邁瑞醫療-公司深度報告：深耕醫械三十余載多點賦能成長空間廣闊-230328（83頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 邁瑞醫療邁瑞醫療(300760)(300760)醫藥生物醫藥生物 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-03-28 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_Market 股票數據 2023/03/27 6 個月目標價（元）_ 收盤價（元）305.50 12 個月股價區間（元）255.89341.88 總市值（百萬元）370,400.85 總股本（百萬股）1,212 A 股（百萬股）1,212 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）3 Ta

2、ble_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益-2%-2%3%相對收益-1%-6%7%Table_Report 相關報告 邁瑞醫療（300760）：政策利好推動新浪潮，高潛業務前景廣闊-20221028 邁瑞醫療（300760）：新產品加速推出，提供增長源動力-20220824 邁瑞醫療(300760)：三大產線新增長點頻出，整體業績穩中有進-20220421 Table_Author 證券分析師：劉宇騰證券分析師：劉宇騰 執業證書編號：S0550521080003 010-63210890 Table_Title 證券研究報告/公司深

3、度報告 深耕醫械三十余載，深耕醫械三十余載，多點賦能多點賦能成長成長空間廣闊空間廣闊-邁瑞醫療深度報告邁瑞醫療深度報告 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 內生外延夯實基礎業務內生外延夯實基礎業務，海外平臺建設，海外平臺建設謀而后動謀而后動。公司憑借自主研發和外延并購布局三大產線和四大種子業務，構筑經營基本盤。2022 年前三季度，實現營收/歸母凈利潤 232.96 億元/81.02 億元，同比增長 20.13%/21.60%。海外以監護儀為依托，進行海外倉網、IT 銷售平臺、本地化生產和戰略客戶部等本土化運營團隊建設，筑牢海外高端客戶和 ICL 突破能力。三大傳統產線構筑基本盤，

4、四大種子業務打造成長新動能。三大傳統產線構筑基本盤，四大種子業務打造成長新動能。2022 年上半年，三大傳統產線總營收 151.79 億元，占上半年營收 98.85%。生命信息與支持產線占比 44.10%，是公司最大體量產線，其中監護儀和麻醉機產品世界領先；體外診斷產線占比 22.59%，化學發光引領增長，同期海外增速超國內；醫學影像產線占比 21.26%，90%由超聲貢獻，預計 23年公司推出首臺超高端超聲后，影像線市占率將迎來新增長。在四大種子業務上，動物醫療體量最大。公司作為國內首家 AED 廠家占據先發優勢，海內外業務多點開花。微創外科預計受益于國內微創手術量增加將迎來快速放量期。骨科

5、產線抓住國內集采契機打開市場，預計 23 年武漢工廠投產后將加速產能上新臺階。醫療新基建和集采政策下國產替代加速，看好公司未來成長醫療新基建和集采政策下國產替代加速，看好公司未來成長。醫?？刭M背景下，醫療新基建和“千縣工程”優先帶動對國產監護儀、麻醉機、呼吸機等產品的需求，預計未來有望持續拉動生命信息與支持業務增長。同時，集采政策加速公司化學發光、生化診斷和骨科進入三級醫院，助力公司高端市場占有率進一步提升。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：預計公司 2022-2024 年實現營收 303.43/364.53/439.39 億元，歸母凈利潤 96.52/116.48/140.85 億元，

6、對應每股收益為 7.96/9.61/11.62 元。我們認為公司作為醫療器械行業龍頭，三大主營業務穩定增長，種子業務具備長期發展潛力，多元化布局能增強公司多賽道發力和抵御風險的能力，維持公司“買入”評級。風險提示：風險提示：基層擴容不達預期、估值結果不及預期、匯率波動等 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 21,026 25,270 30,343 36,453 43,939(+/-)%27.00%20.18%20.08%20.14%20.53%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 6,658 8

7、,002 9,652 11,648 14,085(+/-)%42.24%20.19%20.63%20.68%20.92%每股收益（元）每股收益（元）5.48 6.59 7.96 9.61 11.62 市盈率市盈率 77.79 57.81 38.37 31.80 26.30 市凈率市凈率 22.25 17.18 11.80 8.60 6.48 凈資產收益率凈資產收益率(%)32.29%31.92%30.76%27.06%24.64%股息收益率股息收益率(%)0.82%1.15%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)1,216 1,216 1,212 1,212 1,212-2

8、0%-10%0%10%20%30%2022/32022/62022/92022/12邁瑞醫療滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.邁瑞醫療：國內醫療器械領先者邁瑞醫療：國內醫療器械領先者.9 1.1.深耕醫療器械領域三十余年，成就國內醫械領先者.9 1.1.1.創業初期（1991 年-2006 年）：三大產業初具雛形，立足國內瞄準國際.9 1.1.2.快速發展（2007 年-2015 年）：國內并購豐盈產線，海外并購突破技術.10 1.1.3.穩健發展期（2016 年至今）：國內國外雙輪驅動，持續滲透

9、高端市場.11 1.2.股權結構清晰穩定，核心人員廣泛激勵.12 1.3.主營業務持續增長，盈利能力穩步提升.15 1.4.研發創新助力領跑式發展，本土化和信息化建設構建營銷體系.16 1.4.1.公司注重研發創新，研發投入成效明顯.16 1.4.2.建設本土化營銷體系，搭建信息化、專業化服務平臺.19 2.醫療器械市場穩步擴大，海內外擴張接續推進醫療器械市場穩步擴大，海內外擴張接續推進.21 2.1.全球醫療器械市場穩中有進，國內增速超國際.21 2.2.歐美市場持續發力，新興市場有望成為新的增長點.22 2.3.公司國際細分市場表現亮眼，國內位居行業龍頭.23 3.多項利好政策陸續出臺，開

10、啟國內市場下一輪增長多項利好政策陸續出臺，開啟國內市場下一輪增長.25 3.1.ICU 病房建設全面推進，帶來相關設備市場爆發式增長.25 3.2.醫療新基建政策陸續推進，促進市場進一步擴容.26 3.3.醫療改革措施激勵行業向好，助力國產企業實現進口替代.30 4.三大業務強勢地位穩固，新興業務打造成長新動能三大業務強勢地位穩固，新興業務打造成長新動能.34 4.1.生命信息與支持產線：龍頭地位穩固，國內新基建推動市占率提升.34 4.1.1.公司生命信息與支持業務產線完備，營業收入穩步增長.34 4.1.2.監護儀市場穩步增長，邁瑞頭部優勢明顯.36 4.1.2.1.監護儀市場穩步擴大，邁

11、瑞占據龍頭地位.36 4.1.2.2.技術創新促進產品迭代，集采龍頭優勢顯著.37 4.1.3.麻醉機市場小幅騰飛，公司發力超高端領域.39 4.1.3.1.手術量上漲推動全球市場小幅騰飛，國產品牌市占率拾級而上.39 4.1.3.2.麻醉機需求逐漸回暖，公司低中高超高市場全面布局.40 4.1.4.呼吸機國內增長幅度大，技術創新或是國產替代關鍵.42 4.1.4.1.國內呼吸機市場規模增速較快，國產企業技術創新靜待花開.42 4.1.4.2.公司呼吸機布局 SV 和 NB 系列，中高端市場可滲透空間大.43 4.1.5.國內燈床塔市場平穩增長，公司產品布局全面.45 4.1.5.1.國內市場

12、規模平穩增長，國產品牌布局高端市場.45 4.1.5.2.燈床塔全面覆蓋，借助核心產品監護儀滲透市場.47 4.2.體外診斷產線：化學發光引領增長，平臺化建設提升協同能力.48 4.2.1.新興市場增長動能超發達國家，市場競爭激烈.49 4.2.2.公司體外診斷產品全面，國內市場占比高達 78%.50 4.2.3.血液細胞分析市場持續擴張，國內市場競爭集中度上升.51 4.2.3.1.海內外市場同步增長，國內競爭集中度提高.51 4.2.3.2.公司血液細胞分析業務線全面，國產替代加速擴大市場份額.52 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司

13、深度公司深度 4.2.4.化學發光市場高速放量，邁瑞有望借助國產替代擴大市場份額.54 4.2.4.1.海內外市場高速放量，進口品牌主導國內市場.54 4.2.4.2.邁瑞化學發光檢測分析儀存在優勢，有望持續引領增長.55 4.2.5.生化診斷市場規模小幅上揚，公司高速生化分析儀技術追趕國際水平.56 4.2.5.1.生化診斷技術成熟，未來市場小幅爬升.56 4.2.5.2.公司生化分析產品成熟，高端生化分析儀比肩國際水平.57 4.3.醫學影像產線：海外市場增長放緩，公司超聲高端突破加速.58 4.3.1.國內醫學影像市場前景優于國外，公司超聲業務全面開啟高端突破.59 4.3.2.國內超聲

14、市場持續擴大，高端市場仍由跨國企業壟斷.60 4.4.智慧醫院建設加速落地，“三瑞”協同三大產線助力醫院智能升級.61 4.4.1.智慧醫院建設穩步推進，進入醫療場景智能化階段.61 4.4.2.“三瑞”協同三大產線，助力醫院智能升級.63 4.5.動物醫療市場前景廣闊，為公司最大種子業務.71 4.6.微創外科器械市場迅速放量，邁瑞微創外科產線協同生命線.72 4.7.社會需求和政策重視帶動市場增長，公司 AED 業務順勢騰飛.74 4.8.骨科業務景氣度高，公司骨科產線齊全.76 5.盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議.79 5.1.盈利預測.79 5.2.投資建議.80 5.3.風險提

15、示.80 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.9 圖圖 2：自主創新產品確立三大產線：自主創新產品確立三大產線.10 圖圖 3：公司股權結構及控：公司股權結構及控股子公司股子公司.13 圖圖 4：2018-2022Q3 公司營業收入（億元）公司營業收入（億元）.15 圖圖 5：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤（公司歸母凈利潤（億元）億元）.15 圖圖 6：公司銷售、管理、財務、研發費用率：公司銷售、管理、財務、研發費用率.15 圖圖 7：公司申請和發明專利情況（件）：公司申請和發明專利情況（件）.15 圖圖 8：公司各地區銷售收入（：公司各地區銷售收入（億元）億元）.

16、16 圖圖 9：2022H1 公司各地區銷售收入（億元）及占比公司各地區銷售收入（億元）及占比.16 圖圖 10：公司各業務營業收入（億元）：公司各業務營業收入（億元）.16 圖圖 11：公司：公司全球研發中心和全球研發中心和子公司子公司.17 圖圖 12：MPI 醫療醫療產品創新體系產品創新體系.18 圖圖 13：公司研發費用及占營收比例（億元）：公司研發費用及占營收比例（億元）.18 圖圖 14：可比公：可比公司研發費用及占營司研發費用及占營收比例（億元）收比例（億元）.18 圖圖 15：公司不同地區銷售方式：公司不同地區銷售方式.20 圖圖 16：公司不同地區銷售方式：公司不同地區銷售方

17、式.20 圖圖 17：2015-2030E 全球醫療器械行業市場規模（十億美元）及增速全球醫療器械行業市場規模（十億美元）及增速.21 圖圖 18：2015-2030E 中國醫療器械行業市場規模（億元）及增速中國醫療器械行業市場規模（億元）及增速.22 圖圖 19：印度醫械市場規模（億美元）及增速：印度醫械市場規模（億美元）及增速.23 圖圖 20：2019-2022 全球十大醫療器械公司及營收（億美元）全球十大醫療器械公司及營收（億美元）.24 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 21：公司領先產品在全球市場占有率排名

18、：公司領先產品在全球市場占有率排名.24 圖圖 22：2019 全球醫療器械市場份額區域分布全球醫療器械市場份額區域分布.25 圖圖 23：2022 醫械全球百強公司區域分布醫械全球百強公司區域分布.25 圖圖 24：國內醫療企業市場份額分布：國內醫療企業市場份額分布.25 圖圖 25：2022 Q3 A 股主上市醫療器械企業經營情況股主上市醫療器械企業經營情況.25 圖圖 26：2018-2020 主要國家每千人床位數主要國家每千人床位數.26 圖圖 27：主要國家每十萬人：主要國家每十萬人 ICU 床位數床位數.26 圖圖 28：邁瑞瑞智聯全院解決方案：邁瑞瑞智聯全院解決方案.31 圖圖

19、29：邁瑞智檢實驗室解決方案：邁瑞智檢實驗室解決方案.31 圖圖 30：邁瑞瑞影云：邁瑞瑞影云+平臺平臺.32 圖圖 31：中國醫療器械細分領域國產化率：中國醫療器械細分領域國產化率.34 圖圖 32：生命信息與支持營收（億元）：生命信息與支持營收（億元）.35 圖圖 33：生命信息與支持毛利（億元）及毛利率：生命信息與支持毛利（億元）及毛利率.35 圖圖 34：邁瑞生命信息與支持業務主要產品：邁瑞生命信息與支持業務主要產品.35 圖圖 35：邁瑞生：邁瑞生命信息與支持業務主要產品命信息與支持業務主要產品.36 圖圖 36：全球監護儀市場規模（億元）：全球監護儀市場規模（億元）.37 圖圖 3

20、7：國內監護儀市場規模（億元）及增速：國內監護儀市場規模（億元）及增速.37 圖圖 38：國內監護儀市場競爭格局：國內監護儀市場競爭格局.37 圖圖 39：全國醫療機構床：全國醫療機構床位數（萬張）及增速位數（萬張）及增速.37 圖圖 40：2022Q3 監護儀新品監護儀新品.38 圖圖 41：公司監護儀銷售量（萬臺）及增速：公司監護儀銷售量（萬臺）及增速.38 圖圖 42：2022 年年 11 月監護儀品牌中標總額（萬元）月監護儀品牌中標總額（萬元）.38 圖圖 43：2022 年年 11 月月監護儀品牌中標數量（個）監護儀品牌中標數量（個）.38 圖圖 44：邁瑞中標監護儀型號（：邁瑞中標

21、監護儀型號（TOP 10）.39 圖圖 45：全球（不含日本）麻醉機市場規模（億美元）及增速：全球（不含日本）麻醉機市場規模（億美元）及增速.39 圖圖 46：國內麻醉機市場規模（億元）及增速：國內麻醉機市場規模（億元）及增速.39 圖圖 47：2022Q1 國內麻醉機市場競爭格局國內麻醉機市場競爭格局.40 圖圖 48：全：全國醫療機構住院病人手術人次及增速國醫療機構住院病人手術人次及增速.40 圖圖 49：公司高端麻醉機產品：公司高端麻醉機產品.41 圖圖 50：公司麻醉機銷售量（臺）及增速：公司麻醉機銷售量（臺）及增速.41 圖圖 51：2022Q3 麻醉機品牌中標總額（萬元）麻醉機品牌

22、中標總額（萬元）.41 圖圖 52：2022Q3 麻醉機品牌中標數量（個）麻醉機品牌中標數量（個）.41 圖圖 53：邁瑞中標麻醉機型號（：邁瑞中標麻醉機型號（TOP 10）.42 圖圖 54：國內呼吸機市場規模及增速：國內呼吸機市場規模及增速.43 圖圖 55：國際：國際 ICU 應用領域有創呼吸機市場競爭格局應用領域有創呼吸機市場競爭格局.43 圖圖 56：2019 國內呼吸機市場競爭格局國內呼吸機市場競爭格局.43 圖圖 57：2020 中美無創呼吸機百萬人保有量對比中美無創呼吸機百萬人保有量對比.44 圖圖 58：邁瑞醫療呼吸機產品：邁瑞醫療呼吸機產品.44 圖圖 59：2022 年年

23、 8 月呼吸機品牌中標總額（萬元）月呼吸機品牌中標總額（萬元）.45 圖圖 60：2022 年年 8 月呼吸機品牌中標數量（個）月呼吸機品牌中標數量（個）.45 圖圖 61：邁瑞中標呼吸機型號（：邁瑞中標呼吸機型號（TOP 10）.45 圖圖 62：國內燈床塔市場規模及增速：國內燈床塔市場規模及增速.46 圖圖 63：2018 國內燈床塔市場競爭格局國內燈床塔市場競爭格局.46 圖圖 64：2022 年邁瑞燈床塔中高端新品展示年邁瑞燈床塔中高端新品展示.47 圖圖 65：2022 年邁瑞燈床塔部分產品展示年邁瑞燈床塔部分產品展示.48 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

24、5/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 66：公：公司燈床塔銷售量（個）及增速司燈床塔銷售量（個）及增速.48 圖圖 67：體外診斷營收（億元）：體外診斷營收（億元）.49 圖圖 68：體外診斷毛利（億元）及毛利率：體外診斷毛利（億元）及毛利率.49 圖圖 69：2022E-2027E 全球全球 IVD 市場規模（億美元市場規模（億美元）及增速）及增速.49 圖圖 70：2022 年各地區年各地區 IVD 市場占比市場占比.49 圖圖 71：國內：國內 IVD 市場規模（億美元）及增速市場規模（億美元）及增速.50 圖圖 72：國內：國內 IVD 細分市場占比細分市場占比.50 圖

25、圖 73：2022E 全球全球 IVD 市場競爭格局市場競爭格局.50 圖圖 74：2020 國內國內 IVD 市場競爭格局市場競爭格局.50 圖圖 75：邁瑞：邁瑞 IVD 產品種類產品種類.51 圖圖 76：血液細胞分析儀全球市場規模（億美元）：血液細胞分析儀全球市場規模（億美元）.51 圖圖 77：血液細胞分析儀及試劑國內市場規模（億元）：血液細胞分析儀及試劑國內市場規模（億元）.51 圖圖 78：2021 血液細胞分析國內競爭格局血液細胞分析國內競爭格局.52 圖圖 79：2019 血液細胞分析國內競爭格局血液細胞分析國內競爭格局.52 圖圖 80：邁瑞血液細胞檢測分析產品線：邁瑞血液

