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1、http:/ 年 02 月 27 日公司研究證券研究報告宏源藥業（宏源藥業（301246.SZ）新股覆蓋研究新股覆蓋研究投資要點投資要點 本周四（3 月 2 日）有一家創業板上市公司“宏源藥業”詢價。宏源藥業宏源藥業（301246）：公司是一家集有機化學原料、醫藥中間體、原料藥及醫藥制劑研發、生產和銷售為一體的高新技術企業，此外公司還銷售鋰電池電解液的主要材料六氟磷酸鋰。公司 2020-2022 年分別實現營業收入 13.03 億元/15.78 億元/20.64 億元，YOY 依次為-17.24%/21.10%/30.79%,三年營業收入的年復合增速8.81%；實 現 歸 母 凈 利 潤 2.

2、57 億 元/4.94 億 元/4.53 億 元，YOY 依 次 為-18.05%/92.02%/-8.22%，三年歸母凈利潤的年復合增速 13.04%。公司預計 2023年 1-3 月歸屬于母公司股東的凈利潤約為 12,800.00 萬元至 15,300.00 萬元，同比變動-27.60%至-13.46%。投資亮點投資亮點：1 1、公司為化學原料乙二醛公司為化學原料乙二醛、乙醛酸乙醛酸、關鍵中間體關鍵中間體 2-2-甲基甲基-5-5-硝基硝基咪唑、甲硝唑原料藥及鳥嘌呤等產品的全球龍頭。咪唑、甲硝唑原料藥及鳥嘌呤等產品的全球龍頭。公司在硝基咪唑類抗菌藥物上下游多個產品，包括乙二醛、乙醛酸、2-

3、甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料藥，以及抗皰疹病毒類中間體藥物鳥嘌呤上居全球龍頭地位，據米內網數據，2021 年乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料藥、鳥嘌呤全球市占率分別達到 40.06%、33.00%、60.19%、38.64%（公司甲硝唑原料藥國內市占率達到 62.52%，排名第一；全球市占率根據公司產量及 2021 年全球需求量計算）、39.20%。2 2、依托于在中間體及原料藥上的優勢，公司在拓展原、依托于在中間體及原料藥上的優勢，公司在拓展原料藥品種之外料藥品種之外，積極向下游醫藥制劑進行延伸積極向下游醫藥制劑進行延伸。公司積極開拓醫藥制劑產品，擬使用募投資金建設甲硝唑

4、片、奧硝唑片、替硝唑片、阿昔洛韋片、鹽酸伐昔洛韋片、維格列汀片、磷酸西格列汀片、他達拉非片、阿奇霉素膠囊、塞來昔布膠囊、人工牛黃甲硝唑膠囊年產能共 25 億片（粒）。報告期內，公司已實現甲硝唑制劑的出口銷售，募投項目將進一步擴大相應產能；目前公司正在進行替硝唑片、鹽酸伐昔洛韋片仿制藥、西格列汀制劑等產品的研發。同行業上市公司對比：同行業上市公司對比：公司產品包括有機化學原料、醫藥中間體及原料藥、新能源電解液原材料，我們傾向于認為其歸屬于醫藥制造行業及新能源行業；目前尚未有與公司業務完全可比的 A 股上市公司，故分別選取主營產品為原料藥及醫藥中間體的富祥藥業、奧翔藥業、東亞藥業、新天地以及主營產

5、品為六氟磷酸鋰的天際股份為同行業可比上市公司。從可比公司來看，2021 年行業平均營業收入為 10.96 億元，可比 PE-TTM（剔除負值以及近期業績波動較大的天際股份/算術平均）為 36.56X，銷售毛利率為 41.35%；相較而言，公司的營收規模高于行業平均，但銷售毛利率低于行業平均。風險提示風險提示：已經開啟詢價流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內容主要基于招股書和其他公開資料內容、同行業上市公司選取存在不夠準確的風險、內容數據截選可能存在解讀偏差、具體上市公司風險在正文內容中展示等。公司近公司近 3 年收入和利潤情況年收入和利潤情況會計年度會計年度2020A2021A2

6、022A主營收入(百萬元)1,302.91,577.92,063.7交易數據交易數據總市值（百萬元）流通市值（百萬元）總股本（百萬股）352.75流通股本（百萬股）12 個月價格區間/分析師李蕙SAC 執業證書編號：S相關報告相關報告亞光股份-新股專題覆蓋報告（亞光股份）-2023 年 30 期-總第 227 期 2023.2.23上海建科-新股專題覆蓋報告（上海建科）-2023 年第 29 期-總第 226 期 2023.2.22通達創智-新股專題覆蓋報告（通達創智）-2023 年第 28 期-總第 225 期 2023.2.21華塑科技-新股專題覆蓋報告（華塑科技）-2023 年第 27

