化妝品行業“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ㄊ好昶綒忭崠|方、匠心獨萃-230309（44頁）.pdf

《化妝品行業“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ㄊ好昶綒忭崠|方、匠心獨萃-230309（44頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《化妝品行業“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ㄊ好昶綒忭崠|方、匠心獨萃-230309（44頁）.pdf（44頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告“庖丁解?！辈鹞稣泄蓵ㄊ﹦⑽恼?、解慧新毛戈平：氣韻東方、匠心獨萃2023年03月09日證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明摘要秉承東方光影美學理念的民族高端化妝品企業。20-22年，公司分別實現營收8.82/14.31/16.82億元，對應同比增速分別為62.33%/17.50%。公司業務可分為MAOGEPING、至愛終生和化妝培訓業務，2022年營收占比分別為95.24%、1.76%、2.79%，MAOGEPING主品牌貢獻主要營收。2020-2022公司分別實現歸母凈利潤 1.98/3.27/3.49億元，對應同比增速分別為64

2、.99%/6.60%。公司增長勢頭良好，經營業績穩定增長。行業概況：彩妝行業市場規?？焖僭鲩L，本土品牌或享有較大發展潛力。根據Euromonitor，中國內地彩妝行業市場規模從2016年的284.6億元增長至2020年的596.2億元，對應CAGR為20.31%，預計2025年將增長至1217億元。我國化妝品行業參與者眾多，市場競爭激烈，根據Euromonitor，2021年我國彩妝行業CR10為48.1%，市場份額排名前十的品牌中，國際品牌占八席。參考日本、韓國化妝品品牌“初期由國際品牌化妝品占據絕大多數市場份額，而后本土品牌不斷蠶食國際品牌份額，最終超過國際品牌份額”的發展過程，在中國消費

3、群體化妝品購買頻率增加、消費升級的趨勢下，本土品牌市場份額有望逐步提升并超過國際品牌。競爭優勢：創始人多方位賦能品牌發展，建立會員體系提升客戶粘性。毛戈平先生在其多年從事化妝藝術的實踐中總結出適合東方女性的化妝方法和化妝產品，并且以國際高品質品牌品質為標桿，研發出更適合東方女性的產品。同時，毛戈平先生為化妝大師，時尚界的領軍人物，其在化妝界的影響力提升了公司在化妝品領域的品牌知名度及影響力。此外，公司百貨專柜渠道采取了會員管理模式，將會員分為美妝會員、風尚會員、白金風尚會員和至尊風尚會員，會員等級越高，所享受的權益越豐富，因此客戶粘性越強。2022年，美妝會員、風尚會員、白金風尚會員和至尊風尚

4、會員復購率分別為5.87%、83.22%、97.65%、99.67%。募資用途：本次公司公開發行新股不超過2000萬股，占本次發行后公司總股本的比例不低于25%。本次募集資金計劃投入渠道建設及品牌推廣項目8.06億元、研發中心建設項目0.97億元、信息系統升級建設項目1.08億元、形象設計培訓機構建設項目1.09億元，共計11.21億元，可進一步提升公司經營規模與盈利能力。風險提示：品牌形象受損風險；行業競爭風險；供應商集中的風險；人才流失風險；募投項目不及預期。1eZfYdXcW8X8XbZcW7N9RaQpNqQoMtQjMoOnOjMqRnNbRmMwPvPoNqOwMrMrM證券研究報

5、告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2C O N T E N T S行業分析02公司核心競爭力分析03公司簡介01財務分析04風險提示05目錄證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告公司簡介01.3證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明概況：秉承東方光影美學理念，定位民族高端化妝品1.14資料來源：公司招股書，公司官網，民生證券研究院圖表：公司發展歷程20032005200820152000杭州匯都由毛戈平、毛根友共同成立，創建“MAOGEPING”品牌公司首家化妝培訓機構在杭州正式設立，開始深耕專業化妝教育領域。20212022公司在高端百貨商場上海徐家匯港匯廣場開設第一家化妝品專柜

6、杭州匯都召開股東會，同意將有限公司整體變更為股份公司公司創建“至愛終生”（LOVE.FORKEEPS）品牌首次在銀泰百貨開設專柜，自此開啟了公司在百貨渠道開拓民族化妝品品牌的道路毛戈平美妝成為杭州第19屆亞運會官方指定彩妝用品及化妝服務公司成為國家花樣游游泳隊官方贊助商品牌秉承創始人毛戈平先生的東方光影美學理念，定位民族高端化妝品。2000年，毛戈平、毛根友共同出資成立杭州匯都，并創立系公司前身；2008年，公司創立“至愛終生”品牌，主打時尚快速化妝；2015年，公司整體變更為股份公司；2021年、2022年，毛戈平分別成為杭州亞運會官方指定彩妝用品和國家花樣游泳隊官方贊助商。品牌成立至今，在

7、堅持毛戈平先生對化妝品及化妝培訓理念的同時，公司經營團隊日益壯大，產品種類日益豐富，培訓水平日益提高，品牌價值不斷提升與鞏固，已成為國內化妝品及化妝技能培訓領域，尤其是本土高端化妝品領域內，最具有競爭實力的企業之一。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明管理團隊：創始人為著名化妝藝術大師，管理團隊從業經驗豐富1.25資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：高管團隊及簡介姓名出生日期職位履歷毛戈平1964董事長，總經理，核心技術人員中國著名化妝藝術大師。1983年7月至1998年7月毛戈平曾任職浙江省越劇團，2000年7月在杭州以毛戈平個人名字創建高端美妝品牌MAOGEPING，開創了中國化

8、妝師創建自有品牌先河，2000年10月創建浙江毛戈平形象設計藝術學校。2020 年毛戈平先生入選教育部“國家技術技能大師”名錄，杭州市人民政府授予“杭州工匠”稱號。毛霓萍1959副董事長，副總經理MBA 結業。2000年7月至2010年10月任杭州匯都化妝品有限公司董事、總經理，2010年10月至2015年11月任杭州匯都化妝品有限公司副董事長，現任公司副董事長兼副總經理。毛慧萍1962董事，副總經理，核心技術人員大專學歷。2000年9月至2015年11月歷任杭州毛戈平化妝品有限公司、杭州匯都化妝品有限公司董事、副總經理?，F任公司董事兼副總經理。汪立華1973董事，副總經理本科學歷。2002