26、細胞檢測分析產品線.53 圖圖 81：2022Q3 血液細胞分析品牌中標總額（萬元）血液細胞分析品牌中標總額（萬元）.54 圖圖 82：2022Q3 血液細胞分析品牌中標數量（件）血液細胞分析品牌中標數量（件）.54 圖圖 83：全球化學發光檢測市場規模（億元）：全球化學發光檢測市場規模（億元）.54 圖圖 84：國：國內化學發光檢測市場規模（億元）內化學發光檢測市場規模（億元）.54 圖圖 85：2021 國內化學市場發光競爭格局國內化學市場發光競爭格局.55 圖圖 86：體外診斷行業占比：體外診斷行業占比.55 圖圖 87：邁瑞化學發光產品線：邁瑞化學發光產品線.55 圖圖 88：生化診斷

27、產品系統占比：生化診斷產品系統占比.56 圖圖 89：國內生化診斷市：國內生化診斷市場規模（億元）及增速場規模（億元）及增速.56 圖圖 90：國內生化診斷試劑競爭格局：國內生化診斷試劑競爭格局.57 圖圖 91：邁瑞生化分析檢測產品：邁瑞生化分析檢測產品.58 圖圖 92：醫學影像營收（億元）：醫學影像營收（億元）.59 圖圖 93：醫學影像毛利（：醫學影像毛利（億元）及毛利率億元）及毛利率.59 圖圖 94：全球醫學影像市場規模（億美元）：全球醫學影像市場規模（億美元）.59 圖圖 95：國內醫學影像市場規模（億元）：國內醫學影像市場規模（億元）.59 圖圖 96：邁瑞醫學影像產品：邁瑞醫

28、學影像產品.60 圖圖 97：國內醫學超聲診斷設備銷量及增速（臺）：國內醫學超聲診斷設備銷量及增速（臺）.61 圖圖 98：國內超聲診斷設備銷售額及增速（億元）：國內超聲診斷設備銷售額及增速（億元）.61 圖圖 99：2021 國內超聲設備競市場份額國內超聲設備競市場份額.61 圖圖 100：國內超聲設備競爭層級：國內超聲設備競爭層級.61 圖圖 101：我國智慧醫院發展階段：我國智慧醫院發展階段.62 圖圖 102：智慧醫院按政：智慧醫院按政策強度分類策強度分類.62 圖圖 103：醫護臨床業務需求按緊迫性分類：醫護臨床業務需求按緊迫性分類.63 圖圖 104：公司：公司“三瑞三瑞“智能解決

29、方案智能解決方案.63 圖圖 105：瑞智聯智能解決方案：瑞智聯智能解決方案.64 圖圖 106：“瑞智聯瑞智聯”多應用場景多應用場景.65 圖圖 107：“瑞智聯瑞智聯”醫醫患持續在線患持續在線.65 圖圖 108：“邁瑞智檢邁瑞智檢”智能解決方案智能解決方案.66 圖圖 109：“邁瑞智檢邁瑞智檢”智慧大屏智慧大屏.66 圖圖 110：云智審平臺工作流程：云智審平臺工作流程.67 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 111：瑞無界平臺：瑞無界平臺.68 圖圖 112：“瑞影云瑞影云+”“一個平臺一個平臺”.68 圖圖

30、 113：“瑞影云瑞影云+”“兩類產品兩類產品”.69 圖圖 114：“瑞影云瑞影云+”“三大特點三大特點”.69 圖圖 115：“瑞影云瑞影云+”適用場景適用場景.70 圖圖 116：“瑞影云瑞影云+”遠程會診遠程會診.71 圖圖 117：國內寵物：國內寵物行業市場規模（億元）及增速行業市場規模（億元）及增速.72 圖圖 118：全球動物醫院和獸醫診所規模（億美元）：全球動物醫院和獸醫診所規模（億美元）.72 圖圖 119：邁瑞動物醫療產品：邁瑞動物醫療產品.72 圖圖 120：國內微創手術器械：國內微創手術器械及配件市場規模（億元）及增速及配件市場規模（億元）及增速.73 圖圖 121：國

31、內微創手術量（萬臺）：國內微創手術量（萬臺）.73 圖圖 122：2021H1 內窺鏡市場格局內窺鏡市場格局.73 圖圖 123：國內內窺鏡市場集中度：國內內窺鏡市場集中度.73 圖圖 124：邁瑞微創外科整體解決方案產品：邁瑞微創外科整體解決方案產品.74 圖圖 125：各國：各國 AED 配置情況（臺配置情況（臺/10 萬人）萬人）.75 圖圖 126：AED 市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速.75 圖圖 127：邁瑞：邁瑞 AED 產品產品.75 圖圖 128：國內骨科植入醫療器械市場規模（億元）：國內骨科植入醫療器械市場規模（億元）.76 圖圖 129：2020 關節植入手

32、術量（每千人例）關節植入手術量（每千人例）.76 圖圖 130：2019 國內骨科植入醫療器械市場格局（金額）國內骨科植入醫療器械市場格局（金額）.77 圖圖 131：2019 骨科細分產品國產化率骨科細分產品國產化率.77 圖圖 132：邁瑞骨科產品：邁瑞骨科產品.78 表表 1：公司收購事件及成果：公司收購事件及成果.11 表表 2：國產替代相關政策：國產替代相關政策.12 表表 3：公司核心高管背景：公司核心高管背景.14 表表 4：邁瑞邁瑞 2022-2024 年員工持股計劃詳細拆分年員工持股計劃詳細拆分.14 表表 5：公司產品技術獲獎：公司產品技術獲獎.19 表表 6：部分海外國家

33、相關政策：部分海外國家相關政策.22 表表 7：醫療新基建四大領域醫療新基建四大領域.27 表表 8：推動公立醫院高質量發展相關政策：推動公立醫院高質量發展相關政策.28 表表 9：重點人群：重點人群健康服務補短板工程補助健康服務補短板工程補助.29 表表 10：中醫藥傳承創新工程補助：中醫藥傳承創新工程補助.30 表表 11：集中帶量采購相關政策：集中帶量采購相關政策.32 表表 12：醫保支付方式釋義：醫保支付方式釋義.33 表表 13：公司入選優秀國產醫療設備產品目錄：公司入選優秀國產醫療設備產品目錄.34 表表 14：國內頂級：國內頂級 7 大生化分析儀參數對比大生化分析儀參數對比.5

34、7 表表 15：骨科集采政策：骨科集采政策.77 表表 16：邁瑞醫療業務拆分（億元）：邁瑞醫療業務拆分（億元）.79 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 投資投資聚焦聚焦 報告主題報告主題 本篇報告將視角放在邁瑞現有三大產線和四大種子業務上，通過分析比較各細分領域市場發展現狀和國內外廠商發展情況，對邁瑞在生命信息與支持、體外診斷和醫學影像下細分領域的市場競爭狀況進行梳理，分析在醫療新基建、國產替代和集采政策的大背景下，邁瑞各細分產線相較國內外同類競爭廠商的優勢和特點以及在醫療設備領域的長期發展潛力。投資邏輯投資邏輯 邁瑞醫療

35、以監護儀業務起家，后逐漸拓展至生命信息與支持、體外診斷、醫學影像和四大種子業務。2017 年至今，邁瑞醫療始終保持每年營收同比超 20%的增長，是國內醫療器械領域領先者。近期，受公司大股東減持影響，部分投資者對邁瑞的長期成長性產生疑問。我們認為我們認為，邁瑞在穩固三大產線優勢地位的同時，協同開發四大種子業務，具備保邁瑞在穩固三大產線優勢地位的同時，協同開發四大種子業務，具備保持長期發展的潛力，主要體現在：持長期發展的潛力，主要體現在：邁瑞醫療：三十年積微成邁瑞醫療：三十年積微成著著，國內絕對醫械龍頭國內絕對醫械龍頭地位穩固地位穩固 內生式成長和外延式并購雙輪驅動內生式成長和外延式并購雙輪驅動，

36、構建多賽道發力和防范風險能力，構建多賽道發力和防范風險能力。公司自成立起即將自主研發作為發展基石，逐步搭建起以生命信息與支持、體外診斷和醫學影像為中心的三大主營產線。同時圍繞三大產線的核心技術和渠道，并購海內外優質企業，形成了三大主營業務以及協同布局的動物醫療、AED、微創外科、骨科四大種子業務架構，擁有同行業最全產品線。經三十余年發展，公司已實現從低端到高端、從國內到國際、從產品升級到整體解決方案轉變的歷程。我們認為，公司多元化布局能增強公司多賽道發力和抵御風險的能力，具備長期發展潛力。業績穩步持續增長，業績穩步持續增長，海外平臺化建設加速高端突破，海外平臺化建設加速高端突破，2025 年有

37、望年有望實現超實現超 500 億元億元營營收收。2022 年前三季度，公司營收/歸母凈利潤實現 232.96 億元/81.02 億元，同比增長 20.13%/21.60%。2017-2021 年公司營收 CAGR 高達 22.63%，公司穩步持續增長。在海外拓展上，公司以監護儀為依托，憑借平臺化優勢進行海外倉網、IT 銷售平臺、本地化生產和戰略客戶部等本土化運營團隊建設，加速海外 ICL 和高端集團醫院突破。據印度品牌價值基金會數據，ROW 市場以印度為例，2020-2025 年 CAGR 高達37%，公司在 ROW 市場增長空間廣闊。在國內業務上，公司三大業務在三級醫院的滲透率不斷提高，“邁

38、瑞智檢”實驗室 IT 方案助力醫院標準化、智能化管理，公司護城河越鑄越寬。我們認為，公司作為國內醫械行業龍頭企業，位于千億美元醫療器械市場，具備獲取行業收益的條件以及創造公司成長動能的能力，有望在2025 年突破 500 億元營收關口，具有長期投資價值。三大產線構筑業務基本盤，平臺化優勢促進協同作戰能力三大產線構筑業務基本盤，平臺化優勢促進協同作戰能力 生命信息與支持：生命信息與支持：監護監護儀、儀、麻醉麻醉機機世界領先，微創外科有望引領產線增長。世界領先，微創外科有望引領產線增長。2022年上半年占公司營收 44.10%，是公司營收體量最大產線。其中監護儀和麻醉機世界領先，AED、呼吸機預計

39、 2025 年前實現世界領先。微創外科受益于我國手術量滲透率不斷提高，有望引領生命信息與支持產線持續增長。我們認為，受益于國內醫療新基建、千縣工程和 ICU 病房建設驅動，生命信息與支持產線 CAGR 將在未來保持增長。體外診斷：海外體外診斷：海外平臺化建設提升協同作戰能力，平臺化建設提升協同作戰能力，化學發光引領增長?；瘜W發光引領增長。2022 年上 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 半年占公司營收 22.59%，同比增長 29.82%，其中海外增速約 60%高于同期國內增速。在海外經營管理上，公司依托血球業務進行海外運營

40、團隊建設，逐步實現從小樣本到中樣本到大樣本客戶的轉變，集團化作戰能力提升促進海外高端突破。血球血球業務：業務：21 年 45%市占率居國內第一，海外市占率約 5%，進口替代加速、海外平臺建設將持續促進血球業務小幅攀升。生化診斷：生化診斷：生化診斷領域國產化率高，公司生化試劑自研自產相比國內同行優勢明顯。公司重磅產品 BS 2800M 高端全自動生化分析儀有望繼續帶動公司生化業務向高端市場滲透?；瘜W發光：化學發光：化學發光市場增速快，進口替代空間大。公司收購海肽后實現優質試劑原料穩定供應，有望順利搭乘集采契機，提高在三級醫院滲透率，打開化學發光高速成長通道。醫學影像：醫學影像：國內超聲第國內超聲

41、第一，一，23 年將推出公司首臺超高端超聲，打開成長年將推出公司首臺超高端超聲，打開成長新空間新空間。2022 上半年占公司營收 21.26%，同比增長 22.2%，其中海外增速約 25%，公司醫學影像線 90%由超聲貢獻。在國內，公司超聲業務涵蓋高中低端，市占率國內第一；在海外，便攜式超聲銷售情況良好。我們認為 23 年公司推出首臺超高端超聲后，在超聲市場占有率將突破歷史空間。多賽道布局種子業務，打造成長新動能多賽道布局種子業務，打造成長新動能 布局四大種子業務，打開成長天花板。布局四大種子業務，打開成長天花板。公司圍繞三大主營業務，利用現有技術、平臺和渠道優勢在動物醫療、AED、微創外科和

42、骨科等高潛業務加大布局，有望開拓新的業務增長點，打開公司成長天花板。動物醫療：動物醫療：是體量最大的種子業務，我們認為公司在傳統三大產線積累的技術優勢將助力動物醫療產品力提升，同時下游寵物醫療市場繁榮發展將帶動公司動物醫療業務持續增長。AED：公司是國內首家AED 廠家，在世界范圍內多點布局。我們認為隨著國內 AED 普及率提升和海外替換進程推進，公司 AED 延續多點開花態勢。微創外科：微創外科：公司圍繞硬鏡布局微創外科整體解決方案，23 年公司將推出全新一代 4K 熒光硬鏡，追上進口技術水平，逐漸拉開與國產企業差距。我們認為不斷提高的手術滲透率將帶動微創外科高速增長。骨科：骨科：公司抓住骨

43、科集采契機實現彎道超車，23 年武漢工廠一期投產有望促進骨科產能上新臺階。風險提示：基層擴容不達預期、估值結果不及預期、匯率波動等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 1.邁瑞醫療：國內醫療器械邁瑞醫療：國內醫療器械領先者領先者 1.1.深耕醫療器械領域三十余年，成就國內醫械領先者 邁瑞醫療成立于 1991 年，從事醫藥器械的研發、制造、營銷及服務。歷經 30 余年發展，公司主營業務已覆蓋至生命信息與支持、體外診斷（IVD）和醫學影像三大板塊，并逐步擴展至動物醫療、AED、微創外科和骨科耗材等種子領域。公司的產品與解決方案已應

44、用于全球 190 多個國家和地區，是全球領先、中國最大的醫療器械及解決方案供應商。2022Q3 公司實現營收/歸母凈利潤 232.96 億元/81.02 億元，同比增長 20.13%/21.60%，位于醫療器械工業領域首位。公司深耕醫療器械領域 30余年以來，秉持內生增長與外延并購并重的發展策略，不斷拓展產線與地域，已經實現了由單一產品拓展到整體解決方案，由國內市場打入國際市場，由低端產品延伸至中高端產品的發展歷程。公司發展穩扎穩打，內生增長與外延并購雙輪驅動公司發展穩扎穩打，內生增長與外延并購雙輪驅動。1992 年，公司在深圳市政府的支持下開啟研發創新之路，1993 年自主研發推出國內第一臺

45、多參數 MEC-509 監護儀，打破國內醫械市場被國外企業把持的局面。2006 年，公司作為中國首家醫械企業在紐交所上市，海外知名度得到大幅提高，全面開啟國際化發展新篇章。2008 年公司啟航海外并購之旅，先后收購 Datascope 和 Zonare 躋身全球創新影響品牌，海外銷售渠道和品牌信賴度再次提升。2020 年，在全球老齡化趨勢加速和寵物經濟持續增長的背景下，公司順勢而為，介入微創外科、骨科、動物醫療等新興領域，謀求新的業務增長極。我們將邁瑞發展分為三個階段：初步布局三大產線、國內國際大并購和海內外雙輪驅動。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 1.1.1

46、.創業初期（1991 年-2006 年）：三大產業初具雛形，立足國內瞄準國際 自主創新帶動發展，初步確立三大產線。自主創新帶動發展，初步確立三大產線。公司以代理生命信息監護產品起家，第二年開啟自主創新研發之路。1993 年，成功自主研發國內第一臺多參數 MEC-509 監護儀。隨后專注于監護儀、血液細胞分析儀和超聲診斷系統的研發創新。1998 年，推出國內第一臺三分類準全自動血液細胞分析儀，產品線涉足 IVD 領域。2002 年，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 推出國內第一臺自主研發的全數字黑白超聲診斷系統，產品線擴展至

47、醫學影像領域。至此，公司初步實現在生命信息與支持、IVD 和醫學影像三大領域的布局。圖圖 2：自主創新產品確立三大產線自主創新產品確立三大產線 數據來源：公司官網，東北證券 扎根扎根國內院線市場，積極國內院線市場，積極布局布局海外海外市場市場。創業初期，公司采取差異化戰略。創業初期，公司采取差異化戰略。在國內，公司聚焦于不受重視的三四線市場，產品研發走高性價比路線。公司依靠高性價比監護儀，配備延長質保、功能本土化和快速服務響應的組合策略，迅速敲開國內中低端市場大門。在海外，公司在 2000-2004 年期間先后拿下 TV CE 認證和美國 FDA產品認證，獲得進入歐盟市場和美國市場許可。200

48、6 年，公司成功在紐交所上市，隨后實現海外營收超國內并維持到 2015 年。創業初期，公司依靠自主創新初步構筑生命信息與支持、IVD 和醫學影像三大主營業務。這段時期依照“農村包圍城市”策略，以中低端市場為發力點，憑借高性價比產品在海內外醫療器械市場嶄露頭角。1.1.2.快速發展（2007 年-2015 年）：國內并購豐盈產線，海外并購突破技術 國國內并購內并購豐盈三大產線，拓展新興業務培育增長潛力豐盈三大產線，拓展新興業務培育增長潛力。2008 年公司啟動并購整合發展戰略。在國內 2011-2014 年期間，公司先后并購深科醫療、蘇州惠生、長沙天地人、北京普利司和上海長島，豐富在生命信息與支

