金山辦公-公司研究報告-AI能力積淀已久國產軟件扛旗者邁入智能辦公新紀元-230317（16頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司研究 2023 年 03 月 17 日 金山辦公金山辦公（688111.SH）AI 能力積淀已久，國產軟件扛旗者邁入智能辦公新紀元能力積淀已久，國產軟件扛旗者邁入智能辦公新紀元 AI 能力積淀已久，能力積淀已久，2023 年或將重點發力年或將重點發力。1）自 2017 年起，AI 在公司內部即被上升到戰略地位。彼時，暫離金山十余年的老將姚冬重回老東家，擔任金山辦公副總裁，并牽頭組建了公司的 AI 算法、工程和產品團隊。截至 2022 年底，公司 AI 團隊已逾百人，劃分為基礎設施、平臺、產品和應用。2）在研發方面，公司對 A

2、I 持續重視，2019年上市募投項目即包括辦公領域人工智能基礎研發中心建設，總投資額約 3 億元、計劃 4 年完成。在場景場面，近 6 億的月活設備數為 AI 能力提供了豐厚的生長土壤。目前，公司 OCR、機器翻譯等多項 AI 能力已處于國內第一梯隊，成為自身業務及產業發展的重要支撐。3）3 月 14 日，根據新華網報道，公司 CEO 章慶元表示，金山辦公今年的核心戰略目標是持續賦能企業數字化轉型，將重點在 AI 領域發力，尤其是在 AIGC（人工智能生成內容）方面實現更多技術應用突破，幫助客戶更好地實現數字化轉型。文字、圖像、語音三大技術協同發展，重塑智能辦公文字、圖像、語音三大技術協同發展

3、，重塑智能辦公。1）文字方面）文字方面，智能文檔處理空間廣闊，公司將 NLP 等技術加速落地于辦公領域，包括：機器翻譯，公司目前可實現多語種的文本、文檔翻譯，并結合 CV 技術做好版面格式處理；文檔校對，在極短時間內找到大部分錯別字，并實現分詞、文檔分類、識別、提取校對、列示錯誤給予修改意見等功能；輔助寫作，支持文本自動生成、輔助成稿、句子智能補寫和文本智能校對等多種功能，還可以結合用戶的行為數據和反饋，判斷寫作偏好，公司智能寫作科研項目已有 2 年半的打磨。2）圖像方面，）圖像方面，公司 OCR 能力積淀深厚，可對內容實現抽取、篩選、整理及匯集，實現文檔結構化理解；版式還原能力可將將復雜的圖

4、片型文檔解析為可編輯的文檔，并實現彎曲矯正、污染光線、帶印章&簽名、沒有表格線等復雜場景；圖像增強及智能排版可借助算法實現文字風格的精準還原，以及文件的格式美化和智能排版。3）語音方面，）語音方面，公司通過語音交互技術可實現文字到語音的快速轉化和閱讀，并可實現語音速記、語音標注等。4）值得一提的是，2021 年 7 月，公司發布 KSAI-lite 深度學習推理框架，具有免費、開源、跨端的特性；自適應國內外主流軟硬件平臺，包括國產信創環境；在 OCR（光學字符識別）、機器翻譯、智能校對等落地場景具有顯著優勢，未來預計為公司主流產品和業界提供堅實的 AI 支持。邁入認知智能新紀元，邁入認知智能新

5、紀元，AIGC 吸引海外巨頭持續入場吸引海外巨頭持續入場。1）從感知走向認知，知識已成為算力、算法、數據之外的 AI 發展第四級。2023 年 1 月 23 日，微軟公司通過官方博客宣布擴大與 OpenAI 的合作伙伴關系；3 月 7 日，微軟宣布將 ChatGPT 的技術擴展到其 Power Platform 平臺上。另外，微軟將于 3 月 16 日舉辦一場名為“The Future of Work with AI”的在線活動，首席執行官納德拉或將展示類似 ChatGPT 的人工智能如何在 Teams、Word 和 Outlook 等 Office 生產力套件中發揮作用。2）我們認為，憑借扎

6、實的研發實力、海量的用戶及場景積淀、深厚的辦公 Know-How，AI 以及 AIGC 有望成金山辦公業績增長的重要加速器。維持“買入”評級維持“買入”評級。根據關鍵假設，我們預計 2022-2024 年公司實現營業收入 38.86、52.79、70.06 億元；歸母凈利潤 11.24、15.98、21.40 億元?？紤]公司作為國產云辦公領軍的成長持續性，維持“買入”評級。風險提示風險提示：云服務推進不及預期、國有單位 IT 支出不及預期、人員增速超預期、宏觀經濟風險。財務財務指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）2,261 3,280 3,8

