磁材行業專題報告：磁性材料百花齊放光儲軟磁大有可為-230310（42頁）.pdf

《磁材行業專題報告：磁性材料百花齊放光儲軟磁大有可為-230310（42頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《磁材行業專題報告：磁性材料百花齊放光儲軟磁大有可為-230310（42頁）.pdf（42頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2023 年年 03 月月 10 日日 強于大市強于大市(維持維持)證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究有色金屬有色金屬 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 磁性材料磁性材料百花齊放，光儲軟磁大有可為百花齊放，光儲軟磁大有可為 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：鄭連聲 執業證號：S1250522040001 電話：010-57758531 郵箱： 聯系人：黃騰飛 電話：13651914586 郵箱： 行業相對指數表現行業相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 股票家數 129 行業總市值（億元）28,076.95

2、 流通市值（億元）25,377.12 行業市盈率TTM 15.0 滬深 300市盈率TTM 11.8 相關相關研究研究 Table_Report 1.鋁行業報告：把握內需復蘇主線，碳中和開啟新篇章 (2023-02-20)新能源持續景氣，新能源持續景氣，帶動帶動磁材需求磁材需求快速放量快速放量。近年來，磁性材料行業總體需求穩步上漲，光儲、風電、新能源汽車、機器人、工業自動化、無線充電等下游應用領域的飛速發展，給磁性材料行業帶來發展契機。整體來看，目前國產磁性材料多集中在中低端領域，但磁材的國際競爭力日漸提升，研發水平與發達國家差距持續縮小。伴隨著我國經濟轉型升級，復蘇預期向好，以及在“自主可控

3、+國產替代”的政策助力下，磁性材料市場需求不斷釋放，行業有望步入高速發展期。稀土永磁稀土永磁：需求端需求端：下游持續景氣，稀土永磁體需求快速增加。根據我們測算，國內 2022-2025年高性能釹鐵硼下游總需求 CAGR+24.8%。其中，新能源車是下游核心增量市場，2022-2025 年國內新能源車高性能釹鐵硼用量CAGR+46.1%；風電仍將是高性能釹鐵硼磁材消費的主要市場，2022-2025年國內風電高性能釹鐵硼 CAGR+8.6%。供應端供應端：高技術壁壘構成行業護城河，生產高性能釹鐵硼永磁材料的企業集中度較高，2021 年前六家公司合計市占率達到 95.9%，行業內計劃新增產能規模再上

4、臺階，龍頭企業頭部優勢將進一步增強。推薦產能快速釋放的高性能釹鐵硼龍頭金力永磁（金力永磁（300748.SZ）。）。鐵氧體永磁鐵氧體永磁：永磁鐵氧體性價比高，應用最為廣泛。下游需求增長穩定，產品需求結構成為關鍵。根據我們測算，2022-2025年家電行業鐵氧體永磁需求量CAGR+5.1%，2025年需求近 40萬噸；2022-2025 年汽車鐵氧體永磁需求量CAGR+11.5%，2025年需求達 24.5萬噸。主要標的：深耕光伏鋰電打造新增長極的磁材龍頭橫店東磁（橫店東磁（002056.SZ）、背靠寶武集團的錳系龍頭中鋼天源中鋼天源（002057.SZ）、深耕永磁鐵氧體打造微逆第二成長曲線標的

5、龍磁科技龍磁科技（300835.SZ）軟磁軟磁：受益于全球光伏新增裝機快速增長，組串式光儲逆變器滲透率將進一步提升，下游光儲逆變器用軟磁粉持續景氣，有望拉動金屬磁粉芯需求。根據我們測算，2022-2025 年光儲逆變器軟磁需求量 CAGR+43%，2022-2025 年光儲用軟磁整體呈現緊平衡格局，并且高性能軟磁金屬粉芯技術壁壘高，生產呈現寡頭格局。推薦產能擴張速度較快，PM、MIM、SMC三大平臺協同的粉末冶金龍頭東睦股份（東睦股份（600114.SH）、“材料+設備”協同發展，高端軟磁領軍者標的天通股份（天通股份（600330.SH）。）。硅鋼和非晶硅鋼和非晶：受益電網投資景氣和遠期特高壓

6、建設提速，取向硅鋼總量和結構持續緊平衡，非晶合金前景廣闊，重點推薦民營取向硅鋼龍頭望變電氣望變電氣（603191.SH）、非晶合金龍頭標的云路股份（云路股份（688190.SH）。）。自主可控新材料、新技術方向自主可控新材料、新技術方向。主要標的：半導體國產替代，MLCC粉體龍頭博遷新材（博遷新材（605376.SH）、國產羰基鐵粉龍頭悅安新材（悅安新材（688786.SH）風險提示：風險提示：經濟復蘇或不達預期、原材料及能源價格或波動、匯兌風險。-24%-18%-12%-6%1%7%22/322/522/722/922/1123/123/3有色金屬 滬深300 磁材行業專題報告磁材行業專題報

7、告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 新能源持續景氣，成為磁材需求新的增長點新能源持續景氣，成為磁材需求新的增長點.1 2 稀土永磁：下游景氣持續，行業擴產迅速稀土永磁：下游景氣持續，行業擴產迅速.3 2.1 供給端：產品結構為王，客戶結構和成本優勢構筑護城河.3 2.2 需求端：下游市場景氣度超預期，高端永磁需求迅速增長.4 2.3 永磁行業擴張迅速，龍頭企業優勢顯著.7 3 鐵氧體永磁：下游需求增長穩定，產品需求結構成關鍵鐵氧體永磁：下游需求增長穩定，產品需求結構成關鍵.8 3.1 家電產量穩中有升，預計 2022-2025年需求 CAGR+5.1%.9 3.2 汽車產量穩中

8、有升，預計 2022-2025年需求 CAGR+11.5%.11 4 軟磁：光伏和儲能前景廣闊，軟磁需求高景氣確定軟磁：光伏和儲能前景廣闊，軟磁需求高景氣確定.12 4.1 鐵氧體軟磁：傳統需求穩定，新興領域需求高速增長.14 4.2 金屬軟磁粉芯：攀光儲賽道，需求持續景氣.16 5 硅鋼和非硅鋼和非晶：電網投資持續景氣，硅鋼和非晶需求無憂晶：電網投資持續景氣，硅鋼和非晶需求無憂.20 5.1 硅鋼：電網投資景氣度持續，高牌號取向硅鋼價格強勢.20 5.2 非晶：新能效標準驅動非晶占比提升，用戶工程市場空間廣闊.24 5.3 金屬粉體材料：下游行業景氣，看好 MLCC 粉體長期發展.26 6

9、相關標的相關標的.28 6.1 金力永磁：稀土永磁龍頭，高牌號產品比例不斷提高.28 6.2 橫店東磁：以磁材為基，深耕光伏鋰電打造新增長極.28 6.3 中鋼天源：背靠寶武擴充永磁鐵氧體，錳系龍頭未來可期.29 6.4 龍磁科技：深耕永磁鐵氧體，布局微逆獲第二成長曲線.30 6.5 東睦股份：戰略布局軟磁基地，粉末冶金龍頭未來可期.31 6.6 天通股份：高端軟磁材料領軍者，自研設備技術構筑護城河.31 6.7 望變電氣：取向硅鋼民營龍頭，一體化產業鏈盡享優勢.32 6.8 云路股份：非晶合金領先者，深耕高性能軟磁材料.33 6.9 博遷新材：MLCC 需求擴容，鎳粉技術領先.34 6.10

10、 悅安新材：細粉技術領先，成本優勢構筑最強護城河.35 7 風險提示風險提示.35 pPpOXXcVcWeUpXcVzW6MaO8OpNmMoMsRlOnNmPkPpOnQ8OmNpPNZmNsOxNpOqN 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：磁材行業產業鏈.1 圖 2：磁性材料行業情況.2 圖 3：2021年中國磁性材料下游市場分布.2 圖 4：2021年中國磁材銷售結構.2 圖 5：2016-2021 年我國磁材銷售規模情況.3 圖 6：2022E-2027E 我國磁材銷售規模預測.3 圖 7：2015-2021 年中國高性能釹鐵硼

11、產量 CAGR 為 16.8%.3 圖 8：2018年稀土永磁下游應用分布.4 圖 9：2021年稀土永磁下游應用分布.4 圖 10：永磁產業鏈.8 圖 11：2015-2021年我國永磁鐵氧體產量.9 圖 12：2021年我國永磁鐵氧體下游應用情況.9 圖 13：中國 2016-2022年空調產量.9 圖 14：中國 2023-2025E 空調產量預測.9 圖 15：2017-2022年我國家用電冰箱產量.10 圖 16：2023-2025E 年我國冰箱產量預測.10 圖 17：2017-2022年我國洗衣機產量.10 圖 18：2023-2025E 年我國洗衣機產量預測.10 圖 19：永

12、磁鐵氧體在汽車中的應用.11 圖 20：2017-2022年我國汽車產量.12 圖 21：2023-2025E 年我國汽車產量預測.12 圖 22：軟磁產業鏈.13 圖 23：2016-2021年我國軟磁鐵氧體產量.14 圖 24：2021年軟磁鐵氧體下游應用.14 圖 25：2019-2025E 年我國金屬軟磁粉芯市場規模及需求量.14 圖 26：2021年金屬軟磁粉芯下游應用.14 圖 27：2016-2021年我國無線充電市場規模.15 圖 28：全球手機無線充電滲透率.15 圖 29：2016-2022年中國新能源汽車產量.15 圖 30：2023-2025E 中國新能源產量預測.15

13、 圖 31：2022年全球軟磁市場規模將達到 285.3億美元.16 圖 32：金屬軟磁粉在光伏逆變器中的應用.17 圖 33：2017-2022E 年全球光伏新增裝機.17 圖 34：2017-2021年不同類型光伏逆變器市場份額占比.17 圖 35：全球光伏行業新增裝機量（GW）.18 圖 36：全球儲能行業新增裝機量（GW）.18 圖 37：2016-2022年中國私人和公共充電樁保有量.19 圖 38：2023-2025年中國私人和公共充電樁保有量預測.19 圖 39：2016-2021年我國無取向電工鋼產能產量情況.20 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部

14、分 圖 40：2016-2021年我國取向電工鋼產能產量情況.20 圖 41：2016-2021年我國取向硅鋼細分產品情況.21 圖 42：2016-2021年高磁感取向硅鋼占比情況.21 圖 43：2019-2025E 光伏裝機容量.22 圖 44：2019-2025E 風電裝機容量.22 圖 45：2015-2022年中國電力工程投資額及增速.23 圖 46：2015-2022年國家電網投資額及增速.23 圖 47：非晶合金產業鏈.24 圖 48：2015-2021年我國非晶帶材產量及同比.25 圖 49：2018-2021年國家電網變壓器采購量結構.25 圖 50：2018-2021年我

15、國非晶變壓器占比.25 圖 51：2016-2027E 中國軌道交通變壓器市場規模預測.26 圖 52：2016-2027E 中國數據中心變壓器市場規模預測.26 圖 53：2016-2020年我國金屬粉體銷量年復合增長率為 11.7%.26 圖 54：電子專用高端金屬粉體制造工藝圖.27 圖 55：傳統金屬粉體制取工藝圖.27 圖 56：2025年全球 MLCC 市場規模約 1490 億元.27 圖 57：2018-2022Q3公司營收情況.28 圖 58：2018-2022Q3公司歸母凈利潤情況.28 圖 59：2018-2022公司營收情況.29 圖 60：2018-2022公司歸母凈利

16、潤情況.29 圖 61：2018-2022Q3公司營收情況.30 圖 62：2018-2022Q3公司歸母凈利潤情況.30 圖 63：2018-2022Q3公司營收情況.30 圖 64：2018-2022Q3公司歸母凈利潤情況.30 圖 65：2018-2022Q3公司營收情況.31 圖 66：2018-2022Q3公司歸母凈利潤情況.31 圖 67：2018-2022Q3公司營收情況.32 圖 68：2018-2022Q3公司歸母凈利潤情況.32 圖 69：2018-2022Q3公司營收情況.33 圖 70：2018-2022Q3公司歸母凈利潤情況.33 圖 71：2018-2022Q3公司

