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1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 川環科技（川環科技（300547.SZ300547.SZ）：液冷管路液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長控制力將獲超額增長 2024 年 10 月 28 日 推薦/首次 川環科技川環科技 公司報告公司報告 汽車是“汽車軟管超市”，國內汽車管路總成龍頭供應商汽車是“汽車軟管超市”，國內汽車管路總成龍頭供應商。公司于 2016 年在深圳證券交易所掛牌上市。公司自設立以來一直專注橡塑管路的研產銷業務，產品范圍涵蓋燃油系統膠管、冷卻系統膠管、制動系統膠管等多

2、種類型。是國內少數同時具備橡塑管路集成供應商。連續 10 多年獲得中國橡膠工業協會評選的“中國膠管十強企業”。近年來公司營收持續快速增長。公司 2023 年實現營收 11.09 億元，同比+22.3%，1H24 營收同比+39.1%；盈利能力穩中有升，公司凈利率從2021年13.5%低點持續提升，2023年為14.6%，1H24為15.4%。受益排放升級車用管路持續增長，儲能、數據中心等提供管受益排放升級車用管路持續增長，儲能、數據中心等提供管路中遠期增長路中遠期增長。1）汽車用管路市場新機遇：排放法規提升帶來的管路升級，為了應對更加嚴苛排放要求，管路企業需要開發更加耐油、低滲透性能的管路材料

3、，以及多層管路加工工藝。新能源汽車發展提升汽車軟管行業空間，我們測算 2024 年我國汽車僅熱管理環節的橡塑管路市場規?？蛇_ 151 億元，隨著新能源汽車滲透率的提升，尤其是插電混動（含增程）車型高速增長，汽車管路市場規模仍將持續增長。2）儲能及數據中心打開管路行業新賽道：風光裝機占比提升與政策加持推動表前儲能需求增長，鋰電儲能主導新型儲能裝機，鋰電儲能熱管理重要性高，大容量發展趨勢下持續向液冷方案演進。橡塑管路將是儲能液冷系統二三級管路主材，我們測算預計到 2028 年我國儲能液冷系統用冷卻管路的市場規模有望接近 45 億元；人工智能、云計算、AI 大模型等應用對于算力需求的不斷增長，推動數

4、據中心設備性能與功耗持續攀升，進而對散熱效率提出了較高的要求。受益算力需求爆發，液冷系統市場空間可期。我們測算預計到 2028 年我國液冷服務器冷卻系統市場規模有望達 22-31 億美元。投資亮點投資亮點：1）管路集成供應商與強自研能力管路集成供應商與強自研能力。公司具備新材料和工藝的開發優勢，90 年代進入汽車膠管領域，目前仍然以橡塑軟管為主業。公司在專利及研發投入都體現了其在材料、工藝領域積極投入。自制尼龍管路總成核心零部件也彰顯了強自研能力。2）成本費用控制能力優秀，利潤與造血能力表現穩健且優于同業成本費用控制能力優秀，利潤與造血能力表現穩健且優于同業。公司主營業務汽車膠管及總成毛利率維

5、持穩健，2018 年至今基本維持在 25%以上，相比同業公司維持一定領先水平。公司較高的毛利率表現是公司對配方材料、工藝創新多年積累的綜合表現。公司費用端管控能力強，期間費用率逐年持續走低，24H1 期間費用合計 8.5%，同業普遍在 10%以上。3）傳統賽道充分覆蓋優質客傳統賽道充分覆蓋優質客戶，儲能戶，儲能/超算中心等新市場開拓順利超算中心等新市場開拓順利。傳統賽道業務扎實，充分覆蓋頭部主機廠與主流車型。儲能與數據中心市場開拓順利，有望成為公司第二增長曲線。公司積極拓展儲能電氣、數據中心等領域使用的液冷管路以及軌道交通，目前兩個領域液冷管路系統產品布局已初見成效，已實現批量供貨。盈利預測與

6、投資評級：盈利預測與投資評級：我們看好管路行業發展前景，且公司具備較強的研發能公司簡介：公司簡介：四川川環科技股份有限公司主營業務為汽車、摩托車用橡塑軟管及總成的研發、設計、制造和銷售。公司主要產品范圍涵蓋汽車燃油系統膠管及總成、汽車冷卻系統膠管及總成、汽車附件、制動系統膠管及總成、汽車多層復合尼龍軟管、汽車渦輪增壓管路總成、汽車真空制動管路總成、汽車天窗排水管路、汽車模壓管路總成、摩托車膠管及總成等九大系列。資料來源：同花順、東興證券研究所 未來未來 3 3-6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 資料來源：同花順、東興證券研究所 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹：無 資料來源：

7、同花順、東興證券研究所 交易數據交易數據 52 周股價區間（元）19.87-12.36 總市值（億元）39.91 流通市值（億元）32.79 總股本/流通A股（萬股）21,691/21,691 流通 B 股/H 股（萬股）-/-52 周日均換手率 6.5 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 5 52 2 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：恒生聚源、東興證券研究所 分析師：李金錦分析師：李金錦 010-66554142 lijj- 執業證書編號：S1480521030003 研究助理：吳征洋研究助理：吳征洋 010-66554045 執業證書編號：S1480123010003 研究助理：曹澤宇

8、研究助理：曹澤宇 caozy- 執業證書編號：S1480124040003 -38.8%-25.6%-12.5%0.7%13.9%27.1%10/241/234/237/2310/22川環科技滬深300P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 力和成本費用控制能力，未來有望持續獲得超額增長。我們預計公司2024-2026 年有望實現營收 14.5/18.4/23.4 億元，分別增長 30.9%、26.7%和27.5%。公司 2024-2026 年綜合毛利率分

9、別為 25.9%、26.0%和 26.2%。實現歸母凈利潤 2.1/2.6/3.3 億元，對應 EPS 0.96/1.21/1.54 元。按照當前股價，對應 PE 19x/15x/12x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：全球汽車需求不及預期、新能源汽車及混動車型銷量不及預期、石油、天然氣帶來的合成橡膠價格上漲超預期等。財務指標預測財務指標預測 指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)907.00 1,109.33 1,451.69 1,838.86 2,344.36 增長率（%）16.81%22.31%30.86%26.67%27

10、.49%歸母凈利潤(百萬元)122.42 161.99 208.17 262.86 334.84 增長率（%）16.60%32.32%28.50%26.28%27.38%凈資產收益率（%）12.28%14.88%17.39%19.70%22.19%每股收益(元)0.56 0.75 0.96 1.21 1.54 PE 32.80 24.79 19.29 15.27 11.99 PB 4.03 3.69 3.35 3.01 2.66 資料來源：公司財報、東興證券研究所，*估值基于2024.10.25收盤價計算 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，

11、公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.公司專注于橡塑管路公司專注于橡塑管路.5 1.1 提供多類型汽車管路，被譽為汽車軟管超市.5 1.2 營收持續增長，盈利能力穩定.7 2.受益排放升級車用管路持續增長，儲能、數據中心等提供管路中遠期增長受益排放升級車用管路持續增長，儲能、數據中心等提供管路中遠期增長.8 2.1 排放升級、電動化帶來汽車軟管新機遇.8 2.2 鋰電儲能主導新型儲能裝機，液冷方案帶來軟管新賽道.12 2.3 人工智能、云計算的發展打開數據中心液冷管路市場.14 3.投資亮點投資亮點.17 3.1 管路集成供

12、應商與強自研能力.17 3.2 成本費用控制能力優秀，利潤與造血能力表現穩健且優于同業.18 3.3 傳統賽道充分覆蓋優質客戶，儲能/數據中心等新市場開拓順利.21 4.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.22 5.風險提示風險提示.23 相關報告匯總相關報告匯總.25 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：公司主要產品圖示公司主要產品圖示.5 圖圖 2：公司主要客戶公司主要客戶.6 圖圖 3：公司出口分布公司出口分布.6 圖圖 4：公司前五大股東與實際控制人公司前五大股東與實際控制人.6 圖圖 5：公司營業收入（億元）及增速公司營業收入（億元）及增速.7 圖圖 6：公司營業收入構成（億元）公司營業收

13、入構成（億元）.7 圖圖 7：公司期間費用支出（億元）公司期間費用支出（億元）.7 圖圖 8：公司歸母凈利潤（億元）及增速公司歸母凈利潤（億元）及增速.7 圖圖 9：公司主營業務公司主營業務毛利率及綜合毛利率毛利率及綜合毛利率.8 圖圖 10：管路在汽車系統中的運用管路在汽車系統中的運用.8 圖圖 11：公司燃油系列膠管及總成產品公司燃油系列膠管及總成產品.8 圖圖 12：新能源汽車的動力電池包冷卻系統新能源汽車的動力電池包冷卻系統.9 圖圖 13：進排氣系統管路性能要求進排氣系統管路性能要求.9 圖圖 14：公司渦輪增壓管公司渦輪增壓管路及總成路及總成.9 圖圖 15：我國第五階我國第五階型

