石油化工行業深度研究：中國沙特伊朗天作之合！-230327（36頁）.pdf

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1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 1 S1130519040001 S1130522060004 摘要：1、沙特伊朗沙特伊朗扼守扼守中東中東唯一唯一石油要道，恢復外交意義重大石油要道，恢復外交意義重大。沙特與伊朗隨同處中東，其核心霍爾木茲海峽，處于伊朗與阿拉伯半島的阿曼角之間，東接阿曼灣，西連波斯灣，是沙特、伊朗原油出口的唯一通道，霍爾木茲海峽可以稱為世界石油運輸的門戶，在戰略上和航運上具有十分重要的地位。2、中東產油國油氣資產集中于波斯灣盆地，是全球原油中東產油國油氣資產集中于波斯灣盆地，是全球原油定價錨地定價錨地。沙特、伊朗及其他中東主要產油國原油儲量合計占比 26%（其中沙特、伊朗原油儲量占比

2、分別為 13.04%和 3.44%）。當前以中東產油國為核心的 OPEC+組織是當前油價的核心定價集團。3、中東中東多油多油而而少制造業少制造業，而而中國中國貧油貧油而而強制造業，可形成良性互補。強制造業，可形成良性互補。中國當前為中東最大的原油出口市場?；厮?2017年至 2022 年中東原油貿易，中東地區出口至中國原油在總出口量中的占比從 2017 年 19%上升至 2022 年 28%，而中國從中東進口原油占比從 2017 年的 47%上升至 2022 年的 55%，對中東地區依賴度也逐步增加，中東對中國能源安全的權重影響巨大。與此同時，2022 年主要中東國家自中國進口商品 1288

3、億美元，同比增加 22.42%，創下歷史新高，中國同中東關系深化對雙方意義重大。風險提示（1）地緣政治風險；（2）沙特與伊朗之間出現不可預見突發事件導致重新建交相關協議破裂的風險；（3）衛星數據及油輪定位等數據出現誤差的風險，數據誤差包括與衛星定位直接有關的定位誤差，以及與衛星信號傳播和接收有關的系統誤差；（4）其他不可抗力風險。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 內容目錄內容目錄 1、沙特及伊朗歷史沖突梳理.5 1.1、沙特與伊朗歷史沖突.5 1.2、霍爾木茲海峽-中東核心油運關卡.5 2、沙特、伊朗及其他中東重點產油國油氣資產分布.8 2.1、沙特與伊朗油氣資產分布.8 2.2、中

4、東其他重點產油國油氣資產分布.12 3、中東國家油氣貿易及與中國貿易情況.22 3.1、中東油氣貿易與中國貿易情況.22 3.2、沙特、伊朗及中東其他重點產油國當前油氣貿易情況.25 4、風險提示.33 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：霍爾木茲海峽-中東核心油運關卡.6 圖表 2：沙特油運樣本航行軌跡（IMO 編碼：9071818）.6 圖表 3：沙特油運樣本航行軌跡（IMO 編碼：9071818）.7 圖表 4：沙特油運樣本航行軌跡（IMO 編碼：9181857）.7 圖表 5：沙特、伊朗原油資源豐富.8 圖表 6：沙特油氣資產分布.8 圖表 7：沙特 20 億桶以上中大型油田資產平均已開發45

5、 年.9 圖表 8：當前沙特主力油田原油產量約為 980 萬桶/天.10 圖表 9：2023 年 2 月沙特原油產量為 1038.1 萬桶/天.10 圖表 10：伊朗油氣資產分布.11 圖表 11：伊朗 20 億桶以上中大型油田資產平均已開發 63 年.11 圖表 12：當前伊朗主力油田原油產量約為 130 萬桶/天.12 圖表 13：2023 年 2 月伊朗原油產量為 258 萬桶/天.12 圖表 14：伊拉克油氣資產分布.13 圖表 15：伊拉克 20 億桶以上中大型油田資產平均已開發 39 年.13 圖表 16：當前伊拉克主力油田原油產量約為 290 萬桶/天.14 圖表 17：2023

6、 年 2 月伊拉克原油產量為 459.4 萬桶/天.14 圖表 18：阿聯酋油氣資產分布.15 圖表 19：阿聯酋 20 億桶以上中大型油田資產平均已開發 49 年.15 圖表 20：當前阿聯酋主力油田原油產量約為 235 萬桶/天.16 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 圖表 21：2023 年 2 月阿聯酋原油產量為 303.3 萬桶/天.16 圖表 22：科威特油氣資產分布.17 圖表 23：科威特 20 億桶以上中大型油田資產平均已開發 63 年.17 圖表 24：當前科威特主力油田原油產量約為 190 萬桶/天.18 圖表 25：2023 年 2 月科威特原油產量為 249

7、.4 萬桶/天.18 圖表 26：阿曼油氣資產分布.19 圖表 27：阿曼 10 億桶以上核心油田資產平均已開發 42 年.19 圖表 28：當前阿曼主力油田原油產量約為 38 萬桶/天.20 圖表 29：2023 年 2 月阿曼原油產量為 84 萬桶/天.20 圖表 30：卡塔爾油氣資產分布.21 圖表 31：卡塔爾 10 億桶以上核心油田資產平均已開發 50 年.21 圖表 32：當前卡塔爾主力油田原油產量約為 52 萬桶/天.22 圖表 33：2023 年 2 月卡塔爾原油產量為 60 萬桶/天.22 圖表 34：2022 年中東原油對外出口量有所回升.23 圖表 35：中東原油出口至中

