汽車行業新能源電動化系列報告（三）：五問鋰礦發展未來走向何方-230227（26頁）.pdf

《汽車行業新能源電動化系列報告（三）：五問鋰礦發展未來走向何方-230227（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業新能源電動化系列報告（三）：五問鋰礦發展未來走向何方-230227（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 1/26 證券研究報告|行業研究 汽車 【粵開新能源】五問鋰礦發展，未來走向何方 新能源電動化系列報告（三）2023 年 02 月 27 日 投資要點 增持(維持)分析師：陳夢潔分析師：陳夢潔 執業編號：S0300520100001 電話：010-83755578 郵箱： 研究助理：蔡宏杰研究助理：蔡宏杰 郵箱： 近期報告近期報告 【粵開新能源】新能源“三電”能否解續航“愁”2023-02-15 【粵開新能源】材料創新，多點開花新能源電動化系列報告（二）2023-02-20 摘要摘要 鋰礦是新能源汽車產業鏈的源頭，其產量變化不僅影響著鋰產業鏈下游消費預期，同

2、時對新能源電池技術轉型升級產生重大傳導。受益于新能源汽車銷量滲透率雙雙提升，近幾年鋰礦行業迎來高景氣局面。與此同時，我國鹽湖提鋰技術的突破性進展增加了鋰產品供給。我們認為，隨著新能源車銷量持續大增，未來 1-2 年內鋰鹽依舊維持供需緊平衡，價格將維持高位或創出新高，長期鋰鹽價格或將階段性回落，但很難降至原先的低水平。本文將基于本文將基于鋰礦鋰礦視角，探討視角，探討全球及國內鋰礦的資源優勢、全球及國內鋰礦的資源優勢、提鋰技術、鋰價格提鋰技術、鋰價格走勢、行業發展趨勢與競爭格局以及可能面臨走勢、行業發展趨勢與競爭格局以及可能面臨的的風險。風險。1 1、鋰資源鋰資源格局格局：儲量集中分布于南美、澳洲

3、，產量澳智中“三國鼎立”儲量集中分布于南美、澳洲，產量澳智中“三國鼎立”自然中的鋰主要來源于礦床和鹵水。從儲量上看，從儲量上看，全球鋰資源儲量集中分布于南美、澳洲，中國占比不高。其中成熟的鹽湖主要分布在南美鋰三角和中國，大部分鋰礦山依然集中在西澳。我國鋰資源儲量全球占比 6%，主要分布在青藏、四川和江西。四省查明資源儲量占全國的 96%。其中四川以鋰輝石為主，青海、西藏以鹽湖為主，江西以鋰云母為主。從產量上看，從產量上看，鋰資源產量集中于澳洲、智利和中國，資源形式上主要來自于鋰輝石和鹽湖。2 2、提鋰技術：多技術協同發展，成長空間廣闊提鋰技術：多技術協同發展，成長空間廣闊 從原材料到鋰鹽，資源

4、稟賦和提純技術決定了提鋰成本。當前全球鋰資源存從原材料到鋰鹽，資源稟賦和提純技術決定了提鋰成本。當前全球鋰資源存在形式主要為鋰鹽湖、鋰輝石、鋰云母。在形式主要為鋰鹽湖、鋰輝石、鋰云母。從技術端來看，鋰鹽湖的提鋰技術多樣，需根據鹽湖的鋰離子濃度和鎂鋰比因湖制宜；礦石提鋰技術相對較為成熟且集中，從綜合成本來看，不考慮稅收等因素，鋰鹽湖最低，鋰輝石次之，鋰云母最高。鋰輝石鋰輝石提鋰：提鋰：鋰輝石品位高，周期短，開采成本低，是提鋰的主要支柱。我國鋰輝石主要分布在四川，如甲基卡鋰礦、李家溝鋰礦、業隆溝鋰礦等，礦品位高，技術工藝成熟。鋰云母提鋰：與鋰輝石提鋰相比，鋰云母提鋰：與鋰輝石提鋰相比，品位低，品位

5、低，在提取過程中面臨雜質較多的問在提取過程中面臨雜質較多的問題。題。我國江西宜春鋰云母資源儲量豐富，但多數礦品位（Li2O 含量）在0.35%-0.5%之間，與鋰輝石平均 1.5%（Li2O 含量）品位仍有差距。國內云母原礦品位能達到 0.8%以上的礦特別少，如果降低標準到 0.3%和 0.4%，雖然礦比較多，但是收益率較低，所以云母提鋰的產量會受到品位的限制。云母提鋰的產量會受到品位的限制。鹽湖提鋰：資源儲量大，國內資源廣，工藝多元化，是提鋰的重要支撐。鹽湖提鋰：資源儲量大，國內資源廣，工藝多元化，是提鋰的重要支撐。我國鋰資源分布中鹽湖占比最大，約 82%，鹽湖提鋰是未來我國鋰資源開發的重要

6、方向。國內鹽湖的提鋰成本在 2.5-3.5 元/噸，在各種鹵水提鋰方法中，在各種鹵水提鋰方法中，“吸附“吸附+膜分離耦合”法最成熟。膜分離耦合”法最成熟。全球目前在建鹽湖提鋰的產能中吸附法產能已達到 2/3。行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 2/26 3 3、價格：、價格：未來未來 1 1-2 2 年內鋰鹽依舊維持供需緊平衡，價格或將創出新高。年內鋰鹽依舊維持供需緊平衡，價格或將創出新高。供給側，一方面，供給側，一方面，資源端建設達產周期較長資源端建設達產周期較長。鋰輝石項目通常需要 2-3年，鹽湖項目需要 4-5 年，長建設周期決定了供給需要時間滿足需求。另另一方面，一方面，低成本

7、鹵水提鋰產能快速增長，低成本鹵水提鋰產能快速增長，現階段全球鹽湖產能已經在陸續建設中，在鹽湖產能達產后（1-2 年）將對來自中國和澳大利亞高成本的巖石礦物提鋰供應商的擴張形成壓力，疊加疊加 2 21 1 年國內企業密集并購買礦，可年國內企業密集并購買礦，可能在未來能在未來 2 2、3 3 年形成供給過剩，年形成供給過剩，長期來看將對鋰價格形成制約長期來看將對鋰價格形成制約。需求側，需求側，全球減碳背景下，新能源汽車滲透率、銷量屢創新高，將刺激對上游鋰資源的大幅需求。此外此外，競拍模式或將進一步促使鋰鹽價格維持高位競拍模式或將進一步促使鋰鹽價格維持高位。礦商將占據定價的主動權，在一定時期內，將倒

8、逼鋰鹽廠商按照礦價加成進行報價，使得價格向下游傳導。4 4、行業趨勢：產銷綁定，龍頭企業一體化布局行業趨勢：產銷綁定，龍頭企業一體化布局 鋰鹽產品方面，鹽湖主導碳酸鋰市場，礦石聚焦于氫氧化鋰鋰鹽產品方面，鹽湖主導碳酸鋰市場，礦石聚焦于氫氧化鋰。鹽湖提鋰在生產碳酸鋰上具有顯著優勢，生產成本約 2-3 萬元/噸，是制取碳酸鋰的主要原料來源。在工藝路線上，鋰礦石由于可通過反應直接一步得到氫氧化鋰，而鹽湖提鋰需要由碳酸鋰再苛化，生產氫氧化鋰綜合成本明顯高于鋰礦石，因此礦石成為制取氫氧化鋰的主要原料來源。產業鏈一體化發展產業鏈一體化發展成趨勢，鋰產品成趨勢，鋰產品成成為為一體化的一體化的核心。核心。鋰礦

9、、鋰電池及鋰回收利用龍頭企業均在整合產業鏈資源，力圖打造規模優勢，發揮協同效應，降低原料成本，鞏固市場地位。在對上游鋰資源控制上，產業鏈企業通過包銷方式直接鎖定上游資源。5 5、競爭格局：寡頭競爭市場，頭部資源集中競爭格局：寡頭競爭市場，頭部資源集中 碳酸鋰碳酸鋰呈現出寡頭競爭的特征，市場集中度較高。呈現出寡頭競爭的特征，市場集中度較高。從市場集中度來看，隨著進入企業增加，以及部分二三線企業產能擴充，2021 年我國碳酸鋰市場集中度出現下滑趨勢。氫氧化鋰市場集中度更高，贛鋒氫氧化鋰市場集中度更高，贛鋒鋰業鋰業和和 ALBALB 占比超占比超四成四成。從全球產量占比來看，2021 年 CR3 為

