汽車行業特斯拉系列報告二十六：“宏圖愿景”中的車企競爭要素-230309（41頁）.pdf

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1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明“宏圖愿景”中的車企競爭要素華西汽車團隊：首席分析師 崔琰 SAC NO:S1120519080006喬木/鄭青青/王旭冉/胡惠民/杜豐帆/馬天韻2023年3月9日特斯拉系列報告二十六證券研究報告引言核心觀點：特斯拉通過“光、儲、用（車用+商用）”的閉環營造可持續發展地球的宏觀愿景，意圖通過“車+充電網絡+商用設備”構成下游、“光+儲”構成體系上游，并用電池為媒介打造特斯拉生態體系。在宏大背景下，我們認為特斯拉并未僅著眼于遠方，而是通過技術升級和供應鏈優化追求極致的生產效率和規模優勢，打造核心競爭力。本篇報告核心思路為通過特斯拉引領的產業變革趨勢，分析智能電

2、動時代下車企的核心競爭要素。系統性降本打造核心競爭力。在汽車智能電動變革時代，由于動力系統復雜程度的降低，同類車型差異化縮??；但汽車消費者需求差異化仍將存在，因此車企需要合理規劃車型，為不同用戶打造不同定位、不同價格的產品。以特斯拉為參考，我們認為未來車企的競爭或將收斂于生產效率和成本的比拼，具有優秀平臺化能力、高效組織架構和扁平供應鏈的企業或將成為贏家。技術創新+規模效應營造降本空間。特斯拉展示的下一代平臺將通過制造升級的方式大幅提升生產效率、降低制造成本、追求極致規模。新車型面世后或將引領新一輪的汽車生產技術的變革；考慮到多數零部件企業商務讓利空間有限，我們認為未來能快速跟進技術降本或具有

3、良好規模效應的車企或將勝出。智能化標簽打造壁壘。特斯拉引領技術革新，未來有望通過FSD、機器人打造全新的商業模式。以當前時點來看，雖然AI技術本身并未直接創造企業護城河；然而特斯拉通過智能化標簽：1）強化人才吸引力；2）優化品牌力，賦能銷售，形成壁壘。我們認為，智能化能力在當前仍然是車企競爭的要素之一。2aVaVaYfV8X8XaYcW6MbP8OsQrRnPmPkPnNoNfQmNnP8OtRqQvPqNnPNZoMsP目錄1.特斯拉宏圖愿景：通往可持續能源未來的道路2.核心競爭力塑造：制造升級為核 智能科技為表3.面向未來的科技：AI技術開啟星辰大海4.投資建議5.風險提示3目錄1.1 第

4、一篇章：安身立命的基礎1.2 第二篇章：走向成熟的開端1.3 第三篇章：面向未來的愿景4第一篇章5時間：2006年8月2日第一步：開發一款高價格、高性能的跑車Roadster第二步：用這筆資金開發一款價格適中的汽車Model S第三步：再用這筆資金開發一款價格親民的汽車Model 3第四步：在作上述的同時，提供零排放電力產品太陽能業務|安身立命的基礎 從0到1 6-200%-160%-120%-80%-40%0%40%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000200820092010201120122013201420152016收入毛利率

5、凈利率圖：特斯拉08-16年收入及利潤率（百萬美元，%）-1 2 3 4 5 6 7 8 920092010201120122013201420152016RoadsterModel S/X圖：特斯拉09-16年分車型銷量（萬輛）高端產品因生存所迫 可持續發展初心未改第一篇章|安身立命的基礎 從0到1 在第一篇章提出時，全球電動汽車市場規模較小，行業處于發展初期階段，未形成規模效應。雖然特斯拉愿景并非生產豪華轎車，但需要通過高端跑車Roadster獲取的收入維持運營。隨著Model S/X的推出，特斯拉營收持續放大，虧損快速降低。從結果看，第一篇章在2016年基本達成，0-1的階段幾近完成。雖