8、國占比維持在 28-30%水平.23 圖表 36：2022 年中東原油出口共計 63.38 億桶.23 圖表 37：2023 年 2 月中東原油出口共計 5.00 億桶.23 圖表 38：中東地區 LNG 出口量維持穩定.23 圖表 39：中東 LNG 出口至中國的占比逐漸提升.23 圖表 40：2022 年中東 LNG 出口 1341.87 億立方米.24 圖表 41：2023 年 2 月中東 LNG 出口 102.61 億立方米.24 圖表 42：2022 年中國進口原油 32.01 億桶.24 圖表 43：中國進口中東、俄羅斯原油比例有所提升.24 圖表 44：2022 年中國進口 LN

9、G 921.69 億立方米.24 圖表 45：中國進口中東、俄羅斯 LNG 比例有所提升.24 圖表 46：2022 年沙特原油出口量有所上升.25 圖表 47：2022 年沙特出口至中國原油比例為 22%.25 圖表 48：2022 年沙特原油出口共計 26.53 億桶.25 圖表 49：2023 年 2 月沙特原油出口共計 2.10 億桶.25 圖表 50：2022 年伊朗原油出口量略有下降.26 圖表 51：2022 年伊朗出口至中國原油比例為 27%.26 圖表 52：2022 年伊朗原油出口共計 0.99 億桶.26 圖表 53：2023 年 2 月伊朗原油出口共計 412 萬桶.2

10、6 圖表 54：2022 年伊拉克原油出口量有所上升.26 圖表 55：2022 年伊拉克出口至中國原油比例為 33%.26 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 圖表 56：2022 年伊拉克原油出口共計 12.10 億桶.27 圖表 57：2023 年 2 月伊拉克原油出口共計 9780 萬桶.27 圖表 58：2022 年阿聯酋原油出口量有所上升.27 圖表 59：2022 年阿聯酋出口至中國原油比例為 24%.27 圖表 60：2022 年阿聯酋原油出口共計 10.85 億桶.28 圖表 61：2023 年 2 月阿聯酋原油出口共計 8459 萬桶.28 圖表 62：2022 年

11、阿聯酋 LNG 出口量同比下降.28 圖表 63：2022 年阿聯酋出口至中國 LNG 比例為 4%.28 圖表 64：2022 年阿聯酋 LNG 出口共計 72.75 億立方米.28 圖表 65：2023 年 2 月阿聯酋 LNG 出口 3.31 億立方米.28 圖表 66：2022 年科威特原油出口量維持穩定.29 圖表 67：2022 年科威特出口至中國原油比例為 30%.29 圖表 68：2022 年科威特原油出口共計 6.86 億桶.29 圖表 69：2023 年 2 月科威特原油出口共計 5708 萬桶.29 圖表 70：2022 年阿曼原油出口量有所上升.30 圖表 71：202

12、2 年阿曼出口至中國原油比例為 74%.30 圖表 72：2022 年阿曼原油出口共計 3.66 億桶.30 圖表 73：2023 年 2 月阿曼原油出口共計 2649 萬桶.30 圖表 74：2022 年阿曼 LNG 出口量有所上升.30 圖表 75：2022 年阿曼出口至中國 LNG 比例為 6%.30 圖表 76：2022 年阿曼 LNG 出口共計 163.81 億立方米.31 圖表 77：2023 年 2 月阿曼 LNG 出口 12.90 億立方米.31 圖表 78：2022 年卡塔爾原油出口量有所上升.31 圖表 79：2022 年卡塔爾出口至中國原油比例為 14%.31 圖表 80

13、：2022 年卡塔爾原油出口共計 3.25 億桶.32 圖表 81：2023 年 2 月卡塔爾原油出口共計 2505 萬桶.32 圖表 82：2022 年卡塔爾 LNG 出口量持續維持高位.32 圖表 83：2022 年卡塔爾出口至中國 LNG 比例為 19%.32 圖表 84：2022 年卡塔爾 LNG 出口共計 1164.02 億立方米.32 圖表 85：2023 年 2 月卡塔爾 LNG 出口 89.18 億立方米.32 圖表 86：2022 年中國商品出口至主要中東國家金額同比增加 22.42%.33 圖表 87：2021 年以來中國商品出口至主要中東國家的比例再次走高.33 行業深度

14、研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 1、沙特及伊朗歷史沖突梳理 1.1、沙特與伊朗歷史沖突、沙特與伊朗歷史沖突 沙特與伊朗同處中東，二者雖然具有同一個大的伊斯蘭教信仰，但所屬教派的對立以及民族的不同，在很長的歷史時期中二者之間存在復雜的恩怨關系，且在近代由于資源爭斗、地緣政治、大國插手等因素，二者間的關系更為復雜。沙特和伊朗雖然都信仰的是伊斯蘭教，但伊朗是雅利安族（Aryan），與屬于閃族的阿拉伯和以色列族源迥異。20 世紀后，阿拉伯主義盛行，要改波斯灣為阿拉伯灣，并向伊朗提出領土要求?；裘纺嵘吓_（成為伊朗領袖）后，伊朗成為什葉派的神權國家，并向阿拉伯國家輸出伊斯蘭革命，霍梅尼提出了不分民族建