17、營收情況.34 圖 72：2018-2022Q3公司歸母凈利潤情況.34 圖 73：2018-2022Q3公司營收情況.34 圖 74：2018-2022Q3公司歸母凈利潤情況.34 圖 75：2018-2022Q3公司營收情況.35 圖 76：2018-2022Q3公司歸母凈利潤情況.35 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：六大企業高性能釹鐵硼永磁產量及市占率（噸）.4 表 2：全球新能源汽車高性能釹鐵硼需求量預測.5 表 3：全球風電市場高性能釹鐵硼需求量預測.5 表 4：全球高端變頻空調高性能釹鐵硼需求量預測.6 表 5：國內高性

18、能釹鐵硼需求量預測.6 表 6：五大稀土永磁企業新增產能規劃.7 表 7：永磁鐵氧體和稀土永磁材料對比.8 表 8：家電永磁鐵氧體需求測算.11 表 9：汽車永磁鐵氧體需求測算.12 表 10：各類軟磁材料性能對比.13 表 11：我國新能源汽車軟磁需求測算.16 表 12：2022-2025年全球光儲合金軟磁材料供需預測.18 表 13：我國充電樁軟磁粉芯需求測算.20 表 14：取向硅鋼生產企業產能產量情況（萬噸）.21 表 15：2021-2024E 取向硅鋼需求量測算.23 表 16：取向硅鋼供需平衡表.24 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 新

19、能源持續景氣，成為磁材需求新的增長點新能源持續景氣，成為磁材需求新的增長點 磁性材料是指過渡元素鐵、鈷、鎳及其合金等能夠直接或間接產生磁性的物質，是功能材料的一種，其多具有轉換、傳遞、處理、存儲信息、儲能等功能。磁性材料應用領域廣泛，涵蓋汽車、消費電子、風電、能源、醫療、機械、軍事等多個領域。相較于發達國家，我國磁性材料行業起步較晚，21 世紀以前，國外品牌一直占據我國磁性材料市場主要份額，進入21 世紀后，隨著技術不斷進步，我國磁性材料國際競爭力有所提升，研發水平與發達國家差距持續縮小。但整體來看，國產磁性材料多集中在中低端領域。近年來，隨著我國經濟轉型升級，磁性材料市場需求不斷釋放，我國也

20、成為了全球最大和最具活力的市場。圖圖 1：磁材行業產業鏈磁材行業產業鏈 數據來源：橫店東磁2022年半年度報告，西南證券整理 磁性材料按照磁化后去磁的難易程度可以分為永磁（硬磁）和軟磁材料。軟磁材料是具有低矯頑力和高磁導率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁。軟磁材料矯頑力介于永磁材料以及鐵氧體之間，且磁性可以消失。軟磁材料具有飽和磁通密度高，磁導率高，磁滯回線呈狹長形、面積小，磁滯損耗小，剩磁及矯頑力小等特性，用于交流場合時要求渦流損耗及磁滯損耗小。與鐵氧體軟磁材料相比，金屬軟磁材料具有電阻率高、低磁導率、均勻微觀氣隙漏磁小、溫度穩定性高、適合功率電感設計等特點。軟磁材料主要分為鐵氧體、金屬軟磁

21、材料以及其他軟磁材料。鐵氧體軟磁行業由于發展時間長、技術相對穩定，市場競爭比較激烈。金屬軟磁行業目前處于高速發展期，且與鐵氧體軟磁相比，隨著下游光伏逆變器、變頻空調、新能源汽車及充電樁等領域持續發展，行業增長更加迅速。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 2：磁性材料行業情況：磁性材料行業情況 數據來源：鉑科新材招股說明書，西南證券整理 下游各市場發展帶動磁材用量高漲。下游各市場發展帶動磁材用量高漲。磁性材料應用廣泛，包括電動機，發電機及交通與醫療機械及消費電子等。2021 年，電動機與消費電子應用占比較大，分別為 31%與 20%，近年來，新材料、航天航

22、空、海洋裝備、高端裝備、新能源汽車等行業發展，為磁性材料行業發展提供了廣闊空間。磁材主要分為永磁鐵氧體、稀土永磁、軟磁鐵氧體等，2021 年永磁鐵氧體占比為 60%，是磁材最大的銷售部分。公司主要產品為永磁鐵氧體和軟磁鐵氧體。圖圖 3：2021 年中國磁性材料下游市場分布年中國磁性材料下游市場分布 圖圖 4：2021 年中國磁材銷售結構年中國磁材銷售結構 數據來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 數據來源：中金企信國際咨詢，西南證券整理 中國磁性材料市場穩定增長，預計中國磁性材料市場穩定增長，預計 2027 年磁材消費規模達年磁材消費規模達 190 億美元。億美元。據前瞻產業研究院數據，2016

23、-2021 年，磁材銷售規模不斷增加，2021 年銷售規模達到 136 億美元，同比增速達 4.6%。近年來，磁性材料行業總體需求穩步上漲，風電、新能源汽車、機器人、工業自動化、無線充電等下游應用領域的飛速發展，給磁性材料行業帶來發展契機。據前瞻產業院預測，2022-2027 年中國磁材銷售規模 CAGR+5.1%，預計到 2027 年我國磁材銷售規模將達到 190 億美元。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 5：2016-2021年我國磁材銷售規模情況年我國磁材銷售規模情況 圖圖 6：2022E-2027E我國磁材銷售規模預測我國磁材銷售規模預測 數據

24、來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 數據來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 2 稀土永磁：下游景氣持續，行業擴產迅速稀土永磁：下游景氣持續，行業擴產迅速 2.1 供給端：產品結構為王，客戶結構和成本優勢構筑護城河供給端：產品結構為王，客戶結構和成本優勢構筑護城河 2013-2014 年間，國內有 8 家永磁材料公司獲得日立金屬專利授權。2014 年 7 月，日立金屬擁有的釹鐵硼成分專利均到期。2015-2021 年國內高性能釹鐵硼產量 CAGR 達到16.8%，遠高于稀土永磁體總產量 CAGR 值 7.9%，據共研網預測，2022 年我國稀土永磁產量將達到 22.5 萬噸。圖圖 7：2015-

25、2021年中國高性能釹鐵硼產量年中國高性能釹鐵硼產量 CAGR為為 16.8%數據來源：Wind，Frost&Sullivan，西南證券整理 高技術壁壘構成行業護城河，生產高性能釹鐵硼永磁材料的企業集中度較高。高技術壁壘構成行業護城河，生產高性能釹鐵硼永磁材料的企業集中度較高。根據 2021年我國高性能釹鐵硼總產量 5.3 萬噸計算，中科三環、金力永磁、正海磁材、寧波韻升、英洛華和大地熊六家合計市占率達到 95.9%。由于高性能釹鐵硼生產技術門檻較高，國內最早從事釹鐵硼磁性材料研發和生產的企業中科三環，擁有先發優勢，2021 年中科三環在磁材行業中營收 69.6 億元，釹鐵硼永磁產量為 170

26、00 噸，屬于中國釹鐵硼永磁行業中的龍頭企業。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 業內突破高性能釹鐵硼技術限制后，疊加下游需求放量，多家企業進行擴產。根據 Frost&Sullivan，目前全球高性能釹鐵硼產能大部分集中在國內，約占全球 70%左右。2021年全國高性能釹鐵硼產量達到 5.3 萬噸，中科三環、金力永磁等 6 家合計生產高性能釹鐵硼（磁鋼成品）約 5.1 萬噸，合計市占率 95.9%。其中中科三環近幾年大幅擴產且接近滿產狀態，2021 年國內市場市占率達到了 25.5%，國內排名第一。表表 1：六大企業高性能釹鐵硼永磁產量及市占率（噸）：六大企業

27、高性能釹鐵硼永磁產量及市占率（噸）2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 產量產量 市占率市占率 產量產量 市占率市占率 產量產量 市占率市占率 產量產量 市占率市占率 中科三環 未披露-未披露-8702 18.8%13600 25.5%金力永磁 4801 15.3%6632 18.2%9613 20.8%10325 19.3%寧波韻升 4160 13.3%5530 15.2%6671 14.4%10921 20.5%正海磁材 3391 10.8%4363 12.0%5340 11.6%5636 10.6%英洛華 4028 12.8%3981 10.9%4556 9.9

28、%8148 15.3%大地熊 1144 1.2%1252 3.4%1522 3.3%2600 4.9%全國產量 31400 36400 46200 53400 數據來源：公司公告，大地熊招股說明書，西南證券整理 2.2 需求端：下游市場景氣度超預期需求端：下游市場景氣度超預期，高端永磁需求迅速增長，高端永磁需求迅速增長 稀土永磁體按工藝劃分為燒結、粘結釹鐵硼，其中燒結釹鐵硼按性能劃分為高性能釹鐵硼、普通性能釹鐵硼材料，兩者除了在消費電子應用上有部分重合，在其它應用領域完全分割。下游持續景氣，稀土永磁體需求快速增加。下游持續景氣，稀土永磁體需求快速增加。稀土永磁可將化石燃料向可再生能源轉變，據

29、Frost&Sullivan，與傳統電動機相比，稀土永磁材料可節省高達 15%-20%的能源。根據中商產業研究院，2021 年全球稀土永磁下游需求中，風電、新能源汽車分別占比 20%、15%，對比 2018 年兩者分別占比 14%、10%，均有不同程度上升。圖圖 8：2018 年稀土永磁下游應用分布年稀土永磁下游應用分布 圖圖 9：2021 年稀土永磁下游應用分布年稀土永磁下游應用分布 數據來源：安泰科網站，西南證券整理 數據來源：中商產業研究院，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 新能源車是下游核心增量市場，將成為拉動高性能釹鐵硼消費量增加的主

30、要動力。新能源車是下游核心增量市場，將成為拉動高性能釹鐵硼消費量增加的主要動力。據產業信息，每臺驅動電機需要使用 2.5-3.5Kg 高性能釹鐵硼，考慮到部分電動汽車采用雙電機，我們假設每輛新能源車平均消耗 3 kg 高性能釹鐵硼，測算得到 2022-2025 年全球新能源車高性能釹鐵硼磁材用量 CAGR 將達到 31.9%，國內新能源車高性能釹鐵硼用量 CAGR 為46.1%。表表 2：全球新能源汽車高性能釹鐵硼需求量預測：全球新能源汽車高性能釹鐵硼需求量預測 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 全球新能源車銷量(萬臺)224 324 660

31、1082 1300 1600 2000 高性能釹鐵硼單耗（kg/輛）3 3 3 3 3 3 3 全球新能源汽車高性能釹鐵硼需求量（噸）6717 9732 19800 32460 39000 48000 60000 YOY 44.9%103.5%63.9%20.1%23.1%25.0%國內新能源車銷量(萬臺)123.9 136.5 352.1 705.8 988.1 1284.6 1605.7 高性能釹鐵硼單耗（kg/輛）3 3 3 3 3 3 3 國內新能源汽車高性能釹鐵硼需求量（噸）3717.1 4094.8 10563 21174 29643 38536 48170 YOY 10.2%15

32、8.0%100.5%40.0%30.0%25.0%數據來源：Wind，百川資訊，EVTank，西南證券整理 風電仍將是高性能釹鐵硼磁材消費的主要市場。風電仍將是高性能釹鐵硼磁材消費的主要市場。隨著世界各國碳中和目標的提出，清潔能源越來越被重視。直驅永磁和半直驅永磁電機因其安裝簡單、運營成本低、功率高等優點逐漸成為市場主流，驅動高性能釹鐵硼需求的增長。根據產業信息網數據，平均 1MW 風電裝機需要 0.67 噸高性能釹鐵硼，我們假設上述市場直驅（半直驅）式風電機滲透率均逐步提高至 55%。我們測算，2025 年全球直驅式（半直驅式）高性能釹鐵硼需求量為 39767 噸，2022-2025 年全球

33、風電高性能釹鐵硼年全球風電高性能釹鐵硼 CAGR 為為 10.2%。2025 年國內直驅式（半直驅式）高性能釹鐵硼需求量為 19088 噸，2022-2025 年國內風電高性能釹鐵硼年國內風電高性能釹鐵硼 CAGR 為為 8.6%。表表 3：全球風電市場高性能釹鐵硼需求量預測：全球風電市場高性能釹鐵硼需求量預測 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 全球新增風電裝機量（GW）53.2 96.7 93.6 83.6 98.1 115.2 107.9 直驅式（半直驅式）滲透率 37%40%43%46%49%52%55%風電裝機高性能釹鐵硼用量（噸/MW

