米奧會展-公司研究報告-境外自辦展龍頭疫后迎加速發展新機遇-230315（19頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 境外自辦展龍頭，疫后迎加速發展新機遇 米奧會展(300795)出境自辦展龍頭企業，創新驅動困境反轉出境自辦展龍頭企業，創新驅動困境反轉 公司致力于打造“中國制造出口”會展營銷平臺，數十年精耕細作成為少有在海外獨立辦展、擁有自主 IP 的會展龍頭企業，核心聚焦在“一帶一路”、RCEP 等國家或地區。疫情中線下會展受沖擊顯著，公司積極創新求變，持續加大對數字會展研發，并開創性推出“雙線雙展”產品，22 年迎來業務率先恢復拐點，轉危為機，廣受客戶認可。同時，公司重視人才發展，疫情中先后推出 3 期股權激勵方案，深度綁定核心管理層及員工利益，深知會展業“人才戰略

2、”的重要性，反映出公司立足長遠、人才為王的戰略格局。未來增長看點頗多，疫后有望迎來持續高增長未來增長看點頗多，疫后有望迎來持續高增長 看點一看點一：政策扶持，一帶一路、政策扶持，一帶一路、RCEPRCEP 區域會展有望充分受益。區域會展有望充分受益。一帶一路、RCEP 地區成為我國未來貿易發展重要戰略市場，政策積極引導鼓勵企業參展、開拓市場，公司具備強大先發優勢，且擁有獨立自辦展 IP，自主可控，有望持續受益于政策和市場紅利?？袋c二：從“國別綜合展”到“國別專業展”，辦展規模有望持看點二：從“國別綜合展”到“國別專業展”，辦展規模有望持續擴大。續擴大。公司開啟發展第二階段，全面升級產品形成 8

3、 大專業展。專業展對參展方、采購方吸引力持續增強，未來單展會規模有望持續擴大，帶動品牌影響力及經濟效益雙提升?？袋c三：看點三：構構建戰略合作平臺，內生建戰略合作平臺，內生+外延雙驅動。外延雙驅動。公司疫情中初步試水外延并購，并借助平臺完成復制裂變，乘數效應初現。未來公司內生+外延有望持續發力，延伸更多專業展領域，模塊化辦展模式不斷走向成熟。投資建議投資建議 預計公司 22-24 年實現營業收入分別為 312/710/895 百萬元，實 現 歸 母 凈 利 潤37/158/221百 萬 元，EPS分 別 為0.37/1.56/2.18 元，對應最新 PE 分別為 154/36/26 倍（參考20

4、23 年 3 月 15 日收盤價 56.29 元），參考可比公司估值并綜合考慮公司未來 2-3 年較高成長性，給予公司 23 年 40XPE，目標價 62.40 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 （1）疫情反復帶來的出入境受限、會展延期等風險；（2）國際政治沖突，對“一帶一路”、RCEP 等國家或地區經濟、會展帶來的沖擊風險；（3）出口貿易下滑風險。評級及分析師信息 Table_Rank 評級：評級：增持 上次評級：首次覆蓋 目標價格：目標價格：62.40 最新收盤價：56.29 Table_Basedata 股票代碼股票代碼：300795 52 周最高價/最低價：60.32/

5、15.94 總市值總市值(億億)56.86 自由流通市值(億)28.07 自由流通股數(百萬)49.86 Table_Pic 分析師：許光輝分析師：許光輝 郵箱： SAC NO：S1120523020002 聯系電話：相關研究相關研究 -30%8%45%82%119%156%2022/032022/062022/092022/122023/03相對股價%米奧會展滬深300證券研究報告|公司動態報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2023 年 03 月 15 日 138675 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 盈利預測與估值盈利預測與估值 Tabl

6、e_profit 財務摘要 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入(百萬元)94 182 312 710 895 YoY（%）-77.8%92.5%71.8%127.6%26.1%歸母凈利潤(百萬元)-65-58 37 158 221 YoY（%）-197.8%10.8%164.2%325.6%39.9%毛利率（%）37.2%56.8%46.0%50.0%52.0%每股收益（元）-0.65-0.58 0.37 1.56 2.18 ROE-14.9%-15.0%8.8%27.2%27.6%市盈率-86.60-97.0

