化妝品行業一文讀懂毛戈平招股書：高端專業彩妝領軍者調性高、運營穩-230318（29頁）.pdf

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1、高端專業彩妝領軍者，調性高、運營穩2023年03月18日一文讀懂毛戈平招股書行業一般研究姓名：訾猛（分析師）郵箱：電話：021-38676442證書編號：S0880513120002姓名：楊柳（分析師）郵箱：電話：021-38038323證書編號：S0880521120001姓名：閆清徽（分析師）郵箱：電話：021-38031651證書編號：S0880522120004 誠信 責任 親和 專業 創新2請參閱附注免責聲明摘要0101公司概況：國內高端專業彩妝品牌，線下穩健、線上增長較快公司創始人為國內著名化妝大師毛戈平，22年營收、凈利潤16.8、3.5億元同比+18%、7%，2年營收、利潤CA

2、GR38%、33%其中22年毛戈平品牌、至愛終生、化妝培訓營收分別為15.72、0.29、0.46億，同比+23%、-43%、-35%，毛戈平品牌營收占比超90%。2022年公司電商、百貨營收同比+33%、16%，占比42%、51%，疫情下公司線上快速增長、線下運營穩健。02財務比較：體量尚小，毛利率、凈利率均屬同業高水平2022年公司營收、凈利潤16.8、3.5億元，較同業體量仍有較大成長空間；公司2021年營收、凈利潤同比+62%、24%，為同業較高水平，22年營收、凈利潤同比+18%、7%，疫情下實現穩健增長。公司毛利率80%+、凈利率20%+為同業較高，源于較高定價及百貨渠道高盈利。因

3、百貨直營模式占比高，應收賬款及存貨周轉慢于同業。03競爭優勢：品牌調性高，百貨渠道運營穩健、盈利能力強，線上投放效率較高我們認為公司擁有品牌、產品、渠道運營方面等優勢：1）創始人為專業彩妝大師、IP具稀缺性，品牌調性高、產品具特色；2）產品端，底妝為主連帶護膚，增強穩定性；3）線下百貨渠道運營扎實、盈利能力強；4）線上快速放量，營銷ROI較高。04募資用途：加強渠道、品牌、研發建設，拓展培訓業務1）渠道：加強線下品牌體驗店建設、拓展/加密/升級專柜，線上加強渠道拓展、發力社交電商及私域；2）品牌：除線上KOL合作外，通過亞運會、游泳隊贊助、博物館合作等以及彩妝秀增加曝光度及專業影響力；3）研發

4、：加強不同區域、人群及美妝藝術研究，實現產品差異化、細分化定位；4）培訓業務：升級現有學習，拓寬線上課程及產業培訓。eZ9WaYeU9WfYdXaYaQbPbRsQqQsQmPiNqQmPjMnPpPbRoOyRNZtQwPNZoMoR誠信 責任 親和 專業 創新3請參閱附注免責聲明公司概況：本土高端美妝品牌，業績穩健增長01數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究2022年公司營收、凈利潤16.82、3.49億元，疫情下仍維持穩健增長。公司為國內高端專業彩妝品牌，疫情下2020年度至2022年度經營業績仍實現穩步提升，營業收入由2020年8.82億元增長至2022年16.82億元，受益線上渠道

5、快速放量及百貨渠道經營穩健，營業收入2年CAGR達到38.11%；歸屬于母公司股東的凈利潤自2020年至2022年由1.98億元增長至3.49億元，2年CAGR達到32.6%。公司收入結構中百貨渠道占比較高，2022年在疫情大幅影響線下渠道的背景下，仍實現收入、利潤端穩健增長。圖：公司2022年營收16.8億，2年CAGR38%圖：公司2022年凈利潤3.49億，2年CAGR33%8.82 14.31 16.82 62.3%17.5%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.005.0010.0015.0020.00202020212022營業收入（億元）yoy1.98 3.27 3

6、.49 64.9%6.6%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%01234202020212022凈利潤（億元）yoy 誠信 責任 親和 專業 創新4請參閱附注免責聲明發展歷程：彩妝大師創立，以東方美學為核建立本土高端品牌01數據來源：招股說明書、公司官網、網絡資料整理，國泰君安證券研究毛戈平先生開始從事化妝工作毛戈平在杭州創立毛戈平化妝藝術有限公司毛戈平遞交招股說明書毛戈平與故宮合作，推出氣韻東方毛戈平老師與“深夜徐老師”合作發布改妝視頻，引發社交媒體討論19841998201220192016公司由國內著名化妝藝術大師毛戈平先生創立，創始人IP具備稀缺性。公司創始人毛戈平先生為國

7、家著名化妝師，自1984年從事化妝工作以來，先后為40多部電影、電視和20多部舞臺劇進行化妝造型設計。其中在1994年的電視劇武則天中為當時40歲的劉曉慶設計了從15歲到80歲年齡跨度的妝容，給無數觀眾留下深刻印象，而被譽為“魔術化妝師”。1998年，毛戈平先生在杭州創立毛戈平化妝藝術有限公司；2000年成立毛戈平化妝品股份有限公司的前身杭州匯都公司、創立毛戈平品牌；2008年成立子品牌至愛終生，定位于二三線城市的女性消費者，與主品牌形成互補。2021年毛戈平化妝品股份有限公司IPO過會，2023年3月更新招股書。圖：毛戈平股份發展歷程至愛終生品牌成立毛戈平首發審核通過202120082000

8、毛戈平化妝品公司前身杭州匯都成立，全套產品首次正式產出毛戈平入駐天貓2023更新招股說明書 誠信 責任 親和 專業 創新5請參閱附注免責聲明股權結構：高度集中，實際控制人構成穩定01毛戈平股權結構集中，實際控制人構成穩定，實控人及其行動一致人合計持有81.88%股權。公司股東毛戈平、汪立群、毛霓萍、毛慧萍、汪立華分別持有公司 42.63%、11.08%、11.08%、9.38%、5.97%的股權，毛霓萍、毛慧萍系實際控制人毛戈平的姐姐，汪立華系實際控制人汪立群的弟弟，其與實際控制人均系近親屬，以上5人屬一致行動人關系，合計持股81.88%；職業經理人宋總持股5.12%。數據來源：招股說明書，國

