金力永磁-公司研究報告-高端釹鐵硼龍頭乘行業東風再啟航-230320（25頁）.pdf

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1、有色金屬 2023年 3月 20日 金力永磁(300748.SZ)高端釹鐵硼龍頭，乘行業東風再啟航 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。公司報告 公司首次覆蓋報告 推薦推薦（首次首次）3 3 月月 1717 日日：2 27.807.80 元元 主要數據主要數據 行業 有色金屬 公司網址 大股東/持股 江西瑞德創業投資有限公司/28.87%實際控制人 李忻農；蔡報貴；胡志濱 總股本(百萬股)838 流通 A 股(百萬股)706 流通 B/H 股(百萬股)125 總市值（億元）233 流通 A 股市值(億元)196 每股凈

2、資產(元)8.05 資產負債率(%)37.27 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 陳驍陳驍 研究助理研究助理 投資咨詢資格編號 S1060516070001 陳瀟榕陳瀟榕 一般證券業務資格編號 S1060122080021 馬書蕾馬書蕾 一般證券業務資格編號 S1060122070024 M 平安觀點：高端釹鐵硼龍頭，業務多點開花加速成長高端釹鐵硼龍頭，業務多點開花加速成長。金力永磁是新能源和節能環保領域高性能稀土永磁材料的領先供應商，產品廣泛應用于新能源汽車、節能變頻家電、風力發電等領域。近年來公司業績實現持續增長，2022 年前三季度營業收入達52.13 億元，同比增長78.66

3、%。歸母凈利潤為6.87億，同比上升95.41%。產品結構優化與降本增效雙輪驅動，公司凈利率近年來持續處于行業領先水平。上下游合作穩固，核心技術領先，擴產打開成長空間。上下游合作穩固，核心技術領先，擴產打開成長空間。1）原料：）原料：公司與南方稀土集團、北方稀土集團等主要稀土企業建立長期穩定合作，原料供應渠道穩定。2）客戶：）客戶：公司與特斯拉、比亞迪、金風科技、美的等新能源汽車、風電及節能家電行業頭部客戶深度綁定，進入各行業核心供應鏈體系，行業龍頭地位穩固。3）技術：）技術：公司具備行業領先的晶界滲透技術，應用比例逐年增加，核心技術助力公司原材料成本及制造費用均低于行業平均水平，成本優勢凸顯

4、。4）產能：）產能：公司高端產能持續釋放，公司當前高性能釹鐵硼產能 23000 噸，預計 2025 公司高性能釹鐵硼產能達 4萬噸。乘減碳東風，永磁乘減碳東風，永磁行業行業開啟長景氣周期開啟長景氣周期。未來 2-3 年國內高端永磁產品占比預計將持續增加，低性能及小規模產能或逐步出清，永磁材料產能高端化趨勢較為明確。近年來我國釹鐵硼出口規模與產品結構持續優化，核心技術持續發展，未來海外市場份額及議價能力有望進一步提升。政策推動下，我國能源結構優化與制造業高端智能化并舉，新能源汽車、風電及工業機器人等領域需求預計持續高速增長，預計2025年全球高端釹鐵硼需求或超 19 萬噸以上，2023-2025

5、年 CAGR 達 19%。盈利預測及投資評級。盈利預測及投資評級。隨著公司新增產能逐步釋放，產品產量逐步增長，公司業績將實現持續增長。預計 2022-2024 年營業收入分別為 72.06、90.89、113.65 億元，歸母凈利潤為7.79、11.08、14.84億元。對應PE分別為 29.9、21.0、15.7 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)2,417 4,080 7,206 9,089 11,365 YOY(%)42.5 68.8 76.6 26.1 25.0 歸母凈利潤(百萬元)244 453 779 110

6、8 1484 YOY(%)55.8 85.3 72.0 42.2 33.9 毛利率(%)23.8 22.4 21.9 22.9 23.8 凈利率(%)10.1 11.1 10.8 12.2 13.1 ROE(%)15.6 15.3 22.4 26.4 28.7 EPS(攤薄/元)0.29 0.54 0.93 1.32 1.77 P/E(倍)95.3 51.4 29.9 21.0 15.7 P/B(倍)16.0 7.9 6.7 5.5 4.5 -40%-20%0%20%40%22-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-02滬

7、深300金力永磁證券研究報告 金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/25 風險提示：風險提示：（1）項目進度不及預期。未來幾年公司在建產能落地投產是公司盈利增長的主要驅動，若公司未來幾年項目進度不及預期，則可能導致公司產銷規模增長受限，或進一步導致公司盈利增長不及預期。（2）原料價格大幅波動。公司與下游客戶調價短期滯后于原料價格變化，若短期內稀土價格出現非理性大幅波動情況，則可能導致公司調價難以迅速跟進，一定程度上可能帶來盈利波動的風險。（3）市場需求大幅不及預期。受益于新能源及產業智能化，

8、當前釹鐵硼市場需求增速預計將維持高位；若終端需求出現大幅不及預期的情況，則可能造成公司下游客戶訂單增速不及預期。oOoPYUcVdXfVvZcVxU9PdNbRnPqQmOoNjMpPpMfQpNqQbRmNoNNZsQoNvPmPoP金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/25 正文目錄正文目錄 一、一、高端釹鐵硼龍頭，業務多點開花加速成長高端釹鐵硼龍頭，業務多點開花加速成長.6 1.1 高性能稀土永磁材料的領先供應商.6 1.2 高端產品牌號齊全，產品應用廣泛.7 1.3 業績加速增長，盈

9、利能力行業領先.9 二、二、上下游合作穩固，核心技術領先，擴產打開成長空間上下游合作穩固，核心技術領先，擴產打開成長空間.11 2.1 頭部企業深度合作，原料供應渠道穩定.11 2.2 龍頭客戶合作穩固，高端領域布局深化.12 2.3 晶界滲透技術領先，打造成本及產品雙重優勢.13 2.4 高端產能持續釋放打開成長空間.14 三、乘雙碳東風，永磁開啟長景氣周期三、乘雙碳東風，永磁開啟長景氣周期.15 3.1 資源稟賦優越，產業鏈全球領先優勢凸顯.15 3.2 高端產能擴產，行業格局優化.16 3.3 產業政策指引，釹鐵硼出口結構升級.18 3.4 新能源及智能化應用驅動需求增長.19 三、三、

10、盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.22 4.1 盈利預測.22 4.2 估值分析.23 四、四、風險提示風險提示.23 金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.6 圖表 2 公司與上下游進行股權合作（截止 2022.9.30）.7 圖表 3 公司批量生產高性能釹鐵硼永磁材料.7 圖表 4 公司釹鐵硼產品應用.8 圖表 5 公司釹鐵硼毛坯燒結產能.8 圖表 6 公司當前產能分布結構.8 圖表 7 2022 年前三季度營收大幅增長 78.66%.

