機械行業全球化視角分析：面朝海外春暖花開-230308（37頁）.pdf

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1、弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司u 能源制造 消費傳媒 醫療健康 科技2023年年3月月工程機械面朝海外，春暖花開面朝海外，春暖花開 機械行業全球化視角分析機械行業全球化視角分析齊妍Email:楊云鵬Email:核心觀點核心觀點 全球化重塑工程機械周期：全球化重塑工程機械周期：當國內市場占主導時，受宏觀經濟周期及產品生命周期的影響，工程機械行業呈現典型的周期品特征，決定了此行業的估值體系。若考慮全球市場，不同地區的周期相互對沖、熨平，工程機械行業具備10%以上的復合增速，市場空間較國內至少翻倍，成長屬性大為提升。疫情三年，外國企業供應鏈出現問題，為中國企業擴大出口份額提供了機遇。2023年，國

2、內工程項目復蘇可期，而工程機械出口亦將保持亮眼表現，出口營收占比繼續提升，對相關企業的盈利能力起到拉動作用。鋰電優勢助力叉車走向全球：鋰電優勢助力叉車走向全球：叉車企業出口加速主要受益于動力能源類型的轉變，在燃油與鉛酸時代，國產產品在性能上難以對標外國產品，但是2020年以來的鋰電池時代給予國產品牌彎道超車的機會。國產品牌完成與鋰電龍頭的綁定合作，在性能和成本方面可以反超外國品牌，出口銷量得以高增。后續將調整出口產品結構提升單價，積極布局后市場與配件放大收入規模，盯住未來氫能化與無人化可能帶來的新機會。三一重工出口業務占比將首次過半：三一重工出口業務占比將首次過半：以挖掘機為代表，工程機械國內

3、市場經歷2022年的大幅下滑，今年開始筑底。出口業務經過十余年的積淀，在產品性能提升和渠道拓展上取得一定成效，發展中國家工程總量可觀，今年在高基數的基礎上有望保持30%以上的銷量增速。那么本輪下行周期將在海外業務的幫助下提前見底，利潤率跟隨銷量進入上升通道，相關企業的海外營收反超國內營收，正式打上國際龍頭的標簽。升降機從國內走向海外，從風電走向工程機械：升降機從國內走向海外，從風電走向工程機械：中際聯合主營為高空升降產品，在國內風電市場滲透率與市占率即將飽和，公司于2022年完成全球頭部主機廠的供應商準入，出口訂單迎來爆發期。升降產品在塔機等工程機械領域開始推廣，接觸三一等頭部客戶，市場空間有

4、望進一步打開，并驗證跨行業平臺化邏輯。1rRoP2Y8ZeUdXuYeXwV7NdN6MmOqQoMpMiNnNnOeRrRvM6MqQzRNZnQzQwMnMvN弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司叉車出口叉車出口借勢鋰電借勢鋰電01內燃叉車與電動叉車比例四六開內燃叉車與電動叉車比例四六開I類車類車II類車類車III類車類車IV+V類車類車場景室內和對環境要求較高的場所，如醫藥、食品等行業倉儲（貨架）倉儲（小車）對尾氣沒有要求的場所，工廠、工地、碼頭等鋰電滲透率42.83%52.17%價格蓄電池8-9萬元，鋰電池11-12萬元（氫能源 25-30萬元）15萬元1-2萬元5-6萬元叉車四大類型示意

5、圖I類,11.30,10%II類,1.56,2%III類,52.92,48%IV+V類,44.16,40%2021年叉車四大類型的結構（萬臺）不同類型的叉車對應不同的下游場景數據來源：杭叉集團，安徽合力3叉車的下游應用分散，主要與制造業和倉儲物流相關叉車的下游應用分散，主要與制造業和倉儲物流相關p 長期看，叉車行業的增速是穩態的，市場增長與宏觀經濟、制造業的景氣度強相關p 近幾年倉儲物流行業的占比略有提升，制造業中光伏/鋰電景氣度較高p 總體上，叉車的下游行業分布較為穩定，下游應用的結構不會發生明顯調整4國內市場具有小周期，國內市場具有小周期，25年市場空間約年市場空間約600億元億元31.3

6、829.1332.8835.9632.7637.0149.6759.7260.8380.02109.94104.80-20%0%20%40%60%80%100%0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 銷量銷量增速數據來源：Wind，弘則研究2011-2022叉車銷量（萬臺）5239243320440419461507558-10%0%10%20%30%40%0 100 200 300 400 500 600 201820192020202120222023E2024E20

