《家用電器行業：OPE鋰電化浪潮下的品牌出海機遇-230228（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家用電器行業：OPE鋰電化浪潮下的品牌出海機遇-230228（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 可選消費可選消費 OPE 鋰電化浪潮下的品牌出海機遇鋰電化浪潮下的品牌出海機遇 華泰研究華泰研究 家用電器家用電器 增持增持 (維持維持)材料和零部件材料和零部件 增持增持 (維持維持)研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(8

2、6)755 2398 7489 聯系人 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570121120038 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2023 年 2 月 28 日中國內地 專題研究專題研究 OPE 鋰電化浪潮下，品牌出海正當時鋰電化浪潮下，品牌出海正當時 受歐美家庭園林園藝文化的影響，戶外動力工具（OPE）在海外是剛需大賽道。根據 Statista 數據，2022 年全球 OPE 市場規模約 335.6 億美元，2018-2022 年 CAGR 為 5.6%，其中歐美市場占比穩定在八成以上。分產品結構看，隨著鋰電類產品性價比和綠色消費意識的

3、提升，近 5 年來“油換電”趨勢加快。據 OPEI 的統計，北美地區鋰電類產品市場份額已經自 2010 年的 13%增長至 2021 年的 36%。而在鋰電化浪潮下，一批優秀的中國企業憑借產業鏈優勢和工程師紅利正在彎道超車，實現從 OEM/ODM 向 OBM 的轉變，向“微笑”曲線的兩端延伸。全球全球 OPE 規模穩定增長，歐美占據規模穩定增長，歐美占據 80%以上市場份額以上市場份額 戶外動力工具（OPE）多用于草坪、花園或庭院維護，按照工作方式可分為手持式、步進式、騎乘式和智能式；按照動力類型，可分為燃油動力、交流電動力（有繩）和直流鋰電動力（無繩）。根據 Statista 數據，2022

4、 年全球OPE 市場規模約 335.6 億美元，2018-2022 年 CAGR 為 5.6%，預計2022-2027 年將以 CAGR5.60%穩定增長至 440.7 億美元。歐美地區對自助草坪養護的要求賦予了 OPE 產品剛需屬性。燃油動力產品仍是主流，但鋰電化勢不可擋燃油動力產品仍是主流，但鋰電化勢不可擋 燃油動力產品憑借動力強、便攜性好、續航能力強、性價比高等優勢仍備受消費者青睞，目前仍是 OPE 市場主流產品。但隨著人們環保意識的提升加之環保政策的推動以及鋰電產品的成熟，清潔、輕便、低噪音、低運行成本、無尾氣異味的鋰電 OPE 產品（無繩）將逐漸成為主流。根據 Frost&sulli

5、van，燃 油/無 繩/有 繩 OPE 市 場 規 模 的 2020-2025 年 CAGR 分 別 達5.0%/9.0%/4.4%，無繩 OPE 在所有細分品類中增速最快，燃油 OPE 的CAGR 低于行業整體（5.3%）。從從 OEM 到到 OBM，中國，中國 OPE 企業有望乘鋰電化東風企業有望乘鋰電化東風 行業發展前期囿于技術、設備的匱乏，中國大部分企業只能以 OEM/ODM代工的形式參與全球 OPE 市場。經過幾十年的生產積淀，以創科、泉峰、格力博為代表的中國企業不斷積累經驗，堅持研發投入，學習國外企業發展路徑，逐漸培育出自主品牌，成功走向 OBM。在消費回暖、新需求顯現疊加鋰電化的

6、背景下，中國企業更有可能憑借成本優勢和產業鏈優勢，另辟蹊徑突出重圍，實現彎道超車。渠道產品二者共振，國內渠道產品二者共振，國內 OPE 龍頭企業大有可為龍頭企業大有可為 部分中國 OPE 龍頭企業已實現產業鏈高度自主化和渠道建設多元化，構筑起競爭壁壘。1）泉峰控股(2285 HK)：技術瞻性布局，高研發投入引領行業升級，搭建創新型自研電池包，打破內置式電池模式；2）格力博(301260 CH)：垂直一體化智能制造系統為大客戶提供個性化定制，深度綁定渠道保證產品終端觸達效率；3）大葉股份(300879 CH)：把握時機憑借燃油動力產品打入 The Home Depot，再添線下增長新動力。風險提

7、示：海外市場競爭加??；海外消費不及預期；電池包等原材料價格上漲風險。本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。(33)(21)(9)315Mar-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)家用電器材料和零部件滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 可選消費可選消費 正文目錄正文目錄 覽：覽：OPE 行業概述行業概述.3 人推畜拉至鋰電智能解放雙手的百年.3 全球 OPE 規模穩定增長，地域性需求差異明顯.4 歐美市場占據超 80%市場份額，住宅家用為主要用途.5 產業鏈較為成熟，

8、行業集中度較高.6 燃油動力尚為主流，清潔鋰電大勢所趨.6 聚焦當下：傳統燃油產品占比逐年下降但仍較高.6 更新換代：燃油動力向鋰電化的革命性轉變.7 蓄勢待發：智能化進程加速，續航能力成關注重點.8 探：中國企業探：中國企業厚積薄發厚積薄發.9 嶄露頭角：OEM 到自主品牌的艱難三十年.9 勇立潮頭：新需求帶來新機遇.9 歐美地產銷售回暖，海外需求迎來新一輪高漲.9 成本優勢疊加產業鏈聯動，中國企業有望乘鋰電化東風彎道超車.10 品：國內龍頭企業大有可為品：國內龍頭企業大有可為.12 泉峰控股(2285 HK)：產品為基，打造 OPE 平臺化優勢.12 技術前瞻性布局，強研發力構筑產品壁壘.