6、然仍在特斯拉初期，馬斯克已經提出了對可持續能源產品的計劃。目錄1.1 第一篇章：安身立命的基礎1.2 第二篇章：走向成熟的開端1.3 第三篇章：面向未來的愿景7時間：2016年7月20日第一：創造驚人高效的、配備集成儲電功能的、美觀的太陽能板第二：擴充電動汽車產品線，滿足各細分市場需求第三：通過大量的車隊學習功能，開發出比人類手動駕駛安全10倍的自動駕駛技術第四：讓車輛在閑置的時候，通過分享來為你賺錢。8第二篇章|走向成熟的開端 從1到10 9圖：特斯拉17-22年收入及利潤率（百萬美元，%）圖：特斯拉17-22年分車型銷量（萬輛）平價車型成為爆款 高效生產驅動盈利第二篇章|走向成熟的開端 從

7、1到10 第二篇章提出后，特斯拉平價車型Model 3/Y正式上市，并迅速成為爆款；配合高效的工廠產線以及領先的制造工藝，使得特斯拉成為首個盈利的純電車企。Semi和Cybertruck的推出，幫助特斯拉將產品矩陣拓展至不同客群。特斯拉能源業務主要包含儲能、光伏2個板塊，2022年中儲能業務裝機量6.5Gwh，太陽能系統裝機量0.35GW，整體能源收入39.1億美元，占總收入4.8%；雖整體規模較小，但同比增速達到40.2%，業務穩步推進。FSD技術雖未實現前期規劃，但技術能力仍然領先于全球車企。-20 40 60 80 100 120 140201720182019202020212022M

8、odel S/XModel 3Model Y-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000201720182019202020212022收入毛利率凈利率目錄1.1 第一篇章：安身立命的基礎1.2 第二篇章：走向成熟的開端1.3 第三篇章：面向未來的愿景1011第三篇章|面向未來的愿景 10到100 圖：特斯拉替代化石燃料之路圖：特斯拉產品矩陣規劃 第三篇章的核心是讓地球轉向可持續能源，在特斯拉的規劃中包含以下5個步驟：第一，用可再生能源重

9、新為電網供電；第二，全面轉向電動汽車；第三，使用熱泵為家庭和商業體供暖；第四，高熱能工業需求的純電化、氫能化；第五，用可再生能源驅動飛機輪船。為達到此目標，特斯拉預估需要240Twh儲能設備、30TW可再生能源、10萬億美元投資；這些投入為22年全球GDP的10%，設備僅需要0.2%的全球土地面積。徹底取代化石能源 打造可持續發展的能源體系 12第三篇章|面向未來的愿景 10到100圖：特斯拉下一代車型平臺的生產方式重塑制造方式 追求極致效率 在第三篇章中，特斯拉著重提出了對生產效率的極致追求。特斯拉表示通過制造端的升級，下一代車型平臺產線將提高44%的操作人員密度和30%的空間效率，以達到5

10、0%的生產成本縮減；在制造流程方面，特斯拉提出了革命性的產線設計方式，改變源自福特T型車時代的流水線生產模式。下一代車型平臺產線將采用底板一體化壓鑄和分部噴漆的并行模式，目標達到每45秒生產一輛汽車的極致制造效率和規模效應。圖：特斯拉全新產線模式 13第三篇章|面向未來的愿景 10到100圖：特斯拉下一代電驅系統圖：特斯拉下一代永磁同步電機 優化電驅系統 減少材料消耗 降本增效的另一個抓手為改良產品制造工藝。特斯拉表示，下一代電驅系統相比當前可減少75%的碳化硅使用，且下一代永磁同步電機將不再使用稀土材料；一次可使總成本下降1,000美元。電氣架構方面，特斯拉表示包含Cybertruck在內的

11、未來所有車型都將采用48v的低壓架構，并使用100%自研自制的連接器以達到進一步縮短對線束的使用。14第三篇章|面向未來的愿景 10到100圖：特斯拉供應鏈體系圖：特斯拉供應鏈物流 供應鏈扁平管理 簡化復雜度 汽車制造涉及零部件繁雜、眾多，任意零件的缺失都將導致生產端的停滯，帶來成本負擔。特斯拉的供應鏈管理追求扁平化，以降低管理難度，優化效率，并易于維持與供應商之間的良好關系。在供應鏈物流層面，特斯拉通過工廠布局，盡量縮短零部件生產地和零部件使用地的距離，以達到降低復雜度的效果。0501001502002503003504004502016/7/212017/7/212018/7/212019