10、 55%，產量集中在贛鋒鋰業、ALB 和雅化集團三家企業?？傮w來看，資源端包銷鎖定疊加技術端制備壁壘，氫氧化鋰市場高度集中格局將長期保持穩定。風險提示：風險提示：地緣政治及貿易摩擦、環保和安全生產、技術迭代風險、產能釋放不及預期 mMqRWW9YeUeUqU9YyX7NaO9PtRoOnPpMiNpPnPiNnPvNbRrQnMvPoMmPwMsQqQ 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 3/26 目目 錄錄 一問：鋰資源的戰略地位的重要性如何？.5（一）資源屬性：戰略性能源金屬.5（二）鋰資源儲量：集中在澳大利亞和南美鋰三角.5（三）鋰資源產量：澳智中“三國鼎立”.10 二問：提鋰技

11、術如何更迭？.13（一）礦石提鋰：鋰輝石技術成熟，鋰云母貢獻新增長.13（二）鹽湖提鋰：綜合成本低，資源稟賦決定技術路徑.15 三問：鋰礦產業政策.17 四問：鋰鹽價格的變化趨勢與發展展望.18 五問：鋰鹽行業發展趨勢與競爭格局？.21（一）發展趨勢：鋰鹽產品各放異彩，企業一體化發展.21（二）競爭格局：寡頭競爭市場，頭部企業資源集中.22 六、總結與展望.23 七、風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：鋰產業鏈.5 圖表 2：鋰的主要存在形式.5 圖表 3：全球鋰資源成礦形式占比.6 圖表 4：全球已探明的鋰資源儲量.6 圖表 5：全球鋰資源產量分布.6 圖表 6：川西鋰礦富集區大致可

12、分為可爾因、甲基卡兩大礦區.7 圖表 7：可爾因礦區中，以李家溝、馬爾康黨壩儲量最大.7 圖表 8：我國鋰資源分布.8 圖表 9：全球主要硬巖鋰礦床概況.8 圖表 10：西澳格林布什礦全球品位最高、儲量最大的固體鋰輝石礦.9 圖表 11：扎布耶鹽湖全貌.9 圖表 12：全球主要鹵水鋰礦床概況.10 圖表 13：全球典型的鹽湖資源.10 圖表 14：2021 年全球礦山產能分布.11 圖表 15：2021 年全球礦山產量分布.11 圖表 16：國內鋰輝石礦項目開發進展.11 圖表 17：國內鋰云母礦項目開發進展.11 圖表 18：國內鹽湖提鋰產能現狀及規劃.12 圖表 19：三大鋰資源工藝技術與

13、成本.13 圖表 20：鋰輝石提鋰工藝.13 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 4/26 圖表 21：鋰云母提鋰工藝.14 圖表 22：高品位云母提鋰成本構成.14 圖表 23：低品位云母提鋰成本構成.14 圖表 24：全球主要鹽湖提鋰技術.15 圖表 25：鹽湖鹵水提鋰生產流程.16 圖表 26：藍科鋰業建成的吸附法提鋰生產線.16 圖表 27：阿根廷鹽湖提鋰基地僅需要小規模預處理鹽田.16 圖表 28：我國鋰行業產業政策.17 圖表 29：電池級碳酸鋰現貨價格（萬元/噸）.18 圖表 30：2021 年國內鋰企業并購入股鋰資源案例匯總.19 圖表 31：2012-2022 年新能

14、源汽車銷量與滲透率.19 圖表 32：鋰精礦競價平臺對于行業影響.20 圖表 33：五大鋰公司上下游覆蓋.21 圖表 34：動力電池企業直接參與鋰資源開發案例梳理.21 圖表 35：2021 年中國碳酸鋰產量占比.22 圖表 36：2021 年全球氫氧化鋰產能（左）和產量（右）份額.22 圖表 37：鋰礦標的企業梳理.23 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 5/26 一問：一問：鋰資源鋰資源的戰略地位的戰略地位如何？如何？（一）資源屬性：戰略性能源金屬（一）資源屬性：戰略性能源金屬 鋰是一種銀白色的堿金屬元素，質軟，是元素周期表中最輕、密度最小的固體元素，也是自然界中標準電極電勢最低

15、的金屬元素，因此被認為是天生的電池金屬，能較好能較好應應用在電池和儲能領域，用在電池和儲能領域，具備長期需求剛性。鋰的用途也很廣泛，涉及電池、陶瓷、玻璃、潤滑劑、制冷液、核工業以及光電等領域。圖表圖表1 1：鋰產業鏈鋰產業鏈 資料來源：粵開證券研究院整理（二）（二）鋰鋰資源資源儲量儲量：集中在澳大利亞和南美鋰三角：集中在澳大利亞和南美鋰三角 全球鋰資源包括偉晶巖、各類鹵水、黏土等多種成礦形式，主要有兩種存在類型：一是以鋰輝石、鋰云母、透鋰長石等含鋰礦石形式存于巖礦中，通過選礦被加工成濃縮產品，用作精煉鋰產品。二是以鋰離子形式存在于鹽湖鹵水、地下鹵水和海水中，經過太陽能蒸發、離子交換生產鋰含量介

16、于 3%-6%的鋰鹵水濃縮物，進一步加工成精煉鋰產品。目前鋰資源獲取主要有三種工藝：鋰輝石提鋰、鹽湖提鋰和鋰云母提鋰。目前鋰資源獲取主要有三種工藝：鋰輝石提鋰、鹽湖提鋰和鋰云母提鋰。圖表圖表2 2：鋰的主要存在形式鋰的主要存在形式 資料來源：粵開證券研究院 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 6/26 圖表圖表3 3：全球鋰資源成礦形式全球鋰資源成礦形式占比占比 資料來源：美國地質調查局（USGS）、粵開證券研究院 全球鋰資源集中分布于南美全球鋰資源集中分布于南美和和澳洲。澳洲。南美鋰三角南美鋰三角以以成熟鹽湖成熟鹽湖為主為主，西澳以西澳以鋰礦鋰礦為主為主。據 USGS 統計，2021

17、 年，全球鋰資源總量已增至 8860 萬噸，其中南美三國玻利維亞、阿根廷、智利三國資源量最大，分別為 2100 萬噸、1900 萬噸和 980 萬噸，分別占比約25%、23%和 11%，合計占比達 59%。圖表圖表4 4：全球已探明的鋰資源全球已探明的鋰資源儲儲量量 圖表圖表5 5：全球鋰資源產量分布全球鋰資源產量分布 資料來源：USGS、粵開證券研究院 資料來源：USGS、粵開證券研究院 根據根據 U USGSSGS 數據，我國鋰資源儲量全球占比數據，我國鋰資源儲量全球占比為為 6 6%，主要分布在青，主要分布在青海、西海、西藏、四川和藏、四川和江西江西，四省查明資源儲量占全國的四省查明資源

18、儲量占全國的 96%96%。存在形式上，存在形式上，我國鹽湖占比最大我國鹽湖占比最大（8 82%2%），是未是未來我國鋰資源開發的重要方向來我國鋰資源開發的重要方向，其次是鋰輝石（，其次是鋰輝石（1 11%1%）和鋰云母（）和鋰云母（7 7%）。）。青海和西藏以鹽湖為主青海和西藏以鹽湖為主。青海鹽湖含鋰品位較低，但勝在儲量大。據國家發改委統計，青海探明的鋰資源儲量有 1724 萬噸，占中國鋰資源儲量的 83%、全球鋰資源儲量的 60%以上，目前開發的鹽湖以察爾汗、東臺吉乃爾、西臺吉乃爾、一里坪鹽湖為主。其中，察爾汗鹽湖是中國最大、世界第二大的鋰鹽湖，資源儲量達 600 億噸以上。西藏鋰鹽湖儲量

