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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 先導智能先導智能(300450)電力設備電力設備 Table_Date 發布時間：發布時間：2025-05-18 Table_Invest 買入買入 上次評級：首次覆蓋 股票數據 2025/05/16 6 個月目標價（元）/收盤價（元）20.45 12 個月股價區間（元）13.0326.51 總市值（百萬元）32,028.03 總股本（百萬股）1,566 A 股（百萬股）1,566 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）10 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲

2、跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 4%-4%1%相對收益 1%-3%-6%Table_Report 相關報告 久立特材（002318）：高端產品占比持續提升-20240430 河鋼資源：公司業績穩步增長，銅二期預計年底完工-20240901 Table_Author 證券分析師：證券分析師：趙麗明趙麗明 執業證書編號：S0550521100004 010-63210892 Table_Title 證券研究報告/公司動態報告 海外業務快速增長、固態電池提升空間海外業務快速增長、固態電池提升空間 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 公司海外業務持續高增長。公司海外業務持續高增長。

3、公司持續拓展海外市場，不斷提升海外客戶多元化程度。同時，公司持續優化全球網絡和資源配置，不斷完善本土化的服務團隊和生產制造能力，快速響應客戶需求。2024 年，公司海外業務收入達到 28.31 億元，同比增加 26.31%，收入占比提升至 23.88%，毛利率同比提升至 39.32%。公司 2022 年和 2023 年海外收入為 11.95 億元和 22.41 億元，收入占比分別為 8.58%和 13.48%。公司海外業務持續高增長，反應了公司全球化戰略加速推進，體現公司產品較強的國際競爭力。固態電池產線提升空間。固態電池產線提升空間。公司聚焦行業前沿工藝趨勢，實現了在全固態電池領域整線關鍵技

4、術的突破，2024 年重磅推出全固態整線解決方案，打通了全固態電池制造工藝環節。該方案覆蓋全固態電極制備、全固態電解質膜制備及復合設備、裸電芯組裝到致密化設備、高壓化成分容等全固態電池制造關鍵設備，在電芯結構緩沖件成形、無隔膜疊片、連續致密化、高壓化成分容等技術方面極具優勢。目前，公司的固態電池設備及干法電極設備已成功發貨至歐洲、美國、日韓等國家和地區的知名汽車企業、頭部電池客戶、新興電池客戶現場，并獲得客戶認可和重復訂單。公司財務指標明顯改善。公司財務指標明顯改善。2023 年，公司總減值額達到 11.62 億元，同比增幅為 97%。2024 年減值總額為 11.03 億元，同比下降 5%。

5、2023Q4 至2024Q2 期間信用減值為主，2025Q1 信用減值已現負值回轉，資產減值也降至低位，公司大幅計提減值階段可能迎來尾聲。2023 年之后，公司整體凈經營現金流承壓明顯，2023 年一季度凈經營現金流出 17.09 億元，全年凈流出 8.63 億元。2024 年公司前三季度經營現金凈流出 25.8 億元，年末第四季度首次回正，為 10.22 億元。2025 年第一季度，公司經營現金流凈流入 8.64 億元。合同負債方面，公司 2025 年一季度合同負債已有邊際改善。合同負債余額在一季度達到 131.17 億元，季度環比穩步增長，單季度新增合同負債為 15.2 億元，環比增長 1

6、3.11%。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計 2025-2027 年公司營業收入分別為 150.73/217.88/221.32 億元，歸母凈利潤分別為 12.56/20.38/24.32 億元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：海外新簽合同和合同執行低于預期；固態電池產線收入增長低于預期；業績預測和估值不達預期。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入營業收入 16,628 11,855 15,073 21,788 22,132(+/-)%19.35%-28.71%27.1

7、4%44.55%1.58%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 1,775 286 1,256 2,038 2,432(+/-)%-23.45%-83.88%338.94%62.25%19.35%每股收益（元）每股收益（元）1.13 0.18 0.80 1.30 1.55 市盈率市盈率 22.63 108.80 25.50 15.72 13.17 市凈率市凈率 3.38 2.70 2.56 2.30 2.05 凈資產收益率凈資產收益率(%)15.31%2.44%10.06%14.65%15.59%股息收益率股息收益率(%)1.68%0.27%1.19%1.94%2.31%總股本總股本(百萬股百萬股

8、)1,566 1,566 1,566 1,566 1,566-40%-20%0%20%40%2024/52024/8 2024/11 2025/2先導智能滬深300baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 目目 錄錄 1.公司概況公司概況.4 1.1.公司發展歷程.4 1.2.股權結構.4 1.3.公司業務及財務分析.4 1.3.1.主營業務分析.4 1.3.2.財務分析.5 1.3.3.公司訂單.8 1.3.4.應收賬款.8 1.3.5.單季凈經營現金流.9 2.全球液態鋰電池全球液態鋰電池行業分析行業分析.9 2.

9、1.新能源車國內處于穩步增長期、海外處于高速增長期.9 2.2.國內步入穩定增長期，海外處于高速增長期.10 2.3.海外市場競爭格局：集中度階段性下滑，行業走向多點競爭格局.11 2.4.國內市場競爭加劇，動力電池企業進入洗牌期.12 2.5.深耕新能源車行業，公司營收增長可期.13 2.6.鋰電設備市場：領先優勢明顯.14 2.7.鋰電設備廠商：海外收入呈現上升趨勢.14 3.固態電池性能優異、量產可期固態電池性能優異、量產可期.15 3.1.性能優勢明顯.15 3.2.政策趨勢利好行業發展.16 3.3.多種技術方向選擇，電解質研發聚焦三大方向.16 3.4.固態電池帶來生產設備更新.1

10、7 3.5.行業多路線并進，量產規劃有望落地.18 3.6.市場空間測算.20 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.22 5.風險提示風險提示.23 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：先導智能發展歷程：先導智能發展歷程.4 圖圖 2：先導智能股權結構：先導智能股權結構(2025 年年 3 月月 31 日日).4 圖圖 3：先導智能主營業務構成：先導智能主營業務構成.5 圖圖 4：營業收入及同比增長（億元）：營業收入及同比增長（億元）.6 圖圖 5：分板塊業務收入（億元）：分板塊業務收入（億元）.6 圖圖 6：毛利率及凈利率：毛利率及凈利率.6 圖圖 7：海內外毛利率：海內外毛利率.6 圖圖 8

11、：歸母凈利潤及同比增長（億元）：歸母凈利潤及同比增長（億元）.7 圖圖 9：減值占營收比率：減值占營收比率.7 圖圖 10：減值絕對金額（億元）：減值絕對金額（億元）.7 圖圖 11：三費費率：三費費率.8 圖圖 12：研發費用（億元）：研發費用（億元）.8 圖圖 13：前：前 5 大客戶銷售額（億元）大客戶銷售額（億元）.8 圖圖 14：合同負債（億元）：合同負債（億元）.8 圖圖 15：應收賬款（億元）：應收賬款（億元）.9 圖圖 16：單季凈經營現金流（億元）：單季凈經營現金流（億元）.9 baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/26 先導智能先導智能

12、/公司動態公司動態 圖圖 17：全球新能源汽車銷量（百萬輛）（：全球新能源汽車銷量（百萬輛）（BEV+PHEV）.10 圖圖 18：寧德時代和億緯鋰能產能利用率：寧德時代和億緯鋰能產能利用率.10 圖圖 19：中國和海外新能源汽車滲透率：中國和海外新能源汽車滲透率.11 圖圖 20：中國新能源車出口量（萬輛）：中國新能源車出口量（萬輛）.11 圖圖 21：中國新能源車出口與內銷同比增速：中國新能源車出口與內銷同比增速.11 圖圖 22：20212024 年海外市場動力電池裝機量份額年海外市場動力電池裝機量份額.12 圖圖 23：2024 年海外市場動力電池裝機量份額年海外市場動力電池裝機量份額

