Bitter 教授推廣而發揚光大。經歷幾代的技術革新，由于其對淺表色素管理和嫩膚效果突出，治療過程舒適度高等特點，逐步成為了求美者入門首選的醫美項目。根據思宇 MedTech 的報告預測，2020年我國脈沖光醫美器械市場規模達 6.9 億元，過去 5 年復合增長率達到 14.2%，預測至2025 年，脈沖光醫美器械市場規模將達到 10.6 億元

14、。在實際機構運營中，基本每家醫美機構都會首選配置一臺光子嫩膚儀器，所以光子嫩膚儀器也成為各家醫美器械企業的兵家必爭之地。2.2 光子嫩膚儀光子嫩膚儀器的發展進程器的發展進程 隨著多年的發展，各家主流機構對光子嫩膚儀器進行了技術改進，每家公司都有其不同的技術特點，選取一些最具代表性的廠家和機構進行分析和舉例：技術特點 1：更全面代表為科醫人公司的 OPT（Optimal Pulse Technology，完美脈沖光），OPT 的每個脈沖都是均勻的方形波，方形波消除了超出治療能量的起始部分能量峰，同時能夠避免后續部分脈沖能量衰減的問題，安全性和有效性更高。在產品設計思路上，科醫人追求功能強大的綜合

15、平臺，公司的光子嫩膚儀器名為 M22，具有不同波長的 6 個濾光片，目前該設備升級為 AOPT，額外增加兩個濾光片達到合計 8個，M22 是目前功能最全面的光子嫩膚儀器，可以使用一臺儀器解決如色斑、膚色不均等皮膚色素增加性疾病，毛細血管擴張、痤瘡紅斑等皮膚血管性疾病和毛孔粗大、皮膚暗沉、細紋等皮膚光老化問題。20.7%22.3%23.9%29.9%39.7%61.6%行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 技術特點 2：更精準以色列公司 Alma（飛頓）為代表。Alma 光子技術命名為 DPL(Delic

16、ate Pulse Light，精準脈沖光)，技術特點是將波段壓縮到了 100nm，DPL 著重兩個波段，其中 500-600nm 波段針對淺色淺表色斑或血管；550-650nm 波段適用表皮深膚色斑等色素性疾病治療。與科醫人的 M22 相比，Alma 的光子功能沒有那么豐富，但對色斑和紅血絲的改善更為精準，效率提高。技術特點 3：更柔和以光子嫩膚之父 Bitter 教授開發的，隸屬于 Sction 公司的BBL（Broad Band Light 寬帶光）和賽諾龍公司的 Nordlys 為代表。BBL 為經典六波長強脈沖光（現也有升級），偏向于全面的多功能平臺。Nordlys 擁有 500-7

17、50/555-950 的兩個頻段 IPL，屬于精準系列產品，這兩款產品的技術特點是舒適度更高，BBL 采用內置熱探測藍寶石晶體冷卻系統，可以高效控制治療區域皮膚溫度在 0-30，因此它的治療舒適度非常高。Nordlys 的專利雙濾過光譜技術，濾過了潛在的“有害加熱”波長，使能量精準發揮作用，可以有效避免光熱損傷的產生。2.3 主流光子嫩膚儀器展示主流光子嫩膚儀器展示 表 1：部分主流光子嫩膚儀器展示 OPT/AOPTOPT/AOPT DPLDPL BBLBBL NordlysNordlys 星耀光子星耀光子 ICONICON CCCC 光光 工作平臺工作平臺 M22 飛頓黑金超光子 Profi

18、le 星耀 VII 強脈沖光與激光治療設備 ICON 光子+激光綜合平臺 奇致金皇后 生產廠家生產廠家 美國科醫人 以色列 Alma 美國 SCTION 以色列賽諾龍 美國賽諾秀 武漢奇致激光 儀器圖片儀器圖片 波段波段 400-1200/nm（AOPT）500-600nm/550-650nm 420-1200nm 530-750nm/555-950nm 500-670nm&870-1200nm/525-1200nm 420-1200nm 濾片濾片/手具功手具功能、數量等能、數量等 8 個濾片：515 濾片：淺表色斑及血管；560 濾片：深色淺表色斑，較大的血管等；590 濾片：痘印、嫩膚、祛

19、斑等；615 濾片：色斑、細紋、嫩膚；640 濾片：細紋、毛孔粗大；695：細紋、毛孔、脫毛等；VASCULAR 濾片：血管專用，玫瑰痤瘡等；ACNE 濾片：炎性痤瘡專用 500-600nm 手具：淺表血管，面 部 潮 紅；550-650nm 手具：淺表色斑。NIR 紅外手具(選配）：900-1800nm，嫩膚專用（牛奶光）經 典 的 六 波 段：420nm：痤瘡；515nm：淺表色斑；560nm：深膚色淺表色斑；590nm：紅痘??；640nm：細紋毛孔等；695nm：細紋毛孔等。后升級添加 800nm：嫩膚專用 PR：530-750nm：淺表色斑、淺表血管；VL：555-950nm：深膚色色

20、素、嫩膚。選配：1064 激光 500-670nm&870-1200nm：血管專用、玫瑰痤瘡、紅痘印等；525-1200nm：淺表色斑、嫩膚、細紋 420：炎癥、痤瘡;515：淺表色斑；560：嫩膚；590：痘印等；640：細紋、毛孔粗大；695：脫毛等 資料來源：公司官網、MCU 全聯、西部證券研發中心整理 2.4 國內公司巡禮國內公司巡禮奇致激光奇致激光 光子嫩膚儀器作為最普適的醫美儀器，在全球醫美器械設備領域中地位極高，是醫美 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 機構配置的首選。目前美國科醫人（

