廣汽集團-公司深度報告：合資+自主共發展埃安打造全新增長極-230504（30頁）.pdf

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1、證券研究報告|公司深度|乘用車 1/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 廣汽集團(601238)報告日期：2023 年 05 月 04 日 合資合資+自主共發展，埃安打造全新增長極自主共發展，埃安打造全新增長極 廣汽集團廣汽集團深度報告深度報告 投資要點投資要點 廣汽埃安：電動智能、年輕化協同發展，打造全新純電品牌廣汽埃安：電動智能、年輕化協同發展，打造全新純電品牌 2022 年廣汽埃安共計銷售 27 萬輛，同比增長 125.7%。2023 年 1-3 月份依然保持高增長趨勢，其中 3月份銷量同比增長 97%。作為埃安主力車型，Aion Y 和Aion S 從年輕化、空間、配置、性價比等各

2、個維度構成其核心競爭力。廣汽埃安：推出全新車型廣汽埃安：推出全新車型 Hyper GT，打造品牌向上，打造品牌向上 Hyper GT 作為埃安旗下的高端品牌車型，基于廣汽 AEP3.0平臺打造，定位為純電動中大型轎車，并采用了年輕化的旋翼門設計，并搭載激光雷達、毫米波雷達等多項智能化配置。而整個定價區間為 21.9933.99 萬元，擁有較高性價比，有望成為爆款暢銷車型。彈匣電池彈匣電池 2.0 打造安全新標準，成立電池科技公司，完成產業鏈閉環打造安全新標準，成立電池科技公司，完成產業鏈閉環 彈匣電池分別從電芯、電池包層面，采用各種安全技術方案，保證電池的安全性，打造安全新標準。并成立由廣汽埃

3、安控股的因湃電池科技公司，總投資 109億人民幣，開展電池自研產業鏈閉環，保證電池成本和供應鏈安全。成立銳湃動力，完成電驅系統的自研自產成立銳湃動力，完成電驅系統的自研自產 2022 年 10月，成立由廣汽埃安控股的銳湃動力科技公司，總投資 21.6億元，將實現自主電驅、電控的研發、智造、銷售和服務一體化。并推出全新一代高性能集成夸克電驅，功率密度提升 100%，展現廣汽埃安自主研發電驅系統的實力。廣汽傳祺：廣汽傳祺：“鉅浪混動鉅浪混動”加持，全面進入混動化發展進程加持，全面進入混動化發展進程“鉅浪混動”擁有雙混動技術路線，自研的 GMC 雙電機串并聯混動系統經過多次迭代，采用 P1+P3+2

4、AT 的綜合最優方案，實現純電、增程、直驅等多種混動模式。在“鉅浪混動”的加持下，將增強傳祺品牌的核心競爭力，提振銷量。合資品牌：“兩田”產品矩陣完善，保障公司基本盤合資品牌：“兩田”產品矩陣完善，保障公司基本盤 廣汽豐田和廣汽本田構成投資收益的核心來源。2022 年廣汽豐田銷量同比增長21.4%，投資凈收益同比增長 31.9%。合資品牌汽車在智能化以及座艙設計方面積極改變，結合原有的動力經濟性優勢，將為公司的基本盤保駕護航。盈利預測盈利預測 預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 1357.76/1607.24/1752.79 億元，YOY為23.43%/18.37%/9.06%；預

5、計 2023-2025 年歸母凈利分別為 96.75/110.67/122.75 億元，YOY為 19.92%/14.39%/10.91%，EPS為 0.92/1.06/1.17 元/股，對應 PE為11.5/10.0/9.0倍。風險提示風險提示 合資品牌車型銷量不及預期；單車盈利不及預期；新車型推進不及預期；新能源行業發展不及預期。投資評級投資評級:買入買入(維持維持)分析師：施毅分析師：施毅 執業證書號：S1230522100002 研究助理：張盈研究助理：張盈 基本數據基本數據 收盤價￥10.57 總市值(百萬元)110,804.36 總股本(百萬股)10,482.91 股票走勢圖股票走

6、勢圖 相關報告相關報告 1 廣汽集團點評報告：一季度業績符合預期，全年穩定增長可期 2018.05.01 2 廣汽集團點評報告：17年業績保持高增長，18年繼續突破 2018.04.02 3 廣汽集團點評報告：17全年業績預告基本符合預期 2018.01.16 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 110006 135776 160724 175279 (+/-)(%)45.37%23.43%18.37%9.06%歸母凈利潤 8068 9675 11067 12275 (+/-)(%)10.00%19.92%14.39%

7、10.91%每股收益(元)0.77 0.92 1.06 1.17 P/E 13.7 11.5 10.0 9.0 資料來源：Wind、浙商證券研究所 -14%-2%11%23%35%48%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/05廣汽集團上證指數廣汽集團(601238)公司深度 2/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 1)盈利預測：預計公司 2023-2025 年營業總收入分別為 1357.76/1607.24/1752.79億 元，YOY

8、 為 23.43%/18.37%/9.06%；預 計 2023-2025 年 歸 母 凈 利 分 別 為96.75/110.67/122.75 億元，YOY 為 19.92%/14.39%/10.91%。2)投資評級：維持“買入”評級 關鍵假設關鍵假設 1)國內新能源汽車滲透率不斷提升，公司新能源汽車推進順利；2)埃安高端品牌 Hyper 車型得到市場認可，品牌向上提升順利；3)合資品牌能夠保持現有市場，保證公司基本盤；股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 集團各品牌汽車銷量；廣汽埃安品牌汽車銷量；國內汽車市場整體銷量等；風險提示風險提示 合資品牌車型銷量不及預期；單車盈利不及預期；新車型推進

9、不及預期；新能源行業發展不及預期。BVhU3UnVfWEYlYZYjZdU6MdN7NpNpPoMpMkPpPtOjMnNqO8OpOrRvPpNoNxNrNsO廣汽集團(601238)公司深度 3/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 依托合資技術和市場沉淀，發力自主品牌和新能源依托合資技術和市場沉淀，發力自主品牌和新能源.6 1.1 緊扣時代進程，從自主品牌深化發展至新能源.6 1.2 國有控股，董事長汽車行業經歷豐富.8 1.3 公司自主品牌逐漸發力，成為拉動營收收入的主力.9 1.4 廣汽豐田穩增長，自主新能源汽車齊發力.11 2 合資品牌合資品牌：“兩田兩田”

10、構成投資收益核心來源構成投資收益核心來源.12 2.1 行業：“兩田”及日產構成日系車的銷量主力.12 2.2 廣汽豐田：ICE 和 HEV為主，成熟產品矩陣，深諳市場定位.13 2.3 廣汽本田：車型產品系列完善，助推品牌銷量.15 3 自主品牌向上，廣汽埃安打造新的增長極自主品牌向上，廣汽埃安打造新的增長極.17 3.1 廣汽傳祺：鉅浪混動加持，HEV和 PHEV 雙動力路線齊發力.18 3.2 廣汽埃安：電動智能、年輕化協同發展，打造全新純電品牌.21 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.26 4.1 盈利預測.26 4.2 估值和投資建議.27 5 風險提示風險提示.28 廣汽集團(60

11、1238)公司深度 4/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司業務營收及發展歷程.6 圖 2：公司發展重要時間節點.7 圖 3：廣汽埃安發展歷程.8 圖 4：2022 年公司營收同比增長 45.4%.9 圖 5：2022 年公司實現歸母凈利潤達到 80.7 億元.9 圖 6：2022 年公司投資凈收益同比增長 21.2%.10 圖 7：2022 年廣汽豐田占其投資收益的 52.5%.10 圖 8：2022 年公司 ROE（攤?。?、毛利率、凈利率都在 7%左右.10 圖 9：公司費用率逐年降低.10 圖 10：2022 年公司資產負債率下降至 35.7%.11 圖

12、 11：2022 年末公司期末現金及現金等價物余額為 374.8 億元.11 圖 12：2022 年廣汽集團汽車銷量同比增長 13.5%.11 圖 13：2022 年廣汽集團自主品牌銷量占比為 26%.11 圖 14：2022 年國內乘用車銷量同比增長 9.5%.12 圖 15：自主品牌汽車銷量市場份額穩步提升.12 圖 16：豐田、本田和日產構成日系車型的銷量主力.13 圖 17：2022 年廣汽集團合資品牌汽車銷量增長 5.9%.13 圖 18：2022 年廣汽豐田車型銷量以 ICE 和 HEV 為主.14 圖 19：2022 年凱美瑞、雷凌、威蘭達等構成廣汽豐田主力車型.14 圖 20：

13、2022 年廣汽豐田營收同比增長 26.3%.15 圖 21：2022 年來自廣汽豐田投資收益同比增長 31.9%.15 圖 22：2022 年廣汽本田 HEV 車型銷量占比為 6.0%.16 圖 23：2022 年廣汽主力車型為雅閣、皓影、繽智等.16 圖 24：2022 年廣汽本田營收同比增長 0.3%.17 圖 25：2022 年來自廣汽本田投資收益同比下降 16.8%.17 圖 26：埃安品牌車型為集團銷量增長的主要驅動力.18 圖 27：2022 年廣汽傳祺能源類型占比.18 圖 28：2022 年廣汽傳祺銷量結構.18 圖 29：廣汽傳祺全新混動技術品牌“鉅浪混動”.20 圖 30