49、持、IVD和醫學影像領域的產品矩陣。其中 2012 年，公司并購杭州光典和武漢德骼拜爾，培育在微創外科和骨科耗材兩大新興領域的增長潛力。海外并購海外并購承承襲銷售渠道，整合襲銷售渠道，整合技術技術實現高端突破實現高端突破。2008 年，公司收購美國 Datascope生命信息與支持業務，獲得了 Datascope 在北美和歐洲的銷售渠道和服務網絡，加速公司在海外市場銷售和服務的本土化。此次收購使公司成功占據美國 300 床以下 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 中小醫院監護市場 50%的市場份額，成為僅次于飛利浦和 GE

50、的全球監護儀第三大品牌。2013 年，公司收購 Zonare 獲得 ZONE-Sonography 技術，于 2015 年成功推出國內首臺高端彩超設備 Resona7，實現國產彩超高端突破。整體上，公司的海內外并購用較短的時間獲得了整體業務技術的突破和市占率的攀升，助力公司在技術壁壘較高、研發周期較長的醫械賽道提升了自身競爭力。表表 1：公司收購事件及成果公司收購事件及成果 時間時間 收購公司收購公司 收購成果收購成果 2008年 美國 Datascope 收購生命信息監護業務，躋身全球監護儀第三大廠商 瑞典 Artema 麻醉氣體檢測技術；拓展海外生命監護業務市場 2011 年 深科醫療 注

51、射泵、輸液泵、輸液監護管理系統，補充生命信息與支持業務線 蘇州惠生 尿液分析產品 浙江格林藍德 PACS/RIS 研發、銷售和售后平臺 長沙天地人 微生物分析診斷產品 2012年 杭州光典 硬性內窺鏡及配套手術器械 武漢德骼拜爾 創傷、脊柱、關節、骨生物材料產線 北京普利司 血栓止血業務線 上海醫光 軟性內窺鏡及配套器械 2013年 美國 Zonare 獲得區域成像技術，助力公司超聲業務于 2021 年首次超越進口品牌成為國內第二 澳大利亞 Ulco 獲得大洋洲的銷售網絡和售后服務網絡，布局大洋洲經銷業務 2014年 上海長島 加強血栓止血檢測試劑業務 2021年 Hytest Invest

52、Oy 加強化學發光產品及原料的核心研發能力建設、優化上下游產業鏈的全球化布局 數據來源：公司資料，東北證券 1.1.3.穩健發展期（2016 年至今）：國內國外雙輪驅動，持續滲透高端市場 國產替代推動市場滲透，醫療新基建釋放超國產替代推動市場滲透，醫療新基建釋放超 200 億需求。億需求。自 2016 年國務院在“十三五”國家科技創新規劃中提出“加快推進數字診療裝備國產化、高端化、品牌化”以來，國產替代進程提上日程。公司憑借在世界領先的監護儀、麻醉機、世界一流的血液細胞分析檢測等眾多優質產品和整體化解決方案，在國內集采、DRG/DIP、分級診療政策下優勢明顯，帶動國內市占率穩步提升。同時，截至

53、 2022年上半年國內新基建預留商機 220 億元，21 年新基建貢獻公司約 30 億元營收，直接帶動公司在二、三級醫院的滲透率上升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 表表 2：國產替代相關政策國產替代相關政策 時間時間 相關文件相關文件 主要內容主要內容 發發布單位布單位 2020.7.23 深化醫藥衛生體制改革2020 年下半年重點工作任務 要推進分級診療和醫藥衛生信息化建設，加快“互聯網+醫療健康”發展，完善國家級全民健康信息平臺，推進新一代信息技術在醫藥衛生領域的應用，促進醫藥衛生管理和服務模式的重塑 國務院 20

54、21.9.29“十四五”全民醫療保障規劃“十四五”期間，將繼續聚焦臨床使用量較大、采購金額較高、市場競爭較為充分、適合集采的品種，積極推進藥品和醫用耗材的集中帶量采購。國務院辦公廳 2021.11.19 DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃 明確到 2024 年底全國所有統籌地區全部開展按疾病診斷相關分組（DRG）/病種分值（DIP）支付方式改革工作。到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫?；鹑采w。醫保局 2022.5.25 深化醫藥衛生體制改革2022 年重點工作任務 明確了 2022 年深化醫改總體要求、重點任務和工作

55、安排。其中重點任務包括加快構建有序的就醫和診療新格局。發揮國家醫學中心、國家區域醫療中心的引領輻射作用，發揮省級高水平醫院的輻射帶動作用，增強市縣級醫院服務能力，提升基層醫療衛生服務水平，持續推進分級診療和優化就醫秩序 國務院辦公廳 數據來源：公司年報，中國醫保商會，東北證券 疫情加速海外發展進程，海外平臺建設助力高端突破。疫情加速海外發展進程，海外平臺建設助力高端突破。疫情期間，公司憑借過硬的產品質量、強大的性價比優勢和可靠的供應鏈體系，及時向海外客戶供應監護儀、呼吸機等防疫產品，2020-2022 上半年，公司突破 1800 余家全新海外高端客戶，海外品牌推廣進程提前至少 5 年。同時公司

56、加速推進海外平臺化建設：倉儲、物流、本地化生產、臨床服務、IT 銷售等運營體系建設，實現海外大型海外連鎖醫院集團、醫聯體和第三方實驗室等高端突破。1.2.股權結構清晰穩定，核心人員廣泛激勵 公司股權集中，結構穩定公司股權集中，結構穩定。截至 2022 年 9 月 30 日，李西廷先生通過 Smartco Development 間接持有公司 26.98%的股份，徐航先生通過 Magnifice（HK）間接持有公司 24.49%的股份。兩人還通過睿隆咨詢，睿福管理分別間接持有公司 2.75%和2.59%的股份，共合計持有公司 56.52%的股份，為公司實際控股人、一致行動人。公司另一創始人成明和

57、通過 Ever Union 間接持有公司 4.41%的股份，同時通過睿隆咨詢服務、睿福管理咨詢間接持有公司部分股份。整體股權集中，結構穩定。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 3：公司股權結構及控股子公司：公司股權結構及控股子公司 數據來源：公司招股說明書，公司年報，東北證券 創創始始人醫療背景，管理層深耕行業。人醫療背景，管理層深耕行業。三位創始人李西廷、徐航和成明和先生均擁有醫療學習和工作背景，集中持有公司股份保證公司結構穩定、決策一致。管理層人員在研發、營銷、財務和法律等職能領域數年深耕，專業穩定人才引領公司發展

58、，提升公司運營效率和效能。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 表表 3：公司核心高管背景公司核心高管背景 姓名 職位 資歷背景 李西廷 董事長、董事 畢業于中國科技大學物理系低溫物理專業。曾就職于武漢物理研究所、安科，1991 年1991 年主持創辦邁瑞。歷任邁瑞醫療董事、總經理，邁瑞國際董事、總裁 及聯席首席執行官、執行董事會主席。徐航 董事 畢業于清華大學計算機系、電機工程系、中歐商學院。曾就職于安科，邁瑞 創始人之一。歷任邁瑞醫療董事、邁瑞國際董事會主席。成明和 副董事長 畢業于上海交通大學生物醫學工程專業。曾就職于“

59、安科”，邁瑞創始人之一。歷任邁瑞國際營銷副總裁、戰略發展執行副總裁、首席戰略官、聯席首席執官、邁瑞醫療總經理、董事。吳昊 董事、總經理 畢業于北京大學光華管理學院，歷任邁瑞醫療大區副經理、國內營銷系統銷售總監、副總經理、常務副總經理，邁瑞國際副總裁、高級副總裁、常務副總經理、董事、總經理。郭艷美 董事、常務副總經理 畢業于西安電子科技大學。歷任邁瑞醫療項目經理、部門經理、研發總監、研發副總經理、副總經理，邁瑞國際高級副總裁、生命信息與支持事業部總經理、副總經理、董事、常務副總經理。奚浩 獨立董事 畢業于華盛頓大學工商管理專業。歷任邁瑞國際 CFO、獨立董事。吳祈耀 獨立董事 畢業于北京理工大學

60、無線電系。曾任北京理工大學教授、國家食品藥品監督管理總局醫療器械 注冊評審專家、國家醫療器械評審專家委員會副主任等職位?，F任邁瑞醫療獨立董事。姚輝 獨立董事 畢業于中國人民大學法學系。歷任中國人民大學法學院教授、東北制藥集團股份有限公司獨立董事、邁瑞醫療獨立董事。湯志 監事會主席 畢業于中南政法學院。歷任邁瑞醫療國內法律事務部經理、副總監、總監、監事會主席、國內法律事務部總監。冀強 監事 畢業于山西醫科大學醫學系。歷任邁瑞醫療超聲產品線副總裁、國內營銷管理部副總、監事、監察委員會執行主任兼監察辦主任。姜敏 職工代表監事 畢業于江西省經濟管理干部學院。曾任江西省經濟委員會質量監督檢驗所干部，歷任

61、邁瑞醫療經理、高級經理等職務?，F任邁瑞醫療職工代表監事、投資管理部總監。數據來源：公司年報，東北證券 核心員工充分調動，股權激勵彰顯發展信心。核心員工充分調動，股權激勵彰顯發展信心。公司于 2022 年 1 月 19 日發布 2022 年員工持股計劃草案，擬將不超過 304.87 萬股用于員工持股計劃，約占公司總股本0.25%。本次激勵對象為核心員工和技術骨干，參與總人數不超過 2700 人，員工受讓價格 50 元/股。此次員工持股計劃旨在提升員工的工作積極性，激勵設定的業績增長考核目標為：以 2021 年為基準，2022-2024 年歸母凈利潤增長率分別不低于20%、44%、73%。此次激勵

62、充分彰顯了公司穩步發展的信心。表表 4：邁瑞邁瑞 2022-2024 年員工持股計劃詳細拆分年員工持股計劃詳細拆分 股權激勵目標（利潤端）股權激勵目標（利潤端）歸母凈利潤歸母凈利潤 歸母凈利潤歸母凈利潤 YOY 基數年度基數年度 年度年度 觸發值觸發值 觸發值觸發值（億元）（億元）觸發值觸發值 第一個歸屬期第一個歸屬期 2021 年年 2022 年年 20%96 20%第二個歸屬期第二個歸屬期 2023 年年 44%115 20%第三個歸屬期第三個歸屬期 2024 年年 73%138 20%數據來源：公司公告，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/83 邁瑞

63、醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 1.3.主營業務持續增長，盈利能力穩步提升 營收增速漸趨穩定，歸母凈利潤穩步提升。營收增速漸趨穩定，歸母凈利潤穩步提升。得益于地方政府發行的醫療專項資金逐步發放，加上后疫情時代海內外常規診斷量、體檢量、手術量和超聲采購活動的恢復，公司 2022 年前三季度營業收入達 232.96 億元，同比增長 20.13%。對應歸母凈利潤上，由于公司營業收入的穩步提升，加之費用率的小幅下降，2022 年前三季度，公司實現歸母凈利潤 81.02 億元，同比增加 21.6%。歸母凈利潤增速超過營業收入增速，盈利能力有所提升。圖圖 4：2018-2022Q3 公司營業收入（億元）公

64、司營業收入（億元）圖圖 5：2018-2022Q3 公司歸母凈利潤（億元）公司歸母凈利潤（億元）數據來源：wind，東北證券 數據來源：wind，東北證券 整體運營效率提升，整體運營效率提升，持續保證研發投入持續保證研發投入。公司在經營過程中從業務價值鏈出發，在產品設計時充分考慮供應鏈、制造、營銷、服務各職能需求，從整體上提高了運營效率，使得公司整體費用率逐年下降。2022 前三季度，公司總體費用率由 2021 年第三季度的 26.98%下降至 2022 年第三季度的 25.18%，下降 1.79 個百分點。其中財務費用率、銷售費用率和管理費用率不斷降低，使得整體運營費用率降低，運營效率得到提

65、升。在研發費用率上，公司常年保持在 9%左右，持續的高研發投入保證技術迭代和產品更新。2022 年前三季度，公司一共申請專利 8349 件，其中發明專利5958 件；共計授權專利 3919 件，其中發明專利授權 1842 件。圖圖 6：公司銷售、管理、財務、研發費用率公司銷售、管理、財務、研發費用率 圖圖 7：公司申請和發明專利情況（件）公司申請和發明專利情況（件）數據來源：wind，東北證券 數據來源：公司報告，東北證券 國內國內醫療新基建帶動公司營收醫療新基建帶動公司營收持續增長，海外持續增長，海外常規業務恢復加速市場滲透。常規業務恢復加速市場滲透。國內，以公立醫院擴容為主線的醫療新基建逐

66、步開展，公司憑借過硬的產品質量和全院級整體解決方案加速入院。2022 年上半年，公司國內營收達 92.77 億元，占總營收60.41%，實現了 21.8%的穩步增長。在海外，得益于高端空白客戶的持續突破和海 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 外門診量、體檢量和手術量等常規業務的完全復蘇，公司實現海外營收 60.79 億元，同比增長 17.7%。其中，公司上半年在北美、亞太、歐洲、拉丁美洲等地區銷售收入分別為 12.60、12.83、10.27、11.12 億元，分別占總銷售收入的 8.20%、8.35%、6.69%、7.2

67、4%。北美和發展中國家業務增速較快，同比增速分別為 36.9%和 26.6%。圖圖 8：公司各地區銷售收入（億元）公司各地區銷售收入（億元）圖圖 9：2022H1 公司各地區銷售收入（億元）及占比公司各地區銷售收入（億元）及占比 數據來源：公司報告，東北證券 數據來源：公司報告，東北證券 三大產線三大產線構筑構筑公司營收公司營收主力主力，生命信息與支持，生命信息與支持占比最大占比最大。2022 年上半年，生命信息與支持、體外診斷、醫學影像合計占公司總營收 98.85%，構成公司營收主力。2020年以前，三大產線發展相對均衡；2020 年受疫情影響，醫療衛生系統對監護儀、呼吸機需求量大增，導致生

68、命信息與支持產線占比提高，2022 年上半年達 44.10%，為公司最大體量業務。未來隨著市場對生命信息與支持的需求恢復常態，化學發光帶動體外診斷增長和醫學影像端超高端產品上市，三大主營業務期待回到疫情前占比態勢。圖圖 10：公司各業務營業收入（億元）公司各業務營業收入（億元）數據來源：公司年報，東北證券 1.4.研發創新助力領跑式發展，本土化和信息化建設構建營銷體系 1.4.1.公司注重研發創新，研發投入成效明顯 研發中心遍布全球，發揮全球資源配置優勢。研發中心遍布全球，發揮全球資源配置優勢。公司總部位于深圳，目前已建立起基 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/8

69、3 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 于全球資源配置的研發創新平臺，十大研發中心分別位于深圳、武漢、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西、美國西雅圖和歐洲。公司通過十大研發中心調配全球優質資源，充分利用海外領先技術、創新能力和國內高效的工程技術實現能力，建立起高效的全球研發體系。圖圖 11：公司全球研發中心和子公司公司全球研發中心和子公司 數據來源：公司官網，東北證券 MPI 醫療醫療產品產品創新創新體系體系提升運營效率，產學研合作加速產業化。提升運營效率，產學研合作加速產業化。邁瑞研發模式分兩種：MPI 醫療創新系統和產學研合作。在 MPI 醫療產品創新體系上，公司在研發創新過程中

70、始終秉承客戶導向和并行工程的核心思想。從客戶導向而言，公司在業務規劃、產品構思階段注重對市場需求和客戶意見的融合。從并行工程而言，公司從整體業務價值鏈出發，在產品設計之初預先考慮供應鏈、制造、營銷和服務各職能的需求，從價值鏈全過程提升運營效率。在產學研合作上，公司已與多家高校、科研機構、醫院等建立了合作網絡，形成了以企業為主導，市場為導向的產學研一體化合作模式。2021 年，公司與大連理工大學團隊研發的“血液細胞熒光成像染料的創制及應用”項目獲 2020 年度國家技術發明二等獎。公司長期深化產學研合作，針對醫療器械相關領域的重大技術問題及難題進行聯合攻關，共同促進醫學研究成果的轉化和行業應用。

71、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 12：MPI 醫療產品創新體系醫療產品創新體系 數據來源：公司招股說明書，東北證券 公司研發投入公司研發投入穩定在總營收穩定在總營收 9%左右左右，助力邁瑞技術實現領跑式發展。，助力邁瑞技術實現領跑式發展。公司 2022 年前三季度研發費用為 20.87 億元，占總營收 8.96%，同比增長 28.11%，研發費用常年穩定在 9%。與醫械行業可比公司相比，邁瑞 4 年間研發費用更為穩定，長期穩定的高研發支出帶動公司產品和技術更新迭代。2022 年，公司在體外診斷領域新推出 EU 86

72、00 全自動尿液分析流水線及配套試劑等新產品。2023 年，公司還將推出邁瑞首臺超高端超聲產品，布局超聲新領域。至今，公司已實現產品技術從跟跑到并跑再到領跑的跨越式發展。圖圖 13：公司研發費用及占營收比例（億元）公司研發費用及占營收比例（億元）圖圖 14：可比公司研發費用及占營收比例（億元）可比公司研發費用及占營收比例（億元）數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：wind，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 表表 5：公司產品技術獲獎公司產品技術獲獎 時間 獎項 2013 年 自主研發的發明專利“一種流式細胞檢

73、測裝置及其實現的流式細胞檢測方法”獲中國專利金獎，實現了 醫療設備行業在中國發明專利金獎上的零突破。2016 年 獲得“國家企業技術中心”稱號，為行業提供關鍵共性技術的自主知識產權支撐，推動國產醫療器械發 展，成為醫療器械高科技行業示范者與引領者。2017 年 參與的“超聲剪切波彈性成像關鍵技術及應用”項目榮獲 2017 年度國家技術發明獎二等獎。2018 年 獲得第 20 屆中國專利優秀獎。2019 年“一種彈性成像中的位移檢測方法及裝置”專利榮獲第 21 屆中國專利金獎；“一種超聲成像的方法和裝 置”專利獲得第六屆廣東專利金獎；“監護設備及其生理參數處理方法與系統”專利榮獲 2019 年度

