廣汽集團-公司深度報告：自主合資齊發力廣汽蓄勢二次騰飛-230308（65頁）.pdf

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1、行業研究報告2023年3月8日【方正汽車公司深度】廣汽集團(601238.SH)自主合資齊發力 廣汽蓄勢二次騰飛分析師：段迎晟登記編號：S1220520120001核心觀點核心觀點1 1、廣汽集團是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一。公司構建了研發、整車（汽車、摩托車）、零部件、商貿服務、金融、廣汽集團是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一。公司構建了研發、整車（汽車、摩托車）、零部件、商貿服務、金融、出行業務，構建了完整的汽車產業鏈閉環。出行業務，構建了完整的汽車產業鏈閉環。2 2、自主品牌（傳祺、埃安）憑借精準產品定位及自研、自主品牌（傳祺、埃安）憑借精準產品定位及自研/自治的核心技術，助力公司

2、快速提升銷量，搶占市場份額。自治的核心技術，助力公司快速提升銷量，搶占市場份額。定位精準定位精準1 1：緊湊型：緊湊型BEVBEV產品引領埃安品牌不斷突破。產品引領埃安品牌不斷突破。緊湊型BEV市場競爭激烈程度低于其他細分市場，有望成為最大細分市場，公司前瞻布局AionS、AionY兩款純電平臺車型，較前期油改電車型有里程性能優勢，較在售車型有先發優勢，助力埃安品牌銷量提升。定位精準定位精準2 2：M8/M6M8/M6穩居中高端穩居中高端MPVMPV市場前列。市場前列。多人口出行場景（家庭/商務）增多，催化對7座車型需求。傳祺M8（18-37萬元）、M6（10-16萬元）車型，經多年迭代升級，

3、銷量穩居MPV市場前列，打破高端市場主要以美系（GL8）、日系（賽那、奧德賽）壟斷的局面。定位精準定位精準3 3：傳祺品牌，全面混動轉型。：傳祺品牌，全面混動轉型。公司憑借自研混動GMC技術（緊湊型）+本田THS（中大型車）技術，主銷車型全面混動化，M8、GS8、GS4、影酷、影豹等混動版車型陸續上市，助力公司在自主品牌加速混動轉型的大背景下，搶占有利位置。自研核心技術，構筑核心技術護城河。自研核心技術，構筑核心技術護城河。電動化領域，推出夸克電驅；針對電池局限痛點，推出彈匣電池技術、海綿硅負極片電池技術、石墨烯基超級快充電池技術、微晶超能鐵鋰電池技術等核心技術，加速公司電動化進程；智能化領域

4、，推出純電專屬平臺AEP3.0、全新ADiGO智駕互聯生態系統；傳統車領域，推出GPMA架構、鉅浪動力平臺等技術，為新品持續投放奠定基礎。自研GMC+豐田THS雙技術路線，加速混動市場布局。2oOrQZVdUfVcWuYdUxU9PaOaQnPqQoMmPfQpPmPkPpOmM9PnMnNNZpPnOMYnPnQ核心觀點核心觀點33 3、日系兩田：銷量穩定增長，開拓新市場，“新品牌、日系兩田：銷量穩定增長，開拓新市場，“新品牌+新產能”加速新能源布局。新產能”加速新能源布局。兩田深耕混動領域，憑借先發優勢，在國內HEV市場占比超過70%。加快產品投放力度，廣本推出型格、ZR-V致在、e:NP

5、1等；廣豐推出MPV賽那、鋒蘭達、威颯、bZ4X等全新車型，鞏固現有市場，開拓新細分市場，助推銷量進一步提升。同時，加速布局新能源賽道，分別推出“e:N”、“bZ”品牌，并于2022年上市e:NP1極湃1和SUV-bZ4X。產能上廣本12萬產能基地2024年啟用，廣豐20萬產能的產線于2022年12月投入使用。對新能源布局力度加大，有望加快兩田電動化轉型。4 4、投資評級與估值、投資評級與估值公司各品牌均迎來強產品周期，通過加快新品投放、換代，提升車型競爭力，鞏固現有市場，拓展新細分市場，同時廣本、廣豐憑借在混動領域的先發優勢及在新能源市場的布局，傳祺、埃安前瞻布局MPV、緊湊型純電動市場并確

6、立領先優勢，有望助力公司整體銷量迎來二次崛起。預計2022年-2024年公司營收分別為1038/1335/1593億元，同比增速分別為37%/29%/19%；歸母凈利潤分別為101/123/151億元，對應EPS分別為0.96/1.18/1.44元。維持“推薦”評級。5 5、風險提示、風險提示汽車行業景氣度下行、混動市場表現不及預期、新車上市表現不及預期、價格戰拉低盈利、新能源滲透率不及預期。報告目錄報告目錄一、一、廣汽集團廣汽集團：銷量銷量+業績迎來拐點業績迎來拐點1.1 公司是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一.61.2 公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升.91.3 內建外聯，建立全球研發網

7、絡.151.4 A+H上市實現資源有效配置，推行股權激勵綁定員工與股東利益.17二、二、自主雙星：精準定位，加速自主品牌崛起自主雙星：精準定位，加速自主品牌崛起2.1 定位精準1：緊湊型BEV產品引領埃安品牌不斷突破.202.2 定位精準2：M8/M6穩居中高端MPV市場前列.262.3 定位精準3：傳祺品牌，全面混動轉型.312.4 自研技術：電動化+智能化+傳統動力領域齊發力.362.5 自制技術：電池+電機自制.43三、合資品牌：兩田穩步前進，加快新能源布局三、合資品牌：兩田穩步前進，加快新能源布局3.1 強產品周期開啟，兩田有望延續增長態勢.453.2 前瞻布局混動汽車，搶占節能賽道.

8、493.3 全面布局新能源，有望培育新增長點.52四、投資建議、盈利預測和風險提示四、投資建議、盈利預測和風險提示.5841 1、廣汽集團：銷量、廣汽集團：銷量+業績迎來拐點業績迎來拐點 公司是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一 公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升 內建外聯，建立全球研發網絡 A+H上市實現資源有效配置，推行股權激勵綁定員工與股東利益1 1.1.1 公司是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一公司是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一資料來源：公司官網、Wind、騰訊新聞、方正證券研究所廣汽集團是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一。廣汽集團是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一。廣汽集團前身是成

9、立于1997年的廣州汽車集團有限公司，2005年公司股份改制，轉變成以發起方式設立的大型國有控股股份制企業集團。主要業務包括研發、整車（汽車、摩托車）、零部件、商貿服務、金融、出行業務，構建了完整的汽車產業鏈閉環。目前公司資產總值超過1700億元，員工總數約9.4萬人，并連續10年進入財富世界500強排行榜，2022年位居186名，中國區排名62名。6圖表：公司是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一1997廣汽集團有限公司成立1998廣汽本田成立2004廣汽豐田成立2005改制，成立廣汽集團股份有限公司2006汽車工程研究院成立2007廣汽日野成立2008廣汽乘用車成立2010廣汽集團H股上市廣汽

10、菲亞特成立傳祺首款車型GA5上市2013廣汽資本成立2015傳祺GS4上市2017廣汽新能源成立傳祺GE3、GS7、GM8等上市2019廣汽底特律研發中心成立廣汽Aion S、GM6等上市2020廣汽埃安品牌獨立埃安發布“1615戰略”2021埃安開展混合所有制改革2012廣汽集團A股上市廣汽三菱成立2022埃安完成A輪融資發布鉅浪混動技術品牌財富位居第186名1 1.1.1 公司是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一公司是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一資料來源：Wind、公司公告、方正證券研究所7圖表：整車業務覆蓋乘用車、商用車、摩托車三大品類表：主要合營汽車品牌股比均為50:50整車板塊：堅

11、持合資合作與自主創新“雙核”驅動。整車板塊：堅持合資合作與自主創新“雙核”驅動。公司先后與本田、豐田、菲亞特克萊斯勒、三菱、日野自動車株式會社等成立合資品牌，同時加快自主品牌創新布局，成立廣汽研究院、廣汽乘用車（傳祺）、廣汽埃安等研發/整車品牌，形成自主品牌、日系合資、歐美系合資“三足鼎立”發展格局公司產品覆蓋商用車、乘用車、摩托車三大品類。公司產品覆蓋商用車、乘用車、摩托車三大品類。乘用車包括轎車、SUV及MPV，主要通過子公司廣汽乘用車、廣汽埃安和合營公司廣汽本田、廣汽豐田、廣汽三菱生產；商用車包括輕、重型卡車、工程車、大中型客車等，主要通過合營公司廣汽日野和聯營公司廣汽比亞迪生產；摩托車

12、通過合營公司五羊本田生產。合資品牌成立時間中外股比代表車型廣汽本田1998年7月50:50奧德賽、皓影、冠道、雅閣廣汽豐田2004年9月50:50漢蘭達、威蘭達、凱美瑞、雷凌廣汽日野2007年12月50:50450馬力牽引車、J08E牽引車廣汽三菱2012年10月50:50歐藍德、新勁炫廣汽菲克2010年3月50:50大指揮官、自由光乘用車乘用車商用車商用車摩托車摩托車備注：2022年12月公司公告：廣汽菲克收到法院裁定受理破產申請的公告研發板塊研發板塊零部件板塊零部件板塊商貿出行板塊商貿出行板塊金融板塊金融板塊1 1.1.1 公司是國內產業鏈最為完整的汽車集團之一公司是國內產業鏈最為完整的汽

13、車集團之一資料來源：公司公告、方正證券研究所8圖表：公司在研發、零部件、商貿出行、金融領域布局完善研發板塊研發板塊：成立廣汽集團工程研究院（廣汽研究院），負責廣汽自主品牌新產品、新技術規劃和重大研發工作。零部件板塊零部件板塊：通過子公司生產產品主要包括發動機、變速器、座椅、微電機、換擋器、電控、內外飾等，為本集團整車配套。商貿出行板塊商貿出行板塊：通過子公司開展汽車銷售、物流、國際貿易、二手車、廢舊汽車拆解、資源再生、配套服務、數字化及移動出行等業務。金融板塊金融板塊：通過子公司開展金融投資、保險、保險經紀、融資租賃、汽車信貸等相關業務。1 1.2.2 公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升公司銷

14、量迎來拐點，帶動業績企穩回升資料來源：Wind、Marklines、方正證券研究所9圖：2022公司汽車銷量市占率提升至9.1%圖：公司銷量增速高于行業水平銷量穩定增長，整體表現跑贏行業水平，銷量穩定增長，整體表現跑贏行業水平，20222022年市占率提升至年市占率提升至9.19.1%。2011-2018年公司整車產業迎來高速發展，整車提升至214.3萬輛，增長近2倍,CAGR達到16.4%，市占率從4.0%提升至7.6%。2019-2020年雖有行業增速放緩、疫情影響，但整體表現優于行業平均水平，銷量維持200萬輛以上，市占率進一步提升至8.1%。2021-2022年，疫情、缺芯雙重因素擾動

15、下，公司展現較強韌性，優于行業水平，在廣豐及自主品牌帶動下，2022年累計銷量243.4萬輛，市占率進一步提升至9.1%。243.4 9.1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050100150200250300201120122013201420152016201720182019202020212022廣汽集團銷量(左軸，萬輛)占比(右軸，%)2.2%13.5%-20%-10%0%10%20%30%40%50%201120122013201420152016201720182019202020212022國內汽車銷量YOY(%)廣汽集團銷量YOY(%)1.21.2 公司銷量迎來