21、Lumenis）、以色列飛頓（Alma)、賽諾龍（Syneron）、美國賽諾秀（Cynosure)等頭部企業無疑引領著行業風向，國內企業也正在加緊追趕的腳步。武漢奇致激光就是其中佼佼者。奇致激光于 2001 年成立，從事激光和其他光電類醫療及美容設備研發、生產、銷售和代理，2015 年在新三板掛牌。2021 年，新氧以 7.91 億元收購了奇致激光 87.60%的股權。據公司 2021 年度報告顯示，公司全年歸母凈利潤為 3569 萬元。2022 年奇致激光發布了半年報，公司半年實現收入 1.2 億，扣非歸母凈利潤 1661 萬元。奇致激光代理了美國 SCTION 公司 Profile 系列激

22、光/強脈沖光治療系統，業務合作關系良好。同時公司也注重光子設備國產化研發，推出的皇后系列光子嫩膚儀是中國第一款比肩世界先進水平的光子治療儀，是中國最早擁有自主知識產權的高端光子醫療美容設備，并已出口到歐美發達國家。奇致激光也有國內光子嫩膚第一的地位和稱號。從過往幾年的收入利潤來看，除了 2020 年受疫情影響較大外，其他年份奇致激光年收入均在 2.2-2.4 億之間，正常年份歸母凈利潤集中在 3000-3300 萬左右。公司在醫美領域的拳頭產品還是集中于光子嫩膚儀器，公司美容設備收入占總收入約 80%。隨著國產光電行業的不斷發展，更多國內公司開始推出自己的光子設備，同時國外知名醫療設備制造商涌

23、入中國市場，產品競爭更加激烈，奇致也將面臨更嚴峻的考驗。圖 3：奇致激光分業務收入（單位：百萬元）資料來源：Wind，西部證券研發中心 三、三、激光（激光（LASER）3.1 激光醫療及美容市場激光醫療及美容市場 據 Allied Market Research 市場調研報告顯示，2023 年世界激光醫療市場預計將增加到 125.86 億美元。從市場份額看，北美洲激光醫療器械占比最高，約為 35%，歐洲及中東其次，約占 25%，亞太區域占比約為 20%，我國占比約為 15%。與發達國家相比,我國激光醫療產業滲透率較低、核心技術不完善、自主研發能力不足，仍有較大差距需要填補。目前國產醫療激光市場

24、滲透率低，市場想象空間較大。目前國內醫療激光以進口為主，國產醫療激光滲透率低。咨詢公司弗若斯特沙利文預計，國內醫療激光市場規模將在 20220501001502002503002017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-06-30營業總收入美容設備備品備件維修及技術服務泌尿外科其他業務 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 年超過 300 億元，其中美容領域醫療激光市場規模約為 30 億元，占比約 10%。3.2 激光美容儀器激光美容儀器

25、 激光美容原理是通過特定波長激光對細胞組織進行定向加熱，已達到色素治療、除疤、除毛、嫩膚、溶脂等目的。根據激光器的不同，激光美容儀器可以分為 Nd:YAG 激光、二氧化碳激光、翠綠寶石激光、鉺激光、鈥激光等。但在日常應用中，大家習慣于根據激光設備的應用和技術特點來進行劃分。目前應用較多的集中激光類型約有：表 2：激光分類 激光類型激光類型 應用領域應用領域 CO2 激光 主要利用其較好的剝脫效果，應用于點痣、治療痘坑、瘢痕等。皮秒、調 Q 激光 主要應用于皮膚色素管理，如祛斑美白等。點陣激光 微剝脫，應用于毛孔粗大，細紋、瘢痕等，也對色斑等有作用。點陣本身是一種技術特點，很多品牌的光電設備都有

26、點陣模式。染料激光 治療皮膚血管異常性疾病，如鮮紅斑痣等，民營機構較少采購，公立醫院應用較多 資料來源：劉春利、高景恒（2000）：激光技術在整形美容外科的應用，李斌、馬曉冰(2000)：激光在整形美容外科的應用，魏駿（1997）：激光在醫療美容術的應用，西部證券研發中心整理 與前文所述的光子（IPL）相比，激光在醫美領域也多數用于色素管理，大部分公司也同時生產激光和光子，但雙方還是存在較大的差別：表 3：光子與激光的區別 光子光子 I IPLPL 激光激光 非連續光 連續光 多色光（多波段）單色光（單波段）非平行光 平行光 波長從 400-1200nm 不同激光不同波長 資料來源：尹娟（20

27、09）：IPL 的臨床應用與 OPT 技術，何葆華（2012）：目前激光美容中幾個熱點問題，李斌、馬曉冰(2000)：激光在整形美容外科的應用，西部證券研發中心整理 一般來說，各種激光的功效有一定重疊，機構不會全面采購。在以上品種中，國產CO2 激光目前已足夠滿足點痣等流量較大的需求，所以大部分醫美機構都會選擇配置一臺。此外對于美白祛斑，皮秒和調 Q 激光的功效也有一定重疊，機構在預算允許的情況下，一般會選擇更高端的皮秒類激光。3.3皮秒激光皮秒激光 目前激光設備中，知名度最高的高端設備是皮秒，主要包括賽諾秀的蜂巢皮秒和賽諾龍的超皮秒。皮秒是一個時間單位，1 皮秒等于十萬分之一秒，在該量級的時