74、深圳 市科學技術獎-專利獎；“血液細胞分析流水線系統的研制及產業化”項目榮獲 2019 年度深圳市科學技 術獎-科技進步一等獎；Resona 7 彩色超聲多普勒系統獲得第二屆深圳環球設計大獎工業設計類金獎。2020 年“監護設備及其生理參數處理方法與系統”獲得第七屆廣東省專利獎；“瘧原蟲感染的紅細胞的識別方 法及裝置”獲得 2020 年度深圳市專利獎；高端重癥呼吸機獲得深圳市科技進步一等獎；乳腺癌超聲精 準診療技術研發及應用獲得深圳市科技進步二等獎。2021 年 與大連理工大學團隊共同研發的“血液細胞熒光成像染料的創制及應用”項目獲得 2020 年度國家技術 發明二等獎；“一種超聲成像的方法和

75、裝置”獲得第二十二屆中國專利銀獎（發明）；“ARDS 精準化 診療體系的建立與同質化平臺推廣”獲得 2021 年度江蘇省科技進步一等獎；“瘧原蟲感染的紅細胞的 識別方法及裝置”獲得第八屆廣東省專利獎（銀獎）；“流量監測與控制的裝置”獲得 2021 年度深圳市 專利獎；“高端數字移動式 X 射線機（DR）”獲得 2021 年度深圳市科技進步一等獎。十二五期間 主導國家科技支撐項目高端全數字彩色多普勒超聲診斷設備的研發、自動體外除顫儀及遠程管 理維護系統和 863 計劃項目新一代高性能五分類血細胞分析系統研制，填補了中國醫療器械行 業多項高端技術的空白，使得國產醫用超聲成像設備、體外除顫設備以及血

76、細胞分析設備的功能、性 能和質量達到甚至局部超越了國際領先水平。十三五期間 由公司牽頭，中國科學院深圳先進技術研究院、深圳大學、西安交通大學、清華大學、北醫三院、北大深圳醫院共同合作承擔的國家重點研發計劃“多功能動態實時三維成像系統”實現超聲成像領域 的重大技術突破。十四五期間 2021 年，設計了一種改善渦輪散熱的渦輪模塊及與其配套的渦殼，并已經申請發明專利和實用新型 一種渦輪風機和通氣裝置。渦輪驅動技術方面，已經完成了驅動電路的設計與開發，并申請了專 利通氣設備的渦輪電機的驅動硬件拓撲結構和驅動控制方法，完成了基于 FOC（矢量控制）的 非線性控制算法（ADRC），并在系統的安全性上進行了

77、創新性的設計，申請了專利一種通氣設備 及其電機控制系統、方法。數據來源：公司年報，東北證券 1.4.2.建設本土化營銷體系，搭建信息化、專業化服務平臺 公司產品遍布全球，營銷體系注重本土化。公司產品遍布全球，營銷體系注重本土化。公司在國內 30 余個省市設有分公司，在海外約 40 個國家擁有子公司，產品覆蓋全球 190 多個國家和地區。在產品銷售渠道上，公司根據當地經銷商資源情況、行業普遍模式和客戶采購習慣采用適合的銷售模式，包括直銷和經銷兩種，經銷為公司主要銷售模式。在北美，公司采取直銷方式，與美國四大集團采購組織 Vizient、Premier、Intalere 和 HPG 合作，產品覆蓋

78、北美近萬家醫療機構。在歐洲，采取“直銷+經銷“的銷售方式，產品銷往歐洲高端醫療集團、綜合醫院和?？漆t院等。在發展中國家，借鑒國內經銷模式，建立完善的經銷體系，擴大產品銷售渠道。同時在銷售團隊上，公司對營銷系統進行本土改進，以提高在當地市場的占有率。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 15：公司不同地區銷售方式公司不同地區銷售方式 圖圖 16：公司不同地區銷售方式公司不同地區銷售方式 地區地區 銷售方式銷售方式 中國 以經銷為主、直銷為輔 美國 直銷為主 歐洲地區 直銷為主和經銷為主共存 發展中國家 以經銷為主、直銷為輔

79、 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 客戶服客戶服務信息務信息化，售后服務專業化?；?，售后服務專業化。公司借助業界領先的 CRM 客戶關系管理系統、遠程支持平臺和數據監控中心對服務全過程進行管理。在售后服務支持上，公司在國內構建了由“總部-分公司-直屬服務站-服務渠道商”組成的四級服務網絡構架，配備了由 600 余名直屬工程師、200 余名臨床應用工程師和 4700 名專業服務渠道商組成的售后服務團隊，全天候解決客戶的售后問題。在海外，公司建立了全球呼叫中心和 100 余個駐地直屬服務站點為客戶提供現場服務和技術支持。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

80、說明 21/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 2.醫療器械市場穩步擴大，海內外擴張接續推進醫療器械市場穩步擴大，海內外擴張接續推進 2.1.全球醫療器械市場穩中有進，國內增速超國際 全球醫療器械市場持續擴大全球醫療器械市場持續擴大，體外診斷、醫學影像、骨科領域空間大。，體外診斷、醫學影像、骨科領域空間大。在老齡化程度加深、慢性病患病率提高以及發展中國家居民消費力增強的背景下，全球醫療器械市場有望實現持續增長。據灼識咨詢數據顯示，預計全球醫療器械市場規模將由2020 年的 4430 億美元增長至 2030 年的 8184 億美元，期間年復合增速為 6.33%。從細分市場來看，體外診斷試劑

81、、心血管設備及耗材、影像設備占據了前三的市場體量，2020-2030 年間復合增長率分別為 4.07%、8.62%和 3.84%。同時，受老齡化和青年群體長期伏案工作影響，骨科耗材領域市場規模預計將由 2020 年的 350 億美元增長至 2030 年的 642 億美元，期間年復合增長率達 6.25%。我們認為隨著公司海外平臺的逐步建立和研發實力的持續增強，預計未來公司在全球市場的占有率有望上漲。圖圖 17：2015-2030E 全球醫療器械行業市場規模（十億美元全球醫療器械行業市場規模（十億美元）及增速）及增速 數據來源：聯影醫療招股說明書，東北證券 國內市場增速超國際，公司有望搭乘行業擴張

82、契機。國內市場增速超國際，公司有望搭乘行業擴張契機?？焖侔l展的經濟提高了居民的消費能力和健康意識，同時老齡化加深帶來的健康管理需求拉動國內醫械市場進入較快發展階段。據 Sullivan&Frost 數據，預計 2022 年我國醫療器械市場規模將突破萬億大關。從趨勢來看，預計 2021-2030 年國內醫療器械市場規模將由 9081.5 億元增長至 22433.6 億元，期間年復合增長率達到 9.46%，遠超全球增速。我們認為公司作為國內醫療器械龍頭，能憑借在監護儀、血液細胞分析和超聲等多領域積累的技術和平臺優勢，順利搭乘此次行業擴張契機，實現 500 億元的營收目標。請務必閱讀正文后的聲明及說

83、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 18：2015-2030E 中國醫療器械行業市場規模（億元中國醫療器械行業市場規模（億元）及增速）及增速 數據來源：Sullivan&Frost，東北證券 2.2.歐美市場持續發力，新興市場有望成為新的增長點 全球新基建全球新基建釋放市場需求釋放市場需求，海外平臺建促進高端突破。海外平臺建促進高端突破。疫情對各國醫療衛生體系帶來了巨大沖擊，各國普遍認識到衛生體系對政治和經濟穩定的重要性，陸續開啟了醫療補短板救助措施。在歐洲，歐盟已啟動 EU4HEALTH 計劃，預計投入 94 億歐元到 2027 年打造具有韌

84、性的醫療衛生系統。同時，西班牙計劃推出 360 億歐元的紓困計劃，促進地方衛生系統和 ICU 病房的建設。全球新基建措施有望加速全球醫療市場加速擴容。同時，為促進海外市場突破，公司依托監護儀在海外進行平臺建設，包括：本地化生產、IT 銷售系統、倉網物流體系等。海外平臺的搭建推動了公司在海外客戶的突破。2022 年上半年，公司在海外實現 400 家全新高端客戶突破和已有 400 家高端客戶的橫向突破。表表 6：部分海外國家相關政策部分海外國家相關政策 地區地區 政策具體內容政策具體內容 歐洲歐洲 啟動 EU4HEALTH 計劃，預計 7 年內（2021-2027）投入 94 億歐元，以在歐盟內建

85、立有韌性的衛生系統，其中 31 億歐元用于醫療物資戰略儲備。西班牙西班牙 1）推出 360 億歐元的紓困計劃，其中分別向衛生部及地方衛生系統提供 14 億歐元、28億歐元。2）可向歐盟申請 600 億歐元以恢復經濟，其中醫療投入至少 170 億歐元，ICU 床位數有望在 2 年內翻倍。意大利意大利 通過了 250 億歐元的緊急援助方案，計劃投入 32 億歐元支持醫療，部分資金將用于加強急診/重癥醫院網絡建設，ICU 床位數將增加 70%至 3500 張，并在半密集地區增加 4225張病床，其中大部分配備重癥監護設備。法國法國 1）公布了一系列針對公立醫院的改革措施，包括減輕公立醫院 10 億歐

86、元債務、提高醫務人員的薪酬水平等。2）2021 年開始每年投入 1.5 億歐元改善醫院運營，其中急診部門將從中受益。數據來源：公司年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 ROW 地區市場高速增長，公司新興市場發展空間大。地區市場高速增長，公司新興市場發展空間大。相較于歐美醫療衛生體系，新興市場的衛生基礎設施更為薄弱，醫療補短板空間更大。以印度為例，據印度品牌價值基金會（IBEF）的最新醫療器械行業數據，2025 年印度醫械市場規模將由2020 年的 103.6 億美元增長至 500 億美元，期間年復合增長率高達

87、37%。2022 年，公司在占有率為個位數的印度市場，實現了某頂尖連鎖教學醫院集團的多產品解決方案突破，產品覆蓋該集團一半以上醫院，打下了在印度市場的知名度。我們認為在 ROW 地區政府財政壓力加劇的背景下，公司未來有望憑借高性價比的產品占據更多的市場份額。圖圖 19：印度醫械市場規模（億美元）及增速印度醫械市場規模（億美元）及增速 數據來源：公司年報，東北證券 2.3.公司國際細分市場表現亮眼，國內位居行業龍頭 全球市場集中度全球市場集中度小幅提小幅提高，高，細分市場公司表現亮眼細分市場公司表現亮眼。自 2016 年以來，全球醫療器械市場集中度不斷提高。從銷售額來看，CR10從2016年的3

88、7%增長至2021年的45%，CR30 從 2016 年的 63%增長至 2021 年的 65%。從公司營收而言，2019-2022 年期間，美敦力、強生、西門子、飛利浦、GE 常年霸據全球前 4 位置，全球市場集中度小幅提高且競爭局勢較為穩定。從細分市場來看，邁瑞表現亮眼。公司在細分市場監護儀、麻醉機和血液細胞分析領域的市場份額位居全球第 3，AED 和超聲在全球市場占有率也位居前列。我們認為公司未來有望憑借在細分市場積累的品牌效應帶動其他產品的銷售，加速推進全球前二十的目標。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 20

89、：2019-2022 全球十大醫療器械公司及營收（億美元）全球十大醫療器械公司及營收（億美元）數據來源：Medical Design&Outsourcing，東北證券 圖圖 21：公司領先產品在全球市場占有率排名公司領先產品在全球市場占有率排名 數據來源：公開資料整理，東北證券 歐美日等發達國家占據全球約歐美日等發達國家占據全球約 80%市場份額，邁瑞為唯二上榜全球醫械百強本土企市場份額，邁瑞為唯二上榜全球醫械百強本土企業。業。歐美日等發達國家和地區受益于早期經濟發展的積累，醫療器械行業起步早，市場規模大。據研精畢智信息咨詢數據，歐美日等發達國家占據全球醫械市場 79.5%。市場規模巨大的同時

90、，市場進程以更新換代為主，需求集中在高質量的產品和技術上。當地歐美日企業因起步早，技術和品牌積累時間長，在全球化競爭中更具備先天優勢。據 Medical Design&Outsourcing 數據，2022 年全球醫械百強企業中，美國獨占半壁江山，約 55 席，日本和德國各占 7 席，邁瑞成為唯二上榜的本土企業。在歐美日企業占據先發優勢的醫械市場，國產企業在疫情期間憑借及時的供應能力和 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 高性價比的產品，在海外樹立了良好的品牌形象和聲譽。未來，以邁瑞為代表的國產企業有望利用此次積累的海外客戶

91、和品牌聲譽實現橫向和縱向的市場滲透。圖圖 22：2019 全球醫療器械市場份額區域分布全球醫療器械市場份額區域分布 圖圖 23：2022 醫械全球百強公司區域分布醫械全球百強公司區域分布 數據來源：研精畢智信息咨詢，東北證券 數據來源：Medical Design&Outsourcing，東北證券 國內國內市場集中度提升空間大市場集中度提升空間大，邁瑞為行業龍頭。，邁瑞為行業龍頭。由于我國醫療器械行業起步晚，相關企業缺乏技術創新和研發能力，現階段我國醫療器械企業仍呈現“小而散”的局面，行業市場集中度提升空間大。據醫療器械藍皮書數據，我國醫療器械行業CR3 不足 6%，CR10 僅過 10%。在

92、國內市場集中度有待提升的情況下，公司憑借自主研發和海內外并購雙輪驅動，帶動公司市占率實現國產企業第一。在 2022 年前三季度 A 股上市企業中，公司實現營收規模 232.96 億元，僅次于受疫情影響異軍突起的九安醫療，公司在醫械行業內的領先地位明顯。圖圖 24：國內醫國內醫療企業市場份額分布療企業市場份額分布 圖圖 25：2022 Q3 A 股主上市醫療器械企業經營情況股主上市醫療器械企業經營情況 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：wind，申銀萬國行業，公司年報，東北證券 3.多項利好政策陸續出臺，開啟國內市場下一輪增長多項利好政策陸續出臺，開啟國內市場下一輪增長 3.1.IC

93、U 病房建設全面推進，帶來相關設備市場爆發式增長 我國床位數補短板建設取得明顯成效，我國床位數補短板建設取得明顯成效，ICU 病房建設帶動設備銷售。病房建設帶動設備銷售。2020 年，我國每千人擁有 5.05 張床位，不足日本、韓國一半。2021 年，我國 ICU 床位數為 6.39張/每十萬人，遠低于德國 33.9 張/每十萬人，英國 25.8 張/每十萬人。為緩解醫療資源緊張局面，國家加速推進優質醫療資源擴容，加快 ICU 病房建設。截至 2022 年12 月 25 日，我國 ICU 床位數增加至 12.8 張/十萬人，醫療資源補短板建設取得明顯成效。2022 年 12 月 27 日，國務

94、院發布關于對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 管”的總體方案（以下簡稱“方案”），方案強調要重點做好住院床位和重癥床位準備，保證定點醫院重癥床位和可轉換重癥床位達到總床位數的 20%。我們認為此次ICU 病房建設將帶動新一輪生命信息與支持相關設備銷售。圖圖 26：2018-2020 主要國家每千人床位數主要國家每千人床位數 圖圖 27：主要國家每十萬人主要國家每十萬人 ICU 床位數床位數 數據來源：OECD，東北證券 數據來源：公開資料整理，東北證券 3.2.醫療新基建政策陸續推進，促進市場

95、進一步擴容 醫療新基建聚焦四大板塊，全面建設促進市場擴容醫療新基建聚焦四大板塊，全面建設促進市場擴容。2021 年 7 月，國家發改委、衛健委、中醫藥管理局和疾病預防控制局共同發布“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案（以下簡稱“方案”），方案指出要加快構建強大的公共衛生體系，推動優質醫療資源擴容和區域均衡布局，提高全方位全周期健康服務和保障能力，促進中西醫藥傳承創新。方案據此規劃了 4 大類、15 小類工程建設，并奠定了以大以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基建型公立醫院擴容為主導的醫療新基建。據方案初步測算，十四五期間醫療衛生服務建設僅中央預算投入已超 1300 億元。在實際實施過程

96、中，建設資金還將包括地方財政、地方政府專項債、醫院自有資金等。未來，醫療新基建將進一步提升醫療衛生機構對監護儀、呼吸機、AED 等醫療器械的需求，促進行業擴容。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 表表 7：醫療新基建四大領域醫療新基建四大領域 四大類工程四大類工程 建設內容建設內容 與設備配置相關敘述與設備配置相關敘述 公共衛生防控救治能力提升工程 現代化疾病預防控制體系建設、國家重大傳染病防治基地和國家緊急醫學救援基地建設 按照平急結合原則，建設足量的負壓病房、可轉換重癥監護病區、應急物資儲備空間等設施建設，配備呼吸機、呼

97、吸機、體外膜肺氧合（ECMO）、移動 CT、傳染病隔離轉移裝置等醫學設備。強化創傷病房、重癥監護病房、創傷復蘇單元等設施建創傷病房、重癥監護病房、創傷復蘇單元等設施建設設，結合實際配置信息聯通和指揮設備、移動手術室移動手術室等。公立醫院高質量發展工程 支持國家醫學中心、區域醫療中心建設，推動省域優質醫療資源擴容下沉 改善臨床診療基礎設施條件，適當超前配置大型醫用設備。深度運用 5G、人工智能等技術，打造國際先進水平的智慧醫院，建設重大疾病數據中心。推進跨地區、跨機構信息系統信息系統的互聯互通、互認共享、術語規范以及數據的整合管理，建設主要疾病數據庫和大數據分析系統。建設高水平醫院分中心、分支機