16、拐點，帶動業績企穩回升公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升資料來源：Wind、Marklines、方正證券研究所10合資品牌廣本、廣豐貢獻主要銷量，銷量保持穩定增速合資品牌廣本、廣豐貢獻主要銷量，銷量保持穩定增速。2012年因釣魚島事件，廣本、廣豐銷量出現短暫下滑，此后保持穩定增速，2018年以后，兩田憑借較高的產品力及良好的品牌口碑，表現出較強市場韌性，2022年，廣本、廣豐銷量分別達74.2/100.5萬輛，同比分別-4.9%/+21.4%。兩田貢獻公司主要銷量。兩田貢獻公司主要銷量。2011-2015年兩田銷量占比維持75%以上，2017年隨著自主品牌（傳祺+埃安）崛起，占比下滑至58%，

17、2019年以后保持在70%以上。圖：2022年廣本銷量達到74.2萬輛圖：2022年廣豐銷量創新高，達到100.5萬輛80.6 74.2-4.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060708090201120122013201420152016201720182019202020212022廣本銷量(左軸，萬輛)YOY(右軸，%)100.5 21.4%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120201120122013201420152016201720182019202020212

18、022廣豐銷量(左軸，萬輛)YOY(右軸，%)1 1.2.2 公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升資料來源：Marklines、方正證券研究所11自主板塊加速崛起，助力公司銷量迎來拐點自主板塊加速崛起，助力公司銷量迎來拐點。2011-2018年自主板塊保持高增長態勢，CAGR達到64%，特別是2016-2018年憑借GS4的靚眼表現，三年銷量分別達到33/34/25萬輛，自主板塊邁入50萬輛門檻，2018年達到歷史高位53.5萬輛。2020年后，憑借埃安品牌出色表現，自主品牌占比穩定提升，2022年達到26%。圖：兩田貢獻公司主要銷量，自主銷量占比逐步提升71.

19、8%26.0%2.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201120122013201420152016201720182019202020212022兩田銷量占比（%）自主銷量占比（%）其他銷量占比（%）1 1.2.2 公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升資料來源：Marklines、方正證券研究所20222022年傳祺、埃安齊發力，合計銷量達到年傳祺、埃安齊發力，合計銷量達到63.463.4萬輛，同比增長萬輛，同比增長42.6%42.6%，遠高于行業水平。，遠高于行業水平。傳祺2022年銷量36.3萬輛，同比增長11.8%。埃

20、安品牌自2021年1月獨立以來，銷量屢創新高，2022年銷量27.1萬輛，同比增長125.3%。我們認為自主板塊強勢崛起，助力公司銷量探底回升，有望迎來新一輪上升周期。12圖：2022廣汽傳祺銷量同比增長11.8%圖：埃安月銷量屢創新高36.3 11.8%-50%0%50%100%150%200%0102030405060201120122013201420152016201720182019202020212022傳祺銷量(左軸，萬輛)YOY(右軸，%)30,007 106.9%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0500010000150002000

21、0250003000035000埃安銷量(左軸，輛)YOY(右軸，%)1 1.2.2 公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升資料來源：Wind、方正證券研究所13公司營收企穩回升，盈利能力增勢明顯。公司營收企穩回升，盈利能力增勢明顯。2011-2018年，得益于整車銷量端的良好表現，營收CAGR達到30.9%；歸母凈利潤CAGR達到14.3%。2018-2020年隨銷量下滑，營收及歸母凈利潤同步回落，至2020年營收下滑13%至631.6億元，歸母凈利潤接近腰斬，下滑45%至59.7億元。此后營收及歸母凈利潤呈現企穩回升的復蘇態勢。2022Q1-Q3營收及歸母凈利

22、潤分別達到803.7億元/80.6億元，同比分別+44.8%/+52.6%,好于市場預期。圖：公司營業總收入企穩回升圖：公司歸母凈利潤增勢明顯756.8 803.7 19.8%44.8%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800900營業總收入（左軸，億元）同比（右軸，%）73.480.6 23.0%52.6%-100%-50%0%50%100%150%020406080100120歸母凈利潤（左軸，億元）同比（右軸，%）1 1.2.2 公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升公司銷量迎來拐點，帶動業績企穩回升資料來源：Wind、

23、方正證券研究所14公司業務收入結構集中，乘用車業務收入占比公司業務收入結構集中，乘用車業務收入占比60%60%以上，對聯營、合營企業投資收益貢獻公司主要營業利潤。以上，對聯營、合營企業投資收益貢獻公司主要營業利潤。公司業務收入主要包含整車制造、商貿服務、零部件制造等三大部分，其中汽車制造業務是公司收入的主要來源，占比營收維持在60%以上，主要與自主品牌銷量呈正相關。對聯營、合營企業的投資收益穩步增長，貢獻了公司主要的營業利潤。2022Q1-Q3公司營業利潤為78.4億元，同期投資收益達121.4億元，占比營業利潤155%。圖：業務收入結構中乘用車業務占比最大圖：對聯營、合營企業的投資收益貢獻最

24、大（億元）67.6%70.2%69.6%60.4%60.1%65.0%0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021整車商貿零部件其他114.0121.471.578.4-1010305070901101301502016201720182019202020212022Q1-Q3對聯營、合營企業的投資收益公司營業利潤1.3 1.3 內建外聯，建立全球研發網絡內建外聯，建立全球研發網絡資料來源：公司官網、搜狐網、公司公告、方正證券研究所建立全球研發網，聚焦核心技術創新。建立全球研發網，聚焦核心技術創新。廣汽研究院成立于2006年，是公司技術管理部門和研發體系

25、樞紐，負責自主品牌新產品、新技術的規劃和重大研發工作具體實施。目前已構建以廣汽研究院為核心，廣汽硅谷研發中心、廣汽底特律研發中心、廣汽洛杉磯前瞻設計中心、廣汽上海前瞻設計工作室為支撐的全球化研發網絡。擁有研發人員超4500人，累計專利申請超11000件，其中發明專利超4200件。目前完成自研包括目前完成自研包括GPMAGPMA架構、架構、A AEPEP平臺、鉅浪動力平臺、平臺、鉅浪動力平臺、GMCGMC雙電機串并聯混動系統、雙電機串并聯混動系統、星靈電子電氣架構、星靈電子電氣架構、彈匣電池、海綿硅彈匣電池、海綿硅負極片電池技術、石墨烯基超級快充電池技術負極片電池技術、石墨烯基超級快充電池技術、

26、微晶超能鐵鋰電池技術、微晶超能鐵鋰電池技術等多項核心技術，具備行業領先水平，均已實現量產等多項核心技術，具備行業領先水平，均已實現量產車型落地車型落地。15名稱名稱主營業務主營業務廣汽研究院廣汽自主品牌新產品、新技術的規劃和重大研發工作具體實施廣汽上海前瞻設計工作室汽車前瞻設計研究與概念設計工作廣汽底特律研發中心強化北美車型開發，支撐國內整車技術領域研發能力廣汽硅谷研發中心大數據分析、人工智能、自動駕駛、信息安全、新能源汽車技術等廣汽洛杉磯前瞻設計中心聚焦前沿造型設計、人機交互研究及北美車型的本土化造型設計表：建立以廣汽研究院為核心的全球研發網1.3 1.3 內建外聯，建立全球研發網絡內建外聯

27、，建立全球研發網絡資料來源：鳳凰網、騰訊網、搜狐網、方正證券研究所除自主研發外，公司通過投資、與核心零部件公司戰略合作等方式，推動核心技術開發。除自主研發外，公司通過投資、與核心零部件公司戰略合作等方式，推動核心技術開發。公司投資地平線（邊緣人工智能芯片）、清陶發展（固態電池）、中航鋰電（動力電池）、經緯恒潤（智能駕駛）等在汽車“新四化”領域具備核心技術的企業，并與之合作，與科大訊飛合作成立星河智聯，開發汽車智能數字座艙整體解決方案。借此加速生態產業鏈布局，同時確保產能供給，加快新技術在整車搭載落地，提升車型競爭力。16表：公司投資版圖業務投資標的投資領域業務投資標的投資領域智能駕駛易航智能自

28、動駕駛解決方案三電九嶺新能源碳酸鋰采選冶禾多科技高速公路和代客泊車自動駕駛方案中航鋰電動力電池奧特酷智能通用異構中間件計算平臺巨灣技研超級快充動力鋰電池、儲能電池自行科技ADASDMS清陶發展陶瓷隔膜及全固態鋰電池文遠知行無人駕駛出租車珠海冠宇消費、動力電池智能網聯彩虹無線車聯網捷氫科技氫燃料電池星河智聯車載語音方案格雷博電動車電機電控半導體地平線AI芯片汽車零部件銀球軸承汽車軸承芯鈦科技V2X、信息安全芯片、通用MCU經緯恒潤汽車電子、智能駕駛、車聯網瀚薪科技碳化硅模塊器件加特蘭毫米波雷達芯片瞻芯電子碳化硅模塊整車合創汽車新能源汽車粵芯半導體Foundry1.4 1.4 A+HA+H上市實現

29、資源有效配置，推行股權激勵綁定員工與股東利益上市實現資源有效配置，推行股權激勵綁定員工與股東利益資料來源：Wind、方正證券研究所A+HA+H兩地上市，實現資源有效配置，實際控制人為廣州市國資委，持股比例約兩地上市，實現資源有效配置，實際控制人為廣州市國資委，持股比例約48.6248.62%。充分利用資本運營平臺，分別于2010年8月在香港H股上市、2012年3月在國內A股上市，是國內大型國有控股汽車集團中首家在A+H兩地上市的公司，有效實現資源配置。公司股權結構較為清晰且集中，截止2022年上半年，第一大股東為廣州汽車工業集團有限公司，持股占比52.64%，H股流通股占比29.54%。公司實

30、際控制人廣州市國資委通過90%控股廣州汽車工業集團有限公司和90%控股廣州國資發展控股有限公司共計持股占比48.62%。17圖：公司實際控制人為廣州市國資委廣州汽車集團股份有限公司廣州汽車工業集團有限公司廣州汽車工業集團有限公司廣州本田汽車有廣州本田汽車有限公司限公司廣州市人民政府國有資產監督管理委員會委員會香港中央結算（代理人）有香港中央結算（代理人）有限公司限公司廣州匯垠天粵股權投資基金廣州匯垠天粵股權投資基金管理公司管理公司廣州產業投資控股集團控股廣州產業投資控股集團控股有限公司有限公司其他其他90.00%90.00%90.00%90.00%52.64%52.64%3.78%3.78%1

31、.38%1.38%12.62%12.62%29.58%29.58%50.00%50.00%50.00%50.00%100.00%100.00%50.00%50.00%廣汽日野汽車廣汽日野汽車有限公司有限公司50.00%50.00%78.86%78.86%廣汽三菱汽車廣汽三菱汽車有限公司有限公司廣汽乘用車廣汽乘用車有限公司有限公司廣州豐田汽車廣州豐田汽車有限公司有限公司廣汽埃安新能源廣汽埃安新能源汽車有限公司汽車有限公司1.4 1.4 A+HA+H上市實現資源有效配置，推行股權激勵綁定員工與股東利益上市實現資源有效配置，推行股權激勵綁定員工與股東利益資料來源：Wind、方正證券研究所推行股權激勵