34、）0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 直驅式（半直驅式）高性能釹鐵硼需求量（噸）13188 25916 26966 25752 32202 40136 39767 YOY 96.50%4.05%-4.50%25.05%24.64%-0.92%中國新增風電裝機量（GW）25.7 54.0 47.6 37.6 45.1 54.1 51.8 直驅式（半直驅式）滲透率 37%40%43%46%49%52%55%風電裝機高性能釹鐵硼用量（噸/MW）0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 0.67 直驅式（半直驅式）高性能釹鐵硼需求量（噸）6381 1

35、4472 13705 11588 14813 18864 19088 YOY 126.80%-5.30%-15.44%27.83%27.35%1.19%數據來源：GWEC，國家能源局，彭博新能源財經，百川資訊，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 根據產業在線網數據，單臺高端變頻空調高性能釹鐵硼用量約為 0.1kg，2025 年高端變頻空調滲透率將達到 70%，國內空調產量占比全球約 80%份額。我們假設 2022-2025 年高端變頻空調滲透率穩步提升，高性能釹鐵硼用量保持 0.1kg/臺，國內空調產量全球占比保持80%。據此測算，我們預計 20

36、23 年全球高性能釹鐵硼需求量將超過萬噸，2022-2025 年高年高端變頻空調高性能釹鐵硼需求量端變頻空調高性能釹鐵硼需求量 CAGR 為為 16%。表表 4：全球高端變頻空調高性能釹鐵硼需求量預測：全球高端變頻空調高性能釹鐵硼需求量預測 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 國內變頻空調產量（萬臺）10708 12773 13540 14352 15213 高端變頻空調滲透率 55.0%60.0%65.0%68.0%70.0%高性能釹鐵硼單耗（kg/臺）0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 國內變頻空調釹鐵硼需求量（噸）5889 7664 8801 9759 106

37、49 全球變頻空調釹鐵硼需求量（噸）7362 9580 11001 12199 13311 YOY 36.4%30.1%14.8%10.9%9.1%數據來源：Wind，產業在線，西南證券整理 我們測算得到，國內我們測算得到，國內 2022-2025 年高性能釹鐵硼下游總需求年高性能釹鐵硼下游總需求 CAGR 為為 24.8%。國內其余下游市場對高性能釹鐵硼需求量也均保持正速增長。據智研咨詢數據，傳統汽車 EPS 系統高性能釹鐵硼用量 0.15kg/套，2021 年 EPS 滲透率為 82%（按 2021 年國內 EPS 系統銷量 1784 萬套計算），對照海外 90%以上的 EPS 滲透率仍有

38、提升空間，測算 2023-2025 年國內傳統汽車釹鐵硼用量 CAGR 為 8.9%。據產業信息網，一臺工業機器人約消耗 25kg 高性能釹鐵硼，測算 2023-2025 年工業機器人高性能釹鐵硼用量 CAGR 為 19.8%。據釹鐵硼產業網數據，一臺永磁同步拽引機約消耗 6kg 高性能釹鐵硼，測算 2023-2025 年節能電梯高性能釹鐵硼用量 CAGR 為 19.4%。表表 5：國內高性能釹鐵硼需求量預測：國內高性能釹鐵硼需求量預測 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 國內高性能釹鐵硼需求量（噸）國內高性能釹鐵硼需求量（噸）25333 380

39、06 49190 61495 82646 101838 119140 YOY 50.0%29.4%25.0%34.4%23.2%17.0%國內新能源汽車高性能釹鐵硼需求量（噸）3717 4095 10563 21174 29644 38537 48171 YOY 10.2%158.0%100.5%40.0%30.0%25.0%直驅式（半直驅式）高性能釹鐵硼需求量（噸）6381 14472 13705 11588 14813 18864 19088 YOY 142.8%-10.7%24.8%0.8%10.1%19.8%國內變頻空調釹鐵硼需求量（噸）3119 4318 5889 7664 8801

40、 9759 10649 YOY 38.5%36.4%30.1%14.8%10.9%9.1%國內傳統汽車產量（萬輛）2448 2396 2301 2357 2415 2474 2704 EPS 滲透率 70.70%75.90%82%86%88%90%93%EPS 高性能釹鐵硼單耗（kg/套）0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 國內傳統汽車釹鐵硼需求（噸）2596 2728 2830 3023 3184 3347 3772 YOY 5.1%3.7%6.8%5.3%5.1%12.7%國內工業機器人產量（臺）147876 214888 318105 401670 52

41、4882 628568 752736 高性能釹鐵硼單耗（kg/臺）25 25 25 25 25 25 25 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 工業機器人釹鐵硼需求（噸）3697 5372 7953 10042 13122 15714 18818 YOY 45.3%48.0%26.3%30.7%19.8%19.8%電梯、自動扶梯級升降機產量（萬臺）101.10 119.40 138.90 133.40 218 260 311 永磁同步拽引電梯滲透率 96%98%99%100%1

42、00%100%100%高性能釹鐵硼單耗（kg/臺）6 6 6 6 6 6 6 節能電梯釹鐵硼需求（噸）5823 7021 8251 8004 13083 15617 18641 YOY 20.6%17.5%-3.0%63.5%19.4%19.4%數據來源：Wind，智研咨詢，產業信息網，釹鐵硼產業網，西南證券整理 2.3 永磁行業擴張迅速，龍頭企業優勢顯著永磁行業擴張迅速，龍頭企業優勢顯著 行業內計劃新增產能規模再上臺階，龍頭企業頭部優勢預期增強。行業內計劃新增產能規模再上臺階，龍頭企業頭部優勢預期增強。據不完全統計，目前5 家稀土永磁公司共計 14 項新投項目正在推進，合計計劃產能接近 10

43、 萬噸。假設所有項目按計劃達產，2022 年國內將有兩家企業釹鐵硼產能超過 2 萬噸/年。預估金力永磁釹鐵硼產能將在 2022 年趕超中科三環，并在 2025 年達到 40000 噸/年。另外，從下游看，有多項新建項目明確專注“新能源汽車”應用領域磁材。新能源“賽道”以其高速增長率，吸引了多家企業著重擴張配套磁鋼產能。表表 6：五大稀土永磁企業新增產能規劃：五大稀土永磁企業新增產能規劃 2021 年釹鐵硼年釹鐵硼 總產能（噸總產能（噸/年）年）新建項目新建項目 計劃新增毛胚計劃新增毛胚 產能（噸）產能（噸）建設周期建設周期（年）（年）2022E 2023E 2024E 中科三環 20000 贛

44、州：高性能燒結釹鐵硼磁體建設項目 5000 3 22754 31575 35329 寧波：科寧達工業有限公司高性能稀土永磁材料擴產改造項目 3263 3 自有資金增加燒結釹鐵硼產能 1 萬噸左右 10000 2 金力永磁 15000 包頭：高性能稀土永磁材料基地項目 8000 2 23000 29000 36000 寧波：3000噸高端磁材產品及 1億臺/套組件項目 3000 3 包頭：高性能稀土永磁材料基地二期項目 12000 3 贛州：高效節能電機用磁材項目 2000 3 寧波韻升 12000 自有資金擴充新能源車方向 7000噸產能 7000 2 18000 19000 29000 包頭

45、：年產 15000噸高性能稀土永磁材料智能制造項目（預計 2024年投產）15000 3 正海磁材 16000 福海：低重稀土永磁體生產基地建設項目 6000 3 18100 19300 20300 東西廠區升級改造及產能提升項目 2000 1 南通：高性能釹鐵硼永磁材料生產基地項目（計劃 2028 年達產）18000 8 大地熊 6000 汽車電機高性能燒結釹鐵硼磁體建設項目 1500 2 8000 10000 11000 包頭：高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目 5000 2 合計合計 69000 14 項項 97763 91492 103875 103875 數據來源：公司公告，西南證

46、券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 3 鐵氧體永磁：下游需求增長穩定，產品需求結構成關鍵鐵氧體永磁：下游需求增長穩定，產品需求結構成關鍵 永磁鐵氧體又稱為硬磁鐵氧體，是一種新型非金屬磁性材料。永磁鐵氧體上游主要為鋼鐵廠、鐵紅料與預燒料，下游主要產品有罩極電機、同步電機、冷卻閥門執行器與交流鼓風機等，主要應用于汽車、家電等行業。圖圖 10：永磁產業鏈永磁產業鏈 數據來源：華經情報網，西南證券整理 永磁鐵氧體性價比高，應用最為廣泛。永磁鐵氧體性價比高，應用最為廣泛。稀土磁體和鐵氧體磁體都是永磁體的類型，它們都是由一種材料構成的，這種材料一旦帶有磁荷，除非受

47、到損傷，否則會保持多年的磁性。然而，并非所有的永磁體都是一樣的。永磁鐵氧體只需外部提供一次充磁能量，就能產生穩定的磁場，從而向外部持續提供磁能。此外，永磁鐵氧體材料僅在離子取代過程中摻入少量的 Co、Ni 以及昂貴的稀土元素，故成本相較于前者大大降低，具有單位磁能積的價格低，具有耐腐蝕、適合于惡劣工作環境等優點。正因如此，永磁鐵氧體是目前應用最廣的永磁材料，在生產和應用已經占據主體地位。表表 7：永磁鐵氧體和稀土永磁材料對比：永磁鐵氧體和稀土永磁材料對比 類別類別 永磁鐵氧體永磁鐵氧體 稀土永磁材料稀土永磁材料 磁場強度（Bhmax）3.5 40 內稟矯頑力 0.17-5.2 33-50 剩磁

48、強度（T）0.32-0.43 1.17-1.47 居里溫度（）450 310-400 最高工作溫度（）250 150 硬度（Hv）480-580 500-700 回復磁導率（rec）1.05-1.2 1.02-1.08 電阻率（cm）104 120-160 相對抗應力 具有良好的抗退磁和耐腐蝕性 易碎、難加工、易被腐蝕，需要額外的圖層進行防腐 原材料 鋼鐵副產品、原料豐富易得 稀土原材料、供應進展 價格 便宜 較高 數據來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 中國永磁鐵氧體產量保持穩定，下游主要用于電聲行業。中國永磁鐵氧體產量保

49、持穩定，下游主要用于電聲行業。據華經產業研究院數據，2015年-2021 年，永磁鐵氧體產量相對穩定，均保持在 50 萬噸以上，整體呈現先漲后跌，其中2018 年產量達到了該期間的峰值，產量為 54.5 萬噸，隨后稍有回落，2021 年產量達到 51.6萬噸，同比增速達 2.4%。永磁鐵氧體主要應用于電聲行業、家電以及汽車等領域，需求占比分別為 37.1%、18.2%與 15.1%。圖圖 11：2015-2021年我國永磁鐵氧體產量年我國永磁鐵氧體產量 圖圖 12：2021年我國永磁鐵氧體下游應用情況年我國永磁鐵氧體下游應用情況 數據來源：華經產業研究院，西南證券整理 數據來源：中商情報網，西

50、南證券整理 3.1 家電產量穩中有升，預計家電產量穩中有升，預計 2022-2025 年年需求需求 CAGR+5.1%中國空調產量穩中有升，預計中國空調產量穩中有升，預計 2022-2025 年空調產量年空調產量 CAGR+3%。2020-2022 年受疫情影響空調產量有所下降，隨著疫情被有效控制，企業復工復產，預計未來空調產量也迎來回升。2022 年我國空調產量達 19258 萬臺，同比下降 0.1%，2017-2022 年空調產量 CAGR達 2.9%，理論上，空調產量增速與城鎮化率、房地產投資增速呈正相關，2022 年發改委印發 十四五新型城鎮化實施方案的通知，提出到 2025 年，全國

51、常住人口城鎮化率穩步提高。我們假設我國空調產量以 4%的增速穩步增長，2025 年空調產量達 21663 萬臺。圖圖 13：中國：中國 2016-2022 年空調產量年空調產量 圖圖 14：中國中國 2023-2025E空調產量預測空調產量預測 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，國家統計局，西南證券整理，根據城鎮化率預測 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 中國冰箱產量增速穩定，預計中國冰箱產量增速穩定，預計 2022-2025 年空調產量年空調產量 CAGR+6.5%。經過多年的推廣，再加上家電下鄉等政策的推行，我國冰箱普及率較高。對于