98、構、“一院多區”等方式，重點加強業務用房建設、醫學裝備購置醫學裝備購置、信息化和科研平臺建設，建立遠程醫療和教育平臺，加快診療裝備智能化改造升級。重點人群健康服務補短板工程 婦女兒童健康服務能力建設、心理健康和精神衛生服務能力建設、康復醫療“城醫聯動”項目建設 兒科項目重點加強呼吸呼吸、神經、血液、腫瘤等重大疾病救治設施建設，配置相關緊缺醫療設備緊缺醫療設備，適當增加兒科病床數量，設置一定量的兒科隔離病房，滿足傳染病救治需要。將部分有一定規模、床位利用率不高的二級醫院轉型改建為康復醫療機構和護理院、護理中心，同步完善土地、財稅、價格、醫保支付、人才等政策工具包。促進中醫藥傳承創新工程 國家中醫

99、藥傳承創新中心建設、國家中醫疫病防治基地建設、中西醫協同“旗艦”醫院建設、中醫特色重點醫院建設、名醫堂工程 加強研究和信息化設備等配備，建設可轉換傳染病區、可轉換 ICU、生物安全二級及以上實驗室、醫療廢棄物處置設施等，配備呼吸機呼吸機、體外膜肺氧合（ECMO）、移動 CT、心肺復蘇等重癥急救搶救設備，做好必要的負壓救護車、移動中藥房等移動設備配置，做好醫用防護物資和藥品儲備。數據來源：“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案、東北證券 構建重大疫情防范能力，加大應急保障儲備投入構建重大疫情防范能力，加大應急保障儲備投入。疫情暴露了我國醫療服務體系供給側存在的問題。在公共衛生體系方面，為

100、解決當前醫療衛生機構防范救治重大疫情能力不佳，醫防協同不充分，平急結合不緊密的問題，國家加大對重大傳染病防治基地和緊急醫學救援基地建設。在傳染病防治基地建設上，按照平急結合原則，建設足量負壓病房、可轉換重癥監護病區負壓病房、可轉換重癥監護病區、應急物資儲備空間等，并配備呼吸機、呼吸機、體外膜肺氧合（ECMO）、移動 CT 等醫學設備。在緊急醫學救援基地建設上，強化重癥監護病房重癥監護病房、創傷復蘇單元、信息管理平臺信息管理平臺等設施建設，結合實際配置移動手術室、移動 CT 等。公共衛生體系的建設增加了對生命信公共衛生體系的建設增加了對生命信息與支持、醫學影像相關設息與支持、醫學影像相關設備的需

101、求備的需求。公立醫院高質量發展深入推進，帶動相關醫療設備采購需求公立醫院高質量發展深入推進，帶動相關醫療設備采購需求。為解決當前我國優質醫療區域配置不均衡，醫療衛生機構設施設備現代化、信息化水平不高的問題，作 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 為醫療服務體系的主體，公立醫院首先承載著變革的使命。2021 年 6 月，國務院辦公廳印發關于推動公立醫院高質量發展的意見（以下簡稱意見），意見指出要打造國家級和省級高水平醫院，發揮建立健全分級分層分流的重大疫情救治體系，建設電子病歷、智慧服務和智慧管理“三位一體”的智慧醫院信息系統

102、。這些高質量發展要求對醫療器械企業的智能化水平提出了更高的要求，利好公司“三瑞”信息化平臺市場滲透。表表 8：推動公立醫院高質量發展相關政策推動公立醫院高質量發展相關政策 時間時間 相關文件相關文件 主要內容主要內容 發布單位發布單位 2021.2.19 關于推動公立醫院高質量發展的意見 加快優質醫療資源擴容和區域均衡布局，為更好提供優質高效醫療衛生服務、防范化解重大疫情和突發公共衛生風險、建設健康中國提供有力支撐。中央深化改革委員會 2021.6.4 關于推動公立醫院高質量發展的意見 要求構建公立醫院高質量發展新體系，打造國家級和省級高水平醫院，發揮公立醫院在城市醫療集團中的牽頭作用，發揮縣

103、級醫院在縣域醫共體中的龍頭作用，建立健全分級分層分流的重大疫情救治體系，加強臨床?？平ㄔO，推進醫學技術創新，推進醫療服務模式創新，強化信息化支撐作用。國務院辦公廳 2021.7.1“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案 中央預算內投資重點支持國家醫學中心、區域醫療中心建設，推動省域優質醫療資源擴容下沉，支持脫貧地區、三區三州、中央蘇區、易地扶貧搬遷安置地區縣級醫院提標擴能。地方政府要切實履行公立醫療機構建設主體責任，加快未能納入中央預算內投資支持范圍的市、縣級醫院建設，全面推進社區醫院和基層醫療衛生機構建設，力爭實現每個地市都有三甲醫院，服務人口超過 100 萬的縣有達到城市三級醫院硬

104、件設施和服務能力的縣級醫院。發改委、衛健委、中醫藥管理局、疾病預防控制局 2021.9“十四五”全民醫療保障規劃“十四五”期間，將繼續聚焦臨床使用量較大、采購金額較高、市場競爭較為充分、適合集采的品種，積極推進藥品和醫用耗材的集中帶量采購。國務院辦公廳 2021.10.14 公立醫院高質量發展促進行動（2021-2025 年）主要包括四個重點建設行動和四個能力提升行動：一是建設高水平公立醫院網絡；二是建設臨床重點?？迫?；三是建設高質量人才隊伍；四是建設“三位一體”智慧醫院；五是實施醫療質量提升行動；六是實施患者體驗提升行動；七是實施醫院管理提升行動；八是實施臨床科研提升行動。到 2025 年，

105、初步構建與國民經濟和社會發展水平相適應，與居民健康新需求相匹配，上下聯動、區域協同、醫防融合、中西醫并重、優質高效的公立醫院體系，為落實基本醫療衛生制度提供更加有力的保障。衛健委和中醫藥管理局 2021.11 DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃 明確到 2024 年底全國所有統籌地區全部開展按疾病診斷相關分組（DRG）/病種分值（DIP）支付方式改革工作。到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆蓋所有符合條件的開展住院服務的醫療機構，基本實現病種、醫?；鹑采w。醫保局 數據來源：公司年報，中國醫保商會，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/83

106、 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 補齊重點人群醫療短板，加快醫療機構補齊重點人群醫療短板，加快醫療機構設施設施建設。建設。為補齊康復醫療、老年長期照護和安寧療護等領域短板，我國開展重點人群健康服務補短板工程，重點支持改善婦女兒童健康服務基礎設施條件。2021 年“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案指出，為提升婦幼服務品質、全面改善婦幼診斷條件和設備，對每省份支持 1 個婦產項目、1 個兒科項目，實現各省市縣均有 1 個婦幼保健機構。為改善老年人和兒童精神疾病康復等相關條件，對每省份支持 1 所省級精神?？漆t院或綜合醫院精神病區。我們認為重點人群補短板措施能帶動醫療衛生機構相關設備

107、需求，促進醫械市場進一步擴容。表表 9：重點人群健康服務補短板工程補助：重點人群健康服務補短板工程補助 建設內容建設內容 補助對象補助對象 補助標準補助標準 補助總額補助總額 婦女兒童健康服務能力建設 每省份支持 1 個省級婦產項目建設、1 個兒科項目建設 省級婦產科、兒科建設項目單個項目中央預算內投資補助額度最高不超過 2 億元 按照全國 31 個省市計算（不含港澳臺），共計 62 億元。心理健康和精神衛生服務能力建設 每省建好 1 支持分娩量較大、人口較多的婦幼保健機構項目 地市級婦幼保健機構不超過 5000 萬元 共 293 個地級市，共計 146.5 億元 數據來源：“十四五”優質高效

108、醫療衛生服務體系建設實施方案、東北證券 促進中醫促進中醫藥傳承創新藥傳承創新，催生監護儀、呼吸機等設備需求催生監護儀、呼吸機等設備需求。2021 年“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案提出，要進行中醫藥傳承創新工程。在全國范圍內建設約 30 家國家中醫藥傳承創新中心，依托省級及以上中醫醫療機構，提升中醫藥基礎研究。為發揮中醫藥在新發突發傳染病等重大公共衛生事件中的作用，預計建設 35 家國家中醫疫病防治基地，建設可轉換轉換 ICU、配備呼吸機配備呼吸機、移動 CT、心肺復蘇等移動裝置，做好醫用防護物資和藥品儲備。為促進中西醫協同發展和醫療資源均衡布局，計劃建設 50 家中西醫協同“旗

109、艦”醫院和 130 家中醫特色重點醫院。我們認為推動中醫傳承發展舉措將促進監護儀、呼吸機等 ICU 相關設備市場持續擴容。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 表表 10：中醫藥傳承創新工程補助：中醫藥傳承創新工程補助 建設內容建設內容 補助對象補助對象 補助標準補助標準 補助市場補助市場 國家中醫藥傳承創新中心建設 建設約 30 個國家中醫藥傳承創新中心 國家中醫藥傳承創新中心單個項目補助額度最高不超過 1.5 億元 45 億元 國家中醫疫病防治基地建設 建設約 35 個覆蓋所有省份的國家中醫疫病防治基地 國家中醫疫病防治基

110、地單個項目不超過 1 億元 35 億元 中西醫協同“旗艦”醫院建設 建設約 50 個中西醫協同“旗艦”醫院 中西醫協同“旗艦”醫院單個項目不超過 1 億元 50 億元 中醫特色重點醫院建設 遴選約 130 個中醫特色突出、臨床療效顯著、示范帶動作用明顯的地市級重點中醫醫院 中醫特色重點醫院單個項目不超過 1 億元 130 億元 數據來源：“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案、東北證券 3.3.醫療改革措施激勵行業向好，助力國產企業實現進口替代 分級診療催生基層醫院設備需求，帶動醫療體系信息化。分級診療催生基層醫院設備需求，帶動醫療體系信息化。為著力解決“看病難、看病貴”問題，進一步推

111、動分級診療政策落實，2022 年 12 月 7 日，國務院發布關于印發以醫聯體為載體做好新冠肺炎分級診療工作方案的通知，提出要以網格化布局醫聯體為載體，構建新冠肺炎相關癥狀患者分級診療服務網絡，我們認為分級診療制度將催生基層醫療機構對設備更新的需求，尤其對醫院信息化水平提出了更高的要求，利好公司“三瑞”信息化系統和整體解決方案加速滲透。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 28：邁瑞瑞智聯全院解決方案邁瑞瑞智聯全院解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 29：邁瑞智檢實驗室解決方案邁瑞智檢實驗室解決方案 數據來源：

112、公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 30：邁瑞瑞影云邁瑞瑞影云+平臺平臺 數據來源：公司官網，東北證券 為緩解醫保資金緊張局面，醫保局采取集中帶量采購政策應對老齡化加速帶來的醫保壓力。集采聚焦在高值耗材領域，第一輪冠狀支架集采和第二輪人工關節集采通過擠出流通環節水分，分別實現終端平均降價 93%和 82%。我們認為，進口品牌集采降價幅度相對有限；國產小廠家在研發實力和成本控制上不及國產龍頭企業，國產龍頭企業有望率先抓住集采契機，提高市場占有率。表表 11：集中帶量采購相關政策集中帶量采購相關政策 時

113、間時間 相關文件相關文件 主要內容主要內容 發布單位發布單位 2019.11.29 關于印發深化醫藥衛生體制改革 2020 年下半年重點工作的通知 強調“探索逐步將高值醫用耗材納入國家組織或地方集中采購范圍”。國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組 2020.7.23 關于印發深化醫藥衛生體制改革 2020 年下半年重點工作的通知 將集中帶量采購、醫保醫用耗材目錄編制、醫保信息標準化、高值耗材重點品種監控等列為工作點。國務院辦公廳 2020.11.3 中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議 要求深化醫藥衛生體制改革，推進國家組織藥品和耗材集中采購使用改革，發展高

114、端醫療設備。國務院辦公廳 2021.1.28 關于推動藥品集中帶量采購工作常態化制度化開展的意見 提出“探索逐步將高值醫用耗材納入國家組織或地方集中采購范圍”；標志著我國現階段集中采購已經從試點階段進入制度化、規范化的“常態化”實施階段。國務院辦公廳 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 2021.6.4 中央國家組織高值醫用耗材集中帶量采購和使用的指導意見 明確要求所有公立醫療機構（含軍隊醫療機構）均應按規定參加高值醫用耗材集中帶量采購。醫保局、發改委、工信部等8 部門 2021.9.29“十四五”全民醫療保障規劃 強調“十

115、四五”期間，將繼續聚焦臨床使用量較大、采購金額較高、市場競爭較為充分、適合集采的品種，積極推進藥品和醫用耗材的集中帶量采購。國務院辦公廳 數據來源：公司年報，中國醫保商會，東北證券 DRG/DIP 推進醫院控費降本，加速國產替代進程。推進醫院控費降本，加速國產替代進程。在醫療支出持續增長和慢性病患病率增加的背景下，為建立管用高效的醫保支付體系，2021 年 11 月，醫保局正式印發 DRG/DIP 支付方式改革三年行動計劃，計劃提出到 2025 年底，實現 DRG/DIP覆蓋所有開展住院服務的醫療機構。DRG/DIP 付費方式將過去按項目付費轉變為按疾病診斷相關分組/病種分值付費，將醫院過去的

116、檢驗、藥品和耗材等從收入端轉變為成本端，倒逼醫院進行控費降本。在綜合控費壓力下，高性價比的國產高值耗材等醫療器械產品由于具備成本優勢，有望加速國產化進程。表表 12：醫保支付方式釋義醫保支付方式釋義 支付方式支付方式 釋義釋義 DRG 疾病診斷相關分組（Diagnosis Related Groups），是用于衡量醫療服務質量效率以及進行醫保支付的一個重要工具。DRG 實質上是一種病例組合分類方案，即根據年齡、疾病診斷、合并癥、并發癥、治療方式、病癥嚴重程度及轉歸和資源消耗等因素，將患者分入若干診斷組進行管理的體系。DIP 按病種分值付費（Diagnosis-Intervention Pack

117、et），是利用大數據優勢所建立的完整管理體系，發掘“疾病診斷+治療方式”的共性特征對病案數據進行客觀分類，在一定區域范圍的全樣本病例數據中形成每一個疾病與治療方式組合的標化定位，客觀反映疾病嚴重程度、治療復雜狀態、資源消耗水平與臨床行為規范，可用于醫保支付、基金監管、醫院管理等領域。數據來源：東北證券 醫械國產化率提升空間大，優質國產設備遴選推進國產化進程。醫械國產化率提升空間大，優質國產設備遴選推進國產化進程。據艾瑞咨詢數據顯示，在醫療設備、體外診斷、高值耗材、低值耗材四大醫械市場中，我國只有在低值耗材領域達到了 95%的國產化率，在其他領域均存在較大的提升空間。為推動國產醫械企業發展，國家

118、衛健委與信息司委托中國醫學裝備協會開展優秀國產醫療設備遴選工作。截至 2022 年 12 月，協會已遴選公示了八批優秀產品目錄。該目錄有望成為各級醫院進行設備采購時的參考目錄，助推國產醫療器械的蓬勃發展。據中國醫學裝備協會遴選目錄顯示，過去的八次遴選中，公司在國產化率尚低的醫療設備和高值耗材中皆有產品入選。公司有望憑借過硬的產品和國產醫械龍頭地位在本次國產替代進程中提升國內市場份額。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 31：中國醫療器械細分領域國產化率中國醫療器械細分領域國產化率 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 表表 1

119、3：公司入選優秀國產醫療設備產品目錄公司入選優秀國產醫療設備產品目錄 時間時間 批次批次 入選入選產品產品 2014 第一批 數字化 X 線機（平板 DR）、彩色多普勒超聲波診斷儀（臺式）、全自動生化分析儀品目中的 14 種產品。2015 第二批 17 個型號的血細胞分析儀、3 個型號的呼吸機和 6 個型號的麻醉機。2016 第三批 4 個型號的全自動化學發光免疫分析儀、1 個型號的心電圖。2017 第四批 34 個型號的多參數監護儀、6 個型號的便攜彩超、1 個型號的移動 DR 和 2 個型號的血凝儀；1 個型號的微生物鑒定與藥敏儀、7 個型號的血培養儀（湖南邁瑞）；2 個型號的脊柱材料、1

120、4 個型號的人工關節（武漢邁瑞）。2019 第五批 4 個型號的全自動尿液工作站、5 個型號的除顫儀、8 個型號的腹腔鏡、7 個型號的注射泵、6 個型號的輸液泵、6 個型號的便攜式輸液泵以及 2 個型號的輸注工作站。2020 第六批 4 款化學發光免疫分析儀。2021 第七批 4 款移動式 X 線機。2022 第八批 8 個型號的血細胞分析儀、10 個型號的全自動尿液工作站、12 個型號的腹腔鏡、4 個型號的熒光腹腔鏡、19 個型號的呼吸機、18 個型號的麻醉機、17 個型號的除顫儀 AED、8 個型號的除顫監護儀入選；子公司深邁科技 27 個型號的注射泵、14 個型號的 TCI 靶控泵、22

121、 個型號的輸液泵、12 個型號的輸注工作站、12 個型號的營養泵。數據來源：中國醫學裝備協會，東北證券 4.三大業務強勢地位穩固，新興業務打造成長新動能三大業務強勢地位穩固，新興業務打造成長新動能 4.1.生命信息與支持產線：龍頭地位穩固，國內新基建推動市占率提升 4.1.1.公司生命信息與支持業務產線完備，營業收入穩步增長 生命信息與支持業務保持良好增長，生命信息與支持業務保持良好增長，毛利率維持在毛利率維持在 65%高利潤水平。高利潤水平。2022 年上半年公司生命與信息支持業務實現營業收入 67.72 億元，同比增長 12.47%，益于國內醫療新基建的拉動和海外高端客戶群的突破。2017

122、-2021 年生命線復合增長率為27.38%，實現較高速增長。隨著疫情平穩，公司毛利率穩定在 65%左右高利潤水平，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 我們認為隨著海內外疫情的結束和生命線業務的穩定發展，未來毛利率仍將維持在65%左右。圖圖 32：生命信息與支持營收（億元）生命信息與支持營收（億元）圖圖 33：生命信息與支持毛利（億元）及毛利率生命信息與支持毛利（億元）及毛利率 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 生命信息與支持產線完備，生命信息與支持產線完備，監護儀、麻醉機世監護儀、麻醉機世界領先。

123、界領先。公司生命信息與支持產品包括監護儀、除顫儀、麻醉機、呼吸機、心電圖機、手術床、手術燈、吊塔吊橋、輸注泵、手術室/重癥監護室（OR/ICU）等一系列用于生命信息監測與支持的一系列儀器和解決方案，其中監護儀、麻醉機為世界領先產品。圖圖 34：邁瑞生命信息與支持業務主要產品邁瑞生命信息與支持業務主要產品 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 35：邁瑞生命信息與支持業務主要產品邁瑞生命信息與支持業務主要產品 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 4.1.2.監護儀市場穩步增長，邁瑞頭部優勢明顯 4.

