楚天科技-公司研究報告-積微成著終成行業龍頭縱橫延伸多極增長平滑周期波動-230306（33頁）.pdf

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1、1 敬請關注文后特別聲明與免責條款 積微成著終成行業龍頭，縱橫延伸，多極積微成著終成行業龍頭，縱橫延伸，多極增長平滑周期波動增長平滑周期波動 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 楚天科技(300358)公司研究 醫藥生物行業醫藥生物行業 公司深度報告 2023.03.06/強烈推薦(首次)分析師：分析師：唐愛金 登記編號：S1220521010002 聯系人：聯系人：曹佳琳 歷史表現：歷史表現：數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 楚天科技致力于為制藥企業提供專業化、個性化的制藥設備解楚天科技致力于為制藥企業提供專業化、個性化的制藥設備解決方案，經過決方案，經

2、過 20 余年深耕，已成為國內領先、國際主要的制藥余年深耕，已成為國內領先、國際主要的制藥設備企業，是同時擁有水劑類整體解決方案和固體制劑整體解設備企業，是同時擁有水劑類整體解決方案和固體制劑整體解決方案能力的企業。決方案能力的企業。1、國內制藥設備、國內制藥設備行業行業快速擴容，楚天科技龍頭效應凸顯，借助快速擴容，楚天科技龍頭效應凸顯，借助疫情契機打破進口壟斷，未來國產替代空間大疫情契機打破進口壟斷，未來國產替代空間大 隨著我國醫藥生物行業快速擴容，制藥相關的固定資產投資持續增加，推動我國制藥設備市場規模由 2015 年 299 億元增至2020 年 538 億元，年復合增長率為 12.5%

3、。在新冠疫情的刺激下，新冠防控相關的醫藥制造企業產能大幅擴增，醫藥制造業固定資產投資進入新的高潮，2025 年我國制藥設備市場規模有望達到 875 億元。楚天科技作為國內制藥設備龍頭企業，收入規模領先同行，2021年底合同負債（預收款）達到 26.62 億元，在手訂單超 70 億元，合同負債（預收款）和在手訂單的不斷增加，為公司業績的持續高成長奠定基礎。我們認為隨著產品質量提高，業務結構逐漸豐富，公司品牌效應逐步增強，行業認可度不斷提升，龍頭效應有望進一步凸顯。2、海外子公司海外子公司 Romaco 從“產品從“產品+技術技術+市場”多維賦能，全球市場”多維賦能，全球化布局深化，為公司打開成長

4、新空間化布局深化，為公司打開成長新空間 早期，公司以中國大陸及其他地區業務為主，中國大陸及其他地區業務收入占比在 80%以上，國外收入占比不足 20%，2020年底完成 ROMACO 并購后，國外業務占比提升至 43.54%。Romaco 的收購，助力公司全球化布局進一步深化：（1）在產品和技術方面，Romaco 專注于為粉劑、顆粒劑、丸劑、片劑、膠囊等制造和包裝提供單元化設備，在壓片、分裝、造粒等技術領域均處于全球領先水平，攜手 Romaco，進一步增強公司在固體制劑類設備領域的競爭力；（2）在市場方面，Romaco 銷售網絡覆蓋全球多個國家與地區，包括俄羅斯、法國、北美等，并購 Romac

5、o 進一步完善了楚天科技海外銷售渠道。未來隨著境外業務整合完成，兩者間協同效應凸顯，境外收入有望保持高速增長，為公司成長打開新的增長空間。3、加大生物制藥工程布局，拓展一次性耗材領域，平滑制藥設、加大生物制藥工程布局，拓展一次性耗材領域，平滑制藥設備周期備周期 近年來國內生物藥市場蓬勃發展，藥物的持續研發和獲批驅動了相關藥物的產能擴增，根據沙利文預測到 2025 年我國生物藥市場將增長至 8116 億元，2021-2025 年 5 年復合年增長率達 2 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 17.57%。生物藥較化學藥和中成藥，生產流程更

6、為復雜，所需設備耗材品類較多，技術要求嚴格，目前主流供應商均為進口品牌。為進一步夯實公司制藥設備龍頭地位，公司發力生物工程領域，拓展布局生物工程制藥所需的耗材和設備產品線，在已有不銹鋼反應系統、配液系統的產品基礎上，通過合資設立楚天源創，布局超濾設備、分離純化等產品線，通過設立控股公司楚天思優特，布局一次性生物反應器、配液袋、儲液袋及其膜材等一次性耗材，通過設立控股公司楚天微球，布局填料。通過布局生物制藥設備領域，公司實現耗材和設備雙軌發展，助力公司平滑制藥設備行業周期性。盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 63.56 億元、79.76 億元、98.27 億

7、元，同比增速分別為 20.85%、25.47%、23.21%，2022-2024 年實現歸母凈利潤為 6.13 億元、8.03 億元、10.01 億元，同比增速分別為 8.20%、31.03%、24.62%，對應當前股價 PE 分別為 15、12、9 倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。風險提示：風險提示：行業周期性凸顯，景氣度下滑；技術研發進度不及預期；國產替代進度不及預期；訂單交付進度不及預期；海外拓展進度不及預期。盈利預測盈利預測:單位單位/百萬百萬 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入 5260 6356 7976 9827 (

8、+/-)(%)47.08 20.85 25.47 23.21 歸母凈利潤 566 613 803 1001 (+/-)(%)182.45 8.20 31.03 24.62 EPS(元)1.01 1.07 1.40 1.74 ROE(%)15.77 14.33 15.81 16.46 P/E 14.58 15.24 11.63 9.33 P/B 2.36 2.18 1.84 1.54 數據來源：wind 方正證券研究所 注：EPS 預測值按最新股本攤薄 mMmN3ZdUbZeUoWdUyX8O8QbRtRoOtRmPlOrRoNiNpPxP6MrQmMMYmMwPMYmQrP 3 Table_P

9、age 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 目錄目錄 1 楚天科技：從單機設備銷售商走向整體解決方案提供商.5 1.1 深耕制藥設備二十余載，縱橫拓展，夯實行業地位.5 1.2 近 5 年營收復合增長超 40%，產品線豐富提供持續增長動力.6 2 國內業務：制藥設備進口替代空間大，公司龍頭效應凸顯.9 2.1 制藥設備行業持續發展，國產滲透率提升可期.9 2.2 內研外購，產品管線縱橫拓展，打造從設計-研發-產品-制造-服務一體化解決方案.11 2.3 國內龍頭制藥專用設備制造企業，虹吸效應，強者愈強.14 3 海外業務：全球化布局加深，為公司發展提供第二增

10、長動力.16 3.1 ROMACO從“產品+技術+市場”多維賦能，海外業務打開成長新空間.16 3.2 并購整合效果較好，揚帆出海成效凸顯，海外收入貢獻度不斷提升.19 4 加大生物制藥工程布局，平滑制藥設備周期.21 4.1 生物藥欣欣向榮，產能擴張將推動生物制藥設備及耗材市場擴容.21 4.2 布局生物工程耗材和設備，夯實制藥設備龍頭地位.23 4.2.1 楚天源創：布局分離純化產品，豐富業務線.23 4.2.2 楚天思優特：填補公司一次性使用耗材產品空白.24 4.2.3 楚天微球：打破進口壟斷，實現自己自足.26 5 業務拆分與盈利預測.28 5.1 業務拆分及盈利預測.28 5.2

11、同行估值對比.30 6 風險提示.31 4 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：楚天科技發展歷史.5 圖表 2：楚天科技股權結構（截止至 2022 年三季報）.6 圖表 3：楚天科技 2017-2022Q3 營業收入情況.7 圖表 4：楚天科技 2017-2022Q3 歸母凈利潤情況.7 圖表 5：2020（內）-2021（外）年各類產品線收入占比（%）.7 圖表 6：楚天科技近 5 年毛利率和凈利率情況.8 圖表 7：楚天科技近 5 年費用率情況.8 圖表 8：醫藥制造業固定資產投資完成額情況.9 圖表 9

12、：中國制藥行業的銷售收入情況.10 圖表 10：中國制藥設備行業規模情況.10 圖表 11：楚天科技和東富龍研發人員情況.10 圖表 12：楚天科技和東富龍研發投入情況.10 圖表 13：楚天科技業務及產品類型.12 圖表 14：楚天科技 2012-2020 分產品營收情況（百萬元）.13 圖表 15：楚天科技“一縱一橫一平臺”服務網絡.14 圖表 16：國內制藥設備企業制藥設備業務營收規模對比（億元）.14 圖表 17：國內主要制藥設備企業制藥設備業務毛利率（%）.15 圖表 18：楚天科技合同負債（預收款）情況（單位：億元）.15 圖表 19：Romaco 公司產品的應用領域.16 圖表

