【研報】化工行業：原油價格反彈化工品漲跌相當-20200412[26頁].pdf

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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 2626 Table_Page 投資策略周報|化工 證券研究報告 化工行業化工行業 原油價格反彈，化工品漲跌相當原油價格反彈，化工品漲跌相當 核心觀點核心觀點： 行業基礎數據跟蹤：行業基礎數據跟蹤：本周（4 月 6 日4 月 10 日） ，基礎化工板塊上漲 3.08%，跑贏上證綜合指數 1.98 個百分點；化工子行業上漲為主，表 現較好的有炭黑、粘膠、改性塑料等板塊，表現較差的有；磷肥、復合 肥、其他纖維等板塊。 化工品價格穩中有跌：化工品價格穩中有跌： 在我們跟蹤的 231 個產品中， 本周與之前一周比： 57 種產品價格上漲，10

2、1 種產品價格平穩，73 種產品價格下跌，三類 產品個數分別占到總產品個數的 25%、 44%和 31%。 價格漲幅超過價格漲幅超過 5% 的產品：的產品：大慶原油、辛塔原油、純苯、工業萘、丙酮、鹽酸（合成酸） 和鹽酸（31%）等。價格跌幅超過。價格跌幅超過 5%的產品：的產品：國際丁二烯、國際乙烯、 EDC(二氯乙烷） 、丁二烯和 VCM(氯乙烯單體）等。 （數據來源：百川盈 孚、卓創資訊、中纖網、WIND） 重點子行業信息跟蹤：煤化工產業鏈：重點子行業信息跟蹤：煤化工產業鏈：受益原油價格上漲，尿素、醋酸 和乙二醇不同幅度上漲；聚酯產業鏈：聚酯產業鏈：原油價格波動，滌綸產銷平淡； 兩堿：兩堿

3、：輕質純堿、乙烯法 PVC 價格下跌，電石法 PVC 價格上漲；磷化磷化 工：工：湖北磷礦石價格回落，黃磷價格下跌，貴州磷酸一銨價格下跌；鋰鋰 電材料電材料：隔膜、電解液價格平穩，三元材料價格下跌；維生素：維生素：VD3、 VC 價格上漲，VB1 價格下跌。 （數據來源：百川盈孚、卓創資訊、中 纖網、WIND） 本本周隨筆：掩膜版為電子元器件周隨筆：掩膜版為電子元器件生產過程中生產過程中的關鍵材料之一。的關鍵材料之一。掩膜版是 光刻工藝所使用的圖形母版， 由不透明的遮光薄膜在透明基板上形成掩 膜圖形結構，再通過曝光過程將圖形信息轉移到產品基片上。掩膜版應 用十分廣泛，在涉及光刻工藝的領域都需要

4、使用掩膜版，如 IC （Integrated Circuit，集成電路）、FPD（Flat Panel Display，平板顯 示器）、PCB（Printed Circuit Boards，印刷電路板）、MEMS（Micro Electro Mechanical Systems，微機電系統）等，是下游產品精度和質 量的決定因素之一。 重點關注子行業：重點關注子行業： （1）率先進入海外供應鏈體系的鋰電材料企業。 （2） 國家政策支持，進口替代空間廣闊的電子化學品、5G 材料、環保材料 行業。 （3）關注景氣趨勢向上的維生素行業，以及行業集中度提升的混 凝土外加劑行業。 （4）目前化工周期行業龍

5、頭有望“強者恒強” ，建議 關注各子行業白馬龍頭。 風險提示風險提示：宏觀層面：宏觀經濟下行，致使相關化工品的需求萎縮的風 險；行業層面：大宗原材料價格劇烈波動、行業政策波動風險；公司層 面：公司盈利不及預期、環保事故、新項目進展不及預期。 行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2020-04-12 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師： 郭敏 SAC 執證號：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613 分析師：分析師： 吳鑫然 SAC 執證號：S0260519070004 0755-88286915 請注意，吳鑫然并非香港證

