機床行業深度：多因素助力恢復進口替代持續加速-230313（31頁）.pdf

《機床行業深度：多因素助力恢復進口替代持續加速-230313（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機床行業深度：多因素助力恢復進口替代持續加速-230313（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 機床行業深度機床行業深度多多因素因素助力助力恢復恢復，進口替代，進口替代持續持續加速加速 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 投資要點：投資要點：多因素助推下機床行業增速有望恢復，多因素助推下機床行業增速有望恢復，高端市場擴容及高端市場擴容及進進口替代加速為國產高端數控機床廠商口替代加速為國產高端數控機床廠商提供提供廣闊空間。廣闊空間。2023 年 2 月我國PMI 達到 52.6，1、2 月企業中長期貸款分別同比增長 67%、120%，在穩增長政策下內需企穩，制造業景氣回升有望帶動我國機床行業增速恢復。中長期來看，制造業升級背景下中

2、高端數控機床市場擴容，多因素促進中國高端國產替代加速，國產中高端數控機床廠商有望獲得更多利好，我們持續看好國產中高端機床標的。市場空間：多因素助推，行業增速有望修復市場空間：多因素助推，行業增速有望修復 1）中國是全球最大的機床生產及消費國，2021 年消費額達到 1800 億元，其中金屬切削機床為主流，2022 年產量占比達到 76%。2）機床在制造業中應用廣泛。機床、叉車等通用設備增速與制造業景氣度呈現一定相關，2023 年 2 月 PMI 達到 52.6 連續兩月處于擴張區間，企業中長期貸款維持同比增長，奠定投資基礎。我們認為在穩增長政策下內需企穩，制造業景氣度有望持續，疊加機床十年更新

3、周期持續放量托底需求，機床行業增速有望修復。行業發展：高端化趨勢顯著，進口替代空間廣闊行業發展：高端化趨勢顯著，進口替代空間廣闊 1）從協會公布的 2022 年數據來看，機床行業營收基本持平，利潤總額增長，產值降幅低于產量降幅，機床產品結構升級趨勢明顯。2）在制造業升級背景下對加工要求提高，帶動機床高端市場擴容。然而由于精度及穩定性問題，我國中高端機床國產化率相對較低。隨政策推動及國產廠商競爭力提升，進口替代持續加速，進口機床在我國機床消費中占比由 2018年 33%降低至 2021 年 27%。依據以上背景，我們測算 2025 年我國國產高端、中端機床市場規模有望分別達到 40.9 億元、4

4、96.5 億元，21-25 年CAGR 分別達到 16.9%、9.5%。行業格局：行業競爭格局分散，細分市場差異大行業格局：行業競爭格局分散，細分市場差異大 1）近年來數控機床行業集中度提升，我們選取的 12 家主要機床公司市占率由 2020 年 9%提升至 10.7%，但行業競爭格局仍然分散。2）不同細分市場差異度大，從進出口格局來看，加工中心仍是主要的進口產品，在進口機床中占比達到 36%，各類加工中心產品應用領域差別大，均價差異度高，而我國頭部機床企業則由于產品類型的不同均價及市場差異較大。重點關注：海天精工、科德數控、紐威數控、浙海德曼重點關注：海天精工、科德數控、紐威數控、浙海德曼

5、在機床行業產品結構升級及進口替代加速背景下，建議關注產品高端及對景氣下游把握良好的企業。1）海天精工：穩健發展的高端數控機床龍頭，規?；€步推進。2）科德數控：國內五軸機床龍頭，深耕高端市場。3）紐威數控：多元產品發展，持續開拓新能源市場。4）浙海德曼：數控車床領軍企業，高端化轉型正當時。風險提示風險提示 1）下游恢復不及預期；2）國產替代進程不及預期；3）核心原材料進口受阻；4）原材料價格大幅上漲。Table_StockNameRptType 機械設備機械設備 行業研究/深度報告 Table_Rank 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2023-03-13 Table_Chart 行業

6、指數與滬深行業指數與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：張帆分析師：張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： -30%-20%-10%0%10%20%30%40%機床工具滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 正文目錄正文目錄 1.市場空間：多因素助推，行業增速有望修復市場空間：多因素助推，行業增速有望修復.5 1.1 中國是全球最大的機床市場，以金切機床為主.5 1.2 多因素推動，機床行業增速有望恢復.7 2.行業發展：高端化趨勢顯著，進口替代

7、空間廣闊行業發展：高端化趨勢顯著，進口替代空間廣闊.9 2.1 2022 年機床結構升級推動利潤反彈.9 2.2 制造業升級推動高端市場擴容.10 2.3 多重助力國產替代加速.12 3.行業格局：行業競爭格局分散，細分市場差異大行業格局：行業競爭格局分散，細分市場差異大.16 3.1 行業集中度提升，但競爭格局仍分散.16 3.2 不同細分市場差異度大.16 4.重點關注：海天精工、科德數控、紐威數控、浙海德曼重點關注：海天精工、科德數控、紐威數控、浙海德曼.20 4.1 海天精工：穩健發展的高端數控機床龍頭，規?；€步推進.20 4.2 科德數控：國內五軸機床龍頭，深耕高端市場.23 4.

8、3 紐威數控：多元產品發展，持續開拓新能源市場.25 4.4 浙海德曼：數控車床領軍企業，高端化轉型正當時.27 風險提示風險提示.30 8XbUbZbZbU9WdXaY7N9R8OoMrRpNsReRpPoNkPqRmQ6MrQoOvPpOtOxNsQnQ 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 中國數控機床產業鏈.5 圖表 2 2021 年全球機床生產額達 709 億歐元，同比增長 19.8%.5 圖表 3 2021 年中國機床消費額達 1800 億元，同比+24%.6 圖表

9、4 2021 年中國在全球機床消費中占比達 34%.6 圖表 5 金屬加工機床的分類.6 圖表 6 2022 年金屬切削機床產量占比達到 76%.7 圖表 7 2022 年金切、成形機床產量增速分別為-13.1%、-15.7%.7 圖表 8 汽車、航空航天是機床主要下游.7 圖表 9 叉車、機床產銷量與當期制造業景氣度相關.8 圖表 10 企業中長期貸款持續增長.8 圖表 11 機床更新需求測算.9 圖表 12 2022 年協會重點聯系企業營收同比-0.3%，利潤同比+43.7%.10 圖表 13 金屬成形機床新增訂單情況優于金屬切削機床.10 圖表 14 金屬切削機床產值降幅低于產量降幅，產

10、品結構升級.10 圖表 15 高技術制造業 PMI 高于制造業 PMI.11 圖表 16 高技術制造業固定資產投資高于制造業固定資產投資完成額增速.11 圖表 17 數控機床檔次劃分.11 圖表 18 2018 年各國機床數控化率對比.12 圖表 19 中國金屬切削機床數控化率逐年提升.12 圖表 20 中國金屬切削機床產量增速.12 圖表 21 2022 年日本對中國機床出口訂單同比+5%.12 圖表 22 2021 年我國數控機床進出口單價對比.13 圖表 23 我國高檔數控機床國產化率低.13 圖表 24 中國數控機床面臨的問題主要是精度及穩定性差.13 圖表 25 支持數控機床發展政策

11、及會議梳理.14 圖表 26 進口機床消費占比逐年下滑，2021 年達 27%.15 圖表 27 國產中高檔機床市場空間測算.15 圖表 28 2020 年 12 家機床公司市占 9%.16 圖表 29 2021 年 12 家機床公司市占 10.7%.16 圖表 30 2022 年加工中心是我國進口最多的機床品類.17 圖表 31 2022 年特種加工機床、車床是我國出口最多的機床品類.17 圖表 32 加工中心分類及應用范圍.18 圖表 33 海天精工臥式、龍門加工中心均價高于立式加工中心.18 圖表 34 2020-2021 年機床行業前十大上市公司機床業務收入與機床臺均價格對比.19 圖

12、表 35 我國主要機床上市公司情況對比.19 圖表 36 海天精工營收增長迅速.20 圖表 37 海天精工凈利潤大幅度提升.20 圖表 38 海天精工毛利率基本穩定，凈利率提升迅速.21 圖表 39 海天精工期間費用穩步下降.21 圖表 40 海天精工各類產品營收增長迅速.22 圖表 41 海天精工各類產品毛利率趨穩.22 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表 42 海天精工海外營收增長迅速.22 圖表 43 海天精工國外毛利率始終高于大陸.22 圖表 44 海天精工制造基地情況對比.23 圖表 45

13、 科德數控營收增長迅速.23 圖表 46 科德數控凈利潤波動較大，2022Q1-3 增速-28%.23 圖表 47 科德數控毛利率基本穩定，凈利率波動略有下滑.24 圖表 48 科德數控期間費用率趨于穩定.24 圖表 49 科德數控五軸聯動臥式加工中心核心部件自供情況.24 圖表 50 科德數控定增募投項目.25 圖表 51 紐威數控營業收入穩步增長.25 圖表 52 紐威數控凈利潤水平穩步提升.25 圖表 53 紐威數控凈利率穩步提升.26 圖表 54 紐威數控期間費用率管控良好.26 圖表 55 紐威數控產品系列.26 圖表 56 紐威數控大型加工中心產品營收占比 2021 年達 45%.

