標榜股份-公司研究報告-乘新能源和輕量化春風汽車尼龍管優質供應商迎增長新機遇-230321（26頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 03 月 21 日 標榜股份（標榜股份（301181.SZ）乘新能源和輕量化春風，汽車尼龍管優質供應商迎增長新機遇乘新能源和輕量化春風，汽車尼龍管優質供應商迎增長新機遇 財務指標財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）632 479 610 760 940 增長率 yoy（%）12.3-24.3 27.5 24.6 23.7 歸母凈利潤（百萬元）124 101 133 168 212 增長率 yoy（%）34.6-18.4 31.3 26.1 26.3

2、ROE（%）40.6 24.9 26.6 25.5 24.7 EPS 最新攤?。ㄔ?.38 1.13 1.48 1.86 2.36 P/E（倍）28.2 34.6 26.3 20.9 16.5 P/B（倍）11.4 8.6 7.0 5.3 4.1 資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院 注：股價為2023年3月 21日收盤價 深耕汽車尼龍管路行業，公司掌握多種核心技術工藝。深耕汽車尼龍管路行業，公司掌握多種核心技術工藝。公司是國內領先的汽車尼龍管路制造商，長期致力于汽車尼龍管路制造，經過多年的技術積累和市場開拓，公司已發展成為少數可廣泛配套于大眾、奧迪等知名品牌供應商體系的內資尼龍管路及

3、連接件制造企業之一，與諸多優秀汽車零部件制造企業建立了良好的長期合作關系。經過十多年的研發，公司在尼龍管路生產方面擁有多項原始取得自主知識產權的核心技術，以及境內專利 59 項，境外專利 1 項，在行業內形成了較高的競爭壁壘。國產替代背景下，公司有望率先受益。國產替代背景下，公司有望率先受益。過去國內傳統燃油車合資品牌長期占據國內市場主要份額，和外資尼龍管路供應商的供應關系長期且穩定，再加上國內尼龍管路整體技術水平和儲備實力較弱，因此內資零部件廠商難以打破原有供應體系。但在國內新能源自主品牌崛起的背景下，新的電動車供應鏈正在形成，相比于外資企業，國內本土企業有著供給更快、成本更低、產業鏈粘性更

4、易形成等諸多優勢。目前國內大部分公司在尼龍管路產品布局較少，而公司實現了尼龍管路的大規模量產，具備成熟工藝和先進設備，有望在新能源大浪潮中率先受益。燃油業務深度綁定大眾，排放法規趨嚴有望增厚公司業績。燃油業務深度綁定大眾，排放法規趨嚴有望增厚公司業績。公司最早于 2011 年取得上海大眾總成定點，之后陸續切入上汽大眾、一汽大眾、大眾一汽發動機等大眾系客戶，合作不斷深入，目前大眾是公司燃油業務的主要客戶。自 2019 年 7 月 1 日起，我國快速進入國六a 階段。國六排放標準催生整車廠的產品迭代，公司也實現國六產品大批量供貨，國六產品的切換帶動公司動力連接管路的銷售均價大幅提升，從 2018

5、年的 23.2 元/件漲至 21 年 H1 的 40.6 元/件。節能減排是大趨勢，未來排放法規趨嚴有望進一步提高公司產品單價，增厚公司整體營收。緊抓尼龍發展機遇，新能源業務未來可期。緊抓尼龍發展機遇，新能源業務未來可期。由于新能源車存在續航焦慮的問題，因此對輕量化要求更高，而相較于高重量的橡膠和金屬管，尼龍管具備成本低、耐候性強、重量輕的特點，有望成為新能源冷卻 增持增持（首次首次評級評級）股票信息股票信息 行業 汽車 2023 年 3 月 21 日收盤價（元）40.79 總市值（百萬元）3,671.10 流通市值（百萬元）1,223.70 總股本（百萬股）90.00 流通股本（百萬股）30

6、.00 近 3 月日均成交額（百萬元）94.70 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 陳逸同陳逸同 執業證書編號：S1070522110001 郵箱： 聯系人聯系人 吳銘杰吳銘杰 執業證書編號：S1070122070020 郵箱： 相關研究相關研究 -31%-16%-1%14%29%45%60%75%2022-032022-072022-112023-03標榜股份滬深300公司深度報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 管主流材料。為順應新能源浪潮，公司積極拓展新能源客戶，已經進入上汽大眾、一汽大眾、比亞迪、零跑、寶馬等車企和上海重塑等零部件企業的供應體系，IPO

7、 擬使用 2 億元用于新能源汽車電池冷卻系統管路建設項目，積極布局著電動化轉型，新能源業務未來可期。投資建議：投資建議：目前公司燃油業務綁定大客戶保持穩定增長，新能源業務已經穩定供貨大眾 MEB 平臺，并積極開拓比亞迪等新客戶，我們認為未來公司 IPO 項目投產后，電池冷卻管等高附加值的新能源產品有望貢獻主要增量，助力公司營收、利潤高增，我們預計 2022-2024年公司歸母凈利潤依次為 1.33 億元、1.68 億元、2.12 億元，EPS 為1.48、1.86、2.36 元，對應 PE 分別為 26.3 倍、20.9 倍、16.5 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經

8、濟波動風險，國內疫情反復，原材料價格大幅上漲，下游新能源車銷量不及預期，新產能投放不達預期，芯片短缺問題延續，新產品研發進度不及預期，行業競爭加劇風險，政策波動風險。9W9WbZeUeZaVcWbZ8O8Q7NmOqQnPpMlOnNpMlOoMvN6MrRzQuOqRsOxNnMqP公司深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.注重產品研發的國內一流尼龍管路供應商.5 1.1 深耕汽車尼龍管路行業，掌握多種核心技術工藝.5 1.2 冷卻管路業務持續擴大，營收利潤有望筑底回升.8 2.國產替代背景下，公司有望率先受益.11 2.1 行業壁壘：工藝

9、壁壘較高，公司是尼龍管路稀缺標的.11 2.2 競爭格局：外資主導，自主崛起.13 3.燃油業務深度綁定大眾，排放法規趨嚴有望增厚公司業績.15 4.緊抓尼龍發展機遇，新能源業務有望成為第二成長曲線.19 4.1 汽車輕量化：大勢所趨，未來已來.19 4.2 尼龍管是新能源車管路的發展趨勢.20 4.3 新能源客戶拓展疊加新產能擴張，快速搶占電動車市場.21 5.投資建議.23 6.風險提示.24 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.5 圖表 2：公司股權結構圖.5 圖表 3：公司主要尼龍管路產品及介紹.5 圖表 4：2018-2021 年公司研發支出和比例.7 圖表 5：公司核心技術.