9、泰君安證券研究圖：毛戈平股權集中（發行前）數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究3%5.97%5.12%毛戈平股份汪立華宋虹佺天易投資毛霓萍毛慧萍毛戈平帝景投資汪立群嘉馳投資浦申九鼎11.08%9.38%42.63%0.97%11.08%0.77%11.08%杭州迪悅匯都化妝品至愛終生公司毛戈平形象毛戈平科技科韻詩星屹投資北京迪悅100%100%100%100%100%100%95%100%10%90%50%50%誠信 責任 親和 專業 創新6請參閱附注免責聲明高管構成：管理層業內專業經驗豐富，團隊穩定01數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究表：毛戈平股份高管情況姓名職位簡歷毛戈平董事長、總

10、經理、核心技術人員59歲，1983 年 7 月至 1998 年 7月任職浙江省越劇團，1998 年 11 月創建杭州毛戈平化妝藝術有限公司，2000年 7 月創建杭州匯都化妝品有限公司，任公司董事長兼產品研發負責人，2000 年 10 月創建浙江毛戈平形象設計藝術學校。汪立群副董事長52歲，1991 年至 1999 年任浙江省越劇團演員，2000 年至 2008 年任浙江毛戈平形象設計藝術學校執行校長，2008 年至今，任杭州毛戈平形象設計藝術有限公司總經理?，F擔任公司一級子公司毛戈平形象的法定代表人，此公司負責發行人公司化妝培訓業務的運營管理。毛霓萍副董事長、副總經理 64歲，擔任公司一級子

11、公司至愛終生公司的法定代表人，此公司負責至愛終生品牌的運營與銷售。毛慧萍董事、副總經理、核心技術人員61歲，2000 年 9 月至 2015 年 11 月歷任杭州毛戈平化妝品有限公司、杭州匯都化妝品有限公司董事、副總經理。擔任公司一級子公司毛戈平科技的法定代表人，此公司負責發行人公司產品的研發、采購與組織生產。汪立華董事、副總經理50歲，2002 年加入浙江毛戈平形象設計藝術學校。擔任公司二級子公司光影美學和光影色彩的法定代表人，兩子公司負責上市公司化妝培訓業務的網絡直播及推廣業務。宋虹佺董事、副總經理49歲，1997 年至 1999 年，擔任韓國新生活化妝品公司哈爾濱分公司的銷售代表；199

12、9 年至 2002 年，擔任哈爾濱市美佳娜化妝品有限公司的銷售經理；2002 年加入杭州毛戈平化妝品有限公司。擔任公司一級子公司杭州迪悅和北京迪悅的法定代表人，兩子公司負責公司百貨商場渠道購物中心自營專柜的運營。擔任公司一級子公司浙江匯都的法定代表人，此公司負責子公司電商業務推廣及銷售工作。徐衛國財務總監47歲，2000 年 6 月至 2006 年 7 月在光明乳業股份有限公司擔任財務經理、2006 年 8 月至 2006 年 12 月在百事可樂飲料有限公司擔任高級會計經理、2007年 1 月至 2009 年 4 月在金瑤集團擔任財務總監，2009 年 6 月至 2011 年 3 月在GUES

13、S 中國擔任財務總監。2011 年加入公司，擔任財務總監。董樂勤董事會秘書2005 年 5 月至 2013 年 7 月，歷任浙旅控股股份有限公司辦公室秘書、龍在旅途事業部副總經理、投資部經理、人力資源部總監、董事會秘書等職。2013 年7 月至 2014 年 10 月，任安徽恩度食品有限公司運營總監及財務總監，2014 年加入公司，現任董事會秘書兼法務負責人。公司管理團隊業內經驗豐富，治理穩定，與高端品牌調性相符。創始人及實控人毛戈平先生從業39年，成立公司25年，經驗豐富，自公司成立以來一直擔任董事長和總經理、主導產品開發，為公司核心技術人員，其妻子汪立群女士為副董事長、主管培訓業務，其姐毛

14、慧萍、毛霓萍分管供應鏈、至愛終生品牌。百貨及線上渠道負責人宋總為職業經理人，在公司就職多年。誠信 責任 親和 專業 創新7請參閱附注免責聲明業務模式：產品、培訓、研發相互促進01公司業務主要包含毛戈平、至愛終生品牌銷售以及化妝品培訓業務，以高端彩妝為主。主營MAOGEPING與至愛終生兩大品牌，MAOGEPING品牌定位為高端品牌，以中高端百貨專柜直營模式為主，是面向都市女性的本土高端化妝品品牌，近年來線上增長顯著；至愛終生品牌以經銷模式為主，定位于二、三線城市的女性消費者，致力于提升公司產品的覆蓋群體及銷售區域。此外公司基于毛戈平先生的化妝藝術底蘊及美學理念，開展化妝技能培訓業務。公司秉承創

15、始人審閱美、塑造美、傳播美的教學理念，普及專業化妝技能，推廣專業化妝理念，為行業輸出專業化妝人才，同時也實現了公司品牌的推廣，提升了公司在化妝行業內的整體知名度及行業地位。產品、培訓、研發，有效的互補與促進，樹立品牌優勢。培訓業務為公司的產品銷售提供了專業人才支持，公司的產品為化妝培訓業務提供了專業、穩定的產品支持。培訓機構提供的潮流趨勢及學員對產品使用的反饋，為公司產品研發提供了前沿的研發方向。產品售后跟蹤是公司接受產品用戶體驗反饋的最直接渠道之一，提升了公司對化妝品流行趨勢以及消費者的偏好與需求的準確把握，持續的研發使公司的產品推出更具有針對性，有效提升了用戶體驗，使公司產品更具市場競爭力

16、。圖：培訓與化妝品業務形成協同 誠信 責任 親和 專業 創新8請參閱附注免責聲明7.5412.7815.720.400.500.290.610.710.460.060.050.0369.3%23.0%27.2%-42.5%16.3%-35.4%-13.8%-34.9%-50%0%50%100%05101520202020212022單位：億元MAOGEPING至愛終生化妝培訓其他MAOGEPING yoy至愛終生yoy化妝培訓yoy其他yoy主營業務：毛戈平品牌為營收主力，毛利率較高01數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。毛戈平為主營業務收入主力，疫情下營收穩健增長。2022年毛戈平品牌、

