儲能行業專題研究系列三：儲能電芯電芯專用化趨勢明顯中國企業加速崛起-230327（38頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20232023年年0303月月2727日日超配超配儲能行業專題研究系列三：儲能電芯儲能行業專題研究系列三：儲能電芯電芯專用化趨勢明顯，中國企業加速崛起電芯專用化趨勢明顯，中國企業加速崛起核心觀點核心觀點行業研究行業研究行業專題行業專題電力設備電力設備電池電池超配超配維持評級維持評級證券分析師：王蔚祺證券分析師：王蔚祺聯系人：李全聯系人：李全010-88005313021-S0980520080003市場走勢資料來源：Wind、國信證券經濟研究所整理相關研究報告鋰電產業鏈周評（3 月第 4 周）-3 月國內電動車需求持續回暖

2、，儲能電芯價格穩定 2023-03-25鋰電產業鏈周評（3 月第 3 周）-碳酸鋰價格下探，儲能電芯價格穩定 2023-03-18鋰電產業鏈周評（3 月第 2 周）-2 月電動車銷量持續回暖，原材料價格穩步下行 2023-03-11鋰電產業鏈周評（3 月第 1 周）-2 月電動車銷量穩步提升，鈉電企業加速產能布局 2023-03-05鋰電產業鏈周評（2 月第 4 周）-鋰電原料價格持續走低，鈉電產業化加速推進 2023-02-25政策與經濟性雙輪驅動政策與經濟性雙輪驅動，儲能市場高速增長儲能市場高速增長。2022 年全球新型儲能裝機量有望達到48GWh，同比+109%。從表前儲能市場來看，中國

3、強制配儲政策與美國ITC 補貼引導行業發展，共享儲能等商業模式優化、提升儲能項目經濟性，政策與經濟性雙輪驅動市場規模提升。從表后儲能市場來看，海外電價高企疊加用電穩定性差推動歐洲和美國戶用儲能需求提升，國內峰谷價差擴大拉動工商業儲能發展。我們預計 2026 年全球新型儲能新增裝機量有望達到810GWh，2022-2026 年均復合增速達到103%。儲能電芯走向專用化儲能電芯走向專用化，大容量和新材料體系值得關注大容量和新材料體系值得關注。儲能電芯下游客戶為儲能集成商，具備一定地域屬性。表前市場業主資源相對集中，表后市場安裝商與渠道商有較強市場話語權，儲能集成商需要渠道建設來拓展份額，因而競爭格

4、局呈現分散化、地域化等特征。儲能市場爆發式增長帶動電芯需求提升，2022 年全球儲能鋰電池出貨量達122GWh，同比+177%；我們預計2026年出貨量有望達1066GWh，2022-2026 年年均復合增速為72%。儲能電芯型號與應用場景匹配度高，且對安全性等要求高，電芯發展正趨于專用化。大容量/大圓柱/鈉電池等方向憑借低成本等優勢，逐步成為行業重要技術趨勢。龍頭份額集中龍頭份額集中，國內新進入者眾多國內新進入者眾多。2022年寧德時代/比亞迪/億緯鋰能分列全球儲能電芯出貨前三，市占率分別為43/12/8%。全球出貨前八名儲能電芯企業中僅兩家海外企業，且市場份額近年下降明顯。國內企業憑借磷酸

5、鐵鋰體系優勢以及制造優勢，實現份額的快速擴張。儲能電芯專用產能供應相對緊張、海外市場需求強勁，盈利能力穩定、發展前景好，吸引眾多企業參與。寧德時代、億緯鋰能、中創新航等頭部動力電池企業加強儲能業務布局，珠海冠宇、蔚藍鋰芯、天能股份等消費或二輪車電池企業也積極拓展儲能業務。短期受益原料降價短期受益原料降價，長期綜合競爭壁壘高長期綜合競爭壁壘高。碳酸鋰價格自2022年11月近60萬元/噸一路下行至27萬元/噸，電池成本有望降低約0.2元/Wh。儲能電芯和系統產品的成本傳導存在一定時滯，儲能電芯企業有望受益于原料降價。長期來看，儲能電芯壁壘在于：1）行業具有認證準入門檻，且客戶驗證周期長；2）渠道壁

6、壘：下游集成商具備更強的話語權，長期合作關系形成行業壁壘；3）技術壁壘：安全性、穩定性和一致性要求高。龍頭企業憑借規模、技術和產品優勢，有望保持份額；未來在大規格電芯/鈉電池等方向具有技術領先性并且渠道能力強的企業，有望實現更高的成長性。產業鏈相關公司：鵬輝能源、億緯鋰能、寧德時代、瑞浦蘭鈞、國軒高科、中創新航、派能科技、海辰儲能、天能股份、蔚藍鋰芯、珠海冠宇、德賽電池。風險提示：風險提示：儲能需求不及預期；行業競爭格局惡化；原材料價格大幅波動。投資建議：投資建議：關注當前份額領先的儲能電芯企業，推薦鵬輝能源、億緯鋰能、寧德時代。重點公司盈利預測及投資評級重點公司盈利預測及投資評級公司公司公司

7、公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值EPSEPSPEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億億元）元）20202323E E20202424E E20202323E E20202424E E300750.SZ 寧德時代增持393.589613.2517.2221.6122.8618.21300014.SZ 億緯鋰能買入68.131393.753.294.7620.7214.33300438.SZ 鵬輝能源增持57.74266.353.014.2119.1613.72資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2內容目錄內容目

8、錄儲能市場高速增長，電化學儲能蓬勃發展儲能市場高速增長，電化學儲能蓬勃發展.5 5儲能系統介紹.5政策+經濟性雙輪驅動，儲能迎來爆發式增長.5展望：2026 年全球新型儲能市場新增裝機有望達到 810GWh.9儲能電芯走向專用化，頭部企業份額穩固儲能電芯走向專用化，頭部企業份額穩固.1010電芯是能量存儲設備，產品設計與應用場景需匹配.10市場分析：性能要求多樣化，客戶競爭格局相對分散.12競爭格局：龍頭企業份額穩固，國內企業加速崛起.14主要電芯企業橫向對比.18展望：原料降價優化盈利，渠道、產品力決定競爭格局.20鈉電池：成本低、低溫性能優的新型儲能技術鈉電池：成本低、低溫性能優的新型儲能

9、技術.2121鈉電池性能優異突出，有望在儲能領域快速發展.21電芯廠加速布局，鈉電池產業化持續推進.24儲能電芯行業主要企業介紹儲能電芯行業主要企業介紹.2727寧德時代：全球動力儲能電池領軍者.27鵬輝能源：表前儲能與戶用儲能雙重驅動的鋰電老兵.28億緯鋰能：儲能業務打造新的業績增長點.29派能科技：戶用儲能系統行業領先者.30海辰儲能：快速進擊的儲能行業新軍.31瑞浦蘭鈞：背靠青山實業的鋰電池新軍.32國軒高科：磷酸鐵鋰電池頭部企業.33普利特：收購電池企業海四達，加碼儲能業務布局.34中創新航：動力電池領先企業，積極拓展儲能布局.35投資建議：關注綁定優質客戶的儲能電芯企業投資建議：關注

10、綁定優質客戶的儲能電芯企業.3636請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3圖表圖表目錄目錄圖1：儲能系統產業鏈（鋰電池為例）.5圖2：全球電化學儲能新增裝機規模（GW）.6圖3：2021 年全球電化學儲能各場景裝機功率占比.6圖4：2022 全年中國各地峰谷價差(元/kWh).8圖5：2021 年全球戶用儲能新增裝機分布情況.8圖6：德國電價指數 KWK-Preis（EUR/MWh）.9圖7：美國主要州際交易所電力加權平均價格（USD/MWh）.9圖8：儲能系統的成本結構（2023 年 1 月）.10圖9：2022 年電芯成本結構.11圖10：磷酸鐵鋰電池原材料

11、成本結構（2023 年 3 月）.11圖11：碳酸鋰與儲能電芯價格情況（萬元/噸，元/Wh）.12圖12：全球儲能鋰電池需求量（GWh）.12圖13：2021 年全球表前儲能與工商業儲能系統市場競爭格局.13圖14：2021 年國內儲能系統企業在國內出貨量（MWh）.13圖15：2021 全球戶用儲能系統市場競爭格局.13圖16：2021 年德國戶用儲能市場競爭格局.13圖17：2021 意大利戶用儲能市場競爭格局.14圖18：2021 年美國戶用儲能市場競爭格局.14圖19：地殼中部分元素豐度.21圖20：磷酸鐵鋰電池材料成本測算（元/Wh）.22圖21：鈉電池材料成本測算（元/Wh）.22

12、圖22：鈉離子電池優勢.22圖23：寧德時代營業收入及增速（單位：億元、%）.27圖24：寧德時代歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）.27圖25：鵬輝能源營業收入及增速（單位：億元、%）.28圖26：鵬輝能源歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）.28圖27：億緯鋰能營業收入及增速（單位：億元、%）.29圖28：億緯鋰能歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）.29圖29：派能科技營業收入及增速（單位：億元、%）.30圖30：派能科技歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）.30圖31：海辰儲能產能規劃（GWh）.31圖32：瑞浦蘭鈞營業收入及增速（單位：億元、%）.32圖33：瑞浦蘭鈞儲能電池銷量及增速（單

13、位：GWh、%）.32圖34：國軒高科營業收入及增速（單位：億元、%）.33圖35：國軒高科歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）.33圖36：普利特營業收入及增速（單位：億元、%）.34圖37：普利特歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）.34請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4圖38：中創新航營業收入及增速（單位：億元、%）.35圖39：中創新航歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）.35表1：部分省份強制配儲政策.6表2：美國 IRA 法案前后 ITC 政策變化.7表3：全球新型儲能市場裝機情況（GWh）.9表4：各封裝形態電池對比.10表5：儲能電池細分應用領域介

14、紹.11表6：全球儲能電池企業出貨情況.14表7：2022 年國內鋰電池企業出貨排名.15表8：部分電池企業儲能電池海外認證情況.15表9：全球部分表前儲能集成商的電芯供應商.16表10：美國部分表前儲能集成商的電芯供應商.16表11：全球部分戶用儲能集成商的電芯供應商.16表12：歐洲部分戶用儲能集成商的電芯供應商.16表13：美國部分戶用儲能集成商的電芯供應商.17表14：儲能電芯性能要求.17表15：部分企業 280Ah 電芯上市時間及新產品開發情況.17表16：部分電池企業布局儲能電芯情況.18表17：部分企業儲能電芯售價（元/Wh）（不含增值稅）.18表18：部分企業儲能電芯單位毛利

15、（元/Wh）.19表19：部分企業儲能電芯單位成本（元/Wh）.19表20：部分企業儲能電芯型號情況.19表21：鈉離子電池與鋰離子電池材料體系對比.21表22：主要正極體系性能對比.23表23：全球鈉離子電池需求量（GWh）.23表24：部分上市電池公司延伸布局鈉電池情況.24表25：部分非上市公司或跨界企業布局鈉電池情況.25表26：部分公司鈉離子電池產能規劃（GWh）.26表27：寧德時代部分儲能客戶情況.27表28：鵬輝能源主要儲能客戶情況.28表29：億緯鋰能部分儲能客戶情況.29表30：派能科技儲能產品情況.30表31：海辰儲能儲能產品性能情況.31表32：瑞浦蘭鈞儲能產品布局.3