19、僅次青海，受限于自然條件，開發難度較大，產能增長緩慢。但西藏鋰鹽湖含鋰品位高，雜質少，屬上品資源，如世界上唯一一個天然結晶碳酸鋰的扎布耶鹽湖扎布耶鹽湖。四川以鋰輝石為主四川以鋰輝石為主。四川鋰礦擁有我國 80%硬巖鋰資源儲量，截至 2021 年底，已查明氧化鋰資源量超 400 萬噸，位居全國之首。其中，甲基卡鋰礦是目前亞洲最大的鋰輝石礦田，累計查明氧化鋰資源量達 280.7 萬噸。甲基卡、李家溝、業隆溝等鋰礦，共 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 7/26 計約 76 萬噸 LCE，儲量優勢明顯；但受制于氣候、交通、財政投入等條件，目前四川鋰礦資源開發程度較低。圖表圖表6 6：川西鋰

20、礦富集區大致可分為可爾因、甲基卡兩大礦區川西鋰礦富集區大致可分為可爾因、甲基卡兩大礦區 資料來源：四川省核工業地質局二八二大隊四川阿壩州黨壩超大型鋰輝石礦床成礦規律及深部和 外圍找礦方向、粵開證券研究院 圖表圖表7 7：可爾因礦區中，以李家溝、馬爾康黨壩儲量最大可爾因礦區中，以李家溝、馬爾康黨壩儲量最大 資料來源：四川省地質礦產勘查開發局化探隊四川省可爾因偉晶巖田東南密集區鋰輝石礦床成 礦規律、粵開證券研究院 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 8/26 四川可爾因四川可爾因目前已勘探的鋰礦中，以李家溝和馬爾康黨壩儲量最大目前已勘探的鋰礦中，以李家溝和馬爾康黨壩儲量最大，約占可爾因地約

21、占可爾因地區鋰輝石礦儲量區鋰輝石礦儲量 90%90%。業隆溝鋰礦目前已在開發，但受制于資源儲量低，開采規模相對小。此外，集沐、觀音橋鋰輝石礦床由于開采時間長（約 30 年），資源已瀕臨枯竭。江西宜春以鋰云母為主江西宜春以鋰云母為主。江西宜春鋰云母礦品位（江西宜春鋰云母礦品位（LiLi2 2O O 含量）含量）多多在在 0.35%0.35%-0.5%0.5%之之間，與鋰輝石平均間，與鋰輝石平均 1.5%1.5%（LiLi2 2O O 含量）品位仍有差距。含量）品位仍有差距。國內鋰云母原礦品位多數在 0.8%以下，當原礦品位低于 0.4%，開采經濟效益低，因此云母提鋰產量會受到品位限制。云母提鋰產

22、量會受到品位限制。圖表圖表8 8：我國鋰資源分布我國鋰資源分布 資料來源：中國鋰礦成礦規律概要、粵開證券研究院 目前目前鋰輝石為鋰輝石為全球全球主要的主要的硬巖鋰資源，硬巖鋰資源，大多分布在澳大利亞的西南海岸礦山。澳洲鋰輝石是全球最重要的原材料供應，約占全球礦石鋰產量的 85%。圖表圖表9 9：全球主要硬巖鋰礦床概況全球主要硬巖鋰礦床概況 區域區域 鋰礦類型鋰礦類型 礦床礦床 平均品位平均品位 LiLi2 2O/%O/%礦石資源量礦石資源量/10/106 6t t 澳大利亞 鋰輝石 Greenbushes 2.1 178.5 Earl-Grey 1.5 189 Wodgina 1.21 233

23、.89 Pilgangoora 1.32 213.3 Mt-Marion 1.37 71.3 Altura-Pilgangoora 1.01 50.5 Bald-Hill 0.96 26.5 Mt-cattlin 1.28 16.7 中國 鋰輝石 甲基卡 1.44 131.1 黨壩 1.34 49.19 李家溝 1.27 40.36 美國 鋰蒙脫石黏土 Thacker-Pass 0.63 385.26 墨西哥 鋰蒙脫石黏土 Sonora 0.64 559 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 9/26 津巴布韋 透鋰長石 Bikita 1.4 10.8 加拿大 鋰輝石 Authier 1

24、.01 20.94 Rose Li2O0.95 37.2 Pilgangoora 1.32 213.3 Jamesbay 1.4 40.33 LaCorne 1.19 47 馬里 鋰輝石 Goulamina 1.34 103.2 捷克 鋰錫礦 Cinovec 0.42 0.42 塞爾維亞 鋰硼礦 Jadar-Valley 1.86 135 資料來源：全球鋰礦資源現狀及發展趨勢、粵開證券研究院 圖表圖表1010：西澳格林布什礦西澳格林布什礦全球品位最高、儲量最大的固體鋰輝石礦全球品位最高、儲量最大的固體鋰輝石礦 資料來源：扎布耶鹽湖的開發、粵開證券研究院 鹵水鋰以鹽湖為主，主要分布在南美三角。鹵

25、水鋰以鹽湖為主，主要分布在南美三角。整體來看，鹽湖鋰離子濃度智利阿根廷。阿根廷鋰鹽湖勝在資源量大，鋰離子濃度集中在 500-900mg/L，是鹽湖開采最為集中的地區。相較智利和阿根廷，中國鹽湖鋰離子濃度偏低。相較智利和阿根廷，中國鹽湖鋰離子濃度偏低。除扎布耶鹽湖（鋰離子濃度為 1032mg/L）外，國內鹽湖鋰離子濃度大多在 500mg/L 以下，雜質較多，需要相對復雜的提取工藝與高成本投入。圖表圖表1111：扎布耶鹽湖全貌扎布耶鹽湖全貌 資料來源：扎布耶鹽湖的開發、粵開證券研究院 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 10/26 圖表圖表1212：全球主要全球主要鹵水鋰礦床概況鹵水鋰礦床

26、概況 區域區域 礦床礦床 鹵水平均品位鹵水平均品位 Li/%Li/%鹵水鹵水資源量資源量 Li/10Li/106 6t t 南美 玻利維亞 Uyuni 0.053 10.2 智利 Atacama 0.157 6.3 阿根廷 Antofalla 0.035 2.22 Centenario 0.032 1.86 Rincon 0.033 1.56 Salde-Vida 0.063 1.36 Olaroz 0.06 1.21 Cauchari 0.052 1.06 Hombre-Muerto 0.052 0.8 中國 西藏 扎布耶 0.08 0.346 青海 西臺吉乃爾 0.022 0.5 東臺吉乃

27、爾 0.065 0.46 一里坪 0.021 0.29 察爾汗 0.031 1.35 美國 Salton-Sea 0.02 0.32 Silver-Peak 0.02 0.3 資料來源：全球鋰礦資源現狀及發展趨勢、粵開證券研究院 圖表圖表1313：全球典型的鹽湖資源全球典型的鹽湖資源 資料來源：USGS、對建設世界級鹽湖產業基地的思考、粵開證券研究院（三）（三）鋰鋰資源資源產量產量：澳智中“三國鼎立”澳智中“三國鼎立”鋰鋰資源資源產量集中于澳洲、智利和中國，產量集中于澳洲、智利和中國，資源形式上資源形式上主要來自于鋰輝石和鹽湖。主要來自于鋰輝石和鹽湖。澳大利亞、智利和中國全球產量長期位于前三。

28、根據伍德麥肯茲統計，礦產資源主要在澳大利亞開采，2021 年全球占比達 79%，其次是中國，占比約為 18%。全球鋰輝石產能集中于西澳，中國鋰精礦進口依賴度較高。西澳由于具有成熟的礦業體系，疊加優越的資源稟賦與便利的交通運輸，目前仍為全球鋰輝石礦供應主力。據USGS 統計，2021 年全球鋰精礦產能約 330 萬噸，其中西澳礦山占比約 88%。就產量而言，西澳礦山貢獻了全球鋰輝石精礦約 90%的產量。行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 11/26 圖表圖表1414：20212021 年年全球礦山全球礦山產能產能分布分布 圖表圖表1515：20212021 年年全球礦山產量分布全球礦山產

29、量分布 資料來源：各公司公告、粵開證券研究院 資料來源：各公司公告、粵開證券研究院 雖然玻利維亞和阿根廷資源量雖然玻利維亞和阿根廷資源量位居位居全球前二，但全球前二，但受制于受制于資源國有化資源國有化等政治因素，目等政治因素，目前前開發程度較低，產量釋放開發程度較低，產量釋放受限受限。玻利維亞當地鋰資源勘查開發受到國家嚴格監管，商業化開放度低，且當地開采技術有限，嚴重阻礙了鋰資源的開發進程，使得玻利維亞儲量與產量關系嚴重失衡，目前暫無產量在市場中釋放。中國本土鋰輝石礦資源目前僅有四川甲基卡鋰礦和業隆溝鋰礦處于開發階段，年產量折合碳酸鋰當量僅 2 萬余噸，且礦山所有權情況復雜，啟動建設所需的證照