14、：廣汽傳祺 GMC 2.0 雙電機串并聯混動系統.20 圖 31：鉅浪混動 GMC2.0 混動系統可實現純電、增程、直驅等多種模式.21 圖 32：2022 年廣汽傳祺營收微降 9.6%.21 圖 33：2022 年廣汽傳祺銷量微增.21 圖 34：2022年 BEV市場 A級車型為市場主力.22 圖 35：2022 年 BEV市場 A級車型市場占比為 29.3%.22 圖 36：廣汽埃安銷量逐月攀升.22 圖 37：2022 年埃安 Y和 S銷量占比合計約 86.8%.22 圖 38：Aion Y：緊湊型 SUV.23 圖 39：Aion S：緊湊型轎車.23 圖 40：Aion V：緊湊型

15、 SUV.23 圖 41：Aion LX：中型 SUV.23 圖 42：廣汽埃安彈匣電池，打造安全新標準.25 廣汽集團(601238)公司深度 5/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：成立銳湃動力實現自主電驅、電控的研發、智造、銷售.25 圖 44：夸克電驅功率密度提升 100%.25 圖 45：廣汽埃安全新 logo-AI 神箭.26 圖 46：廣汽埃安全新車型 Hyper GT，引領品牌向上.26 表 1：截止 2023 年一季報公司前十大股東明細.8 表 2：2022 年公司產能利用率情況.12 表 3：廣汽豐田主要車型列表（按銷量排序）.14 表 4：廣汽本田主要車型列

16、表（按銷量排序）.16 表 5：廣汽傳祺主力車型列表.19 表 6：埃安 Y 競品車型對標.23 表 7：埃安 S競品車型對標.24 表 8：廣汽集團盈利預測（億元）.27 表 9：可比公司估值（2023/05/04）.28 表附錄：三大報表預測值.29 廣汽集團(601238)公司深度 6/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 依依托合資技術和市場沉淀，發力自主品牌和新能源托合資技術和市場沉淀，發力自主品牌和新能源 廣州汽車集團股份有限公司總部位于廣州市天河區珠江新城，其前身為成立于 1997 年6 月的廣州汽車集團有限公司，2005 年 6月 28日，由廣州汽車工業集團有限公司、萬向

17、集團公司、中國機械工業集團有限公司、廣州鋼鐵企業集團有限公司、廣州市長隆酒店集團有限公司作為共同發起人，對原廣州汽車集團有限公司進行股份制改造，以發起方式設立的大型國有控股股份制企業集團，是中國汽車行業首家在集團層面引入多家合資伙伴，進行改制設立股份公司的企業。公司在 2010年 8月在香港聯合交易所成功掛牌上市，2012 年 3月，成功登錄 A股市場，成為首家 A+H 股整體上市的大型國有控股汽車集團。目前擁有員工 11.3萬人，財富世界 500強最高排名 176 名。主營業務涵蓋汽車研發、整車、零部件、商貿服務、金融服務、出行服務六大板塊，堅持自主創新與合資合作同步推進，目前正全力向科技型

18、企業轉型。集團持續擁抱科技轉型，進一步朝具有顛覆性、獨創性的技術方向著力突破，2022 年上半年共新增專利申請 564件，累計專利申請超 11000 件，其中發明專利 4200件。在節能與新能源領域，發布了突破型復合電池技術-“基于微晶技術的新一代超能鐵鋰電池技術”，在電芯質量能量密度、體積能量密度、低溫容量、快充、壽命等方面實現電池性能全方位的提升；發布鉅浪混動模塊化架構，采用平臺化、模塊化設計，可組合成適配所有類型混動車型的動力總成系統。并在智聯化領域、自動駕駛領域，積極進行前瞻技術儲備，加快推動科技奔現。圖1：公司業務營收及發展歷程 資料來源：Wind、公司官網、浙商證券研究所 1.1

19、緊扣時代進程，從自主品牌深化發展至新能源緊扣時代進程，從自主品牌深化發展至新能源 廣汽集團發展歷程可分為三個階段廣汽集團發展歷程可分為三個階段，第一階段為“第一階段為“合資時代合資時代”。1997 年廣州汽車集團有限公司成立，是廣州汽車集團股份有限公司的前身。在 1998年 7月，重組廣州轎車項目，廣州本田汽車有限公司成立，開創了廣州汽車工業發展的新紀元，引進最新車型，在國內首推四位一體（4S店）的銷售模式；2004 年 9月，廣汽豐田汽車有限公司成立，并在2006 年，首款轎車 Camry 正式下線。同時，中國汽車工業進入了高速發展的黃金年代，先后與日野、菲亞特、克萊斯勒、三菱等企業合作，在

20、中國汽車產業布局中扮演著越來越重要的角色。廣汽集團(601238)公司深度 7/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2005 年年，公司進入第二階段“自主研發公司進入第二階段“自主研發時代時代，開啟“傳祺”篇章。開啟“傳祺”篇章。集團深知在未來要獲得長遠發展，必須創造自己的品牌。在 2005 年底，廣汽集團召開戰略研討會，共商自主研發和自主品牌的戰略方向。為了構建先進的乘用車車型平臺、開發具有市場競爭力的自主品牌整車系列產品，在 2006 年廣汽集團成立了汽車工程研究院。2007 年 12 月，廣汽集團自主品牌概念車亮相廣州車展；2008 年 7月，廣州汽車集團乘用車有限公司成立；2010

21、年，廣汽乘用車工廠竣工暨乘用車“傳祺”下線，成為廣汽集團的首款自主車型。2015 年年，公司進入第三階段“公司進入第三階段“新能源轉型時代新能源轉型時代”。在第十四屆上海國際汽車工業展覽會上，廣汽集團正式發布新能源汽車發展戰略及“十二五”期間的新能源汽車發展目標。2017 年廣汽乘用車新能源分公司正式獨立，成為廣汽集團下與廣汽乘用車并列的子公司，廣汽乘用車新能源相關車型都轉移到新公司旗下，并在同年與華為公司簽訂戰略合作協議。2018 年廣汽集團在廣州國際車展重磅發布新能源專屬產品系列命名為“Aion”和全球首款超長續航 AI 純電定制座駕廣汽新能源 Aion S，以及廣汽新能源 APP。圖2：

22、公司發展重要時間節點 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 廣汽集團整車業務主要分為自主品牌及合資品牌。廣汽集團整車業務主要分為自主品牌及合資品牌。自主品牌主要包括廣汽傳祺和廣汽埃安；合資品牌主要包括豐田、本田、三菱等。其自主品牌下乘用車營收進行了合并報表，合資品牌車型主要是通過投資收益的方式在報告中得以體現。廣汽乘用車明確向全面混動化和新能源化轉型的戰略，聚焦“XEV+ICV”雙核戰略，加速向科技化、年輕化品牌轉型。在 2022年度發布了傳祺影酷、M8 宗師版、影豹混動版等新車型及混動車型，打造新產品促進集團汽車銷量。廣汽傳祺整個產品矩陣較為完善，車型覆蓋了各個細分市場，在后續向年輕化和新能源

23、的轉變將提振傳祺品牌銷量。廣汽埃安目前主要是四款純電動汽車，其主力暢銷車型主要是 AION Y 和 AION S 兩款緊湊車型。合資品牌主力為廣汽豐田和廣汽本田，2022 年集團合資品牌汽車銷量達到 180萬輛，同比增長 5.89%。整個合資品牌陣營持續加快推動車型混動化，節能汽車比例穩步提高。2020 年廣汽埃安獨立發展年廣汽埃安獨立發展，助力廣汽新能源戰略布局助力廣汽新能源戰略布局。2017 年 7 月，廣汽新能源品牌宣布正式注冊成立，首款純電動汽車傳祺 GE3 成功上市。在 2019年 4 月至 2020 年 12 月期間，公司的三款車型 Aion S、Aion LX 以及 Aion V

24、 成功上市。2020 年 11月 20日，在2020（第十八屆）廣州汽車國際展覽會上，廣汽埃安品牌正式宣布將獨立運營，并且定位廣汽集團(601238)公司深度 8/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 為高端智能電動車品牌，同時發布埃安品牌第四款車型 Aion Y，于 2021 年 4月首車下線。近期，廣汽埃安深入對電動化、智能化進行相關的探索和研發。另外堅持品牌向上，推出全新高端品牌系列 Hyper 昊鉑以及旗下首款車型，純電量產超跑 Hyper SSR 和 Hyper GT，開啟品牌全面高端化新紀元。在產業鏈方面，2022 年 8月公司與贛鋒鋰業達成戰略合作，強強聯合，從新能源動力電池最

25、上游材料端展開合作；并于當年 10 月，由廣汽埃安、廣汽乘用車、廣汽商貿聯合投資，并由廣汽埃安控股的因湃電池科技公司正式注冊成立，注冊資本 10億人民幣。埃安將依托電池公司開展電池自研自產產業化建設，實現自主電池研發、試制、試驗和量產一體化，全面完成能源生態產業鏈閉環布局。圖3：廣汽埃安發展歷程 資料來源：廣汽埃安官網、浙商證券研究所 1.2 國有控股，國有控股，董事長汽車行業經歷豐富董事長汽車行業經歷豐富 截止截止 2023 年一季報年一季報，廣州汽車工業集團持股比例為，廣州汽車工業集團持股比例為 52.54%，為其第一大股東。，為其第一大股東。廣州市國資委和廣州省財政廳合計共同持有廣州汽車