10、7 圖表 6：2018-2022H1 公司不同業務營收占比.8 圖表 7：2018-2022H1 營業收入（億元）及同比增速.8 圖表 8：2018-2022H1 公司綜合毛利率.9 圖表 9：2018-2022H1 公司不同業務毛利率.9 圖表 10：公司關鍵零部件國產化進程.9 圖表 11：2018-2022H1 公司凈利率.9 圖表 12：2018-2022H1 公司歸母凈利潤及同比增速.9 圖表 13：2018-2022H1 公司期間費用率.10 圖表 14：汽車尼龍管路和連接件工藝流程圖.11 圖表 15：國內主要車用管路供應商.12 圖表 16：全球主要尼龍管路供應商.13 圖表

11、17：國內新能源車銷量及同比增速.14 圖表 18：各國別車系國內市場份額.14 圖表 19：“大眾系”客戶及配套產品.15 圖表 20：全國新生產機動車排放標準實施進度.16 圖表 21：我國機動車尾氣排放標準發展歷程.16 圖表 22：公司尼龍管演變過程（以 AFK 管為例）.17 圖表 23：公司渦輪增壓和非渦輪增壓配套 AKF 管對比.18 圖表 24：公司動力連接管路銷售均價.18 圖表 25：汽車輕量化示意圖.19 圖表 26：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0 輕量化總體目標.20 圖表 27：純電車熱管理回路.20 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告

12、末頁聲明 圖表 28：尼龍管和金屬管、橡膠管性能參數對比.21 圖表 29：公司主要新能源客戶.21 圖表 30：大眾 MEB 純電車型月度銷量（萬輛）.22 圖表 31：公司電池冷卻管收入及銷售單價.22 圖表 32：公司 IPO 募投項目情況.22 圖表 33：公司各業務營收及毛利率預測.23 公司深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.注重產品研發的國內一流尼龍管路供應商注重產品研發的國內一流尼龍管路供應商 1.1 深耕汽車尼龍管路行業，掌握多種核心技術工藝深耕汽車尼龍管路行業，掌握多種核心技術工藝 公司是國內領先的汽車尼龍管路制造商。公司是國內領先的汽車

13、尼龍管路制造商。標榜股份成立于 2009 年，公司長期致力于汽車尼龍管路制造，經過多年的技術積累和市場開拓，公司已發展成為少數可廣泛配套于大眾、奧迪等知名品牌供應商體系的內資尼龍管路及連接件制造企業之一，并與鵬翎等優秀汽車零部件制造企業建立了良好的長期合作關系，為細分行業內具有較強技術優勢和產品優勢的專業汽車流體管路制造商，于 2022 年 2 月在深交所創業板掛牌上市。圖表1：公司發展歷程 年份 事件 2009 標榜有限公司成立 2011 成為上海大眾總成供應商，進入大眾供應體系 2015 公司為大眾 EA211 發動機進行配套 2016 公司為大眾 EA888 發動機進行配套 2017 公

14、司進行股份制改革，正式更名為“江陰標榜汽車部件股份有限公司”2019 電池冷卻管產品實現量產，并為上汽大眾電池進行配套 2021 成為零跑汽車供應商 2022 公司在創業板上市;全資設立子公司上海瑞澄汽車科技有限公司 資料來源：公司官網、長城證券產業金融研究院 公司股權結構明晰，集中度較高。公司股權結構明晰，集中度較高。本公司實際控制人為董事長趙奇，截至 2022 年第二季度，趙奇通過直接和間接的方式持有公司 35.11%的股權。公司于 2022 年 3 月設立全資子公司上海瑞澄汽車科技有限公司，主要業務為汽車零部件技術研發及產品銷售。圖表2：公司股權結構圖 資料來源：公司年報、長城證券產業金

15、融研究院 公司主要產品為汽車尼龍管路和連接件。公司主要產品為汽車尼龍管路和連接件。公司尼龍管路產品主要包括動力系統連接管路、冷卻系統連接管路。相比傳統金屬管路和橡膠管路，汽車尼龍管路在管體重量、加工成型性、耐高低溫性、耐化學性等方面更具優越性，更契合近年來汽車節能減排標準提升的趨勢。公司連接件產品是實現管路系統連通或斷開的零部件。主要作用為汽車管路與公司深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 管路之間、管路與汽車水箱、暖風機與散熱器等零部件之間的連接，該類產品提高了管路系統的拆裝效率和密封效果，有利于保證裝配質量與產品一致性。圖表3：公司主要尼龍管路產品及介紹 產品

16、大類 主要產品圖示 產品介紹 動力系統連接管路 炭罐連接管（AKF 管）應用于發動機的燃油系統，與炭罐相連接；油箱揮發的燃油蒸汽經炭罐后通過該管引入到發動機中燃燒，可以降低油耗，減少排放。曲軸箱通氣管 應用于曲軸箱中的竄氣（含燃油蒸汽、機油蒸汽和廢氣等）循環，與曲軸箱、油器分離器相連接；曲軸箱中的竄氣通過該管引入到油氣分離器，將機油分離后，燃油蒸汽進入發動機中燃燒，可有效減少廢氣排放，防止大氣污染。燃油管 應用于發動機燃油系統，與底部輸油管相連接；油箱中的油液經底部輸油管后經該管引入發動機中燃燒。冷卻系統連接管路 水輔注塑冷卻水管 應用于汽車發動機冷卻系統，與散熱器、暖風機相連接；通過該管傳輸

17、冷卻液將發動機產生的熱量傳遞至散熱器降溫，傳遞至暖風機為駕駛艙供熱，并將散熱后的冷卻液傳送回發動機，維持發動機的溫度在恒定范圍內。新能源電池冷卻管 應用于新能源汽車（純電、混合動力車型）電池的冷卻和加熱，與電池、散熱器相連接；通過該管可保證電池系統的溫度維持在恒定范圍內。電動汽車整車冷卻水管 應用于新能源汽車（純電、混合動力車型）電池的冷卻和加熱，與電池、散熱器相連接；通過該管可保證電池系統的溫度維持在恒定范圍內。公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 電動汽車電驅冷卻管 應用于汽車驅動電機冷卻系統，利用循環液路與密封系統，連接在水泵和電機散熱器之間，帶走電動機

18、與控制器產生的熱量。資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 重視技術研發，研發支出逐年上升。重視技術研發，研發支出逐年上升。研發投入方面，公司始終重視新產品、替代產品的開發和現有技術創新，不斷加大對技術人員、研發設備和技術中心的投入。根據公司招股說明書和年報，2018-2021 年公司研發支出率分別為 3.3%、3.1%、3.4%和 4.3%，穩中有升。公司始終專注于尼龍管路及連接件產品的研發，不斷壯大研發團隊，提升研發投入效率，提高核心競爭力。圖表4：2018-2021 年公司研發支出和比例 資料來源：公司年報、長城證券產業金融研究院 自主研發多項核心技術，共筑公司深厚技術護城河。

19、自主研發多項核心技術，共筑公司深厚技術護城河。經過十多年的研發，公司在尼龍管路生產方面擁有多項原始取得自主知識產權的核心技術。公司核心技術均已進入大批量應用階段，通過核心技術的應用，公司提高了生產效率，極大地減少了生產能耗以及生產過程中的污染。此外，公司獲得了境內專利 59 項，境外專利 1 項，核心技術基本有對應專利進行保護，在行業內形成了較高的競爭壁壘，構成了公司的一大核心競爭力。圖表5：公司核心技術 序號 核心技術名稱 階段 技術來源 對應專利名稱 1 一種蒸汽成型的車用管路及其制備方法 大批量應用 自主研發 車用管路及其制備方法 2 車用尼龍塑料連接件的焊接方法 大批量應用 自主研發