9、年加入浙江毛戈平形象設計藝術學?！，F任公司董事兼副總經理。宋虹佺1974董事，副總經理碩士學歷。1997年至1999年，擔任韓國新生活化妝品公司哈爾濱分公司的銷售代表；1999年至2002年，擔任哈爾濱市美佳娜化妝品有限公司的銷售經理；2002年加入杭州毛戈平化妝品有限公司?，F任公司董事兼副總經理。徐衛國1976財務總監碩士學歷。曾于2000年6月至2006年7月在光明乳業股份有限公司擔任財務經理、2006年8月至2006年12月在百事可樂飲料有限公司擔任高級會計經理、2007年1月至2009年4月在金瑤集團擔任財務總監，2009年6月至2011年3月在GUESS中國擔任財務總監。2011年加

10、入公司，擔任財務總監?，F任公司財務總監。董樂勤1983董事會秘書，法務負責人碩士學歷。2005年5月至2013年7月，歷任浙旅控股股份有限公司辦公室秘書、龍在旅途事業部副總經理、投資部經理、人力資源部總監、董事會秘書等職。2013年7月至2014年10月，任安徽恩度食品有限公司運營總監及財務總監，2014年12月加入公司，現任公司董事會秘書兼法務負責人。創始人為中國化妝藝術大師，深耕東方光影美學，管理團隊從業經歷豐富。創始人毛戈平先生是中國著名化妝藝術大師，從事化妝藝術30余年，影響了改革開放后幾代人的生活和化妝觀念，深入了解東方女性的特質以及東方女性對化妝品的使用需求，公司核心產品的設計與研

11、發秉承毛戈平先生多年來對化妝藝術的沉淀；公司核心管理團隊皆具備豐富的從業經驗，財務總監徐衛國先后曾先后在光明乳業、百事可樂、金瑤集團、GUESS中國等任財務相關職位；董秘董樂勤先生曾歷任浙旅控股、龍在旅途、恩度食品運營總監、財務總監、董秘等職務，從業經驗豐富。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明股權結構：實際控制人為毛戈平夫婦，股權結構集中穩定1.36圖表：公司股權結構（截至2022年12月）資料來源：公司招股書，Wind，民生證券研究院實控人為毛戈平、汪立群夫婦，公司整體股權結構集中穩定。截至2022年12月，毛戈平、汪立群夫婦直接持有公司 53.71%的股權，并通過帝景投資、嘉馳投資間

12、接持有公司 1.74%的股權；毛戈平與汪立群的一致行動人毛霓萍、毛慧萍和汪立華分別持股11.08%、9.38%、5.97%，合計持股81.88%。公司董事兼副總經理宋虹佺持股5.12%。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明核心業務：主要從事兩大護膚彩妝品牌及化妝技能培訓業務公司主要從事MAOGEPING與至愛終生兩大品牌彩妝、護膚系列產品的研發、生產、銷售及化妝技能培訓業務。（1）化妝品業務方面，公司的化妝品包括“MAOGEPING”與“至愛終生”兩個品牌，MAOGEPING定位高端品牌，以中高端百貨專柜直營模式和電商銷售為主，主要面向都市女性的本土高端化妝品品牌，“至愛終生”定位于二三線

13、城市的女性消費者，以經銷模式為主。（2）化妝技能培訓業務方面，2000年起，公司逐步設立了培訓機構，開展化妝技能培訓業務，為學員提供化妝造型、形象設計以及影視造型等專業培訓。歷經多年發展，公司公司的產品、培訓、研發，形成了有效的互補與促進提升了公司的整體品牌價值。1.47圖表：公司業務聯通體系資料來源：公司招股書，公司官網，民生證券研究院資料來源：公司招股書，公司官網，民生證券研究院圖表：公司核心化妝品品牌品牌MAOGEPING至愛終生創立時間2000年2008年品牌定位輕奢、高端大眾、流行價格定位均價300-1000元均價150-260元渠道類型百貨專柜直營、電商銷售經銷目標客群25-40歲

14、18-35歲證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明化妝品業務：MAOGEPING定位高端、至愛終生定位中低端1.48資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：MAOGEPING品牌產品示意圖圖表：至愛終生品牌產品情況分品牌來看：1）MAOGEPING品牌：主打專業化妝，目前 MAOGEPING 品牌彩妝擁有 203 款單品，41 款化妝工具，覆蓋妝前、遮瑕、粉底、定妝、腮紅、光影、眼線、眼線、眼影、唇膏、唇釉等多品牌。MAOGEPING 品牌彩妝側重于從臉部、眼部和唇部三種類別打造完整妝容；2）至愛終生：主打時尚快速化妝，目前品牌擁有彩妝單品 121 款，化妝工具 13 款，護膚單品 7 款

15、，順應市場簡約快速美妝需求。資料來源：公司招股書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明化妝技能業務：種類豐富，與化妝產品協同發展1.49資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：化妝培訓主要課程圖表：主要課程成果展示公司以子公司杭州毛戈平形象設計藝術有限公司為主體，在杭州、上海、成都、重慶、武漢、鄭州、深圳、青島、北京九地設立培訓機構開展化妝培訓業務，主要課程包括形象設計與藝術特色課程、化妝造型全科課程等?；瘖y培訓課程與化妝產品協同發展，互相促進，共同賦予了毛戈平的品牌價值。目前公司培訓水平日益提高，品牌價值不斷提升與鞏固，已成為國內化妝品及化妝技能培訓領域最具競爭力的企業之

16、一。資料來源：公司招股書，民生證券研究院課程名稱學時形象設計與藝術特色課程1.5年形象設計與藝術創意課程1年化妝造型全科課程6個月、5個月時尚生活課程/美妝課程3.5個月、3個月創意造型課程/時尚美妝課程2.5個月、2個月其他短期課程2.5個月以內證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明收入結構：化妝品業務貢獻主要收入1.510資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：分業務收入（億元）及yoy圖表：分業務收入占比1）在2020年-2022年期間，MAOGEPING、至愛終生和化妝培訓業務收入及分別為：7.54億、0.40億、0.61億；12.78億、0.50億、0.71億；15.72億、0.