12、/7/212020/7/212021/7/212022/7/21特斯拉(TESLA)05101520252010/6/292011/6/292012/6/292013/6/292014/6/292015/6/292016/6/29特斯拉(TESLA)15第三篇章|面向未來的愿景 10到100圖：第一篇章時間段股價復盤（美元）20年建立成熟企業 第三篇章走向極致規模 回顧過去20年發展歷史，特斯拉始終引領著純電汽車產業的技術革新；維持技術降本、追求效率、打造大眾可負擔的汽車產品的核心思路。第一篇章規劃中，在通過高端跑車Roadster打出品牌后、轉向制造主流高端車Model S/X，打造了特斯拉

13、首個價格面向大眾的產品。第二篇章規劃中，特斯拉推出價格更加平民化的Model 3/Y；通過Cybertruck和Semi拓展產品矩陣；并在20年上海工廠投產后首次實現全年盈利轉正，迎來估值的騰飛。第三篇章的規劃中，特斯拉將推出更平價的純電車型，追求極致的規?；赃_到年銷2,000萬輛的長期目標；并有望通過更完善的自動駕駛系統、”光儲用“一體的能源生態體系成為萬億市值企業。Model S上市Model X上市Model 3上市Model Y上市上海工廠投產圖：第二篇章時間段股價復盤（美元）銷量增速預期放緩階段一：發展早期，無大眾車型。階段二：首個量產車型推出，改變行業預期；虧損大幅收窄。穩態季度

14、銷量超過5000階段三：車型拓張期，研發新車型，拖累財務表現，虧損放大。階段四：車型拓張期，研發新車型拖累財務表現，虧損放大。FSD推出階段五：工廠產能釋放，盈利達到行業巔峰。Model Y國產售價下調目錄1.特斯拉宏圖愿景：通往可持續能源未來的道路2.核心競爭力塑造：制造效率為核 智能科技為表3.面向未來的科技：AI技術開啟星辰大海4.投資建議5.風險提示16目錄2.1 三重能力打造壁壘 智能制造為核心優勢2.2 引領一體化壓鑄趨勢 制造升級多點開花17核心競爭力|顯現在外的表象 智能科技18資料來源：特斯拉AI day 2022，華西證券研究所 人工智能的代言人，現實生活的“鋼鐵俠”。特斯

15、拉給世界留下最大的標簽是人工智能發展的引領者，不可否認的是特斯拉在智能駕駛方面的發展遠超全球任何企業，但以目前功能層來看，并不足以打造足夠強大的護城河；我們認為，這或許是特斯拉未來的核心競爭力之一，但并非特斯拉取得如今成就的真正因素。圖：特斯拉FSD模式圖：特斯拉FSD占用網絡供應鏈扁平管理 簡化復雜度核心競爭力|第一道護城河 品牌塑造智能科技打造品牌形象，強化人才吸引力。雖然人工智能技術尚未成長為核心競爭力，但基于這一標簽打造的品牌形象成為了第一道真正的護城河。據調研結果，Space X和特斯拉超過NASA成為對應屆工程師最具吸引力的公司，排名遠超傳統車企以及科技公司。我們認為，對于人才的長

16、期吸引力有助于維持特斯拉的技術領先優勢。品牌形象提升消費者認可度。在市場中，特斯拉打造的科技智能品牌形象深入人心，引導消費者產生特斯拉品牌的信任；在汽車行業中幾乎前所未有。用戶對特斯拉在產品細節如內飾、舒適性等方面的容忍度極高。19圖：美國工程系畢業生“最想去的企業“排行榜 圖：特斯拉品牌門店科技光環吸引人才 品牌形象促進需求核心競爭力生產制造技術能力打造核心護城河。與智能科技相比，特斯拉在制造業方面的優勢并不那么引人矚目，但這才是特斯拉取得如今成功的核心因素。雖然以豪車為起點打入市場，但特斯拉的策略一直聚焦于如何把汽車賣得更便宜。這是馬斯克設定年銷售2,000萬輛目標底層商業邏輯。降本增效是

17、特斯拉長期主線。在上述過程中，如何大幅降低制造成本，提升生產效率以及保證ASP下滑過程中的利潤率成為核心。特斯拉通過一體化壓鑄等制造技術的升級引領汽車制造業的變革。我們認為，高效率低成本的制造是特斯拉長期的重要核心競爭力和盈利能力的保證。我們判斷，未來特斯拉的核心研發方向仍然將著力于智能制造，降本增效和提升規?；a。20 圖：特斯拉造車工廠圖：特斯拉工廠效率改善 智能制造引領行業 降本增效長期主線|真正的核心優勢 智能制造目錄2.1 三重防護打造壁壘 智能制造為核心優勢2.2 引領一體化壓鑄趨勢 制造升級多點開花21一體化壓鑄特斯拉破陳立新 引領一體化壓鑄大趨勢 一體化壓鑄是指將用傳統沖壓+