20、燃油管路系統 3 安全防撞型燃油管接頭結構方式 大批量應用 自主研發 1）防撞型新型燃油管接頭結構；2）安全型燃油管路結構；3）燃油管半包式防撞接頭結構；4）燃油管全包式防撞接頭結構；5）耐沖擊型燃油管接頭結構 4 一種通過水輔助注塑成型的工藝方法 大批量應用 自主研發 無 5 電池冷卻管的加工工藝及結構設計方法 大批量應用 自主研發 1）用于新能源汽車上的電池冷卻管路總成；2）車用電池冷卻進、0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%050010001500200025002018201920202021研發支出（萬元）研發支出率公司深度報告 P.8 請

21、仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 序號 核心技術名稱 階段 技術來源 對應專利名稱 回水管路：3）安裝于車用電池冷卻管路上的溫度傳感裝置；4）新能源汽車冷卻管路用快插接頭 6 真空管路系統用易裝拆型保護套結構方式 大批量應用 自主研發 具有易裝拆型保護套的真空管路 7 一種汽車管路密封性能的檢測方法 大批量應用 自主研發 一種汽車管路密封性能的檢測方法 8 一種直管拉細工藝 大批量應用 自主研發 1）一種直管拉細工藝；2）拉細直管組合件；3）直管拉細裝置 9 墩節工藝技術 大批量應用 自主研發 防固定管夾滑移型光滑管 資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 1.2 冷卻

22、管路業務持續擴大，營收利潤有望筑底回升冷卻管路業務持續擴大，營收利潤有望筑底回升 營收：冷卻管路業務營收占比逐步提升，營收：冷卻管路業務營收占比逐步提升，22 年以來營收端邊際改善。從不同業務營收年以來營收端邊際改善。從不同業務營收規模來看，規模來看，公司動力系統連接管路業務為主要營收來源，2019-2021 年公司動力系統連接管路占比維持在 60%以上，占比第一；2021 年公司冷卻管路營收占比為 5.07%，2019年起營收占比穩步提升。從整體營收水平來看，從整體營收水平來看，2021 年，受汽車行業“缺芯”影響，客戶需求有所下滑，公司營收同比下滑；22 年 H1 大客戶產品銷量有所恢復，

23、營收下降趨勢有所緩和，22 年 H1 公司收入為 2.26 億元，同比下降 5.54%。圖表6：2018-2022H1 公司不同業務營收占比 圖表7：2018-2022H1 營業收入（億元）及同比增速 資料來源：公司年報、長城證券產業金融研究院 資料來源：公司年報、長城證券產業金融研究院 毛利率：關鍵零部件逐步自制毛利率：關鍵零部件逐步自制&冷卻管路放量，整體毛利率逐年增長。冷卻管路放量，整體毛利率逐年增長。從整體毛利率水平來看，2018-2021 年公司毛利率逐年穩定增長，從 2018 年的 24.44%增長至 2021年的 31.53%，我們認為主要系電池冷卻管路產品放量、關鍵零部件國產化

24、等因素驅動：電池冷卻管等高毛利產品放量。電池冷卻管等高毛利產品放量。分不同業務來看，由于國六標準切換，動力管路業務毛利率穩中向好，2018-2021 年動力管路業務毛利率從 19.24%增長至 27.77%。此外，受益于 MEB 電池冷卻水管總成等高附加值產品持續放量，2018-2021 年公司冷卻系統連接管路產品毛利率由 16.71%增長至 42.45%，超過動力管路和連接件等傳統業務，帶動整體盈利水平向好。55.33%67.91%71.24%63.91%62.29%4.94%2.53%3.17%5.07%7.08%28.77%19.18%18.91%22.67%22.14%7.98%7.3

25、8%4.56%5.83%6.34%2.98%2.99%2.12%2.52%2.15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022H1動力系統連接管路 冷卻系統連接管路連接件其他產品其他業務3.20 5.63 6.32 4.79 2.26 19.35%75.96%12.35%-24.28%-5.54%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123456720182019202020212022H1營業收入YOY公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：2018-2022H1 公司綜合

26、毛利率 圖表9：2018-2022H1 公司不同業務毛利率 資料來源：公司年報、長城證券產業金融研究院 資料來源：公司年報、長城證券產業金融研究院 公司積極推進關鍵零部件國產化。公司積極推進關鍵零部件國產化?；谀猃埞苈芳斑B接件系列產品多年積累的研發經驗，公司積極探索國產替代的可行性，目前已在曲軸箱通氣管、AKF 管等產 PIVOT品中實現部分零部件的國產替代，在滿足整車廠設計標準的同時提供更具性價比的產品設計方案，增強客戶粘性，另一方面也有利于公司管控生產成本并維持合理毛利，促進業績規模穩步發展。圖表10：公司關鍵零部件國產化進程 產品名稱 國產化進程 曲通管 其單向閥，原德國進口，已于 2

27、020 年 4 月國產化。AKF 管 其氣管接頭，原德國進口，已于 2020 年 4 月國產化；其氣管接頭，原跨國公司進口，已于 2022 年 6 月國產化；其三通閥，原德國進口,已于 2022 年 8 月國產化。單向閥 原德國進口，已于 2021 年 12 月國產化。燃油管 其燃油接頭，原德國進口，已于 2022 年 10 月國產化。水管接頭 其溫度傳感器，原進口，預計于 2023 年國產化。資料來源：公司招股說明書、公司官網、長城證券產業金融研究院 利潤端：凈利率保持良好，營收承壓拖累利潤下滑。利潤端：凈利率保持良好，營收承壓拖累利潤下滑。2018-2021 年公司凈利率逐步上升，由 18

28、 年的 12.97%增長至 21 年的 21.17%，22 年 H1 由于期間費用率上升小幅下滑。2021 年，由于公司重要下游客戶一汽大眾和上汽大眾零售銷量下降，整體收入同比下滑，歸母凈利潤同比-18.36%；22 年 H1 大客戶產品銷量有所恢復，公司歸母凈利潤為 0.47億元，同比下降 6.21%。圖表11：2018-2022H1 公司凈利率 圖表12：2018-2022H1 公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源：公司年報、長城證券產業金融研究院 資料來源：公司年報、長城證券產業金融研究院 24.44%27.46%29.80%31.53%31.98%0%5%10%15%20%25%30%3

29、5%20182019202020212022H1毛利率19.24%24.42%27.42%27.77%28.81%16.71%20.30%28.63%42.45%40.61%30.59%30.33%35.54%32.30%31.30%41.49%44.45%53.33%48.67%47.73%0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022H1動力系統連接管路冷卻系統連接管路連接件其他產品12.97%16.43%19.64%21.17%20.67%0%5%10%15%20%25%20182019202020212022H1凈利率0.420.921.241.010

30、.4748.83%121.65%34.56%-18.36%-6.21%-50%0%50%100%150%00.511.520182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）YOY公司深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 期間費用率：整體費用率小幅增加。期間費用率：整體費用率小幅增加。2018-2020 年公司期間費用率整體有所下降，分別為 8.92%/7.56%/6.30%，主要原因系公司收入增幅較快，且加強費用管控所致。2020-2022H1 公司期間費用率分別為 6.3%/7.09%/8.17%，整體呈上升態勢，主要是因為管理費用率和研發費用率的上