32、，綁定員工與股東利益。推行股權激勵，綁定員工與股東利益。公司于2014年、2017年、2020年、2023年分別進行了四次股權激勵計劃。其中，2023年1月，公司授予高級管理人員、對公司經營業績有直接影響的其他管理人員和核心技術（業務）骨干人員等3089人股票期權共計2.34億股，占比總股本2.23%，行權價格為11.99元/股。我們認為，通過本次股權激勵，能夠調動核心管理人員與骨干成員的積極性和創造性，有效提高經營效率，推動公司長期穩健發展。18表：2023年股權激勵計劃占比總股本2.23%序號序號姓名姓名職務職務股票期權授予數量股票期權授予數量(萬份萬份)獲授期權占授予總量比例獲授期權占授

33、予總量比例獲授期權獲授期權占總股本比例占總股本比例1馮興亞總經理500.21%0.0048%2嚴壯立副總經理450.19%0.0043%3陳茂善工會主席42.50.18%0.0041%4王丹財務負責人、總會計師450.19%0.0043%5高銳副總經理450.19%0.0043%6江秀云副總經理450.19%0.0043%7郁俊副總經理450.19%0.0043%8鄭衡副總經理450.19%0.0043%9閤先慶副總經理450.19%0.0043%10眭立董事會秘書42.50.18%0.0041%其他人員（3,079人）22939.6298.08%2.19%合計（3,089人）23389.62

34、100.00%2.23%2 2、自主雙星：精準定位，加速自主品牌崛起、自主雙星：精準定位，加速自主品牌崛起 定位精準1：緊湊型BEV產品引領埃安品牌不斷突破 定位精準2：M8/M6穩居中高端MPV市場前列 定位精準3：傳祺品牌，全面混動轉型 自研技術：電動化+智能化領域齊發力，構筑核心技術護城河2.1 2.1 定位精準定位精準1 1：緊湊型緊湊型BEVBEV產品引領埃安品牌不斷突破產品引領埃安品牌不斷突破資料來源：Marklines、方正證券研究所新能源緊湊型市場發展不足，有較大的發展潛力。新能源緊湊型市場發展不足，有較大的發展潛力。2022年國內燃油乘用車（轎車+SUV+MPV）累計銷量16

35、98萬輛，其中緊湊型車型銷量占比超50%；銷量前30名車型中緊湊型達19款，車型占比達63%，車型銷量占比達69%。純電動新能源市場發展時間較短，純電動新能源市場發展時間較短，較燃油車市場呈現小較燃油車市場呈現小/微型、中微型、中/大型細分市場發展較快的“兩頭大、中間小”的啞鈴狀結構。大型細分市場發展較快的“兩頭大、中間小”的啞鈴狀結構。2022年在售累計銷量前30名純電動車型中緊湊型車型有10款，車型占比、銷量占比分別為33%、26%，均低于整體市場占比。我們認為緊湊型純電動市場結構會我們認為緊湊型純電動市場結構會逐步朝向燃油車發展，當前還處于藍海狀態，有較大的發展潛力。逐步朝向燃油車發展，

36、當前還處于藍海狀態，有較大的發展潛力。20圖：銷量前30車型中，不同細分市場車型款數（款）圖：銷量前30車型中，緊湊型純電動車銷量占比低于傳統車63%33%0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025302022-燃油2022-純電動2021-純電動2020-純電動2019-純電動2018-純電動小/微型（左軸，車型）緊湊型（左軸，車型）中大型（左軸，車型）緊湊車型占比（右軸，%）69%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022-燃油2022-純電動2021-純電動2020-純電動2019-純電動2018-純電動24資料來源：有駕、埃

37、安官方微信公眾號、方正證券研究所轎車轎車SUVSUV*AIONAION S S(13.98(13.98-17.9817.98萬萬)上市時間上市時間圖表：埃安產品結構轎跑轎跑*在售在售AIONAION LXLX*AIONAION S PlusS Plus（14.9814.98-19.1619.16萬）萬）AIONAION Y YAIONAION V V2019.42019.42020.62020.62021.42021.42021.62021.62019.102019.102022.12022.1*AIONAION LX PlusLX Plus(28.66(28.66-46.9646.96萬萬)

38、Hyper Hyper SSRSSR(128.60(128.60-168.60168.60萬萬)2021.92021.9*AIONAION V PlusV Plus(20.68(20.68-26.5926.59萬萬)2022.92022.9*AIONAION Y PlusY Plus(13.76(13.76-20.2620.26萬萬)2022.122022.12Hyper Hyper GTGT2.1 2.1 定位精準定位精準1 1：緊湊型：緊湊型BEVBEV產品引領埃安品牌不斷突破產品引領埃安品牌不斷突破產品矩陣不斷擴容，產品矩陣不斷擴容，品牌煥新沖擊高端市場。品牌煥新沖擊高端市場。公司先后推

39、出Aion S/LX/V/Y系列。2022年9月，品牌全新LOGO“AI神箭”發布，同時推出高端品牌Hyper昊鉑，首款百萬級轎跑SSR開啟預售，提升品牌向上閾值。12月，搭載星靈架構和AEP3.0平臺兩大新技術的Hyper GT車型發布，預計2023年上市，與現有車型區隔，進一步開拓高端市場。222.1 2.1 定位精準定位精準1 1：緊湊型：緊湊型BEVBEV產品引領埃安品牌不斷突破產品引領埃安品牌不斷突破資料來源：Marklines，方正證券研究所品牌自獨立運營以來，銷量屢創新高。品牌自獨立運營以來，銷量屢創新高。2020年、2021年、2022年的銷量分別為6.0、12.0、27.1萬

40、輛，同比分別+79.1%/+102.1%/+125.2%，銷量實現連續翻番。2022年，埃安銷量增速顯著高于國內純電動市場。其中，2022年Aion S、Y系列銷量分別高達11.6輛和12.0萬輛，兩大熱門車型銷量占比埃安總銷量超85%，持續強化領先優勢。圖：埃安銷量屢創新高（萬輛）圖：Aion S、Y系列銷量占據埃安品牌主要銷量46%48%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Aion S系列Aion Y系列Aion V系列Aion LX系列3.00106.9%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%00.511.522.533

41、.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021年2022年埃安YOY(右軸，%)國內純電動YOY(右軸，%)91.1 71.1 62.0 27.1 22.0 19.3 15.2 13.4 12.2 12.1 0102030405060708090100比亞迪特斯拉五菱埃安奇瑞長安哪吒理想蔚來小鵬232.1 2.1 定位精準定位精準1 1：緊湊型：緊湊型BEVBEV產品引領埃安品牌不斷突破產品引領埃安品牌不斷突破上圖：2021年主要新能源純電動品牌銷量；下圖：2022年主要新能源純電動品牌銷量（萬輛）資料來源：Marklines，方正證券研究所29.1萬輛34.9萬輛47

42、.3 43.9 32.1 13.5 12.0 9.8 9.6 9.5 9.1 9.0 05101520253035404550特斯拉五菱比亞迪歐拉埃安小鵬奇瑞長安蔚來理想15.2萬輛18.6萬輛2.1 2.1 定位精準定位精準1 1：緊湊型：緊湊型BEVBEV產品引領埃安品牌不斷突破產品引領埃安品牌不斷突破資料來源：Marklines、方正證券研究所24布局緊湊型純電市場，取得細分市場領先地位，助力埃安整體銷量快速提升。布局緊湊型純電市場，取得細分市場領先地位，助力埃安整體銷量快速提升。10-20萬元緊湊型細分市場，尚屬于藍海市場，競品相對較少。公司目前在售有3款產品，分別為SUV車型Aion

43、 Y Plus、Aion V Plus和轎車車型Aion S（含Aion S Plus）。豐富的產品線布局，助力公司在目前競品較少的緊湊型市場中更具備競爭優勢，Aion S、Y系列分別居緊湊型BEV的轎車、SUV市場前列，兩車型銷量持續增長，合計貢獻埃安品牌超過80%的銷量。圖：2022年BEV乘用車銷量累計前10車型（萬輛）圖：2022年AionS、Y位居各自細分市場前列（萬輛）11.612.0010203040506070哪吒 VAion SAion Y秦 PLUS漢 EV元 PLUS海豚Model 3Model YMini EV緊湊型緊湊型緊湊型緊湊型中大型緊湊型微小型中大型中大型微小型

44、11.6 12.0 05101520ID.4 CROZZ哪吒 U幾何 A宋好貓哪吒 VAion SAion Y秦 PLUS元 PLUSSUVSUV轎車SUV轎車SUV轎車SUV轎車SUV2022 BEV乘用車累計銷量前10車型，Aion S、Y系列分別穩居緊湊型BEV的轎車、SUV市場前列252.1 2.1 定位精準定位精準1 1：緊湊型：緊湊型BEVBEV產品引領埃安品牌不斷突破產品引領埃安品牌不斷突破AionAion S S，緊湊型純電動汽車翹楚。，緊湊型純電動汽車翹楚。Aion S基于GEP平臺打造，主打對公市場。2021年6月發布升級款車型AION S Plus，主打對私市場。Aion

45、 S和Aion S Plus將保持“同堂銷售”策略，對公、對私市場分工明確，憑借在緊湊型市場先發優勢及良好口碑，銷量有望進一步提升。AionAion Y Y系列銷量穩步提升，成為新爆款。系列銷量穩步提升，成為新爆款。Aion Y于2021年4月上市，定位緊湊型SUV?；贕EP2.0打造，應用彈匣電池技術，搭載ADiGO2.0智駛輔助。2022年9月發布Aion Y Plus，10月銷量破萬。Aion Y系列銷量穩步提升，位居緊湊型SUV細分市場前列。我們認為Aion Y系列憑借較高性價比、智能化配置，銷量有望延續增長勢頭，擴大細分市場領先優勢。資料來源：公司官網、方正證券研究所圖：Aion

46、S/Y配置圖：Aion S PLUS成為緊湊型純電動市場翹楚(左)；Y PLUS成為新爆款車型(右)Aion SAion S PlusAion Y Plus軸距(mm)2750長/寬/高(mm)4768/1880/15304805/1880/15454535/1870/1650綜合工況續航(km)430/460501/602510/610電池容量（kWh)55.2/58.8/59.4/6058.8/60/69.963.98/76.8ADiGO智能物聯系統-FAPA+RPA遙控泊車-超視距召喚泊車-2.2 2.2 定位精準定位精準2 2：M8/M6M8/M6穩居中高端穩居中高端MPVMPV市場前

47、列市場前列資料來源：Marklines、品牌官方微信公眾號、懂車帝、方正證券研究所MPVMPV供給端豐富，動力模式轉型，助力開啟新一輪上升周期。供給端豐富，動力模式轉型，助力開啟新一輪上升周期。多胎政策推行，家庭多人口出行場景增多，催化對7座車型（MPV、SUV）的需求，MPV憑借舒適的第三排空間更有利于多人口出行；騰勢（D9）、紅旗（HQ9）、極氪（009）、豐田（格瑞維亞）等品牌加快布局MPV，豐富市場供給，在造型、科技配置等方面也不斷升級，向轎車/SUV靠齊，有效提振MPV銷量；同時MPV動力模式也從傳統燃油向HEV、PHEV、REEV、BEV等模式轉型。26圖：MPV市場有望迎來新一輪

