上海鋼聯-公司研究報告-數據要素市場方興未艾大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發-230325（26頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。上海鋼聯 300226.SZ 公司研究|首次報告 公司是國內大宗商品產業數據服務龍頭公司是國內大宗商品產業數據服務龍頭，擁有國內千億級擁有國內千億級 B2B 鋼材交易智慧服務電鋼材交易智慧服務電商平臺商平臺。公司專注于鋼材交易服務和產業數據服務業務，公司的鋼鐵現貨交易平臺是國內千億級的 B2B 鋼材交易智慧服務電商平臺，創新打造了“平臺+服務”的商業模式，以寄售交易為核心構建了全鋼鐵產業鏈智慧生態服務體系。產業數據服務方面，公司建立起了標準的數據流程工作

2、法，已經覆蓋了超過 100 條產業鏈，900余個商品品種，具備全方位的數據采集能力，是國內領先的大宗商品產業數據服務提供商。數據要素市場化進程方興未艾，數據資源方有望最先受益數據要素市場化進程方興未艾，數據資源方有望最先受益。據國家工信安全中心測算數據，2020 年我國數據要素市場規模達到 545 億元，“十四五”期間將突破1749 億元，未來數據將成為驅動社會經濟發展的核心動力。2022 年 12 月 19 日，國務院發布“數據二十條”，是首部從生產要素高度部署數據要素價值釋放的國家級專項政策文件，標志著我國數據要素市場化進程進入發展新階段。我國財政部于2022 年 12 月 9 日發布企業

3、數據資源相關會計處理暫行規定(征求意見稿)，明確了數據可以作為無形資產入表。公司作為大宗商品產業數據資源方的典型代表，擁有大量的數據資產，有望在數據資產入表改革中先行受益。公司深度參與數據要素市場，產業數據服務前景廣闊公司深度參與數據要素市場，產業數據服務前景廣闊。公司作為產業數據服務商的龍頭企業，積極參與數據要素市場化建設，公司的多款數據產品在上海數據交易所掛牌交易。公司的產業數據服務以數據訂閱服務為核心，訂閱服務模式受到市場認可，收入增長潛力高。2021 年公司產業數據服務營業收入 6.09 億，其中數據訂閱收入達到 3.33 億，同比增長 26.99%。公司數據服務的付費用戶達到 23.

4、06 萬，同比增長 29.7%，客戶粘性較高，是公司未來的利潤增長的重要驅動力。公司對標國際能源資訊巨頭普氏能源資訊，與國外領先的大宗商品數據服務企業相比，公司的收入體量仍較小。隨著公司在國內和國際的品牌影響力持續擴張，公司還有很大的成長空間可供挖掘。我們預測公司 2022-2024 年的每股收益分別為 0.78/0.94/1.12 元，根據可比公司估值，給予公司 2023年47倍市盈率，對應合理股價為 44.18元，首次給予增持評級。風險提示風險提示 政策落地不及預期；市場競爭加劇風險；鋼鐵行業波動風險；信用管理風險。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬

5、元)58,521 65,775 77,033 88,965 101,457 同比增長(%)-52.3%12.4%17.1%15.5%14.0%營業利潤(百萬元)481 455 522 631 750 同比增長(%)42.0%-5.4%14.9%20.9%18.7%歸屬母公司凈利潤(百萬元)217 178 208 252 299 同比增長(%)20.0%-17.9%17.1%21.0%18.8%每股收益（元）0.81 0.66 0.78 0.94 1.12 毛利率(%)2.0%1.9%1.9%1.9%2.0%凈利率(%)0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%凈資產收益率(%)17.3%12.2

6、%12.6%13.4%13.9%市盈率 50.0 60.9 52.0 43.0 36.2 市凈率 8.0 7.0 6.2 5.4 4.7 資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2023年03月23日）40.4 元 目標價格 44.18 元 52 周最高價/最低價 41.29/16.37 元 總股本/流通 A 股（萬股）26,818/25,793 A 股市值（百萬元）10,835 國家/地區 中國 行業 傳媒 報告發布日期 2023 年 03 月 25 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現 28.

7、21 24.27 44.64 64.24 相對表現 25.67 25.84 39.13 69.79 滬深 300 2.54-1.57 5.51-5.55 浦俊懿 021-63325888*6106 執業證書編號：S0860514050004 項雯倩 021-63325888*6128 執業證書編號：S0860517020003 香港證監會牌照：BQP120 陳超 021-63325888*3144 執業證書編號：S0860521050002 謝忱 執業證書編號：S0860522090004 杜云飛 覃俊寧 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 增持 （首次）上海鋼聯首次報告 數據

8、要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、公司是大宗商品產業數據服務龍頭.5 1.1 公司鋼銀電商平臺依托產業數據服務，共同發展.5 1.2 產業數據服務業績穩步提升，電商業務毛利不斷改善.6 二、數據要素市場化持續推進，數據資源商有望受益.9 2.1 數據成為第五大生產要素，未來將驅動社會經濟快速發展.9 2.2 數據要素產業鏈方興未艾，數據交易業務茁壯成長.11 2.3 數據要素頂層文件發布，數據資源方有望最先受益.13 三、產業

9、數據資源豐富，數據服務前景廣闊.15 3.1 數據采集廣度深度領先，標準化建設助力推廣.15 3.2 訂閱服務模式帶來高客戶粘性，技術賦能企業數字化轉型.16 3.3 深度參與數據要素市場，品牌影響力持續擴大.19 盈利預測與投資建議.20 盈利預測.20 投資建議.21 風險提示.22 fYbUeUaYbUfYeUcW9PcM8OmOmMsQsRkPrRoNeRmOpQbRoOnNNZrQnPMYqMuN 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報

10、告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司業務構成.5 圖 3：公司股權結構（截至 2022Q3）.6 圖 4：公司產業數據服務產品體系.6 圖 5：2017-2021 公司營收結構變化.6 圖 6：2020 年公司產業數據服務營收分布.7 圖 7：2021 年公司產業數據服務營收分布.7 圖 8：2017-2022Q3 公司營收和增速.7 圖 9：2017-2022Q3 歸母凈利潤和增速.7 圖 10：2017-2021 公司產業數據服務收入及增速.8 圖 11：2017-2021 公司毛利來源占比.8 圖 12：2017-2022Q3 公司毛利率和凈利率變化

11、.8 圖 13：2017-2021 公司不同業務的毛利率變化.8 圖 14：2017-2022Q3 公司期間費用率情況.9 圖 15：2017-2022Q3 公司現金流情況（單位：百萬元）.9 圖 16：五大生產要素：土地、勞動力、資本、技術、數據.10 圖 17：2015-2021 年我國數字經濟規模及增速.10 圖 18：2015-2021 年我國數字經濟占全國 GDP 比重變化.10 圖 19：中國數據要素市場規模（億元）.11 圖 20：數據要素市場構成.11 圖 21：數據要素市場產業圖譜.11 圖 22：2013-2022 我國數據要素相關注冊企業數量及增速情況（截至 2022 年