16、2表33：重點公司盈利預測及估值（2023.3.26）.36請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5儲能市場高速增長，電化學儲能蓬勃發展儲能市場高速增長，電化學儲能蓬勃發展儲能系統介紹儲能系統介紹儲能系統主要由電池儲能系統主要由電池、電池管理系統電池管理系統、變流器變流器、溫控和其他設備組成溫控和其他設備組成。儲能系統儲能系統產業鏈主要由上游的電池材料產業鏈主要由上游的電池材料/配件、中游的電池配件、中游的電池/BMS/PCS/EMS/BMS/PCS/EMS、下游的系統集、下游的系統集成等環節組成。成等環節組成。產業鏈上游主要由電池原材料與配件等構成，其中鋰電池與

17、動力電池產業鏈基本兼容；中游主要由電芯/電池模組/PCS 等環節組成；下游主要為系統集成企業將集成后的儲能系統，交付給終端客戶。圖1：儲能系統產業鏈（鋰電池為例）資料來源：EnergyTrend，國信證券經濟研究所整理政策政策+經濟性雙輪驅動，儲能迎來爆發式增長經濟性雙輪驅動，儲能迎來爆發式增長全球電化學儲能市場持續增長。全球電化學儲能市場持續增長。電化學儲能憑借建設周期短、能量轉換效率高、產業鏈相對成熟等優勢，近年來呈現高速發展態勢。根據 CESA 數據，2021 年全球儲能市場裝機功率 205.3GW，其中抽水蓄能/壓縮空氣儲能/電化學儲能裝機功率占比分別達到 86.4/0.9/10.3%

18、。2021 年全球電化學儲能新增裝機規模達到 7.54GW，同比提升 96%。根據 CESA 數據，2021 年全球電化學儲能市場中，鋰電儲能項目的功率占比達到了 93.9%。根據應用場景不同根據應用場景不同，儲能可以分為電源側儲能儲能可以分為電源側儲能、電網側儲能電網側儲能、用戶側儲能等用戶側儲能等。電源側儲能主要起到平滑新能源出力波動、調頻等功能；電網側儲能主要提供系統備用、延緩輸變電設備阻塞等；用戶側儲能主要是提高電能質量、調頻、參與需求側響應等。2021 年全球電化學儲能中電源側/電源側輔助服務/電網側/分布式及微網/用戶側等場景裝機規模占比分別為 30.9/32.1/26.6/4.2

19、/6.2%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6圖2：全球電化學儲能新增裝機規模（GW）圖3：2021 年全球電化學儲能各場景裝機功率占比資料來源：CESA，國信證券經濟研究所整理資料來源：CESA，國信證券經濟研究所整理表前儲能（電源側儲能（含輔助服務）表前儲能（電源側儲能（含輔助服務）+電網側儲能）：政策引領行業快速發展電網側儲能）：政策引領行業快速發展中國中國：強制配儲政策刺激表前儲能市場發展強制配儲政策刺激表前儲能市場發展，商業模式演變優化儲能經濟性商業模式演變優化儲能經濟性。根據 CESA 數據，2021 年中國電化學儲能裝機累計規模達到 5.12G

20、W，同比+56%，其中 2021 年新增電化學儲能裝機規模為 1.84GW，同比+18%，新增表前儲能裝機1.77GW，同比+15%。儲能配置優化新能源發電靈活性儲能配置優化新能源發電靈活性，強制配儲政策加快國內表前儲能發展強制配儲政策加快國內表前儲能發展。從電源側來看，配置儲能能夠有效減少廢光廢風率、平滑輸出功率曲線，提高新能源項目經濟效益；從電網側來看，儲能產品能夠有效參與電力市場輔助服務（包括調頻調峰、無功調節等）。20212021 年以來年以來，國家在儲能政策持續加碼國家在儲能政策持續加碼。2021 年 8 月發改委、能源局發布關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的

21、通知，鼓勵發電企業自建儲能或調峰能力增加并網規模，超過電網企業保障性并網以外的規模初期按照功率 15%的掛鉤比例（時長 4 小時以上）配建調峰能力，按照 20%以上掛鉤比例進行配建的優先并網，國家強制配儲政策正式推出。隨后各地方政府分別推出相應配儲政策，國內表前儲能市場進入快速發展期。表1：部分省份強制配儲政策省份省份強制配儲要求強制配儲要求主要內容主要內容內蒙古15%、4h新增負荷所配置的新能源項目配建儲能比例不低于新能源配置規模的 15%（4 小時）。甘肅5%+、2h河西 5 市配置 10%以上、2h 儲能；其他地區配置 5%以上、2h 配套儲能設施海南10%每個申報光伏平價上網項目規模不

22、得超過 10 萬千瓦，且需配套建設 10%的儲能裝置。青海10%、2h新建新能源項目，儲能容量原則上不低于新能源項目裝機量的 10%，儲能時長 2 小時以上。江西10%、1h2021 年新增光伏發電競爭優選的的項目，可自愿選擇光儲一體化的建設模式，配置儲能標準不低于光伏電站裝機規模的 10%容量/1 小時，儲能電站原則上不晚于光伏電站同步建成。天津10%20%單體超過 50MW 項目,光伏配儲 10%、風電儲能 15%湖南10%、2h光伏項目配儲 5%、2h,風電項目配儲 15%、2h；新增項目配建儲能電站應與主體工程同步投產使用,存量項目(指 2021 年前取得指標的項目)應于 2022 年

23、底前落實配建儲能容量。資料來源：各省發改委、能源局官網，北極星儲能網，國信證券經濟研究所整理商業模式優化，增益儲能項目經濟性。商業模式優化，增益儲能項目經濟性。在強配政策背景下，各地方政府紛紛提出政策補貼優化儲能項目經濟性。同時，共享儲能等商業模式的提出，通過服務多個發電項目的模式，減少新能源項目初始建設資本開支、提高資源利用效率，優化配儲經濟性。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7美國：補貼激勵行業發展。美國：補貼激勵行業發展。根據 CESA 數據，2021 年美國電化學儲能裝機累計規模達到 6.36GW，同比+115%，其中 2021 年新增電化學儲能裝機

24、規模 3.40GW，同比+154%，新增表前儲能裝機近 3.0GW。聯邦政策和地方政策對行業發展具有積極影響。2022 年 8 月，美國正式發布 IRA 法案，針對儲能提出延長 ITC 稅收抵免有效時間且放寬抵免要求：1 1）抵免有效期延長抵免有效期延長：此前版本 2022 年抵免比例開始滑坡，現行版本 2033 年之后再滑坡。2 2）抵免力度增加抵免力度增加：稅收抵免由基礎抵免+額外抵免構成，其中基礎抵免額度由過去最高的 26%提升至 30%、結合額外抵免后最高可抵免稅收的 70%。3 3）獨立儲能納入）獨立儲能納入 ITCITC 補貼范圍。補貼范圍。表2：美國 IRA 法案前后 ITC 政

25、策變化表前表前儲能儲能年份年份2022202220232023202420242025-20322025-2032203320332034203420352035IRAIRA 出臺前出臺前基礎抵免基礎抵免26%22%10%10%10%10%10%能源至少 75%來自太陽能的電池儲能系統才能補貼IRAIRA 出臺后出臺后1MW 以上且滿足現行工資與學徒要求或在現行工資與學徒要求發布后 60 天內開工建設基礎抵免基礎抵免30%30%30%2025 年及之后的抵免取決于財政部確定是否達到碳減排目標本土化制造本土化制造10%10%10%能源社區能源社區10%10%10%低收低收入社入社區區低收入社區或

26、部低收入社區或部落土地落土地10%10%10%合格低收入住宅合格低收入住宅或經濟效益項目或經濟效益項目20%20%20%1MW 以上且未滿足現行工資與學徒要求或在現行工資與學徒要求發后 60 天內開工建設基礎抵免基礎抵免6%6%6%6%6%4.5%3%本土化制造本土化制造2%2%2%2%2%1.5%1%能源社區能源社區2%2%2%2%2%1.5%1%低收低收入社入社區區低收入社區或部低收入社區或部落土地落土地10%10%10%10%10%7.5%5%合格低收入住宅合格低收入住宅或經濟效益項目或經濟效益項目20%20%20%20%20%15%10%只要商用電池系統的容量大于等于 5kWh 就可以

27、進行滿補貼率補貼戶用儲能戶用儲能年份年份2022202220232023202420242025-20322025-2032203320332034203420352035IRAIRA 出臺前出臺前26%22%0%0%0%0%0%只有當能源 100%來源于太陽能的電池系統才能用 ITCIRAIRA 出臺后出臺后（1MW1MW 以下項目）以下項目）30%30%30%30%26%22%0%只要電池容量大于等于 3kWh 就可以用 ITC工商業儲能工商業儲能年份年份2022202220232023202420242025-20322025-2032203320332034203420352035IR

28、AIRA 出臺前出臺前基礎抵免基礎抵免26%22%10%10%10%10%10%能源至少 75%來自太陽能的電池儲能系統才能補貼IRAIRA 出臺后出臺后（1MW1MW 以以下）下）基礎抵免基礎抵免30%30%30%30%30%22.5%15%本土化制造本土化制造10%10%10%10%10%10%10%能源社區能源社區10%10%10%10%10%10%10%低收低收入社入社區區低收入社區或部低收入社區或部落土地落土地10%10%10%10%10%7.5%5%合格低收入住宅合格低收入住宅或經濟效益項目或經濟效益項目20%20%20%20%20%15%10%只要商用電池系統的容量大于等于 5k

29、Wh 就可以進行滿補貼率補貼資料來源：SEIA，國信證券經濟研究所整理用戶側儲能：剛需用戶側儲能：剛需+電價高企助推發展電價高企助推發展國內峰谷價差擴大拉動工商業儲能發展。國內峰谷價差擴大拉動工商業儲能發展。據中關村儲能產業技術聯盟統計，2022年起全國已有 16 個省市的峰谷價差均值達到工商業儲能實現經濟性的門檻價差0.70 元/kWh，其中，廣東?。ㄖ槿俏迨?，1.26 元/kWh）、海南?。?.07 元/kWh）、浙江（0.98 元/kWh）位居前三。2023 年 2-3 月達到門檻價差的省市數量進一步提請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8升，分別達到

30、19 個和 18 個。當前峰谷價差擴大的趨勢未變，隨著部分區域的尖峰電價機制建立，給工商業儲能帶來了更大應用空間。圖4：2022 全年中國各地峰谷價差(元/kWh)資料來源：中關村儲能產業技術聯盟，國信證券經濟研究所整理戶儲市場高速增長戶儲市場高速增長，美國美國&歐洲引領發展歐洲引領發展。根據 CESA 數據，2021 年全球戶用儲能累計裝機量達到 1.41GW，2021 年新增裝機量 1.37GW，其中歐美地區合計新增戶儲裝機占比近一半。圖5：2021 年全球戶用儲能新增裝機分布情況資料來源：高工鋰電，國信證券經濟研究所整理電價高企電價高企+用電穩定性推動戶儲市場發展用電穩定性推動戶儲市場發