11、9 圖表 8 2022 年前三季度歸母大幅增長 95.4%.9 圖表 9 釹鐵硼磁鋼營收占比維持 90%以上.9 圖表 10 公司磁鋼產銷量逐步增長.9 圖表 11 近年來公司毛利率維持同業較高水平.10 圖表 12 近年來公司凈利率維持同業領先水平.10 圖表 13 公司費用持續縮減.10 圖表 14 單噸非原料成本總體下降.10 圖表 15 公司研發費用占比相對穩定.10 圖表 16 公司研發人員數量持續增長.10 圖表 17 公司核心技術及主要應用領域.11 圖表 18 公司研發成果顯著（截至 2022 年 6 月 30 日）.11 圖表 19 公司積極與上游稀土集團建立聯系.11 圖表

12、 20 廢舊磁鋼、再生流程.12 圖表 21 公司主要客戶多為各行業龍頭.12 圖表 22 空調及新能源汽車領域營收規模增長.13 圖表 23 新能源汽車領域產品營收占比提升.13 圖表 24 燒結釹鐵硼晶粒結構與晶界擴散示意圖.13 圖表 25 公司單噸原材料成本低于行業平均水平.14 圖表 26 公司單噸制造費用低于行業平均水平.14 圖表 27 公司應用晶界技術應用產品規模不斷提升.14 圖表 28 2022 年前三季度晶界滲透產品占比超 70%.14 圖表 29 預計 2025 年達產 4 萬噸.14 圖表 30 稀土產業鏈各環節產能分布格局.15 圖表 31 海外主要釹鐵硼產能情況.

13、16 圖表 32 2017-2021 我國稀土功能材料產品結構.17 圖表 33 2017-2021 國內釹鐵硼產量.17 圖表 34 2020 全球釹鐵硼產量結構.17 圖表 35 2021 年國內主要高性能釹鐵硼企業產量.17 圖表 36 國內釹鐵硼龍頭企業產能及擴產規劃.17 金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/25 圖表 37 稀土產業鏈相關政策.18 圖表 38 我國釹鐵硼產品出口量顯著增長.19 圖表 39 高附加值產品出口占比提升.19 圖表 40 2017 年我國釹鐵硼產品

14、出口結構.19 圖表 41 2022 年我國釹鐵硼產品出口結構.19 圖表 42 電機性能對比.19 圖表 43 國內歷年新建風電項目的平均單機容量.20 圖表 44 全市場風電整機商風電機組投標均價降低.20 圖表 45 雙饋風電機組與永磁直驅機組性能對比.20 圖表 46“機器人+”應用行動實施方案主要指引.21 圖表 47 我國工業機器人密度.22 圖表 48 各國工業機器人密度對比.22 圖表 49 全球高性能釹鐵硼應用規模預測（萬噸）.22 圖表 50 可比公司估值情況.23 金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注

15、意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/25 一、一、高端釹鐵硼龍頭，高端釹鐵硼龍頭，業務業務多點開花多點開花加速成長加速成長 金力永磁是國內高性能釹鐵硼材料龍頭，公司自成立以來專注高端釹鐵硼磁材生產，近年來隨著釹鐵硼高端應用領域拓展，性能需求升級，公司持續通過核心技術研發實現產品性能提升，滿足各下游領域客戶的差異化需求，產品質量處于行業領先水平。1.1 高性能稀土永磁材料的領先供應商高性能稀土永磁材料的領先供應商 金力永磁金力永磁是新能源和節能環保領域高性能稀土永磁材料的領先供應商。是新能源和節能環保領域高性能稀土永磁材料的領先供應商。江西金力永磁科技有限公司成立于2008年，專注永磁材料行業，主

16、營高性能釹鐵硼永磁材料的研發、生產和銷售，產品被廣泛用于新能源汽車及汽車零部件、節能變頻空調、風力發電、3C、機器人及工業伺服電機、節能電梯等領域。全球第一家高性能稀土永磁材料行業全球第一家高性能稀土永磁材料行業“A+H”上市公司上市公司。公司2015年完成股份改造后更名為江西金力永磁科技股份有限公司，正式登陸新三板，2018 年成功在深圳交易所創業板上市，2022 年 1月登陸香港聯合交易所有限公司主板。圖表圖表1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，平安證券研究所 公司股權結構穩定，公司股權結構穩定，綁定綁定產業鏈產業鏈上下游。上下游。截至 2022 年 9 月 30日，公司實際

17、控股人為蔡報貴、胡志濱、李忻農，通過江西瑞德創業投資有限公司持有公司股權 28.93%。同時，贛州稀土作為公司稀土原料重要供應商，持有公司 5.16%股權。風電領域龍頭金風科技作為公司主要風電客戶之一，其全資子公司金風投資持有公司 7.02%的股權。公司通過股權合作，與上下游達成了緊密的聯系，實現了產業鏈資源的高效利用。金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/25 圖表圖表2 公司與上下游公司與上下游進行進行股權合作股權合作（截止（截止 2022.9.30）資料來源：公司公告，平安證券研究所

18、1.2 高端產品牌號齊全，高端產品牌號齊全，產品應用廣泛產品應用廣泛 公司主營釹鐵硼磁鋼公司主營釹鐵硼磁鋼的的研發、生產、銷售。研發、生產、銷售。公司涵蓋釹鐵硼產品研發與開發、模具開發與制造、胚料生產、成品加工、表面處理、測試、磁組件生產、稀土回收綜合利用等各環節，并對工藝流程進行全面控制和精細管理，主要產品釹鐵硼磁鋼牌號齊全。公司批量生產 N58、58M、58H、56SH、54UH、50EH、45AH、40VH 等新牌號的高性能釹鐵硼永磁材料，并持續推進其他高性能釹鐵硼材料的研發。圖表圖表3 公司公司批量生產高性能釹鐵硼永磁材料批量生產高性能釹鐵硼永磁材料 資料來源：公司官網，平安證券研究所

19、 金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/25 公司永磁材料廣泛應用于新能源汽車、節能變頻家電、風力發電。公司永磁材料廣泛應用于新能源汽車、節能變頻家電、風力發電。釹鐵硼永磁材料用于新能源驅動電機，能有效提高電機功率密度，使其具有更高的運行效率；用于家用電器的電機能使其在不同速度下運轉，從而提高電器的效率、可靠性、降低成本；用于風力發電機組能提高發電效率，并使其在低風速的環境下保持運行。近幾年來，公司積極開拓節能電梯、工業機器人、3C 電子產品等釹鐵硼永磁材料的應用市場。圖表圖表4 公司釹鐵硼

20、公司釹鐵硼產品應用產品應用 資料來源：公司官網，平安證券研究所 近年來公司產能穩步增長。近年來公司產能穩步增長。隨著釹鐵硼應用空間逐步打開，公司積極擴充產能以不斷滿足市場需求。2018 年公司釹鐵硼毛坯燒結產能 7000噸，2020年公司通過募投項目“新建年產 1300噸高性能磁鋼項目”和“生產線自動化升級改造項目”實現生產規模得進一步增長。2022 年 6 月，包頭“高性能稀土永磁材料基地項目”實現達產，公司毛坯進一步提升至 23000 噸，當前已形成贛州及包頭兩大生產基地，2018 年-2022 年公司釹鐵硼毛坯產能年均復合增速達 34.6%。圖表圖表5 公司釹鐵硼毛坯燒結產能公司釹鐵硼毛

21、坯燒結產能 圖表圖表6 公司當前產能分布結構公司當前產能分布結構 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 7000100001500015000230004000005000100001500020000250003000035000400004500020182019202020212022E2025E噸毛坯燒結產能贛州生產基地,15000噸包頭一期項目,8000噸金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/25 1.3 業績加速增長，盈利能力行業領先業績加速增長

22、，盈利能力行業領先 近年來近年來公司業績公司業績實現實現持續增長持續增長。2017 至 2021 年公司營業收入持續增長，2021 年達 40.8 億元，同比增長 68.78%。2022 年前三季度營業收入達到 52.13 億元，同比增長 78.66%。2021 年歸母凈利潤為 4.53 億元，同比增長 85.32%，2017 至 2021 年公司歸母凈利潤 CAGR 達 34.28%。2022 年前三季度歸母凈利潤為 6.87 億，同比上升 95.41%。公司業務純度高，公司業務純度高，主營主營釹鐵硼磁鋼。釹鐵硼磁鋼。公司的主要營業收入來自于釹鐵硼磁鋼的銷售，2021 年釹鐵硼產量 1032

