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1、 社會服務社會服務|證券研究報告證券研究報告 首次評級首次評級 2023 年年 8 月月 18 日日 300795.SZ 增持增持 原評級：未有評級原評級：未有評級 市場價格市場價格:人民幣人民幣 35.12 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 股價表現股價表現 (%)今年今年至今至今 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 絕對(12.0)(9.4)(39.4)65.0 相對深圳成指(7.8)(6.1)(35.4)80.4 發行股數(百萬)151.53 流通股(百萬)86.51 總市值(人民幣 百萬)5,321.69 3 個月日均交易額(人民幣 百萬)54.71 主要股東 方歡勝 23.

2、64 資料來源：公司公告，Wind，中銀證券 以2023年8月17日收市價為標準 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 社會服務：專業服務社會服務：專業服務 證券分析師：李小民證券分析師：李小民(8621)20328901 證券投資咨詢業務證書編號：S1300522090001 聯系人：宋環翔聯系人：宋環翔 一般證券業務證書編號：S1300122070014 米奧會展米奧會展 內生外延轉型升級，外展龍頭迎新機遇 米奧會展作為國內的境外自辦展龍頭，疫后公司通過內生外延持續拓展業務米奧會展作為國內的境外自辦展龍頭，疫后公司通過內生外延持

3、續拓展業務版圖，數字化轉型有望驅動運營效率提升，受益于布局區域需求景氣度高，版圖，數字化轉型有望驅動運營效率提升，受益于布局區域需求景氣度高，公司業績有望快速成長。首次覆蓋，給予公司業績有望快速成長。首次覆蓋，給予增持增持評級。評級。支撐評級的要點支撐評級的要點 米奧會展：境外自辦展龍頭，聚焦米奧會展：境外自辦展龍頭，聚焦“一帶一路一帶一路”市場。市場。公司成立于 2010年，主營境外會展策劃、組織、推廣及運營服務，旗下境外展自主品牌“Homelife”和“Machinex”聚焦家居、機械制造等行業，助力中國制造出海，布局“一帶一路”市場。疫后公司業務快速回暖，23H1 預計實現歸母凈利潤 0

4、.65-0.85 億元，超出疫前同期水平，盈利狀況大幅好轉。會展行業商業模式優越，境外自辦展空間廣闊。會展行業商業模式優越，境外自辦展空間廣闊。會展行業品牌效應強，以低邊際成本、輕資產運營、優越現金流構筑了優越的商業模式。全球展會規模疫前增長穩健，疫后行業景氣度迅速回升。需求端：需求端：隨著全球區域經濟合作趨勢愈發顯著，外貿需求增長，境外展會需求逐步升溫。供給端：供給端：疫情加速行業出清，資源向頭部企業傾斜。而相對海外龍頭，國內的外展企業仍存在較大進步空間，優質供給較為稀缺。公司品牌優勢顯著，深耕行業經驗豐富。公司品牌優勢顯著，深耕行業經驗豐富。公司先發布局“一帶一路”優勢區域，連續多年辦展規

5、模位于行業 TOP1，旗下品牌受權威機構認證，品牌優勢和規模優勢顯著。公司深耕行業多年，形成了工業化、可復制性強的辦展模式，并積累了大量優質的客戶和供應商資源。未來看點：未來看點：內生外延持續擴張，轉型升級提質增效內生外延持續擴張，轉型升級提質增效。一看公司在 RCEP區域以及發達國家地區的拓展，橫向擴張業務版圖；二看借助行業出清勢頭收購成熟展會標的，以及通過合作辦展，快速切入細分行業和區域，公司自身綜合展也在朝著復購率更高模式更優的專業展轉型。三看數字化轉型助力精準營銷，提振公司的運營效率和盈利能力。估值估值 公司作為國內境外自辦展龍頭企業，自主品牌成功孵化已擁有較高認可度，“一帶一路”地區

6、先發優勢顯著；疫情期間抓住機遇并購實現外延擴張，疫后積極向專業展方向轉型；數字展轉型驅動業績修復，具備經營韌性，短中長期來看增長驅動因素皆具。我們預計我們預計 2023-2025 年公司實年公司實現收入現收入 7.79/10.00/12.01 億元，億元，EPS 分別為分別為 1.20/1.78/2.41 元，對應元，對應 P/E 分分別為別為 29.3/19.7/14.6 倍。首倍。首次覆蓋，給予次覆蓋，給予增持增持評級。評級。評級面臨的風險評級面臨的風險 地緣政治風險、出展率不如預期風險、客戶變動較大風險。Table_FinchinaSimple 投資摘要投資摘要 年結日：年結日：12 月

7、月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主營收入(人民幣 百萬)182 348 779 1,000 1,201 增長率(%)92.5 91.8 123.6 28.4 20.1 EBITDA(人民幣 百萬)(62)41 215 325 432 歸母凈利潤(人民幣 百萬)(58)50 181 270 365 增長率(%)(10.8)(187.4)260.2 48.6 35.4 最新股本攤薄每股收益(人民幣)(0.38)0.33 1.20 1.78 2.41 市盈率(倍)(92.3)105.6 29.3 19.7 14.6 市凈率(倍)13.9 11.9 11.4 1

8、0.5 9.2 EV/EBITDA(倍)(27.9)88.5 21.6 14.1 10.2 每股股息(人民幣)0.0 0.0 1.1 1.5 1.9 股息率(%)0.0 0.0 3.1 4.3 5.5 資料來源：公司公告，中銀證券預測 (17%)33%84%135%185%236%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 米奧會展 深圳成指 2023 年 8 月 18 日 米奧會展 2 目錄目錄 1 米奧會展：境外自辦展龍頭，聚焦“一帶一路”市場米奧會展：境外自辦展龍頭

9、，聚焦“一帶一路”市場.5 1.1 發展歷程：深耕境外自辦展十年，聚焦“一帶一路”走向行業翹楚.5 1.2 股權結構：高管團隊經驗豐富，股權激勵綁定核心人才.5 1.3 主營業務：立足中國制造出海，數字展賦能新發展.6 1.4 財務表現：疫前營收穩定增長，疫后修復彈性較高.7 2 行業分析：商業模式優越，發展空間廣闊行業分析：商業模式優越，發展空間廣闊.9 2.1 行業特點：品牌壁壘高，商業模式優越.9 2.2 境外展：市場空間廣闊，疫情加速出清.10 2.3 境內展：市場增長潛力龐大，行業格局較為分散.16 3 公司優勢：展會經驗豐富，品牌優勢顯著公司優勢：展會經驗豐富，品牌優勢顯著.18

10、3.1 自主品牌打造堅實護城河，“一帶一路”先發優勢顯著.18 3.2 運營管理能力突出，深耕行業經驗豐富.20 4 未來看點：內生外延持續擴張，轉型升級提質增效未來看點：內生外延持續擴張，轉型升級提質增效.21 4.1 看點一：鞏固根據地+拓展新市場，橫向開拓業務版圖.21 4.2 看點二：外延并購+合作辦展，縱深推進細分市場.21 4.3 看點三：疫情重塑業務模式，數字平臺助力精準營銷.22 5 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議.25 5.1 盈利預測.25 5.2 投資建議.26 6 風險提示風險提示.28 3VoZXZRZnXxUaQdN9PpNoOoMpMfQoOwOjMoMrQ

11、7NmMvMNZnOqNxNpNpM2023 年 8 月 18 日 米奧會展 3 圖表目錄圖表目錄 股價表現股價表現.1 投資摘要投資摘要.1 圖表圖表 1.公司開始布局公司開始布局 RCEP 沿線國家展會業務沿線國家展會業務.5 圖表圖表 2.公司自辦展業務遍布“一帶一路”和公司自辦展業務遍布“一帶一路”和 RCEP 沿線國家沿線國家.5 圖表圖表 3.公司股權相對集中（截至公司股權相對集中（截至 2023.3.31）.6 圖表圖表 4.公司股權激勵計劃公司股權激勵計劃.6 圖表圖表 5.主營業務產品概覽主營業務產品概覽.7 圖表圖表 6.各主營業務營收占比各主營業務營收占比.7 圖表圖表

12、7.境外自辦展面積和數量境外自辦展面積和數量.7 圖表圖表 8.境外自辦展收入金額及同比增速境外自辦展收入金額及同比增速.7 圖表圖表 9.營業收入和同比增速營業收入和同比增速.8 圖表圖表 10.歸母凈利潤和同比增速歸母凈利潤和同比增速.8 圖表圖表 11.經營活動現金流量凈額由負轉正經營活動現金流量凈額由負轉正.8 圖表圖表 12.合同負債大幅上升合同負債大幅上升.8 圖表圖表 13.數字展拉高整體毛利率數字展拉高整體毛利率.8 圖表圖表 14.疫情期間費用率短期承壓疫情期間費用率短期承壓.8 圖圖表表 15.會展的經濟作用會展的經濟作用.9 圖表圖表 16.會展行業產業鏈會展行業產業鏈.