7、86 5,279 7,006 增長率 yoy（%）43.1 45.1 18.5 35.8 32.7 歸母凈利潤（百萬元）878 1,041 1,124 1,598 2,140 增長率 yoy（%）119.2 18.6 7.9 42.2 33.9 EPS 最新攤?。ㄔ?股）1.90 2.26 2.44 3.46 4.64 凈資產收益率（%）12.9 13.7 13.2 16.1 18.1 P/E（倍）162.7 137.2 127.1 89.4 66.7 P/B（倍）20.8 18.5 16.8 14.4 12.1 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 3 月 16 日收

8、盤價 買入買入（維持維持）股票信息股票信息 行業 軟件開發 前次評級 買入 3 月 16 日收盤價(元)309.66 總市值(百萬元)142,835.32 總股本(百萬股)461.26 其中自由流通股(%)100.00 30 日日均成交量(百萬股)3.96 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 劉高暢劉高暢 執業證書編號：S0680518090001 郵箱： 分析師分析師 楊然楊然 執業證書編號：S0680518050002 郵箱： 相關研究相關研究 1、金山辦公（688111.SH）：業績快報符合預期，國產辦公云領軍成長性持續驗證2023-02-25 2、金山辦公（688111.SH）：

9、雙訂閱制快速推進，國產辦公云領軍成長性持續驗證2022-10-27 3、金山辦公（688111.SH）：22H1 雙訂閱制轉型加速，國產辦公云領軍長期成長性持續驗證2022-08-24 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2022-032022-072022-112023-03金山辦公滬深300 2023 年 03 月 17 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度

10、2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 8088 8694 9330 11885 13946 營業收入營業收入 2261 3280 3886 5279 7006 現金 1004 1254 1746 4050 5872 營業成本 278 429 529 708 928 應收票據及應收賬款 400 415 551 761 981 營業稅金及附加 23 35 40 54 73 其他應收款 41 36 56 69 96 營業費用 483 695 748 990 1331 預付賬款 8 26 15 40 33 管理費用 213 326 369 475 596 存貨

11、1 2 2 4 4 研發費用 711 1082 1244 1621 2137 其他流動資產 6633 6961 6961 6961 6961 財務費用-9-17-26-61-114 非流動資產非流動資產 423 1732 1802 1890 1966 資產減值損失 0 0 0 0 0 長期投資 36 123 207 289 369 其他收益 115 199 0 0 0 固定資產 62 88 85 102 114 公允價值變動收益 118-1 90 64 68 無形資產 59 118 108 97 84 投資凈收益 144 205 108 122 145 其他非流動資產 267 1402 140

12、2 1401 1399 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產資產總計總計 8512 10426 11132 13775 15912 營業利潤營業利潤 935 1121 1180 1678 2268 流動負債流動負債 1438 2268 2162 3374 3572 營業外收入 1 4 1 1 2 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 0 6 5 2 3 應付票據及應付賬款 140 212 222 359 403 利潤總額利潤總額 936 1119 1177 1678 2267 其他流動負債 1297 2056 1940 3015 3169 所得稅 49 50 43 62 97 非流動非流

13、動負債負債 183 378 378 378 378 凈利潤凈利潤 887 1069 1134 1616 2170 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 8 28 10 18 30 其他非流動負債 183 378 378 378 378 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 878 1041 1124 1598 2140 負債合計負債合計 1621 2645 2540 3752 3950 EBITDA 953 1149 1189 1663 2209 少數股東權益 36 61 71 89 119 EPS（元）1.90 2.26 2.44 3.46 4.64 股本 461 461 461 461

14、461 資本公積 4642 4748 4748 4748 4748 主要主要財務比率財務比率 留存收益 1753 2515 3374 4500 6035 會計會計年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 6855 7720 8521 9934 11844 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 8512 10426 11132 13775 15912 營業收入(%)43.1 45.1 18.5 35.8 32.7 營業利潤(%)132.9 19.9 5.2 42.2 35.2 歸屬于母公司凈利潤(%)119.2 18.6 7.9 42.2

15、 33.9 獲利能力獲利能力 毛利率(%)87.7 86.9 86.4 86.6 86.7 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率(%)38.8 31.7 28.9 30.3 30.5 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)12.9 13.7 13.2 16.1 18.1 經營活動現金流經營活動現金流 1514 1864 758 2402 1894 ROIC(%)12.2 12.7 12.3 14.9 16.6 凈利潤 887 1069 1134 1616 2170 償債能力償債能力 折舊攤銷 47 68 57 72 91 資產負債率(%)19

16、.0 25.4 22.8 27.2 24.8 財務費用-9-17-26-61-114 凈負債比率(%)-12.1-11.0-16.1-36.8-46.1 投資損失-144-205-108-122-145 流動比率 5.6 3.8 4.3 3.5 3.9 營運資金變動 790 791-210 961-41 速動比率 5.6 3.8 4.3 3.5 3.9 其他經營現金流-56 159-90-64-68 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-1116-1364 70 26 45 總資產周轉率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.5 資本支出 55 149-14 6-3 應收賬款周轉率 6

