《富邦科技-公司研究報告-化肥助劑行業龍頭之一生物固氮蓄勢待發生物農業、數字農業賦能轉型發展-250106（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《富邦科技-公司研究報告-化肥助劑行業龍頭之一生物固氮蓄勢待發生物農業、數字農業賦能轉型發展-250106（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2025 年 01 月 06 日 富邦科技（富邦科技（300387.SZ）化肥助劑化肥助劑行業行業龍頭龍頭之一之一，生物固氮蓄勢待發，生物固氮蓄勢待發，生物農業、數字農業生物農業、數字農業賦能轉型發展賦能轉型發展 財務指標財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）848 1,049 1,256 1,506 1,822 增長率 yoy（%）24.1 23.7 19.8 19.8 21.0 歸母凈利潤（百萬元）54 72 119 156 213 增長率 yoy（%）36.5

2、 32.9 65.8 31.4 37.0 ROE（%）4.6 4.9 8.0 9.6 11.7 EPS 最新攤?。ㄔ?.19 0.25 0.41 0.54 0.74 P/E（倍）44.7 33.7 20.3 15.5 11.3 P/B（倍）1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 公司各業務板塊協同創新，致力于打造現代農業生態。公司各業務板塊協同創新，致力于打造現代農業生態。公司擁有農化助劑與肥料、生物農業、數字農業三大核心業務板塊，共同支撐其在現代農業領域的戰略布局。公司通過橫向擴張與縱向發展，不斷拓展業務邊界，促進技術創新導向的資源配置與研發協同

3、，致力于實現“種肥藥+生物技術+數字化”的現代農業生態。公司通過內生發展、產業并購及全球資源整合，已成為全球化肥助劑與化肥行業研發實力雄厚、產品系列齊全、銷售服務體系完善、綜合實力領先的頭部企業之一。公司營收逐年增長，公司營收逐年增長，2024 年盈利水平明顯改善。年盈利水平明顯改善。2014-2023 年公司營業收入的年均復合增速約 14.77%，歸母凈利潤的年均復合則增速約 5.02%，呈現出逐年增長的穩健發發展態勢。進入 2024 年，公司 1-3Q24 營收 9.31 億元、同比增長 24.04%，歸母凈利潤 0.92 億元、同比增長 49.75%，延續了近兩年的高增長趨勢。我們認為，

4、隨著助劑業務、生物菌肥與食品配料等新業務的持續擴張，以及固氮產品的高景氣發展，公司業績有望不斷提升。農業綠色轉型提振綠色高效的新型農化助劑需求。農業綠色轉型提振綠色高效的新型農化助劑需求。隨著世界農業精細管理與環境保護理念不斷加強，世界肥料產品逐漸向綠色化發展，我國同樣積極部署農業農村綠色發展路徑，推進農化產品減量增效?！笆濉睍r期是我國肥料消費轉型時期，2015 年后大幅度增加化肥用量對糧食帶來的增產效應不再明顯，化肥行業也面臨著過度使用化肥造成的土壤的板結、酸化、次生鹽漬化等環境問題。到 2025 年化肥減量化行動方案明確指出，要加快構建完備的化肥減量化法規政策、制度標準和工作機制，著力

5、實現“一減三提”。近年來，農業化肥施用量保持下降趨勢，與糧食產量倒掛，肥料施用效率提升。國內化肥助劑國內化肥助劑市場規模擴張趨勢明顯，公司逐步強化產品優勢。市場規模擴張趨勢明顯，公司逐步強化產品優勢。近年來，我國化肥助劑行業在農業現代化和技術創新的推動下，呈現出明顯的產能擴張趨勢，國內頭部企業逐步打破國外公司的技術壁壘和市場壟斷。公司開發的各種新型農化助劑產品有助于改善肥料生產、提高肥料利用率、降低肥料在生產和使用過程中對環境的影響。公司通過技術與產品創新，立足客戶在環保、綠色化方面的新需求，率先開發出更加低碳化、綠色化、高效化的新型 買入買入（首次首次評級）評級）股票信息股票信息 行業 基礎

6、化工 2025 年 1 月 3 日收盤價（元）7.58 總市值（百萬元）2,191.05 流通市值（百萬元）2,190.29 總股本（百萬股）289.06 流通股本（百萬股）288.96 近 3 月日均成交額（百萬元）146.93 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 肖亞平肖亞平 執業證書編號：S1070523020001 郵箱： 聯系人聯系人 王彤王彤 執業證書編號：S1070123100005 郵箱： 相關研究相關研究 -41%-31%-20%-10%0%10%20%30%2024-012024-052024-092025-01富邦科技滬深300公司深度報告 P.2 請仔細閱讀本報告

7、末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 農化助劑產品，不斷提升產品的核心競爭力 2023 年，公司助劑業務量效齊增，實現營業收入 8.25 億元，同比增長 18.06%。公司已成為全球化肥助劑行業的頭部企業，研發實力雄厚、產品系列全、銷售服務體系完善、綜合實力領先。禾本科固氮產品不僅可以提高作物的產量和品質，還可以改善土壤環境，減禾本科固氮產品不僅可以提高作物的產量和品質，還可以改善土壤環境，減少化肥的使用量，降低農業生產對環境的負面影響。少化肥的使用量，降低農業生產對環境的負面影響。2017-2021 年，中國有機耕地面積增長了 29.6%，從 2017 年的 190 萬公頃增加到 2021 年的

8、 250萬公頃，有機農業用地的增長助推固氮桿菌需求量提升，固氮桿菌在促進土壤健康、提高作物產量和質量方面的重要性日益增加，其未來的市場需求十分可期。公司依托于康欣生物與湘渝生物兩大載體、國家生物農藥工程技術研究中心與中國農業大學等科研平臺，推出了綠色高效的生物肥料、生物農藥、禾本科固氮等新一代生物農業產品。公司不斷深化產業鏈、創新鏈、價值鏈，在產品研發與應用場景打磨、營銷團隊建設、品牌價值傳遞等方面有序推進。公司全面布局數字農業，加快推進數字農業項目推進與成果轉化。公司全面布局數字農業，加快推進數字農業項目推進與成果轉化。隨著數字經濟蓬勃發展和數字技術的廣泛應用，農業數字化成為推動農業農村現代

9、化的重要方式。2024 年 2 月，中共中央國務院關于學習運用“千村示范、萬村整治”工程經驗有力有效推進鄉村全面振興的意見正式發布，大力推動農業數字化轉型。同時，信息基礎設施建設與數字技術應用不斷成熟，為數字農業發展提供重要支撐。公司圍繞“以土壤為入口、以田塊為單元、以數據為基礎、以作物為目標、以配肥為出口”，逐步形成了包括土壤檢測評價、科學種植規劃、智能滴灌決策、水肥一體化、在線種植管理等在內的數字農業產品與服務。公司積極打通設備、生產與運營系統的數字鏈接與企業內外部價值鏈，通過產業互聯網匯聚協作企業、產品、用戶等產業鏈資源，實現向平臺運營、生態運營的轉變。盈 利 預 測：盈 利 預 測：我

10、 們 預 計 公 司2024-2026年 實 現 營 業 收 入 分 別 為12.56/15.06/18.22 億元，實現歸母凈利潤分別為 1.19/1.56/2.13 億元，對應EPS 分別為 0.41、0.54、0.74元，當前股價對應的 PE倍數分別為 20.3X、15.5X、11.3X?？春霉巨r化助劑持續放量及固氮菌產品發展前景，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：全球地緣政治不穩定性的風險；生物農業、數字農業投資存在不確定性的風險；原材料價格波動的風險；并購整合與商譽減值的風險等。rWsXuZMAoPoMtQ9PdNaQpNqQmOtOiNmMoPlOmMoRbRpPy

11、RvPoMrOwMtOrN公司深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一富邦科技：國內農化助劑與新型農業引領者之一.5 1.創新驅動國內化肥助劑行業，海外業務布局全球化肥助劑市場.5 2.三大業務板塊協同，驅動農業現代化發展.6 3.公司產品結構逐步改善.7 二農業轉型推動化肥助劑需求升級，公司已成為全球化肥助劑頭部企業之一.9 1.化肥行業需求較穩定，市場結構綠色化轉型.9 2.化肥助劑需求轉型升級，未來市場增長態勢可期.11 3.公司農化助劑形成領先優勢，區域協同與全球資源整合助力質效雙增.12 4.公司增值肥料研發力度加大，多元化營銷提高產品

12、知名度.14 三推出新一代生物農業產品，深度布局生物固氮領域.14 1.國內農業高質量發展，生物肥料市場前景廣闊.14 2.固氮菌市場需求發展未來可期，國內行業發展仍處產業化初期.16 2.1 化肥施用對糧食安全至關重要，固氮產品對氮肥的替代有望緩解能耗及污染問題.16 2.2 全球有機農業用地增長及氮肥減量消耗的要求，助推固氮桿菌需求量上升.16 2.3 全球固氮菌行業仍處于產業化發展初期.19 3.公司生物農業多領域布局，技術研發助力新突破.20 四數字農業蓬勃發展，公司進行全鏈布局.21 1.農業數字化技術推進農村現代化發展.21 2.公司圍繞技術核心，形成完整業務體系.22 五盈利預測

13、與投資評級.25 六風險提示.27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程圖.5 圖表 2：公司股權結構.5 圖表 3：公司各業務板塊主要產品.7 圖表 4：2014-3Q24 公司營業總收入及同比增速.7 圖表 5：2014-3Q24 公司歸母凈利潤及同比增速.7 圖表 6：公司 2023 年主要業務產品收入占比.8 圖表 7：公司 2023 年主要業務產品毛利占比.8 圖表 8：公司 2014-2023 年各板塊產品營收情況.8 圖表 9：公司 2014-2023 年各板塊產品毛利率情況.8 圖表 10：2014-2023 年公司銷售毛利率與凈利率.8 圖表 11：2014-2023 年