13、9 圖表圖表 17.米奧會展固定成本占比超過米奧會展固定成本占比超過 50%.9 圖表圖表 18.米奧會展毛利率隨著單展規模擴大而增加米奧會展毛利率隨著單展規模擴大而增加.9 圖表圖表 19.國內主要會展上市公司財務指標（國內主要會展上市公司財務指標（2022 年）年）.10 圖表圖表 20.全球市場規模穩步增長全球市場規模穩步增長.10 圖表圖表 21.2022 年全球展覽數量、面積地區分布年全球展覽數量、面積地區分布.10 圖表圖表 22.亞洲市場規模增速明顯高于歐洲亞洲市場規模增速明顯高于歐洲.11 圖表圖表 23.Stax 預測預測 23 年會展行業規?；謴偷侥陼剐袠I規?；謴偷?19

14、 年的年的 96%.11 圖表圖表 24.會展企業收購的主要案例會展企業收購的主要案例.11 圖表圖表 25.英富曼會展業務收入和占比英富曼會展業務收入和占比.12 圖表圖表 26.我國與“一帶一路”國家進出口貿易額占比我國與“一帶一路”國家進出口貿易額占比.12 圖表圖表 27.2019 年境外展主題以制造業為主（場次）年境外展主題以制造業為主（場次）.12 圖表圖表 28.2014-2022 境外自辦展數量和面積境外自辦展數量和面積.13 圖表圖表 29.“一帶一路”是我國境外展主要市場“一帶一路”是我國境外展主要市場.13 圖表圖表 30.2020-2022 年我國與年我國與 RCEP

15、成員國貿易情況成員國貿易情況.13 圖表圖表 31.2022 年國內上市會展企業和全球龍頭企業對比差距較大年國內上市會展企業和全球龍頭企業對比差距較大.13 圖表圖表 32.2022 年全球會展行業收入前年全球會展行業收入前 20 機構機構.14 圖表圖表 33.2019 年境外展主辦機構政府和商會占比較大年境外展主辦機構政府和商會占比較大.14 圖表圖表 34.2017-2021 境外展和辦展機構數量境外展和辦展機構數量.14 圖表圖表 35.疫情下外展公司大多數選擇轉型或縮減業務疫情下外展公司大多數選擇轉型或縮減業務.14 圖表圖表 36.2019 年米奧會展境外辦展面積占比位居第一年米奧

16、會展境外辦展面積占比位居第一.15 圖表圖表 37.2019 年米奧會展境外辦展數量占比位居第一年米奧會展境外辦展數量占比位居第一.15 圖表圖表 38.會展行業和對外貿易的支持性文件會展行業和對外貿易的支持性文件.15 2023 年 8 月 18 日 米奧會展 4 圖表圖表 39.各地對企業參加境外展的補貼政策各地對企業參加境外展的補貼政策.16 圖表圖表 40.中國展覽館面積和占比居世界首位（截至中國展覽館面積和占比居世界首位（截至 2022.2）.16 圖表圖表 41.2011-2021 年中國展館數量和面積變化年中國展館數量和面積變化.16 圖表圖表 42.2019 年外資全國展覽規模

17、前年外資全國展覽規模前 100 主辦單位中占比最大主辦單位中占比最大.17 圖表圖表 43.2019 年外資企業占據內展辦展企業數量年外資企業占據內展辦展企業數量 top3.17 圖表圖表 44.境內會展行業市場集中度較低境內會展行業市場集中度較低.17 圖表圖表 45.單展平均面積逐年增長單展平均面積逐年增長.17 圖表圖表 46.大規模會展數量占比逐步增加大規模會展數量占比逐步增加.17 圖表圖表 47.米奧會展境外展數量占比高米奧會展境外展數量占比高.18 圖表圖表 48.米奧會展境外展面積占比高米奧會展境外展面積占比高.18 圖表圖表 49.米奧會展家居展和機械展布局米奧會展家居展和機

18、械展布局.18 圖表圖表 50.2019 年年 Homelife 舉辦情況舉辦情況.19 圖表圖表 51.2019 年年 Machinex 舉辦情況舉辦情況.19 圖表圖表 52.米奧境外展獲米奧境外展獲 UFI 認證占比最大認證占比最大.19 圖表圖表 53.米奧會展在“一帶一路”地區辦展數量及面積領先米奧會展在“一帶一路”地區辦展數量及面積領先.19 圖表圖表 54.米奧會展線上線下互補模式米奧會展線上線下互補模式.20 圖表圖表 55.米奧會展合作的行業協會和買家資源米奧會展合作的行業協會和買家資源.20 圖表圖表 56.2023 年印尼展年印尼展.21 圖表圖表 57.2023 首次進

19、入美國、德國首次進入美國、德國.21 圖表圖表 58.2021 米奧會展全球營銷版圖米奧會展全球營銷版圖.21 圖表圖表 59.深圳華富和中紡廣告基本信息深圳華富和中紡廣告基本信息.22 圖表圖表 60.2023 年米奧專業展排期年米奧專業展排期.22 圖表圖表 61.數字展產品概況數字展產品概況.23 圖表圖表 62.網展貿三大功能網展貿三大功能.23 圖表圖表 63.雙線雙展運營模式雙線雙展運營模式.23 圖表圖表 64.疫情期間數字展營業收入疫情期間數字展營業收入.23 圖表圖表 65.疫情期間數字展營收占比高達疫情期間數字展營收占比高達 80%.23 圖表圖表 66.宣傳推廣成本占比較

20、高宣傳推廣成本占比較高.24 圖表圖表 67.各推廣模式成本占比各推廣模式成本占比.24 圖表圖表 68.境外自辦展單展模型境外自辦展單展模型.25 圖表圖表 69.主營業務營收及毛利預測（百萬元）主營業務營收及毛利預測（百萬元）.26 圖表圖表 70.可比公司可比公司 2023 年估值狀況（截至年估值狀況（截至 2023.8.17）.27 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬).29 現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬).29 財務指標財務指標.29 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬).29 2023 年 8 月 18 日 米奧會展 5 1 米奧會展：境外自辦展龍頭，聚

21、焦米奧會展：境外自辦展龍頭，聚焦“一帶一路”市場“一帶一路”市場 1.1 發展歷程：深耕境外自辦展十年，聚焦“一帶一路”走向行業翹楚發展歷程：深耕境外自辦展十年，聚焦“一帶一路”走向行業翹楚 深耕境外自辦展十余年，業務布局“一帶一路”。深耕境外自辦展十余年，業務布局“一帶一路”。米奧會展成立于 2010 年，主營境外會展策劃、組織、推廣及運營服務，聚焦中國企業走出去，是集“自主產權、自主品牌、獨立運營”為一體的互聯網展覽公司，是一家為“中國制造”量身打造拓展全球市場，特別是“一帶一路”市場的數字營銷方案的綜合服務商。自成立以來，公司積極布局自辦展業務，2016 年自辦展遍及 9 國，2019

22、年在深交所上市，成為“中國會展第一股”。2019 年公司境外自辦展數量達 20 場，自辦展規模達 22.7萬平方米，是中國境外辦展數量最多、辦展面積最大的機構。20202022 年，公司先后推出線上純數字展、雙線展產品“網展貿 Max”、“網展貿 Meta”在疫情期間實現出境辦展需求。2023年 1 月，公司在新加坡成立境外全資子公司，隨著疫情管控松綁、出境限制解除，公司將繼續深耕境外自辦展業務，開拓 RCEP 沿線國家展會業務。圖表圖表 1.公司開始布局公司開始布局 RCEP沿線國家展會業務沿線國家展會業務 資料來源：公司官網，公司公告，中銀證券 圖圖表表 2.公司自辦展業務遍布“一帶一路”