17、.0 8.0 8.0 8.0 8.0 長期投資-1111-1422-84-83-79 應付賬款周轉率 2.8 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投資現金流-2172-2637-27-51-38 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流-141-247-337-124-117 每股收益(最新攤薄)1.90 2.26 2.44 3.46 4.64 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)3.28 4.04 1.64 5.21 4.11 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)14.86 16.74 18.47 21.54 25.68 普通股增加 0 0

18、 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 54 106 0 0 0 P/E 162.7 137.2 127.1 89.4 66.7 其他籌資現金流-195-353-337-124-117 P/B 20.8 18.5 16.8 14.4 12.1 現金凈增加額現金凈增加額 251 251 492 2304 1822 EV/EBITDA 142.1 117.6 113.2 79.6 59.1 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2023 年 3 月 16 日收盤價 rRrQYU8ZfVfVvZdUNA6MaO6MmOpPoMsRiNnNsReRoPyRaQtRpOwMmNqONZm

19、OqP 2023 年 03 月 17 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、AI 能力積淀已久，2023 年或將重點發力.4 二、文字、圖像、語音三大技術協同發展，重塑智能辦公.6 2.1 文字：自然語言處理加速落地，文檔智能表現出眾.6 2.2 圖像：OCR 積累已久，復雜場景、美化功能逐步疊加.8 2.3 語音：語音轉化豐富辦公場景，打造多層次辦公體驗.10 2.4 AI 中臺：推出 KSAI-Lite 開源框架，通用、高性能、輕量和專業.11 三、邁入認知智能新紀元，AIGC 吸引海外巨頭持續入場.13 風險提示.15 圖表目錄圖表目錄 圖表

20、 1：2018 年金山辦公四大戰略.4 圖表 2：副總裁姚冬部分履歷.4 圖表 3：公司上市募投項目.5 圖表 4：募投 AI 相關項目建設時間規劃.5 圖表 5：2016/12-2022/9 公司主要產品月活設備數.5 圖表 6：截至 2021 年金山辦公 AI 應用進展.6 圖表 7：通用自然語言處理服務平臺框架.6 圖表 8：金山辦公文檔翻譯.7 圖表 9：金山辦公蒙漢雙語表格.7 圖表 10：金山黑馬辦公實現文檔校對.7 圖表 11：金山黑馬辦公產品優勢.7 圖表 12：WPS 公文版發布.8 圖表 13：金山智能寫作自動生成.8 圖表 14：智能寫作創新及產業化公共服務平臺科研項目.

21、8 圖表 15：深度學習 OCR 識別技術.9 圖表 16：金山辦公在“中英文購物小票信息理解”中榮獲冠軍.9 圖表 17：金山辦公 OCR 文字識別可轉化為文本、文檔、表格等多格式.9 圖表 18：WPS 復雜場景下的版式還原及印章及簽名識別.10 圖表 19：識別字體還原風格.10 圖表 20：創客貼智能摳圖及圖文生成視頻.10 圖表 21：金山辦公實現 36 種朗讀語言.11 圖表 22：金山辦公實現語音批注.11 圖表 23：KSAI-Lite 整體框架.12 圖表 24：OCR 開源模型.12 圖表 25：融入知識“預訓練精調”訓練大模型.13 圖表 26：微軟官方博客宣布擴大與 O

22、penAI 的合作.14 圖表 27：微軟宣傳語“Give the power of AI to everyone”.15 2023 年 03 月 17 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、一、AI 能力積淀已久，能力積淀已久，2023 年或將重點發力年或將重點發力 AI 積淀已久，自積淀已久，自 2017 年起即被提升至戰略地位年起即被提升至戰略地位。1）2016 年，AlphaGo 掀起 AI 浪潮，金山辦公緊隨其后加速布局；2017 年，在公司內部 AI 被上升到戰略地位，AI 中臺由此成立；2018 年，金山辦公確立“多屏、云、AI 和內容”四大戰略；20

23、20 年，智能辦公已見雛形，現已開發近 100 項 AI 辦公能力，涵蓋全文翻譯、文檔校對、智能寫作、PPT美化、數據分析等，落地超過 18 項 AI 應用，斬獲 5 項國際 AI 技術大獎。2）我們認為，憑借研發實力、用戶積淀和辦公 Know-How，AI 已成金山辦公業績增長的重要加速器。圖表 1：2018 年金山辦公四大戰略 戰略戰略 內容內容 多屏 不局限于 PC 設備，同時覆蓋移動端，如 Pad、移動手機、Web 等。內容 將 WPS 傳統的工具屬性變成服務屬性，提供內容服務。云 利用云存儲技術，將原來 office 傳統的單機離線應用變成在線應用，基于云存儲。AI 通過 AI 能力