14、試驗排放限值型試驗排放限值.10 圖圖 16：我國第六階段我國第六階段型試驗排放限值型試驗排放限值.10 圖圖 17：第六階段排放標準第六階段排放標準-型試驗限值型試驗限值.10 圖圖 18：公司專公司專利利-一種多層復合軟管及車用燃料軟管總成一種多層復合軟管及車用燃料軟管總成.11 圖圖 19：儲能液冷系統結構儲能液冷系統結構.12 圖圖 20：中國新增光伏風電裝機功率（中國新增光伏風電裝機功率（GW）及增速）及增速.13 圖圖 21：中國累計光伏風電裝機功率（中國累計光伏風電裝機功率（GW）及占比）及占比.13 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管

15、路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 22：中國鋰電池儲能新增裝機規模（中國鋰電池儲能新增裝機規模（GW）及增速）及增速.13 圖圖 23：中國鋰電儲能累計裝機規模（中國鋰電儲能累計裝機規模（GW）及占比）及占比.13 圖圖 24：液冷系統通用架構原理圖液冷系統通用架構原理圖.15 圖圖 25：我國智能算力規模及預測（我國智能算力規模及預測（EFLOPS）.15 圖圖 26：數據中心能耗占比數據中心能耗占比.16 圖圖 27：數據中心制冷技術對應數據中心制冷技術對應 PUE 范圍范圍.16 圖圖 28：中國液冷服務器市場規模

16、預測（百萬美元）中國液冷服務器市場規模預測（百萬美元）.16 圖圖 29：公司膠管生產工藝流程公司膠管生產工藝流程.17 圖圖 30：溯聯股份尼龍管材生產工藝流程溯聯股份尼龍管材生產工藝流程.17 圖圖 31：可比公可比公司非輪胎橡膠件營收規模對比（億元）司非輪胎橡膠件營收規模對比（億元）.19 圖圖 32：可比公司橡膠件業務毛利率對比可比公司橡膠件業務毛利率對比.20 圖圖 33：生產人員平均工資估算（萬元）生產人員平均工資估算（萬元）.20 圖圖 34：可比公司期間費用率對比可比公司期間費用率對比.20 圖圖 35：可比公司經營利潤率對比可比公司經營利潤率對比.20 圖圖 36：可比公司人

17、均創利對比（萬元）可比公司人均創利對比（萬元）.21 圖圖 37：經營活經營活動凈現金流對比（億元）動凈現金流對比（億元）.21 圖圖 38：公司配套主流車型月度銷量（萬輛）公司配套主流車型月度銷量（萬輛）.21 圖圖 39：2024 上半年全球直流側儲能系統集成商出貨量排名上半年全球直流側儲能系統集成商出貨量排名.22 圖圖 40：2024 上半年儲能電芯出貨量排名上半年儲能電芯出貨量排名.22 表格目錄表格目錄 表表 1：2023 年中國橡膠工業協會膠管排名年中國橡膠工業協會膠管排名.6 表表 2：主流廠商液冷儲能系統產品推出情況主流廠商液冷儲能系統產品推出情況.14 表表 3：儲能液冷系

18、統用冷卻管路市場規模測算儲能液冷系統用冷卻管路市場規模測算.14 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表.24 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.公司專注于橡塑管路公司專注于橡塑管路 1.1 提供多類型汽車提供多類型汽車管路管路，被譽為汽車軟管超市，被譽為汽車軟管超市 公司前身為四川川環科技有限公司，成立于 2002 年 6 月 21 日。2005 年 4 月 19 日，川環有限整體變更為四川川環科技股份有限公司。2016 年 9 月 30 日

19、，公司在深圳證券交易所掛牌上市。公司自設立以來一直專注于研發、生產和銷售車用橡膠管路（簡稱膠管）系列產品，產品范圍涵蓋燃油系統膠管、冷卻系統膠管、制動系統膠管、動力轉向膠管、車身附件系統膠管、進排氣系統膠管。同時，公司也是國內摩托車膠管產品的主流供應商。除膠管以外，公司還具備尼龍管路、尼龍與橡膠相結合管路及總成化供貨能力，且能夠對各類連接件、三通、快裝接頭等自主化生產。因產品類型眾多，被客戶形象比喻為“車用軟管超市”。隨著整車廠以及新應用領域對流體管路系統的“打包式”供應模式的應用，公司體現出較強的競爭優勢。圖圖1：公司主要產品圖示公司主要產品圖示 資料來源：公司官網、東興證券研究所 公司是國

20、內膠管龍頭企業。據 2023 年報，公司連續 10 多年獲得中國橡膠工業協會評選的“中國膠管十強企業”。據中國橡膠工業協會 2023 年評選，公司規模在國內膠管企業排名第三位。公司產品配套了國內大多數整車制造企業，目前擁有 50 多家汽車主機廠、50 多家摩托車廠以上百家二次配套廠商的客戶群體。公司與比亞迪、廣汽埃安、五菱、北汽新能源、長安新能源、賽力斯、吉利新能源、東風新能源、理想智造等新能源汽車廠家建立了長期穩定的合作關系。同時，公司還出口到美國、日本、歐盟、東南亞等國家和地區。P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控

21、制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表1：2023 年中國橡膠工業協會膠管排名年中國橡膠工業協會膠管排名 排名排名 公司名稱公司名稱 主營業務收入主營業務收入/億元億元 1 天津鵬翎集團股份有限公司 18.2 2 浙江峻和科技股份有限公司 13.1 3 四川川環科技股份有限公司 11.4 4 南京利德東方橡塑科技有限公司 8.6 5 青島三祥科技股份有限公司 8.2 6 山東美晨工業集團有限公司 5.8 7 漯河利通液壓科技股份有限公司 4.8 8 山東悅龍橡塑科技股份有限公司 4.7 9 青島橡六膠管有限公司 4.1 10 恒宇集團液壓流體科技河北有限公司

22、3.2 資料來源：中國橡膠工業協會、東興證券研究所*注：營業收入時間跨度為2022年第4季度到2023年前3季度，取4個季度營業收入之和 圖圖2：公司主要客戶公司主要客戶 圖圖3：公司出口分布公司出口分布 資料來源：公司官網、東興證券研究所 資料來源：公司官網、東興證券研究所 控股股東為文氏家族，股權結構穩定?？毓晒蓶|為文氏家族，股權結構穩定。公司原控股股東為文謨統，文謨統先生因病逝世后股權由文建樹、文琦超、文秀瓊、文秀蘭等人繼承。目前公司實際控制人為文建樹、文琦超（父子關系），以一致行動人的方式對公司實施共同控制，合計持有公司 19.53%的股份。圖圖4：公司前五大股東與實際控制人公司前五大

23、股東與實際控制人 資料來源：iFinD、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.2 營收持續營收持續增長，盈利能力穩定增長，盈利能力穩定 營收營收持續持續增長。增長。公司 2023 年實現營收 11.09 億元，同比+22.3%。24H1 受益于汽車行業需求增長，公司市占率提升，營收同比+39.1%。公司營收主要有五大業務構成，分別為汽車冷卻系統膠管及總成、汽車燃油系統膠管及總成、摩托車膠管及總成、汽車附件制動系統膠管及總成和其他。公司

24、汽車冷卻系統膠管及總成營收增長態勢良好，2023 年同比+19.7%，24H1 同比+28.6%，占公司總營收比例 55.9%。公司汽車燃油系統膠管及總成營收大幅提升，2023 年同比+28.3%，24H1 同比+73.3%。占公司總營收比例 29.3%。圖圖5：公司營業收入（億元）及增速公司營業收入（億元）及增速 圖圖6：公司營業收入構成（億元）公司營業收入構成（億元）資料來源：公司財報、東興證券研究所 資料來源：公司財報、東興證券研究所 毛利率穩定毛利率穩定、費用率不斷減低費用率不斷減低，凈利潤率持續提升，凈利潤率持續提升。公司期間費用率呈現下降趨勢，銷售費用率自 2021年下降后維持低位

25、；公司對技術研發持續投入，研發費用近年來保持穩定增長。公司歸母凈利潤自 2021 年后快速增長，2023 年錄得歸母凈利 1.62 億元，同比+32.3%。24H1 主營業務收入增長 39.09%，主營業務成本增長 35.25%，主營業務收入增長速度大于主營業務成本、期間費用增長速度。得益于上述原因，公司24H1 歸母凈利 0.98 億元，同比+60.3%，增速大幅提升。公司凈利率從 2021 年 13.5%低點持續提升，2023年為 14.6%，24H1 為 15.4%。毛利率保持穩定，2023 年綜合毛利率 25.83%，24H1 綜合毛利率 25.13%。圖圖7：公司期間費用支出（億元）