23、4.93 噸，銷量10708.54 噸，相比上一年分別增長 7.41%、21.44%，釹鐵硼產品營收占比達到 90%以上。近年來，公司根據合作方需求研發相適應的產品，高性能產品占比提升，產品結構逐步優化。以新能源汽車為代表的高毛利產品營收規模實現顯著增長。2022 年前三季度新能源汽車領域產品營收達 19.1 億元，占比提升至 36%以上。圖表圖表7 2022 年前三季度年前三季度營收營收大幅增長大幅增長 78.66%圖表圖表8 2022 年前三季度年前三季度歸母歸母大幅增長大幅增長 95.4%資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 圖表圖表9 釹鐵硼磁鋼營收占

24、比釹鐵硼磁鋼營收占比維持維持 90%以上以上 圖表圖表10 公司公司磁鋼產銷量逐步增長磁鋼產銷量逐步增長 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 公司公司近年來近年來凈凈利率利率持續處于領先持續處于領先水平。水平。產品結構優化與降本增效雙輪驅動，公司凈利率保持行業領先水平。2018-2021年公司毛利率總體處于 21%-23%左右，2020年后凈利率維持在 10%以上，2022年前三季度進一步上升至 13.2%。產品結構方面，以新能源汽車為代表的高毛利產品營收規模實現顯著增長。成本端來看，公司通過晶界滲透技術應用、原料庫存管理優化、保障產品成材率等多重措施實現降

25、本增效。同時，公司費用端總體實現逐步下降，2021 年銷售費用占營收比例由 2018年的 1.93%逐步降至 0.61%，2022 年前三季度進一步降至 0.50%；2022年前三季度管理費用營收占比為 2.24%，較 2016年的 9.40%實現顯著下降。912 1,289 1,697 2,417 4,080 5,213 13.2%41.3%31.6%42.5%68.8%78.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201720182019202020212022Q1-Q3百萬元營業收入同比增長（右軸）139

26、 147 157 244 453 687 5.6%6.6%55.8%85.3%95.4%0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500600700800201720182019202020212022Q1-Q3百萬元歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長（右軸）883.391,282.001,630.122,288.663,766.76138.15317.78220.17326105196.8%99.4%96.1%94.7%92.3%88%90%92%94%96%98%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017201

27、8201920202021百萬元釹鐵硼磁鋼營業收入新能源車領域產品營業收入釹鐵硼磁鋼營收占比（右軸）3,524 4,606 6,282 8,818 10,709 3,452 4,801 6,632 9,613 10,325 02,0004,0006,0008,00010,00012,00020172018201920202021噸銷量產量金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/25 圖表圖表11 近年來近年來公司毛利率維持同業較高水平公司毛利率維持同業較高水平 圖表圖表12 近年來近年來公司

28、公司凈凈利率維持同業利率維持同業領先領先水平水平 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 圖表圖表13 公司費用持續縮減公司費用持續縮減 圖表圖表14 單噸單噸非原料成本非原料成本總體總體下降下降 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 研發研發成果優異，成果優異，提升公司核心競爭力提升公司核心競爭力。公司研發費用支出占比近年來相對穩定，研發隊伍持續壯大，2021年研發人員數量提升至411 人，較 2017 年實現翻倍增長。持續穩定的研發投入帶來亮眼的技術成果，截至 2022 年 6月 30日，公司已擁有授權專利 58件，其中授權

29、發明專利 26 件，授權實用新型專利 32 件。公司已掌握以晶界滲透技術為核心的自主核心技術及專利體系，包括晶界滲透技術、配方體系、晶粒細化技術、一次成型技術、生產工藝自動化以及耐高溫耐高腐蝕性新型涂層技術，為滿足客戶高端定制化產品要求提供了堅實的技術基礎，能夠持續提升公司的核心競爭力和盈利能力。圖表圖表15 公司研發費用占比相對穩定公司研發費用占比相對穩定 圖表圖表16 公司研發人員數量公司研發人員數量持續增長持續增長 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%201720182019202020212022 Q1-Q

30、3金力永磁中科三環英洛華正海磁材大地熊寧波韻升-10%-5%0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022 Q1-Q3金力永磁中科三環英洛華正海磁材大地熊寧波韻升0.50%2.24%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2016201720182019202020212022Q1-Q3銷售費用/營業收入管理費用/營業收入財務費用/營業收入16,455 11,766 15,027 05,00010,00015,00020,00025,00020172018201920202021元/噸直接人工制造費用6856641031

31、602217.5%4.3%3.8%4.3%3.9%4.2%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%050100150200250201720182019202020212022Q1-Q3百萬元研發費用研發費用/營業收入（右軸）19419122727835741116.9%13.0%11.5%12.7%11.8%11.6%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%050100150200250300350400450201620172018201920202021人研發人員數量研發人員比例（右軸）金力永磁公司首次覆蓋

32、報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/25 圖表圖表17 公司核心技術及主要應用領域公司核心技術及主要應用領域 圖表圖表18 公司公司研發成果顯著研發成果顯著（截至（截至 2022 年年 6 月月 30 日日）技術名稱技術名稱 主營產品中的應用主營產品中的應用 配方體系 所有領域產品 細晶技術 所有領域產品 一次成型技術 風力發電和節能電梯領域產品 生產工藝自動化技術 所有領域產品 高耐腐蝕性新型涂層技術 新能源汽車及汽車零部件領域產品 晶界滲透技術 節能變頻空調和新能源汽車及汽車零部件領域產品 資料來源：公

33、司招股說明書，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 二、二、上下游合作穩固，核心技術領先，擴產打開成長空間上下游合作穩固，核心技術領先，擴產打開成長空間 公司作為高端釹鐵硼永磁材料龍頭，隨著產業鏈上下游布局逐步深化，研發成果效益凸顯，客戶認可度不斷提升，當前已在原料供應、頭部客戶合作、高端技術應用等方面形成行業領先優勢。隨著市場需求增速提升，公司規劃新增產能逐步落地，既有優勢將持續放大，公司成長空間進一步打開。2.1 頭部企業深度合作，頭部企業深度合作，原料供應原料供應渠道渠道穩定穩定 公司與主要稀土公司與主要稀土企業企業建立長期穩定的戰略合作。建立長期穩定的戰略合作。公司總部位

34、于重稀土主要產地江西贛州，與重稀土主要供應商贛州稀土集團建立了股權合作，贛州稀土集團持有公司 5.16%的股份（截止 2022年 9月 30日）。公司與南方稀土集團、北方稀土集團等重要稀土原材料供應商建立了穩定的戰略合作關系。其中北方稀土地處國內最大的輕稀土產地包頭，隨著公司包頭生產基地一期建成投產以及二期項目建設推進，公司將在包頭形成兩萬噸高端產能。公司有望進一步發揮地域優勢，放大協同效應。圖表圖表19 公司積極與上游稀土集團建立聯系公司積極與上游稀土集團建立聯系 資料來源：公司公告，平安證券研究所 授權實用新型專利,32件授權發明專利,26件金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公