24、開發創新性功能，AI 輔助辦公以提高辦公效率。資料來源：InfoQ，國盛證券研究所 副總裁姚冬牽頭組建，副總裁姚冬牽頭組建，AI 團隊已逾百人團隊已逾百人。1）根據 Info 報道，2017 年 5 月，暫離金山十余年的老將姚冬重回老東家，擔任金山辦公副總裁。姚冬自 1998 年加入金山，此前曾負責過金山詞霸、金山游俠等產品。此番重回金山，姚冬轉型做 AI 方向的算法和工程產品，負責算法改進、推動工程落地、人才梯隊建設工作，牽頭組建了金山辦公的 AI 算法、工程和產品團隊。2）截至 2022 年 11 月，金山辦公的 AI 團隊約有百人規模，劃分為基礎設施、平臺、產品和應用、基礎算法等小組。成

25、立 5 年來，AI 團隊在每一階段側重不同的目標，分“三步走”戰略。前兩年，團隊更強調積累 AI 研發能力，包括算法能力，工程能力，數據采集，數據分析能力等。后兩年更注重將技術產品化，關注 AI 產品能力。圖表 2：副總裁姚冬部分履歷 時間時間 履歷履歷 1998-2004 年 從事金山詞霸，金山快譯，金山游俠等工具軟件開發。2007-2010 年 任職諾基亞中國，參與 Symbian OS 開發，負責架構設計和核心代碼開發。2010-2017 年 作為架構師負責歡聚時代直播相關基礎技術開發，被評為公司最高級別技術專家。2017 年至今 擔任金山辦公副總裁，負責公司 AI 方向的研發，包括 A

26、I 算法研究、AI 技術實施和相關產品服務開發。資料來源：全球軟件研發技術大會，國盛證券研究所 研發研發力度高力度高，約，約 3 億募投資金用于辦公億募投資金用于辦公 AI 項目項目、計劃、計劃 4 年完成年完成。1）2019 年 11 月，公司發布招股說明書，募投項目中辦公領域人工智能基礎研發中心建設占據 16%，總投資額約 3.19 億元。2）辦公領域人工智能基礎研發中心建設方向的建設目標是利用辦公領域的人工智能基礎技術，提升 WPS Office 軟件對自然語言和圖像文字信息等內容的理解及處理能力，實現提升用戶處理文件的速度與效率。主要發力：基于海量語料的人機協同輔助寫作系統研發項目、A

27、I 自然語言處理平臺項目、AI 計算機視覺識別平臺項目。2023 年 03 月 17 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 3：公司上市募投項目 序號序號 方向方向/項目名稱項目名稱 總投資額（元）總投資額（元）擬用募集資金投入金額（元）擬用募集資金投入金額（元）1 WPSOffice 辦公軟件研發升級方向 60,879.11 60,879.11 2 辦公領域人工智能基礎研發中心建設 31,876.04 31,876.04 3 辦公產品互聯網云服務方向 60,983.18 60,983.18 4 辦公軟件國際化方向 51,274.19 51,274.19 合計 2

28、05,012.53 205,012.53 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 4：募投 AI 相關項目建設時間規劃 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 海量用戶、多樣場景，為海量用戶、多樣場景，為 AI 提供豐厚的生長土壤提供豐厚的生長土壤。1）截至 2022 年 9 月，公司主要產品月活設備數達到 5.78 億，延續穩定增長。這一方面為公司積累了豐富的使用場景，另一方面也為 AI 技術的迭代更新提供了數據經驗基礎。2）同時，依托在辦公領域 30 多年的研發經驗，公司從 PC 走向移動并走向云，亦在住宿及餐飲業、制造業、建筑行業、教育行業、零售行業等積累了對應的行業 Knowhow，具備

29、強落地能力。圖表 5：2016/12-2022/9 公司主要產品月活設備數 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 多項能力已處于國內第一梯隊，致多項能力已處于國內第一梯隊，致力于重塑智能辦公力于重塑智能辦公。1）截至 2021 年 7 月，公司自主研發的OCR和機器翻譯技術達到了國內第一梯隊的水平，智能校對月校對字數超70億；智能生成的內容占據整體內容資源比例為 33.6%，智能美化功能月度活躍用戶數量超百萬；AI 中臺還打造了基于分布式訓練的 AI 訓練平臺，包含了訓練數據處理、訓練調度、服務監控告警、鏈路追蹤等一站式平臺。2）根據副總裁姚冬表示，公司 AI 三大發展戰略：第一，圍繞文字智能處