23、和公司自辦展業務遍布“一帶一路”和 RCEP 沿線國家沿線國家 資料來源：公司官網，公司公告，中銀證券 1.2 股權結構：高管團隊經驗豐富，股權激勵綁定核心人才股權結構：高管團隊經驗豐富，股權激勵綁定核心人才 高管團隊經驗豐富，股權激勵綁定核心人才。高管團隊經驗豐富，股權激勵綁定核心人才。公司實際控制人為董事長潘建軍、總經理方歡勝、副總經理姚憲，三人合計持有公司 56.77%的股權，股權結構高度穩定且集中。公司三位高管擁有二十余年的會展行業從業經驗，管理團隊同樣深耕行業多年，為公司的穩定運營奠定了人才基礎。公司的股權激勵計劃持續落地，20202022 年已實施三期，主要激勵對象為公司高管及核心

24、技術人員，持續的股權激勵深度綁定核心骨干人才，股權激勵有助于激發團隊積極性、提升公司的競爭優勢、穩定管理團隊，也反映出公司對未來發展的堅實信心。2023 年 8 月 18 日 米奧會展 6 圖表圖表 3.公司股權相對集中（截公司股權相對集中（截至至 2023.3.31）資料來源：公司公告，中銀證券 圖圖表表 4.公司股權激勵計劃公司股權激勵計劃 激勵年度激勵年度 規模規模 授予價格授予價格 歸屬期歸屬期 業績考核目標業績考核目標 2020 年度 301 萬股 激勵對象131人 11.10 元/股 三期，授予日 12-24個月（解鎖 40%）；24-36 個月（解鎖30%）；36-48 個月（解

25、鎖 30%）第一期：2020 年創新收入不低于 1.0 億元；或 2020 年 7-12 月份凈利潤不低于 2019 年 7-12 月份凈利潤。第二期：2021 年創新收入不低于 1.5 億元；或以 2019 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長率不低于 30%。第三期：2022 年總營收不低于 4 億元；完成率(R)75%時，不予行權；75%R100%時，行權比例為：R；R100%時，全額行權。2021 年度 238 萬股 激勵對象193人 11.00 元/股 三期，授予日 12-24個月（解鎖 40%）；24-36 個月（解鎖30%）；36-48 個月（解鎖 30%）第一期：2021 年

26、創新收入不低于 1.5 億元；或營業總收入（不含境外線下展會）不低于人民幣 2 億元 第二期：2022 年總營收不低于 4 億元；完成率(R)75%時，不予行權；75%R100%時，行權比例為：R；R100%時，全額行權。第三期：2023 年總營收不低于 6 億元；完成率(R)75%時，不予行權；75%R100%時，行權比例為：R；R100%時，全額行權。2022 年度 98 萬股 激勵對象 7 人 12.71 元/股 二期，授予日 12-24個月（解鎖 50%）；24-36 個月（解鎖50%）第一期：2022 年總營收不低于 4 億元；完成率(R)75%時，不予行權；75%R100%時，行權

27、比例為：R；R100%時，全額行權。第二期：2023 年總營收不低于 6 億元；完成率(R)75%時，不予行權；75%R100%時，行權比例為：R；R100%時，全額行權。資料來源：公司官網，公司公告，中銀證券 1.3 主營業務：立足中國制造出海，數字展賦能新主營業務：立足中國制造出海，數字展賦能新發展發展 疫前境外自辦展貢獻主要收入，自有品牌孵化完成“一帶一路”貿易節點國布局疫前境外自辦展貢獻主要收入，自有品牌孵化完成“一帶一路”貿易節點國布局。公司主營業務可分為自辦展、代理展、數字展及其他三大板塊。其中境外自辦展已形成 Homelife 和 Machinex 兩大主題系列展：Homelif

28、e 系列展以“中國品牌家居”為概念，Machinex 系列展主要針對工業機械類行業；兩個自辦展品牌目前已成為行業內具有較高知名度和國際影響力的會展品牌。截至 2019H1 公司已在波蘭、土耳其等 13 個國家累計舉辦 64 場境外展，主要覆蓋“一帶一路”貿易節點國。疫情前，公司境外自辦展數量、規模逐年增加，從 2016 年的 9 個增至 2019 年的 20 個，展位銷售面積從 2016 年的 5.4 萬增至 2019 年的 7.7 萬平米。自辦展收入占比增速明顯，2017-2019 年已提升至 90%左右，自辦展規模已在疫情前達到較高水平。逐年縮小代理展規模，疫情期間向數字展轉型。逐年縮小代

29、理展規模，疫情期間向數字展轉型。由于代理展競爭激烈，公司調整發展策略，加大自有展會品牌建設，逐年縮小代理展業務規模。疫情期間，會展行業受沖擊較大，公司快速調整業務模式，推出線上數字展產品“網展貿 Max”和雙線展產品“網展貿 Meta”，數字展的成功轉型驅動公司業績加速修復，彰顯公司經營韌性。浙江米蘭奧特會展有限責任公司浙江米蘭奧特會展有限責任公司方歡勝方歡勝潘建軍潘建軍姚宗憲姚宗憲實際控制人23.64%23.44%9.69%其他股東其他股東43.23%2023 年 8 月 18 日 米奧會展 7 圖圖表表 5.主營業務產品概覽主營業務產品概覽 圖表圖表 6.各主營業務營收占比各主營業務營收占

30、比 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 圖表圖表 7.境外自辦展面積和數量境外自辦展面積和數量 圖表圖表 8.境外自辦展收入金額及同比增速境外自辦展收入金額及同比增速 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 1.4 財務表現：疫前營收穩定增長，疫后修復彈性較高財務表現：疫前營收穩定增長，疫后修復彈性較高 境外展會業務驅動營收增長，疫后業績實現快速復蘇。境外展會業務驅動營收增長，疫后業績實現快速復蘇。2014-2019 年公司不斷擴大境外辦展規模，營收整體穩定增長，從 2.09 億元增至 4.26 億元，CAGR 達 15.31%，歸母凈利潤由 0.2

31、0 億元升至 0.66億元，CAGR 達 26.97%；2020 年受全球新冠疫情影響，全球展會行業受巨大沖擊，公司營收驟降至0.94 億元，歸母凈利潤-0.65 億元；公司迅速調整業務結構，發展線上數字展覽，2021 年營收回升至1.82 億元。2022 年得益于海外線下會展業務恢復和雙線雙展產品網展貿 Meta 的推廣，業績端扭虧為盈，實現歸母凈利潤 0.50 億元；同年經營活動現金流轉負為正至 0.76 億元。隨著疫情影響消退，線下會展需求逐步釋放，公司業務修復加速，據公司公告，23H1 預計實現歸母凈利潤 0.65-0.85億元，增至 2019 年同期的 392%-513%，盈利狀況大

32、幅好轉。合同負債大幅增長，業績恢復整體向好。合同負債大幅增長，業績恢復整體向好。公司的展會銷售主要采取直銷模式，執行預收款政策，簽署合同后向客戶收取一定金額的預收款，于開展前收取全部參展費用，一般在展會前 12 個月開始展覽排期，開展前 6-9 個月開始銷售展位。23Q1 公司合同負債為 2.21 億元，yoy+125.51%，合同負債大幅上升，預計公司 2023 年全年展會銷售規模將大幅增加。01020304050607080901002016201720182019202020212022自辦展代理展數字展及其他(%)(5)5152501234567892016201720182019展會

33、面積（左軸）展會數量（右軸）（萬平方米）（場）(10)01020304001122334452016201720182019境外自辦展收入金額（左軸）同比（右軸）（億元）（%）2023 年 8 月 18 日 米奧會展 8 圖表圖表 9.營業收入和同比增速營業收入和同比增速 圖表圖表 10.歸母凈利潤和同比增速歸母凈利潤和同比增速 資料來源：Wind，中銀證券 資料來源：Wind，中銀證券 圖表圖表 11.經營活動現金流量凈額由負轉正經營活動現金流量凈額由負轉正 圖表圖表 12.合同負債大幅上升合同負債大幅上升 資料來源：Wind，中銀證券 資料來源：Wind，中銀證券 數字展拉高毛利率水平，疫