17、29億、0.46億；2）MAOGEPING、至愛終生和化妝培訓業務營收的yoy分別為69.5%、23%；25%、-42%；16.4%、-35.2%；3）分品牌業務收入占比分別為87.57%、4.6%、7.11%；90.95%、3.59%、5.08%；95.24%、1.76%、2.79%。-50%0%50%100%05101520202020212022MAOGEPING品牌至愛終生品牌化妝培訓其他yoy(MAOGEPING)yoy(至愛終生)yoy（化妝培訓）87.57%90.95%95.24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022MAOGE

18、PING品牌至愛終生品牌化妝培訓其他資料來源：公司招股書，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明募資用途：主要用于渠道建設與品牌推廣根據23年3月發布的招股書披露，本次募集資金計劃用于：1）渠道建設及品牌推廣項目，包括建設品牌體驗店、增設百貨專柜、對現有百貨專柜進行升級改造、品牌推廣、“至愛終生”品牌建設及終端人員培訓等；2）研發中心建設項目，包括產品研發、國際彩妝流行趨勢研究及毛戈平美妝藝術研究中心的建設；3）信息系統升級建設項目，包括數據中心的建設、硬件設備的購置、軟件系統的開發與購置、人員的招聘與培訓等；4）形象設計培訓機構建設項目，包括對骨干培訓機構進行擴容及升級、開展

19、線上教學及開發招聘平臺 APP等。1.611圖表：募資用途及使用金額資料來源：公司招股書，民生證券研究院資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：募資用途占比項目名稱募集資金使用金額（萬元）占比聚道建設及品牌推廣項目80621.7371.9%研發中心建設項目9713.748.7%信息系統升級建設項目10789.439.6%形象設計培訓機構建設項目10938.349.8%合計112063.24100%71.9%8.7%9.6%9.8%聚道建設及品牌推廣項目研發中心建設項目證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告行業分析02.12證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明美容個護市場規模

20、16-20年CAGR為11.25%，2025年或達到9080億元 我國美容個護行業市場規模持續增長，16-20年CAGR為11.25%。根據Euromonitor，中國美容與個護用品行業市場規模從2016年的3391.2億元增長至2020年的5194.6億元，對應復合增長率為11.25%。預計在我國消費者消費升級的驅動下，中國內地美容個護用品市場在2020-2025年將保持11.82%的年復合增長率，到2025年中國內地美容與個護用品市場規模將達到9080億元。2.113資料來源：公司招股書，Euromonitor，民生證券研究院圖表：2016-2025年中國美容及個護行業市場規模（億元）及增

21、速10.3%13.0%14.7%7.2%13.3%12.3%11.8%11.2%10.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200040006000800010000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國內地美容與個人護理用品零售額（億元）yoy(右軸)證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明我國人均化妝品消費支出持續增長，但占人均可支配收入的比重較低 我國人均化妝品消費支出保持快速增長趨勢，但占其可支配收入的比重仍處于較低的水平。根據Euromonitor、國家統計局的數據，2016-2020年，中國內地人均化妝品支出從24

22、4元增長至367.9元，保持快速增長趨勢；但我國人均化妝品消費支出占可支配收入比例仍處于較低水平，2016-2020年分別為0.72%/0.73%/0.77%/0.81%/0.84%。隨著我國國民收入倍增計劃、城鎮化戰略實施的深入，我國城鎮居民總量將進一步擴大，人均可支配收入進一步提高，進而帶動化妝品領域人均支出增加。2.114圖表：2016-2020年中國人均化妝品支出（元）資料來源：國家統計局，Euromonitor，民生證券研究院資料來源：公司招股書，Euromonitor，民生證券研究院圖表：2016-2020年中國人均化妝品支出占可支配收入的比重0.72%0.73%0.77%0.81

23、%0.84%0.64%0.68%0.72%0.76%0.80%0.84%0.88%20162017201820192020243.6267.1300.6343.6367.905010015020025030035040020162017201820192020證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明彩妝市場規模16-20年CAGR為20.31%，預計2025年到1217億元 我國彩妝行業市場規模高速增長，16-20年CAGR為20.31%。根據Euromonitor，中國內地彩妝行業市場規模從2016年的284.6億元增長至2020年的596.2億元，對應復合增長率為20.31%，預計在202

24、0-2025年將保持15.34%的年復合增長率，2025年中國內地彩妝市場規模將達到1217億元。隨著人均可支配收入的提高以及彩妝消費觀念的普及，彩妝行業預計將迎來規?；l展的成熟期，我國的彩妝市場將預計保持持續增長的態勢。2.115資料來源：公司招股書，Euromonitor，民生證券研究院284.6345.6451.3592.5596.2707828.9953.81082.7121721.4%30.6%31.3%0.6%18.6%17.2%15.1%13.5%12.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050010001500200025002016201720182019

25、20202021E2022E2023E2024E2025E中國內地彩妝零售額(億元)yoy(右軸)圖表：2016-2025年中國彩妝行業市場規模（億元）及增速證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明相較美日韓等成熟市場，我國彩妝消費額存在較大提升空間 相較美日韓等成熟市場，我國彩妝零售額占化妝品市場的比例、人均彩妝消費額均存在較大提升空間。從彩妝零售額占化妝品市場比例來看，2020年，我國當前的彩妝零售額僅占化妝品市場的11.5%，而美國、日本彩妝零售額占化妝品市場的比例為17.9%和16.5%，彩妝業發達的韓國則達到 18.5%。從人均彩妝消費額來看，2020年，我國人均彩妝消費僅42.6元

26、，而日本、韓國的人均彩妝消費額分別為47.8美元和46.6美元，美國人均彩妝消費額為50.0美元。2.116資料來源：公司招股書，Euromonitor，民生證券研究院資料來源：公司招股書，Euromonitor，民生證券研究院圖表：2020年全球主要彩妝市場彩妝零售額占化妝品市場的比重圖表：2020年全球主要彩妝市場人均消費額（元）對比11.50%17.90%16.50%18.50%0%5%10%15%20%中國美國日本韓國中國美國日本韓國注：匯率選自2020年12月31日，1美元=6.5249人民幣42.6326.2311.9304.1050100150200250300350中國美國日本