7、期-總第 224 期 2023.2.18蘇能股份-新股專題覆蓋報告（蘇能股份）-2023 年第 26 期-總第 223 期 2023.2.18新股覆蓋研究/http:/ 1：公司收入規模及增速變化.4圖 2：公司歸母凈利潤及增速變化.4圖 3：公司銷售毛利率及凈利潤率變化.5圖 4：公司 ROE 變化.5圖 5：全身抗細菌藥物制劑市場銷售額（億元）.6圖 6：2017-2021 年我國硝基咪唑類藥物市場銷售額.6圖 7：2015-2021 年我國抗皰疹病毒藥物市場銷售額（億元）.7圖 8：2015-2021 年我國洛韋系列抗皰疹病毒藥物市場銷售額（億元）.7表 1：公司 IPO 募投項目概況.

8、8表 2：同行業上市公司指標對比.9新股覆蓋研究/http:/ 30 多個。公司核心技術覆蓋基礎化學原料、醫藥中間體、原料藥到醫藥制劑領域，產品種類眾多，多項技術達到國內領先或國際先進水平，并獲得過多項省級科技進步獎；公司擁有專利65項，核心技術的銷售收入占公司營業收入的96%以上。（一）基本財務狀況公司 2020-2022 年分別實現營業收入 13.03 億元/15.78 億元/20.64 億元，YOY 依次為-17.24%/21.10%/30.79%,三年營業收入的年復合增速 8.81%；實現歸母凈利潤 2.57 億元/4.94 億元/4.53 億元，YOY 依次為-18.05%/92.0

9、2%/-8.22%，三年歸母凈利潤的年復合增速 13.04%。2021 年，公司主營業務收入按產品類型可分為五大板塊，分別為有機化學原料(3.23 億元，20.58%）、原料藥及醫藥中間體（7.93 億元，50.54%）、醫藥制劑（0.85 億元，5.45%）、新能源（3.59 億元，22.90%）、其他（0.08 億元，0.53%）。2019 年至 2022 年 1-6 月報告期間，原料藥及醫藥中間體始終為公司的主要業務及收入來源，銷售收入占比基本維持在 50%以上；2021 年開始，新能源有關收入占比大幅提升，成為公司第二大收入來源。圖 1：公司收入規模及增速變化圖 2：公司歸母凈利潤及增

10、速變化資料來源：wind，華金證券研究所資料來源：wind，華金證券研究所新股覆蓋研究/http:/ 3：公司銷售毛利率及凈利潤率變化圖 4：公司 ROE 變化資料來源：wind，華金證券研究所資料來源：wind，華金證券研究所（二）行業情況公司深耕于醫藥行業，主要從事有機化學原料、原料藥及醫藥中間體的研發、生產和銷售。其主要產品包含用于生產甲硝唑等硝基咪唑類的抗細菌藥物和生產阿昔洛韋等洛韋系列的抗皰疹病毒藥物?？辜毦幬锓矫?，公司歸屬于抗細菌類藥物行業；抗皰疹病毒藥物方面，公司歸屬于抗皰疹病毒藥物行業。隨著我國社會經濟的不斷發展，人口結構也隨之發生重大改變，我國的醫藥市場也迎來了發展的新時期

11、。據預測，2018 年至 2023 年，中國藥品支出將保持 3%至 6%的年復合增長率，2023年將達到 1,700 億美元左右規模。原料藥及中間體行業處在醫藥產業鏈的中游，醫藥市場持續增長帶動了原料藥行業規模逐年上升，專利藥到期后仿制藥銷量的增長導致對相應原料藥需求的增長，因此推動了全球原料藥市場呈現出較全球醫藥市場更快的增長。2019 年全球原料藥市場規模約 1,822 億美元，預計到 2024 年達到 2,452 億美元，年復合增長率為 6.1%。1.1.抗細菌類藥物行業抗細菌類藥物行業近年來我國全身抗細菌藥物用藥金額呈總體上升趨勢，2015-2019 年年復合增長率為 2.86%，呈平

12、穩增長趨勢；2020 年，受新冠疫情影響，我國全身抗細菌用藥市場的銷售額出現下滑，2021年開始恢復增長。我國全身抗細菌藥中，頭孢類是第一大類別，2017-2021 年占市場份額近 50%；青霉素類是第二大類別，2017-2021 年占市場份額 16%以上；但兩類的市場份皆呈下降趨勢。其他類別的全身抗細菌藥市場份額均較低，其中硝基咪唑類在全身抗細菌用藥市場中的占比不斷上升，2015-2021 年由 3.86%上升至 4.90%。新股覆蓋研究/http:/ 5：全身抗細菌藥物制劑市場銷售額（億元）資料來源：米內網，華金證券研究所2017-2019 年，我國硝基咪唑類藥物銷售額在 63 億元以上，