26、工業集團 100%股權。整體上股權結構較為集中，有利于公司后續進行快速決策。表1：截止 2023年一季報公司前十大股東明細 排名 股東名稱 持股數量(股)占總股本比例(%)1 廣州汽車工業集團有限公司 5,508,160,069 52.54 2 香港中央結算(代理人)有限公司 3,094,989,926 29.52 3 廣州匯垠天粵股權投資基金管理有限公司 396,030,558 3.78 4 廣州產業投資控股集團有限公司 143,523,553 1.37 5 廣金資產財富管理優選 3 號私募投資基金 140,738,735 1.34 6 普星聚能股份公司 105,999,974 1.01 7

27、 香港中央結算有限公司 76,406,013 0.73 8 廣州輕工工貿集團有限公司 51,084,691 0.49 9 袁河 25,418,141 0.24 10 廣發中證全指汽車指數型發起式證券投資基金 14,364,318 0.14 合 計 9,556,715,978 91.16 資料來源：公司 2023年一季報、Wind、浙商證券研究所 廣汽集團(601238)公司深度 9/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 集團董事長為曾慶洪，集團董事長為曾慶洪，1961 年生，汽車行業經歷豐富。年生，汽車行業經歷豐富。正高級工程師，管理科學與工程專業博士研究生?，F任本公司董事長，黨委書記，兼任

28、廣汽工業集團董事長，黨委書記。于 1997 年加入本公司，自 2005 年 6 月起至 2016 年 10 月任本公司副董事長，自 2005年 6月起至 2016 年 11月任本公司總經理，自 2013 年 6 月起至 2016 年 11月任本公司執行委員會主任，自 2008 年 8月至 2016 年 10月兼任廣汽工業集團副董事長，自 2013 年 7月至 2016 年 10月兼任廣汽工業集團總經理。2016 年 10月至今任現職。曾于 2013年 6月至2016 年 12 月兼任廣汽豐田董事長及廣豐發動機副董事長，2008 年 8月至 2013 年 6 月兼任廣汽乘用車董事長，并于 201

29、1年 1月至 2013 年 6月兼任廣汽吉奧汽車有限公司董事長，2010 年 1 月至 2013 年 6 月兼任廣汽菲克董事長；整體汽車行業經歷豐富，有利于公司重大戰略部署。1.3 公司自主品牌逐漸發力，成為拉動營公司自主品牌逐漸發力，成為拉動營收收入的主力收收入的主力 2022 年，公司實現總營收年，公司實現總營收 1100 億元，同比增長億元，同比增長 45.4%；歸母凈利潤為；歸母凈利潤為 80.7 億元，同億元，同比增長比增長 10%?；仡櫣景l展歷程，2015 年至 2018 年，公司營業總收入保持增長態勢，從294.2 億元增長至 723.8億元，年復合增長率達到 35%。后續由于

30、 2019 年汽車行業低迷，自主乘用車新車周期已過，公司總營收由升轉降，下降至 597.0 億元。自 2020 年以來，盡管受疫情沖擊影響，公司總營收仍保持持續高速增長，2020 年到 2022 年，公司營收又重新進入新的一輪增長期，從 2020 年的 631.6億元增長至 2022 年的 1100.1 億元，年復合增長率達到 32%。而本次增長期的拉動主要是廣汽埃安車型逐漸上量帶來的業務增長。2022年公司歸母凈利為 80.7億元，同比增長 10%，不及營收增長幅度。主要是因為公司計提的資產減值損失約 30 億元，對歸母凈利造成較大的影響。但整體上，歸母凈利的增減趨勢基本和營收同步。圖4：2

31、022年公司營收同比增長 45.4%圖5：2022年公司實現歸母凈利潤達到 80.7億元 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 資料來源：Wind、公司公告、浙商證券研究所 2022 年公司投資凈收益同比增長年公司投資凈收益同比增長 21.2%，廣汽豐田占其投資總收益的，廣汽豐田占其投資總收益的 52.5%。公司營業利潤的主要來源為投資收益。投資收益主要來源于各大合營企業和聯營企業。合營企業主要有廣汽本田、廣汽豐田、五羊-本田摩托、廣汽三菱、廣汽日野等；聯營企業主要有廣汽豐田發動機、上海日野發動機以及其他汽車零部件公司。但合營企業投資收益占據整個投資收益的絕大部分。比如，2022年來自

32、廣汽豐田的現金股利或利潤達 75.2億元，占公司廣汽集團(601238)公司深度 10/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 整個投資收益的 52.5%；來自廣汽本田的投資收益為 35 億元，占總投資收益的 24.4%；兩者合計投資收益占整個投資收益的 76.9%，為公司投資收益的主要來源。圖6：2022年公司投資凈收益同比增長 21.2%圖7：2022年廣汽豐田占其投資收益的 52.5%資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：公司 2022年年報、浙商證券研究所 2022 年公司銷售毛利率、凈利率均為年公司銷售毛利率、凈利率均為 7%左右，左右，同時同時費用費用率逐漸優化率逐漸優化。

33、2022年公司銷售毛利率為 7%左右，同比略微下降 0.9 個百分點；銷售凈利率為 7.3%，同比下降 2.5個百分點，主要是公司計提資產減值損失所致?？傮w上，公司在電動化浪潮中，占領了新能源汽車的市場。后續隨著公司新能源汽車銷量的提升，以及上游原材料的降價，公司自主品牌的盈利能力將逐步得到改善。另外，從費用率的角度來看，隨著降本增效逐步推進，公司費用結構逐漸優化。2022年全年，隨著公司總營收的提高，銷售費用、管理費用、研發費用、財務費用合計降低至 9%，費用率水平得到了較大程度的降低，公司盈利能力逐步得到改善。圖8：2022年公司 ROE（攤?。?、毛利率、凈利率都在 7%左右 圖9：公司費

34、用率逐年降低 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 2022 年公司資產年公司資產負負債率債率下降至下降至 35.7%，期末現金余額為期末現金余額為 374.8 億元億元。公司資產負債率在 2018 年至 2020 年期間呈現下降趨勢，由 41.0%下降至 39.3%。根據公司 2022年年報，公司資產負債率下降至 35.7%。主要系公司總資產由 2021 年末的 1542 億元，增長至 2022年末的 1900 億元。2022 年公司期末現金及現金等價物余額為 374.8 億元，其中經營活動產廣汽集團(601238)公司深度 11/30 請務必閱讀正文之后的

35、免責條款部分 生的現金流為-53.5 億元，投資活動產生的現金流量為-38.3 億元，籌資活動產生的現金流量凈額為 242.8 億元，主要是 2022 年報告期內，可轉債到期以及投資企業吸收外部投資、發行資產支持證券等綜合所致。截止 2022 年年報，公司在手現金及現金等價物余額為 374.8億元，有利于后續對新車型的研發和投入。圖10：2022年公司資產負債率下降至 35.7%圖11：2022年末公司期末現金及現金等價物余額為 374.8億元 資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 1.4 廣汽豐田穩增長，自主新能源汽車齊發力廣汽豐田穩增長，自主新能源汽車齊發

36、力 2022 年廣汽集團汽車總銷量為年廣汽集團汽車總銷量為 243.4 萬輛萬輛，同比增長同比增長 13.5%，自主品牌銷量占比逐步自主品牌銷量占比逐步提高提高。從整體上來看，2022年廣汽本田和廣汽豐田占整個集團汽車銷售的 70%以上，自主品牌占比在 26%左右。在 2018 年至 2022 年期間，廣汽本田的汽車銷量占比略有下降，由期初的 34.5%下降至 30.5%，但汽車銷量額仍然維持在 70萬輛以上，銷量較為平穩。同期，廣汽豐田的汽車銷量增長較為明顯，由 2018 年的 58 萬輛增加至 2022 年的 101萬輛，對應的銷量占比由 27.0%大幅提高至 41.3%，現位居廣汽集團內

37、部的銷量首位。出于集團對新能源發展戰略的重視，廣汽埃安自 2021 年起實現規?；N售，并且銷量在迅速增長，由 2021 年的 12萬輛增長至 2022 年的 27 萬輛，銷量占比提升至 11.1%。在 2021 年之前，集團自主品牌銷量主要以廣汽乘用車為主，其銷量占比由期初的 24.9%下降至 2020 年的17.3%。2021 年后，廣汽埃安銷量的提升拉動了廣汽集團自主品牌的銷量占比。圖12：2022年廣汽集團汽車銷量同比增長 13.5%圖13：2022年廣汽集團自主品牌銷量占比為 26%資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 廣汽集團(601238)公司深

