【研報】交運設備行業中國豪華車市場發展回顧、分析與展望：消費升級豪華車需求方興未艾-20200717[47頁].pdf

《【研報】交運設備行業中國豪華車市場發展回顧、分析與展望：消費升級豪華車需求方興未艾-20200717[47頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】交運設備行業中國豪華車市場發展回顧、分析與展望：消費升級豪華車需求方興未艾-20200717[47頁].pdf（47頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年07月17日 交運設備 增持（維持） 林志軒林志軒 執業證書編號：S0570519060005 研究員 021-28972090 劉千琳劉千琳 執業證書編號：S0570518060004 研究員 021-28972076 王濤王濤 執業證書編號：S0570519110001 研究員 021-28972053 邢重陽邢重陽 021-38476205 聯系人 1長安汽車長安汽車(000625 SZ,買入買入): 擬實施股權擬實施股權 激勵，盈利或逐季改善激勵，盈利或逐季改善2020.07 2交運設備交運設備: 6 月汽車銷量同比增長月汽

2、車銷量同比增長 12% 2020.07 3繼峰股份繼峰股份(603997 SH,增持增持): 整合格拉整合格拉 默，開源節流謀增默，開源節流謀增長長2020.07 資料來源：Wind 消費升級，豪華車需求消費升級，豪華車需求方興未艾方興未艾 中國豪華車市場發展回顧、分析與展望 豪華車需求穩健增長，滲透率有望進一步提升豪華車需求穩健增長，滲透率有望進一步提升 2009-2019 的十一年間，國內乘用車整體需求增長較快，銷量年復合增速 為 8%， 其中豪華車的銷量增速更為顯著， 復合增速為 22%。 在 2018-2019 汽車需求整體下滑的大背景下，豪華車銷量依然實現了正增長。我們認為， 經濟發

3、展、居民可支配收入增長以及消費升級，是豪華車需求增長的主要 驅動力。在供給端，車型多樣化、價格下探以及渠道擴張，也擴大了豪華 車在國內的目標客戶群體規模。展望未來，我們認為豪華車需求有望保持 穩健增長， 滲透率有望從 2019 年的 13.8%提升至 2030 年的 20.1%。 部分 豪華車制造商和經銷商將持續受益。 需求需求分析分析：收入增長收入增長、消費升級，豪華車消費升級，豪華車目標客戶群迅速擴大目標客戶群迅速擴大 汽車尤其是豪華車，是典型的大件可選消費品，其需求增長的主要驅動力 為居民可支配收入增長。2009-2019 年，中國城鎮居民可支配收入增長 150%，豪華車的目標客戶群體（

4、以年收入超過 30 萬元的家庭數量計算） 迅速擴大。疊加消費升級的大背景，豪華車銷量增速顯著跑贏乘用車市場 整體的增長。我們對比國內主要省市的數據發現，豪華車滲透率與人均可 支配收入呈較強的正相關，發達省市（北京、上海、浙江、江蘇）的人均 年可支配收入超過 5 萬元，豪華車滲透率高于 20%。隨著其他省市居民收 入增加，我們認為國內豪華車整體滲透率有望進一步提升。 供給供給分析分析：車型增加、價格下探、渠道擴張：車型增加、價格下探、渠道擴張，豪華車更加親民，豪華車更加親民 在居民收入穩步增長的同時，由于成本下降、關稅下調等因素，豪華車的 價格總體呈下降趨勢，消費者的購買力相對提升更多。豪華車制

5、造商在國 內增加產能，引進或開發更多新車型，也有效的擴大了供給。同時，價格 較低的入門級豪華車的推出以及汽車金融工具的使用，進一步降低了豪華 車的購買門檻。經銷商網絡的擴大，覆蓋更多中西部地區的中小城市，提 升了購車的便利性?？傮w而言，對于普通消費者來說，豪華車從車型、價 格和渠道來講，都變得更加親民，受到城鎮中產階層消費者的青睞。 未來展望未來展望：ABB 繼續繼續主導主導市場市場，二線豪華品牌逐步發力二線豪華品牌逐步發力 展望未來，我們認為國內豪華車銷量有望維持穩定增長（2020E-2030E 復 合增速 4%） 。德系三大豪華品牌（奧迪、奔馳和寶馬，簡稱 ABB）有望繼 續保持前三的領導