13、.12 圖圖 24：20212024 年中國市場動力電池裝機量份額年中國市場動力電池裝機量份額.13 圖圖 25：2024 年中國市場動力電池裝機量份額年中國市場動力電池裝機量份額.13 圖圖 26：先導智能營收（百萬元）與中國電動車滲透率（：先導智能營收（百萬元）與中國電動車滲透率（%）.13 圖圖 27：國內頭部鋰電設備廠商海外收入（億元）：國內頭部鋰電設備廠商海外收入（億元）.15 圖圖 28：先導智能海外收入情況（億元）：先導智能海外收入情況（億元）.15 圖圖 29：固態電解質性能雷達圖：固態電解質性能雷達圖.16 圖圖 30：固態電池智能裝備規模測算（十億元）：固態電池智能裝備規模

14、測算（十億元）.21 表表 1：鋰電設備格局：鋰電設備格局.14 表表 2：傳統鋰離子電池與固態電池理論參數比較：傳統鋰離子電池與固態電池理論參數比較.15 表表 3：傳統鋰電池與固態鋰電池生產步驟框架性對比：傳統鋰電池與固態鋰電池生產步驟框架性對比.17 表表 4：海外企業固態動：海外企業固態動力電池研發進展力電池研發進展.18 表表 5：中國企業固態電池研發進展：中國企業固態電池研發進展.19 表表 6：部分已確認的公司固：部分已確認的公司固態電池產能規劃情況態電池產能規劃情況.20 表表 7：國內市場固態電池新增市場空間敏感性分析（億元）：國內市場固態電池新增市場空間敏感性分析（億元）.

15、21 表表 8：海外市場固態電池新增市場空間敏感性分析（億元）：海外市場固態電池新增市場空間敏感性分析（億元）.22 表表 9：收入和毛利預測：收入和毛利預測.22 baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 1.公司概況公司概況 1.1.公司發展歷程 先導智能成立于 2002 年，主要從事高端非標智能裝備的研發設計、生產和銷售。業務條線涵蓋鋰電池設備，智能物流系統，光伏設備，3C 設備等領域。公司成立早期以電容器設備為主，核心圍繞電容器卷繞機的自研和制造，2008 年之后重心開始轉向鋰電池及光伏產業。2015 年公司深

16、交所掛牌上市，2017 年進軍 3C 行業。如今公司已經具備鋰電池全價值鏈+全生命周期智能裝備制造研發的能力，并在光伏和 3C領域取得領先地位。圖圖 1：先導智能發展歷程：先導智能發展歷程 數據來源：東北證券、公司公告 1.2.股權結構 公司總股本 15.66 億股，其中流通 A 股 15.59 億股，限售股 0.07 億股。公司實控人為董事長王燕清，通過拉薩欣導創業投資有限公司，上海卓邀企業管理合伙企業以及無錫煜璽科技有限公司持有共計 32.33%的股份。公司重要戰略合作方寧德時代持股 1.19%。圖圖 2：先導智能股權結構：先導智能股權結構(2025 年年 3 月月 31 日日)數據來源：

17、東北證券、公司公告 1.3.公司業務及財務分析 1.3.1.主營業務分析 baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 公司的主營業務為智能設備制造，其中核心收入來自鋰電池智能裝備和智能物流系統兩大產品線。在鋰電池方面，公司已成為全球領先的高端鋰電池設備及智能制造整體解決方案提供商。掌握動力，儲能和數碼鋰電池生產相關的電芯制造，組裝以及化成檢測等核心工藝全流程技術。能夠為鋰電設備產業鏈前中后段流程提供具有國際領先水平的設備，優勢產品品類豐富，市場份額穩步提升。公司客戶涵蓋特斯拉，比亞迪，億緯鋰能等全球多家一流車企和鋰電池企

18、業，并且未來仍有擴張趨勢。固態電池領域，公司擁有戰略性先手布局優勢，是業內少數擁有自主知識產權、具備車規級整線解決方案能力的設備企業。2024 年重磅推出全固態整線解決方案，打通了全固態電池制造工藝環節。該方案覆蓋全固態電極制備、全固態電解質膜制備及復合設備、裸電芯組裝到致密化設備、高壓化成分容等全固態電池制造關鍵設備，在電芯結構緩沖件成形、無隔膜疊片、連續致密化、高壓化成分容等技術方面極具優勢。目前，公司的固態電池設備及干法電極設備已成功發貨至歐洲、美國、日韓等國家和地區的知名汽車企業、頭部電池客戶、新興電池客戶現場，并獲得客戶認可和重復訂單。在智能物流系統方面，公司依托全資子公司貝導智能，

19、拓展智能物流系統業務，通過自主研發的 AGV、穿梭車、立體倉庫以及管理與調度系統，覆蓋智能工廠的全流程物流環節，打造從倉儲到生產再到配送的一體化信息化解決方案，進一步提升客戶運營效率和自動化水平，強化公司在新能源裝備領域的綜合解決能力。公司積極發展光伏智能裝備整線設備研發，并進軍 3C 領域，專注于智能汽車，消費電子與數字能源三大領域，利用客戶群體重疊，自動化，精密加工以及智能化技術共享來覆蓋新能源全線以及高端制造行業，創造協同效應。圖圖 3：先導智能主營業務構成：先導智能主營業務構成 數據來源：東北證券、公司公告 1.3.2.財務分析 2024 年，公司實現主營業務收入 118.55 億元，

20、同比下降 28.7%。其中核心板塊鋰電設備實現收入 76.89 億元，同比下滑 39.17%，較 2023 年下降 11 個百分點。該板塊受下游鋰電行業景氣度走弱、客戶產能投放節奏放緩及驗收周期延遲等多重因素拖累，整體表現承壓。進入 2025 年，公司經營表現邊際改善。一季度營業收入環比增長 13%，同比降幅收窄至 6.4%。baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 圖圖 4：營業營業收入收入及同比增長及同比增長（億元）（億元）圖圖 5：分板塊業務收入（億元）：分板塊業務收入（億元）數據來源：東北證券、公司公告 數據來

21、源：東北證券、公司公告 2024 年，公司整體毛利率為 35%，近幾年公司毛利率相對較為穩定。其中，鋰電業務毛利率為 38.9%，在行業景氣度波動背景下依然保持穩定，反映出公司核心業務具備較強的盈利能力。分地區看，公司海外毛利率整體高于國內水平，2020 年為53.2%，2021 年為 48.7%，高于同期國內毛利率 20 個百分點以及 16 個百分點，2022-2023 年海外毛利率明顯低于國內，系疫情導致收入確認延緩所致。2024 年，公司海外毛利率再次回升至 39.3%，高于總毛利率 4.3 個百分點。整體來看公司海外業務盈利能力較高。圖圖 6：毛利率及凈利率：毛利率及凈利率 圖圖 7：

22、海內外毛利率：海內外毛利率 數據來源：東北證券、公司公告 數據來源：東北證券、公司公告 2024 年，公司實現歸母凈利潤 2.86 億元，同比下降 83.88%，歸母凈利率降至 2.41%，同比下滑 8.26 個百分點，主要受營收承壓及大額資產減值和信用減值影響。具體來說，公司單季度凈利潤 20232024 年表現波動顯著，2023Q4 和 2024Q4 歸母凈利潤分別為-5.49 億元和-3.22 億元，顯著拉低全年盈利表現。進入 2025 年，公司盈利能力出現階段性修復。2025Q1 歸母凈利潤為 3.65 億元，凈利潤率回升至 12%，較 2024Q4 的-12%大幅改善，環比明顯回升，

23、邊際改善趨勢明確。從減值角度來看，2023 年，公司總減值額達到 11.62 億元，同比增幅為 97%。2024年減值總額為 11.03 億元，同比下降 5%。分季度來看，公司在 2023Q4，2024Q2 以及 2024Q4 期間進行了大額減值計提，導致同期凈利潤大幅承壓。減值占營收比一度突破 20%，對整體利潤表現構成了重大影響。-40%-20%0%20%40%60%80%05010015020020202021202220232024 2025Q1營業收入同比10%30%50%70%90%207012017020202021202220232024鋰電池裝備光伏裝備3C智能裝備智能物流鋰