14、27 圖表 57 紐威數控大型加工中心營收提升迅速.27 圖表 58 紐威數控境外營收高速增長.27 圖表 59 浙海德曼營業收入穩步增長.28 圖表 60 浙海德曼凈利潤水平穩步提升.28 圖表 61 浙海德曼毛利率與凈利率水趨于穩定.28 圖表 62 浙海德曼費用管控良好.28 圖表 63 浙海德曼高端數控車床收入占比穩步提升.29 圖表 64 浙海德曼高端數控車床收入提升迅速.29 圖表 65 浙海德曼研發費用維持高增長.29 圖表 66 浙海德曼研發費用率穩步提升.29 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備

15、機械設備 1.市場空間：多因素助推，行業增速市場空間：多因素助推，行業增速有望有望修復修復 1.1 中國是全球最大的機床市場，以金切機床為主中國是全球最大的機床市場，以金切機床為主 機床是裝備制造業的基礎設施，主要為下游行業提供技術裝備服務。機床是裝備制造業的基礎設施，主要為下游行業提供技術裝備服務。數控機床屬于智能制造裝備行業。數控機床產業鏈主要上游為鈑焊件、鑄件、精密件、功能部件、數控系統、電氣元件等；而在下游則主要用于加工各種回轉表面和回轉體的端面，應用于多個下游行業。圖表圖表 1 中國數控機床產業鏈中國數控機床產業鏈 資料來源：國盛智科招股說明書，華安證券研究所 20212021 年全

16、球機床生產額達年全球機床生產額達 709709 億億歐元歐元，同比增長，同比增長 19.819.8%。根據 VDW（德國機床制造商協會）公布的數據，全球機床市場消費額規模由 2020 年的 592 億歐元增長至 2021 年的709 億歐元，同比增長 19.8%，在 2019、2020 年連續兩年負增長后回歸正增區間。圖表圖表 2 2021 年全球機床生產額達年全球機床生產額達 709 億歐元億歐元，同比增長，同比增長 19.8%資料來源：VDW，華安證券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009002017

17、2018201920202021生產額-全球 億歐元yoy%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 中國是全球最大的機床生產及消費國，中國是全球最大的機床生產及消費國，2 2021021 年年消費額達到消費額達到 1 1800800 億元，空間廣闊。億元，空間廣闊。根據 VDW（德國機床制造商協會）數據，全球來看，2021 年我國機床生產及消費在全球占比分別達到 31%、34%，均為全球最高；具體數據來看，2021 年我國機床生產額、消費額分別達到 1664 億元、1800 億元，同比增速分別為 26%、24

18、%，我國機床市場空間廣闊。圖表圖表 3 2021 年中國機床消費額達年中國機床消費額達 1800 億元，同比億元，同比+24%圖表圖表 4 2021 年中國在全球機床消費中占比達年中國在全球機床消費中占比達 34%資料來源：VDW，華安證券研究所 資料來源：VDW，華安證券研究所 金屬加工機床按加工工藝分為金屬切削機床及金屬成形機床。金屬加工機床按加工工藝分為金屬切削機床及金屬成形機床。按照加工工藝區分，金屬加工機床可以分為金屬切削機床及金屬成形機床。金屬切削機床是指用切削、特種加工等方法主要用于加工金屬工件，使之獲得所要求的集合形狀、尺寸精度和表面之類的機器；而金屬成形機床則是鍛壓設備，通過

19、對金屬施加壓力使之成形的機床。圖表圖表 5 金屬加工機床的分類金屬加工機床的分類 機床大類機床大類 細分類型細分類型 金屬切削機床 銑床、車床、鉆床、鏜床、磨床、齒輪加工機床、螺紋加工機床、刨床、拉床、電加工機床、切斷機床、其他機床 12 類 金屬成形機床 主要包括液壓機、機械壓力機、沖壓機、折彎機、冷鍛機等 資料來源：紐威數控招股說明書，華安證券研究所 我國金屬加工機床以金屬切削機床為主，在機床產量中占比超我國金屬加工機床以金屬切削機床為主，在機床產量中占比超 7 70%0%。從金屬加工機床整體分布來看，我國金屬加工機床仍以金屬切削機床為主，根據國家統計局公布數據，2022 年我國金屬切削機

20、床總產量達到 57.2 萬臺，金屬成形機床產量總計 18.3 萬臺，兩類機床產量均同比下降。我國機床仍以金切機床為主，2022 年產量占比達到 76%。-30%-20%-10%0%10%20%30%050010001500200025002018201920202021中國機床生產額 億元中國消費額 億元生產額增速%消費額增速%34%13%6%6%5%37%中國美國德國意大利日本其他國家 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 6 2022 年金屬切削機床產量占比達到年金屬切削機床產量占比達到 76

21、%圖表圖表 7 2022 年金切、成形機床產量年金切、成形機床產量同比下降同比下降 資料來源：國家統計局，中國機床工具工業協會，華經產業研究院，華安證券研究所 資料來源：國家統計局，中國機床工具工業協會，華經產業研究院，華安證券研究所 機床下游應用廣泛，汽車、航空航天是主要的應用領域。機床下游應用廣泛，汽車、航空航天是主要的應用領域。作為制造業的工作母機和工具機，數控機床的用途十分廣泛，涵蓋國民經濟的多個重要領域，下游客戶較為分散。其中汽車作為數控機床最大的下游應用領域，占比達到 40%，其次是航空航天及模具行業，占比分別達到 17%、13%。圖表圖表 8 汽車、航空航天是機床主要下游汽車、航

22、空航天是機床主要下游 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 1.2 多因素推動，機床行業增速有望多因素推動，機床行業增速有望恢復恢復 多重因素推動下，我國機床行業多重因素推動下，我國機床行業有望恢復有望恢復。推動因素推動因素 1 1：制造業景氣度回升帶動行業需求提升：制造業景氣度回升帶動行業需求提升 2 2023023 年年 2 2 月我國月我國 PMIPMI 達到達到 5 52.62.6，制造業恢復趨勢明顯。，制造業恢復趨勢明顯。2023 年 2 月我國 PMI 達到52.6，相比 1 月的 50.1 進一步提升，顯示我國制造業呈現逐步恢復態勢。我們以代表性通用設備機床及叉車產銷量情況與

23、 PMI 數據進行擬合，可以看出機床及叉車產銷量與當月制造業景氣度呈現一定相關。隨制造業景氣度恢復，機床需求有望迎來提升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022金屬切削機床產量比例金屬成形機床產量比例-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010203040506070809020152016201720182019202020212022金屬切削機床產量（萬臺）金屬成形機床產量（萬臺）金屬切削機床產量增速（%）金屬成形機床產量增速（%）汽車,40%航空航天,17%模具,13%工程機械,10

24、%其他,20%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 9 叉車、機床產銷量與當期制造業景氣度相關叉車、機床產銷量與當期制造業景氣度相關 資料來源：Wind，華安證券研究所 穩增長政策推動內需提升，企業中長期貸款持續高增，制造業景氣度有望延續穩增長政策推動內需提升，企業中長期貸款持續高增，制造業景氣度有望延續。根據 iFind 統計數據，2023 年 1、2 月我國企業新增中長期貸款分別達到 3.5 萬億元、1.1 萬億元，分別同比增長 67%、120%，1 月新增企業中長期貸款創歷史新高。企業中長期

25、貸款增加支持企業擴充生產投資，有望帶動我國制造業景氣度延續。圖表圖表 10 企業中長期企業中長期貸款持續增長貸款持續增長 資料來源：iFind，華安證券研究所 推動因素推動因素 2：更新需求持續放量托底行業需求：更新需求持續放量托底行業需求-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.0046485052545658602013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-0

26、72016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01PMI-左軸銷量:叉車:主要企業:當月同比-右軸產量:金屬切削機床:當月同比-右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000

27、40,0002017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01企業中長期貸款當月值（億元）企業中長期貸款當月同比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3131 證券研究報告 Tab