34、情期間費用率短期承壓。數字展拉高毛利率水平，疫情期間費用率短期承壓。疫情前公司毛利率水平相對穩定，整體與自辦展毛利率基本持平，主要系公司收入結構以自辦展為主，2015-2019 年毛利率維持在 40%左右。疫情期間由于數字展業務快速發展，辦展成本低，毛利水平高，2022 年毛利率整體提至 49.34%。疫情前期間費用率相對穩定，2020 年受疫情沖擊公司收入驟降，疊加線上數字展會投入加大，銷售、管理、研發費用率分別增長至 82.6%/35.5%/14.5%，其中由于開發數字線上平臺，研發費用投入較大。2021年線上展會和雙線展驅動業績修復，期間費用率顯著下滑，2022 年費用率有所回落，隨著線

35、下展會規模的恢復以及營收水平的提升，期間費用率有望持續下行。圖表圖表 13.數字展拉高整體毛利率數字展拉高整體毛利率 圖表圖表 14.疫情期間費用率短期承壓疫情期間費用率短期承壓 資料來源：Wind，中銀證券 資料來源：Wind，中銀證券 (80)(30)20701200123452014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1營業總收入（左軸）同比（右軸）（億元）（%）(250)(150)(50)50150(1.0)(0.5)0.00.51.0201420152016201720182019202020212022 23Q1歸母凈利潤（左軸）

36、同比（右軸）（億元）（%）(0.4)(0.2)0.00.20.40.60.81.01.21.419Q120Q121Q122Q124Q1經營活動現金流量凈額（億元）0.00.51.01.52.02020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1合同負債(億元)010203040506070201420152016201720182019202020212022自辦展毛利率代理展毛利率數字展毛利率整體(%)010203040506070809020162017201820192020202120222023Q1銷售費用率管理費用率研發費用率(%)202

37、3 年 8 月 18 日 米奧會展 9 2 行業分析：商業模式優越，發展空間廣闊行業分析：商業模式優越，發展空間廣闊 2.1 行業特點：品牌壁壘高，商業模式優越行業特點：品牌壁壘高，商業模式優越 會展行業推動經濟發展，產業鏈長、協同效應顯著。會展行業推動經濟發展，產業鏈長、協同效應顯著。會展行業產業關聯度大，對貿易及經濟發展具有較強的助推作用：會展活動可以帶來場館租賃費、展位費、搭建費等直接收入，也能帶動參展企業和買家實現貿易互動，具有“一帶九”的聯動優勢，即會展行業除本身產值外，利用其產業關聯效應能帶動交通、通訊、酒店、餐飲、旅游等周邊產業的發展。會展產業鏈上游包括場館租賃方、展位搭建、展具

38、租賃、票務、酒店、翻譯等配套服務產業；中游為以展覽公司和展覽場館為核心的展會經營方；下游的招商招展方包括各大合作的代理機構，對接參展商和參展觀眾等。鏈條中的每個參與者緊密聯系、相互作用，協同效應顯著。圖表圖表 15.會展的經濟作用會展的經濟作用 圖表圖表 16.會展行業產業鏈會展行業產業鏈 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，前瞻產業研究院，中銀證券 品牌壁壘高，資源整合構筑競爭力。品牌壁壘高，資源整合構筑競爭力。會展品牌影響力決定了會展的吸引力，也是特定展會得以連續舉辦的保證，會展舉辦具有涉及地域廣、行業分散度高的特點，高品牌認可度為優質企業構筑了較高壁壘，新進入者難以爭取到客

39、戶、展館場地等資源。對于境外展而言，一個境外會展項目的連續舉辦要求組展單位能夠有效地把握國內外社會公眾的心理，整合包括參展商和參展觀眾、國外政府機構、境外展館、代理合作機構和展會配套服務機構在內的會展資源，優質的會展企業具備良好的資源整合能力。品牌效應與資源整合能力提升將促進展會規模擴大，而規模效應下展會經營邊際成本逐步降低，抬升整體利潤率，進一步穩固優質企業競爭力，形成正向循環。圖表圖表 17.米奧會展固定成本占比超過米奧會展固定成本占比超過 50%圖表圖表 18.米奧會展毛利率隨著單展規模擴大而增加米奧會展毛利率隨著單展規模擴大而增加 資料來源：公司招股說明書，中銀證券 資料來源：公司招股

40、說明書，中銀證券 01020304050607080901002016201720182019H1展館成本宣傳推廣成本運營成本機票地接成本其他(%)(%)01020304050602016201720182019H140003000-40001000-300010萬平米5-10萬平米3-5萬平米1-3萬平米1萬平米(%)2023 年 8 月 18 日 米奧會展 18 3 公司優勢：展會經驗豐富，品牌優勢顯著公司優勢：展會經驗豐富，品牌優勢顯著 3.1 自主品牌打造堅實護城河，“一帶一路”先發優勢顯著自主品牌打造堅實護城河，“一帶一路”先發優勢顯著 辦展規模、數量位居榜首，品牌、規模優勢顯著。辦

41、展規模、數量位居榜首，品牌、規模優勢顯著。2014-2019 年米奧會展連續 6 年成為國內辦境外展面積規模最大的辦展機構，2019 年達 21.09 萬平方米，占境外展總面積的 40%；2018 年境外展數量高達 27 場，2019 年為 23 場，分別占比 22%和 29%。旗下兩大展會品牌 Homelife 及 Machinex在“一帶一路”新興市場已具有較高知名度，品牌影響力和規模效應優勢明顯。Homelife 系列展會以“中國品牌家居”為概念，展出內容涵蓋家具、家用電器及電子消費品等；Machinex 系列會展主要針對工業機械類行業，涵蓋塑料機械、印刷包裝、食品加工等。2019 年

42、Homelife 系列展會在波蘭、土耳其、巴西、南非、約旦等 11 個國家累計舉辦 11 場，Machinex 系列展會在波蘭、尼日利亞等 9 個國家累計舉辦 9 場，兩大品牌系列展會為中國中小制造企業開拓海外市場提供了重要渠道。圖表圖表 47.米奧會展境外展數量占比高米奧會展境外展數量占比高 圖表圖表 48.米奧會展境外展面積占比高米奧會展境外展面積占比高 資料來源：中國會展經濟研究會，中銀證券 資料來源：中國會展經濟研究會，中銀證券 圖表圖表 49.米奧會展家居展和機械展布局米奧會展家居展和機械展布局 資料來源：Homelife官網，Machinex官網，中銀證券 010203040506

43、0020406080100120140201420152016201720182019境外總辦展數量（左軸）米奧境外辦展數量（左軸）占比（右軸）（場）（%）01020304050600102030405060708090201420152016201720182019境外辦展總面積（左軸）米奧境外辦展面積（左軸）占比（右軸）（萬平方米）（%）2023 年 8 月 18 日 米奧會展 19 圖表圖表 50.2019 年年 Homelife 舉辦舉辦情況情況 圖表圖表 51.2019 年年 Machinex 舉辦舉辦情況情況 展會名稱展會名稱 城市城市 設立以來累計設立以來累計 舉辦場次舉辦場次

44、Poland Homelife 波蘭/華沙 8 Turkey Homelife 土耳其/伊斯坦布爾 6 Egypt Homelife 埃及/開羅 6 Brazil Homelife 巴西/圣保羅 6 South Africa Homelife 南非/約翰內斯堡 5 Jordan Homelife 約旦/安曼 16 Kazakhstan Homelife 哈薩克斯坦/阿拉木圖 6 Dubai Homelife 阿聯酋/迪拜 10 India Homelife 印度/孟買 7 Mexico Homelife 墨西哥/墨西哥城 3 Nigeria Homelife 尼日利亞/拉各斯 2 展會名稱展會

45、名稱 城市城市 設立以來累計設立以來累計 舉辦場次舉辦場次 Jordan Machinex 約旦/安曼 16 India Machinex 印度/孟買 7 Kazakhstan Machinex 哈薩克斯坦/阿拉木圖 6 Brazil Machinex 巴西/圣保羅 6 Egypt Machinex 埃及/開羅 6 South Africa Machinex 南非/約翰內斯堡 5 Poland Machinex 波蘭/華沙 8 Mexico Machinex 墨西哥/墨西哥城 3 Nigeria Machinex 尼日利亞/拉各斯 2 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券

46、 辦展能力獲辦展能力獲 UFI 認證認證，提升海外知名度。提升海外知名度。公司辦展能力已深受國外權威機構認可，是中國首個獲得國際展覽業協會（UFI）認證的境外辦展企業，擁有承辦國家化高標準展會的資質和條件。2019 年，中國境外自主辦展通過 UFI 認證的有 19 個，其中 16 個為米奧會展承辦的展覽，占中國境外展獲得UFI 認證項目的 84%。圖表圖表 52.米奧境外展獲米奧境外展獲 UFI 認證占比最大認證占比最大 資料來源：中國會展經濟研究會，中銀證券 布局布局“一帶一路”地區，先發優勢顯著?！耙粠б宦贰钡貐^，先發優勢顯著。2016 年起，公司先行布局“一帶一路”市場，公司搭建的“自主