6、地位，部分二線豪華品牌（雷克薩斯、沃爾沃、凱迪拉 克、林肯等）在產品、營銷方面逐步發力，為其在華發展提供支撐。 投資投資建議建議：上汽集團、長安汽車和廣匯汽車是行業趨勢受益者：上汽集團、長安汽車和廣匯汽車是行業趨勢受益者 整體而言，我們認為中國豪華車需求未來有望維持穩健增長，部分生產豪 華車的汽車制造商（上汽集團、長安汽車）以及從事豪華車銷售服務的汽 車經銷商（廣匯汽車）將受益于豪華車需求的增長。 風險提示：經濟和居民可支配收入增長大幅放緩；豪華車市場競爭加??； 企業汽車銷量或利潤率不及預期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資

7、評級投資評級 目標價（元）目標價（元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000625 CH 長安汽車 10.95 買入 13.5313.94 -0.55 1.20 1.05 1.21 -19.91 9.13 10.43 9.05 600104 CH 上汽集團 18.49 買入 24.6426.40 2.19 1.76 1.98 2.17 8.44 10.51 9.34 8.52 600297 CH 廣匯汽車 3.37 買入 4.464.95 0.32 0.26 0.32 0.37 10.53 12.96 10.53 9.11 資料來源

8、：華泰證券研究所 (8) 1 11 20 29 19/0719/0919/1120/0120/0320/05 (%) 交運設備滬深300 重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行業研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 2 正文目錄正文目錄 內容提要與核心觀點 . 3 中國豪華市場歷史回顧與未來展望. 4 本文豪華車的定義與范圍 . 4 豪華車市場歷史回顧：2009-2019 年銷量復合增速 22% . 4 德系三強引領豪華車市場 . 6 中國已成為全球第一大豪華車市場 . 7 未來展望：滲透率仍有提升空間，豪華車需求有望持續

9、增長 . 7 需求分析：收入增長，消費升級，需求持續增加 . 9 可支配收入增長、購買力提升是豪華車需求的首要驅動因素 . 9 中高收入群體收入增長更快，有利于豪華車需求 . 10 豪華車滲透率與居民可支配收入正相關 . 11 擁車成本高，間接推動豪華車需求 . 11 汽車金融業務的發展助力豪華車行業增長 . 12 供給分析：車型增加、價格下探、渠道擴張 . 14 主要豪華車品牌引進更多車型，價格下探 . 14 關稅下調，進口車成本和售價下降 . 14 華晨寶馬：產品線同時向上向下擴張 . 15 北京奔馳：入門級車型不斷增加 . 16 一汽奧迪：深耕中國市場三十年，產品線最為齊全 . 18 本

10、土化生產提速，有效降低成本 . 19 渠道擴張，加大市場覆蓋和滲透 . 20 主要豪華車品牌在華銷量分析 . 21 奔馳：持續引入新車型 . 21 寶馬：未來兩年產品周期向上 . 23 奧迪：客戶基礎龐大，市場認可度較高 . 25 雷克薩斯：品牌口碑提升明顯，銷量勢頭良好 . 27 凱迪拉克：中國已經成為第一大市場 . 29 沃爾沃：新平臺、新車型驅動銷量增長 . 31 保時捷：經典跑車品牌，SUV 驅動銷量增長 . 33 捷豹路虎：銷量短期承壓 . 35 英菲尼迪：銷量維持相對穩定 . 37 林肯：國產化驅動銷量快速增長 . 39 謳歌：規模不大，中國市場占比較低 . 41 投資建議 . 4

11、2 上汽集團（600104 CH，買入，目標價：24.6426.40 元） . 42 長安汽車（000625 CH，買入，目標價：13.5313.94 元） . 43 廣匯汽車（600297 CH，買入，目標價：4.464.95 元） . 44 風險提示 . 45 qRpQpPoRpQtRuMpQrNqPpM6MdN8OoMmMmOrReRrRqPkPnPrRaQrRuNMYqNnRwMtQyQ 行業研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 3 內容提要與核心觀點內容提要與核心觀點 國內的豪華車需求過去十一年實現了較快的增長，且銷量增速顯著跑贏乘用車整體市場。 本文分析了國內豪華車