31、升：22 年 H1 管理費用率為 3.71%（同比+1.1pct），主要系當期人員薪酬、辦公差旅費及上市活動費用增加所致；22 年 H1 公司研發費用率為4.94%（同比+0.3pct），研發投入持續增加。圖表13：2018-2022H1 公司期間費用率 資料來源：公司年報、長城證券產業金融研究院 8.92%7.56%6.30%7.09%8.17%1.84%1.73%0.75%0.98%1.11%3.28%2.33%2.22%2.45%3.71%0.50%0.39%-0.08%-0.62%-1.59%3.30%3.11%3.42%4.28%4.94%-4%-2%0%2%4%6%8%10%201

32、82019202020212022H1期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.國產替代背景下，公司有望率先受益國產替代背景下，公司有望率先受益 2.1 行業壁壘：工藝壁壘較高，公司是尼龍管路稀缺標的行業壁壘：工藝壁壘較高，公司是尼龍管路稀缺標的 汽車尼龍管路的行業壁壘主要體現在生產工藝上。汽車尼龍管路的行業壁壘主要體現在生產工藝上。由于尼龍材質的硬度、熔點、溫度敏感性等物理特性與金屬、橡膠材質不同，其生產工藝與其他材質生產工藝呈現一定差異。主要體現在以下方面：主要體現在以下方面：1）工藝參數設定。）工藝參數

33、設定。產品的生產對熱成型中溫度及壓力、冷卻環節的溫度、使用模具的規格等參數均需要精細化控制，需要企業積累生產經驗、不斷優化生產工藝；2）生產設備調試。）生產設備調試。行業中缺乏尼龍管路及連接件的標準生產設備，生產企業需要根據不同的材質特性和產品特征，定制專用設備，以提升生產的適用性，保證產品的質量和性能；3）模具開發設計。）模具開發設計。尼龍管路生產企業需要根據整車廠的圖紙確定具體的技術參數，而后進行相應的工裝、模具設計與開發。因此，工藝參數設定、生產設備調試、模具開發設計等要求形成了尼龍管路較高的工藝壁壘。圖表14：汽車尼龍管路和連接件工藝流程圖 資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研

34、究院 公司具備成熟工藝和先進設備，是尼龍管路稀缺標的。公司具備成熟工藝和先進設備，是尼龍管路稀缺標的。目前國內管路市場競爭格局較為分散，但是大部分公司主要產品仍為車用膠管或者金屬管，在尼龍管路產品布局較少。而公司是國內較早獨立研發、制造和銷售汽車用膠管及總成產品的生產企業，不斷進行產品拓寬和外延，實現了尼龍管路的大規模量產，并在管路成型、管路密封和新能源等工藝上掌握多項核心技術。公司通過采購國際先進設備和進行定制化創新保證了產品的公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 高耐久性、強密封性，已經進入一汽大眾、上汽大眾、比亞迪等主流合資和自主品牌供應鏈，是尼龍管路

35、稀缺標的。圖表15：國內主要車用管路供應商 公司名稱 主要產品 主要產品材質 客戶構成 市場地位 川環科技 燃油系統膠管和冷卻系統膠管 橡膠 吉利、上汽五菱、長安、長安福特等國內整車廠為主 公司為國內 50 多家主機廠，50多家摩托車廠商，以及 200 多家二次配套廠商供貨，產品綜合市場占有率在 15以上。鵬翎股份 汽車流體管路和汽車密封部件 橡膠為主 主要客戶為一汽大眾、上汽大眾、一汽集團等，還包括眾泰、比亞迪、江淮汽車等 公司主營的汽車流體管路綜合銷量連續多年位居行業第一。騰龍股份 為汽車空調管路、汽車熱管理系統連接硬管及附件、汽車廢氣再循環系統、傳感器、汽車膠管 金屬為主 主要客戶包括本

36、田、沃爾沃、標致雪鐵龍、福特、馬自達、吉利、上汽、東風、長城、廣汽、北汽、蔚來、比亞迪等多家國內外汽車整車制造企業，也包括法雷奧、馬勒等國際知名汽車零部件系統供應商 公司在汽車熱管理系統零部件領域具有優勢地位，并且不斷拓展汽車發動機節能環保產品和氫燃料電池及其核心零部件市場。中鼎股份 密封件、特種橡膠制品（冷卻系統、降噪減 振底盤系統、密封系統、空氣懸掛及電機 系統四大領域）橡膠 汽車行業客戶主要包括大眾、通用、寶馬、戴姆勒、沃爾沃、福特、雷諾日產、菲亞特、捷豹路虎、奧迪等 公司繼續躋身 2020 年“全球汽車零部件行業 100 強”（名列第 87位）和 2020 年“全球非輪胎橡膠制品行業

37、50 強”（名列第 13 位，國內第 1）。天普股份 汽車用高分子材料流體管路系統及密封系統零件及總成 橡膠 汽車行業主要客戶包括日產投資、東風日產、日本倉敷、江鈴汽車、英瑞杰、邦迪等 公司位于國內汽車膠管行業第二梯隊，擁有明顯的規模效應。溯聯股份 動力系統的燃油管路總成、蒸發排放管路總成，以及真空制動管路總成、天窗排水管、新能源汽車熱管理系統管路總成、流體控制件及緊固件等管路零部件 尼龍 汽車行業主要客戶包括長安汽車、上汽通用五菱、比亞迪、上汽通用、長安福特、小康股份等。深耕汽車用流體管路及塑料零部件行業二十余年，為國內主要汽車塑料流體管路供應商。標榜股份 動力系統連接管路、冷卻系統連接管路

38、、連接件等 尼龍 主要客戶包括一汽大眾、上汽大眾、上汽大通等整車廠以及鵬翎股份、哈金森Hutchinson、法雷奧 Valeo、康迪泰克 Continental、中鼎股份等汽車零部件企業 國內率先實現尼龍管路國產化的本土企業，是國內少數進入合資品牌整車廠供應體系的汽車尼龍管路優勢企業之一，汽車尼龍管路細分領域市場份額國內領先。資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2 競爭格局：外資主導，自主崛起競爭格局：外資主導，自主崛起 尼龍管路外資廠商起步較早，長期占據主要份額，尼龍管路外資廠商起步較早，長期占據主要

39、份額，尼龍在汽車工業的應用最早開始于歐美及日本等發達國家，這些國家的汽車尼龍管路制造業發展成熟，市場集中度高，生產企業積累了很強的綜合實力及尼龍管路研發能力，諸如邦迪 TI、特科拉 Teklas、凱塞Kayser、帕薩思 PASS、弗蘭科系 Fraenkisch 等汽車尼龍管路供應商，這些企業占據了國內大部分合資品牌高端車型的配套市場。圖表16：全球主要尼龍管路供應商 企業名稱 競爭產品 基本情況 凱塞 Kayser 動力系統、冷卻系統連接管路及連 接件 成立于 1928 年，公司總部位于德國北部艾因貝克，是從事油箱、發動機和乘客艙開發和生產產品的國際汽車工業供應商，在全球設立了 8 個生產基

40、地。公司主要產品包括 AKF 管，真空管，通氣管，濾清器，單向閥等。帕薩思 PASS 動力系統、冷卻系統連接管路及連接件 成立于 1920 年，是一家位于德國的汽車零部件企業，主要提供汽車管路總成產品，包括發動機冷卻管路，通風管路，真空管，燃油管總成等。特科拉 Teklas 冷卻系統連接管路 成立于 1971 年，是知名的汽車零部件供應商。該公司的主要產品包括汽車發動機制冷系統、空調系統、制動系統、抗震系統和雨刮器中的橡塑部件等，主要客戶包括上汽大眾、一汽大眾、寶馬、菲亞特等多個汽車整車廠。弗蘭科希 Fraenkisch 動力系統連接管路及連接件 成立于 1906 年，是世界制管業巨頭。公司產