30、理，提升辦公效率；第二，基于認知智能的知識服務；第三，0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%012345672016年12月 2017年12月 2018年12月 2019年12月 2020年12月 2021年12月 2022年9月主要產品月活設備數（億臺）增速 2023 年 03 月 17 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 助力企業數字化轉型。圖表 6：截至 2021 年金山辦公 AI 應用進展 技術技術 進展進展 OCR 國內第一梯隊的水平 機器翻譯技術 國內第一梯隊的水平 智能校對 月校對字數超 70 億 智

31、能生成 內容占據整體內容資源比例為 33.6%智能美化 月度活躍用戶數量超百萬 AI 中臺 打造基于分布式訓練的 AI 訓練平臺，包含了訓練數據處理、訓練調度、服務監控告警、鏈路追蹤等一站式平臺 資料來源：公司微信公眾號，國盛證券研究所 2023 年將重點在年將重點在 AI 領域發力，聚焦賦能企業數字化轉型領域發力，聚焦賦能企業數字化轉型。1）3 月 14 日，根據新華網報道，科技創新是企業的命脈，更關乎國家戰略發展。金山辦公 CEO 章慶元在接受記者采訪時表示，“金山辦公是科技自立自強的受益者與踐行者，自成立至今 35 年來，堅持自主創新，解決卡脖子問題，打造出我們自己的民族辦公軟件品牌”。

32、2）同時，“大力發展數字經濟”的政策利好將為金山辦公的發展帶來重要機遇。章慶元介紹，金山辦公今年的核心戰略目標是持續賦能企業數字化轉型，將重點在 AI 領域發力，尤其是在AIGC（人工智能生成內容）方面實現更多技術應用突破，幫助客戶更好地實現數字化轉型。二、文字、圖像、語音三大技術協同發展，重塑智能辦公二、文字、圖像、語音三大技術協同發展，重塑智能辦公 2.1 文字：自然語言處理加速落地，文檔智能表現文字：自然語言處理加速落地，文檔智能表現出眾出眾 智能文檔處理空間廣智能文檔處理空間廣闊，闊，NLP 加速落地辦公領域加速落地辦公領域。自然語言處理技術迭代升級，在商業領域具備豐富的落地場景，并通

33、過與知識圖譜、計算機視覺的技術融合，在文檔處理等辦公場景發揮重要作用。文檔智能通過對數據的深度挖掘，在人工信息審核、翻譯、智能寫作上表現出眾。根據 KBV Research 預測，全球智能文檔處理市場規模預計在 2027年將達到 41 億美元，企業內部文檔數據難題得到有效環節，智能化辦公發展加速。圖表 7：通用自然語言處理服務平臺框架 資料來源：自然語言處理產品及技術管理方法、國盛證券研究所 WPS 布局前瞻，布局前瞻，NLP 等等現有成果已包括機器翻譯、文檔校對、輔助寫作：現有成果已包括機器翻譯、文檔校對、輔助寫作：2023 年 03 月 17 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀

34、本報告末頁聲明 1、機器翻譯：多語種翻譯能力增強，結合機器翻譯：多語種翻譯能力增強，結合 CV 技術技術做好格式處理做好格式處理。AI 技術應用后翻譯效果顯著提升，結合 CV 的版式分析優勢，機器翻譯保證格式、對齊、風格保持一致。借助 WPS、稻殼網等產品生態，公司之前的金山智能翻譯可以實現文本、文檔及多個領域的翻譯，并可以進行譯后編輯。同時，金山辦公發布的蒙文版 WPS Office 2021，搭載了AI 產品加載項技術，其中機器翻譯轉化率超 90%。圖表 8：金山辦公文檔翻譯 圖表 9：金山辦公蒙漢雙語表格 資料來源：公司微信公眾號，國盛證券研究所 資料來源：公司微信公眾號，國盛證券研究所

35、 2、文檔校對：結合豐富的語料庫，黑馬校對、文檔校對：結合豐富的語料庫，黑馬校對 V30 保證高效保證高效。1）在日常辦公中，錯別字問題屢現，文檔校對功能可以在極短時間內找到大部分錯別字，并實現分詞、文檔分類、識別、提取校對、列示錯誤給予修改意見等功能。2）據 36 氪，2021 年金山辦公全資收購黑馬飛騰及其黑馬校對相關產品，2022 年 9 月金山辦公旗下黑馬校對 V30 版本正式上線，V30 版本分析上萬億漢字的語料，擁有約 8000 萬條漢語知識的數據庫和約 800萬條錯誤規則的數據庫，應用于政府及企事業的公文校對和新聞出版行業的質量把關，并嵌入企業業務系統。圖表 10：金山黑馬辦公實