9、13 創新型自研電池包打破內置式電池模式.14 格力博(301260 CH)：渠道開發能力強，快速響應客戶需求.14 深度綁定渠道，構建多元化銷售模式.15 垂直一體化智能制造體系，實現 80%以上核心零部件自主供給.16 大葉股份(300879 CH)：綁定戰略大客戶，承接燃油產品訂制需求.17 逆勢向前，憑借燃油動力產品打開增長曲線.19 OBM 轉型，產品鋰電化、智能化腳步堅定.20 報告提及公司.20 風險提示.20 bUfYeUeUaV8XfVdX7NaObRmOnNsQoNeRoOoNfQoOpObRnMoOxNnMrPuOnPpN 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務

10、必一起閱讀。3 可選消費可選消費 覽：覽：OPE 行業概述行業概述 戶外動力工具（戶外動力工具（OPE）是以戶外為主要應用場景的裝置設備，多用于草坪、花園或庭院）是以戶外為主要應用場景的裝置設備，多用于草坪、花園或庭院維維護。護。按照工作方式工作方式，OPE 產品可分為手持式、步進式、騎乘式和智能式。其中手持式主要包括打草機、吹風機、鏈鋸、修枝機等，步進式主要包括割草機、掃雪機、微耕機、梳草機，騎乘式主要包括大型割草車、農夫車等，智能式主要為割草機器人。按照動力類型動力類型，OPE 產品可分為燃油動力、交流電動力（有繩）和直流鋰電動力（無繩）。其中，交流電動力產品利用外接電源作為動力來源，直流

11、鋰電動力產品利用便攜式電池（主要為鋰電池）作為動力來源。圖表圖表1：OPE 產品按照工作方式分類產品按照工作方式分類 資料來源：格力博招股說明書，華泰研究 圖表圖表2：OPE 產品按照動力類型分類產品按照動力類型分類 動力類型動力類型 動力來源動力來源 應用場景應用場景 產品特點產品特點 優勢優勢 劣勢劣勢 燃油動力 汽油、柴油 主要適用于園林、道路等戶外作業 動力強、便攜性好、續航能力強 環保性差、噪音大、使用成本高 電動（直流及交流）外接電源 主要適用于花園、院落等小范圍作業 環保性好、續航能力強 便攜性差 鋰電池 適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業 環保性好、使用方便、運行成本低、噪

12、音小 購買價格相對較高、續航能力相對較差 資料來源：格力博招股說明書，華泰研究 人推畜拉至鋰電智能人推畜拉至鋰電智能解放雙手的百年解放雙手的百年 1830 年，世界上第一臺以內燃機為動力的牧草割草機在歐洲問世，割草機是 OPE 市場份額中占比最大的部分。16 世紀起，修建平整的草坪就被視為英國地主的地位象征。至今割草機大致經歷了人力割人力割草時代（草時代（1830-1880s）、動力化時代（）、動力化時代（1890s-1950s）和智能化時代（）和智能化時代（1960s 至今）至今）三個發展階段。1）人力割草時代（）人力割草時代（1830-1880s）：第一臺機械割草機問世，動力源以人）：第一

13、臺機械割草機問世，動力源以人/畜力為主。畜力為主。1830年，英格蘭工程師 Edwin Budding 受布料切割機器啟發，發明了世界上第一臺機械割草機。在這一時期中，割草機開發了卷軸式、側輪式、旋轉刀片等一系列工作方式，但移動主要靠人力手推/畜力拉動為主。2）機械動力機械動力時代（時代（1890s-1960s）：與不同動力相結合，）：與不同動力相結合，生產力和便攜性提高，生產力和便攜性提高，電動割草電動割草機進入大規模生產階段。機進入大規模生產階段。19 世紀 90 年代，世界上第一臺由蒸汽機驅動的割草機在英國誕生。隨后隨著工業革命進一步推進，蒸汽機、內燃機、燃氣、電力等機械動力開始與割草機

14、相結合，較大程度地解放了人力。同時，出現了以外接電源為動力系統的交流電產品，帶來更強的環保性和低噪音特性。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 可選消費可選消費 3）鋰電鋰電化時代（化時代（1960s 至今）：鋰電池進入市場，產品自動化水平進一步增強。至今）：鋰電池進入市場，產品自動化水平進一步增強。1969 年，第一臺自行式割草機由 Mowbot,Inc 旗下的 S.Lawrence Bellinger 推出，并成功獲得專利。該產品由電池驅動，可以自動或遠程控制操作，這標志著行業開始邁入智能化時代。這一時期割草機的動力源和移動方式都得到了較大的進步。一方面，自上世紀

15、 90 年代索尼推出第一款商用的鋰離子電池以來，Toro、泉峰、蘇美達等公司也先后推出一系列性能更為優異的鋰電池的割草機/OPE 產品，裝備鋰電池的 OPE/割草機產品份額也在逐步增加。另一方面，自行式/全自動割草機/機器人的誕生也使得人力再一次得到解放，其中 2012 年 Bosch引入的草坪測繪功能使得割草機可以以系統而非隨機的方式修剪草坪，進一步提升了割草機器的智能化程度。圖表圖表3：割草機歷經三大發展階段割草機歷經三大發展階段 資料來源：華泰研究 全球全球 OPE 規模穩定增長，地域性需求差異明顯規模穩定增長，地域性需求差異明顯 根據根據 Statista 數據，數據，2022 年全球

16、年全球 OPE 市場規模約市場規模約 335.6 億美元，億美元，2018-2022 年年 CAGR 為為5.6%，預計，預計 2022-2027 年將以年將以 CAGR5.60%穩定增長至穩定增長至 440.7 億美元。億美元。圖表圖表4：2018-2027E 全球全球 OPE 市場規模（億美元）市場規模（億美元）資料來源：Statista，華泰研究 人力割草時代人力割草時代（1830-1880s）第一臺機械割草機問世，動力源以人/畜力為主。機械動力時代（機械動力時代（1890s-1960s）與不同動力相結合，生產力和便攜性提高，電動割草機進入大規模生產階段。鋰電化時代（鋰電化時代（1976

17、0s至今）至今）鋰電池進入市場，產品自動化水平進一步增強。0%1%2%3%4%5%6%050100150200250300350400450500201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027EOPE市場規模同比-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 可選消費可選消費 歐美市場占據超歐美市場占據超 80%市場份額，住宅家用為主要用途市場份額，住宅家用為主要用途 根據 Frost&sullivan 的統計，2020 年北美年北美/歐洲歐洲/亞太地區亞太地區 OPE 市場規模分別為市場規模分別為 138/79/25億美