18、焊接等方式生產的多個零部件通過壓鑄一次整體成型出來。我們現在關注的一體化壓鑄，更多強調的是大型，超大型的一體化壓鑄，使用的壓鑄機噸位在6,000T以上，甚至達到15,000T，一次澆鑄的鋁水重量50公斤以上。一體化壓鑄因特斯拉率先采用而受到廣泛關注，2020年9月的電池日上，特斯拉宣布Model Y將采用一體化壓鑄工藝生產后地板總成，將原來通過沖壓+焊接方式制造的總成一次壓鑄成型，相比原來可減少79個部件，焊點也由700-800個減少到50個。圖：特斯拉Model Y 后底板采用一體鑄造 22|特斯拉引領一體化壓鑄大趨勢一體化壓鑄 傳統汽車制造工藝流程分為四個環節：沖壓、焊裝、涂裝、總裝。大噸

19、位壓鑄機（通常為6,000T以上）將多個單獨、分散的鋁合金零部件一次成型壓鑄為1-2個大型鋁鑄件，省去大量焊接環節。一體化壓鑄工藝將進一步整合汽車車身零部件，減少車身制造工序，提升整車舒適性和力學性能，降低制造成本。同時，一體化壓鑄將有效降低人工成本；原先由零部件廠供應的組件沖壓、組件焊接環節取消，進一步降低全產業鏈的用地面積。圖：一體化壓鑄效益比更優資料來源：華西證券研究所23一體化壓鑄降本優勢顯著顛覆以沖壓、焊接為主的整車制造工藝圖：一體化鑄造簡化工藝流程|工藝流程簡化 降本優勢顯著一體化壓鑄 傳統車身制造工藝中，白車身由300-500個零部件組成，由于零部件、連接點眾多導致尺寸誤差積累，

20、整車量產前需要進行較長時間匹配調試，保證車身質量滿足裝配要求。一體化壓鑄工藝可以實現高精度等級的零部件的制作，且沒有大量零部件的誤差累積，可縮短整車開發周期。傳統沖壓-焊接工藝：車身使用大量不同種類、品牌、不同金屬元素含量的原材料，報廢后的白車身無法直接整體回爐制造新產品。一體化壓鑄件：材料單一，可直接將廢料熔化繼續制造新產品。資料來源：華西證券研究所24提高零件精密度 縮短整車開發周期材料可回收率超90%圖：Giga Press高速沖壓精確度可達到0.01mm圖：傳統廢舊汽車回收流程|制造精度顯著提高 材料可回收率超90%一體化壓鑄資料來源：華西證券研究所模具工藝材料設備一體化壓鑄對模具的精

21、度、結構設計和真空度的要求更高：大量金屬液進入模具型腔，壓鑄模承受模具內外各方交互應力的影響，容易出現裂紋并不斷加大 對模具材料要求更高，夾雜物尺寸要求更小，當夾雜物超過臨界尺寸后，壓鑄模具極易產生裂紋、脆斷等現象一體化壓鑄對工藝有著更苛刻的要求：比普通壓鑄工藝更容易產生氣泡等瑕疵 對金屬熔液充填速率、流態、壓射比壓、壓射速度等的要求更加嚴格一體化壓鑄對設備要求更高：要實現巨型壓鑄件的制備，需要鎖模力達到6000噸以上 要實現B級車車身的一體化壓鑄，需要鎖模力超過10000噸甚至15000噸的壓鑄機 對設備的注射壓力等閾值要求更高，抵抗沖擊的能力更強一體化壓鑄對材料要求更高：一體化壓鑄材料流動

