2023年《政府工作報告》解讀：七個要點+七大方向-230308.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 1/30 證券研究報告|策略點評 Table_Main七個要點七個要點+七大方向七大方向 2023 年政府工作報告解讀年政府工作報告解讀 Table_Invest 策略點評策略點評 日期：日期：2023.03.08 Table_Author 分析師分析師 朱冰倩朱冰倩 登記編碼：S0950521080001 ：13761213835 ： 聯系人聯系人 張澤恩張澤恩 ：15927409308 ： Table_DocReport 相關研究相關研究 “安全”+“發展”中國市場未來底層投資邏輯(2021/09/02)“疊葉與高節，俱從毫末生”中國的未來之種業振興(

2、2021/10/11)“安全”強國之基 中央政治局會議點評(2021/11/25)以“穩”為主、靈活精準央行全面降準點評(2021/12/07)柳暗花明，堅定看好后期 A 股表現(2022/02/09)“安全”為本、“自主可控”從俄烏沖突探尋中國市場投資方向(2022/03/13)“逆全球化”趨勢下的必選項“國防安全”(2022/07/04)“保持定力”、“全力以赴”7 月政治局會議點評(2022/07/29)時來易失，赴機在速“三因素”共振，堅定看多 A 股市場(2022/12/05)“穩中求進”、四個“統籌”12 月中央經濟工作會議點評(2022/12/18)事件描述事件描述 2023 年

3、 3 月 5 日，李克強總理在十四屆全國人大一次會議上作政府工作報告，提出今年中國發展預期目標，布置政府重點工作。事件點評事件點評 2023 年的政府工作報告內容構成與以往有些許變化，其將大量篇章用于前 5年的工作回顧總結，而壓縮了今年政府工作安排的內容，主要鑒于今年是換屆之年，政策端建議關注“兩會”后新總理答記者問以及 3月 15日公布的 1-2 月中國經濟數據情況。發展目標：謹慎、精準、提效發展目標：謹慎、精準、提效。（1）穩增長穩增長：GDP 目標 5.0%左右，謹慎不代表消極?？紤]主要為應對外部環境不確定性風險而預留一定空間，體現中央政府的謹慎態度。（2）穩就業穩就業：提升新增就業人數

4、，邊際放松失業率目標，青年就業是關鍵。（3）穩物價穩物價：維持 3%通脹目標。（4）財政政策財政政策：積極、加力提效。目標赤字率由 2.8%提升至 3%，地方政府專項債規模也由3.65 萬億提升至 3.8 萬億，今年財政政策將繼續發力，且力度有望提升，我們預計拉動投資、擴內需將成為財政工作重點方向。（5）貨幣政策貨幣政策：穩健、精準有力。報告描述由去年的“靈活適度”轉變為“精準有力”，力度要求有所降低。（6）糧食安全糧食安全：維持民生穩定的關鍵。（7）產業政策產業政策：發展和安全；科技政策科技政策：自立自強。工作重點：擴內需、數字經濟、國企改革、防風險。工作重點：擴內需、數字經濟、國企改革、防

5、風險。（1）擴內需擴內需：推動消推動消費、增加收入、帶動投資費、增加收入、帶動投資。這是近幾年來“擴內需”首次被放在第一章節，體現出今年“擴內需”的重要性。（2）加快建設現代化產業體系加快建設現代化產業體系：自主可自主可控、數字經濟控、數字經濟。我們預計未來幾年數字經濟將獲得政府大力扶持，更多政策將陸續出臺，數字經濟預計也將成為未來中國經濟新的增長點。（3）兩個兩個毫不動搖毫不動搖：國企改革、支持民企國企改革、支持民企。（4）對外開放對外開放：吸引利用外資。（5）防防風險風險：金融風險、地方政府債務風險、房地產風險金融風險、地方政府債務風險、房地產風險。（6）農業農業：種業振種業振興興。（7）

6、資源安全資源安全：保供、綠色能源。歷次歷次“兩會”“兩會”后后 A 股市場表現。股市場表現。我們梳理了過去十年“兩會”后不同時點 A股寬基指數和行業表現。歷史來看，“兩會”召開后 7 天內，A 股市場表現較差，而隨著“兩會”結束，A 股市場表現會有所改善。大部分寬基指數在“兩會”期間上漲概率高于 50%。行業來看，過去十年 A 股行業變現的日歷效應也是十分顯著。近幾年“兩會”主題逐步由之前的“供給側改革”轉變為“穩增長”，進一步提升了對消費、基建等“穩增長”發力點的政策支持，“兩會”后相關板塊明顯表現占優。投資建議。投資建議。我們建議投資者重點關注以下六大投資機會六大投資機會：（1）擴大內需、

7、防疫優化相關消費消費板塊：新能源汽車、家電家具、服務型消費新能源汽車、家電家具、服務型消費；（2）國企國企改革改革主線的“大藍籌”“大藍籌”：以“大”為美，藍籌為“王”，主要包括國企估值國企估值修復修復相關“藍籌股”；（3）數字經濟數字經濟板塊：“大智云移物鏈融”、信創、“大智云移物鏈融”、信創、數據網絡安全數據網絡安全；（4）高端制造高端制造板塊：人工智能、量子計算、半導體芯片、人工智能、量子計算、半導體芯片、航空航天裝備、高端醫療設備航空航天裝備、高端醫療設備；（5）有色金屬板塊：黃金黃金等；（6）軍工軍工板塊：軍工新材料、軍用信息化軍工新材料、軍用信息化相關。風險提示：風險提示：1、全球

8、地緣政治風險嚴重加??；2、疫情再度大面積爆發；3、中國經濟政策力度不及預期；4、海外經濟衰退超預期。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 2/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 作為每年最重要的中央會議，“兩會”歷來發揮著總結過去、計劃未來的承前啟后作用。作為二十大之后首個“兩會”會議，此次會議對未來五年的政策導向都具有重要的指導性意義。整體來看，2023 年的政府工作報告內容構成與以往有些許變化，其將大量篇章用于過去五年的工作回顧總結，而壓縮了今年政府工作安排的內容。我們認為主要有以下兩點原因：首先，過去五年不管對中國還是全球都可謂是“多災多難”，從

9、 2018 年的中美貿易摩擦，到 2020 年新冠疫情爆發對全球經濟和供應鏈造成極大沖擊，以及自 2022 年初持續至今的俄烏沖突等，過去 5 年挑戰“接踵而至”。而隨著 2022 年底防疫政策優化，中國經濟有望在今年迎來復蘇，在這一時點上，中央對過去五年進行一次較大篇幅的回顧，既能總結學習歷史經驗，也使我們清醒認識到，當前的國際形勢依然紛繁復雜，謹慎、精準、提效將是目前形勢下制定 2023 年發展目標的最優方向。其次，2023 年是政府換屆之年，當前時點正處于新舊領導班子交接之際，參考過去，“兩會”閉幕后新一屆國務院總理將要會見中外記者并答記者問，該時點可作為新的政策觀察窗口。同時，即將于

10、3 月 15 日公布的 1-2 月中國經濟數據也將對過去幾個月的政策成效及后續政策出臺提供重要指引。盡管針對 2023 年政府工作安排的內容字數減少，但文字所含信息并沒有大幅度刪減。反之，我們認為，中央政府刪繁就簡后所表達的內容應是當前政府工作安排的重中之重，值得特別關注。圖表 1：2023年政府工作發展預期目標：七個要點 資料來源：中共中央人民政府官網，五礦證券研究所 rRrQWWfWbZbZvZdUyXbR9R8OtRoOtRsRjMmMsReRrQnN9PoPoPxNmRtNwMtRpM 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 3/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年

11、03 月 08 日 圖表 2：2023年政府工作重點：七大方向 資料來源：中共中央人民政府官網，五礦證券研究所 一、一、發展發展目標目標：謹慎謹慎、精準、提效、精準、提效 此次中央制定的發展預期目標可以用“謹慎”、“精準”、“提效”三個詞來概括，重點以“穩增長”、“穩就業”、“穩物價”為核心，貨幣政策精準有力，財政政策加力提效，產業政策圍繞發展和安全，科技政策重視自立自強。圖表 3：歷年中國政府工作報告重點指標對比 指標指標 2023 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 2018 年年 主主要要目目標標 實際 GDP增速（%）5.0左右 5.5 6-6-6.5

12、 6.5 單位 GDP能耗（%）繼續下降 統籌考核，并留有適當彈性 3 繼續下降 3 3 CPI同比（%）3 3 3 3.5 3 3 城鎮新增就業人數（萬人）1200左右 1100 1100 900 1100 1100 城鎮調查失業率（%）5.5 5.5 5.5 6 5.5 5.5 城鎮登記失業率（%）-5.5 4.5 1.3 1.3 1.3-財財政政政政策策 宏觀杠桿率 基本穩定 基本穩定-基本穩定 基本穩定 定調 積極、加力提效 積極、更加精準、可持續 積極、增效持續 積極、更加積極有為 積極、加力提效 積極、取向不變 赤字率（%）3 2.8 3.2 3.6 2.8 2.6 財政赤字（萬億

13、）-3.76 2.76 2.38 中央赤字（萬億）-1.83 1.83 1.55 地方赤字（萬億）未提特別國債 未提特別國債 無特別國債 1.93+1萬億特別國債 0.93 0.83 財政支出（萬億）-23 21 資料來源：中共中央人民政府官網，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 4/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 3：歷年中國政府工作報告重點指標對比（續）指標指標 2023 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 2018 年年 貨貨幣幣政政策策 地方專項債（萬億）3.8 3.65 3.65

14、3.75 2.15 1.35 定調 穩健、精準有力 穩健、靈活適度 穩健、更加靈活合理適度 穩健、更加靈活適度 穩健、松緊適度 穩健中性 M2同比（%）與 GDP名義增速相匹配 與 GDP名義增速相匹配 與 GDP名義增速相匹配 增速明顯高于去年 與 GDP名義增速相匹配 合理增長 社融余額同比（%）與 GDP名義增速相匹配 與 GDP名義增速相匹配 與 GDP名義增速相匹配 增速明顯高于去年 與 GDP名義增速相匹配 合理增長 減減稅稅降降費費 稅負減少（億）對現行 減稅降費、退稅緩稅等措施，該延續的延續，該優化的優化。全年退稅減稅約 2.5萬億 對小規模納稅人階段性免征增值稅。對小微企業年

15、應納稅所得額 100萬元至 300萬元部分，再減半征收企業所得稅 將小規模納稅人增值稅起征點從月銷售額 10萬元提高到 15萬元 小微企業和個體工商戶年應納稅所得額不到 100萬元的部分，在現行優惠政策基礎上，再減半征收所得稅 25000 20000 8000 非稅負擔減少（億）3000 房房地地產產 棚改（萬套）-620 580 舊城改造-再開工改造一批 530 700 352-房地產稅-穩步推進房地產稅立法 穩步推進房地產稅立法 基基建建 中央預算內投資（億）-6400 6100 6000 5776 5376 鐵路投資（億）-適度超前開展重大基礎設施建設，精準有效推進交通、水利、物流、能源

16、、新型基礎設施、民生等領域重大基礎設施項目建設-總規模未公布，新增國家鐵路建設資本金 1000億元 8000 7320 公路水運投資（億）-18000 18000 水利在建投資（億）加強農田水利基礎設施建設-再開工一批 10000 資料來源：中共中央人民政府官網，五礦證券研究所 1、穩增長：穩增長：GDP 目標目標 5.0%左右左右，謹慎不代表消極，謹慎不代表消極 報告提出：報告提出：國內生產總值增國內生產總值增長長 5%左右。左右。點評：點評：2023 年“兩會”中央設定 GDP 增速目標為 5%左右，低于去年 5.5%的水平。我們認為，政府所制定的 5%左右的 GDP 增長目標更多是為應對

17、外部環境不確定性風險而預留一定空間，體現了中央政府的謹慎態度。目前來說，俄烏沖突仍在持續且并未出現好轉跡象，而中美競爭博弈不斷加劇，3 月 2 日美國商務部再次宣布將 28 家中國大陸實體列入出口管制“實體清單”，可以看到美國對華的科技封鎖愈演愈烈，這些也是我們在2023 年必須高度重視的可能對中國經濟發展產生影響的地緣政治風險因素。從實現難度來看，我們認為5%并不難達到。首先，2023年中國經濟增長將迎來多個正向邊際變化，隨著防疫優化政策逐步完善，2023 年中國經濟有望迎來全面復蘇，這從最新的 PMI數據也可見端倪，2 月 PMI創下近 11 年來最高月度增幅，制造業、服務業和建筑業活動的