38、度 12/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 廣汽豐田廣汽豐田產能利用率破百，自主品牌產能利用率超產能利用率破百，自主品牌產能利用率超 60%。公司 2022 年報，廣汽豐田設計產能 100萬輛/年，實際產量達到 100.93 萬輛，產能利用率超過了 100%；廣汽本田實際產量為 76.78 萬輛，設計產能為 77萬輛，產能利用同樣接近 100%。廣汽自主品牌，設計產能為 108萬輛，實際產量達到了 66.59 萬輛，產能利用達到了 61.66%。隨著后續廣汽埃安車型逐漸發力，將充分利用現有產能，提高公司自主品牌的產能利用率。在建產能方面，廣汽本田正在進行新能源車產能擴大建設項目，設計產能

39、 12萬輛/年，預計 2024年投產。預計 2023年受到汽車消費透支的影響，傳統乘用車終端需求較為疲軟，目前公司產能不構成影響公司整體銷量的瓶頸。表2：2022年公司產能利用率情況 主要工廠名稱 設計產能（萬輛）設計產能（萬輛）實際產量（萬輛）實際產量（萬輛）產能利用率產能利用率 廣汽本田 77 76.78 99.71%廣汽豐田 100 100.93 100.93%廣汽乘用車（含廣汽埃安）108 66.59 61.66%廣汽三菱 20 3.55 17.75%其他 1.5 0.05 3.33%資料來源：公司 2022年年報、浙商證券研究所 2 合資品牌：“兩田”構成投資收益核心來源合資品牌：“

40、兩田”構成投資收益核心來源 2.1 行業：行業：“兩田”及日產“兩田”及日產構成日系車的銷量主力構成日系車的銷量主力 2022 年新能源汽車滲透率達到年新能源汽車滲透率達到 27.6%，自主品牌汽車銷量市場份額自主品牌汽車銷量市場份額達到歷史新高達到歷史新高。根據乘聯會數據，2022年乘用車總銷量為 2349萬輛，同比增長 9.5%；新能源汽車總銷量達到 648.1 萬輛，全年滲透率達到了 27.6%，同比增長 97%。20202022 整體汽車消費市場受到國內疫情和汽車政策的雙重影響，整體呈現自 2018年頂峰下降而后上升的趨勢。整體市場份額來看，20182020 年，隨著合資品牌 SUV

41、車型的逐漸推出，自主品牌的市場份額出現了一定程度下降。以德系和日系車型為首的合資車企出現了較大的提升。2020 年以后，在電動化的發展浪潮中，新勢力品牌逐漸出現，傳統車企的新能源汽車車型陸續推出，逐漸搶占新能源汽車市場份額，自主品牌市場份額逐漸提升。2022年自主品牌車型市場占有率達到 47.2%，達到歷史新高。圖14：2022年國內乘用車銷量同比增長 9.5%圖15：自主品牌汽車銷量市場份額穩步提升 資料來源：乘聯會、浙商證券研究所 資料來源：乘聯會、浙商證券研究所 廣汽集團(601238)公司深度 13/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 日系車企主打日系車企主打 HEV 車型，車型，

42、2020-2022 市場份額出現下降市場份額出現下降趨勢趨勢。2012-2018 年期間為國內 SUV 汽車市場迅猛發展時期。以長城哈弗 SUV系列為代表的車型迅速推出，帶動自主品牌車企迅速占領市場；2018年以后，合資品牌陸續推出各個細分市場的 SUV車型，以德系和日系車型為代表的車企逐漸搶回市場，實現了在市場份額上的提升。但在 2020年以后，隨著國內電動化的進程，自主品牌快速響應，快速推出性價比較高的新能源汽車。并在國家新能源汽車補貼政策的加持下，得到了快速的發展。而日系車型主打 HEV車型，并不在國家新能源汽車范疇內，不能享受國家政策補貼，且車型更新速度慢，在智能化方面優勢較弱，因而市

43、場份額出現一定程度的下滑。豐田、本田和日產豐田、本田和日產構成日系車型銷量主力構成日系車型銷量主力。在 2018 年至 2022 年期間，日系車型品牌主要以豐田、本田、日產為主，且三者銷量之和在日系品牌市場中占比逐步提高。其中，豐田的銷量在期間內保持著高速增長趨勢，由 2018 年的 129.9 萬輛增加至 2022 年的 184.0萬輛。本田的銷量在同時段表現為先增加后減少，由期初的 145.3萬輛逐年增加，2020 年達到其峰值 164.3 萬輛，隨后減少至期末的 140萬輛。日產品牌 2018年銷量為 117.8 萬輛，逐年呈現下降趨勢，2022年銷量為 82.3萬輛。整體上，豐田品牌車

44、型仍表現出較強的上升趨勢。廣汽集團合資品牌主要以豐田和本田為主，廣汽集團合資品牌主要以豐田和本田為主，2022 年廣汽豐田銷量同比增長年廣汽豐田銷量同比增長 21.4%。廣汽集團內部的合資品牌汽車銷售同樣以廣汽豐田和廣汽本田為主。在 2018 年至 2022 年期間，廣汽集團合資品牌汽車銷量略有增長，總銷量從期初的 161 萬輛增至 2022 年的 180萬輛，2022 年合資品牌總銷量同比增長 5.9%。2018年廣汽豐田年銷量為 58 萬輛，2022年銷量達到 101萬輛，年復合增長率達到 14.9%，表現出了較強的產品競爭力。圖16：豐田、本田和日產構成日系車型的銷量主力 圖17：202

45、2年廣汽集團合資品牌汽車銷量增長 5.9%資料來源：Marklines、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 2.2 廣汽豐田：廣汽豐田：ICE 和和 HEV 為主，成熟產品矩陣，深諳市場定位為主，成熟產品矩陣，深諳市場定位 廣汽豐田以廣汽豐田以 HEV 和和 ICE 為主為主，凱美瑞、雷凌、威蘭達等為其主力車型凱美瑞、雷凌、威蘭達等為其主力車型。在動力方面，廣汽豐田涵蓋 ICE、HEV、EV和 PHEV四種動力形式，但主力車型以 ICE和 HEV為主。2022 年，廣汽豐田 ICE車型銷量占比為 69.8%，HEV 車型銷量占比為 29.3%。具體車型來講，在轎車領域，廣汽豐田

46、的主打車型是凱美瑞和雷凌，分別在 2022 年車型總銷量中占比 24.86%和 21.24%。在 SUV 車型中，占比較大的是威蘭達、鋒蘭達和漢蘭達，其占比分別為 14.19%、9.89%和 8.71%。銷量排名前五車型合計占總銷量的 78.89%。廣汽集團(601238)公司深度 14/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖18：2022年廣汽豐田車型銷量以 ICE 和 HEV為主 圖19：2022年凱美瑞、雷凌、威蘭達等構成廣汽豐田主力車型 資料來源：Marklines、浙商證券研究所 資料來源：Marklines、浙商證券研究所 凱美瑞、雷凌等爆款車型打造銷量主力，鋒蘭達、威蘭達、漢

47、蘭達等凱美瑞、雷凌等爆款車型打造銷量主力，鋒蘭達、威蘭達、漢蘭達等 SUV 車型布局車型布局各大細分市場。各大細分市場。凱美瑞車型定位為中型轎車，推出 ICE和 HEV兩種動力版本。2023 款凱美瑞車型加強了在智能駕駛、智能座艙、智能互聯方面的功能，在座艙方面，采用懸浮屏設計，雖然中控屏幕僅有 10.1 英寸，但在日系合資品牌中，已表現出向智能化發展的步伐。并新增了智能語音交互系統、車載微信等。同時具備 DRCC動態雷達巡航控制系統，車道循跡輔助系統等輔助駕駛功能。同樣，銷量較好的威蘭達車型，同樣在智能座艙、輔助駕駛、智能互聯方面，做出了進步。搭配 10.25 英寸中控顯示屏，補足短板?？梢?/p>

48、，廣汽豐田同樣在緊跟時代步伐，在智能座艙和輔助駕駛方面邁出了新的一步，再結合日系車在動力經濟性方面固有的優點，成為支撐其銷量的核心競爭力。表3：廣汽豐田主要車型列表（按銷量排序）車型 圖片 座艙/中控 經銷商報價（萬）級別/車型 能源類型 軸距（mm）車型尺寸（mm）2022 年 銷量（萬）凱美瑞 15.1824.48 中型轎車 ICE/HEV 2825 4900/1840/1455 25.0 雷凌 8.1812.58 緊湊型轎車 ICE/HEV 2700 4640/1780/1455 21.3 威蘭達 14.2824.38 緊湊型 SUV ICE/HEV 2690 4665/1855/168

49、0 14.3 鋒蘭達 10.9815.58 緊湊型 SUV ICE/HEV 2640 4485/1825/1620 9.9 漢蘭達 26.8834.88 中型 SUV ICE/HEV 2850 4965/1930/1750 8.8 廣汽集團(601238)公司深度 15/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 致炫 7.589.38 小型車 ICE 2550 4160/1720/1520 8.1 賽那 30.9841.18 中大型 MPV HEV 3060 5165/1995/1765 7.5 資料來源：懂車帝、Marklines、浙商證券研究所 注：經銷商報價在不同時間和地點略有不同 202