22、性降低，對壓鑄工藝挑戰更大 性能不足的材料壓鑄缺陷越大 需要使用免熱處理材料25圖：一體化壓鑄的核心壁壘|設備-模具-材料-工藝 多環節壁壘高筑4680電池 由于電池組所需電池數量減少，金屬外殼占比減少，結構件和焊接數量也顯著減少，成本隨之下降，相較于2170電池下降了14%。4680采用大尺寸電池殼體，電池的機械結構強度更大；可以與底盤一體化制造，減免后期維護，更利于CTC底盤方案。4680電池直徑和高度的增加，使電芯厚度增加，曲率降低，空心部分更大，內部活性物資的容量隨之增大，從而導致電池組中所需電池數量減少，金屬外殼占比減少，正極、負極等材料占比增加，單顆電芯的容量提高。26結構優化 成

23、本下降能量密度提升圖：特斯拉4680電池組圖：特斯拉4680電池性能優勢|性能提升 成本下降工廠布局 在工廠設計方面，特斯拉始終把效率放在第一位。從加州的零散式布局到上海的功能集中型布局，通過將沖壓、焊接、油漆和總裝四大車間集中在一個空間內，大幅優化廠內零部件流轉效率；單車生產能源消耗量減少17%。在生產效率方面，特斯拉上海工廠在人工產出比中遠超加州工廠。德州工廠通過更銜接緊湊的空間布局，進一步對生產效率進行極致的追求；能夠實現工廠的一端輸入原材料，另一端輸出整車。27工廠布局追求極致效率圖：特斯拉加州、上海工廠布局圖：特斯拉加州、上海工廠效率對比|廠房布局優化 效率至上的體系目錄1.特斯拉宏

24、圖愿景：通往可持續能源未來的道路2.核心競爭力塑造：制造效率為核 智能科技為表3.面向未來的科技：AI技術開啟星辰大海4.投資建議5.風險提示28FSD|AI模型賦能 自動駕駛持續進步數據賦能算法 模型持續進化特斯拉利用車隊收集現實生活數據，并創造虛擬世界。通過人工模擬極端場景以訓練自動駕駛算法。當前AI能力可以達到在10ms內完成該場景下全部可能選擇的運算，并在50ms的時間內選出最近路徑。FSD=AI+數據+算力特斯拉FSD模型依賴極高的算力需求。特斯拉具有1.4萬個GPU單元，其中4千個用于數據的自動標注，1萬個用于模型的訓練。特斯拉表示，未來Dojo量產后，有望大幅加速訓練進度；更快走

25、向真正的自動駕駛。資料來源：特斯拉AI Day，華西證券研究所圖：AI決策系統圖：AI算力要求30產品滲透據Tory Teslike數據預估，特斯拉全球FSD車輛已有46.4萬輛，其中北美市場約為35.0萬輛，占比約為75%。目前FSD Beta（包含測試版城市輔助駕駛）主要在北美市場推出，特斯拉在亞洲地區暫未開放Beta版。注：數據并未考慮用戶在參與調研后選擇開通FSD功能。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002019 Q12019 Q220

26、19 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q3北美歐洲亞太亞太滲透率歐洲滲透率北美滲透率全球滲透率|FSD Beta開始推送 滲透率趨勢有望改善圖：特斯拉銷量及當季售前預裝FSD滲透率（輛、%）31時間區間時間區間基礎輔助駕駛（Auto Pilot）增強輔助駕駛（EAP）FSD2016年10月19日2019年2月27日未推出自適應巡航控制系統自動轉向自動輔助導航駕駛自動輔助變道自動泊車智能召喚價格：$5,000無任何實際功能價格：額外$3,0002019年2月28

27、日2019年4月10日自適應巡航控制系統自動轉向價格$:3,000取消該選項EAP+FSD未來功能價格：$5,000交付前，$7,000交付后2019年4月11日2019年8月15日自適應巡航控制系統自動轉向4月11日以后變為標配取消該選項EAP+FSD未來功能價格：$6,000交付前，$7,000交付后2019年8月16日2020年6月30日自適應巡航控制系統自動轉向取消該選項EAP+FSD未來功能價格：$7,000交付前后不變2020年7月1日2020年10月21日自適應巡航控制系統自動轉向取消該選項EAP+FSD未來功能價格：$8,000信號燈和停車標志識別FSD Beta小范圍推出20