47、產權、自主品牌、自主運營”展覽平臺已基本覆蓋“一帶一路”重要貿易節點國及“金磚國家”。截至 2019 年，公司境外展已覆蓋土耳其、波蘭、埃及、南非、尼日利亞、墨西哥、巴西、哈薩克斯坦、印度、阿聯酋等 12 個國家和地區，覆蓋全球四大洲，切合新興市場經貿需求，2016-2019年公司在“一帶一路”沿線地區境外展辦展數量和面積領先，在“一帶一路”區域公司境外自辦展具有明顯的市場先發優勢。圖表圖表 53.米奧會展在“一帶一路”地區辦展數量及面積領先米奧會展在“一帶一路”地區辦展數量及面積領先 數量（個）數量（個）面積（萬平方米）面積（萬平方米）面積占比面積占比(%)2016 12 12.3 24.6

48、2 2017 16 15.3 18.31 2018 22 16.7 25.25 2019 2 19.11 36.18 資料來源：中國會展經濟研究會，中銀證券 010203040506070809010002468101214161820201720182019202020212022獲UFI認證的境外展會（左軸）米奧會展經UFI認證的境外展會（左軸）占比（右軸）（場）（%）2023 年 8 月 18 日 米奧會展 20 3.2 運營管理能力突出，深耕行業經驗豐富運營管理能力突出，深耕行業經驗豐富 工業流水化式辦展可復制，撮合平臺創新經營模式。工業流水化式辦展可復制，撮合平臺創新經營模式。公司根

49、據境外辦展的業務流程和項目特點流程再造后形成了工業化流水線的會展運營模式，擁有批量舉辦會展的能力，充分利用已有的展商、買家、媒體、供應商等會展資源，降低了公司管理、營銷等運營成本，形成了規模效應。同時，工業流水化式辦展模式具有可復制性，保證了辦展質量的穩定性，有利于公司充分發揮境外自辦展品牌在營銷傳播和品牌推廣方面的作用。公司通過搭建“China Homelife 247”展會外貿 O2O 撮合平臺實現線上展覽與已有的線下業務進行整合，打造線上線下互動互補的營銷服務模式，為境內賣家和境外買家提供多方位、全渠道的推廣方案，從而形成了創新會展服務新業態。圖表圖表 54.米奧會展線上線下互補模式米奧

50、會展線上線下互補模式 資料來源：公司公告，中銀證券 辦展經驗豐富，積累優質行業資源。辦展經驗豐富，積累優質行業資源。公司深耕境外展近十年，展會涉及家居、工業機械、紡織等行業，在海外積累了豐富的辦展經驗，擁有長期合作的供應商和客戶，積累了大量優質供應商數據和采購商數據，Trade China 平臺積累了超過 190 萬條展會買家數據。疫情期間，公司轉型數字展，通過整合 CRM 客戶管理系統，將海外合作伙伴、國內推廣團隊、外貿服務團隊、商家運營團隊的信息全部整合在新的 CRM 系統中，各方數據互通、活動互通、沉淀數據，疫情前期積累的經驗、資源，為公司線上數字展覽迅速開拓了市場，幫助公司在線上數字展

51、市場率先占領先機，提升了運營和協作效率。圖表圖表 55.米奧會展合作的行業協會和買家資源米奧會展合作的行業協會和買家資源 資料來源：公司官網，網展貿官網，中銀證券 Offline(Offline(展展中中）Online(Online(展前）展前）不受人數、場地、商品數及時間限制面對面交流、看到實物商品、增加配對成功率目標買家目標買家經貿論壇篩選預約買家見面會當地展會推薦提供全方位、多渠道的推廣方案，打造線上線下互補的營銷模式2023 年 8 月 18 日 米奧會展 21 4 未來看點：內生外延持續擴張，轉型升級提質增效未來看點：內生外延持續擴張，轉型升級提質增效 4.1 看點一：鞏固根據地看點

52、一：鞏固根據地+拓展新市場，橫向開拓業務版圖拓展新市場，橫向開拓業務版圖 加速全球展會布局，搶占加速全球展會布局，搶占 RCEP 和發達國家展會市場。和發達國家展會市場。2023 年公司三大出海路徑分為：（1）RCEP持續對接市場紅利：越南-印尼-日本；（2）深耕美洲跨境展會市場：美國-墨西哥-巴西；（3）搶占中國最大貿易伙伴歐盟市場：波蘭-土耳其-德國。在原有展會區域布局基礎上，公司加大 RCEP 國家開發力度，在韓國、印度尼西亞、泰國、越南、新加坡、馬來西亞等國舉辦線下、線上專業展會；2023 年 1 月，RCEP 正式對東盟第一大經濟體印尼生效，基于這一高潛力市場，公司 2023 年全球

53、展會計劃首發站即定位印尼，助力中國企業搶占印尼市場，獲得先發優勢。此外，2023 年公司首次進入美國、德國、日本發達市場，夯實市場版圖的全面性。圖表圖表 56.2023 年印尼展年印尼展 圖表圖表 57.2023 首次進入美國、德國首次進入美國、德國 資料來源，公司公眾號，中銀證券 資料來源：公司公眾號，中銀證券 圖表圖表 58.2021 米奧會展全球營銷版圖米奧會展全球營銷版圖 資料來源：公司公告，中銀證券 4.2 看點二：外延并購看點二：外延并購+合作辦展，縱深推進細分市場合作辦展，縱深推進細分市場 外延并購布局細分市場，迅速擴充業務版圖。外延并購布局細分市場，迅速擴充業務版圖。2021

54、年公司收購了深圳華富展覽服務有限公司 51%的股權和中國中紡集團有限公司中紡廣告 60%的股權，補充了國內市場、亞太市場專業會展的空缺。此外疫情加速行業出清，公司也有望借機加快收購步伐。深圳華富補充內展短板，中紡廣告開拓專業展邊界深圳華富補充內展短板，中紡廣告開拓專業展邊界。華富展覽華富展覽主營 CEET 創教展，CEET 創教展是國內教育裝備產業鏈活動品牌，在教育展覽細分領域內做出了行業標桿和特色之路。以深圳教育裝備博覽會為例，2023 年展會規模達到了三萬多平方米，覆蓋了 350+展商，專業觀眾有 50000+。公司通過收購深圳華富展覽，進一步豐富了公司經營業務的細分行業領域。中紡廣告中紡

55、廣告主營紡織服裝展，核心項目是創辦于 2003 年的 AFF 展會，AFF 展是日本最大的紡織服裝 OEM 展會，展會復購率可達 60%以上，買家則覆蓋了幾乎所有業內主流企業。公司收購中紡廣告加強了公司在海外細分市場專業會展的辦展能力，持續賦能公司業務邊界拓展。2023 年 8 月 18 日 米奧會展 22 圖表圖表 59.深圳華富和中紡廣告基本信息深圳華富和中紡廣告基本信息 收購標的收購標的 深圳華富展覽服務有限公司深圳華富展覽服務有限公司 中紡廣告展覽有限公司中紡廣告展覽有限公司 業務布局 深圳、西安、成都、上海、杭州、石家莊、銀川、馬來西亞等 中國、日本、越南、法國、美國、俄羅斯、南非、

56、加拿大、德國、西班牙、澳大利亞等 業務類型 展覽展示工程；展覽展示策劃；會議策劃；企業品牌形象策劃；展覽裝飾設計策劃等；組織展覽展示；組織文化藝術交流；設計、制作、代理、發布國內和外商來華廣告；廣告信息咨詢；收購股權比例 51%60%收購時間 2021 年 8 月 2022 年 3 月 資料來源：公司公告、公司官網，中銀證券 合作辦展優勢互補，進一步拓寬業務布局。合作辦展優勢互補，進一步拓寬業務布局。2023 年 5 月，公司與漢諾威簽訂合作協議，布局 RCEP區域，打造Machinex工業裝備和零部件類專業展，資源優勢互補助力工業零部件會展領域深度挖掘。此外，公司與主攻內展的企業也存在合作的