14、公司銷售、管理（不含研發）、財務費用率情況.8 圖表 12：2018-2023 年公司研發投入及研發投入占比.9 圖表 13：中國農用化肥產量情況.10 圖表 14：主要化肥商品價格（元/噸）走勢.10 圖表 15：中國主要農用化肥施用情況.10 圖表 16：中國農作物總播種面積情況.10 圖表 17：中國糧食產量（左軸）與農用化肥施用（右軸）情況.11 圖表 18：公司農化助劑具體功能及應用領域.12 圖表 19：公司農化助劑主要產品產能情況.13 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 20：公司農化助劑業務主要國際合作情況.13 圖表 21：公司增值

15、肥料與土壤改良產品具體功能及應用領域.14 圖表 22：基于合成生物學的功能微生物在種植業生產中的種類及應用.15 圖表 23：國內農業生物肥料市場規模.15 圖表 24：生物肥料產品類型（截至 2021 年 12 月 7 日）.15 圖表 25：生物固氮與工業合成氨.17 圖表 26：人工高效生物固氮技術及其農業應用路線圖.17 圖表 27：使用固氮產品植物養分吸收情況.18 圖表 28：使用固氮產品植物生物量情況.18 圖表 29：禾本科作物生物固氮調控途徑.18 圖表 30：2022 年有機農地面積位列前十位的國家/地區.19 圖表 31：2022 年全球有機農業用地規模及同比增速.19

16、 圖表 32：公司生物農業產品具體功能及主要應用領域.20 圖表 33：農村地區互聯網普及情況.21 圖表 34：公司數字農業產品及服務.22 圖表 35：公司數字農業產品及服務.23 圖表 36：公司推進數字農業業務情況.24 圖表 37：公司數字農業控制機理.24 圖表 38：盈利預測（百萬元）.26 圖表 39：公司與可比公司估值比較.27 公司深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一一富邦科技富邦科技：國內農化助劑與新型農業引領者之一：國內農化助劑與新型農業引領者之一 1.創新創新驅動國內驅動國內化肥化肥助劑行業，海外業務布局全球化肥助劑市場助劑行業，海外

17、業務布局全球化肥助劑市場 公司是全球化肥助劑與化肥行業領先企業之一。公司是全球化肥助劑與化肥行業領先企業之一。富邦科技股份有限公司成立于2007年，于 2014 年在深交所創業板上市。公司總部位于湖北省武漢市，是一家專注于利用新材料、新工藝、大數據、人工智能等方式服務現代農業的企業，其業務板塊涵蓋農化助劑與肥料、生物農業以及數字農業三大板塊，是國內肥料助劑領域的創新者及數字農業的引領者之一。公司積極實施國際化戰略，海外業務拓展取得成效。公司積極實施國際化戰略，海外業務拓展取得成效。公司憑借產能、生產、品牌和平臺的綜合優勢，成功開拓了全球主要肥料產地、農業大國及人口大國的市場。公司通過荷蘭諾唯凱

18、和法國 PST 提供符合歐盟碳中和政策的定制化產品，推動行業向精準化發展；與摩洛哥 OCP 合作的香港 JV 公司深化了磷化工、助劑和增值肥料產業鏈的合作，為公司在全球肥料市場中的增長提供了有力支撐。公司已在中國、歐洲、非洲形成了三大業務中心，并在東南亞化肥市場規模迅速擴張的背景下，積極滿足客戶對適用于經濟作物的定制化產品需求，業務拓展取得成效。圖表1：公司發展歷程圖 資料來源：ifind，公司 2015-2023 年報，公司 2024 半年報，公司 2024 年三季報，公司官網，公司上市公告書，公司 2023可持續發展報告，公司配股說明書，富邦科技：關于 PST INDUSTRIES股份變動

19、登記完成的公告，21世紀經濟報道，中國磷復肥網，湖北省科學技術廳，湖北日報，長城證券產業金融研究院 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。截至 2024 年 10 月 29 日，公司董事長王仁宗通過應城市富邦科技有限公司和武漢長江創富投資有限公司間接控制公司 33.56%股份，為公司實際控制人；公司實際控股股東為應城市富邦科技有限公司，持有公司 30.01%股份，公司前十大股東合計持股比例為 44.89%，整體股權結構較為穩定。公司旗下擁有 26 家子公司，其中包括 17 家全資子公司、7 家控股子公司、2 家參股子公司，覆蓋制造、技術服務和投資等行業領域。圖表2：公司股權結構 公司深度報告 P

20、.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：wind，公司2024半年報，長城證券產業金融研究院 2.三大業務板塊協同三大業務板塊協同，驅動農業現代化驅動農業現代化發展發展 公司公司各業務板塊協同創新，各業務板塊協同創新，致力于打造現代農業生態。致力于打造現代農業生態。公司的農化助劑與肥料、生物農業、數字農業三大核心業務板塊，共同支撐公司在現代農業領域的戰略布局。公司通過橫向擴張與縱向發展，不斷拓展業務邊界，促進技術創新導向的資源配置與研發協同，致力于實現“種肥藥+生物技術+數字化”的現代農業生態。公司通過內生發展、產業并購及全球資源整合，已成為全球化肥助劑與化肥行業研發

21、實公司通過內生發展、產業并購及全球資源整合，已成為全球化肥助劑與化肥行業研發實力雄厚、產品系列齊全、銷售服務體系完善、綜合實力領先的頭部企業之一。力雄厚、產品系列齊全、銷售服務體系完善、綜合實力領先的頭部企業之一。農化助劑方面，公司率先開發出更加低碳化、綠色化、高效化的新型農化助劑產品，主要包括化肥防結劑、化肥防塵劑、化肥用多功能包裹劑等產品，應用于氮肥、磷肥、鉀肥、復合肥等肥料企業及相關選礦企業，服務全球 400 余家大中型肥料企業。增值肥料與土壤改良方面，公司主要產品包括放氧肥料、定制肥料、圓顆粒及增值鉀肥、土壤調理劑等，主要應用于土壤生態改良和農業種植，精準滿足市場對肥料與服務的差異化需

22、求，促進農業可持續發展，維護國家糧食安全。生物農業板塊，公司積極布局生物肥料與禾本科固氮、生物農藥與根結線蟲防治、生物生物農業板塊，公司積極布局生物肥料與禾本科固氮、生物農藥與根結線蟲防治、生物發酵與食品發酵與食品添加劑等領域。添加劑等領域。公司通過并購湘渝生物和康欣生物，搶先布局現代農業生態，推動種植業產業鏈的現代化轉型。公司的主要產品涵蓋了微生物菌劑、生物肥料與禾本科固氮、生物農藥與根結線蟲防治、生物發酵與食品添加劑等，主要應用于大田作物和經濟作物，具有優化土壤微生物菌群、改善土壤團粒結構、提升有益微生物數量和活性的功能。公司致力于通過數字化轉型賦能農業生產。公司致力于通過數字化轉型賦能農

23、業生產。公司在數字農業領域投資及孵化的產品和技術包括土壤檢測評價、科學種植規劃、智能滴灌決策、水肥一體化、在線種植管理等，實現標準化種植、標準化產品、品牌化運營。公司引進以色列、荷蘭智能化技術、依托“番茄公社”、“富貴象”品牌，在物聯網、智慧農業、智慧農機等領域協同發力，持續為農業新型經營主體提供基于種植端的全流程產品與服務，助力種植業產業鏈實現提質增產、節本增效。2024 上半年，公司在數字農業領域的生態鏈布局曙光逐現，力求通過數字化技術賦能全球農業，推動種植業產業鏈的現代化轉型。公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表3：公司各業務板塊主要產品 資料來源

24、：公司2023年年報，長城證券產業金融研究院 3.公司產品結構逐步改善公司產品結構逐步改善 公司營收逐年增長，公司營收逐年增長，2024 年盈利水平明顯改善。年盈利水平明顯改善。2014-2023 年公司營業收入的年均復合增速約 14.77%，歸母凈利潤的年均復合則增速約 5.02%，呈現出逐年增長的穩健發發展態勢。2021 年，公司歸母凈利潤同比明顯下降，主要是由于無知識產權許可收入、疊加部分原材料價格上漲。2022-2023 年，公司通過持續的技術創新，在國內不斷優化采購、銷售結構，在國外持續發揮整合供應鏈優勢、拓展全球業務，實現了助劑業務的量價齊升，公司的盈利水平改善。進入 2024 年

25、，公司 1-3Q24 營收 9.31 億元、同比增長 24.04%，歸母凈利潤 0.92 億元、同比增長 49.75%，延續了近兩年的較好增長趨勢。我們認為，隨著助劑業務、生物菌肥與食品配料等新業務的持續擴張，以及固氮產品逐步推廣，公司業績有望不斷提升。圖表4：2014-3Q24 公司營業總收入及同比增速 圖表5：2014-3Q24 公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源：ifind，公司 2014-2023年報，公司 2024年三季報，長城證券產業金融研究院 資料來源：ifind，公司 2014-2023年報，公司 2024年三季報，長城證券產業金融研究院 0.00%10.00%20.00%30

26、.00%40.00%0.002.004.006.008.0010.0012.00營業收入（億元）同比增速(%)-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.000.200.400.600.801.00歸母凈利潤（億元）同比增速(%)公司深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 化肥助劑板塊仍是公司當前盈利的主要支撐，但多元化業務發展趨勢初現?；手鷦┌鍓K仍是公司當前盈利的主要支撐，但多元化業務發展趨勢初現。在公司產品結構中，化肥助劑一直是其業績的主要來源，2023 年公司化肥助劑產品收入約 8.25 億元、占比 78.71

27、%，毛利約 2.38 億元、占比 88.42%。同時，公司化肥助劑業務多年來也呈現出持續增長的態勢，2014-2023 年公司化肥助劑業務營收年均復合增速約12.02%。2018 年以來，公司逐漸將業務拓寬至化肥產品、食物配料、技術服務等領域，其產品結構逐漸向多元化發展。2023 年，公司化肥產品、食物配料、添加設備及技術服務業務的營收占比分別為 11.11%、6.56%、1.7%、0.25%，毛利占比分別為 1.52%、7.51%、0.83%、0.96%。此外，部分新增業務的營收規模也在不斷擴張，2018-2023 年化肥產品營收上漲 6.22 億元，添加設備業務營收上漲 1.29 億元，有