28、le_CompanyRptType1 機械設備機械設備 我國機床產量于 2011-2014 達到新高，此后開始逐步回落。數控機床是機械制造業中的耐用消費品，到達一定使用年限后需要進行更換，主要原因是：隨著使用年限的增加，已有機床設備老化，故障頻發，加工精度及穩定性均有下降，生產效率降低；制造業高速發展，下游市場需求的提升帶動機床技術發展，在傳統機床設備經歷多輪更新換代后，加工效率及精度無法適應當前下游的制造精度要求，因此需要更換為更加先進的機床設備。由此機床的使用壽命一般在 10 年左右。隨著 2011 年采購的設備的老化，機床設備將產生大量更新需求，目前仍處于更新需求持續放量階段，有望托底機

29、床行業需求。圖表圖表 11 機床更新需求測算機床更新需求測算 資料來源：Wind，華安證券研究所 2.行業發展：高端化趨勢顯著，進口替代空間行業發展：高端化趨勢顯著，進口替代空間廣闊廣闊 2.1 2022 年機床結構升級推動利潤反彈年機床結構升級推動利潤反彈 2022 年中國機床行業營收與年中國機床行業營收與 2021 年基本持平，利潤總額增長。年基本持平，利潤總額增長。根據機床工具工業協會公布數據，2022 年協會重點企業營業收入同比下降 0.3%，在 2021 年同比增長26.2%的高基數下維持基本持平。利潤總額同比增長 43.7%，主要是由于行業總體長期利潤總額基數較低，同時疊加產品結構

30、升級影響。01020304050607080901002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E當年金屬切削機床產量 萬臺當年機床理論更新量 萬臺 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 12 2022 年協會重點聯系企業營收同比年協會重點聯系企業營收同比-0.3%，利潤同比，利潤同比+43.7%資料來源：中國機床工具工業協會，華安證券研究所 產品結構升級，金屬切削機床與金屬成形機

31、床景氣度分化。產品結構升級，金屬切削機床與金屬成形機床景氣度分化。根據協會重點聯系企業數據，2022 年金屬切削機床產量同比下降 23.3%，產值同比下降 5.4%，從年內數據來看，產值降幅低于產量降幅，反應金切機床產品結構升級，向高端化發展趨勢。根據協會重點聯系企業數據，2022 年金屬切削機床新增訂單同比增長-10.9%，金屬成形機床新增訂單同比增長 41.8%。金切機床新增訂單年內一直處于同比下降狀態，但降幅已逐月收窄，生產經營緩慢恢復；而金屬成形機床新增訂單及在手訂單同比顯著增長。圖表圖表 13 金屬成形機床新增訂單情況優于金屬切削機床金屬成形機床新增訂單情況優于金屬切削機床 圖表圖表

32、 14 金屬切削機床產值降幅低于產量降幅，產品結構金屬切削機床產值降幅低于產量降幅，產品結構升級升級 資料來源：中國機床工具工業協會，華安證券研究所 資料來源：中國機床工具工業協會，華安證券研究所 2.2 制造業升級推動高端市場擴容制造業升級推動高端市場擴容 高端需求引領制造業轉型升級。高端需求引領制造業轉型升級。根據 iFind 數據顯示，高技術制造業 PMI 高于制造業PMI，從固定資產投資完成額來看，高技術制造業固定資產投資完成額累計同比增速也高-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%協會重點聯系企業營業收入同比增速（

33、%）利潤總額同比增速（%）-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2022/01-032022/01-062022/01-092022/01-12金屬切削機床新增訂單同比增速（%）金屬成形機床新增訂單同比增速（%）-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2022/01-032022/01-062022/01-092022/01-12協會重點聯系企業-金屬切削機床產量同比（%）協會重點聯系企業-金屬切削機床產值同比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 111

34、1/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 于制造業固定資產投資額。以上均說明我國對高技術制造業重視程度提升，高端需求增長引領我國制造業轉型升級，制造業加工需求提升。圖表圖表 15 高技術制造業高技術制造業 PMI 高于制造業高于制造業 PMI 圖表圖表 16 高技術制造業固定資產投資高于高技術制造業固定資產投資高于制造業制造業固定資產固定資產投資完成額增速投資完成額增速 資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 制造業的升級發展需求高效高精的數控機床，中高檔數控機床以加工中心及數控車制造業的升級發展需求高效高精的

35、數控機床，中高檔數控機床以加工中心及數控車床等產品為主。床等產品為主。高檔數控機床是能夠實現高精度、高復雜性、高效高動態加工的數控機床，具備明顯的技術優勢，多應用于航空、航天、核、電子、船舶、兵器、能源、汽車、模具、刀具等高端制造領域。圖表圖表 17 數控機床檔次劃分數控機床檔次劃分 數控機床分類數控機床分類 主要機型主要機型 應用應用 高檔數控機床 4 軸以上的加工中心，采用動力刀架的數控車床，精度達到精密級的其他機床 汽車、航空航天、工程機械、模具、核電、醫療、電子等領域復雜類零件的復合加工 中檔數控機床 精度未達精密級的 3 軸加工中心，采用非動力刀架的數控車床 汽車、工程機械、電子、模

36、具、閥門等領域一般精度類零件的加工 低檔數控機床 采用精度、可靠性較低的數控系統，部分依賴人工操作，加工精度較低 進行簡單車、銑加工，部分依賴人工操作 資料來源：紐威數控招股說明書，華安證券研究所 我國機床數控化率提升，但與發達國家相比仍有較高提升空間。我國機床數控化率提升，但與發達國家相比仍有較高提升空間。根據中國工信產業網數據，2021 年我國金屬切削機床數控化率已達到 44.9%，呈現上升趨勢。然而根據Research in China 的數據，2018 年日本、德國、美國的機床數控化率最低已達到 75%，我國機床數控化率仍有較高的提升空間。35.0040.0045.0050.0055.

37、0060.002023-022022-112022-082022-052022-022021-112021-082021-052021-022020-112020-082020-052020-022019-112019-082019-052019-022018-112018-082018-052018-02制造業PMI:高技術制造業制造業PMI-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002022-122022-092022-062022-032021-112021-082021-052021-022020-102020-0

38、72020-042019-122019-092019-062019-032018-112018-082018-052018-022017-102017-072017-04固定資產投資(不含農戶)完成額:高技術制造業:累計同比固定資產投資(不含農戶)完成額:制造業:累計同比 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 18 2018 年各國機床數控化率對比年各國機床數控化率對比 圖表圖表 19 中國金屬切削機床數控化率中國金屬切削機床數控化率逐年提升逐年提升 資料來源：Research in China

39、，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，中國機經網，中國工信產業網，華安證券研究所 日本對中國機床出口訂單日本對中國機床出口訂單高位高位，高端數控機床需求，高端數控機床需求依舊依舊。受開工及疫情影響，去年我國金切機床產量同比下滑，根據 iFind 統計數據，2022 年我國金屬切削機床產量累計同比下滑 13.1%。但從日本機床工業協會（JMTBA）公布數據來看，2022 年日本對中國出口訂單總計 3770 億日元，在去年高位基礎上同比增長 5%，顯示我國高端數控機床需求依舊。圖表圖表 20 中國金屬切削機床產量增速中國金屬切削機床產量增速 圖表圖表 21 2022 年年日本對中國機床出口訂

40、單日本對中國機床出口訂單同比同比+5%資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：JMTBA，華安證券研究所 2.3 多重助力國產替代加速多重助力國產替代加速 進出口數控機床產品價差明顯，高端產品依賴進口。進出口數控機床產品價差明顯，高端產品依賴進口。根據智研咨詢統計數據，2021 年我國進口數控機床均價為 19.5 萬美元/臺，出口數控機床均價 1.92 萬美元/臺，進口均價約為出口均價的 10 倍。由此可見，目前我國進口數控機床以價值量較高的高端數控機床為主，而出口的數控機床則相對較低端。根據前瞻產業研究院公布的數據，截止 2018 年國內高端數控機床國產化率僅 6%，市場主要被外資企

41、業占據。0%20%40%60%80%100%數控機床比例（%）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2015201620172018201920202021金屬切削機床數控化率(%)-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002022-122022-092022-062022-032021-112021-082021-052021-022020-102020-072020-042019-122019-092019-062019-032018-112018

42、-082018-052018-022017-102017-072017-04金屬切削機床:產量:當月同比金屬切削機床:產量:累計同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503003504002017201820192020202120222023/01日本對中國機床出口訂單（十億日元）同比增速（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 22 2021 年我國數控機床進出口單價對比年我國數控機床進出口單價對比 圖表圖表 23 我國高檔數控機床國產化