7、5 153.56 36.08 25.79 nNnMXXfWfVfVuYdUMB8O9RaQpNmMoMpMkPpPsRfQrQuN7NtRqQvPsPqOuOqQsN 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.公司概況：出境自辦展龍頭企業，創新驅動困境反轉.4 1.1.公司發展歷程.4 1.2.公司股權結構及管理層.4 1.3.疫情前，境外辦展優勢顯著.5 1.4.業態創新，率先走出疫情困境.6 1.5.財務表現：22Q4經營迎來拐點.7 1.6.股權激勵充分，綁定核心員工利益.9 2.未來增長看點頗多，疫后有望迎來持續高增長.11 2.1.看點一：政

8、策扶持，一帶一路、RCEP區域會展有望充分受益.11 2.2.看點二：從“國別綜合展”到“國別專業展”，辦展規模有望持續擴大.12 2.3.看點三：構建戰略合作平臺，內生+外延雙驅動.13 3.盈利預測及投資建議.15 4.風險提示.16 圖表目錄 圖 1 米奧會展全球布局.4 圖 2 公司股權結構.5 圖 3 歷年來我國境外總獨立辦展數量及米奧占比.6 圖 4 米奧網展貿 MAX 的在線數字展示功能.7 圖 5 雙線展運作模式.7 圖 6 米奧營收表現.8 圖 7 米奧歸母凈利潤表現.8 圖 8 米奧業務分布情況.8 圖 9 米奧各業務營收情況.8 圖 10 米奧期間費用分布情況.9 圖 1

9、1 米奧期間費用絕對值變化.9 圖 12 米奧毛利率、凈利率變化.9 圖 13 米奧經營現金流凈額變化.9 圖 14 公司三期股權激勵方案.10 圖 15 中國每月出口額同比變化概覽.11 圖 16 歷年來出口國貿易額占比（%）.11 圖 17 部分省份出臺的促進會展產業復蘇的相關政策.12 圖 18 2023 年 TradeChina 全球自辦展全新升級為 8大專業展.13 圖 19 AFF 展 2023年開啟復制擴張之路.14 圖 20 華富旗下教育裝備展.14 表 1 公司收入及毛利率拆分.15 表 2 可比公司估值.16 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明

10、 4 1.1.公司概況：出境自辦展龍頭企業公司概況：出境自辦展龍頭企業，創新驅動困境反轉，創新驅動困境反轉 1.1.1.1.公司發展歷程公司發展歷程 浙江米奧蘭特商務會展股份有限公司成立于 2010 年，并于 2019 年 10 月 22 日在深交所創業板掛牌，成為“中國會展第一股”。公司主營境外會展策劃、組織、推廣及運營服務，聚焦中國企業走出去，打造“自主產權、自主品牌、獨立運營”且布局全球的互聯網展覽公司，是為“中國制造”量身打造拓展全球市場，特別是“一帶一路”、RCEP 市場的數字營銷方案的綜合服務商。米奧會展米奧會展專注于境外獨立辦展。專注于境外獨立辦展。作為會展服務企業，在境外舉辦自

11、主展會之多、規模之大、體系之全是行業相對稀缺的。公司每年固定在土耳其、波蘭、埃及、南非、尼日利亞、肯尼亞、約旦、墨西哥、巴西、哈薩克斯坦、印度、阿聯酋、印尼等 13個國家舉辦展覽會。每年超過 5000 家次企業參加米奧會展的展覽，同時有近 30 萬買家參觀米奧舉辦的展覽會，達成交易超過 10 億美元。米奧會展是國內唯一一家民營體制會展上市公司米奧會展是國內唯一一家民營體制會展上市公司。公司具有高度靈活的經營決策權、高度靈活的資產支配權、高度靈活的用人選擇權、高度靈活的內部分配權，根據市場的競爭環節，靈活應變，不斷適應新的市場環境，尋求最好的發展機會，可以最大限度的規避市場所帶來的風險。圖 1