35、司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/25 建立稀土永磁回收產業鏈建立稀土永磁回收產業鏈，廢舊永磁材料稀土元素再回收，廢舊永磁材料稀土元素再回收。公司當前已規劃并逐步實現對回收產業鏈的垂直整合，構建了稀土永磁材料回收綜合利用、高性能稀土永磁材料生產、磁組件制造完整的綠色產業鏈。2018 年公司與南方稀土集團簽署相關合作協議，利用南方稀土集團供應的來自于稀土廢料回收中的中重稀土金屬。2022 年 8 月，公司收購銀海新材 51%的股權，進一步完善公司的稀土永磁材料回收綜合利用的戰略布局。通過此次并購，公司完成對稀土永磁回收產業鏈的垂直整合

36、，有助于公司對于磁泥廢料、廢舊釹鐵硼稀土永磁材料進行稀土元素的提取及回收利用，滿足客戶 ESG 要求。圖表圖表20 廢舊磁鋼、再生廢舊磁鋼、再生流程流程 資料來源：找磁材，公司公告，平安證券研究所 2.2 龍頭客戶龍頭客戶合作穩固合作穩固，高端領域布局深化，高端領域布局深化 行業行業龍頭客戶龍頭客戶深度綁定深度綁定。高端釹鐵硼永磁產品在客戶認證方面存在較高壁壘，產品質量對客戶最終產品的性能和質量有重大影響，生產商需要滿足下游客戶對產品特性、質量、數量及交貨時間的特定要求，一旦建立合作關系就不會輕易更換供應商，認證周期基本在兩年以上。公司近年來不斷協助客戶優化產品性能，滿足客戶生產非標準化產品的

37、專業需求，長期與各行業頭部客戶保持穩固的合作關系。具體來看：新能源汽車方面，公司與特斯拉、比亞迪等全球前十大新能源汽車廠商中的八家建立了合作關系，2022 年前三季度新能源汽車領域營收達 19.1 億，同比增長 189.75%；風電領域，公司 2022年前三季度營收達 6.53億，與金風科技等行業龍頭長期合作。此外，節能家電及節能電梯領域合作客戶也均為行業頭部生產商，其中節能空調前三季度營收同比增長 31.84%至 14.27 億元。圖表圖表21 公司主要公司主要客戶多為各行業龍頭客戶多為各行業龍頭 資料來源：公司公告，平安證券研究所 金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告

38、，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/25 圖表圖表22 空調空調及新能源汽車領域及新能源汽車領域營收規模增長營收規模增長 圖表圖表23 新能源汽車領域產品營收占比提升新能源汽車領域產品營收占比提升 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2.3 晶界滲透晶界滲透技術技術領先，打造成本及產品雙重優勢領先，打造成本及產品雙重優勢 晶界滲透技術可以降低中重稀土用量。晶界滲透技術可以降低中重稀土用量。根據燒結釹鐵硼永磁的矯頑力機制，提高晶粒表面的各向異性場可以提高整個磁體的矯頑力。晶界擴散基于這一原理，通過擴散熱處理使重

39、稀土從磁體表面沿晶界進入磁體內部，分布在晶界和晶粒表面以提高釹鐵硼磁體矯頑力。晶界擴散可以制造出宏觀上重稀土分布不均的磁體：磁體表層富集重稀土以提供高矯頑力，同時磁體心部只有少量的重稀土，可保持高的剩磁。因此，晶界擴散技術不僅使重稀土得到了更有效的利用，而且能同時實現高矯頑力和高磁能積，可在降低成本的同時實現產品磁性能的提升。圖表圖表24 燒結釹鐵硼晶粒結構與晶界擴散示意圖燒結釹鐵硼晶粒結構與晶界擴散示意圖 資料來源：釹鐵硼永磁晶界擴散技術和理論發展的幾個問題-劉仲武等，平安證券研究所 公司具備行業領先的晶界滲透技術公司具備行業領先的晶界滲透技術，技術應用比例逐年增加技術應用比例逐年增加。晶界

40、滲透技術一般可以減少 50%至 70%的中重稀土用量，實現生產成本的大幅降低。公司通過領先的晶界滲透技術降低乃至消除了高性能釹鐵硼永磁材料生產過程中的中重稀土添加，維持高端產品的優越性能的同時實現成本優化，近年來公司原材料成本及制造費用均低于行業平均水平。隨著公司晶界滲透技術應用日臻成371 422 878 1,400 1,427 318 220 326 1,051 1,910 01,0002,0003,0004,0005,0006,00020182019202020212022 Q1-Q3百萬元新能源汽車風力發電節能空調其他24.7%13.0%13.5%25.8%36.6%0%10%20%3

41、0%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022 Q1-Q3其他風力發電節能空調新能源汽車收入金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/25 熟，技術應用比重持續增長。2021 年公司使用晶界滲透技術生產了 6064 噸高性能稀土永磁材料產品，同比增長 47.5%，2018-2021 年均復合增速達 71.6%。2022 年前三季度使用晶界滲透技術生產稀土永磁材料 6875噸，同比增長 58.6%，占總產量的比例達到了 72.2%，其中超高牌號產品產量為

42、 4233 噸。圖表圖表25 公司單噸原材料成本低于行業平均水平公司單噸原材料成本低于行業平均水平 圖表圖表26 公司單噸制造費用低于行業平均水平公司單噸制造費用低于行業平均水平 資料來源：各司公告，平安證券研究所 資料來源：各司公告，平安證券研究所 圖表圖表27 公司應用晶界技術應用產品規模不斷提升公司應用晶界技術應用產品規模不斷提升 圖表圖表28 2022 年前三季度晶界滲透產品占比超年前三季度晶界滲透產品占比超 70%資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2.4 高端高端產能持續釋放產能持續釋放打開成長空間打開成長空間 高端高端產能持續釋放，產能持續釋放

43、，2025 公司公司高性能釹鐵硼產能預計達高性能釹鐵硼產能預計達 4 萬噸。萬噸。近年來公司釹鐵硼產能持續提升，由 2018 年的 7000 噸逐步增長到當前 23000 噸，包括贛州 15000 噸和包頭一期產能 8000 噸。當前公司在建項目包括包頭高性能稀土永磁材料基地項目（二期）12000 噸及寧波 3000噸高端磁材及 1 億臺/套磁組件項目，預計在 2023年可以安裝設備并調試生產。此外，公司規劃建設贛州 2000 噸高效節能工業電機磁材項目，預計 2024-2025 年建成投產，達產后總產能將達 4萬噸。圖表圖表29 預計預計 2025 年達產年達產 4 萬噸萬噸 產能（噸產能（

44、噸/年）年）地點地點 主要項目名稱主要項目名稱 項目狀態項目狀態 達產時間達產時間 15000 贛州 已達產 2021 8000 包頭 高性能稀土永磁材料基地項目（一期）已達產 2022 12000 包頭 高性能稀土永磁材料基地項目（二期）在建 2023-2024 3000 寧波 年產 3000 噸高端磁材及 1 億臺套組件項目 在建 2023-2024 2000 贛州 高效節能工業電機磁材項目 規劃建設 2024-2025 全部達產后總產能全部達產后總產能 4 萬噸萬噸 資料來源：公司公告，平安證券研究所 050,000100,000150,000200,000250,000300,0003

45、50,000400,00020172018201920202021元/噸金力永磁寧波韻升大地熊英洛華020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020172018201920202021元/噸金力永磁寧波韻升大地熊英洛華1200210041116064687575.0%95.8%47.5%58.6%0%20%40%60%80%100%120%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020182019202020212022 Q1-Q3噸使用晶界滲透技術生產高性能永磁材料同比增速（右軸）24.99%31.66%