13、20：Romaco 公司在制藥設備各細分市場的全球市場份額.17 圖表 21：固體制劑制藥設備產品線梳理.18 圖表 22：Romaco 全球范圍內銷售網絡分布.18 圖表 23：2015-2019 年 Romaco 營業收入情況.19 圖表 24：2016-2021 年 Romaco 凈利潤情況.19 圖表 25：2016-2019 年 Romaco 凈利率情況.19 圖表 26：2019 年 Romaco 各地區收入占比.20 圖表 27：2018-2019 年 Romaco 各區域收入及增速對比（億歐元）.20 圖表 28：楚天科技 2017-2021 年收入分區域占比.20 圖表 29

14、：楚天科技 2017-2021 年分區域收入及增速.20 圖表 30：全球生物藥市場規模及增速情況.21 圖表 31：中國生物藥市場規模及增速情況.22 圖表 32：生物制藥生產流程.23 圖表 33：楚天源創相關的產品.24 圖表 34：傳統不銹鋼和一次性處理技術的環境影響比較.25 圖表 35：生物工程一次性耗材產品.25 圖表 36：2018 年全球色譜填料行業的市占率情況.26 圖表 37：楚天微球產品情況.27 圖表 40：楚天科技業務拆分（2020-2024E）.29 圖表 41：楚天科技 2019-2024E 費用率假設.30 圖表 42：楚天科技盈利預測情況（2021-2024

15、E）.30 圖表 43：可比公司估值比較.31 5 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1 楚天科技：從單機設備銷售商走向整體解決方案提供商楚天科技：從單機設備銷售商走向整體解決方案提供商 1.1 深耕制藥設備二十余載，縱橫拓展，夯實行業地位深耕制藥設備二十余載，縱橫拓展，夯實行業地位 楚天科技成立于 2000 年，于 2014 年在深交所創業板上市，公司主營業務為制藥設備及其整體技術解決方案。自成立以來，公司致力于為制藥企業提供專業化、個性化的制藥設備解決方案，通過 20 余年深耕發展，公司目前已成為國內領先、國際知名的制藥設備企業。

16、公司控股股東為長沙楚天投資集團有限公司，控股比例為 38.96%，公司實際控制人為唐岳先生，唐岳先生直接持有公司 0.59%的股權，并通過持有長沙楚天投資 47.46%的股權，間接持有楚天科技 18.49%的股權，控股權較為集中，便于經營管理和戰略落實控股權較為集中，便于經營管理和戰略落實。從子公司布局來看，公司通過收并購，實現產業鏈縱橫布局，成為制從子公司布局來看，公司通過收并購，實現產業鏈縱橫布局，成為制藥設備平臺化企業。藥設備平臺化企業。在產業鏈縱向布局上，公司旗下有負責工程設計和工程總包的四川醫藥設計院，有負責制藥用水系統的楚天華通，還有負責醫藥醫療設備技術開發、精密零部件加工的楚天華

17、興。在產業鏈橫向布局方面，公司通過德國 ROMACO 集團（專研固體制劑設備工程技術）和楚天飛云（國內全自動硬膠囊充填機生產規模、單機產量及銷量靠前）補齊了公司固體制劑領域的產品線，通過設立楚天源創（大分子分離純化設備生產）、楚天思優特（生物工程一次性使用耗材）、楚天微球（生物工程填料）拓展布局生物工程領域。此外，公司還設立了楚天智能機器人等多家全資或控股子公司，豐富了公司產業鏈布局，打造平臺化制藥設備整體方案提供商。圖表1：楚天科技發展歷史 資料來源：楚天科技官網，方正證券研究所 6 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 1.2 近近

18、5 年營收復合增長超年營收復合增長超 40%，產品線豐富提供持續增長動力，產品線豐富提供持續增長動力 新冠疫苗企業擴產需求激增，帶動公司新冠疫苗企業擴產需求激增，帶動公司2021年歸母凈利潤實現年歸母凈利潤實現182.45%高增長。高增長。從營收端來看，公司營業收入由 2017 年的 12.80 億元提升至2021 年的 52.60 億元，2017-2021 年間年復合增長率為 42.38%。從營收增速變化來看，若不考慮 Romaco 并表影響，2017-2019 年間公司的實現營收分別為 12.80 億元、16.32 億元、19.16 億元，同比增速分別為 31.32%、27.44%、17.

19、42%，增速逐年放緩，主要原因為行業競爭加劇，新版 GMP 建設完成，設備周期性凸顯。疫情期間，新冠疫苗企業擴產需求激增，公司借此契機打開進口替代市場，為中生集團、智飛龍科馬、康希諾等企業提供了大量的疫苗生產設備，業務實現快速增長，2021 年營業收入同比增長 47.08%，增速與 2020 年并表后相比提升 33.2pct，公司進入加速發展階段。從利潤端來看，公司實現的歸母凈利潤由 2017 年的 1.60 億元提升至2021 年的 5.66 億元，5 年間年復合增長率為 37.17%，2018-2019 年受ROMACO 并購、人力建設高投入影響，歸母凈利潤有所承壓，2019 年開始，受下

20、游生物藥、基因治療等增量市場興起，以及前期人力建設進入收獲期的積極影響，公司歸母凈利潤逐漸恢復高增長，2021 年疊加新冠疫苗擴產需求激增影響，公司歸母凈利潤同比增長 182.45%。（注：2020 年公司通過向長沙楚天投資集團有限公司等發行股份、可轉換公司債券形式并購楚天資管管理（長沙）有限公司，形成同一控制下的控股合并，楚天資管控制的 Romaco 公司也將納入上市公司的合并報表，追溯調整后 2018-2019 年營業收入分別為 26.87 億元、31.40億元，歸母凈利潤分別為 0.50 億元、0.65 億元。）圖表2：楚天科技股權結構（截止至 2022 年三季報）資料來源：wind，公

21、司公告，方正證券研究所 7 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表3：楚天科技 2017-2022Q3 營業收入情況 圖表4：楚天科技 2017-2022Q3 歸母凈利潤情況 資料來源：wind，方正證券研究所（2018-2019 年數據按合并報表后追溯調整）資料來源：wind，方正證券研究所（2018-2019 年數據按合并報表后追溯調整）從業務類型來看，公司目前有八大業務從業務類型來看，公司目前有八大業務，分別為生物工程、中藥工程、無菌制劑、固體制劑、檢測與二次包裝、制藥用水、EPCMV 服務、智能制造。其中檢測與二次包裝、無菌制

22、劑、制藥用水、固體制劑為公司最主要的業務，2021年分別占比為30.54%、24.21%、11.68%、10.29%。相較于 2020 年，檢測與二次包裝占比提升最大，收入占比由 2020 年的 24.65%提升至 2021 年的 30.54%，同比提升 5.89pct，主要原因為新冠疫情帶來的需求激增。生物工程板塊作為一塊新業務，隨著 2021 年公司布局進一步完善，疊加下游生物藥市場高景氣，生物工程板塊收入占比由2020年的3.71%提升至2021年的4.65%，同比提升0.94pct。豐富的產品布局為公司帶來增長動力，助力公司業績持續增長。圖表5：2020（內）-2021（外）年各類產品

23、線收入占比（%）資料來源：wind，方正證券研究所 從盈利能力看，公司毛利率和凈利率均呈現出上升態勢，盈利能力進從盈利能力看，公司毛利率和凈利率均呈現出上升態勢，盈利能力進一步增長。一步增長。2017-2018 年受行業存量市場透支影響，產品價格較低，疊加公司處于產品結構調整期，產品成本提高，導致毛利率有所下滑。2019 后隨著公司產品競爭力逐步增強，產品價格升高，毛利率也隨之提升，到 2021 年毛利率已經提升至 39.68%，同比提升 5.77pct，凈利率為 10.88%，同比提升 5.26pct。從費用率上看，各項費用率均保持較12.80 26.87 31.40 35.76 52.60

24、 44.95 0%30%60%90%120%150%0102030405060營業收入（億元）同比增長（%）1.60 0.50 0.65 2.01 5.66 4.63-100%-50%0%50%100%150%200%250%0123456歸母凈利潤（億元）同比增長（%）29.92%24.65%3.71%12.83%12.49%15.17%24.21%30.54%4.65%10.29%11.68%16.27%無菌制劑檢測與二次包裝生物工程固體制劑制藥用水EPCMV配件及售后服務其他產品其他業務 8 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 為

25、穩定的水平，略有波動。我們認為隨著公司前期品牌打造及市場拓展投入逐步進入收獲期，公司產品質量得到認可，議價能力增強，公司毛利率與凈利率有望提升。圖表6：楚天科技近 5 年毛利率和凈利率情況 圖表7：楚天科技近 5 年費用率情況 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 38.39 32.83 31.31 33.91 39.68 37.47 12.53 2.53 2.47 5.62 10.88 10.50 01020304050毛利率（%）凈利率（%）0%5%10%15%20%銷售費用率管理費用率財務費用率 9 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深