124、1.2.1.監護儀市場穩步擴大，邁瑞占據龍頭地位 監護儀應用場景廣泛監護儀應用場景廣泛，國內市場增速遠超海外。國內市場增速遠超海外。監護儀根據功能可分為床邊監護儀、中央監護儀和離院監護儀，三類監護儀使用場景分化，互相補充支持生理檢測。床邊監護儀設置在病床旁，負責對患者的生理參數或狀態進行連續檢測并對超標情況進行報警或記錄；中央監護儀由主監護儀和若干床邊監護儀組成，方便對多個患者進行同時監護；離院監護儀用于患者隨身攜帶，滿足醫生對患者進行非實時檢查。據中國醫療器械行業數據顯示，全球監護儀市場規模將由 2018 年的 243.2 億元增長為 2025 年的 316.2 億元，期間年復合增長率為 3

125、.83%，未來全球監護儀市場整體增速放緩。據華經產業研究院數據，中國監護儀市場處于較快發展階段，2017-2021年，國內監護儀市場規模由 2017 年的 25.9 億元增長至 2021 年 38.4 億元，期間年復合增長率為 10.34%，國內增速超國外。未來受新醫改實施及醫療新基建的穩步推進，預計國內監護儀市場規模還將保持良好增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 36：全球監護儀市場規模（億元）全球監護儀市場規模（億元）圖圖 37：國內監護儀市場規模（億元）國內監護儀市場規模（億元）及增速及增速 數據來源：中國

126、醫療器械行業數據，東北證券 數據來源：華經產業研究院，東北證券 公司監護儀國內市占第一、全球第三。公司監護儀國內市占第一、全球第三。公司以監護儀起家，經過多技術迭代，產品實現了從中低端到高端全覆蓋。在國內，公司以 63.3%的市場份額位居國內市場第一，超過飛利浦和 GE，監護儀市場國產化率高。在全球，公司在收購 Datascope 生命線業務后占據全球第三的市場份額。據華經產業研究院數據，2016-2021 年間，國內醫療機構床位數不斷攀升。2022 年 12 月 27 日，國務院要求增加 ICU 病床數，我們認為此次 ICU 病房建設將進一步催生監護儀設備需求，公司監護儀作為世界領先產品有望

127、在此次 ICU 設備需求中占據更多市場份額。圖圖 38：國內監護儀市場競爭格局國內監護儀市場競爭格局 圖圖 39：全國醫療機構床位數（萬張）及增速全國醫療機構床位數（萬張）及增速 數據來源：中國醫療設備，東北證券 數據來源：華經產業研究院，東北證券 4.1.2.2.技術創新促進產品迭代，集采龍頭優勢顯著 自主創新促進自主創新促進產品產品迭代，床位建設拉動需求恢復迭代，床位建設拉動需求恢復。公司以監護儀起步，1993 年成功自主研發我國第一臺多參數監護儀 MEC-509，監護儀起步階段獲研發投入大。2006年推出國內第一臺插件式高端多參數監護儀 BeneView T 系列監護儀。2008 年，公

128、司收購 Datascope 成功躋身世界第三大監護儀廠商。2022 年前三季度，公司新推出遙測監護系統 BeneVision TMS30 和 BeneVision TMS60 Pro。邁瑞通過自主研發和外延并購實現監護儀產品不斷迭代，并完成高端突破，帶動銷量穩步增長。2017-2021年，公司監護儀銷量從 13.64 萬臺增加至 27.72 萬臺，年復合增長率為 19.40%。我們認為，未來隨著我國床位數加快建設和分級診療的持續推進，市場對監護儀的需求仍將恢復。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 40：2022Q3 監

129、護儀新品監護儀新品 圖圖 41：公司監護儀銷售量（萬臺）及增速公司監護儀銷售量（萬臺）及增速 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 集中帶量采購促進國產替代，集中帶量采購促進國產替代，集采公司中標居首位。集采公司中標居首位。集中帶量采購通過精簡渠道和擠出流通環節水分，實現終端售價的價格優惠，利好優質國產企業加速國產替代。從 2022 年 11 月監護儀采購情況來看，前 10 名中標品牌中，國產企業位居一半。其中，邁瑞以 3327 件中標穩固占據監護儀中標數量首位，占標的總數 64.59%。從中標金額而言，邁瑞仍以 1.54 億元位居榜首，遠超飛利浦的 0.52 億元。在前

130、 10 名中標產品中，邁瑞憑借重癥監護儀、亞重癥監護儀和常規監護儀獨占 7 席。其中重癥監護儀占中標總額 29.65%，亞重癥監護儀占 6.14%，常規監護儀占 5.73%。未來隨著集中帶量采購常態化，采購資金回籠周期縮短，公司將憑借高性價比產品和智能化整體解決方案加速國產替代。圖圖 42：2022 年年 11 月月監護儀品牌中標總額（萬元）監護儀品牌中標總額（萬元）圖圖 43：2022 年年 11 月月監護儀品牌中標數量（個）監護儀品牌中標數量（個）數據來源：MDCLOUD，東北證券 數據來源：MDCLOUD，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/83 邁

131、瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 44：邁瑞中標監護儀型號（邁瑞中標監護儀型號（TOP 10）數據來源：MDCLOUD，公司官網，東北證券 4.1.3.麻醉機市場小幅騰飛，公司發力超高端領域 4.1.3.1.手術量上漲推動全球市場小幅騰飛，國產品牌市占率拾級而上 手術量增加促進麻醉機市場小幅騰飛手術量增加促進麻醉機市場小幅騰飛，全球麻醉機市場預計，全球麻醉機市場預計 2027 年達到年達到 24 億美元億美元。麻醉機是重大手術必不可少的醫療器械，已成為我國手術室必備的常規設備。據WHO 和 World Bank 數據顯示，2026 年全球需使用麻醉機的手術量將超過結核病、艾滋病和瘧疾，增

132、加的手術量將直接促進麻醉機市場的擴大。據 Future Market Insight數據，全球（不含日本）麻醉機市場規模將由 2017 年的 13.53 億美元增長至 2027年的 24 億美元，期間年復合增長率為 5.9%。從中國醫學裝備協會數據來看，2015-2019年中國麻醉機行業規模由9.1億元成長至10.6億元，期間年復合增長率為3.9%。未來受我國手術量逐年攀升和政策支持醫院擴容推動，2024 年國內麻醉機市場規模將增長至 13.53 億元，期間年復合增長率為 5.0%。圖圖 45：全球（不含日本）麻醉機市場規模（億美元）全球（不含日本）麻醉機市場規模（億美元）及增速及增速 圖圖

133、46：國內麻醉機市場規模（億元）及增速國內麻醉機市場規模（億元）及增速 數據來源：Future Market Insight，東北證券 數據來源：中國醫療裝備協會，頭豹研究院，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 國產品牌市占率國產品牌市占率迎頭趕上，常規手術恢復帶動麻迎頭趕上，常規手術恢復帶動麻醉機市場回升醉機市場回升。受國產替代和國內醫療器械廠商技術進步推動，國產麻醉機在國內市場占有率逐年上升。以邁瑞麻醉機為例，公司市占率從 2019 年的 29%攀升至 2022 年第一季度的 40.93%，超過國際市場主要競爭

134、對手 GE 和德爾格成為國內麻醉機市場龍頭。同時，國產品牌聯影醫療以 24.42%的市占率超過德爾格醫療，位居國內麻醉機市場第三。國產品牌近年來在麻醉機市場突飛猛進，帶動國產替代加速前進。麻醉機作為大型手術的必要器械，在我國手術量與日攀升的情況下，需求有待釋放。據國家衛健委數據顯示，2017-2021年我國醫療機構住院病人手術次數逐年攀升，雖然 2020 年受疫情影響常規手術縮減，仍實現了 11.23%的年復合增長率。未來隨著常規手術量的恢復以及大型公立醫院擴容的推進，國內麻醉機市場有望迎來新漲幅。圖圖 47：2022Q1 國內麻醉機市場競爭格局國內麻醉機市場競爭格局 圖圖 48：全國醫療機構

135、住院病人手術人次及增速全國醫療機構住院病人手術人次及增速 數據來源：眾成數科，東北證券 數據來源：國家衛健委，東北證券 4.1.3.2.麻醉機需求逐漸回暖，公司低中高超高市場全面布局 從中低端向超高端邁進，從中低端向超高端邁進，麻醉機銷售開始回暖麻醉機銷售開始回暖。邁瑞于 2005 年進軍麻醉機業務，2006 年推出 WATO50/60，定位中低端，主要市場為地市級、縣級及以下基礎配置需求。后推出 WATO EX-55/65 系列，定位中端，對標德爾格和歐美中檔機型。隨后在北美國際研發團隊的研發下，邁瑞 A 系列問世，實現公司麻醉機產品從中低端向高端產品的跨越。2021 年 4 月，公司新推出

136、 A9 系列，全面開啟從低端到超高端領域的布局。邁瑞通過全面產品布局和高性價比優勢推動產品市場滲透率不斷提高。公司銷售上，2017-2021 年，公司麻醉機銷量從 5949 臺增加至 12675 臺，年復合增長率高達為 20.82%。雖然 2020 年受常規手術量下滑影響，公司麻醉機銷量實現了負增長，但在常規手術恢復后，麻醉機市場回暖帶動公司銷量開始回升。我們認為未來隨著國產替代和國產企業技術日趨精進，公司有望復制公司核心產品監護儀的發展道路，穩固麻醉機市場的優勢地位。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 49：公司高端

137、麻醉機產品公司高端麻醉機產品 圖圖 50：公司公司麻醉機麻醉機銷售量（臺）及增速銷售量（臺）及增速 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 邁瑞集采中標金額最高，中標單價提升空間大邁瑞集采中標金額最高，中標單價提升空間大。從 2022 年前三季度麻醉機采購情況來看，前 10 名中標品牌中，國產企業位居 7 席。從中標總金額而言，邁瑞以 2.87億元位居榜首，是第二名 GE 的 2 倍之多。從標的數量來看，邁瑞以 922 件中標量穩占首位，占標的總數 45.06%。在前三名中標品牌中，邁瑞以 31.18 萬元的產品單價落后德爾格（41.80 萬元）和 GE（40.24 萬元）

138、，主要原因是邁瑞中標產品以中低端產品居多。在前 10 名中標產品中，邁瑞憑借中低端 WATO 系列和高端 A 系列占據 4 席。其中 WATO 系列三款產品占公司中標數量的 83.37%，而高端系列主力產品 A7 占 16.63%。未來伴隨公司高端麻醉機市場聲譽的積累，邁瑞有望打破進口品牌對高端市場的壟斷，在穩固整體市占率的同時，在高端市場占據更多的市場份額。圖圖 51：2022Q3 麻醉機品牌中標總額（萬元）麻醉機品牌中標總額（萬元）圖圖 52：2022Q3 麻醉機品牌中標數量（個）麻醉機品牌中標數量（個）數據來源：眾成數科，東北證券 數據來源：眾成數科，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說

139、明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 53：邁瑞中標麻邁瑞中標麻醉機型號（醉機型號（TOP 10）數據來源：眾成數科，公司官網，東北證券 4.1.4.呼吸機國內增長幅度大，技術創新或是國產替代關鍵 4.1.4.1.國內呼吸機市場規模增速較快，國產企業技術創新靜待花開 國內呼吸機缺口拉動需求增長國內呼吸機缺口拉動需求增長，2018-2023 年年 CAGR 高達高達 23.17%。呼吸機作為代替自主通氣功能的有效手段，已廣泛應用于各種原因導致的呼吸衰竭、大手術期間的麻醉呼吸管理、呼吸支持治療和急救復蘇中，在重癥醫學、急麻醉學、急診醫學和家庭康復護理

140、中占有重要地位。由于我國人口基數大、醫療建設起步晚，呼吸機整體配備不足；加之呼吸機具有工作時間長、設備易損耗的使用特性，在正常生命周期約 5 年情況下，每年存在 20%的呼吸機更換率。受此影響，預計未來我國呼吸機市場將經歷躍升。據頭豹研究院數據，2018-2023 年中國呼吸機行業規模將由 116.1億元成長至 329.1 億元，期間年復合增長率為 23.17%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 43/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 54：國內呼吸機市場規模及增速：國內呼吸機市場規模及增速 數據來源：頭豹研究院，東北證券 國際中高端市場外資把持，新冠疫情

141、加速國產企業技術創新。國際中高端市場外資把持，新冠疫情加速國產企業技術創新。呼吸機行業生產門檻高、技術難度大，導致市場集中度高。據思宇研究院數據顯示，在國際 ICU 應用有創呼吸機市場中，德爾格、哈美頓、Getinge 三巨頭位于第一梯隊，占據全球 60%的市場份額。從國內市占率來看，邁瑞以 13.61%的市場份額位居第二，僅次于德爾格，是市占率前五的唯一國產品牌。在技術追趕上，新冠疫情給國產呼吸機帶來短暫增量市場的同時，也加速了國產企業技術提升。2020 年邁瑞推出新生兒無創呼吸機NB350，未來國產呼吸機技術提升或是國產替代加速的關鍵。圖圖 55：國際國際 ICU 應用領域有創呼吸機市場競

142、爭格局應用領域有創呼吸機市場競爭格局 圖圖 56：2019 國內呼吸機市場競爭格局國內呼吸機市場競爭格局 數據來源：思宇研究院，東北證券 數據來源：思宇研究院，東北證券 4.1.4.2.公司呼吸機布局 SV 和 NB 系列，中高端市場可滲透空間大 國內呼吸機滲透率提升空間廣闊，公司呼吸機布局國內呼吸機滲透率提升空間廣闊，公司呼吸機布局 SV 和和 NB 系列。系列。根據中國醫療器械網數據顯示，我國呼吸機保有量為 60 臺/每百萬人，而美國為 485 臺/百萬人，是我國保有量的 8 倍。在國內 ICU 病房建設加速推進的背景下，國內呼吸機滲透率有望大幅提升。公司作為國內領先的呼吸機廠家，布局 S

143、V 系列和新生兒 NB 系列。其中中高端機型 SV300 是國內首款電動渦輪呼吸機，也是世界上最小最輕的重癥護理呼吸機之一，為中國、北歐和北美團隊合作研究的產物。未來公司呼吸機或能憑借在疫情期間優秀的供應能力和全球化研發的合作經驗，在國內外市場進一步擴大市場份額。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 44/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 57：2020 中美無創呼吸機百萬人保有量對比中美無創呼吸機百萬人保有量對比 數據來源：中國醫療器械網，東北證券 圖圖 58：邁瑞醫療呼吸機產品邁瑞醫療呼吸機產品 數據來源：公司官網，東北證券 公司呼吸機中標量居首公司呼吸機

144、中標量居首位，位，中高端市場中高端市場滲透率有望提升滲透率有望提升。從 2022 年 8 月呼吸機采購情況來看，前 10 名中標品牌中，國產企業占 4 席，國產企業有廣闊提升空間。從中標總金額而言，邁瑞以 5935.4 萬元位居榜首，遠超第二名德爾格的 2772.6 萬元。從標的數量來看，邁瑞以 258 件中標量穩占首位，占標的總數 31.77%，且中標產品均屬于 SV 系列。邁瑞作為國內醫療器械龍頭在多次集采中均保持出色的中標率。在前三名中標品牌中，邁瑞以 23.01 萬元的產品單價稍低于德爾格（25.91 萬元）和邁柯唯（33.28 萬元）。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

145、明及說明 45/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 59：2022 年年 8 月呼吸機品牌中標總額（萬元）月呼吸機品牌中標總額（萬元）圖圖 60：2022 年年 8 月呼吸機品牌中標數量（個）月呼吸機品牌中標數量（個）數據來源：眾成數科，東北證券 數據來源：眾成數科，東北證券 圖圖 61：邁瑞中標呼吸機型號（邁瑞中標呼吸機型號（TOP 10）數據來源：眾成數科，公司官網，東北證券 4.1.5.國內燈床塔市場平穩增長，公司產品布局全面 4.1.5.1.國內市場規模平穩增長，國產品牌布局高端市場 國內燈床塔市場增速趨于平緩，預計國內燈床塔市場增速趨于平緩，預計 2022 年市場規模達年