27、韓國證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明我國非學歷職業教育市場規模逐年提升，20年同比增速為13%我國非學歷職業教育市場規模逐年提升，2020年達到4112億元。職業培訓是非學歷性的教育包括對職工的就業前培訓、對下崗職工的再就業培訓等各種職業培訓。根據中國產業信息網，2020年我國職業非學歷技能培訓的市場規模為4112億元，同比增長13%。隨著居民生活水平的提高和化妝需求的提升，預計化妝造型培訓市場也將保持持續擴大的發展態勢。2.117資料來源：公司招股書，中國產業信息網，民生證券研究院-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040004

28、5002014201520162017201820192020非學歷職業教育規模（億元）yoy(右軸)圖表：2014-2020年非學歷職業教育市場規模（億元）及增速證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 化妝品行業參與者眾多，市場競爭激烈。我國化妝品行業為充分競爭行業，根據國家藥監局數據，截至2021年底，化妝品持證生產企業數量超5000家，化妝品注冊備案產品數量達到160余萬個，市場參與者眾多，行業競爭激烈。國際品牌占據優勢，本土品牌市場份額持續提升。根據Euromonitor，2021年我國彩妝市場CR10為48.1%，市場份額排名前十的品牌中，國際品牌占八席。但觀察市占率變化可以發現，

29、本土品牌市場份額呈現逐年上升的態勢，前五大本土企業市場占比合計已由2016年的5.6%增至2021年的18.4%。本土品牌中花西子和完美日記表現亮眼，市占率分別從2017年的0.3%/0.3%提升至2021年的6.8%/6.4%，市場規模已躍至中國彩妝市場前二。競爭格局：化妝品行業競爭激烈，本土品牌市場份額持續提升2.218圖表：2021年中國彩妝市場TOP10公司的市場份額資料來源：公司招股書，Euromonitor，民生證券研究院資料來源：公司招股書，Euromonitor，民生證券研究院圖表：2017-2021年花西子和完美日記市占率變化0%2%4%6%8%201720182019202

30、02021花西子完美日記品牌市占率花西子6.8%完美日記6.4%迪奧6.1%歐萊雅5.7%圣羅蘭5.3%美寶蓮4.9%阿瑪尼3.8%蘭蔻3.4%Mac 2.9%Chanel2.8%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明競爭格局：2021年毛戈平彩妝市場市占率為1.1%參考日本、韓國化妝品品牌的發展歷程，看好我國本土品牌發展潛力。對比韓國、日本化妝品品牌的發展歷程，兩國化妝品市場均經歷了初期由國際品牌化妝品占據絕大多數市場份額，而后本土品牌不斷蠶食國際品牌份額，最終超過國際品牌份額的過程。目前，我國彩妝市場的發展已初步呈現了韓日彩妝市場的發展特征，本土彩妝品牌的市場份額正呈現出穩步提升的趨勢，

31、有望復刻日韓等國家化妝品品牌的發展之路。公司在中國彩妝市場的占比穩步提升，2021年市占率為1.1%。2016-2021年，毛戈平在國內彩妝市場所占份額從0.6%提升至1.1%，未來隨著公司對本地消費者需求的深入理解，公司研發產品更加具有針對性，行業競爭力增強，市占率有望進一步提升。2.219品牌國家市占率心機彩妝日本4.4Integrate日本3.5美寶蓮美國3.0凱婷(Kate)日本3.0蘇菲娜(Sofina)日本3.0戀愛魔鏡日本2.3金炫光燦日本2.2寶麗(Pola)日本2.2肌膚之鑰日本2.1澳爾濱(Albion)日本2.0品牌國家市占率Chanel法國4.6雪花秀韓國4.4珂萊歐韓

32、國4.3Mac加拿大4.0愛敬韓國3.8YSL法國3.3艾諾碧韓國3.3蘭芝韓國3.3赫妍韓國3.0Whoo韓國2.3圖表：2021年日本彩妝市場TOP10品牌的市占率資料來源：公司招股書，Euromonitor，民生證券研究院資料來源：公司招股書，Euromonitor，民生證券研究院圖表：2021年韓國彩妝市場TOP10品牌的市占率證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明行業發展驅動因素：消費升級驅動化妝品市場持續擴容2.320資料來源：艾媒咨詢，民生證券研究院資料來源：國家統計局，民生證券研究院 驅動因素1：消費群體化妝意識增強，化妝品購買頻率增加。隨著生活水平的改善，我國民眾對自身形象

33、的關注度和要求越來越高，越來越多消費者開始通過化妝來改善自己的形象，甚至將化妝作為日常生活的習慣。同時，隨著化妝技巧的不斷普及與成熟，消費者對彩妝產品的需求也日趨多樣化、個性化，傾向于購買適用于不同季節、膚質、年齡和場合的彩妝產品，以達到更出色的妝容效果。驅動因素2：人均消費支出穩定增長，消費升級趨勢顯現。區別于一般的生活用品，在經濟條件越好的消費者中，化妝品消費所占可支配收入的比例通常越高。隨著人均可支配收入的持續增長，我國居民對化妝品價格的敏感性降低，開始更加注重化妝品的產品品質和服務體驗，消費升級趨勢顯現，有望帶動化妝品消費增長。圖表：2021年中國消費者購買化妝品的考慮因素圖表：201

34、8-2022年全國居民人均可支配收入及增速0%2%4%6%8%10%01000020000300004000020182019202020212022全國居民人均可支配收入（元）同比增長63.90%57.70%53.90%48.70%37.30%24.10%0%20%40%60%80%產品效果性價比產品成分品牌用戶評價明星帶貨/代言證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告公司核心競爭力分析03.21證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明創始人：毛戈平先生專業性強，多方位賦能品牌發展 創始人毛戈平先生在化妝領域頗有建樹，是當代中國化妝師的標志性人物，為公司品牌傳播和市場開拓提供有力