31、展：1 1）災害頻發下用電穩定性需求推動戶災害頻發下用電穩定性需求推動戶儲發展儲發展。美國的電力設施相對老舊且各州電網相對獨立，相互之間難以調度協同，在颶風、暴風雪等自然災害頻發影響下，居民會出現用電中斷等問題。戶儲能夠有效保障居民用電的穩定性。2 2）居民用電高企居民用電高企，戶儲經濟性明顯戶儲經濟性明顯。近年來通貨膨脹影響下能源價格持續居高不下，2022 年初俄烏沖突爆發，天然氣價格飆升推動居民用電成本提升。海外居民電價高、上網電價低，政策給予稅收優惠及資金補貼下戶儲具有較高經濟性。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9圖6：德國電價指數 KWK-Preis

32、（EUR/MWh）圖7：美國主要州際交易所電力加權平均價格（USD/MWh）資料來源：EIA，國信證券經濟研究所整理資料來源：EEX，國信證券經濟研究所整理展望：展望：20262026 年全球新型儲能市場新增裝機有望達到年全球新型儲能市場新增裝機有望達到 810GWh810GWh20222022 年全球新型儲能裝機有望達到年全球新型儲能裝機有望達到 48GWh48GWh，我們預計，我們預計 20262026 年全球新型儲能新增年全球新型儲能新增裝機量有望達到裝機量有望達到 810GWh810GWh，2022-20262022-2026 年均復合增速達到年均復合增速達到 103%103%。分地區

33、來看，2026 年美國/歐洲/中國新增裝機量分別為 197/185/310GWh；分應用場 景 來 看，表 前 儲 能/工 商 業 儲 能/戶 用 儲 能 2026 年 新 增 裝 機 分 別 為548/75/187GWh。表3：全球新型儲能市場裝機情況（GWh）202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E美國表前儲能9123271120169戶用儲能125101621工商業儲能001357小計10143884141197YOY42%164%120%69%39%歐洲表前儲能3410224259戶用儲能25153669104

34、工商業儲能11481522小計5102867126185YOY100%171%137%89%47%中國工商業儲能025112131表前儲能41441103186279小計51546115207310YOY212%200%150%80%50%其他地區（日本、韓國、澳大利亞等）戶用儲能2410234362工商業儲能01261015表前儲能1310183242小計38214785119YOY200%180%120%80%40%全球戶用儲能5112970128187工商業儲能2412285075表前儲能173393215381548合計合計2323484813313331231255955981081

35、0YOYYOY109%109%180%180%134%134%79%79%45%45%資料來源：WoodMackenzie，ACP，Delta-EE，EASE，SPE，CNESA，GGII，國信證券經濟研究所整理與預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10儲能電芯走向專用化，頭部企業份額穩固儲能電芯走向專用化，頭部企業份額穩固電芯是能量存儲設備，產品設計與應用場景需匹配電芯是能量存儲設備，產品設計與應用場景需匹配儲能電芯是儲能系統的核心設備儲能電芯是儲能系統的核心設備，主要利用化學反應進行能量存儲主要利用化學反應進行能量存儲。在電化學儲能領域，鋰電池是最主要的

36、儲能技術，除此以外鉛酸電池、液流電池、鈉電池也有所應用。2021 年全球電化學儲能新增裝機規模達到 7.54GWh，同比+96%；其中鋰電池項目的功率占比達到了 93.9%。2023 年初，磷酸鐵鋰儲能系統成本中電芯占比約為 65%左右。圖8：儲能系統的成本結構（2023 年 1 月）資料來源：GGII，CNESA，國信證券經濟研究所整理電芯形狀、型號與應用場景具有一定匹配關系。電芯形狀、型號與應用場景具有一定匹配關系。按照應用場景來區分，儲能電芯可分為電源側/電網側儲能電芯、工商業儲能電芯、戶用儲能電芯以及便攜式儲能電芯。按照電芯形態來分按照電芯形態來分，儲能電芯可以分為方形儲能電芯可以分為

37、方形、圓柱圓柱、軟包三種軟包三種。方形電芯性價比高、材料穩定性高，代表生產企業為寧德時代、億緯鋰能。圓柱電芯良率高、技術成熟度高，代表生產企業為特斯拉、三星 SDI、LG 新能源。軟包電芯安全性好、能量密度高，但是工藝難度大、產線效率較低，因此采用該路線的電芯企業較少，代表生產企業為派能科技、ATL。方形電芯最早從商用車起步，后在儲能領域推廣。方形電芯單體容量相對靈活，故而在各種儲能場景均有應用；而圓柱電芯、軟包電芯單體容量相對有限，故主要應用于戶用儲能和便攜式儲能市場中。表4：各封裝形態電池對比性能參數性能參數圓柱電池圓柱電池方形電池方形電池軟包電池軟包電池能量密度中中高安全性安全性低；鋼殼

38、封裝，發生安全問題時易發生爆炸。安全性低；鋁殼或鋼殼封裝，發生安全問題時易發生爆炸。安全性高；發生安全問題時軟包會鼓氣裂開而不會爆炸。重量較重輕輕；相同容量下，較鋼殼方形輕 40%，較鋁殼方形輕 20%標準化程度高低低工藝要求低中高充放電倍率多極耳焊接，倍率性能低中高優勢設備和工藝成熟，生產效率高，成本低、一致性好，單體力學性能好結構簡單，循環壽命長，生產效率高，易形成規模效應，產品合格率高安全性好，容量高，重量輕，循環壽命長，內阻小，散熱性好，設計靈活劣勢成組能量效率低，充電功率不足，循環壽命短設計外觀固定，單體密度低，邊角處化學活性低長期使用電池性能下降明顯，PACK 散熱效果較差生產效率

39、低，一致性差，成本高，機械強度低資料來源:劉焱,胡清平等.鋰離子動力電池技術現狀及發展趨勢.中國高新科技,2018，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11按照帶電量來區分，儲能電芯可分為按照帶電量來區分，儲能電芯可分為 20/50/100/200/280Ah20/50/100/200/280Ah 等多種型號。等多種型號。電源側電源側/電網側儲能電網側儲能、工商業儲能方面工商業儲能方面，多采用多采用 200Ah200Ah 以上大電芯產品以上大電芯產品：1）成本更低：相同容量下，電芯數量減少、PACK 零部件減少，成本得到進一步優化。2）大電

40、芯在后端集成領域裝配工藝簡化度高。3）BMS 管理更容易：串并聯電芯數量減少，BMS 的數據采集和監控精度實現提升。戶用儲能及便攜式儲能方面戶用儲能及便攜式儲能方面，多采用多采用 10-100Ah10-100Ah 電芯產品電芯產品，主要系：1）小電芯產品推出時間早、成熟度高。2）靈活性強：電芯單體容量小，能夠提高電池與其他零部件的適配性和靈活性，模組形態和帶電量也更加多樣化。3）優化放電效率：電芯數量多能夠通過串聯提升系統電壓，降低電流，降低對系統的干擾程度，提升放電效率。表5：儲能電池細分應用領域介紹領域領域系統帶電量系統帶電量作用作用主流電池產品主流電池產品電源側發電電網側：MWh 以上；

41、獨立儲能:MWh 以上；工商業儲能:0.2-10MWh調峰調頻、可再生能源并網、輔助動態運行等100/200/280Ah電網側100KWh 以下緊急備電20/50Ah/100Ah用戶側0.5-20KWh峰谷價差套利、電力自發自用等 50/100Ah資料來源：高工鋰電，國信證券經濟研究所整理20222022 年下半年以來鋰鹽價格下跌，儲能電芯報價穩步下行。年下半年以來鋰鹽價格下跌，儲能電芯報價穩步下行。2022 年電芯的成本結構中，原材料成本占比達到 87.3%，制造人工成本占比為 12.7%。而在原材料成本中，正極成本占比超 50%。2022 年以來，鋰鹽價格下跌帶動正極價格快速下行，從而推動

42、儲能電芯報價進入下行通道。從磷酸鐵鋰正極和電解液來估算，碳酸鋰下跌 10 萬元/噸，對應電芯成本下降約 0.06-0.065 元/wh。圖9：2022 年電芯成本結構圖10：磷酸鐵鋰電池原材料成本結構（2023 年 3 月）資料來源：寧德時代年報，國信證券經濟研究所整理資料來源：鑫欏鋰電，國信證券經濟研究所整理與測算請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖11：碳酸鋰與儲能電芯價格情況（萬元/噸，元/Wh）資料來源：鑫欏鋰電，國信證券經濟研究所整理市場分析：市場分析：性能要求多樣化，客戶競爭格局相對分散性能要求多樣化，客戶競爭格局相對分散近年來，儲能電芯市場高

43、速增長。近年來，儲能電芯市場高速增長。根據 SNE Reasearch 數據，2022 年全球儲能電芯出貨量達到 122GWh，同比+177%。我們預計 2023 年全球儲能鋰電池需求有望達到 256GWh，同比+110%；2026 年需求有望達到 1066GWh，2022-2026 年年均復合增速為 72%。圖12：全球儲能鋰電池需求量（GWh）資料來源：SNE Research，中關村儲能產業技術聯盟，國信證券經濟研究所整理電芯企業主要客戶為系統集成商電芯企業主要客戶為系統集成商，下游競爭格局相對分散下游競爭格局相對分散。系統設計、設備集成、控制策略制定、品牌、質保，涉及了直流側的電池設備

44、和交流測的變流設備，對儲能系統的安全和性能發揮重要保證作用。作為直接并網的主設備，儲能系統集請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13成商行業存在較為顯著的屬地化特性，不同國家的市場主體以當地企業為主，難以形成全球供給格局。儲能集成企業主要是將外采或自產的核心組件進行系統集成，以滿足終端客戶的實際需求。儲能集成環節的核心競爭要素在于：1 1）技術）技術：儲能集成是系統性工程，既要實現核心硬件的適配，又要搭配算法以及對電網的交互，并且要充分保障產品安全、穩定，對企業綜合能力有較高要求。2 2）成本）成本：國內項目對于成本要求較高，海外項目成本敏感性相對較低。3 3）

45、渠道渠道：表前儲能項目業主資源相對集中，戶儲本土安裝商和渠道商掌握眾多資源，故而集成商需與相關渠道密切合作。在表前儲能市場方面在表前儲能市場方面，下游多以大型電力企業為主，未來集成企業有望走向相對集 中。2021 年 全 球 前 三 大 表 前 儲 能 與 工 商 業 儲 能 系 統 集 成 商 分 別 為Fluence/Tesla/NEC Energy，市占率分別為 11/8/8%。2021 年國內市場中，儲能系統出貨量排名前三的分別為陽光電源、比亞迪與海博思創。圖13：2021 年全球表前儲能與工商業儲能系統市場競爭格局圖14：2021 年國內儲能系統企業在國內出貨量（MWh）資料來源：I

46、HS Markit，國信證券經濟研究所整理資料來源：中關村儲能產業技術聯盟，國信證券經濟研究所整理在戶用儲能市場方面在戶用儲能市場方面，終端需求多樣化、渠道分散，本土企業在當地優勢顯著，因而集成企業呈現百花齊放的競爭格局。2021年全球前三大戶儲系統集成商分別為Tesla/派能科技/比亞迪，市占率分別為 18/14/11%。圖15：2021 全球戶用儲能系統市場競爭格局圖16：2021 年德國戶用儲能市場競爭格局資料來源：S&P Global，國信證券經濟研究所整理資料來源：ESS,BNEF,IHS Market,EUPD Research，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及

