維信諾-公司研究報告-高端滲透與國產替代并進手機OLED份額躍居全球前三-230310（16頁）.pdf

《維信諾-公司研究報告-高端滲透與國產替代并進手機OLED份額躍居全球前三-230310（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《維信諾-公司研究報告-高端滲透與國產替代并進手機OLED份額躍居全球前三-230310（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 維信諾（維信諾（002387002387）：高端滲透與國高端滲透與國產替代并進，手機產替代并進，手機OLEDOLED份額躍居全份額躍居全球前三球前三 2023 年 3 月 10 日 推薦/首次 維信諾維信諾 公司報告公司報告 維信諾是全球領先的新型顯示整體解決方案創新型供應商，專注維信諾是全球領先的新型顯示整體解決方案創新型供應商，專注 OLED事業事業20余年，余年，具備較強的技術優勢和客戶優勢具備較強的技術優勢和客戶優勢，公司公司 2022年市場份額為年市場份額為 6.8%。公司實現了全球最高

2、165Hz 刷新率的技術性能，與榮耀、小米、OPPO、VIVO、中興、努比亞、華米等品牌客戶保持良好密切的合作關系，順利導入多家品牌客戶的高端產品，頭部客戶份額持續提升。公司 2022 年市場份額為6.8%，位居國內第二。公司 OLED 業務收入近3 年 CAGR 為 54.69%，資本支出/折舊攤銷處于歷史較低水平，隨著良率和產能爬坡，業績有望進入釋放期。高端高端 OLED產品滲透率持續提升，產品滲透率持續提升，折疊屏手機的快速滲透將拉動柔性折疊屏手機的快速滲透將拉動柔性 OLED市場增長市場增長。在功耗大幅提升的 5G 時代，LTPO 技術已成為手機廠商的重要選擇。據 CINNO Rese

3、arch 數據，2025 年中國智能機市場采用 LTPO 技術的柔性 OLED 產品滲透率有望達 43%。LTPO 柔性 OLED 產品附加值更高，LTPO產品持續滲透將積極提升 OLED市場空間。折疊屏手機打開柔性OLED成長空間，預計 2023 年全球折疊屏手機市場同比增長 52%。折疊屏手機是撓性 OLED 的主要應用市場之一，折疊屏手機的快速滲透將拉動柔性 OLED市場增長。隨著國內隨著國內 OLED顯示技術提升，韓國和中國在顯示技術提升，韓國和中國在 OLED 顯示屏上的顯示屏上的技術技術差距逐差距逐步步縮小，給國內縮小，給國內 OLED 屏龍頭廠商提供了屏龍頭廠商提供了進口替代的進

4、口替代的機遇機遇。國內 OLED 顯示面板制造商逐步進入中國本土手機品牌的 AOLED 顯示面板供應商體系。2022Q2 維信諾 AMOLED 智能手機面板出貨量位居全球第三，維信諾有望提升公司在華為、榮耀、小米、OPPO、vivo 等品牌的份額。隨著 LTPO 高端產品持續滲透以及國內手機廠商持續導入本土 OLED 面板廠商，維信諾作為OLED 領域老牌領軍企業，將直接受益于高端滲透與國產替代，公司市占率有望持續提升。公司公司擬擬資產注入合肥維信諾資產注入合肥維信諾，合肥維信諾規劃產能為合肥維信諾規劃產能為 30K片片/月，月，本次資產注本次資產注入入將較大程度提升公司盈利能力。將較大程度提

5、升公司盈利能力。據 2023 年 1 月 2 日公告，維信諾擬發行股份及支付現金購買其所持有的合肥維信諾 40.91%股權，發行價格為 5.49元，交易完成后，維信諾將持有合肥維信諾 59.09%股權，將大幅增厚公司業績。據公司公告，參考擬發行股份及支付現金購買維信諾的股份發行價格據公司公告，參考擬發行股份及支付現金購買維信諾的股份發行價格與股權激勵授予價格，當前股價具備較高的安全邊際。與股權激勵授予價格，當前股價具備較高的安全邊際。投資建議：投資建議：公司是手機 OLED 領軍企業，受益于高端產品滲透與國產化進程，公司業績迎來釋放期。預計 2022-2024 年公司 EPS 分別為-1.48