36、現文檔校對 圖表 11：金山黑馬辦公產品優勢 資料來源：IT 之家網易號，國盛證券研究所 資料來源：公司公眾號，國盛證券研究所 3、輔助寫作：公文輔助已有探索，、輔助寫作：公文輔助已有探索，持續持續 2 年半投入年半投入智能寫作智能寫作研發研發。1）2018 年 6 月，金山辦公成為中國智能寫作產業聯盟理事長單位，該項目入選“2018 年人工智能與實體經濟深度融合創新項目”，現已推出公文智能（輔助）寫作、WPS 智能寫作功能。1）公文智能（輔助）寫作幫助用戶按照 GB/T 9704-2012 規范性要求進行排版，內置 19 個公文模板和 15 種法定公文文種，促進協作效率并避免不同軟硬件環境下

37、的錯版和跑版情況。2）輔助寫作產品積累多個提綱庫和語料庫，數據均源于權威媒體和政府公開網絡，2023 年 03 月 17 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 支持文本自動生成、輔助成稿、句子智能補寫和文本智能校對等多種功能，除此之外，機器自主學習可以結合用戶的行為數據和反饋，判斷寫作偏好。圖表 12：WPS 公文版發布 圖表 13：金山智能寫作自動生成 資料來源：界面新聞，國盛證券研究所 資料來源：金山智能寫作官網，國盛證券研究所 圖表 14：智能寫作創新及產業化公共服務平臺科研項目 項目名稱項目名稱 智能寫作創新及產業化公共服務平臺智能寫作創新及產業化公共服務平臺

38、主辦單位 安徽省經濟和信息化委員會 項目類型 人工智能產業發展項目 合作形式 獨立承擔 項目技術經濟目標 智能寫作創新及產業化公共服務平臺旨在打造成為服務智能寫作行業全生態鏈的大平臺，主要研究知識圖譜技術，基于生成對抗網絡的文本智能生成技術等智能寫作關鍵技術及共性技術，搭建數據智能采集平臺，基于大數據的語 料平臺、等智能寫作公共服務平臺，整合數據資源，規范數據格式，開放第三方應用接口，推動智能寫作行業相關標準制定，打造產學研結合創新體系，發揮智能寫作機器人技術聯盟優勢，推動構建智能寫作產業生態體系，推動全國智能寫作產業的發展。起止時間 2018 年 7 月至 2020 年 12 月 資料來源：

39、公司公告，國盛證券研究所 2.2 圖像：圖像：OCR 積累已久，復雜場景、美化功能逐步疊加積累已久，復雜場景、美化功能逐步疊加 CV 多場景應用廣泛，多場景應用廣泛，OCR 作為底層通用能力商業價值已現作為底層通用能力商業價值已現。計算機視覺是通過深度學習算法，使得計算機理解數字圖像及視頻，并從多模態數據中提取目標信息的能力。OCR技術作為 CV 的底層通用技術，是最具落地應用價值的 AI 技術之一，在智慧辦公、智慧教育、智慧金融、智慧交通、智慧城市、智慧旅游等多個垂直行業中產生巨大商業價值。目前金山辦公已探索文字識別技術在多個復雜場景下的應用，并發展計算機視覺技術，實現文檔矯正、智能摳圖、字

40、體識別、表格還原、版式還原、PDF 編輯等多元功能。2023 年 03 月 17 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 15：深度學習 OCR 識別技術 資料來源：頭豹研究院，國盛證券研究所 計算機視覺積淀深厚，現有成果包括計算機視覺積淀深厚，現有成果包括 OCR、版式還原及圖像識別、版式還原及圖像識別。1、OCR：抽?。撼槿?篩選篩選-整理整理-匯集，支撐多環境部署，實現文檔結構化理解匯集，支撐多環境部署，實現文檔結構化理解。隨著 OCR技術在移動端的運用頻率增強，金山辦公 OCR 技術迭代升級，除了理解中英文、簡繁體等多元文字信息，還可以理解文字背后的語義和結

41、構化信息。1）在 CSIG圖像圖形技術挑戰賽中，金山在“中英文購物小票信息理解”中，通過算法對 OCR文字框和文字抽取、篩選，并理解中英文信息實現整理和匯集，取得單項賽道冠軍及總決賽雙冠軍。2）在部署環境上，金山辦公 OCR 支持服務端的高精度模型部署和支持手機、PC 端的小模型部署，且 2019 年，OCR 模型在移動端推理模型體積不足 10M，準確度僅比服務端下落 2%。圖表 16：金山辦公在“中英文購物小票信息理解”中榮獲冠軍 圖表 17：金山辦公 OCR 文字識別可轉化為文本、文檔、表格等多格式 資料來源：公司微信公眾號，國盛證券研究所 資料來源：WPS 學堂，國盛證券研究所 2、版式