12、 12 月 7 日）.11 圖 23：數據交易所的盈利模式.12 圖 24：國務院發布關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見.14 圖 25：“數據二十條”提出四項數據基礎制度.14 圖 26：數據要素國家政策架構“1+N”，已頒布頂層設計及數據資產入表會計準則.15 圖 27：公司產業數據覆蓋面廣.15 圖 28：公司圍繞價格波動的多維數據體系.16 圖 29：公司空間數據產品示例.16 圖 30：公司“八步流程工作法”.16 圖 31：我的鋼鐵網頁端訂閱收費情況.17 圖 32：我的鋼鐵 APP 端訂閱收費情況.17 圖 33：鋼聯數據終端收費情況.17 圖 34：公司數據服務付費

13、用戶數及增速.17 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：普氏能源資訊收入分布情況（單位：百萬美元）.18 圖 36：公司大數據分析決策系統架構.18 圖 37：公司在上海數據交易所掛牌產品.19 圖 38：公司具有良好的品牌影響力.19 表 1：數據要素相關國家政策.13 表 2：可比公司估值.21 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他

14、重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 一一、公司是大宗商品產業數據服務龍頭、公司是大宗商品產業數據服務龍頭 1.1 公司鋼銀電商平臺依托產業數據服務，共同發展 公司公司是全球領先的大宗商品及相關產業數據服務商之一，并擁有國內千億級是全球領先的大宗商品及相關產業數據服務商之一，并擁有國內千億級 B2B鋼材交易智慧服鋼材交易智慧服務電商平臺務電商平臺。公司圍繞建設大宗商品電子商務生態體系的發展戰略，逐步打造了以大數據為基礎的網絡綜合資訊、上下游行業研究、專家團隊咨詢、電商交易平臺、智能化云倉儲、信息化物流、供應鏈服務為一體的互聯網大

15、宗商品閉環生態圈，并形成了以黑色金屬為龍頭，覆蓋有色金屬，能源化工，農產品等多領域的大宗商品產業鏈。公司成立于 2000 年，2011 年在深交所上市，目前公司的數據已經覆蓋了超過 100 條產業鏈，900 余個商品品種，與國家發改委、國家統計局、國務院發展研究中心等都保持著深度合作關系。圖 1：公司發展歷程 數據來源：公司官網，公司招股書，東方證券研究所整理 產業數據服務和產業數據服務和鋼銀電商平臺鋼銀電商平臺相輔相成相輔相成，共同發展，共同發展。公司作為領先的大宗商品及相關產業數據服務商，其產業數據服務包括數據訂閱服務、商務推廣服務、會議培訓服務和研究咨詢服務四部分，其中數據訂閱服務是其核

16、心業務。2022 年以來公司圍繞基礎數據、數據分析、數字化解決方案三個方面全面加大投入，在年底推出了 EBC 服務，將公司的數據能力對外賦能。在鋼銀電商平臺方面，公司自2014年開始聚焦發展鋼銀電商平臺，子公司上海鋼銀電子商務有限公司具有獨立的管理和團隊治理結構，致力于發展鋼材交易服務。目前鋼銀電商平臺已經發展成為國內千億級的B2B 鋼材交易智慧服務電商平臺，創新打造了“平臺+服務”的商業模式，以寄售交易為核心構建了全鋼鐵產業鏈智慧生態服務體系，助力產業數字供應鏈創新與建設。圖 2：公司業務構成 數據來源：公司公告，東方證券研究所整理 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍

17、頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 公司第一大股東為上海興業投資發展有限公司，實際控制人為復星聯合創始人之一、復星國際執公司第一大股東為上海興業投資發展有限公司，實際控制人為復星聯合創始人之一、復星國際執行董事兼董事長郭廣昌行董事兼董事長郭廣昌。郭廣昌通過亞東廣信科技發展有限公司和上海興業投資發展有限公司間接持有公司 25.21%的股份，并通過“復星系”公司和南京南鋼鋼鐵聯合有限公司間接持有公司0.98%的股份，共計 26.19%。圖 3：公司股權結構（截至 2022Q3）數

18、據來源：wind，東方證券研究所整理 1.2 產業數據服務業績穩步提升，電商業務毛利不斷改善 公司產業數據服務六大產品幫助用戶高效全面地獲取和利用數據公司產業數據服務六大產品幫助用戶高效全面地獲取和利用數據。公司以其基礎數據采集能力為核心優勢，積累了專有的數據資產、資深的專家分析師團隊、獨到的研究模型方法論、深厚的行業資源以及前沿的大數據技術，讓大宗商品及相關產業數據為用戶創造價值。通過旗下價格、數據、快訊、分析、咨詢和會務六方面為核心的產品體系，幫助用戶在策略制定、風險管理、經營優化、商機發現上占據優勢。圖 4：公司產業數據服務產品體系 數據來源：公司官網，東方證券研究所整理 產業數據服務業

19、在公司營收中占比穩步提升，鋼材交易服務依然是收入的最主要來源產業數據服務業在公司營收中占比穩步提升，鋼材交易服務依然是收入的最主要來源。公司于2021 年調整了產品劃分結構，主要將原“信息服務”、數據對接服務和“咨詢服務”中的數據終端會員服務、定期報告服務合并為數據訂閱服務，這是公司產業數據服務的主要構成部分。但近5 年來公司鋼鐵交易服務依然在營收中占比達 98.5%以上。圖 5：2017-2021 公司營收結構變化 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本

20、證券研究報告最后一頁的免責申明。7 數據來源：wind，東方證券研究所 數據訂閱服務是產業數據服務收入的核心來源數據訂閱服務是產業數據服務收入的核心來源。2020 年和 2021 年，產業數據服務中一半以上的收入來源于數據訂閱服務，2021 年該項收入為 3.33 億元，同比增長 26.99%。會務培訓服務和研究咨詢服務收入在公司產業數據服務中占比不高但增長顯著，2021 年分別同比增長 75.47%和47.01%。圖 6：2020 年公司產業數據服務營收分布 圖 7：2021 年公司產業數據服務營收分布 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 受疫情影響公司業

21、績增長放緩，新業務增勢強勁受疫情影響公司業績增長放緩，新業務增勢強勁。2020 年公司因其子公司鋼銀電商結合新收入準則的執行對寄售交易業務模式進行梳理優化，一般寄售業務按凈額法確認收入，導致全年營業收入同比下降 52.26%，但鋼銀電商平臺的結算量以及歸母凈利潤均同比上升。2021 年公司營業收入總額達 657.75 億元，同比增長 12.39%；2022 年前三季度營收為 590.13 億元，同比增長27.58%。產業數據服務受到的影響較小，規?？焖僭鲩L，2021 年該項目的營業收入為 6.09 億元，同比增長 27.67%，2017 年-2021 年的年復合增長率達 25.49%。2017

22、-2021 年公司歸母凈利潤年復合增速達38.63%，總體呈上升趨勢。受公司股份支付費用計提和疫情影響，2021年和2022年前三季度的歸母凈利潤均出現同比下滑的趨勢。圖 8：2017-2022Q3 公司營收和增速 圖 9：2017-2022Q3 歸母凈利潤和增速 96.0%96.5%97.0%97.5%98.0%98.5%99.0%99.5%100.0%20172018201920202021鋼材交易服務產業數據服務其他服務56.2%27.5%8.5%7.8%數據訂閱服務商務推廣服務研究咨詢服務會務培訓服務55.5%24.1%9.8%10.6%數據訂閱服務商務推廣服務研究咨詢服務會務培訓服務