6、 元，-0.79元和-0.08 元，公司處于產能擴張期，當前股價對應 2023 年 PB 為 0.88 倍，相較于同行京東方（1.26 倍 PB）與 TCL 科技（1.55 倍 PB）估值水平已明顯低估，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：（1）客戶導入不及預期；（2）擴產進度不達預期；（3）OLED 產品滲透不及預期。公司簡介：公司簡介：維信諾科技股份有限公司主營業務為AMOLED 新型顯示產品的研發、生產、銷售和技術服務。公司主要產品為中小尺寸AMOLED 顯示器。公司榮獲由國務院頒發的“國家技術發明獎一等獎”，聯合國世界知識產權組織（WIPO）和我國國家知識產權局共同頒發的“

7、中國專利金獎”等重要獎項，在柔性折疊技術、全柔卷曲技術、高分辨等方面持續創新，并不斷刷新記錄，對顯示行業升級有很大的貢獻。資料來源：同花順、東興證券研究所 未來未來 3 3-6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹:無 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）8.47-5.4 總市值（億元）85.62 流通市值（億元）84.9 總股本/流通 A股（萬股）138,149/138,149 流通 B股/H股（萬股）-/-52 周日均換手率 1.2 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：iFinD、東興證券研究所 分析師：劉航分析師：劉航 021-2

8、5102913 liuhang- 執業證書編號:S1480522060001 -28.0%-8.0%12.0%3/95/97/99/911/91/9維信諾 滬深300 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 財務指標預測 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）3,434.33 4,544.47 7,492.67 9,306.05 11,995.13 增長率（%）27.69%32.32%64.87%24.20%28.

9、90%歸母凈利潤（百萬元）203.57-1,638.38-2,051.20-1,097.10-114.99 增長率（%）217.93%-904.82%-25.20%46.51%89.52%凈資產收益率（%）1.34%-12.05%-17.77%-10.50%-1.11%每股收益(元)0.15-1.19-1.48-0.79-0.08 PE 45.20-5.62-4.49-8.39-80.02 PB 0.61 0.68 0.80 0.88 0.89 資料來源：公司財報、東興證券研究所 fY9WdXfVfYbUbZfVaQ9R8OtRpPoMmPfQmMsRfQoPtRbRnPoNuOsRrNwMt

10、OtN 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.冉冉升起的冉冉升起的 OLED龍頭，逐步進入業績釋放期龍頭，逐步進入業績釋放期.4 2.高端產品滲透率持續提升，高端產品滲透率持續提升，OLED國產化進程勢不可擋國產化進程勢不可擋.6 2.1 LTPO 柔性 OLED 滲透率快速提升，折疊屏手機拉動柔性 OLED 需求.6 2.2 OLED 國產化進程勢不可擋，公司手機 OLED 份額已躍居全球前三.7 3.公司擬注入合肥維信諾，當前股價具備較高的安

11、全邊際公司擬注入合肥維信諾，當前股價具備較高的安全邊際.9 4.投資建議投資建議.10 4.1 盈利預測.10 4.2 投資建議.10 5.風險提示風險提示.11 相關報告匯總相關報告匯總.13 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：公司公司 OLED 產品涵蓋智能手機、車載和筆電解決方案產品涵蓋智能手機、車載和筆電解決方案.4 圖圖 2：公司公司 OLED業務收入近業務收入近 3年年 CAGR為為 54.69%.5 圖圖 3：隨著產能爬坡，公司隨著產能爬坡，公司 OLED 業務毛利率有所提升業務毛利率有所提升.5 圖圖 4：榮耀榮耀 Magic5搭載維信諾搭載維信諾 OLED 屏幕屏幕.5 圖圖 5：

12、公司公司資本支出資本支出/折舊攤銷處于較低水平折舊攤銷處于較低水平.6 圖圖 6：公司公司 2021年研發費用增速為年研發費用增速為 60.24%.6 圖圖 7：2025年中國采用年中國采用 LTPO 技術的柔性技術的柔性 OLED 智能機滲透率有望達到智能機滲透率有望達到 43%.6 圖圖 8：折疊屏智能手機滲透率快速提升折疊屏智能手機滲透率快速提升.7 圖圖 9：國內手機出貨量份額較為集中國內手機出貨量份額較為集中.7 圖圖 10：2023 年年 OLED 滲透率將達滲透率將達 50.8%.7 圖圖 11：國內國內 OLED 屏廠商崛起，產能有望從韓國向國內轉移屏廠商崛起，產能有望從韓國向