50、2 年廣汽豐田營收年廣汽豐田營收 1635.3 億元，同比增長億元，同比增長 26.3%；投資凈收益為；投資凈收益為 75.2 億元，同比億元，同比增長增長 31.9%。在 2018 年至 2022 年期間，廣汽豐田總營收逐步上漲，從期初的 837.2 億元增至 1635.3 億元，并且公司在 2022 年總營收實現同比增長 26.3%。投資收益方面，公司投資收益逐年上升，由 2017年的 22.1億元上漲至 2022 年的 75.2 億元，年復合增長率達到27.8%，在 2022 年投資凈收益更是同比增長 31.9%?？梢姀V汽豐田整個車型的競爭力，以及市場對廣汽豐田相關車型的認可。圖20：2

51、022年廣汽豐田營收同比增長 26.3%圖21：2022年來自廣汽豐田投資收益同比增長 31.9%資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 2.3 廣汽本田廣汽本田：車型產品系列車型產品系列完善完善，助推品牌銷量，助推品牌銷量 雅閣、皓影、繽智等車型構成廣汽本田核心銷量主力雅閣、皓影、繽智等車型構成廣汽本田核心銷量主力。廣汽本田在節能汽車方向同樣選擇油電混合為其主要發展方向，在 2022 年銷售的所有車型中，HEV車型占比為 6.0%，相較廣汽豐田占比較低。具體分車型而言，作為廣汽本田的明星車型，中型轎車雅閣在2022 年銷量占比達到 31.7%，為廣汽本田車型的

52、銷量主力；皓影車型銷量占比為 17.4%，定位為緊湊型 SUV；繽智車型銷量占比為 13.4%；銷量前五車型總共占比為 82.6%。廣汽集團(601238)公司深度 16/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖22：2022年廣汽本田 HEV車型銷量占比為 6.0%圖23：2022年廣汽主力車型為雅閣、皓影、繽智等 資料來源：Marklines、浙商證券研究所 資料來源：Marklines、浙商證券研究所 雅閣車型為廣汽本田銷量主力，皓影、繽智、型格、飛度等車型構成完整核心產品矩雅閣車型為廣汽本田銷量主力，皓影、繽智、型格、飛度等車型構成完整核心產品矩陣。陣。雅閣車型車身長度為 4908m

53、m，軸距為 2830mm，為較為典型的中型轎車車型，懂車帝經銷商報價區間為 13.9822.18 萬元，并結合日系車較為優秀的節能效果，在中型轎車領域取得了不錯的成績。皓影車型車身長度為 4634mm，軸距為 2661mm，為較為典型的緊湊型 SUV車型，其經銷商報價區間為 13.4823.39 萬元，主打經濟實用性 SUV，借助國內市場對 SUV 車型的青睞，以及日系車質量和節能的優勢，同樣取得了不錯的銷量成績；繽智車型定位為小型 SUV車型，經銷商報價區間為 11.0913.09萬元，主打較高的性價比；定位為緊湊型轎車的型格車型，定價區間在 10 萬以下的飛度車型，構成了廣汽本田完善的產品

54、矩陣。由于自主品牌車型在車機智能化方面發展迅速，以及受到國內新能源汽車銷量的沖擊，廣汽本田在智能化和車機方面的劣勢慢慢顯現出來，所帶來的直觀表現為整體車型銷量的疲軟。但在 2023年，雅閣車型即將推出第一款插混車型 e：PHEV，表現出了在電動化時代的奮力轉型。表4：廣汽本田主要車型列表（按銷量排序）車型 圖片 座艙/中控 經銷商報價（萬）級別/車型 能源類型 軸距（mm）車型尺寸（mm）2022 年 銷量（萬）雅閣 13.9822.18 中型轎車 ICE/HEV 2830 4908/1862/1449 23.4 皓影 13.4823.39 緊湊型 SUV ICE/HEV 2661 4634/

55、1855/1679 12.8 繽智 11.0913.09 小型 SUV ICE 2610 4380/1790/1590 9.9 型格 10.9916.69 緊湊型轎車 ICE/HEV 2735 4689/1802/1415 8.3 廣汽集團(601238)公司深度 17/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 飛度 7.289.98 小型轎車 ICE 2530 4090/1725/1567 6.6 冠道 19.4830.28 中型 SUV ICE 2820 4858/1942/1675 4.6 奧德賽 21.5840.48 中型 MPV HEV 2900 4861/1820/1712 4.5

56、凌派 8.0814.18 緊湊型轎車 ICE/HEV 2730 4766/1804/1509 2.7 資料來源：懂車帝、Marklines、浙商證券研究所 注：經銷商報價在不同時間和地點略有不同 2022 年廣汽本田總營收年廣汽本田總營收 1151.1 億元，同比增長億元，同比增長 0.3%；投資凈收益為；投資凈收益為 35 億元，同比下億元，同比下降降 16.8%。在 2018 年至 2020 年期間，廣汽本田總營收從期初的 978.5 億元增至 2020 年的1184.3 億元，而在 20212022 年，總營收基本保持平穩。從投資凈收益來看，2017 年至2021 年，投資凈收益基本保持

57、穩定提升。而在 2022 年，廣汽本田投資凈收益為 35 億元，同比下降 16.8%。后續隨著廣汽本田改款車型的推出，有望提振品牌銷量。圖24：2022年廣汽本田營收同比增長 0.3%圖25：2022年來自廣汽本田投資收益同比下降 16.8%資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 3 自主品牌自主品牌向上，向上，廣汽埃安打造新的增長極廣汽埃安打造新的增長極 2022 年，廣汽集團自主品牌車型銷量達到年，廣汽集團自主品牌車型銷量達到 63 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 42.6%，其中廣汽埃安，其中廣汽埃安同比增長同比增長 125%，貢獻核心增量。，貢獻核心增量。

58、其中廣汽傳祺車型從 2018 年開始銷量逐漸下滑，主要受到整體汽車銷量的下滑，以及部分車型競爭加劇的影響。同時，廣汽傳祺車型采用的節能方案路線主要采用的是豐田第四代 THS混動系統，而在整個電動化發展浪潮中，油電混動車型并不在國家制定的新能源汽車目錄內，便不能享受到國家新能源汽車的相關政策。因廣汽集團(601238)公司深度 18/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 此，在整個電動化時期，諸多因素導致廣汽傳祺整體銷量表現較為疲軟。而廣汽埃安品牌，借助于國家整體新能源發展戰略，陸續推出 AionS、Aion LX、Aion V、Aion Y 車型，基于自身技術的積累和市場的定位，逐漸發力，形

59、成了廣汽集團汽車銷量的核心增量。圖26：埃安品牌車型為集團銷量增長的主要驅動力 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 3.1 廣汽傳祺廣汽傳祺：鉅浪混動加持，鉅浪混動加持，HEV 和和 PHEV 雙動力路線齊發力雙動力路線齊發力 2022 年廣汽傳祺銷售車型以年廣汽傳祺銷售車型以 HEV 混動為主，混動為主，M8，GS8 等為其主力車型。等為其主力車型。2022年廣汽傳祺在銷售的所有車型中，HEV 占比為 10.4%，為其節能汽車的主流動力方式。而對于具體車型來講，其主力車型為 M8，GS8，GS4等。其中傳祺 M8 銷量占比為 18%，作為一款中大型 MPV，車型定價僅為 17.1836.98

60、 萬元，以高性價比帶動車型銷量；傳祺 GS8銷量占比為 15.8%，車型定位為中型 SUV，售價為 17.6825.98 萬元，較為大氣的外觀和較為豪華的內飾設計，以及強勁動力拉動車型銷量。定位為緊湊型 SUV 的 GS4車型，以及緊湊型轎車的影豹車型，在內外飾以及動力等方面的較好表現，拉動整體廣汽品牌的銷量。圖27：2022年廣汽傳祺能源類型占比 圖28：2022年廣汽傳祺銷量結構 資料來源：Marklines、浙商證券研究所 資料來源：Marklines、浙商證券研究所 廣汽集團(601238)公司深度 19/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 廣汽傳祺廣汽傳祺 MPV/SUV 車型為

61、其銷量主力，差異化競爭助推銷量。車型為其銷量主力，差異化競爭助推銷量。對于一款車型，影響其銷量的因素較多，但較為核心的因素主要是品牌、外觀和內飾、空間、價格、動力等。廣汽 M8 車型，定位為中大型 MPV，車身長度達到 5089mm，軸距達到 3000mm，其經銷商報價為 17.1836.98 萬元，表現出較強的性價比；傳祺 GS8，定位為中型 SUV，車身長度 4980，軸距達到 2920，整體尺寸接近中大型 SUV，但其售價區間為 17.6825.98 萬元，基本處于較為典型的中型 SUV 定價區間，從而體現出來較高的性價比。傳祺 GS4定位為緊湊型 SUV，車身長度為 4545mm，軸距

62、為 2680mm，售價區間為 7.7812.68萬元，同樣具備很強的性價比。但廣汽傳祺目前整體車型在新能源車型上布局較少，在新能源汽車發展的幾年時間過程中，未能及時推出響應的新能源車型，而錯失了一部分市場；同時目前汽車主流消費人群已逐漸走向年輕化，在座艙設計上，應增添年輕化、智能化元素，從而適應整個市場的發展。廣汽傳祺推出的鉅浪混動、以及影豹車型上，已經看出逐漸向新能源汽車和年輕化設計發力，期待廣汽傳祺未來的銷量表現。表5：廣汽傳祺主力車型列表 車型 圖片 座艙/中控 經銷商報價（萬）級別/車型 能源類型 軸距（mm）車型尺寸（mm）2022 年 銷量（萬）傳祺 M8 17.1836.98 中

