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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 傳媒傳媒 解析解析 Midjourney-生成式生成式 AI 圖像龍圖像龍頭頭 華泰研究華泰研究 傳媒傳媒 增持增持 (維持維持)研究員 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 聯系人 王星云王星云 SAC No.S0570121100014 +(86)755 8249 2388 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind、華泰研究 2023 年 3 月 25 日中國內地 專題研究專題研究 Midjourney V5 效果較大提升，關注生成

2、式效果較大提升，關注生成式 AI 圖像機會圖像機會 Midjourney 是一款搭載在 Discord 上的 AI 圖像生成應用，截至 23 年 3 月，社區成員數量達 1,302 萬。23 年 3 月 16 日，Midjourney 宣布推出 V5 模型，與前一代 V4 相比，V5 擁有更多風格選擇、更高分辨率，包括手部等細節的處理能力也較大提升。我們認為，伴隨著 Midjourney 等應用生成質量的提升，生成式 AI 圖像有望在游戲、營銷、影視等領域實現更廣泛應用。一方面降低成本縮短制作周期，另一方面提升作品質量和創意。產業鏈相關公司包括：昆侖萬維、湯姆貓、盛天網絡、三七互娛、愷英網絡、

3、寶通科技、巨人網絡、紫天科技、神州泰岳、華策影視、捷成股份、風語筑等。Midjourney 憑借太空歌劇院出圈，憑借太空歌劇院出圈，Discord 用戶超用戶超 1,302 萬萬 Midjourney是一款主要搭載在 Discord 上的 AI 圖像生成應用，2022 年 8 月，憑借著太空歌劇院成功出圈。與 DALL-E2、Stable Diffusion 等模型相比，Midjourney 圖片的科幻色彩更濃，且所需的 Prompt（指令）更短，在Discord 社區的加持下，Midjourney 形成正向數據飛輪，產品持續迭代。同時得益于 Midjourney 的流行，目前已經出現了 Pr

4、ompt 交流網站及 Prompt交易平臺。截至 2023 年 3 月 25 日，Discord 上的 Midjourney 社區成員數量達 1,302 萬。目前 Midjourney 采取 SaaS 訂閱收費（免費的 25 張除外），若采用月付機制，基本版/標準版/專業版價格分別為 10/30/60 美元/月。Midjourney V5：更多更多風格選擇風格選擇，更高分辨率和更優更高分辨率和更優細節處理細節處理 3 月 16 日，Midjourney 宣布推出 V5 模型，與 V4 相比，升級點包括：1）更多的風格選擇：樣式數值格式從 0-1,000，對應不同的藝術化、真實化水平；2）更高的

5、分辨率：初始分辨率為 1,024x1,024，而 V4 為 512x512；3）更豐富的細節：細節精細度明顯提升，對于手部的處理更加出色；4）更好地處理圖片型 Prompt（圖像型指令）；5）引入無縫平鋪功能，輕松實現無縫紋理制作；6）解除橫縱比限制，長圖繪制不再受限；7）支持圖像與文字Prompt 的權重調整，滿足多元化需求。關注關注生成式生成式 AI 圖像在游戲、營銷、影視領域的落地圖像在游戲、營銷、影視領域的落地機會機會 我們認為，伴隨著 Midjourney 等應用生成質量的提升，生成式 AI 圖像有望實現更廣泛的應用。游戲方面，AI 圖像工具可快速生成游戲場景、角色與道具等高精度的美

6、術素材，提升游戲內容的創作質量及效率，為用戶帶來優質的游戲內容及體驗。營銷方面，在 AI 圖像生成技術的加持下，公司或品牌能夠快速設計準確反映其品牌和信息的營銷材料，包括海報、橫幅、模特圖、logo 等物料，實現個性化內容生產并持續降本增效。影視方面，文生圖工具可以幫助動畫、電影等制片人快速生成原畫素材、特效場景和虛擬角色，從而提高影片的視覺效果，并解放創作者的生產力。風險提示：AI 技術發展不及預期，商業化存在不確定性，政策監管風險。(19)(10)(1)817Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)傳媒滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2