18、元，分別占據全球億美元，分別占據全球 OPE 市場市場 55%/31%/10%的市場份額。的市場份額。北美是全球最大的 OPE 消費市場，歐洲是活躍且不斷增長的市場，亞太是快速發展的新興市場。圖表圖表5：2016-2025E 全球各地區全球各地區 OPE 市場規模市場規模 圖表圖表6：2016-2025E 全球全球 OPE 市場中歐美市場份額占比市場中歐美市場份額占比 資料來源：Frost&sullivan，華泰研究 資料來源：Frost&sullivan，華泰研究 一方面，較大的家庭生活綠地創造了龐大的需求使得一方面，較大的家庭生活綠地創造了龐大的需求使得 OPE 產品在歐美家庭中產品在歐美

19、家庭中具備剛需屬性具備剛需屬性。根據歐洲園林機械產品生產商協會，德國和英國分別有超過 43%和 87%的家庭擁有私家花園，隨著居民家庭數的增加，家庭園林總面積的不斷擴大，為園林機械行業帶來了更多的市場需求。此外，根據Statista數據，家庭自助養護方式占2021年美國草坪養護方式的87%，消費者傾向于自行購買 OPE 工具打理草坪；美國年人均草坪花園工具支出也一直處于較高水平，2021 年達 125.05 美元。圖表圖表7：2021 年美國草坪養護方式占比年美國草坪養護方式占比 圖表圖表8：2007-2021 年美國年人均草坪花園工具支出年美國年人均草坪花園工具支出 資料來源：Statist

20、a，華泰研究 資料來源：Statista，美國統計局，華泰研究 另一方面，歐美國家將“中產階級”與“個人草坪打理”綁定的觀念也使得草坪種植廣受歡迎。根據歐洲園林機械產品生產商協會，美國、德國和英國的園藝愛好者分別超過其國家總成年人口的 40%、60%和 49%，OPE 產品已經成為很多國家居民的生活必需品。根據根據Statista 數據，數據，2019 年年 72.76%的草坪和園藝設備用于住宅家用用途。的草坪和園藝設備用于住宅家用用途。0501001502002503003502016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E億美元北美歐

21、洲亞太86.1%86.4%85.8%86.6%86.8%87.1%86.4%87.0%87.0%87.0%85%86%86%87%87%88%2016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E家庭自助養護87%商業服務9%有償人工2%無償人工1%其他1%020406080100120140160180200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021美元 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 可選消費可選消費 產業鏈較為成熟，行業集中度較高產業鏈

22、較為成熟，行業集中度較高 OPE 產業鏈上游以發動機、鋰電池、變速箱及其他核心原材料和零部件供應商組成，下游依賴電商與線下商超等銷售及分銷渠道，終端市場以家庭園藝消費需求為主。OPE 產品主要原材料包括鋰電池電芯、電子電氣件、五金件、塑料粒子、電機組件、壓鑄件、塑膠件、金屬材料等。上游供應產品的技術水平、加工精度與價格水平對 OPE 制造企業的質量與成本產生直接影響。從使用場景視角看，家庭使用場景主要為歐美發達地區的私人住宅花園，商用場景為專業草坪修建與公共綠化維護。圖表圖表9：OPE 產業鏈已較為成熟產業鏈已較為成熟 資料來源：格力博公司招股說明書，華泰研究 行業目前處于成熟期，競爭格局基本

23、穩定。行業目前處于成熟期，競爭格局基本穩定。2018 年市場份額占據前 5 的生產商為富士華、John Deere、Toro、MTD、STIHL，CR5 為 50.4%。隨著 2021 年史丹利百得對 MTD 的收購完成，行業集中度進一步提高。但隨著近幾年國內企業紛紛布局國外市場，泉峰、格力博、蘇美達、寶時得等企業紛紛推出了自主品牌并打通了部分渠道，國外市場也逐步開始了解國內企業的產品文化。燃油動力尚為主流，清潔鋰電大勢所趨燃油動力尚為主流，清潔鋰電大勢所趨 燃油動力產品憑借動力強、便攜性好、續航能力強、性價比高等優勢仍備受消費者青睞，目前仍是 OPE 市場主流產品。但隨著人們環保意識的提升加

24、之環保政策的推動以及鋰電產品的成熟，油換電是大勢所趨。聚焦當下：傳統燃油產品占比逐年下降但仍較高聚焦當下：傳統燃油產品占比逐年下降但仍較高 燃油燃油產品引領行業多年，雖然市場規模增長緩慢但目前仍為市產品引領行業多年，雖然市場規模增長緩慢但目前仍為市場主流。場主流。根據 Frost&sullivan，2020 年燃油產品/電動有繩（交流電）/電動無繩（直流電）產品/零件&附件產品的市場規模分別 166/11/36/38 億美元，分別占整體市場規模的 67%/4%/14%/15%。同時，相比于OPE 行業 2020-2025 年 5.3%的 CAGR，同期燃油動力產品市場規模 CAGR 為 5.0

25、%，略低于行業整體。燃油動力產品擁有燃油動力產品擁有動力強、便攜性好、續航能力強動力強、便攜性好、續航能力強、性價比高、性價比高等優勢等優勢。以燃油動力割草機為例，由汽油動力機、傳動桿和割草旋盤組成，使用時雙手扶把，利用汽油機的動力，通過傳動系統帶動割草旋盤高速旋轉，使裝在旋盤上的一條特制的高分子線（打草繩）同步調整旋轉，產生一定的切割力，把雜草切斷起到除草的作用。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 可選消費可選消費 圖表圖表10：2020 年各類產品市場規模占比年各類產品市場規模占比 圖表圖表11：燃油產品結構（以割草機為例）燃油產品結構（以割草機為例）資料來源：

26、Frost&sullivan，華泰研究 資料來源：Frost&sullivan，華泰研究 更新換代：燃油動力向鋰電化的革命性轉變更新換代：燃油動力向鋰電化的革命性轉變 近年來，隨著鋰電池、無刷電機、智能電控等技術的快速發展以及節能環保的需要，園林機械行業正經歷從燃油動力到新能源動力的革命性轉變，市場空間巨大。其中電動無繩（直其中電動無繩（直流電）產品或將迎來快速發展。流電）產品或將迎來快速發展。根據 Frost&sullivan，2020-2025 年電動無繩（直流電）產品市場規模增長較快，預計 CAGR 為 9.0%，在部分地區市場份額甚至已經超過燃油動力產品。根據 TraQline 數據，