48、增長表：2021-2023年上市/預售的部分MPV車型上市/預售時間品牌車型動力模式2021年9月起亞第四代嘉華HEV/BEV現代庫斯途HEV2021年10月豐田賽那HEV2022年5月嵐圖夢想家REEV2022年6月上汽大通MIFA9BEV2022年8月騰勢D9PHEV/BEV2022年9月紅旗HQ9HEV2022年11月極氪009BEV2022年12月豐田格瑞維亞HEV2023年長城魏M81/M83（預計）HEV/PHEV理想W01（預計）BEV95.7-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002502010201120122013201420152016

49、201720182019202020212022MPV銷量（左軸，萬輛）YOY（右軸，%）2 2.2 2 定位精準定位精準2 2：M8/M6M8/M6穩居中高端穩居中高端MPVMPV市場前列市場前列資料來源：搜狐汽車、方正證券研究所27圖表：傳祺較為完善的產品布局傳祺具備較完善的產品矩陣，傳祺具備較完善的產品矩陣，實現唯一全序列混動車型覆蓋實現唯一全序列混動車型覆蓋。傳祺是公司提升核心競爭力，實現可持續發展而打造的國產品牌，2022年推出鉅浪混動“四大王牌”車型矩陣，包括全新第二代GS8雙擎版、影豹混動版、影酷混動版及M8宗師系列混動版，實現唯一全序列混動車型覆蓋。傳祺是自主品牌較早布局MPV

50、的品牌。小型緊湊型中/中大型GA6 10.88-14.68萬GA8 15.68-22.68萬GA4 7.58-14.08萬影豹混動12.80-14.80萬影豹9.83-13.68萬GS38.48-10.28萬GS4 PHEV16.38-19.38萬GS4 8.98-13.18萬GS4 PLUS12.68-14.98萬影酷混動14.98-16.98萬影酷11.98-15.28萬GS4 Coupe13.68-14.68萬GS8 混動22.88-26.98萬GS8 18.68-23.98萬SUV轎車MPVM8 雙擎29.98-34.28萬M610.98-15.98萬M817.98-36.98萬2.2

51、 2.2 定位精準定位精準2 2：M8/M6M8/M6穩居中高端穩居中高端MPVMPV市場前列市場前列資料來源：Marklines、方正證券研究所28中高端中高端MPVMPV市場尚處于藍市場尚處于藍海市場，有望晉級成為海市場，有望晉級成為主流主流MPVMPV市場市場。MPV熱銷產品呈現兩極分化，多集中在高端、低端兩個細分市場。MPV憑借舒適的第三排空間更有利于多人口出行，其次汽車市場消費逐步升級，定位家用，同時兼顧商務、貨用的中高端市場有望晉級主流市場。圖表：10-25萬中高端MPV競品車型較少，處于藍海市場（2022銷量前10的MPV車型）五菱別克傳祺東風風行豐田本田大眾宏光5.39-5.9

52、9萬佳辰6.88-9.98萬賽那30.98-40.58萬M610.98-15.98萬M817.98-36.98萬GL823.29-47.39萬奧德賽23.58-43.98萬菱智5.99-9.99萬艾力紳27.98-33.18萬威然28.98-40.28萬10萬25萬2.2 2.2 定位精準定位精準2 2：M8/M6M8/M6穩居中高端穩居中高端MPVMPV市場前列市場前列資料來源：Marklines、方正證券研究所傳祺傳祺M8M8、M6M6穩居穩居MPVMPV市場銷量穩居中國自主中高端市場銷量穩居中國自主中高端MPVMPV市場領先地位。市場領先地位。2022年，M8銷量5.9萬輛，M6銷量3.

53、8萬輛，M8、M6在MPV市場銷量排名連續兩年穩居前十，其中M8銷量超過奧德賽、艾力紳等合資車型，逐步打破MPV市場國產低端、合資高端的局面，彰顯自主品牌的市場號召力，成為國產豪華MPV新的引路標。29圖：2022年累計MPV銷量排名前15車型（萬輛）3.8 5.9 0.02.04.06.08.010.012.014.016.0大通G50V級五菱凱捷楓葉80V奔騰NAT威然傳祺M6艾力紳菱智奧德賽五菱佳辰傳祺M8Sienna別克GL8五菱宏光4.86.60.05.010.015.020.025.030.0威霆五菱征程大通G10奔馳V級大通G50瑞風M3寶駿730奧德賽傳祺M6艾力紳菱智五菱凱捷

54、傳祺M8別克GL8五菱宏光圖：2021年累計MPV銷量排名前15車型（萬輛）2.2 2.2 定位精準定位精準2 2：M8/M6M8/M6穩居中高端穩居中高端MPVMPV市場前列市場前列資料來源：Marklines、方正證券研究所30傳祺傳祺M8+M6M8+M6組合精準定位中高端組合精準定位中高端MPVMPV市場，依靠先發優勢及產品力，取得細分市場領先位置，市占率提升至市場，依靠先發優勢及產品力，取得細分市場領先位置，市占率提升至9.9%9.9%。M8+M6組合是傳祺品牌重要銷量組成，2022年M8、M6兩款車型銷量均保持高增長態勢，合計銷量9.7萬輛，占比傳祺品牌達到27%。兩款車型憑借精準的

55、定位及較強的產品力，得到市場認可，銷量穩步提升，M8+M6市占率達到9.9%，穩居中高端細分市場前列。傳祺傳祺M8M8 PHEVPHEV版即將上市，有望助力銷量持續提升。版即將上市，有望助力銷量持續提升。2023年有望迎來傳祺M8 PHEV版，在造型、動力、科技方面均有較大提升，有望進一步促進銷量增長。0%10%20%30%40%50%60%0100020003000400050006000700080009000100002021-12021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-9 2021-10 2021-11 2021-12 2022-12

56、022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-9 2022-10 2022-11 2022-12M6M8M6+M8占比圖：2022年，M8+M6貢獻傳祺品牌27%銷量（輛）2.2.3 3 定位精準定位精準3 3：傳祺品牌，全面混動轉型：傳祺品牌，全面混動轉型資料來源：工信部、乘聯會、每日經濟新聞、方正證券研究所“雙積分”倒逼電動化轉型效果顯著，“雙積分”倒逼電動化轉型效果顯著，20242024-20252025年標準有望上修，促進年標準有望上修，促進車企進一步電動化轉型。車企進一步電動化轉型。在“雙積分”政策倒逼下，車企加速電動化，提升節能汽車占比

57、，降低CAFC積分缺口，提升新能源車型銷量占比增加NEV積分。2021年，新能源汽車和HEV車型銷量增長，CAFC積分和NEV積分均呈現大幅增長，積分總和由負轉正。工信部于2022年7月公開關于修改雙積分管理辦法的征求意見稿，將20242025年度新能源乘用車標準車型分值平均下調40%左右，積分上限同步下調；下調能量密度調整系數；新能源汽車積分考核比例上調為28%和38%。雙積分考核要求的收緊將促使企業加大電動車生產比例，更快完成電動化轉型。電動化兩條路線提升新能源車型（電動化兩條路線提升新能源車型（BEV+PHEV+REEVBEV+PHEV+REEV）銷量；增加混動車型（）銷量；增加混動車型

58、（HEVHEV）車型銷量。）車型銷量。31乘用車量(萬輛)HEV銷量(萬輛)油耗目標（L/百公里）實際油耗（L/百公里）實際/目標CAFC積分（萬分）新能源汽車量（萬輛）NEV積分（萬分）201624493.28 7.06.492%103233.5992017246911.15 6.76.090%106958.11792018231419.15 6.35.892%698103.84042019209319.71 5.85.695%129108.03272020198424.23 5.45.6104%-737120.03302021206551.34 6.05.185%1030350.0599表

59、：近6年國內CAFC積分及NEV積分2.2.3 3 定位精準定位精準3 3：傳祺品牌，全面混動轉型：傳祺品牌，全面混動轉型資料來源：公司官網、懂車帝、方正證券研究所發布鉅浪混動：發布鉅浪混動：GMC+GMC+THSTHS雙混動路線，計劃于雙混動路線，計劃于20252025年實現自主品牌全面混動化。年實現自主品牌全面混動化。2022年4月發布混動技術品牌鉅浪混動，包含雙混動技術路線，正向自研的GMC雙電機串并聯混動系統；消化吸收豐田最新THS混動系統。自研自研GMC2.0GMC2.0系統系統:推出影豹HEV、影酷HEV緊湊車型；THSTHS系統：系統：推出GS8 PHEV，M8 HEV等中大型車

60、。200920092015201520172017202020202021 2021 2022202220232023混混動動技技術術車車型型2009.8首款PHEV AE2014首款REEV GA52017混動專用發動機、GMC1.0系統2017GS4 PHEV2020第二代GS4 PHEV2021第二代GS8 HEV 20212021引入豐田引入豐田THSTHS混動系統混動系統20222022GMC2.0GMC2.0系統系統量產下線量產下線2022.10影豹 HEV 2022.9影酷 HEV 2022.11M8 HEV 2015GA3S PHEV32預計2023M8 PHEV 圖表：廣汽混

61、動發展歷程2.2.3 3 定位定位精準精準3 3：傳祺品牌，全面混動轉型：傳祺品牌，全面混動轉型資料來源：公司官方微信公眾號、方正證券研究所33 涵蓋HEV、PHEV、REEV，FCEV多種動力模式 搭載廣汽2.0ATK發動機最高熱效率42.1%集成兩擋變速箱，能耗更低，動力更強GMCGMC雙電機串并聯混動系統雙電機串并聯混動系統豐田第四代豐田第四代THSTHS功率分流混動系統功率分流混動系統 創新突破實現渦輪增壓發動機和THS系統的結合，搭載廣汽第三代2.0TM發動機 2.0TM發動機最高熱效率達到40.23%THS系統將發電機、驅動電機、行星齒輪機構、P檔駐車機構、機械泵等集成一體，系統結

62、構簡單、體積小、重量輕，動力控制單元功率密度和效率高于同類型產品緊湊車型平臺影豹 HEV、影酷 HEV等中/大車型平臺GS8 HEV、M8 HEV等2.2.3 3 定位精準定位精準3 3：傳祺品牌，全面混動轉型：傳祺品牌，全面混動轉型資料來源：搜狐汽車、Marklines、方正證券研究所傳祺傳祺實現唯一全序列混動車型覆蓋實現唯一全序列混動車型覆蓋，鉅浪混動車型穩居中國品牌，鉅浪混動車型穩居中國品牌HEVHEV銷量前列。銷量前列。2022年傳祺推出鉅浪混動“四大王牌”車型矩陣，包括全新第二代GS8雙擎版、影豹混動版、影酷混動版及M8宗師系列混動版，完成了轎車、SUV、MPV全產品線覆蓋。2022