28、利于公司經營結構的改善。我們認為，未來公司新增業務的持續成長有利于均衡其盈利結構，進一步增強業績向上彈性。圖表6：公司 2023 年主要業務產品收入占比 圖表7：公司 2023 年主要業務產品毛利占比 資料來源：ifind，公司2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：ifind，公司2023年報，長城證券產業金融研究院 圖表8：公司 2014-2023 年各板塊產品營收情況 圖表9：公司 2014-2023 年各板塊產品毛利率情況 資料來源：ifind，公司2014-2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：ifind，公司2014-2023年報，長城證券產業金融研究院 公司利潤

29、率水平逐漸平穩，費用控制能力較好。公司利潤率水平逐漸平穩，費用控制能力較好。近五年以來，公司銷售毛利率維持在24%-37%之間，銷售凈利率維持在 5%-11%之間。受公共衛生事件以及產品價格波動影響，2019-2021 年公司盈利水平整體下跌，2022-2023 年公司利潤率水平逐漸企穩，2023 年公司的毛利率和凈利率分別為 25.70%、6.36%。期間費用率方面，2020 年由于運費調整至營業成本，公司銷售費用率大幅下降，2020-2023 年公司期間費用率整體控制良好。圖表10：2014-2023 年公司銷售毛利率與凈利率 圖表11：2014-2023 年公司銷售、管理（不含研發）、財

30、務化肥助劑,78.71%食品配料,6.56%化肥產品,11.11%添加設備,1.70%其他助劑,1.67%技術服務,0.25%化肥助劑,88.42%食品配料,7.51%化肥產品,1.52%添加設備,0.83%其他助劑,0.77%其他,0.96%0.002.004.006.008.0010.0012.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023化肥助劑食品配料化肥產品添加設備其他助劑技術服務（億元）-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2014201520162017201820192020

31、202120222023化肥助劑食品配料化肥產品添加設備其他助劑技術服務公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 費用率情況 資料來源：ifind，公司2014-2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：ifind，公司2014-2023年報，長城證券產業金融研究院 公司持續增加研發投入，鞏固創新優勢。公司持續增加研發投入，鞏固創新優勢。公司連續多年加大研發投入，2018-2023 年公司研發費用從 0.16 億元上漲到 0.42 億元，增幅達 162.5%；2018-2023 年公司研發投入占比上漲 1.18pcts。同時，公司作為國家高新技術企業和知識產

32、權示范企業，擁有多個國家級和省級研發平臺，具備創新平臺優勢。截至 2024 上半年，公司擁有 164 名研發人員，承擔多項國家和省級科技項目，擁有國內授權專利 230 件和 PCT 國際專利 19件，多項科技成果達到國際領先或先進水平，創新成果顯著。圖表12：2018-2023 年公司研發投入及研發投入占比 資料來源：ifind，公司2018-2023年報，長城證券產業金融研究院 二 農業轉型推動化肥助劑需求升級，公司已成為全球化肥助二 農業轉型推動化肥助劑需求升級，公司已成為全球化肥助劑頭部企業之一劑頭部企業之一 1.化肥行業需求較穩定，市場結構綠色化轉型化肥行業需求較穩定，市場結構綠色化轉

33、型 傳統化肥產品傳統化肥產品發展受限發展受限，未來對高品質肥料的需求有望持續提升，未來對高品質肥料的需求有望持續提升。中國由于人口眾多、糧食需求大，因此也是全球最大的肥料消費國，根據國際肥料協會 IFA 摘要報告：中期肥料展望 20242028，2023 年中國化肥消費量占全球的 24%。然而，合成化肥的過量施用會造成較高的能耗及環境污染問題，因此我國相繼出臺了一系列的指導方針來推0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-5.00%-1

34、.00%3.00%7.00%11.00%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023銷售費用率管理費用率財務費用率2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0.000.100.200.300.400.50201820192020202120222023研發投入（億元）研發投入占比(%)公司深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 動化肥減量增效：根據國家發改委官網，2015 年農業農村部出臺了到 2020 年化肥使用零增長行動方案，2021 年全國農用化肥施用量 5191 萬噸（折純）

35、、比 2015 年減少了 13.8%；2022 年又出臺了到 2025 年化肥減量化行動方案，著力減少化肥用量，提高有機肥資源還田量、測土配方施肥覆蓋率以及化肥利用率（“一減三提”）。2015 年以來，中國化肥產量也相應下行，根據國家統計局數據，2023 年國內農用化肥產量約5713.6 萬噸，較 2015 年下跌 23.12%，近幾年氮肥、磷肥、鉀肥和復合肥等傳統化肥行業發展速度有放緩趨勢。近年來，受國際地緣政治沖突、國際形勢變動、原材料價格上漲等因素影響，局部化肥市場供應緊張。國內近五年的農作物總播種面積持續增長，糧食供應安全仍是社會平穩運行的重要保障，疊加農業生產對化肥的依賴性、農業現代

36、化、農村經濟發展和高效施肥技術的推廣，我們預計國內對新型高品質肥料、生物肥料、以及氮肥等傳統肥料替代品的需求將更加強烈。圖表13：中國農用化肥產量情況 資料來源：wind，國家統計局，長城證券產業金融研究院 圖表14：主要化肥商品價格（元/噸）走勢 圖表15：中國主要農用化肥施用情況 資料來源：生意社，長城證券產業金融研究院 資料來源：wind，國家統計局，長城證券產業金融研究院 圖表16：中國農作物總播種面積情況 4,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.00201420152016201720

37、1820192020202120222023農用化肥產量（萬噸）-1,000.00 2,000.00 3,000.00 4,000.00 5,000.0020192020202120222023硝酸銨氯化銨磷酸一銨磷酸二銨尿素液氨硫酸銨氯化鉀硫酸鉀400.001400.002400.003400.004400.005400.006400.002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022農用復合肥施用折純量（萬噸）農用鉀肥施用折純量（萬噸）農用磷肥施用折純量（萬噸）農用氮肥施用折純量（萬噸）公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報

38、告末頁聲明 資料來源：wind，國家統計局，長城證券產業金融研究院 中國化肥市場集中度高，化肥企業深化全球布局。中國化肥市場集中度高，化肥企業深化全球布局。國內化肥行業市場份額集中于少數大型企業，頭部企業憑借其規模優勢、技術優勢和品牌優勢在市場上占據主導。根據世界農化網，2023 年，國內化肥 100 強企業的利潤率高于行業平均水平，成為推動行業發展的關鍵支撐。未來，肥料市場的競爭預計將更加激烈，頭部領先企業著力于開發更加高效的肥料，提升農業服務技術，整合供應鏈以降低成本，提高整體競爭力。隨著國際貿易的深入發展，化肥行業的全球化競爭日益激烈，我國化肥企業也在積極走出國門，實現產能、品牌、渠道出

39、海，布局海外供應鏈，拓展海外市場。2.化肥助劑需求轉型升級，未來市場增長態勢可期化肥助劑需求轉型升級，未來市場增長態勢可期 農業綠色轉型提振綠色高效的新型農化助劑需求。農業綠色轉型提振綠色高效的新型農化助劑需求。隨著世界農業精細管理與環境保護理念不斷加強，世界肥料產品逐漸向綠色化發展，我國同樣積極部署農業農村綠色發展路徑，推進農化產品減量增效，到 2025 年化肥減量化行動方案 明確指出要著力實現“一減三提”。近年來，農業化肥施用量保持下降趨勢，與糧食產量倒掛，對肥料施用效率的要求持續提升，也為化肥助劑帶來了更大的發展空間。下游肥料市場需求轉向新型農化助劑。下游肥料市場需求轉向新型農化助劑?；?/p>

40、肥助劑企業處于化肥產業鏈的上游，下游化肥行業的發展決定著化肥助劑產品的需求狀況。在國內農業綠色轉型發展、國際以歐盟為代表的發達國家需求轉向大規模精準化定制產品的背景下，傳化肥行業對農化助劑的需求也將由以前的功能型助劑向低碳化、綠色化、高效化的新型農化助劑方向發展，傳統助劑產品的需求不斷萎縮，進入存量博弈時代，新型農化助劑產品有望成為相關企業業績增長的關鍵驅動力。圖表17：中國糧食產量（左軸）與農用化肥施用（右軸）情況 160,000.00162,000.00164,000.00166,000.00168,000.00170,000.00172,000.00174,000.00201420152

41、0162017201820192020202120222023農作物總播種面積（千公頃）公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：wind，國家統計局，長城證券產業金融研究院 國內化肥助劑市場規模擴張趨勢明顯，頭部企業逐步擴大創新優勢。國內化肥助劑市場規模擴張趨勢明顯，頭部企業逐步擴大創新優勢。根據博研咨詢，2020年全球肥料助劑規模約 350 億美元，預計 2021-2026 年 CAGR 將達 4.5%。我國化肥助劑行業起步較晚，行業增長空間廣闊，產品附加值較高，正處于穩定發展階段。近年來，我國化肥助劑行業在農業現代化和技術創新的推動下，呈現出明顯

42、的產能擴張趨勢，行業規模迅速擴大，產業集中度不斷提高。根據博研咨詢，2019 年中國肥料助劑市場規模約 70 億美元，預計到 2025 年有望突破 100 億美元。國內頭部企業創新轉型，逐步打破國外公司的技術壁壘和市場壟斷，不斷涌現具有技術創新和市場創新能力的國內企業，推動整個行業向更高質量、更高效益的方向發展。技術壁壘、品牌效應和價格競爭是當前化肥助劑市場的主要特點。領先的化肥助劑企業不斷投入研發，通過技術創新提升產品性能，從而鞏固和擴大市場份額，且通過長期的品牌建設，形成了較高的品牌知名度和美譽度，使得其產品更受市場歡迎。此外，隨著市場競爭的加劇，價格也成為企業爭奪市場份額的重要手段之一。