46、50.63%58.73%72.21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00020182019202020212022 Q1-Q3噸使用晶界滲透技術生產高性能永磁材料占總產量比例（右軸）金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/25 海外回收項目推進，再循環體系有望落地。海外回收項目推進，再循環體系有望落地。公司全資子公司金力稀土永磁（香港）當前主要對接海外市場。2022 年9 月，公司公告擬通過全資子

47、公司金力香港科技在墨西哥新設公司投資建設“廢舊磁鋼綜合利用項目”，構建再循環產業體系，項目達產后形成年處理 5,000 噸廢舊磁鋼綜合利用及配套年產 300 噸高端磁材產品的生產能力，項目建設期三年。未來項目落地有望推動公司在海外市場的布局，實現海外資源利用，擴大業務規模的同時提升公司的海外市場競爭力。三、乘雙碳東風，永磁開啟長景氣周期三、乘雙碳東風，永磁開啟長景氣周期 新能源及智能化應用需求提振下，我國稀土永磁產業鏈優勢或持續放大，全球主導地位進一步夯實，產業政策驅動及技術升級背景下，永磁材料環節產業附加值或將提升，國際市場話語權增強。3.1 資源稟賦優越，資源稟賦優越，產業鏈全球領先優勢凸

48、顯產業鏈全球領先優勢凸顯 稀土永磁產業鏈全球領先優勢凸顯。稀土永磁產業鏈全球領先優勢凸顯。我國稀土資源豐富，2021 年稀土儲量 4400 萬噸，全球占比超 35%。20 世紀 70 年代，串級萃取理論成為稀土分離工藝參數的基本設計方法，推動了中國稀土分離技術的快速發展。得益于優異的稀土資源稟賦及先進的冶煉分離技術，我國永磁材料供應鏈發展完善，2020 年我國稀土資源全球產能占比約 60%，分離冶煉及合金永磁環節占比均約 90%，產業鏈各環節產能規模及技術配套完備，處于全球領先地位。圖表圖表30 稀土產業鏈各環節稀土產業鏈各環節產能分布格局產能分布格局 資料來源：NeodymiumMagnet

49、sSupplyChainReport-Final，平安證券研究所 相對國內而言，海外稀土永磁產業鏈均在一定程度上存在不同環節的配套缺失：海外燒結釹鐵硼產能主要集中于日本，當前在產產能主要由 TDK、信越化學及日立金屬等公司布局。但日本無上游稀土資源及冶煉配套，原料進口多依賴中國，2021 年中國進口量占比達 67%。美國 USARareEarths 及 UrbanMiningCo.貢獻本土主要釹鐵硼產量，合計年產能約4000噸，上游稀土冶煉分離產能同樣缺失，原料進口依賴中國（78%）及馬來西亞（5%）等國。當前來看，未來當前來看，未來 2-3 年海外有望落地的新增產能仍然相對有限。年海外有望落

50、地的新增產能仍然相對有限。美國意圖重建稀土產業鏈，MPMaterials、Quadrant 及Vacuumschmelze 等公司在建產能預計將提供 2025 年前主要本土磁材產能增量，但整體規模相對有限。此外，由于美國稀土產業鏈最大短板在中游冶煉分離環節，考慮到環保壓力、技術及產能建設周期等問題，美國稀土供應鏈“對華脫鉤”58%89%90%92%16%12%3%7%7%10%0%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%采礦分離冶煉合金制造其他日本馬來西亞馬達加斯加澳大利亞緬甸美國中國金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的

51、渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/25 預計仍將遇到較大阻力。原料進口依賴或將加劇下游磁材新增產能釋放的不確定性，我國稀土永磁產業鏈的全球主導地位有望持續深化。圖表圖表31 海外主要釹鐵硼產能情況海外主要釹鐵硼產能情況 國家國家 公司公司 產能規模產能規模/規劃規劃 生產狀態生產狀態/投產時間投產時間 日本 TDK 未披露 在產 信越化學 越南 2200噸/年；中國 3000噸/年 在產 日立金屬 未披露 在產，HitachiIntegratedReport2022中披露計劃對HitachiMetals 業務剝離 美國 USARareEarths 2000噸/

52、年 在產 UrbanMiningCo.2000噸/年 在產 MPMaterials 規劃 1000噸/年 預計 2023投產 Quadrant 1500噸/年-2000噸/年 預計 2024投產 Vacuumschmelze 未披露 預計 2025投產 加拿大 NeoPerformaceMaterials 泰國釹鐵硼粉末 1800噸/年，中國7200噸/年。silmet規劃一期 2000/年噸永磁體；二期 5000噸/年 規劃一期 2023年施工，2025投產 資料來源：各公司公告，平安證券研究所 3.2 高端產能高端產能擴產擴產，行業，行業格局優化格局優化“雙碳”背景下，永磁材料憑借其優異的

53、節能降耗性能，近年來已成為稀土下游應用增長最快的領域之一，2021 年我國釹鐵硼產量達 20.7 萬噸，同比增長 10.1%，2017-2021 年年均復合增速達8.9%。從產品結構來看，低性能釹鐵硼仍占據主流，2020 年全球占比約 70%。我國為高端釹鐵硼主要生產國，2020 年產量約 4.6 萬噸，全球市場占比達 69.7%。隨著新能源汽車及風電領域永磁需求打開增長空間，國內高端釹鐵硼新增產能逐步釋放，2021 年國內高端產品占比約 30%，較2020 年提升約 6 個百分點。金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱

54、讀研究報告尾頁的聲明內容。17/25 隨著頭部企業新增產能陸續投產，隨著頭部企業新增產能陸續投產，2022 年國內高端釹鐵硼產能同比增長預計超年國內高端釹鐵硼產能同比增長預計超 20%。按照各企業后續擴產規劃，未來 2-3年國內高端永磁產品占比預計將持續增加。從行業格局來看，未來永磁材料產能高端化趨勢較為明確，低性能及小規模產能受制于產品同質化、定價能力較弱以及生產壁壘較低等問題，市場份額預計持續下降，競爭力較低的過剩產能或逐步出清，高端釹鐵硼市場空間及集中度有望進一步提升。從產品結構來看，高端釹鐵硼應用領域集中于新能源汽車、風電、節能空調、工業電機及消費電子各終端領域。從產品結構來看，高端釹

55、鐵硼應用領域集中于新能源汽車、風電、節能空調、工業電機及消費電子各終端領域。各企業在不同細分領域上建立競爭優勢。新能源汽車作為增長最快的應用終端之一，為多數企業營收占比較高的應用領域，其中金力永磁、中科三環及正海磁材新能源車領域占比均超 30%。此外，金力永磁在風電及節能空調領域占比較高；中科三環及寧波韻升在消費電子領域占比較高。圖表圖表36 國內釹鐵硼龍頭企業產能及擴產規劃國內釹鐵硼龍頭企業產能及擴產規劃 年產能年產能/噸噸（2022E）擴產計劃擴產計劃 產品應用結構產品應用結構 金力永磁 23000 包頭二期高性能永磁材料 1.2 萬噸；寧波 3000 噸高端磁材；贛州 2000 噸節能工

56、業電機磁材 新能源汽車、節能空調、風電 圖表圖表32 2017-2021 我國稀土功能材料產品結構我國稀土功能材料產品結構 圖表圖表33 2017-2021 國內國內釹鐵硼釹鐵硼產量產量 資料來源：稀土工業協會，平安證券研究所 資料來源：稀土工業協會，平安證券研究所 圖表圖表34 2020 全球釹鐵硼產量結構全球釹鐵硼產量結構 圖表圖表35 2021 年國內主要高性能釹鐵硼企業產量年國內主要高性能釹鐵硼企業產量 資料來源：稀土工業協會，平安證券研究所 資料來源：各公司公告，平安證券研究所 14700015500017000018810420710020000020000020800020000