12、市場的歷史發展，并從需求和供給兩個角度重點分析了豪華車需求 高速增長的主要原因和驅動因素?；谑杖朐鲩L分析、國際對標和國內不同地區的對比， 我們展望了豪華車需求未來的增長前景。此外，我們還分析了主要豪華品牌的產品組合和 產能布局， 對主要豪華車品牌未來在中國市場的銷量表現做了展望。 主要觀點和結論如下： 1）豪華車需求未來豪華車需求未來十十年有望年有望繼續跑贏乘用車繼續跑贏乘用車整體市場需求整體市場需求。2009-2019 年，豪華車實現 了快速增長，豪華車銷量翻了六倍，年均復合增速達到 22%。受益于居民收入水平不斷提 升，更多豪華車品牌新車型的國產化以及成本和售價的逐步下降，我們預計國內豪

13、華車需 求未來十年有望保持較快的增長，預計 2030 年豪華車銷量將達到 476 萬輛，2020-2030 年復合增速為 4%。 2）居民居民可支配收入增長、可支配收入增長、購買力提升和消費升級購買力提升和消費升級是驅動豪華車需求的主要因素。是驅動豪華車需求的主要因素。我們認 為豪華車需求的首要驅動因素是收入水平的提升。隨著國內居民可支配收入的增長，豪華 車的目標客戶群體 （addressable market） 不斷擴大。 我們對比國內主要省市的數據發現， 豪華車滲透率與人均可支配收入呈較強的正相關，發達省市（北京、上海、浙江、江蘇） 的人均年可支配收入超過 5 萬元，豪華車滲透率高于 20

14、%。隨著其他省市居民收入增加， 我們認為國內豪華車整體滲透率有望進一步提升。2019 年國內乘用車市場豪華車平均滲 透率為 13.8%，我們預計滲透率在 2030 年提升至 20.1%。此外，由于國內大城市的汽車 限購等政策造成購車和用車成本較高，也間接促進了豪華車的需求，是豪華車滲透率提升 的原因之一。 3）引入）引入更多更多新車型、新車型、擴大擴大國產化生產和國產化生產和擴張經銷商擴張經銷商渠道是豪華車銷量渠道是豪華車銷量增長增長的的供給側驅動供給側驅動 因素因素。過去，豪華車主要由海外進口，可選車型數量較少且價格較高。但主流豪華品牌不 斷引進新車型，擴大本地化生產規模。目前德國三大豪華品

15、牌 ABB 本地化生產的比例均 超過 70%，規避了進口關稅的同時大幅降低了生產和運輸成本。同時，更多入門級豪華車 的推出，進一步降低了消費者的購買門檻。同時，豪華品牌也積極擴大經銷商網絡，在覆 蓋一、二線城市的基礎上，進一步下沉到中國中西部地區的中小城市，滿足了低線城市的 豪華車需求。 4）主要品牌發展展望：主要品牌發展展望：未來十年，我們認為一線豪華品牌銷量將保持穩定增長，奔馳和 寶馬銷量增速將會快于奧迪。我們預計二線豪華車品牌表現將出現分化，雷克薩斯、沃爾 沃、林肯、凱迪拉克不斷加大中國市場的開拓力度，銷量有望在基數較低的基礎上實現較 快的增長。保時捷將通過控制產能和供給，以維持較好的品

16、牌形象和經銷商滿意度，銷量 以較低的速度穩健增長。 5）受益標的與投資建議：受益標的與投資建議：我們認為有豪華車業務的汽車制造商和汽車經銷商未來將會受 益于豪華車需求的穩健增長。上汽集團下屬上汽通用生產和銷售凱迪拉克品牌，上汽大眾 2021 年開始生產奧迪品牌新車。長安汽車下屬長安福特，2019 年逐步國產林肯品牌部分 車型， 未來有望成為公司收入與利潤的增長點。 廣匯汽車是國內大型汽車和豪華車經銷商， 也是國內最大的寶馬經銷商之一，未來將持續受益于豪華車新車銷量的增長，以及后市場 規模的擴大。 行業研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 4 中國豪華市場歷史回顧與未來展望中國豪