28、20年10月22日2022年1月16日自適應巡航控制系統自動轉向取消該選項EAP+未來城市輔助駕駛信號燈和停車標志識別價格：$10,0002022年1月17日2022年6月19日自適應巡航控制系統自動轉向取消該選項EAP+未來城市輔助駕駛信號燈和停車標志識別價格：$12,0002022年6月20日2022年9月5日自適應巡航控制系統自動轉向EAP重新推出價格：$6,000EAP+未來城市輔助駕駛信號燈和停車標志識別價格：$12,0002022年9月6日至今自適應巡航控制系統自動轉向EAP：價格：$6,000EAP+未來城市輔助駕駛信號燈和停車標志識別價格：$15,000FSD價格|價格持續上升

29、 產品功能提升有限 圖：特斯拉自動駕駛功能價格變化歷史32收入測算圖：FSD相關收入測算財務數據估算2019202020212022總銷量（萬輛）36.850.093.7131.4FSD滲透率（%）38.5%20.9%9.6%7.5%FSD均價（美元）6,3007,60010,00013,000FSD收入（百萬美元，預測）8857918981,273新增遞延收入（百萬美元，財報口徑）8807248471,178從前年末確認收入（百萬美元，財報口徑）220283312472確認比例（%）24.9%19.2%16.2%19.8%當期確認收入（百萬美元）300326366580確認收入年限4.05.

30、26.55.0資料來源：華西證券研究所0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0050001000015000200002500030000350004000045000500002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3北美歐洲亞洲總收入據我們測算，特斯拉FSD相關收入19/20/21/22年分別為8.9/7.9/9.0/12.7億美元，與財報口徑的新增遞延收入相近。|收入短期貢獻有限 未來空間開闊資料來源：華西證券研究所圖

31、：FSD車型銷量及收入測算（輛，百萬USD）人形機器人|人形機器人運動能力進展迅速 云端計算平臺與車端能夠相互協同人形機器人運動能力升級 進展迅速特斯拉展示最新人形機器人Optimus的視頻，可行走、拿取、交接、擰螺絲、揭幕布等精細操作，較AI Day進展迅速；長期預期機器人和人類比例可達1:1?！扒嫣熘斌w重73kg，用電功率在靜坐時為100W，快走時500W，全身有200多個自由度，成本大概在2萬美元之內，目標是替代人類完成3D（臟、危險、枯燥）工作。特斯拉機器人與電動車底層技術有相似之處特斯拉機器人與汽車自動駕駛在底層技術上有相似之處，核心在于非標環境的感知和自主決策；云端計算平臺能夠執

32、行AI訓練任務，與車端具備較強協同作用。硬件角度，機器人電池成本下降，執行機構數量和復雜性高于電動車，有望為減速器、電機相關產業鏈帶來增長機遇。資料來源：特斯拉AI Day，華西證券研究所技術分類人形機器人電機電機數量和復雜性高于電動車（28 個關節電機和 12 個手部空心杯電機），同時要求更高的控制精度和響應速度傳動系統強調效率、功重比，功重比高能夠增加傳動扭矩，減小體積、質量，從而增加相同帶電量下的機器人續航電池采用2.3kWh電池組，電壓52V，可持續待機20小時，與電動車（電池成本占比40%）相比，電池成本占比下降云端訓練平臺dojo核心是特斯拉自主研發的 D1 處理器，采用臺積電7納

33、米制程工藝，單片包含500億枚晶體管、11英里的線路長度，能夠執行AI訓練任務，為其上路車輛龐大的視頻處理需求提供支撐圖：特斯拉機器人VS電動車關聯性圖：人形機器人Optimus最新動態目錄1.特斯拉宏圖愿景：通往可持續能源未來的道路2.核心競爭力塑造：制造效率為核 智能科技為表3.面向未來的科技：AI技術開啟星辰大海4.投資建議5.風險提示3435|新車型+新工廠+新產業趨勢 產業鏈同步成長宏圖愿景第三篇章引領行業降本增效的長期趨勢。特斯拉第三階段將通過技術升級和供應鏈優化追求極致的生產效率和規模優勢，打造核心競爭力。短期看，特斯拉通過成本優勢以價換量驅動需求增長；中期看，特斯拉布局新車型+