43、3.公司農化助劑形成領先優勢，區域協同與全球資源整合助力質效雙增公司農化助劑形成領先優勢，區域協同與全球資源整合助力質效雙增 農化助劑農化助劑是公司是公司支撐業績的核心產品，支撐業績的核心產品，不斷提升產品競爭力。不斷提升產品競爭力。公司開發的各種新型農化助劑產品有助于改善肥料生產、提高肥料利用率、降低肥料在生產和使用過程中對環境的影響。公司通過技術與產品創新，立足客戶在環保、綠色化方面的新需求，率先開發出更加低碳化、綠色化、高效化的新型農化助劑產品，不斷提升產品的核心競爭力。圖表18：公司農化助劑具體功能及應用領域 公司產品 具體功能 主要應用領域 化肥防結塊劑 解決化肥生產中出現的結塊問題

44、，使化肥在長期儲存過程中保持松散度和流動性，方便大規模機械施撒，降低生產成本 各種化肥生產 化肥防塵劑 降低化肥生產中出現的粉塵問題，使化肥在長期儲存過程中保持顆粒形態完整，方便大規模機械施撒，降低生產成本 顆粒狀化肥生產 化肥用多功能包裝袋 用于化肥防結塊、防吸潮、防塵和顏色控制，有效地防止和改善肥料生產、儲運和使用期間出現的結塊、吸潮和粉化狀況 顆粒狀化肥生產 化肥造粒改良劑 用于化肥造粒改良和顏色控制，具有表面活性，能降低料漿表面張力，改善造粒情況，抑制造粒粉塵，改善肥料外觀 顆粒狀化肥生產 磷礦石浮選劑 用于磷礦石反浮選除鎂，使白云石吸附在泡沫上并浮出來實現白云石與磷酸鹽礦物的分離，得

45、到高品位和優良的磷精礦 磷礦石浮選 4,600.005,000.005,400.005,800.006,200.0060,000.0062,000.0064,000.0066,000.0068,000.0070,000.002014201520162017201820192020202120222023糧食產量（萬噸）農用化肥施用折純量（萬噸）公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 消泡劑 用于消除和抑制泡沫產生的一種添加劑，使得磷酸生產過程不容易出現漫槽問題，過程穩定，生產可持續 磷酸生產 磷酸凈化劑 用于濕法磷酸的凈化工段，可降低磷酸中雜質的含量，提高磷酸

46、品質，縮短磷酸的澄清時間，提高為下游工段供酸的效率 磷酸生產 磷酸重金屬去除劑 用于降低磷酸中重金屬含量，提高磷酸品質，從而達到高效利用磷酸來生產高品質的磷酸衍生品，提升磷酸的經濟效益 磷酸生產 尿素造粒助劑 用于提高尿素顆粒的強度，提升造粒成球率，提高合格粒徑粒子比例，改善尿素生產過程中產生的粉塵問題，降低綜合生產能耗 尿素生產 磷石膏增白劑 用于磷石膏浮選增白，通過浮選的方式去除磷石膏中有機質等雜質，從而提高磷石膏的白度，提升磷石膏的使用價值 磷石膏綜合利用 降粘劑 用于降低料漿的粘度，從而有助于料漿的輸送，提高為下游工段提高料漿的速度，改善料漿法化肥生產造粒效果，提升產能 料漿法化肥生產

47、 沉降劑 用于解決磷酸中懸浮的超細微物質的快速沉降問題，降低磷酸中雜質的含量，提高磷酸品質，縮短磷酸的澄清時間，提高產能 磷酸生產 絮凝劑 用于磷酸生產的固液分離過程，使得其中的超細微物質絮凝成團，加速淤渣的沉降，加速磷酸澄清 磷酸生產 蒸發助劑 用于濕法磷酸濃縮工序，可提升磷酸蒸發效率，提升裝置生產能力，減少能耗，降低成本 磷酸生產 阻垢劑 用于濕法磷酸過濾和濃縮工序，可減輕管道結垢問題，延長裝置穩定生產周期，減少管道清理頻率，提升產能，降低成本 磷酸生產 資料來源：公司2024半年報，長城證券產業金融研究院 公司農化助劑業務主要應用于氮肥、磷肥、鉀肥、復合肥等肥料企業及相關選礦企業，其在東

48、亞、東南亞、歐洲和北非市場占有率較高，已在中國、歐洲、非洲形成三大業務中心，通過共享研發、采購及營銷體系，加大國內外原材料集團化采購，整合全球資源實現全球一體化布局，在歐洲、非洲、東南亞和前獨聯體地區市場增長顯著。2023 年，公司助劑業務量效齊增，助劑板塊整體營收 8.25 億元，同比增長 18.06%。公司已成為全球化肥助劑行業的頭部企業之一，研發實力雄厚、產品系列全、銷售服務體系完善、綜合實力領先。圖表19：公司農化助劑主要產品產能情況 主要產品 產能（噸/年）產能利用率 在建產能（噸/年）項目狀態 化肥防結劑（粉體）23000 124.07%15000 新增產線，建設中 化肥防結劑（膏

49、體）及多功能包裹劑 34500 104.74%-造粒改良劑及磷礦石浮選劑 9000 123.40%-資料來源：公司2023年報，長城證券產業金融研究院 圖表20：公司農化助劑業務主要國際合作情況 合作關系 項目及成果 與全球 400 余家大中型肥料企業建立了持續穩定的合作關系 提供高品質的助劑產品、優良的全程技術服務及精確的助劑自動控制系統的整體解決方案 收購荷蘭諾唯凱和法國 PST 整合生產設施，將二者劃分為一個資產組，共享研發資源、采購渠道、營銷策略及全球客戶資源，研發國公司深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 際先進助劑產品；提供滿足歐盟碳中和政策的定制化

50、產品，大規模精準化發展 與摩洛哥 OCP 合資設立香港 JV 公司并依托武漢 JV 公司開展研究 研究鈣鎂磷肥、TSP-MgO、磷酸凈化等項目，研發出多種新型助劑產品 資料來源：公司2023年報，公司2024半年報，長城證券產業金融研究院 4.公司增值肥料研發力度加大，多元化營銷提高產品知名度公司增值肥料研發力度加大，多元化營銷提高產品知名度 公司增值肥料研發力度加大，多元化營銷提高產品知名度。公司增值肥料研發力度加大，多元化營銷提高產品知名度。2024 年，化肥行業綠色、健康、可持續發展成為主旋律，環保、高效的增值肥料受到推崇。為精準地滿足市場對肥料與服務的差異化需求，公司將所擁有的資源、產

51、能、品牌與農業生產性服務組織所掌握的渠道相結合，通過農業技術化服務切入到目標客戶，布局了增值肥料與土壤改良等業務。憑借其自有肥料研發平臺及核心技術，公司已成功研發多種增值肥料與土壤改良產品，主要應用于土壤改良與農業種植領域。公司全資子公司富貴象獨創性推出放氧公司全資子公司富貴象獨創性推出放氧肥料系列產品，為耕地土壤修復提供新解決方案，肥料系列產品，為耕地土壤修復提供新解決方案，并通過不斷進行技術改造、引進新的推廣模式，顯著提升了產品的競爭力。并通過不斷進行技術改造、引進新的推廣模式，顯著提升了產品的競爭力。同時，公司堅持構建產學研合作機制，構建耕地修復新模式；推廣策略聚焦作物與區域，并通過多元

52、化營銷提高品牌知名度，田間試驗和配肥站建設取得良好效應；新媒體矩陣助力網絡宣傳，提升宣傳質量。圖表21：公司增值肥料與土壤改良產品具體功能及應用領域 公司產品 具體功能 主要應用領域 放氧肥料 能夠增強作物根系有氧呼吸，促進好氧微生物繁殖，改良土壤的理化性質。同時富含大量元素磷，中量元素鈣和鎂，有益元素硅，微量元素鐵、錳、銅、鋅、鉬。能促進根系生長，解決因澇害或積水導致的漚根、爛根問題，增強作物光合作用，實現增產增收 土壤生態改良 補充作物中微量元素 定制肥料 以作物營養模型為基礎，結合土壤檢測數據，滿足作物不同時期營養元素需求的定制化配方肥 不同農業種植體系下基于測土配肥數據定制肥料 圓顆粒

53、及增值鉀肥 以粉狀硫酸鉀、粉狀氯化鉀為主要原料進行深加工而成，不僅可以直接在農業上使用，在工業上也可作為摻混肥、緩釋肥的原料，能促進植物光合作用，增加植物抗逆性，提高植物酶的活性，抗旱、抗寒、抗病、抗鹽、抗倒伏 生產高價值鉀肥和摻混肥原料 土壤調理劑 調節酸性土壤，改善土壤團粒結構 土壤改良及農業種植 資料來源：公司2024半年報，長城證券產業金融研究院 三推出新一代生物農業產品，深度布局生物固氮領域三推出新一代生物農業產品，深度布局生物固氮領域 1.國內農業高質量發展，生物肥料市場前景廣闊國內農業高質量發展，生物肥料市場前景廣闊 中國農業高質量發展的需求催生生物肥料等新型肥料需求的增長。中國

54、農業高質量發展的需求催生生物肥料等新型肥料需求的增長。2022 年，“十四五”全國農藥產業發展規劃指出，要分期分批淘汰高毒農藥，優先發展生物農藥。同年，國家發改委發布的“十四五”生物經濟發展規劃中，特別提到生物肥料、生物農藥等公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 是重點發展領域，將為應對氣候變化、糧食安全等重大挑戰提供新的解決方案。與常規化肥相比，生物肥料通常通過增進土壤肥力、改良土壤結構、促進營養元素吸收、減輕病原微生物的致病作用等機制間接發揮作用，可經過生物菌改良土壤，固氮、解磷、解鉀，提高作物品質，對環境友好且對人體無害。圖表22：基于合成生物學的功能