41、品主要包括燃油管路、油箱通風管路、底盤管路、SCR 通風管道、曲軸箱通氣管路和真空管路等。邦迪 TI 動力系統、冷卻系統連接管路 前身追溯至 1922 年，公司于 2001 年自 TI集團獨立，是全球領先的汽車管路集成供應商。公司主要產品有汽車空調管路、快速接頭、干燥儲液瓶、EOCTOC 油路冷卻管、制動管路和剎車管路等。亞大塑料制品有限公司 動力系統連接管路 成立于 1987 年，是中外合資的先進技術型企業，其外方投資者為澳大利亞喬治.費歇爾工業管道系統有限公司。該公司主要生產汽車尼龍塑料管路總成系統產品，廣泛應用于汽車氣制動管路、燃油管路、真空控制管路等系統。鵬翎股份 動力系統、冷卻系統連

42、接管路 成立于 1998 年，是國內較早獨立研發、制造和銷售汽車用膠管及總成產品的生產企業。公司在傳統的橡膠管路的產品基礎上拓展新型尼龍燃油管、AKF 管和汽車渦輪增壓尼龍管路總成產品。資料來源：招股說明書、長城證券產業金融研究院 新能源浪潮已至，自主品牌崛起。新能源浪潮已至，自主品牌崛起。2022 年國內新能源車銷量實現 687 萬輛，同比高增96%，電動化率達到 26%，電動化進程持續加速。在新能源大浪潮中，國內涌現出了比亞迪、奇瑞、蔚來、理想、賽力斯等優秀的自主新能源品牌，旗下王朝、海洋、螞蟻、問界等火爆車型持續熱銷，助力自主品牌份額持續提升，2022 年自主品牌份額同比+5.2pct。

43、公司深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表17：國內新能源車銷量及同比增速 圖表18：各國別車系國內市場份額 資料來源：中汽協、長城證券產業金融研究院 資料來源：中汽協、長城證券產業金融研究院 電動化趨勢打破原有供應鏈，國產替代持續加速。電動化趨勢打破原有供應鏈，國產替代持續加速。過去國內傳統燃油車合資品牌長期占據國內市場主要份額，和外資尼龍管路供應商的供應關系長期且穩定，再加上國內尼龍管路整體技術水平和儲備實力較弱，因此內資零部件廠商難以打破原有供應體系。但在國內新能源自主品牌崛起的背景下，新的電動車供應鏈正在形成，以標榜股份、溯聯股份等內資尼龍管路廠商有

44、望陸續切入國內新能源車企的供應鏈，擴大市場份額。其主要優勢表現在以下幾個方面：1）本土配套響應更快，隨著國內汽車開發周期的縮短，快速響應在整車開發周期中至關重要，而國內本土企業可以充分利用這一優勢；2）成本優勢，相比于國際市場，國內具有更低的人工成本以及國產設備成本；3）眾多新勢力品牌在企業發展初期，更加容易形成產業鏈粘性，共同成長；4）技術差距不斷縮小，國內部分先行企業積極向歐美同行企業引進技術并消化吸收，自身也不斷加大研發投入，在產品品質和工藝技術方面已經能夠媲美國際先進水平。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0100200300400500600

45、70080020182019202020212022國內新能源汽車銷量（萬輛）YOY42%39%38%44%49%19%21%23%21%17%21%24%24%21%19%10%9%10%10%9%5%5%3%2%2%1%1%0%1%2%1%1%1%1%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022自主品牌日系德系美系韓系法系其他公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.燃油業務深度綁定大眾，排放法規趨嚴有望增厚公司業績燃油業務深度綁定大眾，排放法規趨嚴有望增厚公司業績 深度綁定“大眾系”，主

46、要配套深度綁定“大眾系”，主要配套 EA211、EA888 等發動機等發動機。公司最早于 2011 年取得上海大眾總成定點，成為其尼龍管路供應商，之后陸續切入上汽大眾、一汽大眾、大眾一汽發動機等大眾系客戶，合作不斷深入。由于公司主要客戶“大眾系”采用模塊化平臺方式進行整車生產和零部件配套采購，公司產品主要配套供應“大眾系”客戶 EA211、EA888 等發動機的生產，不直接對應終端具體車型，根據公司招股說明書，21H1 公司“大眾系”客戶銷售占比超過 70%。圖表19：“大眾系”客戶及配套產品“大眾系”整車廠 主要產品與配套車型 上海大眾動力總成 生產 EA211 發動機,用于配套朗逸、帕薩特

47、、桑塔納、凌度、途岳、明銳、柯米克等品牌 1.2T、1.4T、1.4L、1.5L、1.6L排量車型 大眾一汽發動機 生產 EA888 發動機,用于配套邁騰、CC、奧迪 A4L、奧迪 Q3、奧迪 Q5、奧迪 A6L等 1.8T、2.0T 排量的高端車型 上汽大眾 生產 EA888 發動機,用于配套途岳、途觀、帕薩特、輝昂、柯迪亞克等 1.8T、2.0T 排量的高端車型 生產朗逸、帕薩特、桑塔納、凌度、途岳、途觀、輝昂、科迪亞克、明銳、柯米克等整車 全資子公司上汽大眾動力電池有限公司主要開展新能源車型相關研發、生產工作 一汽大眾 生產 EA211 發動機,用于配套速騰、邁騰、奧迪 A3、奧迪Q2L

48、、寶來、高爾夫、捷達、探歌等品牌 1.2T、1.4T、1.4L、1.5L、1.6L排量車型 生產寶來、高爾夫、速騰、邁騰、奧迪、捷達、CC、探歌等整車 資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 節能減排是大趨勢，我國尾氣處理已步入國六標準階段節能減排是大趨勢，我國尾氣處理已步入國六標準階段。我國與國外發達國家相比，機動車尾氣處理排放法規的制定起步較晚。我國通過引進和學習歐洲的汽車技術，于 1983年頒布了汽油車怠速污染排放標準等第一批汽車尾氣污染控制排放標準，這一批標準的制定和實施，標志著我國汽車尾氣法規從無到有。隨后于 1989 年和 1993 年分別繼續頒布相關法規，逐步構建一個相

49、對完善的機動車尾氣處理體系。直至 2001 年輕型汽車污染物排放限值及測量方法（I）的出臺，隨后我國第一階段尾氣處理標準正式拉卡帷幕。在緊接著的 20 年間，我國實現了從國一、國二、國三直至國六的大發展。國六分為國六 a 和國六 b 進行實施。自 2019 年 7 月 1 日起，江蘇、安徽、上海、陜西多地政府提前實施國六排放標準，進行登記的輕型汽車和重型汽車均應符合國六 a 標準，我國快速進入國六 a 階段。此外，根據政策時間表規劃，預計 23 年 7 月我國將全面邁入國六 b 階段。公司深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表20：全國新生產機動車排放標準實