47、其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14圖17：2021 意大利戶用儲能市場競爭格局圖18：2021 年美國戶用儲能市場競爭格局資料來源：S&P Global，國信證券經濟研究所整理資料來源：S&P Global，國信證券經濟研究所整理競爭格局：龍頭企業份額穩固，國內企業加速崛起競爭格局：龍頭企業份額穩固，國內企業加速崛起儲能電池出貨量高增儲能電池出貨量高增，龍頭企業份額穩固龍頭企業份額穩固，國內企業快速崛起國內企業快速崛起。根據 SNE Research數據，2022 年全球儲能電池出貨量為 122GWh，同比+175%；其中寧德時代出貨53GWh，同比+212%，市占率達到 43.4%；

48、比亞迪出貨 14GWh，同比+211%，市占率達到 11.5%。國內企業如億緯鋰能、瑞浦蘭鈞、鵬輝能源等份額快速提升，LG 新能源、三星 SDI 等海外企業份額下降明顯。電池制造商：目前以鋰電池為主，未來將有更多鈉電池制造企業加入。電池是高密度能量載體，同時占系統成本最大。電池的安全性，即對熱失控的管理，以及循環壽命直接決定了儲能系統的經濟性。因此目前電池環節也是儲能行業價值量最大，技術壁壘和技術溢價最顯著的環節。該環節應用在直流側，同時成本占比較高，未來希望在全球市場占據主導地位。目前儲能電池行業頭部企業份額相對集中、二線電池廠份額相對均衡。2022 年全球儲能電芯 CR1 達到 43.4%

49、，同比+5.1pct；CR5 達到 77.5%，同比-10.4pct。同時，瑞浦蘭鈞、鵬輝能源、國軒高科等國內企業份額呈現持續增長態勢。表6：全球儲能電池企業出貨情況2021202120222022儲能電池出貨量（儲能電池出貨量（GWhGWh）儲能電池份額（儲能電池份額（%）儲能電池出貨量（儲能電池出貨量（GWhGWh）儲能電池份額（儲能電池份額（%）寧德時代17.038.3%53.043.4%比亞迪4.510.1%14.011.5%億緯鋰能1.02.3%9.57.8%LG 新能源7.917.8%9.27.5%三星 SDI8.218.5%8.97.3%瑞浦蘭鈞1.43.2%7.56.1%鵬輝能

50、源0.51.1%5.84.7%國軒高科0.51.1%5.54.5%資料來源：SNE Research，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15從應用場景來看從應用場景來看，根據高工鋰電數據，2022 年中國表前儲能與工商業儲能鋰電池企業出貨量排名前 5 位的分別為寧德時代/瑞浦蘭鈞/億緯鋰能/比亞迪/海辰儲能；戶用儲能鋰電池企業出貨量排名前四位的分別為寧德時代/鵬輝能源/比亞迪/億緯鋰能/瑞浦蘭鈞。表7：2022 年國內鋰電池企業出貨排名表前與工商業儲能排名表前與工商業儲能排名戶用儲能排名戶用儲能排名1寧德時代寧德時代2瑞浦蘭鈞鵬輝能源3億

51、緯鋰能比亞迪4比亞迪億緯鋰能5海辰儲能瑞浦蘭鈞6鵬輝能源派能科技7贛鋒鋰電贛鋒鋰電8國軒高科安馳科技9遠景動力海辰儲能10中創新航珠海冠宇資料來源：高工鋰電，國信證券經濟研究所整理儲能電芯行業的核心壁壘在于：儲能電芯行業的核心壁壘在于：1 1）認證壁壘：行業具有準入門檻，且客戶進行產品驗證需要較長周期。）認證壁壘：行業具有準入門檻，且客戶進行產品驗證需要較長周期。儲能電芯領域尚未有全球統一的標準，而各國針對電芯的電氣安全、性能等方面均有其特有的認證標準，如美國 UL、歐盟 CE 等。電芯企業只有獲得相應地區的產品認證，才能夠獲得細分市場的準入資格。此外，在獲得市場準入認證后，電芯廠還需要對集成

52、商等客戶進行產品認證，認證周期在 3-12 個月以上不等。表8：部分電池企業儲能電池海外認證情況澳洲澳洲 CECCEC歐洲歐洲 CECE美國美國 ULUL寧德時代億緯鋰能鵬輝能源派能科技海辰儲能瑞浦蘭鈞資料來源：各公司公告，各公司官網，國信證券經濟研究所整理；注：不完全統計，最新情況以各公司公告為準2）渠道壁壘渠道壁壘：集中商資源相對集中集中商資源相對集中，話語權強話語權強。表前儲能市場方面，下游客戶資源相對集中，綁定頭部客戶（如陽光電源/天合光能/Fluence/Tesla 等）的電芯企業有望獲得較高份額。戶用儲能市場方面，終端家庭用戶數量多且沒有自主安裝能力，需要依托當地經銷商和安裝商提供

53、安裝及售后服務，這就需要電池及系統廠商與目標市場安裝商、經銷商建立合作關系，渠道進入壁壘高。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告16表9：全球部分表前儲能集成商的電芯供應商電芯供應商電芯供應商Fluence寧德時代、NorthvoltTesla寧德時代、LG 新能源、松下、三星 SDINECLG 新能源、三星 SDI陽光電源寧德時代、三星 SDI、鵬輝能源、瑞浦蘭鈞、億緯鋰能SMA海辰儲能、比亞迪Wartsila寧德時代資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理；注：不完全統計，實際情況以各公司公告為準表10：美國部分表前儲能集成商的電芯供應商電芯供應商電芯供

54、應商Fluence寧德時代、NorthvoltNextEra寧德時代、國軒高科Tesla寧德時代、LG 新能源、松下、三星 SDIWartsila寧德時代Powin Energy寧德時代、億緯鋰能FlexGen寧德時代NECLG 新能源、三星 SDI資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理；注：不完全統計，實際情況以各公司公告為準表11：全球部分戶用儲能集成商的電芯供應商電芯供應商電芯供應商Sonnen派能科技、珠海冠宇Tesla寧德時代、LG 新能源、松下、三星 SDI華為寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、欣旺達比亞迪比亞迪NECLG 新能源、三星 SDILG 新能源LG 新能源沃太能源億緯鋰

55、能、普利特、力神、?；履茉?、ATL派能科技派能科技資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理；注：不完全統計，實際情況以各公司公告為準表12：歐洲部分戶用儲能集成商的電芯供應商電芯供應商電芯供應商Sonnen派能科技、珠海冠宇派能科技派能科技古瑞瓦特鵬輝能源、億緯鋰能、瑞浦蘭鈞LG 新能源LG 新能源資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理；注：不完全統計，實際情況以各公司公告為準請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17表13：美國部分戶用儲能集成商的電芯供應商電芯供應商電芯供應商Tesla寧德時代、LG 新能源、松下、三星 SDI比亞迪比亞迪Enpha

56、seATLGenerac松下SolarEdgeSolarEdge、科士達資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理；注：不完全統計，實際情況以各公司公告為準3）技術壁壘：安全技術壁壘：安全/穩定穩定/一致等性能要求高，戶用電芯定制化屬性強。一致等性能要求高，戶用電芯定制化屬性強。表前儲能市場中，終端客戶的電芯使用壽命長，對于電芯的穩定性、一致性、安全性要求較高，對廠商提出較高要求。戶用儲能市場中，產品除了需要兼顧穩定性、一致性和安全性等特點以外，因其具有較強的消費屬性，C 端客戶對于溫度工作范圍、倍率性能、循環壽命等具有多樣化需求，因此要求電池廠具有全方位的定制化服務能力。表14：儲能電芯性

57、能要求應用領域應用領域工況應用場景工況應用場景性能指標性能指標當前水平當前水平表前儲能削峰填谷、能源儲存循環壽命能量密度高低溫性能1、8000 次252、160-180Wh/kg3、-10正常充放電一二次調頻、風光發電追蹤等倍率循環壽命1、6000 次252、1C 為主，部分 2C戶用儲能安全穩定免維護一體化智能化質保期 8-10 年能量密度高低溫性能1、160-180Wh/kg2、-10正常充放電便攜式儲能輕便小巧，便攜性好續航時間長，價格便宜能量密度循環壽命1、3-20Ah2、磷酸鐵鋰+三元3、容量80%1500 次資料來源：高工鋰電，國信證券經濟研究所整理近年來近年來，儲能電芯行業出現儲

58、能電芯行業出現：結構性供應緊張結構性供應緊張、表前儲能電芯大型化表前儲能電芯大型化、新技術加新技術加速發展等趨勢。速發展等趨勢。1)1)表前儲能電芯走向大型化。表前儲能電芯走向大型化。大電芯成本更低、BMS 管理精度更高、裝配簡化程度更高；因此大型化逐步成為表前儲能行業的重要發展趨勢。眾多電芯廠紛紛布局并量產 280Ah 電芯，同時鵬輝能源推出了 320Ah 電芯、億緯鋰能推出 560Ah電芯，持續推進電芯容量提升。表15：部分企業 280Ah 電芯上市時間及新產品開發情況企業企業上市時間上市時間新品大電芯開發情況新品大電芯開發情況寧德時代2020 年鵬輝能源2021 年2023 年初推出 3

59、02/320Ah 電芯海辰儲能2021 年瑞浦蘭鈞2021 年302Ah 產品中創新航2021 年300Ah億緯鋰能2021 年2022 年推出 560Ah 電芯，并有望 2024 年量產普利特2022-2023 年資料來源：高工鋰電，各公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告182)2)優質產能相對緊缺優質產能相對緊缺，各類電池企業紛紛加速布局儲能環節各類電池企業紛紛加速布局儲能環節，20232023 年開始產能年開始產能迎來高速釋放期。迎來高速釋放期。表前儲能市場來看，項目招標普遍要求單體容量在 280Ah 以上的電芯，2022

60、下半年以來供應偏緊；戶用儲能市場方面，50-100Ah 相關舊產線的產品在循環壽命、溫度適應范圍等方面仍需改進，在 2022 年出現優質產能供應相對緊張的態勢。在儲能市場高速增長且行業公司表現出優異盈利能力的背景下，各類電池企業紛紛加速儲能環節布局。例如：消費電池龍頭企業珠海冠宇已建成2.5GWh 動力儲能電池產線、并向戶儲客戶實現批量供貨；二輪車電池龍頭企業天能股份已建成約 4GWh 儲能電芯產能，另外兩家鉛酸電池頭部企業南都電源和雄韜股份也在積極建設鋰電產能；電動工具電池企業蔚藍鋰芯、海四達電池（普利特）亦積極推進儲能業務布局。表16：部分電池企業布局儲能電芯情況公司公司主營業務主營業務儲

61、能電芯布局情況儲能電芯布局情況德賽電池消費電池等公司已開發出 100/280Ah 儲能電芯。2021 年 12 月公司公告擬分三期新建20GWh 儲能電芯項目，一期 4GWh 預計 2023Q1 投產。天能股份鉛蓄電池及鋰電池等公司已推出 100/180/280Ah 儲能電芯。2022 年底，公司鋰電池建成產能約為7GWh、其中儲能產能約 4GWh；2023 年鋰電產能有望擴張至 14GWh、其中儲能產能達到 10GWh。珠海冠宇消費電池、動力儲能電池公司 2.5GWh 儲能動力電池產線已經開始批量供貨，浙江基地規劃年產 10GWH項目，正在建設中。蔚藍鋰芯電動工具/二輪車/清潔電器電池等公司

