【研報】化工行業：化工品價格穩中有漲關注歐洲汽車電動化發展進程-20200524[24頁].pdf

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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2424 Table_Page 投資策略報告|化工 證券研究報告 化工行業化工行業 化工品價格穩中有漲化工品價格穩中有漲，關注歐洲汽車電動化發展進程關注歐洲汽車電動化發展進程 核心觀點核心觀點： 行業基礎數據跟蹤：行業基礎數據跟蹤：本周（5 月 18 日5 月 22 日） ，基礎化工板塊下 跌 1.50%，跑贏上證綜合指數 0.28 個百分點；化工子行業下跌為主， 表現較好的有炭黑、鉀肥、改性塑料等板塊，表現較差的有維綸、復 合肥、無機鹽等板塊。 化工品價格化工品價格穩中有漲：穩中有漲：在我們跟蹤的 231 個產品中，本周與之前一周

2、比：80 種產品價格上漲，109 種產品價格平穩，42 種產品價格下跌， 三類產品個數分別占到總產品個數的 35%、47%和 18%。價格漲幅超價格漲幅超 過過 5%的產品：的產品：國際石腦油、國際燃料油、WTI 原油、大慶原油、辛塔 原油、國際柴油、三氯甲烷和國際汽油等。價格跌幅超過。價格跌幅超過 5%的產品：的產品： 液氯、三氯乙烯、國產維生素 D3、醋酸乙烯和輕質純堿（上海）等。 （數據來源：百川盈孚、卓創資訊、中纖網、WIND） 重點子行業信息跟蹤：煤化工產業鏈：重點子行業信息跟蹤：煤化工產業鏈：尿素價格漲跌互現，醋酸價格 走穩，乙二醇市場價格上漲；聚酯產業鏈：聚酯產業鏈：原油震蕩走強

3、，下游逐步 回暖；兩堿：兩堿：純堿價格下跌，PVC 價格上漲；磷化工：磷化工：磷礦石價格平 穩，黃磷價格下跌，云南磷酸一胺價格下跌；鋰電材料鋰電材料：電解液、隔 膜價格平穩，三元材料、磷酸鐵鋰價格下跌；飼料添加劑：飼料添加劑：蘇氨酸價 格上漲，VD3、泛酸鈣、葉酸、VB1、VB2、VB6、蛋氨酸價格下跌。 （數據來源：百川盈孚、卓創資訊、中纖網、WIND） 本周隨筆：本周隨筆：關注歐洲汽車電動化發展進程關注歐洲汽車電動化發展進程。5 月 19 日根據彭博報道， 歐盟考慮出臺綠色經濟振興計劃支持電動車發展，具體包括：零排放 汽車免征增值稅；未來 2 年 200 億歐元電動車采購計劃；400-60

4、0 億 歐元的零排放動力系統投資基金支持； 2025年前建設200萬個充電站。 在新能源汽車行業發展的大趨勢下，汽車電動化已經成為主流車廠的 發展方向。未來 5-10 年間，各大車企也將大力投入新能源汽車市場， 提高新能源汽車的銷售占比。全球汽車電動化浪潮開啟，動力鋰電池 步入快速擴產期。中游鋰電材料需求有望拉動，建議關注對國內龍頭 電池廠形成穩定供貨，以及率先進入海外供應鏈體系的鋰電材料企業。 相關標的：新宙邦、天賜材料、恩捷股份等。 重點關注子行業：重點關注子行業： （1）率先進入海外供應鏈體系的鋰電材料企業。 （2） 國家政策支持，進口替代空間廣闊的電子化學品、5G 材料、環保材料 行業

5、。 （3）關注景氣趨勢向上的維生素行業，以及受益內需基建發力、 行業集中度提升的混凝土外加劑行業。 （4）目前化工周期行業龍頭有 望“強者恒強” ，建議關注各子行業白馬龍頭。 風險提示風險提示：宏觀層面：宏觀經濟下行，致使相關化工品的需求萎縮的 風險；行業層面：大宗原材料價格劇烈波動、行業政策波動風險；公 司層面：公司盈利不及預期、環保事故、新項目進展不及預期。 行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2020-05-24 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師： 郭敏 SAC 執證號：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613