26、度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 2 國內業務：制藥設備進口替代空間大，公司龍頭效應凸顯國內業務：制藥設備進口替代空間大，公司龍頭效應凸顯 2.1 制藥設備行業持續發展，國產滲透率提升可期制藥設備行業持續發展，國產滲透率提升可期 制藥設備行業主要是為下游醫藥生物企業的藥品生產、檢測、包裝等提供機械設備和包材，藥品需求旺盛刺激制藥企業加大制藥設備等相關固定資產的投資力度，進而帶來制藥設備需求增加。2003-2010 年，醫藥制造業處于快速發展階段，固定資產投資完成額增速始終保持在較高水平，尤其在 2004 年后，GMP 認證的要求刺激了固定資產投資，2009 年和 2010 年醫藥制造業固

27、定資產建設投資完成額增長率分別達 35.51%和 33.51%。2011 年 3 月，國家食藥監局開始實施新版 GMP 認證標準，要求血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產企業應在 2013 年底前、其他藥品生產企業應在 2015 年底前，分別達到新版 GMP 的要求，醫藥制造業固定資產投資完成額激增，制藥設備需求大幅增加，2015 年醫藥制造業固定資產投資完成額達到了 5811.88 億元。2015 年后，受到醫藥制造業收入增速下滑、新版 GMP 認證完成等因素影響，醫藥制造業固定資產投資增速放緩，制藥設備需求回落，2017年醫藥制造業固定資產投資完成額出現負增長。2019 年開始，隨著醫藥

28、制造企業對集成化、自動化和智能化的中高端制藥設備需求進一步提升，疊加前期建設的制藥設備進入更新周期，醫藥制造業進入新一輪固定資產投資周期，尤其在 2020 年新冠疫情的刺激下，新冠防控相關的醫藥制造企業產能大幅擴增，帶動醫藥制造業固定資產投資進入新的高潮，2020 年醫藥制造業固定資產投資完成額增速達 28.4%，到 2021 年固定資產投資完成額達 9583.81 億元。圖表8：醫藥制造業固定資產投資完成額情況 資料來源：wind，方正證券研究所 制藥行業擴容帶動上游設備需求上升。制藥行業擴容帶動上游設備需求上升。制藥設備行業的發展取決于下游制藥企業的需求，根據弗若斯特沙利文的數據，我國制藥

29、企業銷售-10%0%10%20%30%40%0300060009000120002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021投資完成額（億元）同比增速（%）醫藥制造業快速發展階段，同時2004年GMP認證要求，藥品制劑和原料藥的生產必須全部符合GMP要求并取得認證證書，固定資產投資完成額增速始終保持在較高水平新版GMP認證要求血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產應在 2013 年底前完成，其他藥品生產企業應在2015年底前完成，制藥裝備行業需求大幅增

30、加新版GMP認 證逐步進入尾聲、醫藥制造業增速放緩等因素影響，固定資產投資增速放緩集成化、自動化和智能化改造需求，新冠相關的醫藥企業產能大幅擴增，固定資產投資進入新的高潮 10 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 收入從 2014 年的 3503 億元增長到 2019 年的 8564 億元，預計 2024年將達 18331 億元，10 年間年復合增長率達到 18%。隨著我國醫藥生物行業持續擴容，包含制藥設備在內的固定投資持續增加，帶動我國制藥設備市場規模呈上漲趨勢，根據灼識咨詢統計，我國制藥裝備市場規模由 2015 年 299 億元增至

31、 2020 年 538 億元，年復合增長率為12.5%，到 2025 年有望達到 875 億元。圖表9：中國制藥行業的銷售收入情況 圖表10：中國制藥設備行業規模情況 資料來源：弗若斯特沙利文，方正證券研究所 資料來源：灼識咨詢，方正證券研究所 進口品牌先發優勢明顯，占據國內市場主導地位。進口品牌先發優勢明顯，占據國內市場主導地位。從競爭格局來看，由于歐美等發達國家的制藥設備行業發展較早，從 80 年代開始，國際制藥設備市場逐步形成了以德國 BOSCH 集團、意大利 IMA集團、德國 GLATT 公司等知名企業為主導的競爭格局，國際知名制藥設備企業憑借其領先的技術水平、精良的加工裝備、先進的管

32、理理念一度壟斷了高端制藥設備市場。同時隨著歐美市場增速漸緩，國外制藥設備巨頭也紛紛瞄準快速發展的新興國家市場，加大了在中國等市場的投資規模與銷售力度，以至于國內大型制藥企業多數采用國外廠商的設備。國產品牌奮起直追，國產品牌奮起直追，加大研發投入及產品升級，產品力持續提升加大研發投入及產品升級，產品力持續提升，替代進口空間大。替代進口空間大。近年來，國內制藥設備制造不斷加大研發投入，研發隊伍不斷壯大，產品技術不斷完善。從楚天科技和東富龍的研發團隊人員數量和研發投入規模來看，均呈現逐年增長趨勢，其中楚天科技 2021 年研發人員數量達到 1595 人，研發投入也基本維持在 10%左右，東富龍研發投

33、入占年逐年增長，為公司產品競爭力提升打下堅實的基礎。圖表11：楚天科技和東富龍研發人員情況 圖表12：楚天科技和東富龍研發投入情況 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 183310%5%10%15%20%25%040008000120001600020000銷售收入（億元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%0100200300400500600201520162017201820192020市場規模（億元）同比增長（%）03006009001200150018002018201920202021東富龍楚天科技0%5%10%15%024620182

34、01920202021東富龍研發投入（億元）楚天科技研發投入（億元）東富龍研發投入占比（%）楚天科技研發投入占比（%）11 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 我們認為隨著國內醫藥制造業發展和 GMP 改造的持續推進，以楚天科技、東富龍等為代表的中國制藥設備制造企業逐步崛起，打破了國際知名企業對高端制藥設備市場的壟斷，并且憑借持續的自主創新和成本優勢，成長為海外制藥設備制造企業強有力的競爭對手，未來國產替代進口空間較大。新冠疫情契機加速國產替代新冠疫情契機加速國產替代。此外，在疫情沖擊下，由于海外制藥設備廠家的產能有限，且優先滿足其本國

35、需求，疊加物流受阻，國內市場進口制藥設備供給面臨短缺，國產制藥設備廠商借疫情契機，與疫苗、生物制藥等高端客戶建立合作，打破了高端制藥設備領域進口壟斷的格局。隨著國產設備的優質性能逐步獲得高端客戶認可，國產替代有望加速，推動國產替代率持續提升，國產制藥設備企業有望保持良好的發展態勢。2.2 內研外購，產品管線縱橫拓展，打造從設計內研外購，產品管線縱橫拓展，打造從設計-研發研發-產品產品-制造制造-服務服務一體化解決方案一體化解決方案 楚天科技成立以來，通過內研外購，不斷豐富自己的產品管線，完善產業鏈布局，已經逐步從洗烘灌封聯動線的單一業務結構轉變成產品服務多元化發展的業務結構。公司的產品現已涵蓋

36、生物藥、原料藥、中成藥、化學藥等生產所需的水劑類藥物設備、固體制劑設備、粉劑藥物設備，業務分為制藥用水、生物工程、無菌制劑、固體制劑、檢測后包、中藥制劑、智能與信息化、EPCMV 服務八大類，可提供智能安瓿水針、智能凍干制劑、智能軟袋、智能預罐裝、智能 BFS、制藥用水、智能口服藥劑、智能中藥、固體制劑等十余類整體解決方案，是同時擁有水劑類和固體制劑整體解決方案能力的企業。是同時擁有水劑類和固體制劑整體解決方案能力的企業。12 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表13：楚天科技業務及產品類型 業務板塊業務板塊 業務范圍業務范圍 相關

37、子公司相關子公司 制藥用水 含制藥用水制備、儲存分配系統、工藝罐群、公用工程等 楚天華通（2015 年收購）生物工程 含生物反應系統、配液系統、分離純化系統、過濾系統、一次性反應系統、生物相關耗材等 楚天源創（2020 新設）、楚天思優特（2021 新設）、楚天微球（2021 新設）、楚天思為康（2022 年新設）無菌制劑 含無菌分裝系統、粉末分裝系統、凍干機進出料系統、預灌裝系統、隔離系統、特種分裝系統等 固體制劑 含流化、造粒、壓片、包衣、膠囊、鋁塑包裝等 楚天飛云（2017 年收購）、ROMACO(2017 年收購）、Tecpharm（2021 年收購）檢測后包 含智能燈檢、檢測系統、智