6、券及期貨事務監察委員會的注 冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 相關研究：相關研究： 化工行業:異丙醇海外需求旺 盛，價格高位運行 2020-04-06 化工行業:需求不足， 致化工產 品價格漲少跌多 2020-03-29 化工行業:原油價格持續下跌， 化工產品價格漲少跌多 2020-03-22 聯系人： 何雄 021-60750613 -22% -16% -11% -6% 0% 5% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 化工滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 2626 Table_Page 投資策略周報|化工 證券研究報告 重點公

7、司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 新和成 002001.SZ CNY 27.58 2020/4/10 增持 32.24 1.79 2.15 15.4 12.8 12.1 10.1 19.9 20.7 萬華化學 600309.SH CNY 42.90 2020/3/31 買入 52

8、.05 3.47 4.56 12.4 9.4 8.5 6.2 19.6 21.0 利爾化學 002258.SZ CNY 14.24 2020/4/12 買入 16.00 0.80 1.30 17.7 11.0 8.4 5.6 11.8 16.4 安迪蘇 600299.SH CNY 12.66 2020/3/23 增持 13.02 0.62 0.68 20.4 18.6 10.1 9.0 10.5 10.3 昊華科技 600378.SH CNY 17.89 2020/3/16 買入 28.81 0.67 0.77 26.7 23.3 18.4 15.9 9.1 9.5 金禾實業 002597.S

9、Z CNY 20.33 2020/3/15 買入 28.06 1.65 1.96 12.3 10.4 8.0 6.7 18.1 18.7 陽谷華泰 300121.SZ CNY 6.91 2020/3/11 買入 11.52 0.64 0.81 10.9 8.5 7.2 5.6 12.9 14.1 雅克科技 002409.SZ CNY 29.60 2020/2/6 買入 39.05 0.71 0.88 41.9 33.5 27.3 22.1 6.9 7.9 廣信股份 603599.SH CNY 15.12 2020/2/6 買入 19.44 1.62 1.85 9.3 8.2 5.0 4.0 1

10、2.6 12.5 三友化工 600409.SH CNY 5.00 2020/1/19 買入 7.35 0.47 0.51 10.6 9.9 5.0 4.3 7.6 7.6 萬潤股份 002643.SZ CNY 13.21 2020/1/16 買入 18.48 0.66 0.82 19.9 16.1 15.0 12.2 10.9 11.9 桐昆股份 601233.SH CNY 11.62 2020/1/16 買入 20.46 1.88 2.04 6.2 5.7 4.6 4.2 15.7 14.7 廣信材料 300537.SZ CNY 15.69 2020/1/13 買入 24.48 0.76 0

11、.97 20.7 16.2 10.7 9.5 9.6 11.0 魯西化工 000830.SZ CNY 8.00 2020/1/13 買入 13.90 1.50 1.71 5.3 4.7 2.2 1.6 15.3 14.8 衛星石化 002648.SZ CNY 13.76 2020/4/12 買入 18.34 1.31 2.51 10.8 5.6 10.6 7.8 11.9 17.1 蘇博特 603916.SH CNY 20.84 2020/1/7 買入 20.41 1.36 1.65 15.3 12.6 10.2 8.7 14.8 15.2 道氏技術 300409.SZ CNY 10.84 2

12、019/10/10 買入 16.24 0.58 0.74 18.7 14.7 11.8 9.8 9.9 11.2 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 rQtMpPtPrMpRpNoPyQrQoN9PbP9PsQqQpNmMkPqQqMeRpOpM9PnNvNwMrNwOvPsRtQ 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 2626 Table_Page 投資策略周報|化工 證券研究報告 目錄索引目錄索引 一、行業整體觀點： . 6 二、本周隨筆：掩膜版為電子元器件生產過程中的關鍵材料之一 . 6 三、重點關注子行業及行業信息跟蹤 .