42、還原系統：矯正版式還原系統：矯正-識別識別-分析分析-重建，還原多種復雜場景重建，還原多種復雜場景。版式還原是指將復雜的圖片型文檔解析為可編輯的文檔，幫助用戶在復雜場景下對不可編輯文檔進行再編輯；且金山將文檔掃描、文檔轉換、提取編輯集成為系統，滿足復雜需求下的復用性。該項技術目前在業內領先，公司集成 30 個深度學習模型、100+算法模塊、50+萬行代碼，實現彎曲矯正、污染光線、帶印章&簽名、沒有表格線等復雜場景版式還原。2023 年 03 月 17 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：WPS 復雜場景下的版式還原及印章及簽名識別 資料來源：中國圖象圖形

43、大會（CCIG 2022），國盛證券研究所 3、圖像增強及智能排版：、圖像增強及智能排版：公司已可以借助算法實現文字風格的精準還原（對文字顏色、字體、加粗、斜體、下劃線等格式進行高度識別），及文件的格式美化和智能排版。目前金山辦公已將 CV 技術應用于智能摳圖、證件照制作、文檔質量提升、濾鏡、水印涂抹等眾多產品功能。與此同時，金山辦公投資創客貼在線設計平臺（持股 12.79%），該平臺可以借助 AI 智能實現智能摳圖和圖文生成視頻的功能，顯著提高設計人員和文職人員的工作效率。圖表 19：識別字體還原風格 圖表 20：創客貼智能摳圖及圖文生成視頻 資料來源：中國圖象圖形大會（CCIG 2022）

44、，國盛證券研究所 資料來源：創客貼官網，國盛證券研究所 2.3 語音：語音轉化豐富辦公場景，打造多層次辦公體驗語音：語音轉化豐富辦公場景，打造多層次辦公體驗 語音轉化功能打破語言邊界，實現語音轉化功能打破語言邊界，實現高效高效便捷辦公便捷辦公。金山辦公在辦公場景下的文字語音轉換功能也有豐富落地場景，其中，語音交互技術可實現 36 種語言轉換，實現文字到語音 2023 年 03 月 17 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 的快速轉化和閱讀；另一方面，公司還實現語言速記，在移動端和 PC 端均可適用；除此之外，審閱功能也新增語音批注，用語音實現資料查找和內容輸入，顯著

45、提升辦公審核便捷度。圖表 21：金山辦公實現 36 種朗讀語言 圖表 22：金山辦公實現語音批注 資料來源：WPS 學堂，國盛證券研究所 資料來源：WPS，國盛證券研究所 2.4 AI 中臺：推出中臺：推出 KSAI-Lite 開源框架，開源框架，通用、高性能、輕量和專業通用、高性能、輕量和專業 AI 中臺能力輸出，推出中臺能力輸出，推出 KASI-Lite 深度學習推理框架深度學習推理框架。公司 2017 年搭建內部平臺，通過長期持續的技術投入，2021 年實現對外技術輸出。2021 年 7 月 22 日，金山辦公發布KSAI-lite 開源框架，該框架免費開源，不僅自適應國內外主流軟硬件平

46、臺及國產信創環境，并對性能、功耗、內存做了優化，為 OCR、機器翻譯、智能校對等場景提供技術支持。KSAI-Lite 框架集成多種框架集成多種 AI 功能，可適宜多設備離線計算場景功能，可適宜多設備離線計算場景。開源框架借助TensorFlow 和 TensorFlow Lite 在框架層的算法優化能力，提供 AI 在單機、手機、PC 等設備的離線計算，適應隱私數據在客戶端處理、算法執行快且實時等場景，目前金山辦公的技術積累已覆蓋所有操作系統、設備與指令集。物體邊緣檢測：金山 WPS 設計的 CNN 文檔檢測網絡，可以讓安卓版用戶快速檢測結果，自動判斷邊緣并調整濾鏡；自動識別圖片類型：金山 W

47、PS 利用 TensorFlowLite 實現了能夠自動識別圖片類型的 OCR 模型，提供對應的濾鏡和 OCR 輸出格式；掃描件 OCR：采用 TensorFlow 部署模型，可以對文檔實現旋轉矯正、文本行檢測等操作，節省大量文檔編輯時間；自然場景 OCR：利用 TensorFlowLite 將自然場景 OCR 運行在手機上，使它能在短時間內從復雜場景中準確定位文字并獲得理想的識別結果；圖片轉文檔的布局分析：金山 WPS 結合 TensorFlow 與 scikit-learn 框架一起進行圖文布局分析算法，大幅度降低了算法的研發成本。2023 年 03 月 17 日 P.12 請仔細閱讀本報

48、告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：KSAI-Lite 整體框架 資料來源：2021 金山辦公技術開放日，國盛證券研究所 同步發布同步發布 KSAI OCR 開源模型，可實現輕量化部署開源模型，可實現輕量化部署。2021 年金山辦公技術開放日上，金山辦公當天還同步發布了 KSAI OCR 開源模型。OCR 模型以及庫文件大小不超過 9MB，可輕量化部署，該模型在文本檢測、文本分類和文本識別上都表現出了較好的性能，OCR的本質是將照片轉換為機器編碼的文本。目前，OCR 技術已經在市場上逐漸普及，成為文檔信息錄入方式的重要補充。圖表 24：OCR 開源模型 資料來源：2021 年金山辦