7、 傳媒傳媒 正文目錄正文目錄 從從 Midjourney V5 看生成式看生成式 AI 圖像機會圖像機會.3 Midjourney 憑借太空歌劇院出圈，Discord 用戶超 1,302 萬.3 Midjourney V5：更多風格選擇，更高分辨率和更優細節處理.5 關注 AI 圖像在游戲、營銷、影視領域的落地機會.10 報告提及公司.14 風險提示.14 8XaVeUaY8XbUfVbZ7N9RbRoMqQpNnOeRmMpMeRsQoR7NnNpPuOnPoOMYtQqO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 傳媒傳媒 從從 Midjourney V5 看看生成式

8、生成式 AI 圖像圖像機會機會 Midjourney 憑借太空歌劇院出圈，憑借太空歌劇院出圈，Discord 用戶超用戶超 1,302 萬萬 Midjourney 是一家專注于設計、人工智能等方向的獨立研究室，據 Midjourney 官網，團隊已開發同名文生圖模型及應用 Midjourney，該產品搭載于 Discord，用戶通過與 Midjourney bot 進行對話式交互，提交 Prompt（文本指令）來快速獲得想要的圖片。圖表圖表1：用戶通過與用戶通過與 Midjourney bot 交互得到想要的圖片交互得到想要的圖片 資料來源：Discord 官網、華泰研究 Midjourney

9、 生成的畫作生成的畫作太空歌劇院出圈，引發社會太空歌劇院出圈，引發社會廣泛關注。廣泛關注。據 The information，2022 年 8 月 29 日，一幅名為太空歌劇院（Thatre DOpra Spatial）的畫作在科羅拉多州博覽會上獲得了數字類別一等獎。而這幅畫作由游戲設計師 Jason Allen 使用Midjourney 生成并由 Photoshop 潤色，因而關于 AI 代替藝術創作的話題引發了社會的廣泛關注。圖表圖表2：使用使用 Midjourney 創作的作品太空歌劇院創作的作品太空歌劇院 資料來源：The information 官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析

10、師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 傳媒傳媒 憑借憑借驚艷的效果、簡單的驚艷的效果、簡單的 Prompt，Midjourney 借助借助 Discord 社區持續迭代社區持續迭代，社區用戶達，社區用戶達1,302 萬。萬。相比其他同類產品，Midjourney 具備特點包括：1）產品效果驚艷）產品效果驚艷，Prompt 簡簡短短：DALL-E2 偏寫實風格，Stable Diffusion 需要更長的指令和更多次嘗試，而 Midjourney的 Prompt（指令）簡短，圖片科幻色彩更濃。2）Discord 社區生態助力社區生態助力 Midjourney 推廣推廣：一方面 Discord

11、 bot 降低了用戶使用門檻，另一方面用戶在欣賞其他作品時更易激發靈感。3）數據正反饋：數據正反饋：Midjourney 以 PLG（Production-Lead Growth，產品驅動增長）的模式獲得龐大用戶量，形成數據飛輪，能夠根據用戶需求針對性地訓練模型并快速迭代產品。4）Prompt 生態：生態：得益于用戶對 Midjourney 的熱情探索，目前已出現 Prompt 交流網站及Prompt 交易平臺。截至 2023 年 3 月 25 日 Discord 上 Midjourney 的社區成員已達 1,302萬人。圖表圖表3：Midjourney（左）與（左）與 DALL-E2（右）產

12、生的圖像（右）產生的圖像 資料來源：Youtube 網站、華泰研究 Midjourney 通過簡單的文字交互實現“文生圖”及“圖生圖”。通過簡單的文字交互實現“文生圖”及“圖生圖”。Midjourney 既可以輸入文本描述，實現“文生圖”；又可以輸入圖片鏈接并加入文字描述，實現“圖生圖”。進入Midjourney 社區后，點擊進入不同的房間開始創作。輸入“/imagine”指令，在“Prompt”框中輸入圖像描述，并選擇性添加“-version”（版本）、“stylize”（風格化參數）、“-tile”（無縫平鋪參數）、“ar”（縱橫比參數）、“-iw”（權重參數）等后綴。初始圖片生成完成后，

13、可以選擇“U”按鈕生成放大版本所選圖片，并展示更多細節；“V”按鈕生成所選圖片的變體。所有過往創作圖片均可在 Midjourney 上瀏覽并下載。圖表圖表4：在在 Midjourney 對話框中輸入對話框中輸入 Prompt 資料來源：Discord 官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 傳媒傳媒 Midjourney 采取采取 SaaS 訂閱制模式。訂閱制模式。用戶在最初使用 Midjourney 時，可以免費生成 25 張圖片，超過 25 張圖片則按照訂閱制收費。據 Discord 官網，若按照月付制，Midjourney 基本版（Basic）、標