15、立一個統一的伊斯蘭實體的泛伊斯蘭主義，并對阿拉伯主義大加批評。在霍梅尼上臺之初伊朗政局不穩且在國際上處于較為孤立狀態時，薩達姆領導的伊拉克發起了與伊朗的戰爭。在伊斯蘭教的派系方面，伊朗在霍梅尼上臺后成為中東地區什葉派的領頭國家，而君主制的沙特則是遜尼派在中東的標志性國家，兩個派系的理念在政治主張、教法原則、伊斯蘭社會領導權歸屬方面都存在矛盾。數十年來，伊朗與沙特關系時好時壞，中間夾雜著武裝、宗教沖突以及斷交、和談、重新建交的事件，給兩國及周邊地區人民以及全球安全環境都帶來了較大的壓力。2023 年 3 月，中華人民共和國、沙特阿拉伯王國、伊朗伊斯蘭共和國三方聯合聲明，三國宣布，沙特阿拉伯王國和

16、伊朗伊斯蘭共和國已達成協議，其中包括在不超過兩個月的時間內恢復外交關系并重新開放大使館和使團的協議，該協議包括他們確認尊重國家主權和不干涉內政。雙方還同意，兩國外交部長將舉行會晤，落實這一協議，安排各自的大使回國，并討論加強雙邊關系的途徑。雙方還同意落實雙方之前簽署的對應于 2001 年 4 月 17日的安全合作協定和對應于 1998 年 5 月 27 日的經濟、貿易、投資、科技、文化、體育和青年領域合作總協定。三國表示愿盡一切努力促進地區和國際和平與安全。1.2、霍爾木茲海峽、霍爾木茲海峽-中東核心油運關卡中東核心油運關卡 地理位置上，中東為亞、歐、非洲的樞紐，連通大西洋和印度洋，可稱為“兩

17、洋三洲五?！敝?，戰略地位非常重要，而其核心霍爾木茲海峽，處于伊朗與阿拉伯半島的阿曼角之間，東接阿曼灣，西連波斯灣，是波斯灣通往印度洋的唯一出口。海峽北岸是伊朗，海峽南岸是阿曼。海峽東西長約 150 千米，最寬處達 97 公里，最狹處 38.9 公里；由于霍爾木茲海峽扼住波斯灣出口，而波斯灣附近國家生產的石油大部分將通過這個海峽輸出全球，因此霍爾木茲海峽可以稱為世界石油運輸的門戶，在戰略上和航運上具有十分重要的地位。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 圖表圖表1：霍爾木茲海峽霍爾木茲海峽-中東核心油運關卡中東核心油運關卡 來源：Google map，國金證券研究所 沙特、伊朗油氣資產主

18、要集中在波斯灣盆地，根據沙特油運樣本航行軌跡顯示，霍爾木茲海峽是沙特、伊朗原油出口的唯一通道。圖表圖表2：沙特油運樣本航行軌跡（沙特油運樣本航行軌跡（IMO編碼：編碼：9071818）來源：Refinitive，國金證券研究所 注：2022 年 11 月 18 日出發，2023 年 1 月 1 日到達卸貨 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 圖表圖表3：沙特油運樣本航行軌跡（沙特油運樣本航行軌跡（IMO編碼：編碼：9071818）來源：Refinitive，國金證券研究所 注：2023 年 1 月 5 日出發，2023 年 2 月 16 日到達卸貨 圖表圖表4：沙特油運樣本航行軌跡（沙

19、特油運樣本航行軌跡（IMO編碼：編碼：9181857）來源：Refinitive，國金證券研究所 注：2023 年 1 月 14 日出發，2023 年 2 月 6 日到達卸貨 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 2、沙特、伊朗及其他中東重點產油國油氣資產分布 2.1、沙特與伊朗油氣資產分布、沙特與伊朗油氣資產分布 沙特、伊朗擁有全球最豐富的石油資源，截至目前沙特、伊朗原油儲量占比分別為 13.04%和 3.44%。沙特油氣資源主要集中在波斯灣盆地的加瓦爾油田、東北部海域的薩法尼亞油田和邁尼費油田。20 億桶以上中大型油田資產平均已開發 45 年，且僅有 12%的中大型油田資產不足其原始

20、儲量的 40%，因此沙特核心油田仍存在較大開發空間。當前沙特主力油田原油產量為 980 萬桶/天，居于歷史最高產量水平，當前沙特原油產量將持續維持穩定或略有增長。圖表圖表5：沙特、伊朗原油資源豐富沙特、伊朗原油資源豐富 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表6：沙特油氣資產分布沙特油氣資產分布 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 注：圓圈越大表示儲量越大 我們把油田自開采至今的年數定義為已開采年限。通常油田產量會經歷前 5-15 年逐步增長（根據油田質地及開采強度略有不同）

21、，在產量峰值維持 5-10 年后，油田會步入衰減周期，即原油產量基本呈逐年減少態勢，因此通常已開采年限越高，油田相對剩余儲量越低，原油產量也會邊際遞減。我們以當前主力油田剩余儲量與原始可開發儲量的比值衡量油田所處周期，假設剩余儲量低于原始儲量的 40%為即將步入產量衰減或已步入產量減少周期油田，并以步入衰減周期油田原始儲量的占比大小來判斷各國家后續原油邊際變化方向。圖表圖表7：沙特沙特20億桶以上中大型油田資產億桶以上中大型油田資產平均已開發平均已開發45年年 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 注：黃色為原始儲量 100 億桶以上大型油田資產，藍色為原始儲量 20 億桶以上，1