17、至愛終生、化妝培訓營收分別為15.72、0.29、0.46億元，同比+23%、-43%、-35%，毛戈平品牌營收占比超90%。疫情期間毛戈平品牌線上放量、線下維穩，業績韌性強；至愛終生和化妝培訓受影響較大、2022年負增長。毛戈平、至愛終生品牌毛利率84%、71%，維持較高水平。毛戈平品牌毛利率維持在80%以上，2021年起將與產品銷售相關的運輸費用計入營業成本中核算，毛利率有所下降。至愛終生毛利率維持在70%左右，21年因疫情好轉經銷商加大進貨、實際出貨折扣有所加大、毛利率下降?；瘖y培訓毛利率走低，因疫情影響線下招生，而培訓業務租賃及人工成本相對固定。圖：2022年毛戈平品牌營收16億，疫情

18、下同比+23%圖：毛戈平、至愛終生品牌毛利率高86.70%84.45%84.22%70.91%67.88%71.12%47.38%45.74%32.89%51.75%65.98%68.88%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%202020212022MAOGEPING 品牌至愛終生品牌化妝培訓其他 誠信 責任 親和 專業 創新9請參閱附注免責聲明MAOGEPING傳承創始人“光影美學理念”，以面部彩妝為主，定價較高。公司MAOGEPING品牌產品主打專業化妝、定價多在300元以上，目前MAOGEPING品牌彩妝擁有203款單品，41款化妝

19、工具，覆蓋妝前、遮瑕、粉底、定妝、腮紅、光影、眼線、眼線、眼影、唇膏、唇釉等多品類。MAOGEPING品牌彩妝側重于從臉部、眼部和唇部三種類別打造完整妝容，其中底妝為毛戈平品牌強勢品類，遮瑕、粉底膏、高光膏、陰影等產品熱賣，產品匹配創始人“光影美學”的理念、更適合東方人。在東方美學注重底妝、注重皮膚質感的理念下，MAOGEPING品牌連帶推出護膚類產品，目前擁有37款單品，覆蓋卸妝、面霜、眼霜、面膜、精華、潔面、眼部等多品類，并從護膚產品的功效型、成分化、膚感上去著重的挖掘，形成了更適合東方女性膚質的護膚品。毛戈平品牌：以面部彩妝為主，定價較高01圖：毛戈平品牌彩妝及護膚產品定位高端數據來源：

20、招股說明書、魔鏡數據，國泰君安證券研究圖：2022年天貓TOP品類為遮瑕、粉底、高光等面部彩妝產品品類SKU數量主要單品價格帶（元）護膚產品37280-1880光影集合盤3680-880面部彩妝30280-690唇部彩妝7240-280眼部彩妝8180-240彩妝工具3765-32021%18%18%15%6%4%3%2%2%1%1%1%5%面部彩妝:遮瑕面部彩妝:粉底液/膏美容護膚:面膜面部彩妝:高光彩妝套裝美容護膚:乳液/面霜購物金面部彩妝:陰影面部彩妝:腮紅/胭脂美容工具眼部彩妝面部彩妝:蜜粉/散粉其他 誠信 責任 親和 專業 創新10請參閱附注免責聲明至愛終生品牌：定價中端，與毛戈平品

21、牌形成定位、渠道互補01至愛終生定位于二、三線城市的女性消費者，主打時尚快速化妝。至愛終生品牌以經銷模式為主（買斷式經銷），定位于二、三線城市的女性消費者，主要終端渠道為CS，價格帶在150-260元，與主品牌毛戈平形成目標客群、定位和銷售渠道的互補，致力于提升公司產品的覆蓋群體及銷售區域。目前品牌擁有彩妝單品 121 款，化妝工具 13 款，護膚單品7 款，順應市場簡約快速美妝需求。至愛終生品牌目標群體為中等收入女性，致力于提升公司產品的覆蓋群體及銷售區域。受新冠疫情影響線下CS渠道，至愛終生品牌于2022年11月起設立了總經銷商運營分銷的模式逐步開展業務，不再直接管理數量較多的經銷商，并從

22、2023年開始執行，目前合作經銷商數量25家。圖：至愛終生產品定價多在100-200價格帶數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究產品品類 SKU數量主要單品價格帶（元）底妝16195-295眼部780-168卸妝4160-298唇妝4160-179護膚7160-380品牌MAGEPING至愛終生創立時間2000年2008年品牌定位輕奢、高端大眾、流行價格定位均價300-1,000元均價150-260元渠道類型百貨專柜直營、電商銷售經銷目標客群25-40歲18-35歲圖：毛戈平與至愛終生品牌定位、定價差異化 誠信 責任 親和 專業 創新11請參閱附注免責聲明化妝培訓業務：教學相長，在專業領域形成

23、品牌推廣01公司在九地開展化妝品培訓業務，輸出專業人才并實現品牌推廣，與化妝品銷售業務形成協同?；诿昶较壬幕瘖y藝術底蘊及美學理念，從2000年開始，公司先后在北京、上海、杭州、成都、重慶、武漢、鄭州、深圳、青島九地設立了培訓機構，目前通過各地子公司開展化妝技能培訓業務。公司秉承創始人“審閱美、塑造美、傳播美”的教學理念，為行業輸出專業化妝人才，同時也實現了公司品牌的推廣，提升了公司在化妝行業內的整體知名度及行業地位、與化妝品銷售業務形成協同。公司培訓業務覆蓋人數較廣，除2022年受疫情影響嚴重外，其余年培訓人數在6000人以上，主要課程包含幾個月的短期以及1年以上的長期培訓課程，收費標準

24、折合一年課程時間約為2萬元左右。圖：培訓課程定價為一年收費2萬元左右數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究圖：各地區培訓學校報名人數課程名稱課程價格學員人數2022年收入（萬元）2020年度2021年度2022年度形象設計與藝術特色課程（1.5年）3.48/3.387641,154813817形象設計與藝術創意課程（1年）2.88/2.78486547459552化妝造型全科（6個月、5個月）1.88/1.783,5403,1832,0382334時尚生活/美妝課程（3.5個月/3個月）1.48/1.38346420321345時尚美妝課程/創意造型課程（2個月/2.5個月）0.98/1.48