35、支持。公司創始人為毛戈平先生，中國化妝藝術大師，文化部一級形象設計師，2008年北京奧運會開幕式造型設計師，先后四次榮獲中國化妝界權威機構“中國電影電視化妝委員會”頒發的“中國影視化妝金像獎”。從事化妝藝術三十多年來，毛戈平的化妝藝術蜚聲海內外，他以“唯美經典時尚”的藝術風格著稱，他所創造的“武則天”等一系列影視人物藝術形象成為時代經典，被贊譽為“魔術化妝師”。毛戈平先生始終致力于中國化妝美學藝術的推進與傳播，曾任人民大學藝術學院兼職教授，是當代中國化妝師的標志性人物?；诙嗄陙淼乃囆g沉淀及美學造詣，毛戈平先生于2000年創建了“MAOGEPING”高端民族美妝品牌及“毛戈平形象設計藝術學?！?/p>

36、教育品牌。3.122圖表：毛戈平先生部分所獲獎項資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院2010201120142018獲“第八屆中國影視化妝金像獎”獲日本彩妝聯盟“日本亞洲化妝聯盟的表彰獎”互聯網美容大獎“終身成就獎”當選“2011 品牌中國年度人物”上海國際服裝文化節“中國時尚 20 年功勛人物獎”“亞洲美”（韓國）頒獎盛典“海外藝術家大獎”中國健康美容行業信譽聯盟頒發的“亞洲彩妝大師”第十一屆“中國影視化妝金像獎”2016202020212022“2021 瑞麗美容大賞年度化妝大師”“杭州市時尚消費推廣大使”2021 新商業年度人物中原國際時裝周“最具藝術創作獎”第三屆國際健康美業形象設

37、計大賽“中國美妝工匠楷?！狈Q號入選教育部“國家技術技能大師”名錄杭州市人民政府“杭州工匠”稱號2021-2022 年度杭州市重點文化企業第十八屆杭州市優秀企業家“2022 瑞麗美容大賞年度化妝大師”2017中國健康美容行業“特殊貢獻獎”當選“中國改革開放 40 周年全球華人年度影響力人物”證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明創始人：毛戈平先生專業性強，多方位賦能品牌發展 創始人具備豐富從業經驗，持續賦能產品設計創新。創始人毛戈平先生從業三十余年，對東方女性的面部輪廓以及膚質有著深入的研究，為公司研發出更加契合東方女性需求、展示東方女性獨特美的產品奠定基礎。截至最新招股書發布日2023年3月

38、3日，公司取得外觀設計專利44項，多款產品榮獲“美國繆斯設計鉑金獎”等獎項，MAOGEPING品牌和公司被確定為第19屆杭州亞運會官方指定彩妝用品和化妝服務商，2022年8月杭州亞組委與公司聯名發布了“氣蘊東方亞運禮獻”系列美妝產品。3.123圖表：“氣蘊東方故宮”系列產品資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：“氣蘊東方亞運禮獻”系列產品證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明研發：產品開發流程清晰，共包含六大環節 公司產品開發流程涵蓋方向確定、競品分析、產品開發、功能檢測、小樣試用、批量生產六大環節。1）確立研發方向：由市場部人員根據對市場需求

39、的收集、研發團隊對市場需求的判斷以及教員在教學過程中的反饋，決定具體的研發方向。2）競品分析：對市場上的同類競爭性產品進行包括但不限于外觀、實用感、配方等方面的資料收集與分析。3）產品開發：選擇適合東方女性膚質和骨骼的料體，確定包材材質，由設計中心設計產品外觀，選擇優質供應商進打樣。4）功能檢測：公司設立品質控制中心在研發階段訂立嚴格的產品質量標準，落實新產品在研發階段兼容性、功能性等相關檢測事項以及新品首單產品、包裝材料的品質檢驗。5）小樣試用：該環節一般由學校教師、培訓部講師、市場部一線員工參與試用，根據其長期的業務經驗對小樣作出專業判斷。6）批量生產：當小樣的使用結果滿足要求后，公司將主

40、要通過委外加工方式進行規模生產、銷售。3.224圖表：公司產品開發流程資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院方向確定競品分析產品開發功能檢測小樣試用批量生產外觀分析、使用感分析、配方分析料體確定、包裝和外觀設計與容器兼容性、穩定性、妝容、功效、皮膚過敏反應培訓機構老師試用、市場部試用需求分析、趨勢判斷、教學反饋證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明研發：在研項目豐富，長期增長動力充足 持續加大研發投入，仍有12個重要在研項目。2020-2022年，公司持續加大研發投入，研發費用從1067.04萬元提升至1456.20萬元，對應CAGR16.82%。截至最新招股書發布日2023年3月3日，公

41、司重要在研項目為12個，涵蓋粉底液、隔離霜、氣墊、唇釉等品類，其中晨曦柔霧微啞光粉底液（LK）進入生產階段、“皮膚衣”底妝產品已完成量產。3.225資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：截至最新招股書發布日2023年3月3日公司重要在研項目在研項目名稱主要內容所處階段龍血樹養膚遮瑕粉底霜(LK)遮瑕粉底、美白、精華液多效合一，并能抵抗紫外線，防止外界環境對肌膚的損傷開發階段晨曦柔霧微啞光粉底液(LK)富含多種美容液成分的保濕美白遮瑕粉底液。強效保濕，有效遮蓋色斑，皺紋，毛孔，均勻膚色完成開發，生產階段眉毛雨衣眉毛塑形的同時，防水防汗新配方開發階段藍寶石隔離專為解決亞洲女性膚色暗黃而開發

42、的滋潤度和修色俱佳的妝前產品，是百搭所有粉底類產品的基底單品。開發階段水散粉粉質如霧細膩、如羽輕盈，妝效清透柔光、霧面清爽，是一款零負擔的清涼柔焦的全新科技的水散粉。開發階段羽翼系列羽表輕柔，翼表強大，輕柔蜜粉匯同魚子氣墊，形成羽翼，保護肌膚，打造完美底妝。開發階段絲芙蘭定制系列項目絲芙蘭專供系列產品開發開發階段啞光唇釉啞光唇釉作為口紅系列新品，在內料方面，精細鉆研，選用絲絨啞光質地的獨特料體，再輔以定制開模的容器外觀，精致美麗。開發階段皮膚衣MAOGEPING 底妝系列產品是 MAOGEPING 產品中的王牌產品，通過運用獨特的光影化妝手法和光影美學體系，完成光影塑型，重塑臉部輪廓與肌膚質感