17、華市場歷史回顧與未來展望 本文豪華車的本文豪華車的定義與范圍定義與范圍 本報告中的豪華品牌是指市場需求和銷量較大的主流豪華汽車品牌，包括歐洲的奔馳、寶 馬、奧迪、保時捷、捷豹路虎、沃爾沃等，日系的雷克薩斯、英菲尼迪、謳歌等，以及美 系的凱迪拉克、林肯等。部分超豪華品牌，比如法拉利、蘭博基尼、勞斯萊斯等，由于價 格較高銷量規模不大， 且目標客戶與主流豪華品牌差異較大， 不在本報告的研究范圍之內。 過去，保時捷、捷豹路虎雖然有一部分車型屬于超豪華品牌的范疇，但隨著他們產品線下 移和價格下探，客戶群體也擴大到普通中高收入消費者，因此，這兩個也算在本文的豪華 品牌范圍內。 另外，本文的豪華與中檔的劃分

18、主要是基于品牌而非售價的高低。豪華車品牌制造商生產 的所有車型都算在豪華車范圍內，包括了部分售價較低的入門級車型，比如寶馬的 1 系三 廂轎車、奧迪 A3 等，這些入門級的車型價格已經下探到 20 萬元以下，跟中檔品牌的很 多車型接近。部分中檔品牌的高端車型售價，或者中檔品牌的部分進口車型，比如上汽大 眾生產銷售的輝昂，豐田的進口 MPV 車型埃爾法等，雖然售價比部分豪華品牌的車型更 高，但品牌本身屬于中檔，因此在本文中也不算在豪華車的范疇內。 從銷量規模來看，行業通常將三大德系豪華品牌（奧迪、奔馳、寶馬，簡稱 ABB）稱為一 線豪華品牌，主要是因為其品牌的知名度、市場認可度和產銷規模遠超其他

19、豪華品牌。二 線豪華品牌包括雷克薩斯、凱迪拉克、沃爾沃、林肯等，主要是其品牌影響力和銷量規模 低于德系三大豪華品牌。 圖表圖表1： 本報告側重于分析銷量和市場份額較大的主流豪華品牌，不包括銷量較小的超豪華品牌本報告側重于分析銷量和市場份額較大的主流豪華品牌，不包括銷量較小的超豪華品牌 資料來源：華泰證券研究所 豪華車豪華車市場市場歷史歷史回顧回顧：2009-2019 年年銷量銷量復合增速復合增速 22% 過去的 10 年中，伴隨著中國經濟的快速增長和汽車市場整體的蓬勃發展，豪華車銷售也 實現了快速增長，豪華車銷量在 2009 至 2019 年增長了 600%，年復合增速達到 22%， 同期中國

20、乘用車市場整體年復合增速為 8%。 豪華車需求高增長且持續跑贏乘用車行業整體的原因包括以下方面： 1） 購買力提升：購買力提升：經濟發展以及居民可支配收入增長，提升了消費者整體的購買力，使得 豪華車目標受眾群體不斷擴大；通俗的講，就是買得起豪華車的人更多； 行業研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 5 2） 豪華車產品線下移豪華車產品線下移：過去十年間，豪華車制造商不斷引進或推出更多入門級的豪華車 型，比如奧迪 A3，寶馬 1 系三廂轎車等，入門級車型的售價下探到 20 萬元左右，進 一步擴大了這些豪華品牌的目標受眾群體； 3） 成本下降與價格下探成本下降與價格下探：國際豪華車

21、品牌將更多車型轉移到中國國內來生產，規避了進 口關稅的同時， 也降低了生產和運輸成本， 促進了售價的下調。 中國的進口車關稅 2018 年 7 月 1 日起從 25%下調到 15%，多數進口車價格也相應做了下調； 4） 銷售網絡擴張：銷售網絡擴張：豪華車制造商持續的擴大經銷商網絡，增加了中小城市的覆蓋，使得 豪華車能夠觸達的城市和消費者更多，提升了購車的便利性； 5） 汽車金融的支持汽車金融的支持：汽車金融行業的快速發展和多種汽車金融產品的推出，提升了消費 者的購買力，進一步降低了豪華車的購買門檻； 6） 大城市的限購政策大城市的限購政策：國內部分大城市實施了汽車牌照限制政策，使得消費者獲取牌

22、照 的成本大幅上升，或者獲取牌照的概率較小。牌照的額外成本，使得獲得牌照的消費 者向豪華品牌集中，促進了豪華車的需求。 圖表圖表2： 豪華車銷量增速跑贏豪華車銷量增速跑贏乘用車乘用車市場整體市場整體銷量增速（銷量增速（2009-2019 年年） 資料來源：中國汽車工業協會，Marklines，華泰證券研究所 圖表圖表3： 豪華車品牌在華銷量豪華車品牌在華銷量有望有望持續增長（持續增長（2009-2030E） 資料來源：中國汽車工業協會，Marklines，華泰證券研究所 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 20102011201220132014201