13、 7 （一）行業信息跟蹤 . 7 （二）重點關注子行業梳理 . 9 四、數據跟蹤 . 10 （一）行業走勢：跑贏上證綜指 . 10 （二）行業估值：低于歷史均值 . 11 五、風險提示 . 11 六、附錄：數據概覽 . 12 (一) 板塊數據 . 12 (二) 宏觀數據 . 13 (三) 下游數據 . 13 (四) 價格及價差波幅較大化工品 . 14 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 2626 Table_Page 投資策略周報|化工 證券研究報告 圖表索引圖表索引 圖 1：掩膜版的工作原理圖 . 7 圖 2：子行業一周漲幅（%） . 10 圖 3：基礎化工 PE 走勢

14、（TTM） . 11 圖 4：全部 A 股與基礎化工 PE 走勢（TTM） . 11 圖 5：子行業一個月漲幅（%） . 12 圖 6：子行業三個月漲幅（%） . 12 圖 7：子行業動態 PE（TTM）相對歷史均值溢價 . 12 圖 8：相關價格指數（當月同比，%） . 13 圖 9：規模以上工業增加值增速（累計同比，%） . 13 圖 10：房地產新開工、銷售累計同比（%） . 13 圖 11：中國內地汽車產量和銷量累計同比（%） . 13 圖 12：中國內地主要家電產量累計同比（%） . 13 圖 13：大慶原油（美元/桶） . 14 圖 14：辛塔原油（美元/桶） . 14 圖 15：

15、純苯（元/噸） . 14 圖 16：工業萘（元/噸） . 14 圖 17：丙酮（元/噸） . 15 圖 18：鹽酸（合成酸） （元/噸） . 15 圖 19：鹽酸（31%） （元/噸） . 15 圖 20：苯乙烯（元/噸） . 15 圖 21：國際燃料油（美元/噸） . 15 圖 22：滌綸短纖（元/噸）. 15 圖 23：布倫特原油（美元/桶） . 16 圖 24：國際苯乙烯（美元/噸） . 16 圖 25：甲苯（元/噸） . 16 圖 26：液化氣（長嶺煉化） （元/噸） . 16 圖 27：己內酰胺（元/噸）. 16 圖 28：滌綸長絲 POY（元/噸） . 16 圖 29：滌綸長絲 F

16、DY（元/噸） . 17 圖 30：NYMEX 天然氣（美元/mmbtu） . 17 圖 31：丙烯（元/噸） . 17 圖 32：乙二醇（元/噸） . 17 圖 33：PET 切片（元/噸） . 17 圖 34：苯酚（元/噸） . 17 圖 35：甲醇（元/噸） . 18 圖 36：二甲醚（元/噸） . 18 圖 37：苯酐（美元/噸） . 18 圖 38：PTA（元/噸） . 18 圖 39：國際丁二烯（美元/噸） . 18 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 2626 Table_Page 投資策略周報|化工 證券研究報告 圖 40：國際乙烯（美元/噸） . 18

17、圖 41：EDC(二氯乙烷） （美元/噸） . 19 圖 42：丁二烯（元/噸） . 19 圖 43：VCM(氯乙烯單體） （美元/噸） . 19 圖 44：煤焦油（太鋼焦化） （元/噸） . 19 圖 45：乙烯焦油（元/噸）. 19 圖 46：硝酸銨（顆粒） （元/噸） . 19 圖 47：硝酸銨（工業） （元/噸） . 20 圖 48：電石（元/噸） . 20 圖 49：丁腈橡膠（元/噸）. 20 圖 50：雙氧水（元/噸） . 20 圖 51：苯胺（元/噸） . 20 圖 52：尿素（四川美豐)（元/噸） . 20 圖 53：PVC（東南亞 CFR） （元/噸） . 21 圖 54：醋