27、在北美地區的 OPE 市場中，燃油動力產品市場份額已由 2010年的 57%下滑至 2021 年的 35%，鋰電化產品市場份額已經自 2010 年的 13%增長至 2021年的 36%。相比于傳統的燃油動力產品，鋰電池產品具有清潔、輕便、低噪音、低運行成本、無尾氣清潔、輕便、低噪音、低運行成本、無尾氣異味等異味等多項優勢。根據 CARB(California Air Resources)數據，使用 1 小時燃油吹草機產生的碳排放量相當于開車從洛杉磯到丹佛，使用 1 小時割草機產生的碳排放量相當于開車從洛杉磯到拉斯維加斯。圖表圖表12：2010-2021 年北美年北美 OPE 市場結構變化情況市

28、場結構變化情況 圖表圖表13：使用傳統燃油動力產品將產生大量碳排放量使用傳統燃油動力產品將產生大量碳排放量 資料來源：TraQline，格力博招股說明書，華泰研究 資料來源：CARB(California Air Resources)，華泰研究 此外，在全球“雙碳”大背景下，環保政策的出臺進一步推動此外，在全球“雙碳”大背景下，環保政策的出臺進一步推動 OPE 鋰電化發展。鋰電化發展。歐美地區已有多個城市出臺政策禁用燃油 OPE，并進行相應財政撥款幫助戶外動力設備實現迭代更換，嚴格的環保政策或將使得電動 OPE 滲透率將得到快速提升。燃油產品67%電動有繩（交流電）產品4%無繩產品電動無繩（直

29、流電）產品14%零件&附件產品15%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 可選消費可選消費 圖表圖表14：歐美多個城市出臺環保政策歐美多個城市出臺環保政策 時間時間 州州/城市城市 政策細節政策細節 關于燃油動力關于燃油動力 OPE 的政策的政策 2022.01 溫哥華 通過議案在 2024 年之前淘汰商用和家用的燃油動力園林工具 2021.10 紐約州 提案在 2027 年前州內所有新銷售的園林工具都變成零排放的 2021.10 加州 法案 AB1346從 2024 年 1 月開始禁止消暑新的燃油動力戶外動力工具，2028 年開始禁止使用便攜式發動機 關于燃油動力吹

30、關于燃油動力吹葉葉機的政策機的政策 2022.01 華盛頓 2018 年立法規定從 2022 年 1 月開始燃油動力吹葉機被禁止使用 2021.12 達拉斯 市議會的 ESC 討論提議禁止使用燃油動力吹葉機 2021.12 波特蘭 2025 年前轉向電動吹葉機 2021.11 麻州 2024 年初將禁止使用燃油動力吹葉機 2021.12 新澤西 1 年后禁止燃油動力吹葉機的銷售 2021.04 柏林頓 在 2022 年 5 月之后所有的商戶和個人都禁止使用燃油動力吹葉機 資料來源：State news，HTI，華泰研究 鋰電設備的日常續航及功率問題或成消費者的關注點。鋰電設備的日常續航及功率問

31、題或成消費者的關注點。根據歐洲園林機械產品生產商協會，78%的消費者認 OPE 的環保性會影響自身購買決策。對于選擇繼續購買燃油 OPE 的消費者，續航及功率問題為其考慮主要因素。其中，76%燃油設備購買者由于擔心電池充電時間過長而放棄試用鋰 OPE，50%擔心鋰電設備的整體功率無法滿足日常需求。超 50%的消費者表示，在規格、性能和價格等方面都相同的情況下，將選擇鋰電而不是燃油 OPE。蓄勢待發：智能化進程加速，續航能力成關注重點蓄勢待發：智能化進程加速，續航能力成關注重點 機器人系統中的人工智能技術的引入，使得割草機的工作效率得到了極大的提升，基于鋰電池動力平臺的 OPE 產品智能化和無人

32、化或將成為未來發展趨勢。目前，割草機器人主要以歐洲市場為主。目前，割草機器人主要以歐洲市場為主。根據富世華公告，2021 年歐洲地區除英國外割草機器人滲透率均高于 15%，其中西北部的滲透率最高，已達到 50%-60%，而英國及美國的滲透率仍在 5%及以下，處在行業起步期。圖表圖表15：2016-2025E 全球各地區全球各地區 OPE 市場規模市場規模 圖表圖表16：2021 年全球家用割草機器人滲透率年全球家用割草機器人滲透率 資料來源：Frost&sullivan，華泰研究 資料來源：富世華公告，華泰研究 目前傳統割草機器人仍存在諸多痛點亟待解決。目前傳統割草機器人仍存在諸多痛點亟待解決

33、。例如需預埋線、割草效率低、工作面積小、雨天工作困難等。為解決上述行業痛點，目前智能割草機器人領域已大致分成兩類玩家：一類為以富世華、寶時得、MTD 為代表的割草機公司推出新式割草機器人，并不斷更新換代以適應市場需求；另一類為九號公司、科沃斯等新能源機器人公司，通過在機器人產品基礎上添加創新割草算法功能以實現割草機器的智能化。0501001502002503003502016201720182019 2020E2021E2022E2023E2024E2025E億美元北美歐洲亞太 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 可選消費可選消費 探探：中國企業厚積薄發：中國企業厚

34、積薄發 行業發展前期囿于技術、設備等匱乏，中國企業只能以OEM/ODM代工的形式參與全球OPE市場。經過幾十年的發展，中國企業不斷積累經驗，堅持研發投入，學習國外企業發展路徑，逐漸培育出自主品牌，成功走向 OBM。在鋰電化的背景下，中國企業更有可能憑借成本優勢和產業鏈優勢，另辟蹊徑突出重圍，實現彎道超車。嶄露頭角：嶄露頭角：OEM 到自主品牌的艱難三十年到自主品牌的艱難三十年 上世紀七八十年代，得益于改革開放和我國勞動力成本優勢，圍繞蘇州地區的中國 OPE 企業開始大量承接歐美的 OEM 業務并且輻射到浙江部分區域。目前，我國仍為全球電動工具主要生產國家。目前，我國仍為全球電動工具主要生產國家