18、衡量指標均出現明顯反彈。其次，美聯儲加息進程也有望在 2023 年結束，這將有利于資本回流中國，緊縮政策走向末端也有助于緩解美國經濟衰退風險，降低外需可能顯著 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 5/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 下滑對中國出口造成的嚴重拖累。在上述雙重因素影響下，疊加 2022 年的低基數，在不發生嚴重黑天鵝風險事件的情況下，我們認為 2023 年中國 GDP 增速 5%的目標不難實現。圖表 4：2023年 2月制造業景氣度大幅回暖 資料來源：Wind，五礦證券研究所 回顧去年，受疫情影響，2022 年中國 GDP 增速為 3

19、.0%，雖超歐美等國，但仍遠未達到去年“兩會”制定的 5.5%的目標，其中四個季度 GDP 增速分別為 4.8%、0.4%、3.9%和 2.9%。整體來看，受年內兩波新冠疫情影響，2022 年中國 GDP 增速呈“W”型分布。2022 年 3 月上旬的第一波疫情爆發使得全國部分大中城市實行靜態管理，生產活動停滯，因此二季度 GDP 增速大幅下滑。而 2022 年 10 月后全國第二波疫情爆發疊加之后防疫優化引發的用工荒，四季度 GDP 增速也出現小幅下滑。圖表 5：2022年中國 GDP增速呈“W”分布 資料來源：Wind，五礦證券研究所 20304050新訂單新出口訂單生產原材料庫存產成品庫

20、存供貨商配送時間主要原材料購進價格出廠價格從業人員在手訂單采購量進口單位：(%)2023-022023-012022-126.9 6.9 6.7 6.5 6.3 6.0 5.9 5.8(6.9)3.1 4.8 6.4 18.7 8.3 5.2 4.3 4.8 0.4 3.9 2.9-11-6-14914192018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-0

21、52021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11（%）GDP:不變價:當季同比 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 6/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 2、穩就業：提升穩就業：提升新增就業人數，新增就業人數，邊際放松失業率目標，邊際放松失業率目標，青年就業是關鍵青年就業是關鍵 報告提出：城鎮新增就業報告提出：城鎮新增就業 1200 萬人左右萬人左右，城鎮調查失業率城鎮調查失業率 5.5%左右左右。點評：點評：2023 年“兩會”調升城鎮新增就業人數目標，由去年的 11

22、00 萬人提升至 1200萬人，這是自 2019 年以來中央首次提升就業人數目標，而城鎮調查失業率目標則由去年的5.5%以下略微放松至 5.5%左右。2022 年全年中國城鎮新增就業 1206 萬人，雖比上年少增63 萬人，但已達到 1100 萬人的全年目標。2022 年全年全國城鎮調查失業率平均值為 5.6%，年末全國城鎮調查失業率為 5.5%，略不及目標。我們認為，此次就業人數目標的提升主要是因為社會勞動力基數提升。根據教育部數據，2023 屆全國普通高校畢業生規模預計達 1158 萬人，較去年創紀錄的 1076 萬人進一步增加 82 萬人，因此若要保持 2023 年失業率仍處于 5.5%

23、左右的水平，勢必需要提升就業人數目標。而失業率目標的邊際放松則主要與經濟增速一致性相關，2023年 GDP 增速目標略有下降，則失業率目標的邊際放松也是情理之中。失業率與經濟發展呈反向關系，在經濟不景氣背景下，公司多會下調產能目標，勞動力需求下降，甚至裁員節約成本，進而導致失業率提升。因此，維持失業率在較低水準也是經濟“穩增長”的必要手段之一。圖表 6：失業率與 GDP呈明顯反向關系 圖表 7：目前中國青年失業率較高 資料來源：Wind，五礦證券研究所 資料來源：Wind，五礦證券研究所 報告提出報告提出：落實落細就業優先政策落實落細就業優先政策，把促進青年特別是高校畢業生就業工作擺在把促進青

24、年特別是高校畢業生就業工作擺在更加突出的位置更加突出的位置，切實保障好基本民生切實保障好基本民生。點評：點評：目前，中國就業結構性失衡的問題仍然突出。根據統計局數據，中國青年失業率遠遠高于平均失業率，2022 年年中該數據一度逼近 20%，原因之一在于青年群體初次進入勞動力市場，普遍面臨摩擦性失業困境，而更主要的原因在于高校畢業生人數持續創新高，而經濟不景氣導致崗位供給數量減少。相比于青年，25-59 歲就業主體人群就業態勢較為平穩。4.90 5.20 5.20 5.10 5.50 6.75 6.00 2.20 8.40 3.00 01234567894.64.74.84.95.05.15.2

25、5.35.45.55.6201820192019202020202021202120222022（%）（%）城鎮調查失業率（左軸）實際GDP同比（右軸）5.50 16.70 4.80 4681012141618202018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07（%）城鎮調查失業率就業人員調查失業率:16-24歲人口就業人員調查失業率:25-59歲人口 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 7/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 8：高校畢業生逐年提升 資

26、料來源：教育部，五礦證券研究所 我們認為，控制中國失業率處于較低水平的關鍵在于降低青年失業率，高校畢業生是青年勞動力的最大組成部分，且是中國就業市場的增量體現。因此把促進青年特別是高校畢業生就業工作擺在更加突出的位置將是中央政府“穩就業”的關鍵。3、穩物價：穩物價：維持維持 3%通脹目標通脹目標 報告提出報告提出：居民消費價格漲幅居民消費價格漲幅 3%左右左右；居民收入增長與經濟增長基本同步居民收入增長與經濟增長基本同步。點評：點評：3%的通貨膨脹率目標與前幾年保持一致。2022 年，受全球供應鏈緊縮疊加俄烏危機等地緣沖突危機影響，歐美等國通脹皆達 40 年歷史高位。因此中國通貨膨脹率也在上半

27、年受輸入性通脹及豬周期疊加影響緩慢上漲，并在 9 月達至高點 2.8%后逐步下滑，全年未達 3%紅線。這也主要得益于中國政府一直以來所推行的適度寬松的貨幣政策，堅決避免“大水漫灌”。我們認為，2023 年中國 CPI 可能將適度上行，但整體可控。根據統計局數據，2023 年1 月 CPI同比增長 2.1%，較前值小幅提升 0.3 個百分點，環比提升 0.8%，其主要是受食品項價格提升的拉動，食品項 CPI 同比增速大幅提升至 6.2%，原因更多是受春節錯位影響而非輸入性通脹。非食品項同比增速則為 1.2%，仍處于較低區間，主要因為防疫優化后居民消費場景尚未完全修復，疊加房地產景氣度仍較低，衣著

28、、住房以及生活用品環比價格皆小幅下滑。PPI方面，1 月 PPI同比下滑 0.8%，環比小幅下滑 0.4%，PPIRM 同比小幅提升0.1%，環比下滑 0.7%，大宗商品價格維持低位疊加市場需求不振使得制造業整體表現仍較為低迷?？梢钥吹?，當前中國通脹水平整體仍保持溫和。我們認為，未來豬肉價格在中央調控作用下漲價幅度可能受限，但仍需警惕消費復蘇后核心通脹提高以及俄烏危機等國際地緣政治風險加劇可能導致的歐美輸入性通脹對國內價格的影響。7497567958208348749091076115802004006008001,0001,2001,40020152016201720182019202020

29、2120222023（萬人）高校畢業人數 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 8/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 9：2022年歐日英通貨膨脹率達歷史高位 圖表 10：2022年美國通貨膨脹率達歷史高位 資料來源：Wind，五礦證券研究所 資料來源：Wind，五礦證券研究所 圖表 11：2022年中國通脹整體較為平穩 資料來源：Wind，五礦證券研究所 4、財政政策財政政策：積極、：積極、加力提效加力提效 報告提出：報告提出：積極的財政政策要加力提效積極的財政政策要加力提效。赤字率擬赤字率擬按按 3%安排安排。完善稅費優惠政策完善稅費優惠政

30、策，對現行減稅降費、退稅緩稅等措施對現行減稅降費、退稅緩稅等措施，該延續的延續該延續的延續，該優化的優化該優化的優化。政府投資和政策激勵政府投資和政策激勵要有效帶動全社會投資要有效帶動全社會投資，今年擬安排地方政府專項債券今年擬安排地方政府專項債券 3.8 萬億元萬億元。點評：點評：今年中央對財政政策要求的描述由去年的“更加精準可持續”修改為“加力提效”，目標赤字率也由去年的 2.8%提升至 3%，如果按照 2022 年 121 萬億的 GDP 總量來算，3.0%的赤字率意味著約 3.63 萬億的債務規模，較去年目標提升了近 6000 億。地方政府專項債規模也由去年的 3.65 萬億提升至今年

31、的 3.8 萬億，均表明今年中央在財政政策會繼續發力，且力度有望提升。在減稅降費方面，今年政府工作報告沒有提出具體目標，而是“該延續的延續，該優化的優化”，說明近幾年的減稅降費操作效果顯著，但也加大了政府財政壓力，因此減稅規?？赡軙兴s小，在結構上則會有所優化。隨著減稅支出的降低，疊加今年防疫支出預計將大幅削減，財政支出需要明顯減小，而在整體的財政支出預算仍有擴大的情況下，我們認為這預示著今年政府將把更多的財政資源放在拉動投資上，擴內需也將成為財政領域的重點工作。-4-20246810122000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-01200

32、3-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07（%）歐元區:HICP(調和CPI):當月同比日本:CPI:

33、當月同比英國:CPI:同比-202468102010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01（%）美國:CPI:當月同比美國:核心CPI:當月同比美國:PCE:當月同比美國:核心PCE:當月同比-10-50510152000-012000-082001-032001-1

34、02002-052002-122003-072004-022004-092005-042005-112006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-10（%）CPI-PPI剪刀差CPI:當月同比PPI:全部工業品:當月同比 請仔細閱讀本報告末頁聲

35、明 Page 9/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 12：政府預期赤字率繼續提升 資料來源：Wind，五礦證券研究所 5、貨幣政策貨幣政策：穩健穩健、精準有力精準有力 報告提出：報告提出：穩健的貨幣政策要精準有力穩健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配速同名義經濟增速基本匹配，支持實體經濟發展支持實體經濟發展。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定本穩定。點評：點評：今年貨幣政策的描述由去年的“靈活適度”轉變為“精準有力”，力度要

36、求有所降低。2022 年，在以“穩”為主的主基調下，央行已經加大了穩健貨幣政策實施力度，具體表現為在“降息”方面下調了 OMO 與 MLF 中標利率，累計降幅達 0.2 個百分點；LPR利率連續三次下調，年內累計下調 1 年期 LPR15 個基點，下調 5 年期 LPR35 個基點；企業貸款利率降至 4.05，創歷史新低，大幅降低了實體經濟的融資成本。在“降準”方面，4月和 12 月分別降低金融機構存款準備金率 0.25 個百分點，年內共調降 0.5 個百分點，釋放長期資金超萬億。因此，今年在美聯儲仍在繼續加息，且可能在一段時間內維持超 5%的超高利率水平的大背景下，中國實行寬松貨幣政策會受到

37、一定程度的掣肘，操作空間受到限制。圖表 13：2022年央行連續 3次下調 LPR 圖表 14：2022年年內央行降準50基點 資料來源：Wind，五礦證券研究所 資料來源：Wind，五礦證券研究所 另一方面，較為寬松的貨幣政策也使得社會流動性較為寬裕，2022 年年末廣義貨幣供應量（M2）余額 266.4 萬億元，比上年末增長 11.8%，同比增速處于較高水平。但 2022 年年末社會融資規模存量則達 344.2萬億元，按可比口徑計算，較上年末增長 9.6%，M2 增速2.10 2.30 3.00 3.00 2.60 2.80 3.60 3.20 2.80 3.00 0.00.51.01.5

38、2.02.53.03.54.02014201520162017201820192020202120222023(%)政府預期目標:財政赤字:赤字率4.254.24.154.053.853.83.73.73.654.854.854.84.754.654.654.64.454.33.53.73.94.14.34.54.74.95.12019.08-2019.092019.09-2019.102019.10-2020.022020.02-2020.042020.04-2021.122021.12-2022.012022.01-2022.052022.05-2022.082022.08-（%）一年期L

39、PR5年期LPR12.00 11.50 11.00 10.50 10.00 9.50 9.00 8.50 8.25 8.00 14.00 13.50 13.00 12.50 12.00 11.50 11.25 11.00 891011121314152019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07（%）存款準備金率：中小型存款準備金率：大型 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 10/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 和社融增速均超過了當年的經濟增速水平。但 M2 和社融持續負剪刀差也表