30、審批流程長，因此開發進程緩慢，對鋰行業供需平衡影響有限。圖表圖表1616：國內國內鋰輝石鋰輝石礦項目開發進展礦項目開發進展 歸屬歸屬公司公司 企業企業 礦山礦山 Li2O 資源量資源量（萬噸）（萬噸）設計開采規模設計開采規模（萬噸（萬噸/年）年）能投鋰業 德鑫礦業 李家溝 51.2 105 眾和股份 金鑫礦業 黨壩 48.6 85 融捷股份 融達鋰業 甲基卡 41.2 105 天齊鋰業 盛合鋰業 措拉 25.6 120 盛新鋰能 奧伊諾礦業 業隆溝 11.15 40.5 資料來源：各公司公告、粵開證券研究院 圖表圖表1717：國內國內鋰云母鋰云母礦項目開發進展礦項目開發進展 歸屬歸屬公司公司

31、礦山礦山 現有產能現有產能（萬噸（萬噸/年年）宜春鉭鈮礦 宜春鉭鈮礦 231 永興材料、宜春礦業 宜豐縣化山瓷石礦 100 永興材料 宜豐縣白水洞高嶺土礦 25 江特電機 宜豐縣獅子嶺礦 120 宜豐縣茜坑鋰礦 何家坪新坊鉭鈮礦 南氏鋰電 奉新縣金峰硅礦廠 150 資料來源：各公司公告、粵開證券研究院 鹽湖鹵水方面，鹽湖鹵水方面，近年項目的主要供給增量集中在智利、阿根廷及中國。南美鹽湖由于具有鎂鋰比低的優點，開發條件好。預計中長期鹽湖鋰資源供應增速將明顯增加，但短期內有效供給仍然有限。行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 12/26 受益于提鋰技術進步和受益于提鋰技術進步和政策推動政策推

32、動，國內鹽湖提鋰行業在國內鹽湖提鋰行業在 2021 年迎來年迎來突破突破。目前，目前，我國青海鹽湖提鋰工藝已從“自然攤曬蒸發”向工業化連續生產邁進，產業化程度較高，我國青海鹽湖提鋰工藝已從“自然攤曬蒸發”向工業化連續生產邁進，產業化程度較高，產能快速增長；西藏鹽湖資源尚待全面開發。產能快速增長；西藏鹽湖資源尚待全面開發。青海鹽湖由于鎂鋰比高，因此鋰主要作為鉀、硼的副產品提取。由于青海已經建成大規模鉀肥產能，具備鹽田基礎設施方面的配套優勢，在高鎂鋰比技術工藝突破后，鹽湖產能將迎來快速增長。西藏鹽湖項目雖然鋰濃度更高，但該地區高海拔且區域電力系統薄弱，因此鹽湖資源尚未全面開發。圖表圖表1818：國

33、內鹽湖提鋰產能現狀及規劃國內鹽湖提鋰產能現狀及規劃 鹽湖名稱鹽湖名稱 公司公司 現有產能（萬噸）現有產能（萬噸）規劃產能規劃產能（萬噸）（萬噸）察爾汗鹽湖 鹽湖股份 3 7 藏格鋰業 1 巴倫馬海 錦泰鋰業 0.3 0.7 西臺吉乃爾鹽湖 中信國安鋰業 0.5 2 恒信融鋰業 2 東臺吉乃爾鹽湖 青海鋰業 1 青海鋰資源 1 1 一里坪鹽湖 五礦鹽湖 1 大柴旦鹽湖 興華鋰業 1 金海鋰業 1 金昆侖鋰業 0.5 扎布耶鹽湖 西藏礦業 0.5 1.2 麻米錯鹽湖 藏格礦業 5 拉果錯鹽湖 紫金礦業 5 捌仟錯鹽湖 金圓股份 1 結則茶卡 西藏城投 1 資料來源：各公司公告、粵開證券研究院 行業

34、研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 13/26 二二問：問：提鋰技術提鋰技術如何如何更迭更迭？從原材料到鋰鹽，資源稟賦和提純技術決定了提鋰成本。從原材料到鋰鹽，資源稟賦和提純技術決定了提鋰成本。當前鋰鹽湖、鋰輝石、鋰云母開發程度較高，技術已經實現工業化，是全球鋰資源存在的主要形式。從工藝特點來看，鋰鹽湖具有多種提純技術，具體需要根據鹽湖的鋰離子濃度和鎂鋰比選擇；礦石提鋰技術工藝較成熟，硫酸法主要用于提取鋰輝石，硫酸鹽法主要用于提取鋰云母。從綜合提鋰成本來看，鋰鹽湖鋰輝石鋰云母。圖表圖表1919：三大三大鋰鋰資源資源工藝工藝技術與成本技術與成本 鋰礦鋰礦資源資源 主流技術主流技術 礦山礦山/

35、鹽湖鹽湖 資源品味資源品味 生產周期生產周期 成本結構成本結構 提鋰成本提鋰成本（萬元（萬元/噸）噸）綜合成本綜合成本（萬元（萬元/噸）噸）鋰輝石 硫酸焙燒法、氯化焙燒法 石灰石焙燒法、壓煮法 0.3%-2.4%建設周期 約 18 個月 采選礦成本/采購成本+提鋰成本 1.5-2 4.5-5.5 鋰云母 硫酸焙燒法、氯化焙燒法 石灰石焙燒法、壓煮法 0.1%-0.8%建設周期 約 18 個月 采選礦成本/采購成本+提鋰成本 3-4 6-8 鋰鹽湖 攤曬法、吸附法 膜法、萃取法 100mg/L-1500mg 曬鹵周期 約 18-24 個月 提鋰成本 鋰三角：2-2.5 國內：2.5-3.5 綜合

36、成本為提綜合成本為提鋰成本鋰成本 資料來源：各公司公告、粵開證券研究院（一）礦石提鋰：鋰輝石技術成熟，鋰云母貢獻新增長（一）礦石提鋰：鋰輝石技術成熟，鋰云母貢獻新增長 鋰輝石含鋰量較高鋰輝石含鋰量較高，LiLi2 2O O 含量含量一般一般為為 5%6%5%6%，且且提鋰技術成熟，產品品質確定性和提鋰技術成熟，產品品質確定性和一致性較高一致性較高，是當前鋰礦提鋰的主要方式，是當前鋰礦提鋰的主要方式。鋰輝石（26）提鋰技術主要分為火法、濕法和其他三種大類技術。目前主流的鋰輝石提鋰技術為硫酸法，具有綜合回收率高（88%），工藝流程短、原料成本低、能耗低的優點；但濃硫酸對設備具有強腐蝕性，需要高額維

37、護保養成本，同時安全環保問題需要進一步解決。圖表圖表2020：鋰輝石提鋰工藝鋰輝石提鋰工藝 資料來源：贛鋒鋰業一種從鋰輝石提鋰制備單水氫氧化鋰的方法、粵開證券研究院 與鋰輝石相比，鋰云母與鋰輝石相比，鋰云母含鋰量偏低，含鋰量偏低，提取過程中雜質較多。提取過程中雜質較多。鋰云母雜質中的氟元素在反應過程中易產生氫氟酸，腐蝕設備，易造成生產停滯和環境污染。鋰云母和鋰輝石同屬于鋁硅酸鹽，具有大體相似的提鋰技術。目前主流的鋰云母提鋰技術是硫酸鹽焙燒法，可處理低品位的鋰云母，具有通用性強，回收率較高（75%左右）的優點；但該工 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 14/26 藝流程長，會造成較多廢

38、渣排放。圖表圖表2121：鋰云母提鋰工藝鋰云母提鋰工藝 資料來源：公開信息整理、粵開證券研究院 同時，同時，鋰云母提鋰過程中會鋰云母提鋰過程中會產生產生大量長石粉、鉭鈮錫精礦等副大量長石粉、鉭鈮錫精礦等副產物產物。長石粉可用于制造陶瓷、玻璃，而宜春高安是全國第二大陶瓷生產基地，周邊縣市也建有大量的陶瓷生產線，可良好的消化鋰云母提鋰產生的長石副產物；鉭鈮主要應用于國防、航空航天、電子計算機等領域。中國屬貧鉭國，目前國內礦山年產鉭鈮精礦 400 噸左右，其中宜春鉭鈮礦占 50%。參考業內企業的生產成本數據，當鋰價維持在 12 萬元/噸以上時，國內低云母產線仍具備經濟性。通過對副產品的綜合回收利用，