23、 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 公司毛利率和凈利率近年來有所上升，主要得益于鋼鐵交易業務毛利不斷改善，產業數據服務毛公司毛利率和凈利率近年來有所上升，主要得益于鋼鐵交易業務毛利不斷改善，產業數據服務毛利率持續保持高位利率持續保持高位。自鋼材交易服務在 2016 年扭虧為盈之后，公司鋼銀電商平臺運營模式更加成熟，銷售回款能力不斷增加；公司通過數

24、字化風控的迭代升級，提升平臺的交易效率和服務能級，帶來了毛利率的提升，2021 年公司鋼鐵交易服務的毛利率為 1.36%。公司產業數據服務毛利率近 5年一直維持在 60%以上，處于行業領先水平。2022年受疫情影響公司的利潤率有所下滑，2022年前三季度公司的毛利率和凈利率分別為 1.54%和 0.41%。從毛利來看，近年來公司鋼材交易端收入增長迅速，帶來的毛利占比也有所上升；產業數據服務在收入端的占比不高，但其較高的毛利率仍為公司帶來約 30%的毛利份額。預計未來隨著防疫政策的放開，公司產業數據服務業務的不斷拓展以及鋼銀云 SaaS 產品的創新，毛利率和凈利率存在一定提升空間，來自于產業數據

25、服務的毛利占比將會提升。圖 10：2017-2021 公司產業數據服務收入及增速 圖 11：2017-2021 公司毛利來源占比 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 圖 12：2017-2022Q3 公司毛利率和凈利率變化 圖 13：2017-2021 公司不同業務的毛利率變化-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400201720182019202020212022Q3營業收入（億元）增速-50%0%50%100%150%200%0501001502002502017201820192020

26、20212022Q3歸母凈利潤（百萬元）增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%010020030040050060070020172018201920202021產業數據服務收入（百萬元）增速59.7%64.9%68.9%73.2%69.4%40.3%35.1%31.1%26.8%28.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021鋼材交易服務產業數據服務 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代

27、表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 隨著公司業務規模擴張，期間費用率有一定程度上升隨著公司業務規模擴張，期間費用率有一定程度上升。2021年隨著公司的業務擴張、銷售人員增加，銷售費用同比增加47.79%，銷售費率出現較為明顯的上漲。由于母公司股權激勵計劃計提了股份支付費用，管理費用同比增加 19.52%。2022 年前三季度公司的期間費用率較 2021 年前三季度相比有下降趨勢，其中銷售費用率從 0.54%下降到 0.52%，管理費用率從 0.28%下降到0.22%。公司現金流有所波動，經營現金流明顯好轉

28、公司現金流有所波動，經營現金流明顯好轉。2021 年，公司的經營活動現金流凈額由負轉正，主要原因是鋼銀平臺服務能力進一步提升，應收賬款保理業務中無追索權的保理業務占比上升。2022 年，面對華東地區的突發疫情，公司積極應對，提升管理經營效率，努力保持市場活躍度，業務實現穩健增長，現金流也維持向好態勢。Q1-Q3 實現經營性現金流凈額 9.94 億元，較 2021年同期增長 375.57%。圖 14：2017-2022Q3 公司期間費用率情況 圖 15：2017-2022Q3 公司現金流情況（單位：百萬元）數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 二、二、數據要素市

29、場化持續推進，數據數據要素市場化持續推進，數據資源商有望受益資源商有望受益 2.1 數據成為第五大生產要素，未來將驅動社會經濟快速發展 數據成為生產要素的土壤已經具備，中國首將數據列為五大生產要素之一，意在新時代發展浪潮數據成為生產要素的土壤已經具備，中國首將數據列為五大生產要素之一，意在新時代發展浪潮中拔得頭籌中拔得頭籌。從遠古時代，數據就蘊含著大量信息，然而由于技術發展水平落后，其價值一直未被發掘。隨著社會進步，信息技術如井噴式發展，我們具備了數據采集、存儲的基礎設施，具備了使數據自由流通的通信技術，具備了數據分析加工的計算機基礎設施以及先進算法，具備了對各領域行業的知識。另外，政府、企業

30、的治理理念不斷發展，市場也越來越成熟，社會已經意識0.09%0.21%0.27%0.63%0.54%0.41%0.60%0.73%0.74%2.00%1.94%1.54%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%20172018201920202021 2022Q3凈利率毛利率72.43%72.88%64.56%65.83%60.38%0.36%0.48%0.51%1.47%1.36%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20172018201920202021產業數據服務鋼材交易服務0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%20172

31、018201920202021 2022Q3銷售費率管理費率財務費率-1500-1000-500050010001500200020172018201920202021 2022Q3經營現金流投資現金流籌資現金流 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 到如何應用數據可以創造價值。數據成為生產要素的土壤已經具備，全球各國家地區都想在新時代發展的浪潮中爭得先機。中國同樣意識到發展數據要素市場的重要性，2020 年 4 月，

32、國務院發布了關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見，將數據列為五大生產要素之一，其戰略地位已與土地、勞動力、資本、技術比肩。圖 16：五大生產要素：土地、勞動力、資本、技術、數據 數據來源：中國經濟網，東方證券研究所 數字化成為國家級戰略，數字要素是數字經濟發展的新引擎。數字化成為國家級戰略，數字要素是數字經濟發展的新引擎。從“十二五規劃”到“十四五規劃”，國家不斷加深對于信息化和數字化的強調。2020年11月，十四五規劃和 2035年遠景目標綱要中提出“打造數字經濟新優勢、加快數字社會建設步伐、提高數字政府建設水平”。二十大要求建設現代化產業體系，加快發展數字經濟，促進數字經濟和實體

33、經濟深度融合，打造具有國際競爭力的數字產業集群。而數據要素正是驅動數字經濟發展的新動力，未來將驅動社會經濟快速發展。數據的爆發增長、海量集聚蘊藏了巨大的價值，為智能化發展帶來了新的機遇。數據要素市場化配置是數據供需雙方在數據資源和需求積累到一定階段后產生的必然現象，對經濟的高質量發展具有積極作用。數字經濟規模占全國數字經濟規模占全國 GDP 比重持續提升，數據要素市場進入高速發展階段比重持續提升，數據要素市場進入高速發展階段。經過多年發展，我國的數字經濟規模由 2008 年的 4.8 萬億增長到 2021 年的 45.5 萬億，2015-2021 年的 CAGR 達到 16.1%；數字經濟占全

34、國 GDP 的比重不斷提升，2021 年數字經濟占 GDP 比重達到 39.8%，較 2015 年增長 12.8pct。同時，我國數據要素市場進入高速發展階段，據國家工信安全中心測算數據，2020年我國數據要素市場規模達到545億元，“十三五”期間市場規模復合增速超過30%；“十四五”期間，這一數值將突破1749億元，整體上進入高速發展階段。未來數據將成為驅動社會經濟發展的核心動力之一。圖 17：2015-2021 年我國數字經濟規模及增速 圖 18：2015-2021 年我國數字經濟占全國 GDP 比重變化 0%5%10%15%20%25%05101520253035404550201520

35、1620172018201920202021我國數字經濟規模（萬億元）增速0%20%40%60%80%100%2015201620172018201920202021數字經濟占全國GDP比重其他經濟占全國GDP比重 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 數據來源：wind，中國信通院，東方證券研究所 數據來源：wind，中國信通院，東方證券研究所 圖 19：中國數據要素市場規模（億元）數據來源：國家工業信息安全發展研究