40、明寬貨幣向寬信用傳導不暢，大量流動性淤積于銀行體系。因此我們預計，今年央行在流動性釋放方面力度可能有所降低，去年較高的 M2 增速可能難以維持。人民幣匯率政策方面，今年政府工作報告繼續提出保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。2022 年，受美聯儲連續大幅加息疊加地緣政治因素影響，美元表現強勢。另一方面，中美貨幣政策出現背離，這也使中美利差迅速歸零并轉負，大量外資回流美國，進而導致人民幣相對美元出現明顯貶值。面對人民幣貶值危機，央行運用多項“穩匯率”工具，多次下調金融機構外匯存款準備金率和上調遠期售匯業務的外匯風險準備金率。在央行多種措施并行的影響下，人民幣匯率 2022年在 7.20低位

41、附近獲得明顯支撐，逐步回升至 6.8-7.0 區間窄幅波動。圖表 15：匯率“工具箱”對匯率長期影響有限 圖表 16：美元指數與美元兌人民幣匯率 資料來源：Wind，五礦證券研究所 資料來源：Wind，五礦證券研究所 但根據歷史效果來看，無論是提高外匯風險準備金率還是降低外匯存款準備金率都只能短期減緩匯率貶值，匯率的長期變化趨勢仍取決于國家經濟形勢以及海外加息進程等一系列宏觀因素。2023 年，隨著中國經濟基本面逐步復蘇，且美聯儲加息進程即將結束，我們預計人民幣兌美元匯率將略有升值，且將在一定區間內基本保持穩定。6、糧食安全：維持民生穩定的關鍵、糧食安全：維持民生穩定的關鍵 報告提出報告提出：

42、糧食產量保持在糧食產量保持在 1.3 萬億斤以上萬億斤以上；單位國內生產總值能耗和主要污染單位國內生產總值能耗和主要污染物排放量繼續下降物排放量繼續下降，重點控制化石能源消費重點控制化石能源消費，生態環境質量穩定改善生態環境質量穩定改善。點評：點評：2021年開始，糧食產量作為新的預期目標出現在“兩會”報告中，且目標水平一直維持在 1.3 萬億斤以上，表明在當前“逆全球化”愈演愈烈的形勢下，糧食安全再度成為維持社會民生穩定的重點。另一方面，相比往年單位 GDP 能耗降低 3%左右的目標而言，今年的目標僅是“繼續下降”，而未提出具體指標。究其原因，我們認為主要由于在當前疫后修復的背景下，“穩增長

43、”是中國當下首要任務，由于現階段傳統能源的運用對經濟增長仍能起到至關重要的拉動作用，因此在當前情況下綠色能源革命可能要為經濟復蘇做出略微讓步。同時，沒有提出具體指標也為政府工作預留了一定彈性。66.26.46.66.877.27.42015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-0320

44、19-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美元兌人民幣811匯改提升外匯風險準備金率降低外匯風險準備金率至0%提升外匯風險準備金率至20%降低外匯風險準備金率至0%提升外匯風險準備金率至20%外匯存款準備金率升至7%外匯存款準備金率升至9%外匯存款準備金率降至8%外匯存款準備金率降至6%6.96 104.96 909510

45、010511011512066.26.46.66.877.27.42020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美元兌人民幣（左軸）美元指數（右軸）請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 11/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 7、產業政策產業政策：發展和安全發展和安全；科技政策科技政策：自立自強自立自強 報告提出：報告提出：產業政策要

46、發展和安全并舉。促進傳統產業改造升級，培育壯大戰略產業政策要發展和安全并舉。促進傳統產業改造升級，培育壯大戰略性新興產業，著力補強產業鏈薄弱環節性新興產業，著力補強產業鏈薄弱環節?？萍颊咭劢棺粤⒆詮?。完善新型舉國體制，科技政策要聚焦自立自強。完善新型舉國體制，發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位。發揮好政府在關鍵核心技術攻關中的組織作用，突出企業科技創新主體地位。點評：點評：產業政策和科技政策今年由工作重點環節提前至發展預期目標環節，重要性提升但內容無重大變化。安全與發展仍是產業政策的主線。在“安全”+“發展”中國市場未來底層投資邏輯中，我們曾提出隨著一系列黑

47、天鵝事件出現，全球局勢進一步動蕩，中國當前正經歷世界百年未有之大變局。在這一特殊背景下，“安全”與“發展”將被提升至戰略性新高度。在去年召開的“二十大”會議中，習近平總書記在講話中也三次提到“統籌安全與發展”。而在產業政策中，“安全”主要指確保制造業產業鏈供應鏈安全，“發展”則主要指制造業的高質量發展，主要體現在核心技術要自主可控，加快國產替代進程。具體要求和指標在第二部分政府重點工作任務中也有所表述。二、工作重點二、工作重點：擴內需、擴內需、數字經濟、國企改革、數字經濟、國企改革、防風險防風險 2023 年政府重點工作共有七大方向值得關注，相較去年內容有所減少，且結構也有所調整。相較于去年報

48、告，我們認為主要有以下變化：首先，“著力擴大國內需求”被提至政府重點工作的首要位置，表明了“擴內需”是今年政府工作的重中之重。其次，“加快建設現代化產業體系”重要性有所提升，其中自主可控、數字經濟是重點。今年 2 月末發布的數字中國建設整體布局規劃，也預示著數字經濟將成為未來中國經濟新的重要增長點。其三，“兩個毫不動搖”作為章節標題出現，國企改革以及支持民企發展被再次強調，尤其是國企改革內容增多，中國特色國有企業概念被再次提出。最后，“防風險”，此次報告提及了金融風險、地方政府債務風險和房地產風險這三項重點風險，這也是在疫后現階段中國面臨的一大問題，“防風險”也是底線，重要性不言而喻?？傮w來看

49、，我們認為今年政府工作重點可以用“擴內需”、“數字經濟”、“國企改革”和“防風險”四個詞來概括。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 12/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 17：過去 5年政府重點工作表述 指指標標 2023 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 涉涉及及產產業業重重點點 整體 內容整體減少，擴大內需擴大內需章節被放入首要位置，“兩個“兩個毫不動搖”毫不動搖”作為章節標題出現，“有效防范化解重大經“有效防范化解重大經濟金融風險”濟金融風險”單成一章，對對外開放章節外開放章節提前，首次提出有效防范

50、化解優質頭部房企有效防范化解優質頭部房企風險風險，提出國家安全觀國家安全觀 深化改革從穩市場章節脫離單獨成章，提出建設全國統一大市場全國統一大市場。數數字經濟字經濟首次脫離制造業轉型單獨成段，首次提出網絡安全網絡安全，基建投資適度超前，維護產業鏈維護產業鏈供應鏈安全供應鏈安全穩定成為制造業關鍵，環保強調“先立后破”“先立后破”再次新增環保章節，并首次提出碳達峰、碳達峰、碳中和碳中和要求，提出增強產業鏈供應鏈自主可控能力要求，加大制造業扶持力度，家家電消費電消費首次被提出 整體任務數量簡化，但內容不減。創新章節納入激發市場主體活 力 章 節，區域發展、城鎮化、環保均納入第五章節（實施擴大內需戰略

51、，推動經濟發展方式加快轉變），首次提出能源安全，5G 概念概念提出 經經濟發展濟發展代替供給側改革成為首要任務，新增“激發市場活力，優化營商環境”章節，重點領域改革章節推后，環保章節替 換“三 大 攻 堅戰”，首次提出加快養老和嬰幼兒照顧養老和嬰幼兒照顧服務發展 科技 加快傳統產業和中小企業數字化轉型，著力提升高端高端化、智能化、綠色化化、智能化、綠色化水平。加快前沿技術研發和應用推廣。完善現代物流體系。大力發展數字經濟，提升常態提升常態化監管水平化監管水平，支持平臺經濟發展 促進數字經濟發展。推進5G規?；瘧?，促進促進產業數字化轉型，發展產業數字化轉型，發展智慧城市、數字鄉村智慧城市、數字

52、鄉村。加快發展工業互聯網，培育壯大集成電路、人工智能等數字產業，培培育數據要素市場育數據要素市場 加大 5G網絡網絡和千兆光網建設力度，豐富應用場景。加強網絡安網絡安全、數據安全和個人全、數據安全和個人信息保護信息保護。統籌新興產業布局 發展研發設計、現代研發設計、現代物流、檢驗檢測認證物流、檢驗檢測認證等生產性服務業，電商網購、在線服務要繼續出臺支持政策，全 面 推 進“互聯網+”，打造數字經濟新優 勢，發 展平臺經濟、共享經濟 深化大數據、人工智能等研發應用，培育新一代信息技術、高高端裝備端裝備、生物醫藥、新能源汽車、新材料等新興產業集群，壯大數字經濟。促進平平臺經濟臺經濟、推進“互聯互聯

53、網網+”，改造提升遠遠程教育、遠程醫療網程教育、遠程醫療網絡絡 金融 深化金融體制改革，完善金融監管，壓實各方責任，防止形成區域性、系統性金融風險，防范化解地方政府債防范化解地方政府債務風險務風險，優化債務期限結構，降低利息負擔，遏制增量、化解存量 完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行注冊制 穩 步推進注 冊制 改注 冊制 改革革，完善常態化退市機制，加強債券市場加強債券市場建設，拓展市場主體建設，拓展市場主體融資渠道，強化金融融資渠道，強化金融控股公司和金融科技控股公司和金融科技監管監管 改革創業板并試點注改革創業板并試點注冊制冊制，發展多層次資本市場。強化保險保障功能。支持企業擴

54、擴大債券融資，金融機大債券融資，金融機構與貸款企業共生共構與貸款企業共生共榮榮 改革完善貨幣信貸投貨幣信貸投放機制，提高直接融放機制，提高直接融資特別是股權融資比資特別是股權融資比重。增強保險業風險重。增強保險業風險保障功能保障功能 房地產 有效防范化解優質頭部房企有效防范化解優質頭部房企風險風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業平穩發展。加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題 繼續保障好群眾住房需求。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設 保 障 好 群 眾住房需求。堅持

55、房子是用來住的、不是用來炒的定位，穩地價、穩房穩地價、穩房價、穩預期價、穩預期。解決好大 城 市 住 房突出問題，通過增加土地供應、安排專項資金、集中建設等辦法，切實增加保障性租賃住房和共有產權住房供給 深 入 推 進 新型城鎮化。發揮中心城市和城 市 群 綜 合帶動作用，培育產業、增加就業。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策，促進房地產市場平穩健康發展 更好解決群眾住房問題，落實城市主體責任，改革完善住房市改革完善住房市場體系和保障體系場體系和保障體系，促進房地產市場平穩健康發展，繼續推進保障性住房建設和城鎮棚戶區改造，保障困難群體基本居住需求 基建 政府投資和政策激勵要有效帶動

56、全社會投資，今年擬安排地方政府專項債券 3.8 萬億元，加快實施“十四五”重大工程，實施城市更新行實施城市更新行動動，促進區域優勢互補、各展其長，鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補短板項目建設，激發民間投資活力 適度超前開展基礎設施適度超前開展基礎設施投資投資，建設重點水利工程、綜合立體交通網、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道、給排水管道等管網更新改造，政府投資更多向民政府投資更多向民生項目傾斜生項目傾斜 推進“兩新一重”建設，實施一批交通、能源、水利等重大工程項目，建設信息網絡等新型基礎設施，發展現代物流體系現代物流體系 加強新型基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展 5G應用應

57、用，建設數據中心，增加充電樁、換電站充電樁、換電站等設施 加大城際交通、物物流、市政、災害防流、市政、災害防治治、民用和通用航空等基礎設施投資力度，加強新一代信息基礎設施建設，吸引更多民間資本參與重點領域項目建設 資料來源：中共中央人民政府官網，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 13/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 17：過去 5年政府重點工作表述（續）指指標標 2023 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 涉涉及及產產業業重重點點 工業 圍繞制造業重點產業鏈，集中優質資源合力推進關鍵核心