18、酸（元/噸） . 21 圖 55：環己酮（元/噸） . 21 圖 56：粗酚（元/噸） . 21 圖 57：燒堿（上海） （元/噸） . 21 圖 58：PTA 價差走勢（元/噸，PTA 價格對應左軸，價差對應右軸） . 22 圖 59： 電石法 PVC 價差走勢 （元/噸， 電石法 PVC 價格對應左軸， 價差對應右軸） . 22 圖 60：滌綸短纖價差走勢（元/噸，滌綸短纖價格對應左軸，價差對應右軸） . 22 圖 61：滌綸長絲 FDY 價差走勢（元/噸，滌綸長絲 FDY 價格對應左軸，價差對應 右軸） . 22 圖 62：甲醇價差走勢（元/噸，甲醇價格對應左軸，價差對應右軸） . 22

19、 圖 63：環氧丙烷價差走勢（元/噸，環氧丙烷價格對應左軸，價差對應右軸） . 22 圖 64：二甲醚價差走勢（元/噸，二甲醚價格對應左軸，價差對應右軸） . 23 圖 65：乙二醇價差走勢（元/噸，乙二醇價格對應左軸，價差對應右軸） . 23 圖 66：醋酸乙烯法 PVA 價差走勢（元/噸，醋酸乙烯法 PVA 價格對應左軸，價差 對應右軸） . 23 圖 67： 電石法 PVA 價差走勢 （元/噸， 電石法 PVA 價格對應左軸， 價差對應右軸） . 23 圖 68：己二酸價差走勢（元/噸，己二酸價格對應左軸，價差對應右軸） . 23 圖 69：DMF 價差走勢（元/噸，DMF 價格對應左軸

20、，價差對應右軸） . 23 圖 70：氣頭硝酸銨價差走勢（元/噸，氣頭硝酸銨價格對應左軸，價差對應右軸） . 24 圖 71：醋酸價差走勢（元/噸，醋酸價格對應左軸，價差對應右軸） . 24 圖 72： 順酐法 BDO 價差走勢 （元/噸， 順酐法 BDO 價格對應左軸， 價差對應右軸） . 24 圖 73：草甘膦價差走勢（元/噸，草甘膦價格對應左軸，價差對應右軸） . 24 圖 74：燒堿價差走勢（元/噸，燒堿價格對應左軸，價差對應右軸） . 24 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 2626 Table_Page 投資策略周報|化工 證券研究報告 一、行業整體觀點：一

21、、行業整體觀點： （1）本周（4 月 6 日4 月 10 日） ，基礎化工板塊上漲 3.08%，跑贏上證綜合 指數 1.98 個百分點；化工子行業上漲為主，表現較好的有炭黑、粘膠、改性塑料 等板塊，表現較差的有；磷肥、復合肥、其他纖維等板塊。 （2）未來發展前景廣闊的新材料領域。建議關注受益于柔性顯示技術變革的 OLED 材料、受益于國六標準推廣的尾氣催化材料、受益于下游產業逐漸轉移至我 國而帶來的相關上游材料發展機會、以及打破國外壟斷的新材料領域的進口替代機 會，例如：集成電路電子化學品、集成電路電子化學品、5G 材料、材料、OLED 顯示材料、顯示材料、尾氣催化材料、尾氣催化材料、鋰鋰 電

22、材料電材料等，建議關注質地優異、具備業績和估值優勢成長標的：萬潤股份等。 （3）維生素與農化等需求偏剛性行業或存在階段性供需錯配。維生素與農化等需求偏剛性行業或存在階段性供需錯配。當前疫情發展 導致國內部分行業供給端受限，引發階段性供給收縮。部分需求相對剛性的行業， 或將存在階段性的供需關系錯配，進而導致產品價格階段性上行，我們認為比較典 型的是維生素，農藥等下游需求相對剛性的精細化工產品。產業鏈相關標的：新和 成，揚農化工，利爾化學，廣信股份等。 （4）全球電動車發展浪潮有望加速，我國動力電池龍頭制造企業有望充分受 益，建議關注對國內龍頭電池廠形成穩定供貨，以及率先進入海外供應鏈體系的鋰 電

