【公司研究】廣汽集團-自主拐點已到日系騰飛可期-20200322[58頁].pdf

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1、 證券研究報告 / 公司深度報告 自主拐點已到，日系騰飛可期自主拐點已到，日系騰飛可期 報告摘要報告摘要： 自主品牌自主品牌拐點拐點到來到來，業績，業績將將持續持續改善改善。2018 年以來，廣汽自主品牌 受到內部和外部的多重因素影響，業績短期承壓。當前，隨著自主 品牌核心車型傳祺 GS4 的全新換代上市， 產品力和競爭力大幅提升， 廣汽自主開啟了新一輪的產品周期； 且自主在 2019 年完成了主動去 庫存，全年渠道庫存去化 4 萬臺，2020 年將輕裝上陣。此外，2020 年無國六切換的影響，且新能源汽車盈利能力有望得到改善，多輪 驅動自主品牌拐點到來，后續業績將持續改善向上。 日系兩田日系

2、兩田經營穩健，產品和產能經營穩健，產品和產能周期周期開啟開啟。廣汽本田和廣汽豐田經 營穩健，產品在終端持續熱銷，在乘用車行業整體下行的情況下均 實現了銷量的逆勢上漲，并開啟了產品和產能的雙重周期。產品端， 隨著廣本皓影和廣豐威蘭達的先后上市并持續貢獻銷量，公司兩大 日系品牌均補齊了緊湊型 SUV 車型的空白；產能端，公司兩大日系 品牌在 2019 年年末各自新增 12 萬輛/年的產能，在一定程度上緩解 了產能不足的情況。全新車型上市疊加新建產能釋放，公司日系兩 田同時迎來產品和產能的雙重周期，銷量有望繼續保持穩定增長。 長期來看，以長期來看，以廣本和廣豐為代表的日系品牌在國內市場的份額有廣廣本

3、和廣豐為代表的日系品牌在國內市場的份額有廣 闊的提升空間。闊的提升空間。供給端，本田和豐田均在加大對中國市場的投入， 尤以豐田的力度更大。 豐田當前在中國在建及擬建設產能達到 94 萬 輛/年，待全部建成后，豐田在中國的產能將從當前的 123.7 萬輛/年 提升至 210 萬輛/年以上，并且配合產能建設將不斷導入新車型。需 求端，國內乘用車需求中的換購需求占比正不斷提升，日系憑借強 大的產品力和品牌力符合換購消費者的需求，有望承接來自美系、 韓系、法系以及自主品牌的換購需求，具有非常強的長期確定性。 盈利預測及盈利預測及評級評級： 預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為80.55億、 1

4、01.14 億、118.75 億，EPS 分別為 0.79 元、0.99 元、1.16 元，市盈 率分別為 13.73 倍、10.93 倍、9.31 倍，維持“買入”評級。 風險提示風險提示：宏觀經濟不及預期，公司整車銷量不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入 71,568 72,380 59,620 71,237 77,650 (+/-)% 44.82% 1.13% -17.63% 19.49% 9.00% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 10,786 10,903 8,055 10,114 11,87

5、5 (+/-)% 71.53% 1.08% -26.12% 25.56% 17.41% 每股收益（元）每股收益（元） 1.05 1.06 0.79 0.99 1.16 市盈率市盈率 23.41 9.66 13.73 10.93 9.31 市凈率市凈率 3.64 1.38 1.31 1.17 1.04 凈資產收益率凈資產收益率(%) 15.55% 14.24% 9.55% 10.71% 11.17% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 7,293 10,232 10,238 10,238 10,238 買入買入

6、上次評級： 買入 股票數據 2020/3/20 6 個月目標價（元） 14.00 收盤價（元） 10.80 12 個月股價區間 （元） 9.6015.00 總市值（百萬元） 110,567 總股本（百萬股） 10,238 A股（百萬股） 7,139 B股/H股（百萬股） 0/3,099 日均成交量 （百萬股） 25 歷史收益率曲線 -16% -8% 0% 8% 16% 2019/32019/62019/92019/12 廣汽集團滬深300 漲跌幅（%） 1M 3M 12M 絕對收益 -4% -6% -6% 相對收益 7% 3% -1% 相關報告 廣汽集團（601238.SH） ：TNGA基因加