63、大型 MPV ICE/HEV 3000 5089/1884/1822 6.5 傳祺 GS8 17.6825.98 中型 SUV ICE/HEV 2920 4980/1950/1780 5.7 傳祺 GS4 7.7812.68 緊湊型 SUV ICE 2680 4545/1856/1700 5.1 影豹 8.8313.80 緊湊型轎車 ICE/HEV 2736 4700/1850/1440 4.6 傳祺 GS4 Plus 11.6814.28 緊湊型 SUV ICE 2710 4710/1885/1726 4.0 傳祺 M6 10.1815.18 緊湊型 MPV ICE 2810 4780/18

64、37/1765 3.8 傳祺 GS3 8.2810.88 小型 SUV ICE 2560 4350/1825/1685 3.2 廣汽集團(601238)公司深度 20/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 影酷 10.9815.98 緊湊型 SUV ICE/HEV 2750 4680/1901/1670 1.7 資料來源：懂車帝、Marklines、浙商證券研究所 注：經銷商報價在不同時間和地點略有不同 2022 年年 4 月月 26 日，廣汽傳祺正式發布電氣化戰略下全新混動技術品牌日，廣汽傳祺正式發布電氣化戰略下全新混動技術品牌鉅鉅浪混浪混動。動。鉅浪混動擁有雙混動技術路線，分別為結合豐田

65、最新 THS 混動系統的油電混動，和正向自研的 GMC 雙電機串并聯混動系統。油電混動系統創新突破了渦輪增壓發動機和 THS系統的完美結合；而自研的 GMC 混動系統經過了多次迭代，技術愈加全能，具有高品質、低油耗、強動力、更安靜、超平順五大核心優勢，且擴展性強，涵蓋油電混動、插電混動、增程式混動等。GMC2.0 首創集成式雙電機平行軸串并聯 DHT，累計擁有超過 400項核心專利，并獲得了 2022 年度“中國心”十佳發動機及混動系統稱號。圖29：廣汽傳祺全新混動技術品牌“鉅浪混動”圖30：廣汽傳祺 GMC 2.0 雙電機串并聯混動系統 資料來源：廣汽傳祺官微、浙商證券研究所 資料來源：廣汽

66、傳祺官微、浙商證券研究所 GMC 2.0 混動系統混動系統可實現純電、增程、直驅等多種混動模式，實現動力與油耗的完美可實現純電、增程、直驅等多種混動模式，實現動力與油耗的完美平衡，平衡，WLTC 工況混動系統熱效利用率高達工況混動系統熱效利用率高達 95.5%。GMC2.0 混動系統采用 P1+P3+2AT 的綜合最優方案，首創雙電機平行軸串并聯方案，引領國內 DHT 發展。在此基礎上，傳祺鉅浪混動綜合考慮動力性、經濟性、平順性、成本、結構布置等多個維度。從技術特點上來看，P1+P3 架構兼備并聯和串聯的優勢，能夠很好地實現發動機和電動機的高效協同、優勢互補，在各種場景及路況下，都有著優異的動

67、力和能耗表現。在低速擁堵工況下，由電機直接驅動，規避了發動機的低效率區間，同時又具備電機在低速時的高加速效果；當電池電量較低時，發動機開始進行發電，進行串聯的方式進行工作，發動機多余的動力可以給電池進行充電，充分利用發動機的能量；在高速巡航工況下，車輛由發動機直驅，避免電機高轉速帶來的低效率，同時避免串聯工況下能量轉化的損失；在加速超車工況下，電機同時介入，以并聯方式提供強勁動力。廣汽集團(601238)公司深度 21/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖31：鉅浪混動 GMC2.0 混動系統可實現純電、增程、直驅等多種模式 資料來源：廣汽傳祺官微、浙商證券研究所 2022 年廣汽傳祺營

68、收微降年廣汽傳祺營收微降 9.6%，汽車銷量微增。，汽車銷量微增。廣汽傳祺 2022年營收收入共 478.1億元，同比微降 9.6%。汽車總銷量達到 36.3 萬輛，平均單車售價為 13.2 萬元。后續隨著更多搭載鉅浪混動系統的車型上市，將進一步拉動傳祺品牌的汽車銷量。如傳祺智電 E9，同樣定位為中大型 MPV，搭載 2.0T 插混動力，電直驅 2擋 DHT，新車將在 4月份上海車展正式亮相并開啟預售；2023款傳祺 GS4聯合 2023款 GS4 Plus 車型，在 4月 6 日正式上市，在外觀、動力、油耗等方面進行了全面的升級；全新一代 GS3 影速等，從內飾、外觀等方面進行年輕化設計。以

69、上眾多新車型的推出，將提振廣汽傳祺品牌未來銷量。圖32：2022年廣汽傳祺營收微降 9.6%圖33：2022年廣汽傳祺銷量微增 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 3.2 廣汽埃安廣汽埃安：電動：電動智能、年輕化協同發展，打造全新純電品牌智能、年輕化協同發展，打造全新純電品牌 2022 年年 BEV 市場市場 A 級車型級車型占比為占比為 29.3%，埃安埃安 Y/S 處于汽車市場的核心區域。處于汽車市場的核心區域。2022年 1-12月份，每個月的汽車銷量中，A級車占比均處于 30%左右；全年來看，A級車市場占比更是達到了 29.3%。從 2020 年開始

70、，新能源汽車市場逐漸開始起量，隨著純電動市場的逐漸成熟，A級車市場逐漸成為主力。根據乘聯會數據，2022年 A級純電動汽車零售銷量為 124.8 萬輛。對于埃安的主力銷量車型埃安 Y和埃安 S 車型正是處于該級別區間。廣汽集團(601238)公司深度 22/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖34：2022年 BEV市場 A級車型為市場主力 圖35：2022年 BEV市場 A級車型市場占比為 29.3%資料來源：乘聯會、浙商證券研究所 資料來源：乘聯會、浙商證券研究所 2022 年廣汽埃安共計銷售年廣汽埃安共計銷售 27 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 125.7%；Aion Y 和和 A

71、ion S 車型為其銷車型為其銷量主力。量主力。2023年埃安汽車銷量依然保持去年的增長勢頭，3月份埃安品牌總銷量達到 4萬輛，同比增長 97%，環比增長 33.0%，主要系 Aion S 車型銷量增長迅速。2022年全年，Aion Y 車型銷量占比為 44.1%，Aion S 車型銷量占比為 42.7%，兩者合計占比為 86.8%，為埃安車型的銷量主力。圖36：廣汽埃安銷量逐月攀升 圖37：2022年埃安 Y和 S銷量占比合計約 86.8%資料來源：Marklines、浙商證券研究所 資料來源：Marklines、浙商證券研究所 Aion Y 和和 Aion S 從年輕化、空間、配置、性價比

72、等各個維度構成其核心競爭力從年輕化、空間、配置、性價比等各個維度構成其核心競爭力。Aion Y Younger 車型作為一款 A級 SUV 車型，重塑車型年輕化的定位，配置 IBCM 無感啟動“黑科技”，靠近車門自動解鎖，前后排還能全平放倒，形成一個 5 平米的大空間。并配備彈匣電池，從顏值、空間、配置、性價比等各個方面構成其核心競爭力。Aion S 同樣無論從外觀、座艙，都同樣覆蓋年輕化審美特點，從空間、配置、性價比等方面打造成為一款較為全面的親民車型，為其終端銷量提供較強的核心競爭力。廣汽集團(601238)公司深度 23/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖38：Aion Y：緊湊

73、型 SUV 圖39：Aion S：緊湊型轎車 資料來源：廣汽埃安官網、浙商證券研究所 資料來源：廣汽埃安官網、浙商證券研究所 圖40：Aion V：緊湊型 SUV 圖41：Aion LX：中型 SUV 資料來源：廣汽埃安官網、浙商證券研究所 資料來源：廣汽埃安官網、浙商證券研究所 埃安埃安 Y 在同級別車型中具備較強性價比。在同級別車型中具備較強性價比。埃安 Y 定位為緊湊型 SUV 車型，售價在11.9817.98 萬元。與其車身長度相差不大的車型，如比亞迪元、幾何 C、小鵬 G3、哪吒U、榮威 eRX5 等，在以上競品車型中，埃安 Y 的整體售價最低，整體的續航里程表現較優，且在座艙中控屏

74、方面，配置 14.6英寸的中控屏幕。在性價比，年輕化，座艙智能化方面都體現出了較強的競爭力。另外，Aion Y 的空間還能做得到靈活多變，拆下頭枕，將前排座椅靠背放平，可以和后排座椅進行連接，實現超大空間新體驗，讓車輛成為自己另一個移動空間。表6：埃安 Y競品車型對標 埃安 Y 比亞迪元 幾何 C 小鵬 G3 哪吒 U 榮威 eRX5 基本信息 經銷商報價(萬元)11.9817.98 13.4016.20 12.7720.28 14.8917.69 11.8820.68 15.2816.59 長/寬/高(mm)4535/1870/1650 4455/1875/1615 4432/1833/15