6、分析師：分析師： 吳鑫然 SAC 執證號：S0260519070004 0755-88286915 請注意，吳鑫然并非香港證券及期貨事務監察委員會的注 冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 相關研究：相關研究： 化工行業:化工品價格穩中有 漲，乳酸行業發展前景可期 2020-05-17 化工行業:油價上漲帶動石化 產品價格上行，20Q1 機構持 股情況分析 2020-05-10 化工行業:下游需求一般， 化工 品價格跌多漲少 2020-05-05 聯系人： 何雄 021-60750613 -7% -2% 3% 8% 12% 17% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20

7、化工滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2424 Table_PageText 投資策略報告|化工 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 昊華科技 600378.SH CNY 18.98 2020/5/6 買入 26.40 0.66 0.74

8、28.9 25.6 23.6 19.3 8.6 8.4 新宙邦 300037.SZ CNY 38.90 2020/5/5 買入 49.57 1.24 1.53 31.4 25.4 25.3 20.3 13.2 14.0 萬華化學 600309.SH CNY 44.70 2020/4/26 買入 43.18 2.54 4.38 17.6 10.2 11.0 6.8 15.1 21.2 新和成 002001.SZ CNY 25.00 2020/4/28 增持 32.50 1.81 2.21 13.8 11.3 11.5 9.4 20.1 21.1 蘇博特 603916.SH CNY 24.34 2

9、020/4/28 買入 27.95 1.40 1.72 17.4 14.1 11.3 9.5 15.4 15.9 桐昆股份 601233.SH CNY 11.50 2020/4/28 買入 17.05 1.55 1.99 7.4 5.8 8.4 5.4 12.8 13.6 廣信股份 603599.SH CNY 15.44 2020/4/28 買入 18.00 1.20 1.67 12.8 9.3 8.5 5.7 9.5 11.0 安迪蘇 600299.SH CNY 11.59 2020/4/23 增持 14.54 0.63 0.74 18.3 15.7 8.8 7.6 10.6 11.1 利爾

10、化學 002258.SZ CNY 13.69 2020/4/21 買入 17.80 0.89 1.30 15.3 10.5 7.4 5.8 11.6 13.8 萬潤股份 002643.SZ CNY 13.64 2020/4/19 買入 17.98 0.62 0.81 21.9 16.8 12.5 9.6 10.6 12.2 利安隆 300596.SZ CNY 28.18 2020/4/19 買入 41.56 1.66 2.11 17.0 13.4 12.7 10.2 15.2 16.1 醋化股份 603968.SH CNY 13.54 2020/4/19 買入 19.56 1.30 1.54

11、10.4 8.8 6.2 5.4 14.9 15.0 百合花 603823.SH CNY 28.22 2020/4/18 增持 33.14 1.33 1.63 21.3 17.3 13.0 10.6 15.6 16.3 衛星石化 002648.SZ CNY 13.15 2020/4/12 買入 18.34 1.31 2.51 10.1 5.2 8.8 4.5 11.9 17.1 金禾實業 002597.SZ CNY 21.72 2020/3/15 買入 28.06 1.65 1.96 13.2 11.1 8.7 7.2 18.1 18.7 陽谷華泰 300121.SZ CNY 6.96 202

12、0/3/11 買入 11.52 0.64 0.81 10.9 8.6 7.0 5.4 12.9 14.1 雅克科技 002409.SZ CNY 50.30 2020/2/6 買入 39.05 0.71 0.88 71.3 56.9 46.6 37.8 6.9 7.9 三友化工 600409.SH CNY 4.26 2020/1/19 買入 7.35 0.47 0.51 9.1 8.4 4.5 3.8 7.6 7.6 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 qRrOmNoNqNnMzQnPyQrNxP7NbPaQpNqQnPrRlOrRtOjMtRqNaQ