7、持， 廣豐威蘭達正式上市 -20200229 廣汽集團（601238.SH） ：豐田延期復工， 全年強勢不改 -20200211 廣汽集團(601238)2019 中報點評：日系領 跑行業， 業績有望環比改善 -20190903 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號： S0550518060001 021-20363210 聯系人：劉力宇聯系人：劉力宇 執業證書編號： S0550119070003 021-20363250 廣汽集團廣汽集團（601238） 汽車汽車 發布時間：發布時間：2020-03-22 2 / 58 廣汽集團廣汽集團/ /公司深度報告公司深度報告 目目 錄錄

8、 1. 廣汽集團：擁有完整產業鏈的南方汽車行業龍頭廣汽集團：擁有完整產業鏈的南方汽車行業龍頭 . 4 1.1. 公司股權集中，產業布局完整.4 1.2. 集團乘用車銷量穩步增長，市占率水平不斷提高.5 1.3. 隨著集團產銷規模的擴大，營業收入和利潤整體增長.6 1.4. 公司研發能力建設不斷加強.7 2. 自主品牌拐點已現，業績改善持續向上自主品牌拐點已現，業績改善持續向上 . 8 2.1. 廣汽傳祺自主品牌中的佼佼者.8 2.2. 內外多重因素相互疊加，自主業績此前短期下滑.10 2.2.1. 廣汽集團自主品牌從 2018年開始進入調整期 . 10 2.2.2. 外部因素：宏觀經濟下行壓力

9、較大、提前切換國六疊加新能源補貼大幅退坡. 11 2.2.2.1. 宏觀經濟壓力增大，乘用車行業景氣下行 . 11 2.2.2.2. 提前切換國六，乘用車價格體系擾動，損害行業利潤 . 12 2.2.2.3. 2019年新能源補貼大幅退坡，單車盈利急劇惡化 . 13 2.2.3. 內部因素：核心車型銷量下滑疊加新建產能釋放，自主產能利用率大幅下降. 14 2.2.3.1. 車型生命周期末期的 GS4競爭力下降疊加市場競爭加劇，自主銷量出現下滑 . 14 2.2.3.2. 新建產能釋放但銷量下滑，產能利用下降侵害利潤. 15 2.3. 自主品牌拐點已經到來，持續改善開啟向上周期.16 2.3.1

10、. 外部：宏觀經濟有望企穩，國六影響消除，新能源車盈利能力改善 . 16 2.3.1.1. 疫情短期沖擊經濟，政策調控有望對沖. 16 2.3.1.2. 國六影響消除，行業利潤水平相對穩定. 17 2.3.1.3. 降本空間超過補貼退坡額度，新能源車盈利能力有望好轉 . 18 2.3.2. 內部：庫存水平恢復健康，核心車型全新換代 . 19 2.3.2.1. 主動去庫存完成，2020年輕裝上陣. 19 2.3.2.2. 核心車型全新換代，產能利用率將觸底回升 . 20 3. 日系兩田全新周期開啟，長短期均有極強確定性日系兩田全新周期開啟，長短期均有極強確定性 . 22 3.1. 廣汽本田和廣汽

11、豐田是公司最重要的合資品牌.22 3.2. 日系品牌的護城河在哪？.26 3.2.1. 優質的產品是競爭力的根本. 26 rQqPqQqMqNqOoMoPtMuNtQbRcMbRoMoOmOqQiNrRoNlOnPsRaQqRqQNZpPsRwMqNsO 3 / 58 廣汽集團廣汽集團/ /公司深度報告公司深度報告 3.2.1.1. 新車質量優秀，后續使用可靠性高、故障率低 . 26 3.2.1.2. 車輛安全性市場領先 . 27 3.2.1.3. 日系品牌車輛的經濟性優勢明顯 . 28 3.2.2. 卓越的管理能力錦上添花 . 30 3.2.2.1. 經營風格穩健，產能利用率高. 30 3.