13、國內轉移.8 圖圖 12：維信諾出貨量逐步提升（單位維信諾出貨量逐步提升（單位 kk）.8 圖圖 13：2022Q2維信諾維信諾 OLED 份額超越份額超越 LG，提升至全球第三，提升至全球第三.8 圖圖 14：合肥維信諾收入快速增長合肥維信諾收入快速增長.9 表格目錄表格目錄 表表 1：公司發展歷程公司發展歷程.4 表表 2：公司當前股價具備較高的安全邊際公司當前股價具備較高的安全邊際.9 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.冉冉升起的冉冉升起的 OLE

14、D 龍頭龍頭，逐步進入業績釋放期逐步進入業績釋放期 維信諾是全球領先的新型顯示整體解決方案創新型供應商，維信諾是全球領先的新型顯示整體解決方案創新型供應商，專注專注 OLED 事業事業 20 余年，已發展成為集研發、余年，已發展成為集研發、生產、銷售于一體的全球生產、銷售于一體的全球 OLED 產業領軍企業產業領軍企業，公司公司 2022 年市場份額為年市場份額為 6.8%，位居國內第二位居國內第二。維信諾智能手機顯示屏涵蓋 5.0 英寸到 8.0 英寸硬性及柔性 AMOLED 產品，具有全面顯示、超窄邊框、高刷新率、低功耗、高畫質等優異特性。此外，公司積極拓展筆記本電腦、平板電腦等多領域終端

15、客戶，與核心汽車產業鏈公司積極推進技術創新、產品開發與供應。據 CINNO Research 數據，公司 2022 年 AMOLED 智能手機面板出貨量約 0.4 億片，同比增長 20.8%，市場份額為 6.8%，位居國內第二。圖圖1：公司公司 OLED 產品產品涵蓋智能手機、車載和筆電解決方案涵蓋智能手機、車載和筆電解決方案 資料來源：公司官網、東興證券研究所 公司成立于 2001 年，前身是1996 年成立的清華大學 OLED（有機發光顯示器，Organic Light Emitting Display）項目組。2018 年 5 月，公司建成我國首條第 6 代全柔性 AMOLED 產線，并

16、于 2020 年 12 月建成維信諾（合肥）第 6 代全柔性 AMOLED 產線。表表1：公司公司發展歷程發展歷程 時間時間 產線發展產線發展 1996 年 6 月 維信諾前身清華大學OLED項目組成立 2001 年 12 月 北京維信諾科技有限公司成立 2002 年 1 月 建成中國大陸第一條 OLED 中試產線 2010 年 5 月 建成中國大陸第一條 AMOLED中試產線 2014 年 12 月 建成中國大陸第一條專業5.5 代AMOLED產線 2018 年 5 月 建成我國首條第6 代全柔性 AMOLED產線 2020 年 12 月 建成維信諾（合肥）第6 代全柔性 AMOLED產線

17、2020 年 12 月 建成維信諾（廣州）全柔性 AMOLED產線 資料來源：公司官網、東興證券研究所整理 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司控股的昆山第 5.5 代 AMOLED 生產線持續優化，批量交付一線品牌客戶；固安第 6 代柔性 AMOLED 生產線稼動率快速爬升至較高水平；公司參股的合肥第 6 代柔性 AMOLED 生產線量產搭載低功耗動態刷新率技術和折疊等新技術的產品，導入高端機型，稼動率持續提升；公司參股的成都辰顯建成大陸首條從驅動背板、

18、巨量轉移到模組全覆蓋的 Micro LED 中試線，推進量產。圖圖2：公司公司 OLED業務業務收入收入近近 3年年 CAGR為為 54.69%圖圖3：隨著產能爬坡，隨著產能爬坡，公司公司 OLED 業務業務毛利率毛利率有所提升有所提升 資料來源：同花順、東興證券研究所 資料來源：同花順、東興證券研究所 公司具備較強的技術優勢公司具備較強的技術優勢，實現了全球最高實現了全球最高 165Hz 刷新率的技術性能刷新率的技術性能。維信諾通過自主創新實現屏下攝像和高刷新率等兩項技術的全球引領；在鼎型新像素排布和 Hybrid-TFT 低功耗動態刷新率技術實現了國內領先，公司與終端廠商合作推出的產品實現