39、有望實現鋰云母精礦成本大幅降低。圖表圖表2222：高品位云母提鋰成本構成高品位云母提鋰成本構成 圖表圖表2323：低品位云母提鋰成本構成低品位云母提鋰成本構成 資料來源：永興材料等公司公告、粵開證券研究院 資料來源：永興材料等公司公告、粵開證券研究院 我國江西宜春擁有全球最大的鋰云母礦，我國江西宜春擁有全球最大的鋰云母礦，被譽為被譽為“亞洲鋰都亞洲鋰都”。宜春地區企業多采用硫酸鹽焙燒法進行云母提鋰，目前江西云母提鋰成本可達 4 萬元/噸以下，且碳酸鋰產品質量穩定，已獲得下游主流正極材料和電池廠商認可。隨著用鋰需求增加，鋰云母將成為我國鋰資源供應的重要補充。行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責

40、條款 15/26（二）（二）鹽湖提鋰：綜合成本低，資源稟賦決定技術路徑鹽湖提鋰：綜合成本低，資源稟賦決定技術路徑 鋰鹽湖具有多種礦物元素，如硼、鉀、鎂等元素。其中，鎂對鋰提取的干擾性最強，因此鹽湖鎂鋰比是影響鋰資源開發的主要因素。根據鹽湖不同的鎂鋰比，當前主要的鹽湖提鋰方法主要有攤曬法、吸附法、膜法、萃取法、煅燒法、電滲析法六種。圖表圖表2424：全球主要鹽湖提鋰技術全球主要鹽湖提鋰技術 主要技術主要技術 工藝特點工藝特點 適用企業適用企業 綜合成本綜合成本 鹽湖鹽湖 攤曬法 只適用于低鎂鋰比鹽湖只適用于低鎂鋰比鹽湖 利用太陽能將鹽湖鹵水自然蒸發濃縮，除雜沉淀分離鋰沉淀物。需要大規模鹽田，攤曬

41、濃縮時間長、受天氣影響大。ALB/SQM Orocobre 1.5-2 萬元/噸 扎布耶鹽湖 吸附法 適用于各類鹵水適用于各類鹵水 將對鋰離子具有選擇吸附的材料作為吸附劑，讓鹵水中鋰離子吸附在吸附劑上，用洗脫劑洗脫鋰離子，分離雜質后濃縮、沉淀、洗滌后得到鋰鹽。較少的依賴鹽田曬鹵，回收率高，安全性高，綠色環保。藍科鋰業 3-3.5 萬元/噸 五礦鹽湖 察爾汗鹽湖 膜法 適用于各類鹵水適用于各類鹵水 遷移鹵水中的鎂鋰離子，用選擇性分離膜隔離雜質，加堿沉淀，得鋰鹽。工藝簡單，回收率高，對鹵水的適應性強，綠色環保。上海恒信融 青海鋰業 ILC 2.5-3 萬元/噸 東臺吉乃爾 西臺吉乃爾 一里坪 大柴

42、旦鹽湖 萃取法 適用于高鎂鋰比鹽湖適用于高鎂鋰比鹽湖 使用對鋰具有高選擇性的有機溶劑萃取劑，從老鹵中萃取鋰，再通過洗滌、反萃取、沉淀等環節獲得鋰鹽。易于工業化 大華化工Tenova 4 萬元/噸 煅燒法 適用于高鎂鋰比鹽湖適用于高鎂鋰比鹽湖 通過對提硼后的鹵水濃縮干燥、煅燒分解為氧化鎂，用水溶出氧化鎂中的可溶性鋰鹽，再沉淀出碳酸鋰產品。中信國安 4 萬元/噸 電滲析法 適用于高鎂鋰比鹽湖適用于高鎂鋰比鹽湖 外加電場下，固/液態離子交換膜對水中離子具有選擇性，水中一部分離子透過交換膜轉移到另一部分水中，分離鎂、濃縮鋰。東臺鋰資源 資料來源：全球提鋰技術進展、粵開證券研究院 鹽湖鎂鋰離子濃度差異決

43、定了提鋰技術的選擇。一般來說，鋰離子濃度高，鎂鋰比一般來說，鋰離子濃度高，鎂鋰比低的鹽湖低的鹽湖（如南美鹽湖如南美鹽湖），會直接選擇成本較低的攤曬法。，會直接選擇成本較低的攤曬法。攤曬法鹽田建設面積大，生產周期較長（曬鹵周期為 1.5-2 年），受天氣因素影響較大。相較于南美鹽湖，我國鹽湖的鋰離子濃度偏低，鎂鋰比較高，直接使用攤曬法提鋰分離難度大，損失率高，不適合大規模的經濟性開發。針對這一難題，國內近年來根據各鹽湖鎂鋰比差異，已開發出膜法、萃取法、吸附法等多種提鋰技術，提高了我國鹽湖鋰的回收率，縮短了提鋰周期。鹽湖提鋰的難點在于開采的鹽湖多位于高海拔干旱地區，基礎設施薄弱；而且鹽湖鹵水化學組

44、分差異性較大，生產產線需要因地制宜。其中，其中，“吸附“吸附+膜分離耦合”法膜分離耦合”法在各在各種鹵水提鋰方法中種鹵水提鋰方法中最成熟。最成熟。一方面，吸附法可用于鋰濃度較低的鹽湖，符合我國鹽湖鋰資源儲量高、品位低的國情。目前，吸附法在全球在建鹽湖提鋰產能中的占比已達到2/3；另一方面，該工藝膜段分離鎂鋰等過程無需額外添加劑，能兼顧環保要求。世界傳統鹽湖提鋰技術路線由三個階段組成，主要為世界傳統鹽湖提鋰技術路線由三個階段組成，主要為提取鹵水、提取鹵水、鹽田鹽田鹵水鹵水蒸發、離蒸發、離子分離子分離與與純化沉淀。純化沉淀。行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 16/26 圖表圖表2525：

45、鹽湖鹵水鹽湖鹵水提提鋰生產流程鋰生產流程 資料來源：SQM 官網、粵開證券研究院 鹽田鹵水蒸發階段受自然環境影響周期較長（一般 2 年左右），鋰綜合利用率不足30%。由于鹽田段鋰回收率由于鹽田段鋰回收率較低較低，是夾帶損失最大的環節，因此設法將提鋰環節前移，是夾帶損失最大的環節，因此設法將提鋰環節前移是是工藝改進工藝改進的的主要方向主要方向。其中，目前重點攻關的技術是從“老鹵提鋰”轉向“原鹵提鋰”。吸附法由于符合“低品位、低成本、綠色提鋰技術”的要求，是原鹵提鋰主要工藝。原鹵提鋰相比老鹵提鋰，其優勢主要體現在以下三點：一是生產周期一是生產周期短短。傳統鹽湖提鋰生產周期為 2-3 年，由于原鹵提

46、鋰僅需預處理工序，提鋰周期可縮短至 2 個月內。二是綜合利用率二是綜合利用率高高。由于老鹵提鋰曬鹵環節會損失大量鋰鹽，而原鹵提鋰避免了鋰在鹽田中的夾帶損失，綜合收率可從目前的不足 30%大幅提升至 50%60%。三是鹽湖實際使三是鹽湖實際使用面積用面積小小。比如采用吸附工藝，阿根廷 Hombre-Muerto 鹽湖提鋰基地僅需要小規模的預處理鹽田。目前，國內原鹵提鋰產能有望在青海一里坪鹽湖、大柴旦鹽湖投入建設。圖表圖表2626：藍科鋰業建成的吸附法提鋰生產線藍科鋰業建成的吸附法提鋰生產線 圖表圖表2727：阿根廷阿根廷鹽湖鹽湖提鋰基地僅需要提鋰基地僅需要小規模預處理鹽田小規模預處理鹽田 資料來