26、公司期間費用支出（億元）圖圖8：公司歸母凈利潤（億元）及增速公司歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源：公司財報、東興證券研究所 資料來源：公司財報、東興證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%0.02.04.06.08.010.012.0201920202021202220232024H1營業收入收入增速增速0.02.04.06.08.010.012.0201920202021202220232024H1汽汽車冷卻系冷卻系統膠管及膠管及總成成汽汽車燃油系燃油系統膠管及膠管及總成成摩托摩托車膠管及膠管及總成成汽汽車附件、制附件、制動系系統膠管及膠管及總成成其他其他0%2%4%6%8%1

27、0%12%14%(0.1)0.00.10.20.30.40.5201920202021202220232024H1銷售售費用用管理管理費用用研研發費用用財務費用用期期間費用率用率-15%0%15%30%45%60%75%0.00.51.01.52.0201920202021202220232024H1歸屬于母公司所有者的屬于母公司所有者的凈利利潤增速增速P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖9：公司主營業務毛利率及綜合毛利率公司主營業務毛利率及綜合毛

28、利率 資料來源：公司財報、東興證券研究所 2.受益排放升級車用管路持續增長，儲能、數據中心等提供受益排放升級車用管路持續增長，儲能、數據中心等提供管路管路中遠期增長中遠期增長 2.1 排放升級、電動化帶來汽車軟管新機遇排放升級、電動化帶來汽車軟管新機遇 汽車管路在汽車系統中負責流體介質的傳輸汽車管路在汽車系統中負責流體介質的傳輸，起著關鍵的作用起著關鍵的作用。按照管路材質分類，目前汽車管路主要由三大材料構成，尼龍管路、橡膠管路和金屬管路。其中以尼龍和橡膠為材質的軟管柔性更好，易于布局，且隨著橡塑性能的提升正逐步替代金屬管路（硬管）成為汽車主要管路。按照在汽車的應用領域分類，汽車管路可以分為燃油

29、系統管路、熱管路系統管路、進排氣系統管路、動力轉向系統管路、剎車系統管路和其他車身附件系統管路。燃油系統管路：據天普股份招股書，燃油管路是汽車（傳統燃油車）用膠管價值最高的管路。燃油管路在汽車燃油系統中通過連接油箱、碳罐、油泵和曲軸箱等零部件，一方面傳遞燃油至發動機燃燒做功，另一方面傳遞蒸發的油氣、未參與燃燒的燃油、燃油廢氣至燃油凈化系統燃燒或排放。由于發動機前艙空間狹小，且溫度較高。據公司招股書，燃油管路的耐溫性能為-40125，爆破壓力5Mpa。隨著環保要求提升，小排量高效發動機的運用使得前機艙溫度、壓力不斷提升，橡膠管路的耐高溫性能優于尼龍管路，橡膠管路成為燃油管路的主角。圖圖10：管路

30、在汽車系統中的運用管路在汽車系統中的運用 圖圖11：公司公司燃油燃油系列膠管及總成系列膠管及總成產品產品 資料來源：豐茂股份招股說明書、東興證券研究所 資料來源：公司官網、東興證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021202220232024H1汽汽車冷卻系冷卻系統膠管及膠管及總成成汽汽車燃油系燃油系統膠管及膠管及總成成摩托摩托車膠管及膠管及總成成汽汽車附件、制附件、制動系系統膠管及膠管及總成成其他其他綜合毛利率合毛利率 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P9 敬請

31、參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 熱管理系統管路：傳統燃油車熱管理管路主要包括空調系統管路、變速箱冷卻系統管路和發動機冷卻管路，主要介質是防凍液、空調冷媒和變速箱潤滑油等。新能源汽車大幅提升了對熱管理管路的需求，動力電池、電機和電控等三電系統對溫度的控制要求較高。據公司公告，僅車用熱管理管路系統的單車價值量來看，傳統燃油車一般在 200400 左右，純電動車一般在 400800 元左右，混動系統一般在 8001,000 元左右，部分車型最大用量可達 1,0001,200 左右。我們認為，隨著電動化、智能化的持續推進，三電系統及電子元器件的溫度控制逐步增多，智能電動車的熱管路系統管路

32、明顯多于傳統燃油車。由于混動車型仍然存在燃油系統管路，混動車企管路價值量更高。尼龍管路在輕量化上較橡膠管路更具備優勢，熱管理系統管路采用尼龍管路的情況日趨增多。圖圖12：新能源汽車的新能源汽車的動力電池包冷卻系統動力電池包冷卻系統 資料來源：動力電池網、東興證券研究所 進排氣系統管路：主要包括渦輪增壓進出氣管路、空濾進出氣管路和曲軸箱通風管等，傳輸介質為氣體。隨著節能環保要求的提高，小排量渦輪增壓發動機逐漸普及。渦輪增壓管路應用于汽車發動機進氣系統，連接增壓器、中冷器、進氣歧管等主要零部件，將經過渦輪增壓器增壓的熱空氣傳遞至中冷器降溫后傳遞至進氣歧管，為發動機燃燒提供充足的空氣，增加燃燒效率。

33、由于渦輪增壓管路需要傳輸高溫高壓燃燒氣體，因此對材料的耐高溫性能要求較高。據公司招股書，進排氣管路耐溫性能為-40210，我們認為隨著近年來小排量高效發動機的技術發展，其高溫要求逐步提升。圖圖13：進排氣系統管路性能要求進排氣系統管路性能要求 圖圖14：公司公司渦輪增壓管路渦輪增壓管路及總成及總成 資料來源：公司招股說明書、東興證券研究所 資料來源：公司官網、東興證券研究所 P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 制動、轉向及其他車身附件管路：制動管路連

34、接剎車系統的主要部件，傳輸介質為制動液，通過傳遞制動力至汽車制動蹄或制動鉗，保障制動力連續做功。轉向管路連接轉向油壺、轉向器、轉向油泵等零部件，通過傳輸不同壓力的助力轉向油，實現對助力轉向器的控制，從而提高來自方向盤的轉向力。隨著線控制動及線控轉向等電控系統取代靠液壓傳遞的機械轉向與制動系統，該領域的管路未來將被電控系統取代。其他車身附件管路還包括天窗排水管、大燈清洗管和底盤滴水管路等。排放排放法規法規提升帶來的管路升級提升帶來的管路升級-材料和工藝的升級材料和工藝的升級。全球汽車排放法規日趨加嚴推動著橡塑管路材質和工藝的不斷更新。以我國排放法規為例，自 2023 年 7 月 1 日起，全國范

35、圍全面實施國六排放標準 6b 階段，禁止生產、進口、銷售不符合國六排放標準 6b 階段的汽車。其中，型試驗（常溫下冷起動后排氣污染物排放試驗）主要排放物限值從國五、國六 a 到國六 b 均呈現較大幅度提升。如國五第一類車型 CO 排放限值為1.0g/km,國六 a 降至 700mg/km，下降 30%，國六 b 降至 500mg/km，下降 28.6%。國六對蒸發物排放較國五給予了更為嚴苛的限值要求，如第六階段型試驗（蒸發污染物排放試驗）第一類車排放限值為 0.7g/test。國五階段該值為 2g/test，大幅下降 65%。圖圖15：我國第五階我國第五階型試驗型試驗排放限值排放限值 圖圖16

36、：我國第六階段我國第六階段型試驗排放限值型試驗排放限值 資料來源：中華人民共和國生態環境部官網、東興證券研究所 資料來源：中華人民共和國生態環境部官網、東興證券研究所 圖圖17：第六階段排放標準第六階段排放標準-型試驗限值型試驗限值 資料來源：中華人民共和國生態環境部官網、東興證券研究所 汽車管路汽車管路的性能事關汽車排放表現的性能事關汽車排放表現：燃油管路負責運輸燃油至發動機，同時還關系到蒸發氣體的傳輸。因此，為了應對更加嚴苛排放要求，管路企業需要開發更加耐油、低滲透性能的管路材料，以及多層管路加工工藝。據天普股份招股書，燃油管路傳統的三層結構不斷被新的材料替代，如對低滲透率要求較高的內層膠