23、52016201720182019 (%) 豪華車銷量增速廣義乘用車銷量增速 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E (萬輛) 行業研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 6 德系德系三強引領豪華車市場三強引領豪華車市場 2010-2019 年， 主要的豪華品牌銷量在國內都有了顯著增長。 由于奧迪進入

24、中國時間最早， 且最早國產化，2019 年之前始終占據豪華車市場銷量第一的寶座。2019 年在新產品的幫 助下，寶馬銷量反超奧迪，成為國內市場最大的豪華車品牌。 總體而言，2019 年德系三強奧迪、奔馳、寶馬銷量規模在 70 萬輛左右，顯著高于其他豪 華品牌。由于德系三大豪華品牌歷史悠久，品牌認可度在全球范圍內都非常高，且產品線 覆蓋比較完整，技術保持領先，總體領先優勢明顯，未來有望持續在中國市場占據主導地 位。 凱迪拉克 2019 年暫列豪華品牌銷量榜第四，銷量 21 萬輛，比 2019 年略下滑。雷克薩斯 2019 年銷量增長顯著，主要原因是新產品比較多。此外，2018 年 7 月 1 日

25、起，進口汽車 關稅從 25%下調至 15%，雷克薩斯受益明顯，因為其所有車型皆為海外進口，關稅下調 之后官方指導價也做了調整，性價比進一步改善。 捷豹路虎 2018-2019 兩年里面銷量持續下滑，年銷量從 2017 年的 15 萬輛下降到 2019 年的 10 萬輛。主要原因是新車型數量較少，在產品定價、品牌影響以及渠道管理方面遇 到一些短期的問題。 圖表圖表4： 主要豪華品牌在華銷量（主要豪華品牌在華銷量（2010-2019） 銷量銷量（萬輛）（萬輛） 奧迪奧迪 寶馬寶馬 奔馳奔馳 捷豹路虎捷豹路虎 沃爾沃沃爾沃 雷克薩斯雷克薩斯 凱迪拉克凱迪拉克 保時捷保時捷 2010 23 17 15

26、 3 3 5 2 1 2011 31 23 20 4 1 6 2 2 2012 41 33 21 7 4 6 3 3 2013 49 39 23 10 6 7 5 4 2014 58 46 30 12 8 8 7 5 2015 57 46 39 9 8 9 8 6 2016 59 52 47 12 9 11 12 7 2017 60 59 59 15 11 13 18 7 2018 66 64 65 11 13 16 23 8 2019 69 72 69 10 15 20 21 9 2010-2019 CAGR 13% 18% 18% 15% 20% 16% 32% 23% 備注：按照公司官方

27、口徑，寶馬包含寶馬品牌和 mini 品牌，奔馳包含奔馳品牌和 smart 品牌。 資料來源：Marklines，華泰證券研究所 圖表圖表5： 2019 年年主要豪華品牌主要豪華品牌國內國內銷量銷量 備注：按照公司官方口徑，寶馬包含寶馬品牌和 mini 品牌，奔馳包含奔馳品牌和 smart 品牌。 資料來源：中國汽車工業協會，Marklines，華泰證券研究所 72 69 69 21 20 15 9 9 0 10 20 30 40 50 60 70 80 寶馬奔馳奧迪凱迪拉克雷克薩斯沃爾沃捷豹路虎保時捷 (萬輛) 行業研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 7 中國已成為中國已成為

28、全球全球第一大豪華車市場第一大豪華車市場 中國目前是全球第一大汽車市場，同時也是第一大豪華車市場。2019 年中國豪華車銷量 占全球的 31%。美國、德國和英國緊隨其后，其豪華車銷量占比分別達為 24%，11%和 8%。中、美、德、英四個國家的豪華車合計市場份額達到 74%。 圖表圖表6： 中國目前是全球最大的豪華車市場，全球銷量占比為中國目前是全球最大的豪華車市場，全球銷量占比為 31%（2019 年年） 資料來源：Marklines，華泰證券研究所 未來展望未來展望：滲透率仍有提升空間，滲透率仍有提升空間，豪華車需求有望持續增長豪華車需求有望持續增長 盡管過去十年來豪華車在中國快速發展，但