47、源：中藍長華公司官網、粵開證券研究院 資料來源：Livent 公司官網、粵開證券研究院 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 17/26 三三問：鋰礦問：鋰礦產業政策產業政策 2021 年是中國“十四五”規劃的開局之年，“十四五”規劃中提及聚焦新能源汽車戰略性新興產業，表明了中央層面對新能源全汽車產業的支持。在全球減碳的共同目標下，電動化已成大勢所趨。對于上游鋰資源，國家層面上高度重視對鋰資源的勘查與開發，把鋰作為需要“儲備和保護礦種”之一、戰略性礦種之一。圖表圖表2828：我國鋰行業產業政策我國鋰行業產業政策 日期日期 名稱名稱 主要內容主要內容 2023.01 關于推動能源電子產業發

48、展 的指導意見 提高鋰、鎳、鈷、鉑等關鍵資源保障能力，加強替代材料開發應用。支持建立鋰電全生命周期溯源管理平臺。2022.08 科技支撐碳達峰碳中和實施方案（20222030 年）在能源綠色低碳轉型領域，明確了多項能源綠色低碳轉型支撐技術，包括煤炭清潔高效利用、新能源發電、智能電網、儲能技術等。2022.03 甘孜藏族自治州礦產資源 開發管理辦法（試行）推動礦業權競爭性出讓，營造公平競爭的礦業權市場環境，除符合協議出讓情形外，其他礦業權一律以招標拍其他礦業權一律以招標拍賣掛牌方式公開出讓賣掛牌方式公開出讓。2022.01 工信部 2021 年汽車工業發展情況新聞發布會 將“統籌提升關鍵資源保障

49、能力，加強與青海、四川、加強與青海、四川、江西等省市溝通協調江西等省市溝通協調，推動加快國內鋰資源的開發?！笆奈濉爆F代能源體系規劃 積極推動新能源汽車在城市公交等領域應用，到 2025年，新能源汽車新車銷量占比達到 20%左右。2021.12 青海建設世界級鹽湖產業基地行動方案（2021-2035 年）到 2035 年，鹽湖產業產值達到 1200 億元，世界級鹽湖產業基地基本建成。2021.07 四川省礦產資源總體規劃（2021-2025 年）重點加強區內稀有金屬等礦產的勘查開發利用，優化川西鋰礦礦業權設置，推動甲基卡、可爾因地區鋰礦資源推動甲基卡、可爾因地區鋰礦資源的規?；?、集約化、綠色化

50、開發利用的規?；?、集約化、綠色化開發利用，推進國家級鋰資源基地建設。四川省重點礦種礦山最低開采規模規劃四川省重點礦種礦山最低開采規模規劃：鋰礦最低資源量規模鋰礦最低資源量規模 5050 萬噸萬噸 LiLi2 2O O。重點加強區內稀有金屬礦產的勘查開發利用，優化川西鋰礦礦業權設置，規劃到 2025 年，新增至少 50 萬噸氧化鋰儲量，年開采量至少達到 50 萬噸礦石量。2021.06 “十四五”公共機構節約能源資源工作規劃的通知 推動公共機構帶頭使用新能源汽車，新增及更新車輛中新能源汽車比例原則上不低于 30%。2021.05 建設世界級鹽湖產業基地規劃 及行動方案 打造“鹽湖+”綠色低碳循環

51、鹽湖產業生態，推動鹽湖產業與新材料、新能源以及碳中和的緊密協同聯動。2016.11 全國礦產資源規劃）18 處提到鋰，把鋰作為 9 個需要“儲備和保護礦種”之一、24 種戰略性礦種之一。資料來源：各政府官網、汽車商業評論、粵開證券研究院 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 18/26 四四問：問：鋰鹽價格鋰鹽價格的變化趨勢與發展展望的變化趨勢與發展展望 2015 年以前，鋰鹽主要應用在陶瓷、玻璃等傳統產業。由于傳統產業需求相對穩定，鋰鹽增速平緩。2008 年初我國發布關于開展節能與新能源汽車示范推廣工作試點工作的通知，鋰電池開始興起。20152018 年，受益于國內新能源汽車需求爆發，

52、疊加國家發布關于 2016-2020 年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知、促進汽車動力電池產業發展行動方案等一系列政策出臺，新能源電池成為鋰的主要應用，年均復合增速突破 20%。鋰鹽產能陸續投放，碳酸鋰價格從 2015 年初 4 萬元/噸上漲至 2018 年末約 15 萬元/噸，價格漲幅將近 4 倍。20192020 年，新能源汽車安全問題顯現疊加我國新能源汽車政策驅動進入換擋期，國家補貼減半，地方補貼完全取消，電池和鋰鹽需求同時減弱，價格階段性回落。2020 年底至今，受益于新能源汽車產品性能改善疊加國內外利好政策出臺，鋰行業基本面狀況發生扭轉。根據中國有色金屬工業協會數據，2022 年

53、全年，我國動力電池累計裝車量 294.6GWh,累計同比增長 90.7%，同期我國碳酸鋰產量 39.50 萬噸，同比增幅約為 32.5%；氫氧化鋰產量 24.64 萬噸，同比增幅約為 29.5%。電池及鋰礦端巨大供需缺口導致價格大幅上漲。電池級碳酸鋰價格從 20 年底 4 萬元/噸突破至 50 萬元/噸。圖表圖表2929：電池級碳酸鋰現貨價格（電池級碳酸鋰現貨價格（萬萬元元/噸）噸）資料來源：wind、粵開證券研究院 我們認為，未來我們認為，未來 1 1-2 2 年內鋰鹽依舊維持年內鋰鹽依舊維持供需供需緊平衡，價格緊平衡，價格或將或將創出新高，長期鋰鹽創出新高，長期鋰鹽價格將階段性回落，但很難

54、降至原先的低水平。原因如下：價格將階段性回落，但很難降至原先的低水平。原因如下：供給側，一是供給側，一是資源端建設達產周期較長資源端建設達產周期較長。鋰輝石項目通常需要 2-3 年，鹽湖項目需要 4-5 年，長建設周期決定了供給需要時間滿足需求。受疫情影響，計劃于今年底投產的項目大多延后至 2023 年建成，考慮約半年的試運行周期，預計到 2023 底年供不應求的局面才會稍有緩解。二是二是低成本鹵水提鋰產能快速增長，將對來自中國和澳大利亞高成本低成本鹵水提鋰產能快速增長，將對來自中國和澳大利亞高成本的的巖石礦物提巖石礦物提鋰供應商的擴張形成壓力，鋰供應商的擴張形成壓力，疊加疊加 2 21 1

55、年國內企業密集并購買礦，可能在未來年國內企業密集并購買礦，可能在未來 2 2、3 3 年形成年形成供給過剩，供給過剩，長期來看將長期來看將對鋰價格形成制約對鋰價格形成制約。鹵水提鋰由于沒有采選礦成本和采購成本制約，其綜合成本在 2-3 萬元/噸，遠低于鋰輝石均價 4.5-5.5 萬元/噸和鋰云母均價 6-8萬元/噸，現階段全球鹽湖產能已經在陸續建設中，在鹽湖產能達產后（1-2 年后）將對鋰價格產生制約。0102030405060碳酸鋰99.5%價格（萬元/噸）行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 19/26 圖表圖表3030：2 2021021 年國內鋰企業并購入股鋰資源案例匯總年國內鋰

56、企業并購入股鋰資源案例匯總 序號序號 投資主體投資主體 標的標的 交易金額交易金額（單位：億元）（單位：億元）1 贛鋒鋰業 Bacanora 不超過 4.25%股權 2.14 2 伊犁鴻大基業股權投資合伙企業 100%財產份額（間接擁有青海省柴達木一里坪鋰鹽湖項目權益）14.7 3 Bacanora 公司所有已發行股份（上海贛鋒已持有股份除外）16.96 4 荷蘭 SPV 公司 50股權 8.42 5 加拿大 Millennial 公司不超過 100的股權 18.2 6 金圓股份 鋰源礦業 51股權 5.1 7 億緯鋰能 大華化工 5股權 1.1 8 興華鋰鹽 35.2857股權 1.44 9