75、60 4495/1820/1610 4549/1860/1628 4655/1890/1664 軸距(mm)2750 2720 2700 2625 2770 2765 級別/車型 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 能源類型 BEV BEV BEV BEV BEV PHEV 動力及續航 NEDC 純電續航(km)430610 430510 400550 460520 400610 50 廣汽集團(601238)公司深度 24/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 百公里耗電量(kWh/100km)12.913.8 12.212.5

76、13.914 13.814.2 14.5 18 電池電量(kWh)51.976.8 49.960.5 5370 55.966.2 54.381.6 12.3 電機功率(kW)100150 150 150 145 120170 180 智能座艙 車載智能系統 ADiGO DiLink 智能網聯 GKUI Xmart OS/斑馬維納斯 車載智能芯片 高通 6125/高通驍龍 820A 高通驍龍 8155 高通驍龍 8155 中控屏尺寸(英寸)14.6 12.815.6 12.3 15.6 812.3 12.327 熱泵空調/標配 選配/輔助駕駛 巡航系統 部分配備 ACC 部分配備 ACC 部分配

77、備 ACC 部分配備 ACC 部分配備 ACC 部分配備 ACC 駕駛輔助影像 部分配備 360全景 部分配備 360全景 部分配備 360全景 部分配備 360全景 部分配備 360全景 標配 360全景 OTA 升級 標配 標配 標配 標配 標配 標配 資料來源：懂車帝、浙商證券研究所 注：經銷商報價在不同時間和地點略有不同 埃安埃安 S 車型基于車型基于 GEP2.0 平臺打造，競品車型有秦平臺打造，競品車型有秦 Plus EV，幾何，幾何 A，小鵬，小鵬 P5 等。等。埃安 S 售價為 13.9819.16 萬元，在競品車型中，售價相對較低。其中 Aion S Plus 車型中，配備

78、14.6 英寸懸浮屏，打造智能化座艙。并搭載了 ADiGO 4.0 智駕互聯生態系統，將以前的物理按鍵全部集成進去，全新的 UI 有著更出色的人機交互表現，同時支持語音喚醒等語音交互功能。埃安 S 還支持 L2 級別的輔助駕駛，配備常見的自適應巡航、車道保持輔助等功能。作為一款緊湊型轎車，諸多配置打造較高性價比。表7：埃安 S競品車型對標 埃安 S 秦 Plus EV 幾何 A 小鵬 P5 微藍 6 榮威 i6 MAX EV 基本信息 經銷商報價(萬元)13.9819.16 12.9818.08 12.6820.78 15.6920.29 16.7918.69 14.6818.18 長/寬/高

79、(mm)4768/1880/1545 4765/1837/1515 4752/1804/1503 4808/1840/1520 4673/1817/1514 4722/1835/1493 軸距(mm)2750 2718 2700 2768 2660 2715 級別/車型 緊湊型轎車 緊湊型轎車 緊湊型轎車 緊湊型轎車 緊湊型轎車 緊湊型轎車 能源類型 BEV BEV BEV BEV BEV BEV 動力及續航 NEDC 純電續航(km)480610 400600 430600 450550 518 502605 百公里耗電量(kWh/100km)12.512.9 1212.9 1313.3 1

80、3.313.6 12.6 12.612.9 電池電量(kWh)55.269.9 47.571.7 5370 55.566.2 61.1 61.169.9 電機功率(kW)100150 100135 150 155 130 135 智能座艙 車載智能系統 ADiGO 4.0 DiLink 智能網聯 GKUI Xmart OS/斑馬維納斯 車載智能芯片 瑞薩 M3/高通驍龍 8155/中控屏尺寸(英寸)8.014.6 10.112.8 12.3 15.6 810 14.3 熱泵空調/選配 標配/輔助駕駛 巡航系統 部分配備 ACC 部分配備 ACC 部分配備 ACC 標配 ACC 定速巡航 定速巡

81、航 駕駛輔助影像 部分配備 360全景 部分配備 360全景 部分配備 360全景 標配 360全景 部分配備倒車影像 部分配備 360全景 OTA 升級 標配 標配 標配 標配 標配 標配 資料來源：懂車帝、浙商證券研究所 注：經銷商報價在不同時間和地點略有不同 廣汽集團(601238)公司深度 25/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 彈匣電池彈匣電池 2.0 打造安全新標準，打造安全新標準，成立因湃電池科技公司，完成能源產業鏈閉環成立因湃電池科技公司，完成能源產業鏈閉環。在電芯層面，采用納米陶瓷耐熱層，大幅降低短路概率；復合集流體，自帶“保險絲”；阻燃電解液，切斷點火源。在電池包層面

82、，采用阻熱相變材料，雙層冷卻系統等實現超卓隔熱性能，打造彈匣電池 2.0 安全新標準。2022 年 10月，由廣汽埃安、廣汽乘用車、廣汽商貿聯合投資，并由廣汽埃安控股的因湃電池科技有限公司正式注冊成立，總投資 109億人民幣，開展電池自研自產產業化建設以及自主電池的生產制造和銷售。埃安已陸續啟動電池研發試制線建設、成立能源科技公司，并與上游材料端頭部供應商贛鋒鋰業、寒銳鈷業等達成戰略合作，逐漸形成能源產業鏈閉環。圖42：廣汽埃安彈匣電池，打造安全新標準 資料來源：廣汽埃安官方微信公眾號、浙商證券研究所 廣汽埃安成立銳湃動力，將完成電驅系統的自研自產。廣汽埃安成立銳湃動力，將完成電驅系統的自研自

83、產。2022 年 10 月，由廣汽集團、廣汽埃安、廣汽乘用車聯合投資，由廣汽埃安控股的銳湃動力科技有限公司成立，總投資21.6 億元，占地面積為 10.4 萬平方米，將重點圍繞 IDU電驅系統及電控進行自主研發和產業化，實現自主電驅、電控的研發、智造、銷售和服務一體化。工廠預計將于 2023 年底完成廠房交付，2025 年實現年產 40 萬套 IDU 電驅系統總成以及年產 10萬套 GMC 混動機電耦合系統的電機和電控系統。并推出全新一代高性能集成的夸克電驅，功率密度提升100%，達到 12kW/kg。采用納米晶-非晶材料、扁線定子、900V高效碳化硅等技術，打造高性能電驅系統。未來將搭載于

84、Hyper 車型，Hyper SSR 可實現零百加速 1.9s的加速性能，展現出廣汽埃安自主研發電驅系統的實力。圖43：成立銳湃動力實現自主電驅、電控的研發、智造、銷售 圖44：夸克電驅功率密度提升 100%資料來源：廣汽埃安官方微信公眾號、浙商證券研究所 資料來源：廣汽埃安官方微信公眾號、浙商證券研究所 廣汽集團(601238)公司深度 26/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 廣汽埃安發布全新廣汽埃安發布全新 LOGOAI 神箭，并推出全新車型神箭，并推出全新車型 Hyper GT，定位為中大型轎車，定位為中大型轎車，預售價格區間為預售價格區間為 21.9933.99 萬元萬元，高性價

85、比有望打造爆款車型，高性價比有望打造爆款車型。AI神箭源于 AION，形似一個向上的箭頭，全新的 logo 代表著廣汽埃安的未來將有新的戰略部署。另外推出高端品牌 Hyper 以及全新車型 Hyper GT，提升品牌形象。Hyper GT 基于廣汽 AEP3.0 平臺打造，定位純電中大型轎車，車身尺寸為 4886/1885/1449mm，軸距為 2920mm。外觀方面新車采用封閉式前臉設計，并采用了超跑上才會有的旋翼門設計，且采用無邊框設計的電吸門。在智能化方面，除了常用的高清攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達外，還首創融合了風云三號紅外遙感技術以及 3 顆第二代智能可變焦激光雷達。動力方面，單電

86、機版本最高輸出功率 250kW。Hyper GT 車型定價區間為 21.9933.99 萬元，作為一款中大型轎車，且搭載激光雷達，旋翼門等炫酷配置，具備高性價比。同時，Hyper GT 車型的推出，打入高端車型市場，引領品牌向上。圖45：廣汽埃安全新 logo-AI 神箭 圖46：廣汽埃安全新車型 Hyper GT，引領品牌向上 資料來源：廣汽埃安官方微信公眾號、浙商證券研究所 資料來源：廣汽埃安官網、浙商證券研究所 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 廣汽集團發布 NEXT 戰略，整體向 EV和 XEV發力。隨著后續廣汽傳祺車型在新能源產品矩陣上的逐漸完善以及廣汽埃安

87、在純電動領域的品牌向上，將逐漸帶動公司整體營收向上。整車制造整車制造：1）廣汽乘用車：2022 年由于汽車政策刺激，汽車市場整體透支較為嚴重，2023年汽車市場消費較為疲軟；根據公司產銷快報，廣汽乘用車 2023 年 Q1銷量同比下降-7.57%，下半年一般為汽車消費旺季，有望得到恢復。因此預計 2023年廣汽乘用車銷量有望同比持平。另外，公司 2023 年推出的全新第二代 GS8，新一代 M8宗師，傳祺 E9 等高端車型，有望抵消價格戰的影響，保持原有的毛利率水平。2）廣汽埃安車型在 2023 年 Q1銷量同比增長 74.5%，2023年全年有望實現銷量較大幅度增長，將提高采購議價能力，降低