14、準版（Standard）及專業版（Pro）價格分別為 10、30、60 美元/月；若按照年付制，訂閱價格為 8、24、48 美元/月。用戶只有在訂閱之后，才能擁有使用 Midjourney創作的圖片版權。圖表圖表5：Midjourney 采取采取 SaaS 訂閱模式訂閱模式 資料來源：Discord 官網、華泰研究 Midjourney V5：更多風格選擇，更高分辨率和更優：更多風格選擇，更高分辨率和更優細節處理細節處理 2023 年 3 月 16 日，Midjourney 宣布在 Discord 社區可測試 Midjourney V5，相比于Midjourney V4，Midjourney

15、V5 擁有更多的風格選擇，更高的分辨率，細節的處理能力也較大提升。1）更多的風格選擇）更多的風格選擇 Midjourney V5 可以選擇不同的風格化參數。用戶通過在 Prompt 末尾添加風格化參數（-stylize）來調整圖像的樣式數值。樣式數值的范圍從 0-1,000，其中 0 更偏向于藝術化處理，1,000 偏向真實化處理。當用戶輸入指令“A panda eating bamboo on Mars”（一只在火星上吃竹子的熊貓）的 Prompt，并分別調整風格化參數為 0 或 1,000，即可分別得到藝術化、真實化的圖像。圖表圖表6：Midjourney V5 圖像：圖像：風格化參數風格

16、化參數為為 0 圖表圖表7：Midjourney V5 圖像：圖像：風格化參數風格化參數為為 1,000 資料來源：Discord 官網、華泰研究 資料來源：Discord 官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 傳媒傳媒 2）更高的質量）更高的質量 Midjourney V5 生成的生成的圖像圖像具有具有更高的分辨率。更高的分辨率。默認情況下，Midjourney V5 初始圖像的分辨率為 1024x1024，V4 版本為 512x512。Midjourney V5 可生成更實際、更細膩的圖像?？缮筛鼘嶋H、更細膩的圖像。由于新圖像處理算法，Midjo

17、urney V5 圖像變得更加清晰、更加詳細。當用戶輸入指令：“An Asian girl with medium long hair and a pink sweater stood in front of a tulip field”（一個留著中長發穿著粉色毛衣站在一片郁金香花田前的亞洲女孩），V4 圖像更像合成圖片，人物臉部細節較為生硬；V5 則更接近真實照片，人物動作更為豐富，光影效果更加自然。3）更豐富的細節）更豐富的細節 Midjourney V5 生成的圖像具備更加豐富的細節，生成的圖像具備更加豐富的細節，精確度提升精確度提升。從實際測試情況來看，分別在 Midjourney V

18、4 和 Midjourney V5 中輸入“two girls play Barbie dolls”（兩個小女孩玩芭比娃娃）的 Prompt 后，Midjourney V5 生成圖像的細節精細度有較顯著的提升：1）V5生成的圖像中人物臉部的建模更加自然，形象更加逼真，表情更加豐富，貼近真實圖片；2）在處理“芭比娃娃”的 Prompt，V4 并未在圖像中反映，V5 能夠更好地反映細節。圖表圖表8：使用使用 Midjourney V4 生成的圖像生成的圖像 圖表圖表9：使用使用 Midjourney V5 生成的圖像生成的圖像 資料來源：Discord 官網、華泰研究 資料來源：Discord 官

19、網、華泰研究 Midjourney V5 對于手部細節的處理能力對于手部細節的處理能力更加出色更加出色。從實際測試情況來看，分別在Midjourney V4 和 Midjourney V5 中輸入指令：young woman in a wedding dress shows her slender hands to the camera（一個穿著婚紗的年輕女人對著鏡頭展示她纖細的手），可以看到 V4 生成的圖像中手指數量、長度、粗細度都出現明顯異常，而 V5 生成圖像中的手指數量正常，且手部比例、姿勢及美觀度都有一定提升。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 傳媒傳媒

20、 圖表圖表10：使用使用 Midjourney V4 生成的圖像生成的圖像 圖表圖表11：使用使用 Midjourney V5 生成的圖像生成的圖像 資料來源：Discord 官網、華泰研究 資料來源：Discord 官網、華泰研究 4）更好地處理圖片）更好地處理圖片型型 Prompt Midjourney V5 對圖片對圖片型型 Prompt 的處理效果有一定改善。的處理效果有一定改善。當用戶分別在 Midjourney V4和 Midjourney V5 中輸入以下兩張原圖的鏈接，觀察兩張圖片融合為一張圖的效果，可以發現，V4 生成的圖像更像玩具，而 V5 生成的圖像更加真實、精確，貼近真