13、qQxOuOtOrQxNoOrP 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2424 Table_PageText 投資策略報告|化工 目錄索引目錄索引 一、行業整體觀點 . 6 二、關注歐洲汽車電動化發展進程 . 6 三、信息跟蹤 . 7 （一）行業信息跟蹤 . 7 （二）重點關注子行業梳理 . 10 四、數據跟蹤 . 10 （一）行業走勢：跑贏上證綜指 . 10 （二）行業估值：低于歷史均值 . 11 五、風險提示 . 11 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2424 Table_PageText 投資策略報告|化工 圖表索引圖表索引 圖 1：子行業

14、一周漲幅（%） . 11 圖 2：基礎化工 PE 走勢（TTM） . 11 圖 3：全部 A 股與基礎化工 PE 走勢（TTM） . 11 圖 4：子行業一個月漲幅（%） . 12 圖 5：子行業三個月漲幅（%） . 12 圖 6：子行業動態 PE（TTM）相對歷史均值溢價 . 12 圖 7：相關價格指數（當月同比，%） . 13 圖 8：規模以上工業增加值增速（累計同比，%） . 13 圖 9：房地產新開工、銷售累計同比（%） . 13 圖 10：中國內地汽車產量和銷量累計同比（%）. 13 圖 11：中國內地主要家電產量累計同比（%） . 13 圖 12：國際石腦油（美元/桶） . 14

15、圖 13：國際燃料油（美元/噸） . 14 圖 14：WTI 原油（美元/桶） . 14 圖 15：大慶原油（美元/桶） . 14 圖 16：辛塔原油（美元/桶） . 15 圖 17：國際柴油（美元/桶） . 15 圖 18：三氯甲烷（元/噸）. 15 圖 19：國際汽油（美元/桶） . 15 圖 20：布倫特原油（美元/桶） . 15 圖 21：OPEC 一攬子原油（美元/桶） . 15 圖 22：國際乙烯（美元/噸） . 16 圖 23：迪拜原油（美元/桶） . 16 圖 24：酚油（元/噸） . 16 圖 25：ABS(通用)（元/噸） . 16 圖 26：雙氧水（元/噸） . 16 圖

16、 27：國際甲苯（美元/噸） . 16 圖 28：工業萘（元/噸） . 17 圖 29：純 MDI（元/噸） . 17 圖 30：蒽油（元/噸） . 17 圖 31：燒堿（上海） （元/噸） . 17 圖 32：丙烯（元/噸） . 17 圖 33：甲苯（元/噸） . 17 圖 34：VCM(氯乙烯單體） （元/噸） . 18 圖 35：PET 切片（元/噸） . 18 圖 36：汽油（元/噸） . 18 圖 37：PVC（東南亞 CFR） （美元/噸） . 18 圖 38：普通瀝青（元/噸）. 18 圖 39：滌綸短纖（元/噸）. 18 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 /

17、 2424 Table_PageText 投資策略報告|化工 圖 40：PTA（元/噸） . 19 圖 41：液氯（元/噸） . 19 圖 42：三氯乙烯（元/噸）. 19 圖 43：國產維生素 D3（元/公斤） . 19 圖 44：醋酸乙烯（元/噸）. 19 圖 45：輕質純堿（上海） （元/噸） . 20 圖 46： 電石法 PVC 價差走勢 （元/噸， 電石法 PVC 價格對應左軸， 價差對應右軸） . 20 圖 47：PTA 價差走勢（元/噸，PTA 價格對應左軸，價差對應右軸） . 20 圖 48：三聚磷酸鈉價差走勢（元/噸，三聚磷酸鈉價格對應左軸，價差對應右軸） . 20 圖 49