28、間里，激光時限極短，不易產生熱作用，對治療范圍外的皮膚組織不易產生熱傷害，對皮膚損害最小。與比非皮秒級別的激光（如傳統的調 Q 激光等）相比安全性更好，作用點更準確，并且其在皮膚科應用非常廣泛。Picosure755 蜂巢皮秒：是美國賽諾秀公司在 2015 年 9 月份上市的皮秒激光設備。P蜂巢皮秒采用了翠綠寶石755nm激光器，利用光熱原理將755波長激光能量匯集在一起，行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 定點皮膚黑色素位置，將能量直送皮膚深層，瞬間震碎黑色素。另外具有蜂巢透鏡技術，能夠在保護皮膚屏

29、障的同時傳遞能量，至真皮層后能夠刺激膠原蛋白再生，達到縮小毛孔、改善色素、嫩膚等作用。Picoway 超皮秒：是以色列賽諾龍公司在 2017 年 7 月份上市的皮秒激光設備，超皮秒使用了 Nd:YAG 激光器，擁有 1064nm/532nm 兩個波長，能到達皮下 3-4mm 的深度，對深層的色素效果更明顯。3.4部分主流激光儀器展示部分主流激光儀器展示 表 4：部分主流激光儀器展示 蜂巢皮秒蜂巢皮秒 超皮秒超皮秒 5 5D D 膠原光膠原光 寶石之光寶石之光 F Fotonaotona4 4D D 工作平臺工作平臺 Picosure Picoway Dermatological Laser S

30、INON Fotona4D 生產廠家生產廠家 美國賽諾秀 以色列賽諾龍 美國賽諾秀 以色列 Alma(飛頓)Fotona（歐洲之星）儀器圖片儀器圖片 波段波段 755nm 1064nm/532nm 雙波長 1064nm/755nm 694nm 1064nm、2940nm 脈寬脈寬 550-750 皮秒 300-500 皮秒 300 毫秒 20 納秒 4 種模式脈寬不同，分別有250 毫秒、0.1-1.6 毫秒、100 微秒等 功效及特點功效及特點 去除紋身，美白祛斑，蜂巢透鏡具有嫩膚作用 對深層的色素效果更明顯 多組脈寬直達皮膚深層，從而達到全面部多層次多方位治療效果 694nm 波長比較少見

31、，不容易色沉，對顏色淡的斑的效果非常好。特色的 Er：YAG 系統激光。通過光熱效應起到收縮精致的作用，主要應用在緊致抗衰，而非色素解決 資料來源：公司官網，西部證券研發中心整理 3.5國內公司巡禮國內公司巡禮 3.1.1 科英激光：國產皮秒激光的領軍者科英激光：國產皮秒激光的領軍者 科英激光成立于 2003 年，于 2017 年 8 月在新三板掛牌，于 2019 年從新三板退市，根據公司 2018 年年報，公司 2018 年實現營業收入 9389.85 萬元，實現歸屬于掛牌公司股東的凈利潤 4245.83 萬元，增長 39.84%。公司在醫用皮秒激光的研發上投入了大量心血，經過多年的努力，2

32、023年1月13日，公司的 Nd:YAG 皮秒激光治療機獲得 NMPA 批準上市，成為首臺獲 NMPA 批準的國產皮秒激光治療儀。此外公司的二氧化碳激光治療機、半導體激光脫毛機等也在國產品牌中知名度較高，染料激光設備、多波長臨床手術設備研發等都在進行中。根據公司官網信息顯示，2022年，科英公司入選工信部重點支持的專精特新“小巨人”名單。表 5：科英激光已獲 NMPA 注冊的產品信息 注冊證編號注冊證編號 產品名稱產品名稱 備注備注 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 國械注準 2023309003

33、8 Nd:YAG 皮秒激光治療機 首個獲 NMPA 批準的國產皮秒激光治療儀 吉械注準 20192010173 醫用激光光纖 國械注準 20173090923 半導體激光治療機 國械注準 20213090425 半導體激光脫毛機 國械注準 20173014356 脈沖式 Nd:YAG 激光治療機 吉械注準 20222090196 氦氖激光治療機 吉械注準 20212090229 光譜治療儀 國械注準 20163011770 二氧化碳激光治療機 速麗 國械注準 20163011766 Nd:YAG 激光治療機 吉械注準 20192090028 強脈沖光治療儀 強光一號 國械注準 20203090

34、859 雙波長激光脫毛機 國械注準 20143092196 Q 開關 Nd:YAG 激光治療機 大 Q、超 Q 等 資料來源：國家藥品監督管理局，西部證券研發中心整理 3.1.2 偉思醫療偉思醫療 偉思醫療原有主業是電刺激和磁刺激設備等，公司披露擬瞄準世界級主流產品，布局皮秒激光、射頻（私密、溶脂、抗衰）以及塑形磁等醫美設備產品，期待公司在國產皮秒激光及其他醫美產品方向的突破。3.1.3 南京佰福南京佰福 南京佰福長期致力于高端醫美激光技術研發和國產化，其部分設備已實現國產化突破。南京佰福目前已自主研發 Nd:YAG 調 Q 激光、1064nm 長脈沖激光、755nm 翠綠寶石長脈沖激光、29