37、正從丁腈橡膠（NBR）逐步過渡到氟橡膠（FKM）、氟樹脂（THV）等特種橡膠的復合膠層轉變；具有耐臭氧、耐油性與耐磨性的外層膠，也由氯丁橡膠（CR）或氯磺化聚乙烯橡膠（CSM）轉變為乙烯丙烯酸酯橡膠（AEM）、氯磺化聚乙烯（CSM）、氯醚橡膠（ECO）。多層復合膠管的創新，如 4 層、5 層乃至更多層結構的復合膠管的也不斷涌現。東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖18：公司公司專利專利-一種多層復合軟管及車用燃料軟管總成一種多層復合軟管及車用燃料

38、軟管總成 資料來源：國家知識產權局官網、東興證券研究所*注：四層結構，內層4a和次內層4b采用以PTFE作為基體材料改性得來的改性PTFE材料、增強層4c采用不銹鋼絲材料，外圍還包裹有一層防護層4d 管路總成化供應是管路總成化供應是汽車零部件模塊化采購趨勢汽車零部件模塊化采購趨勢體系體系：模塊化供貨逐漸成為汽車零部件制造行業的一大發展趨勢，整車制造商逐步由向多個汽車配件廠商采購轉為向少數系統模塊供應商采購。這種趨勢的形成來源于主機廠通過規模效應降本的目的。模塊化采購通過減少供應商數量保障每個供應商足夠的規模，以達到產業鏈降本的目的。主機廠更加專注于開發環節，將一部分模塊的研發設計交給供應商。我

39、們認為，汽車管路行業未來將更加傾向于采用模塊化供應模式，首先，汽車管路材料類型多樣，尼龍管路與橡膠管路生產工藝差別較大。汽車熱管理系統管路更傾向于多種材料管路共存的模式，可以利用多類型管路的優勢。據公司公告，比亞迪采用以橡膠+尼龍管路的集成方式供貨，有效利用各自的優勢互補，綜合性能更優。因此，主機廠更希望集成采購整體管路解決方案。其次，新能源汽車熱管理系統的集成化設計趨勢，新能源汽車三電系統、空調系統以及智能電子系統的冷卻系統的集成化趨勢也為管路總成模式提供支撐。因此，基于排放法規帶來管路材質及工藝提升，模塊化采購趨勢都對管路供應商提出了更高的要求，我們認為，只有在新材料、新工藝有研發優勢，且

40、具備與主機廠同步研發能力的管路企業有望勝出。新能源汽車發展提升汽車軟管行業空間新能源汽車發展提升汽車軟管行業空間：如上所述，電動化帶來汽車管路單車價值量的大幅提升，隨著全球電動化浪潮的演進，尤其是混動車型滲透率的快速提升，汽車管路市場空間有望打開。以我國市場為例，2024 年 1-9 月，我國汽車銷量為 2157.1 萬輛，累計同比增長 2.4%，其中新能源汽車銷售 831.6 萬輛，累計同比增長32.5%，純電動汽車銷量498.8萬輛，同比11.6%，插電混動汽車銷量332.8萬輛，同比增長84.2%。2024 年我們假設國內汽車全年銷量增速為 2%，純電動汽車增長 12%，插電混動汽車銷量

41、增長 85%；傳統燃油車、純電動汽車和插電混動汽車中熱管理系統環節管路的單車價值量取上文價格范圍的中值，分別為 300元/車、600 元/車和 1,000 元/車，測算出 2024 年我國汽車僅熱管理環節的橡塑管路市場規?？蛇_ 151 億元，若考慮燃油管路、進排氣管路、空調管路等管理系統，我國汽車整車用橡塑管路市場規模有望超過 300 億元。目前我國插電混動車型銷量仍然處于高速增長階段，我們在汽車行業 2024 年投資展望：新能源的分化趨勢與零部件發展的 2.0 時代 報告中，深入分析了純電、PHEV 和 EREV 動力模式的優劣勢和適用范圍。我們認為，PHEV 將在電動化進程中充當重要角色，

42、其在成本、綜合續航里程、補能方式等較 BEV 更具有優勢，具有占據更多市場份額的機會，我們認為在中短期內混動車型在全球汽車終端銷售中的份額占比有望持續提升。由于插電混動車型單車價值量最高，因此伴隨著插電混動車型占比的持續提升，有望帶動我國汽車管路市場規模的不斷增長。P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.2 鋰電儲能鋰電儲能主導新型儲能裝機主導新型儲能裝機，液冷方案帶來軟管新賽道，液冷方案帶來軟管新賽道 為滿足風電光伏等可再生能源發電占比逐年走高背景

43、下的電網調峰調頻需求，儲能裝機規模不斷提升，鋰電池高溫易產生熱失控自燃的特性也使得其散熱能力對系統安全性至關重要。傳統散熱方式的風冷技術在面對儲能集裝箱內高熱密度散熱場景以及儲能電站大規模、高安全要求散熱場景時隨應用端技術持續迭代升級逐漸呈現瓶頸，液冷技術有望憑借高能效、高散熱效率等特點將成為新興領域解決散熱壓力并提高能效的最優解決路徑。儲能集裝箱體內通常排列有數量較多的鋰電池包，現階段儲能液冷系統普遍采用冷板式液冷，在箱體內一般通過三級管路將液冷工質分配至各電池包，并統一通過外部液冷機組進行熱交換散熱，主要設備包括：冷卻機組、多級管路、熱交換器以及循環泵等。圖圖19：儲能液冷系統結構儲能液冷

44、系統結構 資料來源：艾邦儲能、東興證券研究所 橡塑管路將是儲能液冷系統管路主材橡塑管路將是儲能液冷系統管路主材。液冷管路為液冷系統中冷卻工質傳輸與循環的通道，管體材料通常需要具備良好的隔熱性能以減少冷量損失，并且能夠承受低溫條件下的應力變化。根據所處系統位置不同，液冷管道所采用的材料亦有所區分，其中主管路/一級管路通常采用銅、鋁、不銹鋼等具有較好導熱性的金屬材料，二級/三級等末端管路起到連接冷卻液循環通道的作用，通常采用抗腐蝕能力較強的橡塑材質材料，包括聚四氟乙烯（PTFE）、氟橡膠（FKM）、硅膠（SIL）、聚氨酯（PU）以及尼龍等塑料材料。據公司公告，儲能領域的管路系統根據客戶的不同需求，

45、再確定相應的技術標準和管路系統的總成化/集成化的規模，管路的價值量與技術標準和總成規模成正比，價格低的有上千元，高的在幾萬元，站房式的可高達 10 萬元以上。風光裝機占比提升與政策加持推動表前儲能需求增長風光裝機占比提升與政策加持推動表前儲能需求增長。2023 年我國新增光伏/風電裝機功率216.3/75.7GW，同比+147.5%/+101.1%，累計光伏/風電裝機功率達 608.9/441.3GW，占全國累計裝機容量36.0%，同比+6.5pct。隨著風光等可再生能源發電裝機占比持續走高，催生電網峰谷差擴大、調峰調頻資源不足及棄光棄風率高等問題，進而帶動發電側與電網側等表前儲能需求的不斷增

46、長。此外從政策維度，近年來多個省市陸續出臺強制配儲政策，未來新增與存量風光發電配儲需求有望持續釋放。東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖20：中國新增光伏風電裝機功率（中國新增光伏風電裝機功率（GW）及增速及增速 圖圖21：中國累計光伏風電裝機功率（中國累計光伏風電裝機功率（GW）及占比）及占比 資料來源：國家能源局、中國電力企業聯合會、東興證券研究所 資料來源：國家能源局、中國電力企業聯合會、東興證券研究所 鋰電儲能主導新型儲能裝機鋰電儲能主導

47、新型儲能裝機，新增裝機規?？焖倥噬?，新增裝機規?？焖倥噬?。截至 2023 年底，中國已投運電力儲能項目累計裝機功率規模達 86.5GW，同比+45%，新型儲能累計裝機功率規模達 34.5GW，同比+163.9%，其中鋰離子電池裝機功率占 97%，累計裝機占整體電力儲能的 39%，同比+18pct，已成為最主要的裝機類型，且裝機功率增量逐年攀升，23 年新增鋰電儲能裝機功率 21.3GW，同比+198%，較 21 年已實現超 8 倍增長。圖圖22：中國鋰電儲能累計裝機規模（中國鋰電儲能累計裝機規模（GW）及占比）及占比 圖圖23：中國鋰電池儲能新增裝機規模（中國鋰電池儲能新增裝機規模（GW）及增