22、00 億桶以下中型油田資產。0年10年20年30年40年50年60年70年80年沙特中大型油田已開采年限行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 圖表圖表8：當前沙特主力油田原油產量約為當前沙特主力油田原油產量約為980萬萬桶桶/天天 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 圖表圖表9：2023年年2月沙特原油產量為月沙特原油產量為1038.1萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 伊朗油氣資源主要集中在與伊拉克邊境的阿扎德甘油田和波斯灣哈爾格島西南的埃斯凡迪亞油田。伊朗 20 億桶以上中大型油田資產平均已開發 63 年，且 73%

23、的中大型油田資產已不足其原始儲量的 40%，伊朗主力油田產量或持續減少。當前伊朗主力油田原油產量約為 130 萬桶/天，遠低于制裁前主力油田合計近 200 萬桶/天產量水平，而伊朗主力油田的產量峰值主要出現在 1970 年前后，最高原油產量約為 450萬桶/天，考慮到伊朗多次伊核談判影響，實際油田資產開采周期或略長于常規傳統油田，參考 2017 年伊朗原油產量峰值 200 萬桶/天，當前伊朗原油產量仍存在提升空間，但考慮長期制裁對伊朗油田維護帶來的負面影響，伊朗原油產量恢復節奏或較為緩慢。020004000600080001000012000沙特主力油田產量（千桶/天）行業深度研究 敬請參閱最

24、后一頁特別聲明 11 圖表圖表10：伊朗油氣資產分布伊朗油氣資產分布 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 注：圓圈越大表示儲量越大 圖表圖表11：伊朗伊朗20億桶以上中大型油田資產億桶以上中大型油田資產平均已開發平均已開發63年年 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 注：已開采年限定義為該油田自開采至今的年數，通常已開采年限越高，油田相對剩余儲量越低；黃色為原始儲量 100 億桶以上大型油田資產，藍色為原始儲量 20億桶以上，100 億桶以下中型油田資產。0年10年20年30年40年50年60年70年80年90年100年伊朗中大型油田已開采年限

25、行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 圖表圖表12：當前伊朗主力油田原油產量約為當前伊朗主力油田原油產量約為130萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 圖表圖表13：2023年年2月伊朗原油產量為月伊朗原油產量為258萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 2.2、中東其他重點產油國油氣資產分布、中東其他重點產油國油氣資產分布 伊拉克油氣資源主要集中在南部的魯邁拉油田和北部的基爾庫克油田。20 億桶以上中大型油田資產平均已開發 39 年，其中 41%的中大型油田資產不足其原始儲量的 40%，由于大部分伊拉克油田

26、開采年限較短，產量在未來仍有提升空間。當前伊拉克主力油田原油產量約為 290 萬桶/天，居于歷史最高產量水平，考慮到伊拉克主力油田處于產量高增的開發初期，具有較高產量成長可能性，當前伊拉克原油產量或存在一定提升空間。010002000300040005000600019291931193319351937193919411943194519471949195119531955195719591961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201

27、120132015201720192021伊朗主力油田產量（千桶/天）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 圖表圖表14：伊拉克油氣資產分布伊拉克油氣資產分布 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 注：圓圈越大表示儲量越大 圖表圖表15：伊拉克伊拉克20億桶以上中大型油田資產億桶以上中大型油田資產平均已開發平均已開發39年年 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 注：已開采年限定義為該油田自開采至今的年數，通常已開采年限越高，油田相對剩余儲量越低；黃色為原始儲量 100 億桶以上大型油田資產，藍色為原始儲量 20億桶以上，100 億桶以下中

28、型油田資產。0年10年20年30年40年50年60年70年80年90年100年Kirkuk(Avana&Baba dome)ZubairRumaila North&SouthBai HassanKirkuk(Khurmaladome)Qurna WestPhase 1(redevelop)Rumaila North&South(redevelop)Zubair(redevelop)Qurna West-2Mishrif伊拉克中大型油田已開采年限行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 圖表圖表16：當前伊拉克主力油田原油產量約為當前伊拉克主力油田原油產量約為290萬桶萬桶/天天 來源：Ry

29、stad Energy，國金證券研究所 圖表圖表17：2023年年2月伊拉克原油產量為月伊拉克原油產量為459.4萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 阿聯酋油氣資源主要位于阿布扎比的扎庫姆油田。20 億桶以上中大型油田資產平均已開發 49 年，其中僅有 20%的中大型油田資產不足其原始儲量的 40%，阿聯酋主力油田原油產量仍有一定提升潛力。當前阿聯酋主力油田原油產量約為 235 萬桶/天，參考 2016 年主力油田產量峰值 260 萬桶/天，當前阿聯酋原油產量或將恢復接近 2016 年產量峰值水平，雖然阿布扎比國家石油公司（ADNOC）曾經計

30、劃在 2027 年內共計投資 1500 億美元擴大油氣產量，并在 2027年將原油產能擴大至 500 萬桶/年，但阿聯酋實際產能建設進度暫且不明朗，或受到 OPEC減產協議制約。0500100015002000250030003500400019341936193819401942194419461948195019521954195619581960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020202