19、了全球最高 165Hz 刷新率的技術性能。公司還發布首款 1Hz 低功耗動態刷新率 AMOLED 顯示屏、全新 VM6 材料體系和升級后的“雙鼎”鼎型像素排列，并實現商業化應用。公司與榮耀、小米、公司與榮耀、小米、OPPO、vivo、中興、努比亞、華米等、中興、努比亞、華米等品牌客戶保持良好密切的合作關系，順利導入多品牌客戶保持良好密切的合作關系，順利導入多家品牌客戶的高端產品家品牌客戶的高端產品。公司量產供應頭部客戶折疊手機、榮耀 Magic4、榮耀 70 系列等高端旗艦手機，持續鞏固與核心品牌客戶的合作關系，加大重要品牌客戶的供貨占比。榮耀 Magic5 Pro 和至臻版搭載維信諾 6.8

20、1 英寸 OLED 屏幕，分辨率 1312x2848，支持 1-120Hz LTPO 自適應動態刷新率。公司打入榮耀 Magic5后，我們認為在其他國產手機的高端機型的份額也有望提升。圖圖4：榮耀榮耀 Magic5 搭載維信諾搭載維信諾 OLED 屏幕屏幕 資料來源：OLEDindustry、東興證券研究所 公司公司 OLED 業務收入近業務收入近 3 年年 CAGR 為為 54.69%，資本支出資本支出/折舊攤銷處于歷史較低水平，折舊攤銷處于歷史較低水平，隨著良率和產能爬隨著良率和產能爬坡坡，業績有望進入釋放期業績有望進入釋放期。公司收入快速增長的同時，資本支出/折舊攤銷處于歷史較低水平，隨

21、著良率和產能爬坡，業績將逐步釋放；公司研發費用保持較快增長，有助于公司加快推進創新成果轉化商用，進一步提升公司的市場地位。0102030405060702019202020212022EOLED顯示 其他-12-10-8-6-4-202019202020212022HOLED顯示 OLED顯示 P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖5：公司資本支出公司資本支出/折舊攤銷處于較低水平折舊攤銷處于較低水平 圖圖6：公司公司 2021 年年研發費用增速為研發費用增

22、速為 60.24%資料來源：同花順、東興證券研究所 資料來源：同花順、東興證券研究所 2.高端產品滲透率持續提升高端產品滲透率持續提升，OLED 國產化進程勢不可擋國產化進程勢不可擋 2.1 LTPO 柔性柔性 OLED 滲透率快速提升滲透率快速提升，折疊屏手機拉動柔性折疊屏手機拉動柔性 OLED 需求需求 在功耗大幅提升的在功耗大幅提升的 5G 時代，擁有時代，擁有 LTPS 諸多特性的同時還兼具低功耗優勢的諸多特性的同時還兼具低功耗優勢的 LTPO 技術技術已已成為手機廠商的成為手機廠商的重要選擇。重要選擇。LTPO（Low Temperature Polycrystalline Oxid

23、e，低溫多晶氧化物）可實現大范圍的動態刷新率，在顯示視頻、圖像、文本等低幀率內容時，自動降低屏幕刷新率，從而降低功耗；在需要高刷新率的場合，又能較好地進行切換。蘋果 iPhone 13 Pro/Pro Max 產品第一次應用 LTPO 技術，小米以及三星品牌也在其旗艦機型及折疊手機產品上采用 LTPO 技術。據據 CINNO Research 數據數據，2025 年中國年中國 OLED 智能機市場采用智能機市場采用 LTPO 技術的柔性技術的柔性 OLED 產品滲透率有望產品滲透率有望達達到到 43%。LTPO 柔性 OLED 產品附加值更高，LTPO 產品持續滲透將提升 OLED 市場空間。

24、圖圖7：2025 年中國采用年中國采用 LTPO 技術的柔性技術的柔性 OLED 智能機滲透率有望達到智能機滲透率有望達到 43%資料來源：CINNO Research、東興證券研究所 0123456782019 中中報報 2019 年年報報 2020 中中報報 2020 年年報報 2021 中中報報 2021 年年報報 2022 中中報報 資本支出資本支出/折舊攤銷折舊攤銷 資本支出資本支出/折舊攤銷折舊攤銷 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0002468101220192021研發費用研發費用(億元億元)研發費用研發費用(同比同比%)東興證券東興證