29、行業仍然沒有達到飽和。截止到 2019 年，中 國豪華車銷量滲透率在 13.8%左右，略超全球平均水平。但相比部分海外發達國家而言， 如英國豪華車滲透率 23%，德國豪華車滲透率 20%，未來隨著居民收入水平的提高，中 國豪華車滲透率還有進一步提升的空間。我們預計到 2030 年，中國豪華車銷量滲透率達 到 20.1%。盡管此比例顯著高于全球平均水平，我們認為是可以實現的，比如目前在中國 的發達地區和城市，比如浙江、江蘇、北京和上海，豪華車的滲透率已經超過 20%。 圖表圖表7： 中國豪華車滲透率略超過全球平均水平（中國豪華車滲透率略超過全球平均水平（2019 年年） 資料來源：寶馬集團投資者

30、關系展示文稿，華泰證券研究所 2019 年，我國不同省份的豪華車銷售滲透率參差不齊，其中北京，上海，浙江和江蘇四 地的豪華車銷售滲透率超過 20%，在全球看來也屬較高水平， 其中北京和上海的豪華車銷 售滲透率超過德國和英國，部分原因是汽車限購帶來的固定擁車成本較高造成。以浙江和 江蘇兩個省的平均水平來看，人均可支配收入較高的情況下，豪華車的滲透率目前已經超 過了 20%。隨著國內其他省市經濟發展和人均收入水平持續提升，我們認為中國豪華車滲 透率有望進一步提高?？傮w而言，我們認為 2030 年國內市場豪華車滲透率有望上升至 20.1%，在 2019 年的 13.8%的基礎上進一步提高。 中國 3

31、1% 美國 24% 德國 11% 英國 8% 其他 26% 0 5 10 15 20 25 30 德國 英國 西班牙 中國 意大利 美國 加拿大 澳大利亞 韓國 法國 南非 土耳其 俄國 日本 (%) 世界平均：10.8% 行業研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 8 圖表圖表8： 我國分省份的豪華車銷量滲透我國分省份的豪華車銷量滲透率分布不均，過半省份豪華車滲透率未達到全國均值水平（率分布不均，過半省份豪華車滲透率未達到全國均值水平（2019 年年） 資料來源：ThinkerCar，華泰證券研究所 從銷量規模來說，我們認為德系三大豪華品牌，即奧迪、奔馳和寶馬，將繼續占據國內豪

32、 華車市場的前三位。雷克薩斯、沃爾沃、凱迪拉克、林肯等品牌，加大了中國市場開拓的 力度和車型引進，為其未來銷量提供支撐。 部分二線豪華品牌，包括英菲尼迪、謳歌等，雖然已經在中國實現了部分車型的本地化生 產，但目前總體規模不大，發展戰略尚不清晰，我們認為其未來在中國國內市場的發展有 一些不確定性。 圖表圖表9： 我們預計我們預計豪華車品牌銷量滲透率持續提升（豪華車品牌銷量滲透率持續提升（2009-2030E） 資料來源：中國汽車工業協會，Marklines，華泰證券研究所 0 5 10 15 20 25 30 35 北京 上海 浙江 江蘇 福建 天津 廣東 遼寧 四川 重慶 湖南 海南 湖北 安

33、徽 江西 山東 吉林 寧夏 陜西 云南 貴州 青海 內蒙古 黑龍江 河北 河南 廣西 西藏 山西 甘肅 新疆 (%) 全國平均：13.8% 3.8 5.0 6.3 7.7 8.1 9.0 8.9 8.9 10.3 11.7 13.8 16.2 16.9 17.3 17.6 17.8 18.2 18.5 18.7 19.2 19.7 20.1 0 5 10 15 20 25 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 202

34、9E 2030E (%) 行業研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 9 需求需求分析分析：收入：收入增長增長，消費升級消費升級，需求持續增加需求持續增加 可支配可支配收入增長收入增長、購買力提升是豪華車需求的購買力提升是豪華車需求的首要首要驅動因素驅動因素 汽車作為個人交通工具，除了實現乘客從 A 點到 B 點的功能之外，還有很強的品牌屬性， 或者說汽車在一定程度上體現了車主的身份和社會地位。豪華車因為其品牌知名度高、性 能較好以及售價較高，更加受到高收入群體的青睞。通常而言，主流豪華車的平均售價在 30 萬元以上。因此，我們認為家庭年收入在 30 萬元及以上的消費群體是主要的