43、率低我國高檔數控機床國產化率低 資料來源：智研咨詢，中國海關，華安證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 我國數控機床主要問題在于精度及穩定性。我國數控機床主要問題在于精度及穩定性。機床行業市場競爭主要依靠產品性能、可靠性及服務。根據前瞻產業研究院發布的數據，國內數控機床主要的問題是精度與穩定性差及故障多發，精度決定了加工產品的質量，穩定性則決定了裝備性能的無故障保持能力。能力的提升及客戶認可均需要深厚的行業積累。圖表圖表 24 中國數控機床面臨的問題主要是精度及穩定性差中國數控機床面臨的問題主要是精度及穩定性差 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 國家國家高度關注高度關注

44、工業母機發展，政策持續推動國產替代加速。工業母機發展，政策持續推動國產替代加速。中國制造 2025將高端數控機床列為制造業重點發展領域之一；2022 年 9 月首批機床 ETF 發行，為具有核心技術及科創能力突出的機床企業提供直接融資便利；2023 年 2 月國新辦發布會上強調在“卡脖子”關鍵核心技術攻關上實現突破，包括對工業母機等領域科技投入。政策端持續支持國產高端數控機床行業發展。0510152025進口均價出口均價數控機床單價（萬美元/臺）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%20142015201620172018中國低檔數控

45、機床國產化率（%）中國中檔數控機床國產化率（%）中國高檔數控機床國產化率（%）精度與穩定性差,45%故障多發,29%耐用度低,16.5%其他,9.5%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 25 支持數控機床發展政策及會議梳理支持數控機床發展政策及會議梳理 時間時間 文件文件/會議會議 重點內容重點內容 2015.05 重 點 領域 技 術路 線圖 重點領域技術路線圖對機床關鍵部件國產化提出了明確的國產化目標：到 2020 年，數控系統標準型、智能型國內市場占有率分別達到 60%、10%，主軸、絲

46、杠、導軌等中高檔功能部件國內市場占有率達到 50%；到；到 2025 年，高檔數控機床與基礎制年，高檔數控機床與基礎制造裝備國內市場占有率超過造裝備國內市場占有率超過 80%80%；數控系統標準型、智能型國內市場占有率分別達到 80%、30%；主軸、絲杠、導軌等中高檔功能部件國內市場占有率達到 80%；高檔數控機床與基礎制造裝備總體進入世界強國行列。2019.1 產業結構調整指導目錄（2019 年版）將“高端數控機床及配套數控系統，五軸以上聯動數控機床高端數控機床及配套數控系統，五軸以上聯動數控機床，數控系統，高精密、高性能的切削刀具、量具量儀和磨料磨具”產品列為鼓勵發展項目 2021.03

47、中華人民共和國國民經濟和社會發展第十 四 個五 年 規劃 和2035 年遠景目標綱要 培育先進制造業集群，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機器人、先進軌道交通裝備、先進電力裝備、工程機械、高端數控機床高端數控機床、醫藥及醫療設備等產業創新發展。2022.06 重大技術裝備推廣應用導向目錄機械工業領域（2022 年版）高端工業母機中數控機床位于首位，明確高端工業母機中數控機床包括精密車削中心、精密復合磨削中心、精密數控坐標磨床、精密坐標鏜加工中心、臥式五軸加工中心、立式五軸加工中心、五軸聯動銑車復合加工中心、高精度車銑復合加工中心、龍門式車銑復合加工中心等。2022.09 工信部“大

48、力發展高端裝備制造業”主題新聞發布會 工信部將會同有關部門繼續做好工業母機行業頂層設計，統籌產業、財稅、金融等統籌產業、財稅、金融等各項政策，積極推進專項接續，各項政策，積極推進專項接續，進一步完善協同創新體系和機制，突破核心關鍵技術，強化產業基礎，培育優質企業和產業集群，保持產業鏈供應鏈穩定，推動工業母機行業高質量發展。2022.09 國內首批機床 ETF 獲批 華夏中證機床 ETF 和國泰中證機床 ETF 獲證監會批準，涉及主機廠、數控系統、主軸、切削工具等領域上市公司 2023.02 國新辦“全面推進中央企業高質量發展”發布會 國資委主任張玉卓在發布會上表示，面向未來將準確把握中央企業在

49、我國科技創新全局中的戰略地位，鞏固優勢、補上短板、緊跟前言。主要在三個方面發力，一是一是在“卡脖子”關鍵核心技術攻關上不斷實現新突破，包括對集成電路、工業母機等在“卡脖子”關鍵核心技術攻關上不斷實現新突破，包括對集成電路、工業母機等關鍵領域的科技投入，提升基礎研究和應用基礎研究的能力；關鍵領域的科技投入，提升基礎研究和應用基礎研究的能力；二是正在提高科技研發投入產出效率上不斷實現新突破；三是在增強創新體系效能上不斷實現新突破。資料來源：重點領域技術路線圖，新華社，中國機械工業聯合會，工業和信息化部網站，發展改革委網站，中國工業報，央視網，華安證券研究所 國產廠商競爭力提升，國產替代加速，我國對

50、進口機床的依賴程度已呈明顯下降趨國產廠商競爭力提升，國產替代加速，我國對進口機床的依賴程度已呈明顯下降趨勢。勢。近年由于海外疫情影響，高端數控機床進口受限，為部分高端國產數控機床廠商提供寶貴窗口期打入高端下游，同時由于國產高端數控機床競爭力的不斷提升，進口替代加速。根據 VDW 數據，進口機床在我國機床消費額中占比呈持續下降趨勢，由 2018 年占比33%降低至 2021 年 27%，2021 年進口機床規模達 479 億元。海天精工、科德數控五軸聯動機床已批量打入航空航天零部件產業鏈供應，體現我國高端數控機床競爭力，加速高端數控機床領域進口替代。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/31

51、31 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 26 進口機床消費占比逐年下滑，進口機床消費占比逐年下滑，2021 年達年達 27%資料來源：VDW，華安證券研究所 根據我們的測算，根據我們的測算，2025 年年國產高端機床的市場規模有望達到國產高端機床的市場規模有望達到 40.9 億元，億元，2021-2025年年 CAGR 達到達到 16.9%；國產中檔機床市場規模有望達到；國產中檔機床市場規模有望達到 496.5 億元，億元，2021-2025 年年CAGR 達到達到 9.5%。核心假設如下：核心假設如下：機床行業規模：2022 年由于國內疫情

52、及高基數影響，我國機床消費額增速下滑。根據中國機床工具工業協會公布數據，2022 年協會重點聯系企業營業收入同比下降0.3%，我們假設 2022 年全年機床消費額同比下降 5%，2023 年在低基數下增速恢復至 5%，2024、2025 年增速略降至 3%。中高檔機床占比：假設 2018 年高檔、中檔機床在機床市場消費占比分別為 10%、30%，假設此后高檔、中檔機床在機床市場消費占比每年分別提升 1pct、2pct。中高檔機床國產化率：根據前瞻產業研究院數據，2018 年我國高檔、中檔機床數控化率分別為 6%、65%，考慮兩類機床的技術難度，假設此后高檔、中檔機床國產化率分別以每年 1pct

53、、2pct 進行提升。圖表圖表 27 國產中高檔機床市場空間測算國產中高檔機床市場空間測算 單位單位 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國機床消費額 億元 1924 1537 1448 1800 1710 1795 1849 1905 中國金切機床消費額占比%75%75%75%75%75%75%75%75%中國金切機床市場規模 億元 1443 1153 1086 1350 1282 1346 1387 1428 高檔機床占比%15%16%17%18%19%20%21%22%高檔機床國產化率%6%7%8%9%10%11%12%13%國產高檔

54、機床市場空間國產高檔機床市場空間 億元億元 13.0 12.9 14.8 21.9 24.4 29.6 34.9 40.9 YoyYoy%-0.6%14.4%48.1%11.4%21.6%18.0%16.9%中檔機床占比%30%32%34%36%38%40%42%44%中檔機床國產化率%65%67%69%71%73%75%77%79%國產中檔機床市場空間國產中檔機床市場空間 億元億元 281.4 247.2 254.8 345.0 355.7 403.9 448.5 496.5 YoyYoy%-12.1%3.1%35.4%3.1%13.6%11.0%10.7%國產中高檔機床市場空間國產中高檔機

55、床市場空間 億元億元 294.4 260.1 269.5 366.9 380.1 433.6 483.5 537.4 YoyYoy%-11.6%3.6%36.1%3.6%14.1%11.5%11.2%資料來源：VDW，前瞻產業研究院，華安證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002018201920202021我國機床進口額 億元進口機床消費占比（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 3.行業行業格局：行業競爭格局分散，細分市場差格局：行業競爭