12、米奧會展全球布局 資料來源：公司公告，公司官網，華西證券研究所 1.2.1.2.公司公司股權結構及管理層股權結構及管理層 公司公司核心管理團隊核心管理團隊為方歡勝、潘建軍和姚憲宗，三者持股比例超過為方歡勝、潘建軍和姚憲宗，三者持股比例超過 50%。2016年 1 月 29 日三人簽署一致行動人協議，并于 2022 年 10月 21 日到期，由于單個股東持股比例未超過總股本的 30%，目前公司無實際控制人。2022 年 11 月 9 日，三人公告將股票鎖定期延長半年至 2023 年 5 月 8 日。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 公司管理層長期專注于會展領域

13、。公司管理層長期專注于會展領域。公司董事長潘建軍為公司創始人，曾擔任浙江省嘉善縣檔案局科員，阿聯酋中國商品交易中心駐華代表，上廣展總經理、董事長等職位，2010 年創辦米奧會展，持續專注于會展行業，主要負責公司戰略規劃、政府合作等方面?？偨浝矸綒g勝為公司聯合創始人，長期負責會展行業管理工作，2010 年擔任公司總經理，負責公司各項業務管理、運營工作。圖 2 公司股權結構 資料來源：wind，華西證券研究所，注：截至 2022 年 10 月 20 日 1.3.1.3.疫情前，境外辦展優勢顯著疫情前，境外辦展優勢顯著 我國境外獨立辦展提升空間充分，米奧優勢顯著。我國境外獨立辦展提升空間充分，米奧優

14、勢顯著。我國企業海外獨立辦展能力相對缺乏，更多為海外代理展業務居多，米奧自成立之日起便致力于創辦中國自主品牌的海外獨立展 IP（其中核心為 Homelife、Machine X 兩個綜合展），經過多年的發展沉淀，成為極少數能夠在海外獨立辦展的中國會展企業，市場占有率較高。中國展覽數據統計報告顯示，2016 年2019 年我國企業境外獨立辦展的數量分別為19/24/34/38 場，相比于海外頭部機構展覽數量，我國境外獨立辦展數量仍有較大提升空間。2020 年受到疫情沖擊，我國企業走出境外辦展業務受到沖擊。2021 年，隨著境內外流通逐步放開，境外獨立辦展數量恢復至 9 場。歷年來，米奧會展始終保

15、持了領先的海外獨立辦展競爭力，20162019 年境外獨立辦展數量占比分別為47%/46%/35%/53%；2021 年，米奧境外獨立辦展恢復至 3 場，占比達到 33%，依舊彰顯本土會展服務商龍頭的實力。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖 3 歷年來我國境外總獨立辦展數量及米奧占比 資料來源：前瞻產業研究院，公司公告，中國展覽數據統計報告，華西證券研究所 1.4.1.4.業態創新，率先走出疫情困境業態創新，率先走出疫情困境 主動創新，“雙線雙展”率先迎來疫后復蘇。主動創新，“雙線雙展”率先迎來疫后復蘇。疫情前公司會展主要以海外線下展為主+線上數字展為輔的

16、商業模式。疫情發生后，公司積極謀求變革，基于自身在數字化領域（MAX 數字展）的積累以及線下辦展的優勢，21 年創新推出“雙線雙展”模式，“雙線雙展”模式滿足了疫情背景下參展人員流動受限的困局，受到政府以及參展方的廣泛認可，在全球尤其是中國會展還處于困擾期的時候，米奧率先迎來了業務的全面復蘇，其品牌影響力進一步得到提升，抓住了疫后率先復蘇的發展機遇。根據公司業績預告，2022 年公司在印尼、巴西、埃及、土耳其、迪拜、墨西哥、波蘭、日本、越南、印度和南非 11 個國家共舉辦了 17 場雙線雙展，同比實現大幅增長，會展數量逐步恢復至疫情前水平。2022 年上半年，公司共舉辦 9 場雙線雙展，共 1