146、市場規模達 44.85 億元億元。燈床塔主要用于圍術期外科手術，包括手術床、手術燈、吊塔吊橋和數字化手術室等。在臨床上，燈床塔主要服務麻醉科、手術室和 ICU 等場所，是大型醫療機構的必備器材。受 ICU 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 46/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 病房建設、國內手術量持續攀升影響，國內燈床塔市場規模預計未來恢復平穩發展。國內燈床塔市場規模將由 2017 年的 38.29 億元增長至 2022 年的 44.85 億元，期間年復合增長率為 3.67%。國內市場在疫情期間經歷了大幅下滑后（2020 年同比下滑15.29%），隨著2021

147、年常規手術量的恢復，未來燈床塔市場規模有望迎來平穩增長。圖圖 62：國內燈床塔市場規模及增速國內燈床塔市場規模及增速 數據來源：共研網，東北證券 國產品牌紛紛涌現，國產品牌紛紛涌現，在穩固在穩固中低端市場中低端市場的背景下，布局高端市場的背景下，布局高端市場。受國產替代政策影響，國產燈床塔品牌市場占有率不斷提升。2018 年邁瑞、太陽龍、明基三豐、美迪藍 4 家國產企業共同占據了 41%的市場份額，在中低端市場實現了國產替代，未來將逐步布局高端市場。公司國內燈床塔市占率從 2018 年的 12%攀升至 34%，超越德爾格獲得國內市占率第一，由此邁瑞燈床塔在國內和國際市場的市占率和品牌度都獲得了

148、較大提升。公司先后推出高端手術床 HyBase V6 和 HyBase V8，發力高端市場。在疫情全面放開、醫療新基建步入下半場和分級診療帶來醫療資源擴容的時代背景下，國產企業或期在中低端市場站穩腳跟的同時，陸續布局高端市場。圖圖 63：2018 國內燈床塔市場競爭格局國內燈床塔市場競爭格局 數據來源：中國醫療裝備協會，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 47/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 64：2022 年邁瑞燈床塔中高端新品展示年邁瑞燈床塔中高端新品展示 數據來源：公司官網，東北證券 4.1.5.2.燈床塔全面覆蓋，借助核心產品監護儀滲透市

149、場 公司燈床塔全公司燈床塔全面布局，產品面布局，產品硬硬實力加速入院。實力加速入院。邁瑞燈床塔產品線布局全面，覆蓋手術床、手術燈和吊橋吊塔。邁瑞手術床包括UniBase和HyBase兩個系列，其中HyBase是主要系列。HyBase 系列采用自主研發透氣、防水（邁瑞獨有的無縫燙接技術）、防靜電、防褥瘡的記憶海綿床墊，力求有效減少臨床褥瘡潰瘍發病率，能有效抗沖擊、耐刮傷、耐指紋。在手術燈上，公司在 HyLED 系列上已深耕 10 余年。公司以HyLED 9 系列步入高端市場，憑借優異的發光效率、超長使用壽命和無熱量光源獲得德國“紅點獎”。吊橋吊塔為用于手術室供氧、吸引、壓縮空氣、氮氣等醫用氣體的

150、終端轉接。公司 HyPort 系列吊橋吊塔產品獲得 ISO、IEC、CE、RoHS 等認證，擁有轉動關節設計等六項專利。優質的產品質量和獨特的設計，使得邁瑞吊橋吊塔成為更多醫院手術室建設的選擇。2017-2021 年間，公司燈床塔銷量從 9298 臺增加至 29650 臺，年復合增長率高達 33.63%。雖然 2020 年受疫情影響經歷了負增長，但疫情常態化后，公司燈床塔銷量回暖。受國產替代加速和公司產品實力持續提升影響，預計公司燈床塔產品能依托監護儀平臺和手術室一體化解決方案滲透更大市場。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 48/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度

151、 圖圖 65：2022 年邁瑞燈床塔部分產品展示年邁瑞燈床塔部分產品展示 數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 66：公司燈床塔銷售量（個）及增速公司燈床塔銷售量（個）及增速 數據來源：公司年報，東北證券 4.2.體外診斷產線：化學發光引領增長，平臺化建設提升協同能力 體外診斷線維持體外診斷線維持超超 30%高速增長，毛利率未來有望保持超高速增長，毛利率未來有望保持超 60%。得益于海外常規試劑消耗的完全復蘇和重磅產品的亮眼表現，2022 年上半年體外診斷線實現營收51.43 億元，同比增長 33.49%。海外疫情常態化背景下，醫院常規診療量、體檢量、手術量均得到了顯著恢復，使得海外常規試劑消耗

152、量實現了完全復蘇。同時公司重磅產品如血球 BC-7500 系列、化學發光 CL-8000i、生化 BS-2800M 等帶來的快速裝機帶動試劑了消耗，兩者使得 22 年上半年體外診斷線維持了 33.49%的高速增長。伴隨疫情的結束、血球國產化率的穩步提高以及化學發光的快速發展，體外診斷毛利率有望保持穩定水平。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 49/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 67：體外診斷營收（億元）體外診斷營收（億元）圖圖 68：體外診斷毛利（億元）及毛利率體外診斷毛利（億元）及毛利率 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 4.

153、2.1.新興市場增長動能超發達國家，市場競爭激烈 國內市場增速超國際，預計國內市場增速超國際，預計 2027 年全球年全球 IVD 市場規模達市場規模達 1400 億美元億美元。體外診斷是在人體之外通過檢測人體的樣本（如血液、體液、組織等）而獲取臨床診斷信息的產品和服務，包括儀器、試劑、校準品、質控品等，其原理是通過測定待測物質的反應強度或速度來判斷待測物質在體內的濃度、數量或性質。受全球人口持續增長和體外診斷技術進步影響，加上全球傳染病、慢性病的高發，體外檢測市場規模隨之上漲。根據 Kalorama information 數據顯示，全球體外診斷市場規模將由 2022 年的 1274 億美元

154、增長至 2027 年的 1400 億美元。從區域市場來看，北美、歐洲、日本是體外診斷主要市場，占比超 70%，增速呈放緩趨勢。其中美國體外診斷市場規模最大，占比高達 42%，中國市場占比約為 6%，位居全球第四。國內市場目前體量較小，但增幅較大。受我國城鎮化、老齡化和醫療投入的不斷增加影響，預計 2022-2027 年體外診斷市場規模將由 66 億美元增長至 79 億美元，期間年復合增長率為3.66%，超全球市場增速。目前國內體外診斷市場以免疫診斷、生化診斷和分子診斷為主，合計占比超過 70%的市場。圖圖 69：2022E-2027E 全球全球 IVD 市場規模（億美元）市場規模（億美元）及增

155、速及增速 圖圖 70：2022 年各地區年各地區 IVD 市場占比市場占比 數據來源：kalorama information，東北證券 數據來源：kalorama information，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 50/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 71：國內國內 IVD 市場規模（億美元）及增速市場規模（億美元）及增速 圖圖 72：國內國內 IVD 細分市場占比細分市場占比 數據來源：kalorama information，東北證券 數據來源：中商情報網，東北證券 體外診斷市場競爭激烈，行業尚未形成壟斷態勢。體外診斷市場競爭激烈

156、，行業尚未形成壟斷態勢。全球體外診斷行業 CR4 由 2020年的 36%升至 2022 年的 46.66%，更多市場份額流向龍頭企業。在國內競爭格局上，外資企業仍占據主導地位，國產品牌初露頭角，競爭激烈。2020 年，國內市場集中度 CR5 為 41%，主要由羅氏、雅培、丹納赫、西門子、希森美康等外資品牌占據，國產企業邁瑞、安圖僅占 10%。疫情期間，新冠帶來診療需求激增推動更多國產企業受益，加上分級診療和國產替代趨勢明顯，目前生化試劑國產率已超 70%。圖圖 73：2022E 全球全球 IVD 市場競爭格局市場競爭格局 圖圖 74：2020 國內國內 IVD 市場競爭格局市場競爭格局 數據

157、來源：kalorama information，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 4.2.2.公司體外診斷產品全面，國內市場占比高達 78%公司體外診斷產品布局廣泛，國內市場營收占主體公司體外診斷產品布局廣泛，國內市場營收占主體。公司體外診斷業務主要包括血液細胞學檢測、化學發光、生化分析、凝血、微生物診斷、尿液檢測等檢測。2021年血液細胞學檢測、化學發光、生化分析、凝血分別占 IVD 營收 38%、28%、25%和 4%。2022 前三季度，受益于公司重磅儀器裝機和海外常規診斷業務恢復，體外診斷業務實現高速增長，其中化學發光引領增長。在高端客戶突破上，公司在 2022上半年實現了

158、國際市場 150 余家全新高端實驗室的突破和近 100 家已有高端客戶的橫向突破。從區域營收來看，2021 年國內營收占比高達 78%，海外占比較小且集中在基層小樣本醫院。2022 年第三季度，公司新推出溶性白細胞分化抗原 14 亞型及白細胞介素六化學發光試劑、EU 8600 全自動尿液分析流水線及配套試劑等新產品，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 51/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 豐富體外診斷產品。未來公司將繼續加大海外平臺建設，以實現 IVD 在海外市場從小樣本量到中樣本量再到大樣本量的轉變，提高 IVD 業務的海外占比。圖圖 75：邁瑞邁瑞 IVD

159、產品種類產品種類 數據來源：公司官網，東北證券 4.2.3.血液細胞分析市場持續擴張，國內市場競爭集中度上升 4.2.3.1.海內外市場同步增長，國內競爭集中度提高 海內外市場規模平穩擴大，北美為全球最大市場海內外市場規模平穩擴大，北美為全球最大市場。血液細胞分析儀是醫院檢驗科、化驗室的常規設備之一，也是發展最快、應用最普及的檢驗儀器，可向醫護人員提供受測者的血液基本情況，并為后續的醫療行為提供參考。據 Allied Market Research數據，2021-2030 年全球血液分析儀市場規模將由 20.9 億美元增長至 39.4 億美元，期間年復合增長率為 7.3%。從地區來看，北美依然

160、是血液細胞分析的最大市場，2021-2030 期間年復合增長率維持在 6.2%。在國內市場，受國內老齡化檢測需求增加、國產替代紅利和人均醫療支出逐年增加影響，國內市場也呈現增長態勢。據 中國體外診斷產業發展藍皮書第 5 版數據，2020-2024 年國內血液細胞分析市場規模將從 42 億元上漲至 58 億元，期間年復合增長率為 8.4%。圖圖 76：血液細胞分析血液細胞分析儀儀全球市場規模（億美元）全球市場規模（億美元）圖圖 77：血液細胞分析血液細胞分析儀及試劑儀及試劑國內市場規模（國內市場規模（億元億元）數據來源：Allied Market Research，東北證券 數據來源：中國體外診

161、斷產業發展藍皮書，東北證券 國內市場品牌集中度提高，國產品牌高端市場滲透空間大國內市場品牌集中度提高，國產品牌高端市場滲透空間大。2019-2021 年期間，國內血液細胞分析市場集中度上升，CR2 由 74%上漲至 86%，受國產替代和國內醫療器械廠商技術進步影響，國產企業市場占有率得到提升。2021 年公司國內市場份額首次超過希森美康，以 45%的市占率成為國內血液細胞分析第一。未來隨著國產品牌聲譽積累和國產替代加速，國內企業有望憑借完善的售后服務和高性價比的產品占據更大的市場份額。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 52/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖

162、 78：2021 血液細胞分析國內競爭格局血液細胞分析國內競爭格局 圖圖 79：2019 血液細胞分析血液細胞分析國內競爭格局國內競爭格局 數據來源：各公司年報，東北證券 數據來源：各公司年報，東北證券 4.2.3.2.公司血液細胞分析業務線全面，國產替代加速擴大市場份額 血液細胞分析業務寬廣，血液細胞分析業務寬廣，BC-7500 CRP 助推血球業務國內第一。助推血球業務國內第一。邁瑞于 1998 年成功研制國內首臺準全自動三分群血液細胞分析儀 BC-2000，正式布局血液細胞分析業務。2002 年，公司新推 BC-3000 血液細胞分析儀的同時推出配套試劑，拓寬血液細胞分析業務。公司已形成

163、血液分析流水線、五分類血液細胞分析儀、三分類血液細胞分析儀和全自動細胞形態學分析儀為主的血液細胞分析產品線。以三維熒光、全自動末梢血、高速 CRP 檢測一體機為標志技術的 BC-7500 CRP 血液細胞分析儀成為公司三十年來首個在上市首年銷售額破億的新產品，推動 2021 年血液細胞分析業務首次超進口品牌實現國內第一。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 53/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 80：邁瑞血液細胞檢測分析產品線邁瑞血液細胞檢測分析產品線 數據來源：公司官網，東北證券 從 2022 年第三季度血液細胞檢測分析儀采購情況來看，前 10 名中標品牌

164、中，國產企業位居 5 席。從中標總金額而言，邁瑞以 1.71 億元位居榜首，占比高達 62.53%，遠超第二名希森美康的 0.25 億元，國產替代趨勢明顯。從標的數量來看，邁瑞以 186件中標量穩占首位，占標的總數 63.1%。血液細胞診斷分析作為公司體外診斷產線發展領先的領域，未來將繼續發揮帶領公司體外診斷業務加速入院的作用，推動公司體外診斷產品實現從中低端到高端的全面滲透。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 54/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 81：2022Q3 血液細胞分析品牌中標總額（萬元）血液細胞分析品牌中標總額（萬元）圖圖 82：2022Q3

165、 血液細胞分析品牌中標數量（件）血液細胞分析品牌中標數量（件）數據來源：千里馬招標網，東北證券 數據來源：千里馬招標網，東北證券 4.2.4.化學發光市場高速放量，邁瑞有望借助國產替代擴大市場份額 4.2.4.1.海內外市場高速放量，進口品牌主導國內市場 全球化學發光市場規模將于全球化學發光市場規模將于 2023 年增至年增至 514 億元，傳染病防治促進國內市場億元，傳染病防治促進國內市場放量放量?；瘜W發光已成為我國免疫診斷領域的主流方法，被廣泛應用于傳染病、甲狀腺激素、腫瘤標志物、生殖內分泌激素、炎癥和心肌標志物等疾病標志物的檢測。據 Frost&Sullivan 數據，全球化學發光檢測市

166、場規模將由 2019 年的 230 億元增長至 2023 年的 514 億元，期間年復合增長率為 22.27%。2017-2022 年中國化學發光檢測市場行業規模由 119.3 億元成長至 327.9 億元，期間年復合增長率為 22.41%。傳染病檢測是國內化學發光主要應用領域，約占總量 40%。我國是傳染病高發國家，國內乙肝病毒感染者約 8600 萬人，丙肝感染者約 1000 萬人，未來隨著我國對傳染病防控日益重視，乙肝、艾滋病、梅毒等傳染病已成為病人術前的必要檢查項目。圖圖 83：全球化學發光檢測市場規模（全球化學發光檢測市場規模（億億元）元）圖圖 84：國內化學發光檢測市場規模（國內化學

167、發光檢測市場規模（億億元）元）數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 數據來源：中商情報網，東北證券 化學發光替代階段，化學發光替代階段，國產品牌有望入主高端國產品牌有望入主高端。免疫診斷在體外檢測市場中占比 38%，是最大的細分市場。據 kalorama information 數據顯示，2022 年我國化學發光將占據約 88%的免疫診斷市場?；瘜W發光檢測在檢驗精度上優于膠體金和酶聯免疫診斷，我國正處于從酶聯免疫診斷向化學發光檢測更替的階段，欠發達地區的三級醫院和大量二級醫院仍存在替換空間。從國內市場來看，2021 年羅氏、雅培、西門子、貝克曼四大進口品牌占據 77%的化學發光市場

168、，依然壟斷中國市場。在國產品牌中，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 55/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 新產業、安圖和邁瑞合計占有國內市場 13.2%。從國內細分市場看，國產品牌主要占據一、二級醫院和基層醫院，進口品牌由于在主流項目、流水線和經營時間上的優勢主導三級醫院高端市場。圖圖 85：2021 國內化學市場發光競爭格局國內化學市場發光競爭格局 圖圖 86：體外診斷行業占比體外診斷行業占比 數據來源：觀研天下，東北證券 數據來源：中商產業研究院，東北證券 4.2.4.2.邁瑞化學發光檢測分析儀存在優勢，有望持續引領增長 公司分析儀硬件參數與國際一線相當，

169、收購公司分析儀硬件參數與國際一線相當，收購 Hytest 提高試劑質量提高試劑質量。邁瑞于 2008 年開始涉足化學發光領域，2013 年 CL-2000i 全自動化學發光免疫分析儀及配套試劑上市，公司化學發光業務正式啟航。至今公司已連續推出全自動化學發光免疫分析儀產品線和化學發光試劑套餐。在化學發光免疫分析儀檢測速度上，公司單機速度覆蓋 120、180、240、480 及 500 T/h。同時公司持續優化分析儀設計，CL-8000i 采用了渦旋+超聲波混勻，提高對纖維蛋白原樣本的抗干擾能力；分析儀校準質控時自帶條碼，可在任意位置上機；并且增加主屏幕外的獨立分屏，多方位管理試劑，硬件參數接近國

170、際一線水平。由于化學發光試劑核心原材料直接關系診斷試劑質量高低，進而影響診斷準確性和臨床經驗，醫療機構十分關注試劑品牌。2021 年公司收購全球頂尖 IVD 上游原料提供商 Hytest，加強了公司在化學發光產品和試劑上的研發能力的同時，也增加了公司試劑的可靠性和可信性。圖圖 87：邁瑞化學發光產品線邁瑞化學發光產品線 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 56/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 4.2.5.生化診斷市場規模小幅上揚，公司高速生化分析儀技術追趕國際水平 4.2.5.1.生化診斷技術成熟，未來市場小幅爬升 生化診斷又稱臨床