52、冰箱產品，消費者已經從必須購買的產品向替代品過渡，使得冰箱銷售量下降迅速。銷售量的下降也使得產量不斷下降，自2018 年以來中國家用電冰箱產量開始下降，到 2019 年中國家用電冰箱產量下降為 7320.4萬臺。受益于低基數，2020 年我國家用電冰箱產量為 8426.1 萬臺，同比上升 15.1%，2017-2022 年 CAGR 達-2.4%。根據前瞻產業研究院預測，2025 年我國電冰箱產量將達 1億臺，2022-2025 年 CAGR 達 6.5%。圖圖 15：2017-2022 年我國年我國家用電家用電冰箱產量冰箱產量 圖圖 16：2023-2025E年我國冰箱產量預測年我國冰箱產量

53、預測 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 預計預計 2022-2025 年年中國洗衣機中國洗衣機產量產量 CAGR+6%。中國洗衣機業經過多年發展，已成為一個較成熟的產業，隨著國家各項刺激內需政策的實施，市場規模逐步擴大。2022 年中國家用洗衣機產量為 7639.6 萬臺，同比增長 3.7%，2017-2022 年 CAGR+3%。根據前瞻產業研究院預測，2025 年我國洗衣機產量將達 9300 萬臺，2022-2025 年 CAGR+6%。圖圖 17：2017-2022 年我國洗衣機產量年我國洗衣機產量 圖圖 18：2023-2025E年我國洗衣機產量

54、預測年我國洗衣機產量預測 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 家電行業鐵氧體永磁需求家電行業鐵氧體永磁需求量量 2022-2025 年年 CAGR+5.1%，2025 年需求年需求近近 40 萬噸。萬噸。根據中國電子元件行業協會磁性材料與器件分會，每臺空調、冰箱、洗衣機使用永磁鐵氧體材料分別為 0.6、2、0.5kg，我們測算得出，空調、冰箱、洗衣機鐵氧體需求 2025 年分別達13、20、4.7 萬噸，家電行業總需求近 40 萬噸，2022-2025 年 CAGR+5.1%。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 表表 8

55、：家電永磁鐵氧體需求測算：家電永磁鐵氧體需求測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 空調產量（萬臺）19267.72 19258.05 20028.37 20829.50 21662.68 同比 -0.1%4%4%4%永磁鐵氧體空調單耗（kg/臺）0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 永磁鐵氧體空調需求（萬噸）11.56 11.55 12.02 12.50 13.00 冰箱產量（萬臺）7781.85 7345.13 8140.79 9022.63 10000.00 同比 -5.61%10.83%10.83%10.83%永磁鐵氧體冰箱單耗（kg/臺）2 2 2 2 2 永

56、磁鐵氧體冰箱需求（萬噸）15.56 14.69 16.28 18.05 20.00 洗衣機產量（萬臺）7363.67 7639.58 8157.19 8709.87 9300.00 同比 3.75%6.78%6.78%6.78%永磁鐵氧體洗衣機單耗（kg/臺）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 永磁鐵氧體洗衣機需求（萬噸）3.68 3.82 4.08 4.35 4.65 合計（萬噸）30.81 30.06 32.38 34.90 37.65 同比 -2.41%7.69%7.79%7.88%數據來源：中國電子元件行業協會磁性材料與器件分會，西南證券整理 3.2 汽車產量穩中有升，預計汽車產量

57、穩中有升，預計 2022-2025 年年需求需求 CAGR+11.5%磁瓦是直流電機的核心部件，無論是傳統汽車還是新能源汽車，座椅調節、搖窗、天窗、雨刮、空調調節電機等都會用到鐵氧體磁瓦，一輛汽車少則有幾十個電機，多則有上百個電機。隨著汽車的電子化、輕量化、舒適性和安全性的提高，以及環保、節能等的要求日顯，在汽車中的電氣部件和電子器件在增加技術含量的同時，也力求實現小型輕量化和高功能高效率化，所需的電機就會越多，單車磁瓦用量也將越來越多。圖圖 19：永磁鐵氧體在汽車中的應用永磁鐵氧體在汽車中的應用 數據來源：龍磁科技招股說明書，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的

58、重要聲明部分 12 預計預計 2025 年我國汽車產量將達年我國汽車產量將達 3500 萬輛，萬輛，2022-2025 年汽車產量年汽車產量 CAGR+11.5%。隨著我國生產總值、城鄉居民可支配收入的不斷增長，我國居民消費能力不斷提高，推動了我國汽車的消費需求，2022 年汽車產量達到 2333.7 萬輛，同比增長 2.9%。根據 IDC 預測，2025 年我國汽車產量將達 3500 萬輛，2022-2025 年汽車產量 CAGR+11.5%。圖圖 20：2017-2022 年我國汽車產量年我國汽車產量 圖圖 21：2023-2025E年我國汽車產量預測年我國汽車產量預測 數據來源：Wind

59、，西南證券整理 數據來源：前瞻產業研究院，IDC，西南證券整理 汽車鐵氧體永磁需求汽車鐵氧體永磁需求量量 2022-2025 年年 CAGR+11.5%，2025 年需求達年需求達 24.5萬噸。萬噸。根據中國電子元件行業協會磁性材料與器件分會，每輛汽車使用永磁鐵氧體材料為 68kg，我們取中間值 7kg，測算得出汽車鐵氧體需求 2025年達 24.5萬噸，2022-2025年 CAGR+11.5%。表表 9：汽車永磁鐵氧體需求測算：汽車永磁鐵氧體需求測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 汽車產量（萬輛）2267.95 2333.70 2671.28 3057.69 3

60、500.00 同比 2.90%14.47%14.47%14.47%永磁鐵氧體汽車單耗（kg/輛）7 7 7 7 7 永磁鐵氧體汽車需求（萬噸）15.88 16.34 18.70 21.40 24.50 數據來源：中國電子元件行業協會磁性材料與器件分會，前瞻產業研究院，IDC，西南證券整理 4 軟磁：光伏和儲能前景廣闊，軟磁需求高景氣確定軟磁：光伏和儲能前景廣闊，軟磁需求高景氣確定 軟磁處產業鏈中游，產品種類豐富。軟磁處產業鏈中游，產品種類豐富。軟磁材料位于產業鏈中游，將上游原材料進行簡單加工，再經精加工及總成為下游各行業提供各類性能不同的產品。軟磁材料的工業應用最早在 19 世紀末，伴隨技術革

61、新要求，軟磁材料產品迭代更新，材料性能不斷提升，目前軟磁材料主要包括金屬軟磁、鐵氧體軟磁、非晶軟磁、納米晶軟磁四種類型。軟磁材料易于磁化和易于退磁，具有磁滯損耗小、高磁導率、低矯頑力、飽和磁感應強度高等特點，是電動化智能化時代的關鍵材料，主要應用領域包含電網、光伏、儲能、新能源汽車與充電樁、電網、光伏、儲能、新能源汽車與充電樁、5G 通通信、無線充電、信、無線充電、UPS、變頻空調、軌道交通、綠色照明等領域、變頻空調、軌道交通、綠色照明等領域。未來高頻低功耗和寬溫低功耗為重要發展方向，高端消費和工業電子、新能源、云計算、物聯網、4G 和 5G 通訊、電源供應器等新基建領域市場和新型消費電子為重

62、要應用領域。尤其新能源領域的快速發展，將為軟磁的應用打開需求空間。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 圖圖 22：軟磁產業鏈軟磁產業鏈 數據來源：共研網，東睦股份官網，西南證券整理 各軟磁材料性能對比：1）硅鋼通過加入少量硅改善磁性時效，廣泛用于電動機、發電機等電子器件及測量儀表中，缺點是在高頻下渦流損耗較大；2）磁粉芯則是將磁性材料制成粉末，在粉末顆粒間加入絕緣物質并用壓縮制成磁芯，廣泛用于能量轉換裝置如光伏逆變器、充電樁等，缺點是磁導率較低；3）軟磁鐵氧體是一系列含有氧化鐵的復合氧化物材料，鐵氧體的特點是飽和磁感應強度很低，但導磁率、電阻率很高，其最廣泛

63、的用途是高頻變壓器鐵芯和各種電感鐵芯；4）非晶納米晶很高的飽和磁通密度，使用頻率范圍廣，具有良好的交直流疊加穩定性，飽和磁通密度高，但磁導率低，廣泛應用于能量轉換裝置。表表 10：各類軟磁材料性能對比：各類軟磁材料性能對比 材料名稱及磁特性材料名稱及磁特性 硅鋼片硅鋼片 鐵氧體鐵氧體 非晶合金非晶合金 納米晶合金納米晶合金 金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯 MnZn 鈷基非晶鈷基非晶 鐵基非晶鐵基非晶 鐵基納米晶鐵基納米晶 鐵粉芯鐵粉芯 飽和磁感應強度（T）2.03 0.5 0.55 1.56 1.25 1.4 起始磁導率()103 105 5000 80000 10-75 電阻率（ucm）50 80

64、107 120 130 90 11 居里溫度（）750 200 400 410 570 700 優點 改善電工純鐵的渦流損耗，成本低，適合批量生產 技術成熟，中高頻損耗低，成本低 高強度,良好的軟磁性凡耐腐蝕性能。很高的飽和磁通密度，使用頻率范圍廣，可適于從幾十赫茲到高達三十兆赫下使用，具有良好的交直流疊加穩定性 缺點 在高頻下渦流損耗較大 飽和磁通密度低 由于采用急冷法制笛材料,使其厚度受到限制；熱力學上不穩定,受熱有晶化傾向 磁導率較低 用途 電動機、發動機 通信、傳感、音像設備、開關電源 軍工電源中的變壓器、電感 配電變壓器，中頻變壓器，大功率電感 逆變器，磁放大器、電流互感器，共模電感

65、，尖峰抑制器 能量轉換裝置 數據來源：磁性元件與電源，軟磁材料性能對比，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 中國軟磁鐵氧體產量保持穩定，下游主要用于通訊、家電行業。中國軟磁鐵氧體產量保持穩定，下游主要用于通訊、家電行業。據中國電子元件行業協會統計，目前鐵氧體軟磁材料生產主要集中在日本和中國，2016-2021 年以來我國鐵氧體軟磁產量總體穩定，2021 年生產約達 22 萬噸,占全球總量的 60%，國內軟磁鐵氧體產量優勢明顯。軟磁鐵氧體主要應用于通訊行業、家電以及新能源等領域，需求占比分別為 22%、19%與 17%。圖圖 23：2016-20

66、21 年我國軟磁鐵氧體產量年我國軟磁鐵氧體產量 圖圖 24：2021年軟磁鐵氧體下游應年軟磁鐵氧體下游應用用 數據來源：中國電子元件行業協會，共研網，西南證券整理 數據來源：華經產業研究院，西南證券整理 中國金屬軟磁粉芯市場規模持續增加，下游主要用于中國金屬軟磁粉芯市場規模持續增加，下游主要用于 UPS 電源、變頻空調。電源、變頻空調。據中國電子元件行業協會統計，2021年中國金屬軟磁粉芯需求量為 10.3萬噸，市場規模為 36.1億元。預計到 2025 年需求量將達到 20.1 萬噸，市場規模約為 75.2 億元。金屬軟磁粉芯主要應用于 UPS 電源、變頻空調以及光伏等領域，近年隨著新能源汽

67、車產量增速提升，金屬軟磁粉芯廣泛應用于新能源汽車以及充電樁領域。圖圖 25：2019-2025E年我國金屬軟磁粉芯市場規模及需求量年我國金屬軟磁粉芯市場規模及需求量 圖圖 26：2021年金屬軟磁粉芯下游應用年金屬軟磁粉芯下游應用 數據來源：中國電子元件行業協會，華經產業研究院，西南證券整理 數據來源：華經產業研究院，西南證券整理 4.1 鐵氧體軟磁鐵氧體軟磁：傳統需求穩定，新興領域需求高速增長傳統需求穩定，新興領域需求高速增長 由于疫情影響軟磁鐵氧體傳統下游家電和消費電子領域需求低迷，無線充電和新能源汽車等新興細分領域目前已成為軟磁鐵氧體的新興增長動力。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務

68、必閱讀正文后的重要聲明部分 15 無線充電有望拉動軟磁鐵氧體需求。無線充電有望拉動軟磁鐵氧體需求。鐵氧體軟磁材料在無線充電中起導磁降阻、隔磁屏蔽的作用。與傳統有線充電相比，無線充電在安全性、靈活性和通用性等方面具有優勢，在智能手機、可穿戴設備、汽車電子、家用電器等領域具備廣闊的應用前景，市場空間巨大。隨著技術瓶頸不斷突破，無線充電產業規模逐年增加。2021 年中國無線充電市場規模達 85.5億元，同比增長 10.6%。一方面，根據市場研究公司 report linker data 預計 2022 年全球無線充電市場將增長 27%，從 2021 年的 95.8 億美元增加到 122.6 億美元。