17、100 家次企業參展，45000 個買家在展會現場與展商進行了近 35000 場即時商洽，共產生近 3000 個樣品單，展會現場買家與展商達成采購意向金額近 5 億美元。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 4 米奧網展貿 MAX 的在線數字展示功能 資料來源：米奧官網，華西證券研究所 圖 5 雙線雙展運作模式 資料來源：公司財報，華西證券研究所 1.5.1.5.財務表現財務表現：2 22 2Q Q4 4 經營迎來拐點經營迎來拐點 疫情中受沖擊較大。疫情中受沖擊較大。疫情前，公司業務發展相對平穩，17-19 年期間收入及利潤變化不大，主要系平穩上市要求。20

18、 年突發疫情，公司會展業務受沖擊巨大，20 年實現營收 0.94 億元，同比-77.84%，原因在于公司深耕線下會展業務，疫情造成線下會展活動無法正常舉行，因而為公司整體收入的發展帶來不利影響，同時 20 年實現歸母凈利潤-0.65 億元，主要原因在于在疫情期間業務發展不及預期的情況下，公司調整發展策略，不急于削減開支，為疫情結束后公司的穩定發展做準備，另外非經常性損益也為公司整體業績帶來較大影響。21 年公司實現營收 1.82 億元，同比+92.51%，通過線上數字展實現了恢復性增長。2222 年年業績迎來困境反轉業績迎來困境反轉。22年前三季度公司營收同比+45.66%，主要原因在于公司大

19、力發展雙線展，新模式一經問世就得到了參展客戶的認可。公司在特殊時期積 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 極求變，加大對科技和創新模式的投入，在疫情初步緩和的情況下，便抓住會展復蘇機遇，危中尋機，疫后迎來了加速發展期。根據公司的業績預告，2022 年全年公司預計實現歸母凈利潤 3000-4500 萬元，單 Q4 預計實現歸母凈利潤為 4279-5779 萬元，同比大幅扭虧為盈。圖 6 米奧營收表現 圖 7 米奧歸母凈利潤表現 圖 8 米奧業務分布情況 圖 9 米奧各業務營收情況 疫情中逆勢加大研發投入，展現出長期戰略眼光。疫情中逆勢加大研發投入，展現出長期戰略

20、眼光。除了財務費用之外，公司管理、銷售和研發費用占比逐年提升，投入逐漸加大，21 年提升較明顯，主要原因在于公司 20 年數字會展業務大力發展，新業務的發展需要高投入來支撐，為后面的穩定發展打下基礎。-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002503003504004502019202020212022Q1-Q3營收（百萬元）營收yoy（右軸）-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-80-60-40-200204060802019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元）歸母yoy（右軸

21、）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022H1數字會展自辦展代理展0501001502002503003504004502019202020212022H1數字會展（百萬元）自辦展（百萬元）代理展（百萬元）證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 10 米奧期間費用分布情況 圖 11 米奧期間費用絕對值變化 圖 12 米奧毛利率、凈利率變化 圖 13 米奧經營現金流凈額變化 1.6.1.6.股權激勵充分，綁定核心員工利益股權激勵充分，綁定核心員工利益 公司先后發布三期股權激勵，積極綁定核心管理層及員工利益

22、。公司先后發布三期股權激勵，積極綁定核心管理層及員工利益。會展行業對核心人才依賴較大，公司積極綁定核心員工利益，上市后先后發布三期股權激勵方案，解鎖方案相對理性，起到了很好的激勵效果。目前 23 年解鎖目標為收入不低于 6 億元（觸發解鎖最低值為完成率不低于 75%），或將進一步激發公司經營積極性，確保23 年業績恢復性增長。-20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022Q1-Q3財務費用研發費用管理費用銷售費用-40-200204060801001201401601802019202020212022Q1-Q3財務費用（百萬元）研發費用（百萬元）管理費用（百萬元