12、2.2.2. 渠道控制力強，庫存健康且波動小. 30 3.2.3. 優質的產品疊加卓越的管理，日系塑造出強大的品牌力. 31 3.3. 日系兩田的短期確定性：廣本和廣豐均迎來產品+產能的雙重周期 .33 3.3.1. 產品端：兩大全新車型上市，兩田補齊緊湊型 SUV 市場空白 . 33 3.3.2. 產能端：廣本和廣豐新建工廠投產，有助于緩解產能緊張情況. 37 3.4. 日系兩田的長期確定性：廣本和廣豐的市占率仍有廣闊的提升空間.37 3.4.1. 供給端：本田和豐田未來將逐步加大對中國市場的投入. 37 3.4.1.1. 當前本田和豐田在中國市場的布局與大眾和通用存在一定的差距. 37 3

13、.4.1.2. 中國是本田和豐田未來最具增長潛力的市場 . 45 3.4.1.3. 日系兩田正不斷加碼中國市場，尤以豐田的動作和力度更大. 47 3.4.2. 需求端：從消費者需求的變化趨勢來看，日系份額存在長期提升空間. 50 3.4.2.1. 我國乘用車換購需求比例持續提升，日系品牌長期確定性較強 . 50 3.4.2.2. 對標海外，從美國乘用車市場的格局變化看日系在中國市場的長期趨勢 . 52 4. 盈利預測與估值評級盈利預測與估值評級 . 54 5. 風險提示風險提示 . 55 4 / 58 廣汽集團廣汽集團/ /公司深度報告公司深度報告 1. 廣汽集團廣汽集團：擁有擁有完整產業鏈完

14、整產業鏈的的南方汽車行業南方汽車行業龍頭龍頭 廣州汽車集團股份有限公司成立于 2005 年 6 月，其前身為 1997 年 6 月成立的 廣州汽車集團有限公司，公司是國內首家實現 A+H 股整體上市的大型國有控股股 份制汽車集團。公司一直堅持合資合作與自主創新共同發展，在發展過程中先后與 本田、豐田、菲亞特克萊斯勒以及三菱等汽車企業成立合資公司，并于 2010 年成 功下線首款“傳祺”自主品牌乘用車。公司目前的業務涵蓋整車（汽車、摩托車） 及零部件研發、制造、汽車商貿服務、汽車金融等，是國內產業鏈最為完整的汽車 集團之一，也是國內汽車行業首家擁有保險、保險經紀、汽車金融、融資租賃、財 務等多塊

15、金融行業牌照的企業集團。 圖圖 1：廣汽集團廣汽集團發展歷程發展歷程 19971997年年6 6月月 01 廣州本田汽車有 限公司成立 0206 0507 19981998年年7 7月月 20042004年年9 9月月 廣州汽車集團 有限公司成立 廣州豐田汽車有 限公司成立 03 20052005年年6 6月月 04 廣州汽車集團有限公 司改制，成立廣州汽 車集團股份有限公司 20082008年年7 7月月 廣州汽車集團乘用 車有限公司成立 08 20122012年年1010月月 20172017年年7 7月月20102010年年3 3月月 廣汽新能源汽車 有限公司成立 廣汽三菱汽車有 限公司

16、成立 廣汽菲亞特汽車 有限公司成立 數據來源：公司官網、公司公告、東北證券 1.1. 公司股權集中，公司股權集中，產業布局完整產業布局完整 公司控股股東為廣州汽車工業集團有限公司，控股股東的持股比例為 53.71%。 公司實際控制人為廣州市人民政府國有資產監督管理委員會。公司相對集中的股權 結構，有利于提高決策效率，保證有效控制。 業務布局方面，公司的主要業務包括了研發、整車（汽車、摩托車） 、零部件、 商貿服務和金融五大業務板塊，構成了汽車產業鏈的完整閉環。其中，公司研發業 務以廣汽研究院為主體；汽車整車業務主要通過廣汽乘用車、廣汽新能源、以及合 營公司廣汽本田、廣汽豐田、廣汽菲克和廣汽三菱

17、開展，摩托車整車業務通過合營 公司五羊本田開展； 商貿服務板塊包含廣汽商貿、 大圣科技以及聯營公司同方物流， 業務主要包括汽車銷售、物流、二手車、拆解等；零部件業務主要通過廣汽部件以 及聯營公司廣豐發動機、上海日野開展，零部件業務中 75%的產品是為本集團整車 業務供應和配套；金融業務主要是依靠廣汽財務、廣汽資本、眾誠保險以及廣汽匯 理等公司開展，主要包括汽車保險、融資租賃和汽車信貸等方面的內容。 5 / 58 廣汽集團廣汽集團/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構及及主要主要業務業務板塊板塊情況情況 研發板塊 廣 汽 科 技 整車板塊 廣 汽 乘 用 車 廣 汽