24、電裝備營收占比0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%202020212022202320242025Q1總毛利率鋰電設備毛利率凈利率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20202021202220232024海外毛利率國內毛利率baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 圖圖 8：歸母歸母凈利潤凈利潤及同比增長及同比增長（億元）（億元）數據來源：東北證券、公司公告 2023Q4 至 2024Q2 期間信用減值為主，2025Q1 信用減值已現負值回轉，資產減

25、值也降至低位，公司大幅計提減值階段可能迎來尾聲。圖圖 9：減值占營收比率：減值占營收比率 圖圖 10：減值絕對金額（億元）：減值絕對金額（億元）數據來源：東北證券、公司公告 數據來源：東北證券、公司公告 2024 年，公司銷售費用為 3.62 億元，同比下降 19.7%，銷售費用率為 3.1%，較上年上升 0.4 個百分點。進入 2025 年一季度，銷售費用率降至 2.0%，較 2024 年全年有所改善。從結構來看，本期銷售費用下降主要源于海外差旅費大幅壓縮，公司持續推進海外本地化布局，顯著減少了跨境往返支出；同時，海外本地員工的薪酬支出有所上升，部分對沖了費用下降幅度。2024 年，公司管理

26、費用達到 10.85 億元，同比增長 8%，管理費用率為 9.2%，同比上升 3.2 個百分點。費用增長主要由職工薪酬增加及部分在建自有廠房投入使用后帶來的新增折舊費用所驅動。另一方面，股權激勵服務費同比大幅減少，因前期激勵計劃陸續到期，相關攤銷費用減少。2025 年第一季度，公司管理費用為 3.09 億元，管理費用率為 10.0%，反映出公司在費用結構優化和管理效率提升方面仍有一定改善空間。公司 20202024 年財務費用率穩定在 0%左右，其中 20222024 年略微為負，以財務收入為主。2025 第一季度公司財務費用上升至 0.41 億元，財務費用率同比上升1.4%，主要原因是報告期

27、內公司銀行借款規模較上年同期擴大，利息支出隨之增長。2024 年公司研發費用 16.7 億元，保持穩定。費用率 14.1%，同比上升 4%，主要為當期收入下降所致?？傮w來看，公司研發投入穩定，人員構成變化不大，仍在積極-100%-50%0%50%100%150%0510152025202020212022202320242025Q1歸母凈利潤同比-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%資產減值信用減值總減值-202468資產減值信用減值總減值baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/26 先導智能先導智能/公司動態公司動

28、態 布局未來行業，包括固態電池，氫燃料電池，3C，光伏串焊機等領域，整體研發覆蓋公司各個業務條線。圖圖 11：三費費率三費費率 圖圖 12：研發費用：研發費用（億元）（億元）數據來源：東北證券、公司公告 數據來源：東北證券、公司公告 1.3.3.公司訂單 2022 年至 2024 年，公司前五大客戶銷售額持續下降，2024 年為 53.56 億元，同比大幅下降 43%，降幅較 2023 年明顯擴大，頭部客戶采購力度明顯減弱。同時，前五大客戶銷售占比從 2023 年的 57%下降至 2024 年的 45%，同比下降 12%，盡管降幅略小于 2023 年的 17%，但整體趨勢依然顯示公司對單一大客

29、戶依賴度正在下降。我們認為，這一變化可能是客戶結構多元化與大客戶流失兩種因素共同作用的結果。一方面，公司客戶拓展風險分散導致前五大客戶份額占比下降；另一方面，部分傳統大客戶采購收縮或合作深度減弱。合同負債方面，公司 2025 年一季度合同負債已有邊際改善。合同負債余額在一季度達到 131.17 億元，季度環比穩步增長，單季度新增合同負債為 15.2 億元，環比增長13.11%，顯著扭轉了 2024 年前 2 個季度連續負增長的趨勢。這一變化可能反映出國內下游客戶生產計劃有所修復，國外客戶訂單持續保持較快增長，公司訂單獲取能力邊際改善。圖圖 13：前：前 5 大客戶銷售額（億元）大客戶銷售額（億

30、元）圖圖 14：合同負債（億元）：合同負債（億元）數據來源：東北證券、公司公告 數據來源：東北證券、公司公告 1.3.4.應收賬款 -2%0%2%4%6%8%10%12%202020212022202320242025Q1銷售費用率管理費用率財務費用率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0510152020202021202220232024 2025Q1研發費用研發費用率0%20%40%60%80%02040608010012020202021202220232024前五大客戶銷售額占比-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00

31、%200.00%250.00%050100150合同負債同比baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 公司應收賬款自 2020 年來持續上升，2023 年達到峰值 97.49 億元。2024 年應收賬款為 86.26 億元，同比下降 11.52%，2025 年一季度應收賬款為 78.72 億元，環比下降 8.74%。主要因為公司積極催收，回款改善；同時業務收入規模收縮所致。整體來看，公司潛在應收賬款壞賬風險不斷下降，未來應收賬款質量有望持續改善。圖圖 15：應收賬款（億元）：應收賬款（億元）數據來源：東北證券、公司公告

32、 1.3.5.單季凈經營現金流 2023 年之后，公司整體凈經營現金流承壓明顯，2023 年一季度凈經營現金流出 17.09億元，全年凈流出 8.63 億元。2024 年公司前三季度經營現金凈流出 25.8 億元，年末第四季度首次回正，為 10.22 億元。2025 年第一季度，公司經營現金流凈流入 8.64億元，為 2021 年以來首次第一季度回正。整體來看，公司經營狀況有所改善，資金壓力得到一定的緩解。圖圖 16：單季凈經營現金流（億元）：單季凈經營現金流（億元）數據來源：東北證券、公司公告 2.全球液態鋰電池行業分析全球液態鋰電池行業分析 2.1.新能源車國內處于穩步增長期、海外處于高速

33、增長期 2020-2021 年，全球新能源車在政策刺激與供應鏈成熟推動下迎來爆發性增長，中國同比增長 172.62%，海外同比增長 82.20%。自 2022 年起全球市場同比增速出現明顯回落。2024 年中國市場銷量同比增長放緩至約 41.24%。27.0940.664.4697.4986.2678.72-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120202020212022202320242025Q1應收賬款同比-20-15-10-50510152025baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/26 先導智能先導智能/公司動態公

34、司動態 圖圖 17：全球新能源汽車銷量（百萬輛）（：全球新能源汽車銷量（百萬輛）（BEV+PHEV）數據來源：IEA、東北證券 短期增速回落更多是高基數疊加宏觀擾動的結果。一方面，早期補貼政策的邊際紅利逐漸遞減；另一方面，全球宏觀經濟不確定性上升、終端消費需求疲軟等因素也對行業形成一定壓制。2017 年至 2024 年間，全球新能源汽車銷量從約 140 萬輛快速增長至約 1800 萬輛，年均復合增長率達到 44.03%，即便在當前高基數下，2024年仍保持 28.40%的同比增速。從中國市場來看，2025 年一季度新能源汽車銷量達307.5 萬輛，同比增長 47.1%。下游需求快速恢復也帶動上

35、游鋰電行業景氣度顯著回升。2025 年一季度，中國動力電池出貨量達 210 GWh，同比增長 41%；頭部企業產能利用率普遍回升，呈現出較強的復蘇勢頭。2024 年下半年寧德時代產能利用率升至 85.3%，較上半年提升 20 個百分點，全年產能利用率回升至 76.5%，逐步恢復至滿產狀態。2025 年一季度，公司排產持續維持高位，并計劃擴建超過 200 GWh 的新產能，以滿足市場持續增長的需求。同期，億緯鋰能下半年產能利用率也提升至 89.3%，較上半年增加 5 個百分點，進一步驗證行業回暖趨勢。整體來看，中國作為全球最大的新能源車市場，長期貢獻全球逾 50%的銷量，是行業增長的核心驅動力。