23、）銷售費用（百萬元）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2019202020212022Q1-Q3毛利率凈利率-20-100102030405060702019202020212022Q1-Q3現金流量凈額（百萬元）證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 14 公司三期股權激勵方案 資料來源：公司公告，華西證券研究所 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 2.2.未來增長看點未來增長看點頗多，疫后有望迎來持續高增長頗多，疫后有望迎來持續高增長 2.1.2.1.看點一：看點一：政策扶持，政策扶持，一帶一

24、路、一帶一路、RCEPRCEP 區域會展有望充分受區域會展有望充分受益益 出口邊際增速放緩，貿易摩擦加劇，一帶一路、出口邊際增速放緩，貿易摩擦加劇，一帶一路、RCEPRCEP 等國家貿易有望迎來新的等國家貿易有望迎來新的發展機遇，為境外辦展企業帶來更多發展空間。發展機遇，為境外辦展企業帶來更多發展空間。截至 2022 年 10 月中國貿易出口額累計近 3 萬億美元，單 10 月同比-0.3%，低于前值 5.7%和三季度合并的 10.1%；2022年 7-9 月出口同比增速分別為 17.8%、7.1%、5.7%，呈逐步下滑態勢。從出口國分布來看，美國仍然占比第一，截至 2022 年 10 月，中

25、國出口美國貿易額占比為 16.53%，較 2021 全年占比 17.13%有所下滑。歐盟為中國第二出口國，貿易額占比為 15.80%，與 2021 全年占比 15.41%略微上揚。圖 15 中國每月出口額同比變化概覽 圖 16 歷年來出口國貿易額占比（%）擴大一帶一路、擴大一帶一路、RCEPRCEP 地區貿易發展成為國家戰略意志，地區貿易發展成為國家戰略意志，政策積極引導政策積極引導。我們認為在疫情影響尚未完全消除、地緣政治沖突不斷的背景下，一帶一路、RCEP 的政策引導將在未來緩解中美貿易摩擦對中國的負面影響，一帶一路沿線國家和 RCEP 成員國經貿發展的成效將逐步釋放。近年來，我國也在積極

26、引導企業加大對一帶一路、RCEP 地區的貿易往來，分散潛在風險，提升貿易鏈安全性。近期，我國促成沙特與伊朗復交，展現出中國在一帶一路國家地區的積極的影響力，地方政局的穩定將進一步增強我國企業出口一帶一路國家的信心。目前，各地方政府積極鼓勵企業開拓一帶一路、RCEP 市場，包括參加這些地區的會展都得到了更多的政策及財政補貼傾斜。以湖南為例，近日湖南省商務廳、財政廳、貿促會發布2023 年重點境外展會目錄，目錄支持鼓勵湖南省外貿企業開拓多元國際市場，搶抓海外目錄支持鼓勵湖南省外貿企業開拓多元國際市場，搶抓海外訂單，重點支持和訂單，重點支持和引導企業開拓“一帶一路”沿線、引導企業開拓“一帶一路”沿線

27、、RCEPRCEP、非洲等戰略新興市場，鞏固和擴大歐美等、非洲等戰略新興市場，鞏固和擴大歐美等傳統市場傳統市場。-100%-50%0%50%100%150%200%2008-1 2010-3 2012-5 2014-7 2016-9 2018-11 2021-1出口金額:當月同比%出口金額:當月同比%證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 17 部分省份出臺的促進會展產業復蘇的相關政策 資料來源：各地政府官網，中經網會展，華西證券研究所 公司一帶一路國家會展業務基礎穩固，疫情中進一步拓展公司一帶一路國家會展業務基礎穩固，疫情中進一步拓展 RCEPRCEP 地

28、區，會展業務地區，會展業務有望持續受益。有望持續受益。疫情前，公司會展平臺已基本覆蓋“一帶一路”重要貿易節點國以及“金磚國家”，在“一帶一路”國家已經形成廣泛影響力，是“一帶一路”市場買家采購中國商品的重要貿易平臺。2022 年 RCEP 正式生效，中國與 RCEP 國家貿易迎來歷史性發展新機遇，公司積極把握戰略機遇，疫情中拓展 RCEP 國家會展業務，通過自辦+外延（收購 AFF 中紡），開拓了日本、印尼、越南等市場，相關會展展位銷售持續取得高增長。2.2.2.2.看點二：從“國別綜合展”到“國別專業展”，看點二：從“國別綜合展”到“國別專業展”，辦展規模有辦展規模有望持續擴大望持續擴大 公