31、2伊拉克主力油田產量（千桶/天）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 圖表圖表18：阿聯酋阿聯酋油氣資產分布油氣資產分布 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 注：圓圈越大表示儲量越大 圖表圖表19：阿聯酋阿聯酋20億桶以上中大型油田資產億桶以上中大型油田資產平均已開發平均已開發49年年 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 注：已開采年限定義為該油田自開采至今的年數，通常已開采年限越高，油田相對剩余儲量越低；黃色為原始儲量 100 億桶以上大型油田資產，藍色為原始儲量 20億桶以上，100 億桶以下中型油田資產。0年10年20年30年40

32、年50年60年70年Umm ShaifBabBu HasaLower ZakumFatehAsabUpper ZakumUpper Zakum(Expansion 1)阿聯酋中大型油田已開采年限行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 圖表圖表20：當前阿聯酋主力油田原油產量約為當前阿聯酋主力油田原油產量約為235萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 圖表圖表21：2023年年2月阿聯酋原油產量為月阿聯酋原油產量為303.3萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 科威特油氣資源主要集中在波斯灣沿岸的大布爾干油田?？?/p>

33、威特 20 億桶以上中大型油田資產平均已開發 65 年，且中大型油田平均剩余儲量不足 45%，其中儲量規模最大的大布爾干油田儲量已低于原始儲量的 40%，科威特核心油田原油產量或逐年減少。當前科威特主力油田原油產量約為 190 萬桶/天，而科威特主力油田的產量峰值主要出現在 1972 年前后，最高原油產量約為 300 萬桶/天，參考 2016 年主力油田產量峰值 250萬桶/天，當前科威特原油產量或有一定提升空間，但仍需要參考 OPEC 產量配額。050010001500200025003000阿聯酋主力油田產量（千桶/天）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 圖表圖表22：科威特油氣

34、資產分布科威特油氣資產分布 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 注：圓圈越大表示儲量越大 圖表圖表23：科威特科威特20億桶以上中大型油田資產億桶以上中大型油田資產平均已開發平均已開發63年年 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 注：已開采年限定義為該油田自開采至今的年數，通常已開采年限越高，油田相對剩余儲量越低；黃色為原始儲量 100 億桶以上大型油田資產，藍色為原始儲量 20億桶以上，100 億桶以下中型油田資產。0年10年20年30年40年50年60年70年80年90年Greater Burgan(Burgan,Magwa,Ahmadi)

35、RaudhatainMinagishUmm Gudair(excl-UmmGudair South PNZ)Sabriya科威特中大型油田已開采年限行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 圖表圖表24：當前科威特主力油田原油產量約為當前科威特主力油田原油產量約為190萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 圖表圖表25：2023年年2月科威特原油產量為月科威特原油產量為249.4萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 阿曼是中東地區最大的非 OPEC 產油氣國，油氣資源較為分散地分布在其陸地區域。由于阿曼油氣資源較

36、為分散，10 億桶以上核心油田資產品平均已開發 42 年，且目前核心油田資產均不足其原始儲量的 50%，假使阿曼沒有大型新油田投產，阿曼原油產量在未來或逐年邊際減少。當前阿曼主力油田原油產量約為 38 萬桶/天，阿曼原油出口至中國占七成以上，伴隨中國需求復蘇，阿曼或將加大原油開發力度，參考 2013 年阿曼原油產量峰值 46 萬桶/天，當前阿曼原油產量邊際增量有限。05001000150020002500300035001946194819501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988

37、19901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022科威特主力油田產量（千桶/天）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 圖表圖表26：阿曼油氣資產分布阿曼油氣資產分布 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 注：圓圈越大表示儲量越大 圖表圖表27：阿曼阿曼10億桶以上億桶以上核心核心油田資產油田資產平均已開發平均已開發42年年 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 注：已開采年限定義為該油田自開采至今的年數，通常已開采年限越高，油田相對剩余儲量越低；灰色為原始

38、儲量 10 億桶以上，20 億桶以下小型油田資產，藍色為原始儲量 20 億桶以上，100 億桶以下中型油田資產。0年10年20年30年40年50年60年FahudYibalMarmulSafahNimrMukhaizna阿曼核心油田已開采年限行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 圖表圖表28：當前阿曼主力油田原油產量約為當前阿曼主力油田原油產量約為38萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 圖表圖表29：2023年年2月阿曼原油產量為月阿曼原油產量為84萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 卡塔爾油氣資源主要集

39、中在杜罕油田。10 億桶以上核心油田資產平均已開發 50 年，且73%的中大型油田資產已不足其原始儲量的 40%，卡塔爾原油產量或面臨逐年減少可能性。當前卡塔爾主力油田原油產量約為 52 萬桶/天，而卡塔爾主力油田的產量歷史峰值出現在2008 年前后，2008 年原油產量峰值 78 萬桶/天，隨后逐年下降，考慮到主力油田的產量衰減，卡塔爾原油產量邊際增量或較為有限。050100150200250300350400450500阿曼主力油田產量（千桶/天）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 圖表圖表30：卡塔爾卡塔爾油氣資產分布油氣資產分布 來源：Rystad Energy，國金數字未來