13、呈穩步上升趨勢；2020 年，受新冠疫情影響，我國硝基咪唑類藥物銷售額首次出現下滑；2021 年，隨著新冠疫情影響逐漸減小，我國硝基咪唑類藥物銷售額已恢復增長。目前市場上硝基咪唑類主要產品有甲硝唑、奧硝唑、替硝唑。2017-2021 年，我國甲硝唑藥物銷售額由 19.37 億元增至 25.59 億元，年復合增長率為7.21%，增速明顯快于全球市場的平均增速。2017-2019 年，我國奧硝唑藥物市場銷售額保持在34 億元以上，2020 年受疫情影響下滑，2021 年后下降速度緩和。硝基咪唑類原料藥的上游主要有醫藥中間體 2-甲基咪唑、2-甲基-5-硝基咪唑，有機化學原料乙二醛。近年來乙二醛的市

14、場需求不斷增長，2017-2019 年全球乙二醛產量從 26.62 萬噸增至 28.89 萬噸；2020-2021 年，全球乙二醛市場產量因疫情下降，但依然保持在 27 萬噸以上。我國是世界最主要的乙二醛生產國之一。圖 6：2017-2021 年我國硝基咪唑類藥物市場銷售額資料來源：米內網,華金證券研究所2.2.抗皰疹病毒藥物行業抗皰疹病毒藥物行業2015 至 2019 年，我國抗皰疹病毒藥物的市場銷售額由 26.99 億元增長到 31.92 億元，年復合增長率為 4.29%，但增速逐年放緩，其主要原因是缺乏新產品上市、醫院控制藥占比及藥品價格下降；2019 至 2021 年，除上述原因外，受

15、到新冠疫情影響，我國抗皰疹病毒藥的市場銷售額出現下滑，2021 年銷售額下降至 27.35 億元。新股覆蓋研究/http:/ 7：2015-2021 年我國抗皰疹病毒藥物市場銷售額（億元）資料來源：米內網，華金證券研究所抗皰疹病毒藥物主要包括洛韋類藥物和腺苷類藥物，其中洛韋類藥物有更昔洛韋、伐昔洛韋、阿昔洛韋、泛昔洛韋、噴昔洛韋、纈更昔洛韋 6 個品種。在原國家食品藥品監督管理局 2016 年4 月 20 日發布的藥品不良反應信息通報中，提示抗病毒藥注射用單磷酸阿糖腺苷存在安全風險，科室用藥受到限制，銷量逐年下滑。2015 至 2021 年，我國洛韋系列抗皰疹病毒藥物的市場銷售額保持增長，銷售

16、額由 14.90 億元增長到 19.11 億元，年復合增長率為 4.24%，高于抗皰疹病毒藥物整體市場的平均水平。圖 8：2015-2021 年我國洛韋系列抗皰疹病毒藥物市場銷售額（億元）資料來源：米內網，華金證券研究所（三）公司亮點1、公司為化學原料乙二醛公司為化學原料乙二醛、乙醛酸乙醛酸、關鍵中間體關鍵中間體 2-甲基甲基-5-硝基咪唑硝基咪唑、甲硝唑原料藥及鳥嘌甲硝唑原料藥及鳥嘌呤等產品的全球龍頭。呤等產品的全球龍頭。公司在硝基咪唑類抗菌藥物上下游多個產品，包括乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料藥，以及抗皰疹病毒類中間體藥物鳥嘌呤上居全球龍頭地位，據米內網數據，2021

17、年乙二醛、乙醛酸、2-甲基-5-硝基咪唑、甲硝唑原料藥、鳥嘌呤全球市占率分別達到 40.06%、33.00%、60.19%、38.64%（公司甲硝唑原料藥國內市占率達到 62.52%，排名第一；全球市占率根據公司產量及 2021 年全球需求量計算）、39.20%。新股覆蓋研究/http:/ 25 億片（粒）。報告期內，公司已實現甲硝唑制劑的出口銷售，募投項目將進一步擴大相應產能；目前公司正在進行替硝唑片、鹽酸伐昔洛韋片仿制藥、西格列汀制劑等產品的研發。（四）募投項目投入公司本輪 IPO 募投資金擬投入 3 個項目。1.1.研發中心及多功能試驗車間項目研發中心及多功能試驗車間項目：本項目擬在武穴