63、年Q4傳祺HEV銷量占傳祺總銷量超15%，穩居自主品牌混動車型銷量前列。34傳祺車型品類ICEHEVPHEVGS3小型SUVGS4緊湊SUVGS8中型SUV影酷緊湊SUV影豹緊湊轎車M6MPVM8MPV圖：傳祺2022Q4混動車型銷量占比超15%，車型居國內混動車銷量前列；0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700022-1022-1122-1223-1混動車型銷量混動車型銷量占比表：傳祺混動車型布局較完善01000020000英仕派五菱凱捷凱美瑞傳祺 GM8傳祺GS8CR-V亞洲龍雅閣艾力紳漢蘭達皇冠陸放五菱星辰賽那花冠/卡羅拉雷凌22Q4國內銷

64、量前15的HEV車型2.3 2.3 定位精準定位精準3 3：傳祺品牌，全面混動轉型：傳祺品牌，全面混動轉型35影酷是鉅浪混動影酷是鉅浪混動GMC 2.0GMC 2.0首款首款SUVSUV。影酷于2022年9月上市，基于GPMA架構打造，定位緊湊型SUV車型，目標客戶為年輕群體。影酷在動力系統、智能化全面提升：（影酷在動力系統、智能化全面提升：（1 1）搭載三套動力總成：）搭載三套動力總成：1.5TGDI+7WDCT、2.0TGDI+愛信8AT、2.0ATK+GMC 2.0，滿足不同需求。（2 2）智能化配置高：）智能化配置高：預計搭載ADiGO 4.0超感交互智能座艙，高通8155座艙芯片+1

65、4.6英寸雙聯屏。（3 3）科技工業美）科技工業美學設計風格：學設計風格：外觀采用機甲風格造型，內飾將“圓”形符號與未來科技結合。資料來源：公司官網、蓋世汽車快訊、方正證券研究所影酷影酷基本信息基本信息長/寬/高(mm)4680/1901/1670軸距(mm)2750動力總成鉅浪混動2.0ATK+GMC 2.0第二代機電耦合系統鉅浪動力1.5TGDI+7速濕式雙離合變速箱鉅浪動力2.0TGDI+愛信8AT變速箱智能化配置ADiGO 4.0智能座艙、高通8155P車規級座艙芯片圖表：影酷搭載三種動力總成362.4 2.4 自研技術：電動化領域自研技術：電動化領域AEPAEP純電平臺純電平臺資料來

66、源：埃安微信官方公眾號、汽車之家、財聯社、方正證券研究所AEPAEP平臺持續迭代進化，整車開發提質增效顯著受益。平臺持續迭代進化，整車開發提質增效顯著受益。2017年打造了純電專屬平臺GEP1.0，應用于傳祺GE3 EV。此后伴隨AION系列車型的發布與上市，GEP平臺持續迭代改進：2019年發布了GEP2.0全鋁純電專屬平臺，并相繼推出Aion S、Aion LX、Aion V等系列車型。2022年11月發布AEP3.0平臺，首次應用在Hyper SSR，后續預計推出A0/A級智能SUV，B/C級新一代智能轎車，B/C級純電高端SUV/MPV等車型。廣汽新能源的純電平臺獲得了豐田認可廣汽新能

67、源的純電平臺獲得了豐田認可。2019年基于GEP2.0電平臺打造的純電車型iA5反向輸出至廣汽豐田，實現自主品牌首次向合資公司輸出產品和技術；2021年反向輸出至廣汽本田繹樂，系廣汽本田首款純電轎車。直接打造純電平臺使早期推出的Aion 車型就具備相對領先的產品力，終端用戶口碑基礎深厚?；贕EP 2.0+平臺打造車型還包括廣汽三菱阿圖柯、合創Z03。圖表：廣汽埃安AEP平臺發展進程GEP1.0GEP1.0（20172017年）年）純電專屬平臺代表車型：傳祺GE3GEP2.0GEP2.0（20192019年）年）代表車型：AION S/LX/VAEP3.0AEP3.0（2022.112022.

68、11）代表車型：Hyper SSRHyper GT油改電（行業早期）油改電（行業早期）372.4 2.4 自研技術：電動化領域自研技術：電動化領域高性能集成電驅系統高性能集成電驅系統資料來源：太平洋汽車網、方正證券研究所EVEV核心技術受益整車量產驗證迭代，逐步建立領先優勢。核心技術受益整車量產驗證迭代，逐步建立領先優勢。廣汽埃安在電池、電驅、大功率充電等方面均有所積累和量產運用。埃安自主研究的技術包括兩檔雙電機“四合一”集成電驅、“彈匣電池”、海綿硅負極電池技術、微晶超能鐵鋰電池技術。廣汽研究院研發了石墨烯基超級快充技術，最高可實現6C倍率充電速度。埃安發布夸克電驅，融合三大前瞻技術，位居行

69、業頂尖水平埃安發布夸克電驅，融合三大前瞻技術，位居行業頂尖水平。2023年3月，埃安發布全新高性能集成電驅技術群夸克電驅，能以更小的體積迸發出強勁的功率，電機功率密度高達12kw/kg，相比行業6kw/kg提升明顯?？淇穗婒屓诤先笄罢凹夹g：首次應用“納米晶-非晶”材料制作電機鐵芯，降低電機能量損耗；行業首創X-PIN扁線繞組，體積-25%，電驅功率+30%以上；自研碳化硅功率模塊，實現最高滿功率工作電壓900V，峰值功率高達320kw，最高效率超99.8%，位居行業頂尖水平。圖表：夸克電驅各項參數位居行業頂尖水平主流電驅主流電驅夸克電驅夸克電驅電機最大功率200kW260kW電機重量33.9

70、kg21.5kg電機體積5.5L2.65L電機功率密度5.9kW/kg12kW/kg電機綜合效率95.5%97.2%夸克電驅夸克電驅T T品牌電驅品牌電驅圖示體積直徑180mm230mm長度109mm134mm電機功率密度12kW/kg4kW/kg輸出損耗2%4%電壓體系900V400V圖表：夸克電驅電機功率密度遠超特斯拉，實現跨越式發展382.4 2.4 自研技術：電動化領域自研技術：電動化領域電池安全電池安全+快充快充+超長續航超長續航資料來源：鳳凰網、埃安官方微信公眾號、公司官網、方正證券研究所電池領域多項技術發布。電池領域多項技術發布。在電池領域，公司針對當前新能源汽車電池熱穩定性差、

71、續駛里程有局限、充電慢等痛點，先后推出在電池領域，公司針對當前新能源汽車電池熱穩定性差、續駛里程有局限、充電慢等痛點，先后推出彈匣電池系統安全技術、海綿硅負極片電池技術、石墨烯基超級快充電池技術彈匣電池系統安全技術、海綿硅負極片電池技術、石墨烯基超級快充電池技術、微晶超能鐵鋰電池技術、微晶超能鐵鋰電池技術。彈匣電池彈匣電池通過通過整包針刺實驗整包針刺實驗，于，于20212021年上半年量產上車。年上半年量產上車。在國標最嚴苛條件的整包針刺熱擴散實驗中，實現針刺不冒煙、不起火，將電池最高溫度控制在51.1。相比于普通三元鋰電池包，其體積能量密度+9.4%，重量能量密度+5.7%，成本-10%。即

72、更安全，更多續航，更便宜。我們認為通過在電池領域的技術積累及量產落地，能夠有效的提升公司車型產品競爭力及埃安品牌影響力，進一步提升銷量。圖表：彈匣電池技術有效提升電池安全彈匣電池具備四項自主研發的核心技術彈匣電池具備四項自主研發的核心技術,已在已在AionAion Y PlusY Plus、AionAion V PLUSV PLUS、AionAion LX PlusLX Plus等車型搭載。等車型搭載。核心技術核心技術如下：如下：1）高耐熱穩定的電芯高耐熱穩定的電芯，耐熱溫度+30%；2）強隔熱的電池安全艙強隔熱的電池安全艙，采用網狀納米孔隔熱材料，電池包上殼體能耐溫1400以上；3）三維三維

73、降溫的速冷系統降溫的速冷系統，散熱面積+40%，散熱效率+30%，有效防止熱蔓延；4）全時管控的第五代電池管理系統全時管控的第五代電池管理系統，通過采用車規級最新一代電池管理系統芯片，可實現10次/s全天候數據采集，以24小時全覆蓋的全時巡邏模式監測電池狀態。392.4 2.4 自研技術：電動化領域自研技術：電動化領域電池安全電池安全+快充快充+超長續航超長續航資料來源：網易、方正證券研究所石墨烯基超級快充電池技術，實現充電如加油。石墨烯基超級快充電池技術，實現充電如加油。目前提供3C、6C充電兩個版本，其中3C快充電池系統，續航超過500km，0-80%電量充電時間16分鐘，30-80%電量

74、充電時間10分鐘；6C超級快充電池系統，最大電壓900V，最大充電電流大于500A，0-80%電量充電時間僅需8分鐘，已在AION V Plus車型上首次搭載。超級快充電池技術將緩解電動車充電慢的痛點，實現充電如加油的用車體驗。圖表：超級快充技術；微晶技術圖表：AION LX 1008km車型完成工信部公告海綿硅負極片電池技術，續航突破海綿硅負極片電池技術，續航突破1000km1000km，引領電動車進，引領電動車進入“月充時代”入“月充時代”。2022年1月，搭載海綿硅負極片電池的AION LX Plus車型正式上市，CLTC綜合工況續航里程達到1008km，成為全球首款續航超1000km純

75、電動汽車，有效緩解了消費者對純電動車的里程焦慮，將電動汽車帶入“月充時代”。微晶鐵鋰電池技術微晶鐵鋰電池技術(SmLFPSmLFP)，為動力電池的解決方案提供為動力電池的解決方案提供了新方向。了新方向。相比市面上磷酸鐵鋰電池，微晶鐵鋰電池的電芯質量能量密度+13.5%；體積能量密度+20%；-20低溫容量+10%；快充可達到2C以上；動力電池壽命可達150萬公里以上。有效解決了“性能均衡”的鋰電技術難題，為動力電池的解決方案提供了新方向。402.4 2.4 自研技術：自研技術：智能化領域智能化領域ADiGOADiGO生態系統生態系統資料來源：埃安官方公眾號、搜狐網、騰訊網、方正證券研究所ADi

76、GOADiGO助力自主品牌智能化水平全面升級助力自主品牌智能化水平全面升級。ADiGO生態系統是由公司主導，騰訊、華為等多戰略伙伴支持，集智能工廠生態、自動駕駛系統、物聯系統于一身的智駕互聯生態系統。2022年6月發布了新一代ADiGO智駕互聯生態系統。ADiGOADiGO SPACESPACE在四大方面進行了升級。在四大方面進行了升級。1）語音交互方面，免喚醒功能覆蓋率達95%，喚醒時間低于0.6秒；2）音效方面，引入了車載黑膠音樂；3）生態內容方面，聯合騰訊、喜馬拉雅、嗶哩嗶哩等品牌提升娛樂功能；4）全新的智能場景解決方案，覆蓋出行場景，支持用戶自定義。ADiGOADiGO PILOTPI

77、LOT在三大領域不斷提升能力。在三大領域不斷提升能力。1）高級輔助駕駛，可按照導航路徑，實現自動上下匝道、自動換道、自動超車、自動避障等功能，已覆蓋全國所有高速公路及核心城市快速路。2）超級泊車，支持超過50種泊車場景，行業首創極限位置泊入功能，支持15cm間距的極小車位以及墻角車位的全自動泊入。3）無人駕駛，是面向Robotaxi場景的解決方案，具備超高的AI計算能力，在業內首次采用可量產的車規級嵌入式計算平臺，支持車路協同和5G遠程接管，能支撐完全無人化的移動出行。圖表：ADiGO進化史發布ADiGO智駕互聯生態系統，包含ADiGO自動駕駛系統、ADiGO智能物聯系統等代表車型：Aion

78、LX、Aion Y、Aion V集成高速自動輔助駕駛、擁堵自動輔助駕駛、自動泊車等20項智能駕駛輔助功能代表車型：Aion S推出自主研發的“智慧傳祺”系統，發布首款具備自主知識產權的無人駕駛概念車代表車型：WITSTAR推出廣汽全新一代智能操作系統G-OS，人機交互、智能駕駛、云計算與大數據平臺層面均有較大幅度升級。代表車型：Aion S Plus、GS4 Plus、第二代GS8、影豹包括ADiGO SPACE和ADiGOPILOT兩大系統，聚焦于智能座艙和智能駕駛兩大核心場景代表車型：影酷20192019.7 7 發布發布ADiGOADiGO 3 3.0 0系統系統2019.4 2019.