7、25E市場規模規模增速國內市場空間測算（億元）注：按叉車均價4萬元/臺計算全球叉車市場規模全球叉車市場規模25年可達年可達3000億元億元94.294.498.9106.3106.4115.3133.4148.95149.33158.26196.940%5%10%15%20%25%30%0 50 100 150 200 250 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全球yoy全球叉車市場銷量情況（萬臺）數據來源：世界工業車輛統計協會，弘則研究6149014931583196921662383262128830%5%10%1

8、5%20%25%30%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20182019202020212022E2023E2024E2025E全球yoy全球市場空間測算（億元）注：按叉車均價10萬元/臺計算電動化是叉車近年來成長的主邏輯，繼而鋰電取代鉛酸電動化是叉車近年來成長的主邏輯，繼而鋰電取代鉛酸87%69%61%57%43%60%歐洲美洲大洋洲亞洲非洲中國2021年全球各地區電動叉車銷量占比數據來源：世界工業車輛統計協會p 20世紀，內燃車時代內燃車時代，海外頭部品牌用七八十年的時間進行了技術沉淀，而中國品牌只有十幾年的發展歷程，在震動性、環境友好性、

9、降噪性等方面，還是與海外品牌存在差距。產品的整體加工能力，需要漫長時間去提升、追趕。p 21世紀，鉛酸蓄電池時代鉛酸蓄電池時代，歐洲品牌把性能已經做到了極致，依舊難以超越。p 2020，鋰電池時代鋰電池時代，中國企業擁有彎道超車的機會，將鋰電池在國內配套整機開發的優勢發揮出來。國產鋰電車在性能上完全可以對標燃油車，綜合成本比燃油更低。而豐田在電池技術上落后了非常多，汽車的三元鋰電池基本做不了，磷酸鐵鋰技術路線比較弱。7對比之下，國產鋰電叉車性價比優勢明顯對比之下，國產鋰電叉車性價比優勢明顯外國鉛酸外國鉛酸外國鋰電外國鋰電國產鋰電國產鋰電價格10萬15萬鋰電池成本非常高11萬效率充電速度慢，10

10、小時充電速度快，2小時性能電池有記憶效應需要手動加水爬坡起步不如燃油車沒有記憶效應節約維護成本滿載最大行駛/起升速度與燃油車持平安全充電產生氫氣，有安全隱患三元鋰安全風險略大磷酸鐵鋰安全隱患小國產鋰電叉車與海外鉛酸叉車對比鋰電池價格（元/wh）616201820192020寧德松下LG永恒力叉車能源結構轉變86%48%14%52%0%50%100%20182025鉛酸鋰電數據來源：公開數據，永恒力，弘則研究8國產叉車龍頭與國產叉車龍頭與寧德時代合作，取得鋰電產品上的競爭優勢寧德時代合作，取得鋰電產品上的競爭優勢杭州鵬成新能源科技有限公司杭州鵬成新能源有限公司47%杭叉集團25%安徽合力23%寧

11、德時代5%比亞迪自制自供電池，進軍叉車行業林德與微宏動力簽訂了戰略合作協議，使用微宏快充動力電池2020年杭叉/合力/寧德形成合資鋰價從高位下滑帶來成本改善獲得優質電池資源非常關鍵數據來源：公開信息9叉車未來迭代的方向是氫能化和無人化叉車未來迭代的方向是氫能化和無人化氫能產業示范園區、示范單位小批量示范性使用氫能叉車無人叉車目前進展產業鏈瓶頸尚需降本AGV無人小車，僅能對標III類車制氫、儲氫、加氫配套不成熟機器視覺/激光雷達導航、及配套軟件不成熟20萬元/臺以上20萬元/臺以上（非AGV小車）10國內市場基本形成雙寡頭格局，出海成長勢在必行國內市場基本形成雙寡頭格局，出海成長勢在必行2021

12、年中國叉車市場格局（按銷量）安徽合力25%杭叉集團23%浙江中力15%龍工8%諾力7%林德4%如意4%其他14%凱傲15%豐田14%安徽合力14%杭叉集團13%永恒力8%其他36%2021年全球叉車市場格局（按銷量）數據來源：華經，Wind，公開信息1110.2611.0413.2216.1416.8118.9429.478.82 8.83 12.43 16.44 16.25 17.44 29.63 0%5%10%15%20%25%0 5 10 15 20 25 30 35 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 合力出口營收杭叉出口營收合力出口占比杭叉出口占比叉