57、可能，將對方在國內資源和公司在海外落地的優勢相結合。如上海國資企業蘭生股份旗下工博會，廣印展均存在“走出去”訴求，且已與會展頭部公司就國際化事宜進行探討，兩公司間有望實現優勢互補，進一步拓展業務布局。專業展發展確定專業展發展確定性強，自辦展全新升級專業展。性強，自辦展全新升級專業展。專業化展覽已成為國際展覽業發展的趨勢，2023 年公司 TradeChina 全球自辦展全新升級為 8 大專業展同檔期舉辦，由綜合展向專業展轉型，公司目前已經公布的展覽計劃來看，2023 年 8 大專業展覽分別為紡織服裝展、消費電子展、工業機械展、建材五金展、汽車摩托車零配件展、家居禮品展、家用電器展、美容美發展。

58、無論是外延合作的展會還是公司的自辦展會，都呈現出公司向專業展轉型的趨勢。專業展相對于綜合展對于展商吸引力更強復購率更高，有望推動業務的快速發展。圖表圖表 60.2023 年米奧專業展排期年米奧專業展排期 資料來源：公司公眾號，中銀證券 4.3 看點三：疫情重塑業務模式，數字平臺助力精準營銷看點三：疫情重塑業務模式，數字平臺助力精準營銷 開拓數字展和雙線雙展，率先走出疫情困局。開拓數字展和雙線雙展，率先走出疫情困局。公司 2016 年開始投入會展互聯網產品研發，2017 年推出“China Homelife 247”展會外貿 O2O 撮合平臺，提高了交易成功率；2020 年受新冠疫情影響，線下展

59、會業務暫停，公司及時進行業務轉型，先后推出在線數字展覽產品網展貿 Max、雙線展產品網展貿Meta。依托公司多年的線下辦展經驗和積累的客戶資源，線上數字展取得較大成效。據中國會展經濟研究報告，2020、2021 年公司通過網展貿 Max 分別舉辦了 100 場、363 場境外線上展，疫情期間公司連續兩年成為舉辦境外線上展數量最多的公司，遠超同行水平，兩年內數字展的營業收入占比分別達 88.3%和 84.6%，驅動公司業績加速修復。2022 年公司先后在“一帶一路”及 RCEP 等多個重點國家舉辦 17 場雙線雙展，共 4563 家次企業參展，達成采購意向金額 122 億美元。2023 年 8

60、月 18 日 米奧會展 23 圖表圖表 61.數字展產品概況數字展產品概況 產品產品 年份年份 展商數（家）展商數（家）覆蓋區域范圍覆蓋區域范圍 展覽數（場）展覽數（場）貿易額貿易額 網展貿網展貿 Max（線上展覽）（線上展覽）2020 2,156 墨西哥、阿聯酋、巴西等 20 余個國家 2021 近 3,000 阿聯酋、印度、波蘭等 127 個國家 300+億元 2022 4,700+迪拜、土耳其、印度等 11 個國家 18 網展貿網展貿 Meta（雙線雙展）（雙線雙展）2021 471 波蘭、迪拜、墨西哥舉辦 3 場雙線展 近 1 億美元 2022 4,563“一帶一路”及 RCEP 重點

61、國家、墨西哥、巴西、南非等 17 122 億美元 資料來源：公司公告，中銀證券 圖表圖表 62.網展貿三大功能網展貿三大功能 圖表圖表 63.雙線雙展運營模式雙線雙展運營模式 資料來源，公司官網，中銀證券 資料來源：網展貿官網，中銀證券 圖表圖表 64.疫情期間數字展營業收入疫情期間數字展營業收入 圖表圖表 65.疫情期間數字展營收占比高達疫情期間數字展營收占比高達 80%資料來源：Wind，中銀證券 資料來源：Wind，中銀證券 數字平臺助力精準營銷，提升整體運營效率。數字平臺助力精準營銷，提升整體運營效率。根據疫前公司的成本結構來看，宣傳推廣成本占比近3 成，此項成本的下降對總成本的影響較

62、大；且公司疫前已經在優化宣傳推廣方式，降低傳統媒體，增加付費買家計劃和互聯網推廣等精準推廣模式。疫情期間公司進行數據庫客戶信息優化，平臺對客戶及商品信息收集更精準，辦展質量有效提升，數字展精準銷售成效顯著，有望降低運營成本，提升整體運營效率。(60)(40)(20)0204060801001200.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8202020212022數字展營業收入（左軸）同比增速（右軸）（億元）（%）0102030405060708090100202020212022自辦展營收占比代理展營收占比數字展營收占比(%)2023 年 8 月 18 日 米奧會展 24 圖表

63、圖表 66.宣傳推廣成本占比較高宣傳推廣成本占比較高 圖表圖表 67.各推廣模式成本占比各推廣模式成本占比 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 3031323301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002016201720182019H1宣傳推廣成本（左軸）占比（右軸）(萬元)(%)01020304050607080901002016201720182019H1付費買家點對點精準推廣互聯網精準推廣傳統媒體推廣其他(%)2023 年 8 月 18 日 米奧會展 25 5 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議 5.1 盈利預

64、測盈利預測 境外自辦展在公司業務中占比較高，因此我們對境外自辦展單展模型進行了簡單測算，預計 23-25年將實現收入 6.79/8.88/10.65 億元，對應毛利率分別為 54.93%/59.38%/62.99%。1）收入端：收入端：a.展會收入：根據公司公布展會計劃及合同負債數據，我們預計 2023 年公司的境外自辦展展會數量為 18 場，約銷售展位 13000-13500 個，后續年份預計展會數量會隨著公司的市場布局擴大而逐步提升，單展規模也將隨著品牌影響力增強逐步提升，預計展位單價存在小幅上漲。b.其他收入：O2O 平臺后續更多以賦能形式存在，收入占比不會太高；人員收入方面，短期內由于

65、出境存在較多限制，而辦展需求旺盛，預計隨團率和人次單價較高，且贈送率較低。后續會逐步回歸正常水平。2）成本端：）成本端：a.展館租賃成本：租賃面積預計會和公司的目標銷售展位成正比逐年增加，單位價格會隨著全球通脹水平小幅上漲。b.宣傳推廣成本：隨著線上平臺使用，運營效率增強，預計宣傳推廣成本占比會逐步下降。c.服務運營成本：主要與銷售展位面積正相關 d.機票地接成本：短期內由于出境供給存在限制占比較高，后續會逐步下降。圖表圖表 68.境外自辦展單展模型境外自辦展單展模型 2023E 2024E 2025E 收入（萬元）收入（萬元）67,872 88,841 106,541 yoy(%)31 20

66、 1)展位收入展位收入(萬元）萬元）52,297 69,360 82,984 展會數（場）18 20 22 單展展位數（個）730 850 920 展位數（個）13,140 17,000 20,240 展位單價（萬元/個）3.98 4.08 4.10 收入占比（%）77 78 78 2)O2O 平臺收入（萬元）平臺收入（萬元）6,000 8,000 11,000 收入占比（%）9 9 10 3)人員收入（萬元）人員收入（萬元）9,574 11,481 12,557 隨團率（%）48 48 47 隨展人次（人次）6,307 8,160 9,513 人員贈送率（%）31 33 34 人次單價（萬元

67、）2.2 2.1 2 收入占比（%）14 13 12 成本（萬元）成本（萬元）30,588 36,084 39,429 yoy(%)18 9 1)展館租賃成本（萬元）展館租賃成本（萬元）4,095 4,545 5,175 租賃面積（）210,000 225,000 250,000 單位價格（元/）195 202 207 成本占比（%）13 13 13 2)宣傳推廣成本（萬元）宣傳推廣成本（萬元）10,094 11,547 12,223 成本占比（%）33 32 31 3)服務運營成本（萬元）服務運營成本（萬元）4,730 6,120 7,286 成本占比（%）15 17 18 4)機票地接成本

68、（萬元）機票地接成本（萬元）11,668 13,872 14,745 成本占比（%）38 38 37 毛利（萬元）毛利（萬元）37,284 52,757 67,112 毛利率（毛利率（%）54.93 59.38 62.99 資料來源：公司公告，中銀證券 2023 年 8 月 18 日 米奧會展 26 我們預計 23-25 年公司將實現營收 7.79/10.00/12.01 億元，yoy+123.63%/+28.41%/+20.09%，對應毛利率為 54.97%/58.59%/61.26%。分板塊來看：（1）境外自辦展：）境外自辦展：根據前文假設，預計 23-25 年將實現收入 6.79/8.8