57、02300000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021熒光粉拋光材料儲氫材料尾氣凈化(萬升)石油催化裂化磁性材料(毛坯)1410001470001550001700001881042071004.3%5.4%9.7%10.6%10.1%0%2%4%6%8%10%12%050,000100,000150,000200,000250,000噸磁性材料產量同比增速（右軸）低性能釹鐵硼,69.1%中國高性能釹鐵硼,21.5%海外高性能釹鐵硼,9.4%中科三環正海磁材金力永磁寧波韻升廈門鎢業（磁性材料）英洛華金田銅業銀河磁體,大地熊 金力

58、永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/25 中科三環 22000 新增 1 萬噸燒結釹鐵硼 新能源汽車、消費電子 正海磁材 18000 南通基地規劃 1.8 萬噸 汽車、節能空調 寧波韻升 15000 新增 1.5 萬噸包頭高性能稀土永磁材料智能制造 節能電機、消費電子、新能源汽車 英洛華 13000 2023 年預計新增 2000 噸產能 節能電機、家電、風電 大地熊 8000 包頭公司 5000 噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目;寧國公司年產 5000 噸高性能釹鐵硼磁性材料項目 工

59、業電機、新能源汽車、風電 資料來源：各公司公告，平安證券研究所 3.3 產業產業政策政策指引，指引，釹鐵硼釹鐵硼出口結構升級出口結構升級 為加速永磁材料高端應用，近年來我國陸續出臺相關政策推動產業發展，包括技術升級、終端應用及產業鏈協同等多方面指引。2022 年 12 月，商務部、科學技術部出臺中國禁止出口限制出口技術目錄（征求公眾意見版），將稀土提煉加工技術、萃取分離工藝技術，稀土金屬及合金材料生產技術，釤鈷、釹鐵硼、鈰磁體制備技術等列入禁止出口目錄，旨在保護我國稀土永磁產業鏈核心技術，提升我國稀土永磁產品在世界范圍內的話語權和定價能力，深化產業鏈國際領先地位。圖表圖表37 稀土產業鏈稀土產

60、業鏈相關政策相關政策 時間時間 印發部門印發部門 政策政策 相關內容相關內容 2020.11 國務院辦公廳 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年）提出開展高性能低成本稀土永磁材料的產業化應用；推動我國新能源汽車產業高質量可持續發展。2021.11 工信部 電機能效提升計劃（2021-2023 年）提出加快高效節能電機推廣應用，推廣使用永磁電機。2021.12 工信部、科技部、自然資源部 “十四五”原材料工業發展規劃 推進高性能稀土永磁材料選區精準滲透等技術，建立健全新能源汽車驅動電機用稀土永磁材料上下游合作機制。2021.12 工信部 重點新材料首批次應用示范指導目錄（2021年版）

61、規定了高性能釹鐵硼永磁體的性能要求。2022.12 商務部、科學技術部 中國禁止出口限制出口技術目錄（征求公眾意見版）禁止稀土提煉、加工、利用技術出口；包括稀土萃取分離工藝技術，稀土金屬及合金材料的生產技術，釤鈷、釹鐵硼、鈰磁體制備技術，稀土硼酸氧鈣制備技術。資料來源：國務院辦公廳，工信部，平安證券研究所 金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/25 高附加值產品占比提升，國際認可度提高高附加值產品占比提升，國際認可度提高。隨著永磁應用空間打開，近年來我國釹鐵硼產品出口量顯著增長。2022

62、年釹鐵硼出口 6.14 萬噸，同比增長 9.8%。從產品結構來看，永磁鐵等深加工產品出口占比有所提升，2022 年稀土永磁及磁化后準備制永磁鐵的物品占比由 2017 年的 82%提升至 87%。此外，產品出口進一步向美國、日本及德國等發達國家傾斜，制造業強國占比均現不同程度提升。出口規模增長與產品結構優化同步推進，我國高端釹鐵硼產品在國際市場上的認可度日益提升。隨著稀土永磁在各高端領域的應用空間逐步打開，我國永磁制備核心技術持續發展，海外市場在供應鏈缺失背景下，我國永磁產品的海外市場份額及議價能力有望進一步提升。3.4 新能源及新能源及智能化智能化應用應用驅動需求增長驅動需求增長 新能源汽車領

63、域，新能源汽車領域，高性能釹鐵硼主要應用于高性能釹鐵硼主要應用于永磁永磁同步電機。同步電機。永磁電機以其具有盡可能寬廣的弱磁調速范圍、高功率密度比、高效率、高可靠性等性能優勢可在有效降低整車的重量的同時提高能量轉換效率，使用釹鐵硼磁體的電機效率比普通電機高 8%-50%，電耗降低 10%，重量減輕 50%以上。此外，傳統汽車中的 EPS及微特電機應用也成為釹鐵硼的主要應用方向，每輛經濟型汽車需配備 20臺以上微特電機，高級汽車配備微特電機多在 60 臺以上。隨著未來汽車逐步向智能化、輕量化發展，釹鐵硼在傳統微特電機中的滲透率有望進一步提升。圖表圖表42 電機性能對比電機性能對比 交流異步電機交

64、流異步電機 永磁同步電機永磁同步電機 圖表圖表38 我國釹鐵硼產品出口量顯著增長我國釹鐵硼產品出口量顯著增長 圖表圖表39 高附加值產品出口占比提升高附加值產品出口占比提升 資料來源：海關數據，平安證券研究所 資料來源：海關數據，平安證券研究所 圖表圖表40 2017 年我國釹鐵硼產品出口結構年我國釹鐵硼產品出口結構 圖表圖表41 2022 年我國釹鐵硼產品出口結構年我國釹鐵硼產品出口結構 資料來源：海關數據，平安證券研究所 資料來源：海關數據，平安證券研究所 36,156 39,281 40,743 40,810 55,947 61,442 010,00020,00030,00040,000

65、50,00060,00070,000201720182019202020212022噸釹鐵硼產品出口總計釹鐵硼產品出口總計83%83%87%88%87%87%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022速凝永磁片其他釹鐵硼合金釹鐵硼磁粉稀土的永磁鐵及磁化后準備制永磁鐵的物品日本,12.0%德國,11.4%美國,9.5%越南,8.5%韓國,8.5%意大利,4.4%其他,45.7%德國,15.1%日本,13.3%美國,10.4%韓國,10.2%越南,7.6%意大利,4.8%其他,38.7%金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑

66、獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/25 勵磁損耗 轉子磁場來自定子勵磁，有勵磁損耗 轉子無勵磁繞組，無勵磁損耗 體積重量 相同磁場值體積更大 高性能永磁材料提供勵磁，給定功率小，體積可以減小 效率 能量轉換效率較低 轉子轉動慣量小，功率因數高，效率更高 資料來源：SMM，平安證券研究所 風電平價推動需求增長，直驅風電平價推動需求增長，直驅/半直驅全生命周期經濟性凸顯。半直驅全生命周期經濟性凸顯。近年來風機大型化快速發展，2021 年國內陸上風電新建項目平均單機容量約 3.1MW，2022 年新招標項目主力機型單機容量上升至