36、中心，東方證券研究所 2.2 數據要素產業鏈方興未艾，數據交易業務茁壯成長 我國數據要素產業鏈正處于高速發展期，相關注冊企業數量增速高企。我國數據要素產業鏈正處于高速發展期，相關注冊企業數量增速高企。數據要素市場是將尚未完全由市場配置的數據要素轉向由市場配置的動態過程，即實現數據在流動中產生的價值。國家工業信息安全發展研究中心將數據要素產業鏈分為數據采集、數據存儲、數據加工、數據流通、數據分析、數據應用、生態保障七大流程，在產業鏈的每個階段都有眾多的優質企業不斷涌現，整個數據要素產業鏈正呈現出蓬勃發展的態勢。根據 TRS 數星產業大腦數據顯示，國內數據要素注冊企業數量整體呈上升趨勢，截止202

37、2年12月7日，我國數據要素相關注冊企業共432399家，2021 年新增數據要素企業 140837 家，年增速高達 48.03%。圖 20：數據要素市場構成 圖 21：數據要素市場產業圖譜 數據來源：國家工業信息安全發展研究中心，東方證券研究所 數據來源：國家工業信息安全發展研究中心，東方證券研究所 圖 22：2013-2022 我國數據要素相關注冊企業數量及增速情況（截至 2022 年 12 月 7 日）0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200140016001800200020162017201820192020 2021E 2022E 20

38、23E 2024E 2025E中國數據要素市場規模（億元）增速 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 數據來源：TRS 數星產業大腦，東方證券研究所 數據交易所是數據作為生產要素進行交易和流通的重要平臺。數據交易所是數據作為生產要素進行交易和流通的重要平臺。數據作為生產要素進行市場化配置，其交易和流通必然是市場的核心關注點。如何做好數據要素在市場中正常交易流通的保障，構建良好的數據要素市場生態，是近期重點發展的方向。數

39、據要素市場存在交易“五難”問題，即確權難、定價難、互信難、入場難、監管難，數據交易所成立的主要目標是聚焦解決這些關鍵難題，促進數據要素市場更好地發展。數據交易所作為集約化的數據交易場所，能夠有效保障交易雙方的權益，降低交易風險，負擔著數據要素價格發現的功能。構建集政策、技術、監管、服務于一體的數據交易所是打造數據交易市場體系的重要抓手。目前，全目前，全國已注冊成立國已注冊成立 40 家數據交易所，數據增值服務業務發展如火如荼。家數據交易所，數據增值服務業務發展如火如荼。從各地數據交易機構的實踐來看，目前形成了三種主要的盈利模式：傭金模式、會員制模式、增值模式。盈利模式多樣不代表數據交易所的盈利

40、能力強大，事實上，早期設立的交易所如貴陽大數據交易所公布出的交易額成績寥寥。雖然在數據交易所發展的第一階段（2015-2020）各地數據交易機構運營發展沒有達到預期效果，但是數據交易所作為“準公共服務機構”，主要目標是賦能市場，推動經濟發展，盈利并非其主要目標。數據增值服務已經在數據交易所業務中占據了較大份額。圖 23：數據交易所的盈利模式 數據來源：國家工信安全中心，東方證券研究所 數據產品掛牌百花齊放，數據交易業務迎風起數據產品掛牌百花齊放，數據交易業務迎風起航航。隨著數據要素市場化的推進，多種數據產品也紛紛掛牌數據交易所。據解放日報報道，上海數據交易所揭牌迄今近 15個月，掛牌的數據產品

41、已超 1200 個，較去年同期增長數倍。截至 2022 年底，上海數據交易所的成交額已突破 1 億元，今年的場內交易金額將有望突破 10 億元。據科技日報報道，截至 2023 年 2 月 9 日，全國第一家大-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002013201420152016201720182019202020212022注冊企業數量（家）增速 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部

42、分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 數據交易所貴陽數據交易所已累計入駐數據商 460 家，累計交易額 5.49 億元。我國的數據交易業務正在茁壯成長。2.3 數據要素頂層文件發布，數據資源方有望最先受益 近年近年數據要素數據要素相關政策文件密集出臺，推動數據要素市場建設相關政策文件密集出臺，推動數據要素市場建設。隨著數據要素市場不斷壯大，數據要素市場的各個參與主體都投入到市場運作中。政府作為數據要素市場的管理者，將發揮政策扶持和積極引導作用，推動公共數據擴大開放，構建數據開放平臺。相關政策文件的密集出臺推動我國數據產

43、業迅速發展，技術不斷進步，基礎設施不斷完善，融合應用不斷深入。2014 年，“大數據”首次寫入政府工作報告。2017 年，十九大報告提出加快建設創新型國家，建設數字中國。2020 年，國務院發文將數據與土地、資本、技術、勞動力并列為五大生產要素，明確提出了數據要素市場制度建設的方向和重點改革任務。2021 年“十四五”數字經濟發展規劃提出在2025 年初步建立數據要素市場體系。政策重點主要集中在推動數據開放共享利用、加快數據要素流通、建立數據標準體系、建立大數據交易平臺等方面。表 1：數據要素相關國家政策 時間時間 發文機關發文機關 文件名文件名 主要內容主要內容 2015.9 國務院 促進大

44、數據發展行動綱要 著力推動政府數據開放共享利用；著力推進大數據技術研發、產業發展和人才培養；著力規范利用大數據，完善組織實施機制、加快法規制度建設、健全市場發展機制、建立標準規范體系、加大財政金融支持、加強專業人才培養、促進國際交流合作等。2016.1 發改委 關于組織實施促進大數據發展重大工程的通知 重點支持數據要素流通。建立完善國家大數據標準體系，開展數據采集、數據質量、數據共享等標準的制定和推廣應用。建立大數據交易平臺和制度，完善大數據交易的法律制度、技術保障、真實性認證等保障措施，防范交易數據的濫用和不當使用行為，形成大數據交易的流通機制和規范程序。2017.6 工信部 大數據產業發展

45、規劃(2016-2020年)加快大數據采集、傳輸、可視化、安全等關鍵技術研發，突破大規模異構數據融合、集群資源調度、分布式文件系統等大數據基礎技術，培育安全可控的大數據產品體系。圍繞數據生命周期各階段創新大數據技術服務模式。2019.5 國務院 數字鄉村發展戰略綱要 推進農業數字化轉型。大力推進北斗衛星導航系統、高分辨率對地觀測系統在農業生產中的應用。推進農業農村大數據中心和重要農產品全產業鏈大數據建設，推動農業農村基礎數據整合共享。促進新一代信息技術與種植業、種業、畜牧業、漁業、農產品加工業全面深度融合應用，打造科技農業、智慧農業、品牌農業。實施“互聯網+”農產品出村進城工程，加強農產品加工

46、、包裝、冷鏈、倉儲等設施建設。深化鄉村郵政和快遞網點普及，加快建成一批智慧物流配送中心。2020.4 國務院 關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見 推進政府數據開放共享，優化經濟治理基礎數據庫，加快推動各地區各部門間數據共享交換。培育數字經濟新產業、新業態和新模式，支持構建農業、工業、交通、教育、公共資源交易等領域規范化數據開發利用的場景。探索建立統一規范的數據管理制度，豐富數據產品。研究根據數據性質完善產權性質。2020.5 國務院 關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見 進一步加快培育發展數據要素市場，建立數據資源清單管理機制，完善數據權屬界定、開放共享、交易流通等標準和措