29、司疫 情前 主要以 綜合 自辦 展為主，分 成兩 個主題 系列（Homelife 和Machinex）,相關會展仍然屬于 1.0 模式（國別綜合展），主題分類不夠精細，行業及品類相對雜亂，專業化水平不夠。自 2023 年以來，公司逐步確立從“國別綜合展”過渡到“國別專業展”，在前期兩大主題系列的基礎上進一步專業細分，確定 8 個專業主題展：紡織服裝展，汽車、摩托車零配件展，消費電子展，美容美發展，工業機械展，建材五金展，家居禮品展以及家用電器展。未來 5-10 年，公司將持續發展“國別專業展”，形成更加專業的品牌 IP，吸引更多專業采購商?！皣鴦e專業展”“國別專業展”有望有望帶動帶動 2 20

30、23023 年年會展規模和展位數大幅增長會展規模和展位數大幅增長。公司 23 年針對 8大行業實行招商，整體展位銷售計劃增長顯著，并根據客戶需求提供純線下展或“雙線雙展”模式。根據公司公眾號公開信息，公司計劃 23 年舉辦近 20 場大展（同一地點、同一時間記作同一場大展），近 140 場專業展，新增德國、美國地區，展位數較19 年有望實現較大幅度增長。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 我們我們預計未來展位規模有望持續增長，且規模效應下有望驅動毛利率及利潤率預計未來展位規模有望持續增長，且規模效應下有望驅動毛利率及利潤率提升。提升。23 年是公司實施“國別

31、專業展”元年，未來將有望繼續深耕專業展領域，展位數或有望實現持續性高增長。此外，單個展會成本及費用相對剛性，存在顯著的經營杠桿特征。換言之，若未來單個展會的展位數進一步增長，將帶來單展會的毛利率及利潤率的進一步提升，盈利能力將持續增強。圖 18 2023 年 TradeChina 全球自辦展全新升級為 8 大專業展 資料來源：公司公眾號，華西證券研究所 2.3.2.3.看點三：構建戰略合作平臺，內生看點三：構建戰略合作平臺，內生+外延雙驅動外延雙驅動 外延并購實現較強的乘數效應。外延并購實現較強的乘數效應。疫情中，公司先后收購境外成衣展企業 AFF（中紡）和境內教育展企業華富，延伸其專業展領域

32、，公司憑借其成熟的工業化辦展平臺能力，將收購的業務快速復制到目前已有辦展國家，實現了很好的乘數效應。收購收購 AFFAFF，成熟成衣展持續復制至其他國家成熟成衣展持續復制至其他國家。21 年 10 月，公司公告收購擬中紡廣告展覽有限公司 60%股權，收購價格 2992.54 萬元，并于 2022 年 3 月公告完成工商變更登記。公司主營業務為組織出國紡織服裝展，核心項目為創辦于 2003 年的日本 AFF 展覽，每年分別于 4 月在大阪、9 月在東京舉辦。根據公司公眾號披露，公司收購 AFF 后，憑借其強大的工廠化辦展運營能力，計劃 2023 年將 AFF 展復制到印尼、墨西哥、越南等地，將

33、AFF 由此前的 2 個展快速擴展至 7 個展（部分地區 1 年 2 次展），進一步體現了米奧平臺復制實力。收購華富集團，開啟中國市場收購華富集團，開啟中國市場。2021 年 8 月，公司公告收購國內教育展企業華富公司 51%股權，收購對價為 5253 萬元，實現了國內展業務零突破。華富展覽集團從基礎教育起步，逐漸拓展至學前教育、職業教育、高等教育、社會及民辦教育；緊跟國家教育發展的大政策，注重客戶體驗和商務效果，通過舉辦教育產業鏈品牌盛會為教裝企業、教育管理部門、教育裝備部門以及各級各類學校提供服務。集團旗下擁有知名專業全國系列展覽 CEET創教展，每年為超過 20 萬人次的專業觀眾服務，年