62、第一工廠 1GWh 以上產能改為磷酸鐵鋰電池和鈉電池共產線，第二工廠二期大圓柱項目應用領域涵蓋儲能等場景。普利特電動工具電池、改性塑料等公司儲能產品以 100Ah 和 280Ah 方形電芯為主。公司現有 1GWh 方形鐵鋰產能，1.3GWh 鋰電和鈉電共產線有望在 2023H1 建成，另有 6GWh 產線在 2023年底建成。到 2023 年底，屆時公司電芯產能有望達到 8.3GWh。資料來源：各公司公告，各公司官網，國信證券經濟研究所整理；注：最新情況以各公司公告為準3)3)大圓柱在儲能領域有望實現快速應用。大圓柱在儲能領域有望實現快速應用。大圓柱電芯憑借高生產效率、高安全性、較低生產成本等

63、優勢，有望在戶儲領域實現快速滲透。鵬輝能源 40 系列大圓柱已向便攜式儲能客戶出貨、并在戶儲客戶積極驗證；億緯鋰能 40 系列大圓柱已實現批量供應；海辰儲能大圓柱戶儲電芯產線 2022 年實現投產。主要電芯企業橫向對比主要電芯企業橫向對比寧德時代儲能產品具備品牌溢價。寧德時代儲能產品具備品牌溢價。寧德時代在行業里產品力領先，并且部分產品以儲能系統或者直流柜方式出貨，2022 年產品單價為 0.96 元/Wh（不含增值稅），處于行業領先水平。表17：部分企業儲能電芯售價（元/Wh）（不含增值稅）20192019202020202021202120222022寧德時代0.860.810.820.9

64、6億緯鋰能0.900.750.730.93中創新航0.910.720.67鵬輝能源0.700.570.640.87普利特0.720.720.85瑞浦蘭鈞1.070.590.60資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理；注：億緯鋰能數據為動力與儲能磷酸鐵鋰電芯報價，億緯鋰能、鵬輝能源、普利特數據為預測值寧德時代與鵬輝能源儲能電芯盈利能力行業領先。寧德時代與鵬輝能源儲能電芯盈利能力行業領先。寧德時代憑借規模優勢和品牌溢價，2022 年產品單位毛利為 0.16 元/Wh；而鵬輝能源依托在國內外優質儲能客戶的綁定以及優異的成本管控能力，2022 年產品單位毛利預計為 0.18 元/Wh，處請務必閱

65、讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告19于行業領先水平。表18：部分企業儲能電芯單位毛利（元/Wh）20192019202020202021202120222022寧德時代0.330.290.230.16億緯鋰能0.200.170.110.13中創新航0.150.090.04鵬輝能源0.180.110.120.18普利特0.06-0.010.13瑞浦蘭鈞0.460.190.05資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理；注：億緯鋰能數據為動力與儲能磷酸鐵鋰電芯報價，億緯鋰能、鵬輝能源、普利特數據為預測值鵬輝能源成本控制行業領先。鵬輝能源成本控制行業領先。鵬輝能源 20

66、22 年儲能電芯單位成本預計在 0.70 元/Wh 左右，憑借多年鐵鋰電池的生產制造經驗，公司單位成本處于行業較低水平。表19：部分企業儲能電芯單位成本（元/Wh）20192019202020202021202120222022寧德時代0.530.520.580.79億緯鋰能0.700.580.620.80中創新航0.760.630.63鵬輝能源0.520.460.520.70普利特0.670.720.72瑞浦蘭鈞0.610.400.55資料來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理；注：億緯鋰能數據為動力與儲能磷酸鐵鋰電芯報價，億緯鋰能、鵬輝能源、普利特數據為預測值產品布局來看，鵬輝能源產品種

67、類豐富，產品布局來看，鵬輝能源產品種類豐富，280Ah280Ah 電芯多成企業標配。電芯多成企業標配。鵬輝能源在小容量電芯方面，具有小圓柱/大圓柱/方形/軟包多種解決方案；并且配備了多型號的大容量電芯，以此滿足客戶多樣化需求。表20：部分企業儲能電芯型號情況小容量電芯小容量電芯大容量電芯大容量電芯寧德時代46 系列圓柱：20/26Ah；方形：100Ah方形：280Ah億緯鋰能33 系列圓柱：15Ah；40 系列圓柱：20Ah方形：50/100Ah方形：160/280/560Ah中創新航戶儲產品方面有相應布局方形：280/300Ah鵬輝能源小圓柱：3.0/3.4/3.8/4.0Ah40 系列圓柱

68、：18/20Ah；46 系列圓柱：25Ah方形：50/100Ah；軟包 25/30Ah方形：150/280/302/320Ah普利特方形：100Ah方形：280Ah瑞浦蘭鈞方形：50/70/100Ah方形：230/280/302Ah國軒高科方形：27/100Ah方形：280Ah海辰儲能46 系列圓柱：25/50Ah；方形：50Ah方形：280/300Ah派能科技軟包：25/37Ah表前儲能電芯方面具有積極布局資料來源：各公司官網，國信證券經濟研究所整理；注：不完全統計，實際情況以各公司公告為準請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告20展望：原料降價優化盈利，渠道、

69、產品力決定競爭格局展望：原料降價優化盈利，渠道、產品力決定競爭格局短期來看短期來看，碳酸鋰價格自 2022 年 11 月近 60 萬元/噸一路下行，已跌至 27 萬元/噸左右，電池的單位成本有望降低約 0.2 元/Wh。在表前儲能市場，項目多采用招中標制度，價格調整較慢，因而鋰鹽降價有望增厚相關電芯企業盈利水平；在戶用儲能市場，終端客戶成本敏感度較差，成本傳導存在更長的時滯，相關電芯企業有望受益。長期來看，長期來看，龍頭企業憑借規模、產品性能和先發布局的渠道優勢，有望保持份額穩固；而未來在大規格電芯、鈉電池等方向具有技術差異性并且渠道布局持續加速的企業，有望獲取份額提升的機會。請務必閱讀正文之

70、后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告21鈉電池鈉電池：成本低成本低、低溫性能優的新型儲能技術低溫性能優的新型儲能技術鈉電池性能優異突出，有望在儲能領域快速發展鈉電池性能優異突出，有望在儲能領域快速發展鈉離子電池由來已久鈉離子電池由來已久，與鋰離子電池原理相同與鋰離子電池原理相同。鈉離子電池最早由 ARMAND 團隊于20 世紀 80 年代提出，在 90 年代經過產業化推廣得到技術應用。從材料體系來看，除了隔膜以外，鈉電池與鋰電池在其他各材料組分均有明顯差異，特別是正極和負極材料變化明顯。生產工藝方面，鈉電池生產工藝同鋰電池類似。表21：鈉離子電池與鋰離子電池材料體系對比材料與設

71、備材料與設備鋰離子電池鋰離子電池鈉離子電池鈉離子電池正極材料磷酸鐵鋰、三元材料等鐵錳銅/鎳三元體系、磷酸體系、硫酸體系、普魯士藍類化合物等負極材料石墨碳類材料、金屬氧化物、磷基材料電解液溶質為六氟磷酸鋰溶質為六氟磷酸鈉隔膜無變化無變化集流體銅箔鋁箔設備無變化無變化資料來源:中科海納官網，游濟遠等.鈉離子電池正極材料研究進展.石油化工高等學校學報,2022，國信證券經濟研究所整理鈉離子電池優勢主要在于：鈉離子電池優勢主要在于：1 1）資源豐富且分布均勻：）資源豐富且分布均勻：鈉元素在地殼中豐度為 2.3%，位居所有元素第六位，顯著高于鋰元素的 0.0017%。鈉元素以鹽的形式廣泛存于陸地與海洋中

72、，獲取便捷度高。圖19：地殼中部分元素豐度資料來源：周權等.鈉離子電池標準制定的必要性J.儲能科學與技術,2020，國信證券經濟研究所整理2 2）鈉離子電池成本低鈉離子電池成本低：純堿價格僅為 0.25-0.3 萬元/噸，碳酸鋰價格為 30 萬元/噸，原料價格更為低廉。同時，鋁箔替代銅箔等也能降低電芯整體成本。假設碳酸鋰價格分別為 15/20/30 萬元/噸時，我們測算得到磷酸鐵鋰電芯的材料成本分別為 0.38/0.43/0.50 元/Wh。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告22我們假設：我們假設：1）鈉電池量產初期：層狀氧化物價格為 7 萬元/噸，負極價格為

73、 8 萬元/噸，電解液價格為 15 萬元/噸；2）成熟期：層狀氧化物價格為 5 萬元/噸，聚陰離子價格為 3 萬元/噸，負極價格為 4.5 萬元/噸，電解液價格為 4 萬元/噸。由此測算得到，鈉電池量產初期層狀氧化物體系電池的材料成本為 0.60 元/Wh，成熟期層狀氧化物/聚陰離子體系電池的材料成本為 0.34/0.30 元/Wh。圖20：磷酸鐵鋰電池材料成本測算（元/Wh）圖21：鈉電池材料成本測算（元/Wh）資料來源：鑫欏鋰電，國信證券經濟研究所整理與測算資料來源：鑫欏鋰電，國信證券經濟研究所整理與測算3 3）低溫性能好：）低溫性能好：鈉離子電池正常工作溫度范圍在-40-80，部分產品在

74、-20下容量保持率能夠達到 88%，顯著優于磷酸鐵鋰 60-70%左右的容量保持率。4 4）安全性高安全性高：鈉離子電池經歷短路、針刺、擠壓等測試后，無起火、無爆炸。鈉離子電池無過放電情況，正極可以放電至 0V 而不影響后續使用，進而使得電池在儲存運輸過程中更具安全性。圖22：鈉離子電池優勢資料來源：容曉暉,陸雅翔等.鈉離子電池：從基礎研究到工程化探索J.儲能科學與技術,2020，國信證券經濟研究所整理鈉離子電池按照鈉離子電池按照正極材料的不同正極材料的不同，可區分為氧化物類（層狀結構和隧道結構）、普魯士藍類、氟化磷酸鹽類、磷酸鹽類、硫酸鹽類等，其中層狀氧化物、聚陰離子類以及普魯士藍類是主流的

75、三種正極路線。三種方案各有優劣，預計短期內技術路線仍呈多樣化發展態勢。0.500.430.380.600.340.30請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告23層狀氧化物（錳酸鐵鈉、鈦酸鐵納等）結構與鋰電池三元材料構型相似，具有優異的能量密度優勢，但循環壽命略差；普魯士藍類化合物優勢在于成本低，不足在于導電性差、循環壽命差；聚陰離子型構型循環壽命突出、電壓高，但是比容量低、且部分構型里添加了釩元素成本高。表22：主要正極體系性能對比層狀氧化物層狀氧化物普魯士藍類化合物普魯士藍類化合物聚陰離子型聚陰離子型化學表達式NaxMO2（M 為過渡金屬元素鎳鈷錳鐵等）NaxM