36、中國與海外市場將協同推進，支撐全球新能源產業持續擴張，行業中長期增長空間依然可觀。圖圖 18：寧德時代和億緯鋰能產能利用率寧德時代和億緯鋰能產能利用率 數據來源：公司公告，東北證券 2.2.國內步入穩定增長期，海外處于高速增長期 -50%0%50%100%150%200%0.05.010.015.020.02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024全球銷量中國銷量海外銷量全球同比中國同比海外同比75%95%83%70%65%85%98%94%92%85%84%89%0%20%40%60%80%100%120%20202021202220232024H1202

37、4H2寧德時代億緯鋰能baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 近年來，中國新能源汽車滲透率快速提升，從 2020 年的 5.26%躍升至 2024 年的40.92%，在全球主要汽車市場中遙遙領先，隨著國內電動車滲透率的提升，電動車逐步進入穩定增長期。2024年海外市場滲透率為6.86%左右，處于高速增長期區間。圖圖 19：中國和海外新能源汽車滲透率：中國和海外新能源汽車滲透率 數據來源：東北證券、中國汽車工業協會、CleanTechnica 伴隨國內市場進入平穩增長期，海外市場有望成為拉動行業新增量的關鍵變量。20

38、21-2024 年，中國新能源汽車出口量持續增長，占整體銷量的比例亦整體呈上升趨勢，盡管 2024 年中國新能源車內銷增速（約 40%）仍高于出口增速（約 11%），但這更多反映出國際貿易摩擦背景下，出口模式的轉變。隨著歐美對中國產新能源車實施加稅、限制補貼等貿易保護主義措施，“出海建廠”以實現本地化生產、規避關稅壁壘的模式可能成為未來替代“出口整車”的重要趨勢之一。圖圖 20：中國新能源車出口量（萬輛）：中國新能源車出口量（萬輛）圖圖 21：中國新能源車出口與內銷同比增速：中國新能源車出口與內銷同比增速 數據來源：東北證券、中國汽車工業協會 數據來源：東北證券、中國汽車工業協會 未來的全球增

39、量不再單純以出口形式體現，而將通過海外產能布局對中國鋰電設備制造企業形成實質性訂單轉化。在全球新能源汽車滲透率持續提升的大背景下，具備整線交付能力、智能化水平高、交付經驗豐富的中國鋰電裝備企業，將憑借成熟的技術積累和成本優勢，受益于新能源汽車全球化浪潮帶來的產線擴張機會，實現“隨廠出?！?、“整線輸出”的成長路徑。因此，從“全球滲透率提升”到“海外建廠提速”，再到“設備需求溢出”，我們認為新能源汽車行業結構性變化正在為鋰電設備制造商帶來新一輪的全球增長動能。2.3.海外市場競爭格局：集中度階段性下滑，行業走向多點競爭格局 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0

40、%40.0%45.0%2018201920202021202220232024中國海外0%2%4%6%8%10%12%14%0204060801001201402021202220232024新能源車出口量新能源車出口占比0%50%100%150%200%2021202220232024出口增速內銷增速baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 2023-2024年，全球動力電總裝機量從319.6GWh上升至361.4GWh，同比增長13.07%。整體呈現穩定增長的趨勢，雖然中日韓三國企業依然占據頭部份額，但市場結構正

41、在悄然變化。寧德時代裝機量總量同比增長 10.90%，市場份額基本維持穩定，該公司繼續保持與特斯拉，BMW，奔馳，大眾等 OEM 的緊密合作，同時積極拓展巴西，泰國，澳大利亞等海外市場。比亞迪出海提速，依靠整車出海和刀片電池技術優勢快速搶占份額，海外市場市占率 2024 年達 4.10%，同比增長 95.24%。相比之下，日韓企業地位趨于弱化，市場份額下滑明顯，一方面是因為其客戶結構受限，相關企業深度綁定的歐美車企 2024 年銷量表現不佳。另一方面因為其市場逐步被侵蝕，市場份額承壓。長期來看，2021-2024 年行業集中度有所下降，top6 公司市占比已由 93.6%下降到84.4%，新進

42、入市場的企業份額顯著提升，市場正從原來的少數企業占據優勢份額的格局向多元化方向演變。鋰電池設備需求端的多元化利好定制經驗豐富的鋰電設備廠商，相比傳統電池巨頭，新型中小電池廠與海外本地廠商更需要模塊化，定制化和靈活交付的設備支持，當前時期符合中國產線設備廠商出海的天然窗口期，中國智能設備頭部企業有望布局海外，進一步擴大市場占有率。圖圖 22：20212024 年海外市場動力電池裝機量份額年海外市場動力電池裝機量份額 圖圖 23：2024 年年海外海外市場動力電池裝機量份額市場動力電池裝機量份額 數據來源：SNE research、東北證券 數據來源：SNE research、東北證券 2.4.國

43、內市場競爭加劇，動力電池企業進入洗牌期 寧德時代和比亞迪兩大企業占據國內 69.82%市場份額，2021-2024 年寧德時代市場份額有所下降，從 55.6%下降至 45.08%，相對優勢有所減弱。比亞迪則實現翻倍增長，市占率迅速從 14.2%提高至 24.74%。同時，中創新航，國軒高科、億緯鋰能和豐巢能源穩步擴張。隨著新能源市場快速發展，本土企業電池快速擴張，國內市場競爭日益激烈，價格戰背景下電池毛利率持續承壓。0%20%40%60%80%100%2021202220232024寧德時代LGSK松下三星SDI比亞迪其他27%24%11%10%8%4%16%寧德時代LGSK松下三星SDI比亞

44、迪其他baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 圖圖 24：20212024 年中國市場動力電池裝機量份額年中國市場動力電池裝機量份額 圖圖 25：2024 年中國市場動力電池裝機量份額年中國市場動力電池裝機量份額 數據來源：汽車動力電池產業創新聯盟、東北證券 數據來源：汽車動力電池產業創新聯盟、東北證券 2.5.深耕新能源車行業，公司營收增長可期 鋰電設備作為公司第一大主營業務收入，是公司收入的主要來源。2011 年到 2024年，中國新能源汽車的滲透率從不足 5%逐步攀升至 40.9%，其中，2015 到 202

45、0 年為市場探索發展期，整體市場滲透率保持在 5%左右的低位，同時期內，公司總營收穩定增加，初步展現成長潛力。2021 年，國內新能源汽車滲透率首次突破兩位數達到 13.4%，隨著新能源車的快速發展，公司營業收入也實現了快速增長。2021 年公司營業收入突破 100 億大關，同期鋰電設備營收 69.56 億元，占比 69.31%，同比增加114.82%。2022年滲透率25.59%，公司鋰電設備收入近100億元，同比增加42.96%，2023 年滲透率 31.45%，公司鋰電設備收入 126.41 億元，同比增加 27.12%，總體來看，公司早年的盈利快速增長依賴新能源電車滲透率的快速上升所帶

46、動的上游動力電池廠的產能擴展與產線擴張。圖圖 26：先導智能營收：先導智能營收（百萬元）（百萬元）與中國電動車滲透率與中國電動車滲透率（%）數據來源：東北證券、公司公告 目前海外市場滲透率仍處于 5-15%之間，電動車設備需求有望步入快速增長階段。在此背景下，海外市場的電池需求或將在未來逐漸進入高增長軌道，國內頭部電池0%20%40%60%80%100%2021202220232024寧德時代比亞迪中創新航國軒高科億緯鋰能蜂巢能源其他45%23%6%6%4%4%12%寧德時代比亞迪中創新航國軒高科蜂巢能源億緯鋰能其他0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%4

47、0.0%45.0%0200040006000800010000120001400016000180002015201620172018201920202021202220232024總營收鋰電設備營收中國電動車滲透率baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 制造商已經開始布局海外生產基地。原材料供應、生產設備、產能建設等都投入將會增加。公司有望受益海外新能源車滲透率的快速增長，實現二次高速增長。2.6.鋰電設備市場：領先優勢明顯 表表 1：鋰電設備格局：鋰電設備格局 公司名稱公司名稱 2022 鋰電專用設備銷鋰電專用