38、能后包系統、物流和倉儲系統等 中藥制劑 含中藥提取、濃縮、干燥、純化分離、反應、結晶 智能與信息化 包含 AI 與信息化系統等 楚天智能機器人（2016 年設立）EPCMV 服務 包含設計與咨詢、信息化建設、驗證服務等 四川醫藥設計院（2016 年收購）其他 醫療設備精密儀器制造、楚天華興（2020 年新設）、楚天長興（2022 年新設）資料來源：楚天科技公司公告，方正證券研究所 業務結構多元化發展，進入高端客戶供應鏈，拓寬公司發展邊界。業務結構多元化發展，進入高端客戶供應鏈，拓寬公司發展邊界。從收入貢獻來看，公司的收入早期主要是由安瓿瓶、西林瓶、口服液瓶洗烘灌封聯動性、大輸液聯動性、單機、自

39、動燈檢機、凍干系統貢獻，目前產品種類逐步豐富，制藥用水設備及工程系統集成、后包裝線、固體制劑設備、配液及層析設備等逐步開始貢獻收入，業務結構更為多元。在新冠疫情期間，公司無菌分裝、智能分裝、智能檢測設備、后包裝生產線等高端設備以優異的運行性能保障生產，得到了中生集團、智飛龍科馬、北京科興、康希諾等客戶的高度認可，產品質量得到了進一步的檢驗，隨著公司的產品進入疫苗等高端客戶供應鏈，公司發展邊界得以拓寬。同時，公司基于現有產品線推陳出新，成功推出了高速預灌封及智能檢測、連續式 BFS、無菌粉末復方制劑高速瓶包與條包線等三十余款新產品，為未來業績持續增長提供動力。13 Table_Page 楚天科技

40、(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表14：楚天科技 2012-2020 分產品營收情況（百萬元）資料來源：wind，方正證券研究所 在商業模式方面，公司圍繞“一縱一橫一平臺”戰略，全力打造整體在商業模式方面，公司圍繞“一縱一橫一平臺”戰略，全力打造整體解決方案供應商。解決方案供應商。（1）一縱：縱向貫通針劑藥物生產設備設計、空調凈化工程、醫藥用水設備、配液設備、分裝設備、智能檢測、智能后包裝、智能倉儲物流等在內的針劑藥物生產設備的全產品鏈；近年來，公司通過內研外延，已經完成除空調凈化工程外的水劑類制藥設備全產品鏈布局。（2）一橫：橫向涵蓋主要藥物劑型設備的全產品

41、鏈，除水劑類制藥設備外，持續開發固體制劑設備、粉劑藥物設備、其他藥物設備的研發與生產；通過收購 Romaco 和楚天飛云填補了公司在固體制劑設備上的技術空白，增強了公司產品系列的組合優勢，提升了品牌價值，和現有業務形成較好的協同作用。（3）一平臺：依托工業 4.0 及移動互聯網+技術，在一縱一橫基礎上，為制藥企業提供從“設計-工程咨詢-生產設備-培訓服務-驗證-工藝配套-督導-咨詢-增值服務”的醫藥生產整體解決方案，打造“智能智慧醫藥工廠”，促進醫藥行業產業升級，推動醫藥行業真正實現工業4.0。公司通過收購四川醫藥設計院、設立楚天機器人等，提升工程設計、智能及信息化建設能力，以整包服務提升客戶

42、粘性，未來隨著公司智慧醫藥工廠整體解決方案提供能力持續提升，有望迎來增長新局面。01000200030004000201220132014201520162017201820192020西林瓶洗烘灌封聯動線安瓿洗烘灌封聯動線全自動燈檢機口服液瓶洗烘灌封聯動線大輸液聯動線單機凍干制劑生產整體解決方案凍干系列制藥用水裝備及工程系統集成后包裝線固體制劑設備配液及層析設備工程設計服務業其他 14 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表15：楚天科技“一縱一橫一平臺”服務網絡 資料來源：楚天科技公司公告，方正證券研究所 2.3 國內龍頭制藥專用

43、設備制造企業，虹吸效應，強者愈強國內龍頭制藥專用設備制造企業，虹吸效應，強者愈強 從營收規模來看，對比國內同行業上市公司東富龍、新華醫療和迦南科技，公司收入體量為行業第一，2021 年營業收入規模達52.48億元，其中國內 34.56 億元，在國內制藥專用設備制造領域處于龍頭地位在國內制藥專用設備制造領域處于龍頭地位，新華醫療和迦南科技制藥設備相關的收入 2021 年僅為 12.49 億元和7.97 億元，遠低于楚天科技。從收入增速來看，公司 2021 年借助新冠契機，進入疫苗企業制藥設備供應鏈，業務保持高增長，營收同比增長 47.09%，我們認為我們認為公司的快速增長展示出強者恒強、公司的快

44、速增長展示出強者恒強、龍頭效應凸龍頭效應凸顯顯的發展態勢的發展態勢，隨著，隨著公司公司產品獲得更多終端客群認可，業務規模持續產品獲得更多終端客群認可，業務規模持續擴大，擴大，未來成長空間可期未來成長空間可期。圖表16：國內制藥設備企業制藥設備業務營收規模對比（億元）資料來源：wind，方正證券研究所 公司盈利能力逐步提升，處于行業領先水平。公司盈利能力逐步提升，處于行業領先水平。從盈利能力來看，隨著公司在產品研發和制造技術方面持續投入，業務結構逐漸豐富，產品質量逐步提高，高端產品獲得客戶認可，品牌效應增強，楚天科技業務毛利率自 2019 年開始回升，2020 年毛利率為 33.91%，2021

45、 年公司毛利率持續上升到 39.68%，處于行業較為領先的水平。010203040506020172018201920202021新華醫療迦南科技東富龍楚天科技 15 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表17：國內主要制藥設備企業制藥設備業務毛利率（%）資料來源：wind，方正證券研究所 合同負債指標是公司業務持續高成長風向標。合同負債指標是公司業務持續高成長風向標。在制藥設備行業，合同負債（預收款）是企業業績的先行指標，一般制藥設備的合同履行及收款流程分為：和客戶簽訂完合同后，客戶支付合同金額的 25-30%作為預付款（即定金），

46、收到定金后公司開始進行設計和生產，生產完成后由客戶提貨驗收，此時客戶支付合同金額的 50-60%作為提貨款，收到提貨款后，公司發出貨物，客戶收到貨物完成驗收后公司才可確認收入。在確認收入前，這部分訂單預付款（合同金額的 30%）和提貨款（合同金額的 50-60%）將計入合同負債，因此合同負債對于預測因此合同負債對于預測公司產品的市場需求和未來業績具有一定前瞻意義。公司產品的市場需求和未來業績具有一定前瞻意義。從楚天科技的合同負債（預收款）來看，從 2017 年開始，合同負債（預收款）迎來快速增長，2021 年底，合同負債（預收款）已經達到26.62 億元，在手訂單約為 70 億元，合同負債（預

47、收款）和在手訂單的快速增長，為公司維持高成長態勢奠定較好的基礎。圖表18：楚天科技合同負債（預收款）情況（單位：億元）資料來源：wind，方正證券研究所 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021新華醫療迦南科技東富龍楚天科技10.8226.62051015202530預收款（合同負債）16 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3 海外業務：全球化布局加深，為公司發展提供第二增長動海外業務：全球化布局加深，為公司發展提供第二增長動力力 3.1 Romaco 從“產品從“產品+技術技術+市場”多維賦能，海外

48、業務打開成長新市場”多維賦能，海外業務打開成長新空間空間 公司于 2017 年收購德國 Romaco 集團 75.1%的股權，并于 2020 年 10月完成 Romaco 集團剩余股權的收購。Romaco 集團總部位于德國卡爾斯魯厄，專注于固體制劑的工程技術，為粉劑、顆粒劑、丸劑、片劑、膠囊和針劑等的制造和包裝提供單元化設備和交鑰匙解決方案，同時也為食品和化工品提供設備服務。Romaco 集團交付了超過 1.2 萬臺/套設備，服務于 180 個國家和地區的用戶，與 Bayer、GSK 等多家世界大型制藥公司一直保持著穩定持續的合作關系，客戶遍布歐洲、亞太、美洲和非洲等地。圖表19：Romaco

49、 公司產品的應用領域 資料來源：楚天科技公司公告，方正證券研究所 從市場地位來看，從市場地位來看，Romaco 作為世界領先的制藥設備廠商，其各項細作為世界領先的制藥設備廠商，其各項細分業務線在全球市場上均享有一定行業地位。分業務線在全球市場上均享有一定行業地位。A&P 調研顯示，2018 年Romaco 的粉末/液體封裝業務、壓片/壓縮業務、封包業務銷售額分別為 1640 萬歐元、6010 萬歐元、460 萬歐元，在全球對應市場的市占率分別為 18.0%、12.3%、9.1%。裝盒/裝管業務、泡罩業務、制粒/包衣/干燥業務雖然在全球相應市場的市占率較其他業務線略低，但由于所處細分領域市場容量