47、施，發揮社會數據資源價值。推進數字政府建設，加強數據有序共享，依法保護個人信息。2020.5 工信部 關于工業大數據發展的指導意見 從數據匯聚、數據共享、數據應用、數據治理、數據安全、產業發展 6 個方面支撐工業大數據發展。推動工業設備數據接口開放、推動工業通信協議兼容化、組織開展工業數據資源調查“摸家底”、加快多源異構數據的融合和匯聚，建立高質量數據鏈。加快區塊鏈等技術在數據流通中的應用、完善工業大數據資產價值評估體系等。2020.12 發改委 關于加快構建全國一體化大數據中心協同創新體系的指導意見 優化數據要素流通環境，建立高速數據傳輸網絡，支持開展全國性算力資源調度，形成全國算力樞紐體系

48、。健全數據流通體制機制，探索有利于超大規模數據要素市場形成的財稅金融政策體系。開展數據管理能力評估貫標，引導各行業、各領域提升數據 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 管理能力。2021.1 國務院 建設高標準市場體系行動方案 加快培育發展數據要素市場。制定出臺新一批數據共享責任清單，加強地區間、部門間數據共享交換。研究制定加快培育數據要素市場的意見，建立數據資源產權、交易流通、跨境傳輸和安全等基礎制度和標準規范，推

49、動數據資源開發利用。積極參與數字領域國際規則和標準制定。2021.3 國務院“十四五”規劃 激活數據要素潛能，推進網絡強國建設。統籌數據開發利用、隱私保護和公共安全，加快建立數據資源產權、交易流通、跨境傳輸和安全保護等基礎制度和標準規范。加強涉及國家利益、商業秘密、個人隱私的數據保護，加快推進數據安全、個人信息保護等領域基礎性立法，強化數據資源全生命周期安全保護。2021.11 工信部“十四五”大數據產業發展規劃 建立數據要素價值體系、健全數據要素市場規則、提升數據要素配置作用。推動大數據領域國家新型工業化產業示范基地高水平建設，圍繞數據要素市場機制、國際交流合作等開展先行先試。到 2025

50、年數據要素市場體系初步建立。2022.1 國務院“十四五”數字經濟發展規劃 充分發揮數據要素作用，強化高質量數據要素供給，提升數據管理水平和數據質量。加快數據要素市場化流通，鼓勵市場主體探索數據資產定價機制。嚴厲打擊數據黑市交易，營造安全有序的市場環境。以實際應用需求為導向，探索建立多樣化的數據開發利用機制。2022.4 國務院 關于加快建設全國統一大市場的意見 加快培育數據要素市場，建立健全數據安全、權利保護、跨境傳輸管理、交易流通、開放共享、安全認證等基礎制度和標準規范，深入開展數據資源調查，推動數據資源開發利用。數據來源：政府網站、東方證券研究所整理 數據要素頂層文件發布，數據要素頂層文

51、件發布，從基礎制度出發破解數據要素價值釋放的難題從基礎制度出發破解數據要素價值釋放的難題。2022 年 12 月 19 日，中共中央國務院關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見（以下簡稱“數據二十條”）正式對外發布，是首部從生產要素高度部署數據要素價值釋放的國家級專項政策文件，從基礎制度破解數據要素價值釋放中的基礎性問題?！皵祿畻l”中依據數據來源、數據生成和數據開發應用的特征構建了數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權分置的產權運行機制，為構建我國數據要素市場體系奠定了基調。明確了產權制度、流通交易、收益分配、安全治理等 4 項制度，構建起數據基礎制度的頂層設計。圖 24：

52、國務院發布關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見 圖 25：“數據二十條”提出四項數據基礎制度 數據來源：新華社，東方證券研究所 數據來源：中國政府網，東方證券研究所 數據要素國家政策“數據要素國家政策“1+N”揚帆啟航”揚帆啟航，數據資源方有望最先受益，數據資源方有望最先受益。隨著數據要素頂層文件發布，我國數據要素的政策設計架構也逐漸明朗。我國數據要素政策設計架構為“1+N”，即 1 個頂層設計，及 N 項具體實施措施。此次中共中央國務院發布頂層文件，構建了完整的“1”，為后續 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。

53、其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 數據資產確權、定價等“N”方面的具體政策指明方向。我國財政部于 2022 年 12 月 9 日發布企業數據資源相關會計處理暫行規定(征求意見稿)，明確了數據資產入表，打響了“N”的第一槍。上海鋼聯作為數據資源方的典型代表，擁有大量的數據資產，有望在數據資產入表改革中先行受益。圖 26：數據要素國家政策架構“1+N”，已頒布頂層設計及數據資產入表會計準則 數據來源：國家發改委，東方證券研究所整理 三、三、產業數據資源豐富，產業數據資源豐富，數據服務數據服務前景廣闊前景廣闊 3.1 數據采

54、集廣度深度領先，標準化建設助力推廣 公司深耕大宗商品數據領域，公司深耕大宗商品數據領域，數據覆蓋面廣數據覆蓋面廣。截至 2021 年底，公司的產業數據覆蓋了近 100 條產業鏈，擁有超過 23 萬家的收費用戶，從業人員超過 3000 人，300 多人的分析師與研究團隊，近 400 人的技術研發團隊。公司以黑色金屬、有色金屬、能源化工、建筑材料、農產品五大板塊數據為核心，并延伸至新能源、新材料、再生資源，基本實現了大宗商品全品類覆蓋。圖 27：公司產業數據覆蓋面廣 數據來源：公司官網，東方證券研究所 公司公司具備全方位的數據具備全方位的數據采集采集能力能力，人工調研和衛星數據雙輪驅動，人工調研和

55、衛星數據雙輪驅動。公司作為獨立第三方機構，為市場提供可信的交易結算基準價格，并以價格為核心，建立起圍繞價格波動的多維度數據體系。公司打造了龐大而專業的數據采集體系，每日跟蹤全國各地的市場變化，數據采集涵蓋宏觀、供給、流通、需求等，深度挖掘價格波動背后的數據邏輯，從多個維度對價格波動進行分析。公司采用人工采集為主，AI 技術為輔的數據采集方式，在人工一手調研數據的基礎上，引入了衛星遙感影像。2019 年 3 月，中國資源衛星應用中心與公司簽署了戰略合作框架協議，全面開展了基于大宗商品遙感衛星大數據開發與應用的商業化運作。通過衛星遙感和人工智能技術，來完成對港口堆料的識別、分類、演算，實現全球鐵礦

56、石港口庫存的監測，實現面積測算、重量測算、開工 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 測算、進度測算等高階需求，形成了可視化的空間數據產品，突破了大宗商品數據采集的地理局限。這是其他數據提供方難以做到的。圖 28：公司圍繞價格波動的多維數據體系 圖 29：公司空間數據產品示例 數據來源：公司官網，東方證券研究所 數據來源：公司官網，東方證券研究所 數據服務工作流程標準化，助力數據數據服務工作流程標準化，助力數據覆蓋覆蓋