43、，打造精致微雕臉龐，盡現東方女性的獨特魅力。完成量產美白護膚根據品牌發展規劃以填補護膚線的美白功效產品缺口，帶動 MAOGEPIGN 在行業內的品牌影響力。開發階段保濕護膚主要針對品牌基礎護膚線的補充和完善，從SKU數、配方功效、容器包裝等多方面進行全新深入開發，以提升品牌的高端定位和產品的多元化。開發階段故宮第5季深刻挖掘故宮蘊含的文化價值，把故宮傳統的文化元素植入美妝時尚新潮的當代元素之中。開發階段證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品：深耕東方美學，打造本土化美妝產品 深耕東方美學，打造本土化美妝產品?，F代化妝品起源于歐洲，以白種人為主要客群，追求符合西方審美的妝容效果，并不完全適

44、用于東方人群的需求。憑借著在化妝領域的多年經驗積累及對東方女性審美的持續研究，公司的產品立足于東方美學理念，針對于東方人的膚色膚質、面部輪廓及五官結構等特征，以特色的底妝、高光、陰影等產品為工具，將西方光影立體技法與東方色彩相融合，強化自然瓷白肌膚的同時提升臉部的立體輪廓感，打造符合東方人氣質的唯美妝容。3.326資料來源：毛戈平招股說明書，民生證券研究院圖表：中國消費者的生理特征特征膚色黃色人種，黃色皮膚呈現橄欖綠膚質大多數以混合性肌膚為主，油脂分泌較少，毛孔相對細膩面部輪廓正面比較寬，側面相對較窄，整體面部結構較為扁平，缺乏立體生動感五官結構五官相對扁平，面部缺少立體生動感審美傾向自然、含

45、蓄、典雅的美，以白為美，不喜歡過于刻意證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品：定位高端，提供大師級專業美妝體驗 定位高端，提供大師級專業美妝體驗。自設立之初，公司品牌（MAOGEPING）即定位本土高端品牌，滿足對化妝有所偏好、對化妝品品質要求較高的消費者，在日常生活中的更高層次的化妝需求。在產品質量方面，公司以國際品牌的嚴格品質標準選取行業中高品質的原料供應及生產廠商，并經過嚴格的內部質量控制體系，確保了產品質量的行業高水準，充分滿足了消費者對產品質量的高層次追求；在產品功能方面，公司產品種類齊全，除覆蓋常規的隔離、底妝、定妝、遮瑕、腮紅、眼影、眼線、護膚等功能產品外，公司針對于用戶的

46、深層次需求，推出了彩妝兼具護膚功效、提拉 V 臉、頸部肌霜、高光陰影等特殊功能、部位美妝產品，產品細分功能繁多，可以充分滿足用戶在上妝過程中的多種個性化需求；在客戶服務方面，公司以體驗式營銷為服務特色，以具備專業技術的銷售顧問指導消費者采購及使用化妝產品，培養用戶的化妝偏好，以專業的化妝技術為客戶量身打造合適的妝容，逐步贏得了客戶對公司品牌的認可。3.327證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明渠道：銷售渠道多元化，百貨專柜渠道貢獻主要收入 公司主要產品銷售模式為百貨專柜、電商、經銷、培訓銷售等，百貨專柜為第一大渠道，2022年貢獻52.45%的營收。1）百貨專柜模式：主要通過在全國各大百貨

47、商場、購物中心開設化妝品銷售專柜的形式進行銷售。2020-2022年，百貨專柜渠道收入占比分別為64.71%/54.70%/52.45%。2）電商模式：通過天貓、小紅書、抖音等電商平臺或美妝網店、自媒體平臺、京東等網絡經銷商銷售產品。2020-2022年，電商渠道收入占比分別為27.96%/38.72%/42.80%。3）經銷模式：主要銷售至愛終生品牌產品，公司與經銷商的合作模式均為買斷式經銷。2020-2022年，經銷渠道收入占比分別為4.58%/3.59%/1.70%。4）培訓銷售模式：通過培訓渠道向學員銷售商品，包括套裝產品、零售產品及其他美容美發工具等。2020-2022年，培訓銷售收

48、入占比分別為2.08%/0.90%/0.40%。5）旅游零售模式：主要與北京故宮文化服務中心合作，通過經銷模式在北京故宮及周邊區域的景區精品店銷售產品。6）美妝連鎖模式：2020年開始公司與知名美妝連鎖品牌絲芙蘭（SEPHORA）開展合作，通過代銷形式在國內重點地區百貨商場及購物中心絲芙蘭美妝連鎖店銷售MAOGEPING 品牌化妝品。2020-2022年，美妝連鎖模式收入占比分別為0.51%/1.91%/2.35%。3.428證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明渠道：直營百貨專柜312個，單店利潤達237萬元 百貨專柜渠道可分為直營專柜、經銷專柜和自營專柜，其中直營專柜數量最多，單店利潤最

49、高。直營專柜：2020-2022年，公司百貨直營專柜數量不斷增長，分別為239個、290個、312個；百貨直營專柜平均銷售額分別為190.45萬元、220.94萬元、237.31萬元。經銷專柜：2020-2022年，公司百貨經銷專柜分別為21個、23個、27個；百貨經銷專柜平均銷售額基本穩定，分別為101.66萬元、103.75萬元、109.13萬元。自營專柜：2020-2022年，公司百貨經銷專柜分別為15個、19個、30個；百貨經銷專柜平均銷售額基本穩定，分別為96.80萬元、157.89萬元、152.79萬元。3.429圖表：不同類型百貨專柜數量（個）對比資料來源：公司招股說明書，民生證

50、券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：不同類型百貨專柜平均收入（萬元）對比251211530326193222730050100150200250300350直營專柜經銷專柜自營專柜202020212022190 102 97 221 104 158 237 109 153 050100150200250直營專柜經銷專柜自營專柜202020212022證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明會員：會員精細化管理，截至2022年在冊會員人數為276萬人 會員精細化管理，消費會員數量大幅增長。為了更好地服務于消費者，增加消費者的購買頻次，提升消費者對品牌的忠誠度，MAOGEPING