35、40nm 鉺激光、1064&532nm 百皮秒激光系列產品。公司的發展道路采取了先海外，后國內的模式，在光子等產品獲得了 CE 和 FDA 認證后，公司主要在西班牙語、阿拉伯語等小語種市場進行推廣并取得較好效果。目前公司開始逐步將國內市場作為發展重點，開始布局 NMPA 注冊申請。四、四、射頻（射頻（RF）射頻美容設備是運用高頻電流治療的電熱醫美手段，通過高端溫控系統和能量切斷功能，以每秒 100 萬次的頻率連續發射射頻能量脈沖作用于人體，產生熱效用。通過操控射頻波，在表皮層無熱損傷的情況下，加熱真皮層膠原纖維達到 55-65，刺激真皮層膠原蛋白增生、增強皮膚彈性，改善細紋皺紋、痤瘡疤痕，同時

36、縮小毛孔。4.1射頻美容儀器市場現狀射頻美容儀器市場現狀 射頻美容儀器雖然已是最安全、應用最廣泛的皮膚皺紋解決方案，基本每家生美、醫美機構都會采購，但整體市場相對混亂，國產廠商與國際龍頭相比差距巨大。根據億度數據、智研咨詢預計，2021 年中國射頻醫美器械市場規模高達 8.46 億元，其中合規市場和水貨及山寨市場分別占比 46%和 54%，市場規模分別為 3.9 億元和 4.5億元。醫美級別的“射頻醫美器械”設備數量超過 200 種，僅有 30 余種在歐洲、美國、日本或韓國通過當地醫療器械認證。據不完全統計，至 2022 年 12 月，通過 NMPA 認證的射頻醫美器械（產品名稱為射 行業專題

37、報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 頻治療儀/射頻皮膚治療儀/高頻皮膚治療儀等，預期適用范圍主要是皮膚方面）有 24 款，其中 17 款為進口，包含多個國際巨頭產品且都是三類證。國產器械是 7 款，其中僅深圳半島醫療有 1 款械三，其他的都是械二，國產射頻美容儀器目前離國際龍頭相比差距巨大。表 6：部分已獲 NMPA 注冊的射頻產品信息 注冊證編號注冊證編號 注冊人名稱注冊人名稱 產品名稱產品名稱 類別類別 預期適用范圍預期適用范圍 備注備注 湘械注準20212091237 熱芙美（湖南）科技有限公司 射頻

38、皮膚治療設備 第二類 輔助減輕皮膚皺紋和褶皺 京械注準20182250105 北京天鼎康科技發展有限公司 射頻皮膚治療儀 第二類 用于脂溢性角化、色素痣的皮膚色素的改變及皮贅、扁平疣、尋常疣的皮膚贅生物的去除 鄂械注準20192092784 武漢光燚激光科技有限公司 射頻皮膚治療儀 第二類 促進膠原纖維收縮和沉積，刺激彈力纖維，促進組織細胞的新陳代謝。鄂械注準20152092092 武漢中科科理光電技術有限公司 射頻電療儀 第二類 促進膠原纖維收縮和沉積，刺激彈力纖維，促進組織細胞的新陳代謝 湘械注準20212091981 德技（長沙）醫療器械科技有限公司 射頻治療儀 第二類 輔助用于減輕皮膚

39、皺紋 國械注準20223090571 深圳半島醫療有限公司 射頻治療儀 第三類 用于在吸脂手術前利用射頻能量對脂肪進行軟化以輔助后續吸脂過程 黃金微雕 粵械注準20182010997 深圳半島醫療有限公司 高頻電灼儀 第二類 用于皮膚科、耳鼻喉科、婦科和肛腸科淺表部位的手術中，對相應組織進行凝固、使組織變性和/或壞死 黃金微針 國械注進20203090292 盈美特醫療科技有限公司InMode Ltd 射頻治療儀 InMode RF System 第三類 用于在吸脂手術前利用射頻能量對脂肪進行軟化以輔助后續吸脂過程 Bodyite 國械注進20203010225 盈美特醫療科技有限公司InMo

40、de Ltd 射頻治療儀 InMode System 第三類 用于減輕面部皮膚皺紋 國械注進20203090225 盈美特醫療科技有限公司InMode Ltd 射頻治療儀 InMode System 第三類 用于減輕面部皮膚皺紋 國械注進20213090309 BTL 實業有限公司 BTL Industries Limited 射頻治療儀 High Frequency Device 第三類 用于減輕身體及面部的皮膚皺紋 國械注進20173095133 以色列飛頓激光有限公司Alma Lasers Ltd 射頻治療儀 Medical Electrical RF System 第三類 改善皮膚萎縮

41、性瘢痕。國械注進20193092263 以色列飛頓激光有限公司Alma Lasers Ltd 射頻治療儀 Radio Frequency Medical Multifunctional Device 第三類 用于減輕皺紋 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 國械注進20193012422 Alma Lasers Ltd 以色列飛頓激光有限公司 射頻治療儀 Radio Frequency Medical Multifunctional Device 第三類 用于皮膚組織加熱以改善皮膚皺紋及痤瘡疤痕的非

42、侵入性治療 國械注進20163092748 賽諾龍醫療有限公司Syneron Medical LTD.光電射頻治療儀VelaShape III 第三類 用于緩解橘皮樣變的治療 國械注進20163092747 賽諾龍醫療有限公司Syneron Medical LTD.光學射頻治療儀 elos Plus 第三類 包含解決皮膚皺紋在內的多種功能 國械注進20153091509 賽諾龍醫療有限公司Syneron Medical LTD.紅外線射頻治療儀eTwo 第三類 萎縮性痤瘡疤痕及減少局部皺紋 國械注進20153092408 Solta Medical,Inc.索塔醫療有限公司 射頻治療儀 The