18、 新 能 源 廣 汽 本 田 廣 汽 豐 田 廣 汽 菲 克 廣 汽 三 菱 零部件板塊 廣 汽 部 件 廣 豐 發 動 機 商貿板塊 廣 汽 商 貿 金融板塊 廣 汽 財 務 廣 汽 資 本 眾 誠 保 險 中 隆 投 資 同 方 環 球 廣 汽 匯 理 廣州市人民政府國有資產監督管理委員會 廣州汽車工業集團有限公司 100% 廣州汽車集團股份有限公司 53.71% 廣 汽 研 究 院 上 海 日 野 廣 汽 日 野 廣 汽 比 亞 迪 大 圣 科 技 如 祺 出 行 廣 愛 保 險 經 紀 數據來源：公司官網、公司公告、天眼查、東北證券 1.2. 集團乘用車集團乘用車銷量穩步增長，市占率銷

19、量穩步增長，市占率水平水平不斷提高不斷提高 公司乘用車銷量整體上保持穩定增長，從 2011 年的 68.81 萬輛增長至 2019 年 的 204.37 萬輛。其中，2012 年由于中日關系變化，廣汽本田和廣汽豐田的經營受 到一定的影響，導致公司整體銷量出現微幅下滑；而 2019 年由于廣汽乘用車的銷 量出現較大幅度的下滑，導致公司整體銷量在 2019 年出現負增長。 在市占率方面，公司在國內乘用車市場的市占率水平近年來也在穩步提升，從 2012 年的 4.75%持續提升至 2019 年的 9.69%。 圖圖 3：廣汽集團廣汽集團乘用車乘用車整體整體銷量情況銷量情況 圖圖 4：廣汽集團乘用車廣

20、汽集團乘用車市占率變化市占率變化 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 廣汽集團乘用車銷量（萬輛）同比 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 廣汽集團乘用車市占率 數據來源：乘聯會、東北證券 數據來源：乘聯會、東北證券 廣汽本田廣汽本田、廣汽豐田廣汽豐田和廣汽乘用車貢獻和廣汽乘用車貢獻公司公司主要銷量。主要銷量。從銷量結構上來看，廣 汽乘用車、廣汽本

21、田和廣汽豐田貢獻了集團乘用車的主要銷量，2019 年廣汽乘用車 銷量在集團乘用車銷量中的占比為 16.75%，廣汽本田貢獻占比為 37.72%，廣汽豐 田貢獻 33.37%的銷量，三者合計在集團乘用車總銷量中的占比為 87.84%。 6 / 58 廣汽集團廣汽集團/ /公司深度報告公司深度報告 圖圖 5：集團集團旗下各公司乘用車銷量情況 （旗下各公司乘用車銷量情況 （單位單位： 萬輛萬輛） 圖圖 6：2019 年年廣汽集團廣汽集團銷量結構銷量結構 0 30 60 90 120 150 180 210 240 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201

22、9 廣汽乘用車廣汽新能源廣汽本田廣汽豐田 廣汽菲克廣汽三菱廣汽吉奧廣汽長豐 廣汽乘用車廣汽新能源廣汽本田 廣汽豐田廣汽菲克廣汽三菱 數據來源：乘聯會、東北證券 數據來源：乘聯會、東北證券 1.3. 隨著隨著集團集團產銷規模的擴大，產銷規模的擴大，營業收入和利潤營業收入和利潤整體整體增長增長 隨著隨著產銷規模的不斷擴大，產銷規模的不斷擴大，公公司司的的營業總收入和歸母凈利整體營業總收入和歸母凈利整體保持保持增長增長。2012 年至 2017 年，隨著自主品牌乘用車銷量不斷增長，公司的營業收入處于快速增長 的階段，5 年的復合增長率高達 40.74%；同期，由于公司自主品牌銷量的增長以及 來自合資

23、公司投資收益的增長， 公司的歸母凈利潤同樣處于快速增長的階段。 然而， 由于乘用車行業的景氣下行以及公司自主品牌乘用車銷量的下滑，公司近兩年的收 入和利潤短期承壓，2019 年前三季度公司實現營業總收入 430.31 億元，同比下降 19.58%，實現歸母凈利潤 63.35 億元，同比下降 35.75%。 圖圖 7：公司近年營業收入及增速（單位：億元）：公司近年營業收入及增速（單位：億元） 圖圖 8：公司近年歸母凈利潤及增速（單位：億元）：公司近年歸母凈利潤及增速（單位：億元） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 200 400 600 800 2012 2013 2