58、技術攻關。加強重要能加強重要能源、礦產資源國內勘探開發源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產和增儲上產 加強原材料、關鍵零部加強原材料、關鍵零部件等供給保障，實施龍件等供給保障，實施龍頭企業保鏈穩鏈工程，頭企業保鏈穩鏈工程，維護產業鏈供應鏈安全維護產業鏈供應鏈安全穩定穩定。實施國家戰略性新興產業集群工程，著著力培育“專精特新”企力培育“專精特新”企業業 對先進制造業企業按對先進制造業企業按月全額退還增值稅增月全額退還增值稅增量留抵稅額，提高制量留抵稅額，提高制造業貸款比重，擴大造業貸款比重，擴大制造業設備更新和技制造業設備更新和技術改造投資。增強產術改造投資。增強產業鏈供應鏈自主可控業鏈供應鏈自主

59、可控能力能力，發展工業互聯網 支持制造業高質量發支持制造業高質量發展。大幅增加制造業展。大幅增加制造業中長期貸款中長期貸款。發展工業互聯網，推進智能制造，培育新興產業集群 促進先進制造業和現代服務業融合發展，加快建設制造強國。打造工業互聯網平臺，拓 展“智 能+”，為制造業轉型升級賦能 消費 把恢復和擴大消費擺在優先把恢復和擴大消費擺在優先位置位置。多渠道增加城鄉居民收入。穩定大宗消費大宗消費推動生活服務消費恢復 繼續支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉和以舊換智能家電下鄉和以舊換新新。加大社區養老、托幼等配套設施建設力度，促進家政服務業提質擴容，促進家政服務促進家

60、政服務業提質擴容業提質擴容 穩定增加汽車、家電家電等大宗消費，增加停停車場車場、充電樁、換電站等設施，加快建設動力電池回收利用動力電池回收利用體系。發 展 健康、文化、旅游、體育等服務消費，運用好“互聯網+”，引導平臺企平臺企業業合理降低商戶服務費 支持餐飲、商場餐飲、商場、文化、旅游、家政等生活服務業恢復發展，促進汽車消費，發展養老、托幼服務，發展大健康產業 要大力發展養老特別養老特別是社區養老服務業是社區養老服務業，加快發展多種形式的嬰幼兒照護服務嬰幼兒照護服務，發展全域旅游，壯大旅游產業。穩定汽車消費，繼續執行新能源汽車購置優惠政策，支持電商和快遞發展 農業 穩定糧食播種面積，抓好油料生

61、產，加強農田水利和高標準農田等基礎設施建設。深入實施種業振興行動。強化農業科技和裝備支撐，國家關于土地承包期再延長土地承包期再延長30年年的政策，務必通過細致工作扎實到位 促進大豆和油料增產，加快推進種業振興加快推進種業振興，加強農業科技攻關和推廣應用，提高農機裝備水平 保障糧食安全的要害是種子和耕地種子和耕地。要加強種質資源保護利用和 優 良 品 種選育推廣，多措并舉擴大油擴大油料生產料生產 穩定糧食播種面積和產 量，提 高復種指數，提高稻谷最低收提高稻谷最低收購價，支持大豆等油購價，支持大豆等油料生產料生產，培育推廣優良品種 大力發展現代種業，推進農業全程機械農業全程機械化化，培育家庭農場

62、、家庭農場、農民合作社農民合作社等新型經營主體，扶持主產區發展農產品精深加工農產品精深加工 國企 深化國資國企改革，提高國企核心競爭力，堅持分類改革方向，處理好國企經濟責任和社會責任關系，完善中完善中國特色國有企業現代公司治國特色國有企業現代公司治理理 完成國企改革三年行動任務，加快國有經濟布局優化和結構調整，促進國企聚焦主責主業、提升產業鏈供應鏈支撐提升產業鏈供應鏈支撐和帶動能力和帶動能力 深入實施深入實施國企改革三年行動，做強做優做大國有資本和國有企業 提升國資國企改革成效。實施國企改革三實施國企改革三年行動?；就瓿蓜兡晷袆??；就瓿蓜冸x辦社會職能和解決離辦社會職能和解決歷史遺留問題歷史

63、遺留問題。國企要聚焦主責主業，健全市場化經營機制，提高核心競爭力 促進國有資產保值增國有資產保值增值值，建立職業經理人職業經理人等制度等制度。依法處置處置“僵尸企業”“僵尸企業”。深化電力、油氣、鐵路等領域改革，自然壟斷自然壟斷行業行業要根據不同行業特點實行網運分開 民企 依法保護民營企業產權和企業家權益，鼓勵支持民營經濟和民營企業發展壯大，支持中小微企業和個體工商戶發展 落實支持民營經濟發展的政策措施，鼓勵引導鼓勵引導民營企業改革創新民營企業改革創新，構建親清政商關系 破除制約民營企業發展的各種壁壘。健全防范和化解拖欠中小企業賬款長效機制，國家支持平臺企業平臺企業創新發展、增強國際競爭力 保

64、障民營企業平等獲取生產要素和政策支持，清理廢除與企業清理廢除與企業性質掛鉤的不合理規性質掛鉤的不合理規定。限期完成清償政定。限期完成清償政府機構、國有企業拖府機構、國有企業拖欠民營和中小企業款欠民營和中小企業款項的任務項的任務 堅持“兩個毫不動搖”，按照競爭中性原則，在要素獲取、要素獲取、準入許可、經營運準入許可、經營運行、政府采購和招投行、政府采購和招投標標等方面，對各類所有制企業平等對待。資料來源：中共中央人民政府官網，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 14/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 17：過去 5年政府重點工作

65、表述（續）指指標標 2023 年年 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 涉涉及及產產業業重重點點 對外開放 擴大市場準入，加大現代服務業領域開放力度。落實好外資企業國民待遇。積極推動加 CPTPP 等高標準經貿協議，主動對照相關規則、規制、管理、標準，穩步擴大制度型開放。繼續發揮進出口對經濟的支撐作用。做做好外資企業服務工作，推動好外資企業服務工作，推動外資標志性項目落地建設外資標志性項目落地建設 創新發展服務貿易、數創新發展服務貿易、數字貿易字貿易，加快國際物流體系建設，支持外資加大中高端制造、研發、現代服務等領域投資，高質量共建“一帶一路”加強對中小外貿企業加強

66、對中小外貿企業信貸支持信貸支持，發展跨境電 商 等 新 業態新模式，進一步縮減外資準入負面清單。高質量 共 建“一 帶 一路”，積極考慮加入積極考慮加入全面與進步跨太平洋全面與進步跨太平洋伙伴關系協定伙伴關系協定 加快跨境電商等新業態發展，大幅縮減外大幅縮減外資準入負面清單資準入負面清單，高質 量 共 建“一帶一路”，推動簽署區域全面經濟伙伴關系協定，推進中日韓等自貿談判。共同落實中共同落實中美第一階段經貿協議美第一階段經貿協議 改革完善跨境電商等改革完善跨境電商等新業態扶持政策新業態扶持政策，增設上海自貿試驗區新上海自貿試驗區新片區片區，推進海南自貿海南自貿試驗區試驗區建設推動共建“一帶一路

67、”，推進區域全面經濟伙伴關系協定、中日韓自貿區、中歐投資協定中歐投資協定談判 環保 加強城鄉環境基礎設施建設，持續實施重要生態系統保護和修復重大工程。推進推進煤炭清潔高效利用和技術研煤炭清潔高效利用和技術研發，加快建設新型能源體發，加快建設新型能源體系。完善支持綠色發展的政系。完善支持綠色發展的政策，發展循環經濟策，發展循環經濟，推進資源節約集約利用，推動重點領域節能降碳 有序推進碳達峰碳中和工作。推動能源革命，推動能源革命，確保能源供應，立足資確保能源供應，立足資源稟賦，堅持先立后源稟賦，堅持先立后破、通盤謀劃，推進能破、通盤謀劃，推進能源低碳轉型。源低碳轉型。推進大型風光電基地及其配套調節

68、性電源規劃建設，加強抽水蓄能電站建設，支持生物質能發展支持生物質能發展 扎實做好碳達峰、碳碳達峰、碳中和中和各項工作，化產業結構和能源結構。推動煤炭清潔高效利用，在確保安全的前在確保安全的前提下積極有序發展核提下積極有序發展核電，加電，加快建設全國用快建設全國用能權、碳排放權交易能權、碳排放權交易市場市場 壯大節能環保產業，保障能源安全保障能源安全。推動煤炭清潔高效利用，發展可再生能源，完完善石油、天然氣、電善石油、天然氣、電力產供銷體系，提升力產供銷體系，提升能源儲備能力能源儲備能力。壯大綠色環保產業。壯大綠色環保產業。加快解決風、光、水加快解決風、光、水電消納問題電消納問題。加大城市污水管

69、網和處理設施建設力度，推廣綠推廣綠色建筑、綠色快遞包色建筑、綠色快遞包裝。加快發展綠色金裝。加快發展綠色金融融 醫療 推動優質醫療資源擴容下沉和區域均衡布局。加強養老加強養老服務保障，完善生育支持政服務保障，完善生育支持政策體系策體系。要更加科學、精準、高效做好防控工作，重重點做好老年人、兒童、患基點做好老年人、兒童、患基礎性疾病群體的疫情防控和礎性疾病群體的疫情防控和醫療救治，推進疫苗迭代升醫療救治，推進疫苗迭代升級和新藥研制，級和新藥研制，切實保障群眾就醫用藥需求 加強罕見病研究和用藥加強罕見病研究和用藥保 障保 障，堅持中西醫并重，加大中醫藥振興發展支持力度，推進中醫藥綜合改革 堅持中西

70、醫并重，實施中醫藥振興發展重大工程。支持社會辦支持社會辦醫醫，促進“互聯網+醫療健康”規范發展 用好抗疫特別國債，用好抗疫特別國債，加大疫苗、藥物和快加大疫苗、藥物和快速 檢 測 技 術研 發投速 檢 測 技 術研 發投入，增加防疫救治醫入，增加防疫救治醫療設施。療設施。發展“互聯網+醫療健康，促進中醫藥振興發展，加強中西醫結合 完善藥品集中采購和完善藥品集中采購和使用機制。發展“互使用機制。發展“互聯網聯網+醫療健康”，醫療健康”，加快建立遠程醫療服加快建立遠程醫療服務體系，務體系，支持中醫藥事業傳承創新發展 資料來源：中共中央人民政府官網，五礦證券研究所 1、擴內需：推動消費、增加收入、帶

71、動投資擴內需：推動消費、增加收入、帶動投資 報告提出：報告提出：把恢復和擴大消費擺在優先位置把恢復和擴大消費擺在優先位置，多渠道增加城鄉居民收入多渠道增加城鄉居民收入，穩定大穩定大宗消費宗消費，推動生活服務消費恢復推動生活服務消費恢復。點評：點評：這是近幾年來“擴內需”首次被放在第一章節（2017-2018 年為供給側改革，2019-2022 為宏觀政策），一部分原因在于宏觀政策內容被提前放至第一部分，同時體現出今年“擴內需”的重要性。2022 年中國消費整體表現疲弱，新冠疫情多次爆發是掣肘消費復蘇的最大阻礙。受年內兩波疫情爆發影響，全年有 5 個月的社零同比增速為負，其中 12 月社零消費同

72、比下滑1.8%，而受疫情影響最大的餐飲業 12 月收入同比下滑達到 14.1%。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 15/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 18：2022年中國消費疲弱 資料來源：Wind，五礦證券研究所 由于消費受疫情影響增速大幅下滑，且隨著海外經濟體衰退預期增強，外需下滑導致中國出口明顯走弱，投資成為了 2022 年中國經濟“穩增長”的主要拉動因素。2023 年，歐美等經濟體衰退趨勢更為明顯，外需持續走弱已是大概率事件，因此，消費和投資將是今年能否實現經濟“穩增長”的關鍵。因此，“擴內需”是重中之重。圖表 19：2022年

73、消費為經濟增長主要拖累項 圖表 20：居民可支配收入增速放緩 資料來源：Wind，五礦證券研究所 資料來源：Wind，五礦證券研究所 具體手段在政府工作報告中也有提出，首先要多渠道增加城鄉居民收入，有源才有水，只有提升居民收入，居民才會有消費能力，近幾年受疫情沖擊等因素影響，居民可支配收入增速放緩，這也是導致居民消費不振的核心因素之一。而要想實現居民收入提升，就需要將促就業以及產業政策結合起來，如何重新實現擴大產能-促進就業-提升收入的良性循環是當前政府所要面對的難題。具體方向則是促進大宗消費，如新能源汽車、家電以及服務型消費（養老服務、教育醫療文化衛生體育）等。我們認為，隨著防疫政策逐步優化