13、車出口情況（億元）出口市場較分散，東南亞與俄羅斯增速相對突出出口市場較分散，東南亞與俄羅斯增速相對突出p 歐洲：22年能源不足影響生產，經濟有不確定性。競爭對手是凱傲、永恒力等歐系品牌。p 東南亞：22年增速很快，受中國制造業轉移利好。競爭對手是豐田等日系品牌。p 俄羅斯：22年受戰爭影響對中國產品依賴度提升，類似中國早期市場。p 凱傲對23年市場預測：市場規模與22年同比持平，因為電商在疫情期間加大資本開支，疫情后CAPEX回落；宏觀經濟不確定性較大，企業投資信心不足。12歐洲20%東南亞16%北美10%南美7%俄羅斯6%其他41%國產叉車出口地域分布地區地區銷量增速銷量增速EMEA-15%

14、AMERICAS0%APAC0%全球-10%凱傲林德22年在各地區的銷量情況數據來源：安徽合力，凱傲全球頭部叉車公司具有全球頭部叉車公司具有500-1000億元的收入體量億元的收入體量91347731127827621215414593560 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 豐田凱傲永恒力三菱科朗海斯特-耶魯安徽合力杭叉集團斗山克拉克2021年全球前十大叉車公司營收情況（億元）數據來源：公開信息u后市場+零部件帶來的收入占比接近一半，而國產品牌剛開始發力后市場u單價低的三類車占比低，而國產品牌有將近一半的銷量來自三類車u各類產品定價比國產高1

15、3做好后市場需要較大前期投入：員工團隊在全球各地布局；24/7服務與支持；研發費用與管理費用的擴張；使用AI和大數據進行維修保養的數據分析。銷售渠道理順，給予經銷團隊更好的激勵政策銷售渠道理順，給予經銷團隊更好的激勵政策數據來源：安徽合力，永恒力14p 在海外市場采用經銷的模式：五年前沒有建立海外中心，海外的代理商也不是獨家代理，不會考慮中國品牌的占有率目標。這幾年很重要的事件就是統一定價、統一渠道、獨家代理，未來可以把國內很多的打法復制到國外，比如返利、返點、區域目標占比、考核機制等等。永恒力等外國公司在很多地區采用直銷模式注：黃色為直銷地區、灰色為經銷地區出口占比提升與原材成本下降，毛利率

16、可能改善出口占比提升與原材成本下降，毛利率可能改善2018201920202021安徽合力國內19.30%20.72%16.82%15.47%國外國外23.45%22.94%20.99%16.35%杭叉集團國內19.93%20.63%19.90%15.62%國外國外25.38%25.29%23.53%18.69%國內外叉車毛利率對比項目項目2022H1202120202019鋼材0.500.530.430.31生鐵0.210.240.190.16發動機0.480.540.470.33電池0.300.260.210.15內燃叉車售價3.663.773.422.93電動叉車售價1.371.341.

17、230.84原材料采購單價敏感系數例如：電池成本上升1%，毛利率下降0.30pct數據來源：Wind，安徽合力157.367.676.525.096.487.258.078.106.847.024 5 5 6 6 7 7 8 8 9 20182019202020212022Q3安徽合力杭叉集團杭叉集團與安徽合力經營情況對比杭叉集團與安徽合力經營情況對比銷售凈利率ROE（攤?。?2.7213.1013.4510.9111.0014.1914.9517.0216.2212.3610 11 12 13 14 15 16 17 18 20182019202020212022Q3安徽合力杭叉集團數據來源

18、：Wind16安徽合力：財務數據安徽合力：財務數據17數據來源：Wind(1)0 1 2 3 4 5 6 2019202020212022Q3銷售費用 管理費用研發費用財務費用21.3017.7216.1016.6101020302019202020212022Q36.517.326.346.86-20%-10%0%10%20%30%40%5.8 6.0 6.2 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 7.4 2019202020212022Q30%5%10%15%20%25%30%0 20 40 60 80 100 120 140 160 2019202020212022Q3營業收入（億元）

19、及增速毛利率（%）費用率（%）歸母凈利潤（億元）及增速杭叉集團：財務數據杭叉集團：財務數據18數據來源：Wind(1)0 1 2 3 4 5 6 7 2019202020212022Q3銷售費用 管理費用研發費用財務費用21.3120.3515.5116.2801020302019202020212022Q36.458.389.087.460%5%10%15%20%25%30%35%4 6 8 10 2019202020212022Q30%5%10%15%20%25%30%35%0 20 40 60 80 100 120 140 160 2019202020212022Q3營業收入（億元）及增