34、度展覽面積超 10 萬平方米。本次雙方的合作是米奧蘭特夯實自身在境內的辦展實力，證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 迅速提升辦展市場的品牌競爭力的重要舉措，為后疫情時代海外市場的深度孵化打下基礎。圖 19 AFF 展 2023 年開啟復制擴張之路 圖 20 華富旗下教育裝備展 公司成立公司成立新加坡新加坡子公司，布局更多海外合作子公司，布局更多海外合作。2023 年 1 月，公司公告成立新加坡全資子公司，擬投資金額 500 萬美元，目的在于加快開拓 RCEP 市場，優化公司資源配置，深化全球化戰略，實現資本整合優化升級。我們認為此舉在于公司未來或通過多途徑實

35、現與境外優質會展企業的合作，借助既有會展平臺優勢，實現資源互補、平臺及資本賦能的效果，進一步強化在 RCEP 地區會展平臺規模及優勢。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 3.3.盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 基本假設：基本假設：（1）展位數方面：預計 22-24 年境外展數量分別為 17/20/22 個（大展數量），考慮到公司實行“國別綜合展”向“國別專業展”戰略升級，預計單展會展位數將有望實現持續增長,22-24 年展位數分別為 6800/13000/16500個；預計 22-24 年境內 展數量分 別為 0/2/3 個，展位 數分別為0/1000

36、/1500 個。（2）價格方面：我們綜合考慮展位費、代理機酒業務、其他服務費等，預計境外單個展位的 UV 分別為 45455/50000/50000 元；境內展單個展位的UV 分別為 0/20000/20000 元。（3）毛利率方面：正如我們上文中所分析的，會展存在較明顯的經營杠桿，預計隨著公司規模的持續擴大，毛利率水平或將持續提升，我們預計公司 22-24 年毛利率分別為 46%/50%/52%。表 1 公司收入及毛利率預測拆分 單位：百萬元單位：百萬元 2 2019019 2 2020020 2 2021021 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024E024E 海

37、外自辦展（含雙海外自辦展（含雙線）線）383.09383.09 0 0 27.2827.28 309309.0909 650650.0000 825825.0000 展會數展會數 20 17 20 22 展位數展位數 8513 6800 13000 16500 單展位單展位 UVUV（萬元）（萬元）45000 40000 50000 50000 國內自辦展業務國內自辦展業務 2 20 0 3 30 0 展會數展會數 2 2 3 3 展位數展位數 1 1000000 1 1500500 單展位單展位 UVUV（萬元）（萬元）2 200000000 2 200000000 數字展業務及其他數字展業

38、務及其他（代理展）（代理展）4 42.692.69 9 94.354.35 1 154.3654.36 4 40 0 4 40 0 4 40 0 收入收入 42.69 94.35 154.36 40 40 40 合計收入合計收入 425425.78 78 9494.35 35 181181.64 64 312312.00 00 710710.00 00 895895.00 00 Y YoYoY -77.84%92.52%71.76%127.56%26.06%毛利率毛利率 46.34%46.34%37.24%37.24%56.77%56.77%46.00%46.00%50.00%50.00%52

39、.00%52.00%預計公司 22-24 年實現營業收入分別為 312/710/895 百萬元，實現歸母凈利潤37/158/221 百萬元，EPS 分別為 0.37/1.56/2.18 元，對應最新 PE 分別為 154/36/26倍（參照 2023 年 3 月 15 日收盤價 56.29 元），參考可比公司估值并綜合考慮公司未來 2-3 年較高成長性，給予公司 23 年 40XPE，目標價 62.40 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 表 2 可比公司估值 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 市值（億元）市值（億元）收盤價收盤價（