74、，居民消費場景擴大，政府預計也將乘勢而為，重點扶持前期受疫情壓制最嚴重的餐飲、旅游等行業，以期實現消費的觸底反彈。報告提出：報告提出：政府投資和政策激勵要有效帶動全社會投資政府投資和政策激勵要有效帶動全社會投資，今年擬安排地方政府專今年擬安排地方政府專項債券項債券 3.8 萬億元萬億元，加快實施加快實施“十四五”重大工程“十四五”重大工程，實施城市更新行動實施城市更新行動，促進區域優勢互促進區域優勢互-20-15-10-50510152025302010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-

75、052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09（%）社會消費品零售總額:當月同比社會消費品零售總額:商品零售:當月同比社會消費品零售總額:餐飲收入:當月同比-4-202468102015-032015-092016-032016-092017-032

76、017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09（%）消費投資凈出口3.90-0.20(30)(20)(10)0102030402010201120122013201420152016201720182019202020212022（%）城鎮居民人均可支配收入:累計同比社零同比 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 16/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 補、各展其長補、各展其長，鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補短板項目建設鼓勵和吸引更多

77、民間資本參與國家重大工程和補短板項目建設，激發民間激發民間投資活力投資活力 點評：點評：今年專項債額度達 3.8 萬億元，較去年提升 1500 億元。截至 2023 年 2 月 28日，政府已發行專項債額度達 8269 億元，占全年額度的 22%，雖較 2020 年和 2022 年有所下滑，但仍維持在正常區間，表明今年基建投資力度仍會維持在較高水平。我們認為，城市更新行動也有望成為 2023 年基建投資的重點。一方面，隨著中國城鎮化進程逐步達到尾聲，更新城市界面，保障老舊小區居民生活將成為全國大中城市的新工作任務。另一方面，城市更新作為房企業務之一，加快城市更新力度也可以擴大房企收入來源，改善

78、優質房企經營狀況?？紤]到去年基建已經超前發力，當前地方政府杠桿率已經明顯偏高，民企資本可以作為資金補充參與到基建投資中，因此需要鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補短板項目建設，激發民間投資活力。圖表 21：2023年專項債額度再次提升 資料來源：Wind，五礦證券研究所 2、加快建設現代化產業體系加快建設現代化產業體系：自主可控、數字經濟：自主可控、數字經濟 報告提出：報告提出：圍繞制造業重點產業鏈圍繞制造業重點產業鏈，集中優質資源合力推進關鍵核心技術攻關集中優質資源合力推進關鍵核心技術攻關。點評：點評：當前制造業發展的關鍵在于供應鏈安全，中國高新制造業與西方發達國家仍有差距，容易受制

79、于人。另一方面，中國供應鏈上游的原材料和關鍵技術對海外依賴度非常高，中國工程院對 26 類制造業產業開展的產業鏈安全性評估報告顯示，中國制造業產業鏈只能針對其中 60%的產業做到真正安全可控，而其他產業對國外技術都存在一定的依賴。具體來看，中國 26 類制造業產業中，6 類產業自主可控，10 類產業安全可控，2 類產業對外依賴度高，剩余 8 類產業對外依賴度極高，占比 30.8%。375003650036500380009407.9208775.198269.3825%0%24%22%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%050001000015000200002500

80、03000035000400002020202120222023專項債規模（左軸）提前批專項債額度（左軸）截至2月末發行占比（右軸）(億元）請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 17/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 22：中國部分制造業對外依賴度極高 圖表 23：中國部分制造業與世界差距巨大 資料來源：工程院，五礦證券研究所 資料來源：工程院，五礦證券研究所 在當前地緣沖突疊加疫情影響的復雜背景下，我們判斷，強鏈補鏈固鏈穩鏈等產業政策將驅動技術改造，有望帶動制造業發展。而著力培育專精特新企業，也是考慮到專精特新中小企業專業性強、創新動力足、機

81、制靈活的特性，是科技創新的主陣地和產業鏈供應鏈的重要參與者。國際經驗表明，每一個世界級“航母”企業的背后，都活躍著一批與之協作配套、長期合作的專精特新中小企業。中國高科技產業鏈之所以存在關鍵核心環節缺失、“卡脖子”技術較多等問題，一個重要原因就是缺乏一批專注于細分市場、聚焦主業的專精特新“小巨人”企業、“單項冠軍”或“配套專家”。強化科技創新，提升產業鏈供應鏈韌性，需要發揮科技型中小企業作為創新重要發源地和產業鏈供應鏈重要節點的保障作用。當前，專精特新中小企業發展面臨缺錢、缺技、缺人、缺市場“四缺”問題，必須下大力氣給予解決。在這一過程中，既要打好財政支持、稅收優惠、銀行融資、資本市場、風險投

82、資、創新創業等組合拳，多渠道解決“缺錢”問題，還要把專精特新中小企業的人才發展需求納入國家各類人才計劃和創新平臺，暢通高校、科研院所、大企業和中小企業的人才流動渠道，多維度解決“缺人”問題；既要支持科技服務機構和行業頭部企業為專精特新中小企業提供技術創新、創新成果轉化與應用、數字化智能化改造、知識產權應用、上云用云及工業設計等服務，多方面解決“缺技”問題，還要通過龍頭企業委托生產、政府采購、軍民融合等方式，為專精特新中小企業的新技術、新產品和新服務提供更多應用場景，助力企業創新成果盡快打開市場，多途徑解決“缺市場”問題，全方位支持專精特新中小企業發展。23%38.50%0.77%30.80%0

83、%5%10%15%20%25%30%35%40%45%自主可控安全可控依賴度高依賴度極高 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 18/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 24：專精特新相關政策 國家及?。ㄊ校﹪壹笆。ㄊ校﹪覍＞匦隆靶【奕恕眹覍＞匦隆靶【奕恕笔。ㄊ校┘墝＞匦轮行∑髽I?。ㄊ校┘墝＞匦轮行∑髽I 國家 已被認定為國家專精特新“小巨人”企業，600萬元/家，每年 200萬元 北京 獲得國家級專精特新“小巨人”企業稱號給予一次性 30-50萬元獎勵 北京市專精特新中小企業可享受 300-1000萬的補助 上海 各區根據政策不同有

84、一定金融的直接獎勵，一般為 20-50萬元 對市級專精特新企業給予5-20萬獎勵 廣州 對獲得國家工信部認定的專精特新“小巨人”企業，給予 200萬元一次性扶持，對廣州市以外遷入本區的國家級專精特新“小巨人”企業，給予 200萬元一次性扶持 對獲得廣東省工信廳認定的省級國家級專精特新中小企業，給予 50萬元一次性扶持 深圳 對國家級專精特新“小巨人”企業，給予最高 50萬元獎勵 對省專精特新企業，給予最高20萬元獎勵 四川 對國家級專精特新“小巨人”企業，給予20萬元一次性獎勵補助 浙江 對國家級專精特新“小巨人”企業一次性獎補 50-100萬元 天津 對列入市級“專精特新”中小企業培育名單的

85、企業擇優給予最高不超過50萬元一次性獎勵 重慶 對首次獲得專精特新“小巨人”企業稱號的，每戶獎勵不超過 60萬元 對首次獲得“專精特新”企業稱號的，每戶獎勵不超過 30萬元 江蘇 對省級專精特新“小巨人”企業在裝備升級和互聯網化提升等方面，予以重點支持 福建 對獲得工信部認定的專精特新“小巨人”企業給予 100萬元獎勵 對“專精特新”小微企業給予獎勵，每家企業最高獎勵不超過 50萬元 湖北 對獲得國家專精特新“小巨人”企業，每家給與一次性獎補 50萬元 湖南 企業成功認定國家專精特新“小巨人”企業，給予最高 100萬的獎勵 河北 被認定為專精特新中小企業的企業，可獲得 20萬元專項資金獎勵 河

86、南 獲得“省級專精特新”中小企業的，獎勵 5-50萬元 安徽 對國家專精特新“小巨人”企業給予 80萬元獎勵 山東 對被新認定為國家專精特新“小巨人”企業給予一次性 200萬元 對被新認定為省級專精特新“小巨人”企業給予一次性獎勵 100萬元 資料來源：各級政府網站，五礦證券研究所 報告提出：報告提出：加快傳統產業和中小企業數字化轉型加快傳統產業和中小企業數字化轉型，著力提升高端化、智能化、綠著力提升高端化、智能化、綠色化水平色化水平。加快前沿技術研發和應用推廣加快前沿技術研發和應用推廣。完善現代物流體系完善現代物流體系。大力發展數字經濟大力發展數字經濟，提升提升常態化監管水平常態化監管水平，

87、支持平臺經濟發展支持平臺經濟發展。點評：點評：2020 年以來，新冠疫情的暴發雖然對全球實體經濟造成巨大沖擊，但也促進了數字經濟的發展。在疫情期間，數字經濟作為宏觀經濟的加速器和穩定器作用愈發凸顯。因出行受限，以數字技術作為基礎支撐的電子商務、線上辦公、線上教育等需求陡然上升，成為了對沖經濟下行的主要力量之一。2021 年中國數字經濟規模達 45.5 萬億元，同比名義增長 16.2%，遠高于 GDP 名義增速，占 GDP 比重達 39.8%。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 19/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 25：中國數字經濟產業規模

88、 逐年增長 圖表 26：中國跨境電商規模不斷增大 資料來源：通信院，五礦證券研究所 資料來源：網經社，五礦證券研究所 分項來看，目前中國數字經濟的產業數字化主導地位仍然穩固：產業數字化包括但不限于工業互聯網、智能制造、車聯網、平臺經濟等融合型新產業。2021 年產業數字化規模達 37.2萬億元，同比增速為 17.4%，占 GDP比重達 32.5%；而數字產業化規模則較低，主要包括電子信息制造業、電信業、軟件和互聯網行業等，2021 年其規模為 8.4 萬億元，同比增速為 12.0%，占 GDP 比重為 7.3%。圖表 27：產業數字化仍居主導地位 圖表 28：產業數字化和數字產業化規模 資料來

89、源：通信院，五礦證券研究所 資料來源：網經社，五礦證券研究所 與海外發達國家相比，中國數字經濟還存在大而不強、快而不優等問題。主要體現在 4個方面：首先是關鍵領域創新能力不足，在操作系統、工業軟件、高端芯片、基礎材料等領域，技術研發和工藝制造水平落后于國際先進水平；其次是傳統產業數字化發展相對較慢，農業、工業等傳統產業數字化還需深化，中小企業數字化轉型相對滯后；第三是不同行業、不同區域、不同群體的數字化基礎不同，發展差異明顯，存在較大的數字鴻溝；最后則是數字經濟治理體系還需完善，適應數字經濟發展的規則制度體系有待健全。因此，中國進行數字化轉型是未來的大勢所趨。數字經濟作為農業經濟、工業經濟后新

90、的經濟形態，已經成為政府未來產業發展系統化、戰略化的目標。2 月末，中共中央、國務院印發數字中國建設整體布局規劃，明確了建設數字中國是數字時代推進中國式現代化的重要引擎，更是表明了數字經濟規格高、目標高、內容實、責任實的四大特征。短期來看，數字經濟對應的新基建和數字產業化將直接拉動投資，產業數字化也會豐富消費場景，具有促消費的作用。長期來看，數字經濟本就是科技創新的一環、其提高效率、減少擁堵的作用也與雙碳目標相一致，完美契合新發展理念。因此，數字經濟的短期22.627.231.335.839.245.520.4%15.1%14.4%9.5%16.1%0%5%10%15%20%25%051015

91、20253035404550201620172018201920202021（萬億元）數字經濟規模（左軸）YOY（右軸）（%）806009000010500012500014200015700020.2911.6616.6619.0413.610.560510152025020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000201720182019202020212022（億元）跨境電商行業交易規模（左軸）YOY(右軸）（%）81.6%18.4%產業數字化數字產業化17.42124.928.831.737.25.26.26.47.17.58.