55、微生物在種植業生產中的種類及應用 資料來源：基于合成生物學的功能微生物在種植業生產中的研究進展，長城證券產業金融研究院 生物肥料生物肥料釋放潛力，市場發展催生新機遇釋放潛力，市場發展催生新機遇。隨著有機農業的發展、政府部門與法規機構對生物肥料生產的支持與推廣、疊加化學肥料引起的各種環境危害，促使全球生物肥料市場飛速發展。根據智研咨詢，2020 年全球生物肥料市場規模突破 200 億美元，其中，歐洲占比 21.04%、美國占比 26.67%、中國占比 29.30%；據中投產業研究院資料顯示，2022 年中國生物肥料市場規模為 440.6 億元，預計 2029 年其市場規模將超千億元。從國從國內市

56、場來看，生物肥料受益于國家政策和產業化專項，已成為中國農業生物產業的內市場來看，生物肥料受益于國家政策和產業化專項，已成為中國農業生物產業的重要組成部分重要組成部分。根據農業部統計數據顯示，截至 2021 年 12 月 7 日，中國生物肥料產品累計登記數達 9414 個，其中，微生物菌劑占 47.77%，生物有機肥占 29.46%，復合生物肥料占 17.75%。我國生物肥料生產商多為中小型企業、生產規模普遍偏小，行業集中度較低，呈現充分競爭的態勢。根據Data Bridge的數據，預計固氮生物肥料市場到2028年將達到28億美元，2021-2028年的增長率預計達 10.90%。而中國作為世界

57、最大的農業生產國，擁有龐大的農作物種植面積和潛在需求，生物固氮技術在國內的發展空間巨大。根據我們的測算，2024 年全國耕地面積約 19.29 億畝，固氮產品單位價格為 6 元/畝，其潛在的市場空間約 115.74億元，隨著固氮產品滲透率的不斷提升，其國內市場規模有望持續擴大。公司緊抓我國生物農業市場快速增長的機遇，在以禾本科固氮為代表的生物肥料、以根結線蟲防治為代表的生物農藥、以及生物發酵與食品添加劑領域進行了布局。我們認為，生物農業未來快速擴大的市場容量有望為公司帶來更大的利潤空間，驅動長期成長。圖表23：國內農業生物肥料市場規模 圖表24：生物肥料產品類型（截至 2021 年 12 月

58、7 日）公司深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：農藥新聞網，長城證券產業金融研究院 資料來源：智妍咨詢，長城證券產業金融研究院 2.固氮菌市場需求發展未來可期，國內行業固氮菌市場需求發展未來可期，國內行業發展仍處產業化初期發展仍處產業化初期 2.1 化肥施用對糧食安全至關重要化肥施用對糧食安全至關重要，固氮產品對氮肥的替代有望緩解能耗及污染問題固氮產品對氮肥的替代有望緩解能耗及污染問題 全球糧食供應安全全球糧食供應安全仍面臨挑戰，化肥施用至關重要仍面臨挑戰，化肥施用至關重要。根據聯合國發布的世界糧食安全和營養狀況報告，2023 年全球有 7.13-7

59、.57 億人遭受饑餓，23.3 億人經歷中度或嚴重糧食不安全，非洲仍面臨嚴重的饑餓問題，并呼吁到 2030 年實現消除饑餓的目標。此外，根據經濟合作與發展組織數據，2022 年世界人口已達 79.75 億人，預計 2030 年世界人口將達 85.46 億人；隨著人口增長，玉米、小麥等主要糧食作物的需求也將隨之增長，根據經濟合作與發展組織數據，2030 年全球玉米、小麥消費量預計將分別增長至13.93、8.71 億噸，全球糧食安全和營養將面臨更嚴峻的挑戰。全球每年化肥農用消費量在 2 億噸(純養分量)左右，對世界糧食增產的貢獻率達 40%以上。我們認為，化肥的施用對提升糧食產量和農業生產效率至關

60、重要，是實現全球糧食安全保障的關鍵手段之一，但化肥的過量使用又會帶來能耗和環境污染的問題?；蔬^量使用帶來化肥過量使用帶來了了能耗及污染問題，能耗及污染問題，綠色農業發展有望加速綠色農業發展有望加速固氮產品對氮肥的替代。固氮產品對氮肥的替代。近年來我國化肥用量迅速增加，總消費量已經居于世界前列，合成化肥的過量施用帶來了較高的能耗，以及土壤酸化、大氣氮沉降、水質下降等多種環境問題。到 2025 年化肥減量化行動方案，著力減少化肥用量，提高有機肥資源還田量、測土配方施肥覆蓋率以及化肥利用率，并制定了水稻、小麥、玉米、油菜等作物氮肥定額用量。因此，我們認為固氮產品用作氮肥的替代品，在保障糧食供應安全

61、的同時，也有利于實現化肥減量的目標，緩解能耗及環境污染的壓力，在農業綠色發展的大趨勢下有望占據重要位置。2.2 全球有機農業用地增長及氮肥減量消耗的要求，助推固氮桿菌需求量上升全球有機農業用地增長及氮肥減量消耗的要求，助推固氮桿菌需求量上升 氮是植物生長所需的大量營養元素之一。氮是植物生長所需的大量營養元素之一?？諝庵杏坞x態的氮氣約占空氣成分的 79%，然而絕大多數作物不能直接利用大氣中“免費”的氮氣。生物固氮（biological nitrogen fixation,BNF）是指氮氣在固氮菌的參與下被轉化為氨的過程。與工業合成氨相比，后者需要在 200 至 500 個大氣壓、500的高溫以及

62、催化劑的作用下進行，而生物固氮則能在常溫常壓下通過固氮酶實現。全球每年通過生物固氮固定的氮素量高達 2 億噸，約占全球作物需氮量的 3/4。生物固氮在自然界中廣泛存在，既是作物產量與氮素供應的增強劑，又是化學氮肥減量和溫室氣體減排的有效途徑，其重要程度不亞于光合作用。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0100200300400500600國內農業微生物肥料市場（億元）同比增速（%）其他,1.64%微生物菌劑,47.77%生物有機肥,29.46%復合微生物肥料,17.75%有機物料腐熟劑,3.38%其他微生物菌劑生物有機肥復合微生物肥料有機物料腐熟劑公司深度報告 P.

63、17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表25：生物固氮與工業合成氨 資料來源：人工高效生物固氮體系創建及其農業應用，長城證券產業金融研究院 生物固氮農業生產應用廣泛。生物固氮農業生產應用廣泛。為了提高根際聯合固氮效率和擴大根瘤菌寄主范圍，實現植物自主固氮，生物固氮技術突破傳統固氮技術田間應用效率低下、效果不穩定的產業瓶頸，通過創建人工高效生物固氮體系并實現節肥增產增效的田間示范應用，為現代農業生產提供了一種節能低碳、生態友好的生物供氮途徑，有望顛覆過度依賴化學氮肥的傳統農業生產方式。圖表26：人工高效生物固氮技術及其農業應用路線圖 資料來源：人工高效生物固氮體系創建及其農業

64、應用，長城證券產業金融研究院 合成生物技術與固氮產品緊密相連，為農業發展帶來新契機。合成生物技術與固氮產品緊密相連，為農業發展帶來新契機。以美國初創企業 Pivot Bio公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 推出的玉米氮固定微生物產品 PROVEN 為例，其利用合成生物技術對野生固氮菌進行改造，通過構建特定基因線路，精準調控固氮過程，優化了固氮菌與植物的共生關系。固氮產品在使用中效果顯著，在環境方面極為友好，可大幅減少水體污染和溫室氣體排放。與傳統化學肥料及合成氨技術相比，PROVEN 優勢明顯，經其處理的玉米在保持產量的同時營養吸收也更多，顯著提升了作物

65、的產量和質量。此外，固氮產品的可持續性性強，降低能源消耗，也為農業可持續發展提供了重要保障。據Science雜志 2024 年文章報道，Pivot Bio 已設計出兩種土壤微生物菌株，這些微生物已經用于美國全國 3600 萬公頃玉米中的約 3%，并且可以取代約三分之一由化石燃料制成的合成氮肥1。圖表27：使用固氮產品植物養分吸收情況 圖表28：使用固氮產品植物生物量情況 資料來源：Pivot Bio 公司官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：Pivot Bio 公司官網，長城證券產業金融研究院 禾本科固氮產品不僅可以提高作物的產量和品質，還可以改善土壤環境，減少化肥的使禾本科固氮產品不僅可以

66、提高作物的產量和品質，還可以改善土壤環境，減少化肥的使用量，降低農業生產對環境的負面影響。用量，降低農業生產對環境的負面影響。根據公司 2024 半年報，據國家統計局數據分析，禾本科作物每年所需氮肥（折合尿素）4400 萬噸/年，排放二氧化碳 2200 萬噸/年，固氮菌產品可替代至少 15%的氮肥，減少二氧化碳排放量 330 萬噸/年。禾本科固氮作為生物農業的新領域，具有較大的市場潛力和發展前景，其迎合了國家兩減政策（減少化肥和農藥使用量）的要求，是推動農業綠色發展的重要手段。隨著國際標桿企業開始布局禾本科固氮領域，這一市場的競爭或將更加激烈。因此，抓住禾本科固氮市場的機遇，加強技術創新和產品

67、研發，將是在未來競爭中占據優勢的關鍵。圖表29：禾本科作物生物固氮調控途徑 1 https:/www.science.org/content/article/synthetic-biology-once-hailed-moneymaker-meets-tough-times 158.820.3129.9196.320.7181.6050100150200250氮吸收量磷吸收量鉀吸收量未處理對照組PROVEN 40（磅/英畝）570580590600610620未處理對照組PROVEN 40未處理對照組PROVEN 40（克/五株）公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告