48、速）及增速 資料來源：CNESA、東興證券研究所 資料來源：CNESA、東興證券研究所 鋰電儲能熱管理重要性高，大容量發展趨勢下鋰電儲能熱管理重要性高，大容量發展趨勢下持續向液冷方案演進持續向液冷方案演進。高溫會導致鋰電池內阻增加與容量衰減，同時高溫下電芯材料分解會引起短路導致熱失控起火等安全問題，此外儲能系統內多個電池包之間溫差會影響系統一致性與穩定性，因此鋰電池儲能的熱管理至關重要。2023 年各主流企業電芯單體容量已提升至 300Ah+正向 500Ah+迭代，同時儲能系統單艙容量也由 3.44MWh 升級為 5MWh+標配迭代，24 年已有單艙 6MWh 產品推出，大容量電芯自身散熱性能

49、下降也進一步提升了儲能熱管理難度。液冷儲能熱管理方案冷卻效果更好且可與儲能集裝箱實現更高的集成度，達到節省占地面積降低土建成本的目的，目前國內包括寧德時代、比亞迪等主流廠家紛紛推出液冷方案新品，也驗證了液冷方案的逐步成為主流產品演進發展的趨勢。-50%0%50%100%150%200%0501001502002502014201520162017201820192020202120222023新增光伏裝機新增風電裝機光伏裝機增速風電裝機增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014201520162017201

50、820192020202120222023光伏累計裝機風電累計裝機風光累計裝機占比其他發電累計裝機0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%0.020.040.060.080.0100.02017201820192020202120222023鋰電池儲能其他類型電力儲能鋰電儲能占電力儲能比例0%50%100%150%200%250%0.05.010.015.020.025.0201820192020202120222023鋰電儲能新增裝機規模增速P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，

51、公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表2：主流主流廠商廠商液冷液冷儲能儲能系統產品推出情況系統產品推出情況 資料來源：EESA儲能云、東興證券研究所 伴隨液冷儲能系統產品的陸續推出，儲能液冷系統的冷卻管路需求有望持續釋放?；趯︼L光新增裝機配儲、電網側調峰調頻配儲需求的預測，以及液冷冷卻管路價值量情況，我們測算預計到 2028 年我國儲能液冷系統用冷卻管路的市場規模有望接近 45 億元。表表3：儲能液冷系統用冷卻管路市場規模測算儲能液冷系統用冷卻管路市場規模測算 資料來源：國家能源局、中國電力企業聯合會、IEA、艾邦儲能、東興證券研究所 2.

52、3 人工智能、云計算人工智能、云計算的發展的發展打開數據中心液冷管路市場打開數據中心液冷管路市場 人工智能、云計算等技術的創新發展以及下游 AI 大模型等應用對于算力需求的不斷增長，推動數據中心設備性能與功耗持續攀升，進而對散熱效率提出了較高的要求。服務器液冷系統通用架構通常由一次側（室外）與二次側（室內）兩部分組成，其中二次側從服務器帶走熱量并在一次側進行散熱，一次側則將二次側的熱量排至室外環境或其他熱回收單元的環路，兩個部分通過 CDU（冷量分配單元）中的板式換熱器發生間壁式換熱，工質不做混合同時提升了整個系統的熱交換效率。主要設備包括：一次側冷卻塔（用于熱交換）、一次側管網、CDU、二次

53、側管網、液冷機柜。企業產品名稱額定容量（kWh）電芯容量（Ah）寧德時代Enter D5000314南都電源5.11MWh 液冷Center L Plus5110280/314/320雙一力單機5MWh集裝箱產品5000314中車株洲CESS 2.05016-中創新航20尺液冷儲能集裝箱5016314正泰電源POWER BLOCK 2.05100320欣旺達Noah X 2.05015314明美20尺液冷儲能集裝箱5000-陽光電源Power Titan 2.05000314天合儲能Elementa 25015314航天鋰電5.2MWh 儲能系統5200360瑞浦蘭鈞Y104系列5110320

54、海辰儲能20尺液冷儲能集裝箱5015314采日SMT-ESS-L20B5000314柯林KLC-PB55000314力神20尺液冷儲能集裝箱50163142021202220232024E2025E2026E2027E2028E發電測儲能新增風光裝機功率(GW)73.273.9195.7211.0227.7246.0266.0287.917.726.137.251.569.7電網測儲能累計發電裝機功率(GW)2,3782,5682,9203,2123,5333,8864,2754,702新增調頻儲能容量(GWh)2.63.54.66.07.610.3新增調峰儲能容量(GWh)29.235.04

55、1.857.276.299.238.646.463.283.7109.556.372.5100.4135.2179.2液冷儲能系統液冷冷卻管路價值量(萬元/MWh)2.92.82.72.72.62.5價格年降%-3%-3%-3%-3%-3%15.919.826.634.844.7新增發電側儲能裝機容量(GWh)新增發電側儲能裝機容量(GWh)表前儲能裝機容量需求空間(GWh)儲能系統冷卻管路市場空間(億元)東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖24

56、：液冷系統通用架構原理圖液冷系統通用架構原理圖 資料來源：翁建剛等中興通訊液冷技術白皮書、東興證券研究所 數據中心的液冷系統管體材料與儲能系統接近，主管路/一級管路通常采用銅、鋁、不銹鋼等具有較好導熱性的金屬材料，二級/三級等末端管路起到連接冷卻液循環通道的作用，通常采用抗腐蝕能力較強的橡塑材質材料，包括聚四氟乙烯（PTFE）、氟橡膠（FKM）、硅膠（SIL）、聚氨酯（PU）以及尼龍等塑料材料。受益算力需求爆發，液冷系統市場空間可期受益算力需求爆發，液冷系統市場空間可期。算力需求爆發帶動數據中心建設提速，服務器功率密度持續增長。人工智能、云計算、工業互聯網等技術快速發展，催生算力需求的爆發式增

57、長，2023 年我國智能算力規模達 414.1 每秒百億億次浮點運算（EFLOPS），同比+59.3%，預計 2027 年將達 1,117.4EFLOPS，4年復合增長率 28.2%。算力需求攀升帶動數據中心等基礎設施建設提速，2023 年我國數據中心在用機架數量達 810 萬架,同比+24.6%，同時算力增加亦促進數據中心功率密度增長，據 Uptime Institute，2017 年全球數據中心單機柜的平均功率密度約 5.6kW，最常見的功率區間為 5-9kW，2024 年將投建的數據中心單機柜平均功率達 8kW，其中功率高于 10kW 的占比提升至 21%，總體服務器功率密度上升趨勢明顯

58、。圖圖25：我國智能算力規模及預測我國智能算力規模及預測（EFLOPS）資料來源：IDC、東興證券研究所*注：智能算力規?；谥悄芗铀倏ò刖龋‵P16）相當運算能力數據測算 數據中心能效要求趨嚴，液冷技術將成為提效發展的必然趨勢。數據中心能效要求趨嚴，液冷技術將成為提效發展的必然趨勢。PUE（Power Usage Effectiveness,電能利用效率）為數據中心內所有用電設備總耗能與 IT 設備耗能之比?！半p碳”政策背景下數據中心 PUE 指標0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,20020202021202220232024E2025E2

59、026E2027E智能算力智能算力規模模增速增速P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 要求不斷提升，近期發改委等四部門發布數據中心綠色低碳發展專項行動計劃提出“到 2025 年底，新建及改擴建大型和超大型數據中心 PUE 降至 1.25 以內，國家樞紐節點數據中心項目 PUE 不得高于 1.2”的要求，并積極推動對已有 PUE 超 1.5 的數據中心升級改造。制冷系統在典型數據中心能耗占比 24%，降低制冷系統能耗是降低PUE的有效方法。采用風冷技術的

60、數據中心通常PUE值大于1.4，而風冷僅可解決12kW以內的機柜制冷，在當前數據中心功率密度提升帶動設備能耗持續走高的趨勢下，液冷系統低于 1.25 的 PUE值可最大程度滿足當前政策能效要求，實現極佳節能效果，液冷技術未來將成為數據中心提效發展的必然趨勢。圖圖26：數據中心能耗占比數據中心能耗占比 圖圖27：數據中心制冷技術對應數據中心制冷技術對應 PUE 范圍范圍 資料來源：翁建剛等中興通訊液冷技術白皮書、東興證券研究所 資料來源：翁建剛等中興通訊液冷技術白皮書、東興證券研究所 基于行業需求和政策推動，中國液冷服務器市場規模保持快速增長，2023 全年中國液冷服務器市場規模達到 15.5

61、億美元，同比+52.6%，IDC 預測 2028 年中國液冷服務器市場規模有望提升至 102 億美元，5 年復合增長率達 45.8%。根據 IDC、前瞻產業研究院與中商產業研究院，服務器 IT 設備占數據中心成本約70%，另根據曙光數創招股書，其余基礎設施建設中冷卻系統占比約 50%-70%，我們測算預計到 2028 年中國液冷服務器冷卻系統市場規模有望達 22-31 億美元。圖圖28：中國中國液冷服務器液冷服務器市場市場規模預測規模預測（百萬美元）（百萬美元）資料來源：IDC、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、