21、人且能夠結合另一張圖片中玩具的主要特征。圖表圖表12：第一張原圖第一張原圖 圖表圖表13：第二張原圖第二張原圖 資料來源：Unsplash 官網、華泰研究 資料來源：Unsplash 官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 傳媒傳媒 圖表圖表14：使用使用 Midjourney V4 生成的圖像生成的圖像 圖表圖表15：使用使用 Midjourney V5 生成的圖像生成的圖像 資料來源：Discord 官網、華泰研究 資料來源：Discord 官網、華泰研究 5）引入無縫平鋪，輕）引入無縫平鋪，輕松實現無縫紋理制作松實現無縫紋理制作 Midjourne

22、y V5 重新引入了曾在重新引入了曾在 V4 中停止使用的無縫平鋪功能。中停止使用的無縫平鋪功能。在 V5 中，通過在命令行添加無縫平鋪參數（-tile），用戶可以指示 Midjourney 將提示元素進行重復、旋轉等處理后，拼接成緊密的紋理圖案，輕松實現織物、壁紙和紋理的無縫紋理圖案的制作。圖表圖表16：使用使用 Midjourney v5 tile 參數生成的無縫平鋪圖像參數生成的無縫平鋪圖像 資料來源：Discord 官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 傳媒傳媒 6）橫縱比限制解除，長圖繪制不再受限橫縱比限制解除，長圖繪制不再受限 在在 Mid

23、journey V4 中，生成圖像的縱橫比有所受限，而中，生成圖像的縱橫比有所受限，而 V5 解除了這一限制。解除了這一限制。Midjourney V4只支持繪制縱橫比不高于 1:2 或不寬于 2:1 的圖像，超出此限制的命令會提示失效。而在最新的 V5 版本中，圖像縱橫比不再受限，這意味著用戶可以根據需求自定義生成圖像的橫縱比。通過橫縱比參數的設置(-ar)，用戶可以利用 V5 生成形如千里江山圖、清明上河圖的長畫卷，以及具備電影畫幕橫縱比效果(2.39:1)的圖像。圖表圖表17：Midjourney V4 的的-ar 參數受到參數受到 2:1 的從橫比限制的從橫比限制 圖表圖表18：使用使

24、用 Midjourney V5 的的-ar 參數實現縱橫比為參數實現縱橫比為 4:1 的長圖繪的長圖繪制制 資料來源：Discord 官網、華泰研究 資料來源：Discord 官網、華泰研究 7）圖像與文字圖像與文字指令指令的權重支持調整，滿足多元化需求的權重支持調整，滿足多元化需求 Midjourney V5 版本加入了新的圖像版本加入了新的圖像 Prompt 權重參數權重參數(-iw)，滿足用戶更多元的需求滿足用戶更多元的需求。V5的圖像 Prompt 權重用以衡量 Midjourney 參考圖像 Prompt 與文字 Prompt 的側重程度，而V4 是默認圖像 Prompt 權重。用戶

25、上傳圖像 Prompt 并輸入文字 Prompt 用以生成結合二者特征的圖像，當用戶希望 Midjourney 更多地參考用戶上傳的圖片 Prompt 時，他們可以通過調高圖像 Prompt 權重來獲取與上傳圖片更為相似的圖片，這一參數的引入能滿足用戶更多元化的需求。圖表圖表19：使用使用 Midjourney V5 默認圖片指令權重生成的圖像默認圖片指令權重生成的圖像 圖表圖表20：使用使用 Midjourney V5-iw 參數調高圖片指令權重生成的圖像參數調高圖片指令權重生成的圖像 資料來源：Discord 官網、華泰研究 資料來源：Discord 官網、華泰研究 免責聲明和披露以及分析

26、師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 傳媒傳媒 關注關注 AI 圖像圖像在游戲、營銷、影視領域的落地在游戲、營銷、影視領域的落地機會機會 1）游戲）游戲 AI 圖像工具在游戲的應用正快速落地，提升創作質量及效率。圖像工具在游戲的應用正快速落地，提升創作質量及效率。隨著年輕化用戶訴求的擴大，游戲領域美術的技術門檻有所增加，而 AI 圖像工具可快速生成游戲場景、角色與道具等高精度的美術素材?；?AI 圖像工具，游戲內容的創作質量及效率將持續提升，為用戶帶來優質的游戲內容及體驗。網易手游 逆水寒 實現網易手游 逆水寒 實現 AI 捏臉。捏臉。據逆水寒官網，逆水寒手游在游戲行業首創“文字捏臉”