50、施進度 資料來源：中國移動源環境管理年報（2021）、長城證券產業金融研究院 圖表21：我國機動車尾氣排放標準發展歷程 階段 主要標準及頒布時間 開始實施時間 主要內容及意義 排放標準初試水 1983 年頒布了三個限值標準汽油車怠速污染排放標準、柴油車自由加速煙度排放標準、汽車柴油機全負荷煙度排放標準和三個測量方法標準汽油車怠速污染物測量方法、柴油車自由加速煙度測量方法、汽車柴油機全負荷煙度測量方法/頒布了第一批汽車尾氣污染控制排放標準，這一批標準的制定和實施，標志著我國汽車尾氣法規從無到有 消化吸收國外排放標準 1989 年和 1993 年分別頒布了兩個限值標準輕型汽車排氣污染物排放標準和車

51、用汽油機排氣污染物排放標準和輕型汽車排氣污染物測量方法、車用汽油機排氣污染物測量方法二個工況法測量方法標準/頒布了第二批汽車尾氣污染控制排放標準的相關法規，至此我國已逐步形成了一個完善的機動車尾氣排放標準體系 國一標準 1999 年公布初定方案，2001 年 4 月 16 日正式發布輕型汽車污染物排放限值及測量方法（I）和車用壓燃式發動機排氣污染物排放限值及測量方法 2000 年 7 月 1 日 標志我國的汽車排放標準開始追趕發達國家 國二標準 2001 年 4 月 16 日發布輕型汽車污染物排放限值及測量方法()等三項國家污染物排放標準的通知 2003 年 7 月 1 日 國二標準與國家一標

52、準相比單車污染物排放一氧化碳降低 30.4%，碳氫化合物和氮氧化物降低 55.8%國三標準 2005 年 4 月 15 日發布輕型汽車污染物排放限值及測量方法(中國、階段)，2005 年 5 月 30 日發布車用壓燃式、氣體燃料點燃式發動機與汽車污染物排放限值及測量方法（中國 III、IV、V 階段）2008 年 7 月 1 日“國三”排放污染物總量比達到“國二”的車輛減少 40%左右，同時國三標準要求加裝車載排放診斷系統，因此單車排放更低，對大氣環境的影響更小 國四標準 2011 年 7 月 1 日“國四”比“國三”污染物排放量下降 50%左右 國五標準 2013 年 9 月 17 日發布輕

53、型汽車污染物排放限值及測量方法（中國第五階段）2017 年 7 月 1 日“國五”相比“國四”，最大區別在于對重型車排放更加嚴格，新標準輕型車氮氧化物排放可以降低 25，而重型車氮氧化物排放可以降公司深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 低 43 國六標準 2016 年 12 月 23 日發布輕型汽車污染物排放限值及測量方法（中國第六階段）；2018 年 6 月 28 日發布重型柴油車污染物排放限值及測量方法(中國第六階段)國六 a 階段最早從 2019 年 7月起實施，到 2023 年7月實現國六 b全面實施 國六 a的實施標志著我國汽車標準全面進入國六時代，

54、基本實現與歐美發達國家接軌 資料來源：生態環境部、長城證券產業金融研究院 節能減排趨勢下，公司產品結構持續改善。節能減排趨勢下，公司產品結構持續改善。我們認為在節能減排的大背景下，受益于國六產品切換、渦輪增壓技術普及兩大驅動因素，公司動力連接管產品結構將不斷改善：產品標準由國五向國六切換。產品標準由國五向國六切換。2009 年大眾在國內推出 EA111 發動機并于 2012 年升級為 EA211 發動機，在輕量化、提升功率、扭矩及減排等方面性能更為優異，成為大眾小排量發動機的主力。2018 年為滿足國六排放標準，EA211 發動機推出國六版本，由于國六發動機對配套管路的規格、功能和工藝技術的要

55、求均有所提升，公司也跟隨整車廠發動機升級的步伐，產品不斷更新換代，并于 2019 年實現國六產品大批量供貨，C6 版 AFK管、C6 版通氣管等國六產品持續放量。圖表22：公司尼龍管演變過程（以 AFK管為例）配套機型 EA111 發動機 EA211 發動機 C5 EA211 發動機 C6 結構圖 演變過程 使用尼龍單層替代了原有橡膠管，管體重量減輕。管材由尼龍管完全取代橡膠管，且由進口多層管替代單層管，并在材料中增加阻隔層，能有效防止燃油滲透，具有良好的耐沖擊、耐高溫性能，可滿足國五排放要求。1、管材改用國產多層管，直徑尺寸加粗，致使管路內部流量增加，提高了傳導效率，減少了物質揮發，滿足國六

56、排放要求；2、增設一根管路，充當真空泵的作用，可有效利用汽車渦輪高速運行狀態下產生的高壓將燃油整齊引入發動機再次燃燒 3、增設消音器結構，可以降低碳罐連接管路工作時產生的脈沖氣流噪聲。資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 渦輪增壓技術快速普及。渦輪增壓技術快速普及。渦輪增壓技術憑借燃油效率高、低排放等優勢，得以快速推廣，根據頭豹研究院預測，2020 年國內汽車渦輪增壓滲透率為 52%，仍有較大提升空間。渦輪增壓車型作為公司動力系統連接管路產品的重要應用場景之一，其發動機設計包括油箱、渦輪增壓器、碳罐、進氣管、曲軸箱等，由于渦輪增壓車型結構更加精密復雜、工作環境更加嚴苛，因此對汽車管

57、路的制造精密度、結構強度、耐高溫性、耐腐蝕性等性能提出了更高的要求，單車配套的管路及連接件價值更大，未來隨著小排量 TS1、PHEV、增程式相關車型銷量及滲透率的提升，公司配套產品的銷售規模亦將同步增長。公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表23：公司渦輪增壓和非渦輪增壓配套 AKF 管對比 產品名稱 非渦輪增壓配套管路 渦輪增壓配套管路 AKF 管 資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 排放法規趨嚴助力產品均價上升，未來公司營收有望增厚。排放法規趨嚴助力產品均價上升，未來公司營收有望增厚。由于國六和渦輪增壓配套產品占比提升帶動公司產品結構升

58、級，近年來公司動力連接管路的銷售均價快速提升，從2018 年的 23.2 元/件漲至 21 年 H1 的 40.6 元/件。根據歐盟委員會提案，歐 7 排放標準將于 2025 年實施，適用于所有輕型和重型車輛，美國版“歐 7”排放標準也將于 2027年實施。我們認為碳排放政策趨嚴是大趨勢，我國也將積極向發達國家靠近，安排國七排放標準的實施，未來排放要求的提高有望進一步提高公司產品單價，增厚公司整體營收。圖表24：公司動力連接管路銷售均價 資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 23.2 39.4 43.9 40.6 0510152025303540455020182019202020

59、21銷售均價（元/件）公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.緊抓尼龍發展機遇，新能源業務有望成為第二成長曲線緊抓尼龍發展機遇，新能源業務有望成為第二成長曲線 4.1 汽車輕量化：大勢所趨，未來已來汽車輕量化：大勢所趨，未來已來 純電車的續航問題一直是影響消費者購買決策的重要因素之一。純電車的續航問題一直是影響消費者購買決策的重要因素之一。相較于過去 200km 左右的續航里程，現在國內純電車的續航已經大幅提高，普遍達到了 500km+，甚至于部分車型續航超過 1000km，但是許多車主仍持有對續航里程方面的焦慮，主要是他們有長途出行方面的需求，如果在自駕