50、較大，其對應的銷售額亦分別達到了 2820 萬應用產品 應用產品 應用工藝應用工藝應用示例應用示例固體小顆粒固體制劑小顆粒的干燥、造粒以及包衣固體藥片、泡騰片、工業催化劑、白糖、片狀洗碗劑、片狀洗衣粉固體藥片的壓片成形、泡騰片的壓片成形固體顆粒、固體藥片、泡騰片、膠囊、部分液體泡罩包裝、四面封裝、筒狀分裝藥品、部分化妝品及食品、工業類制品包裝成盒裝盒包裝醫藥液體、化妝品液體、糖漿液體分裝醫藥粉末分裝粉末分裝、無菌粉末分裝 17 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 歐元、2450 萬歐元、660 萬歐元。圖表20：Romaco 公司在制藥

51、設備各細分市場的全球市場份額 資料來源：A&P 研究，楚天科技公司公告，方正證券研究所 與與 Romaco 攜手，增強楚天科技制藥設備實力，助力楚天科技海外市攜手，增強楚天科技制藥設備實力，助力楚天科技海外市場開拓。場開拓。在產品方面，在產品方面，Romaco 的產品管線契合楚天科技的產品拓展規劃，在并購 Romaco 前，楚天科技在水劑類制藥設備領域位居行業前列，固體制劑領域收入貢獻較小，Romaco 作為固體制劑制藥設備領域的領先企業，其業務正好是對楚天科技原有業務的補充，Romaco 旗下擁有 7 大品牌，分別對應泡罩包裝、粉末分裝、壓片機等細分產線，后又收購西班牙包衣機制造商 Tecp

52、harm，固體制劑產線得以完善。楚天科技并購 Romaco，可提升綜合服務能力，一站式滿足客戶對固體制劑設備和液體制劑設備的多種需求。在技術方面，在技術方面，Romaco 公司在壓片、分裝、造粒等技術領域均處于全球領先水平，其原理級粉末造粒技術、粉末氣流式分裝技術及壓片技術位居世界領先，楚天科技可以充分借鑒 Romaco 在固體制劑設備領域生產技術和經驗，提升研發效率，加快研發速度、節約研發成本，此外，Romaco 擁有 5 個設計和生產基地，同時擁有 InnoTech、KiTech、PacTech、FilTech 等 4 個研發實驗中心，能為楚天科技在產品技術上提供支持。18 Table_P

53、age 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表21：固體制劑制藥設備產品線梳理 產品品牌產品品牌 主要主要產線產線 應用場景應用場景 楚天飛云 膠囊填充機 生產膠囊藥品的設備，可完成播囊、分囊、充填、廢囊剔除、鎖囊、成品導出等多種工序；制氮機 適用于食品、醫藥工業，水針、粉針，大輸液藥品以及生化、隔離輸送供氮設備；ROMACO 旗下品牌旗下品牌 Noack 泡罩包裝解決方案 大多數片劑、膠囊的首選包裝形式，包含熱塑型或冷成型泡罩包裝兩種形式；Siebler 硬管包裝和四面封包裝解決方案 固體藥片或膠囊包裝；泡騰片的塑料和鋁管包裝；診斷試劑、液體藥品或扁平的

54、穩定產品；小袋顆粒包裝；Macofar 液體罐裝與粉末分裝解決方案 應用于液體藥品、保健品化妝品的灌裝；適用于不能自由流動的粉末、干糖漿和類似物；Promatic 裝盒機、追溯系統、后道包裝設備 創新性的裝盒技術能夠應用多個領域，保證高效率生產；Kilian 提供壓片機及配套解決方案 可提供多種類型的壓片機，享有國際盛名，其中高速壓片機非常適合加工溫度敏感型制劑，如布洛芬 Tecpharm 片劑包衣解決方案 片劑和顆粒用有孔包衣機（實驗型、標準滾筒版、旗艦版）等 資料來源：楚天科技公司官網，楚天科技公司公告，方正證券研究所 從市場方面來看，從市場方面來看，Romaco 目前在全球設有多個銷售與

55、服務中心，擁有全球化的銷售與服務網絡，覆蓋全球多個國家與地區，包括中國、俄羅斯、法國、印度、巴西、北美等。其全球化銷售網絡能快速響應客戶需求，能及時為客戶提供服務。楚天科技收購楚天科技收購 Romaco 之后有望之后有望借助其全球化的銷售服務網絡進一步拓展市場，借助其全球化的銷售服務網絡進一步拓展市場，一方面雙方可以共享現有的存量客戶資源，導入各自的優勢產品，擴大整體的市場占有率和銷售規模，另外，在新客戶的開拓上，雙向協同，可以提高市場投入的效率。圖表22：Romaco 全球范圍內銷售網絡分布 資料來源：楚天科技公司公告，方正證券研究所 19 Table_Page 楚天科技(300358)-公

56、司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 3.2 并購整合效果較好，揚帆出海成效凸顯，海外收入貢獻度不斷提并購整合效果較好，揚帆出海成效凸顯，海外收入貢獻度不斷提升升 從從 Romaco 的營收及利潤上看，公司并購整合的成效正逐步顯現。的營收及利潤上看，公司并購整合的成效正逐步顯現。2017-2019 年，Romaco 的營業收入從1.40億歐元提升至 1.63 億歐元，年復合增長率為 7.90%，超過 2015-2017 年間年復合增長率 5.44%，其中 2019 年營收增長 13.83%，增速較 2018 年提升 11.55pct。2020-2021年 Romaco 實現凈利潤 936

57、.1 萬歐元、1084.45 萬歐元，超額完成業績承諾目標 700 萬歐元、810 萬歐元，2016-2021 年間凈利潤復合增長率達 78.53%，其中 2020-2021 年間均實現了接近 16%的增長，預計未來有望保持穩定的增長。圖表23：2015-2019 年 Romaco 營業收入情況 圖表24：2016-2021 年 Romaco 凈利潤情況 資料來源：楚天科技公司公告，方正證券研究所 資料來源：楚天科技公司公告，方正證券研究所 從盈利能力來看，2017-2019 年 Romaco 凈利率穩定提升，隨著并購整合進度推進，Romaco凈利率從2017年的-1.37%提升至2019年的

58、4.94%，提升幅度為 6.31pct，盈利能力顯著提升。圖表25：2016-2019 年 Romaco 凈利率情況 資料來源：楚天科技公司公告，方正證券研究所 從地區分布看，Romaco 的主要收入來自歐洲及亞洲，2019 年歐洲、亞洲（含中國）收入占比分別為 46.8%、26.9%，其中在中國的收入占比為 11.4%。楚天科技收購 Romaco 后，雙方在技術、渠道、客戶、品牌等方面形成協同效應，Romaco 在中國、美洲等新興市場收入增長迅速，2019 年在中國實現營收 1.44 億歐元，同比增長 40.02%，在美洲實現營收 1.79 億元，同比增長 21.04%，在其他區域亦保持穩定

59、增長。1.26 1.34 1.40 1.44 1.63 10.80%6.34%4.54%2.28%13.83%0%10%20%30%40%50%00.511.5220152016201720182019營業收入（億歐元）同比增長59.80-192.69 302.39 807.02 936.10 1084.45 166.88%15.99%15.85%-500%-300%-100%100%300%500%-40004008001200201620172018201920202021凈利潤（萬歐元）同比增長0.45%-1.37%2.11%4.94%-10%0%10%2016201720182019凈

60、利率 20 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表26：2019 年 Romaco 各地區收入占比 圖表27：2018-2019 年 Romaco 各區域收入及增速對比（億元）資料來源：公司公告，方正證券研究所 資料來源：公司公告，方正證券研究所 從楚天科技整體營收來看，ROMACO 并購完成前，公司收入主要來自中國大陸及其他地區，中國大陸及其他地區收入占比基本維持在 80%以上。2020 年底完成 ROMACO 并購后，國外業務占比提升至 43.54%，2021 年實現國外收入 18.03 億元，同比增長 15.80%，可見公司完成

61、ROMACO 并購后整合情況良好。而公司在中國大陸及其他地區的業務，由于借助新冠疫情契機，突破了疫苗客戶，實現了進口替代，呈現快速增長態勢，2021 年中國大陸及其他地區實現收入 34.56 億元，同比增長 71.17%。未來隨著業務整合趨于完善，以及協同效應凸顯，國未來隨著業務整合趨于完善，以及協同效應凸顯，國內內外收入外收入均均有望保持快速增長。有望保持快速增長。圖表28：楚天科技 2017-2021 年收入分區域占比 圖表29：楚天科技 2017-2021 年分區域收入及增速 資料來源：wind，方正證券研究所 資料來源：wind，方正證券研究所 11.4%15.5%46.8%14.2%