43、rmage CPT System 第三類 用于對身體、面部及眼周皺紋的非侵入性治療 國械注進20153093058 維奧有限公司 VIOL.Co.,LTD 射頻治療儀 SCARLET Electrosurgical system,general-purpose 第三類 需配合有醫療器械注冊證的射頻微針（型號規格：microneedle tip）使用，用于面部皮膚組織加熱以改善皮膚皺紋及痤瘡疤痕的侵入式有創治療 韓國版黃金微針，四環醫藥代理 國械注進20163090059（株）路創麗公司 Lutronic Corporation 射頻治療儀 Radio Frequency System 第三類

44、用于改善面部皮膚松弛和皺紋 國械注進20153091800 華諾美容科技有限公司Viora Ltd.射頻治療儀 Radio Frequency System 第三類 用于改善皮膚皺紋的非侵入性治療 國械注進20143095670 杰希思醫療公司 Jeisys Medical Inc.射頻微針治療儀Electrosurgical Unit 第三類 用于治療皮膚萎縮性瘢痕 韓國版黃金微針（主機）國械注進20173015242 杰希思醫療公司 Jeisys Medical Inc.射頻微針電極 Sterile micro needle electrode 第三類 用于治療皮膚萎縮性瘢痕 韓國版黃金微

45、針（零部件）國械注進20183251955 美迪邁醫療激光公司EndyMed Medical Ltd.高頻皮膚治療儀 Skin Treatment System 第三類 減輕皮膚皺紋 以色列黃金微針，昊海生科收購 資料來源：國家藥品監督管理局，西部證券研發中心整理 4.2射頻美容儀器分類射頻美容儀器分類 射頻美容設備一般可劃分為單極、雙極、多極射頻等。按照使用的治療電極可以分為常規、點陣、微針幾種。1.常規：通常為無創性的治療方式，治療電極與皮膚接觸面較大，電流及電廠密度較低，均勻加熱一定區域內的組織皮膚。2.點陣：點陣治療電極有數個細小接觸點，其剝脫治療方法利用局部高密電流的損傷性加熱對皮膚

46、微小區域進行治療，刺激皮膚產生剝脫，誘導其自身修復，同時可以刺激皮下膠原蛋白組織網重建，有顯著淡化痘印、疤痕、抗衰效果。如科醫人推出的射頻美容儀 EDGE。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3.微針：以點陣電極為基礎，通過細小微針釋放射頻電流，微針可深入皮下組織，使能量從皮膚表面的導電電極作用于皮下更深層次，在肌膚真皮層發揮熱能效應作用，局部組織溫度可以上升至 55-60，治療效果更好。微針不僅減少了能量損耗，同時能夠減少表皮層熱損傷危險。微針具有的物理穿刺效果，可以打開皮膚通道，有效作用于斷裂的

47、皮膚纖維組織，促進纖維細胞的增殖和膠原蛋白的合成，促進修復產品的直接吸收，可用于修復痘印、疤痕和皮膚損傷等問題。微針射頻最具代表性的產品是黃金微針，如半島醫療的黃金微針及昊海生科旗下的 Endymed 等。4.3最知名的射頻設備最知名的射頻設備熱瑪吉及其所屬的熱瑪吉及其所屬的Solta Medical 在所有射頻設備中，知名度最高的是熱瑪吉。熱瑪吉（Thermage）具有專利單級射頻技術，將高頻能量作用于人體，安全性高。其能量波能夠直達皺紋和組織松弛的根源，刺激膠原蛋白快速收縮，重建膠原蛋白，沉積新生膠原纖維。熱瑪吉采用覆膜技術的專屬美容頭能夠讓能量均勻分布，使皮膚水分子在正負極之間快速變換，

48、摩擦升熱，將人皮層加熱到 55左右，同時專利冷噴技術可以避免表皮燙傷。熱瑪吉的即使效果在非入侵性美容儀器中非常突出，作用效果較長，可達12 個月，其成為爆款當之無愧。熱瑪吉的母公司 Solta Medical 在美股提交了上市申請，公司從 2002 年推出首款商用Thermage（熱瑪吉）產品獲得 FDA 批準，同時還推出產品 Clear+Brilliant 用于嫩膚美白，Fraxel 用于除疤，以及減脂產品 VASER 等，在全球范圍內具有 200 多項專利。根據公司招股書的分產品收入劃分，從2018年至2021年前三季度，熱瑪吉Thermage對營業收入的貢獻度均占60%以上且逐年提升，從

49、2018年的63%上升至2020年的84%，截至 2021 年前三季度，Thermage 營收占比達到 78%。從投資角度看，熱瑪吉也是一款高值耗材類儀器，美容頭是一客一換同時可使用時間僅有兩小時。從公司分業務收入看，Solta 在耗材收入上已超過美容設備本身的收入，收入結構的與傳統設備公司形成較大區別，耗材收入能更有效為公司整體收入增長提供驅動力。圖 4：Solta 分業務收入（單位：百萬元，CNY）資料來源：Wind，西部證券研發中心 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018-12-312019-12-312020-12-312021-09-30