79、4 發布發布ADiGO2.0ADiGO2.0系統系統2013 2013 布局布局自動駕駛系統自動駕駛系統2021.4 2021.4 發布發布ADiGOADiGO 4.04.0系統系統2022.6 2022.6 發布發布全新全新ADiGOADiGO系統系統412.4 2.4 自研技術：自研技術：智能化領域智能化領域星靈架構星靈架構資料來源：齊魯壹點、公司官方公眾號、方正證券研究所 星靈架構聚焦星靈架構聚焦智駕安全智駕安全。2022年11月，埃安正式發布全新一代高端電子電氣架構星靈架構，針對智駕安全進行了全面升級。1 1）風云三號紅外遙感風云三號紅外遙感技術技術，可通過生命體熱輻射成像，彌補“雷達

80、+攝像頭”感知識別能力不足的問題，在夜晚會車等強弱光交替、眩光、惡劣天氣等場景仍能清晰成像，進行準確識別。2 2）第二代智能可變焦激光雷達第二代智能可變焦激光雷達，擁有10-30Hz智能變頻刷新幀率；0.2-0.05智能調控分辨率，實現毫秒級應變；城區中更準確地判斷安全轉向的空檔，減少不必要的原地等待；高速中實現遠距離預判風險，提前進行減速、變道等。3 3）航天級星基融合定位技術）航天級星基融合定位技術，結合高精地圖和慣導單元，實現全域厘米級的車輛定位?；谛庆`架構推出標準化操作系統基于星靈架構推出標準化操作系統普賽普賽OSOS，大幅提升消費者體驗。，大幅提升消費者體驗。普賽OS能夠有效提升軟

81、件的兼容性和復用性，大大提升軟件開發的效率和迭代的速度，使軟件的迭代從原來的以月為單位變成以分鐘單位，提升消費者體驗。圖表：埃安星靈架構與特斯拉FSD硬件對比特斯拉特斯拉FSDFSD埃安星靈架構埃安星靈架構攝像頭8個12個毫米波雷達6個超聲波雷達12個可變焦激光雷達3個高精地圖星基融合定位算力144tops最高2000tops特斯拉特斯拉FSDFSD星靈架構星靈架構障礙物距離探測障礙物速度探測惡劣天氣夜間環境炫光逆光交通道路標志識別行人檢測目標姿態和定位圖表：埃安星靈架構與特斯拉FSD感知場景對比圖表：廣汽普賽OS2.4 2.4 自研技術：自研技術：傳統動力：傳統動力：GPMAGPMA架構架構

82、+鉅浪動力持續提供新動力鉅浪動力持續提供新動力資料來源：公司官網、搜狐網、方正證券研究所42 GPMAGPMA架構：推動傳祺進入平臺化、模塊化造車時代。架構：推動傳祺進入平臺化、模塊化造車時代。GPMA架構于2019年推出，涵蓋轎車、SUV、MPV，兼容燃油、HEV、PHEV、48V輕混系統。GPMA架構包含R和L兩個子平臺。其中GPMA-L平臺是面向中型/中大型產品的旗艦平臺，量產車型包括第二代GS8、GS4系列、影酷、影豹等。鉅浪動力平臺：促進企業科技轉型。鉅浪動力平臺：促進企業科技轉型。2020年9月發布“鉅浪動力”技術品牌，平臺集成發動機、變速器兩大領域。1 1）發動機）發動機涵蓋1.

83、5L、2.0L、DHE三大平臺，集成高效增壓、低摩擦、智能熱管理、低壓廢氣再循環和實時控制技術。公司第三代1.5TGDI發動機榮獲“中國心”2021年度十佳發動機，第四代2.0ATK發動機最高熱效率達42.1%，處于世界領先水平。2 2）變速器）變速器涵蓋AT、WDCT、DHT三大平臺，7WDCT變速器綜合傳動效率達96%，榮獲“世界十佳變速器”稱號。圖表：GPMA架構：推動傳祺進入模塊化造車時代圖表：鉅浪動力平臺涵蓋多種動力組合2.5 2.5 自制技術：電池自制技術：電池+電機自制電機自制資料來源：埃安官方微信公眾號、方正證券研究所43圖表：2022年埃安能源生態產業鏈布局不斷完善埃安能源生

84、態產業鏈布局不斷完善。埃安能源生態產業鏈布局不斷完善。2022年以來，埃安陸續啟動電池研發試制線建設、成立能源科技公司，并設立電驅公司和電池公司，與上游材料端頭部供應商贛鋒鋰業簽署戰略合作。未來埃安將全面打通上游原材料、研發、制造、電池回收及梯次利用在內的能源生態產業鏈布局，完成能源生態產業閉環。自制電池自制電池+電驅，埃安生態鏈閉環布局。電驅，埃安生態鏈閉環布局。埃安全面進入電驅和電池自研自產新階段，助力公司新能源業務做優做強，提升盈利能力。銳湃動力科技有限公司銳湃動力科技有限公司計劃在2025年建成生產線，每年能生產40萬套IDU電驅系統總成，及10萬套GMC混動機電耦合系統的電機和電控；

85、因湃電池科技公司因湃電池科技公司預計在2023年10月實現廠房交付，2024年3月前完成首期6GWh量產線導入，2025年底完成所有36GWh產線導入，屆時可滿足60萬輛車的裝機需求。20222022年年1010月月21.621.6億億銳湃動力科技有限公司銳湃動力科技有限公司正式注冊正式注冊成立成立實現自主電驅研發、試制、試驗和量產一體化20222022年年7 7月月49.649.6億億成立能源科技公司成立能源科技公司構建充換儲能源補給生態和電池循環利用生態20222022年年2 2月月3.363.36億億電池試制線開建電池試制線開建加速構建強大的電池自研能力20222022年年8 8月月贛鋒

86、鋰業戰略合作贛鋒鋰業戰略合作深入新能源動力電池最上游材料端，進軍鋰礦產業20222022年年1010月月109109億億因湃電池科技有限公司因湃電池科技有限公司正式注冊正式注冊成立成立開展自主電池產業化建設以及自主電池的生產制造和銷售3 3、合資品牌：兩田穩步前進，加快新能源布局、合資品牌：兩田穩步前進，加快新能源布局 強產品周期開啟，助力延續增長態勢 節能汽車+新能源汽車，有望打開新局面3.1 3.1 強產品周期開啟，兩田有望延續增長態勢強產品周期開啟，兩田有望延續增長態勢資料來源：搜狐汽車、方正證券研究所45圖表：廣本產品矩陣小型緊湊型中/中大型SUV轎車MPV飛度8.18-10.88萬凌

87、派10.98-13.98萬凌派混動13.98-16.98萬型格12.99-16.69萬型格混動16.39-18.29萬雅閣16.98-21.58萬雅閣混動19.98-25.98萬繽智12.78-17.68萬ZR-V 致在15.99-19.59萬ZR-V 致在混動17.99-22.89萬奧德賽混動23.58-43.98萬e:NP1 極湃117.50-21.80萬皓影16.98-24.99萬皓影混動20.98-25.28萬冠道22.00-33.28萬皓影 PHEV27.38-29.98萬新能源254340%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05000100001500020

88、0002500030000雅閣銷量(左軸，輛)雅閣銷量占比（右軸，%）3.1 3.1 強產品周期開啟，兩田有望延續增長態勢強產品周期開啟，兩田有望延續增長態勢資料來源：Marklines、廣汽本田官方微信公眾號、中國質量信息網、方正證券研究所46圖表：第十代雅閣中期改款上市助力銷量穩定增長圖表：型格上市后銷量占比呈上升趨勢新品投放加快，“本田”開啟強產品周期。新品投放加快，“本田”開啟強產品周期。2021年本田迎來強產品周期，2021年12月全新轎車型格上市，2022年型格全年銷量8.3萬輛，表現亮眼；2022年6月推出首款純電動車e:NP1極湃1以及飛度無限MUGEN版，8月推出全新SUV

89、ZR-V致在，12月推出型格e:HEV，23年2月ZR-V致在e:HEV上市，進一步完善廣本產品矩陣，提升整體競爭力。經典品牌雅閣持續貢獻主要銷量，新車型型格表現穩健。經典品牌雅閣持續貢獻主要銷量，新車型型格表現穩健。2022年第十代雅閣全年銷售23.4萬輛，同比+16.2%，市場表現強勁，在B級轎車排行榜中位列第二。2023年有望推出第十一代雅閣，延續銷量上升趨勢。2021.10雅閣第十代中期改款上市689711.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01000200030004000500060007000800090001000021-1222-122-222-322-4

90、22-522-622-722-822-922-10 22-11 22-12型格銷量（左軸，輛）型格銷量占比（右軸，%）3.1 3.1 強產品周期開啟，兩田有望延續增長態勢強產品周期開啟，兩田有望延續增長態勢資料來源：搜狐汽車、方正證券研究所47圖表：廣豐產品矩陣小型緊湊型中/中大型YARiS L 致炫8.58-9.18萬YARiS L 致炫X8.98-10.38萬YARiS L 致享8.78-9.38萬iA515.98-19.28萬雷凌11.18-13.98萬雷凌雙擎13.38-15.28萬凌尚13.98-15.88萬C-HR14.18-16.08萬C-HR 雙擎16.98-19.08萬鋒蘭達

91、12.58-16.98萬凱美瑞17.98-23.48萬凱美瑞 雙擎20.98-26.98萬威蘭達17.38-22.68萬威蘭達 雙擎20.78-24.88萬威颯21.68-26.88萬威颯 雙擎24.68-30.38萬bZ4X19.98-28.78萬雷凌雙擎E+20.38-21.88萬威蘭達 PHEV25.88-29.98萬漢蘭達31.48-34.48萬漢蘭達 雙擎26.88-34.88萬C-HR EV22.58-24.98萬賽那SIENNA30.98-40.58萬轎車SUVMPV新能源3.1 3.1 強產品周期開啟，兩田有望延續增長態勢強產品周期開啟，兩田有望延續增長態勢資料來源：Markl