18、：純 MDI 價差走勢（元/噸，純 MDI 價格對應左軸，價差對應右軸） . 20 圖 50：滌綸短纖價差走勢（元/噸，滌綸短纖價格對應左軸，價差對應右軸） . 21 圖 51：己二酸價差走勢（元/噸，己二酸價格對應左軸，價差對應右軸） . 21 圖 52：燒堿價差走勢（元/噸，燒堿價格對應左軸，價差對應右軸） . 21 圖 53：煤頭尿素價差走勢（元/噸，煤頭尿素價格對應左軸，價差對應右軸） . 21 圖 54：氣頭尿素價差走勢（元/噸，氣頭尿素價格對應左軸，價差對應右軸） . 21 圖 55： 順酐法 BDO 價差走勢 （元/噸， 順酐法 BDO 價格對應左軸， 價差對應右軸） . 22

19、圖 56：DMF 價差走勢（元/噸，DMF 價格對應左軸，價差對應右軸） . 22 圖 57： 電石法 BDO 價差走勢 （元/噸， 電石法 BDO 價格對應左軸， 價差對應右軸） . 22 圖 58：純堿價差走勢（元/噸，純堿價格對應左軸，價差對應右軸） . 22 圖 59：黃磷價差走勢（元/噸，黃磷價格對應左軸，價差對應右軸） . 22 圖 60：醋酸乙烯法 PVA 價差走勢（元/噸，醋酸乙烯法 PVA 價格對應左軸，價差 對應右軸） . 22 表 1：各車企新能源汽車戰略情況 . 6 表 2：國內外知名電池廠商的擴產計劃 . 7 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 /

20、2424 Table_PageText 投資策略報告|化工 一、行業整體觀點一、行業整體觀點 （1）本周（5 月 18 日5 月 22 日） ，基礎化工板塊下跌 1.50%，跑贏上證綜合 指數 0.28 個百分點；化工子行業下跌為主，表現較好的有炭黑、鉀肥、改性塑料等 板塊，表現較差的有維綸、復合肥、無機鹽等板塊。 （2）未來發展前景廣闊的新材料領域。建議關注受益于柔性顯示技術變革的 OLED 材料、受益于國六標準推廣的尾氣催化材料、受益于下游產業逐漸轉移至我 國而帶來的相關上游材料發展機會、以及打破國外壟斷的新材料領域的進口替代機 會，例如：集成電路電子化學品、5G 材料、OLED 顯示材料

21、、尾氣催化材料、鋰電 材料等，建議關注質地優異、具備業績和估值優勢成長標的：雅克科技、萬潤股份、 昊華科技等。 （3）飼料及食品添加劑、減水劑、農藥等需求偏剛性或受益內需行業。產業鏈 相關標的：新和成、蘇博特、金禾實業、揚農化工，利爾化學，廣信股份、安迪蘇 等。 （4） 全球電動車發展浪潮有望加速， 我國動力電池龍頭制造企業有望充分受益， 建議關注對國內龍頭電池廠形成穩定供貨，以及率先進入海外供應鏈體系的鋰電材 料企業。產業鏈相關標的：新宙邦等。 （5）目前化工周期行業龍頭有望“強者恒強”，建議關注各子行業白馬龍頭，萬 華化學等。 （6）C3 產業鏈底部堅實，C2 產業鏈輕烴路線盈利能力較強，

22、存在增量邏輯的 標的具備投資價值， 建議關注萬華化學。 具備類似邏輯的產業鏈相關標的衛星石化。 民營大煉化公司存在煉化項目新增盈利，同時龍頭公司具備行業價格話語權，產業 鏈相關標的：桐昆股份，恒逸石化，恒力石化，榮盛石化等。 二二、關注歐洲汽車電動化發展進程、關注歐洲汽車電動化發展進程 5 月 19 日根據彭博報道，歐盟考慮出臺綠色經濟振興計劃支持電動車發展，具 體包括：零排放汽車免征增值稅；未來 2 年 200 億歐元電動車采購計劃；400-600 億歐元的零排放動力系統投資基金支持；2025 年前建設 200 萬個充電站。 在新能源汽車行業發展的大趨勢下， 汽車電動化已經成為主流車廠的發展