76、aMb(CN)6（Ma、Mb 主要為過渡金屬元素）NaxMy(XOm)n-z（M 為可變價金屬離子，X 為磷硫硅等）比容量（mAh/g)100-220100-20090-140工作電壓（V）約 3.13.0-3.53.0-4.0循環壽命（次）約 3000約 20005000優勢比容量高能量密度高比容量高；能量密度高成本低；倍率性能好電壓高；循環壽命好空氣穩定性好劣勢循環壽命略差；潮濕空氣中穩定性差導電性差；氰化物有毒結晶水使得循環壽命差比容量低；導電性差能量密度偏低資料來源：中科院大連化學物理研究所官網，張平,康利斌等.鈉離子電池儲能技術及經濟性分析J.儲能科學與技術,2022，國信證券經濟研

77、究所整理鈉電池有望在儲能鈉電池有望在儲能、二輪車二輪車、低速電動車低速電動車、特種車輛等領域實現快速應用特種車輛等領域實現快速應用。在儲能市場方面，鈉電池成本低、安全性高、低溫性能優異，層狀氧化物體系鈉電池具有較優異的能量密度、聚陰離子體系鈉電池具有突出的循環壽命，因而能夠有效契合表前儲能和戶用儲能市場的需求。在二輪車方面，鈉電池有望憑借成本低、低溫性能優等特點替代鋰電池或部分鉛酸電池的份額。在特種車輛方面，鈉電池成本低，且能量密度較鋰離子相對較低，使得其能夠在某些場景中發揮配重功能。鈉電池產業化加速推進鈉電池產業化加速推進，千億市場未來可期千億市場未來可期。我們預計 2023 年全球鈉離子電

78、池市場需求有望達到 4.5GWh，2026 年需求有望達到 71.6GWh，2023-2026 年年均復合增速達到 152%。表23：全球鈉離子電池需求量（GWh）2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E全球儲能鋰電池需求（GWh）133312559810全球儲能領域鈉電池滲透率（%）1%2%3%4%全球儲能領域鈉電池需求量（GWh）1.96.216.232.4全球電動二輪車鋰電池需求（GWh）35.544.250.355全球電動二輪車領域鈉電池滲透率（%）5%12%21%35%全球電動二輪車領域鈉電池需求量（GWh）1.85.310.619.3全球電踏

79、車銷量（萬輛）1313157518112100單車帶電量（kWh）0.50.50.50.5鈉電池滲透率（%）5%12%21%35%全球電踏車鈉電池需求（GWh）0.30.91.93.7全球商用車電池需求（GWh）52566165全球商用車鈉電池滲透率（%）1%7%15%25%全球商用車鈉電池需求量（GWh）0.53.99.216.3全球鈉電池需求（全球鈉電池需求（GWhGWh）4.54.516.416.437.837.871.671.6YoY265%130%89%資料來源：GGII、鑫鑼鋰電、國信證券經濟研究所整理與預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告24電

80、芯廠加速布局，鈉電池產業化持續推進電芯廠加速布局，鈉電池產業化持續推進鋰電池企業紛紛加碼鈉電池布局，并推出對應產品服務儲能場景。鋰電池企業紛紛加碼鈉電池布局，并推出對應產品服務儲能場景。2021 年 7 月，寧德時代發布首款鈉電池產品，預計 2023 年實現產品產業化。2022 年 12 月，億緯鋰能發布 40 系列大圓柱鈉電池，首代產品能量密度超 135Wh/kg，循環壽命超2500 次。2022 年 12 月，孚能科技發布兩款鈉電池產品，其中針對儲能市場推出的產品，能量密度超 130Wh/kg，循環壽命有望超 1 萬次。表24：部分上市電池公司延伸布局鈉電池情況企業名稱企業名稱鈉離子電池產

81、業布局鈉離子電池產業布局材料方案材料方案能量密度能量密度（Wh/kg)Wh/kg)倍率性能倍率性能循環壽命循環壽命寧德時代2021 年 7 月發布首款鈉電池，預計 2023 年量產。2022 年1 月與容百科技簽訂協議，積極開發鈉電池配套材料。2022年 12 月 9 日與科達利簽訂戰略合作協議，加強鈉電池戰略合作。普魯士白/層狀材料+硬碳16015min 充電 80%以上 3000億緯鋰能2022 年 12 月推出 40135 圓柱鈉電電芯，第一代產品是層狀氧化物+硬碳體系。2024 年計劃推出聚陰離子體系電池，并將成本控制到 0.35 元/Wh。層狀氧化物/聚陰離子+硬碳13515min

82、充電 80%2500孚能科技2020 年開始組建鈉電團隊，第一代層狀氧化物體系鈉產品成本對標碳酸鋰 25 萬元/噸時磷酸鐵鋰電池成本。2023 年底鈉電產能做到 3GWh 以上。2023 年 3 月獲得江鈴 EV3 鈉電池包定點函，并要求孚能在2023年6月底之前啟動量產。層狀氧化物/聚陰離子/普魯士藍+硬碳16015min 充電 80%1500鵬輝能源2021 年公司鈉離子電池已完成小批量試產。公司主要聚焦儲能和動力低溫領域，并與車企合作進行樣車測試。公司入股上游鈉電池負極企業佰思格。層狀氧化物/聚陰離子+硬碳160派能科技公司 2021 年開發出了第一代鈉電池并完成小試。2023 年 3月

83、公司公告擬建設 1GWh 鈉電池項目，建設周期為 6 個月。2023 年 3 月獲得了鈉電池 UL 認證。層狀氧化物+硬碳普利特2022 年 12 月，公司擬新建 1.3GWh 鈉電/鋰電共產項目，建設周期為 7 個月。2023 年 1 月，公司與中科海鈉進行戰略合作，共同開發鈉離子電池產品。2023 年 2 月，公司與大秦新能源達成合作，共同研發鈉電池在戶儲和工商業儲能的應用。層狀氧化物+硬碳蔚藍鋰芯公司鈉電池研發 2022 年底在 A 樣中，預計 2023H1 轉 B 樣，2023H2 量產 26700 鈉電池。2022 年底有 1GWh 鋰電與鈉電共產線，2024 年初 9GWh 鋰電與

84、鈉電共產線預計投產。2022年 12 月，公司與中科海鈉達成合作，聯合開發鈉電池。層狀氧化物+硬碳12015min 充電能夠達到80%4000-5000?；履茉矗ò俅ü煞荩?022 年 7 月公司鈉離子電池處于小試階段。2023 年 2 月發布 25Ah 和 100Ah 方形鈉電池。層狀氧化物+硬碳115-1200.5C維科技術2019 年公司與鈉創合作試制成功鈉離子電池。公司鈉電項目于 2022 年開工建設，2GWh 產能預計 2023 上半年量產。1503000資料來源：各公司官網，各公司公告，國信證券經濟研究所整理；注：最新情況以各公司公告為準新興企業與部分上市公司跨界布局鈉電池，加速

85、推進產業化進展。新興企業與部分上市公司跨界布局鈉電池，加速推進產業化進展。2022 年 7 月，中科海鈉阜陽全球首條 1GWh 鈉電池生產線建成。2022 年 10 月，傳藝科技鈉電中試線正式投產，中試產品能量密度超 157Wh/kg，-20容量保持率做到 93%以上；目前一期 4.5GWh 產能正建設中，預計 2023H1 投產。此外，同興環保、科翔股份、普路通等上市公司，紛紛跨界布局鈉電池產業，尋求新的業績增長點。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告25表25：部分非上市公司或跨界企業布局鈉電池情況企業名稱企業名稱鈉離子電池產業布局鈉離子電池產業布局材料方案

86、材料方案產品性能產品性能主營業務主營業務中科海鈉公司與三峽能源合作5GWh全球首條鈉電池量產線，其中一期1GWh在 2022 年 7 月投產。公司與華陽股份合作 1GMh 鈉電池項目 2022年 9 月投產。層狀氧化物+硬碳/軟碳能量密度145Wh/kg，循環壽命超 4500 次鈉離子電池傳藝科技公司鈉電池中試線已與 2022 年 10 月投產，2023H1 一期 4.5GWh投產。公司現有客戶包括中祥航業、國能江蘇、德博新能源等。層狀氧化物/聚陰離子+硬碳能量密度157Wh/kg，循環壽命超 4000 次輸入類設備和印制電路板立方新能源公司 2016 年開始研發鈉電池，當年完成普魯士藍體系鈉

87、電池制備。2018 年公司開發聚陰離子體系鈉電池；2022 年 4 月發布層狀氧化物鈉電池。2022 年 4 月與振華新材達成戰略合作；2023年 1 月與美聯新材、七彩化學就普魯士藍(白)體系電池產業化達成合作。層狀氧化物/聚陰離子/普魯士藍+硬碳能量密度140Wh/kg，循環壽命超 2000 次。-20下容量保持率超 88%鋰離子電池眾鈉能源公司 2021 年發布硫酸鐵鈉體系鈉電池。2022 年公司產品進入中試階段，2023 年進入量產階段。2022 年底公司首條萬噸級正極材料產線開工建設，預計 2023H2 量產。公司 2022 年 12 月宣布擬建設年產 5GWh 鈉電系統生產線，20

88、23 年內有望建成 2GWh。硫酸鐵鈉+硬碳鈉離子電池星空鈉電2018 年 8 月，公司建成世界首條鈉電池中試線。2023 年 3 月，美聯新材與七彩化學出資參股星空鈉電，雙方各持股 7.5%；同時，星空鈉電參股美彩新材（美聯新材與七彩化學合資公司）10%股權。普魯士藍鈉離子電池雄韜股份公司參股的盤古鈉祥（持股 30%）在 2023 年初已完成鈉電池小批量試產階段，即將準備產品中試。2023 年 2 月，公司規劃擬建設年產 10GWh 鈉電池項目。層狀氧化物/聚陰離子+硬碳能量密度130Wh/kg，循環壽命超 3000 次。-20下容量保持率超 90%鉛蓄電池、燃料電池以及鋰離子電池同興環保2

89、022 年 9 月，同興環保與中國科大合作共建聯合實驗室，進軍鈉離子電池產業。公司目前正進行鈉電池中試放大實驗，且中試產線已進入采購階段。層狀氧化物/聚陰離子+硬碳除塵及脫硫脫硝環保工程總承包科翔股份2023 年 1 月，科翔股份與青島正鈉芯共同投資設立科翔鈉能，從事鈉電池材料與鈉電池制造。同月，科翔股份宣布收購江蘇晟興富驊新能源科技 51%的股權，布局鈉電池材料產線。2023 年 3 月，公司公告擬建設 6GWh 鈉電池產線。印制電路板普路通2023 年 2 月普路通與鈉壹共同出資設立普鈉時代，從事鈉電池研發。公司目前已完成初代鈉電池樣品生產及綜合性能測試，2023年有望建成 100MWh

90、中試線，并投產 1GWh 量產線；2024 年產能擴張至 3GWh。供應鏈管理綜合服務資料來源：各公司官網，各公司公告，國信證券經濟研究所整理；注：最新情況以各公司公告為準請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告26表26：部分公司鈉離子電池產能規劃（GWh）公司公司產能規劃產能規劃2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E傳藝科技12.50.24.58.512.5維科技術10.02.06.010.0中科海鈉6.02.04.06.06.0多氟多6.01.03.06.0孚能科技5.03.05.05.0派能科技1.01.01.01.