50、銷售收入系統(美容設備)其他消費（耗材，修理等）行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 從地區銷售來看，公司在亞太市場的營收占比例最大，且持續保持在約 60%以上，北美地區作為熱瑪吉的大本營，從 2019 年開始營收比重下降至 30%以下，歐洲和中東的銷售收入占比恒定在 10%以下。中國正在成為 SOLTA 第一大市場。2020 年和 2021 年前三季度，公司在中國的收入分別為 4110 萬美元和 7290 萬美元，占比由 24.8%增至 33.3%，再考慮到中國市場上充斥大量的山寨和水貨熱瑪吉，如能

51、有效清退，中國市場還有潛力被大幅激發。圖 5：Solta 分地區收入（單位：百萬元，CNY）資料來源：Wind，西部證券研發中心 雖然已經在中國市場取得了巨大成就，但 Solta 和熱瑪吉在中國市場也面臨著挑戰，2021 年 4 月 16 日，國家藥監局發布了征求射頻美容類產品分類界定指導原則（簡稱原則）意見，意味著射頻美容類器械產品監管類別或將進行調整，作為醫療器械管理的射頻美容類產品，其管理類別應不低于第二類。目前熱瑪吉在中國的第四代產品 CPT獲得了第三類注冊（國械注進 20153092408），而主流的第五代產品 FLX 尚未取得相關資質。類似射頻美容類產品監管指導方案的變更都可能導致

52、 Solta 在中國銷售產品更加困難。4.4部分主流射頻產品展示部分主流射頻產品展示 表 7：部分主流射頻產品展示 熱瑪吉熱瑪吉 熱拉提熱拉提 維納斯射頻維納斯射頻 黃金微針黃金微針 黃金微針黃金微針 工作平臺工作平臺 Thermage FLX System 黃金熱拉提 2.0 雙聚能射頻提拉緊膚系統 Venus Legacy Endymed 3DEEP 第四代黃金微針 生產廠家生產廠家 美國 SOLTA 以色列 Alma(飛頓)以色列 Venus Concept 以色列美迪邁 深圳半島醫療 儀器圖片儀器圖片 射頻類型射頻類型 單級射頻 雙聚能（橫向縱向聚焦）單級射頻 多極射頻(RF)，磁力脈

53、沖(PEMF)與負壓吸力(VP)三效合一 微針射頻 微針射頻 深度深度 加熱深度在最深可達 4.5mm,可精 深度最大到 3.75mm,主要滲透深度可達 5mm 不同針頭深度可調，從02004006008001,0001,2002018-12-312019-12-312020-12-312021-09-30亞太區北美歐洲和中東 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 0-4.3mm,能夠觸及到膠原蛋白所在的真皮層深層，加熱溫度能達到 60-70 度 準選擇性加熱真皮層、SMAS 筋膜層、脂肪層，加熱溫度

54、到 55-65 度 作用在真皮層，加熱溫度到 42 度左右 0.5-6mm，兼顧表皮、真皮、脂肪層、SMAS 層等多個層次 適用部位等適用部位等 面頸部、眼部、全身抗衰 四檔深度可調，面部、眼部 近年在生美占有率較高的射頻儀器，適合面頸部及身體 面頸部、眼部，身體等部位 面頸部、眼部、腋下等部位，公立醫院市占率非常高 資料來源：公司官網，西部證券研發中心整理 五、五、超聲（超聲（HIFU）5.1超聲美容儀器簡介超聲美容儀器簡介 超聲美容儀器原理是利用超聲波探頭發出高強度聚集式超聲波，通過高頻振動產生高能量，直接對人體皮膚產生作用，可以活化細胞，達到治療效果。超聲儀器可以將目標皮膚區域加熱至 6

55、0-70，促進皮膚細胞震動和血液循環，具有刺激機體代謝等作用，同時可以促進作用部位的自身產生透明質酸、膠原蛋白等物質，緊致皮膚。超聲波作用在不同的皮膚深度會產生不同效果，其能量直接在筋膜層作用，達到韌帶提升的作用，同時在真皮深層起到緊致肌膚作用，在真皮淺層起到改善皺紋的作用。與激光、射頻相比，超聲儀器是較為確定的能到達筋膜層深度的醫美光電治療儀器（射頻僅有少量產品能安全達到真皮深層和筋膜層）。圖 6：不同類型能量源作用于皮膚的層次 資料來源：動脈網、蛋殼研究院，西部證券研發中心整理 5.2國內超聲美容儀器現狀國內超聲美容儀器現狀 超聲美容儀器目前在國內占比不大，目前僅有一款半島醫療的超聲炮獲得

56、了 NMPA的注冊認證，是少有的國內品牌暫時領先的領域。其他產品中，美國 Ulthera 公司的超聲儀器（市場俗稱“美版超聲刀”）和韓國多個品牌的超聲儀器（如市場俗稱的“7D 聚拉提”）等有一定知名度。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 在超聲炮正式上市前，Ulthera 美版超聲刀在國內應用過較長時間，Ulthera 是一臺在美國 FDA 取得“Lifting”效果認證儀器。根據公司宣傳資料，美版超聲刀的可直接對 SMAS筋膜曾進行加溫，極限溫度可達 68-72 度，是目前所有非侵入性緊致類儀器中

57、溫度最高，深度最深的，一次操作效果最長可維持 3-5 年。由于各種原因，美版超聲刀一直未能獲取NMPA 認證，在 2020 年，Ulthera 在海南獲得了特許藥械進口，美版超聲刀在博鰲超級醫院醫美中心可合法使用。半島超聲炮于 2021 年中期推出，作為國內首臺獲得 NMPA 認證的超聲美容治療儀，與美版超聲刀相比，半島超聲炮首次將大焦域聚焦超聲用于抗衰治療，能有效規避傳統超聲刀損傷皮膚和面部神經的風險。半島超聲炮同時配備了精確的 2mm 深度治療頭，采用滑動式快速掃描的治療方法，實現全面部 360無死角治療。除已上市產品外，醫美龍頭企業也在積極布局超聲類器械產品。如上市公司四環醫藥2022