68、末頁聲明 資料來源：禾本科作物聯合固氮研究進展，長城證券產業金融研究院 全球有機農業用地顯著增長全球有機農業用地顯著增長，助推，助推固氮桿菌需求量固氮桿菌需求量提提升。升。根據世界有機農業統計數據，2022 年，全球有機農業用地接近 9640 萬公頃，其中大洋洲以 5320 萬公頃的面積占據全球有機農業用地的 55%，歐洲則以 1850 萬公頃占據 19%，拉丁美洲、亞洲、北美洲和非洲有機農業用地分別占比 10%、9.2%、3.8%、2.8%。這一趨勢不僅反映了有機農業在全球范圍內的擴張，且由于有機農業對化肥使用的限制及對土壤微生物和有機質的較高要求，也預示著固氮桿菌在促進土壤健康、提高作物產

69、量和質量方面的重要性日益增加。因此，固氮桿菌作為生物肥料的關鍵組成部分，其未來的市場需求十分可期。圖表30：2022 年有機農地面積位列前十位的國家/地區 圖表31：2022 年全球有機農業用地規模及同比增速 資料來源：世界有機農業統計數據，長城證券產業金融研究院 資料來源：世界有機農業統計數據，長城證券產業金融研究院 2.3 全球固氮菌行業仍處于全球固氮菌行業仍處于產業化產業化發展初期發展初期 全球固氮菌行業仍處于全球固氮菌行業仍處于產業化產業化發展初期。發展初期。全球多家企業參與到固氮菌市場的競爭，先正達、科迪華、拜耳等國際農化巨頭憑借其技術研發、全球市場布局和品牌影響力積極布局市場。美國

70、初創企業 Pivot Bio 在美國大力推廣，并取得初步成果，已用于美國全國0200000004000000060000000澳大利亞印度阿根廷中國法國烏拉圭西班牙意大利美國德國2022年有機農地面積位列前十位的國家/地區（公頃）0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00全球有機農業用地（百萬公頃）同比增速（%）公司深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3600 萬公頃玉米中的約 3%。2 國內固氮菌市場國內固氮菌市場同樣同樣處于處于產業化產業化發展初期。發展初期。國內固氮

71、菌行業發展落后于海外進展，國內有部分企業致力于固氮菌行業發展和推廣，但仍沒有達到海外初創企業 Pivot Bio 的應用程度和場景。國內領先企業主要通過產品創新、本土渠道優勢等積極布局，興播生物制品、Azotic Technologies、麗豪生物、湖北氮能農業、富邦科技等眾多企業在固氮菌相關技術研發、產品生產與推廣方面積極探索。富邦科技與中國農業大學農業生物技術國家重點實驗室的陳三鳳教授團隊，就“禾本科固氮菌及綜合運用技術”全面開展項目合作。根據公司 2024 年半年報，公司開發的禾本科固氮類產品已投向市場，目前正通過中國農科院以及各省級農業技術推廣中心，在河南、內蒙、福建、湖北、湖南、四川

72、、新疆、山東、河北、江西、黑龍江、貴州共 12個省及自治區布置驗證示范實驗，試驗作物涉及小麥、玉米、花生、土豆、水稻、大豆、棉花、葡萄、柑橘、蘋果共 10 種作物，總面積超萬畝。我們認為，目前全球固氮行業處于產品開發和推廣的階段，為產品的導入期，產品技術存在較大的進步和迭代的空間，下游推廣投入不足，下游推廣的商業模式仍存在欠缺，行業整體距離成熟期仍有一定的差距。但隨著未來固氮菌行業向規?；?、高效化、新型化方向發展，隨著應用作物的種類與作物的種植面積的擴大，行業有望逐步邁入成熟期，預計全球固氮菌行業有望出現一系列的龍頭企業，引領全球固氮菌市場的快速發展。3.公司生物農業多領域布局，技術研發助力新

73、突破公司生物農業多領域布局，技術研發助力新突破 公司依托科研平臺，推出新一代生物農業產品。公司依托科研平臺，推出新一代生物農業產品。公司順應國家農業投入品減量化、化肥農藥減量增效、單產提升的戰略方向，依托于康欣生物與湘渝生物兩大載體、國家生物農藥工程技術研究中心與中國農業大學等科研平臺，推出了綠色高效的生物肥料、生物農藥、禾本科固氮等新一代生物農業產品。公司不斷深化產業鏈、創新鏈、價值鏈，在產品研發與應用場景打磨、營銷團隊建設、品牌價值傳遞等方面有序推進。產品布局多元，協同效應初顯。產品布局多元，協同效應初顯。公司通過并購與合作，構建了多元化的生物農業產品體系：微生物菌劑優化土壤環境，生物肥料

74、促進作物生長，禾本科固氮產品減少化肥依賴，生物農藥與根結線蟲防治制劑保障作物健康，生物食品添加劑提升食品品質。公司生物農業各產品協同發展，為農業生產提供全方位解決方案。圖表32：公司生物農業產品具體功能及主要應用領域 產品 具體功能 主要應用領域 微生物菌劑 以枯草芽孢桿菌、地衣芽孢桿菌、多粘類芽孢桿菌等為代表農業益生菌，以豆粕、淀粉等植物源為培養基，通過微生物發酵而得的產品，具有優化土壤微生物菌群，改善土壤團粒結構，預防土傳病害，提升有益微生物的數量和活性的作用，與作物根系形成良性循環及共生關系。用于大田作物和經濟作物 生物肥料 以微生物發酵物及代謝物為基礎原料，針對作物需求進行功能化調制成

75、含氨基酸或腐植酸的水溶肥，能有效改善土壤，促進作物根系生長，提質增產。用于大田作物和經濟作物 2 https:/www.science.org/content/article/synthetic-biology-once-hailed-moneymaker-meets-tough-times 公司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 禾本科固氮 以內生固氮菌為核心技術，能突破豆科植物與根瘤菌的局限，從根、莖、葉直接進入水稻、小麥、玉米等禾本科作物體內，全身流動且能持續長效將空氣中氮素固定到植物體內供利用的微生物活動，節肥增效、提質增產，同時可以通過微生物代謝產物

76、抑制有害菌生殖，調節土壤微生物群落，誘導植物信號因子分泌，提高抗病抗逆性。用于大田作物和經濟作物 生物農藥與根結線蟲防治 利用微生物發酵、植物提取的產物獲得相關菌體及代謝產物，針對農業上常見的病害，進行殺滅或抑制的制劑，其中根結線蟲防治的主要表現在線蟲的寄生減少，新根增多，植株更健康。用于各類大田作物、經濟作物、森林、牧草、城市衛生、園林等 生物發酵與食品添加劑 通過生物合成技術制成食品添加劑，在“綠色、健康、營養”的原則下，達到“減鹽、減糖、減脂和增色、增鮮、增香”效果。用于調味品、烘焙食品和飲料 資料來源：公司2024半年報，長城證券產業金融研究院 湘渝生物與康欣生物在產品創新方面不斷發力

77、湘渝生物與康欣生物在產品創新方面不斷發力。湘渝生物借助其在焦糖色染色劑、有機肥料及生物肥料制造的研發、生產和銷售優勢，助力生物刺激素、中微量元素與傳統肥料相結合的定制肥料的研發創新，為公司微生物、海藻萃取物與增值肥料的結合、生物發酵等現代生物技術領域提供技術積累?？敌郎镆劳小皣疑镛r藥工程技術研究中心中試及驗證平臺”進行生產技改、環保水平提升、發酵水平提高等工作，推出了禾風、根露兩個新產品。聯合創新方面，公司依托二者在生物刺激素、海藻萃取物、生物發酵等現代生物技術領域，共同研究菌種選育或設計、菌種培養、發酵方法選擇、發酵過程控制、分離提純技術等多元化的解決方案。未來，公司有望持續加大研發投

78、入，推動技術創新與成果轉化，加速產品迭代和市場擴張，進一步鞏固其在生物農業產品體系中的領先地位。四數字農業蓬勃發展，公司進行全鏈布局四數字農業蓬勃發展，公司進行全鏈布局 1.農業數字化技術推進農村現代化發展農業數字化技術推進農村現代化發展 數字農業蓬勃興起數字農業蓬勃興起。隨著數字經濟蓬勃發展和數字技術的廣泛應用，農業數字化成為推動農業農村現代化的重要方式。2024 年 2 月，中共中央國務院關于學習運用“千村示范、萬村整治”工程經驗有力有效推進鄉村全面振興的意見正式發布，大力推動農業數字化轉型。同時，信息基礎設施建設與數字技術應用不斷成熟，為數字農業發展提供重要支撐，截至 2024 年上半年

79、，農村地區互聯網普及率達到 63.8%，已實現全部行政村通寬帶，通光纖、通 4G 比例均超過 99%。圖表33：農村地區互聯網普及情況 公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：中國信息通信研究院，長城證券產業金融研究院 目前，我國數字農業仍然存在較大發展空間，農業產業數字經濟占產業增加值的比重靠后，仍然存在關鍵核心技術受制于國外、農村新型基礎設施建設滯后、農村經營主體的數字素養總體較低等問題，仍需加強智慧農業關鍵核心技術的研發創新和成果轉化、完善智慧農業產業鏈供應鏈，推動形成消費引領生產的良性格局。2.公司公司圍繞技術核心圍繞技術核心，形成完整業務體

80、系，形成完整業務體系 全面布局數字農業業務。全面布局數字農業業務。公司圍繞“以土壤為入口、以田塊為單元、以數據為基礎、以作物為目標、以配肥為出口”，逐步形成了包括土壤檢測評價、科學種植規劃、智能滴灌決策、水肥一體化、在線種植管理等在內的數字農業產品與服務。公司依托于在數字農業領域投資及孵化的產品和技術，力求實現標準化種植、標準化產品、品牌化運營，實現提質增產、節本增效。公司在數字農業領域投資及孵化的產品和技術有：圖表34：公司數字農業產品及服務 資料來源：公司2024半年報，長城證券產業金融研究院 土壤檢測土壤大數據土壤檢測土壤大數據+CMA+AI：包含科學的取土規劃、快速的檢測和嚴密的分析服