92、40%20%40%0510152025303540201620172018201920202021（萬億元）產業數字化規模（左軸）數字產業化規模（左軸）產業數字化增速（右軸）數字產業化增速（右軸）請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 20/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 邏輯與長期邏輯都非常順暢，我們認為未來幾年數字經濟將獲得政府大力扶持，預計將有更多政策陸續出臺，數字經濟預計也將成為未來中國經濟新的增長點。3、兩個毫不動搖兩個毫不動搖：國企改革、支持民企：國企改革、支持民企 報告提出：報告提出：深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方

93、向，處理深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方向，處理好國企經濟責任和社會責任關系，完善中國特色國有企業現代公司治理。依法保護民營企好國企經濟責任和社會責任關系，完善中國特色國有企業現代公司治理。依法保護民營企業產權和企業家權益，鼓勵支持民營經濟和民營企業發展壯大，支持中小微企業和個體工業產權和企業家權益，鼓勵支持民營經濟和民營企業發展壯大，支持中小微企業和個體工商戶發展，構建親清政商關系，為各類所有制企業創造公平競爭、競相發展的環境商戶發展，構建親清政商關系，為各類所有制企業創造公平競爭、競相發展的環境，用真用真招實策提振市場預期和信心。招實策提振市場預期和信心。點評：點評：今

94、年政府報告把“兩個毫不動搖”內容提前，與往年相比，報告關于民企發展的描述無較大變化。因此更需關注國企改革的相關部分。2022 年，“國企”這一字眼多次出現在中央文件當中，2022 年 11 月，證監會主席易會滿在金融街論壇年會上首次提出“中國特色的估值體系”概念，表明要深刻認識中國的市場體制機制、行業產業結構、主體持續發展能力所體現的鮮明中國元素、發展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促使市場資源配置功能更好發揮。在本次報告中，完善中國特色國有企業現代公司治理制度也成為了今年政府目標之一，我們認為，今年國企改革將繼續

95、作為政府工作重點，國企有望在今年經濟復蘇中起到“排頭兵”作用。4、對外開放：吸引對外開放：吸引利用外資利用外資 報告提出：報告提出：擴大市場準入擴大市場準入，加大現代服務業領域開放力度加大現代服務業領域開放力度。落實好外資企業國民落實好外資企業國民待遇待遇。積極推動加入全面與進步跨太平洋伙伴關系協定積極推動加入全面與進步跨太平洋伙伴關系協定(CPTPP)等高標準經貿協議等高標準經貿協議，主動主動對照相關規則、規制、管理、標準對照相關規則、規制、管理、標準，穩步擴大制度型開放穩步擴大制度型開放。繼續發揮進出口對經濟的支撐繼續發揮進出口對經濟的支撐作用作用。做好外資企業服務工作做好外資企業服務工作

96、，推動外資標志性項目落地建設推動外資標志性項目落地建設。開放的中國大市場開放的中國大市場，一定一定能為各國企業在華發展提供更多機遇能為各國企業在華發展提供更多機遇。點評：點評：外商投資作為海外的資金來源，能有效增加國內投資并促進資本形成，吸納勞動力就業，促進中國的產業結構升級，對于中國穩增長、保就業、高質量發展等多方面要求起到積極作用。根據統計局數據，2022 年全年外商直接投資新設立企業 38,497 家，比上年下降 19.2%。實際使用外商直接投資金額 12,327 億元，增長 6.3%，折 1891 億美元，增長 8.0%。2022 年全年高新技術產業實際使用外資 4449 億元，增長

97、28.3%，折 683 億美元，增長30.9%。雖然企業數量有所下降，但投資金額卻維持正增長?？紤]到中美貿易摩擦后美國限制部分企業駐華投資，中國可以將目標更多投放到歐洲等其他地區，以德國為例，德國總理朔爾茨在 2022年 11 月 4 日開啟其首次訪華之旅，且有多個商界領袖隨朔爾茨訪華，2022 年德國對華投資增速也明顯高于平均水平。另一方面，受海外經濟衰退預期增強影響，中國出口增速在下半年高位回落，截至2022 年 12 月，出口貨物量價齊跌導致中國出口增速已經連續三個月為負；2023 年美國加息進程進入尾聲，但衰退趨勢仍存，因此我們認為今年中國出口預計將仍然承壓，“擴內需”的重要性凸顯。請

98、仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 21/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 29：2022下半年進出口增速回落 圖表 30：德國對華投資明顯高于平均水平 資料來源：Wind，五礦證券研究所 資料來源：Wind，五礦證券研究所 5、防風險：防風險：金融風險、地方政府債務風險金融風險、地方政府債務風險、房地產、房地產風險風險 報告提出：報告提出：深化金融體制改革深化金融體制改革，完善金融監管完善金融監管，壓實各方責任壓實各方責任，防止形成區域性、防止形成區域性、系統性金融風險系統性金融風險。防范化解地方政府債務風險防范化解地方政府債務風險，優化債務

99、期限結構優化債務期限結構，降低利息負擔降低利息負擔，遏制遏制增量、化解存量增量、化解存量。有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張，促進房地產業平穩發展，加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新促進房地產業平穩發展，加強住房保障體系建設，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題。市民、青年人等住房問題。點評：點評：金融風險、地方政府債務風險以及后續提到的頭部房企風險將是今年政府“防風險”工作的三個重點方向。就金融風險來看，報告再次提出“防止形成區域性、系統性金融風險”的底線，再度強

100、調體制改革和完善監管。就地方政府債務風險來看，2022 年中國大力促進基建投資，地方政府債務風險明顯上升，而今年基建投資仍需發力，因此如何在基建持續發力的前提下最大程度的減小地方政府債務風險將成為一大挑戰，“遏制增量、化解存量”將是今年政府工作方向。除了優化債務期限結構外，考慮到今年經濟將大概率復蘇，我們認為內需提振有望帶動地方政府稅收提升，同時房地產景氣度回暖也有望提升地方政府的土地財政收入。就房地產風險來看，改善頭部房企資產負債狀況，解決新市民、青年人等住房問題及對其提供金融支持是關鍵。在 2022 年屢次“降息”、“降準”的大背景下，居民貸款利率已降至歷史較低水平，我們認為今年政策發力點

101、可能更多出現在供給端。去年年底“金融十六條”、房企“三支箭”等政策的推出已經體現出房地產政策重心已由需求端逐步向供給端轉移。過去幾年，房地產企業經營模式一直有著高周轉、加杠桿的特點，而維持這一經營模式的關鍵便是住房需求維持高位。但受疫情、低出生率以及房價提升等因素影響，近年來居民購房能力及意愿開始下滑，房企這一經營模式的高風險弊端便顯現出來。無數房企在近兩年面臨生存難題。因此，2023 年有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，防止無序擴張便是維護房地產市場平穩發展的關鍵。我們認為，房企高周轉的經營時代將成為歷史，隨著房地產市場進一步出清，經營穩健的頭部房企將最終留下。-500-300

102、-100100300500700900-200204020182019202020212022（%）當月貿易差額（右軸）進口金額單月同比（左軸）出口金額當月同比（左軸）（億美元）20.5 17.3 17.4 17.3 16.4 15.6 14.4 9.9 6.3 80.4 21.4 13.9 23.5 30.3 95.8 52.6 52.9 01020304050607080901002022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12（%）外商直接投資同比增速德國對華投資同比增速 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 2

103、2/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 31：2022年房地產相關利好政策梳理 領域領域 時間時間 文件文件 內容內容 宏觀政策宏觀政策 3月 6日 政府工作報告 保障好群眾住房需求，探索新的發展模式，堅持租購并舉，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，更好滿足購房者合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。4月 29日 中共中央政治局會議 要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，優化商品房預售資金監管，促進房地產市場平穩健康發展。5月 24日 關于扎實穩住經濟一攬子

104、政策措施的通知 受新冠肺炎疫情影響的繳存人，不能正常償還住房公積金貸款的，不作逾期處理，不作為逾期記錄受新冠肺炎疫情影響的繳存人，不能正常償還住房公積金貸款的，不作逾期處理，不作為逾期記錄報送征信部門。報送征信部門。各地根據當地房租水平和合理租住面積，可提高住房公積金租房提取額度，支持繳存人按需提取。7月 28日 中共中央政治局會議 要穩定房地產市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實地方政府責任，保交樓、穩民生。保交樓、穩民生。10月 16日 二十大報告 堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并

105、舉的住房制度。11月 11日 關于做好當前金融支持房地產市場平穩健康發展工作的通知 通知包含 16條內容，涉及開發貸、信托貸款、并購貸、保交樓、房企紓困、貸款展期等諸多領域。12月 15日 中央經濟工作會議 有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況，同時要堅決依法打擊違法犯罪行為。要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，推動房地產業向新發展模式平穩過渡 租賃住房租賃住房 2月 8日 關于保障性租賃住房有關貸款不納入房地產貸款集中度管理的通知 銀行業金融機

106、構向持有保障性租賃住房項目認定書的保障性租賃住房項目發放的有關貸款不納入房地產貸款集中度管理；3月 17日 2022年新型城鎮化和城鄉融合發展重點任務的通知 以人口凈流入大城市為重點，擴大保障性租賃住房供給，著力解決符合條件的新市民、青年人等群著力解決符合條件的新市民、青年人等群體住房困難問題。體住房困難問題。需求端需求端 4月 25日 央行下調金融機構存款準備金率 下調金融機構存款準備金率 0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為 8.1%。5月 20日 央行下調 5年期 LPR 5年期以上 LPR為 4.45%，較上月 4.6%下

107、調15個基點。7月 20日 央行下調 5年期 LPR 5年期以上 LPR為 4.30%，較上月 4.45%下調15個基點。9月 29日 人民銀行、銀保監會階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限 符合條件的城市政府，可自主決定在 2022年底前階段性維持、下調或取消當地新發放首套住房貸款利率下限。9月 30日 關于支持居民換購住房有關個人所得稅政策的公告 自 2022年 10月 1日至 2023年 12月 31日，對出售自有住房并在現住房出售后對出售自有住房并在現住房出售后 1年內在市場重新年內在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現住房已繳納的個人所得稅予以退稅優惠。購買住房的納稅人，對其出售現

108、住房已繳納的個人所得稅予以退稅優惠。9月 30日 央行下調首套個人住房公積金貸款利率 決定自 2022年 10月 1日起，下調首套個人住房公積金貸款利率 0.15個百分點，5年以下（含 5年）和 5年以上利率分別調整為2.6%和3.1%。12月 5日 央行下調金融機構存款準備金率 下調金融機構存款準備金率 0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為 7.8%。供給端供給端 3月 27日 證監會：完善民企債券融資支持機制，增強服務民營經濟發展質效 發揮市場化增信作用，鼓勵市場機構、政策性機構通過創設信用保護工具為民營企業債券融資提供增信

109、支持，盡快推出組合型信用保護合約業務。8月 15日 監管要求中債增信提供全額擔保支持民企發行中票 中債增進公司對房企發行的中期票據開展“全額無條件不可撤銷連帶責任擔?！?，為房企提供流動“全額無條件不可撤銷連帶責任擔?！?，為房企提供流動性支持。性支持。9月 30日 監管部門指示工行、建行、中行等多家大行加大對房地產融資的支持力度 監管部門指示工行、建行、中行等多家大行加大對房地產融資的支持力度，要求每家大行年內對房要求每家大行年內對房地產融資至少增加地產融資至少增加1000億元，融資形式包括房地產開發貸款、居民按揭貸款以及投資房地產開發商億元，融資形式包括房地產開發貸款、居民按揭貸款以及投資房地

110、產開發商的債券。的債券。將促進需求釋放和“保交樓”，新增對房企資金支持近萬億元。11月 11日 中國銀行間市場交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具 中國銀行間市場交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具（即“第二支箭”），支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資，合計規模約合計規模約 2500億，億，且后續可視情況進一步擴容。11月 14日 關于商業銀行出具保函置換預售監管資金有關工作的通知 指導商業銀行按市場化、法治化原則，向優質房地產企業出具保函置換預售監管資金。11月 28日 證監會新聞發言人就資本市場支持房地產市場平穩健康發展回答 恢復涉房上市公司并購重組及配套融資

111、；恢復上市房企和涉房上市公司再融資恢復涉房上市公司并購重組及配套融資；恢復上市房企和涉房上市公司再融資；調整完善房地產企業境外市場上市政策；發揮 REITs 盤活房企存量資產作用；發揮私募股權投資基金作用。資料來源：國務院，證監會，中國人民銀行，國家稅務總局，五礦證券研究所 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 23/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 6、農業：農業：種業振興種業振興 報告提出：報告提出：穩定糧食播種面積穩定糧食播種面積，抓好油料生產抓好油料生產，實施新一輪千億斤糧食產能提升實施新一輪千億斤糧食產能提升行動行動。完善農資保供穩價應對機