27、玩法，玩家在網頁內輸入外觀描述，由網易伏羲提供的智能文字 AI 將會抓取、識別外觀描述內容，并與上萬條捏臉數據進行匹配，輸出精確匹配文字的捏臉結果。在未來版本或將引入網易伏羲的“玉言”系列大規模預訓練模型，其具備自適應及自學習能力，用戶使用某詞匯的共性將反過來幫助 AI 理解相關詞匯應有的樣貌特征?；谥悄?AI，逆水寒手游的“照片捏臉”也新增了多項發明專利：1）速度上，基于端到端的算法流程，在推理階段計算次數更少，提高了運行速度；2）人物表情上，生成的捏臉參數不受上傳照片中人物表情的影響，生成的游戲角色更加逼真；3）支持通過高精度卡通人物照片進行照片捏臉。圖表圖表21：逆水寒根據“邪逆水寒根

28、據“邪魅狂狷”生成的面容描述魅狂狷”生成的面容描述 資料來源：逆水寒官網、華泰研究 俄羅斯游戲工作室俄羅斯游戲工作室 Lost Lore 應用應用 Midjourney 創作角色，節省成本及時長超創作角色，節省成本及時長超 80%。據GameLook，俄羅斯游戲工作室 Lost Lore 在開發名為Bearverse的手機游戲時，使用Midjourney 進行角色設計后，將開發成本從 5 萬美元壓縮至 1 萬美元，將工時耗費從 6 個月減少到 1 個月。Bearverse計劃擁有 198 名熊類角色，設計者使用已經畫好的熊的圖片作為參考，并添加詳細的指令（Prompt），以滿足角色需求。此外，

29、Bearverse中部分3D 建筑概念圖也由 AI 生成，團隊向 Midjourney 輸入帳篷的三視圖，由系統生成一張主概念圖，再對其人工監修，最終成為 3D 建模的參考概念圖。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 傳媒傳媒 圖表圖表22：俄羅斯游戲工作室利用俄羅斯游戲工作室利用 Midjourney 創作角色創作角色 資料來源：Bearverse 官網、華泰研究 2）營銷：）營銷：文生圖工具可在營銷領域輔助設計者生產營銷素材文生圖工具可在營銷領域輔助設計者生產營銷素材，實現降本增效。實現降本增效。營銷領域涉及到大量素材生產，借助 Midjourney、DALL-

30、E 2、Stable Diffusion 等文生圖工具，公司或品牌能夠快速設計準確反映其品牌和信息的營銷材料，包括根據指定要求生成營銷類海報、橫幅、模特圖、logo 等物料，實現個性化內容營銷并精準獲客。同時，文生圖工具相比于傳統的素材生成方法來說，需要的人工勞動更少且生產周期更短，有望幫助企業或品牌降低營銷成本，提高生產效益。我們認為，隨著像 Midjourney 等產品的不斷迭代發展，文生圖工具未來可以在營銷領域有更深層次的落地，“AI+營銷”將有更廣闊的發展空間。從實際應用案例來看，據 Cosmopolitan 官網，Cosmopolitan 的創意總監 Karen X.Cheng在 2

31、022 年 6 月為 Cosmopolitan 雜志創作了世界上第一個由 AI 生成的封面，她在 DALL-E 2 中給出指令為：“A wide angle shot from below of a female astronaut with an athletic feminine body walking with swagger towards camera on Mars in an infinite universe,synthwave digital art.”（以從下往上的廣角鏡頭來拍攝一位擁有著健美身材的女性宇航員大搖大擺地走向火星上的相機，采用合成波數字藝術）。免責聲明和披露

32、以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 傳媒傳媒 圖表圖表23：由由 AI 生成的生成的 Cosmopolitan 雜志封面雜志封面 資料來源：Cosmopolitan 官網、華泰研究 據 Heinz 官網，2022 年 7 月 Heinz（亨氏）利用了文生圖工具來設計“Heinz AI Ketchup”廣告活動。該品牌的營銷團隊向 DALL-E 2 提供了一系列與番茄醬相關的 Prompt，生成了豐富的廣告素材，該活動是第一個完全由 AI 生成視覺效果的營銷廣告活動。由光線傳媒主要出品的動畫電影去你的島，根據其官網微博，在人氣小說去你的島官宣改變成為動畫電影后，2023 年 3