81、務。借助 Alsys 分析機器人和 SoilOptix 土壤 CT 掃描車來快速獲取土壤的物理性狀和化學養分指標，通過對檢測的數據進行二次分析或加工，用于為客戶制定科學、精準的種植規劃，提供土壤改良和測土配肥的指導。48.00%52.00%56.00%60.00%64.00%68.00%2H201H212H211H222H221H232H231H24農村地區互聯網普及率（%）公司深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 測土配肥：測土配肥：依據土壤檢測結果及所種植作物的營養需求，建立精準施肥模型并發送到自主研發的智能配肥機終端，實現自動智能配肥，做到一塊田、一種作物

82、、一個配方，肥料不浪費、土壤無負擔，實現“省心、省力、省錢”。水的精準灌溉水的精準灌溉+AI：通過對作物莖水勢的研究，確定作物莖水勢在不同生長周期和時間的合理范圍，通過 Saturas 莖水勢傳感器來感知和獲取實體的莖水勢，從而實現果樹的精準灌溉。水肥一體化設施及服務：水肥一體化設施及服務：通過自主研發開發數字水肥一體機設備，配合 Saturas 莖水勢傳感器來實現果樹的遠程自動精準灌溉和科學灌溉。SOLI 智能大棚及設施技術：智能大棚及設施技術：引進以色列和荷蘭在設施農業上的智能化技術，利用先進的溫室技術和管理模式，借助傳感器與物聯網技術，在應城建設數字農業產業園，以實現設施大棚的智能管理和

83、科學管理。產量預估產量預估 AI：通過引進以色列 Fruitspec 高光譜掃描技術實現提前判斷果實產量和對應的果莖區間從而協助優化供應鏈的標準化建設。采摘機器人：采摘機器人：投資以色列 Tevel 公司，通過集成核心算法和技術實現果實的自動無人采摘，解決采摘的問題。番茄公社興趣電商品牌：番茄公社興趣電商品牌：以“番茄公社”為品牌，借助社交媒體擴大品牌影響力，建立用戶社群以增強消費者的歸屬感、持續積累用戶場景數據，為客戶精準提供個性化的產品與服務的電商營銷模式。富貴象現代農業服務中心：富貴象現代農業服務中心：以“富貴象”品牌為抓手，以土壤為入口，以營養定制化為使命，通過建設測土配肥生產服務中心

84、，為種植企業和經營者提供以“測土配肥”為基礎，包括土壤檢測、科學配方、肥料生產、原材料集采、產品收購、種植技術指導等系列耕種管收的平臺服務，實現科學種植，達到提高農產品產量及品質的效果。圖表35：公司數字農業產品及服務 資料來源：公司2024半年報，長城證券產業金融研究院 加快推進數字農業項目推進與成果轉化。加快推進數字農業項目推進與成果轉化。公司數字農業業務一直圍繞種植業物聯網、土壤及水分大數據、作物養分模型、土-肥-水-養分-作物一體化等數字農業技術，聚焦于探索數字農業可持續發展的商業模式、農產品創新性外圍服務模式。同時，公司積極打通公司深度報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱

85、讀本報告末頁聲明 設備、生產與運營系統的數字鏈接與企業內外部價值鏈，通過產業互聯網匯聚協作企業、產品、用戶等產業鏈資源，實現向平臺運營、生態運營的轉變。應城市三合鎮數字農業產業園一期進展順利。應城市三合鎮數字農業產業園一期進展順利。為推進高標準數字農田的示范建設，公司在應城市三合鎮建設數字農業產業園，致力于打造集經濟作物種植、農業科技成果展示、科普教育于一體的國家級現代數字農業示范園。2024 年上半年，數字農業產業園一期項目建設有序推，已建成園區面積約 620 畝，配套建成了苗圃服務室、灌溉室、包裝與冷藏室等配套建筑。公司正以全資子公司番茄公社為載體，積極開展國家綠色食品、湖北省科普教育基地

86、等認證申報工作。先行布局數字化農業，產業鏈協同效應明顯。先行布局數字化農業，產業鏈協同效應明顯。公司通過富邦高投基金投資了武漢禾大科技有限公司、雙綠源、北京中科原動力科技有限公司三家數字農業生態鏈企業，旨在通過數字化產品和技術，在物聯網、智慧農業、智慧農機等領域協同發力，持續為農業新型經營主體提供基于種植端的土壤檢測評價、科學種植規劃、智能滴灌決策、水肥一體化、作物估產分析、在線種植管理、種植園托管服務等全流程產品與服務，全面賦能農業生產者和農業服務組織，幫助種植業產業鏈實現提質、增產、節本、增效。隨著公司數字農業產業鏈的完善，公司業績有望上行，市場占有率逐步提高。圖表36：公司推進數字農業業

87、務情況 布局措施 項目與成果 建設應城市三合鎮數字農業產業園 打造國家級現代數字農業示范園，并于多平臺自媒體矩陣營銷，在“三農”領域探索直播帶貨與線上引流等新模式 引進以色列 Soli 先進溫室技術和管理模式，借助傳感器與物聯網技術，建設數字農業產業園，成立“番茄公社”作為運營實體 投資國內高新企業 禾元生物：依托其植物分子醫藥產業化能力，完善數字農業生態鏈 雙綠源：利用其行業領先的基因組智能育種系統，為培育綠色優質品牌品種、解決種源難題提供支撐 北京中科原動力科技：利用其人工智能和自動駕駛技術賦能農業，以智慧農業和智慧農機為切入點，主推農機無人駕駛系統及相關配套產品的解決方案 參控股海外科技

88、企業 控股加拿大 SoilOptix，利用 CT土壤檢測技術繪制高精度的土壤數字地圖，開發相關產品與服務，加強與政府、互聯網農資、肥料生產企業等組織的進一步合作 參股以色列 Saturas，打造水量監測自動化分析及服務平臺，進行中國境內節水灌溉數字農業的科學試驗和商業化落地 參股以色列 Fruitspec，取得先進的作物估產傳感器技術，提供精準產量估算，指導農戶種植、果品流通與零售、期貨交易 成立合資公司 與 Alsys 成立合資公司阿爾賽斯（武漢），引進荷蘭先進的機器人土壤檢測技術和科學的管理方式，提升土壤檢測實驗室的效率與準確度，并在中國進行分析機器人的示范推廣 與全球最大磷肥企業摩洛哥

89、OCP 設立合資公司，并通過該合資公司香港 JV 公司在武漢建設武漢 JV 公司，圍繞增值肥料和數字農業領域進行研發，助力公司專有技術和服務的知識產權輸出 資料來源：公司2023年報，長城證券產業金融研究院 圖表37：公司數字農業控制機理 公司深度報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：公司2020年報，長城證券產業金融研究院 五盈利預測與投資評級五盈利預測與投資評級 我們根據化肥助劑行業供需情況、公司產品放量進度以及新產品板塊開發應用進度等多方面因素，對公司化肥助劑、食品配料、化肥產品等主要業務 2024-2026 年的發展情況做出以下假設及判斷：化肥助劑

90、：2023 年，公司助劑業務量效齊增，在歐洲、非洲、東南亞和前獨聯體地區市場增長顯著，助劑板塊整體營收為 8.25 億元，同比增長 18.06%。在國內農業綠色轉型發展、國際以歐盟為代表的發達國家需求轉向大規模精準化定制產品的背景下，低碳化、綠色化、高效化的新型農化助劑有望迎來新的發展機遇，公司率先開發出更加綠色低碳、高效化的新型農化助劑產品，有望進一步提升其業績彈性。我們預計 2024-2026 年公司化肥助劑板塊營收分別為 8.85、10.18、11.90 億元，毛利率分別為 30.62%、30.95%、30.29%。食品配料：公司通過生物合成技術生產出生物食品添加劑產品，主要應用于調味品

91、、烘焙食品和飲料。隨著人們食品安全意識的不斷提高，食品添加劑行業或將更加注重天然、健康與可持續性，綠色、無害、健康的生物食品添加劑有望擁有廣闊的發展空間。根據BCG的預測數據，預計 2026 年合成生物技術影響食品飲料的行業規模將達到57 億美元，2021-2026 年復合增長率超過 50%。我們預計 2024-2026 年公司食品配料板塊營收分別為 1.10、1.28、1.54 億元，毛利率分別為 32.73%、35.86%、40.55%。生物農藥：2022 年，“十四五”全國農藥產業發展規劃指出，要分期分批淘汰高毒農藥，優先發展生物農藥。公司的控股子公司康欣生物為“國家生物農藥工程技術研究

92、中心中試及驗證平臺”唯一共建企業，產品不斷推陳出新。我們預計 2024-2026 年公司生物農藥板塊營收分別為 0.90、1.08、1.27 億元，毛利率分別為 50.30%、53.40%、55.20%。固氮產品：禾本科固氮作為生物農業的新領域，迎合了國家兩減政策，具有較大的市場潛力和發展前景。公司抓住禾本科固氮市場的機遇，加強技術創新和產品研發。我們預計 2025-2026 年公司固氮產品板塊營收分別為0.48、1.06 億元，毛利率分別為50.00%、50.85%?；十a品：基于對新型農業經營主體需求端的分析，公司加大了增值肥料的研發力度并逐步實現產業化，其已經成功研發出放氧肥料、定制肥料

93、、圓顆粒及增值鉀肥等多種增值肥料與土壤改良產品；公司以“農業農村部華中耕地修復技術重點實驗室”為平臺，公司深度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 開發修復耕地及化肥減量增效的新產品，提供農業廢棄物無害化及有機肥生產、秸稈還田、綠肥技術等服務，并計劃將以上新產品、新技術在全國范圍內因地制宜地推廣應用。我們預計 2024-2026 年公司化肥產品板塊營收分別為 1.26、1.46、1.67 億元，毛利率分別為 3.51%、4.43%、5.34%。費用率預測：隨著公司下游銷售渠道逐漸成熟，預計其銷售費用率將逐年下降，2024-2026 年銷售費用率分別為 4.53%、4