40、 Lab，國金證券研究所 注：圓圈越大表示儲量越大 圖表圖表31：卡塔爾卡塔爾10億桶以上核心油田資產平均已開發億桶以上核心油田資產平均已開發50年年 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 注：已開采年限定義為該油田自開采至今的年數，通常已開采年限越高，油田相對剩余儲量越低；灰色為原始儲量 10 億桶以上，20 億桶以下小型油田資產，藍色為原始儲量 20 億桶以上，100 億桶以下中型油田資產。0年10年20年30年40年50年60年70年80年DukhanMaydan MahzamBul HanineIdd El Shargi North Dome(ISND)Al Shaheen

41、卡塔爾中大型油田已開采年限行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 圖表圖表32：當前卡塔爾主力油田原油產量約為當前卡塔爾主力油田原油產量約為52萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金證券研究所 圖表圖表33：2023年年2月月卡塔爾卡塔爾原油產量為原油產量為60萬桶萬桶/天天 來源：Rystad Energy，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 3、中東國家油氣貿易及與中國貿易情況 3.1、中東油氣貿易與中國貿易情況中東油氣貿易與中國貿易情況 2022 年中東地區原油對外出口量有所回升，2017-2022 年出口至中國比例逐年增長后維持在 28-30%水平。2022 年

42、中東原油出口量達 63.38 億桶，折合約為 1700 萬桶/天，同比增加 12.7%，其中出口至中國的比例達到 28%。2023 年 2 月中東原油出口量達 5.00億桶，折合約為 1785 萬桶/天，同比增加 5.88%，其中出口至中國/印度/韓國的占比分別為 32%/14%/12%。0100200300400500600700800900卡塔爾主力油田產量（千桶/天）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 圖表圖表34：2022年中東原油對外出口量有所回升年中東原油對外出口量有所回升 圖表圖表35：中東原油出口至中國占比維持在中東原油出口至中國占比維持在28-30%水平水平 來源：

43、Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表36：2022年中東原油出口共計年中東原油出口共計63.38億桶億桶 圖表圖表37：2023年年2月中東原油出口共計月中東原油出口共計5.00億桶億桶 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 2017 年以來，中東地區 LNG 出口量維持穩定，2022 年 LNG 出口量達 1341.87 億立方米，同 比 增 加 3.04%，其 中 出 口 至 中 國/韓 國/印 度/

44、日 本 的 比 例 分 別 為17.8%/16.0%/14.9%/7.3%。2023 年 2 月中東 LNG 出口量達 102.61 億立方米，同比增加 7.19%，其中出口至中國的比例為 19%。圖表圖表38：中東地區中東地區LNG出口量維持穩定出口量維持穩定 圖表圖表39：中東中東LNG出口至中國的占比逐漸提升出口至中國的占比逐漸提升 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 圖表圖表40：2022年中東年中東LNG出口出口1341.87億立方米億立方米

45、圖表圖表41：2023年年2月中東月中東LNG出口出口102.61億立方米億立方米 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 基于國家對能源安全的考慮，中國持續加大油氣勘探開發和增儲上產力度，提升油氣產量、降低進口量成為了主流趨勢，但受制于產量增量有限，進口需求仍持續維持穩定。2022年中國進口原油 32.01 億桶，同比增加 2.06%，其中自中東、俄羅斯原油進口量有所提升，2022 年分別達到 17.64/3.19 億桶，同比增加 6.55%/40.18%，分別占總進口量的55.11%/9.97%，占

46、比分別環比增加 2.32pct/2.71pct。圖表圖表42：2022年中國進口原油年中國進口原油32.01億桶億桶 圖表圖表43：中國中國進口中東、俄羅斯原油比例有所提升進口中東、俄羅斯原油比例有所提升 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 中國 LNG 進口量 2022 年由于需求不振出現明顯下滑，2022 年中國進口 LNG 921.69 億立方米，同比減少 19.58%，澳大利亞仍為我國最大的 LNG 進口來源國，但進口量顯著下滑，2022 年進口澳大利亞 LNG 325.6 億立方米，同比減

47、少 28.02%。同時，中國自美洲 LNG 進口量出現大幅下降，2022 年進口美洲 LNG 僅為 33.79 億立方米，同比減少75.30%，主要原因為 2022 年歐洲能源危機加劇，高氣價吸引了大量美國 LNG 涌向歐洲市場。自中東、俄羅斯 LNG 進口量出現明顯增量，2022 年分別達到 239.44/80.19 億立方米，同比增加 41.18%/29.94%，分別占總進口量的 25.98%/8.70%，占比分別環比增加11.18pct/3.32pct。圖表圖表44：2022年中國進口年中國進口LNG 921.69億立方米億立方米 圖表圖表45：中國進口中東、俄羅斯中國進口中東、俄羅斯L

48、NG比例有所提升比例有所提升 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 25 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 3.2、沙特、伊朗及沙特、伊朗及中東其他重點產油國當前中東其他重點產油國當前油氣油氣貿易情況貿易情況 沙特 2022 年原油出口量有所上升，出口至中國原油比例自 2017 年以來首次下降。2020-2022 年沙特原油出口量分別為 24.42 億/22.65 億/26.53 億桶，折合約 668 萬/620萬/726 萬桶/天，主要出口至中國、日本、韓國以及印度，其中，中日韓三國是核心貿易