25、券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 折疊屏手機折疊屏手機打開打開柔性柔性 OLED 成長成長空間空間，預計，預計 2023 年全球折疊屏手機市場同比增長年全球折疊屏手機市場同比增長 52%。根據 CINNO Research 數據，2022 年中國市場折疊屏手機銷量達 283 萬部，同比增長 144.4%。據據 Counterpoint 數據，預計 2023 年全球折疊屏手機銷量達 2270 萬部，同比增長 52%。折疊屏手機是撓性 OLED 的主要應用市場之一，折疊屏智能

26、手機的快速增長將拉動柔性 OLED 市場增長。圖圖8：折疊屏智能手機滲透率快速提升折疊屏智能手機滲透率快速提升 資料來源：Counterpoint、東興證券研究所 2.2 OLED 國產化進程勢不可擋國產化進程勢不可擋，公司手機，公司手機 OLED 份額已躍居全球前三份額已躍居全球前三 OLED 面板在智能手機上持續滲透面板在智能手機上持續滲透，預計預計 2026 年滲透率將超過年滲透率將超過 60%。根據 TrendForce 數據，預計 2023年滲透率將達 50.8%，而 2026 年將超過 60%。圖圖9：國內手機出貨量份額國內手機出貨量份額較為集中較為集中 圖圖10：2023 年年

27、OLED 滲透率將達滲透率將達 50.8%資料來源：IDC、東興證券研究所 資料來源：TrendForce、東興證券研究所 隨著國內隨著國內 OLED 顯示技術提升顯示技術提升，韓國和中國在韓國和中國在 OLED 顯示屏上的占有率差距大幅縮小顯示屏上的占有率差距大幅縮小，給國內給國內 OLED 屏龍屏龍頭廠商提供了發展機遇頭廠商提供了發展機遇。三星 OLED 屏 2019Q4 市場份額達 88%，2022Q3 份額跌至 62.9%；而中國廠商的份額從 2019 年的 3%左右，提升至 2022Q3 的 30%。0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.

28、60%1.80%2.00%05101520252019202020212022E2023E全球折疊機出貨量（百萬部）滲透率 18.60%18%16.80%16.80%13.70%16.00%00.050.10.150.200.10.20.30.40.50.6201820192020202120222023OLED滲透率滲透率 P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 國內國內 OLED 顯示面板制造商如京東方和維信諾等，逐步進入中國本土手機品牌的顯示面板制造商如京東

29、方和維信諾等，逐步進入中國本土手機品牌的 AOLED 顯示面板供應商顯示面板供應商體系體系。三星顯示的 AOLED 顯示面板客戶包括三星電子和蘋果以及中國的領先手機品牌商，如 OPPO、VIVO和小米等。國內 AOLED 顯示面板制造商由于技術差距逐步縮短和本土化優勢，有望搶占三星顯示在國內手機廠商的部分訂單。圖圖11：國內國內 OLED 屏廠商崛起屏廠商崛起，產能產能有望有望從韓國向國內轉移從韓國向國內轉移 資料來源：Stone Partners、東興證券研究所 2022Q2 維信諾維信諾 AMOLED 智能手機面板出貨量位居全球第三，維信諾智能手機面板出貨量位居全球第三，維信諾積極積極提升

30、提升華為、榮耀、小米、華為、榮耀、小米、OPPO、vivo、中興、中興、google、LG 等等品牌品牌的份額的份額，有望縮短與頭部有望縮短與頭部 OLED 廠商三星和京東方的差距廠商三星和京東方的差距。LGD 公司 2022Q3的 OLED 市場份額為 5.3%；而 2021 年同期出貨量為 1020 萬片，市場份額為 6.1%。隨著公司在國內手機廠商份額持續提升，公司有望縮短與頭部 OLED 廠商三星和京東方的差距。圖圖12：維信諾出貨量逐步提升（單位維信諾出貨量逐步提升（單位 kk）圖圖13：2022Q2 維信諾維信諾 OLED 份額超越份額超越 LG，提升至，提升至全球全球第三第三 資