51、品牌百貨專柜渠道采取了會員模式對消費者進行管理，2020年開始公司MAOGEPING品牌微信商城的消費者也納入會員管理體系。公司會員分為美妝會員、風尚會員、白金風尚會員和至尊風尚會員，分別對應準入消費標準0元/1800元/4800元/8800元，會員等級越高，所享受的會員權益越豐富，截至2022年，公司在冊會員人數達276萬人。隨著公司品牌知名度提升和產品不斷推陳出新，公司消費會員人數從2020年的40.64萬人增至2022年的59.09萬人，品牌消費會員數量大幅增長。3.430圖表：不同類型會員在冊人數（人）及消費會員人數資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生

52、證券研究院圖表：2020-2022年不同類型會員消費人數（萬人）28.4539.0838.147.9111.7312.44010203040506070202020212022美妝會員風尚會員白金風尚會員至尊風尚會員會員準入2022年末在冊人數消費會員僅消費1次的新會員消費2次及以上的新會員老會員美妝會員MAOGEPING專柜任意現金消費，或微信公眾平臺手機號碼綁定254651023178229134120436風尚會員滿1800元126109194344703457919白金風尚會員滿4800元492817571684631275至尊風尚會員滿8800元3639341780728467證券研

53、究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明會員：客戶粘性持續增強，2022年高等級會員復購率超90%提供場景式營銷服務，客戶粘性持續增強，高等級會員（白金風尚會員、至尊風尚會員）復購率超90%。公司自2003年設立第一家百貨專柜以來，一直秉承毛戈平先生的美學理念，以體驗式的服務為每位女性打造符合其自身特征的專屬妝容，使消費者對產品效果產生直觀的感受。體驗式營銷方式有助于公司滿足并挖掘顧客的潛在產品需求，使顧客在最短的時間挑選適合自己的彩妝產品，進而提高消費者的消費水平、購買率及重復購買率；同時公司可以幫助顧客發現自己的美妝方式，培養顧客的彩妝消費習慣，增加顧客黏性。2022年，美妝會員、風尚會員、白金

54、風尚會員和至尊風尚會員復購率分別為5.87%、83.22%、97.65%、99.67%，等級越高的會員復購率越高，客戶粘性大。3.431圖表：2022年公司不同類型會員復購率資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院圖表：2020-2022年公司不同類型會員收入占比5.87%83.22%97.65%99.67%0%20%40%60%80%100%美妝會員風尚會員白金風尚會員至尊風尚會員27.12%23.72%19.65%26.07%27.01%25.36%17.38%19.29%21.44%28.99%29.25%32.92%43.00%72.00%63.

55、00%0%20%40%60%80%100%202020212022美妝會員風尚會員白金風尚會員至尊風尚會員非會員證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明化妝技能培訓業務和化妝品銷售業務相互協同，共驅公司成長 化妝技能培訓業務與產品銷售業務的協同性持續提升。除化妝品的研發、生產以及銷售外，公司在杭州、上海、成都、重慶、武漢、鄭州、深圳、青島、北京九地均設有培訓機構，專門為有意愿學習化妝技能的學員提供專業的化妝技能培訓服務?；瘖y技能培訓業務與化妝品銷售業務的協同性主要體現在以下兩方面：1）培訓機構通過在教學過程中使用公司自有品牌產品作為教學用品，促進了學員對產品的口碑傳播。而學員經過反復的使用和實

56、驗，深入了解了產品的特點及優勢，為其未來轉化成公司品牌終端客戶打下了基礎。2）培訓機構的存在使得公司可以利用一線的教學實踐，從學員的需求出發，了解社會大眾消費群體的具體需求，并將此反饋給產品研發部門，使公司的產品研發更具有針對性，提升公司產品的市場競爭力，促進公司產品的銷售。3.532資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院02000400060008000202020212022其它課程(2.5個月以內)時尚美妝課程/創意造型課程(2個月/2.5個月)時尚生活/美妝課程(3.5個月/3個月)化妝造型全科(6個月、5個月)形象設計與藝術創意課程(1年)形

57、象設計與藝術特色課程(1.5年)圖表：不同培訓課程學員人數（人）圖表：公司培訓渠道銷售產品收入（萬元）及招生人數（人；右軸）01000200030004000500005001000150020002500202020212022培訓渠道銷售產品收入當年招生人數（右軸）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告財務分析04.33證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明營收穩步提升，22年收入同比+17.5%達16.8億元 20-22年公司營收高增長，22年營收達16.82億元。隨著化妝品行業的快速發展及品牌認知度的持續提高，20-22年期間，公司營收持續穩定增長，20-22年，公司分

58、別實現營收8.82/14.31/16.82億元，對應同比增速分別為62.33%/17.50%。22年MAOGEPING品牌收入占主營業務收入超95%。MAOGEPING品牌系公司營收的核心組成部分，2020-2022年營收分別為7.54/12.78/15.72億元，分別占主營業務收入的87.57%/90.95%/95.24%。4.134圖表：2020-2022公司營業收入及同比增長率資料來源：公司招股書，民生證券研究院資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：2020-2022各品牌主營業務收入占比0%20%40%60%80%100%202020212022MAOGEPING 品牌至愛終生品牌

59、化妝培訓其他62.33%17.50%0%20%40%60%80%05101520202020212022億元營業收入(億元)yoy證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明81.20%80.54%81.17%75%76%77%78%79%80%81%82%051015202020212022億元總毛利（億元）毛利率 整體毛利逐年穩步增長，整體毛利率維持在81%左右。2020-2022公司的總毛利潤分別為7.16/11.53/13.65億元，2020-2022公司的毛利率分別為81.20%/80.54/81.17%，維持在較高水平。主營業務毛利率穩定，各分業務的毛利率存在波動。2021年MAOGE

60、PING 品牌毛利率有所下降，主要受到費用成本化新準則的影響；2021年至愛終生品牌毛利率下跌3.03%，由于疫情形勢轉好，下游市場需求有所提升，經銷商銷售額上升而折扣提升；2020年以來化妝培訓業務毛利率下降較多，主要因為疫情下培訓業務量縮減，利潤額減少。35圖表：2020-2022公司毛利和毛利率資料來源：公司招股書，民生證券研究院資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：公司各品牌和主營業務毛利率毛利率相對穩定，22年整體毛利率為81.2%4.220%40%60%80%100%202020212022MAOGEPING品牌至愛終生品牌化妝培訓其他主營業務毛利率證券研究報告*請務必閱讀最后