69、無線充電市場未來預計將以 30%的復合年增長率增長，到 2026 年將達到 347.7 億美元；另一方面，全球手機無線充電滲透率從 2019 年的 20%提升至 2021 年的 35%，根據中金企信國際咨詢預測，2025 年全球手機無線充電滲透率將超過 45%。預計未來無線充電市場高速增長有望拉動軟磁鐵氧體需求。圖圖 27：2016-2021 年我國無線充電市場規模年我國無線充電市場規模 圖圖 28：全球手機無線充電滲透率：全球手機無線充電滲透率 數據來源：智研咨詢，西南證券整理 數據來源：中金企信國際咨詢，西南證券整理 我國新能源汽車產量維持較快增速，我國新能源汽車產量維持較快增速，2025

70、 年將達到年將達到 1300 萬輛。萬輛。隨著我國汽車保有量的快速增長，能源安全和環境污染問題日益突出，大力發展新能源汽車成為當前汽車產業發展的必然選擇，2022 年我國新能源汽車產量達 687.3 萬輛，同比增加 96%。根據前瞻產業研究院預測，2025 年新能源汽車產量將達 1300 萬輛。新能源汽車產業的快速發展推動電動汽車用電源變換器需求的持續增長。圖圖 29：2016-2022 年中國新能源汽車產量年中國新能源汽車產量 圖圖 30：2023-2025E中國新能源產量預測中國新能源產量預測 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：前瞻產業研究院，IDC，西南證券整理 磁材行業專題報

71、告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 2025 年新能源汽車軟磁需求量達年新能源汽車軟磁需求量達 1.8萬噸，萬噸，2022-2025 年年 CAGR+23.8%。根據橫店東磁投資者調研紀要，新能源汽車單車軟磁用量約 0.8-2kg，取中間值 1.4kg，我們測算得新能源汽車 2025 年軟磁需求量達 1.8 萬噸，2022-2025 年 CAGR+23.8%。表表 11：我國新能源汽車軟磁需求測算：我國新能源汽車軟磁需求測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 我國新能源汽車產量（萬輛）350 687 860 1040 1300 同比 95.95%22

72、.86%20.93%25.00%單車軟磁鐵氧體用量（kg）1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 軟磁需求（萬噸）0.49 0.96 1.20 1.46 1.82 數據來源：前瞻產業研究院，IDC，投資者調研紀要，西南證券整理 4.2 金屬軟磁粉芯金屬軟磁粉芯：攀光儲賽道，需求持續景氣攀光儲賽道，需求持續景氣 從供應端看，高性能軟磁金屬粉芯技術壁壘高，生產呈現寡頭格局。從供應端看，高性能軟磁金屬粉芯技術壁壘高，生產呈現寡頭格局。高性價比金屬磁粉芯（鐵硅鋁和超級鐵硅鋁合金粉芯等），國內廠商已經完全取代國際同行；但在高性能金屬磁粉芯領域（如鐵鎳合金系列），全球市場主要由美磁、昌星、鉑科新材、東睦科

73、達等少數幾家生產廠商占有。隨著碳化硅和氮化鎵技術的發展，電力電子向高頻化發展有了進一步提升空間，這對金屬磁粉芯的高頻特性提出更高的要求，也為金屬磁粉芯在某些應用場景下取代鐵氧體提供了更多的可能性，下一代高頻低損耗金屬磁粉芯是 SMC 行業新的增長點。從需求端看，全球軟磁材料市場增長迅速。從需求端看，全球軟磁材料市場增長迅速。以中國軟磁材料市場為例，據中國磁性材料器件行業協會數據，2018 年中國軟磁市場總需求量達到 41.5 萬噸，同比增長 7.3%。據 BCC Research 測算，由于電子、電信和汽車等下游產業的持續增長，2016 年至 2022 年全球軟磁材料市場將以 8.1%的年均復

74、合增長率增長，預計 2022 年全球軟磁市場將達到 285.3 億美元。圖圖 31：2022年全球軟磁市場規模將達到年全球軟磁市場規模將達到 285.3 億美元億美元 數據來源：BCC Research，西南證券整理 光伏逆變器是一種電源轉換裝置，主要功能是將太陽能電池板受太陽光照射時產生的直流電逆變成交流電，送入電網，即光伏發電并網。作為光伏發電系統中的核心裝置，光伏逆變器的市場規模隨著光伏市場的強勁增長而不斷擴大，而光伏逆變器中，將光伏電池板發出的不穩定的直流電升壓成穩定的直流電壓的電路中，Boost 升壓電感升壓電感是其關鍵核心磁元件，磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的

75、重要聲明部分 17 其后將穩定的直流電壓通過逆變電路轉換成 50Hz 正弦波交流電，輸入電網時，必須使用重要的大功率交流逆變電感交流逆變電感，這兩種電感元件的磁材料基本上采用高性能的鐵硅類粉芯材料。高性能的鐵硅類粉芯材料。光伏逆變器主要分為集中式、組串式、集散式方案，集中式采用的軟磁材料主要為硅鋼片，集中式采用的軟磁材料主要為硅鋼片，組串式組串式則采用金屬軟磁粉芯。則采用金屬軟磁粉芯。圖圖 32：金屬軟磁粉在光伏逆變器中的應用金屬軟磁粉在光伏逆變器中的應用 數據來源：鉑科新材招股說明書，西南證券整理 全球光伏新增裝機快速增長，全球光伏新增裝機快速增長，2021 年全球光伏新增裝機達年全球光伏新

76、增裝機達 183GW。在全球范圍內，光伏等可再生能源發電正在加速替代傳統的化石能源和核電，根據 BNEF 統計，從 2016 年開始，光伏成為全球新增裝機容量最大的電源，從 2017 年開始，光伏新增裝機規模超過包括化石能源（燃煤和油氣）、水電和核電的總裝機規模，2021年全球光伏新增裝機容量為 183GW，同比增加 27.0%，據 Rethink Energy 預估，2022 年全球光伏新增裝機容量約為 222GW。隨著疫情在全球范圍內得到控制，特別是主要經濟體將圍繞可持續發展制定和實施疫后經濟恢復和刺激計劃，預計全球光伏需求將進入快速增長通道。組串式光儲逆變器滲透率提升，有望拉動金屬磁粉芯

77、需求。組串式光儲逆變器滲透率提升，有望拉動金屬磁粉芯需求。2021 年，中國光伏逆變器市場仍然主要以集中式逆變器和組串式逆變器為主，集散式逆變器市場占比較小。其中，組串式逆變器占比由 2020 年的 66.5%上升至 69.6%。圖圖 33：2017-2022E年全球光伏新增裝機年全球光伏新增裝機 圖圖 34：2017-2021 年不同類型光伏逆變器市場份額占比年不同類型光伏逆變器市場份額占比 數據來源：BNEF，Rethink Energy，西南證券整理 數據來源：CPIA，華經產業研究院，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 全球光儲裝機量快

78、速增長，帶動合金軟磁材料需求放量。全球光儲裝機量快速增長，帶動合金軟磁材料需求放量。據 IEA 預測，2025 年全球光伏新增裝機量有望達到 625GW，儲能新增裝機量有望達到 176GW。圖圖 35：全球光伏行業新增裝機量（：全球光伏行業新增裝機量（GW）圖圖 36：全球儲能行業新增裝機量（：全球儲能行業新增裝機量（GW）數據來源：IEA，Wind，西南證券整理 數據來源：IEA，Wind，西南證券整理 光光儲儲逆變器軟磁需求逆變器軟磁需求量量 2022-2025 年年 CAGR+43%，2022-2025 年光儲用軟磁整體呈現年光儲用軟磁整體呈現緊平衡格局緊平衡格局。根據產業信息網數據，每

79、 GW 合金軟磁材料用量約為 200 噸，我們預計2023-2025 年全球光儲合金軟磁材料需求量分別為 7.6/9.7/13.8 萬噸，行業供給比較集中，鉑科新材和東睦股份供給占比超過 60%，其他企業：中鋼天源、龍磁科技、橫店東磁均有擴產，但整體增量有限。光伏用軟磁需求增量加大，產能擴張速度決定企業市占率，東睦股份將以較快的產能擴張速度，占據更多市場份額，2023 年市占率提升至 39.5%，此后市占率與鉑科新材基本保持在同一水平。表表 12：2022-2025 年全球光儲合金軟磁材料年全球光儲合金軟磁材料供需供需預測預測 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏 中

80、國光伏新增裝機（GW）53 87 120 150 200 YoY 64%38%25%33%中國新增裝機量占全球 30.0%30.7%31.0%31.5%32.0%全球光伏新增裝機（GW）177 283 387 476 625 YOY 60%37%23%31%全球逆變器新增裝機量（GW）221 354 484 595 781 組串式占比 66%68%70%72%75%合金軟磁材料用量（噸/GW）200 200 200 200 200 合金軟磁材料需求（萬噸）2.9 4.8 6.8 8.6 11.7 儲能 全球儲能新增裝機（GW）32 48 68 92 176 YoY 50%42%35%91%全球

81、逆變器新增裝機量（GW）19 29 41 55 106 合金軟磁材料用量（噸/GW）200 200 200 200 200 合金軟磁材料需求（萬噸）0.4 0.6 0.8 1.1 2.1 合金軟磁材料需求合計（萬噸）合金軟磁材料需求合計（萬噸）3.3 5.4 7.6 9.7 13.8 YOY 63.8%40.7%27.4%43.1%磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 鉑科新材產銷（萬噸）光伏 1.75 2.5 3.5 4.2 儲能 0.2 0.3 0.5 0.9 市占率（%）41.2%36.9%41.

82、4%36.9%東睦股份產銷（萬噸）光伏（并網機）0.8 2.5 3.9 4.2 儲能 0.3 0.5 0.6 1.2 市占率（%）23.3%39.5%46.6%39.0%中鋼天源產銷（萬噸）光伏 0.36 0.76 0.76 0.76 市占率（%）7.6%10.0%7.9%5.5%橫店東磁產銷（萬噸）光伏 0.5 1.0 1.0 1.0 市占率（%）10.6%13.2%10.3%7.2%龍磁科技產銷（萬噸）光伏 0.4 0.5 0.5 0.5 市占率（%）8.5%6.6%5.2%3.6%合金軟磁材料供給合計（萬噸）合金軟磁材料供給合計（萬噸）4.31 8.06 10.76 12.76 YOY

83、87.0%33.5%18.6%供需平衡（萬噸）供需平衡（萬噸）-1.1 0.5 1.1-1.1 數據來源：IEA，能源局，西南證券整理 中國私人和公共充電樁保有量中國私人和公共充電樁保有量 2025 年將達年將達 526.6 萬臺。萬臺。充電樁是向新能源汽車（包括純電和插混）補充電能的裝置，根據不同的電壓等級為各種類型的新能源汽車充電。我國新能源汽車保有量呈持續攀升態勢。據中國充電聯盟公布的數據顯示，2022 年，全國新能源汽車保有量 1310 萬輛，我國公共及專用充電樁保有量為 180 萬臺，私人充電樁保有量為 340萬臺。據中國充電聯盟預測，2025 年公共及專用充電樁/私人充電樁增量分別

84、為 430.9/95.7萬臺，合計充電樁增量為 526.6 萬臺。圖圖 37：2016-2022 年中國私人和公共充電樁保有量年中國私人和公共充電樁保有量 圖圖 38：2023-2025 年中國私人和公共充電樁保有量預測年中國私人和公共充電樁保有量預測 數據來源：中國充電聯盟，wind，西南證券整理 數據來源：中國充電聯盟，wind，西南證券整理 充電樁軟磁粉芯需求充電樁軟磁粉芯需求 2025 年將達年將達 0.7 萬噸。萬噸。根據橫店東磁投資者調研紀要，充電樁汽車單車軟磁用量約 0.5-2kg，取中間值 1.25kg，我們測算得我國充電樁 2025 年軟磁需求量達 0.66 萬噸，2022-

85、2025 年 CAGR+61.6%。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 20 表表 13：我國充電樁軟磁粉芯需求測算：我國充電樁軟磁粉芯需求測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 公共及專用充電樁增量（萬臺）33.96 65.00 80.15 118.15 430.88 私人充電樁增量（萬臺）59.64 193.00 81.50 88.12 95.70 充電樁增量合計（萬臺）93.6 258.0 161.7 206.3 526.6 充電樁軟磁粉芯單耗（kg）1.25 1.25 1.25 1.25 1.25 充電樁軟磁粉芯需求（萬噸）0.12