57、領域快速復制領域快速復制。公司強調數據服務工作標準化建設，首創了價格指數編制“八步流程工作法”，成立價格、數據、分析、快訊等 9 個標準化工作組，標準化已初步覆蓋目前公司全部數據服務板塊。公司制定了“百鏈成綱”的戰略，通過標準化的工作流程，持續推進可復制的增長模式，按不同的品類去復制細化顆粒度、細分產業鏈的作戰思路，建立起百鏈千帆的產品矩陣，為大宗商品上下游提供更加豐富的產品，鞏固公司市場份額。公司的八步流程工作法目前已通過了上海市標準驗收，幫助公司的價格指數發布從黑色金屬推廣至農產品，得到了充分驗證。圖 30：公司“八步流程工作法”數據來源：公司公告，東方證券研究所整理 廣而深的數據賦能企業

58、降本增效廣而深的數據賦能企業降本增效。公司圍繞其廣闊且深度的數據體系，能夠為企業客戶帶來多方面的提升?？蛻粽莆樟俗銐蚨嗟臄祿?，從管理層面，在戰略定位、布局調整、對標管理上都能夠有更深入的了解，使其能夠順應市場發展，做出對自身能力的變化響應，形成競爭優勢；在產品力方面，客戶通過數據可以了解如何吸引、響應客戶從而深度綁定客戶，并且能夠通過分析數據來降低庫存、減少運輸、減少浪費；在采銷方面，通過大量數據建立起數字化的采銷管理系統，保證自身原材料的精確供給匹配，確保正常生產的同時，顯著降低物流倉儲成本。3.2 訂閱服務模式帶來高客戶粘性，技術賦能企業數字化轉型 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾

59、，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 訂閱服務模式受到市場認可，收入訂閱服務模式受到市場認可，收入增長增長潛力高潛力高。2021 年公司產業數據服務營業收入 6.09 億，同比增長 27.67%，其中數據訂閱收入達到 3.33億，同比增長26.99%。公司數據服務的付費用戶達到 23.06 萬，同比增長 29.7%。公司的產業數據服務分為網頁端、手機端和數據終端，近年來隨著數據種類的不斷增加，會員訂閱的項目也更加細化，2021 年底單位訂閱用戶的 ARPU

60、 約為1529.32 元，同比基本保持穩定。產業數據服務的訂閱模式已逐漸受到市場認可，付費用戶數持續增長，客戶粘性較高，是公司未來的利潤增長的重要驅動力。圖 31：我的鋼鐵網頁端訂閱收費情況 圖 32：我的鋼鐵 APP 端訂閱收費情況 數據來源：我的鋼鐵網，東方證券研究所 數據來源：我的鋼鐵 APP，東方證券研究所 圖 33：鋼聯數據終端收費情況 圖 34：公司數據服務付費用戶數及增速 數據來源：我的鋼鐵網，東方證券研究所 數據來源：公司年報，東方證券研究所 與國外領先的大宗商品數據服務企業相比，公司的與國外領先的大宗商品數據服務企業相比，公司的收入收入體量仍較小體量仍較小，數據資訊業務數據資

61、訊業務成長空間廣闊成長空間廣闊。目前業界公認的全球領先大宗商品數據資訊商是 S&P Global旗下的普氏能源資訊，是全球領先的能源、石化、金屬和農業信息提供商，同時也是上述商品市場的首要基準價格分析數據來源。根據 S&P Global 年報，2021 年普氏能源資訊的收入達到 9.50 億美元，折合人民幣約 60 億元，其中訂閱費收入為 8.71 億美元，占比高達 92%。而上海鋼聯 2021 年產業數據服務的收入僅為 6.09億元，約為普氏能源資訊的十分之一，數據訂閱服務占比僅為 55.5%。我們認為，上海鋼聯作為國內大宗商品數據服務的龍頭企業，與國際巨頭的體量相比仍有差距，但也從側面說明

62、了公司的0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.05.010.015.020.025.030.0201720182019202020212022H1數據服務付費用戶數（萬）增速 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 數據服務業務仍有較好的發展空間。隨著公司在國內和國際的品牌影響力持續擴張，公司還有很大的成長空間可供挖掘。圖 35：普氏能源資訊收入分布情況（單位：百萬美元）數據來源：S&P

63、Global 年報，東方證券研究所 公司推出公司推出EBC平臺，平臺，在數據的基礎上在數據的基礎上為企業數字化轉型賦能為企業數字化轉型賦能。公司經過多年的數據沉淀、技術沉淀、經驗沉淀，重磅推出了上海鋼聯 EBC 平臺，以云計算、大數據、物聯網和人工智能為企業數字化轉型賦能。2022年12月30日，上海鋼聯EBC平臺產品在“我的鋼鐵”年會現場正式發布，同時誠邀了 8 家戰略合作客戶代表舉行了現場簽約儀式。該平臺共包含四大系統，可應用于傳統制造業、金融業和政府等領域，幫助企業開發數據中臺，滿足客戶個性化需求，為企業決策提供數據支撐和效率提升。1)數據資產管理系統數據資產管理系統：針對企業存在的數據

64、資產管理混亂，數據無法跨領域共享流通的痛點，沿用公司現有的數據治理體系，實現打破企業數據孤島，搭建企業數據生態網絡的功能，幫助企業實現數據可控、數據規范管理、數據標準統一，從而實現數據運用與分析需求。2)大數據分析決策系統大數據分析決策系統：將上海鋼聯的分析師和研究員多年積累的研究邏輯內置在系統中，實現大數據的可視化分析，助力企業的市場經營決策。3)智能投研系統智能投研系統：統一企業內部和上海鋼聯豐富的數據資源，完美銜接找數據、做圖表、寫研報、發報告的一站式工作流程，定制了多種金融分析工具，滿足客戶的投資研究需求。4)政企智慧大屏系統政企智慧大屏系統：統一整合企業內部數據與外部數據，提供便捷的

65、數據加工和多樣化的可視化功能。圖 36：公司大數據分析決策系統架構 數據來源：公司官網，東方證券研究所 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%0100200300400500600700800900100020172018201920202021訂閱收入特許權使用收入非訂閱收入增速 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 3.3 深度參與數據要素市場，品牌影響力持續擴大 公司與上

66、海數據交易所深度合作，當選上海市數商協會第一屆理事單位公司與上海數據交易所深度合作，當選上海市數商協會第一屆理事單位。公司作為產業數據服務商的龍頭企業，積極參與數據要素市場化建設，公司的“鋼聯大宗商品價格”是上海數交所的第二批掛牌產品，子公司隆眾資訊的多款數據產品也陸續在上海數據交易所掛牌交易?！颁撀摯笞谏唐穬r格”覆蓋鋼材、鐵礦石、煤焦、水泥、生豬、豆粕等 52個品種，以每工作日為頻率更新，準確及時地反映市場價格變化，用于大宗商品現貨結算、金融衍生品結算、企業風險管理、產業監測預警等。公司數據產品的掛牌體現了上海數交所對公司優質原創數據的認可，也拓展了公司數據資產的流通與利用，賦能大宗商品數字