94、.47%、4.34%；隨著各業務板塊運營流程的優化，公司管理費用率有望逐漸降低，預計 2024-2026 年管理費用率分別為 7.72%、7.66%、7.53%；公司新型化肥助劑、固氮菌肥料等新產品的開發仍需資金投入，其研發費用率或將提升，預計 2024-2026 年研發費用率分別為 3.43%、3.59%、3.71%。圖表38：盈利預測（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 化肥助劑化肥助劑 營收 825.27 884.51 1017.51 1190.20 YOY 18.06%7.18%15.04%16.97%毛利率 28.87%30.62%30.95%30.29%食品配料

95、食品配料 營收 68.83 110.00 127.93 153.90 YOY-59.81%16.30%20.30%毛利率 29.38%32.73%35.86%40.55%生物農藥生物農藥 營收-90.00 108.00 127.44 YOY-20.00%18.00%毛利率-50.30%53.40%55.20%固氮產品固氮產品 營收-48.00 106.20 YOY-121.25%毛利率-50.00%50.85%化肥產品化肥產品 營收 116.49 125.87 145.93 167.19 YOY-5.08%8.05%15.93%14.57%毛利率 3.51%3.51%4.43%5.34%其他其

96、他 營收 37.94 46.06 58.47 77.20 YOY 47.05%21.40%26.94%32.04%合計合計 營收 1048.53 1256.44 1505.84 1822.14 YOY 23.72%19.83%19.85%21.00%毛利率 25.70%28.86%30.47%31.45%歸母凈利潤 71.55 118.60 155.81 213.39 YOY 32.86%65.76%31.38%36.95%資料來源：公司2023年年報，公司2024年半年報，長城證券產業金融研究院 盈利預測：盈利預測：我們預計公司未來幾年主要受益于新型化肥助劑滲透率及競爭力的提升，生物農業、數

97、字農業等新產品、新服務的拓展放量，我們預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 12.56/15.06/18.22 億元，歸母凈利潤分別為 1.19/1.56/2.13 億元。公司深度報告 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。公司投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。根據公司主營產品及重要技術，選取行業可比上市公司為湖北宜化、新洋豐、華恒生物及凱賽生物。由于國內暫無其他化肥助劑的領先上市企業，因此選取國內化肥行業的頭部企業湖北宜化及新洋豐，作為公司的可比企業；此外，在公司極具發展潛力的固氮菌產品板塊，我們也選取了在合成生物

98、學技術上具備可比性的國內企業華恒生物及凱賽生物。與可比公司相比，公司農化助劑與肥料業務通過內生發展、產業并購及全球資源整合，已成為全球化肥助劑與化肥行業研發實力雄厚、綜合實力領先的頭部企業之一；且抓住禾本科固氮市場的機遇，加強技術創新和產品研發，有望進一步驅動其未來成長。我們預計公司 2024-2026 年 PE 分別為 20.3X、15.5X、11.3X，EPS 分別 0.41、0.54、0.74 元，看好其未來發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表39：公司與可比公司估值比較 股票代碼 公司名稱 市值（億元）收盤價（元）PE 2024E 2025E 2026E 000422.SZ 湖北宜化

99、 140.02 12.92 13.81 12.25 10.38 000902.SZ 新洋豐 162.61 12.77 11.81 10.30 8.65 688639.SH 華恒生物 82.28 33.10 26.45 17.67 12.85 688065.SH 凱賽生物 229.44 39.98 46.46 33.65 25.98 平均值 24.63 18.47 14.47 300387.SZ 富邦科技 23.47 8.02 20.3 15.5 11.3 資料來源：wind，長城證券產業金融研究院 注：市值及收盤價為 2024年 12月 25日 wind數據，盈利預測為 wind一致預期 六風

100、險提示六風險提示 全球地緣政治不穩定性的風險：全球地緣政治不穩定性的風險：全球地緣政治沖突可能會導致肥料供應面臨不確定性、加劇化肥市場的動蕩；同時，公司的業務遍布多個國家及地區，全球地緣政治不穩定也可能威脅公司的正常運營及其全球產業鏈布局的拓展進度。生物農業、數字農業投資存在不確定性的風險：生物農業、數字農業投資存在不確定性的風險：在生物農業領域，公司與中國農業大學的陳三鳳教授團隊就“禾本科固氮菌及綜合運用技術”達成合作，且與華中農業大學、鄭州大學、湖北大學等高校建立了長期的產學研合作關系，上述研究項目投資周期較長，在正式運營過程中，可能面臨內部管理、研發項目、市場開拓不達預期的風險；在數字農

101、業領域，公司投資布局了 Alsys 分析機器人、SoilOptix 土壤 CT 掃描車、測土配肥機等農業科技，上述投資項目，可能會受到國內外相關政策法規、市場環境、上下游波動等方面不確定因素的影響，存在一定的經營風險。原材料價格波動的風險：原材料價格波動的風險：公司主要產品的產品售價調整相對滯后，可能難以及時調節原材料價格波動的影響，如原材料價格出現大幅波動，有可能會對公司的盈利水平產生影響。并購整合與商譽減值的風險：并購整合與商譽減值的風險：在國內業務，公司通過股權合作，對康欣生物、湘渝生物實現控股；在國外業務，公司從協同發展的角度加強了對荷蘭諾唯凱與法國PST 的整合。如果公司收購的子公司

102、未來經營狀況出現惡化或者效益未能達到預期，公司將面臨商譽減值的風險，可能會對公司的盈利能力和經營業績產生不利影響。公司深度報告 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 788 837 1088 1180 1507 營業收入營業收入 848 1049 1256 1506 1822 現金 271 285 3

103、42 410 496 營業成本 637 779 894 1047 1249 應收票據及應收賬款 275 248 363 378 514 營業稅金及附加 3 4 4 5 7 其他應收款 6 8 9 12 14 銷售費用 34 45 57 67 79 預付賬款 47 27 62 45 84 管理費用 63 77 97 115 137 存貨 162 166 210 230 295 研發費用 28 42 43 54 68 其他流動資產 27 102 102 105 105 財務費用 13 12 5 10 10 非流動資產非流動資產 917 1103 1136 1176 1231 資產和信用減值損失-5

104、-3-17-20-14 長期股權投資 85 72 58 45 32 其他收益 3 9 4 5 5 固定資產 223 340 378 422 479 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 44 85 86 89 93 投資凈收益 3 1 1 2 2 其他非流動資產 565 606 614 621 627 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 1705 1940 2224 2356 2738 營業利潤營業利潤 70 96 145 193 266 流動負債流動負債 290 298 516 539 759 營業外收入 0 0 1 1 0 短期借款 56 31 208 187 3

105、63 營業外支出 0 10 3 3 4 應付票據及應付賬款 62 67 81 93 115 利潤總額利潤總額 70 86 142 190 262 其他流動負債 172 199 227 260 281 所得稅 12 19 25 35 49 非流動負債非流動負債 153 270 228 187 145 凈利潤凈利潤 58 67 118 156 213 長期借款 150 253 211 170 128 少數股東損益 4-5-1 0-1 其他非流動負債 3 17 17 17 17 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 54 72 119 156 213 負債合計負債合計 443 568 743 726 9

106、04 EBITDA 108 129 187 243 325 少數股東權益 13 43 42 42 42 EPS（元/股）0.19 0.25 0.41 0.54 0.74 股本 289 289 289 289 289 資本公積 369 369 369 369 369 主要財務比率主要財務比率 留存收益 622 679 765 876 1032 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 1249 1329 1438 1588 1793 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 1705 1940 2224 2356 2738 營業收入（

107、%）24.1 23.7 19.8 19.8 21.0 營業利潤（%）47.5 37.2 50.9 33.7 37.4 歸屬母公司凈利潤（%）36.5 32.9 65.8 31.4 37.0 獲利能力獲利能力 毛利率（%）24.8 25.7 28.9 30.5 31.5 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率（%）6.8 6.4 9.4 10.3 11.7 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）4.6 4.9 8.0 9.6 11.7 經營活動現金流經營活動現金流 31 102 7 236 79 ROIC（%）4.6 4.6 6.5 8.2 9

108、.5 凈利潤 58 67 118 156 213 償債能力償債能力 折舊攤銷 25 32 38 45 53 資產負債率（%）26.0 29.3 33.4 30.8 33.0 財務費用 13 12 5 10 10 凈負債比率（%）-1.5 2.5 9.1 0.4 3.2 投資損失-3-1-1-2-2 流動比率 2.7 2.8 2.1 2.2 2.0 營運資金變動-65-16-183 7-209 速動比率 2.0 2.0 1.5 1.6 1.4 其他經營現金流 3 7 17 20 14 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 16-126-70-83-106 總資產周轉率 0.5 0.6

109、0.6 0.7 0.7 資本支出 10 18 85 98 121 應收賬款周轉率 3.9 4.7 4.7 4.7 4.7 長期投資 30-67 14 13 13 應付賬款周轉率 12.2 12.0 12.0 12.0 12.0 其他投資現金流-5-41 1 2 2 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 -99 25-44-64-63 每股收益（最新攤?。?.19 0.25 0.41 0.54 0.74 短期借款-4-25 177-21 176 每股經營現金流（最新攤?。?.11 0.35-0.02 0.82 0.27 長期借款-94 103-42-41-42 每股凈資產（最

110、新攤?。?.32 4.60 4.95 5.43 6.12 普通股增加-1 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加-3 0 0 0 0 P/E 44.7 33.7 20.3 15.5 11.3 其他籌資現金流 2-53-178-1-198 P/B 1.9 1.8 1.7 1.5 1.4 現金凈增加額現金凈增加額 -49 14-120 89-90 EV/EBITDA 22.1 19.1 13.8 10.1 7.7 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具

111、備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出

112、售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式

113、實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資

114、評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681