92、ines、廣汽豐田微信公眾號、方正證券研究所48圖表：廣豐三大旗艦貢獻穩定銷量(單位：輛)圖表：鋒蘭達銷量穩定上升豐田加快對在售產品迭代及新品推出，穩定現有市場，尋求細分市場突破。豐田加快對在售產品迭代及新品推出，穩定現有市場，尋求細分市場突破。2021年至今，基于TNGA架構，先后推出凱美瑞中期改款（2021.2）、全新轎車凌尚（2021.6）、第四代漢蘭達（2021.8）、MPV賽那（2021.10）、全新SUV鋒蘭達（2022.1）、首款純電中型SUV bZ4X（2022.10）等車型，延續穩扎穩打的局面，夯實、開拓在各細分市場的地位。三大旗艦引領百萬銷量。三大旗艦引領百萬銷量。2022

93、年，廣豐銷量100.5萬輛，同比增長21%，其中三大旗艦占比高達41%，廣豐高端化越上新階。賽那彌補MPV市場空白，2022年銷量7.5萬臺，穩居MPV市場頭部陣營；凱美瑞歷經八代進化，2022年銷售25.0萬臺，同比+15.3%，實力強勁，穩居中高級轎車頭部陣營；智能電混旗艦SUV漢蘭達，2022年銷售8.8萬臺，位列混動SUV銷量第一。113540%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200040006000800010000120001400022-122-222-322-422-522-622-722-822-922-1022-1122-12鋒蘭達（左軸，輛）鋒蘭達銷量占比

94、（右軸，%）050001000015000200002500030000漢蘭達凱美瑞賽那2021.8第4代漢蘭達上市2021.2凱美瑞中期改款2021.10 賽那上市3 3.2.2 前瞻布局混動汽車，搶占節能賽道前瞻布局混動汽車，搶占節能賽道資料來源：搜狐網、廣汽本田官方微信公眾號、廣汽豐田官方微信公眾號、方正證券研究所49圖表：本田混合動力系統演化史圖表：豐田混合動力系統演化史本田、豐田是較早布局混動技術的車企。本田混動起于本田、豐田是較早布局混動技術的車企。本田混動起于IMAIMA，盛于，盛于i i-MMDMMD。本田混動技術起始于1997年開發出的第一代混合動力系統IMA（Integra

95、tedMotorAssist），目前已進化至第四代i-MMD混動系統，推出型格e:HEV。豐田豐田THSTHS混動系統歷經混動系統歷經2 25 5年進化，年進化，20002000萬銷量。萬銷量。目前國內在售的卡羅拉雙擎和雷凌雙擎均采用THS-混動系統。截止2022年2月底，豐田的混動車型全球累計銷售超過了2000萬輛。1997第一代IMA Insight2006第四代IMA 思域2004第三代IMA 雅閣2009第五代IMA 第二代Insight2011第六代IMA 飛度、CR-Z2022.8第四代i-MMD型格、ZR-V致在2018第三代i-MMD雅閣、奧德賽、皓影2016第二代i-MMD9

96、.5代雅閣引入中國2013推出三款混動系統i-DCD、i-MMD、SH-AWD2003第二代IMA 思域1993成立G21項目，研發混動車型1997THS-PriusAlphard2003THS-第二代Prius漢蘭達2009THS-第三代Prius凱美瑞2015THS-第四代Prius卡羅拉、雷凌2022.12THS-第五代Prius凌尚、鋒蘭達皇冠陸放威馳花冠/卡羅拉SiennaAvalon漢蘭達雷凌雅力士/致炫/致享卡羅拉銳放鋒蘭達威蘭達雷凌RAV4花冠/卡羅拉凱美瑞HVICE HVHVICE HVHVICEICEICEICEICEICEICEICEUR-VCR-V艾力紳奧德賽雅閣冠道I

97、nspire飛度/爵士Integra炫威繽智皓影思域雅閣CR-VICE HVHVICE HVICEICEICEICEICEICEICEICEICEICE3.2 3.2 前瞻布局混動汽車，搶占節能賽道前瞻布局混動汽車，搶占節能賽道資料來源：搜狐汽車、Marklines、方正證券研究所豐田、本田在售主銷車型多實現混動模式銷售。豐田、本田在售主銷車型多實現混動模式銷售。日系豐田、本田品牌中/大型車多采用ICE+HEV雙動力模式，緊湊型車多采用ICE+HEV+PHEV三動力模式，小型車目前以ICE為主，MPV車型均已取消ICE版動力，實現HEV動力布局。豐田本田車型品類ICEHEVPHEV車型品類IC

98、EHEVPHEV凱美瑞中型轎車雅閣中型轎車卡羅拉緊湊轎車CR-V緊湊SUVRAV4緊湊SUV思域緊湊轎車雷凌緊湊轎車繽智小型SUV威蘭達緊湊SUVXR-V小型SUV漢蘭達中型SUV皓影緊湊SUV鋒蘭達緊湊SUV型格緊湊轎車致炫/致享小型轎車飛度小型轎車亞洲龍中型轎車英仕派中型轎車賽那MPV奧德賽MPV卡羅拉銳放緊湊SUV冠道中型SUV表：日系豐田、本田在售主銷車型多實現混動模式銷售圖表：2022年本田/豐田主銷車型銷量（萬輛）50本田銷量TOP15車型豐田銷量TOP15車型3 3.2.2 前瞻布局混動汽車，搶占節能賽道前瞻布局混動汽車，搶占節能賽道資料來源：Marklines、方正證券研究所5

99、1圖：2022年本田、豐田混動車型占據80%+的國內混動市場份額本田、豐田混動銷量占國內混動市場超過本田、豐田混動銷量占國內混動市場超過80%80%份額，在售車型多采用燃油份額，在售車型多采用燃油+混動雙布局，混動以混動雙布局，混動以HEVHEV為主，為主，PHEVPHEV為輔。為輔。2022年國內乘用車HEV市場，本田、豐田四家合資公司車型累計銷量61.7萬輛，占比國內市場份額為84.4%。產品布局上，本田依托產品布局上，本田依托i i-MMDMMD技術、豐田依托技術、豐田依托THSTHS技術，在國內主要在售車型采用燃油技術，在國內主要在售車型采用燃油+混動雙布局?；靹与p布局。廣本在售雅閣、

100、皓影、凌派等均有燃油+混動雙版本，在售MPV奧德賽為混動車型，搭載i-MMD混動技術。廣豐主銷車型凱美瑞、雷凌、威蘭達、漢蘭達、C-HR采用燃油+混動雙版，MPV賽那為混動車型，全系搭載THS技術。我們認為兩田憑借在混動賽道的先發優勢、良好的口碑，及國家在節能汽車領域政策的指引，兩田混動車型銷量有望迎來持續上升。90.7%70%75%80%85%90%95%100%0100002000030000400005000060000700008000021-121-221-321-421-521-621-721-821-921-1021-1121-1222-122-222-322-422-522-6

101、22-722-822-922-1022-1122-1223-1本田豐田HEV車型國內銷量(輛)兩田HEV銷量占比(%)3 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增長點全面布局新能源，有望培育新增長點資料來源：中汽協、Marklines、方正證券研究所52圖：廣本、廣豐新能源車型銷量占比遠低于行業水平廣本、廣豐新能源銷量占比低于國內平均水平。廣本、廣豐新能源銷量占比低于國內平均水平。新能源領域，本田、豐田國內布局較慢，兩田車型及銷量均低于國內主機廠。2022年，廣本、廣豐新能源車型累計銷量分別1.1、0.9萬輛，占比公司銷量分別為1.5%、0.9%，低于行業平均滲透率23.5%。目前廣本在售新能

102、源車型有3款，分別于2021年3月推出純電動轎車繹樂（EA6），2021年10月推出皓影PHEV，2022年6月推出e:NP1極湃1；廣豐新能源車型有5款，分別于2019年推出雷凌PHEV、iA5，2020年推出C-HR EV，2021年推出威蘭達PHEV，2022年10月推出e-TNGA純電中型SUV bZ4X。29.9%0%5%10%15%20%25%30%35%0500100015002000250030003500400021-121-221-321-421-521-621-721-821-921-1021-1121-1222-122-222-322-422-522-622-722-8

103、22-922-1022-1122-12廣本新能源（左軸，輛）廣豐新能源（左軸，輛）廣本新能源占比（右軸，%）廣豐新能源占比（右軸，%）國內乘用車新能源占比（右軸，%）3 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增長點全面布局新能源，有望培育新增長點資料來源：搜狐網、太平洋汽車網、新京報、方正證券研究所53圖表：廣本廣豐加速新能源布局兩田加大新能源布局力度兩田加大新能源布局力度，通過推出新品牌、建設新產線，優化公司的產品結構，提升在新能源領域滲透率，完成面向電動化的品牌轉型升級。本田發布純電動車品牌“本田發布純電動車品牌“e:Ne:N”，同時發布“e:N”系列五款全新車型，其中廣本e:NP1于20

104、22年6月上市，“e:N”系列三款概念車Coupe concept、SUV concept、GT concept，于五年內陸續上市。本田規劃2030年后中國市場不再投放燃油新車型，2030年前將在全球市場推出30款純電動汽車，年產量將超過200萬輛。20212021年年4 4月豐田發布純電動品牌“月豐田發布純電動品牌“TOYOTAbZTOYOTAbZ”，規劃至2030年推出30款純電動車型，純電全球年銷量達350萬輛。首款車型bZ4X于2022年10月上市。2019年2020年2021年2022年廣本廣豐2019.10：VE-1上市，定位純電動小型SUV2021.3：繹樂（EA6）上市，定位純

105、電動緊湊型轎車2020.2：宣布計劃2025年全球市場出售50萬輛電動汽車2021.4：到2025年將推出包括9款新車型在內的15款純電動汽車2019.9：推出純電動轎車iA52021年投資30億元建設產能12萬輛新能源基地，預計2024年啟用2022.12：新能源汽車產能擴建項目二期正式投產，產能20萬/年2021.12：在未來10年投4萬億日元，推出30款電動車，2030年純電動車銷量達到350萬輛計劃于2024年春季啟動全固態電池示范生產線,2027年前推出10款純電動汽車2022.6：首款純電動車e:NP1極湃1上市2022.10：首款純電中型SUV-bZ4X上市2023年-2023.