48、設備銷售額（億元）售額（億元）2023 鋰電專用設備鋰電專用設備銷售額（億元）銷售額（億元）占占 2022 年總年總市場份額市場份額 占占 2023 年總年總市場份額市場份額 同比同比 先導智能 99.44 126.42 9.9%9.2%-0.7%贏合科技 81.92 61.43 8.2%4.5%-3.7%杭可科技 34.17 38.91 3.4%2.8%-0.6%利元亨 33.97 38.25 3.4%2.8%-0.6%海目星 33.28 36.80 3.3%2.7%-0.6%璞泰來 24.01 35.92 2.4%2.6%+0.2%金銀河 12.79 16.66 1.3%1.2%-0.1%

49、數據來源：公司公告、高工鋰電、EVtank、東北證券 2024 年全球鋰電設備市場規模為 1331.4 億元，較 2023 年的 1868.7 億元同比下降28.8%。此次下滑主要源于 2021 至 2022 年下游鋰電池企業過度擴張后，行業進入產能消化與觀望階段。根據 EVTank 預測，全球鋰電設備市場未來五年有望恢復增長，長期發展邏輯未變，前景依然樂觀。在全球市場中，中國依然占據主導地位。2023 年中國鋰電設備市場規模為 1370.5 億元，仍為全球最重要的市場。行業集中度略有下降，行業競爭激烈，其中先導智能與贏合科技合計占據約 14%的市場份額，繼續位于行業前二。先導智能仍以 9.2

50、%的市場份額排名第一，較去年下降 0.7 個百分點。公司依托在鋰電整線設備交付方面的全流程覆蓋能力（前段攪拌、涂布、輥壓，中段卷繞、封裝、注液，后段化成分容、組裝等），在技術、交付與客戶綁定上構建了堅實護城河。第二梯隊企業如杭可科技、利元亨、海目星等，市占率普遍維持在 3%左右，略有下滑但整體表現相對穩定。而璞泰來作為新晉設備廠商，市場份額逆勢上漲，具備進一步突破潛力。隨著國內鋰電產業鏈逐步成熟、海外需求持續釋放，具備強交付能力、技術沉淀與國際化經驗的設備企業有望脫穎而出，持續受益于全球新能源產業鏈的中長期景氣周期。2.7.鋰電設備廠商：海外收入呈現上升趨勢 從 2020 至 2024 年，除

51、璞泰來 2024 年海外收入有所下降外，頭部鋰電設備企業的海外收入普遍呈現快速增長趨勢。以先導智能和贏合科技為代表，近年海外收入均實現倍數級提升，其中先導智能海外收入在經歷了 2022 年大幅逆增長后重回上升區間，2023 年海外收入 22.4 億元，同比增長 87%，2024 年海外收入 28.31 億元，同比增長 26.31%。2020-2024 海外收入年復合增長率 59.3%，處于行業領先水平，反映出其在產品本地化適配、產線整線交付能力、客戶開拓及服務體系搭建等方面的系統性優勢。目前，公司已在德國，法國，瑞典，美國，日本，韓國等 20 多個國家和地區實現了產品銷售及方案交付，并且持續與

52、海內外龍頭汽車，電池制造商合作，實現了隨客戶項目同步出海、批量交付的規?；瘏f同，顯著降低了其海外業務的不確定性，增強了其收入的可持續性。baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 行業海外收入的整體上行體現了鋰電設備廠商整體的海外市場布局意愿、執行力及資源投入程度。在當前國內鋰電設備市場趨于飽和、競爭加劇的大背景下，具備較強海外開拓能力的廠商將有望優先受益于全球鋰電產能的重新擴張，獲取更廣闊的新增空間。圖圖 27：國內頭部鋰電設備廠商海外收入（億元）：國內頭部鋰電設備廠商海外收入（億元）圖圖 28：先導智能海外收入情況

53、（億元）：先導智能海外收入情況（億元）數據來源：東北證券、公司公告 數據來源：東北證券、公司公告 注：數據為各廠商海外總營收，含公司非鋰電設備收入；贏合科技數據已根據業務拆分剔除電子煙業務?！俺龊！闭鸩匠蔀殇囯娫O備企業突破增長瓶頸、實現第二增長曲線的核心路徑。中國新能源汽車產業鏈在國內滲透率步入穩定增長期后，逐步向海外復制，帶動以先導為代表的整線輸出型設備商進入新的上升周期。3.固態電池固態電池性能性能優異、量產可期優異、量產可期 3.1.性能優勢明顯 隨著新能源汽車行業對更長續航、更高安全性以及快充性能的持續需求，傳統液態鋰電池在能量密度、安全性與充電效率三方面的技術瓶頸正逐步顯現。一方面

54、，液態體系受限于石墨負極及有機電解液材料，其理論能量密度上限約為 300350Wh/kg，難以滿足高端市場對 400Wh/kg 以上電池的性能要求；另一方面，有機電解液易燃、易揮發，其熱失控溫度低，存在較大安全隱患。此外，液態體系在充放電過程中副反應較多，離子遷移效率較低，難以實現真正意義上的快充。表表 2：傳統鋰離子電池與固態電池理論參數比較：傳統鋰離子電池與固態電池理論參數比較 傳統鋰電池傳統鋰電池 全固態電池全固態電池 應用應用 隔膜和電解液質量占比隔膜和電解液質量占比/Wt%25%0%電池質量減少 25%，體積減少 40%能量密度能量密度/Wh/kg 250 700 續航可達 1000

55、 公里以上 熱失控溫度熱失控溫度/180300 提升 3050 電池安全性能大幅提升 工作溫度工作溫度/-2050 硫化物：-40100 汽車可應用范圍擴展，實用性增強 循環壽命循環壽命/次次 10003000 可達 10000 電池使用壽命大幅提升 數據來源：東北證券、中國知網 相比之下，固態電解質具備不易燃、不泄漏、高熱穩定性等優勢，理論上可搭載金屬鋰負極，其能量密度可突破 500Wh/kg，熱失控溫度亦顯著提升，同時具備更長循05101520253020202021202220232024先導智能贏合科技璞泰來杭可科技其他-100%-50%0%50%100%150%200%250%300

56、%350%400%450%0.05.010.015.020.025.030.0201320142015201620172018201920202021202220232024先導智能海外收入同比baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 環壽命與更優快充適配能力。將其用于液態電解質的替換可以更好的突破當前動力電池的理論性能，增加新能源汽車的續航里程，電池壽命，有效工作環境溫度，并降低整車重量，減少能源消耗與整車成本。3.2.政策趨勢利好行業發展 2020 年 10 月國務院發布新能源汽車產業發展規劃（2021-2035

57、 年）通知，第一項即為實施電池技術突破行動，加強高強度，輕量化，高安全，低成本，長壽命的動力電池等技術攻關，加快固態動力電池技術研發與產業化。2023 年 1 月工業和信息化部等六部門發布關于推動能源電子產業發展的指導意見，提出加快研發固態電池，加強固態電池標準體系研究。2025 年 2 月，工業和信息化部等八部門發布新型儲能制造業高質量發展行動方案，其中明確發展儲能用固態電池，支持高安全，高功率，全生命周期高能效電池。2025 年 3 月，工信部再次發布電動汽車用動力蓄電池安全要求，計劃于 2026 年7 月 1 日開始實施，該要求明確指出要提升動力電池安全水平并結合產業發展形勢更新，文件指