91、0普利特1.31.31.31.3蔚藍鋰芯10.01.010.010.0眾鈉能源5.02.05.05.0立方新能源11.54.57.511.5賁安能源2.02.02.02.0?；履茉?.02.02.02.0雄韜股份10.02.05.0興儲世紀5.01.05.05.0普路通3.01.03.03.0st 開元1.01.01.0科翔股份6.02.04.0合計合計97.397.32.22.230.330.370.370.390.390.3資料來源：各公司公告，各公司官網，國信證券經濟研究所整理；注：不完全統計，最新情況以各公司公告為準請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告

92、27儲能電芯行業主要企業介紹儲能電芯行業主要企業介紹寧德時代：全球動力儲能電池領軍者寧德時代：全球動力儲能電池領軍者寧德時代寧德時代主營業務為動力電池主營業務為動力電池、儲能電池儲能電池、電池材料等電池材料等，是全球動力與儲能電池是全球動力與儲能電池行業領軍者。行業領軍者。公司動力電池出貨量連續六年排名全球第一；儲能電池出貨量連續兩年排名全球第一。公司在 2022 年全球動力電池市場占有率達到 37.0%，同比日高 4 個百分點。公司在 2022 年全球儲能市場占有率達到 43.4%，同比提升 5.1 個百分點。公司 2022 年實現營收 3，285.9 億元，同比+152%；實現歸母凈利潤

93、307.3億元，同比+93%。圖23：寧德時代營業收入及增速（單位：億元、%）圖24：寧德時代歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）資料來源：寧德時代公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：寧德時代公告、Wind、國信證券經濟研究所整理公司儲能產品矩陣完善，攜手優質客戶謀求長期發展。公司儲能產品矩陣完善，攜手優質客戶謀求長期發展。公司儲能產品包括電芯、電柜、集裝箱等，覆蓋國內外表前儲能、戶用儲能、通信備電等多應用場景。寧德時代憑借高比能、長壽命以及安全穩定的電池產品，在海外與 Tesla、Fluence、Wartsila、Flexgen、陽光電源等頭部集成商開展多區域、多領域合作。在國內與

94、國家能源集團、中國能源建設集團、國家電力投資集團、中國華能、中國華電等達成戰略協議。表27：寧德時代部分儲能客戶情況類型類型客戶客戶表前儲能及工商業儲能國家電網、國家能源集團、國家電力投資集團、中國華電、中國華能中國廣核、中國長江三峽集團，中國能源建設集團Nextra、Fluence、Wartsila、Tesla、Powin，Flexgen，Primergy Solar,Jupiter Power,Neoen,Broad Reach Power，ENEL戶用儲能Tesla、華為資料來源：寧德時代官網、寧德時代公告，國信證券經濟研究所整理；注：最新情況以公司公告為準請務必閱讀正文之后的免責聲明及

95、其項下所有內容證券研究報告證券研究報告28鵬輝能源：表前儲能與戶用儲能雙重驅動的鋰電老兵鵬輝能源：表前儲能與戶用儲能雙重驅動的鋰電老兵公司公司是聚焦儲能電芯賽道的行業領軍者之一是聚焦儲能電芯賽道的行業領軍者之一。公司成立于 2001 年，2002-2004 年公司積極布局消費電池領域；2009 年推出磷酸鐵鋰動力電池，2011 年推出儲能電池。根據起點鋰電數據，2022 年公司位列國內儲能電池出貨量第三、戶儲電池出貨量國內第二。根據公司業績預告，2022 年公司預計實現歸母凈利潤 6.0-6.9 億元，同比增長 229%-279%。圖25：鵬輝能源營業收入及增速（單位：億元、%）圖26：鵬輝能

96、源歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）資料來源：鵬輝能源公告、國信證券經濟研究所整理資料來源：鵬輝能源公告、國信證券經濟研究所整理；注：2022 年數據取業績預告中值公司公司在儲能電池在儲能電池行業行業擁有先發優勢擁有先發優勢。公司 2011 年涉足儲能電池業務，前瞻布局把握發展先機。公司具有電芯到集裝箱全方位配套能力，產品循環壽命、功率性能指標領先，產能優勢明顯。戶儲領域，公司與陽光電源、古瑞瓦特等合作密切；在大儲領域，公司與陽光電源、天合光能達成供貨協議；便攜式儲能領域，公司與正浩科技、公牛集團等展開合作；通信儲能領域，公司成功中標中國鐵塔、中國移動等項目。表28：鵬輝能源主要儲能客戶情況終

97、端應用場景終端應用場景客戶客戶合作內容合作內容戶儲陽光電源榮獲陽光電源“2021 年度優秀供應商獎”德業股份供應商三晶電氣首選供應商古瑞瓦特首選供應商固德威供應商艾羅能源供應商大秦新能源供應商電工時代優勢互補，聚焦于家庭戶用儲能領域表前儲能中節能供應商南方電網供應商天合光能成立合資公司天輝鋰電陽光電源榮獲陽光電源“2021 年度優秀供應商獎”智光電氣在儲能電池、PACK、BMS、PCS、儲能系統集成、儲能產品研發、市場開發等領域深入合作三峽電能雙方就光伏、儲能、換電站、電動船等業務，從項目層面、技術研究層面戰略合作華電重工圍繞國內外電力行業范圍內的低壓配電設備、儲能系統及電池設備業務展開合作電

98、工時代在儲能電站、移動儲能車等儲能產品上將鵬輝能源作為唯一綁定的鈉電池應用實證合作關系伙伴西電電力供應商便攜儲能正浩科技雙方進行大規模合作公牛為其提供 40 系列大圓柱電池通訊儲能中國鐵塔提供三輪/兩輪車用磷酸鐵鋰電池中國移動斬獲中國移動 2021 年至 2022 年通信用磷酸鐵鋰電池集中采購訂單，中標份額達 11.46%中興通訊進入供應鏈資料來源：鵬輝能源公告，鵬輝能源官網，國信證券經濟研究所整理；注：最新情況以公司公告為準請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告29億緯鋰能：儲能業務打造新的業績增長點億緯鋰能：儲能業務打造新的業績增長點公司近年來儲能業務持續發力

99、公司近年來儲能業務持續發力，打造新的業績增長點打造新的業績增長點。公司 2001 年以鋰原電池起家，后續相繼拓展布局了消費鋰電池、動力鋰電池、儲能鋰電池等業務。公司電池體系布局全面，現已具有方形鐵鋰、方形三元、軟包三元、圓柱三元、圓柱鐵鋰等多種解決方案，并在磷酸錳鐵鋰、鈉電池等新體系方面積極探索。根據 SNE的數據，2022 年公司儲能電池出貨量達到全球第三名，市占率為 7.8%。公司 2022年實現營業收入 363 億元，同比+115%；實現歸母凈利潤 35.1 億元，同比+21%。圖27：億緯鋰能營業收入及增速（單位：億元、%）圖28：億緯鋰能歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）資料來源：億

100、緯鋰能公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：億緯鋰能公告、Wind、國信證券經濟研究所整理公司儲能業務增長迅速。公司儲能業務增長迅速。公司 2015 年開始布局儲能，2016 年參股大型戶用儲能系統供應商沃太能源，2017 年攜手林洋能源提升產品實力。2021 年公司與 PowinEnergy（全球前五的儲能系統集成商）簽訂 2 年供應合同。此外，公司與華為深入合作并為其配套儲能產線，深入布局電力儲能領域。公司積極布局通信、電力、家儲等多市場，并攜手華為、沃太、Powin Energy 等優質客戶，我們預計 2022年公司儲能電池出貨量有望接近 10GWh。表29：億緯鋰能部分儲能客

101、戶情況類型類型客戶客戶表前儲能及工商業儲能林陽能源、華為、Powin Energy、南方電網、陽光電源戶用儲能沃太能源、固德威、古瑞瓦特通訊儲能華為、中國移動資料來源：億緯鋰能官網、億緯鋰能公告，國信證券經濟研究所整理；注：最新情況以公司公告為準請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告30派能科技：戶用儲能系統行業領先者派能科技：戶用儲能系統行業領先者公司是行業領先的鋰電池儲能系統供應商公司是行業領先的鋰電池儲能系統供應商。公司成立于 2009 年，設立之初就聚焦于電芯、模組及儲能電池系統等業務。2010 年，公司推出通信備電等產品，為三大電信運營商供貨；2017

102、年，公司預裝式 MW 級集裝箱儲能系統正式商用；2021年，公司在全球戶儲系統市場中出貨量排名第二。2022 年，公司實現營業收入 60.2億元，同比+192%；實現歸母凈利潤 12.7 億元，同比+302%。圖29：派能科技營業收入及增速（單位：億元、%）圖30：派能科技歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）資料來源：派能科技公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：派能科技公告、Wind、國信證券經濟研究所整理公司渠道布局深入，與海外客戶深入綁定。公司渠道布局深入，與海外客戶深入綁定。公司產品已通過國際 IEC、歐盟 CE、美國 UL、澳洲 CEC 等全球多地區認證，是行業內資質最全面的

103、廠商之一，獲得了全球眾多市場的準入和布局機會。海外市場方面，公司與英國優質光伏供應商Segen/Midsummer，德國 Sonnen/Krannich 等在戶用儲能領域密切合作；國內市場方面，公司與中興通訊、中國移動、中國聯通等在通訊備電領域積極合作。表30：派能科技儲能產品情況產品類別產品類別主要應用領域主要應用領域產品簡介產品簡介儲能系統家庭和小型商業儲能插箱式儲能電池系統，使用壽命超過 10 年；采用模塊化設計，內置自主設計 BMS，可隨時加減模塊數量；與全球主流儲能變流器實現兼容對接。堆疊式儲能電池系統，使用壽命超過 10 年；采用模塊化設計，支持動態并聯或串聯擴容；防護等級達到 P

104、55，支持室外應用。主要用于家庭和小型工商業儲能領域。工商業和電網級儲能機架式和集裝箱式高壓儲能電池系統，使用壽命超過 10 年；采用模塊化設計，支持動態并聯或串聯擴容，三級電池管理系統確保高可靠性?？蓮V泛用于工商業、可再生能源并網、電力調峰、調頻等領域。通信基站備電通信基站備電系統，體積小、安裝方便，支持多機并聯；兼容適配性好，與各種主流開關電源、UPS 兼容匹配。5G 通信基站備電系統，060寬溫工作，IP66 防護 等級，室外防雷等級，支持室外應用；體積小、重量輕，可與無線基站主設備共同安裝。車載儲能鉛酸替代式鋰電池，內置 BMS 管理系統，可自主實現各類保護及保護恢復，模塊可直接并聯使

105、用，主要應用于房車電池、鉛酸替代式電池等領域。移動儲能移動式儲能電池系統，具備智能管理、無負載自動關機、故障檢測等功能，支持 LED 照明、無線充電和容量擴展。儲能電芯儲能電池系統軟包磷酸鐵鋰電芯，循環壽命可達 10000 次，同時具有能量密度高、溫度適應性強、安全可靠性高等性能優勢。數據中心備電圓柱型磷酸鐵鋰電芯，具有倍率性能好、溫度適應性強、安全可靠性高等性能優勢。資料來源：派能科技公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告31海辰儲能：快速進擊的儲能行業新軍海辰儲能：快速進擊的儲能行業新軍公司專注于儲能電池業務公司專注于儲能電池業務，