86、0.32 0.20 0.26 0.66 數據來源：中國充電聯盟，wind，投資者調研紀要，西南證券整理 5 硅鋼和非晶硅鋼和非晶：電網投資持續景氣，硅鋼和非晶需求無憂電網投資持續景氣，硅鋼和非晶需求無憂 5.1 硅鋼：硅鋼：電網投資景氣度持續，高牌號取向硅鋼電網投資景氣度持續，高牌號取向硅鋼價格強勢價格強勢 2021 年我國無取向電工鋼動態產能為 1253 萬噸，同比增長 14.3%。在取向電工鋼生產方面，生產技術水平、產品研發能力等方面進步明顯，產能提升明顯，2021 年取向電工鋼動態產能為 195 萬噸，同比增長 8.3%。2021 年無取向電工鋼產量為 1138.2 萬噸，取向電工鋼產量

87、為 180.1 萬噸。2016 年以來，在供給側結構性改革政策的推動下，我國鋼鐵去產能取得顯著成效，行業內企業布局優化，加大了對取向電工鋼產品的供應，行業產能利用率穩步提升，2021 年我國無取向電工鋼和取向電工鋼產能利用率分別達到 90.8%和 92.4%。圖圖 39：2016-2021 年我國無取向電工鋼產能產量情況年我國無取向電工鋼產能產量情況 圖圖 40：2016-2021 年我國取向電工鋼產能產量情況年我國取向電工鋼產能產量情況 數據來源：中國金屬學會電工鋼分會，西南證券整理 數據來源：中國金屬學會電工鋼分會，西南證券整理 在“十三五”期間，我國電工鋼行業技術進步明顯，實現了從低端到

88、高端產品的全覆蓋，高端產品占比提升較快。取向硅鋼中，高磁感取向硅鋼 2021 年產量為 118.9 萬噸，同比增長 28.6%；一般取向硅鋼 2021 年產量為 61.2 萬噸，同比下降 6.1%。2021 年高磁感取向硅鋼占取向硅鋼總產量的 66.0%，根據中國金屬學會電工鋼分會預測，“十四五”期間高磁感取向硅鋼占比將提升到 70%以上。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 圖圖 41：2016-2021 年我國取向硅鋼細分產品情況年我國取向硅鋼細分產品情況 圖圖 42：2016-2021 年高磁感取向硅鋼占比情況年高磁感取向硅鋼占比情況 數據來源：中國金屬

89、學會電工鋼分會，西南證券整理 數據來源：中國金屬學會電工鋼分會，西南證券整理 5.1.1 供給端：競爭格局集中，產能供給端：競爭格局集中，產能 2024 年集中釋放年集中釋放 取向硅鋼行業競爭處于市場相對集中、產能產量形成以國有企業為主、民營企業快速發展的競爭格局。由于行業進入門檻較高，高磁感取向硅鋼產品以國企生產為主，一般取向硅鋼產品以民營企業生產為主的競爭格局將在未來較長一段時間內維持現狀。取向硅鋼產能集中在 2024 年釋放。根據寶鋼投資者交流平臺董秘回答，寶鋼計劃 2024年將取向硅鋼產能提升到 116 萬噸，較 2021 年提升 26 萬噸。首鋼股份 2021 年產量 20 萬噸，今

90、年取向硅鋼二期項目已開始建設，預計 2023 年投產，到時將新增超薄規格高磁感取向硅鋼 9萬噸。太鋼不銹高端冷軋取向硅鋼項目于 2019年 11月開工建設，計劃分二期建成，2024 年 12 月底全線投產，建成后可形成年產 16 萬噸高等級冷軋取向硅鋼生產能力。民營企業方面，望變電氣募投項目 8 萬噸高性能取向硅鋼項目已開始建設，其中國內設備部分預計 12 個月內完成，屆時產能將新增 2-3 萬噸，進口設備部分預計 2024 年 6 月到位，當年產能可新增 5-6 萬噸，2025 年全部達產。包頭威豐 2021 年取向硅鋼產能為 10 萬噸，2022 年公司投資 8 億元建設 10 萬噸高磁感

91、取向硅鋼項目，預計 2024 年投產，屆時公司將擁有 20萬噸取向硅鋼產能。根據我們測算，2022-2025 年取向硅鋼總產能為 213、236、264、272 萬噸。2021 年我國取向硅鋼產能利用率為 92%，假設 2022-2025 年產能利用率分別為 98%、98%、99%、99%，對應取向硅鋼總產量分別為 209、231、261、269 萬噸。表表 14：取向硅鋼生產企業產能產量情況（萬噸）：取向硅鋼生產企業產能產量情況（萬噸）企業名稱企業名稱 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 寶鋼股份 90 100 108 116 116 首鋼股份 20 20 29 29

92、29 太鋼不銹-8 8 8 16 望變電氣 10 10 13 18 18 包頭威豐 10 10 13 20 20 寧波銀億 6 6 6 14 14 浙江華贏 5 5 5 5 5 無錫華精 5 5 5 5 5 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 22 企業名稱企業名稱 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 以利奧林 5 5 5 5 5 福建晶龍 5 5 5 5 5 江陰森豪 5 5 5 5 5 山西利國 5 5 5 5 5 江蘇賜寶 5 5 5 5 5 新萬鑫 4 4 4 4 4 華西帶鋼 4 4 4 4 4 海安華誠 4 4 4 4 4 無錫晶

93、龍 4 4 4 4 4 江蘇贏鋼 4 4 4 4 4 廣東盈泉 4 4 4 4 4 總產能（萬噸）195 213 236 264 272 產能利用率 92%98%98%99%99%總產量（萬噸）179 209 231 261 269 數據來源：望變電氣招股說明書，公司公告，公司官網，西南證券整理 5.1.2 需求端：下游需求強勁，供需呈現緊平衡局面需求端：下游需求強勁，供需呈現緊平衡局面 取向硅鋼的唯一下游為變壓器，而變壓器所在的輸配電及控制設備行業是與電力工業密切相關的行業。近年來我國電力工業的發展為輸配電及控制設備制造企業提供了廣闊的發展空間。輸配電及控制設備廣泛應用在電力電網、新能源發電

94、、軌道交通、數據中心、新型基礎設施等領域，具有良好的市場前景。根據中國光伏行業協會最新預測，2025 年我國光伏裝機將突破 800GW。根據 CWEA 風能專委會預測，2025 年我國風電裝機總容量有望接近500GW。圖圖 43：2019-2025E光伏裝機容量光伏裝機容量 圖圖 44：2019-2025E風電裝機容量風電裝機容量 數據來源：國家統計局，中電聯，西南證券整理 數據來源：國家統計局，CWEA，西南證券整理“雙碳”目標為強約束，自上而下推動電力信息化建設“雙碳”目標為強約束，自上而下推動電力信息化建設。2022 年我國電源投資金額為7208 億元，同比增長 22.8%；電網投資金額

95、為 5012 億元，同比增長 2%。2022 年國家電網投資平穩增長，2022 年國家電網投資金額達 5012 億元，較 2021 年增加了 130 億元，同比增長 2.7%。根據國家電網董事長最新表示，2023年國家電網計劃投資金額將突破 5200億元。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 23 圖圖 45：2015-2022 年中國電力工程投資額及增速年中國電力工程投資額及增速 圖圖 46：2015-2022 年國家電網投資額及增速年國家電網投資額及增速 數據來源：中電聯，西南證券整理 數據來源：國家電網，西南證券整理 根據雙碳戰略下取向硅鋼的價值與市場機遇中各

96、種發電方式對應的容量系數和從發電組到用電終端的全網折算系數的判斷以及基于中電聯和 CWEA的數據，我們做出如下預測：1）風電及光伏是帶動取向硅鋼需求量的主要增量，火電增速逐步回落。我們預測火電2022-2025 年裝機容量增速分別為 3.0%、3.0%、2.7%、2.5%。2）變壓器一般設計壽命為 30 年，我國存量變壓器一直處于不斷迭代的過程中。根據近年變壓器產量以及迭代率測算，“十四五”期間存量變壓器迭代所帶動的取向硅鋼需求量為8.4 萬噸/年。3）根據近幾年取向硅鋼出口量增速過高，我們保守假設 2023-2025 年取向硅鋼凈出口量增速為 10%。我們預計 2022-2024 年我國取向

97、硅鋼需求量分別為 193、239、278 萬噸。表表 15：2021-2024E取向硅鋼需求量測算取向硅鋼需求量測算 2021 2022E 2023E 2024E 火電 新增發電裝機（萬千瓦）5054 3890 4007 3715 取向硅鋼需求量（萬噸）36 28 29 26 水電 新增發電裝機（萬千瓦）1586 379 383 388 取向硅鋼需求量（萬噸）11 3 3 3 太陽能 新增發電裝機（萬千瓦）5313 7500 12000 15000 取向硅鋼需求量（萬噸）52 83 117 147 風電 新增發電裝機（萬千瓦）4757 3000 3600 4320 取向硅鋼需求量（萬噸）46

98、29 35 42 抽水蓄能 新增發電裝機（萬千瓦）490 519 592 677 取向硅鋼需求量（萬噸）4 4 4 5 核電 新增發電裝機（萬千瓦）337 377 403 432 取向硅鋼需求量（萬噸）2 3 3 3 存量變壓器迭代取向硅鋼需求（萬噸）8 8 8 8 凈出口（萬噸）33 36 40 43 總需求（萬噸）192 193 239 278 數據來源：雙碳戰略下取向硅鋼的價值與市場機遇，中電聯，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 24 根據我們上述預測，2022-2024 年我國取向硅鋼供需缺口/過剩分別為 15、-7、-16 萬噸。2023

99、-2024 年總體處于緊平衡狀態。表表 16：取向硅鋼供需平衡表：取向硅鋼供需平衡表 2021 2022E 2023E 2024E 總需求（萬噸）192 193 239 278 總產量（萬噸）179 209 231 261 供需缺口/過剩（+/-,萬噸）-12 15-7-16 數據來源：雙碳戰略下取向硅鋼的價值與市場機遇，中電聯，西南證券整理 5.2非晶：非晶：新能效標準驅動非晶占比提升，用戶工程市場空間廣闊新能效標準驅動非晶占比提升，用戶工程市場空間廣闊 非晶合金又稱“液態金屬、金屬玻璃”，是一種新型軟磁合金材料，主要包含鐵、硅、硼等元素。其主要制品非晶合金薄帶的制造工藝是采用急速冷卻技術將

100、合金熔液以每秒 106的速度急速冷卻，形成厚度約 0.03mm 的非晶合金薄帶，物理狀態表現為金屬原子呈無序非晶體排列。得益于上述極端生產工藝形成的特殊原子結構，使得非晶合金具有低矯頑力、高磁導率、高電阻率、耐高溫腐蝕和高韌性等優異特性。目前，非晶合金材料主要應用于配電變壓器領域。圖圖 47：非晶非晶合金合金產業鏈產業鏈 數據來源：云路股份年報，西南證券整理 早期非晶變壓器由于量產規模較低，技術工藝成熟度較低等原因，價格高于相同容量的硅鋼變壓器。近年來，隨著非晶帶材制造工藝的不斷成熟，國內企業逐步打破日立金屬在我國非晶帶材市場的壟斷地位，隨著國產化率的逐步提高，市場供應逐步增加。2021 年中

101、國非晶帶材產量約為 10.3 萬噸，同比增長 6%。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 25 圖圖 48：2015-2021 年我國非晶帶材產量及同比年我國非晶帶材產量及同比 數據來源：智研咨詢，西南證券整理 在配電領域，國內配電變壓器市場格局中呈現以硅鋼變壓器為主、非晶合金變壓器為輔的結構。2021 年國家電網變壓器采購量為 12.6 萬臺，其中非晶變壓器 2.3 萬臺,非晶變壓器占比 18.8%。圖圖 49：2018-2021 年國家電網變壓器采購量結構年國家電網變壓器采購量結構 圖圖 50：2018-2021 年我國非晶變壓器占比年我國非晶變壓器占比 數據來