67、經濟的渠道。公司作為上海市數商協會的理事單位，也在參與上海數交所關于數據要素等相關制度的討論研究。圖 37：公司在上海數據交易所掛牌產品 數據來源：上海數據交易所，東方證券研究所 高數據質量帶來良好的行業口碑和品牌影響力高數據質量帶來良好的行業口碑和品牌影響力，為國際鋼鐵市場帶來“中國指數”，為國際鋼鐵市場帶來“中國指數”。公司深耕大宗商品信息行業多年，在數據質量方面積累了良好的行業口碑。公司是中國第一家取得國際證監會組織（IOSCO）認證的大宗商品數據服務商，接軌國際先進水平，目前鐵礦石、鋼材、焦煤焦炭系列價格指數均通過了IOSCO認證。公司也積極和海外交易所探索合作，成功在新加坡交易所推出

68、了 Mysteel 上海螺紋鋼掉期場外交易和清算，是唯一基于中國國內價格參考的國際鋼鐵衍生品，打破了以往英美商品價格指數在國際價格體系中獨占的局面。公司與國務院發展研究中心、國家發改委、國家統計局、國家商務部等單位都保持著良好的合作關系，在業內的品牌影響力持續擴大。圖 38：公司具有良好的品牌影響力 數據來源：公司官網，東方證券研究所 數據數據要素要素相關政策有望為公司帶來更多發展相關政策有望為公司帶來更多發展機會機會。根據企業數據資源相關會計處理暫行規定(征求意見稿)，企業通過外購方式取得數據以及后續發生的數據標注、整合、分析、可視化等有關支出，在符合相應會計條件時，可以確認為無形資產。對于

69、企業而言，支出費用的壓力減小，對利潤表有積極影響，并且能夠進一步促進數據作為無形資產在市場上的流動，帶動整個數據要素市場的發展。上海鋼聯作為數據資源方，數據資產化帶來的影響是更大的，數據資產入表處理將有望帶來公司利潤的提升。此外，隨著未來對數據產權的制度的不斷完善，數據資源持有權、數據加工使用權、數據產品經營權“三權分置”的數據產權制度框架慢慢建立，公司作為數據采集、上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 生產和加工的數

70、據資源方的知識產權有望得到加強，對知識產權的重視也能帶來更多的客戶需求。我們認為，數據要素市場化的過程將為公司帶來更多發展機會。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測 我們對公司 2022-2024 年盈利預測做如下假設：1)收入的大幅增長主要來自于鋼銀電商平臺和產業數據服務。在數據要素市場化配置的推動下，公司的產業數據服務有望迎來快速增長。鋼材交易業務方面，公司鋼銀電商平臺結算量穩步提升，在鋼材價格波動不大的預期下，鋼材交易業務收入將保持穩健增長。我們預測公司 22-24 年收入分別為 770.3、889.7、1014.6 億元。2)鋼銀電商平臺收入占據公司總營收比例超過 95%，其

71、中寄售交易服務在大宗商品價格波動不大情況下，隨著平臺結算量穩步增加，毛利率有望迎來小幅提升；供應鏈服務業務主要是賒銷模式，公司未來預計會逐步縮減這部分業務，毛利率會略有下滑，整體鋼材交易板塊毛利率維持平穩。產業數據服務短期需要消化固定成本，未來三年毛利率仍呈現小幅下滑趨勢，長期在固定成本消化后將會迎來毛利率提升。我們預測公司 22-24 年的毛利率分別為 1.87%、1.94%和 2.00%。3)公司未來將持續加大對產業數據服務的人員和研發投入。我們預測公司 2022-2024 年的銷售費用率分別為 0.55%、0.55%、0.56%；管理費用率分別為 0.25%、0.25%、0.25%；研發

72、費用率分別為 0.16%、0.17%、0.17%。盈利預測核心假設 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 數據訂閱服務數據訂閱服務 銷售收入（百萬元）262.0 332.7 381.3 447.8 522.3 增長率 27.0%14.6%17.5%16.6%毛利率 65.4%54.9%52.9%51.9%51.4%商務推廣服務商務推廣服務 銷售收入（百萬元）128.3 144.8 165.0 178.2 188.9 增長率 12.8%14.0%8.0%6.0%毛利率 69.8%71.9%81.9%84.9%86.9%會務培訓服務會務培訓服務 銷售收入（百萬元）36.3 6

73、3.7 69.3 89.6 114.0 增長率 75.5%8.8%29.2%27.3%毛利率 30.4%40.6%37.6%39.6%40.6%研究咨詢服務研究咨詢服務 銷售收入（百萬元）39.9 58.6 77.6 98.6 124.5 增長率 47.0%32.4%27.1%26.3%毛利率 79.3%79.8%80.8%81.3%81.3%上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 寄售交易服務寄售交易服務 銷售收入（百

74、萬元）4,312.1 6,303.5 7,625.8 10,126.5 13,052.0 增長率 46.2%21.0%32.8%28.9%毛利率 4.9%5.4%6.4%6.9%6.9%供應鏈服務業務供應鏈服務業務 銷售收入（百萬元）53,660.6 58,786.0 68,632.4 77,930.4 87,347.9 增長率 9.6%16.7%13.5%12.1%毛利率 1.2%0.9%0.7%0.6%0.6%其他服務其他服務 銷售收入（百萬元）77.2 81.3 77.0 89.0 101.5 增長率 5.4%-5.3%15.5%14.0%毛利率 38.2%37.9%38.9%39.4%

75、39.4%租賃收入租賃收入 銷售收入（百萬元）4.9 4.0 4.6 5.3 6.1 增長率 -18.3%16.0%15.5%14.0%毛利率 40.6%-30.8%9.8%14.1%17.2%合計 58,521.2 65,774.6 77,033.1 88,965.4 101,457.2 增長率 12.4%17.1%15.5%14.0%綜合毛利率 2.0%1.9%1.9%1.9%2.0%資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 投資建議 我們預測公司 2022-2024 年的每股收益分別為 0.78/0.94/1.12 元，考慮到公司具有鋼銀電商平臺和產業數據服務兩板塊業務，我們選取同樣在數據

76、資源、數據服務領域有豐富積累的的卓創資訊、財富趨勢、航天宏圖、科大訊飛、每日互動，以及產業互聯網交易平臺的龍頭企業國聯股份作為可比公司。根據可比公司估值，給予公司 2023 年 47 倍市盈率，對應合理股價為 44.18 元，首次給予增持評級。表 2：可比公司估值 公司公司 代碼代碼 最新價格最新價格（元）（元）2023/3/23 每股收益（元）每股收益（元）市盈率市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 卓創資訊 301299 59.35 0.83 0.97 1.65 2.30 71.21 61.03 35.97 25.80 財富

77、趨勢 688318 139.61 3.02 1.55 3.67 4.44 46.26 90.07 38.03 31.45 航天宏圖 688066 97.60 1.08 1.45 2.29 3.27 90.61 67.31 42.55 29.84 科大訊飛 002230 56.71 0.67 0.33 0.80 1.12 84.64 171.17 71.09 50.42 國聯股份 603613 79.36 1.16 2.12 3.57 5.71 68.42 37.42 22.21 13.91 每日互動 300766 17.11 0.29 0.07 0.16 0.24 60.01 236.00 1

78、07.81 70.59 最大值 90.61 236.00 107.81 70.59 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 最小值 46.26 37.42 22.21 13.91 平均數 70.19 110.50 52.94 37.00 調整后平均 71.07 97.40 46.91 34.38 數據來源：wind，東方證券研究所 風險提示風險提示 政策落地不及預期政策落地不及預期。數據要素相關政策落地如果不及預期，相關