20、速毛利率（%）費用率（%）歸母凈利潤（億元）及增速弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司挖機驅動力挖機驅動力由國內轉為海外由國內轉為海外022.572.884.416.667.729.5016.6817.8411.5611.249.056.057.3414.4921.1223.5732.7634.2826.1426.0732.3241.31-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120

21、222023E 2024E 2025E銷量銷量增速挖掘機周期的驅動力由國內轉為海外挖掘機周期的驅動力由國內轉為海外20數據來源：Wind、弘則研究上行下行上行11.3912.5315.04-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0 5 10 15 20 25 30 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E銷量銷量增速14.6819.7926.27-40%-20%0%20%40%60%80%100%0 5 10 15 20 25 30 201020112012201320142015

22、20162017201820192020202120222023E2024E2025E銷量銷量增速2004-2025挖掘機銷量（萬臺）出口主導2010-2025國內挖掘機銷量（萬臺）2010-2025海外挖掘機銷量（萬臺）828217052265561603212179 11027 9250 9096 10520 11350 1439861513437-48%-31%-64%-61%-45%-35%-25%-26%-25%-10%3%-60%-59%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 202

23、2年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月國內銷量（臺）同比增速國內市場正經歷國三機型去化，國四預計于國內市場正經歷國三機型去化，國四預計于3月放量銷售月放量銷售21數據來源：工程機械工業協會國內市場挖掘機月度銷量情況（臺）732574311052985028445 9734 8689 8980 10667 9151 9282107187006105%98%74%55%64%58%73%57%73%44%44%24%-4%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2022年1月2月3月4

24、月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年1月海外銷量（臺）同比增速海外市場挖掘機月度銷量情況（臺）國內國內宏觀情況利好工程機械行業復蘇宏觀情況利好工程機械行業復蘇p 1月，地方兩會召開，基建大項目儲備量提升：月，地方兩會召開，基建大項目儲備量提升：江蘇省提出，既要持續推進交通、能源、水利、生態環保、民生等領域補短板投資，也要系統布局5G、人工智能、大數據等新型基礎設施建設。廣東明確要新增籌集建設保障性租賃住房不少于22萬套（間），新開工改造城鎮老舊小區不少于1100個，新建和改造提升農村公路超3868公里，新增完成1000個自然村生活污水治理提升工程。湖南省政府工作報告提出，要著眼重

25、點領域補短板，抓好長贛高鐵、長沙機場改擴建等十大傳統基建項目，也要著眼增強發展后勁，在信息、融合、創新基礎設施方面，系統布局一批支撐引領轉型升級的新基建項目。新疆提出開工建設4.1萬套保障性租賃住房、1.34萬套公租房，完成4.96萬套棚戶區改造開工建設任務；開工改造1152個老舊小區，完成“煤改電”二期27.95萬戶年度改造任務。p 2月，元宵后開工情況回暖，公布上月社融數據超預期：月，元宵后開工情況回暖，公布上月社融數據超預期：2023年1月社會融資規模增量為5.98萬億元(人民幣，下同)，比上年同期少1959億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4.93萬億元，同比多增7308億元。

26、p 3月，兩會是否會給出新的政策支持？月，兩會是否會給出新的政策支持？數據來源：公開新聞22p 發展中國家（亞非拉）：行業保持20%的復合增速，工程量主要來自（1）交通、水利等基礎設施建設；（2）礦產資源開采。中國在當地投資較多，比較容易實現10-20%市占率。p 歐洲：行業增速低，以更新換代需求為主。市場集中度較低，各品牌充分競爭，當地有完備的代理和融資租賃體系，側重點在于擴充銷售渠道，市占率10%。p 美國：行業增速低，以更新換代需求為主。市場集中度較高，卡特彼勒地位穩固，難以通過復制銷售網絡取得突破，側重點在于尋找下沉場景，市占率5%。海外市場中，發展中國家具備更高的行業增速海外市場中，