25、9101513其它課程（2.5個月以內）-1,5251,066973547總計-6,6706,3804,6194609地區2020年度2021年度2022年度上海1,0271,096512杭州1,5801,5051,242成都907790568重慶520442358深圳1,0541,016579青島474407278鄭州877627372武漢231232289北京-265421總計6,6706,3804,619 誠信 責任 親和 專業 創新12請參閱附注免責聲明渠道結構：百貨專柜收入過半，電商渠道增速快01數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。注：線上零售指銷售給天貓超市、京東等B2C電商平

26、臺；線下零售指銷售給屈臣氏等CS/KA渠道，或由其代銷圖：銷售渠道以百貨專柜和電商為主（億元）公司百貨專柜渠道占比50.9%，電商占比41.5%，近年來電商快速增長。公司主品牌以百貨專柜渠道起家，經營較為穩健，疫情之下仍有增長，2022年毛戈平品牌百貨專柜渠道實現營收8.39億元，占公司總營收比重為51%；疫情以來公司持續發力線上渠道，2022年電商占比提升為42%，為第二大渠道；毛戈平品牌同時布局美妝連鎖（絲芙蘭）、免稅等渠道，目前收入占比相對小。至愛終生品牌以經銷模式為主，2022年渠道營收占比為2%。類別產品及具體形式2020 年度2021 年度2022 年度金額占比金額占比金額占比百貨

27、專柜MAOGEPING 直營專柜4.7855%6.6948%7.6446%MAOGEPING經銷專柜0.212%0.272%0.292%MAOGEPING自營專柜0.152%0.302%0.463%小計5.1460%7.2652%8.3951%電商網絡自營，主要為MAOGEPING產品1.4116%3.6526%5.0731%網絡經銷，全部為MAOGEPING產品0.819%1.4911%1.7811%網絡代銷，全部為MAOGEPING產品0.000%-小計2.2226%5.1437%6.8542%經銷模式全部為至愛終生產品經銷情況0.364%0.483%0.272%培訓銷售銷售給學員的MAO

28、GEPING和至愛終生產品0.172%0.121%0.060%旅游零售全部為MAOGEPING產品0.010%0.010%0.010%美妝連鎖全部為MAOGEPING產品0.040%0.252%0.382%關聯銷售MAOGEPING和至愛終生產品0.000%0.000%0.000%其他全部為MAOGEPING產品0.000%0.010%0.040%小計7.9492%13.2895%16.0197%化妝培訓業務0.617%0.715%0.463%其他0.061%0.050%0.030%合計8.62100%14.05100%16.50100%誠信 責任 親和 專業 創新13請參閱附注免責聲明渠道結

29、構：百貨專柜收入過半，電商渠道增速快01數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：公司電商營收增長較快（億元）圖：培訓渠道、電商與專柜渠道毛利率高電商增速亮眼，百貨運營穩健，各渠道毛利率均可觀。疫情以來公司持續發力線上渠道，2021年電商渠道增速為131.6%，2022年增速33.2%，渠道占比持續提升。疫情期間百貨專柜渠道仍保持穩健增長，2021年同比+41%、2022年同比+16%，線下渠道運營扎實。公司各渠道毛利率均屬于較高水平，2022年培訓渠道、百貨專柜、電商渠道毛利率88.2%、85.2%、84.1%，培訓渠道出貨價為終端零售的8-9折，毛利率較高，百貨、電商以直營為主，同樣毛利

30、率在80%+的高水平。旅游零售、經銷模式出貨折扣為6.5-7折、4-6折，毛利率在70%-75%左右。60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%90.0%202020212022百貨專柜電商經銷模式培訓渠道旅游零售美妝連鎖41%16%132%33%31%-43%-28%-46%14%-65%-100%0%100%200%0.0010.0020.00202020212022百貨電商經銷（至愛終生）培訓銷售旅游零售美妝連鎖關聯銷售百貨yoy電商yoy經銷yoy培訓銷售yoy旅游零售yoy美妝連鎖yoy 誠信 責任 親和 專業 創新14請參閱附注免責聲明競爭優勢1：創始人為專業彩妝

31、大師，品牌調性高、產品具特色02數據來源：魔鏡數據，國泰君安證券研究。圖：2022天貓渠道彩妝價增長好于量圖：海外專業彩妝品牌風格屬性明顯彩妝由普及到升級，專業化時代風格屬性明顯。2016年起新媒介、新渠道培育新人群的彩妝使用習慣，帶動行業滲透率快速提升，近年來受疫情影響使用場景以及線上流量紅利走弱，彩妝大盤承壓，但從量價結構看，天貓平臺彩妝大盤各主要品類均價基本維持正增長，升級趨勢較為明顯，同時我們觀察到修容、高光等進階品類逐漸誕生爆品。專業彩妝品牌因多具備創始人IP背書，同時品牌風格與創始人綁定，具備更強的品牌差異化和勢能，有望受益彩妝高端化、專業化趨勢。-100%-50%0%50%100

32、%150%銷量同比均價同比品牌Bobbi Brown植村秀M.A.CMake Up For Ever創始人及背景“自然裸妝皇后”彩妝師Bobbi Brown世界著名化妝藝術大師、日本第一位男性化妝師植村秀專業彩妝師暨攝影師Frank Toskan&連鎖沙龍經營者Frank Angelo專業彩妝師Dany Sanz創立時間/國家1991年/美國1967年/日本1985年/加拿大1984年/法國品牌風格及主張自然、真實、簡約自然、科學、藝術，保持簡約和豐富的設計風格平等、色彩創意、融合藝術、專業必備、引領時尚“專業人士為專業人士打造”的專業彩妝品牌品牌Charlotte TilburyAnasta

33、sia Beverly HillsPat McGrath LabsHuda Beauty創始人及背景英國知名彩妝師、Tom Ford彩妝總監Charlotte Tilbury“眉毛女王”美容師Anastasia SoareMax Factor全球首席化妝師、世界頂級彩妝大師Pat McGrath“全球最有影響力的美妝博主”、專業彩妝師Huda Kattan創立時間/國家2013年/英國1997年/美國2015年/美國2013年/迪拜品牌風格及主張好萊塢明星彩妝、復古華麗塑造臉部比例的平衡色彩大膽、奢華金屬風追求熱情友好，關注眼部的裝飾和顏色，色彩跳躍 誠信 責任 親和 專業 創新15請參閱附注