88、采購成本。且碳酸鋰的降價同樣有利于毛利率水平的恢復。同時隨著產能利用率的提高，人工、能源費用單車均攤成本降廣汽集團(601238)公司深度 27/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 低，同樣可以提高埃安車型的毛利率水平。后續隨著高端車型 Hyper GT 的推出，其毛利率水平高于原有的緊湊型車，有望進一步提高埃安品牌的毛利率水平?；谝陨?，我們預測 2023年廣汽集團在整車制造領域能夠達到 29.6%的營收增速；毛利率水平將逐漸恢復至 7.3%左右；零部件制造業務：零部件制造業務：由于整車業務 2023 年整體能夠保持 29.6%的業務增速，而作為上游的零部件制造業務同樣保持穩定的業務增速

89、，維持每年 15%的業務增長；商貿服務商貿服務：汽車出口行業增長將拉動商貿服務業務的增長，給予每年 5%的業務增長速度；金融及其他：金融及其他：2022 年該塊業務營收同比增長 62.37%，但該塊業務靈活性較高，給予每年 20%的業務增長速度；基于以上，我們預測 20232025 年公司營業收入分別為 1357.8/1607.2/1752.8 億元，同比增速分別為 23.4%/18.4%/9.1%。表8：廣汽集團盈利預測（億元）業務板塊 類別 2022A 2023E 2024E 2025E 整車制造 營業收入 786.7 1019.6 1241.3 1355.8 YOY 59.97%29.6

90、%21.7%9.2%毛利率 3.03%7.3%8.6%9.5%業務收入占比 71.5%75.1%77.2%77.4%零部件制造 營業收入 38.3 44.1 50.7 58.3 YOY 20.17%15.0%15.0%15.0%毛利率 7.5%8.0%8.5%8.5%業務收入占比 3.5%3.2%3.2%3.3%商貿服務 營業收入 239.3 251.27 263.83 277.02 YOY 13.37%5.0%5.0%5.0%毛利率 7.53%7.5%7.5%7.5%業務收入占比 21.8%18.5%16.4%15.8%金融及其他 營業收入 35.7 42.9 51.4 61.7 YOY 6

91、2.37%20.0%20.0%20.0%毛利率 42.0%40.0%40.0%40.0%業務收入占比 3.2%3.2%3.2%3.5%合計 營業總收入 1100.0 1357.8 1607.2 1752.8 YOY 45.36%23.4%18.4%9.1%毛利率 5.4%8.4%9.4%10.2%資料來源：公司公告、Wind、浙商證券研究所 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 廣汽集團擁有合資和自主兩大陣營，其自主品牌借助長期積累的技術和市場經驗，在新能源汽車行業新時代抓住機遇，推出了埃安純電動新品牌。選取上汽集團、長城汽車、長安汽車作為可比公司，20232025 年平均 PE分別為 18.

92、1/14.5/13.5 倍。我們預計公司20232025 年歸母凈利潤為 96.75/110.67/122.75 億元，同比增長 19.92%/14.39%/10.91%，對廣汽集團(601238)公司深度 28/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 應當前市值的 PE為 11.5/10.0/9.0 倍，低于可比公司平均 PE。后續埃安陸續推出中高端車型 Hyper 系列車型，將進一步提高公司單車平均價值，貢獻營業收入新增量?；谝陨习l展趨勢，維持公司“買入”評級。表9：可比公司估值（2023/05/04）代碼 公司名稱 現價 EPS PE 2023/05/04 2023E 2024E 20

93、25E 2023E 2024E 2025E 600104 上汽集團 13.95 1.60 1.75 1.46 8.7 8.0 9.6 601633 長城汽車 26.54 0.81 1.13 1.31 32.5 23.2 20.3 000625 長安汽車 12.00 0.92 0.98 1.14 13.0 12.2 10.5 可比公司平均 1.11 1.29 1.30 18.1 14.5 13.5 601238 廣汽集團 10.57 0.92 1.06 1.17 11.5 10.0 9.0 資料來源：Wind、可比公司采用 Wind一致預期、浙商證券研究所 5 風險提示風險提示 合資品牌車型銷量

94、不及預期：合資品牌車型銷量不及預期：日系品牌車型主要技術路線為油電混動，與國內的插電混動、純電動的主流技術路線有所差異，以及在智能化方面的進展較慢，可能導致合資品牌車型銷量不及預期；單車盈利不及預期：單車盈利不及預期：2023 年新能源汽車補貼退坡，將影響公司單車的盈利能力；同時，汽車價格戰有可能波及到新能源汽車領域，將影響公司單車盈利能力；新車型新車型推進推進不及預期：不及預期：受到汽車終端消費疲軟的影響，新車型銷量可能不及預期；新能源行業發展不及預期：新能源行業發展不及預期：同樣受到終端汽車消費的影響，整個新能源汽車行業滲透率不及預期。廣汽集團(601238)公司深度 29/30 請務必閱

95、讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 91792 115962 136107 154326 營業收入營業收入 110006 135776 160724 175279 現金 39524 59858 72028 87373 營業成本 101689 124408 145570 157320 交易性金融資產 4220 3013 3486 3573 營業稅金及附加 2242 2716

96、3214 3506 應收賬項 8506 14148 17340 18326 營業費用 4228 4888 5625 5959 其它應收款 1759 2152 2400 2738 管理費用 4168 4820 5545 5872 預付賬款 1310 1809 1864 2109 研發費用 1707 2037 2411 2629 存貨 12362 14586 17278 18747 財務費用(181)369 113 (86)其他 24111 20396 21711 21459 資產減值損失(3658)(850)(900)(950)非流動資產非流動資產 98229 92722 91234 89169

97、 公允價值變動損益(319)(118)(169)(177)金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 14317 12681 12507 12021 長期投資 37788 36025 36906 36906 其他經營收益 1063 1029 1041 1045 固定資產 19284 18950 18453 18334 營業利潤營業利潤 7456 9281 10725 12019 無形資產 16122 14548 12539 10352 營業外收支 7 26 24 19 在建工程 1234 1187 1110 1048 利潤總額利潤總額 7463 9307 10749 12038 其他 23801

98、22013 22226 22529 所得稅(536)(465)(430)(361)資產總計資產總計 190021 208684 227340 243495 凈利潤凈利潤 7998 9773 11179 12399 流動負債流動負債 56576 62413 70483 74766 少數股東損益(70)98 112 124 短期借款 6309 4054 4220 4861 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 8068 9675 11067 12275 應付款項 17858 22824 26468 28568 EBITDA 13911 14153 15580 16824 預收賬款 0 0 0 0 EP

99、S（最新攤?。?.77 0.92 1.06 1.17 其他 32409 35536 39795 41337 非流動負債非流動負債 11196 13960 13368 12841 主要財務比率 長期借款 4854 4854 4854 4854 2022 2023E 2024E 2025E 其他 6343 9107 8514 7988 成長能力成長能力 負債合計負債合計 67772 76374 83851 87607 營業收入 45.37%23.43%18.37%9.06%少數股東權益 9014 9111 9223 9347 營業利潤 4.34%24.49%15.55%12.06%歸屬母公司股東權

100、益 113235 123199 134266 146541 歸屬母公司凈利潤 10.00%19.92%14.39%10.91%負債和股東權益負債和股東權益 190021 208684 227340 243495 獲利能力獲利能力 毛利率 6.99%8.37%9.43%10.25%現金流量表 凈利率 7.32%7.20%6.96%7.07%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 7.51%7.60%8.03%8.20%經營活動現金流經營活動現金流(5349)7786 3267 5650 ROIC 5.90%7.18%7.33%7.39%凈利潤 7998 9773 1117

101、9 12399 償債能力償債能力 折舊攤銷 6435 4480 4713 4863 資產負債率 35.67%36.60%36.88%35.98%財務費用(181)369 113 (86)凈負債比率 28.49%20.04%19.79%19.48%投資損失(14317)(12681)(12507)(12021)流動比率 1.62 1.86 1.93 2.06 營運資金變動(4810)7171 2787 3396 速動比率 1.40 1.62 1.69 1.81 其它(474)(1326)(3017)(2901)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(3834)13770 8637 948

102、1 總資產周轉率 0.64 0.68 0.74 0.74 資本支出(1280)(853)(709)(1163)應收賬款周轉率 13.99 14.03 13.10 12.64 長期投資(32)1357 (894)144 應付賬款周轉率 6.36 6.54 6.34 6.11 其他(2522)13266 10240 10500 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 24277 (1223)266 214 每股收益 0.77 0.92 1.06 1.17 短期借款 4013 (2255)166 641 每股經營現金(0.51)0.74 0.31 0.54 長期借款 2151 0 0

103、0 每股凈資產 10.80 11.75 12.81 13.98 其他 18113 1033 100 (427)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 15095 20334 12170 15345 P/E 13.73 11.45 10.01 9.03 P/B 0.98 0.90 0.83 0.76 EV/EBITDA 6.01 5.32 4.14 2.94 資料來源：Wind、浙商證券研究所 廣汽集團(601238)公司深度 30/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買

104、入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比

105、重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收

106、人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意

107、見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010