23、方向。 未來 5-10 年間，各大車企也將大力投入新能源汽車市場，提高新能源汽車的銷售占 比。全球汽車電動化浪潮開啟，動力鋰電池步入快速擴產期。 表表 1：各車企新能源汽車戰略情況各車企新能源汽車戰略情況 整車企業整車企業 新能源汽車戰略新能源汽車戰略 戴姆勒戴姆勒 2022 年前，發布超過 50 款新能源車型，其中超過 10 款為純電動汽車；2022 年前，為所有車型提供電動版本；2025 年左右，實現奔馳純電動汽車銷量占到總銷量的 15-25%。 大眾大眾 2020 年，在中國銷售 40 萬輛新能源汽車；2025 年，電動汽車銷量達到 200-300 萬輛，占總銷量的 20-25%，并依

24、次推出 30 款電動汽車，在中國銷量增加到 150 萬輛；2030 年，為所有車型配備電動汽車選項。 通用通用 2020 年和 2023 年之前在中國市場推出 10 款和 20 款新能源汽車產品；2020 年與 2025 年在中國新能源汽車銷量 將分別達到 15 萬輛和 50 萬輛。 寶馬寶馬 2025 年前，推出 25 款電動車和插電式混合動力汽車，將其全球電動車和插電式混合動力車的銷量比例提升到 15-25%。 福特福特 2020 年，全球新能源車銷量將占總銷量的 10-25%，并將推出 13 款電動汽車產品；2025 年前，在中國市場銷售的 產品中 70%為混合動力、插電式混合動力與純電

25、動汽車。 日產日產 在日本和歐洲銷售的電動汽車，到 2022 年，將占該地區總銷量的 40%，到 2025 年達到 50%；在美國銷售的電動 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2424 Table_PageText 投資策略報告|化工 汽車 ， 到 2025 年 ， 將占該地區總銷量的 20-30% ； 在中國銷售的電動汽車 ， 到 2025 年 ， 將占該地區總銷量的 35-40% 。 計劃推出 8 款純電動產品，并加速旗下豪華品牌英菲尼迪的電動化進程，2025 年，英菲尼迪旗下的電動汽車將會占 到其總銷量的 50%。 豐田豐田 2020 年，全球混合動力車型銷量達

26、150 萬輛，累計銷量達 1,500 萬輛；2050 年，混合動力和插電式混合動力汽車 占總銷量的七成，燃料電池和純電動汽車銷量占三成。 本田本田 2030 年，混合動力車、插電式混合動力車、純電動車和燃料電池車的銷量占 2/3 以上。 北汽北汽 2020 年，達到年產銷量 50 萬輛，形成 80 萬輛以上的生產能力。堅持純電驅動的技術路線。計劃到 2025 年實現全 線自主品牌產品電動化。 上汽上汽 2020 年，目標年銷量將達到 60 萬輛，其中自主品牌新能源汽車銷量達 20 萬輛。技術路線覆蓋 BEV、PHEV 等。 數據來源：恩捷股份 2020 年非公開發行股票募集資金使用可行性分析報

27、告引自能源與交通創新中心中國傳統燃油汽車退出時間 表研究 ，廣發證券發展研究中心 與各車企發展戰略匹配的，是電池廠商也紛紛擴充自身的電池產能。各大主流 電池廠均推出體量較大的擴產計劃， 以求在新能源發展大趨勢中綁定核心下游車企、 鞏固并提升自身的市占率。 表表 2：國內外知名電池廠商的擴產計劃國內外知名電池廠商的擴產計劃 公司公司 現有產能現有產能 擴產計劃擴產計劃 寧德時代 2019 年底產能約 57GWh 2022 年計劃擴到 123GWh 比亞迪 2019 年末產能達到 40GWh 以上 2020 年計劃達到 60Gwh LG 化學 2019 年底產能達到 70GWH 2025 年計劃達