58、出，對動力電池新增內部撞擊，底部加熱等多項安全測試，并再度提升技術要求，首次將動力電池“不起火，不爆炸”從企業技術儲備上升為強制性要求，據深圳新能源汽車促進協會分析，預計 2027 年整改大限前，鋰電池行業內 30%產能可能因為技術不達標而面臨關停。綜合來看，固態電池憑借其高安全性、高能量密度及高溫適應性等核心優勢，將從新一輪的政策變動中受益。尤其在動力電池領域，隨著傳統液態電池的安全性瓶頸日益凸顯，新規明確提出“不起火、不爆炸”等強制性的技術門檻可能會使固態電池在新一輪的技術變革中有望成為確定性較高的方向之一。對于鋰電池設備廠商來說，需求端的結構性變化將打開新一波設備訂單增長的空間。提前布局

59、固態電池設備，具有定制化，高精尖解決方案的一體化鋰電池設備廠商或將在新的行業洗牌中獲得優勢，利用設備更新換代與設備新增產能的疊加效應獲得新的增長動力。3.3.多種技術方向選擇，電解質研發聚焦三大方向 圖圖 29：固態電解質性能雷達圖：固態電解質性能雷達圖 數據來源：中國知網、東北證券 當前，固態電池技術發展仍處于多條路線并行發展的探索期，主流路線分為：聚合物電解質，氧化物電解質以及硫化物電解質三大方向，硫化物是目前最接近商業化離子電導率熱穩定性化學穩定性機械強度界面相容性商業準備聚合物氧化物硫化物baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/26 先導智能先導智

60、能/公司動態公司動態 的路線之一，其離子傳導性能優異，機械加工性能良好，但是在規?；圃爝^程中，其顆?；c成膜化仍面臨電導率下降的挑戰，并且電池受損可能產生有害氣體。氧化物則是另外一條被認為最具有商業化前景的電解質材料之一，其高力學強度可以有效阻斷鋰枝晶生長，從而大幅提高電池壽命和安全性，適合在高安全性電池、動力電池及儲能系統等應用場景中推廣，但其制備能耗及界面工程復雜性仍為推廣的關鍵限制因素。相比而言，聚合物電解質制備工藝簡單，成本低廉，但機械強度較低，更適合柔性可穿戴器件以及低功率固態電池而非動力電池的封裝集成需求。在這一背景下，產業鏈正沿著“半固態全固態”的技術演進路徑逐步推進，逐步實現

61、從材料驗證到系統集成、再到終端落地的閉環突破。展望未來，隨著關鍵電解質材料性能的持續優化、界面工程的系統解決以及制造工藝的規?；涞?，固態電池有望在安全性、能量密度與循環壽命三大核心性能維度實現質的飛躍，成為下一代高性能儲能技術的關鍵支撐。3.4.固態電池帶來生產設備更新 固態電池技術路徑的不斷演進對現有鋰電池產線的適配性提出了新的要求。根據當前主流工藝流程的演變，固態電池在制漿涂布、輥壓、卷繞/疊片、注液及封裝等關鍵環節，對傳統鋰電設備帶來了不同程度的改造或替換需求。表表 3：傳統鋰電池與固態鋰電池生產步驟框架性對比：傳統鋰電池與固態鋰電池生產步驟框架性對比 工藝流程工藝流程 生產流程生產流

62、程 傳統生產步驟傳統生產步驟 固態電池生產步驟固態電池生產步驟 裝備變動裝備變動 前段設備前段設備 制漿 正負極材料漿料制備 無 涂布 漿料涂制形成極片 固態電解質層制備+干法電極涂布 電解質層制備設備 干法涂布機 輥壓 壓實極片，提高能量密度 對輥壓工藝要求更高 升級輥壓機 極片分切 按規格切割極片 隔膜分切 按規格切割電解質隔膜 中段設備中段設備 卷繞機/疊片 組合極片和隔膜制造電芯 需高壓均勻致密化 采用疊片法與等靜壓機 入殼 裸電芯入殼 干燥 極片電芯干燥，提升安全性 硫化物體系干燥要求更高 注液 電芯內部電解液灌注 針對半固態電池的微注液技術 半固態升級真空注液機 全固態無需注液機

63、焊接封口 電芯極耳，電解液口焊接密封 防止電解液泄露，密封工藝升級 升級焊接機 后段設備后段設備 檢測 電芯結構檢測，性能檢測 化成分容 成品電芯首次充電活化，參數檢測 條件更加苛刻 高壓化成分容設備 Pack 電池包集成組裝，整包測試 其他其他 無 無 氧化物路線：需要高溫致密化處理 氧化物固態路線需額外配備高溫燒結爐 數據來源：東北證券整理、全固態電池生產工藝分析 在前段環節，隨著固態電解質層的引入及干法工藝的推進，涂布環節需新增電解質層制備設備與干法涂布機，傳統漿料涂布設備已難以滿足其對均勻性和界面結合強度的要求。輥壓方面，固態極片在壓實過程中對壓力控制提出更高要求，需對現有輥壓機進行升

64、級以提升致密化質量。baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 中段工藝方面，由于固態材料的力學性能限制，傳統卷繞方案不再適用，需轉向疊片方式，并引入等靜壓機以實現均勻高壓致密化處理。注液環節方面，半固態電池對注液精度要求顯著提高，需對真空注液設備進行升級改造；而在全固態電池路徑下，該環節或可被省略。焊接封口工序雖在流程中保留，但由于密封可靠性要求提升，相應設備亦需進行優化升級。在后段流程中，化成分容工藝環境更為苛刻，需要高壓化成設備替代傳統。此外，在氧化物固態電池路徑中，為實現材料的致密化過程，還需在產線上新增高溫燒

65、結爐設備，構成對傳統產線的補充。目前，先導智能已逐步攻克相關核心工藝難點，打通全固態電池量產的關鍵流程，覆蓋了從電極制備、電解質膜制備與復合、裸電芯組裝，到致密化及高壓化成分容等各主要環節，初步構建起整線解決方案能力。2024 年，公司已向歐美日韓等地區的主流電池廠商、頭部車企及新興客戶交付固態電池生產設備，產品獲得客戶積極反饋，并實現重復訂單落地。3.5.行業多路線并進，量產規劃有望落地 表表 4：海外企業固態動力電池研發進展：海外企業固態動力電池研發進展 國家國家 企業名稱企業名稱 技術路線技術路線 研發進展研發進展 日本日本 豐田 硫化物 與出光公司合作，計劃 2027-2028 年中試

66、生產，并開始向市場供應，2030 年后大規模上車應用 日本日本 本田 硫化物 依照原定計劃于2025年1月開始試生產全固態電池，預計 2028 年前實現商業化 日本日本 松下 硫化物 2020年與豐田成立合資公司Prime Planet Energy&Solutions，負責車載全固態電池開發，制造與銷售 韓國韓國 三星 硫化物、聚合物 于 2020 年展示高性能固態原型，持續研發 韓國韓國 LG 新能源 硫化物 計劃 2026 年聚合物路線商業化，2030 年硫化物路線量產 韓國韓國 SKI 硫化物、聚合物 全固態電池試驗基地預計于2025 年中 旬完 工，并于20272029 年制造商業化

67、樣品 美國美國 Quantum Scape 氧化物 2024 年交付 B 樣，樣品能量密度 844Wh/L，循環壽命達1000 次，2025 年計劃達到GWh 級量產 日本日本 豐田 硫化物 與出光公司合作，計劃 2027-2028 年中試生產，并開始向市場供應，2030 年后大規模上車應用 數據來源：日經中文網、企業公告、MD Marine Electric 新聞、東北證券 目前，行業已逐步從實驗驗證階段邁入中試階段，并預計在 2027 年左右實現量產，baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 在海外固態電池研發技

68、術路線圖中，硫化物電解質路線是當前行業內部聚焦的主線重點，氧化物、聚合物路線則更多的作為分支并行探索。從地區分布來看，海外企業在固態電池技術路線選擇上整體呈現出“單路徑深耕”的傾向。日韓企業尤為典型，日本的豐田、本田、松下和日產，以及韓國的 LG 新能源、三星 SDI 和 SKI，均集中于硫化物路線的研發。目前普遍的計劃商業量產時間在 2028 年左右，發展上相對保守。美國企業則在技術探索上展現出更強的差異性。QuantumScape 主攻氧化物體系，Solid Power 和 Factorial 聚焦硫化物，而 SES 則選擇聚合物作為核心方向，形成了各自聚焦的研發格局，目前大多已通過小試階