49、國。2023 年 2 月沙特原油出口量為 2.10 億桶，同比增加 7.26%，其中出口至中國占比達26%。圖表圖表46：2022年年沙特原油出口量有所上升沙特原油出口量有所上升 圖表圖表47：2022年年沙特沙特出口至中國原油比例出口至中國原油比例為為22%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表48：2022年沙特原油出口共計年沙特原油出口共計26.53億桶億桶 圖表圖表49：2023年年2月沙特原油出口共計月沙特原油出口共計2.10億桶億桶 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab

50、，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 伊朗 2022 年原油出口量略有下降，出口至中國原油比例自 2019 年以來首次回升。2020-2022 年伊朗原油出口量分別為 1.12 億/1.00 億/0.99 億桶，折合約 30 萬、27 萬、27 萬桶/天，主要出口至阿聯酋、新加坡以及中國，其中 2022 年出口至中國占比達 27%，但我們要說明的是在伊朗制裁前，即 2017-2018 年伊朗原油出口量達到 8.89 億桶和 7.24億桶。2023 年 2 月伊朗原油出口量為 412 萬桶，同比下降 59.69%。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲

51、明 26 圖表圖表50：2022年伊朗原油出口量略有下降年伊朗原油出口量略有下降 圖表圖表51：2022年年伊朗伊朗出口至中國原油比例出口至中國原油比例為為27%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表52：2022年伊朗原油出口共計年伊朗原油出口共計0.99億桶億桶 圖表圖表53：2023年年2月伊朗原油出口共計月伊朗原油出口共計412萬桶萬桶 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 伊拉克 2022

52、年原油出口量有所上升，出口至中國原油比例在 2020 年達到峰值后有所下降。2020-2022 年伊拉克原油出口量分別為 10.72 億/10.66 億/12.10 億桶，折合約 294萬/292 萬/332 萬桶/天，主要出口至中國、印度以及韓國。2023 年 2 月伊拉克原油出口量為 9780 萬桶，同比增加 7.45%，其中出口至中國占比達 37%，同比增加 8pct。圖表圖表54：2022年伊拉克原油出口量有所上升年伊拉克原油出口量有所上升 圖表圖表55：2022年年伊拉克伊拉克出口至中國原油比例出口至中國原油比例為為33%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究

53、所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 27 圖表圖表56：2022年伊拉克原油出口共計年伊拉克原油出口共計12.10億桶億桶 圖表圖表57：2023年年2月伊拉克原油出口共計月伊拉克原油出口共計9780萬桶萬桶 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 2022 年阿聯酋原油出口量有所上升，出口至中國原油比例穩中有升。2020-2022 年阿聯酋原油出口量分別為 10.50 億/9.35 億/10.85 億桶，折合約 288 萬/25

54、6 萬/297 萬桶/天，主要出口至日本、中國及印度。2023 年 2 月阿聯酋原油出口量為 8459 萬桶，同比增加10.33%，其中出口至中國占比達 18%。2022 年阿聯酋 LNG 出口量同比下降，出口至中國 LNG 比例大幅降低。2020-2022 年阿聯酋 LNG 出口量分別為 71.64 億/81.24 億/72.75 億立方米，折合約 1963 萬/2226 萬/1993萬立方米/天，主要出口至印度、日本以及韓國。2023 年 2 月阿聯酋 LNG 出口量為 3.31億立方米，同比減少 46.44%。圖表圖表58：2022年阿聯酋原油出口量有所上升年阿聯酋原油出口量有所上升 圖

55、表圖表59：2022年阿聯酋出口至中國原油比例年阿聯酋出口至中國原油比例為為24%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 28 圖表圖表60：2022年阿聯酋原油出口共計年阿聯酋原油出口共計10.85億桶億桶 圖表圖表61：2023年年2月阿聯酋原油出口共計月阿聯酋原油出口共計8459萬桶萬桶 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表62：2022年阿聯酋年阿聯酋L

56、NG出口量同比下降出口量同比下降 圖表圖表63：2022年阿聯酋出口年阿聯酋出口至至中國中國LNG比例比例為為4%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表64：2022年年阿聯酋阿聯酋LNG出口共計出口共計72.75億立方米億立方米 圖表圖表65：2023年年2月月阿聯酋阿聯酋LNG出口出口3.31億立方米億立方米 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 科威特 2022 年原油出口量維持穩定，出口至中國

57、原油比例在 2021 年達到峰值后有所下降。2020-2022 年科威特原油出口量分別為 7.03 億/6.82 億/6.86 億桶，折合約 192 萬/187萬/188 萬桶/天，主要出口至中國、韓國以及日本。2023 年 2 月科威特原油出口量為 5988萬桶，同比增加 8.99%，其中出口至中國占比達 35%，同比增加 2pct。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 29 圖表圖表66：2022年科威特原油出口量維持穩定年科威特原油出口量維持穩定 圖表圖表67：2022年科威特出口至中國原油比例年科威特出口至中國原油比例為為30%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證

58、券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表68：2022年科威特原油出口共計年科威特原油出口共計6.86億桶億桶 圖表圖表69：2023年年2月科威特原油出口共計月科威特原油出口共計5708萬桶萬桶 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 阿曼2022年原油出口量有所上升，出口至中國原油比例在2020年達到峰值后有所下滑，但穩定在 74%左右。2020-2022 年阿曼原油出口量分別為 3.40 億/3.47 億/3.66 億桶，折合約 93 萬/95 萬/10