60、游或者遠途出行時電動車電量中途耗盡，而周圍又沒有相應的充電設施，純電車也就難以繼續行駛。這對于消費者而言十分不便，將大大影響他們的用車體驗。汽車輕量化是解決新能源車續航問題的主要措施。汽車輕量化是解決新能源車續航問題的主要措施。汽車輕量化不僅適用于傳統燃油汽車，對新能源電動汽車來說，減輕車身重量，實現汽車輕量化同樣很重要，因為它關系著新能源汽車最主要的問題續航。相關研究表明，新能源汽車每減少 100kg 重量，續航里程可提升 10%-11%，還可以減少 20%的電池成本以及 20%的日常損耗成本。以特斯拉 ModelX100D 為例，其在采用了全鋁車身等輕量化技術后，整備質量比之前減少了半噸，

61、提高續航里程接近百公里以上。未來，隨著新能源市場高速發展，輕量化趨勢不斷強化，鋁鎂合金等輕量化產品需求將大幅增加。圖表25：汽車輕量化示意圖 資料來源：汽車之家、長城證券產業金融研究院 汽車輕量化大勢所趨。汽車輕量化大勢所趨。根據節能與新能源汽車技術路線圖 2.0，國內要求 2025 年/2030年/2035 年燃油乘用車的輕量化系數分別降低 10%/18%/25%，純電動乘用車輕量化系數分別降低 15%/25%/35%，汽車輕量化是汽車行業較為明確的發展路徑。公司深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表26：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0 輕量化總體目標

62、 資料來源：節能與新能源汽車技術路線圖 2.0、長城證券產業金融研究院 4.2 尼龍管是新能源車管路的發展趨勢尼龍管是新能源車管路的發展趨勢 新能源汽車冷卻管路材質主要分為橡膠、金屬和尼龍。新能源汽車冷卻管路材質主要分為橡膠、金屬和尼龍。新能源汽車管路主要集中在熱管理系統，包括空調管路系統和三電系統冷卻管路系統：空調管路需要在不同壓力下均能正常工作，硬度和拉伸性要求較高，一般選擇金屬硬管和橡膠管；冷卻液管路作為新能源汽車上的重要零部件，需要滿足耐水解、耐油、耐高溫、輕量化等多種要求，目前主要使用橡膠、金屬和尼龍三種管路。圖表27：純電車熱管理回路 資料來源：汽車之家、長城證券產業金融研究院 公

63、司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 尼龍管成本低、重量輕，有望成為新能源冷卻管主流材料。尼龍管成本低、重量輕，有望成為新能源冷卻管主流材料。對新能源汽車而言，金屬鋁冷卻管路主要安裝在 PTC、水泵、chiller 集成式鋁冷卻管路上，散熱效率高，但是重量較重且成本高。橡膠軟管因為環境適應性較差或者冷卻效率低應用較少，如硅膠管冷卻效率較低、重量偏高、易老化。相較而言，尼龍管成本遠遠低于金屬管，耐候性強于橡膠管，重量比金屬管和橡膠管輕，較好的契合了新能源汽車對成本、輕量化和安全性的要求，我們認為未來尼龍管有望持續替代金屬管和橡膠管在新能源冷卻管路的應用。圖表28

64、：尼龍管和金屬管、橡膠管性能參數對比 性能指標 單層尼龍管 金屬管 橡膠管（氟）拉伸強度 中(25MPa)好 中 斷裂伸長率 好(200%)差(15%)差(30%)爆破壓力 中(5.4MPa)好 中(5.5MPa)耐低溫 好(-60 C)中(-50 C)中(-30t)耐高溫 中(120 C)好(200 C)中(120 C)密度 輕（1.15g/cm）重（2.7g/cm）中（1.95g/cm）耐撓曲 好 差 好 耐汽油 好 好 好 耐乙醇汽油 中 中 好 耐甲醇汽油 差 差 中 滲透性（FUELC）中 好 好 滲透性(CE/M10)差 好 中 耐老化 中 好 中 連接效率 好 差 差 連接安全性

65、 好 好 中 長度變化率 中(5%)好 中(5%)資料來源：ATC 汽車技術會議、長城證券產業金融研究院 4.3 新能源客戶拓展疊加新產能擴張，快速搶占電動車市場新能源客戶拓展疊加新產能擴張，快速搶占電動車市場 圖表29：公司主要新能源客戶 資料來源：公司年報、公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 MEB 純電平臺合作順利，冷卻管業務迎來量價齊升。純電平臺合作順利，冷卻管業務迎來量價齊升。電池冷卻管是公司的新能源標桿產品，對應客戶主要為上汽大眾及其子公司，合作車型為 MEB 純電平臺車型，MEB 車型銷量爬坡帶動公司電動冷卻管業務收入穩步上升，預計公司電池冷卻管 21 年收入超過2000 萬

66、元。此外，由于電池冷卻管是配套新能源車型的新產品，產品復雜度較高，因而單價較高，21 年 H1 銷售單價高達 47 元/件（傳統燃油車冷卻水管單價為 8 元/件）。我們認為未來隨著 MEB 平臺現有車型的放量，再疊加新車型上市，公司冷卻管業務有望迎來量價齊升。公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表30：大眾 MEB純電車型月度銷量（萬輛）圖表31：公司電池冷卻管收入及銷售單價 資料來源：MARKLINES、長城證券產業金融研究院 資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 募投項目助力新能源產能擴張，電池冷卻管即將放量。募投項目助力新能源產能擴張，

67、電池冷卻管即將放量。公司為滿足新能源客戶日益增長的需求積極進行擴產，IPO 除計劃擴充動力管產能外，還擬使用 2 億元用于新能源汽車電池冷卻系統管路建設項目，目標客戶為大眾、沃爾沃、零跑等新能源車企。該項目預計于 23 年投產，我們認為新能源工廠投產后將有效滿足下游客戶需求，緩解電池冷卻管產能不足的情況，電池冷卻管業務即將放量。圖表32：公司 IPO 募投項目情況 序號 項目名稱 投資總額（萬元）目標客戶 建設期 建設地點 1 汽車動力系統連接管路及連接件擴產項目 17571.75“大眾系”客戶、福特、通用 12 個月 江陰市 2 新能源汽車電池冷卻系統管路建設項目 20558.19 上汽大眾

68、、一汽大眾、奇瑞捷豹、標致、沃爾沃、零跑 24 個月 江陰市 3 研發中心建設項目 6540.87 12 個月 江陰市 4 補充流動資金項目 12000 資料來源：公司招股說明書、長城證券產業金融研究院 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20210.0 0.1 0.2 0.1 0.5 0.5 0.7 1.0 1.2 1.6 1.72022 1.0 0.6 0.9 0.5 0.9 1.9 2.1 1.6 1.0 1.2 1.4 1.401122320212022100 543 295 165 116 47 02040608010012014016018001002003004

69、005006002019202021年H1電池冷卻管收入（萬元）銷售單價（元/件）公司深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.投資建議投資建議 動力系統連接管路業務：動力系統連接管路業務：公司動力管業務的主要客戶是“大眾系”客戶，我們認為未來隨著公司與大客戶合作的深入，合作車型有望增加，再疊加排放法規趨嚴驅使動力管路單車價值量提升，預計2022-2024年公司動力系統連接管路業務營收分別為3.85、4.65、5.62 億元；未來受益于公司規模效應顯現、產品升級等因素，動力管路業務毛利率持續上升，預計毛利率分別為 28.8%、28.9%、29.0%。冷卻系統連接