31、料來源：Stone Partners、東興證券研究所 資料來源：Stone Partners、東興證券研究所 隨著隨著 LTPO 高端產品持續滲透高端產品持續滲透以及以及國內手機廠商持續導入本土國內手機廠商持續導入本土 OLED 面板廠商面板廠商，維信諾維信諾作為作為 OLED 領域老領域老牌牌領軍企業，領軍企業，將直接將直接受益受益于高端滲透與國產替代，公司于高端滲透與國產替代，公司市占率有望持續提升市占率有望持續提升。00.10.20.30.40.50.60.70.80.9202120222023韓國 中國 0501001502002Q213Q214Q211Q222Q223Q22華星 天馬

32、 EDO維信諾 LG京東方 三星 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2Q213Q214Q211Q222Q223Q22華星 天馬 EDO維信諾 LG京東方 三星 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.公司公司擬擬注入注入合肥維信諾合肥維信諾，當前當前股價股價具備較高的具備較高的安全邊際安全邊際 合肥維信諾規劃產能為合肥維信諾規劃產能為 30K 片片/月，月，公司公司資產注入資產注入合肥維信諾合肥維信諾將較大程度提升公司盈利能力。

33、將較大程度提升公司盈利能力。據 2023 年 1月 2 日公告，維信諾擬向合屏公司、芯屏基金、興融公司發行股份及支付現金購買其所持有的合肥維信諾 40.91%股權，發行價格為 5.49 元，交易完成后，維信諾將持有合肥維信諾 59.09%股權，將大幅增厚公司業績。合肥維信諾建設的第 6 代全柔性生產線，是目前全球領先的中小尺寸平板顯示產線，規劃產能為 30K片/月。合肥維信諾已經在國內多家大客戶有多款新品成功立項，并為榮耀等多家知名客戶供貨。圖圖14：合肥合肥維信諾維信諾收入收入快速增長快速增長 資料來源：公司公告，東興證券研究所 據公司公告據公司公告，參考參考擬擬發行股份及支付現金購買維信諾

34、的股份發行價格發行股份及支付現金購買維信諾的股份發行價格與股權激勵授予價格與股權激勵授予價格，當前當前股價具備較股價具備較高的安全邊際高的安全邊際。表表2：公司公司當前當前股價具備較股價具備較高高的安全邊際的安全邊際 時間時間 產線發展產線發展 2023 年 1 月 上市公司擬向合屏公司、芯屏基金、興融公司發行股份及支付現金購買其所持有的合肥維信諾 40.91%股權，本次發行股份及支付現金購買資產的股份發行價格為本次發行股份及支付現金購買資產的股份發行價格為 5.49 元元/股股 2021 年 9 月 公司向 331 人授予 3,229.39 萬份股票期權，授予價格為授予價格為9.49元元/股

35、股 2021 年 9 月 公司向 151 人授予 1,487.51 萬股限制性股票，授予價格為授予價格為4.75 元元/股股 資料來源：公司公告、東興證券研究所 01000020000300004000050000600007000080000202020212022年年1-7月月 收入（萬元）收入（萬元）歸母凈利潤（萬元）歸母凈利潤（萬元）P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 4.投資建議投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 OLED 顯示顯示業務業務：隨著

36、LTPO 高端產品滲透率提升以及國產手機滲透，OLED 顯示業務收入和毛利率提升。預計 2022-2024 年 OLED 顯示業務收入增速分別為 55%/25%/30%，隨著產能逐步爬坡，毛利率提升，2022-2024 年毛利率分別為-6%/8%/20%。IT 服務及相關產品服務及相關產品：我們預計公司 IT 服務及相關產品業務 2022-2024 年同比增速分別為 10%/10%/10%，毛利率分別為 35%/35%/35%。表表3：業務分拆預測表業務分拆預測表（百萬元）（百萬元）業務業務拆分拆分 2020 2021 2022E 2023E 2024E OLED 顯示 收入（百萬）2,155

37、.72 4,389.42 6800 8500 11050 YOY 21%104%55%25%30%毛利率%-9.53-2.93-6.00 8.00 20.00 IT 服務及相關產品 收入（百萬）40.08 9.50 10.5 11.5 12.6 YOY-11%-76%10%10%10%毛利率%27.65 35.32 35.00 35.00 35.00 合計 收入（百萬）3,434.3 4,544.5 7,492.7 9,306.1 11,995.2 YOY 28%32%65%24%29%毛利率%27.07-2.71-3.38 9.40 20.47 資料來源：同花順、東興證券研究所 4.2 投資