106、近年來業務拓展飛速近年來業務拓展飛速。公司成立于 2019 年，成立之初就聚焦于磷酸鐵鋰電池及系統的研發和制造。公司現有研發團隊人員超 1000 人，已申請核心關鍵技術專利超 1000 項。根據高工鋰電數據，2022 年公司成為國內表前儲能電池交付項目數量第一的企業。公司聚焦儲能專用電池公司聚焦儲能專用電池，推出大容量表前儲能產品與大圓柱戶儲專用電池推出大容量表前儲能產品與大圓柱戶儲專用電池。公司自創立之初，就聚焦于儲能場景專用電芯。2022 年 8 月，海辰儲能發布首款 300Ah表前儲能專用電池和大圓柱戶用儲能專用電池。公司已開發具有高安全、長壽命、高效率的 25Ah/50Ah/280Ah

107、/300Ah 等專業儲能電池產品。表31：海辰儲能儲能產品性能情況規格規格能量密度能量密度(Wh/kg)(Wh/kg)循環壽命循環壽命(次次)工作電壓工作電壓(V)(V)方形電池50Ah40002.5-3.65280Ah160100002.5-3.65300Ah170120002.5-3.65圓柱電池25Ah14540002.0-3.6550Ah15080002.0-3.65資料來源：海辰儲能官網，國信證券經濟研究所整理公司產能加速擴張公司產能加速擴張，攜手優質客戶協同發展攜手優質客戶協同發展。公司現有基地主要為廈門一期 15GWh項目，廈門二期 30GWh 有望在 2023 年全部投產，重慶

108、基地一期項目部分產能也會在 2023 年底投產。目前公司規劃 2025 年產能擴張至 135GWh 左右。公司在表前儲能和戶儲方面積極開拓，目前客戶包括南方電網、國網福建綜合能源、山東電建、東方電氣等，并與許繼集團、寧波雙一力、臥龍儲能、Sun Valley、宜春科陸、新源智儲等簽訂戰略合作協議。圖31：海辰儲能產能規劃（GWh）資料來源：海辰儲能官網，高工鋰電，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告32瑞浦蘭鈞：背靠青山實業的鋰電池新軍瑞浦蘭鈞：背靠青山實業的鋰電池新軍公司成立于公司成立于 20172017 年，是青山實業在新能源領域投資布

109、局的首家企業。年，是青山實業在新能源領域投資布局的首家企業。公司主要產品包括方型鋁殼刀片磷酸鐵鋰電池和三元電池，面向乘用車、商用車、工程機械及儲能等領域。2022 年公司在全球儲能電池市場中排名第六，市占率達到 6.1%。2022 上半年公司營收超 40.2 億元，同比+504%；虧損 6.1 億元。圖32：瑞浦蘭鈞營業收入及增速（單位：億元、%）圖33：瑞浦蘭鈞儲能電池銷量及增速（單位：GWh、%）資料來源：瑞浦蘭鈞公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：瑞浦蘭鈞公告、Wind、國信證券經濟研究所整理公司動力與儲能雙輪驅動公司動力與儲能雙輪驅動，產能擴張扎實推進產能擴張扎實推進。截止

110、 2022 第三季度，公司電池產能擴張至 32.7GWh，2023 年底公司計劃產能增加至 70GWh，2025 年擴至 150GWh以上。動力電池方面，公司與東風汽車、上汽通用五菱、零跑汽車等密切合作。儲能電池領域，公司產品覆蓋 50-302Ah、具有多容量產品布局，并且與陽光電源、艾羅能源、古瑞瓦特、固德威、蘇文電能、科陸智慧能源等在戶用儲能和工商業儲能方面密切合作。表32：瑞浦蘭鈞儲能產品布局產品類別產品類別產品特點產品特點儲能電芯質量能量密度：145-190Wh/kg循環次數：4000 次-8000 次容量：50-305Ah儲能電池模組循環次數：4000-6000 次；符合 GB、UL

111、、IEC、JIS 等國內外標準儲能電池包儲能電池插箱風冷及液冷標準儲能電池插箱；符合 GB、UL、IEC 等國內外標準儲能電池簇電壓等級兼容 850V 及 1500V符合 GB、UL、IEC 等國內外標準儲能集裝箱高度集成；具備風冷或液冷熱管理系統；電壓等級兼容850V 及 1500V；多重聯合高安全消防系統符合 GB、UL、IEC 等國內外標準資料來源：瑞浦蘭鈞招股說明書，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告33國軒高科：磷酸鐵鋰電池頭部企業國軒高科：磷酸鐵鋰電池頭部企業公司成立于公司成立于 20062006 年年 5 5 月，為月，為國

112、內國內最早最早的的動力電池企業之一動力電池企業之一。公司成立以來，主要聚焦磷酸鐵鋰電池的研發和生產，近年來積極布局三元電池等技術路線。2022年，公司在全球儲能電池行業排名第八，市占率 4.5%。根據業績預告，公司 2022年預計實現營業收入達 211-239 億元，同比增長 114-131%；預計實現歸母凈利潤2.2-3.2 億元，同比增長 116-214%。圖34：國軒高科營業收入及增速（單位：億元、%）圖35：國軒高科歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）資料來源：國軒高科公告、Wind、國信證券經濟研究所整理；注：2022 年數據取業績預告中值資料來源：國軒高科公告、Wind、國信證券經濟

113、研究所整理；注：2022年數據取業績預告中值公司公司 20142014 年開始布局儲能年開始布局儲能，產品包括儲能電芯及電池組、集裝箱儲能系統等，產品廣泛應用于表前儲能、戶用儲能、便攜式儲能等領域。在國內市場，公司與華為、中國鐵塔、國家電網、中電投、許繼集團、皖能集團、晶科能源等密切合作；在海外市場，公司與日本 Edison、美國 Invenergy/Moxion、Nextra 等積極合作。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告34普利特：收購電池企業海四達，加碼儲能業務布局普利特：收購電池企業海四達，加碼儲能業務布局公司主營業務為改性復合材料公司主營業務為改性復

114、合材料，收購海四達拓展業務布局收購海四達拓展業務布局。公司成立于 1999 年，前身為同濟大學普利特化學研究所，自成立之初就專注于汽車用改性材料等領域。2022 年 8 月公司完成對江蘇海四達電源的資產重組，現持有其約 80%股權。海四達電源主要產品為方形鐵鋰電池與三元圓柱電池，主要應用于電動工具、通信備電等領域。根據業績預告，普利特 2022 年預計實現歸母凈利潤 2.0-2.5 億元，同比+742%-953%。圖36：普利特營業收入及增速（單位：億元、%）圖37：普利特歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）資料來源：普利特公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：普利特公告、Wind、國

115、信證券經濟研究所整理；注：2022年數據取業績預告中值公司儲能布局加速推進。公司儲能布局加速推進。公司儲能產品以 100Ah 和 280Ah 方形電芯為主，戶儲客戶涵蓋大秦、沃太等，通信儲能客戶涵蓋中國移動、中國鐵塔、Exicom、中國聯通等。公司現有 1GWh 方形鐵鋰產能，1.3GWh 鋰電和鈉電共產線有望在 2023H1 建成，另有 6GWh 產線在 2023 年底建成。到 2023 年底，屆時公司電芯產能有望達到8.3GWh。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告35中創新航：動力電池領先企業，積極拓展儲能布局中創新航：動力電池領先企業，積極拓展儲能布局公

116、司是國內排名第二的獨立第三方動力電池企業公司是國內排名第二的獨立第三方動力電池企業。公司成立于 2015 年，主營業務為動力電池與儲能電池產品。2018 年公司進行了戰略重組和轉型，產品開始重點聚焦下游乘用車市場，并實現了快速發展。2022 年公司動力電池全球市占率 3.9%，排名第七；根據高工鋰電數據，中創新航在國內表前和工商業儲能出貨中排名第十。圖38：中創新航營業收入及增速（單位：億元、%）圖39：中創新航歸母凈利潤及增速（單位：億元、%）資料來源：中創新航公告、Wind、國信證券經濟研究所整理資料來源：中創新航公告、Wind、國信證券經濟研究所整理公司儲能業務加速布局，有望成為新的業績

117、增長點。公司儲能業務加速布局，有望成為新的業績增長點。產品來看，公司積極研發儲能大電芯產品，電池單體容量達 280Ah，循環壽命達 1.2 萬次，能量效率達到 97%，產品性能處于行業領先水平。產能來看，公司成都一期一階段 10GWh 項目在 2022年 9 月開始試生產，并實現 280Ah 產品生產下線；一期二階段 10GWh 項目預計 2023第一季度投產。應用場景方面，公司目前積極布局大型儲能領域，并向零碳航運、家庭儲能領域快速拓展?？蛻舴矫?，公司已經與平高集團、國家電網、南方電網、國家電投、龍源電力等開展合作。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告36投資

118、建議投資建議：關注綁定優質客戶的儲能電芯企業關注綁定優質客戶的儲能電芯企業儲能市場蓬勃發展，儲能電芯企業有望伴隨儲能市場浪潮實現出貨提升。短期來看，碳酸鋰價格持續下滑，成本優化下儲能電芯盈利有望維持高位。長期來看，渠道和差異化產品是行業的核心競爭要素，綁定優質客戶的企業有望實現份額的提升。產業鏈相關公司：鵬輝能源、億緯鋰能、寧德時代、瑞浦蘭鈞、國軒高科、中創新航、派能科技、海辰儲能、天能股份、蔚藍鋰芯、珠海冠宇、德賽電池。關注當前份額領先的儲能電芯企業，推薦鵬輝能源、億緯鋰能、寧德時代。關注當前份額領先的儲能電芯企業，推薦鵬輝能源、億緯鋰能、寧德時代。表33：重點公司盈利預測及估值（2023.

119、3.26）股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱投資評級投資評級總市值總市值最新股價最新股價EPSEPSPEPE（億元）（億元）（元）（元）2022E2022E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E300750.SZ寧德時代增持9613.25393.5812.5817.2221.6131.2922.8618.21300014.SZ億緯鋰能買入1393.7568.131.693.294.7640.3220.7214.33300438.SZ鵬輝能源增持266.3557.741.403.014.2141.2919.1613.72002245.S

120、Z蔚藍鋰芯增持165.2014.340.430.751.1433.2419.1212.533931.HK中創新航買入295.2016.660.271.352.0660.8712.318.07688819.SH天能股份增持336.3534.601.962.432.8017.6514.2412.36002074.SZ國軒高科無評級535.8030.120.170.98177.1830.73000049.SZ德賽電池無評級128.4142.893.043.5514.1112.08688063.SH派能科技無評級411.84234.508.2114.1420.1328.5616.5811.65資料來源

121、:Wind，國信證券經濟研究所整理與測算注：國軒高科、派能科技、德賽電池業績預測為 Wind 一致預期，中創新航股價和市值單位已換算為人民幣證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別說明說明股票股票投資評級投資評級買入股價表現優于市場指數 20%以上增持股價表現優于市場指數 10%-20

122、%之間中性股價表現介于市場指數 10%之間賣出股價表現弱于市場指數 10%以上行業行業投資評級投資評級超配行業指數表現優于市場指數 10%以上中性行業指數表現介于市場指數 10%之間低配行業指數表現弱于市場指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本

123、為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策

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125、服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032