59、0 萬桶/天，主要出口至中國、印度以及日本。2023 年 2 月阿曼原油出口量為 2649 萬桶，同比減少 0.67%，其中出口至中國占比達 95%，同比增加 27pct。2022 年阿曼 LNG 出口量同比下降，出口至中國 LNG 比例大幅降低。2020-2022 年 LNG出口量分別為 136.45 億/145.42 億/163.81 億立方米，折合約 3738 萬/3984 萬/4488 萬立方米/天，主要出口至韓國、日本以及印度。2023 年 2 月阿曼 LNG 出口量為 12.90 億立方米，同比減少 7.21%。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 30 圖表圖表70：2022年

60、阿曼原油出口量有所上升年阿曼原油出口量有所上升 圖表圖表71：2022年年阿曼阿曼出口至中國原油比例為出口至中國原油比例為74%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表72：2022年年阿曼阿曼原油出口共計原油出口共計3.66億桶億桶 圖表圖表73：2023年年2月月阿曼阿曼原油出口共計原油出口共計2649萬桶萬桶 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表74：2022年阿曼年阿曼LNG出口量有所

61、上升出口量有所上升 圖表圖表75：2022年阿曼出口至中國年阿曼出口至中國LNG比例為比例為6%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 31 圖表圖表76：2022年年阿曼阿曼LNG出口共計出口共計163.81億立方米億立方米 圖表圖表77：2023年年2月月阿曼阿曼LNG出口出口12.90億立方米億立方米 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 卡塔爾 2022 年原油出

62、口量有所上升，出口至中國原油比例自 2020 年開始穩定在 14%的水平。2020-2022 年卡塔爾原油出口量分別為 2.88 億/2.85 億/3.25 億桶，折合約 79 萬/78萬/89 萬桶/天，主要出口至日本、韓國以及中國。2023 年 2 月卡塔爾原油出口量為 2502萬桶，同比增加 7.79%，其中出口至中國占比達 21%，同比增加 2pct。近年來卡塔爾LNG出口量持續維持高位，2022年卡塔爾出口至中國LNG比例顯著提升。2020-2022 年 LNG 出口量分別為 1129.63 億/1141.77 億/1164.02 億立方米，折合約 3.09億/3.13 億/3.19

63、 億立方米/天，主要出口至歐洲、中國以及印度。2023 年 2 月卡塔爾 LNG出口量為 89.18 億立方米，同比增加 11.98%，其中出口至中國占比為 21%。圖表圖表78：2022年卡塔爾原油出口量有所上升年卡塔爾原油出口量有所上升 圖表圖表79：2022年卡塔爾出口至中國原油比例為年卡塔爾出口至中國原油比例為14%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 32 圖表圖表80：2022年年卡塔爾卡塔爾原油出口共計原油出口共計3.25億桶億桶 圖表圖表81：2

64、023年年2月月卡塔爾卡塔爾原油出口共計原油出口共計2505萬桶萬桶 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表82：2022年卡塔爾年卡塔爾LNG出口量持續維持高位出口量持續維持高位 圖表圖表83：2022年卡塔爾出口至中國年卡塔爾出口至中國LNG比例為比例為19%來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 圖表圖表84：2022年年卡塔爾卡塔爾LNG出口共計出口共計1164.02億立方億立方米米 圖表圖表8

65、5：2023年年2月月卡塔爾卡塔爾LNG出口出口89.18億立方米億立方米 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 來源：Refinitive，國金數字未來 Lab，國金證券研究所 中東多油而少制造業，而中國貧油而強制造業，可形成良性互補。中國對主要中東國家出口金額近年來持續走高，2022 年中國商品出口至阿聯酋、沙特、伊拉克、伊朗、科威特、阿曼及卡塔爾的金額為 1288 億美元，同比增加 22.42%，創下歷史新高，商品金額在中國總出口金額中的占比達到 3.58%，同比增加 0.45pct。中國與中東國家優勢互補，貿易行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 33 引

66、擎持續發力，持續延續雙方良好貿易勢頭，中國同中東關系深化對雙方意義重大。圖表圖表86：2022年中國商品出口至主要中東國家金額同比增加年中國商品出口至主要中東國家金額同比增加22.42%來源：海關總署，國金證券研究所 圖表圖表87：2021年以來中國商品出口至主要中東國家的比例年以來中國商品出口至主要中東國家的比例再次再次走高走高 來源：海關總署，國金證券研究所 4、風險提示 1）地緣政治風險；2）沙特與伊朗之間出現不可預見突發事件導致重新建交相關協議破裂的風險；-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400中國商品對主要中東國家出口

67、金額（億美元）阿聯酋沙特伊拉克伊朗科威特阿曼卡塔爾同比增速（右軸）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%中國商品對主要中東國家出口結構阿聯酋沙特伊拉克伊朗科威特阿曼卡塔爾行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 34 3）衛星數據及油輪定位等數據出現誤差的風險，數據誤差包括與衛星定位直接有關的定位誤差，以及與衛星信號傳播和接收有關的系統誤差；4）其他不可抗力風險。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 35 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度

68、超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 36 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告

69、進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同

70、或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息

71、或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資

72、者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402