33、月 22 日，其發布的首張概念海報也由 Midjourney及 Stable Diffusion制作而成，海報的精美度較高。圖表圖表24：由由 AI 生成的生成的 Heinz 番茄醬營銷廣告素材番茄醬營銷廣告素材 圖表圖表25：由由 AI 生成的去你的島動畫宣傳海報生成的去你的島動畫宣傳海報 資料來源：Heinz 官網、華泰研究 資料來源：去你的島官方微博、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 傳媒傳媒 3）影視）影視 在影視領域，文生圖工具可以在影視領域，文生圖工具可以幫助幫助動畫、電影等制片人快速生成原畫素材、特效場景和虛動畫、電影等制片人快速生成原畫

34、素材、特效場景和虛擬角色，從而提高影片的視覺效果，并解放創作者的生產力。擬角色，從而提高影片的視覺效果，并解放創作者的生產力。在動漫領域，據 Netflix 官網，2023 年 1 月，Neflix Anime Creators Base 與制作公司 WIT Studio、AI 圖像生成公司 Rinna Inc.共同合作，推出了一部名為Dog&Bog的動畫片，該動畫片使用 AI 生成的圖像來繪制動漫背景，而在宣傳視頻末尾的制作人員名單序列中，背景設計師名為“AI+人類”，這體現著人類與 AI 技術在動漫制作領域達成合作。圖表圖表26：動漫動漫 Dog and Boy 使用圖像生成技術來制作原畫

35、背景使用圖像生成技術來制作原畫背景 資料來源：Netflix 官網、華泰研究 在電影領域，據 Glen Marshall 官方 Twitter，Glen Marshall 使用 OpenAI CLIP 創作的 AI電影短片The Crow獲得 2022 年戛納電影短片節最佳短片。創作者把真人舞蹈短片Painted輸入 CLIP 后，再給出據“a painting of a crow in a desolate landscape”（荒涼風景中的烏鴉畫）的 Prompt，隨后該短片便自動制作生成。圖表圖表27：利用利用 AI 技術生成的電影短片技術生成的電影短片The Crow 資料來源：You

36、tube 網站、華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 傳媒傳媒 報告提及公司報告提及公司 圖表圖表28：報告提及公司表報告提及公司表 公司名稱公司名稱 代碼代碼 公司名稱公司名稱 代碼代碼 網易 NTES US 巨人網絡 002558CH 卡夫亨氏 KHC US 紫天科技 300280CH Netflix NFLX US 神州泰岳 300002CH 風語筑 603466CH 華策影視 300133CH 昆侖萬維 300418CH 捷成股份 300182CH 湯姆貓 300459CH Midjourney 未上市 盛天網絡 300494CH Discord

37、未上市 三七互娛 002555CH Lost Lore 未上市 愷英網絡 002517CH Cosmopolitan 未上市 寶通科技 300031CH 資料來源：Bloomberg、華泰研究 風險提示風險提示 1）AI 技術發展不及預期。技術發展不及預期。AIGC（生成式 AI）是基于生成算法、訓練數據、芯片算力，生成包括文本、音樂、圖片、代碼、視頻等多樣化的內容，目前仍然處于早期階段，若技術的發展進度不及預期，則會進一步影響用戶體驗，降低沉浸感。2）商業化存在不確定性）商業化存在不確定性。AIGC 的發展需要大量的資金投入。若商業化進度不及預期，則會進一步影響到研發資金的供給，導致技術發展

38、緩慢，影響用戶體驗。3）政策監管風險）政策監管風險。AIGC 生成的內容多樣化，相關法律法規、監管準則仍有較大的不確定性，若相關政策趨嚴，在一定程度會影響到 AIGC 發展進程。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 傳媒傳媒 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，朱珺，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報

39、告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做

40、出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失

41、的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不

42、一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得

43、以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券

44、及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 傳媒傳媒 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華

45、泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后

46、者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師朱珺本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。網易（NTES US）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 1

47、2 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。網易（NTES US）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。網易（NTES US）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券

48、股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公

49、司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 傳媒傳媒 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J

50、香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86

51、10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司