34、新工廠，拓寬產品矩陣，進入下沉市場；長期看，特斯拉或通過持續的智能制造+AI科技的進步，以極致的硬件成本優勢疊加軟件服務收入打造全新汽車商業模式。國內供應商響應快速，成本優化能力強，產業鏈相關標的有望持續受益，跟隨特斯拉到墨西哥建廠布局，從中國到全球，從單品到總成。推薦從客戶維度（特斯拉等新勢力產業鏈）+產品維度（智能電動部件）選擇標的，雙維共振最佳：1.新勢力產業鏈：特斯拉等新能源客戶放量驅動業績快速增長，墨西哥工廠布局助力獲取增量定點，優選【拓普集團、新泉股份、上聲電子】，建議關注【岱美股份】。2.智能電動增量：1）智能化核心主線：特斯拉引領軟件定義汽車，推動智能化不斷加速，優選智能駕駛-

35、【伯特利、經緯恒潤-W、德賽西威】+智能座艙-【上聲電子、光峰科技、繼峰股份】；2）輕量化高景氣：特斯拉引領一體壓鑄大變革，降本增效驅動滲透率加速提升，優選【文燦股份、愛柯迪】，受益標的【旭升股份、多利科技】。人形機器人市場空間大，靜待放量。特斯拉展示最新人形機器人Optimus的視頻，可行走、拿取、交接、擰螺絲、揭幕布等精細操作，較AI Day進展迅速，長期預期機器人和人類比例可達1:1，建議關注潛在產業鏈【雙環傳動、拓普集團】，受益標的【三花智控】。投資建議36盈利預測重點公司證券代碼證券簡稱收盤價投資評級EPS（元）P/E2021A2022E2023E2024E2021A2022E202

36、3E2024E603596.SH伯特利68.81買入1.241.752.643.9955.4939.3226.0617.25688326.SH 經緯恒潤-W141.70買入1.621.973.415.2987.4771.9341.5526.79688007.SH光峰科技25.47買入0.520.260.350.8248.9897.9672.7731.06002920.SZ德賽西威109.00買入1.512.103.214.1972.1951.9033.9626.01688533.SH上聲電子47.96買入0.410.821.572.59116.9858.4930.5518.52603997.S

37、H繼峰股份13.36買入0.12-1.090.460.67111.33-12.2629.0419.94603348.SH文燦股份51.57買入0.380.982.293.17135.7152.6222.5216.27600933.SH愛柯迪23.58買入0.360.730.921.2465.5032.3025.6319.02601689.SH拓普集團58.63買入0.931.552.203.2563.0437.8326.6518.04603179.SH新泉股份39.33買入0.750.971.592.4352.4440.5524.7416.19002472.SZ雙環傳動25.33買入0.460

38、.681.001.4155.0737.2525.3317.96（收盤價截至2023/03/09），德賽西威與計算機組聯合覆蓋目錄1.特斯拉宏圖愿景：通往可持續能源未來的道路2.核心競爭力塑造：制造效率為核 智能科技為表3.面向未來的科技：AI技術開啟星辰大海4.投資建議5.風險提示37風險提示汽車行業景氣度不及預期：若整體汽車行業景氣度低迷，公司銷量可能不及預期；電動汽車滲透不及預期：若電動汽車滲透率提升緩慢，公司銷量可能不及預期；技術進步速度不及預期：若汽車制造技術升級速度緩慢，公司目標的生產效率可能不及預期。3839免責聲明分析師與團隊簡介崔琰/首席分析師經濟學碩士，10余年證券從業研究經

39、驗，曾任天風證券、國金證券、民生證券汽車行業首席分析師等，獲得2022年新財富汽車行業最佳分析師第五名、金牛獎第五名、水晶球入圍（公募榜單第三名）、新浪金麒麟第四名、上證報第三名、WIND第二名；2021年金牛獎汽車行業最佳分析師第五名、水晶球入圍、新浪金麒麟入圍、WIND第一名；獲2020年水晶球公募組第五名、WIND第一名；2017年新財富入圍、水晶球第三名、金翼獎第四名、WIND第一名；2016年水晶球第一名、2014年新財富入圍。專注于汽車四化（電動化、智能化、網聯化、共享化）研究，在行業變革中深挖投資機會。鄭青青/王旭冉/胡惠民/喬木/杜豐帆/馬天韻分析師承諾作者具有中國證券業協會授

40、予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明公司評級標準投資評級說明以報告發布日后的6個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過15%增持分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在5%15%之間中性分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間減持分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數5%15%之間賣出分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過15%行業評級標準以報告發布日后的6個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過10%中性分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間回避分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過10%華西證券研究所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層網址：http:/ YOU