56、格局分散，細分市場差異大異大 3.1 行業行業集中度提升，但集中度提升，但競爭格局競爭格局仍分散仍分散 近年來近年來數控機床行業數控機床行業集中度提升，但競爭格局仍分散集中度提升，但競爭格局仍分散。我們根據機床行業主要上市公司披露的 2020、2021 年機床業務收入為依據，以 VDW 公布的中國機床行業消費額為基礎，計算主要機床上市企業的市占率。從計算數據可看出，我們選取的 12 家主要機床上市公司 2020 年總市占為 9%，2021 年上升至 10.7%，一年間市占率總計提升 1.7pct。我國機床行業集中度提升，但各企業在行業中的市占仍較小，機床行業競爭格局仍然分散。圖表圖表 28 2

57、020 年年 12 家機床公司市占家機床公司市占 9%圖表圖表 29 2021 年年 12 家機床公司市占家機床公司市占 10.7%資料來源：VDW，各公司年報，華安證券研究所 資料來源：VDW，各公司年報，華安證券研究所 3.2 不同細分市場差異度大不同細分市場差異度大 從進出口格局來看，加工中心仍是主要進口產品，特種加工機床、車床是主要出口從進出口格局來看，加工中心仍是主要進口產品，特種加工機床、車床是主要出口產品。產品。加工中心是一種數控機床，具有兩種或兩種以上加工方式（如銑削、鏜削、鉆削），通過加工程序能夠從刀具或類似存儲單元進行自動換刀。根據中國機床工具工業協會公布的數據，2022

58、年 1-12 月我國加工中心進口金額總計23.7 億美元，在我國金屬加工機床進口中占比達 36%，是第一大品類，進口前五位品種的進口金額合計占比達 79.4%。而從出口來看，特種加工機床及車床分別占據 31.2%、創世紀,2.1%海天精工,1.1%秦川機床,1.2%紐威數控,0.8%沈陽機床,0.9%國盛智科,0.4%日發精機,0.4%浙海德曼,0.3%華東重機,0.3%科德數控,0.0%其他,91.0%創世紀,2.8%海天精工,1.5%秦川機床,1.3%紐威數控,0.9%沈陽機床,0.9%國盛智科,0.5%日發精機,0.4%浙海德曼,0.3%華東重機,0.3%科德數控,0.1%其他,89.3

59、%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 11.6%，是我國出口較多的機床產品，出口前五位品種在出口金額中合計占比達 65.3%。圖表圖表 30 2022 年加工中心是我國進口最多的機床品類年加工中心是我國進口最多的機床品類 進口排名進口排名 金屬加工機床品種金屬加工機床品種 進口金額（億美元）進口金額（億美元）同比（同比（%）占比（占比（%）1 加工中心 23.7-11.0%36.0%2 特種加工機床 10.8-12.4%16.3%3 磨床 8.1-12.0%12.2%4 車床 5.2-16.7%7.8%

60、5 齒輪加工機床 4.6 48.1%7.0%資料來源：中國機床工具工業協會，華安證券研究所 圖表圖表 31 2022 年年特種加工機床、車床特種加工機床、車床是我國是我國出口出口最多的機床品類最多的機床品類 出口出口排名排名 金屬加工機床品種金屬加工機床品種 進口金額（億美元）進口金額（億美元）同比（同比（%）占比（占比（%）1 特種加工機床 19.7 19.4%31.2%2 車床 7.3 37.8%11.6%3 成形折彎機 5 19.5%8.0%4 加工中心 4.7 60.6%7.4%5 其他成形機床 4.5 23.5%7.1%資料來源：中國機床工具工業協會，華安證券研究所 各類加工中心產品

61、各類加工中心產品應用領域差別大，應用領域差別大，均價差異高。均價差異高。加工中心作為我國進口量最大的機床產品，可按照主軸布置狀態進一步分為立式加工中心、臥式加工中心及龍門加工中心。由于加工范圍的不同，各類加工中心的應用領域不同。立式加工中心適用于小型零件的高速高效加工，多應用于汽車零部件等行業；臥式加工中心具有在一次裝夾中完成箱體孔系和平面加工的性能，既可加工大零件也可分度回轉加工，廣泛應用于汽車、軌交、航空航天等領域；而龍門加工中心適用于加工大型工件及復雜形狀工件，廣泛應用于模具、航空航天、軌道交通等領域。由于各類加工中心規模及生產難度的不同，各類加工中心的均價有較大差異。在相同配置及檔次的

62、加工中心中，臥式加工中心及龍門加工中心均價普遍高于立式加工中心。以海天精工為例，公司臥式及龍門加工中心均價在近年基本維持在 130-160 萬元/臺，而立式加工中心均價則在 25-35 萬元/臺。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 32 加工中心分類及應用范圍加工中心分類及應用范圍 加工中心類型加工中心類型 定義定義 適用范圍適用范圍 應用行業應用行業 立式加工中心 主軸為垂直狀態的加工中心，其結構形式多采用固定立柱。適用于小型零件的高速高效加工，典型如模具、盤類、小型箱體類負載零件的高速大批

63、量精密加工 汽車零部件、塑料機械、工程機械等領域 臥式加工中心 主軸水平布置，作旋轉主運動，主軸沿床身作縱向運動的加工中心 既可加工較大零件，又可分度回轉加工，適合于零件多工作面的銑、鉆、鏜、鉸、攻絲、兩維、三維曲面等多工序加工，具有在一次裝夾中完成箱體孔系和平面加工的良好性能，還特別適合于箱體孔的調頭鏜孔加工 廣泛應用于汽車、軌道交通、航空航天、閥門、礦山機械、紡織機械、塑料機械、船舶、電力等重點領域 龍門加工中心 主軸軸線與工作臺垂直設置的加工中心，整體結構是門式框架，由雙立柱和頂梁構成，中間有橫梁 適用于加工大型工件和復雜形狀的工件 廣泛應用于模具、航空航天、軌道交通、汽車、家用電器、醫

64、療等高端制造產業 資料來源：海天精工官網，紐威數控招股說明書，海天精工招股說明書，國盛智科招股說明書，華安證券研究所 圖表圖表 33 海天精工臥式、龍門加工中心均價高于立式加工中心海天精工臥式、龍門加工中心均價高于立式加工中心 資料來源：Wind，海天精工年報，華安證券研究所 頭部機床企業因產品類型不同產品均價差異大。頭部機床企業因產品類型不同產品均價差異大。根據紐威數控招股說明書，我國 2020 年機床行業上市公司前十名（按機床業務收入規模）分別為創世紀、秦川機床、海天精工、亞威股份、沈陽機床、華中數控、日發精機、國盛智科、華東重機及浙海德曼。我們基于紐威數控招股說明書披露的 2020 年的

65、公司名單及臺均價格計算方式，以 2021 年數據對機床行業上市公司進行了重新梳理。由對比可看出，不同機床廠商產品單價差異較大，主要是由于各廠商產品類型不同。在頭部機床上市企業中，海天精工、紐威數控、日發精機及國盛智科機床均價位于前列，主要是由于公司相對大型的機床產品占比較高，拉升整體公司整體均價水平。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002018201920202021數控龍門加工中心（萬元/臺）數控立式加工中心（萬元/臺）數控臥式加工中心（萬元/臺）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3131 證券研究報告 Tabl

66、e_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 34 2020-2021 年機床行業前十大上市公司機床業務收入與機床臺均價格對比年機床行業前十大上市公司機床業務收入與機床臺均價格對比 資料來源：紐威數控招股說明書，各公司年報，華安證券研究所 注：由于華中數控未披露其機床銷量數據，故未得到其機床銷售單價數據；亞威股份以金屬成形機床為主，故未將其均價列入對比。圖表圖表 35 我國主要機床上市公司情況對比我國主要機床上市公司情況對比 公司公司 20212021 年主營業務年主營業務 20212021 年營年營收收 20212021 年機年機床臺均價格床臺均價格 20212021 年營

67、年營收增速收增速 2022Q12022Q1-3 3營收增速營收增速 20212021 年凈年凈利潤增速利潤增速 2022Q12022Q1-3 3凈利潤增速凈利潤增速 百萬元百萬元 萬元萬元/臺臺%創世紀 數控機床等高端裝備（97%）5,262 20.4 53.6%-5.8%-170.2%9.3%秦川機床 機床類（52%）5,052 18.3 23.4%-23.9%58.0%-22.6%海天精工 數控龍門加工中心（60%）數控臥式加工中心（23%）數控立式加工中心（12%）2,730 61.5 67.3%17.8%168.5%48.3%*ST 沈機 數控機床（64%）普通車床（4%）普通鉆、鏜床