28、到 110GWh 松下 2019 年產能為 35GWH 2025 年前計劃達到 96GWH 三星 SDI 2019 年底產能 15GWh 2025 年前計劃將達 35GWh 天津力神 2019 年產能 15GWh 2025 年預計達到 50GWh 孚能科技 2019 年產能 25GWh 2022 年預計達到 40GWh 國軒高科 2019 年產能 16GWh 2020 年底前計劃達到 30GWh 數據來源：恩捷股份 2020 年非公開發行股票募集資金使用可行性分析報告，廣發證券發展研究中心 中游鋰電材料需求有望拉動，建議關注對國內龍頭電池廠形成穩定供貨，以及 率先進入海外供應鏈體系的鋰電材料企

29、業。相關標的：新宙邦、天賜材料、恩捷股 份等。 三、三、信息跟蹤信息跟蹤 （一）行業信息跟蹤（一）行業信息跟蹤 煤化工產業鏈：尿素價格漲跌互現，醋酸價格走穩，煤化工產業鏈：尿素價格漲跌互現，醋酸價格走穩，乙二醇市場價格上漲乙二醇市場價格上漲 尿素尿素：百川盈孚的數據顯示，本周國內尿素市場漲跌互現，截止目前，山東及 兩河出廠報價在 1610-1650 元/噸，成交 1580-1620 元/噸，成交可談。本周尿素市 場總體穩定為主，山東及河南地區繼上周微漲后趨穩整理，農需少量補貨，近日新 單減量，下游接貨意愿減弱；東北追肥、華北夏季底肥略有啟動跡象，詢單量增加， 成交好轉，但并未集中采購，僅局部廠

30、收單尚可，價格調漲 10-30 元/噸；山西及河 北地區尿素市場受外地貨源沖擊走貨轉弱，價格暗降；新疆地區需求仍顯清淡，企 業庫存依然處較高水平， 成交疲軟。 目前工業采購難見大單， 復合肥開工維持低位， 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 2424 Table_PageText 投資策略報告|化工 商家觀望態度明顯?？傊?，當下尿素市場仍缺提價動力。 醋酸：醋酸：百川盈孚的數據顯示，本周（2020.5.15-2020.5.21）醋酸價格走穩，本 周供應面利好縮窄， 下游拿貨剛需為主， 但鑒于各家庫存不高， 整體價格平穩走勢。 國際疫情持續，出口量暫未有好轉，國外需求依舊弱

31、勢，目前供需緊平衡。供應方 面：賽拉尼斯、索普重啟；上海華誼 50 萬噸醋酸裝置恢復正常。整體開工率與上周 相比大幅上調 11.15%，本周開工率為 58.14%。 乙二醇：乙二醇：百川盈孚的數據顯示, 本周國內乙二醇市場價格上漲。原油方面，周 內產油國減產執行良好疊加市場需求逐漸恢復，原油價格錄得上漲。周初乙二醇開 盤高漲高走，現貨價格維持在 3530 元/噸以上，期貨市場持續上行。本周原油市場 大漲，乙烯強勢上漲，乙二醇市場成本端支撐明顯。從基本面來看，國內乙二醇裝 置開工負荷仍維持低位， 煤制貨源緊缺， 市場價抬高， 而華東港口庫存仍持續累庫， 創年內新高，整體上供應端仍充足。 聚酯產業鏈：聚酯產業鏈：原油震蕩走強，下游逐步回暖原油震蕩走強，下游逐步回暖 據中纖網資訊，本周原油走勢整體偏上，PTA 與 MEG 價格跟隨原油價格震蕩 走高，由于近期部分裝置檢修和轉產，PTA 和 MEG 供需略有好轉。本周滌絲市場 交投尚可，成交重心走高，工廠庫存壓力有所緩解。