61、一頁免責聲明42.09%42.07%46.74%35%40%45%50%0246810202020212022億元銷售費用(億元)銷售費用率銷售費用率逐步提升，22年銷售費率為46.7%公司銷售費用逐年增長，2022達7.86億元。公司銷售費用率由2020年的42.09%增長至2022年的46.74%，這主要由于隨著經營規模的擴大，公司銷售人員薪酬、廣告費及業務宣傳費金額快速上漲。職工薪酬和廣告業務宣傳費之和占銷售費用八成左右。公司化妝品銷售業務以線下百貨專柜和線上電商為主要渠道，因此職工薪酬和廣告宣傳費用較多，2022年職工薪酬和廣告業務宣傳費占比分別達到44.95%/38.85%。4.33

62、6圖表：2020-2022公司銷售費用及銷售費用率資料來源：公司招股書，民生證券研究院資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：銷售費用結構0%20%40%60%80%100%202020212022職工薪酬廣告費及業務宣傳費商場費用折舊與攤銷差旅費產品配送費業務招待費咨詢服務費房租物業及水電費證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明0%20%40%60%80%100%202020212022研發人員薪酬設計費及其他1.21%0.96%0.87%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%0500100015002000202020212022萬元研發費用（萬元）研發費用率

63、 公司研發費用率相對穩定，22年研發費用率為0.87%。公司研發費用主要包括研發人員薪酬和設計費及其他，設計費及其他主要系研發項目的設計、咨詢、開發和制作等費用。2020-2022年，公司研發費用分別為1067.04/1370.30/1456.20萬元，研發費用率為1.21%/0.96%/0.87%。研發費用率較低的主要原因是公司著重研發流行元素、色彩、使用效果、外觀創意，具有物料投入少，設備需求少的特點。37圖表：2020-2022公司研發費用和研發費用率資料來源：公司招股書，民生證券研究院資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：公司研發費用支出結構4.3研發費用率相對穩定，22年研發費用

64、率為0.87%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明8.32%6.71%5.92%0%2%4%6%8%10%020004000600080001000012000202020212022萬元管理費用（萬元）管理費用率 公司管理費用逐年增長，管理費用率呈現下降趨勢。公司管理包括職工薪酬、折舊與攤銷、房租物業及水電費、維修費及裝修費、咨詢及中介機構費、業務招待費及差旅費和其他。2020-2022公司管理費用為7337.02/9598.89/9956.81萬元，管理費用率分別為8.32%/6.71%/5.92%。管理費用率出現較大幅下降主要原因為當期公司業績大幅增長，規模效應的體現及受新冠疫情影響

65、當期費用支出減少。38圖表：2020-2022公司管理費用及管理費用率資料來源：公司招股書，民生證券研究院資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：公司管理費用支出結構4.3管理費用率持續優化，22年管理費用率為5.9%0%20%40%60%80%100%202020212022職工薪酬折舊與攤銷房租物業及水電費維修費及裝修費咨詢及中介機構費業務招待費及差旅費其他證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司歸母凈利潤穩步增長，2022年達3.49億元。2020-2022公司歸母凈利潤分別實現1.98/3.27/3.49億元，2021-2022歸母凈利潤同比增長分別達到64.99%/6.60%

66、。公司增長勢頭良好，經營業績穩定增長。2022年公司歸母凈利率略有下降。2020-2022公司歸母凈利率分別實現23.00%/23.28%/21.12%。2022年歸母凈利率小幅下降的原因是主營業務收入增幅超過凈利潤增幅，因此凈利率下降但仍處于正常范圍內。4.439圖表：2020-2022公司歸母凈利潤及yoy資料來源：公司招股書，民生證券研究院資料來源：公司招股書，民生證券研究院圖表：2020-2021年公司歸母凈利率歸母凈利率略有下滑，22年為21.1%19%20%21%22%23%24%25%202020212022歸母凈利率64.99%6.60%0%20%40%60%80%012342

67、02020212022億元歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤yoy證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示05.40證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明05風險提示41 1）品牌形象受損風險：公司的核心產品品牌MAOGEPING以知名化妝師毛戈平先生的名字命名，品牌形象對公司而言至關重要。隨著公司持續經營，公司產品在市場上存在被仿制甚至惡意攻擊的風險。同時，公司為保護品牌形象而進行的維權活動，可能會耗費公司一定的人力、物力和財力，從而對公司的正常經營產生不利影響。2）行業競爭風險：國際一線化妝品品牌目前已經全面進入我國市場，而公司產品作為民族化妝品品牌，需要面對品牌知名度較高

68、以及資金實力雄厚的國際品牌的競爭，競爭壓力較大。若公司不能在激烈的市場競爭中，通過持續的產品研發、品牌投入等多種措施不斷提升核心競爭力，將難以維持公司目前的市場份額，從而對公司的生產經營造成不利影響。3）供應商集中的風險：2020-2022年，公司向合并口徑前五名供應商采購的金額占當期采購總金額的占比分別為56.93%、56.55%和58.26%，供應商集中度較高，若出現單一供應商供應中斷等情形，公司的產品持續供應能力以及成本控制將受影響。4）人才流失風險：MAOGEPING品牌采用的直營模式對柜臺銷售人員的銷售技能以及對化妝品的熟悉程度的要求較高。如公司銷售人員出現較高比例的流失，將不利于公

69、司擴大銷售規模、提升市場地位，從而對公司的業績造成影響。5）募投項目不及預期：本次募集資金投資項目已充分考慮行業發展趨勢、公司研發能力和技術儲備、用戶需求變化趨勢等因素，若上述因素變化超出預期，可能導致項目成本增加、市場回報不及預期。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；518026民生商社研究團隊：分析師劉文正執業證號：S01005211000

70、09電話：13122831967郵件：分析師解慧新執業證號：S0100522100001電話：15051878378郵件：42證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資

71、咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司

72、可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因

73、任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明43