35、。根據頭豹研究院數據，2016-2019 年我國電動工具總產量基本為 2.7 億臺左右，其中 2019 年產量占全球電動工具總產量約 68%，是電動工具行業主要生產國。根據 OPEI 數據，2020 年美國消費者及商用割草機出貨量共計 801萬臺，其中中國出口整機量占比為 36%。根據中國海關總署數據，2021 年中國出口主要類型割草機總量達 2159 萬臺，同比+43。然而，由于核心技術和品牌影響力等然而，由于核心技術和品牌影響力等要素要素的匱乏，大多數中國企業僅僅停留在代工生產環的匱乏，大多數中國企業僅僅停留在代工生產環節，處于整個節，處于整個價值價值鏈的鏈的底層底層。在此期間，以創科、泉

36、峰、格力博為代表的一部分企業為打破困局，在代工中積累經驗，積極投入研發，以產品為核，逐步向設計和自主生產過渡，再到擁有自主品牌，逐步參與全球的 OPE 產業鏈。圖表圖表17：各大企業多年來積累經驗孕育自主品牌各大企業多年來積累經驗孕育自主品牌 公司公司 自主品牌自主品牌 產品產品 創科實業 ROYBI 包括電鉆頭，鉆電批，電鋸，修草機，打磨機和其他戶外園藝產品。泉峰控股 EGO 包括割草機、吹風機、打草機、鏈鋸、吹雪機等 格力博 GREENWORKS 產品涵蓋割草機打草機、修枝機、吹風機、鏈鋸、推草機、掃雪機、全地形車、零轉向割草車等。寶時得 WORX 金工,木工和石工(角磨機電錘電鉆砂光機云

37、石機鋰電類電動工具等系列)蘇美達 G-FORCE&YARD-FORCE 包括割草機、松土機、電動鋸、修枝剪等消費類產品及草坪服務機器人 大葉控股 MOWOX 包括割草機、打草機等 資料來源：公司官網，華泰研究 然而，由于起步較晚，相比在傳統 OPE 市場有明顯先發優勢的國外老牌企業，國產企業在國外市場競爭中還存在品牌，技術和渠道商的天然劣勢。勇立潮頭：新需求帶來新機遇勇立潮頭：新需求帶來新機遇 今年年初以來，海外房地產市場回彈以及消費需求復蘇預期或將為 OPE 產品需求創造增量需求，加之產品鋰電化趨勢進一步加強，中國企業有望抓住本輪行業機遇，齊頭并進帶動國內 OPE 行業邁向成熟化階段。歐美地

38、產銷售回暖，海外需求迎來新一輪高漲歐美地產銷售回暖，海外需求迎來新一輪高漲 美國獨棟房屋銷售回暖或將帶動園林電動工具需求上漲。美國獨棟房屋銷售回暖或將帶動園林電動工具需求上漲。根據美國人口統計局數據，隨著抵押貸款利率在去年年底觸頂并已出現明顯下降，美國獨棟房屋銷售逐漸回升，且今年二月銷售量首次反超統計局預測值。獨棟房屋自帶的草坪打理需求有望帶動割草機、綠籬機等電動園林工具銷量。此外，年初以來海運和海外市場庫存問題的緩解或將進一步釋放海外需求。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 可選消費可選消費 圖表圖表18：美國獨棟房屋銷售量美國獨棟房屋銷售量 資料來源：美國人口

39、統計局，華泰研究 海外家庭對園林機械工具的消費熱情仍在上升。海外家庭對園林機械工具的消費熱情仍在上升。根據 Field Agent 對 1168 個去年擁有園林機械工具家庭采訪的報告顯示，59%的美國受訪家庭表示相比于去年，今年愿意在園林機械工具上花費更多，30%的受訪家庭表示相比于去年，今年愿意在園林機械工具上花費一樣多的錢；只有 11%的受訪家庭表示相比于去年，今年希望在園林機械工具上少花費一些錢。圖表圖表19：相比于去年，愿意在園林機械工具上花費多相比于去年，愿意在園林機械工具上花費多/少的美國家庭占比（樣本為少的美國家庭占比（樣本為 1168 個家庭）個家庭）資料來源：Field Ag

40、ent，華泰研究 成本優勢疊加產業鏈聯動，中國企業有望乘鋰電化東風彎道超車成本優勢疊加產業鏈聯動，中國企業有望乘鋰電化東風彎道超車 燃油向鋰電燃油向鋰電 OPE 演變仍在持續，中國企業演變仍在持續，中國企業有望在電動有望在電動 OPE 市場自成一派市場自成一派。多年 ODM 歷練加之持續加大的研發投入，中國企業夯實技術基礎，精心打磨產品，孕育自有品牌，有望獨辟蹊徑，利用鋰電產品價格下探和產業鏈優勢在 OPE 市場中分一杯羹。一方面，國內廠商突破技術瓶頸一方面，國內廠商突破技術瓶頸，鋰電池產品上游供應鏈成本減少。鋰電池產品上游供應鏈成本減少。目前國內頭部廠商在OPE 使用的高倍率電池技術方面，相

41、繼突破 20A 放電電流瓶頸，滿足鋰電 OPE 基本需求。以億緯鋰能為例，該公司已取代三星 SDI 成為格力博第一大電芯供應商，同時支撐泉峰控股中端產品的大部分產能。加之國內大力發展鋰電技術的政策推動，鋰電池價格有望進一步下降。根據頭豹研究院測算，2022 年電池本土化率將超 30%，三年之內鋰電產品的成本能夠與汽油動力產品相當，國產供應商進入市場將進一步削弱上游議價能力。此外，根據頭豹研究院測算，中國電動工具生產總成本僅為美國的 70%，印度的 75%，僅越南、泰國等東南亞國家生產成本低于中國。但這些國家短期難以建立生產電動工具所需的龐大工業基礎設施，短期轉移成本較大，長期產業上限問題較難解

42、決。15%22%22%30%6%3%2%0%5%10%15%20%25%30%35%非常多多一些多一點點持平少一點點少一些非常少 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 可選消費可選消費 另一方面，中國另一方面，中國 OPE 企業可通過與頭部鋰電生產企業建立合作，借助國內鋰電業的發展以企業可通過與頭部鋰電生產企業建立合作，借助國內鋰電業的發展以更具優勢的性價比實現電芯升級，從而贏得成本優勢。更具優勢的性價比實現電芯升級，從而贏得成本優勢。根據頭豹研究院測算，OPE 的核心原材料電子電器件、鋰電池電芯、五金件、電機組件合計約占原材料成本 67%。供應商江蘇天鵬、億緯鋰能