106、2：氫燃料電池轎車第二代MIRAI大規模投入公共出行服務3 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增長點全面布局新能源，有望培育新增長點資料來源：太平洋汽車網、網易、公司官網、方正證券研究所54圖表：e:NP1極湃1于2022年6月上市本田“本田“e:Ne:N”品牌開啟電動化新篇章?！逼放崎_啟電動化新篇章。2022年6月廣汽本田“e:Ne:N”品牌”品牌首款電動車e:NP1極湃1上市，基于純電動汽車專屬的“e:N Architecture F”智能高效純電架構打造，此外搭載“e:N OS”全棧智控生態系統，為用戶提供全方位行駛安全監測。CLTC續航包含420、510km兩個版本，預售起步價分別

107、為17.5、20.5萬元。公司還規劃e:NCoupeconcept、e:NSUVconcept、e:NGTconcept三款概念車型的量產版將于五年內陸續上市。表：e:NP1極湃1基本參數e:NP1售價（萬元）17.5-21.8定位緊湊型SUV長/寬/高（mm)438817901560軸距（mm)2610CLTC純電續航里程(km)420/510電動機最大馬力（PS）182/204電機最大功率（kW）134/150電池類型三元鋰電池電池容量（kWh)53.6/68.8最高車速（km/h)1503 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增長點全面布局新能源，有望培育新增長點資料來源：搜狐網、公司

108、官網、中國經濟新聞網、方正證券研究所55圖表：bZ品牌首款車型bZ4X于10月10日正式上市豐田發布全新純電動專屬品牌“豐田發布全新純電動專屬品牌“TOYOTAbZ”TOYOTAbZ”。豐田于2021年4月發布全新純電動專屬品牌“TOYOTAbZ”，規劃至2025年推出包括9款新車型在內的15款純電動汽車（EV）。2022年10月，廣汽豐田首款e-TNGA純電中型SUV bZ4X正式上市，價格19.98萬起。豐田在新能源市場布局力度加大，有望提升在新能源領域滲透率。品牌廣豐bz4x2022款X-MODE四驅Ultra價格28.78萬定位中型SUV長/寬/高/(mm)4690/1860/1650

109、軸距（mm）2850CLTC純電續航里程(km）500電動機總功率（KW）160電池類型三元鋰電池電池容量（kwh）66.7最高車速（km/h）160領先的技術采用高性能低衰減電池+高效率三合一電機系統+TSS3.0智行安全系統+高效太陽能充電穹頂+X-MODE四驅越野輔助模式表：bz4x2022款X-MODE四驅Ultra基本參數3 3.3 3 全面布局新能源，有望培育新增長點全面布局新能源，有望培育新增長點資料來源：Marklines、方正證券研究所56表：兩田加大新能源產能建設有效產能建設，保障新能源后期發力。有效產能建設，保障新能源后期發力。兩田加快新能源生產線建設，確保后續新能源車型

110、穩定導入生產。截止2023年2月，廣本擁有黃埔、增城、廣州開發區三個生產工廠，共計四條整車產線，產能達到77萬輛，新增17萬產能的新能源產線，預計2024年投產；廣豐第五產線于2022年12月正式投產，總計擁有一個整車工廠五條整車生產線，產能達到100萬輛。品牌工廠產能/萬輛產線狀態主要生產車型備注廣本黃埔工廠24第1產線在產凌派、繽智、皓影等增城工廠24第2/3產線在產雅閣、奧德賽、飛度等24在產飛度、繽智、繹樂等廣州開發區工廠5第4產線在產鋒范（出口）、e:NP1等2020年本田中國轉讓-新增產線建設中規劃產能17萬，新能源車型2024年投產合計產能77廣豐南沙工廠38第1產線在產凱美瑞、

111、雷凌、致炫等第2產線在產凱美瑞、漢蘭達、威蘭達等22第3產線在產C-HR、致享、EViA5等20第4產線在產C-HR EV、賽那等新能源產線20第5產線在產新能源車型合計產能1004 4、投資建議、盈利預測和風險提示投資建議、盈利預測和風險提示 投資建議 盈利預測 風險提示4.1 4.1 投資建議投資建議資料來源：方正證券研究所公司各品牌均迎來強產品周期，通過加快新品投放、換代，提升車型競爭力，鞏固現有市場，拓展新細分市場。同時廣本、廣豐憑借在混動領域的先發優勢及在新能源市場的布局，傳祺、埃安前瞻布局MPV、緊湊型純電動市場并確立領先優勢，埃安混改有序推進，得到資本有力支持，有望助力公司整體銷

112、量迎來二次崛起。我們預計2022年-2024年公司營業收入分別為1038億元、1335億元和1593億元，同比增速分別為37%、29%和19%；歸母凈利潤分別為101億元、123億元和151億元，對應EPS分別為0.96元、1.18元和1.44元。維持“推薦”評級。58圖表：公司主要盈利預測指標單位單位/百萬百萬2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業總收入75676 103784 133474 159303(+/-)(%)19.82 37.14 28.61 19.35 歸母凈利潤7335 10074 12326 15109(+/-)(%)22.95

113、 37.34 22.36 22.58 EPS(元)0.72 0.96 1.18 1.44 ROE(%)8.13 9.85 10.76 11.65 P/E16.29 12.21 9.98 8.14 P/B1.35 1.20 1.07 0.95 4.2 4.2 分業務營收預測分業務營收預測資料來源：Wind，方正證券研究所59人民幣百萬20212022E2023E2024E營業收入75,675.77 103,783.98 133,474.37 159,303.12 YoY19.82%37.14%28.61%19.35%毛利率8.61%6.67%6.79%6.90%整車制造業收入49,180.007

114、3,571.3799,790.85122,192.87YoY29.56%49.60%35.64%22.45%毛利率4.07%3.40%3.80%4.00%商貿服務收入21,110.0023,221.0025,310.8927,082.65YoY4.30%10.00%9.00%7.00%毛利率6.01%6.00%6.20%6.20%零部件制造業收入5,188.006,744.408,093.289,711.94YoY12.00%30.00%20.00%20.00%毛利率41.65%42.00%43.00%43.00%其他12.00%30.00%20.00%20.00%收入197.77247.21

115、279.35315.67YoY12.00%25.00%13.00%13.00%毛利率-80.00%80.00%80.00%4.3 4.3 盈利預測盈利預測資料來源：方正證券研究所60利潤表（百萬）利潤表（百萬）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E營業總收入營業總收入75676 103784 133474 159303 營業成本69264 96859 124409 148308 稅金及附加1824 2024 2403 2867 銷售費用4340 4670 6006 7169 管理費用3934 4099 5272 6292 研發費用989 1349 15

116、35 1832 財務費用172 258 224 169 資產減值損失-689-422-457-455 公允價值變動收益-22 0 0 0 投資收益11814 15049 18019 21506 營業利潤營業利潤7145 7145 9759 9759 12016 12016 14739 14739 營業外收入116 93 102 112 營業外支出25 20 22 24 利潤總額利潤總額7237 7237 9833 9833 12097 12097 14828 14828 所得稅-154-226-242-297 凈利潤凈利潤7391 10059 12339 15125 少數股東損益56-15 1

117、2 15 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤7335 7335 10074 10074 12326 12326 15109 15109 EBITDA1897 1644 1233 481 EPS（元）0.72 0.96 1.18 1.44 資產負債表（百萬）資產負債表（百萬）2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產61192 61192 71423 71423 88180 88180 97990 97990 貨幣資金24036 27477 32078 35235 應收票據1771 823 2143 2282 應收賬款7222 7064 112

118、28 10671 其它應收款5174 4114 7832 6426 預付賬款760 1637 2103 2506 存貨8111 14597 14695 20174 其他14117 15711 18102 20695 非流動資產非流動資產93005 93005 99909 99909 105966 105966 112973 112973 長期投資36905 41366 45358 49625 固定資產17507 17557 17374 17023 無形資產15383 16878 18374 19869 其他23210 24108 24860 26456 資產總計資產總計154197 15419

119、7 171332 171332 194146 194146 210964 210964 流動負債流動負債48806 48806 53870 53870 64215 64215 66018 66018 短期借款2296 2296 2296 2296 應付賬款15079 15830 23871 23456 其他31431 35744 38048 40266 非流動負債非流動負債12796 12796 12908 12908 13039 13039 12929 12929 長期借款2702 2645 3022 3183 其他10093 10263 10017 9745 負債合計負債合計61602 6

120、1602 66778 66778 77254 77254 78947 78947 少數股東權益2335 2320 2333 2348 股本10371 10464 10464 10464 資本公積24003 28216 28216 28216 留存收益55886 63553 75879 90989 歸屬母公司股東權益90259 102233 114560 129669 負債和股東權益負債和股東權益154197 154197 171332 171332 194146 194146 210964 210964 4.3 4.3 盈利預測盈利預測61現金流量表現金流量表2021A2021A2022E20

121、22E2023E2023E2024E2024E經營活動現金流經營活動現金流-5589 5589-250 250 816 816-2743 2743 凈利潤7391 10059 12339 15125 折舊攤銷5818 6006 6331 6422 財務費用444 546 554 554 投資損失-11814-15049-18019-21506 營運資金變動-7550-2280-870-3797 其他121 467 482 459 投資活動現金流投資活動現金流1649 1649 2224 2224 4208 4208 6565 6565 資本支出-6118-6928-6918-6907 長期投資

122、-3856-5856-6893-8034 其他11622 15008 18019 21506 籌資活動現金流籌資活動現金流73 73 1467 1467-423 423-665 665 短期借款-1259 0 0 0 長期借款-177-57 377 161 普通股增加21 93 0 0 資本公積增加973 4214 0 0 其他515-2783-800-826 現金凈增加額現金凈增加額-3952 3952 3441 3441 4601 4601 3157 3157 主要財務比率主要財務比率2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E成長能力成長能力營業總收入

123、19.82%37.14%28.61%19.35%營業利潤26.74%36.58%23.13%22.66%歸屬母公司凈利潤22.95%37.34%22.36%22.58%獲利能力獲利能力毛利率7.92%6.67%6.79%6.90%凈利率9.77%9.71%9.23%9.48%ROE8.13%9.85%10.76%11.65%ROIC-5.73%-5.66%-6.00%-5.96%償債能力償債能力資產負債率39.95%38.98%39.79%37.42%凈負債比率-25.15%-25.19%-26.42%-23.43%流動比率1.25 1.33 1.37 1.48 速動比率0.86 0.79 0

124、.90 0.91 營運能力營運能力總資產周轉率0.49 0.61 0.69 0.76 應收賬款周轉率10.48 14.69 11.89 14.93 應付賬款周轉率5.02 6.56 5.59 6.79 每股指標每股指標(元元)每股收益0.72 0.96 1.18 1.44 每股經營現金-0.54-0.02 0.08-0.26 每股凈資產8.70 9.77 10.95 12.39 估值比率估值比率P/E16.29 12.21 9.98 8.14 P/B1.35 1.20 1.07 0.95 EV/EBITDA52.15 68.73 88.01 218.91 代碼證券簡稱當前股價（元）市值（億元）

125、EPS市盈率PE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E601633.SH長城汽車34.813021-1.131.451.0331.3629.7923.3333.77000625.SZ長安汽車13.3613250.470.860.941.0732.6315.514.2612.49600104.SH上汽集團15.2817852.11.571.82.029.829.718.477.57平均值1.2851.191.401.3724.6018.3315.3517.94601238.SH廣汽集團11.7312300.72 0.96 1.18 1.44 16.29

126、12.21 9.98 8.14 4.4 4.4 可比公司一致預期及風險提示可比公司一致預期及風險提示資料來源：采用Wind一致預期數據，方正證券研究所62圖表：可比公司一致預期風險提示風險提示1、汽車行業景氣度下行；2、混動市場表現不及預期；3、新車上市表現不及預期；4、價格戰拉低盈利；5、新能源滲透率不及預期。分析師聲明分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通

127、過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告

128、所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。63本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明公司投資評級的說明強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明行業投資評級的說明推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。64方正證券研究所北京市西城區展覽路48號新聯寫字樓6層上海市靜安區延平路71號延平大廈2樓深圳市福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市 黃埔大道西638號農信大廈3A層方正證券長沙市天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層專注專心專業聯系人：仇百良郵箱：