34、免責聲明競爭優勢1：創始人為專業彩妝大師，品牌調性高、產品具特色02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：毛戈平彩妝產品定價較高圖：毛戈平IP在社交媒體及專業造型領域極具影響力公司創始人毛戈平先生為業內知名專業彩妝大師，IP稀缺性+產品“光影美學”特色助力高定價。毛戈平先生為中國專業彩妝大師，曾在電視劇武則天中為劉曉慶負責少女、中年、晚年等多時期妝容打造，曾在北京奧運會中負責開、閉幕式化妝造型設計，與“深夜徐老師”合作的改妝視頻播放量超1000萬，專業技能、行業地位、大眾知名度均具，使得品牌天然具備高端勢能、支撐300元+的較高價格帶。此外毛戈平先生針對亞洲人的“光影美學”理念獨具匠心，

35、依托此開發特色底妝產品，產品具備創新性的同時可配合毛戈平先生的教學手法迅速完成市場推廣。誠信 責任 親和 專業 創新16請參閱附注免責聲明競爭優勢1：創始人為專業彩妝大師，品牌調性高、產品具特色02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：毛戈平彩妝TOP5SKU圖：毛戈平在研產品包含眉毛雨衣、皮膚衣等創新型產品毛戈平品牌產品開發圍繞創始人彩妝理念，具備差異化。公司主品牌毛戈平產品開發傳承創始人彩妝理念、具備創新性，如熱賣底妝產品光感無痕粉膏、高光膏等，在質地上進行了創新、妝效更服帖，利于打造亞洲人的輪廓；在研產品中儲備眉毛雨衣、皮膚衣等創新型產品。我們認為彩妝品牌的風格屬性較為明顯，公司主

36、品牌毛戈平傳承創始人彩妝理念，有望持續推出符合品牌理念和調性的創新型產品，實現持續增長的同時夯實品牌力。序號在研項目名稱主要內容所處階段1龍血樹養膚遮瑕粉底霜（LK）遮瑕粉底、美白、精華液多效合一，并能抵抗紫外線，防止外界環境對肌膚的損傷開發階段2晨曦柔霧微啞光粉底液（LK）富含多種美容液成分的保濕美白遮瑕粉底液。強效保濕，有效遮蓋色斑，皺紋，毛孔，均勻膚色。完成開發，生產階段3眉毛雨衣眉毛塑形的同時，防水防汗新配方開發階段4藍寶石隔離專為解決亞洲女性膚色暗黃而開發的滋潤度和修色俱佳的妝前產品，是百搭所有粉底類產品的基底單品。開發階段5水散粉粉質如霧細膩、如羽輕盈，妝效清透柔光、霧面清爽，是一

37、款零負擔的清涼柔焦的全新科技的水散粉。開發階段6羽翼系列羽表輕柔，翼表強大，輕柔蜜粉匯同魚子氣墊，形成羽翼，保護肌膚，打造完美底妝。開發階段7絲芙蘭定制系列項目 絲芙蘭專供系列產品開發。開發階段8啞光唇釉啞光唇釉作為口紅系列新品，在內料方面，精細鉆研，選用絲絨啞光質地的獨特料體，再輔以定制開模的容器外觀，精致美麗。開發階段9皮膚衣MAOGEPING底妝系列產品是MAOGEPING產品中的王牌產品，通過運用獨特的光影化妝手法和光影美學體系，完成光影塑型，重塑臉部輪廓與肌膚質感，打造精致微雕臉龐，盡現東方女性的獨特魅力。完成量產10美白護膚根據品牌發展規劃以填補護膚線的美白功效產品缺口，帶動MAO

38、GEPIGN在行業內的品牌影響力。開發階段11保濕護膚主要針對品牌基礎護膚線的補充和完善，從SKU數、配方功效、容器包裝等多方面進行全新深入開發，以提升品牌的高端定位和產品的多元化。開發階段12故宮第5季深刻挖掘故宮蘊含的文化價值，把故宮傳統的文化元素植入美妝時尚新潮的當代元素之中。開發階段天貓官旗2022年TOP5SKU22年銷售額（萬元）均價雙色遮瑕膏7383572魚子醬面膜6069330光影塑顏高光粉膏3827335光感滋潤無痕粉膏2767189魚子醬氣墊1760299抖音近30天TOP5SKU 近30天銷售額（元）均價魚子醬涂抹面膜65g+30g*3250-500w1450光感清透無痕

39、粉膏7g250-500w219光感美肌無痕粉膏12.5g100-250w320魚子醬氣墊100-250w430魚子醬涂抹面膜15g*3100-250w499 誠信 責任 親和 專業 創新17請參閱附注免責聲明競爭優勢2：底妝為主連帶護膚，增強穩定性02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究?！皷|方美學”理念重視皮膚基底，護膚業務快速增長。彩妝使用頻次一般略低于護膚，2022年毛戈平品牌天貓官旗及抖音小店復購率為11%，我們預計主因品牌彩妝占比高于同業。近年來品牌護膚占比逐年走高，2022年毛戈平品牌彩妝、護膚營收9、6.71億，護膚同比+70%。我們認為，品牌“東方美學”理念教育消費者重視皮膚

40、基底，此外魚子醬面膜等產品膚感較好，護膚品類發展有望帶動品牌穩定性提升，同時毛戈平品牌護膚產品出售均價較高，有望提升客單價。圖：毛戈平護膚出售均價較高（元/件）4.94 8.85 9.00 2.613.936.7176%0%50%70%-20%0%20%40%60%80%0.005.0010.0015.0020.002020 年度2021 年度2022 年度彩妝-毛戈平彩妝-至愛終生護膚-毛戈平護膚-至愛終生彩妝yoy護膚yoy圖：彩妝占比58%仍為主，護膚增速快（億元）05010015020025030035020202021202220202021202220202021202220202