18、新建研發中心及多功能試驗車間項目，主要開展原料藥、生物酶和氟化工的新產品研究與開發、對現有產品生產工藝進行技術改進、承擔后續產品質檢化驗任務和加強與大專院校和產業優勢企業合作等工作。2.2.抗病毒原料藥及中間體項目抗病毒原料藥及中間體項目：本項目擬在武穴宏源生產基地上使用自有土地建設，預計達產后可形成年產 3,000 噸鹽酸胍、100 噸 6-氯鳥嘌呤、1,300 噸雙乙酰鳥嘌呤、1,500噸雙乙酰阿昔洛韋、20 噸鹽酸伐昔洛韋和 30 噸更昔洛韋的生產規模。3.3.年產年產 25 億片（粒）高端制劑車間項目：億片（粒）高端制劑車間項目：本項目擬在宏源藥業生產基地上使用公司自有土地建設，達產后

19、可形成年產 25 億片（粒）高端制劑的生產規模。表 1：公司 IPO 募投項目概況序號序號項目名稱項目名稱項目投資總額項目投資總額（萬元）（萬元）擬使用募集資金金額擬使用募集資金金額（萬元）（萬元）項目建項目建設期設期1研發中心及多功能試驗車間項目15,393.0015,393.002 年2抗病毒原料藥及中間體項目20,680.0020,680.002 年3年產 25 億片（粒）高端制劑車間項目29,000.0029,000.002 年總計總計65,073.0065,073.00-資料來源：公司招股書，華金證券研究所（五）同行業上市公司指標對比2022 年度，公司實現營業收入 20.64 億元

20、，同比增長 30.79%；實現歸屬于母公司凈利潤 4.53億元，同比下降 8.22%。公司預計 2023 年 1-3 月營業收入約為 60,000.00 萬元至 70,000.00 萬元，與上年同期相比增長幅度為 32.99%至 55.16%，歸屬于母公司股東的凈利潤約為 12,800.00萬元至 15,300.00 萬元，同比變動-27.60%至-13.46%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤約為 12,600.00 萬元至 15,100.00 萬元，同比變動-28.24%至-14.00%。公司產品包括有機化學原料、醫藥中間體及原料藥、新能源電解液原材料，我們傾向于認為其歸屬于醫藥

21、制造行業及新能源行業；目前尚未有與公司業務完全可比的 A 股上市公司，故分別選取主營產品為原料藥及醫藥中間體的富祥藥業、奧翔藥業、東亞藥業、新天地以及主營產品為六氟磷酸鋰的天際股份為同行業可比上市公司。從可比公司來看，2021 年行業平均營業收入為新股覆蓋研究/http:/ 億元，可比 PE-TTM（剔除負值以及近期業績波動較大的天際股份/算術平均）為 36.56X，銷售毛利率為 41.35%；相較而言，公司的營收規模高于行業平均，但銷售毛利率低于行業平均。表 2：同行業上市公司指標對比代碼代碼簡稱簡稱總市值總市值(億元億元)PE-TTM2021 年收入年收入(億元億元)2021年收年收入增速

22、入增速2021 年歸年歸母凈利潤母凈利潤（億元）（億元）2021 年凈年凈利潤增長利潤增長率率2021 年年銷售毛利銷售毛利率率2021 年年ROE 攤攤薄薄603229.SH奧翔藥業106.9650.295.7039.21%1.4668.05%54.79%11.63%300497.SZ富祥藥業69.41-104.6214.30-4.25%0.49-84.71%30.50%1.70%605177.SH東亞藥業28.0126.987.12-19.22%0.68-40.17%28.23%3.90%301277.SZ新天地41.2732.405.1418.64%1.15-2.94%40.09%28.

23、56%002759.SZ天際股份79.999.5122.53203.24%7.457011.34%53.15%21.83%301246.SZ301246.SZ宏源藥業宏源藥業/15.7815.7821.10%21.10%4.944.9492.02%92.02%33.64%33.64%29.43%29.43%資料來源：Wind，華金證券研究所（六）風險提示原材料價格波動風險、產品價格下滑風險、環保風險、安全生產風險、國際貿易環境變化及產品準入風險、存貨規模較大的風險、自有新能源業務經營業績及投資收益下滑的風險、核心人員和技術流失的風險。新股覆蓋研究/http:/ 6 個月的投資收益率領先滬深 3

24、00 指數 15%以上；增持未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 5%至 15%；中性未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 5%至 15%；賣出未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 15%以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明李蕙聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。新股覆蓋研究/http:/ 759 號（陸家嘴世紀金融廣場）31 層電話：021-20655588網址：