49、公技術開放日，國盛證券研究所 KSAI-Lite 框架已上線主流開源社區，預計為公司主流產品及業界提供堅實支持框架已上線主流開源社區，預計為公司主流產品及業界提供堅實支持。根據金山辦公官方微信公眾號，金山辦公副總裁、AI 中臺負責人姚冬表示，截至 2021 年，KSAI-lite 框架已經上架主流開源社區 GitHub。未來 KSAI-lite 還會在更豐富的平臺適配能力、更個性的開發方式、更穩定的業務支持能力上持續發力，為金山辦公下主流產品和業界提供堅實的 AI 支持。2023 年 03 月 17 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三、邁入認知智能新紀元，三、邁

50、入認知智能新紀元，AIGC 吸引海外巨頭持續入場吸引海外巨頭持續入場 從感知走向認知，“算力從感知走向認知，“算力+算法算法+數據”，知識成為數據”，知識成為 AI 發展第四極發展第四極。1）感知體系可以識別數字信息和物理世界，認知體系在此基礎上更進一步，實現對感知結果的歸納、推理、演繹、決策、反饋、溯因。從辦公場景來看，只有“認知智能”才能實現對發票格式、語義及零碎信息的挖掘，智能理解發票類型、報銷風險、是否合規等問題。2）人工智能的未來從簡單的信息讀取走向信息理解，除了算法、算力和數據的助力，需要把先驗知識融入算法模型，除了通識教育的預訓練，還需要業內專家進行精調整，達到更為專業的訓練成果

51、。圖表 25：融入知識“預訓練+精調”訓練大模型 資料來源：IDC2022 中國大模型發展白皮書，國盛證券研究所 微軟計劃整合微軟計劃整合 OpenAI 工具進入旗下全線產品工具進入旗下全線產品。2023/01/23，微軟公司通過官方博客宣布擴大與 OpenAI 的合作伙伴關系，將向 OpenAI 進行一項為期多年、價值數十億美元的投資，以助力其在 AI 領域的技術突破。2023/01/17，微軟 CEO 納德拉在達沃斯世界經濟論壇上表示，下一階段微軟將專注于將各類工具加速推向市場，實現 OpenAI 的工具商業化，公司計劃將包括 ChatGPT、DALL-E 等人工智能工具整合進微軟旗下的全

52、線產品中，包括 Bing 搜索引擎、Office 全家桶、Azure 云服務等。2023 年 03 月 17 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 26：微軟官方博客宣布擴大與 OpenAI 的合作 資料來源：微軟官方博客，國盛證券研究所 AI 辦公或是辦公或是生成式人工智能首批落地生成式人工智能首批落地的領域之一的領域之一。據機器之心消息：3 月 7 日，微軟宣布將 ChatGPT 的技術擴展到其 PowerPlatform 平臺上，這將允許用戶在很少甚至不需要編寫代碼的情況下，就能開發自己的應用程序。另外微軟將于 3 月 16 日舉辦一場名為“The Fut

53、ure of Work with AI”的在線活動，首席執行官納德拉或將展示類似 ChatGPT的人工智能如何在 Teams、Word 和 Outlook 等 Office 生產力套件中發揮作用。2023 年 03 月 17 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 27：微軟宣傳語“Give the power of AI to everyone”資料來源：微軟官網，國盛證券研究所 我們認為，憑借扎實的研發實力、海量的用戶及場景積淀、深厚的辦公我們認為，憑借扎實的研發實力、海量的用戶及場景積淀、深厚的辦公 Know-How，AI 有望成金山辦公業績增長的重要加速器

54、有望成金山辦公業績增長的重要加速器。風險提示風險提示 云服務推進不及預期云服務推進不及預期。當前云計算在我國處于快速滲透期，若下游客戶對云服務的接受程度暫緩，可能會影響公司業務推進。國有單位國有單位 IT 支出不及預期支出不及預期。信創與政策、預算等因素相關性較大，若黨政、行業類 IT支出不及預期，短期內或對公司業務產生波動影響。人員增速超預期人員增速超預期。軟件類企業的重要資產為企業員工，其工資支出、獎金福利、補貼等占據企業成本的重要部分，若人員增速高速提升，短期內或對公司利潤釋放造成影響。宏觀經濟風險宏觀經濟風險。宏觀經濟的影響因素較多，或對公司業務推進產生影響。2023 年 03 月 1

55、7 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及

56、資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供

57、或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投

58、資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準

59、指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：