57、 天華時代 Manono 項目 24股權 15.52 10 藏格控股 麻米措礦業 51股權 14.74 11 富臨精工 恒信融 9股權 3.33 12 力拓集團 Rincon 鋰礦項目 52.62 13 華友鈷業 津巴布前景鋰礦公司 100股權 26.91 14 鞍重股份 金輝再生 70股權 2.31 15 盛新鋰能 MaxMind 香港 51股權 4.88 16 SESA100股權及華友國際對 SESA 股東借款債權 2.4 17 紫金礦業 NeoLithiumCorp.100股權 49.39 資料來源：各公司公告、粵開證券研究院 注：交易金額未公布或低于 1 億元的案例未統計在內 需求側，

58、全球減碳背景下，新能源汽車滲透率、銷量屢創新高，將刺激對上游鋰資需求側，全球減碳背景下，新能源汽車滲透率、銷量屢創新高，將刺激對上游鋰資源的大幅需求。源的大幅需求。據中汽協數據，2022 年新能源汽車持續爆發式增長，銷量達 688.7 萬輛，同比增長 93.4%，滲透率達到 25.6%，創歷史新高。圖表圖表3131：20122012-2022022 2 年新能源汽車銷量與年新能源汽車銷量與滲透率滲透率 資料來源：中汽協、粵開證券研究院 0.1%0.1%0.3%1.3%1.8%2.7%4.5%4.7%5.4%13.4%25.6%0%5%10%15%20%25%30%010020030040050

59、060070080020122013201420152016201720182019202020212022新能源汽車銷量（萬輛）滲透率 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 20/26 此外此外，競拍模式或將進一步促使鋰鹽價格維持高位競拍模式或將進一步促使鋰鹽價格維持高位。競拍模式已形成一個全新的價格基準，對邊際定價帶來重大改變，影響后續鋰精礦合約價格的談判，在這種情形下，礦商將占據定價的主動權，在一定時期內，將倒逼鋰鹽廠商按照礦價加成進行報價，使得價格向下游傳導。圖表圖表3232：鋰精礦競價平臺對于行業影響鋰精礦競價平臺對于行業影響 資料來源：粵開證券研究院 行業研究 請務必閱讀最后

60、特別聲明與免責條款 21/26 五五問：鋰鹽問：鋰鹽行業行業的的發展趨勢與競爭格局發展趨勢與競爭格局？（一）（一）發展發展趨勢：趨勢：鋰鹽產品各放異彩，企業一體化鋰鹽產品各放異彩，企業一體化發展發展 鋰鹽產品方面，鹽湖主導碳酸鋰市場，礦石聚焦于氫氧化鋰。鋰鹽產品方面，鹽湖主導碳酸鋰市場，礦石聚焦于氫氧化鋰。鹽湖提鋰在生產碳酸鋰上具有顯著優勢，生產成本約 2-3 萬元/噸，是制取碳酸鋰的主要原料來源。在工藝路線上，鋰礦石由于可通過反應直接一步得到氫氧化鋰，而鹽湖提鋰需要由碳酸鋰再苛化，生產氫氧化鋰綜合成本明顯高于鋰礦石，因此礦石成為制取氫氧化鋰主要原料來源。產業鏈產業鏈一體化發展一體化發展成趨勢

61、，鋰產品成趨勢，鋰產品成成為為一體化一體化的的核心。核心。鋰礦、鋰電池及鋰回收利用龍頭企業均在整合產業鏈資源，力圖打造規模優勢，發揮協同效應，降低原料成本，鞏固市場地位。其中，上游贛鋒鋰業已率先布局鋰離子電池、固態電池以及三元前驅體的全產業鏈業務，天齊鋰業也通過投資參股固態電池的方式實現業務協同。國軒高科與寧德時代已布局宜春鋰云母資源，億緯鋰能直接參與開發青海鹽湖資源等。在縱向一體化趨勢下，電池企業與鋰價格之間的“零和博弈”被打破。圖表圖表3333：五大鋰公司上下游覆蓋五大鋰公司上下游覆蓋 公司公司 鋰資源開發鋰資源開發 鋰產品生產鋰產品生產 鋰電池制造鋰電池制造 電池回收電池回收 其他業務其

62、他業務 贛鋒 宜春贛鋒、寧都贛鋒、奉新贛鋒、Mariana、Cauchari-Olariz 鋰離子電池 固態電池 鋰回收溶液 三元前驅體 ALB 智利 LaNegra、澳洲 Kemerton、美國 Sliver-Peak、中國四川新余 布局中 溴特種化學品、催化劑 SQM 智利 Salardel-Carmen 澳洲 Mt.Holland 化肥、碘化合物、鉀化合物、工業化學品 天齊 射洪天齊、江蘇天齊、重慶天齊、澳洲 Kwinana 投資參股固態電池（北京衛蘭、SES）Allkem 阿根廷 Olaroz-Orocobre、日本 Naraha、智利 SaldeVida 資料來源：各公司公告、粵開證

63、券研究院 圖表圖表3434：動力電池企業直接參與鋰資源開發案例梳理動力電池企業直接參與鋰資源開發案例梳理 時間時間 事件事件 2022.01 億緯鋰能與藍曉科技簽訂戰略合作協議，參與藍曉科技與國能礦業簽訂的西藏結則茶卡鹽湖萬噸級氫氧化鋰項目。2022.03 宜春國軒礦業成為花鋰礦業控股股東，持有后者 51%的股權，花鋰礦業旗下擁有白水洞高嶺土礦的探礦權，該礦伴生的氧化鋰可采量為 2.62 萬噸。2022.04 寧德時代控股子公司宜春時代新能源礦業有限公司以 86500 萬元整的報價成功競得江西省宜豐縣圳口里-奉新縣枧下窩礦區陶瓷土（含鋰）探礦權。2022.05 國軒高科控股子公司宜春國軒礦業，

64、以 4.6 億元的價格拿下江西宜豐縣割石里礦區水南礦段瓷土（含鋰）礦普查探礦權。2022.06 億緯鋰能與川能動力和蜂巢能源設立合資公司，擬投資 15 億元建設四川省德陽阿壩生態經濟產業園區設立四川能投德阿鋰業有限責任公司，合資公司一次性投資建設實際年產能為 3 萬噸電池級碳酸鋰和電池級氫氧化鋰產品的生產線。2022.06 國軒高科（美國）有限公司胡胡伊省國家能源礦業公司（JEMSE）在阿根廷正式簽訂合作協議，雙方決定建立合資企業，先期規劃建設年產 1 萬噸電池級碳酸鋰生產線，后期擬規劃建設二期 5 萬噸電池級碳酸鋰生產線。2022.07 惠州億緯鋰能股份有限公司擬與紫金鋰業（海南）有限公司、

65、山東瑞福鋰業有限公司簽訂投資協議書，三方擬合作在湖南省成立合資公司，分期投資建設年產 9 萬噸鋰鹽項目，項目總投資規模預計 30 億元。2022.07 欣旺達與金圓中科、川恒股份合資設立的參股子公司浙江金恒旺鋰業有限公司已完成工商登記手續。金恒旺注冊資本為人民幣 35,000 萬元，欣旺達認繳出資人民幣 12,250 萬元，占合資公司注冊資本的 35%。資料來源：各公司公告、粵開證券研究院 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 22/26（二二）競爭格局競爭格局：寡頭競爭市場，頭部企業資源集中寡頭競爭市場，頭部企業資源集中 碳酸鋰碳酸鋰呈現出寡頭競爭的特征，市場集中度較高。呈現出寡頭競爭

66、的特征，市場集中度較高。從產量來看，據 SMM 統計，2021 年中國鋰產品主要集中在天齊鋰業、盛新鋰能、藍科鋰業、南氏鋰業、贛鋒鋰業五家企業里。天齊鋰業碳酸鋰產量居全國首位，其市占率約為 13%。從市場集中度來看，隨著進入企業增加，以及部分二三線企業產能擴充，2021 年我國碳酸鋰市場集中度出現下滑趨勢。圖表圖表35：2021 年年中國碳酸鋰產量占比中國碳酸鋰產量占比 資料來源：SMM、粵開證券研究院 氫氧化鋰市場集中度更高，贛鋒氫氧化鋰市場集中度更高，贛鋒鋰業鋰業和和 ALB 占比超四成占比超四成。從全球產量占比來看，2021 年 CR3 為 55%，產量集中在贛鋒鋰業、ALB和雅化集團三