41、0212022毛戈平-彩妝毛戈平-護膚至愛終生-彩妝至愛終生-彩妝0%2%4%6%8%10%12%14%16%毛戈平天貓官旗毛戈平抖音小店 天貓護膚大盤12個月內購買兩次及以上人數占比圖：彩妝復購率較低 誠信 責任 親和 專業 創新18請參閱附注免責聲明競爭優勢3：線下百貨渠道運營扎實、盈利能力強02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：公司擁有367家專柜、為同業較高圖：專柜以直營模式為主公司目前百貨專柜數量367家，為百貨渠道高端彩妝TOP10品牌。公司目前擁有367家專柜，其中直營312、經銷27、自營28家，覆蓋全國90多個大中型城市，地區分布中，華東區占比較高。目前公司為百貨渠

42、道高端彩妝排名第十，為國貨第一名，彰顯高端定位及渠道運營能力。公司目前專柜數量與國際高端品牌蘭蔻、資生堂等相仿，后續專柜單產仍有提升空間。毛戈平專柜所在區域2022年末專柜數量（個）直營經銷自營華北北京、天津、河北、河南、山西、內蒙古、山東、遼寧、吉林、黑龍江49156華東 上海、江蘇、浙江111-9華南廣東、廣西、福建、海南31-5華中湖北、湖南、江西、安徽49-3西北陜西、甘肅、寧夏、青海、新疆612-西南四川、重慶、云南、貴州、西藏66-5合計3122728排名彩妝品牌所屬企業所屬國家1迪奧LV集團法國2蘭蔻歐萊雅集團法國3喬治阿瑪尼 歐萊雅集團法國4香奈兒香奈兒集團法國5圣羅蘭歐萊雅集

43、團法國6魅可雅詩蘭黛集團美國7雅詩蘭黛雅詩蘭黛集團美國8紀梵希LV集團法國9肌膚之鑰資生堂株式會社日本10毛戈平毛戈平中國公司名稱旗下主要高檔化妝品品牌2021年度銷售額主要高端品牌國內專柜數量國內市場地位情況歐萊雅蘭蔻、YSL、喬治阿瑪尼、赫蓮娜、碧歐泉、植村秀等123.31億歐元（高端化妝品）蘭蔻：超過300家專柜；YSL：超過60家專柜；喬治阿瑪尼：超過110家專柜；赫蓮娜：超過60家專柜；碧歐泉：超過140家專柜；植村秀：超過85家專柜綜合市場占有率國內前二，2021年蘭蔻品牌在護膚品領域排名第1資生堂資生堂、肌膚之鑰CPB、茵芙莎、NARS284.55億元（高端化妝品）資生堂：234

44、家專柜 肌膚之鑰CPB：127家專柜 茵芙莎：94家專柜 NARS：55家專柜綜合市場占有率國內第四名左右歐舒丹歐舒丹15.38億歐元歐舒丹：超過220家專柜個人手部護理類產品市場占有率第1毛戈平MAOGEPING14.31億元MAOGEPING：367家專柜高端百貨渠道第10名（2021年）圖：公司為百貨渠道高端彩妝top10 誠信 責任 親和 專業 創新19請參閱附注免責聲明競爭優勢3：線下百貨渠道運營扎實、盈利能力強02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。注：穩定經營專柜指本期之前即存在的專柜，且本期未撤柜。圖：公司百貨穩定專柜平均單產約250萬元圖：公司近20萬會員具備高粘性疫情之

45、下公司百貨專柜數量及單產同步增長，會員具備粘性。公司百貨渠道增長同時來源于專柜數量穩健擴張以及單產提升，2021、2022年專柜數量同比+21%、9%，平均單產同比+17%、6%，專柜平均年單產在200萬元，穩定經營專柜單產在250萬元、疫情之下仍保持穩定。公司依靠百貨專柜積累了大量優質會員基礎，2022年公司會員數255萬人，其中近20萬人復購率在80%以上，品牌忠誠度較高。毛戈平專柜營收（億元）專柜數量平均單產（萬元）202020212022202020212022202020212022穩定經營專柜4.656.427.94216257319215250249新增專柜0.420.650.3

46、8587448738879撤銷專柜0.060.190.081317124611164合計5.147.268.39287348379179209221穩定專柜yoy38%24%19%24%16%0%新增專柜yoy53%-42%28%-35%20%-10%撤銷專柜yoy214%-59%31%-29%140%-42%合計yoy41%16%21%9%17%6%會員等級消費標準（元）2022年末在冊人數消費人數復購率新會員1新會員2老會員美妝會員-2546510231782291341204365.9%風尚會員180012610919434470345791983.2%白金風尚會員48004928175

47、7168463127597.7%至尊風尚會員8800363934178072846799.7%合計275829325201410082123809712.3%誠信 責任 親和 專業 創新20請參閱附注免責聲明競爭優勢3：線下百貨渠道運營扎實、盈利能力強02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：百貨渠道分為直營/經銷/自營三種模式圖：2022年公司直營百貨營業利潤率高達36%公司百貨渠道模式分為直營、經銷、自營三種，盈利能力均較強。三種模式下銷售人員都由公司承擔，保證服務質量；結算模式方面：1）直營：收入以商場扣點后金額結算、需支付水電但無需支付租金；2）經銷：以67折給經銷商供貨、記為收

48、入，除人員及柜臺費用外無需支付其余費用；3）自營：自收銀模式、所有費用均由公司支付。因結算模式不同，三種模式盈利能力有差異，2022年直營、經銷、自營營業利潤率分別為36%、33%、21%，直營模式下毛利率相對高，同時因單產較高且無需支付租金，盈利能力最強，目前公司百貨渠道以直營模式為主。百貨類型2022年末數量2022營收（億元）具體模式百貨直營3127.64（占比48%）1）收入結算：商場按扣除扣點后的結算金額與公司結算貨款。2）人員：公司派出員工，支付薪酬。3）租金：公司無需支付。4）水電/物業費等：由公司直接支付（占95%）或商場收到貨款后將相關費用扣除后再與公司結算。百貨經銷270.