102、源：國家電網，西南證券整理 數據來源：國家電網，西南證券整理 隨著國家電網配電網投資整體放緩，近年來電網配電變壓器的整體招標數量呈現下降的趨勢。工信部、市場監管總局和國家能源局 2020 年 12 月聯合印發的配電變壓器能效提升計劃（2021-2023）要求加快高效節能變壓器推廣應用，明確要求禁止未達標變壓器接入電網，自 2021 年 6 月起，新采購變壓器應為高效節能變壓器。到 2023 年，高效節能變壓器在網運行比例提高 10%，當年新增高效節能變壓器占比達到 75%以上；開展非晶合金等高效節能變壓器用材料創新和技術升級，加強立體卷鐵芯結構等高效節能變壓器結構設計與加工工藝技術創新。隨著國

103、家對“碳達峰”、“碳中和”整體規劃和目標的確定，以非晶合金等材料制造的高效節能變壓器迎來戰略性的發展機遇和更寬廣的市場空間。非晶合金薄帶的低矯頑力、高磁導率、高電阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可顯著降低電磁轉換損耗，非晶變壓器空載損耗較硅鋼變壓器降幅約為 60%-80%，在軌道交通、數據中心等高可靠性用電、低負載率的運行場景下，節能優勢更為顯著。根據 QY research 數據，預計 2021 年至 2027 年軌道交通變壓器市場規模仍將保持持續增長趨勢，2027 年市 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 26 場規模有望超過 200 億元；預計 2021

104、 年至 2027 年數據中心變壓器市場規模將保持高速增長的態勢，2027 年市場規模有望超過 1100 億，高速增長的數據中心領域有望為非晶合金變壓器帶來增量的市場空間。圖圖 51：2016-2027E中國軌道交通變壓器市場規模預測中國軌道交通變壓器市場規模預測 圖圖 52：2016-2027E中國數據中心變壓器市場規模預測中國數據中心變壓器市場規模預測 數據來源：QY research，西南證券整理 數據來源：QY research，西南證券整理 5.3 金屬粉體材料：下游行業景氣，看好金屬粉體材料：下游行業景氣，看好 MLCC 粉體長期發展粉體長期發展 金屬粉末是指尺寸小于 1mm 的金屬

105、顆粒群。包括單一金屬粉末、合金粉末以及具有金屬性質的某些難熔化合物粉末，是粉末冶金等行業的主要原材料。鋼協粉末冶金分會統計數據顯示，按鐵、銅基粉體銷售量計算，中國金屬粉體銷量從 2016 年的 47.2 萬噸增加到 2020年的 73.6 萬噸，年均復合增長率為 11.7%。未來隨著金屬粉體在新興領域的運用，如 5G 通訊、新能源等，中國金屬粉體市場規模有望持續增長。圖圖 53：2016-2020 年我國金屬粉體銷量年復合增長率為年我國金屬粉體銷量年復合增長率為 11.7%數據來源：鋼協粉末冶金分會，粉體網，西南證券整理 與普通金屬粉末相比，電子專用高端金屬粉體主要用于制作 MLCC（Mult

106、i-layer Ceramic Capacitors，片式多層陶瓷電容器）。不同于傳統粉末冶金材料行業，隨著電子元件產品愈發小型、薄型化的要求，電子專用高端金屬粉體材料行業的粉徑遠小于傳統粉末冶金材料行業，制造工藝、技術方面存在明顯差異。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 27 圖圖 54：電子專用高端金屬粉體制造工藝圖：電子專用高端金屬粉體制造工藝圖 圖圖 55：傳統金屬粉體制取工藝圖：傳統金屬粉體制取工藝圖 數據來源：博遷新材招股說明書，西南證券整理 數據來源：博遷新材招股說明書，西南證券整理 從供應端來看，行業技術壁壘明顯，國內規模企業很少。從供應端來看，行

107、業技術壁壘明顯，國內規模企業很少。電子專用高端金屬粉體行業屬于新興產業，是跟隨下游電子元器件行業技術創新與產品迭代而逐步發展起來的。目前全球具備規?；a MLCC 用鎳粉的企業非常少，國內除博遷新材外，其他 MLCC 用鎳粉生產企業均為日本企業。金屬粉體材料制備方法無論是基于何種方法都須依靠復雜的工藝流程和高昂的設備投入完成，生產過程具有技術工藝要求較高、多學科交叉綜合的特點。在未來，電子專用高端金屬粉體應用種類及方向主要將運用于磁性材料合金、鎳基高溫合金、低熔點合金等領域。從需求端看，全球高端粉體前景廣闊。從需求端看，全球高端粉體前景廣闊。從 MLCC 行業規模來看，根據中國電子元件行業協

108、會發布的數據，2021 年全球 MLCC 市場規模為 1148 億元，到 2025 年預計將達 1490億元，2022-2025年 CAGR為 6.7%。半導體國產替代邏輯下有望持續拉動 MLCC粉體需求。圖圖 56：2025年全球年全球 MLCC市場規模約市場規模約 1490 億元億元 數據來源：中國電子元件行業協會，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 28 6 相關標的相關標的 6.1 金力永磁：稀土永磁龍頭，高牌號產品比例不斷提高金力永磁：稀土永磁龍頭，高牌號產品比例不斷提高 高性能稀土永磁龍頭，先發優勢顯著。高性能稀土永磁龍頭，先發優勢顯著。

109、公司產品被廣泛應用于新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、風力發電、3C、工業節能電機、節能電梯、軌道交通等領域，并與各領域國內外龍頭企業建立了長期穩定的合作關系。2021 年公司使用晶界滲透技術生產 6064 噸高性能稀土永磁材料產品，排名世界第一。布局永磁材料生產基地，產能進一步提升。布局永磁材料生產基地，產能進一步提升。2022 年上半年，公司為擴大現有產品產能，構建稀土永磁回收綜合利用、高性能稀土永磁材料、磁組件制造完整的綠色產業鏈，先后布局高性能稀土永磁材料項目。目前公司的毛坯產能為 23000 噸/年，包頭一期 8000 噸/年的高性能稀土永磁材料項目已于 6 月達產，公司 202

110、5 年遠期產能將達到 40000 噸/年。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 10.3/12.8/16.4 億元，對應 PE分別為 26/21/17。我們給予公司 2023 年 30 倍 PE，對應目標價 45.60 元，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格波動、項目投產不達預期、下游需求不及預期。圖圖 57：2018-2022Q3 公司營收情況公司營收情況 圖圖 58：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 6.2 橫店東磁：橫店東磁：以磁材為基，深

111、耕光伏鋰電打造新增長極以磁材為基，深耕光伏鋰電打造新增長極 穩固磁材龍頭地位，加碼光伏新能源穩固磁材龍頭地位，加碼光伏新能源。1）磁材橫縱向發展，為客戶提供一站式解決方案。公司磁性材料產業的縱向延伸，借助材料開發優勢為下游客戶提供從材料到器件的一站式解決方案；2）深耕歐洲光伏市場，不斷研發提升產品競爭力。公司組件 80%銷往歐洲，有望獲得歐洲市場二次成長紅利，同時公司搭建了 TOPCon 和 P-IBC 中試線，從 P 型硅片向 N 型硅片進行轉型，增強公司產品競爭力及品牌實力；3）深耕鋰電細分領域，隨著產能釋放，逐步躋身小動力行業細分市場前列，市占率將有所提升。磁材產能優勢明顯，持續跟進光伏

112、新能源產能磁材產能優勢明顯，持續跟進光伏新能源產能。2022 年公司開展“投資年產 1.5 萬噸軟磁鐵氧體項目”以及“立子公司并投資年產 2.2 萬噸永磁鐵氧體項目”，預計鐵氧體預燒料 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 29/永磁/軟磁/塑磁產能達 22/16.5/5.5/2.5 萬噸；2022 年 11 月公司開展“年產 20GW 新型高效電池項目”，預計 22/23/24 年公司電池片產能將達 9/14/15GW；公司公開募集資金擬投入“年產 6GWh 高性能鋰電池項目”，預計 22/23/24 年鋰電池產能達 7/8.5/8.5GWh。圖圖 59：2018

113、-2022 公司營收情況公司營收情況 圖圖 60：2018-2022 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 6.3 中鋼天源：中鋼天源：背靠寶武擴充永磁鐵氧體，錳系龍頭未來可期背靠寶武擴充永磁鐵氧體，錳系龍頭未來可期 檢驗檢測服務是公司目前優質的資產。檢驗檢測服務是公司目前優質的資產。20 多年來，服務逐漸涵蓋基建、化工、環保，房建等領域，并且包括金屬、非金屬、橡膠等幾大類。磁性材料產業目前收入占比在 50%左右，利潤占到 40%左右，主要分為四氧化三錳系列和永磁系列，永磁產品包括永磁鐵氧體、燒結釹鐵硼和 6500 噸的器件。

114、磁性材料產業最主要產品是四氧化三錳，公司是國內最大的四氧化三錳企業，有氣霧化鐵硅粉和金屬磁粉芯，主要用于汽車、空調等領域。金屬制品產業主要做鋼絲，屬于國家 863 計劃項目，并非普通意義上的金屬制品，目前規模將近 3 萬噸。公司擁有國家級金屬制品研究院。公司在兵工、航天領域也有一部分業務，但是規模較小，彈簧鋼絲主要用于汽車、摩托車，新能源車。公司是國內最大的四氧化三錳制造商，國內排名靠前的金屬制品檢驗檢測機構、永磁器件制造商、芴酮產品出口商。四氧化三錳目前產能 55000 噸；電池級四氧化三錳設備正在采購，在 23 年初將進行 1 萬噸投產，23 年產量將達到 6.5 萬噸；22 年電子級四氧

115、化三錳市場同比回落，投產進度放緩，暫時穩定在 5 萬噸；軟磁器件方面，目前有將近 2 萬噸產量；永磁方面受寶武重組影響，有非常大的不確定性，目前寶武的銷量約 8-10 萬噸；軟磁鐵硅粉初步規劃在 23 年新建 4000 噸；磁粉芯具備幾百噸的產能。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 30 圖圖 61：2018-2022Q3 公司營收情況公司營收情況 圖圖 62：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 6.4 龍磁科技：龍磁科技：深耕永磁鐵氧體，布局微逆獲第二成長曲線深耕永磁鐵

116、氧體，布局微逆獲第二成長曲線 公司長期致力于高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦的研發。公司長期致力于高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦的研發。目前高性能永磁鐵氧體濕壓磁瓦的規模已達到 4 萬噸，下游主要應用包括汽車電機、變頻家電電機。在全球范圍內，規模較大的企業包括日本 TDK、日立金屬，日立金屬規模約為 5.5 萬噸，TDK 規模約為 6 萬噸，國內競爭對手是橫店東磁。根據公司披露，橫店東磁濕壓磁瓦目前規模約為 4.5 萬噸。龍磁科技目前規劃是將在 2022 年達到 4 萬噸、2023 年達到 5 萬噸、2024 年達到 6 萬噸規模。公司金屬軟磁粉芯預期規模 5000 噸，已建成 4000 噸；鐵氧體軟磁粉芯

117、，22 年四季度基本建設完成，預期規模是 6000 噸，已建成 3000 噸?；诠驹谲洿蓬I域的全產業鏈布局方式，公司近期收購恩沃新能源。恩沃新能源主要從事微型逆變器領域，微型逆變器主要用于戶用光伏，一般是家用光伏系統，主要市場在海外，因為國內發電項目都需要并網。目前在微型逆電器賽道里，競爭相對較集中。公司收購恩沃新能源，有以下三點主要原因：一是收購恩沃新能源與公司原本在軟磁領域的布局是一致的；二是微型逆變器的主要市場在海外，而龍磁科技的海外業務一直是強項。三是恩沃新能源的創始團隊和公司實際控制人在背景上有很多相似之處，包括在開拓海外市場過程中的經驗、心得、教訓等，都可以一起分享，提高協同效

118、應。圖圖 63：2018-2022Q3 公司營收情況公司營收情況 圖圖 64：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 31 6.5 東睦股份：戰略布局軟磁基地，粉末冶金龍頭未來可期東睦股份：戰略布局軟磁基地，粉末冶金龍頭未來可期 粉末冶金龍頭，軟磁板塊持續發力。粉末冶金龍頭，軟磁板塊持續發力。公司是全球粉末冶金巨頭，國內市占率第一。軟磁板塊增長迅速，主要得益于光伏、新能源汽車行業景氣度持續提升。未來：（1）全球光伏逆變器裝機量高速增長，20