62、成本控制力將獲超額增長 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.投資亮點投資亮點 3.1 管路集成供應商與強自研能力管路集成供應商與強自研能力 具備多種類型軟管研發和生產能力具備多種類型軟管研發和生產能力，國內少數同時生產橡膠和尼龍管路的企業，國內少數同時生產橡膠和尼龍管路的企業。公司產品類型多樣，產品包括汽車燃油系統膠管及總成、汽車冷卻系統膠管及總成、汽車附件、制動系統膠管及總成、汽車渦輪增壓管路總成、汽車真空制動管路總成、汽車天窗排水管路、汽車模壓管路總成等，幾乎涵蓋了傳統燃油車所有管路類型。其中，作為傳統燃油車管路中價值較高的燃油管路也是公司主打產品，據公司 202

63、4 年中報，公司燃油系統膠管及總成業務實現營收 18,698.95 萬元，占營收比重為 29.25%，同比增長 73.29%。新能源汽車浪潮已至，新能源汽車“三電”冷卻系統管路需求增加，尼龍管路憑借更為輕量化性能優勢，逐漸進入新能源汽車三電冷卻系統。公司積極布局尼龍管路公司積極布局尼龍管路，據公司 2023 年報，公司新征土地 200 畝投資建設“傳統汽車與新能源汽車零部件增量（制造）擴能”項目。項目分兩期建設，一期主要生產新能源汽車膠管及配套產品，101 車間、102車間及公用工程車間于 2022 年投入生產，二期廠房 103、104 車間已經修建完成，設備已經安裝，2023 年末已經投入使

64、用。其中 104 車間即是為應對公司老廠區尼龍產能不足而新建的工廠。公司規劃將老廠的尼龍管生產場地整體搬遷至 104 車間，并適當擴大尼龍管的生產規模。據國家知識產權局專利檢索網站，2015年公司就發布了一種尼龍復合燃料管專利，該管路內層采用尼龍材料制成，保護層采用橡膠材料制成。因此，公司具備多層復合尼龍軟管等生產技術。據公司 2022 年公告，公司尼龍管路以單獨或采用橡膠+尼龍管路相結合的集成化、總成化產品供貨。配套公司尼龍管路的客戶包括比亞迪、賽力斯和埃安等。公司具備較強公司具備較強模塊化模塊化供應供應能力能力。公司是國內少有同時具備橡膠和尼龍管路研發、生產能力，且具備各種應用領域管路的研

65、/產能力。隨著汽車零部件模塊化采購趨勢發展，公司作為“汽車軟管超市”有望受益該趨勢，2019 年以來，公司營收實現較高增速增長也是該趨勢的體現。（見圖 5）公司具備新公司具備新材料和工藝材料和工藝的開發的開發優勢優勢。如前文所述，排放法規升級推動著橡塑管路不斷升級。開發新材料、新工藝以滿足嚴苛的排放法規成為膠管企業核心競爭力的體現。與尼龍管路相比，橡膠管路具備更高材料和工藝的技術壁壘。膠管企業根據主機廠對產品的性能要求開發新產品配方，使用新材料及工藝調整，研制出符合主機廠要求的膠管樣品，然后進入量產階段。這意味著不同的膠管企業同時配套某主機廠時，會因為配方和工藝的不同導致各自成本、效率及產品性

66、能的差異。而尼龍管路企業則不存在二次開發材料的環節，尼龍管路總成的核心技術更多在于管路連接件、閥、快速接頭等領域。生產環節上，橡膠管路也更為復雜，涵蓋配料、煉膠、理化測試、多層管材擠出、硫化等多個環節。這些環節均涉及大量專有技術和關鍵訣竅，尤其是在材料配方、管路結構設計、復合技術、先進工藝和試驗檢測等領域。因此，只有長期專注于該領域，并持續創新的企業才能不斷積累在該領域的技術優勢。圖圖29：公司公司膠管生產工藝流程膠管生產工藝流程 圖圖30：溯聯股份尼龍管材生產工藝流程溯聯股份尼龍管材生產工藝流程 資料來源：公司招股說明書、東興證券研究所 資料來源：溯聯股份招股說明書、東興證券研究所 P18

67、東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司從上世紀 90 年代進入汽車膠管領域，目前仍然以橡塑軟管為主業。研發投入除了在新產品開發外，較多項目集中在新材料開發與工藝創新。據 2023 年報，公司 2023 年研發投入即包括大量的新材料及工藝創新等研發項目，如：三元乙丙橡膠耐油改性材料研究與運用項目：研發材料配方新的技術，滿足特種橡膠制品新的工藝和相關性能指標要求；改性輸油管路材料升級研究與運用項目：材料配方升級，滿足特種橡膠制品新的工藝和相關性能指標要求；玄武

68、巖纖維增強橡膠復合材料關鍵技術研究應用：突破玄武巖纖維增強橡膠的關鍵和共性技術，實現產品應用；液冷管路 TPV 材料研發：開發新的配方及材料，滿足新能源車工況要求；碳納米管材料在 FKM、NBR 應用研究：研究碳納米管在 NBR 和 FKM 中，對膠料的電阻影響，以及對應產生的硬度變化和生產工藝。實現獨特配方的應用。自動化煉膠加工系統及煉膠方法專利實施應用：研究出一種硫化方法，提高了生產效率，降低了勞動強度。專利布局上也體現公司在材料和工藝專利布局上也體現公司在材料和工藝創新的投入創新的投入。截止 2023 年 12 月，公司累計獲得授權專利 125 項，其中發明專利 16 項，PCT1 項；

69、計算機軟件著作權 1 項。我們通過國家知識產權局專利搜索，以 2023 年為例，公司（不包括子公司）共申請專利 14 項，其中包括工裝、設備類專利 5 項目，該類專利以提升生產效率、提升產品質量為目的。自制尼龍管路總成核心零部件彰顯強自研能力自制尼龍管路總成核心零部件彰顯強自研能力。尼龍管路總成的核心技術在于管路連接件、閥、快速接頭等。除了部分外資企業及國內領先企業如溯聯股份具備自制能力外，部分尼龍管路企業需對外采購連接件。據公司 2022 年報，公司成立注塑分廠、加工中心，將原來外購外協件、模具、工裝改為自制，注塑分廠生產塑料接頭、O 型圈、密封圈等。從公司申請的專利看，公司也發布較多管路連

70、接頭等專利，如 2023 年共發布接頭相關專利 8 個（共 14 個）。尼龍管路總成核心零部件自制率的提升一方面有利于降低成本，另一方面有利于公司提供模塊化總成類產品。3.2 成本費用控制能力優秀，利潤與造血能力表現穩健且優于同業成本費用控制能力優秀，利潤與造血能力表現穩健且優于同業 我們選取主要同行業企業進行對比研究，其中選取的公司基本情況如下：鵬翎股份（300375）：主業為汽車流體管路和汽車密封部件的設計、研發、生產和銷售，2023 年實現營收 195,163.02 萬元，同比增長 14.95%，其中汽車流體管路及總成業務營收為 129,331.39 萬元，同比增長 6.53%，占比 6

71、6.27%。鵬翎股份是國內膠管營收規模最大的公司。峻和股份（未上市，已披露招股書）：產品包括渦輪增壓系統管路總成、熱管理系統管路總成、其他系統管路總成和塑料件等。2021 年實現營收 89,171.81 萬元，同比增長 15.6%，其中渦輪增壓管路營收 37,496.04 萬元，同比增長 12.6%，占比 42.05%。天普股份（605255）：產品為汽車用高分子流體管路系統及密封系統零件及總成，橡膠管路產品包括發動機附件系統軟管及總成、燃油系統膠管及總成、空調系統軟管及總成、動力轉向系統軟管及 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研

72、、成本控制力將獲超額增長 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 總成等。2023 年實現營收 34,838.47 萬元，同比增長 5.76%，其中汽車發動機附件系統軟管及總成營收為 29,496.43 萬元，占比 84.67%。豐茂股份（301459）：產品包括傳動系統部件、流體管路系統部件和密封系統部件等非輪胎橡膠件，其中流體管路包括進氣系統管路、冷卻系統管路等。2023 年公司實現營收 80,157.52 萬元，同比增長 31.83%。其中，流體管路系統業務收入為 19,495.09 萬元，同比增長 12.78%，占比 24.32%。美晨科技（300237）：公司業務一