58、年 3 月 14 日公告，投資深圳易美 80%的股份權益。根據公司公告，深圳易美公司自主研發了準直型超聲和淺表聚焦型超聲二合一的專利技術，該技術成功應用在已批準上市的醫療器械上。除超聲儀器外，上市公司普門科技(688389.SH)推出一款獲得 NMPA 認證的高能機械聲波抗衰儀器，名為“冷拉提”，其特點是利用機械聲波的空化效應達到微損傷，不同于超聲儀器的升溫作用，冷拉提完全是物理作用，能達到零升溫。目前該產品在在市場上推廣時間不太長，期待該產品的未來表現。表 8：部分超聲及類似產品展示 超聲炮超聲炮 美版超聲刀美版超聲刀 7 7D D 聚拉提聚拉提 冷拉提冷拉提 工作平臺工作平臺 超聲炮 Ul

59、therapy 7D 聚拉提 空氣波壓力治療系統 生產廠家生產廠家 深圳半島醫療 美國 Ulthera，被德國Merz 收購 韓國 classys 公司 深圳普門科技 儀器圖片儀器圖片 超聲類型超聲類型 高能聚焦超聲(HIFU)微點聚焦超聲治療系統 MFU-V(micro focused ultrasound with visualization)微聚焦超聲治療系統(MIFU,Microfocused ultrasound therapy)高能機械聲波，通過高能機械聲波實現空化效應，讓筋膜、組織達到細胞級微損傷，零溫升 深度深度 刀頭：M4.5+M3.0；炮頭：D4.5+D3.0+D2.0 刀

60、頭：1.5mm 通?？梢缘竭_淺層和中層真皮，3.0mm 可以到達深層真皮和皮下組織層，4.5mm 通?？梢宰饔糜跍\層肌腱膜系統。面部：4.5MM 探頭：直達 SAMA 筋膜層，3.0MM 探頭：直達真皮層。2.0MM 探頭：獨創頭，針對眼部以及深層紋。1.5MM 探頭：針對表皮層。身體：6.0MM 探頭：身體通用緊實。9.0MM 探頭：腹腿部提拉。36mm 膠原蛋白槍 20mm 抗衰全能槍 15mm 深層聚焦槍 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 13.0MM 探頭：腹臀部緊實 適用部位等適用部位等

61、 可以覆蓋眼周、額頭等部位，作用于面部各部位 眉部、頜部、頸部等 面部及身體 面部等 資料來源：公司官網，西部證券研發中心整理 5.3國內公司巡禮國內公司巡禮半島醫療半島醫療 半島醫療集團成立于 2008 年，在深圳、重慶、長沙設有 3 家生產基地,是集研產銷為一體的國家級專精特新“小巨人”企業，領跑中國醫美、女性健康和個人美容護理領域。公司產品覆蓋國內 85%的權威醫院，并遍布全球 70 余個國家和地區。截止 2021 年底，半島為 10000 余家醫院和醫療機構提供優質的服務和設備，累計銷售儀器 80000 臺。截至 2021 年底，半島醫療已獲得 FDA、CE、NMPA 等近 60 余項

62、全球認證，申請國內外專利 400 余項，其中已獲授權專利 170 項。公司明星產品有：第 4 代黃金微針、半島超聲炮、6D 黃金微雕、AI 溫控射頻、FemeTite 黃金私密、舒敏治療儀、家用白癜風治療儀、家用激光生發帽等一系列產品，均獲得了國內外用戶的一致好評。半島醫療在此前的產品布局上存在較明顯的差異化競爭，比如在射頻類產品上并未首先進入競爭最激烈的常規射頻領域，而是發力微針射頻，將黃金微針做成了目前市占率第一的微針射頻產品。同時在產品注冊上投入非常大，公司的大部分產品均在全球進行各類認證。公司的黃金微雕（射頻輔助吸脂，在溶脂的過程中同時起到緊致效果，競品為 Inmode公司的 Body

63、tite）、黃金微針（膚質改善+緊致提升，競品為 Endymed 3Deep）都在國內有相當高的品牌知名度。由于其各類注冊齊全，半島醫療的產品在公立醫院的市占率尤其高，大部分公立醫院的皮膚科都會采購一臺 308 光療儀（白癜風治療）、黃金微針、舒敏之星等產品。2021 年半島超聲炮正式上市，因其是首臺獲得 NMPA 認證的超聲類美容儀器，填補了市場空白，迅速成為國內醫美市場的“黑馬”。超聲炮的推出，使得半島醫療在國內醫美器械領域地位進一步提升，競爭能力進一步加強。從投資角度看，半島醫療的黃金微針、超聲炮都是類似于熱瑪吉的耗材型產品，黃金微針和超聲炮的治療頭也都是一次一換，類似的耗材型產品能為公

64、司貢獻更穩定的收入來源。除了市場熟知的黃金微針和超聲炮，原有的激光生發、射頻祛痘產品外，公司還布局了光子嫩膚儀、雙波長激光治療儀等產品。表 9：半島醫療部分產品注冊信息 注冊證編號注冊證編號 注冊公司注冊公司 產品名稱產品名稱 備注備注 粵械注準 20222090445 深圳半島醫療有限公司 超聲治療儀 超聲炮 粵械注準 20182010997 深圳半島醫療有限公司 高頻電灼儀 黃金微針 國械注準 20223090571 深圳半島醫療有限公司 射頻治療儀 黃金微雕（用于吸脂手術）粵械注準 20212010351 深圳半島醫療有限公司 高頻電灼儀 獨角獸（射頻火針）粵械注準 2022209104