35、豪華車購 買和使用群體。 汽車作為大件可選消費品的典型代表，其銷量增長的主要驅動力是居民的可支配收入增長 和購買力的提升。過去十年間，由于中國經濟快速增長，中國城鎮居民人均可支配收入也 實現了較大的增長。根據國家統計局數據，中國居民人均可支配收入 2019 年達到 4.2 萬 元，比 2009 年的 1.7 萬元增長了 150%；其中，中高收入群體的收入也實現了約 150%左 右的增長。與此同時，家庭收入超過 30 萬元的家庭數量也有較大的提升，數量巨大的消 費者群體進入了能夠買得起豪華車的收入區間。根據中國財富景氣指數調查顯示，2019 年家庭年收入超過 30 萬元的比例約為 19%，該比例

36、在 2009 年只有 12%。我們預計隨著 中國 GDP 不斷增長，居民可支配收入將繼續提升，到 2028 年，家庭年收入超過 30 萬元 的比例有望達到 23%，約為 1.1 億戶。因此，豪華車的目標消費群體有望呈現不斷擴大的 趨勢，驅動豪華車行業未來多年的銷量增長。 圖表圖表10： 城鎮居民人均可支配收入不斷增長城鎮居民人均可支配收入不斷增長（2000-2019 年）年） 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 圖表圖表11： 年收入超過年收入超過 30 萬元的家庭數量不斷增長萬元的家庭數量不斷增長（2009-2028E） 資料來源：國家統計局，交銀中國財富景氣指數，華泰證券研究所 0 1

37、1 2 2 3 3 4 4 5 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 (萬元) 0 20 40 60 80 100 120 140 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E (百萬戶) 行業研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17

38、 日 10 圖表圖表12： 中國年收入大于中國年收入大于 30 萬元的萬元的家庭家庭占比占比不斷提升不斷提升 資料來源：國家統計局，交銀中國財富景氣指數，華泰證券研究所 中高收入群體收入增長更快中高收入群體收入增長更快，有利于豪華車需求有利于豪華車需求 2009-2019 年間，全體城鎮居民可支配收入都實現了較高增長。國家統計局公布了全國城 鎮居民五等份收入分組的收入情況，即所有調查戶按人均收入水平從高到低順序排列，平 均分為五個等份， 處于最高 20%的收入群體為高收入組， 依此類推依次為中間偏上收入組、 中間收入組、中間偏下收入組、低收入組?？傮w而言，收入較高的三個分組（中等收入、 中等偏

39、上和高收入）家庭人均可支配收入在 2009-2019 年增速高于收入較低的兩個分組 （中等偏下、低收入） 。 從相對比較來說，中高收入居民是豪華品牌汽車的主要目標客戶群。因此，他們的收入增 速較快，使得豪華車的需求增速高于乘用車市場整體。 從絕對金額來說， 越來越多的居民在逐步進入中高收入群體。 舉例來說， 2009 年只有 20% 的居民可支配收入高于 3.74 萬元；到了 2019 年，中等收入組的可支配收入達到 3.79 萬 元，即約 60%的居民人均可支配收入超過 3.74 萬元，高于高收入組在 2009 年的人均可 支配收入。 而在過去的十年中，汽車的售價總體處于下降通道中，本土化生

40、產、產銷量擴大的規模效 應帶來的成本下降、產品線下移、關稅下調等都使得豪華車的價格不斷下降。消費者對豪 華車的相對購買力提升明顯。 總體而言，經濟和居民可支配收入增長，不斷擴大了豪華車的目標客戶群。而且高收入群 體收入增長更快，也是豪華車需求增速高于乘用車市場整體的原因之一。 圖表圖表13： 城鎮城鎮居民五等份收入分組居民五等份收入分組：人均可支配收入及變化：人均可支配收入及變化 （元） 2009 2019 增長增長 低收入組 6,725 15,549 131% 中等偏下組 11,244 26,784 138% 中等收入組 15,400 37,876 146% 中等偏上組 21,018 52,907 152% 高收入組 37,434 91,683 145% 資料來源：國家統計局，華泰證券研究所 11.0 9.4 6.