67、5-7MW。隨著風機大型化趨勢加速，風機價格顯著下降，陸上風機平均投標價格從 2021 年初的3000 元/kW 以上下降至 2022 年三季度末的1800 元/kW 左右。雙饋、直驅、半直驅為當前風機主要類型，直驅/半直驅得益于電機轉子上無繞組、電刷等優勢，故障點少，后期維護成本低，風機全生命周期維度來看具有更好的經濟性，應用空間有望進一步打開。圖表圖表45 雙饋風電機組與永磁直驅機組性能對比雙饋風電機組與永磁直驅機組性能對比 雙饋機組雙饋機組 永磁直驅機組永磁直驅機組 結構差異 齒輪箱+雙饋發電機+變頻器 永磁同步發電機+變頻器 勵磁 由電網通過雙向變流器進行勵磁，勵磁可調 永磁體勵磁，勵

68、磁不可調 尺寸重量 因轉速高、轉矩小，故尺寸較小、重量較輕 永磁同步發電機極數多、體積及重量較大 過流能力 電網故障時可提供5倍額定電流的過流能力，有利于啟動過電流保護及故障清除 全功率變頻系統其過流能力一般被限制在 2倍額定電流 變頻器 容量約占發電機額定容量的 20%-30%全功率變流器，容量為發電機額定容量的 120以上 無功調節 通過變頻器改變轉子電流達到無功調節 發電機輸出端的功率因數無法控制，通過變流器控制輸出到電網端的無功功率 電能品質 由變流器控制電壓匹配、同步和相位控制，并網迅速，基本無電流沖擊 全功率變流，基本無電流沖擊；發電機與電網彼此獨立，避免了失步問題，但會有高頻電流

69、流入電網 維護 發電機前端有齒輪箱，轉子側有電刷、滑環，故障點多 無齒輪箱，發電機轉子上無繞組、電刷、滑環，故障點少。但永磁體在高溫、振動等環境下易失磁 資料來源：雙饋風電機組與永磁直驅機組對比分析-蔡梅園等，平安證券研究所 圖表圖表43 國內國內歷年新建風電項目的平均單機容量歷年新建風電項目的平均單機容量 圖表圖表44 全市場風電整機商風電機組投標均價全市場風電整機商風電機組投標均價降低降低 資料來源：CWEA，平安證券研究所 資料來源：金風科技公司公告，平安證券研究所 1.51.61.71.81.81.92.12.12.42.63.12.72.81.93.93.63.83.73.84.24

70、.95.601234562011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021MW陸上機組海上機組28882594240122671872193918081,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1002021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/9元/KW月度公開投標均價金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/25 制造業機器人密度翻番，多應用場景提振釹鐵硼

71、需求。制造業機器人密度翻番，多應用場景提振釹鐵硼需求。釹鐵硼在機器人領域主要應用于伺服電機等核心零部件，具有磁性能強、重量輕等優勢。工業和信息化部等十七部門印發“機器人+”應用行動實施方案，提出到 2025 年，制造業機器人密度較 2020 年實現翻番，服務機器人、特種機器人行業應用深度和廣度顯著提升。2020 年，我國工業機器人密度為 246臺/萬人，同比增長 31.56%，但較日韓等發達國家相比仍有較大差距?！胺桨浮焙w制造業、農業、建筑能源等經濟發展領域以及物流、醫療教育等社會民生領域，對機器人新增應用場景及轉型升級空間做了進一步詳細規劃，政策推動下，我國工業機器人規模有望實現顯著提升。

72、圖表圖表46 “機器人“機器人+”應用行動實施方案”應用行動實施方案主要指引主要指引 發展領域發展領域 應用范疇及主要目標應用范疇及主要目標 經濟發展領域 制造業 研制焊接、裝配、噴涂、搬運、磨拋等機器人新產品。推進智能制造示范工廠建設，打造工業機器人典型應用場景。發展基于工業機器人的智能制造系統，助力制造業數字化轉型、智能化變革。農業 加快農林牧漁業基礎設施和生產裝備智能化改造，推動機器人與農業種植、養殖、林業、漁業生產深度融合，支撐智慧農業發展。建筑 推動機器人在混凝土預制構件制作、鋼構件下料焊接、隔墻板和集成廚衛加工等建筑部品部件生產環節，以及建筑安全監測、安防巡檢、高層建筑清潔等運維環

73、節的創新應用。推進建筑機器人拓展應用空間，助力智能建造與新型建筑工業化協同發展 能源 研制能源基礎設施建設、巡檢、操作、維護、應急處置等機器人產品。推進機器人與能源領域深度融合，助力構建現代能源體系。社會民生領域 商貿物流 支持傳統物流設施智能化改造，鼓勵機器人企業開發末端配送整體解決方案，促進機器人配送、智能信包箱（智能快件箱）等多式聯動的即時配送場景普及推廣。打造以機器人為重點的智慧物流系統，提升商貿物流數字化水平。醫療健康 研制咨詢服務、手術、輔助檢查、輔助巡診、重癥護理、急救、生命支持、康復、檢驗采樣、消毒清潔等醫療機器人產品。加強機器人在患者院前管理、院內診療及院后康復追蹤整體病程服

74、務體系中的應用，助力智慧醫療建設。養老服務 研制殘障輔助、助浴、二便護理、康復訓練、家務、情感陪護、娛樂休閑、安防監控等助老助殘機器人產品 教育 研制交互、教學、競賽等教育機器人產品及編程系統，分類建設機器人服務平臺。商業社區服務 積極推動機器人融入酒店、餐廳、商超、社區、家庭等服務場景，滿足商業及社區消費體驗升級需求，提升商業服務與生活服務的智 安全應急和極限環境應用 研制礦山、民爆、社會安全、應急救援、極限環境等領域機器人產品。資料來源：工信部，平安證券研究所 金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲

75、明內容。22/25 能源結構調整與能源結構調整與制造業高端智能化制造業高端智能化并舉，預計并舉，預計 2023-2025 年全球高性能釹鐵硼年全球高性能釹鐵硼 CAGR 約約 19%。分領域來看，新能源汽車預計仍是未來幾年內高端釹鐵硼應用增速最快領域，2025 年需求規模預計達 7.5萬噸，2023-2025 年均復合增速近 30%。此外，風電及工業機器人等終端預計也將呈現較高增速，2025 年需求量分別達 3.1 萬噸計 2.4 萬噸，需求占比同比提升。傳統汽車、消費電子等領域預計增長相對平穩，高端釹鐵硼終端應用集中度或將進一步提升。圖表圖表49 全球高性能釹鐵硼應用規模預測全球高性能釹鐵硼

76、應用規模預測（萬噸）（萬噸）2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源車 1.97 3.22 4.50 6.00 7.50 風電裝機 1.29 1.48 2.20 2.76 3.13 變頻空調 1.29 1.42 1.56 1.72 1.89 工業機器人 1.29 1.57 1.81 2.08 2.39 節能電梯 1.11 1.28 1.47 1.69 1.94 其他 1.54 1.99 2.09 2.19 2.30 合計 8.49 10.96 13.63 16.44 19.15 資料來源：wind，SMM，平安證券研究所 三、三、盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 4

77、.1 盈利預測盈利預測 1）產量：公司在建項目包頭高性能稀土永磁材料基地項目（二期）12000 噸及寧波 3000 噸高端磁材及 1 億臺/套磁組件項目逐步推進，預計在 2023 年可以安裝設備并調試生產。此外贛州高效節能工業電機項目規劃建設，預計 2024-2025 年達圖表圖表47 我國工業機器人密度我國工業機器人密度 圖表圖表48 各國工業機器人密度對比各國工業機器人密度對比 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：wind，平安證券研究所 10 11 14 36 51 71 108 140 187 246 0501001502002503002011 2012 2013 2014