62、12.1%中國亞洲（除中國外）歐洲美洲其他區域024682018201980.56%84.62%81.94%56.46%65.72%19.44%15.38%18.06%43.54%34.28%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021中國大陸及其他地區（%）國外（%）10.32 13.81 15.70 20.19 34.56 2.49 2.51 3.46 15.57 18.03 33.82%13.69%28.60%71.17%350.00%-80%0%80%160%240%320%400%01020304020172018201920202021中國大陸及其他

63、地區（億元）國外（億元）中國大陸及其他地區同比增長（%）國外同比增長（%）40.02%3.75%16.00%21.04%17.23%21 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 4 加大生物制藥工程布局，平滑制藥設備周期加大生物制藥工程布局，平滑制藥設備周期 4.1 生物藥欣欣向榮，產能生物藥欣欣向榮，產能擴張擴張將將推動推動生物制藥生物制藥設備設備及及耗材市場擴容耗材市場擴容 按照分子類型的不同，中國醫藥市場可以分為化學藥、生物藥及中藥三大板塊，其中生物藥是指從生物體、生物組織、細胞、體液中獲取原料，綜合利用化學、生物技術、藥學等科學原理

64、和方法制造的一類用于預防、治療和診斷的藥物，可廣泛用于腫瘤、自身免疫疾病等，市場潛力巨大。從全球市場來看，2016 年至 2020 年間，全球生物藥市場從 2202 億美元增長至 2979 億美元，年復合增長率為 7.85%。受臨床需求擴充、技術進步推動，根據弗若斯特沙利文測算，到到 2025 年全球生物藥市場年全球生物藥市場規模規模將增長至將增長至5301億美元，億美元，2021-2025年年5年復合年增長率達年復合年增長率達 12.02%，到 2030 年全球生物藥市場將進一步增長至 8049 億美元。從中國市場來看，當前中國腫瘤藥物市場以化療藥物為主，按藥物銷售額統計，2019 年全球銷

65、售額前十的藥物中有七種為生物藥，但中國銷售額前十的藥物中只有三種為生物藥，隨著靶向藥物與免疫治療藥物的推出，生物藥在中國的市場滲透率存在較大的提升空間。生物藥在中國的市場滲透率存在較大的提升空間。根據弗若斯特沙利文測算，2016 年至2020 年，國內生物藥市場從 1836億元增長至 3457 億元，5 年復合增長率為 17.14%。受中國生物藥研發投資增加、居民生物藥負擔能力增強、政策利好、腫瘤及自身免疫性疾病領域存在較大未滿足需求等因素的推動，預計到預計到 2025 年中國年中國生物藥市場將增長至生物藥市場將增長至 8116 億元，億元，2021-2025 年年 5 年復合年增長率達年復合

66、年增長率達17.57%，到2030年中國生物藥市場規模將進一步增長至12943 億元。圖表30：全球生物藥市場規模及增速情況 資料來源：榮昌生物招股說明書，弗若斯特沙利文，方正證券研究所 220.2 297.9 530.1 804.9 4.02%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200400600800100020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E全球生物藥市場規模（十億美元）同比增長 22 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注

67、文后特別聲明與免責條款 生物藥蓬勃發展，藥物的持續研發和獲批驅動了相關藥物產能的擴增，生物藥蓬勃發展，藥物的持續研發和獲批驅動了相關藥物產能的擴增，有望帶動上游設備和耗材需求上升。有望帶動上游設備和耗材需求上升。據各公司公布數據顯示，生物制藥企業和 CDMO 公司在未來均有較為明顯的生物藥產能擴張計劃，比如九洲藥業擬定增募資不超過 25 億用于瑞博（臺州）制藥有限公司創新藥 CDMO 生產基地建設項目，海翔藥業公擬投資 3 億元建設總部研究員項目，擴充 CDMO 服務產能，提升效率。從生產流程來看，生物藥生產流程較為復雜。從生產流程來看，生物藥生產流程較為復雜。以單抗為例，原液生產可細分為上游

68、發酵、下游分離純化兩部分。上游發酵包括了細胞株構建、培養 放大、生產等流程，下游分離純化包括了離心分離、層析、納濾、超濾、除病毒過濾等。從生產設備及耗材來看，生物工程所需主要設備包括了搖床、各類型從生產設備及耗材來看，生物工程所需主要設備包括了搖床、各類型生物反應器、層析系統、超濾系統和制劑灌裝線等，同時還涉及到多生物反應器、層析系統、超濾系統和制劑灌裝線等，同時還涉及到多種耗材，種耗材，主要包括培養基（用于細胞培養）、一次性反應袋（用于細胞培養、抗體表達）、色譜填料（用于抗體分離純化）、超濾膜包（用于濃縮超濾）等，目前一次性反應袋等國產產品市場份額仍然較低，未來在降低成本、提高供應鏈安全性等

69、因素驅動下，存在較大進口替代空間。圖表31：中國生物藥市場規模及增速情況 資料來源：榮昌生物招股說明書，弗若斯特沙利文，方正證券研究所 183.6 345.7 811.6 1294.3 0%5%10%15%20%25%03006009001200150020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E中國生物藥市場規模（十億人民幣）同比增長 23 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 4.2 布局生物工程耗材和設備，夯實制藥設備

70、龍頭地位布局生物工程耗材和設備，夯實制藥設備龍頭地位 在生物工程板塊，公司已經布局了超濾層析純化、不銹鋼反應器、一在生物工程板塊，公司已經布局了超濾層析純化、不銹鋼反應器、一次性生物反應器、一次性配液系統和填料等。次性生物反應器、一次性配液系統和填料等。通過合資設立楚天源創，布局超濾設備、配液系統、分離純化等產品線。通過設立控股子公司楚天思優特生物技術有限公司，布局一次性生物反應器、配液袋、儲液袋及其膜材等一次性耗材產品線。通過設立控股公司楚天微球生物技術有限公司，布局填料產品線。4.2.1 楚天源創：布局分離純化產品，豐富業務線楚天源創：布局分離純化產品，豐富業務線 楚天源創是楚天科技與科眾

71、源創 2020 年合資成立，致力成為為全球生物制藥企業提供分離純化整體解決方案及配套工藝、耗材、設備的供應商。分離純化是單克隆抗體、融合蛋白、疫苗、胰島素、多肽等生物藥的核心生產環節，一般占據整個生產成本的 65%以上，成立楚天源創，有利于完善公司生物工程整體解決方案，提升生物工程整體競爭力。楚天源創產品線以層析柱為主，涵蓋下游純化小試、中試和生產所需的全套純化、超濾、在線配液等設備，并能提供相應工藝開發指導及輔助工藝開發。圖表32：生物制藥生產流程 資料來源：賽多利斯官網，方正證券研究所 24 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表

72、33：楚天源創相關的產品 資料來源：楚天科技官網，方正證券研究所 楚天源創核心團隊來自航天科工集團，同時公司引進 MILLIPORE 和 GE的國際人才加盟，并與日本 JNC 株式會社進行技術與產品合作，共建中日技術合作工藝實驗室，技術直接與國際接軌。目前公司已與國內外數百家企業建立良好的合作關系，產品已出口至日本、印度、巴西、俄羅斯、柬埔寨等多個國家，產品具有性能穩定、安全可靠、使用便捷等優點，獲客戶的廣泛好評。4.2.2 楚天思優特：填補楚天思優特：填補公司公司一次性使用耗材產品空白一次性使用耗材產品空白 相較于不銹鋼系統設備，由于一次性產品和系統可以有效降低交叉污染、風險低、靈活性高，加

73、速了新藥從研發、中試到商業化生產的進程，同時有效降低生產線建設的投入成本和周期，適合處于臨床研究階段、需求量較低的生物制品，預計未來一次性耗材產品將擁有較大的發展空間，耗材業務的拓展，一定程度上可以平滑公司傳統制藥設備的周期性。根據 Cytiva 對比傳統不銹鋼工藝和一次性工藝產品在生物藥制造周期中對于環境的影響研究可知，從供應鏈、使用（生物制藥運行）和壽命終止（廢棄處理）三個階段來看，與傳統不銹鋼相比，一次性使用的技術在評估的五種環境影響類別中均顯示出較低的影響，其中由于一次性產品減少了對 CIP/SIP（在線滅菌和清洗）的需求，以及批間清潔和消毒的需求，在生產運行階段對于環境影響顯著降低。