65、9 深圳半島醫療有限公司 強脈沖光治療儀 光子嫩膚儀 國械注準 20153010711 重慶半島醫療科技有限公司 雙波長激光治療儀 Alexander PLUS，包含 755nm激光和 1064nm 激光 粵械注準 20222090849 深圳半島醫療有限公司 盆底康復治療儀 Femetite 私密設備 資料來源：國家藥品監督管理局，西部證券研發中心整理 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 六、六、結語結語 除以上所列舉的最常規的光子、激光、射頻、超聲四大類外，還有多種類型的創新器械。如華東醫藥引進

66、的美國 R2 公司研發的冷凍祛斑醫療器械 Glacial Rx，艾爾建旗下的冷凍減脂儀器酷塑，以色列 InMode 公司旗下身體類射頻儀器，既能減少脂肪又能緊致皮膚的鉆石超塑等。在此過程中，我們也很欣喜地看見國內公司在不停的追趕和創新。雖然發展很快，但國內醫美器械公司依舊面臨非常大的挑戰。從產品和渠道上看，國內醫美器械競爭相對激烈，跟注射類針劑相比，醫美器械相對發展緩慢的原因主要有 3 點：第一，國內的醫美器械拿證難、拿證周期長：國內醫美器械審批比國外審批更嚴格，海外一般 12 年即可拿證，國內想要拿到三類器械證則需要 23 年。拿證周期較長，不利于企業產品快速放量，獲得營收，對本土企業來說需

67、要更多的資金成本，國際巨頭在此過程中則處于相對有利的競爭態勢。第二，核心零部件的國產化率還在逐漸提升：如光子、激光等儀器，國內企業此前多需進口關鍵零部件如激光器等，使得器械成本無法有經濟性。隨著近年來國內多家激光企業開始自主開發核心零部件，降低了成本，在部分領域開始有了國產化替代的趨勢。第三，國內醫美市場魚龍混雜，儀器是山寨產品的重災區。與香港市場相比，國內的注射類針劑收費非常高，但器械項目則多淪為了引流項目。如在香港，一次科醫人/飛頓的光子治療收費約 3-4000 港幣，在國內則可能低至 4-500 一次，國產品牌儀器則更是無人問津。市場價格的混亂導致機構無利可圖，不愿采購正版儀器，加劇行業

68、惡性競爭?？v使面臨各種不利因素，但隨著國內疫情影響逐步減小，整個中國醫美市場容量依然巨大，未來隨著消費水平和技術進步，醫美行業包括醫美器械增長潛力也相當突出，期待在此過程中國內公司的精彩表現。七、七、投資建議投資建議 我們認為醫美器械行業未來能維持較快增長，看好兩類企業：1.較早布局，占據較大市場份額的國際龍頭企業；2.在某些領域具有相對競爭優勢的國產企業。相關公司包括復銳醫療科技（01696.HK）、昊海生科（688366.SH）、華東醫藥（000963.SZ）、奇致激光（832861）、普門科技（688366.SH）等，此外建議關注國內未上市公司半島醫療、科英激光，美股上市公司 INMD（

69、盈美特）、美股擬上市公司 SLTA（索塔醫療）、CDLA（賽諾龍）等。表 10：相關公司及競爭優勢 公司公司 上市狀態上市狀態 競爭優勢競爭優勢 復銳醫療科技 港股上市 收購以色列 Alma 公司，Alma 的黑金超光子、熱拉提等儀器有較高品牌知名度和市占率。預期整合國內代理飛頓公司。此外23-25 年注射領域儲備創新玻尿酸 Profhilo、中高端長效肉毒素、溶脂針等產品 昊海生科 A 股、港股上市 收購歐華美科，旗下包含 Endymed 在內的射頻及激光醫療美容設備產品，與原有玻尿酸等業務形成良好補充，醫美矩陣產品不斷完善 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月

70、月 26 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 華東醫藥 A 股上市 收購英國 Sinclair 公司，旗下有冷凍溶脂能量源產品等器械及線材、注射類產品等 普門科技 A 股上市 新推出 NMPA 認證的創新機械聲波抗衰類儀器，有望成為爆款 半島醫療 未上市 產品布局較好，黃金微針和超聲炮具有相對競爭優勢，在其他光子、激光、射頻等領域都有較好布局 奇致激光 新三板掛牌 國內光子設備領先 科英激光 新三板摘牌 國內皮秒類激光領先 INMD（盈美特）美股上市 多款創新射頻能量源產品，在國內及全球市場有一定號召力 SLTA（索塔醫療）擬美股上市 爆款產品熱瑪吉增長快速，收入結構耗材已

71、高于設備 CDLA（賽諾龍）擬美股上市 具有超皮秒、星耀超光子等多款知名光電設備 資料來源：wind，西部證券研發中心整理 八、八、風險提示風險提示 1.經濟下行及疫情影響整體消費；2.國家監管政策調整造成成本加大及增加銷售難度；3.醫療安全事故。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 02 月月 26 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 1

72、0%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300

73、指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-

74、38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒

75、解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出

76、通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表

77、現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，

78、投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。