73、是以各種流體輸送系統產品、懸架減振系統產品，二是園林綠化板塊。流體輸送系統產品主要包括進氣系統管路總成、排氣系統管路總成、冷卻系統管路總成、燃油系統管路總成、空調系統管路總成。2023 年第一大板塊營收為 13.38 億元，同比增長 48.4%，該收入包括管路及橡膠減震系統產品，未單獨披露管路業務規模。公司公司更加專注于管路業務更加專注于管路業務。與可比公司相比，公司一直專注于橡膠及尼龍管路業務，目前未涉及其他橡膠零件業務。近年來，公司收入規模增長較快，2023-2024H1管路營收規模分別為110,932.99萬元、63,919.00萬元，已經與國內排名第一的鵬翎股份管路業務規模相當（為 1

74、29,331.39 萬元、66,310.89 萬元）。圖圖31：可比公司非輪胎橡膠件營收規?？杀裙痉禽喬ハ鹉z件營收規模對比（億元）對比（億元）資料來源：各公司財報、東興證券研究所*注：美晨科技包括汽車減震業務收入，不包括園林業務 優秀的成本控制能力帶來優秀的成本控制能力帶來穩健的毛利率水平。穩健的毛利率水平。公司主營業務汽車膠管及總成毛利率維持穩健，2018 年至今基本維持在 25%以上，相比同業公司維持一定領先水平，2020 年后下滑主要受制于原材料橡膠成本漲價所致。天普股份毛利率明顯較高的原因與其規模偏小，且客戶集中在日產等外資客戶有關。公司較高的毛利率表現是公司對配方材料、工藝創新多年

75、積累的綜合表現，同時公司主要工廠地處四川達州縣，具備人員成本優勢。我們以營業成本中直接人工除以公司平均生產工人數量大致估算生產人員基本工資。從可獲取的數據的公司表現看，公司生產人員成本優勢相對明顯。另外，公司在工藝、裝備領域不斷創新，在煉膠/擠出等生產環節，公司采用國內外先進的自動化生產設備，大幅提高了自動化程度并節省了人工成本。0.02.04.06.08.010.012.014.016.0201820192020202120222023川環科技鵬翎股份天普股份峻和股份豐茂股份美晨科技P20 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成

76、本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖32：可比公司橡膠件業務毛利率對比可比公司橡膠件業務毛利率對比 圖圖33：生產人員平均工資估算生產人員平均工資估算（萬元）（萬元）資料來源：各公司財報、東興證券研究所 資料來源：各公司財報、東興證券研究所*注：直接人工/平均生產工人數 強費用控制能力，強費用控制能力，營利潤營利潤/人均創利領跑行業，造血能力表現出色人均創利領跑行業，造血能力表現出色。公司費用端管控能力強，期間費用率逐年持續走低，24H1 期間費用合計 8.5%，同業普遍在 10%以上，期間費用低位推動公司經營利潤率領跑行業，相較包含日本住友理工（SUM

77、ITOMO RIKO）、美國庫博標準（Cooper Standard）等海外同業公司在內的競對，公司經營利潤率連續多年均具備 5-10pct 的優勢。同時公司通過引進精益生產模式持續提高自身效能，公司 2018-2023 年人均創利均維持在 6-8 萬元，大幅領先鵬翎股份、天普股份等友商，較高的人效水準為公司利潤貢獻增量。公司主營業務亦具備出色的造血能力，經營性現金流凈額自 2020 年起年均凈流入 1.2 億元，相較同業公司穩定性更強。圖圖34：可比公司期間費用率對比可比公司期間費用率對比 圖圖35：可比公司經營利潤率對比可比公司經營利潤率對比 資料來源：各公司財報、東興證券研究所 資料來源

78、：各公司財報、東興證券研究所 10%15%20%25%30%35%40%45%201820192020202120222023川環科技鵬翎股份天普股份峻和股份豐茂股份美晨科技0.02.04.06.08.010.012.014.020182019202020212022川環科技鵬翎股份豐茂股份0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%2018201920202021202220232024H1川環科技鵬翎股份天普股份峻和股份豐茂股份美晨科技-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%201820192020202120222023

79、2024H1川環科技鵬翎股份天普股份峻和股份豐茂股份美晨科技住友理工 SUMITOMO RIKO庫博標準 Cooper Standard 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P21 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖36：可比公司人均創利對比可比公司人均創利對比（萬元萬元）圖圖37：經營活動凈現金流對比經營活動凈現金流對比（億元）（億元）資料來源：各公司財報、東興證券研究所 資料來源：各公司財報、東興證券研究所 3.3 傳統賽道充分覆蓋優質客戶，儲能傳統賽道充分覆蓋優質客戶，儲能/數據數

80、據中心等新市場開拓順利中心等新市場開拓順利 傳統賽道業務扎實，充分覆蓋頭部主機廠與主流車型。傳統賽道業務扎實，充分覆蓋頭部主機廠與主流車型。在傳統業務方面，公司與國內 50 多家主機廠、50 多家摩托車廠商及 200 多家二次配套廠商建立了長期穩定的合作關系，產品廣泛供應比亞迪、吉利、長安、上汽、廣汽、長城等頭部主機廠，配套車型涵蓋當前市場銷量領先的主流車型，如比亞迪王朝/海洋/騰勢系列純電與插混車型、華為智選問界 M5 與 M7（獨供管路系統）、廣汽埃安全系列（獨供膠管）、理想、吉利極氪/領克等，此外公司還參與了智界 S7 的管路開發工作。相較同業友商，公司客戶覆蓋更為全面，且當前主要客戶的

81、銷量表現均呈現良好的增長勢能。圖圖38：公司配套主流車型月度銷量（萬輛）公司配套主流車型月度銷量（萬輛）資料來源：iFinD、東興證券研究所 儲能與數據儲能與數據中心市場開拓順利，有望成為公司第二增長曲線中心市場開拓順利，有望成為公司第二增長曲線。公司積極拓展儲能電氣、數據中心等領域使用的液冷管路以及軌道交通、油氣勘探、船舶、航空器、軍品等新領域業務增長點，目前儲能與超算數據中心服務器等液冷管路系統產品布局已初見成效，已實現批量供貨：儲能領域：在儲能領域公司同樣具備與汽車領域相同的綜合產品供應優勢，可充分滿足儲能客戶對于橡膠/尼龍等管路材料的綜合方案選擇。目前公司成立了針對儲能產品的市場開發和

82、技術保障團隊，并與多家儲能客戶建立了合作關系，儲能液冷管路系統已批量供貨國軒高科、弗迪等頭部儲能客戶。(20)(15)(10)(5)05101520201820192020202120222023川環科技鵬翎股份天普股份峻和股份豐茂股份美晨科技(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.5川環科技鵬翎股份天普股份峻和股份豐茂股份美晨科技2018201920202021202220230.02.04.06.08.010.00.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02018-012018-072019-012019

83、-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07比亞迪廣汽埃安（右）問界M5&M7（右）P22 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 超算中心服務器領域：公司已與國內多個知名公司簽訂了供貨協議并開始送樣合作。公司自主研發的高性能液冷管路在耐溫、耐腐蝕和耐老化等維度性能均優于傳統液冷管材料特氟龍，公司憑借該產品已成為國內 1 號客戶（H 客戶）的重點供應商，成功協助

84、其開發液冷服務器冷卻系統管路產品，目前初代產品經客戶驗證合格已形成批量供貨，同時公司正積極配合客戶對新一代液冷管路產品開發，持續助力客戶實現國產替代目標。此外公司產品也進入飛行器領域，公司產品已實現供貨中航成飛，與西飛民機開發的機燃油管路系統和通氣管路系統已應用至商用無人運輸機領域，目前該商用無人運輸機已成功完成首次飛行試驗，公司后續將持續推進項目流程。我們認為，伴隨儲能頭部客戶訂單以及超算中心需求的持續放量，儲能與數據中心服務器液冷管路系統產品有望成為公司業績的第二增長曲線，同時公司也將憑借自身較強的產品研發能力與豐富的產品矩陣，充分受益于服務器等領域的國產化替代趨勢，實現快速增長。圖圖39

85、：2024 上半年全球上半年全球直流側直流側儲能系統集成商出貨量排名儲能系統集成商出貨量排名 圖圖40：2024 上半年儲能電芯出貨量排名上半年儲能電芯出貨量排名 資料來源：Infolink、東興證券研究所 資料來源：Infolink、東興證券研究所 4.盈利預測與盈利預測與投資評級投資評級 公司作為國內管路龍頭企業，具備管路汽車、儲能及數據中心管路總成供應能力。收入端，汽車管路行業仍將持續受益排放升級、新能源汽車滲透率提升，尤其是插電混動（含增程）的高速增長帶來的行業規模的持續增長。公司在新材料、新工藝多年積累的優勢也將為公司營收持續增長提供保障。因此我們預計，公司 2024-2026 年，