69、段，開啟量產時間可能比日韓略早。表表 5：中國企業固態電池研發進展：中國企業固態電池研發進展 企業名稱企業名稱 技術路線技術路線 研發進展研發進展 車車 企企 端端 東風汽車 氧化物、聚合物 第二代半固態能量密度達 405Wh/kg，下一代全固態將突破 550Wh/kg，支持超 1000km 續航和零下-30應用 廣汽集團 氧化物、硫化物 目標于 2026 年完成全固態電池開發，能量密度400Wh/kg，計劃應用于昊鉑車型和未來復合翼飛行汽車GOVYAirJet，支持超 1000km 續航和零下-40應用 吉利集團 硫化物 子公司耀寧新能源具備固態電解質、半固態電池，全固態電池小試量產能力 比

70、亞迪 硫化物 60Ah 級別全固態電芯已完成中試生產線驗證，能量密度達 400Wh/kg 中國一汽 硫化物 電芯能量密度達到 375Wh/kg，預計 2026 年實現全固態電池裝車和量產 電電 池池 企企 業業 端端 寧德時代 氧化物、聚合物 第二代能量密度 450Wh/kg，目前處于 A 樣階段，2027 計劃量產 國軒高科 硫化物“金石”全固態電池預計 2027 年小批量生產及裝車測試，2030 計劃量產 350Wh/kg 能量密度的產品 欣旺達 硫化物 計劃 2027 年實驗室實現大于 700Wh/kg 能量密度的全固態電池 中創新航/計劃 2025 上半年半固態電池上市，2026 年量

71、產“無界”全固態電池 孚能科技 氧化物、聚合物 第二代半固態完成 DV 與 PV 測試，準備小批量量產。第三代半固態計劃達到車規級認證及產業化開發 贛鋒鋰業 氧化物 半固態電池 420Wh/kg 循環壽命超 700 次，500Wh/kg 樣品通過 200熱箱與針刺等嚴苛安全測試，計劃 2025 年完成首批樣品交付 鵬輝能源 氧化物 年產 1GWh 半固態電池項目于 2025 年 5 月開工，2026年建立產線及批量生產 金羽新能/“扶搖”高能量密度和“萬山”超快充半固態電池預計搭載于廣汽飛行汽車 GOVYAirJet 上，同時與啟源芯動力聯合開發 600kWh 半固態商用車電池包 恩力動力/H

72、orizon 系列半固態電池 2023 年 12 月獲泰國汽車主機廠采購訂單，2024 年 8 月獲美國商用車車企定點，預計2025 年年底交付 太藍新能源 氧化物、聚合物 第一代半固態系列以面向細分市場出貨，第二代預計2025 年計劃批量生產，2026 年實現裝車驗證 東風汽車 氧化物、聚合物 第二代半固態能量密度達 405Wh/kg，下一代全固態將突破 550Wh/kg，支持超 1000km 續航和零下-30應用 數據來源：高工鋰電、東北證券整理 baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 相比海外市場，中國在固態

73、電池領域呈現出以硫化物與氧化物為主的多元技術路線發展趨勢，構建了相對獨立且差異化的技術體系。尤其是在氧化物方向，與日韓企業所主導的路徑存在顯著差異。在車企端，固態電池技術發展迅速，多個企業已實現對傳統鋰離子電池能量密度的突破，同時在低溫適應性與續航能力方面亦有顯著提升。目前已有部分企業具備小規模量產或裝車測試能力。繼比亞迪推出刀片半固態電池取得重要突破后，廣汽集團與中國一汽預計將在 2026 年實現全固態電池的開發與裝車驗證，標志著中國在全固態電池商業化應用方面邁出了關鍵一步。從電池廠商角度來看，國內企業在實驗室階段取得了顯著成果，部分實驗樣品已通過多項車規級測試，能量密度、安全性等關鍵性能參

74、數實現了躍升。同時，多家企業規劃在 2025 年前后建成 GWh 級固態電池產線，行業整體正由實驗室驗證階段向小批量產能落地過渡。預計到 2027 年，固態電池在中國市場有望迎來實質性裝車與應用突破。從產能規劃層面來看，目前已有多家企業發布了明確的固態電池產能建設規劃，部分已披露的產能總規模超過 304GWh，企業方面預計，整體資本投入上限超過 1706億元。從產業趨勢來看，頭部廠商正積極通過資本投入與產線擴展構建規模壁壘，并在產能釋放節奏上以 20252027 年為關鍵時間節點，意圖實現從實驗室驗證向產品落地的快速躍遷。未來，隨著更多核心原材料國產化率提升與政策引導強化，固態電池產能建設有望

75、進一步加速，帶動上下游協同發展，推動我國在新一代電池賽道上構建全球競爭新優勢。表表 6：部分已確認的公司固態電池產能規劃情況：部分已確認的公司固態電池產能規劃情況 企業名稱企業名稱 時間時間 規劃產能規劃產能 資本投入資本投入 贛鋒鋰業贛鋒鋰業 2022 年 30GWh 預計總投資 158 億元 衛藍新能源衛藍新能源 2022 年 120GWh 預計總投資 539 億元 清陶能源清陶能源 2023 年 15GWh 預計總投資 100 億元 太藍新能源太藍新能源 2022 年 10GWh 預計總投資 70 億元 鵬輝能源鵬輝能源 2024 年 1GWh 預計總投資 5 億元 輝能科技輝能科技 2

76、023 年 48GWh 預計總投資 52 億歐元（412 億人民幣）富鑫科技富鑫科技 2023 年 10GWh 預計總投資 100 億元 領新新能源領新新能源 2023 年 20GWh 預計總投資 106 億元 金啟航金啟航 2023 年 20GWh 預計總投資 116 億元 浩威新能源浩威新能源 2023 年 30GWh 預計總投資 100 億元 數據來源：公司公告、東北證券整理 3.6.市場空間測算 隨著電動汽車領域對高效電池需求的增加，固態電池市場的空間也日益被看好。短期來看，據弗若斯特沙利文測算，未來五年內全球及中國固態電池智能裝備規模（按訂單價值計）逐漸上升，預期年增長率在 30%以

77、上，其中，中國市場占比約在世界市場的 45%左右，這一預測可能基于當前行業技術進展、市場需求增加以及政策支持等因素的綜合考量。在短期內，固態電池智能裝備的市場將主要集中在技術驗證和小規模量產階段，相關裝備的需求將在未來五年內逐步擴大。baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 圖圖 30：固態電池智能裝備規模測算（十億元）：固態電池智能裝備規模測算（十億元）數據來源：公司公告、弗若斯特沙利文 從長期來看，固態電池技術的突破將顯著提升鋰電池的平均能量密度，并增強車輛的安全性能。未來，新能源車的續航里程有望大幅超越現有的鋰

78、離子電動車及傳統燃油車。與此同時，隨著智能駕駛技術的加速落地，新能源車的市場吸引力將持續增強，進一步推動銷量增長，并帶動對電池產能的持續擴大。我們估計，從行業產線需求來看，如果固態電池能達到目前行業普遍的性能參數預期，未來中國新能源車滲透率可能從現在的 40%進一步上升至 60%左右，同時，海外新能源車滲透率可能從 7%上升到 50%。中國固態電池滲透率快速提升將帶動全球鋰電池產業迎來新一輪擴產。以 2024 年銷量為基準，海外新能源汽車銷量為 447.21 萬輛，中國市場為 1288.51 萬輛。假設平均單車帶電量為 60KWh，則滲透率提升所帶來的新增電池需求約為海外1533GWh2300