112、制完善農資保供穩價應對機制。加強農田水利和高標準農田等基礎設施建設加強農田水利和高標準農田等基礎設施建設。深入實深入實施種業振興行動施種業振興行動。強化農業科技和裝備支撐強化農業科技和裝備支撐。發展鄉村特色產業發展鄉村特色產業，拓寬農民增收致富渠道拓寬農民增收致富渠道。鞏固拓展脫貧攻堅成果鞏固拓展脫貧攻堅成果，堅決防止出現規模性返貧堅決防止出現規模性返貧。推進鄉村建設行動推進鄉村建設行動。國家關于土地承國家關于土地承包期再延長包期再延長 30 年的政策年的政策，務必通過細致工作扎實到位務必通過細致工作扎實到位。點評：點評：今年農業方面的闡述無較大變動，當前農業發展兩大關鍵仍是量（耕地）和質（種

113、業）。中國是糧食貿易逆差大國，2022 年糧食貿易逆差高達 808 億美元，較 2021 年的730 億美元再次提高，對外依存度極高。從主糧供給結構來看，不同糧食的自給率分化嚴重，稻谷、小麥和玉米這三大主糧的自給率基本保持在 90以上，但大豆、棉花、菜籽油、食糖等農產品卻在很大程度上依賴進口來彌補國內消耗缺口。因此抓好油料如大豆、菜籽油生產也是保障居民菜籃子的前提。另一方面，“種業振興”作為近年來農業熱點話題，將是中國未來長期保障糧食安全的關鍵，具體內容可參考我們之前的報告“疊葉與高節，俱從毫末生”中國的未來之種業振興。圖表 32：中國糧食貿易逆差不斷提升 圖表 33：中國部門農產品自給率較低

114、 資料來源：Wind，五礦證券研究所 資料來源：Wind，五礦證券研究所 7、資源安全資源安全：保供、綠色能源：保供、綠色能源 報告提出：報告提出：加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產。點評：點評：資源安全是國民經濟發展的重要支撐，是國家安全的基石。2022 年，石油天然氣以及部分有色金屬等大宗商品價格的暴漲讓傳統能源安全問題再次進入大眾視野。在實現“碳中和碳達峰”過程中“先立后破”，成為政府在推行綠色能源轉型過程中的重要路徑。262 315 400 434 470 452 398 461 437 396 488 730 808 010020

115、03004005006007008009002010201120122013201420152016201720182019202020212022(億美元）糧食出口金額糧食進口金額糧食貿易逆差0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021大豆玉米小麥棉花食糖菜籽油稻谷 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 24/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 34

116、：2022年上半年能源價格飆升 圖表 35：2022年上半年有色金屬價格飆升 資料來源：Wind，五礦證券研究所 資料來源：Wind，五礦證券研究所 中國龐大的工業體系使得中國對傳統能源礦產的需求非常之高，而中國的人均礦產資源僅位列世界第 53位，中國 45 種主要礦產資源中，多數礦產資源供需形勢嚴峻，一些關系到國民經濟命脈的、用量大的大宗礦產資源中，貧礦和難選礦多，富礦少，質量差，后備儲量嚴重不足，供需矛盾相當突出，因此大部分能源礦產需要從國外進口。在“逆全球化”趨勢愈演愈烈的背景下，中國能源供應鏈斷供風險陡然提升。因此，中國應加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產，逐步增強中國在油氣

117、和礦產供應上的獨立性。圖表 36：中國部分資源進口依賴度不斷提升 資料來源：Wind，五礦證券研究所 報告提出：報告提出：深入推進環境污染防治深入推進環境污染防治。加強城鄉環境基礎設施建設加強城鄉環境基礎設施建設，持續實施重要持續實施重要生態系統保護和修復重大工程生態系統保護和修復重大工程。推進煤炭清潔高效利用和技術研發推進煤炭清潔高效利用和技術研發，加快建設新型能源體加快建設新型能源體系系。完善支持綠色發展的政策完善支持綠色發展的政策，發展循環經濟發展循環經濟，推進資源節約集約利用推進資源節約集約利用，推動重點領域節推動重點領域節能降碳能降碳，持續打好藍天、碧水、凈土保衛戰持續打好藍天、碧水

118、、凈土保衛戰。點評：點評：傳統能源向清潔能源的轉型是長期發展趨勢，但從短期來看，傳統能源仍然是中國工業生產的支柱，實現清潔能源完全替代為時尚早。但長期來看，中國勢必將努力構建現代能源體系，逐漸擺脫對不可再生資源要素的依賴，保證經濟的可持續健康發展。我們認為，未來全球主要經濟體將采取更加有力的政策和措施應對氣候變化，實現“碳中和碳達峰”，因此以光伏、風電儲能為主的新能源相關行業長期發展前景向好。但我們也應堅持“先立后破、不立不破”的原則，沒有“立”住之前，不要急于“破”，中國應024681012141618020406080100120140160200020012002200320042005

119、20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022(美元/桶)期貨結算價(連續):布倫特原油(左軸)期貨收盤價(連續):NYMEX天然氣(右軸)(美元/百萬英熱單位)02,0004,0006,0008,00010,00012,000010,00020,00030,00040,00050,00060,0002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022現貨結算價:LME鎳(左軸)現貨結算價:LME鋁(右軸)

120、現貨結算價:LME銅(右軸）現貨結算價:LME鋅(右軸）(美元/噸)(美元/噸)0102030405060708020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022（%）天然氣成品油(汽煤柴合計)燃料油液化石油氣純堿(碳酸鈉)聚乙烯樹脂(PE)石油瀝青原油 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 25/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 在綠色能源發展逐步形成規模之后，再有序替代傳統石化能源。三、三、歷史上“兩會”后歷史上

121、“兩會”后股市股市表現表現“兩會”作為全年份量最重的中央會議深受資本市場關注，A 股表現在“兩會”期間有明顯的日歷效應，我們統計了近十年來（2013-2022）“兩會”召開當天以及召開后一段時期內的各股指表現。數據顯示，在“兩會”召開期間內，即召開后 7 天內，A 股市場表現較差，而隨著“兩會”結束，A 股市場表現會有所改善。具體來看，滬深 300 指數、創業板指、中證 500 指數和上證綜指在“兩會”召開后 15天到 1個月內表現均優于召開當天和召開后 7天。而創業板和中證 500指數表現要更優于滬深300指數和上證綜合指數，表明從歷史看，小盤成長股在“兩會”后相對更受資本青睞。而從上漲概率

122、來看，大部分寬基指數在“兩會”期間上漲概率高于 50%，其中創業板指在“兩會”召開當天上漲概率高達 80%，表明市場對于“兩會”政策尤其是產業政策抱有較高預期。不過，我們認為今年情況較過去十年有所不同，過去來說中國一直處于高速發展階段，成長性小盤股普遍獲得更多關注。然而，目前中國正處于疫后經濟修復的重要時期，經濟形勢較為疲弱，而央企國企的底蘊明顯優于民企，三年疫情對其的損傷相對可控，因此此類“大藍籌”預計將率先修復，疊加國企改革價值重估，央企國企可能將成為拉動中國經濟復蘇的中堅力量，因此大盤股在今年“兩會”后預計將表現占優。圖表 37：“兩會”期間A 股各指數收益率表現 圖表 38：“兩會”期

123、間A 股各指數上漲概率 資料來源：Wind，五礦證券研究所 資料來源：Wind，五礦證券研究所 考慮到不同時期“兩會”側重點會有不同，我們分別統計了不同時間段 A 股各行業表現。數據顯示，近 10 年來 A 股行業變現的日歷效應也是十分顯著。在“兩會”召開當日，表現較好的主要是電子、計算機以及通信等新興產業板塊，這也主要因為近年來“兩會”政府報告中創新章節重要性逐步提升，且數字經濟、5G 等概念陸續出現。而隨著“兩會”結束，后續經濟“穩增長”政策逐步落地，美容護理、綜合以及房地產等傳統板塊表現更優。-0.3%0.6%0.4%-0.1%-1.1%-0.4%-0.7%-0.7%1.1%2.5%1.

124、6%1.3%2.5%4.8%4.0%2.5%-2%-1%0%1%2%3%4%5%滬深300指數創業板指數中證500指數上證綜合指數TT+7dT+15dT+1m508070604060505060606060606050600102030405060708090滬深300指數創業板指數中證500指數上證綜合指數（%）TT+7dT+15dT+1m 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 26/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 圖表 39：“兩會”期間各行業表現 資料來源：Wind，五礦證券研究所 近幾年，“兩會”主題逐步由之前的“供給側改革”轉變為“穩增長

125、”，進一步提升了對消費、基建等“穩增長”發力點的政策支持。因此，對比近 5 年和前 5 年“兩會”結束后行業表現，綜合、醫藥生物行業等“穩增長”相關板塊逐步取代電子、計算機等行業成為表現更優的板塊。四、投資建議四、投資建議 結合今年政府工作報告內容以及國內外經濟形勢，我們建議投資者重點關注以下我們建議投資者重點關注以下六六大大投資機會投資機會：1、擴大內需、防疫優化相關擴大內需、防疫優化相關消費消費板塊板塊：新能源汽車、家電家具、服務型消費新能源汽車、家電家具、服務型消費 今年政府工作報告內容最大變化之一就是提振內需成為政府重點工作中的首要任務，報告提出要“把恢復和擴大消費擺在優先位置”，充分

126、說明了今年“擴內需”的重要性。我們認為，隨著防疫政策優化，居民消費場景和需求皆明顯擴大，預計政府將出臺一系列政策進一步提升居民的消費意愿和能力，從而保證內需對經濟增長的支撐作用。具體來看，本次會議提出要“穩定大宗消費，推動生活服務消費恢復”，因此大宗消費和服務消費將是今年促消費政策涉及重點。大宗消費主要包括住房、汽車、家電以及家具等商品消費，而生活服務消費則主要包括餐飲、旅游等。從今年的消費復蘇表現來看，服務消費反彈速度要明顯高于商品消費，因此后續政策可能會更多的放在商品消費復蘇上，汽車方面，政府已經明確了 2023 年將繼續對新能源車實行減免購置稅政策，家電消費則更多依靠綠色家電下鄉扶持，而

127、住房考慮到房地產市場景氣度仍然較低，復蘇仍需時日，因此在今年可能難以對提振內需起到較大作用。綜上所述，我們建議投資者重點關注包括大宗商品消費如如新能源汽車和家電家具板塊新能源汽車和家電家具板塊，以及部分服務型消費如如養老服務、教育醫療文養老服務、教育醫療文化衛生體育等重點領域的消費化衛生體育等重點領域的消費。時間段排名排名1電子1.1%美容護理0.9%輕工制造3.9%美容護理8.3%2銀行0.9%綜合0.8%綜合3.7%社會服務7.6%3通信0.8%社會服務0.5%通信3.6%計算機6.8%4醫藥生物0.8%計算機0.4%紡織服飾3.0%醫藥生物6.5%5計算機0.8%電力設備0.3%美容護理

128、3.0%綜合5.9%1銀行2.0%食品飲料0.9%美容護理5.2%計算機9.2%2醫藥生物1.6%銀行0.8%輕工制造5.1%美容護理9.1%3計算機1.6%美容護理0.7%綜合4.6%電子9.1%4傳媒1.5%社會服務0.6%社會服務4.5%建筑材料8.9%5環保1.4%房地產0.0%紡織服飾4.4%建筑裝飾8.5%1電子0.8%綜合2.7%通信3.7%社會服務7.7%2通信0.5%計算機2.1%綜合2.8%美容護理7.5%3鋼鐵0.4%電力設備1.9%公用事業2.8%醫藥生物7.2%4建筑裝飾0.3%農林牧漁1.6%輕工制造2.7%綜合5.7%5電力設備0.2%公用事業1.5%紡織服飾1.