74、25 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表34：傳統不銹鋼和一次性處理技術的環境影響比較 資料來源：Cytiva，方正證券研究所 2021 年 8 月，楚天科技引進生物醫藥領域高端人才，設立控股子公司楚天思優特生物技術（長沙）有限公司。楚天思優特專注于一次性技術及其產品的研發生產，已擁有一次性生物反應器、配液袋、儲液袋及其膜材等產品。目前，公司基于進口膜材的制袋工藝已完成驗證，可以向市場推廣和銷售，自主開發的膜材已經過內部測試通過，制袋工藝的驗證還在進行中，預計可以盡快完成驗證并實現規?；茝V。產能方面，楚天思優特長沙（寧鄉）工廠涵

75、蓋 C 級凈化車間以及完整性測試區、微生物檢測實驗室、無菌檢測實驗室、理化檢測實驗室等質量保證設施，該廠區產能為 2 億，已于 2022 年 5 月中旬建成投產，2022 年年底在寧鄉啟動第二期產能建設工作，預計建成后整體將達 8-10 億的產能。與此同時，楚天思優特在上海臨港新片區設立生產基地，建成后預計可實現 2 億元產能。楚天思優特長沙、上海兩大生產基地楚天思優特長沙、上海兩大生產基地將大幅促進企業的訂單交付能力，進而進一步推進楚天科技在生物醫將大幅促進企業的訂單交付能力，進而進一步推進楚天科技在生物醫藥前端工藝技術和設備領域的發展。藥前端工藝技術和設備領域的發展。圖表35：生物工程一次

76、性耗材產品 資料來源：百度圖片，方正證券研究所 26 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 4.2.3 楚天微球：打破進口壟斷，實現自己自足楚天微球：打破進口壟斷，實現自己自足 一直以來，國內生物制藥生產的關鍵設備和耗材，如色譜填料基本依賴進口，在生物大分子分離純化領域，GE Healthcare、Tosoh、Bio-Rad是色譜填料主要制造商，產品管線齊全，擁有較強的產品研發實力，根據 Markets and Markets 的市場數據，GE Healthcare 占據了 35%左右的市場份額，前三家合計占比達 50%，行業集中度較高，

77、外資先發優勢顯著。圖表36：2018 年全球色譜填料行業的市占率情況 資料來源：納微科技招股書，方正證券研究所 楚天科技積極布局微球領域，打破進口壟斷。楚天科技積極布局微球領域，打破進口壟斷。楚天科技引入專家王濟源，設立控股子公司楚天微球生物技術（長沙）有限公司布局生物制藥填料領域。目前楚天微球產品覆蓋天然多糖微球、硅膠微球、聚合物微球以及無機微球等，產品以瓊脂糖微球為主，主要用于生物大分子制藥，2022 年實現小批量產品銷售，預計將利用 3-5 年時間建成 50萬升的產能，未來銷售規劃 10 億以上。除了專家王濟源的加盟，公司持續加大相關人才的引進，提升填料領域的技術實力。35%8%7%50

78、%GE HealthcareTosohBio-Rad其他 27 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 圖表37：楚天微球產品情況 產品種類產品種類 產品名稱產品名稱 技術特點技術特點 應用場景應用場景 凝膠過濾層析介質 lTA-4FF&TA-6FF 系列 4%和 6%的瓊脂糖經過乳化、漂洗、多次交聯、分篩而成的凝膠過濾介質 用于多糖、核酸、病毒等生物大分子的分離純化或者檢測，該介質也經常作為親和、疏水、離子交換層析的基架 lTA-GF 以高交聯度瓊脂糖為骨架，以交聯葡聚糖為填充，兼具葡聚糖的高選擇性和瓊脂糖的物理性能，分辨率高、硬度大、流

79、速快 化學性質穩定，非特異性吸附低，回收率高，易于放大，是精細純化階段的良好選擇 lTD-G 系列 以葡聚糖為原料，采用化學交聯劑制成的凝膠過濾填料，具有親水、多孔的特性 用于蛋白質、多糖、核酸等生物樣品的緩沖液置換、脫鹽和去除小分子物質，也可以用于多肽、寡核苷酸的分離純化，以及抗生素、化學合成藥物、天然產物的分離純化，還可用于化工中納米材料的提純以及環保領域的污水處理 離子交換層析介質/疏水作用層析介質 TA FF 系列 以 6%高度交聯的瓊脂糖為基架的介質，平均顆粒大小為 90m，流速快應用廣 用于大規模生物分子分離純化 TH 系列 高剛性瓊脂糖基架，可耐受超過5bar 的壓力，具有更好的

80、機械性能 用于多糖、核酸、病毒等生物大分子的分離純化或者檢測，該介質也經常作為親和、疏水、離子交換層析的基架 親和作用層析介質-依靠分子間的特異相互作用來分離純化生物分子，可以根據客戶的要求定制偶聯到不同的化學成分和顆粒大小的層析基架上 采用固定蛋白 A 來純化抗體、固定金屬離子來純化帶有組氨酸標簽的重組蛋白等 資料來源：楚天科技官網，方正證券研究所 28 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 5 業務拆分與盈利預測業務拆分與盈利預測 5.1 業務拆分及盈利預測業務拆分及盈利預測 我們認為公司借助疫情契機進入國內疫苗企業等高端客戶的生產供

81、應鏈中，在國內市場逐步實現制藥設備的國產替代，在海外和子公司Romaco 攜手共拓市場，未來業務高 成長性有望延續。因此，我們針對公司各業務，給到以下假設條件：（1）檢測包裝解決方案及單機檢測包裝解決方案及單機：我們預計隨著新冠疫苗產能擴產需求逐步建設完畢，高基數下公司 2022-2024 年增速分別為 12%、12%、10%，毛利率為 35.5%、36%、36%。（2）無菌制劑解決方案及單機無菌制劑解決方案及單機：隨著產品線的不斷豐富，隨著產品線的不斷豐富，我們預計該業務板塊收入同比增速分別為 20%、24%、22%，毛利率為 46.5%、47%、47%。（3）生物工程解決方案及單機生物工程

82、解決方案及單機：隨著公司在生物工程領域布局加強，楚天源創、微球和思優特業務逐步發展，我們預計 2022-2024 年公司該業務板塊收入同比增速為 60%、80%、60%，毛利率為 34%、35%、35%。（4）配件：）配件：我們預計該業務 2022-2024 年保持穩定的增長，同比增速為 20%、25%、25%，毛利率保持為 52.50%。（5）制藥用水裝備及工程系統集成：）制藥用水裝備及工程系統集成：隨著制藥行業發展，以及公司產業鏈延伸帶來的協同效應增強，我們預計 2022-2024 年公司該業務板塊收入同比增速為 26%、26%、20%，毛利率保持為 36%。（6）固體制劑設備：）固體制劑

83、設備：隨著收購 ROMACO 帶來的技術增強，以及兩者銷售網絡協同效應明顯，我們預計 2022-2024 年該業務板塊收入同比增速分別為 15%、20%、18%，毛利率為 25%、26.5%、28%。（7）工程設計服務業：）工程設計服務業：由于該業務模式尚處于發展初期，隨著公司整體化解決能力的提升，我們預計該業務板塊的收入同比增速分別為100%、80%、50%，毛利率保持為 22.5%。（8）其他收入：）其他收入：我們預計該業務板塊的收入 2022-2024 年同比增速為20%，毛利率保持為 35%。29 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責

84、條款 圖表40：楚天科技業務拆分（2020-2024E）（單位：百萬元）20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 總營收 3576.21 5259.87 6356.44 7975.68 9826.52 yoy 47.08%20.85%25.47%23.21%毛利率 33.63%39.68%39.45%39.74%39.79%檢測包裝解決方案及單機檢測包裝解決方案及單機 收入 881.51 1,606.46 1799.23 2015.14 2216.65 yoy 82.24%12.00%12.00%10.00%毛利率 22.69%35.