49、29（占比2%）1）收入結算：授權經銷商在相應商場開設專柜銷售MAOGEPING品牌產品，按標準零售價67折向經銷商供貨；返利比例為5%，貨品返利。2）人員：公司承擔柜臺銷售人員薪酬、專柜制作費用。3）水電/物業費等：經銷商承擔百貨商場雜費等其他費用。百貨自營280.46（占比3%）1）收入結算：獨立店鋪，自收銀模式，與消費者直接結算。2）人員：公司派出員工，支付薪酬。3）租金：公司支付。4）水電/物業費等：公司支付。直營經銷自營202020212022202020212022202020212022專柜數量（個）251303322212627151930平均營業面積（m2）282931242

50、527303334平均員工人數（人）666544455平均收入19022123710210410997158153綜合毛利率86.6%85.5%85.2%83.4%82.8%82.1%88.6%87.2%86.7%平均費用861011124850526299101平均人工薪酬607180404142274950專柜折舊攤銷7785566810租金及物業水電203131專柜平均營業利潤768486363436254132營業利潤率40%38%36%35%33%33%26%26%21%誠信 責任 親和 專業 創新21請參閱附注免責聲明競爭優勢4：線上快速放量，營銷ROI較高02數據來源：招股說明書

51、，國泰君安證券研究。圖：線上分平臺營收情況（萬元）圖：剔除代運營費用后公司線上推廣費比較低（萬元）近年來公司線上多渠道快速增長，同時投放效率較高，彰顯運營能力。2022年公司電商渠道營收6.85億元同比+33%，其中主要渠道天貓官旗、抖音、經銷營收3.01、1.91、1.78億元同比+21%、70%、19%，占線上比例44%、28%、26%。電商運營效率方面，根據公司招股書數據看，2022年公司電商運營和推廣費占線上營收比為45.1%，近年來隨線上流量成本上行逐年提升。分拆渠道看，公司天貓站內推廣費比為21.3%、抖音費比為29.7%，折算ROI在3以上，費比略低于行業平均，投放效率較高。但公

52、司采取代運營模式、代運營傭金率較高，后續隨線上規模擴大有望優化。品牌項目 專柜類別2020年度2021年度2022年度營收占比營收占比營收占比yoyMAOGEPING自營電商模式天貓旗艦店1353961.0%2480248.2%3007343.9%21%抖音小店2511.1%1117621.7%1905227.8%70%小紅書旗艦店1680.8%1670.3%1950.3%17%快手平臺-8881.3%其他630.3%2150.4%3570.5%66%電商經銷模式807636.4%1494429.1%1783926.0%19%考拉海購代銷00.0%-至愛終生自營電商銷售1010.5%1130.

53、2%910.1%-19%合計22200 100.0%51417 100.0%68495 100.0%33%項目主要內容202020212022電商運營和推廣費電商平臺的渠道費用、第三方運營托管公司的運營費用及其他電商相關宣傳推廣費用55321501322864占電商自營營收比例39.2%41.2%45.1%天貓平臺推廣費用229750156409費用比例16.9%20.1%21.3%代運營費用226036284280費用比例16.7%14.6%14.2%抖音平臺推廣費用1822395664費用比例7.3%20.0%29.7%代運營費用3021931689費用比例11.8%19.6%8.9%誠信

54、 責任 親和 專業 創新22請參閱附注免責聲明競爭優勢4：線上快速放量，營銷ROI較高02數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：2022年毛戈平品牌各平臺客單價在200以上圖：消費客單200元以上人數持續提升客單價較高，高消費用戶持續提升。據招股書數據，毛戈平品牌天貓、小紅書、抖音客單價均在200元以上，為同業較高水平，且整體呈提升趨勢。分消費金額梯隊看，各平臺200元以下客群占比持續下降，高消費客戶占比提升、客群結構持續優化，其中天貓平臺客單200元-500元客群基本穩定占50%左右占比，抖音近年來快速放量、新客嘗鮮較多，客單200元以下客群占比高于天貓和小紅書，但持續下降，彰顯公司高

55、端品牌形象持續得到消費者認可。050100150200250300202020212022202020212022202020212022天貓小紅書抖音0%20%40%60%80%100%202020212022202020212022202020212022天貓抖音小紅書200元以下200元-500元500元至1000 元1000元以上 誠信 責任 親和 專業 創新23請參閱附注免責聲明同業比較：體量尚小，經營穩健03數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：公司收入體量相比同業較小圖：公司利潤增長較為穩健公司營收、利潤體量相比同業有較大增長空間，疫情下增長穩健。2022年公司營收、凈利潤

56、16.8、3.49億元，較同業50-100億收入體量仍有較大成長空間，此外從渠道結構上看，公司2022年電商營收6.8億、線上體量尚小。從成長性看，公司2021年營收、凈利潤同比+62%、24%，為同業較高水平，主因線下渠道因疫情好轉有所復蘇，同時線上快速增長；2022年公司在疫情影響線下專柜下依舊實現穩健增長。-50%0%50%100%0204060802019202020212022貝泰妮（億元）華熙生物（億元）珀萊雅（億元）丸美股份（億元）毛戈平（億元）貝泰妮 yoy華熙生物 yoy珀萊雅 yoy丸美股份yoy毛戈平yoy-100%-50%0%50%100%0.005.0010.0015

57、.002019202020212022貝泰妮（億元）華熙生物（億元）珀萊雅（億元）丸美股份（億元）毛戈平（億元）貝泰妮 yoy華熙生物 yoy珀萊雅 yoy丸美股份yoy毛戈平yoy 誠信 責任 親和 專業 創新24請參閱附注免責聲明同業比較：毛利率、凈利率均屬同業高水平03數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：定價能力較強，公司毛利率為同業較高水平圖：公司線下盈利能力較強，凈利率同業較高公司毛利率80%+、凈利率20%+為同業較高。專業彩妝大師IP加持下，公司產品定價能力較強，主力單品定價基本在300元以上，因此毛利率維持80%以上，屬同業較高水平。公司凈利率維持20%+，同樣為同業較

58、高水平，主因公司毛利率較高，且線下百貨專柜盈利能力強。公司線下直營專柜營業利潤率高達35%-40%，直營專柜渠道占收入比重達46%，疫情之下仍運營穩健、實現增長，帶動公司凈利率維持較高水平。60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%85.0%2019202020212022貝泰妮華熙生物珀萊雅丸美股份毛戈平0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2019202020212022貝泰妮華熙生物珀萊雅丸美股份毛戈平 誠信 責任 親和 專業 創新25請參閱附注免責聲明同業比較：銷售費用率近年來有所抬升、管理費用率下降03數據來源：招股說明書，國泰君安證券研