69、8/10.65 億元，對應毛利率分別為 54.93%/59.38%/62.99%。（2）境內自辦展：）境內自辦展：23 年預計較疫前實現小幅增長，24-25 年公司存在收購標的預期，可能會實現提速增長，預計 23-25 年將實現收入 0.05/0.15/0.38 億元，對應毛利率分別為 22%/23%/24%。（3）代理展：）代理展：根據公司戰略，代理展競爭激烈，未來不會作為發展重點，預計 23-25 年將實現收入0.05/0.05/0.06 億元，對應毛利率分別為 37%/37%37%。（4）數字展及其他：）數字展及其他：未來數字展主要作用為賦能，仍以線下展為主，預計 23-25 年將實現收

70、入0.91/0.92/0.92 億元，對應毛利率分別為 58%/58%/58%。圖表圖表 69.主營業務營收及毛利預測（百萬元）主營業務營收及毛利預測（百萬元）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 一、自辦展一、自辦展 收入 383.09 27.28 255.30 683.72 903.41 1,102.91 YoY(%)(3.30)835.74 167.81 32.13 22.08 毛利率(%)46.62 42.32 47.31 54.69 58.78 61.67 境外自辦展境外自辦展 收入 678.72 888.41 1,065.41 YoY(

71、%)30.90 19.92 毛利率(%)54.93 59.38 62.99 境內自辦展境內自辦展 收入 5.00 15.00 37.50 YoY(%)200.00 150.00 毛利率(%)22.00 23.00 24.00 二、代理展二、代理展 收入 37.74 11.65 0.33 3.29 4.61 5.30 5.83 YoY(%)(1.23)(69.13)(97.14)888.75 40.00 15.00 10.00 毛利率(%)39.33 41.58 (1,111.78)(1.21)37.00 37.00 37.00 三、數字展及其他三、數字展及其他 收入 4.94 82.70 15

72、4.03 89.73 90.62 91.53 92.45 YoY(%)99.83 0.00 86.24 (41.75)1.00 1.00 1.00 毛利率(%)78.14 36.63 61.86 56.97 58.00 58.00 58.00 合計合計 收入收入 425.78 94.35 181.64 348.31 778.95 1,000.24 1,201.18 YoY(%)(2.50)(77.84)92.51 91.76 123.63 28.41 20.09 毛利率毛利率(%)46.34 37.24 56.77 49.34 54.97 58.59 61.26 資料來源：公司公告，中銀證券

73、5.2 投資建議投資建議 1）公司作為國內境外自辦展龍頭企業，自主品牌成功孵化已擁有較高認可度，在“一帶一路”地區公司作為國內境外自辦展龍頭企業，自主品牌成功孵化已擁有較高認可度，在“一帶一路”地區先發優勢顯著；先發優勢顯著；2）疫情期間抓住機遇并購，實現外延擴張，疫后積極向專業展方向轉型；疫情期間抓住機遇并購，實現外延擴張，疫后積極向專業展方向轉型；3）數字數字化營銷驅動業績修復和效率提升，具備經營韌性，短中長期來看增長驅動因素皆具備?；癄I銷驅動業績修復和效率提升，具備經營韌性，短中長期來看增長驅動因素皆具備。我們預計2023-2025 年公司實現收入 7.79/10.00/12.01 億元

74、，歸母凈利潤分別為 1.81/2.70/3.65 億元，對應 P/E分別為 29.3/19.7/14.6 倍。公司主營業務為境外自辦展，我們選取主營業務為展示工程的風語筑、華凱易佰、布局展覽全產業鏈的蘭生股份作為可比公司，可得其 23-25 年的平均 P/E 為 21.2/17.6/14.5 倍。米奧會展 23-25 年 P/E為 29.3/19.7/14.6 倍，略高于平均值但仍處于合理區間，且預計公司業績增速較高，成長性充足。綜綜上所述，首次覆蓋，上所述，首次覆蓋，給予給予增持增持評級。評級。2023 年 8 月 18 日 米奧會展 27 圖表圖表 70.可比公司可比公司 2023 年估值

75、狀況（截至年估值狀況（截至 2023.8.17）股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 市值市值(億元）億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）P/E 2022A 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603466.SH 風語筑 73.40 0.66 3.94 4.65 5.76 18.61 15.77 12.73 300592.SZ 華凱易佰 72.18 2.16 3.53 4.85 6.27 20.42 14.88 11.51 600826.SH 蘭生股份 62.91 1.15 2.57 2.85 3.29 24.49 22.05 19.13 平均值 21.

76、17 17.57 14.46 300795.SZ 米奧會展米奧會展 53.22 0.50 1.81 2.70 3.65 29.32 19.73 14.58 資料來源：同花順，中銀證券，可比公司數據來自同花順一致預測 2023 年 8 月 18 日 米奧會展 28 6 風險提示風險提示 地緣政治風險：地緣政治風險：公司主營業務為境外展會，易受到國際地緣政治關系的影響，若與主辦國之間關系出現較大波動，可能會對公司的業務開展造成不利影響。出展率不如預期風險：出展率不如預期風險：會展與經濟發展高度相關，若宏觀經濟不景氣，全球貿易萎縮，可能對會展行業造成較大沖擊，企業參展需求下滑?？蛻糇儎虞^大風險：客戶

77、變動較大風險：公司客戶以中小型企業為主，客戶較為分散。2023 年 8 月 18 日 米奧會展 29 Table_FinchinaDetail 利潤表利潤表(人民幣人民幣 百萬百萬)現金流量表現金流量表(人民幣人民幣 百萬百萬)年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 182 348 779 1,000 1,201 凈利潤(59)51 185 275 373 營業收入 182 348 779 1,000 1,201 折舊攤銷 8 11

78、 20 33 34 營業成本 79 176 351 414 465 營運資金變動 62 66 165 1 98 營業稅金及附加 1 1 1 2 2 其他(25)(52)(7)(7)(11)銷售費用 94 86 136 180 216 經營活動現金流經營活動現金流(14)76 363 302 494 管理費用 46 36 62 70 72 資本支出(4)(2)(28)(34)(31)研發費用 24 16 31 40 48 投資變動 31 58 0 0 0 財務費用(5)(9)(7)(9)(11)其他 3(92)0 0 0 其他收益 6 5 2 2 2 投資活動現金流投資活動現金流 30(37)(

79、28)(34)(31)資產減值損失(9)(4)(2)(2)0 銀行借款 0 0 0 0 0 信用減值損失 0 0 0 0 0 股權融資(26)11(163)(229)(292)資產處置收益 0 0 0 0 0 其他 20(11)6 8 10 公允價值變動收益(7)8 0 0 0 籌資活動現金流籌資活動現金流(5)0(157)(221)(283)投資收益 1 4 0 0 0 凈現金流凈現金流 11 39 178 47 180 匯兌收益 0 0 0 0 0 資料來源：公司公告，中銀證券預測 營業利潤(66)56 204 303 410 營業外收入 0 0 0 0 0 財務指標財務指標 營業外支出

80、2 1 1 1 1 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤總額(68)55 203 302 409 成長能力成長能力 所得稅(9)4 18 27 37 營業收入增長率(%)92.5 91.8 123.6 28.4 20.1 凈利潤(59)51 185 275 373 營業利潤增長率(%)(20.3)(185.0)266.0 48.5 35.3 少數股東損益(2)1 4 6 7 歸 屬 于 母 公 司 凈 利 潤 增 長 率(%)(10.8)(187.4)260.2 48.6 35.4 歸母凈利潤(58)50 181 270 365

81、息稅前利潤增長率(%)(23.5)(142.1)557.0 49.9 36.0 EBITDA(62)41 215 325 432 息稅折舊前利潤增長率(%)(27.7)(165.5)426.7 51.0 32.9 EPS(最新股本攤薄，元)(0.38)0.33 1.20 1.78 2.41 EPS(最新股本攤薄)增長率(%)(10.8)(187.4)260.2 48.6 35.4 資料來源：公司公告，中銀證券預測 獲利能力獲利能力 息稅前利潤率(%)(38.8)8.5 25.0 29.2 33.1 資產負債表資產負債表(人民幣人民幣 百萬百萬)營業利潤率(%)(36.1)16.0 26.2 3