68、（7%）1,699 16.8 26.5%-3.1%28.1%-100.7%紐威數控 大型加工中心（45%）立式數控機床（29%）臥式數控機床（23%）1,713 57.3 47.1%5.5%62.1%65.1%華中數控 數控系統及機床（51%）1,634-23.6%-6.3%2.1%-110.5%日發精機 數字化智能機床及產線（36%）2,185 50.8 14.1%0.5%-52.9%-981.5%國盛智科 高檔數控機床（39%）中檔數控機床（34%）1,137 47.7 54.5%4.2%65.4%-1.3%華東重機 CNC 數控機床（7%）（2022 年中報提升至55%）7,066 18

69、.0-7.5%-89.2%30.4%135.1%浙海德曼 高端型數控車床（53%）普及型數控車床（32%）自動化生產線（14%）541 13.1 31.7%10.8%37.1%-6.5%科德數控 高端數控機床（93%）254 185.2 28.0%28.5%107.6%-28.0%資料來源：iFind，各公司年報，華安證券研究所 0.010.020.030.040.050.060.070.00.010.020.030.040.050.060.0創世紀海天精工秦川機床亞威股份紐威數控沈陽機床華中數控國盛智科日發精機浙海德曼2021年機床業務收入（億元）-左軸2020年機床業務收入（億元）-左軸2

70、021年機床臺均價格（萬元/臺）-右軸2020年臺均價格（萬元/臺）-右軸 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 4.重點關注：海天精工、科德數控、紐威數控、重點關注：海天精工、科德數控、紐威數控、浙海德曼浙海德曼 在機床行業產品結構提升及進口替代加速背景下，建議關注產品高端及對景氣下游在機床行業產品結構提升及進口替代加速背景下，建議關注產品高端及對景氣下游把握良好的企業：把握良好的企業：產品高端：產品高端：我國中高端數控機床國產化率相對較低，特別是以五軸加工中心為代表的高端數控機床對進口產品依賴程度仍較

71、高。在制造業升級背景下對于加工精度及效率等要求提升，我國高端數控機床需求有望持續增長，在進口替代加速背景下，掌握高端數控機床技術的國產廠商有望獲得更多的競爭優勢。把握景氣下游：把握景氣下游：機床作為工業母機在制造業中應用廣泛，新能源汽車、航空航天等下游發展景氣，我們看好積極布局切入景氣下游的國產廠商，有望在行業內獲得更高的增長。4.1 海天精工：穩健發展的高端數控機床龍頭，規?；Ｌ炀ぃ悍€健發展的高端數控機床龍頭，規?；€步推穩步推進進 海天精工是國內高端數控機床龍頭企業之一。海天精工是國內高端數控機床龍頭企業之一。海天精工成立于 2002 年，總部位于寧波。公司自成立以來即定位于高端數控機

72、床，從事高端數控機床的研發、生產及銷售，主要與日本、德國等海外成熟機床廠家競爭以實現進口替代。公司 2021 年營收達到 27.3 億元，是國內高端數控機床龍頭企業之一。公司營業收入與凈利潤水平穩步提升。公司營業收入與凈利潤水平穩步提升。公司 2016-2021 年營業收入復合增速達到22%，2022 年 Q1-Q3 營業收入為 23.7 億元，同比增長 17.8%，實現凈利潤 3.9 億元，同比增速達到 48.3%，凈利潤增速高于營業收入增速，表明公司成本管控良好，具有良好的盈利能力。圖表圖表 36 海天精工營收增長迅速海天精工營收增長迅速 圖表圖表 37 海天精工凈利潤大幅度提升海天精工凈

73、利潤大幅度提升 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.05.010.015.020.025.030.02016201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（億元）同比增速（右軸）-50%0%50%100%150%200%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502016201720182019202020212022Q1-Q3凈利潤（億元）同比增速（右軸）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3131 證券研究報告 Table_

74、CompanyRptType1 機械設備機械設備 公司毛利率水平總體穩定，凈利率提升迅速，費用管控良好。公司毛利率水平總體穩定，凈利率提升迅速，費用管控良好。公司 2022 Q1-Q3 毛利率 25.7%，與 2021 年基本在同一水平。公司凈利率自 2019年呈現持續上漲趨勢，公司凈利率由 2019 的 6.6%穩步提升至 2022 Q1-Q3 的16.5%，展示出公司費用管控的良好效果。2016-2022 Q1-Q3 公司銷售費用、管理費用及財務費用總體呈現穩步下降趨勢，三項費用占營收的總比例由 2016 年的 16.4%下降至 2022Q1-Q3 的 4.1%，5 年時間公司三費比例下降

75、 12.3pct，體現公司良好的費用管控，提升公司整體盈利能力。圖表圖表 38 海天精工海天精工毛利率基本穩定，凈利率提升迅速毛利率基本穩定，凈利率提升迅速 圖表圖表 39 海天精工海天精工期間期間費用穩步下降費用穩步下降 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 龍門加工中心地位穩固，立式、臥式加工中心快速發展。龍門加工中心地位穩固，立式、臥式加工中心快速發展。數控龍門加工中心：數控龍門加工中心：2021 年公司數控龍門加工中心銷售收入達到約 14 億元，同比增速達到 51.9%，2016-2021 年 CAGR 達到 17.7%，毛利率穩定在 30%左右。數控

76、立式加工中心：數控立式加工中心：公司近年來積極拓展小型批量化立式加工中心產品，產銷量取得快速增長。2021 年公司數控立式加工中心收入達到 7.1 億元，同比增長 86.3%，2016-2021 年 CAGR 達到 39.5%，是公司營收復合增速最快產品，毛利率也由 2019 年的1.5%迅速增長至 2021 年的 12.3%，盈利情況得到迅速改善。公司立式數控機床業務拓展效果顯著。數控臥式加工中心：數控臥式加工中心：2021 年公司數控臥式加工中心銷售收入為 4.4 億元，同比增長142.8%，是公司 2021 年營收同比增長最快的產品，2016-2021 年 CAGR 達到 31.6%，增

77、長迅速。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2016201720182019202020212022Q1-Q3毛利率凈利率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2016201720182019202020212022Q1-Q3財務費用管理費用銷售費用三項費率加總 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 40 海天精工海天精工各類產品營收增長迅速各類產品營收增長迅速 圖表圖表 41 海天精工海天精工各類產品毛利率趨穩各類產品毛利率趨穩 資料來源：Win

78、d，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 公司積極開拓海外市場，海外區域營收持續上漲，盈利可觀。公司積極開拓海外市場，海外區域營收持續上漲，盈利可觀。公司持續加大對海外市場的開拓，取得良好效果。2016 年公司國外營收 0.3 億元，至 2021 年達到 1.9 億元，五年間 CAGR 達到 43%，得益于公司對于海外市場的積極開拓。公司自 2019 年在海外設立子公司，截止 2021 年公司已經擁有印度、越南、墨西哥、馬來西亞及土耳其五地子公司。子公司的設立將協助公司更好地開拓當地市場，推動公司產品在當地的銷售。公司國外毛利率維持在較高水平并有提升，2016 年公司國外區域毛利

79、率為 26.4%，2021 年達到 33.3%，5 年間增長 6.9pct。公司國外區域毛利率自 2018 年起即與中國大陸毛利率拉開差距，海外區域毛利率高出國內區域毛利水平 10pct，2020 年毛利率差距曾達到 17pct。隨著公司海外布局的不斷完善，海外營收有望進一步提升，海外市場的高盈利有望繼續帶動公司整體盈利水平提高。圖圖表表 42 海天精工海天精工海外營收增長迅速海外營收增長迅速 圖表圖表 43 海天精工海天精工國外毛利率始終高于大陸國外毛利率始終高于大陸 資料來源：Wind，華安證券研究所 資料來源：Wind，華安證券研究所 公司產能有望進一步擴張，持續支持公司市占提升。公司產

80、能有望進一步擴張，持續支持公司市占提升。根據公司公眾號披露，海天高端數控機床智能化生產基地項目舉辦了開工儀式，項目擬建設恒溫智能化車間、國家級實驗室、中試基地，打造數控機床及其關鍵零部件生產基-50%0%50%100%150%200%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.00201620172018201920202021數控龍門加工中心（百萬元）數控立式加工中心（百萬元）數控臥式加工中心（百萬元）其他主營業務（百萬元）同比增速-數控龍門加工中心（%）同比增速-數控立式加工中心（%）同比增速-數控臥式加工中心（%）同