78、 2015 2016 2017 2018 2019 2020臺/萬人中國工業機器人密度中國工業機器人密度93239037125524601002003004005006007008009001000韓國日本德國美國中國臺/萬人工業機器人密度金力永磁公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。23/25 產。公司近四年產能利用率均在 95%以上，預計2022-2024 公司釹鐵硼成品銷量為 14143、17813、24118 噸。2）毛利率：公司調價機制或將不斷優化，原料價格波動傳導有望更加順暢，且隨著公司營收

79、結構改善，高毛利率產品占比預計進一步增加，預計 2022-2024 年公司毛利率為 22%、23%、24%。4.2 估值估值分析分析 隨著公司新增產能逐步釋放，產品產量逐步增長，預計公司業績將實現持續增長，預計2022-2024年營業收入分別為72.06、90.89、113.65 億元，歸母凈利潤為 7.79、11.08、14.84 億元。對應 3月 17 日收盤價 PE分別為 29.9、21.0、15.7倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。圖表圖表50 可比公司估值情況可比公司估值情況 EPS PE 代碼 公司 股價（2023.3.17）2021 2022E 2023E 2024E 2021 20

80、22E 2023E 2024E 300748.SZ 金力永磁金力永磁 27.80 0.54 0.93 1.32 1.77 51.4 29.9 21.0 15.7 300224.SZ 正海磁材 12.30 0.32 0.52 0.79 1.10 52.9 25.4 15.5 11.2 000970.SZ 中科三環 12.92 0.37 0.68 0.97 1.32 42.9 19.1 13.3 9.8 300811.SZ 鉑科新材 83.55 1.16 1.77 2.66 3.63 84.7 47.2 31.4 23.0 可比公司平均值 60.2 30.6 20.1 14.7 資料來源：Wind

81、，平安證券研究所 注：可比公司預測采用wind一致預期 四、四、風險提示風險提示 1、項目進度不及預期。未來幾年公司在建產能落地投產是公司盈利增長的主要驅動，若公司未來幾年項目進度不及預期，則可能導致公司產銷規模增長受限，或進一步導致公司盈利增長不及預期。2、原料價格大幅波動。公司與下游客戶調價短期滯后原料價格變化，若短期內稀土價格出現非理性大幅波動情況，則可能導致公司調價難以迅速跟進，一定程度上可能對盈利帶來波動風險。3、市場需求大幅不及預期。當前釹鐵硼市場需求增速受益于新能源及產業智能化預計將維持高位，若終端需求出現大幅不及預期的情況，則公司下游客戶訂單或出現增速不及預期。金力永磁公司首次

82、覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。24/25 資產負債表資產負債表單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 4,565 6,540 7,906 9,809 現金 1,500 1,566 1,466 1,802 應收票據及應收賬款 1,631 2,626 3,322 4,154 預付賬款 35 99 125 156 其他應收款 3 19 23 29 存貨 1,324 2,159 2,882 3,559 其他流動資產 73 72 89 109 非流動資產非

83、流動資產 1,486 1,745 2,002 2,252 長期投資 3 5 6 7 固定資產 690 1,054 1,414 1,755 無形資產 197 164 131 99 其他非流動資產 214 214 214 214 資產總計資產總計 6,051 8,285 9,908 12,061 流動負債流動負債 2,568 4,210 5,068 6,255 短期借款 1,128 1,528 1,728 2,128 應付票據及應付賬款 1,018 1,906 2,375 2,933 其他流動負債 422 775 965 1,193 非流動負債非流動負債 516 599 637 631 長期借款

84、416 499 537 531 其他非流動負債 100 100 100 100 負債合計負債合計 3,084 4,809 5,705 6,886 少數股東權益 1 1 1 2 股本 711 838 838 838 資本公積 1,292 1,165 1,165 1,165 留存收益 962 1,473 2,199 3,170 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 2,965 3,476 4,202 5,173 負債和股東權益負債和股東權益 6,051 8,285 9,908 12,061 現金流量表現金流量表單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動

85、現金流經營活動現金流 100 423 728 1,252 稅后經營利潤 454 760 1,087 1,463 折舊攤銷 77 241 345 451 財務費用 81 75 91 104 投資損失 -15 -9 -10 -11 營運資金變動 -521 -666 -809 -780 其他經營現金流 23 23 24 25 投資活動現金流投資活動現金流 -653 -495 -594 -694 資本支出 647 500 600 700 長期投資 4 -3 -3 -3 其他投資現金流 -10 8 9 9 籌資活動現金流籌資活動現金流 1,218 139 -234 -222 短期借款 861 400 2

86、00 400 長期借款 -195 82 39 -6 其他籌資現金流 -564 -344 -473 -616 現金凈增加額現金凈增加額 661 67 -100 336 資料來源：同花順 iFinD，平安證券研究所 利潤表利潤表單位：百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 4,080 7,206 9,089 11,365 營業成本 3,165 5,628 7,012 8,660 稅金及附加 15 26 33 41 銷售費用 25 43 55 68 管理費用 145 238 300 375 研發費用 160 331 363 454 財務費用 81

87、75 91 104 資產減值損失-7 -1 0 0 信用減值損失-1 0 0 0 其他收益 14 14 14 14 公允價值變動收益 5 0 0 0 投資凈收益 15 9 10 11 資產處置收益 -1 -0 -0 -0 營業利潤營業利潤 513 886 1,259 1,687 營業外收入 2 3 3 3 營業外支出 3 3 3 3 利潤總額利潤總額 512 886 1,260 1,687 所得稅 58 106 151 202 凈利潤凈利潤 454 779 1,108 1,484 少數股東損益 1 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 453 779 1,108 1,484 EBITD

88、A 671 1,202 1,695 2,242 EPS（元）0.54 0.93 1.32 1.77 主要財務比率主要財務比率 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成長能力成長能力 營業收入(%)68.8 76.6 26.1 25.0 營業利潤(%)82.1 72.8 42.2 33.9 歸屬于母公司凈利潤(%)85.3 72.0 42.2 33.9 獲利能力獲利能力 毛利率(%)22.4 21.9 22.9 23.8 凈利率(%)11.1 10.8 12.2 13.1 ROE(%)15.3 22.4 26.4 28.7 ROIC(%)27.1 24.8 25.6

89、26.7 償債能力償債能力 資產負債率(%)51.0 58.0 57.6 57.1 凈負債比率(%)1.5 13.2 19.0 16.6 流動比率 1.8 1.6 1.6 1.6 速動比率 1.2 1.0 1.0 1.0 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.7 0.9 0.9 0.9 應收賬款周轉率 3.3 3.3 3.3 3.3 應付賬款周轉率 5.1 5.2 5.2 5.2 每股指標（元）每股指標（元）每股收益(最新攤薄)0.54 0.93 1.32 1.77 每股經營現金流(最新攤薄)0.12 0.51 0.87 1.49 每股凈資產(最新攤薄)3.54 4.15 5.01 6.17 估

90、值比率估值比率 P/E 51.4 29.9 21.0 15.7 P/B 7.9 6.7 5.5 4.5 EV/EBITDA 48.2 20.4 14.7 11.3 平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市

91、場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對

92、此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有

93、不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2023 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5033 號平安金融中心 B 座 25 樓 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 傳真：（021）33830395 北京市西城區金融大街甲 9 號金融街中心北樓 15 層 郵編：100033