82、0.3 34.1 年結日：年結日：12 月月 31 日日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率(%)56.8 49.3 55.0 58.6 61.3 流動資產流動資產 400 464 682 711 917 歸母凈利潤率(%)(31.7)14.5 23.3 27.0 30.4 貨幣資金 298 440 617 664 845 ROE(%)(15.0)11.3 39.0 53.3 63.0 應收賬款 3 2 6 1 5 償債能力償債能力 應收票據 0 0 0 0 0 資產負債率 0.2 0.2 0.4 0.4 0.4 存貨 0 0 0 0 0 凈負債權益比(0.7)(0

83、.9)(1.3)(1.2)(1.4)預付賬款 14 10 29 22 30 流動比率 3.3 3.6 2.0 2.2 2.1 合同資產 0 0 0 0 0 營運能力營運能力 其他流動資產 85 12 30 24 37 總資產周轉率 0.3 0.6 1.1 1.2 1.3 非流動資產非流動資產 123 132 140 139 136 應收賬款周轉率 96.7 154.6 200.0 300.0 400.0 長期投資 19 14 14 14 14 應付賬款周轉率 42.2 28.9 44.4 62.1 92.9 固定資產 19 17 21 21 21 費用率費用率 無形資產 17 15 16 16

84、 13 銷售費用率(%)51.5 24.8 17.5 18.0 18.0 其他長期資產 69 86 89 88 87 管理費用率(%)25.4 10.2 8.0 7.0 6.0 資產合計資產合計 523 595 822 849 1,052 研發費用率(%)12.9 4.5 4.0 4.0 4.0 流動負債流動負債 119 129 335 316 439 財務費用率(%)(2.5)(2.5)(0.9)(0.9)(0.9)短期借款 0 0 0 0 0 每股指標每股指標(元元)應付賬款 5 19 16 16 10 每股收益(最新攤薄)(0.4)0.3 1.2 1.8 2.4 其他流動負債 114 1

85、10 319 300 430 每股經營現金流(最新攤薄)(0.1)0.5 2.4 2.0 3.3 非流動負債非流動負債 6 7 7 7 6 每股凈資產(最新攤薄)2.5 3.0 3.1 3.3 3.8 長期借款 0 0 0 0 0 每股股息 0.0 0.0 1.1 1.5 1.9 其他長期負債 6 7 7 7 6 估值比率估值比率 負債合計負債合計 125 137 341 323 445 P/E(最新攤薄)(92.3)105.6 29.3 19.7 14.6 股本 100 101 152 152 152 P/B(最新攤薄)13.9 11.9 11.4 10.5 9.2 少數股東權益 14 11

86、 15 20 28 EV/EBITDA(27.9)88.5 21.6 14.1 10.2 歸屬母公司股東權益 384 448 466 506 579 價格/現金流(倍)(372.3)70.1 14.7 17.6 10.8 負債和股東權益合計負債和股東權益合計 523 595 822 849 1,052 資料來源：公司公告，中銀證券預測 2023 年 8 月 18 日 米奧會展 30 披露聲明披露聲明 本報告準確表述了證券分析師的個人觀點。該證券分析師聲明，本人未在公司內、外部機構兼任有損本人獨立性與客觀性的其他職務，沒有擔任本報告評論的上市公司的董事、監事或高級管理人員；也不擁有與該上市公司有

87、關的任何財務權益；本報告評論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提供與本報告有關的任何補償或其它利益。中銀國際證券股份有限公司同時聲明，將通過公司網站披露本公司授權公眾媒體及其他機構刊載或者轉發證券研究報告有關情況。如有投資者于未經授權的公眾媒體看到或從其他機構獲得本研究報告的，請慎重使用所獲得的研究報告，以防止被誤導，中銀國際證券股份有限公司不對其報告理解和使用承擔任何責任。評級體系說明評級體系說明 以報告發布日后公司股價/行業指數漲跌幅相對同期相關市場指數的漲跌幅的表現為基準：公司投資評級：公司投資評級：買 入：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 20%以上；增 持

88、：預計該公司股價在未來 6-12 個月內超越基準指數 10%-20%；中 性：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數變動幅度在-10%-10%之間；減 持：預計該公司股價在未來 6-12 個月內相對基準指數跌幅在 10%以上；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評級。行業投資評級：行業投資評級：強于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現強于基準指數；中 性：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現基本與基準指數持平；弱于大市：預計該行業指數在未來 6-12 個月內表現弱于基準指數；未有評級：因無法獲取必要的資料或者其他原因，未能給出明確的投資評

89、級。滬深市場基準指數為滬深 300 指數；新三板市場基準指數為三板成指或三板做市指數；香港市場基準指數為恒生指數或恒生中國企業指數；美股市場基準指數為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明 本報告由中銀國際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發布。本報告發布的特定客戶包括：1)基金、保險、QFII、QDII 等能夠充分理解證券研究報告，具備專業信息處理能力的中銀國際證券股份有限公司的機構客戶；2)中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊，其可參考使用本報告。中銀國際證券股份有限公司的證券投資顧問服務團隊可能以本報告為基礎，整合形成證券投資顧問服務

90、建議或產品，提供給接受其證券投資顧問服務的客戶。中銀國際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個人客戶提供本報告。中銀國際證券股份有限公司的個人客戶從任何外部渠道獲得本報告的，亦不應直接依據所獲得的研究報告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨立作出投資決策。中銀國際證券股份有限公司不承擔由此產生的任何責任及損失等。本報告內含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復制、派發或轉發此報告全部或部分內容予任何其他人，或將此報告全部或部分內容發表。如發現本研究報告被私自刊載或轉發的，中銀國際證券股份有限公司將及時采取維權措施，追究有關媒體或者機

91、構的責任。所有本報告內使用的商標、服務標記及標記均為中銀國際證券股份有限公司或其附屬及關聯公司（統稱“中銀國際集團”）的商標、服務標記、注冊商標或注冊服務標記。本報告及其所載的任何信息、材料或內容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財務狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據的要約或邀請，亦不構成任何合約或承諾的基礎。中銀國際證券股份有限公司不能確保本報告中提及的投資產品適合任何特定投資者。本報告的內容不構成對任何人的投資建議，閣下不會因為收到本報告而成為中銀國際集團的客戶。閣下收到或閱讀本報告須在承諾購買任何報告中所指之投資產品之前，就該投資產品的

92、適合性，包括閣下的特殊投資目的、財務狀況及其特別需要尋求閣下相關投資顧問的意見。盡管本報告所載資料的來源及觀點都是中銀國際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達到，但撰寫本報告的證券分析師或中銀國際集團的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個人（包括其關聯方）都不能保證它們的準確性或完整性。除非法律或規則規定必須承擔的責任外，中銀國際集團任何成員不對使用本報告的材料而引致的損失負任何責任。本報告對其中所包含的或討論的信息或意見的準確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應單純依靠本報告而取代個人的獨立判斷。本報告僅反映證券分析師在撰寫本報告時的設想、見解及分

93、析方法。中銀國際集團成員可發布其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告，亦有可能采取與本報告觀點不同的投資策略。為免生疑問，本報告所載的觀點并不代表中銀國際集團成員的立場。本報告可能附載其它網站的地址或超級鏈接。對于本報告可能涉及到中銀國際集團本身網站以外的資料，中銀國際集團未有參閱有關網站，也不對它們的內容負責。提供這些地址或超級鏈接（包括連接到中銀國際集團網站的地址及超級鏈接）的目的，純粹為了閣下的方便及參考，連結網站的內容不構成本報告的任何部份。閣下須承擔瀏覽這些網站的風險。本報告所載的資料、意見及推測僅基于現狀，不構成任何保證，可隨時更改，毋須提前通知。本報告不構成投資、法律、會計

94、或稅務建議或保證任何投資或策略適用于閣下個別情況。本報告不能作為閣下私人投資的建議。過往的表現不能被視作將來表現的指示或保證，也不能代表或對將來表現做出任何明示或暗示的保障。本報告所載的資料、意見及預測只是反映證券分析師在本報告所載日期的判斷，可隨時更改。本報告中涉及證券或金融工具的價格、價值及收入可能出現上升或下跌。部分投資可能不會輕易變現，可能在出售或變現投資時存在難度。同樣，閣下獲得有關投資的價值或風險的可靠信息也存在困難。本報告中包含或涉及的投資及服務可能未必適合閣下。如上所述，閣下須在做出任何投資決策之前，包括買賣本報告涉及的任何證券，尋求閣下相關投資顧問的意見。中銀國際證券股份有限

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