23、材料企業。 （5）關注趨勢上行周期子行業，建議重點關注維生素、螢石，磷化工等子行 業； 以及需求端相對穩定， 集中度逐步提升的農藥、 外加劑、 食品添加劑等子行業， 建議關注新和成、蘇博特、金禾實業、廣信股份等標的。 （6）目前化工周期行業龍頭有望“強者恒強”，建議關注各子行業白馬龍頭，萬 華化學等。 （7）C3 產業鏈底部堅實，C2 產業鏈輕烴路線盈利能力較強，存在增量邏輯 的標的具備投資價值，建議關注萬華化學。具備類似邏輯的產業鏈相關標的衛星石 化。民營大煉化公司存在煉化項目新增盈利，同時龍頭公司具備行業價格話語權， 產業鏈相關標的桐昆股份，恒逸石化，恒力石化，榮盛石化等。 二二、本本周隨

24、筆周隨筆：掩膜版為電子元器件生產過程中的關掩膜版為電子元器件生產過程中的關 鍵材料之鍵材料之一一 掩膜版是光刻工藝所使用的圖形母版， 由不透明的遮光薄膜在透明基板上形成 掩膜圖形結構，再通過曝光過程將圖形信息轉移到產品基片上。掩膜版應用十分廣 泛，在涉及光刻工藝的領域都需要使用掩膜版，如 IC（Integrated Circuit，集成電 路） 、FPD（Flat Panel Display，平板顯示器） 、PCB（Printed Circuit Boards，印 刷電路板） 、MEMS（Micro Electro Mechanical Systems，微機電系統）等，是下 游產品精度和質量的

25、決定因素之一。 掩模版行業情況。 目前境外生產光掩膜版的企業中包括日本凸版印刷 TOPAN、 日本大印刷， 美國 Photronics， 日本豪雅 HOYA， 日本 SK 電子， 中國臺灣光罩等。 其中凸版印刷、大日本印刷與 Photronic 三家的全球市占率達 80%以上。此外，晶 圓制造企業也會采取自制策略對內提供掩模版，包括英特爾、三星、臺積電等均有 自制掩模版業務。掩膜版行業的發展主要受下游平板顯示行業、半導體芯片行業、 觸控行業和電路板行業的發展影響， 與下游終端行業的主流消費電子 （手機、 平板、 可穿戴設備） 、筆記本電腦、車載電子、網絡通信、 LED 照明、物聯網、醫療電 子

26、等產品的發展趨勢密切相關，未來掩膜版將向更高精度、大尺寸、全產業鏈方向 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 2626 Table_Page 投資策略周報|化工 證券研究報告 發展。 在平板顯示領域，根據 IHS 研究報告，2018 年全球平板顯示掩膜版需求為 895 億日元，其中中國大陸平板顯示掩膜版需求為 357 億日元，占全球市場需求比 率為 40%。隨著中國大陸面板廠商不斷投資新的平板顯示產線，預計 2020 年中國 平板顯示產能的全球占有率將達到 52%，中國大陸平板顯示掩膜版市場規模將呈現 持續快速增長的趨勢。在半導體芯片領域，根據 SEMI （國際半導體產業協

27、會）公 布的半導體芯片掩膜版市場總結報告， 2017年全球半導體芯片掩膜版市場增長13%， 以 37 億美元市場規模創下歷史新高，預計 2019 年市場規模將超越 40 億美元。受益 于過去幾年中國大陸晶圓制造的快速發展， 中國大陸半導體芯片掩膜版市場規模出現 快速增長的趨勢。 圖圖 1：掩膜版的工作原理圖掩膜版的工作原理圖 數據來源：清溢光電招股說明書，廣發證券發展研究中心 三三、重點關注子行業及行業信息跟蹤重點關注子行業及行業信息跟蹤 （一）行業信息跟蹤（一）行業信息跟蹤 煤化工產業鏈：受益原油價格上漲，尿素、醋酸和乙二醇不同幅度上漲煤化工產業鏈：受益原油價格上漲，尿素、醋酸和乙二醇不同幅度上漲