43、（鋰電池電芯）、金發科技（塑料粒子）、益而益（電子電器件）、康平科技（電機研發）、鵬輝能源（鋰電池制造與研發）等均在國內，中國企業具備與上游供應鏈進行對接的優勢。產業鏈優勢也或將成為中國企業在當下破局的機遇。事實上，在電動事實上，在電動 OPE 市場中國企業已交出了亮眼答卷。市場中國企業已交出了亮眼答卷。根據 Frost&Sullivan，2020 年電動 OPE 市場 CR10 為 88.4%，市場集中度高。其中創科實業和泉峰控股占據前二，CR2為 31%；加上格力博、寶時得兩家，四家中國企業共計占市場份額 48.9%。創科實業市場份額穩居于全球第一，泉峰控股 2018-2020 年收入 C

44、AGR 最高，為 62.8%，全球市場份額由 2018 年的第 7 位上升至 2020 年的第 2 位。格力博和寶時得收入 CAGR 分別為 16.2%和 11.8%，未來市場份額有望趕超博世與史丹利百得。圖表圖表20：2020 年全球電動年全球電動 OPE 供應商市場份額占比供應商市場份額占比 資料來源：Frost&Sullivan，華泰研究 創科實業20%泉峰控股11%史丹利百得10%博世10%格力博10%寶時得8%富士華7%斯蒂爾4%MTD3%TORO3%其他14%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 可選消費可選消費 品：品：國內龍頭企業大有可為國內龍頭企業

45、大有可為 部分中國 OPE 龍頭企業已實現產業鏈高度自主化和渠道建設多元化，有望通過渠道產品二者共振譜寫全新篇章。泉峰控股泉峰控股(2285 HK)：產品為基，打造：產品為基，打造 OPE 平臺化優勢平臺化優勢 泉峰控股是全球領先的電動工具及戶外設備（泉峰控股是全球領先的電動工具及戶外設備（OPE）供應商）供應商，并且是最早一批將，并且是最早一批將鋰電池電鋰電池電動工具商業化的公司之一動工具商業化的公司之一。公司成立于 1993 年，以 ODM 起家，承接了大量歐美代工訂單；2007 年，通過多年經驗積累，公司研發并申請獲得了第一個電動 OPE 專利；2013 年，公司推出首個鋰電化 OPE

46、品牌 EGO；2014 年，公司率先將 56V 鋰電池平臺技術應用于 EGO的全系列 OPE 產品。公司與 Lowe s 合作 13 年，并在 2020 年退出兩大寡頭中的 The Home Depot渠道，公司來自Lowe s的渠道營收占比由2018年的16.1%提升至2021年的40.9%，渠道銷售貢獻同比增速高于總營收同比增速。公司 2022H1 營收/歸母凈利分別為 67.32 億元/4.26 億元，分別同比+15.31%/-26.25%。公司 2021 年營收/歸母凈利分別為 112.25 億元/9.22 億元，分別同比+46.32%/+225.85%。圖表圖表21：公司營收及增速公

47、司營收及增速 圖表圖表22：公司歸母凈利及增速公司歸母凈利及增速 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 公司毛利率相對平穩，公司毛利率相對平穩，2022H1OPE 產品為營收增長的主要拉動力。產品為營收增長的主要拉動力。2018 年來公司毛利率一直穩定在 25%以上，2022H1/2021 年毛利率分別為 28.95%/28.13%。此外，2022H1公司 OPE 產品營收占比高達 59.47%，反超電動工具成為拉動營收增長的主要驅動力。公公司以司以 EGO 為核心，四大電動工具品牌環繞形成產品矩陣。為核心，四大電動工具品牌環繞形成產品矩陣。其中 EGO 品牌主要立足于高

48、電壓 OPE 產品，以騎乘式割草機為旗艦產品，定位于高端市場。圖表圖表23：公司毛利率公司毛利率 圖表圖表24：2022H1 公司產品營收占比公司產品營收占比 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608010012020182019202020212022H1營收（億元）同比-右軸-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%(2)024681020182019202020212022H1歸母凈利（億元）同比-右軸25.41%30.26%30.70%28.13%28.95

49、%0%5%10%15%20%25%30%35%20182019202020212022H1OPE產品59%電動工具40%其他業務1%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 可選消費可選消費 圖表圖表25：公司產品矩陣公司產品矩陣 資料來源：公司官網，華泰研究 技術技術前瞻性布局前瞻性布局，強研發力構筑產品壁壘，強研發力構筑產品壁壘 公司持續加大研發投入公司持續加大研發投入，調整產品開發理念，引進技術人才，增加技術儲備。調整產品開發理念，引進技術人才，增加技術儲備。公司2022H1/2021 年研發費用分別為 2.11/3.20 億元，分別同比+16.57%/25.98

50、%。公司在多國設立研發基地，匯集諸多人才，其中泉峰工業技術研發中心得到國家高度認可。截至 2021年底，泉峰研發人員共計 680 多人，占員工總數的超 12%。高投入帶來高產出，高研發效率引領行業技術升級。高投入帶來高產出，高研發效率引領行業技術升級。公司 2021 年自有品牌業務營收為 11.32億美元（外銷口徑），同比+51.7%，占總營收比 64.4%。公司鋰電率（鋰電產品收入/總收入）從 2018 年的 50%快速提升到了 2021H1 的 73%，2018-2021 年鋰電電動工具產品營收的 CAGR 達 41%，鋰電 OPE 產品營收的 CAGR 更是達到了 63%。2021 年公

51、司共推出232 款產品，其中鋰電池供電產品約占 77%。此外，公司在全球擁 1630 項專利，覆蓋 BMS、電動機等核心技術。圖表圖表26：公司研發費用投入及同比公司研發費用投入及同比 圖表圖表27：公司工業技術研發中心得到國家高度認可公司工業技術研發中心得到國家高度認可 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司官網，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%0.00.51.01.52.02.53.03.520182019202020212022H1研發費用（億元）同比-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 可選消費可選消費 創新型創新型自研電池包自