24、014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 營業總收入同比增速 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 20 40 60 80 100 120 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 歸母凈利潤同比增速 數據來源：公司公告、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 合資合資品牌品牌的的投資投資收益收益目前貢獻目前貢獻了了公司公司主要主要利潤。利潤。公司近年來業績快速增長的一 個重要原因就是來自于合資品牌的投資收益實現了快速增長。公司對聯營企業和合 營企業的投資收益從 2012 年的 26.35 億元增長

25、至 2018 年 87.53 億元，其中 2018 年 對聯營企業和合營企業的投資收益占到了公司歸母凈利潤的 80%左右，這主要是得 益于公司旗下的廣汽本田和廣汽豐田兩大日系合資品牌銷量的不斷增長。在除去投 資收益的部分，公司自主品牌業務部分在 2016 年首次實現了扭虧，且在 2017 年和 7 / 58 廣汽集團廣汽集團/ /公司深度報告公司深度報告 2018 年分別貢獻了 25.45 億元、21.50 億元的凈利潤，但 2019 年由于公司自主品牌 銷量的下滑，自主業務部分在 2019 年前三季度再次出現虧損。 圖圖 9： 公司近年對聯營企業和合營企業的投資收益： 公司近年對聯營企業和合

26、營企業的投資收益 及及同比同比增速（單位增速（單位：億元）：億元） 圖圖 10：公司近年：公司近年歸母歸母凈利潤凈利潤-對聯營企業和合營對聯營企業和合營 企業的投資收益企業的投資收益的的變化情況（單位：億元）變化情況（單位：億元） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20 40 60 80 100 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 對聯營企業和合營企業的投資收益同比 -30 0 30 60 90 120 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q1-Q3 歸母凈利潤-對

27、聯營企業和合營企業的投資收益 對聯營企業和合營企業的投資收益 數據來源：公司公告、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 1.4. 公司研發能力建設不斷加強公司研發能力建設不斷加強 公司不斷公司不斷加強研發能力建設。加強研發能力建設。2007 年，公司旗下廣汽本田全資設立了廣汽本田 汽車研究開發有限公司，具備商品企劃、造型、設計、整車試做、實車測試和零部 件開發等整車開發能力；2015 年廣汽本田研發公司研發基地建成投入使用，進一步 提升了廣汽本田的自主研發能力和創新能力。此外，廣汽三菱長沙研發中心與廣汽 菲克長沙研發中心也分別于 2018 年 10 月和 2019 年 9 月開工建設，未來公

28、司合資 品牌的本土化研發能力將得到進一步加強。 另一方面，公司自主品牌也在不斷加強乘用車產品研發能力。廣汽硅谷研發中 心、洛杉磯前瞻設計中心、底特律研發中心先后投入運營，初步形成了“廣州總院+ 北美三地研發中心+上海前瞻設計工作室”的全球研發網格局。公司研發投入逐年增 加， 截至 2018 年年底， 公司研發人員數量達到 5867 人， 研發人員占比達到 17.01%； 2019 年上半年公司研發支出達 21.24 億元，同比增加 24.43%。 圖圖 11：公司研發人員不斷增加：公司研發人員不斷增加（單（單位位：人：人） 圖圖 12：公司研發投入穩步提升：公司研發投入穩步提升（單位：億元）（

29、單位：億元） 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2015 2016 2017 2018 研發人員數量研發人員占比 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019H1 研發支出同比 數據來源：公司公告、東北證券 數據來源：公司公告、東北證券 8 / 58 廣汽集團廣汽集團/ /公司深度報告公司深度報告 2. 自主自主品牌拐點品牌拐點已現已現，業績業績改善改善持續持續向上向上 2.1. 廣汽廣汽傳祺傳祺自