79、GWh，中國 943GWh1320GWh。當前固態電池中試線投資成本為 5億元/GWh，若按照量產時固態電池生產線單位投資成本海外 4 億元/GWh，國內 3億元/GWh，傳統鋰電池產線海外 2.5 億元/GWh，國內 1.5 億元/GWh 測算，增量市場將最終分別帶動海外固態鋰電設備投資需求約 6134600 億元、中國市場約2831980 億元，具備廣闊的發展前景。表表 7：國內市場國內市場固態電池固態電池新增新增市場空間敏感性分析市場空間敏感性分析（億元）（億元）新能源車滲透率新能源車滲透率 固態電池滲透率固態電池滲透率 50%60%70%10%283 339 396 20%566 67

80、9 792 30%849 1018 1188 40%1131 1358 1584 50%1414 1697 1980 數據來源：東北證券 3.64.96.78.9128.411.315.219.926.90%5%10%15%20%25%30%35%40%05101520253020252026202720282029中國全球中國增長率全球增長率baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 表表 8：海海外市場固態電池新增市場空間敏感性分析（億元）外市場固態電池新增市場空間敏感性分析（億元）新能源車滲透率新能源車滲透率 固

81、態電池滲透率固態電池滲透率 40%50%60%10%613 767 920 20%1227 1533 1840 30%1840 2300 2760 40%2453 3067 3680 50%3067 3833 4600 數據來源：東北證券 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 表表 9：收入和毛利預測：收入和毛利預測 2024 2025E 2026E 2027E 鋰電池設備 收入（百萬元）7688.55 10763.97 16145.96 16953.25 增長率（%）(39.18)40.00 50.00 5.00 毛利（百萬元）2993.97 4197.95 6329.21 6696.5

82、3 毛利率（%）38.94 39.00 39.20 39.50 智能物流系統 收入（百萬元）1867.33 2240.80 3137.11 3137.11 增長率（%）30.49 20.00 40.00 0.00 毛利（百萬元）393.00 471.69 660.36 660.36 毛利率（%）21.05 21.05 21.05 21.05 光伏自動化生產配套設備 收入（百萬元）866.99 780.29 741.28 667.15 增長率（%）(15.68)(10.00)(5.00)(10.00)毛利（百萬元）207.70 186.96 177.61 159.85 毛利率（%）23.96 2

83、3.96 23.96 23.96 3C 智能設備 收入（百萬元）688.77 688.77 792.09 792.09 增長率（%）(1.39)0.00 15.00 0.00 毛利（百萬元）236.43 236.45 271.92 271.92 毛利率（%）34.33 34.33 34.33 34.33 其他業務 收入（百萬元）743.46 599.28 971.09 582.28 增長率（%）(10.30)(19.39)62.04 (40.04)毛利（百萬元）315.81 238.31 271.49 152.25 毛利率（%）42.48 39.77 27.96 26.15 合計 收入（百萬元

84、）11855.10 15073.11 21787.52 22131.88 增長率（%）(28.71)27.14 44.55 1.58 毛利（百萬元）4146.91 5331.36 7710.60 7940.92 毛利率（%）34.98 35.37 35.39 35.88 數據來源：東北證券 公司是全球領先的高端鋰電池設備及智能制造整體解決方案提供商。掌握動力，儲能和數碼鋰電池生產相關的電芯制造，組裝以及化成檢測等核心工藝全流程技術。baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 公司客戶涵蓋特斯拉，比亞迪，億緯鋰能等全球多

85、家一流車企和鋰電池企業，并且未來仍有擴張趨勢。固態電池領域，公司擁有戰略性先手布局優勢，是業內少數擁有自主知識產權、具備車規級整線解決方案能力的設備企業。預計 2025-2027 年公司營業收入分別為 150.73/217.88/221.32 億元，歸母凈利潤分別為 12.56/20.38/24.32 億元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。5.風險提示風險提示 海外新簽合同和合同執行低于預期；固態電池產線收入增長低于預期；業績預測和估值不達預期。baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 附表：財務報表預測摘要及指標附表

86、：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 貨幣資金 4,230 3,792 4,225 8,427 凈利潤凈利潤 268 1,177 1,909 2,278 交易性金融資產 432 432 432 432 資產減值準備 1,104 210 170 110 應收款項 9,582 12,083 15,253 12,988 折舊及攤銷 474 350 369 379 存貨 13,580 17,063 24,620

87、24,771 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 731 731 731 731 財務費用 16 83 82 82 流動資產合計流動資產合計 30,571 36,651 48,941 51,071 投資損失-6 22 31 32 可供出售金融資產 運營資本變動-3,235-1,514-1,055 2,415 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-187 42 3 3 固定資產 1,968 1,932 1,877 1,713 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量-1,567 369 1,510 5,299 無形資產 622 652 682 712 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-

88、1,220-354-365-265 商譽 1,087 1,087 1,087 1,087 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 3,846-461-712-832 非非流動資產合計流動資產合計 5,611 5,547 5,508 5,359 企業自由現金流企業自由現金流-2,126-95 1,090 4,973 資產總計資產總計 36,183 42,198 54,449 56,431 短期借款 1,667 1,667 1,667 1,667 應付款項 6,946 8,779 12,685 12,788 財務與估值指標財務與估值指標 2024A 2025E 2026E 2027E 預收款項 0

89、0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 241 230 230 230 每股收益（元）0.18 0.80 1.30 1.55 流動負債合計流動負債合計 21,665 26,869 37,841 38,294 每股凈資產（元）7.41 7.97 8.88 9.96 長期借款 2,477 2,477 2,477 2,477 每股經營性現金流量（元）-1.00 0.24 0.96 3.38 其他長期負債 462 461 451 441 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 2,939 2,938 2,928 2,918 營業收入增長率-28.7%27.1%44.5%1.6%負

90、債合計負債合計 24,603 29,806 40,768 41,212 凈利潤增長率-83.9%338.9%62.2%19.3%歸屬于母公司股東權益合計 11,598 12,489 13,907 15,598 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益-18-97-226-380 毛利率 35.0%35.4%35.4%35.9%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 36,183 42,198 54,449 56,431 凈利潤率 2.4%8.3%9.4%11.0%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 應收賬款周轉天數 278.99

91、 232.79 203.30 204.88 營業收入營業收入 11,855 15,073 21,788 22,132 存貨周轉天數 625.53 566.19 532.99 626.49 營業成本 7,708 9,742 14,077 14,191 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 84 107 154 156 資產負債率 68.0%70.6%74.9%73.0%資產減值損失-504-110-90-60 流動比率 1.41 1.36 1.29 1.33 銷售費用 362 528 806 841 速動比率 0.70 0.65 0.57 0.61 管理費用 1,086 1,381 1,99

92、5 2,027 費用率指標費用率指標 財務費用-12 28 33 27 銷售費用率 3.1%3.5%3.7%3.8%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 9.2%9.2%9.2%9.2%投資凈收益-17-22-31-32 財務費用率-0.1%0.2%0.2%0.1%營業利潤營業利潤 207 1,309 2,123 2,533 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-95-2-2-2 股息收益率 0.3%1.2%1.9%2.3%利潤總額利潤總額 112 1,307 2,121 2,531 估值指標估值指標 所得稅-156 131 212 253 P/E（倍）108.80 25.50 15.7

93、2 13.17 凈利潤 268 1,177 1,909 2,278 P/B（倍）2.70 2.56 2.30 2.05 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 286 1,256 2,038 2,432 P/S（倍）2.64 2.12 1.47 1.45 少數股東損益-18-79-129-154 凈資產收益率 2.4%10.1%14.7%15.6%資料來源：東北證券 股息收益率=（除權后年度每股現金紅利總和/報告首頁收盤價）*100%。baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_I

94、ntroduction 趙麗明：北京科技大學材料學博士，現任東北證券鋼鐵行業首席分析師，有多年鋼鐵生產、市場和設備實業經驗。曾在新時代證券、宏源證券、四川信托投資部、中航基金和華夏久盈先后擔任研究員和投資經理，2008 年以來具有 16 年證券研究從業經歷。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價

95、漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收

96、益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。baogao 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/26 先導智能先導智能/公司動態公司動態 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含

97、的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，

98、須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630