81、比增速-其他主營業務（%）0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%201620172018201920202021數控龍門加工中心數控立式加工中心數控臥式加工中心其他主營業務其他業務-20%0%20%40%60%80%100%0.05.010.015.020.025.030.0201620172018201920202021中國大陸（億元）國外（億元）同比增速-中國大陸（%）同比增速-國外（%）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%201620172018201920202021中國大陸（%）國外（

82、%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 地。項目建成后將用于新能源汽車核心部件加工設備的批量化、柔性化及自動化生產，助力公司在新能源汽車零部件加工裝備領域占據有利地位。與公司當前已有的寧波大港、寧波堰山及大連海天精工三大制造基地相比，2022 年擬投資新建的數控機床生產基地投資規模更大。待新的制造基地建成后，公司產能規模有望有較大幅度的提升，支持公司市占提升。圖表圖表 44 海天精工制造基地情況對比海天精工制造基地情況對比 生產基地生產基地 投資投資 廠房面積廠房面積 生產產品生產產品 寧波大港制造基地

83、-8 萬平方米 具有規?；?、批量化生產臥式加工中心、非標小型機床、中大規格數控車床、數控車削中心、數控轉臺核心零部件、機床電主軸等核心功能部件制造能力。寧波堰山制造基地 近 5 億 10 萬平方米 規?；?、批量化生產各類中、大型龍門加工中心、橋式高速龍門加工中心及各類五軸加工機床、數控立式車床等 大連海天精工制造基地 一期投資 6 億 11.2 萬平方米-海天高端數控機床智能化生產基地項目 一期投資 10 億元 建筑面積：27 萬平方米 建成后用于新能源汽車核心部件加工設備的批量化、柔性化及自動化生產 資料來源：公司官網，公司公眾號，華安證券研究所 4.2 科德數控：國內五軸科德數控：國內五軸

84、機床機床龍頭，龍頭，深耕高端市場深耕高端市場 科德數控科德數控是國內五軸機床龍頭是國內五軸機床龍頭?？频聰悼爻闪⒂?2008 年，總部位于大連，是大連光洋科技集團有限公司的控股子公司。公司主要從事高端制造裝備產業開展研發、生產、銷售及服務，主要產品為系列化五軸立式（含車銑）、五軸臥式（含車銑）、五軸龍門、五軸臥式銑車復合四大通用加工中心和五軸磨削、五軸葉片兩大系列化專用機床，以及服務于高端數控機床的高檔數控系統，伺服驅動裝置，系列化電機，系列化傳感產品，電主軸，銑頭，轉臺等。公司營業收入穩步公司營業收入穩步增長增長，凈利潤凈利潤受多種受多種因素影響因素影響波動較大波動較大。公司 2017-20

85、21 年營業收入復合增速達到 27.8%，2022 年 Q1-Q3 營業收入為 2.07 億元，同比增長 28.5%，公司營收維持高增長。公司 2021 年實現凈利潤 7282 萬元，同比增長 108%，2022 年前三季度實現凈利潤 3322 萬元，同比下降 28%，主要受到非經常性損益的影響。圖表圖表 45 科德數控科德數控營收增長迅速營收增長迅速 圖表圖表 46 科德數控凈利潤波動較大，科德數控凈利潤波動較大，2022Q1-3 增速增速-28%資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.05,00

86、0.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.0201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（萬元）同比增速（右軸）-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-6,000.00-4,000.00-2,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.00201720182019202020212022 Q1-Q3凈利潤（萬元）同比增速（右軸）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備

87、機械設備 公司毛利率水平總體穩定，凈利率公司毛利率水平總體穩定，凈利率波動略有下滑波動略有下滑，費用管控，費用管控趨于穩定趨于穩定。公司 2022 Q1-Q3 毛利率 41.7%，與 2021 年相比略降。公司凈利率呈現波動略下滑，2022 年前三季度凈利率 16.1%。自 2019 年起，公司三費比例趨穩，2022 年前三季度三費比例總計 16.6%，相比 2021年下降 1pct。圖表圖表 47 科德數控科德數控毛利率毛利率基本穩定，凈利率波動略有下基本穩定，凈利率波動略有下滑滑 圖表圖表 48 科德數控科德數控期間費用率趨于穩定期間費用率趨于穩定 資料來源：iFind，華安證券研究所 資

88、料來源：iFind，華安證券研究所 公司公司核心部件自制率高核心部件自制率高。公司是國內極少數自主掌握高檔數控系統及高端數控機床雙研發體系的創新型企業。根據公司招股說明書，公司具備數控機床核心部件數控系統、電機、伺服驅動器等核心部件自制能力，核心零部件的自制水平接近國外領先廠商，具備較強的綜合競爭力。圖表圖表 49 科德數控五軸聯動臥式加工中心核心部件自供科德數控五軸聯動臥式加工中心核心部件自供情況情況 核心零部件核心零部件 德國德瑪吉德國德瑪吉 日本馬扎克日本馬扎克 日本大隈日本大隈 科德數控科德數控 數控系統 外購 外購(基于三菱二次開發)自制 自制 伺服驅動器 外購 外購 自制 自制 電

89、機 外購 外購 自制 自制 傳感器 外購 外購 自制 自制 主軸 外購 自制 自制 自制 數控轉臺 自制 自制 自制 擺角銑頭 部分自制/外購 自制 自制 自制 刀庫 自制 自制 自制 自制 導軌 外購 外購 自制 外購 絲杠 外購 部分自制/外購 外購 外購 資料來源：科德數控招股說明書，華安證券研究所 定增項目支持公司產能擴張定增項目支持公司產能擴張。2023 年 3 月 4 日公司發布 23 年定增說明，擬募資不超過 6 億元繼續加碼擴產，分別投入五軸聯動數控機床智能制造項目、系列化五軸臥式加工中心智能制造產業基地建設項目、高端機床和細膩功能部件及創新設備智能制造中心建設項目及補充流動資

90、金。通過此次募集項目實施，公司將持續擴大高端五軸數控機床產能，加快國產替代進程，同時繼續拓展產品應用，繼續向航空航天、汽車、國防軍工、能源、-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%201720182019202020212022 Q1-Q3毛利率凈利率-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%201720182019202020212022 Q1-Q3財務費用管理費用銷售費用三項費率加總 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 252

91、5/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 軌道交通、刀具等下游持續拓展。圖表圖表 50 科德數控科德數控定增募投項目定增募投項目 項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額 擬用募集資金投資金額擬用募集資金投資金額 五軸聯動數控機床制造項目 32,909.68 萬元 23,400 萬元 系列化五軸臥式加工中心智能制造產業基地建設項目 13,012.36 萬元 9,000 萬元 高端機床核心功能部件及創新設備智能制造中心建設項目 14,731.12 萬元 9,600 萬元 補充流動資金 18,000 萬元 18,000 萬元 資料來源：科德數控公告

92、，華安證券研究所 4.3 紐威數控：紐威數控：多元產品發展，多元產品發展，持續開拓新能源市場持續開拓新能源市場 紐威數控總部位于蘇州。公司自設立以來專注于中高檔數控機床的研發、生產及銷售。擁有大型加工中心、立式數控機床、臥式數控機床等系列 200 多種型號產品，廣泛應用于汽車、新能源、工程機械、模具、閥門、自動化裝備、電子設備、航空、通用設備等行業，產品銷往全國和美國、德國、英國、意大利、俄羅斯、巴西等 30 多個國家和地區。公司營業收入穩步提升公司營業收入穩步提升，凈利潤增長迅速，凈利潤增長迅速。公司 2017-2021 年營業收入復合增速達到21.9%，2022 年 Q1-Q3 營業收入

93、13.5 億元，同比增長 5.5%，實現凈利潤 1.9 億元，同比增速達到 65.12%，凈利潤水平提升迅速。圖表圖表 51 紐威數控紐威數控營業收入穩步增長營業收入穩步增長 圖表圖表 52 紐威數控紐威數控凈利潤水平穩步提升凈利潤水平穩步提升 資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 公司毛利率公司毛利率波動小幅上升波動小幅上升，凈利率，凈利率穩步提升穩步提升，期間費用管控良好期間費用管控良好。公司 2022 Q1-Q3 毛利率 27.6%，與 2021 年相比略有上升。公司凈利率自 2017 年呈現持續上漲趨勢，公司凈利率由 2019 的 6.4%穩步增長

94、至 2022 Q1-Q3 的 14.1%，公司盈利能力提升。2017-2022 Q1-Q3 公司銷售費用、管理費用及財務費用總體呈現穩步下降趨勢，三項費用占營收的總比例由 2017 年的 17%下降至 2022Q1-Q3 的 8.9%，近 5 年時間公司三費比例下降 8.1pct，體現公司良好的費用管控。0%10%20%30%40%50%60%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（萬元）