30、主品牌中的自主品牌中的佼佼者佼佼者 廣汽乘用車有限公司成立于 2008 年 7 月，是公司設立的全資子公司，其主要 業務為生產和銷售傳祺品牌乘用車。截至目前，廣汽傳祺已推出了覆蓋轎車、SUV 和 MPV 三大領域的車型。在全球知名的市場研究與咨詢機構 J.D. Power 發布的 2019 年中國新車質量研究（IQS）報告中，廣汽傳祺連續七年獲得自主品牌的榜首。 此外，公司針對新能源汽車市場，于 2017 年 7 月成立了全資子公司廣汽新能 源汽車有限公司，廣汽新能源也是公司未來新能源汽車業務發展的載體。 圖圖 13：廣汽自主品牌乘用車發展歷程：廣汽自主品牌乘用車發展歷程 20082008年年

31、7 7月月 01 廣汽乘用車番禺基地 一期竣工暨首款自主 品牌乘用車“傳祺” 下線 0206 0507 20102010年年9 9月月 20152015年年4 4月月 09 10 廣州汽車集團 乘用車有限公 司成立 廣汽傳祺GS4上市 03 20162016年年7 7月月 04 廣汽乘用車番禺基 地第二工廠投產 20172017年年7 7月月 廣汽集團全資設 立的“廣汽新能 源汽車有限公司” 注冊成立 08 20182018年年2 2月月 20192019年年1111月月 20192019年年6 6月月 20192019年年5 5月月20172017年年1212月月 第二代傳祺GS4上 市 廣

32、汽乘用車宜昌 工廠投產 廣汽新能源工廠 投產 廣汽乘用車新疆 工廠一期主體工 程竣工 廣汽乘用車（杭 州）有限公司工 廠竣工投產 數據來源：公司官網、公司公告、互聯網公開信息、東北證券 自主品牌自主品牌產品線產品線豐富，覆蓋三大豐富，覆蓋三大市場市場。廣汽自主的乘用車產品線完整地覆蓋了 轎車、SUV 和 MPV 三大市場，目前在售車型包括 GS3、GS4、GS5、GS7、GS8、 GM8、GM6、GA4、GA6、GA8、GE3、Aion S、Aion LX 等 13 款車型，其中 Aion S、Aion LX 和 GE3 為新能源車型。 表表 1：廣汽自主品牌：廣汽自主品牌乘用車乘用車產品線情

33、況產品線情況 A0 A B C CAR GA4、Aion S GA6 GA8 SUV GS3、GE3 GS4、GS5 GS7、GS8、 Aion LX MPV GM6 GM8 數據來源：公司官網、汽車之家、東北證券 廣汽自主在全國廣汽自主在全國的產能布局基本完成的產能布局基本完成。廣汽自主品牌積極在全國布局生產基 地，加速產能升級發展。其中，廣汽乘用車在全國已經部署了廣州、杭州、新疆和 宜昌四大生產基地，現有總產能超過 70 萬輛/年；廣汽新能源工廠一期也在 2019 年 9 / 58 廣汽集團廣汽集團/ /公司深度報告公司深度報告 5 月投產，現有產能 10 萬輛/年。 表表 2：廣汽自主：

34、廣汽自主產能產能建設情況建設情況 整車企業整車企業 工廠工廠 產能（萬輛產能（萬輛/年）年） 廣汽乘用車 廣州番禺第一工廠 一期 10 二期 10 廣州番禺第二工廠 15 杭州工廠 一期 15 新疆工廠 一期 2 宜昌工廠 20 廣汽新能源 新能源工廠 一期 10 數據來源：公司公告、公司官網、東北證券 廣汽自主品牌廣汽自主品牌迅速成長， 銷量水平不斷提高。迅速成長， 銷量水平不斷提高。 廣汽自主品牌自成立后不斷成長， 銷量從 2011 年的 1.71 萬輛增長至 2018 年的 53.52 萬輛。 市場占有率也在不斷提高， 其中 2018 年廣汽自主品牌乘用車市占率為 2.30%， 在自主品牌中的市占率為 5.58%。 由于宏觀經濟下行導致乘用車行業低迷， 疊加公司核心車型 GS4 進入生命周期末期 競爭力下滑，廣汽自主 2019 年銷量出現下滑，全年實現批發銷量 38.48 萬輛，同比 下降 28.10%。 圖圖 14：廣汽自主品牌乘用車近年銷量：廣汽自主品牌乘用車近年銷量情況情況 圖圖 15：廣汽自主品牌：廣汽自主品牌市占率市占率情況情況 -40% -20%