67、家企業中，其中贛鋒產量占比 28%，遠高于其他企業。由于贛鋒已獲得 Manono 鋰礦（非洲資源量第一）和Goulamina 鋰礦（非洲資源量第二）的包銷權?？傮w來看，資源端包銷鎖定疊加技術端制備壁壘，氫氧化鋰市場高度集中格局將長期保持穩定。圖表圖表3636：2022021 1 年全球氫氧化鋰產能年全球氫氧化鋰產能（左）和產量（右）（左）和產量（右）份額份額 資料來源：贛鋒鋰業年報、粵開證券研究院 行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 23/26 圖表圖表3737：鋰礦標的鋰礦標的企業企業梳理梳理 證券簡稱證券簡稱 凈利潤凈利潤(億元億元)總收入總收入(億元億元)市盈率市盈率 PE(TT

68、M)ROE(%)ROA(%)總市值總市值(億元億元)凈利潤三年凈利潤三年復合增長率復合增長率(%)總收入三年總收入三年復合增長率復合增長率(%)天齊鋰業 36.49 283.98 7.70 37.32 8.29 1,299.49 18.37 7.98 贛鋒鋰業 52.26 316.99 8.39 32.06 17.11 1,384.74 57.54 30.39 雅化集團 9.37 118.38 7.25 16.29 11.69 279.15 72.21 19.65 天華超凈 9.11 135.04 6.66 40.87 20.82 367.46 162.62 63.71 永興材料 8.87 1

69、30.24 8.24 19.57 15.12 379.49 31.82 14.67 盛新鋰能 8.51 90.02 7.46 20.46 14.07 347.71 98.73 5.28 江特電機 3.86 55.27 14.80 21.90 7.53 310.21 30.44 0.65 西藏礦業 1.40 14.25 43.63 6.71 5.00 213.94 40.52 7.48 融捷股份 0.68 20.04 20.26 11.34 5.78 262.51 127.05 33.58 鹽湖股份 44.78 138.86 10.53 66.57 24.55 1,342.46 48.87-6.

70、17 藏格礦業 14.27 34.04 9.19 16.43 17.46 441.10 18.85 10.56 資料來源：粵開證券研究院，截至 2 月 24 日 wind 統計及最新年報數據 特別提示：以上個股僅根據財務指標和邏輯梳理，不作為具體投資建議 六六、總結與展望、總結與展望 鋰礦是新能源汽車產業鏈的源頭，其產量變化不僅影響著鋰產業鏈下游消費預期，鋰礦是新能源汽車產業鏈的源頭，其產量變化不僅影響著鋰產業鏈下游消費預期，同時對新能源電池技術轉型升級產生重大傳導。同時對新能源電池技術轉型升級產生重大傳導。從儲量上看，從儲量上看，我國鋰資源儲量全球占比6%，主要分布在青藏、四川和江西。四省查

71、明資源儲量占全國的 96%。其中四川以鋰輝石為主，青海、西藏以鹽湖為主，江西以鋰云母為主。從產量上看，從產量上看，鋰資源產量集中于澳洲、智利和中國，資源形式上主要來自于鋰輝石和鹽湖。從原材料到鋰鹽，資源稟賦和提純技術決定了提鋰成本。從原材料到鋰鹽，資源稟賦和提純技術決定了提鋰成本。當前全球鋰資源存在形式主要為鋰鹽湖、鋰輝石、鋰云母。從技術端來看，鋰鹽湖的提鋰技術多樣，需根據鹽湖的鋰離子濃度和鎂鋰比因湖制宜；礦石提鋰技術相對較為成熟且集中，從綜合成本來看，不考慮稅收等因素，鋰鹽湖最低，鋰輝石次之，鋰云母最高。從價格端來看，未來從價格端來看，未來 1-2 年內，鋰鹽依舊維持供需緊平衡，價格或將創出

72、新高，長年內，鋰鹽依舊維持供需緊平衡，價格或將創出新高，長期鋰鹽價格將階段性回落，但很難降至原先的低水平。期鋰鹽價格將階段性回落，但很難降至原先的低水平。一是供給側資源端建設達產周期較長，以及低成本鹵水提鋰產能快速增長，疊加 21 年國內企業密集并購買礦，可能在未來 2、3 年形成供給過剩，長期來看將對鋰價格形成制約。二是全球減碳背景下，新能源汽車滲透率、銷量屢創新高，將刺激對上游鋰資源的大幅需求。此外，競拍模式或將進一步促使鋰鹽價格維持高位。從產業鏈端來看，產業鏈一體化發展成趨勢，鋰產品成為一體化的核心。從產業鏈端來看，產業鏈一體化發展成趨勢，鋰產品成為一體化的核心。鋰礦、鋰電池及鋰回收利用

73、龍頭企業均在整合產業鏈資源，力圖打造規模優勢，發揮協同效應，降低原料成本，鞏固市場地位。在對上游鋰資源控制上，產業鏈企業通過包銷方式直接鎖定上游資源。行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 24/26 七七、風險風險提示提示 1 1、地緣政治及貿易地緣政治及貿易摩擦摩擦風險風險。南美和澳大利亞地緣政治沖突疊加貿易政策變動將對全球鋰礦供應造成較大沖擊。一旦限制礦產開采政策落地，將導致當地擴產進程擱置。此外，中澳關系緊張將對國內企業原材料供應造成較大沖擊。2 2、環保環保和安全生產和安全生產風險風險。隨著國家對環境保護要求趨嚴，企業生產排放的“三廢”可能不能達到政府環保標準，或將受到停產或限產

74、等處罰，對行業供給造成一定沖擊。3 3、技術技術迭代風險迭代風險。我國具備多種提鋰技術，目前來看吸附+膜法為主流。若未來出現更具經濟性、環保性、普適性的新技術，則可能對采用吸附+膜法技術路線的企業造成沖擊。4 4、產能釋放不及預期、產能釋放不及預期風險風險。我國鹽湖多分布于青海、西藏等高海拔的偏遠地區，氣候條件惡劣且電力、運輸等基礎設施配備不完善，可能會制約當地鹽湖項目的開發與產能釋放。行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 25/26 分析師簡介分析師簡介 陳夢潔，碩士研究生，2016 年加入粵開證券，現任首席策略分析師，證書編號：S0300520100001。分析師聲明分析師聲明 作者

75、具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。與公司有關的信息披露與公司有關的信息披露 粵開證券具備證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10485001。本公司在知曉范圍內履行披露義務。股票投資評級說明股票投資評級說明 投資評級分為股票投資評級和行業投資評級。股票投資評級標準股票投資評級標準 報告發布日后的 12 個月內公司股價的漲跌幅度相對同期滬深 300 指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：

76、買入：相對大盤漲幅大于 10%；增持：相對大盤漲幅在 5%10%之間；持有：相對大盤漲幅在-5%5%之間；減持：相對大盤漲幅小于-5%。行業投資評級標準行業投資評級標準 報告發布日后的 12 個月內行業股票指數的漲跌幅度相對同期滬深 300 指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：增持：我們預計未來報告期內，行業整體回報高于基準指數 5%以上；中性：我們預計未來報告期內，行業整體回報介于基準指數-5%與 5%之間；減持：我們預計未來報告期內，行業整體回報低于基準指數 5%以下。行業研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 26/26 免責聲明免責聲明 本報告由粵開證券股份有限公司（以下簡稱“粵

77、開證券”）提供，旨為派發給本公司客戶使用。未經粵開證券事先書面同意，不得以任何方式復印、傳送或出版作任何用途。合法取得本報告的途徑為本公司網站及本公司授權的渠道，非通過以上渠道獲得的報告均為非法，我公司不承擔任何法律責任。本報告基于粵開證券認為可靠的公開信息和資料，但我們對這些信息的準確性和完整性均不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更?；涢_證券可隨時更改報告中的內容、意見和預測，且并不承諾提供任何有關變更的通知。本公司力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成所述證券的買賣出價或詢價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。在本公司及作者所知

78、情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券沒有利害關系。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在允許的范圍內使用，并注明出處為“粵開證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖意愿的引用、刪節和修改。投資者應根據個人投資目標、財務狀況和需求來判斷是否使用資料所載之內容和信息，獨立做出投資決策并自行承擔相應風險。我公司及其雇員做出的任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。聯系我們聯系我們 廣州經濟技術開發區科學大道 60 號開發區控股中心 19、21、22、23 層 北京市西城區廣安門外大街 377 號 網址：