86、公司營收增速將分別為 30.86%、26.67%和 27.49%。利潤端，公司較強的成本和費用控制優勢將得到持續，且隨著公司營收規模擴大，規模效應顯現將有利于盈利能力的穩定向上?，F金流方面，隨著“傳統汽車與新能源汽車零部件增量（制造）擴能”項目陸續投產，公司資本開支逐步減少，公司經營現金流穩健，這將持續為公司帶來穩定的現金流流入。綜上，我們看好管路行業發展前景，且公司具備較強的研發能力和成本費用控制能力，未來有望持續獲得超額增長?；谝陨戏治?，我們預計公司 2024-2026 年有望實現營收 14.5/18.4/23.4 億元，分別增長 30.9%、26.7%和 27.5%。公司 2024-2

87、026 年綜合毛利率分別為 25.9%、26.0%和 26.2%。實現歸母凈利潤 2.1/2.6/3.3 億元，對應 EPS 0.96/1.21/1.54 元。按照當前股價，對應 PE 19x/15x/12x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P23 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 5.風險提示風險提示 全球汽車需求不及預期、新能源汽車及混動車型銷量不及預期、石油、天然氣帶來的合成橡膠價格上漲超預期等。P24 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300

88、547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 附表：公司盈利預測表附表：公司盈利預測表 資產負債表資產負債表 單位單位:百萬元百萬元 利潤表利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產合計流動資產合計 845.81 953.55 1,132.32 1,380.81 1,709.73 營業收入營業收入 907.00 1,109.33 1,451.69 1,838.86 2,344.36 貨幣資金 179.

89、25 147.60 170.53 235.03 332.62 營業成本營業成本 694.18 822.75 1,075.74 1,360.07 1,731.12 應收賬款 346.48 487.60 579.11 666.33 810.93 營業稅金及附加 5.59 8.67 11.35 14.38 18.33 其他應收款 0.88 0.93 1.95 1.90 2.40 營業費用 19.07 24.53 31.78 39.85 50.30 預付款項 17.92 15.27 24.74 31.34 39.96 管理費用 30.21 34.92 45.24 56.74 71.61 存貨 300.

90、87 278.58 346.03 433.11 507.17 財務費用-4.06-2.27-0.56-0.71-0.99 其他流動資產 0.35 22.56 10.00 12.59 15.98 研發費用 34.47 42.78 55.75 69.92 88.25 非流動資產合計非流動資產合計 411.28 405.02 425.01 410.24 382.84 資產減值損失-8.88-23.21-19.88-25.18-32.10 長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益-0.13-0.06 0.00 0.00 0.00 固定資產 261.97 334.

91、49 331.69 332.79 311.26 投資凈收益 1.43 0.78 0.83 0.83 0.83 無形資產 44.61 43.60 42.72 41.85 40.98 加：其他收益 15.85 27.29 18.61 18.61 18.61 其他非流動資產 37.05 17.43 17.43 17.43 17.43 營業利潤營業利潤 135.81 182.75 231.94 292.88 373.09 資產總計資產總計 1,257.1,358.58 1,557.33 1,791.05 2,092.57 營業外收入 0.28 0.05 0.70 0.70 0.70 流動負債合計流動負

92、債合計 252.21 263.25 353.25 449.66 576.25 營業外支出 0.46 0.68 0.68 0.68 0.68 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 135.63 182.12 231.95 292.90 373.11 應付賬款 168.31 185.40 244.83 312.63 401.90 所得稅 13.21 20.13 23.79 30.04 38.27 其他流動負債 83.90 77.85 108.42 137.03 174.35 凈利潤凈利潤 122.42 161.99 208.17 262.86 334.84

93、非流動負債合計非流動負債合計 7.77 7.05 7.05 7.05 7.05 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬母公司凈利潤 122.42 161.99 208.17 262.86 334.84 其他非流動負債 7.77 7.05 7.05 7.05 7.05 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 259.98 270.30 360.30 456.71 583.30 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 成長

94、能力成長能力 實收資本（或股本）216.91 216.91 216.91 216.91 216.91 營業收入增長 16.81%22.31%30.86%26.67%27.49%資本公積 184.44 184.44 184.44 184.44 184.44 營業利潤增長 14.60%34.57%26.92%26.28%27.39%未分配利潤 595.76 686.93 795.68 933.00 1,107.92 歸屬于母公司凈利16.60%32.32%28.50%26.28%27.38%歸屬母公司股東權益合997.11 1,088.28 1,197.03 1,334.35 1,509.27 獲

95、利能力獲利能力 負債和所有者權益負債和所有者權益 1,257.1,358.58 1,557.33 1,791.05 2,092.57 毛利率(%)23.46%25.83%25.90%26.04%26.16%現金流量表現金流量表 單位單位:百萬元百萬元 凈利率(%)13.50%14.60%14.34%14.29%14.28%2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 總資產凈利潤（%）9.74%11.92%13.37%14.68%16.00%經營活動現金流經營活動現金流 81.77 100.92 183.04 220.58 277.77 ROE(%)12.28%14.88%17.

96、39%19.70%22.19%凈利潤 122.42 161.99 190.71 245.40 317.38 償債能力償債能力 折舊攤銷 0.55 29.88 40.02 44.77 47.40 資產負債率(%)21%20%23%25%28%財務費用-4.06-2.27-0.56-0.71-0.99 流動比率 3.35 3.62 3.21 3.07 2.97 投資損失-1.43-0.78-0.83-0.83-0.83 速動比率 2.09 2.42 2.13 2.01 1.99 營運資金變動-41.21-111.75-65.83-87.59-104.73 營運能力營運能力 其他經營現金流 5.51

97、 23.85 19.53 19.53 19.53 總資產周轉率 0.72 0.82 0.93 1.03 1.12 投資活動現金流投資活動現金流-84.21-62.18-61.25-31.25-21.25 應收賬款周轉率 3.06 2.46 2.74 3.04 3.20 資本支出 59.89 63.00 60.00 30.00 20.00 應付賬款周轉率 4.12 4.44 4.39 4.35 4.31 長期投資 0.22 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他投資現金流 -144.3-125.19-121.25-61.25-41.25 每股收益(最新攤0.56

98、 0.75 0.96 1.21 1.54 籌資活動現金流籌資活動現金流-59.51-70.24-98.86-124.83-158.93 每股凈現金流(最新0.16-0.09 0.41 0.70 0.95 短期借款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股凈資產(最新攤 4.60 5.02 5.52 6.15 6.96 長期借款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 普通股增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 32.80 24.79 19.29 15.27 11.99 資本公積增加 0.00 0.00 0.00 0.0

99、0 0.00 P/B 4.03 3.69 3.35 3.01 2.66 現金凈增加額現金凈增加額-61.63-31.65 22.93 64.50 97.60 EV/EBITDA 22.87 17.25 14.70 11.76 9.34 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P25 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業深度報告 汽車行業：特斯拉 FSD 進化之路智能駕駛行業深度報告系列之一 20

100、24-09-30 行業深度報告 汽車行業 2024 年中期投資展望：混動化趨勢持續，格局與公司治理能力為王 2024-07-29 行業深度報告 氫能行業：脫碳減排背景下需求空間廣闊，燃料電池重卡環節先行受益氫能行業系列報告（一）2024-06-07 行業深度報告 汽車行業：汽車生產模式的第三次變革，從舊式生產力到新質生產力 2024-04-19 行業深度報告 汽車行業 2024 年投資展望：新能源的分化趨勢與零部件發展的 2.0 時代 2023-12-08 公司普通報告 愛柯迪（600933.SH）：國內業務快速增長，全球化戰略持續推進 2024-09-03 公司普通報告 愛柯迪（600933

101、.SH）：小件規模持續提升，新能源類中大件產品穩步推進 2024-07-12 資料來源：東興證券研究所 P26 東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 李金錦李金錦 南開大學管理學碩士，多年汽車及零部件研究經驗，2009 年至 2021 曾就職于國家信息中心，長城證券，方正證券從事汽車行業研究。2021 年加入東興證券研究所，負責汽車及零部件行業研究。研究助理簡介研究助理簡介 吳征洋吳征洋 美國密歇根大學金融工程碩士，4 年投資研究經驗，2

102、022 年加盟東興證券研究所，主要覆蓋電力設備新能源等研究領域。曹澤宇曹澤宇 美國約翰霍普金斯大學金融學碩士，馬里蘭大學帕克分校經濟學學士，2024 年 4 月加入東興證券研究所，主要覆蓋汽車及零部件行業。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者

103、決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券深度報告東興證券深度報告 川環科技（300547.SZ）：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長 P27 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我

104、們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節

105、和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱

106、于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526