38、建議投資建議 公司是手機OLED領軍企業，受益于高端產品滲透與國產化進程，公司業績迎來釋放期。預計2022-2024年公司EPS分別為-1.48元，-0.79元和-0.08元，公司當前處于產能擴張期，當前股價對應2023年PB為0.88倍，相較于同行京東方（1.26倍PB）與TCL科技（1.55倍PB）估值水平已明顯低估，首次覆蓋，給予“推薦”評級。東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 5.風險提示風險提示（1）客戶導入不及預期；（2）擴產進度不達預期；（3）

39、OLED 產品滲透不及預期。P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：附表：公司盈利預測表公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流動資產合計流動資產合計 6,775.27,571.

40、918,455.22,405.29,001.營業收入營業收入 3,434.4,544.47,492.69,306.011,995.貨幣資金 3,466.64,019.511,138.13,646.18,078.營業成本營業成本 2,504.4,667.57,745.88,431.29,540.3應收賬款 525.68 1,196.71,797.32,232.32,877.4營業稅金及附加 52.40 56.08 119.62 148.57 191.51 其他應收款 705.47 1,891.81,034.32,599.33,228.4營業費用 36.22 57.76 95.16 111.67

41、131.95 預付款項 40.92 67.95 116.34 144.50 186.25 管理費用 482.58 451.62 744.77 558.36 599.76 存貨 520.52 921.20 2,144.02,333.72,640.7財務費用 619.86 721.01 169.68 22.13-30.12 其他流動資產 329.72 332.12 660.16 819.93 1,056.8研發費用 658.59 1,055.31,123.91,209.71,559.3非流動資產合計非流動資產合計 31,749.31,099.26,945.22,784.18,888.資產減值損失-

42、193.9-292.75-451.81-561.16-723.31 長期股權投資 2,381.73,062.93,140.53,227.63,309.8公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定資產 9,293.923,611.19,989.16,353.12,702.投資凈收益 61.47 97.84 103.85 113.41 108.49 無形資產 1,647.81,363.11,150.2934.45 715.82 加：其他收益 1,334.199.33 669.80 436.08 552.94 其他非流動資產 1,608.01,936.01,918.91

43、,901.81,884.6 營業利潤營業利潤 282.60-2,460.-2,184.-1,187.-59.51 資產總計資產總計 38,524.38,671.45,400.45,189.47,889.營業外收入 5.63 0.32 2.34 2.34 2.34 流動負債合計流動負債合計 11,758.13,055.23,071.24,983.28,582.營業外支出 0.71 0.61 0.48 0.48 0.48 短期借款 2,567.83,954.10.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 287.52-2,460.-2,182.-1,185.-57.65 應付賬款 4,093.0

44、3,976.411,964.13,023.14,736.所得稅 32.65-475.65 147.35 60.65 72.96 其他流動負債 5,097.35,124.511,106.11,960.13,845.凈利潤凈利潤 254.88-1,985.-2,329.-1,246.-130.61 非流動負債合計非流動負債合計 7,283.68,058.37,101.36,224.45,455.9少數股東損益 51.30-346.72-278.72-149.07-15.62 長期借款 2,347.32,739.01,782.0905.19 136.69 歸屬母公司凈利潤 203.57-1,638.

45、-2,051-1,097-114.99 長期應付款 4617.78 4990.92 4990.92 4990.92 4990.92 主要財務比率主要財務比率 其他非流動負債 4,936.35,319.25,319.25,319.25,319.22020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 負債合計負債合計 19,041.21,113.30,173.31,208.34,038.成長能力成長能力 少數股東權益 4,290.93,960.83,682.13,533.03,517.4營業收入增長 27.69%32.32%64.87%24.