27、發展中國家具備更高的行業增速23東南亞東南亞其它發展中國家其它發展中國家歐洲歐洲北美北美日本、印度等日本、印度等海外總量海外總量20194.2 7.0 9.0 8.0 4.2 32.4 20204.2 7.0 9.5 8.4 4.2 33.3 20215.0 8.4 9.9 8.8 5.0 37.1 20226.0 10.1 10.4 9.3 6.0 41.8 20237.2 12.1 10.9 9.7 7.2 47.2 20248.6 14.5 11.5 10.2 8.6 53.5 202510.4 17.4 12.1 10.7 10.4 61.0 挖掘機海外市場分地區市場銷量情況（萬臺）數

28、據來源：弘則研究注：不包括中國市場疫情三年全球能源開采與基建對工程機械的需求旺盛疫情三年全球能源開采與基建對工程機械的需求旺盛05101520250 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2019/1/22019/5/132019/9/192020/1/292020/6/82020/10/142021/2/242021/7/22021/11/92022/3/212022/7/292022/12/6歸母凈利潤PE-TTM卡特彼勒凈利潤與PE變化（億美元）24數據來源：Wind三一重工的出口營收今年反超國內營收三一重工的出口營收今年反超國內營收25100.3292.86116.181

29、36.27141.67141.04248.46258.800%10%20%30%40%50%60%0 50 100 150 200 250 300 20152016201720182019202020212022Q3出口營收出口占比三一重工出口收入情況（億元）亞澳45%歐洲29%美洲19%非洲7%2022Q3 三一重工海外營收按地區分布挖掘機械47%混凝土機械21%起重機械14%樁工機械18%2022Q3 三一重工海外營收按產品分布52.3%26.5%63.5%29%62.8%14.26%0.88%146%注：藍色數字為同比增速數據來源：Wind，三一重工在出口高增的作用下，挖機年度銷量可能很

30、快回到歷史高位在出口高增的作用下，挖機年度銷量可能很快回到歷史高位26海外市占率海外市占率海外市場規模海外市場規模出口臺數出口臺數20216%37.1 2.22022E8%41.8 3.42023E10%47.2 4.72024E12%53.5 6.32025E14%61.0 8.4三一重工挖掘機海外銷量（萬臺）國內銷量國內銷量yoy出口銷量出口銷量yoy總銷量總銷量yoy20217.8-5%2.232%10.01%2022E3.8-51%3.455%7.2-28%2023E2.9-25%4.738%7.55%2024E3.110%6.335%9.525%2025E3.820%8.433%12

31、.229%三一重工挖掘機總銷量（萬臺）數據來源：三一重工，弘則研究盈利能力也具有周期性，出口業務將驅動利潤率改善盈利能力也具有周期性，出口業務將驅動利潤率改善國三切換國四：相關政策介紹、各挖機公司官網有沒有國四機型介紹271371653405084683733042342333835587571001106912205686572971221611121541200%5%10%15%20%25%30%35%40%0 200 400 600 800 1,000 1,200 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20

32、20 2021 營業總收入歸屬母公司股東的凈利潤銷售毛利率(%)銷售毛利率(%)三一重工財務情況（億元）20182019202020212022H1國內33.12%35.00%31.37%26.73%21.04%國外國外25.15%25.90%24.01%24.13%24.42%三一重工國內外毛利率對比數據來源：Wind徐工徐工機械已完成重組并表機械已完成重組并表p 2022年8月，徐工有限整體上市宣告完成。重組后，徐工有限旗下挖掘機械、混凝土機械、礦業機械、塔式起重機等工程機械生產配套資產整體注入上市公司，標的資產作價386.86億元。28解除限售期解除限售期業績考核目標業績考核目標首次及預

33、留授予的限制性股票第一個解除限售期2023年度凈資產收益率不低于9%，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位水平；2023年度凈利潤不低于53億元，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位水平；2023年度分紅比例不低于當年實現的可供分配利潤的30%。首次及預留授予的限制性股票第二個解除限售期2024年度凈資產收益率不低于9.5%，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位水平；2024年度凈利潤不低于58億元，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位水平；或2023-2024年凈利潤累計值不低于111億元，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位水平；2024年度分紅比例不低于當年實現的可供

34、分配利潤的30%。首次及預留授予的限制性股票第三個解除限售期2025年度凈資產收益率不低于10%，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位水平；2025年度凈利潤不低于65億元，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位水平；或2023-2025年凈利潤累計值不低于176億元，且不低于同行業平均水平或對標企業75分位水平；2025年度分紅比例不低于當年實現的可供分配利潤的30%。徐工機械2023年限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法數據來源：徐工機械弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司升降機依靠出口升降機依靠出口跨界工程機械跨界工程機械打開市場空間打開市場空間03國內風電市場通縮嚴重，電梯滲透率提升帶