79、法律法規完善程度不及預期，則數據資源交易可能受到影響。公司作為大宗商品數據資源持有方，其產業數據服務的收入將會收到影響。市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險。數據要素市場剛剛起步，發展空間廣闊，規?？焖僭鲩L，市場格局尚未完全建立。隨著行業內競爭對手規模和競爭力不斷提高，同時市場新進入的競爭者逐步增多，存在市場競爭日益激烈的風險，可能會影響公司的客戶數量及盈利能力。鋼鐵行業波動風險鋼鐵行業波動風險。公司收入大部分來自于以鋼材現貨交易服務為基礎的 B2B 電子商務服務，2021 年來自鋼材交易服務的毛利占比達到 69.4%。鋼鐵行業產業鏈長，涉及上下游企業眾多，屬于周期性行業，受經濟周期波動影響較大。

80、若未來鋼鐵行業價格出現波動，可能會影響公司鋼銀電商的平均訂單金額，從而影響公司鋼材交易服務業務的收入。信用管理風險信用管理風險。鋼材交易具有資金規模大、價格時效性強等特征，買賣雙方對于交易信息的真實性及交易安全性具有很高的要求。如入駐公司交易平臺的市場參與者發布虛假信息或存在不誠信交易的情況，將會影響參與者對公司交易平臺的信任度，進而直接影響公司交易業務的長期發展。此外，公司在供應鏈服務中會提供墊款、代理采購等業務，2021 年來自供應鏈服務的毛利占比達到 42.9%。若鋼材價格短期內出現劇烈波動、市場貨源出現結構性短缺或個別參與者因經營不善出現無法履約等不利情況，可能導致交易參與方違約，公司

81、存在因處置違約交易而產生損失的風險。上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 附表：財務報表預測與比率分析 資產負債表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 563 908 770 890 1,015 營業收入營業收入 58,521 65,775 77,033 88,965 1

82、01,457 應收票據、賬款及款項融資 5,743 5,577 6,548 7,562 8,624 營業成本 57,352 64,499 75,589 87,242 99,430 預付賬款 4,989 6,072 6,933 8,007 9,131 營業稅金及附加 76 81 92 107 122 存貨 1,247 1,024 1,134 1,309 1,491 銷售費用 266 394 422 493 572 其他 54 50 60 68 77 管理費用及研發費用 248 296 316 372 431 流動資產合計流動資產合計 12,596 13,631 15,445 17,836 20,

83、338 財務費用 75 74 109 145 180 長期股權投資 30 49 77 77 77 資產、信用減值損失 93 58 34 33 34 固定資產 178 176 165 396 381 公允價值變動收益 8 1 0 0 0 在建工程 40 117 164 0 0 投資凈收益 3 20 3 3 3 無形資產 24 21 18 21 22 其他 58 61 49 54 58 其他 174 200 212 223 229 營業利潤營業利潤 481 455 522 631 750 非流動資產合計非流動資產合計 445 563 636 716 708 營業外收入 0 0 0 0 0 資產總計

84、資產總計 13,041 14,194 16,081 18,552 21,046 營業外支出 4 2 2 2 2 短期借款 2,746 2,597 3,459 4,463 5,356 利潤總額利潤總額 477 453 520 630 748 應付票據及應付賬款 1,544 1,571 1,776 2,050 2,337 所得稅 111 100 120 145 172 其他 5,333 6,276 6,704 7,409 8,181 凈利潤凈利潤 366 353 401 485 576 流動負債合計流動負債合計 9,623 10,444 11,939 13,922 15,873 少數股東損益 15

85、0 175 192 233 276 長期借款 0 0 0 0 0 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 217 178 208 252 299 應付債券 0 0 0 0 0 每股收益（元）0.81 0.66 0.78 0.94 1.12 其他 36 42 39 37 35 非流動負債合計非流動負債合計 36 42 39 37 35 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 9,660 10,486 11,979 13,960 15,909 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 2,022 2,154 2,346 2,579 2,855 成長能力成長能力 實

86、收資本（或股本）191 191 267 268 268 營業收入-52.3%12.4%17.1%15.5%14.0%資本公積 769 821 744 773 773 營業利潤 42.0%-5.4%14.9%20.9%18.7%留存收益 402 555 745 972 1,241 歸屬于母公司凈利潤 20.0%-17.9%17.1%21.0%18.8%其他(3)(12)0 0 0 獲利能力獲利能力 股東權益合計股東權益合計 3,381 3,708 4,102 4,592 5,138 毛利率 2.0%1.9%1.9%1.9%2.0%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 13,041 14,194

87、16,081 18,552 21,046 凈利率 0.4%0.3%0.3%0.3%0.3%ROE 17.3%12.2%12.6%13.4%13.9%現金流量表 ROIC 8.1%6.6%7.0%7.2%7.3%單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 366 353 401 485 576 資產負債率 74.1%73.9%74.5%75.2%75.6%折舊攤銷 8 18 12 18 25 凈負債率 64.6%45.8%65.8%78.0%84.7%財務費用 75 74 109 145 180 流動比率 1.31 1.31 1.

88、29 1.28 1.28 投資損失(3)(20)(3)(3)(3)速動比率 1.18 1.21 1.20 1.19 1.19 營運資金變動(1,758)221(1,353)(1,324)(1,353)營運能力營運能力 其它 118 81 34 21 25 應收賬款周轉率 14.9 13.8 15.1 14.9 14.8 經營活動現金流經營活動現金流(1,194)726(800)(658)(551)存貨周轉率 47.4 56.7 69.8 71.1 70.7 資本支出(33)(93)(49)(91)(12)總資產周轉率 4.9 4.8 5.1 5.1 5.1 長期投資(2)(23)(27)0 0

89、 每股指標（元）每股指標（元）其他 2 41 4 5 5 每股收益 0.81 0.66 0.78 0.94 1.12 投資活動現金流投資活動現金流(32)(75)(72)(86)(7)每股經營現金流-6.26 3.80-2.99-2.45-2.05 債權融資 0 10(0)0 0 每股凈資產 5.07 5.80 6.55 7.51 8.51 股權融資 54 52 0 30 0 估值比率估值比率 其他 1,141(578)735 834 683 市盈率 50.0 60.9 52.0 43.0 36.2 籌資活動現金流籌資活動現金流 1,195(516)734 864 683 市凈率 8.0 7.

90、0 6.2 5.4 4.7 匯率變動影響(2)(0)-0-0-0 EV/EBITDA 17.6 18.2 15.4 12.5 10.4 現金凈增加額現金凈增加額(34)135(138)119 125 EV/EBIT 17.9 18.8 15.7 12.8 10.7 資料來源：東方證券研究所 上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 信息披露信息披露 依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：依據發布證券研究報告暫行規定以下條款

91、：發布對具體股票作出明確估值和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達到相關上市公司已發行股份1%以上的，應當在證券研究報告中向客戶披露本公司持有該股票的情況，就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：截止本報告發布之日，資產管理、私募業務合計持有上海鋼聯(300226，未評級)達到相關上市公司已發行股份 1%以上。提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息。上海鋼聯首次報告 數據要素市場方興未艾，大宗商品數據服務龍頭蓄勢待發 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其

92、他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準

93、公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需

94、要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資

95、評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究

96、報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響

97、。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，

98、被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址： 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。