46、20%28.90%實收資本（或股本）1,367.61,382.51,382.51,382.51,382.5營業利潤增長 217.26-970.6511.22%45.64%94.99%資本公積 13,767.13,866.13,866.13,866.13,866.歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 217.93-904.82-25.20%46.51%89.52%未分配利潤 56.72-1,652.-3,703.-4,800.-4,915.獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 股 東 權 益 合 計 15,191.13,597.11,545.10,448.10,333.毛利率(%)27.0

47、7%-2.71%-3.38%9.40%20.47%負債和所有者權益負債和所有者權益 38,524.38,671.45,400.45,189.47,889.凈利率(%)7.42%-43.68%-31.10%-13.39%-1.09%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 總資產凈利潤（%）0.53%-4.24%-4.52%-2.43%-0.24%2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E ROE(%)1.34%-12.05%-17.77%-10.50%-1.11%經營活動現金流經營活動現金流 755.39 1,870.612

48、,320.3,442.05,216.8 償債能力償債能力 稅后經營利潤 254.88-1,985.-2,958.-1,736.-720.94 資產負債率(%)49%55%66%69%71%折舊攤銷 938.36 1,696.44,231.44,248.63,977.9流動比率 0.58 0.58 0.80 0.90 1.01 財務費用 619.86 721.01 169.68 22.13-30.12 速動比率 0.50 0.48 0.67 0.76 0.88 營運資金變動-1,132.1,690.510,205.470.28 1,435.1 營運能力營運能力 其他經營現金流 135.85-15

49、4.42 775.51 551.35 663.30 總資產周轉率 0.09 0.12 0.17 0.21 0.25 投資活動現金流投資活動現金流 -2,924.-1,086.-121.05-34.35-46.66 應收賬款周轉率 6.91 3.87 4.38 4.38 4.38 資本支出 2,247.8437.97 0.00 0.00 0.00 應付賬款周轉率 0.62 1.24 0.67 0.67 0.67 長期投資-1,067.-569.40 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他投資現金流-4,105.-955.16-121.05-34.35-46.66 每股收益

50、(最新攤薄)0.15-1.19-1.48-0.79-0.08 籌資活動現金流籌資活動現金流 1,028.9-451.17-5,080.-898.97-738.37 每 股 凈 現 金 流(最 新 攤 薄)-0.72 0.44 4.99 1.75 3.07 短期借款增加 676.63 1,386.3-3,954.0.00 0.00 每 股 凈 資 產(最 新攤 薄)11.00 9.84 8.36 7.56 7.48 長期借款增加-871.43 391.71-957.02-876.85-768.50 估值比率估值比率 普通股增加 0.00 14.88 0.00 0.00 0.00 P/E 45.2

51、0-5.62-4.49-8.39-80.02 資本公積增加 15.88 99.28 0.00 0.00 0.00 P/B 0.61 0.68 0.80 0.88 0.89 現金凈增加額現金凈增加額 -1,165.325.70 7,118.52,508.74,431.8EV/EBITDA 11.74-187.46-31.16 27.61 16.38 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類

52、型 標題標題 日期日期 行業普通報告 電子元器件行業：HBM芯片量價齊升，看好存儲芯片與 PCB 領域 2023-02-17 行業普通報告【東興電子】半導體行業動態跟蹤點評：晶圓廠 wafer bank 居于高位，FOUP 供應緊張，靜待行業花開 2022-12-30 行業深度報告 電子元器件行業：復盤電子行業十年牛股，“曲棍球戰略”帶來哪些啟示？2022-12-20 行業深度報告【東興電子】半導體行業專題：長坡厚雪，國產替代成主旋律 2022-12-09 行業深度報告 電子行業 2023 年投資策略：否極泰來，國產替代與產品升級將貫穿全年 2022-11-25 行業普通報告 電子元器件行業：

53、液晶面板價格有望觸底，把握業績確定性強的標的 2022-08-28 行業普通報告 電子元器件行業：全球電子紙和 SiC 龍頭股價大漲，重視產業鏈投資機會 2022-08-21 行業普通報告 電子元器件行業：海外半導體公司 2022 年中報給出了哪些指引？（下）2022-08-14 資料來源：東興證券研究所 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 劉航劉航 復旦大學工學碩士，2022 年 6 月加入東興證券研究所，現任電子行業首席分析師。曾就

54、職于 Foundry廠、研究所和券商資管，分別擔任工藝集成工程師、研究員和投資經理。證書編號：S1480522060001。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場

55、有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成

56、所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私

57、自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為

58、恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F P16 東興證券東興證券深度深度報告報告 維信諾（002387）：高端滲透與國產替代并進，手機 OLED 份額躍居全球前三 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526