35、來的空間有限國內風電市場通縮嚴重，電梯滲透率提升帶來的空間有限2022202320242025新增風電裝機38GW80GW95GW108GW平均單機功率4.3MW6.0MW8.0MW10.0MW風機臺數8837133331187510800升降機滲透率滲透率50%60%70%80%單價/萬元4.24.14.03.9市場/億元1.86 3.28 3.33 3.37 免爬器滲透率滲透率40%（加技改（加技改1萬臺）萬臺）35%（加技改（加技改1萬臺）萬臺）28%（加技改（加技改1萬臺）萬臺）20%（加技改（加技改1萬臺）萬臺）單價1.91.81.71.6市場/億元2.572.642.271.95助

36、爬器滲透率滲透率10%5%2%0%單價0.90.850.80.75市場/億元0.08 0.06 0.02 0.00 總市場規模/億元4.51 5.98 5.62 5.32 30數據來源：中際聯合，弘則研究p 例子：齒輪齒條升降機，適用于混凝土塔筒以及海風塔筒。單價大概20-30萬元。明年希望在海風先做到20%或者30%的滲透率。打開空間：拓展新品，提升單臺風機內的產品價值量打開空間：拓展新品，提升單臺風機內的產品價值量升降機5萬鏈式提升機1.5萬爬梯2萬緩降器0.5萬速差器1萬小吊機5萬護欄2萬平臺翻蓋器2萬安全防護系統（安全帶等）1萬單個塔筒內可安裝出20萬元的價值量，市場空間翻兩番31風機

37、內可以安裝很多防護裝置和附件市場規模5億20億數據來源：弘則研究打開空間：跨行業延展，進入工程機械等市場打開空間：跨行業延展，進入工程機械等市場32在塔機領域處于推廣階段p 國內塔機市場：年銷量約2萬臺，市場規模約8億元。市場規模市場規模+8億億13億億數據來源：中際聯合，弘則研究潛在的應用場景非常多打開空間：出口海外，打開空間：出口海外，22年已完成主流主機廠準入，今年放量年已完成主流主機廠準入，今年放量 海外市場：海外市場：訂單方面，可能保持40-50%以上的增速。海外升降產品的毛利率比國內大概高10個點左右。針對主機廠做了產品準入，市場份額就會慢慢提升；針對當地的開發商或者是當地的運營維

38、護商，做相關推廣；屬于非標定制性的產品，技術人員足夠充足就能接更多的項目，在短時間內完成；產品運營的可靠性，服務做的好。332022202320242025新增風電裝機50GW55GW60GW65GW平均單機功率4MW5MW6MW7MW風機臺數1250011000100009286總市場規模7.50 6.60 6.00 5.57 海外風電市場與國內規?；鞠喈斒袌鲆幠Ｊ袌鲆幠?5億億10億億數據來源：中際聯合，弘則研究中際聯合：財務數據中際聯合：財務數據34數據來源：Wind(10)(5)0 5 10 15 20 2019202020212022Q3銷售費用 管理費用研發費用財務費用55.81

39、58.3847.6743.00304050602019202020212022Q31.421.852.321.32-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 2 4 2019202020212022Q3營業收入（億元）及增速毛利率（%）費用率（%）歸母凈利潤（億元）及增速5.396.818.835.62-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2019202020212022Q3弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司公司地址：上海市浦東新區世紀大道210號21世紀中心大廈1206室歡迎指正歡迎指正THANKS

40、本報告中所有數據和資料除特別注明外來源于Wind,Global Insight,CEIC,Bloomberg,Haver,BEA,NBER,和HZI估計。，不會僅因接收人/接受機構收到本報告而將其視為客戶。本報告根據國際和行業通行的準則，以合法渠道獲得這些信息，盡可能保證可靠、準確和完整，但并不保證報告所述信息的準確性和完整性，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發出后不會發生任何變更。本報告中所提供的信息僅供參考。報告中的內容不對投資者做出的最終操作建議做任何的擔保，也沒有任何形式的分享投資收益或者分擔投資損失的書面或口頭承諾。不作為客戶在投資、法律、會計或稅務等方面的最終操作建議，也不作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證，無論是否已經明示或者暗示。在任何情況下，本公司不對客戶/接受人/接受機構因使用報告中內容所引致的一切損失負責任，客戶/接受人/接受機構需自行承擔全部風險。免責聲明免責聲明弘則彌道（上海）投資咨詢有限公司