119、30 年全球光伏逆變器軟磁需求量將達到 17.4 萬噸，2021-2030 年CAGR 為 15.9%；（2）新能源車軟磁需求廣闊，2025 年國內新能源汽車行業合金軟磁需求量將由 2021年的 0.42萬噸提升至 0.66萬噸，國內 2021-2025年新能源車軟磁需求量 CAGR為 12.0%。公司擬在山西建設年產 6萬噸軟磁材料產業基地，進一步提升軟磁材料盈利能力，加強公司軟磁板塊的核心競爭力。軟磁板塊軟磁板塊產能利用率高位運行，新建產能加快建設。產能利用率高位運行，新建產能加快建設。公司目前軟磁板塊產能利用率較高，科達已具備年產 4 萬噸的生產能力，且公司已收購科達全部股權，并且收購上

120、游原料公司德清鑫晨，盈利能力有望提升。山西東睦年產 6 千噸產能現已投產，公司正著手在山西建設年產 6 萬噸軟磁材料項目，后續將加快推進項目建設。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 2.0/3.2/4.2 億元，對應PE 分別為 28/17/13。給予公司 2023 年 21 倍 PE，對應目標價 10.83 元，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格波動、項目投產不達預期、下游需求不及預期。圖圖 65：2018-2022Q3 公司營收情況公司營收情況 圖圖 66：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wi

121、nd，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 6.6 天通股份：天通股份：高端軟磁材料領軍者，自研設備技術構筑護城河高端軟磁材料領軍者，自研設備技術構筑護城河 磁性材料業務：公司是高端軟磁材料領軍者，公司鐵氧體軟磁材料及磁芯的生產能力僅次于日本 TDK，是行業第二大的研發和制造基地。公司建設了國內第一個磁性材料自動化生產線，提高生產效率，從整體上提升了產品的品質和價格競爭力。藍寶石晶體業務：公司自研長晶爐構筑藍寶石護城河，經過多年積累，公司已經擁有藍寶石生長-初加工-深加工全套設備及工藝能力，尤其在當前主流的 4 英寸藍寶石材料領域優勢明顯。公司藍寶石生長技術行業領先，擁有獨特的 C

122、向長晶技術。C 向藍寶石比普通藍寶石的利用率能提高 20%。公司的長晶爐為子公司天通吉成自研，不對外銷售，確保公司技術方面的領先地位。目前公司已經能夠量產 C 向 400kb 級別晶棒，并成功小批量試制 800kg級別品棒。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 32 壓電晶體材料業務：壓電晶體材料突破國外壟斷，公司已經成功研發并量產 6 英寸聲表級的鉭酸鋰(LT)和鈮酸鋰(LN)晶體及黑化拋光晶片產品打破了國外壟斷，填補了國內空白，實現技術的突破。隨著晶片大尺寸化和超薄化的發展趨勢，在 6 英寸及以上規格晶片的開發和工藝技術水平方面，具有較大的優勢。粉體材料專用設備

123、和晶體專用設備：公司現有的粉體材料專用設備，逐步從磁性材料、粉末冶金、硬質合金、陶瓷等基礎材料的成型、燒結、加工設備，向 5G 通訊材料、鋰電池材料專用設備擴展。5G 陶瓷濾波器成型、立方碳化硼刀片加工、鋰電池材料燒結等設備的技術迭代與完善，使公司產品在市場上始終保持較強的競爭力。公司現有品體材料行業的設備產品，應用領域從光伏、藍寶石、壓電品體逐步擴展到半導體行業，產品類型涵蓋了從晶體生長到晶體加工一系列應用設備，包括品體生長爐、截斷機、開方機、硅片研磨機、拋光機、倒角機和晶圓減薄設備等，為了滿足和應對市場快速發展的新需求、新形勢，相關產品也在快速進行技術選代。圖圖 67：2018-2022Q

124、3 公司營收情況公司營收情況 圖圖 68：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 6.7 望變電氣：取向硅鋼民營龍頭，一體化產業鏈盡享優勢望變電氣：取向硅鋼民營龍頭，一體化產業鏈盡享優勢 民營取向硅鋼龍頭，深耕一體化產業鏈。民營取向硅鋼龍頭，深耕一體化產業鏈。公司取向硅鋼產量排名全國第三，民營生產企業中產量排名第一。2021 年，公司輸配電及控制設備營收達 8.45 億元，占公司總營收 45.23%。公司可生產電力變壓器、箱式變電站和成套電氣設備，已形成從取向硅鋼到變壓器生產的全產業鏈覆蓋格局。募投項目高

125、端，產能持續釋放。募投項目高端，產能持續釋放。隨著公司募投 8 萬噸取向硅鋼逐步投產，預計 2023 年公司取向硅鋼產能達 13.5 萬噸，實際產量預計 12.5 萬噸，2024 年下半年，進口設備到位，8 萬噸產能有望完全達產，預計 2024 年公司 CGO 產品產能 10 萬噸，HIB 產品產能 6.5 萬噸，高牌號產品占比顯著提升。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計 2022/2023/2024 年公司歸母凈利分別為 2.9/3.8/5.6 億元，對應 PE分別為 26/21/13 倍。我們給予公司 2023 年 30 倍 PE，對應目標價 33.30 元，維持“買入”評級。風

126、險提示：原材料價格波動、項目投產不達預期、下游需求不及預期。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 33 圖圖 69：2018-2022Q3 公司營收情況公司營收情況 圖圖 70：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 6.8 云路股份：云路股份：非晶合金領先者，深耕高性能軟磁材料非晶合金領先者，深耕高性能軟磁材料 公司生產的非晶合金薄帶主要應用于變壓器領域。除非晶合金之外，配電變壓器使用的另一種主要材料是硅鋼材料。與硅鋼材料相比，非晶合金材料具有突出的節能環保特性，損耗低、高導

127、磁性，其空載損耗比硅鋼變壓器可下降 60%-80%。變壓器本身也耗電，非晶鐵芯變壓器與硅鋼鐵芯變壓器相比，前者有明顯的節約能耗的優勢，如 SH15 型非晶變壓器運行一年較同規格 S13 型硅鋼變壓器可節約 5000 度電左右，故非晶鐵芯變壓器替代硅鋼鐵芯變壓器是趨勢。在非晶合金領域，公司于 2012 年突破產業化制備關鍵技術，研發出寬度達 142mm 的鐵基非晶合金薄帶；在納米晶合金領域，公司生產的納米晶超薄帶寬度可達 142mm，厚度達到 1418 m，成為國內首家實現批量生產帶材厚度至 14 微米的企業，能夠滿足大功率的中高頻磁性器件的性能和尺寸要求。目前，公司所掌握的多項產品技術成果經鑒

128、定或評價達到國際或者國內先進水平。2022 年半年報業績說明會上公司透露，將于 22 年 6 月下旬和 8 月下旬新投產兩條非晶合金薄帶產線，單條線設計產能為 15000 噸/年。加上原有的 6 萬噸年產能，故目前非晶合金薄帶具有 9 萬噸年產能。2020 年，公司納米晶超薄帶產量快速增長至 2216 噸，估算全球市場占有率提升至 8%，國內市場占有率提升至 18.4%，2021 年納米晶產量達到 5036 噸，較 2020 年增長 127%。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 34 圖圖 71：2018-2022Q3 公司營收情況公司營收情況 圖圖 72：201

129、8-2022Q3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 6.9 博遷新材：博遷新材：MLCC 需求擴容，鎳粉技術領先需求擴容，鎳粉技術領先 下游快速發展，下游快速發展，MLCC 市場需求擴容。市場需求擴容。隨著電子元器件國產化替代進程的加速，公司國內市場開拓進展順利。消費類電子產品不斷地推陳出新以及 5G 通信與新能源汽車等行業的快速發展，MLCC 市場需求不斷擴大。技術先進，緊跟行業發展動向。技術先進，緊跟行業發展動向。公司投入大量資源進行工藝技術的研發和改進，在關鍵生產工藝環節積累了豐富的經驗，目前已進入三星等國際知名客戶

130、供應鏈。隨著電子元器件生產工藝和水平的發展，MLCC 等電子元器件集成化、小型化、高容化的趨勢越來越明顯，這對金屬粉體材料的生產研發提出了更高的品質要求，公司憑技術優勢構建起行業護城河。產能持續擴張，龍頭優勢顯著。產能持續擴張，龍頭優勢顯著。公司現有物理氣相法金屬粉體生產線 92 條，其中鎳原粉生產線 86 條，現有產能 1720 噸。公司 IPO 募資金額用于寧波廠區搬遷、宿遷廠區的擴建、研發中心建設和二代氣相分級項目用以擴產產能和提升工藝流程。規模效應下公司盈利能力有望持續增強。圖圖 73：2018-2022Q3 公司營收情況公司營收情況 圖圖 74：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤

131、情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 35 6.10 悅悅安新材：細粉技術領先，成本優勢構筑最強護城河安新材：細粉技術領先，成本優勢構筑最強護城河 公司客戶以外資企業為主，占比 40%-50%，其余為國企和民企。公司擁有兩大主要產品，一是公司目前優勢較大的羰基鐵粉，羰基鐵粉工藝簡單，是一氧化碳與海綿鐵的可逆反應生成的中間產品。羰基鐵粉有兩個主要的應用領域，其中之一是精密件，第二大領域是軟磁。產品的形式是電子元器件，原來較多應用于消費電子，現在逐步應用于汽車。這兩大領域占全部應

132、用領域的 70%，其他的領域還包括涂料、微波吸收等。第二大產品是公司 2010 年前后開始做的霧化合金粉，主要是用物理法，將原料加熱至熔融狀態，用高壓的水霧氣把它破碎成粉末。霧化合金粉因具備一定的抗腐蝕性，一般通過粉末成型的方式做精密件，主要應用在消費電子領域；其次是應用到軟磁領域做電感。產能方面，公司目前鐵粉產能大概在 5000 噸左右。6000 噸項目正在收尾階段，申請試生產結束后會申請驗收，預計在 2023 年第二季度基本完成。原計劃是分三年，每年投放 2000噸的鐵粉產量。霧化合金粉于 2022 年下半年已經逐步投入一部分產能，其中一部分跟消費電子關聯度較大。公司總體規劃產能是 400

133、0 噸，2000 噸做粗粉，其余 2000 噸將根據今年下游市場的情況來規劃產能投產進程。圖圖 75：2018-2022Q3 公司營收情況公司營收情況 圖圖 76：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 7 風險提示風險提示 1）經濟經濟復蘇復蘇不確定風險。不確定風險。當前，我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，市場需求與國內外宏觀經濟高度相關，產品價格隨國內外宏觀經濟波動呈周期性變動規律。未來若經濟復蘇不及預期，出現重大不利變化導致下游需求放緩，可能會對相關上市公司業績產生不利影響。2）原材料

134、和能源價格波動風險。原材料和能源價格波動風險。隨著市場環境的變化，原材料和能源價格受市場供需關系影響，呈現不同程度的波動。若未來上游原材料和能源價格出現大幅波動，相關上市公司不能有效地將原材料和能源價格上漲的壓力轉移到下游，將會對公司的經營業績產生不利影響。3）匯兌風險。匯兌風險。由于人民幣對外幣匯率的波動，將會導致相關上市公司匯兌損益的波動較大，對公司業績的穩定性會帶來不利影響。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于

135、分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數

136、為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期

137、相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能

138、會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要

139、約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。磁材行業專題報告磁材行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海

140、 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路 166 號中國保險大廈 20 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區深南大道 6023 號創建大廈 4 樓 郵編：518040 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 銷售經理 15642960315 15642

141、960315 王昕宇 銷售經理 17751018376 17751018376 薛世宇 銷售經理 18502146429 18502146429 汪藝 銷售經理 13127920536 13127920536 岑宇婷 銷售經理 18616243268 18616243268 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 陳陽陽 銷售經理 17863111858 17863111858 李煜 銷售經理 18801732511 18801732511 譚世澤 銷售經理 13122900886 13122900886 卞黎旸 銷售經理 13262983309 1326298330

142、9 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總監 18601241803 18601241803 杜小雙 高級銷售經理 18810922935 18810922935 楊薇 高級銷售經理 15652285702 15652285702 胡青璇 銷售經理 18800123955 18800123955 王一菲 銷售經理 18040060359 18040060359 王宇飛 銷售經理 18500981866 18500981866 巢語歡 銷售經理 13667084989 13667084989 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 楊新意 銷售經理 17628609919 17628609919 張文鋒 銷售經理 13642639789 13642639789 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 龔之涵 銷售經理 15808001926 15808001926 丁凡 銷售經理 15559989681 15559989681