70、管路業務：冷卻系統連接管路業務：我們認為新能源化熱潮下公司不斷拓寬新能源客戶，再疊加公司新工廠產能的投放，公司冷卻管路業務規模有望大幅增加，預計 2022-2024 年公司冷卻管路業務營收分別為 0.37、0.57、0.76 億元；公司和大眾合作的電池冷卻管產品毛利率較高，未來隨著公司電池冷卻管產品放量優化冷卻管整體產品結構，毛利率或將繼續上升，預計毛利率分別為 43%、44%、44%。連接件業務：連接件業務：連接件應用于燃油車和新能源車，應用場景廣泛，未來隨著公司管路業務規模的擴大，連接件業務營收規模和盈利水平有望穩步增長，預計 2022-2024 年公司特殊線纜業務營收分別為 1.38、1

71、.76、2.24 億元，毛利率分別為 32%、33%、34%。其他主營業務：其他主營業務：未來公司雷達支架及其他塑料新產品有望逐步投產放量，預計 2022-2024年公司其他主營業務營收分別為 0.36、0.47、0.61 億元，毛利率分別為 45%、45%、45%。圖表33：公司各業務營收及毛利率預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 動力系統連接管路業務動力系統連接管路業務 營業收入（億元）4.50 3.06 3.85 4.65 5.62 YOY 17.85%-32.07%26.00%20.75%20.75%毛利率 26.84%27.77%28.80%28.90%29

72、.00%冷卻系統連接管路業務冷卻系統連接管路業務 營業收入（億元）0.20 0.24 0.37 0.57 0.76 YOY 40.82%20.85%52.41%53.47%34.14%毛利率 28.38%42.45%43.45%44.40%44.18%連接件業務連接件業務 營業收入（億元）1.20 1.09 1.38 1.76 2.24 YOY 10.76%-9.24%27.40%27.40%27.40%毛利率 34.67%32.23%32.00%33.00%34.00%其他主營業務其他主營業務 營業收入（億元）0.29 0.28 0.36 0.47 0.61 YOY-30.54%-3.08%

73、30.00%30.00%30.00%毛利率 52.59%48.67%45.00%45.00%45.00%其他業務其他業務 營業收入（億元）0.13 0.12 0.13 0.15 0.16 YOY-20.61%-9.81%10.00%10.00%10.00%毛利率 38.92%58.51%50.00%50.00%50.00%資料來源：招股說明書、公司年報、長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 盈利預測：盈利預測：預計公司 2022-2024 年營收依次為 6.10 億元、7.60 億元、9.40 億元，同比增速依次為 27.5%、24.

74、6%、23.7%。歸母凈利潤依次為 1.33 億元、1.68 億元、2.12億元，EPS 為 1.48、1.86、2.36 元，對應 PE 分別為 26.3 倍、20.9 倍、16.5 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。6.風險提示風險提示 宏觀經濟波動風險，國內疫情反復，原材料價格大幅上漲，下游新能源車銷量不及預期，新產能投放不達預期，芯片短缺問題延續，新產品研發進度不及預期，行業競爭加劇風險，政策波動風險。公司深度報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計

75、年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 361 400 411 554 762 營業收入營業收入 632 479 610 760 940 現金 93 154 196 320 470 營業成本 444 328 416 514 631 應收票據及應收賬款 78 77 0 0 0 營業稅金及附加 3 3 3 4 5 其他應收款 0 0 0 0 0 營業費用 5 5 7 8 9 預付賬款 3 4 5 6 8 管理費用 14 12 13 16 19 存貨 97 109 153 171

76、 227 研發費用 22 21 26 30 36 其他流動資產 89 57 57 57 57 財務費用-1-3-3-3-2 非流動資產非流動資產 118 126 124 119 111 資產減值損失-1-1-2-1-1 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 3 3 4 3 3 固定資產 92 97 93 89 84 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 12 12 13 13 12 投資凈收益 0 0 0 0 0 其他非流動資產 14 18 18 17 15 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 479 526 535 673 873 營業利潤營業利潤 146 118

77、 156 196 247 流動負債流動負債 172 118 34 14 15 營業外收入 0 0 0 0 0 短期借款 10 0 19 0 0 營業外支出 1 0 1 1 1 應付票據及應付賬款 143 104 0 0 0 利潤總額利潤總額 145 117 155 195 246 其他流動負債 18 14 15 14 15 所得稅 21 16 22 28 34 非流動負債非流動負債 1 1 1 1 1 凈利潤凈利潤 124 101 133 168 212 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 1 1 1 1 1 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 124

78、 101 133 168 212 負債合計負債合計 173 119 35 16 16 EBITDA 164 131 163 201 248 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS（元/股）1.38 1.13 1.48 1.86 2.36 股本 68 68 68 68 68 資本公積 79 79 79 79 79 主要財務比率主要財務比率 留存收益 159 261 341 441 569 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 歸屬母公司股東權益 306 407 500 658 857 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 479 526 535

79、 673 873 營業收入（%）12.3-24.3 27.5 24.6 23.7 營業利潤（%）34.6-19.4 32.1 25.9 26.0 歸屬母公司凈利潤（%）34.6-18.4 31.3 26.1 26.3 獲利能力獲利能力 毛利率（%）29.8 31.5 31.8 32.4 32.8 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率（%）19.6 21.2 21.8 22.1 22.6 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）40.6 24.9 26.6 25.5 24.7 經營活動現金流經營活動現金流 137 102 70 158 166

80、ROIC（%）38.7 23.9 24.9 24.6 23.5 凈利潤 124 101 133 168 212 償債能力償債能力 折舊攤銷 21 18 12 13 14 資產負債率（%）36.1 22.6 6.6 2.3 1.9 財務費用-1-3-3-3-2 凈負債比率（%）-27.1-37.7-35.3-48.7-54.8 投資損失 0-0-0-0-0 流動比率 2.1 3.4 12.0 38.4 49.6 營運資金變動-10-18-71-19-57 速動比率 1.5 2.4 7.4 26.2 34.3 其他經營現金流 3 4-1-0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-22

81、-30-10-8-6 總資產周轉率 1.3 1.0 1.1 1.3 1.2 資本支出 23 30 10 8 6 應收賬款周轉率 8.4 7.0 0.0 0.0 0.0 長期投資 0 0 0 0 0 應付賬款周轉率 5.0 4.7 14.7 0.0 0.0 其他投資現金流 1 0 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-115-11-37-7-10 每股收益（最新攤?。?.38 1.13 1.48 1.86 2.36 短期借款-19-10 19-19 0 每股經營現金流（最新攤?。?.52 1.14 0.78 1.76 1.84 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈

82、資產（最新攤?。?.40 4.53 5.56 7.31 9.52 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 0 0 0 0 P/E 28.2 34.6 26.3 20.9 16.5 其他籌資現金流-96-1-56 12-10 P/B 11.4 8.6 7.0 5.3 4.1 現金凈增加額現金凈增加額 0 61 23 144 149 EV/EBITDA 15.5 18.9 15.1 11.5 8.7 資料來源：Wind，長城證券產業金融研究院 注：股價為2023年3月 21日收盤價 公司深度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲

83、明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券產業金融研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具

84、、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實

85、施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具

86、體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 深圳深圳 北京北京 地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681 網址：http:/