85、71%35.50%36.00%36.00%無菌制劑解決方案及單機無菌制劑解決方案及單機 收入 1,069.96 1,273.25 1527.90 1894.60 2311.41 yoy 19.00%20.00%24.00%22.00%毛利率 39.00%46.62%46.50%47.00%47.00%生物工程解決方案及單機生物工程解決方案及單機 收入 132.63 244.43 391.09 703.96 1126.33 yoy 84.30%60.00%80.00%60.00%毛利率 31.62%33.44%34.00%35.00%35.00%配件配件 收入 542.37 855.92 102

86、7.10 1283.88 1604.85 yoy 57.81%20.00%25.00%25.00%毛利率 49.38%52.42%52.50%52.50%52.50%制藥用水裝備及工程系統集成制藥用水裝備及工程系統集成 收入 446.78 614.55 774.33 975.66 1170.79 yoy 37.55%26.00%26.00%20.00%毛利率 31.08%35.47%36.00%36.00%36.00%固體制劑設備固體制劑設備 收入 458.89 541.49 622.71 747.26 881.76 yoy 18.00%15.00%20.00%18.00%毛利率 29.53%

87、25.92%25.00%26.50%28.00%工程設計服務業工程設計服務業 收入 36.71 81.93 163.86 294.95 442.42 yoy 123.17%100.00%80.00%50.00%毛利率 29.48%22.31%22.50%22.50%22.50%其他收入其他收入 收入 15.01 30.01 36.01 43.21 51.86 yoy 100.00%20%20%20%毛利率-63.27%36.73%35%35%35%其他業務其他業務 收入(7.64)11.83 14.20 17.04 20.44 yoy 20%20%20%毛利率 14.87%15%15%15%資

88、料來源：wind，方正證券研究所 30 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 相關費用率方面：（相關費用率方面：（1）銷售費用率：）銷售費用率：隨著公司品牌力提升，我們預計銷售費用率 2022-2024 年分別為12.80%、12.50%、12.40%；（2）管）管理費用率：理費用率：隨著公司內部管理體系的不斷健全，管理費用率預計略微下降，考慮到股權激勵攤銷費用（2022-2024 年股份支付費用分別攤銷 8361.98 萬元、6240.31 萬元、3008.63 萬元），我們預計 2022-2024年管理費用率分別為 7.65%、7.5

89、0%、7.40%；（3）研發費用率：）研發費用率：考慮到公司對研發的重視，研發費用率將基本保持在目前的水平，我們預計 2022-2024 年研發費用率均為 8.80%。根據以上假設，我們預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 63.56 億元、79.76億元、98.27億元，同比增速分別為20.85%、25.47%、23.21%，2022-2024 年實現歸母凈利潤為 6.13 億元、8.03 億元、10.01 億元，同比增速分別為 8.20%、31.03%、24.62%，對應當前股價 PE 分別為 15、12、9 倍。5.2 同行估值對比同行估值對比 我們選取制藥設備相關企業東富龍、

90、新華醫療、泰林生物作為可比企業，在 PE 估值法下，2022-2024 年可比公司平均 PE 約為 27、21、17。相較而言，楚天科技龍頭效應顯著，訂單飽和，當前正處于快速成長期，估值層面性價比凸顯，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。圖表41：楚天科技 2019-2024E 費用率假設 百萬元百萬元 2019A2019A 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 銷售費用率 10.39%11.31%12.64%12.80%12.50%12.40%管理費用率 5.77%7.28%6.68%7.65%7.50%7.40%研發費用率

91、 9.32%7.45%8.85%8.80%8.80%8.80%資料來源：wind，方正證券研究所 圖表42：楚天科技盈利預測情況（2021-2024E）單位/百萬 2021 2022E 2023E 2024E 營業總收入 5260 6356 7976 9827 (+/-)(%)47.08 20.85 25.47 23.21 歸母凈利潤 566 613 803 1001 (+/-)(%)182.45 8.20 31.03 24.62 EPS(元)1.01 1.07 1.40 1.74 ROE(%)15.77 14.33 15.81 16.46 P/E 14.58 15.24 11.63 9.33

92、 資料來源：wind，方正證券研究所 31 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 6 風險提示風險提示（1）行業周期性凸顯，景氣度下滑；（2）技術研發進度不及預期；（3）國產替代進度不及預期；（4）訂單交付進度不及預期；（5）海外拓展進度不及預期。圖表43：可比公司估值比較 公司簡稱公司簡稱 收盤價收盤價 總市值總市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE （元）（元）(億元）億元）2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 東富龍 26.6

93、200.97 10.09 12.80 15.97 20 16 13 新華醫療 29.33 136.93 6.00 7.20 8.24 23 19 17 泰林生物 42.86 35.65 0.90 1.23 1.66 40 29 21 同類公司平均估值 27 27 21 21 17 17 楚天科技楚天科技 16.2416.24 93.39 93.39 6.13 6.13 8.03 8.03 10.01 10.01 15 15 12 12 9 9 資料來源：wind，方正證券研究所（截至2023年3月6日，除標的公司，其余公司數據來自于wind一致預期）32 Table_Page 楚天科技(300

94、358)-公司深度報告 敬請關注文后特別聲明與免責條款 附錄：公司財務預測表附錄：公司財務預測表 單位：百萬元單位：百萬元 資產負債表資產負債表 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利潤表利潤表 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流動資產流動資產 6557 6825 7941 9478 營業總收入營業總收入 5260 6356 7976 9827 貨幣資金 1555 1606 1920 2255 營業成本 3173 3849 4806 5916 應收票據 21 62 58 71 稅金及附加 34

95、47 56 70 應收賬款 712 1281 1453 1786 銷售費用 665 814 997 1218 其它應收款 82 119 132 164 管理費用 351 486 598 727 預付賬款 165 198 251 307 研發費用 466 559 702 865 存貨 2940 2477 3044 3813 財務費用 14-15-20-25 其他 1103 1144 1140 1153 資產減值損失-18 0 0 0 非流動資產非流動資產 3391 3568 3882 4071 公允價值變動收益 1 0 0 0 長期投資 22 33 45 56 投資收益 13 11 11 12

96、固定資產 1438 1538 1630 1695 營業利潤營業利潤 646 684 907 1126 無形資產 1736 1801 2011 2124 營業外收入 7 0 0 0 其他 196 196 196 196 營業外支出 13 0 0 0 資產總計資產總計 9948 10393 11823 13548 利潤總額利潤總額 641 684 907 1126 流動負債流動負債 5619 5375 5997 6713 所得稅 69 66 98 117 短期借款 98 0 0 0 凈利潤凈利潤 572 617 809 1009 應付賬款 1222 1225 1512 1877 少數股東損益 6

97、4 6 8 其他 4299 4150 4484 4836 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 566 613 803 1001 非流動負債非流動負債 648 648 648 648 EBITDA 755 812 1065 1309 長期借款 143 143 143 143 EPS（元）1.01 1.07 1.40 1.74 其他 506 506 506 506 負債合計負債合計 6268 6023 6645 7361 主要財務比率主要財務比率 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 少數股東權益 88 93 99 106 成長能力成長能力 股 本 57

98、5 575 575 575 營業總收入 47.08%20.85%25.47%23.21%資本公積 1605 1677 1677 1677 營業利潤 173.74%5.77%32.63%24.16%留存收益 1487 2100 2903 3903 歸屬母公司凈利潤 182.45%8.20%31.03%24.62%歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 3593 4277 5080 6080 獲利能力獲利能力 負債和股東權益負債和股東權益 9948 10393 11823 13548 毛利率 39.68%39.45%39.74%39.79%凈利率 10.77%9.64%10.07%10.18%現金流量

99、表現金流量表 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E ROE 15.77%14.33%15.81%16.46%經營活動現金流經營活動現金流 1583 462 872 797 ROIC 20.66%18.12%20.94%22.29%凈利潤 572 617 809 1009 償債能力償債能力 折舊攤銷 184 210 249 279 資產負債率 63.00%57.96%56.20%54.34%財務費用 20 9 7 7 凈負債比率 7.08%3.65%3.08%2.57%投資損失-13-11-11-12 流動比率 1.17 1.27 1.32 1.41

100、 營運資金變動 873-363-180-486 速動比率 0.64 0.81 0.82 0.84 其他-53 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 -768-376-551-456 總資產周轉率 0.62 0.62 0.72 0.77 資本支出-512-376-551-456 應收賬款周轉率 7.10 6.38 5.83 6.07 長期投資-276 0 0 0 應付賬款周轉率 5.14 5.19 5.83 5.80 其他 20 0 0 0 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 -212-36-7-7 每股收益 1.01 1.07 1.40 1.74 短期借

101、款 0-98 0 0 每股經營現金 2.75 0.80 1.52 1.39 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 6.25 7.44 8.83 10.57 普通股增加 329 71 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 318 71 0 0 P/E 14.58 15.24 11.63 9.33 其他-859-80-7-7 P/B 2.36 2.18 1.84 1.54 現金凈增加額現金凈增加額 603 50 315 334 EV/EBITDA 9.51 9.72 7.11 5.53 數據來源：wind 方正證券研究所 33 Table_Page 楚天科技(300358)-公司深度報告 分析師

102、聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而

103、視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引

104、用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明：公司投資評級的說明：強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明：行業投資評級的說明：推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。地址地址 網址：https:/ E-mail: 北京北京 西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海上海 靜安區延平路 71 號延平大廈 2 樓 深圳深圳 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈 31 層 廣州廣州 天河區興盛路 12 號樓 雋峰苑 2 期 3 層方正證券 長沙長沙 天心區湘江中路二段 36 號華遠國際中心 37 層