129、7%房地產4.4%1電子0.0%公用事業0.1%綜合2.3%社會服務7.5%2電力設備-0.3%綜合-0.3%通信1.1%美容護理4.9%3家用電器-0.5%煤炭-0.5%輕工制造0.8%醫藥生物4.7%4美容護理-0.7%美容護理-0.5%紡織服飾0.3%綜合4.1%5建筑裝飾-0.8%社會服務-0.9%交通運輸0.1%房地產3.5%T+1mTT+7dT+15d近3年(2020-2022)近10年近5年（2018-2022年）前5年（2013-2017年）請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 27/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 2、國企改革主線

130、的、國企改革主線的“大藍籌”“大藍籌”：以“大”為美，藍籌為“王”，主要包括：以“大”為美，藍籌為“王”，主要包括國企估值修復國企估值修復相關“藍籌股”相關“藍籌股”本次報告將“兩個毫不動搖”章節整體提前，而與往期報告相比，本次報告在國企相關描述上變化更多。隨著國企改革三年行動結束，國企競爭力明顯提升，但并沒有在股市估值中體現。而在 2022年 11月，證監會主席易會滿強調建設中國特色現代資本市場，提出“把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系”，對于國企的重視程度顯著提升。隨后，滬深交易所也制定了新一輪的提升上市公司質量三年行動計劃，上交所還針對央企制定了中央企業綜合

131、服務三年行動計劃。我們認為，后續國企改革將以建設中國特色現代資本市場為總目標，以提高上市公司質量為重點任務，當前國企相較于民企，有著大市值、高分紅、低估值的特征，結合當前國企戰略地位提升的趨勢，未來國企估值有望回歸合理水平。建議重點關注國企估值修復國企估值修復相關“藍籌股”。相關“藍籌股”。3、數字經濟數字經濟板塊：板塊：“大智云移物鏈融”、信創、數據網絡安全“大智云移物鏈融”、信創、數據網絡安全 近年來，數字經濟在相關中央文件中著墨不斷增多，表明其重要性逐步提升。在本次報告，李克強總理提出“加快傳統產業和中小企業數字化轉型，著力提升高端化、智能化、綠色化水平”。在二十大報告中，習近平總書記也

132、明確指出“要實現高質量發展就需要推動制造業高端化、智能化、綠色化發展。2 月末，中共中央、國務院印發數字中國建設整體布局規劃，明確了建設數字中國是數字時代推進中國式現代化的重要引擎，更是表明了數字經濟規格高、目標高、內容實、責任實的四大特征。我們認為未來幾年內數字經濟將獲得政府大力扶持，預計將有更多政策陸續出臺，數字經濟預計也將成為未來中國經濟新的增長點。建議重點關注數字經濟數字經濟相關相關領域領域，包括包括“大（大數據）、智（人工智能）、云（云計算）、移（移動互聯網）、物（物聯網）、鏈（區“大（大數據）、智（人工智能）、云（云計算）、移（移動互聯網）、物（物聯網）、鏈（區塊鏈）、融（人機融合

133、）”塊鏈）、融（人機融合）”，信創，數據安全，網絡安全，信創，數據安全，網絡安全等主題。等主題。4、高高端端制造制造板塊板塊：人工智能、量子計算、半導體芯片、航空航天裝備、高端醫療設備人工智能、量子計算、半導體芯片、航空航天裝備、高端醫療設備 本次報告提出要“圍繞制造業重點產業鏈，集中優質資源合力推進關鍵核心技術攻關”。制造業部分尖端技術卡脖子一直是近年來掣肘行業發展的一大關鍵因素。近期，美國不斷擴充實體名單上中國公司的數量，意圖與中國實現高科技產業脫鉤。中國依靠國外技術實現制造業轉型升級的可能性愈發降低，因此“國產替代”迫在眉睫。我們認為，未來中國將會進一步強化科技研發，提升制造業的自主可控

134、能力，實現制造業的高質量發展。建議重點關注“供應鏈安全供應鏈安全”相關國產替代邏輯下的相關國產替代邏輯下的“卡脖子卡脖子”細分領域細分領域，包括包括人工智能、量子計算、半導體芯片、航空航天裝備、高端醫療設備人工智能、量子計算、半導體芯片、航空航天裝備、高端醫療設備板塊板塊等等。5、有色金屬有色金屬板塊：板塊：黃金黃金等等 本次“兩會”報告不論是政策目標的制定還是工作任務的安排，都體現出政府對于海外不確定性的謹慎態度。2023 年海外經濟體衰退預期可能增大：一方面歐美等央行利率已達歷史高點，并且加息進程仍未結束；另一方面，俄烏沖突等地緣政治危機仍在持續，為全球經濟復蘇埋下隱患。我們認為，黃金作為

135、避險資產在當前時點更顯價值。美聯儲加息進程大概率在上半年結束，美債利率對于金價的壓制作用或會進一步減弱，且隨著“逆全球化”趨勢愈演愈烈，美元霸權地位可能面臨沖擊，黃金的價值將更為凸顯。我們預計未 請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 28/30 Table_Page 策略點評策略點評 2023 年 03 月 08 日 來黃金價格有望繼續上行，建議重點關注具備黃金儲量和產量優勢的龍頭企業具備黃金儲量和產量優勢的龍頭企業。6、軍工軍工板塊：板塊：軍工新材料軍工新材料、軍用信息化軍用信息化相關相關 此次政府工作報告相較往年在軍事國防方面的描述有所增多，增加了“邊斗爭、邊備戰、邊建設，完成好黨和人民賦予

136、的各項任務”以及“大抓實戰化軍事訓練，統籌抓好各方向各領域軍事斗爭”等敘述。我們認為，在當前地緣沖突風險驟升的大背景下，國防安全作為國家人民安全的護城河的重要性不言而喻。而在新的報告中，“斗爭”一詞出現頻次明顯增多，并提出“備戰”、“加強實戰化軍事訓練”等語句，表明未來中國國防需求將繼續提升。3 月 5 日發布的關于 2022 年中央和地方預算執行情況與 2023 年中央和地方預算草案的報告也指出，2023 年中國國防支出 15537 億元，增長 7.2%，國防預算增速創近 4年新高。我們認為，在國防安全越來越重要的當下，國防支出預算穩健增長的趨勢不會改變，軍工行業將邁入新一輪的增長高峰，景氣

137、度仍將維持高位，建議重點關注擁有核心競爭力擁有核心競爭力的軍工裝備龍頭、上游的軍工電子和航空發動機的軍工裝備龍頭、上游的軍工電子和航空發動機產業、以及軍工新材料和軍工信息化領域產業、以及軍工新材料和軍工信息化領域如包括北斗如包括北斗 GPS、軍工通訊、軍用半導體、芯片等。、軍工通訊、軍用半導體、芯片等。風險提示風險提示 1、全球地緣政治風險嚴重加??；2、疫情再度大面積爆發；3、中國經濟政策力度不及預期；4、海外經濟衰退超預期。請仔細閱讀本報告末頁聲明 Page 29/30 Table_Page1 2023年 03月 08日 分析師聲明分析師聲明 作者在中國證券業協會登記為證券投資咨詢(分析師)

138、，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證：（i）本報告所采用的數據均來自合規渠道；（ii）本報告分析邏輯基于作者的職業理解，并清晰準確地反映了作者的研究觀點；（iii）本報告結論不受任何第三方的授意或影響；（iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報告為準；特此聲明。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的

139、漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。評級評級 說明說明 股票評級 買入 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在 20%及以上；增持 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于 5%20%之間；持有 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于-10%5%之間；賣出 預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在-10%及以下；無評級 預期對于個股未來 6個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業評級 看好 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報

140、介于基準指數整體水平-10%10%之間；看淡 預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。一般聲明一般聲明 五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告即視其為客戶，本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的版權僅為本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式對本研究報告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、復制或再次分發給任何其他人。如引用須聯絡五礦證券研究所獲得許可后，再注明出處為五礦證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。在刊載或者轉發本證券研究報

141、告或者摘要的同時，也應注明本報告的發布人和發布日期及提示使用證券研究報告的風險。若未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入或將產生波動；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的作者是基于獨立、客觀、公正

142、和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。在任何情況下，報告中的信息或意見不構成對任何人的投資建議，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披

143、露或采取限制、靜默措施的利益沖突。五礦證券版權所有。保留一切權利。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，五礦證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到五礦證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。聯系我們聯系我們 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址：上海市浦東新區東方路 69號裕景國際商務廣場 A 座 2208室 地址：深圳市南山區濱海大道3165號五礦金融大廈 23層 地址：北京市海淀區首體南路 9號 4樓 60

144、3室 郵編：200120 郵編：518035 郵編：100037 Page 30/30 Analyst Certification The research analyst is primarily responsible for the content of this report，in whole or in part。The analyst has the Securities Investment Advisory Certification granted by the Securities Association of China。Besides，the analyst indep

145、endently and objectively issues this report holding a diligent attitude。We hereby declare that(1)all the data used herein is gathered from legitimate sources;(2)the research is based on analysts professional understanding，and accurately reflects his/her views;(3)the analyst has not been placed under

146、 any undue influence or intervention from a third party in compiling this report;(4)there is no conflict of interest;(5)in case of ambiguity due to the translation of the report，the original version in Chinese shall prevail。Investment Rating Definitions The rating criteria of investment recommendati

147、ons The ratings contained herein are classified into company ratings and sector ratings(unless otherwise stated)。The rating criteria is the relative market performance between 6 and 12 months after the reports date of issue，i。e。based on the range of rise and fall of the companys stock price(or indus

148、try index)compared to the benchmark index。Specifically，the CSI 300 Index is the benchmark index of the A-share market。The Hang Seng Index is the benchmark index of the HK market。The NASDAQ Composite Index or the S&P 500 Index is the benchmark index of the U。S。market。Ratings Definitions Company Ratin

149、gs BUY Stock return is expected to outperform the benchmark index by more than 20%;ACCUMULATE Stock relative performance is expected to range between 5%and 20%;HOLD Stock relative performance is expected to range between-10%and 5%;SELL Stock return is expected to underperform the benchmark index by

150、more than 10%;NOT RATED No clear view of the stock relative performance over the next 6 months。Sector Ratings POSITIVE Overall sector return is expected to outperform the benchmark index by more than 10%;NEUTRAL Overall sector expected relative performance ranges between-10%and 10%;CAUTIOUS Overall

151、sector return is expected to underperform the benchmark index by more than 10%。General Disclaimer Minmetals Securities Co。，Ltd。(or“the company”)is licensed to carry on securities investment advisory business by the China Securities Regulatory Commission。The Company will not deem any person as its cl

152、ient notwithstanding his/her receipt of this report。The report is issued only under permit of relevant laws and regulations，solely for the purpose of providing information。The report should not be used or considered as an offer or the solicitation of an offer to sell，buy or subscribe for securities

153、or other financial instruments。The information presented in the report is under the copyright of the company。Without the written permission of the company，none of the institutions or individuals shall duplicate，copy，or redistribute any part of this report，in any form，to any other institutions or ind

154、ividuals。The party who quotes the report should contact the company directly to request permission，specify the source as Equity Research Department of Minmetals Securities，and should not make any change to the information in a manner contrary to the original intention。The party who re-publishes or f

155、orwards the research report or part of the report shall indicate the issuer，the date of issue，and the risk of using the report。Otherwise，the company will reserve its right to taking legal action。If any other institution(or“this institution”)redistributes this report，this institution will be solely r

156、esponsible for its redistribution。The information，opinions，and inferences herein only reflect the judgment of the company on the date of issue。Prices，values as well as the returns of securities or the underlying assets herein may fluctuate。At different periods，the company may issue reports with inco

157、nsistent information，opinions，and inferences，and does not guarantee the information contained herein is kept up to date。Meanwhile，the information contained herein is subject to change without any prior notice。Investors should pay attention to the updates or modifications。The analyst wrote the report

158、 based on principles of independence，objectivity，fairness，and prudence。Information contained herein was obtained from publicly available sources。However，the company makes no warranty of accuracy or completeness of information，and does not guarantee the information and recommendations contained do no

159、t change。The company strives to be objective and fair in the reports content。However，opinions，conclusions，and recommendations herein are only for reference，and do not contain any certain judgments about the changes in the stock price or the market。Under no circumstance shall the information containe

160、d or opinions expressed herein form investment recommendations to anyone。The company or analysts have no responsibility for any investment decision based on this report。Neither the company，nor its employees，or affiliates shall guarantee any certain return，share any profits with investors，and be liab

161、le to any investors for any losses caused by use of the content herein。The company and its analysts，to the extent of their awareness，have no conflict of interest which is required to be disclosed，or taken restrictive or silent measures by the laws with the stock evaluated or recommended in this repo

162、rt。Minmetals Securities Co。Ltd。2019。All rights reserved。Special Disclaimer Permitted by laws，Minmetals Securities Co。，Ltd。may hold and trade the securities of companies mentioned herein，and may provide or seek to provide investment banking，financial consulting，financial products，and other financial

163、services for these companies。Therefore，investors should be aware that Minmetals Securities Co。，Ltd。or other related parties may have potential conflicts of interest which may affect the objectivity of the report。Investors should not make investment decisions solely based on this report。Contact us Sh

164、anghai Shenzhen Beijing Address:Room 2208，22F，Block A，Eton Place，No。69 Dongfang Road，Pudong New District，Shanghai Address:23F，Minmetals Financial Center，3165 Binhai Avenue，Nanshan District，Shenzhen Address:Room 603，4F，No。9 Shoutinan Road，Haidian District，Beijing Postcode:200120 Postcode:518035 Postcode:100037