52、研電池包打破內置式電池模式打破內置式電池模式 行業范圍內看，公司率先打破了內置式電池的模式，為各行業范圍內看，公司率先打破了內置式電池的模式，為各 OPE 產品打造了領先的鋰電池一產品打造了領先的鋰電池一體化平臺體化平臺。主要包括 EGO56V Arc-Lithium 電池平臺，POWER CORE 40 電池平臺和 FLEX 24V 電池平臺。其中 EGO 56V Arc-Lithium 電池平臺是業界首批 56V 電池平臺之一。該電池平臺采用防潮、防塵、防震材料和智能電池管理系統（BMS），提高溫度控制的精度，強化性能和耐久性；采用 KEEP COOL 技術，在電池周邊環繞吸收多余熱量的材

53、料，保護電芯，搭配 Arc-Lithium 設計，防止電池平臺過熱；配備 Turbo Charger 系統，可在約 30分鐘內將耗盡電量的 2.5Ah 電池充滿。EGO 56V Arc Lithium 電池平臺可兼容公司多數OPE 產品，適用于所有 EGO 產品。格力博格力博(301260 CH)：渠道開發能力強，快速響應客戶需求：渠道開發能力強，快速響應客戶需求 作為后起之秀，格力博致力于打造高性價比新能源作為后起之秀，格力博致力于打造高性價比新能源 OPE。公司成立于 2002 年，以代工起家，前期積極構建產業鏈積累生產經驗；2009 年起，公司創建 greenworks，POWERWOR

54、KS等自有品牌，并入駐 Amazon 等海外電商平臺；此后，公司專注智能化轉型，并于 2019年推出智能割草機器人。其中，2021 年公司 greenworks 品牌產品在美國新能源 OPE 市場占有率排名前三，在 Amazon 常年位于“Best Seller”之列，銷量及用戶口碑均保持市場前列。公司通過開發可支持同一平臺上多款設備的單個電池包，形成以電池包為核心的生態系統。公司通過開發可支持同一平臺上多款設備的單個電池包，形成以電池包為核心的生態系統。通過這一生態系統，消費者在購買多款 greenworks 產品后，可實現電池包在不同產品之間的互通互用，使用成本顯著降低，從而大幅增強客戶粘

55、性和復購可能性。此外，公司在新能源園林機械領域具有先發優勢且已占據較高的市場份額，結合鋰電池包為核心的生態系統，公司的競爭壁壘將大大提升。圖表圖表28：公司公司形成以電池包為核心的生態系統形成以電池包為核心的生態系統 資料來源：公司官網，華泰研究 公司 2022H1 營收/歸母凈利分別為 31.78 億元/2.54 億元，分別同比+10.27%/-29.37%。公司 2021 年營收/歸母凈利分別為 50.04 億元/2.80 億元，分別同比+16.62%/-50.44%。公司2022H1/2021 年毛利率分別為 25.69%/27.50%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

56、一起閱讀。15 可選消費可選消費 圖表圖表29：公司營收及增速公司營收及增速 圖表圖表30：公司歸母凈利及增速公司歸母凈利及增速 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表31：公司毛利率公司毛利率 圖表圖表32：公司費用率公司費用率 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 深度綁定渠道，構建多元化銷售模式深度綁定渠道，構建多元化銷售模式 公司已建立起“線上公司已建立起“線上+線下”的全渠道營銷體系，可充分覆蓋潛在目標消費者，順應消費者線下”的全渠道營銷體系，可充分覆蓋潛在目標消費者，順應消費者購買習慣，提高產品銷售效率及銷售穩定性。購買習慣，提高

57、產品銷售效率及銷售穩定性。公司銷售模式按照銷售產品品牌可分為自有品牌、商超品牌和 ODM 產品，其中自有品牌可在商超、電商、經銷商多渠道銷售，商超品牌的銷售渠道為對應商超客戶的線下或其自建線上平臺銷售，ODM 產品直接向對應品牌商客戶銷售。自有品牌、商超品牌和 ODM 業務在業務流程、定價方式、市場推廣等方面存在較為明顯的差異，是公司銷售模式的主要分類口徑。2019-2022H1 公司自有品牌產品銷售比例持續提高，2022 H1 自有品牌產品的銷售收入占比達 65.53%，已成為公司業務收入的主要組成部分。0%5%10%15%20%25%0102030405060201820192020202

58、12022H1營收（億元）同比-右軸-300%-200%-100%0%100%200%300%(2)(1)0123456720182019202020212022H1歸母凈利（億元）同比-右軸30.35%34.49%35.10%27.50%25.69%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20182019202020212022H1-10%-5%0%5%10%15%20%20182019202020212022H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 可選消費可選消費 圖表圖表33：公司整體銷售模式公司整體銷售模

59、式 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 經過多年努力，公司與 Lowe s、Amazon、Costco、The Home Depot、Harbor Freight Tools、CTC、Bauhaus 等大型商超、電商以及 Toro、STIHL、ECHO、B&S 等行業內知名品牌商。2019-2022H1 公司前五大客戶的銷售占比分別為 74.04%、77.51%、63.16%和 50.80%，其中 Lowes 的銷售占比分別 57.22%、50.79%、24.81%和 9.31%，占比較高。2020 年受 Lowes 更換泉峰控股作為其新能源園林機械戰略供應商影響，公司積極發展 Amazon等

60、電商渠道，來自 Amazon 的渠道營收占比由 2018 年的 9.6%提升至 2021 年的 13.6%。圖表圖表34：公司自有品牌公司自有品牌/商超商超/ODM 產品銷售占比產品銷售占比 圖表圖表35：公司前五大客戶和公司前五大客戶和 Lowes 的銷售占比的銷售占比 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 垂直一體化智能制造體系，實現垂直一體化智能制造體系，實現 80%以上核心零部件以上核心零部件自主供給自主供給 垂直一體化的智能制造體系是格力博核心競爭力之一，是快速響應客戶需求的有效保障。垂直一體化的智能制造體系是格力博核心競爭力之一，是快速響應客戶需求的有效保障。

61、經過多年持續不斷的改進，公司在中國和越南兩個制造基地建立起整機生產體系的同時，擁有了新能源電池包、無刷電機、智能控制器、充電器等 80%以上核心零部件的自主設計與制造能力，極大地提高了產品質量的一致性和穩定性，制造成本大幅降低。垂直一體化使公司得以形成整機設計與零部件開發的協同優勢，加之智能閉環跟蹤系統帶來的強大客戶端信息化對接，使公司具備了為大客戶提供定制化產品的能力。53.13%54.05%56.97%65.53%33.26%33.90%20.46%9.74%13.61%12.05%22.57%24.73%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202