95、同比增速（右軸）-50%0%50%100%150%200%250%0.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.0014,000.0016,000.0018,000.0020,000.00201720182019202020212022 Q1-Q3凈利潤（萬元）同比增速（右軸）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 53 紐威數控紐威數控凈利率穩步提升凈利率穩步提升 圖表圖表 54 紐威數控紐威數控期間費用率期間費用率管控良好管控良好 資料

96、來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 公司公司是國內少數提供豐富數控機床類型的公司，是國內少數提供豐富數控機床類型的公司，產品覆蓋廣泛。產品覆蓋廣泛。公司數控機床產品涵蓋多種類型，包括大型加工中心產品、立式數控機床、臥式數控機床及其他機床等系列200 多型號的產品，每大類涵蓋多種產品類型，如龍門加工中心、數控鏜銑床、數控立式加工中心、數控臥式加工中心等。圖表圖表 55 紐威數控產品系列紐威數控產品系列 公司產品大類公司產品大類 具體具體系列系列 大型加工中心 定柱式龍門加工中心系列、動柱式龍門加工中心系列、五軸聯動龍門加工中心系列、數控臥式鏜銑床、數控刨臺鏜銑

97、床系列、數控落地鏜銑床等 立式數控機床 五軸立式加工中心系列、高速型立式加工中心系列、電主軸立式加工中心系列、重切型立式加工中心系列、動柱型立式加工中心系列、門型立式加工中心系列、數控立式車床系列等 臥式數控機床 高速型臥式加工中心系列、重切型臥式加工中心系列、高效型臥式加工中心系列、斜床身數控臥式車床系列、平床身數控臥式車床系列等 其他機床 數控球面磨床系列、數控管螺紋車床系列、數控輪轂車床系列、型材復合加工中心等 資料來源：紐威數控公告，華安證券研究所 公司產品多元化發展，公司產品多元化發展，其中其中大型加工中心大型加工中心產品增長迅速產品增長迅速。2021 年公司大型加工中心、立式數控機

98、床及臥式數控機床在營收中占比分別達到 45%、29%、23%，其中大型加工占比穩步提升，由 2017 占比 23%穩步提升至 2021 年 45%。2021 年公司大型加工中心產品實現營收 7.8 億元，同比增長 73.5%，2017-2021 年復合增速達到 51%，是公司營收增速最快的產品。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%201720182019202020212022Q1-Q3毛利率凈利率-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%201720182019202020212022 Q1

99、-Q3財務費用管理費用銷售費用三項費率加總 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 56 紐威數控紐威數控大型加工中心產品營收占比大型加工中心產品營收占比 2021 年達年達45%圖表圖表 57 紐威數控紐威數控大型加工中心營收提升迅速大型加工中心營收提升迅速 資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 海外海外市場市場持續持續發力，發力，2 2021021 年海外營收高增長。年海外營收高增長。公司 2021 年實現境外收入 2.1 億元，同比增長 55%，境外營收

100、增速高于境內營收 46%的增速，體現公司對海外市場的良好開拓。圖表圖表 58 紐威數控境外營收高速增長紐威數控境外營收高速增長 資料來源：iFind，華安證券研究所 4.4 浙海德曼：數控車床領軍企業，高端化轉型浙海德曼：數控車床領軍企業，高端化轉型正正當時當時 浙海德曼總部位于臺州。公司專業從事數控車床研發、設計、生產及銷售，致力于高端數控車床的核心制造及技術突破。公司現有高端數控車床、自動化生產線、普及型數控車床 三 大品類、二十余種產品型號（均為數字化控制產品）。公司產品主要應用于汽車制造、工程機械、通用設備、航空航天、軍事工業等行業領域。2020 年公司獲得第二批國家級專精特新“小巨人

101、”企業，浙江省隱形冠軍企業。公司營業收入與凈利潤水平穩步提升。公司營業收入與凈利潤水平穩步提升。公司 2017-2021 年營業收入復合增速達到10.2%，2022 年 Q1-Q3 營業收入為 4.5 億元，同比增長 10.8%，實現凈利潤 0.54 億元，同比增速-6.5%。0%20%40%60%80%100%20172018201920202021大型加工中心立式數控機床臥式數控機床其他機床及附件其他業務-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070

102、,000.0080,000.0090,000.0020172018201920202021大型加工中心（萬元）立式數控機床（萬元）臥式數控機床（萬元）其他機床及附件（萬元）其他業務yoy-大型加工中心yoy-立式數控機床yoy-臥式數控機床yoy-其他機床及附件yoy-其他業務-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.0020172018201920202021境內（萬元）境外（萬元）yoy-境內yoy-境外

103、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 圖表圖表 59 浙海德曼浙海德曼營業收入穩步增長營業收入穩步增長 圖表圖表 60 浙海德曼浙海德曼凈利潤水平穩步提升凈利潤水平穩步提升 資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 公司毛利率公司毛利率與凈利率水平趨于穩定與凈利率水平趨于穩定，費用管控良好。，費用管控良好。公司 2022 Q1-Q3 毛利率 33.7%，與 2021 年相比略有下降。2022Q1-3 公司凈利率達到11.9%略有下滑。公司期間費用率自 2018 年起趨于

104、穩定，三費比例基本維持在 15%-16%，2022 年 Q1-Q3 公司三費占比達到 16.1%，相比 2021 年小幅上漲，主要是由于管理費用的小幅上漲。圖表圖表 61 浙海德曼浙海德曼毛利率與凈利率水趨于穩定毛利率與凈利率水趨于穩定 圖表圖表 62 浙海德曼浙海德曼費用管控良好費用管控良好 資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 公司注重對于高端公司注重對于高端產品開發，高端數控車床產品增長迅速，占比由產品開發，高端數控車床產品增長迅速，占比由 2 2017017 年年 3 39%9%快速快速提升至提升至 2 2022022 年上半年的年上半年的 6 6

105、9%9%，高端化轉型，高端化轉型效果顯著效果顯著。公司高端數控車床產品 2021 年實現營收 2.9 億元，2017-2021 年復合增速達到 22%，營收占比由 2017 年的 39%提升至 2022 年中的 69%，公司高端化轉型趨勢顯著。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00201720182019202020212022Q1-Q3營業收入（萬元）同比增速（右軸）-50%0%50%100%150%200%250%300%0.001,000.002,0

106、00.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.00201720182019202020212022 Q1-Q3凈利潤（萬元）同比增速（右軸）-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%毛利率凈利率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2016201720182019202020212022Q1-Q3財務費用管理費用銷售費用三項費率加總 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3131 證券研究報告 Table_CompanyRp

107、tType1 機械設備機械設備 圖表圖表 63 浙海德曼浙海德曼高端數控車床收入占比穩步提升高端數控車床收入占比穩步提升 圖表圖表 64 浙海德曼浙海德曼高端數控車床收入提升迅速高端數控車床收入提升迅速 資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 研發費用持續高增長，支持公司高端化轉型研發費用持續高增長，支持公司高端化轉型。2021 年公司研發費用支出達到 0.32 億元，2017-2021 年復合增速達到 31%，2022 年上半年研發費用支出達到 0.28 億元，同比增長 24.8%；公司研發費用率于近年來穩步提升，由 2017 年的 3.3%提升至 202

108、2 年上半年的6.13%。研發費用的高增長持續支持公司高端產品開拓，為公司高端化轉型提供穩健助力。圖表圖表 65 浙海德曼浙海德曼研發費用維持高增長研發費用維持高增長 圖表圖表 66 浙海德曼浙海德曼研發費用率穩步提升研發費用率穩步提升 資料來源：iFind，華安證券研究所 資料來源：iFind，華安證券研究所 0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022 1H高端數控車床普及型數控車床自動化生產線配件及其他其他業務-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.002

109、5,000.0030,000.0035,000.00201720182019202020212022 1H高端型數控車床（萬元）普及型數控車床（萬元）自動化生產線（萬元）配件及其他（萬元）其他業務（萬元）yoy-高端型數控車床yoy-普及型數控車床yoy-自動化生產線yoy-配件及其他yoy-其他業務0%10%20%30%40%50%60%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.00201720182019202020212022 1H研發費用（萬元）yoy0.001.002.003.004.005.006.007.002

110、01720182019202020212022 1H研發費用率 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 風險提示風險提示 1）下游恢復不及預期；2）國產替代不及預期；3）核心原材料進口受阻；3）原材料價格大幅上漲。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3131 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 機械設備機械設備 Table_Introduction 分析師簡介分析師簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 15 年，曾多次獲得新財富分析師

111、。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證

112、券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研

113、究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以

114、三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。