59、究。圖：公司管理費用率為同業相對高水平銷售費用率有所提升、管理費用率下降，研發費用率相對穩定。2021年公司銷售費用率為42.1%處同業中游水平，2022年提升至46.7%，預計因：1）渠道結構變化，費用率較高的線上占比走高；2）疫情影響線下專柜單產、而費用相對剛性，線下專柜利潤率有所下降（2022年公司百貨專柜營業利潤率36%同比-2pct）；3）線上流量成本持續提升，公司抖音、天貓站內投放費比近年來均有提升。因體量較小、公司管理費用率為同業較高水平，隨收入規模擴大持續下降。因代工為主，公司研發費用率較同業有提升空間。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%201

60、9202020212022貝泰妮華熙生物珀萊雅丸美股份毛戈平0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%2019202020212022貝泰妮華熙生物珀萊雅丸美股份毛戈平0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2019202020212022貝泰妮華熙生物珀萊雅丸美股份毛戈平圖：公司銷售費用率近年來有所提升圖：公司研發費用率有提升空間 誠信 責任 親和 專業 創新26請參閱附注免責聲明同業比較：百貨直營為主，周轉效率略低于同業03數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：公司存貨周轉天數高于同業圖：應收賬款周轉天數處同業較

61、高水平公司存貨周轉天數及應收賬款周轉天數均屬同業較高水平，主因百貨直營模式占比較高。1）存貨：公司主要采用百貨直營、百貨自營及電商自營等直銷的銷售模式，百貨專柜模式下，公司專柜分布較為分散，為保證商品的正常供應，各百貨專柜均需準備一定量的安全庫存，導致公司存貨周轉天數較高。2）應收賬款：公司經銷及化妝培訓業務采取預收的方式結算，電商自營結算周期較短；直營模式下客戶為全國各大百貨商場，通常次月進行結算，2020年至2022年信用期1個月以內的百貨商場占比在50%左右，信用期2個月以內的百貨商場占比超過95%。盡管信用期較短，但應收賬款周轉天數仍高于經銷預付款為主的丸美和現實為主的貝泰妮、珀萊雅。

62、01020304050602019202020212022貝泰妮華熙生物珀萊雅丸美股份毛戈平0501001502002503003502019202020212022貝泰妮華熙生物珀萊雅丸美股份毛戈平 誠信 責任 親和 專業 創新27請參閱附注免責聲明募資用途：加強渠道、品牌、研發建設，拓展培訓業務04數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究。圖：公司將加強渠道、品牌、研發建設，并繼續拓展培訓業務公司募資主要用于加強渠道、品牌及研發建設，此外培訓業務繼續拓展。1）渠道：加強線下品牌體驗店建設、拓展/加密/升級專柜，線上加強渠道拓展、發力社交電商及私域；2）品牌：除線上KOL合作外，通過亞運會、游

63、泳隊贊助、博物館合作等以及彩妝秀增加曝光度及專業影響力；3）研發：加強不同區域、人群及美妝藝術研究，實現產品差異化、細分化定位；4）培訓業務：升級現有學習，拓寬線上課程及產業培訓。募投項目名稱投資金額（萬元）渠道建設及品牌推廣項目80622研發中心建設項目9714信息系統升級建設項目10789形象設計培訓機構建設項目10938合計112063方向內容加強渠道建設在線下渠道方面，公司擬在北京、上海和成都三地建設品牌體驗店，并以此為中心，繼續向暫未覆蓋的重點城市滲透，擴大百貨專柜的覆蓋范圍；繼續提高重點區域和高端百貨中專柜的分布密度，提升區域影響力；公司將對現有百貨專柜與終端門店形象專柜進行升級改

64、造，提升品牌的高端形象。在線上渠道方面，公司將通過建設自有平臺以及進駐第三方電商平臺，加速布局線上渠道，擴大產品的覆蓋范圍及受眾人群，更好地實現線上線下資源共享。加強達人合作，發力社交電商，進一步拓展線上成長空間。同時，注重私域流量建設，沉淀線上用戶數據，打通線上線下渠道，增強用戶粘性和品牌忠誠度，提高客戶復購率。提升品牌知名度在線上推廣方面，公司將加大線上廣告的投放力度，鞏固和擴大網絡達人合作，提高品牌的知名度及影響力，增強品牌的競爭力；其次，公司通過建設自有平臺以及進駐第三方電商平臺等方式，利用網絡平臺的流量優勢，對品牌進行一定的宣傳；在線下推廣方面，公司將通過多樣化的外部合作提升品牌形象

65、，如成為亞運會指定彩妝及化妝服務供應商、國家花樣游泳隊贊助商，在南宋德壽宮博物館宋韻文化節上演藝術大秀，參加“中國國際時裝周”等活動增加品牌曝光度；公司計劃每年將在3個左右的城市各舉辦一場彩妝秀，每個專柜每年舉辦3場左右的貼柜秀以及若干次柜臺氣氛秀，以促銷或者回饋消費者等方式達到品牌宣傳的目的。提升研發實力公司未來將建設總部研發基地，對世界不同區域、不同文化的流行趨勢，按不同人群進行研究，從而為國內產品的研發提供國際視野與研發方向；將建設毛戈平美妝藝術研究中心，加強美妝藝術研究與產品研發，并為公司新產品的上市提供發布平臺；通過對流行趨勢的把握以及對美妝藝術研究的推進，公司將不斷擴大研發投入，實

66、現產品的差異化、細分化定位。升級拓展培訓業務公司擬升級現有骨干學校，對現有校址進行擴容，以滿足北京、上海、杭州、成都四所骨干院校的市場需求；加強師資建設，以提高教學質量與課程創新能力；將籌備特效化妝、持久化妝、美甲等美妝相關產業的培訓內容，以豐富教學體系，拓寬公司盈利空間。公司還將推出線上化妝培訓課程及相關服務：首先，在原有常規課程中增設“線上預習課程”；其次，將線下專業化妝培訓課程拆分為諸多精品小課程，以滿足都市女性通過碎片化時間學習美妝技巧的需求；其三，針對明星經紀團隊、大型活動、知名電視欄目等高消費能力個體或組織提供精品定制課程或定制服務；其四，推出招聘平臺APP，對接培訓業務學員與用人

67、單位，解決培訓業務學員的就業問題。誠信 責任 親和 專業 創新28本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公

68、司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資

69、者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應

70、認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。免責聲明