62、0212022H1自有品牌銷售占比商超銷售占比ODM銷售占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2019202020212022H1前五大客戶銷售占比Lowes銷售占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 可選消費可選消費 圖表圖表36：垂直一體化的智能制造體系是格力博核心競爭力之一垂直一體化的智能制造體系是格力博核心競爭力之一 資料來源：公司招股說明書，華泰研究 大葉股份大葉股份(300879 CH)：綁定戰略大客戶，承接燃油產品訂制需求：綁定戰略大客戶，承接燃油產品訂制需求 大葉股份主要以大葉股份主要以 ODM 的方式從事的方式從事 OP

63、E 的開發設計，產品線主要集中于割草機，自有品牌的開發設計，產品線主要集中于割草機，自有品牌銷售占比較低。銷售占比較低。公司成立于 2006 年，于 2008 年成為日本牧田最大的供應商，2018 年成功與 Walmart 建立合作關系實現規模銷售，2021 年成功開拓 The Home Depot 渠道。公司產品包括手持工具類和機器人割草機等一系列產品，已形成 18V、28V、36V、62V 和82V 五大電壓平臺產品系列，覆蓋鋰電割草機、鋰電打草機、鋰電割灌機、鋰電吹吸葉機、鋰電掃雪機、鋰電梳草機、鋰電鏈鋸、鋰電 高枝剪、鋰電高枝鋸等產品。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

64、一起閱讀。18 可選消費可選消費 圖表圖表37：公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 可選消費可選消費 公司 2022H1 營收/歸母凈利分別為 13.28 億元/0.66 億元，分別同比+20.88%/+18.04%。公司 2021 年營收/歸母凈利分別為 16.07 億元/0.56 億元，分別同比+60.54%/-27.27%。公司 2022H1/2021 年毛利率分別為 16.12%/15.32%。圖表圖表38：公司營收及增速公司營收及增速 圖表圖表39：公司歸母凈利及增速公司歸母凈利及增速 資料來源：公

65、司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表40：公司毛利率公司毛利率 圖表圖表41：公司費用率公司費用率 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 逆勢向前，憑借燃油動力產品打開增長曲線逆勢向前，憑借燃油動力產品打開增長曲線 公司公司 2021 年抓住泉峰年抓住泉峰 EGO 退出退出 The Home Depot 導致的高電壓產品空白期，利用燃油導致的高電壓產品空白期，利用燃油動力產品成功開拓動力產品成功開拓 The Home Depot 渠道。渠道。公司依靠價格優勢與 The Home Depot 深度合作開拓全球化市場。Toro 和 MTD 割草機價格大致為

66、 210 美元/臺和 251 美元/臺，公司大約為 138 美元/臺，進貨價僅為傳統燃油品牌的 65%左右。憑借短期重點布局高性比燃油動力產品，憑借短期重點布局高性比燃油動力產品，The Home Depot 給給公司業績增長公司業績增長再添一助力再添一助力。2021 年公司前五大客戶整體銷售額達 11.2 億元，占銷售額 69.9%，同比上升 3.5pct；公司在 The Home Depot 銷售額達 1.4 億元，占年度銷售額 8.8%。根據官網顯示，大葉在售產品中 87.1%均為燃油動力，燃油割草機占全部 SKU 的 79.1%，且公司進行的募投新廠房產線項目規劃建設中，超 40%為燃

67、油類產品。0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214161820182019202020212022H1營收（億元）同比-右軸-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.920182019202020212022H1歸母凈利（億元）同比-右軸20.67%22.49%19.31%15.32%16.12%0%5%10%15%20%25%20182019202020212022H1-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%20182019202020212022H1銷售費用率管理費用率研發費

68、用率財務費用率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 可選消費可選消費 OBM 轉型，產品鋰電化、智能化腳步堅定轉型，產品鋰電化、智能化腳步堅定 當前公司鋰電類割草機以當前公司鋰電類割草機以 ODM 代工為主，但公司堅持全面推進產品向鋰電化、智能化發代工為主，但公司堅持全面推進產品向鋰電化、智能化發展。展。公司大力發展大容量鋰電池包、充電器，更具節能、環保的發動機產品，更加智能的人機交互系統的園林設備等一系列新產品。公司已經開始運營“MOWOX”、“Green Machine”等自主品牌，未來公司將通過全面質量管理和產品技術研發，向多品牌化方向進行發展，持續擴大自主

69、品牌在銷售中的比例，提高公司的全球知名度和品牌影響力，促進公司持續快速發展。報告提及公司報告提及公司 圖表圖表42：報告提及公司上市信息概覽報告提及公司上市信息概覽 公司公司 上市信息上市信息 富士華 HSQVY US 寶時得 未上市 創科實業 0669 HK 九號公司 989009 CH 科沃斯 603486 CH 蘇美達 600710 CH MTD MTD US The Home Depot HD US Lowes LOW US Walmart WMT US 億緯鋰能 300014 CH 江蘇天鵬 未上市 金發科技 600143 CH 益而益 未上市 康平科技 300907 CH 鵬輝能源

70、 300438 CH 資料來源：Bloomberg，華泰研究 風險提示風險提示 1）海外市場競爭加劇。OPE 市場整體集中度高，但短期內海外高通脹疊加庫存偏高，可能加劇行業競爭，高端產品銷售受阻。2）海外消費不及預期。海外 OPE 市場供需成熟，濟增長放緩、關稅政策等都有可能對行業的發展產生一定風險。3）電池包等原材料價格上漲風險。電工工具成本中，電池包、鋰電芯等原材料占比較大，如果原材料價格波動加劇，價格持續上行或給行業盈利能力帶來一定的成本端壓力。4）本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責聲明和披露以及分析

71、師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 可選消費可選消費 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，林寰宇、周衍峰、王森泉，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司

72、及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰

73、力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所

74、做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的

75、投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確

76、定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香

77、港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 可選消費可選消費 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分

78、發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美

79、國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師林寰宇、周衍峰、王森泉本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份

80、有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評

81、級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 可選消費可選消費 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011

82、J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：8

83、6 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司