40、元）（元）EPSEPS PEPE 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024024E E 2 2022022E E 2 2023023E E 2 2024024E E 600826.SH 蘭生股份 51.84 10.05 0.03 0.29 0.40 335.00 34.55 25.26 603613.SH 國聯股份 406.50 81.52 2.12 3.57 5.71 38.43 22.82 14.29 300662.SZ 科銳國際 98.22 51.22 1.48 1.98 2.52 34.68 25.93 20.35 均值均值 136.04136.04 27.77

41、27.77 19.9619.96 資料來源：wind 一致預期，華西證券研究所 注：截止時間為 2023 年 3 月 14 日收盤價 4.4.風險提示風險提示 （1）疫情反復帶來的出入境受限、會展延期等風險；（2）國際政治沖突，對“一帶一路”、RCEP 等國家或地區經濟、會展帶來的沖擊風險；（3）出口貿易下滑風險。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）

42、2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業總收入 182 312 710 895 凈利潤-59 38 160 224 YoY(%)92.5%71.8%127.6%26.1%折舊和攤銷 8 1 1 1 營業成本 79 168 355 430 營運資金變動 24-23 54 27 營業稅金及附加 1 1 1 2 經營活動現金流-14 16 215 252 銷售費用 94 59 114 134 資本開支-4 0 0 0 管理費用 46 28 39 45 投資-11 0 0 0 財務費用-5 0 0 0 投資活動現金流 30 0 0 0 研發費用 24

43、 16 11 13 股權募資 0 0 0 0 資產減值損失-9 0 0 0 債務募資 0 0 0 0 投資收益 1 0 0 0 籌資活動現金流-5 0 0 0 營業利潤-66 46 200 280 現金凈流量 10 16 215 252 營業外收支-2 0 0 0 主要財務指標主要財務指標 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 利潤總額-68 46 200 280 成長能力成長能力 所得稅 -9 9 40 56 營業收入增長率 92.5%71.8%127.6%26.1%凈利潤-59 38 160 224 凈利潤增長率 10.8%164.2%32

44、5.6%39.9%歸屬于母公司凈利潤-58 37 158 221 盈利能力盈利能力 YoY(%)10.8%164.2%325.6%39.9%毛利率 56.8%46.0%50.0%52.0%每股收益 -0.58 0.37 1.56 2.18 凈利潤率 -31.7%11.9%22.2%24.6%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 總資產收益率 ROA-11.0%6.8%19.8%21.0%貨幣資金 298 314 529 781 凈資產收益率 ROE-15.0%8.8%27.2%27.6%預付款項 14 2

45、5 53 64 償債能力償債能力 存貨 0 1 1 1 流動比率 3.35 4.17 3.44 4.13 其他流動資產 88 79 93 82 速動比率 2.86 3.46 2.93 3.64 流動資產合計 400 419 676 929 現金比率 2.50 3.12 2.69 3.47 長期股權投資 9 9 9 9 資產負債率 23.9%19.6%25.4%22.0%固定資產 19 18 17 17 經營效率經營效率 無形資產 17 17 17 17 總資產周轉率 0.34 0.59 1.06 0.97 非流動資產合計 123 123 122 121 每股指標（元）每股指標（元）資產合計 5

46、23 542 798 1,050 每股收益-0.58 0.37 1.56 2.18 短期借款 0 0 0 0 每股凈資產 3.83 4.17 5.73 7.91 應付賬款及票據 5 9 21 15 每股經營現金流 -0.14 0.16 2.13 2.50 其他流動負債 114 92 176 210 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流動負債合計 119 101 197 225 估值分析估值分析 長期借款 0 0 0 0 PE-97.05 153.56 36.08 25.79 其他長期負債 6 6 6 6 PB 5.53 13.51 9.83 7.12 非流動負債合計 6 6 6

47、 6 負債合計 125 106 202 231 股本 100 100 100 100 少數股東權益 14 14 17 20 股東權益合計 398 435 596 820 負債和股東權益合計 523 542 798 1,050 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 許光輝：執業證書編號：S1120523020002 社服&零售行業首席分析師，上海交通大學碩士，2023年2月加入華西證券研究所。分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執

48、業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數

49、達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西華西證券研究證券研究所所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：http:/ 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本

50、公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述

51、的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本公司及其所屬關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。