171、生化，是在人體外基于各種生物化學反應測定人體內生物化學指標（如酶類、脂類、糖類、蛋白和非蛋白氮類、無機元素類等）、獲取臨床診斷信息并判斷人體疾病的產品或服務。生化診斷屬常規生化檢測項目，用于肝功能、腎功能、血糖、血脂及電解質檢測等檢查項目。國內生化診斷領域起步早，技術成熟，按產品系統可分為開放式系統和封閉式系統。開放式系統中，生化診斷分析儀和試劑可來自不同品牌，分析儀與試劑獨立運行且不影響檢測程序和結果，占生化診斷市場的 70%；封閉式系統中，分析儀和試劑來自同一品牌且具有唯一匹配性，占市場的 30%。老齡化、分級診療推動診療人次增加，國內老齡化、分級診療推動診療人次增加，國內生化診斷市場未來

172、小幅爬升。生化診斷市場未來小幅爬升。在我國老齡化趨勢愈加明顯、分級診療推動基層精準檢測的大背景下，醫療機構總體診療人次預計持續增加。2021 年全國醫療衛生機構總診療人次達 84.7 億，同比增長 9.4%，居民平均每人到醫療衛生機構就診 6 次。持續增長的就診人次體現居民診療需求逐步釋放，進一步拉動生化診斷試劑終端需求，促進生化診斷行業市場規模擴大。據中商情報網數據，國內生化診斷市場規模將由 2017 年的 70 億元增長至 2022 年的96 億元，期間年復合增長率為 6.52%。生化診斷是我國體外診斷領域第二大細分市場，隨著化學發光、分子診斷、NGS 基因測序和 POCT 的飛速發展，生

173、化診斷市場整體上增速預計保持在 5%左右。圖圖 88：生化診斷產品系統占比生化診斷產品系統占比 圖圖 89：國內生化診斷市場規模（億元）及增速國內生化診斷市場規模（億元）及增速 數據來源：頭豹研究院，東北證券 數據來源：中商情報網，東北證券 生化整體國產化率約生化整體國產化率約 55%，生化分析儀國產化率有待提高。，生化分析儀國產化率有待提高。生化診斷產品包括分析儀與試劑：生化診斷試劑發展起步早，已成為我國體外診斷市場中發展最成熟的細分領域，國產化率高達 70%；生化檢測分析儀對技術要求較高，與進口產品相比仍有一定差距，國產化率約 30%。生化分析儀涉及光、機、電、軟、液路、溫控、生化分析等多

174、方面技術的綜合，結構復雜、對可靠性和精確度要求高，羅氏、丹納赫、日立等進口品牌市場份額合計占比達 50%，在醫療機構細分市場上，大醫院及大型實驗室由于對設備的技術參數、性能、品牌的要求較高，技術領先的進口品牌占據優勢；而中、小醫院由于樣本量較小且出于成本考量，一般選用中小型國產高性價比生化分析儀。在分析儀技術追趕上，國產邁瑞、安圖等公司正逐步縮小與國際品牌的技術差距，成功生產出可與國外公司競爭的生化檢測儀器。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 57/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 表表 14：國內頂級國內頂級 7 大生化分析儀參數對比大生化分析儀參數對比 數據來

175、源：各公司官網，東北證券 生化試劑國產化率約生化試劑國產化率約 70%，競爭格局較為分散。，競爭格局較為分散。經 30 余年發展，我國生化診斷試劑基本實現國產化，國產生化試劑占比約 70%，且全面進入二甲、三甲等大型醫院，生化試劑在國產替代上走在前列。目前國內生化診斷市場競爭分散，國產品牌邁瑞、美康生物、九強、利德曼、邁克、中生北控等已占據約三分之二的市場份額，其余份額由丹納赫、羅氏、強生、西門子等強勢跨國企業占據。CR15 中半數為國產企業。未來，在集采、醫?？刭M、分級診療的國產利好政策下，預計國產試劑企業將會迎來更多市場空間。圖圖 90：國內生化診斷試劑競爭格局國內生化診斷試劑競爭格局 數

176、據來源：中國產業信息，中國醫藥工業信息中心，東北證券 4.2.5.2.公司生化分析產品成熟，高端生化分析儀比肩國際水平 公司生化分析檢測產品覆蓋面廣，高速生化分析儀追趕國際公司生化分析檢測產品覆蓋面廣，高速生化分析儀追趕國際一線一線。公司于 2004 年推出國內第一臺全自動生化分析儀 BS-300，2012-2014 年相繼推出中國第一臺超高速全自動生化分析儀BS-2000 生化分析儀及配套試劑和中國第一套生化免疫模塊化 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 58/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 流水線，涉獵體外診斷高端流水線。至今公司已布局全自動化生化分析儀產品

177、、模塊化生化檢測系統、生化免疫分析流水線和生化試劑套餐。其中模塊化生化檢測系統下智能化高速生化分析儀 BS-2800M 憑借一觸立檢功能，可實現任意狀態下 1 分鐘啟動吸樣檢測，8 分鐘出具急診常規項目檢測結果，單模塊 2400t/H 高通量，成為國內頂尖 7 大生化分析儀之一。圖圖 91：邁瑞生化分析檢測邁瑞生化分析檢測產品產品 數據來源：公司官網，東北證券 4.3.醫學影像產線：海外市場增長放緩，公司超聲高端突破加速 醫學影像線實現超醫學影像線實現超 20%營收增速，毛利率維持在營收增速，毛利率維持在 66%左右高水平。左右高水平。由于超聲采購回暖和全新高端超聲 R 系列及全新中高端超聲

178、I 系列迅速上量帶來高端客戶群突破，2022 年上半年，公司醫學影像業務實現營業收入 32.64 億元，同比增長 22.20%。毛利率方面，自 18 年受國內政策和需求變動影響毛利有所回落后，2020-2022 年上半年，毛利率維持在 66%左右，預計 2023 年隨著公司超高端超聲產品的上市，公司毛利率將會實現新的突破。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 59/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 92：醫學影像營收（億元）醫學影像營收（億元）圖圖 93：醫學影像毛利（億元）及毛利率醫學影像毛利（億元）及毛利率 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報

179、，東北證券 4.3.1.國內醫學影像市場前景優于國外，公司超聲業務全面開啟高端突破 慢性病多發慢性病多發帶動帶動醫學影像市場擴大，國內市場增速超全球。醫學影像市場擴大，國內市場增速超全球。醫學影像設備的發展，經歷了從放射診斷到影像診斷，再到影像信息綜合分析診斷的過程，現廣泛應用于結骨科疾病、腫瘤學、心臟病學等檢測領域。在全球人口老齡化和亞健康生活方式導致心血管、骨科和糖尿病等慢性病發病率上升的背景下，居民愈發重視疾病早診早治，受此影響未來醫學影像設備市場有望持續增長。據 Fortune Business Insights數據，全球醫學影像市場規模將由 2021 年的 379.7 億美元增長至

180、2028 年的 565.3億美元，期間年復合增長率為 5.85%，整體存在穩健增長。在國內市場，從灼識咨詢數據來看，2019-2021 年中國醫學影像行業規模由 460.1 億元成長至 535.3 億元，期間年復合增長率為 7.86%。未來受國產替代提速、分級診療帶動基層診療人次上升、我國超老齡化社會到來以及醫學影像設備定期更換推動，預計 2030 年國內醫學影像市場規模將增長至 1084.7 億元，年復合增長率為 8.03%。圖圖 94：全球醫學影像市場規模（億美元）全球醫學影像市場規模（億美元）圖圖 95：國內醫學影像市場規模（億元）國內醫學影像市場規模（億元）數據來源：Fortune B

181、usiness Insights，東北證券 數據來源：灼識咨詢，東北證券 超聲業務占公司影像業務超聲業務占公司影像業務 90%，全面開啟高端客戶突破。，全面開啟高端客戶突破。公司 1996 年進入醫學影像領域，2002 年推出國內首臺數字黑白超聲診斷系統 DP-9900，此后通過自主研發和企業并購布局低中高端市場。公司產品包括超聲診斷系統、數字 X 射線成像系統和 PACS。其中超聲業務屬醫學影像業務最主要產品，2021 年超聲業務貢獻了影像線 90%的收入。在超聲診斷系統領域，公司為醫院、診所和影像中心等提供全身成像、肝纖設備、女性健康、臨床超聲和基礎醫療診斷設備，以及逐步細分應用于放 請務

182、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 60/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 射、婦產、介入、急診、麻醉、重癥、肝纖等不同臨床專業的專用解決方案。在海外，全新高端超聲 R 系列和全新中高端超聲 I 系列迅速上量帶來了海內外高端客戶群的突破；在國內，超聲產品的技術高端化和應用臨床化加速公司實現院內傳統超聲科室和臨床科室加速高端突破，2022 年上半年公司高端超聲占國內超聲收入超50%。在數字 X 射線成像領域，為放射科、ICU、急診科提供包括移動式、雙立柱式和懸吊式在內的多種數字化成像解決方案。圖圖 96：邁瑞醫學影像產品邁瑞醫學影像產品 數據來源：公司官網，東北證券 4

183、.3.2.國內超聲市場持續擴大，高端市場仍由跨國企業壟斷 超聲診斷設備是醫院常用設備，被廣泛用于淺表器官、內臟系統、心血管系統檢測等領域。2021 年超聲設備在我國醫學影像設備使用中占比達 17%，僅次于 CT 和MRI。據健康界數據，2019-2021 年中國醫學超聲診斷設備銷量由 4.2 萬臺增長至 5.1萬臺，市場規模將由 105 增長至 126.5 億元。據國家衛健委數據，2035 年預計我國老齡人口占比將超過 20%，老齡化帶來慢性病患病率增加催生提前篩查診斷需求，預計2025年國內醫學超聲診斷市場規模將增長至197億元，年復合增長率為11.71%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必

184、閱讀正文后的聲明及說明 61/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 97：國內醫學超聲診斷設備銷量及增速（臺）國內醫學超聲診斷設備銷量及增速（臺）圖圖 98：國內超聲診斷設備銷售額及增速（億元）國內超聲診斷設備銷售額及增速（億元）數據來源：健康界，東北證券 數據來源：健康界，東北證券 超聲診斷產品基本實現國產替代，高端市場仍由進口企業壟斷。超聲診斷產品基本實現國產替代，高端市場仍由進口企業壟斷。受國產替代加速推動，國產超聲診斷設備在國內市場占有率飛速提升，2021 年國產超聲診斷設備占據65%的國內市場。其中邁瑞醫療首次超越進口品牌，占據 28%國內超聲影像市場；2022 年上半年，

185、邁瑞維持在國內第二的位置。分市場來看，國產超聲診斷設備廠商集中在中低端市場，高端和超高端市場缺少國產品牌。邁瑞受益于 R 系列和 I 系列的放量，布局超聲市場的高端市場，預計 2023 年將布局超高端市場。圖圖 99：2021 國內超聲設備競市場份額國內超聲設備競市場份額 圖圖 100：國內超聲設備競爭層級國內超聲設備競爭層級 數據來源：健康界，東北證券 數據來源：健康界，東北證券 4.4.智慧醫院建設加速落地，“三瑞”協同三大產線助力醫院智能升級 4.4.1.智慧醫院建設穩步推進，進入醫療場景智能化階段 政策推動智慧醫院政策推動智慧醫院加速加速落地，已步入醫療場景智能化階段。落地，已步入醫療

186、場景智能化階段。十三五期間，衛健委提出要建設智慧醫院并明確三大領域：面向醫務工作者的“智慧醫療”，面向患者的“智慧服務”和面向醫院管理的“智慧管理”。2022 年 11 月國家衛健委引發“十四五”全民健康信息化規劃，規劃指出要積極推動積極公立醫院逐步接入區域全民健康信息平臺，依托平臺推動不同醫療機構之間診療信息互通共享，依托信息化促進公立醫院高質量發展。政策作為智慧醫院建設的核心驅動力，帶動醫院信息建設加速落地。至今我國智慧醫院建設已從病歷信息化、信息區域化階段進入到醫療場景智能化階段。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 62/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖

187、圖 101：我國智慧醫院發展階段我國智慧醫院發展階段 數據來源：公司官網，健康報，東北證券 政策強度和臨床需求推進智慧醫療和智慧服務建設，智慧管理提高醫院運營效率。政策強度和臨床需求推進智慧醫療和智慧服務建設，智慧管理提高醫院運營效率。從智慧醫院建設的推進程度來看，智慧醫療和智慧服務的進程更快，這主要是受到政策強度和臨床需求影響。推動智慧醫院的政策按影響力度可分為評級類政策、績效考核類政策和鼓勵政策，其中有關智慧醫療和智慧服務的評級類和績效考核類政策較易推進且關系醫院評級表現，需優先推進。臨床需求按業務緊迫程度可分為提高工作效率、提高診療水平和提高運營效率。智慧醫療領域下的病歷質控、遠程診療、

188、AI 影像輔助診斷、智慧服務下的智慧護理、慢性病管理等能幫助提升醫護人員的工作效率和診療水平需求，因此推動進程更快。在智慧管理上，DRG 管理、供應鏈管理等智慧管理手段能有效幫助醫院實現互聯互通，提升醫院的運營效率，但受制于大部分醫院優先選擇提升診療效率和水平的實際，智慧服務的建設之路還會更長。圖圖 102：智慧醫院按政策強度分類智慧醫院按政策強度分類 數據來源：公開資料整理，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 63/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 103：醫護臨床業務需求按緊迫性分類醫護臨床業務需求按緊迫性分類 數據來源：公開資料整理，東北證券

189、 4.4.2.“三瑞”協同三大產線，助力醫院智能升級 公司推出“三瑞”智能化解決方案，適合智慧醫院建設需求。公司推出“三瑞”智能化解決方案，適合智慧醫院建設需求。在智慧醫院建設的大背景下，公司推出全院解決方案，以智慧物聯為基礎，構建包括智慧診療和全院智慧管理全院大生態。針對公司三大產線推出“三瑞生態”場景式設備互聯解決方案：“瑞智聯”、“邁瑞智檢”、“瑞影云+”。截至 2022 年上半年，“瑞智聯”IT 解決方案實現簽單醫院數量累計近 300 家，其中 2022 年上半年新增超 80 家；“瑞影云+”實現累計裝機超 2000 套，2022 年上半年新增裝機近 800 套，裝機持續提速；“邁瑞智

190、檢”實驗室 IT 方案在全國完成近 90 家醫院裝機，其中 70%為三級醫院，2022 年上半年新增裝機近 30 家?！叭鹕鷳B”裝機提速體現了公司智能化解決方案適合智慧醫院建設的需要。圖圖 104：公司“三瑞“智能解決方案公司“三瑞“智能解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 “瑞智聯“瑞智聯”通過設備數據互聯實現對患者的全方位監護通過設備數據互聯實現對患者的全方位監護?！叭鹬锹摗敝悄芙鉀Q方案（服務生命信息與支持產線）通過信息化手段全面提升科室的管理和運營效率，助力醫務人員診療效率、能力及質量提升?；诠驹诒O護儀、麻醉機、呼吸機、輸注泵等多產品的布局和優勢，現已推出包括全院、重癥、圍術期、

191、急診、心臟科、普護在內的多場景解決方案。2022 年全新推出的生態系統智監護，創新開發iStatus 狀態監測及評估功能和 iAlarm 智能報警鏈，不僅能對原始生理數據進行更 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 64/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 好地整合、分析與利用，還能為臨床醫護提供更精準的患者狀態監測、評估與報警。其中，iStatus 狀態監測功能打破設備界限，讓監護、呼吸、輸注藥物、超聲影像及視頻等信息按照生理系統、器官的維度分類呈現，保證患者時刻處于安全監護中。iStatus 狀態評估功能對設備數據進行連續分析，自動抓取典型異常，生成各類患者長程狀

192、態概覽及紙質報告，提升醫護診療效率與質量。iAlarm 智能報警鏈實現了精準報警和組合報警，能實時將有意義的報警信息推送至醫護手機等移動終端，為持續提升診療服務奠定基礎。圖圖 105：瑞智聯智能解決方案瑞智聯智能解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 65/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 106：“瑞智聯”多應用場景“瑞智聯”多應用場景 數據來源：公司官網，東北證券 “瑞智聯”打破科室信息壁壘，助力醫院“升級管理，化繁為簡”?！叭鹬锹摗贝蚱瓶剖倚畔⒈趬?，助力醫院“升級管理，化繁為簡”?！叭鹬锹摗痹诖蚱菩畔⒈趬旧蠈崿F了如下

193、突破：1）“一橫一豎”的互聯互通。橫向是以病人為中心的各監護設備數據的互聯互通，縱向則是設備與信息系統的互聯互通，數據整合實現“1+12”的效果。2）醫護時刻在線。設備數據與信息系統數據匯總于同一終端，醫護人員無論在病房內外、科室內外、醫院內外甚至跨園區，都可通過多種終端靈活查看患者信息，輔助臨床決策。3）患者時刻在線。從院前急救到院內轉運再到術后移動等，病人數據無縫銜接。4）大數據科研。床旁全設備數據、病人就診全流程記錄、設備全息數據等與醫院已有臨床數據互補并有機結合，助力科研。以上信息壁壘的突破能有效助力醫院全流程、全方位智能管理，減少人力。圖圖 107：“瑞智聯”醫患持續在線“瑞智聯”醫

194、患持續在線 數據來源：公司官網，東北證券 “邁瑞智檢”“邁瑞智檢”強化多級管理，助力院區精益運行強化多級管理，助力院區精益運行?！斑~瑞智檢”（服務體外診斷產線）整合完善的檢測設備、高效的信息系統、專業的管理咨詢、敏捷的售后服務，結合 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 66/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 物聯網、大數據、人工智能等技術，助力實驗室實現自動化、智能化、標準化管理?！斑~瑞智檢”可分為三大板塊：檢從容、云智能和瑞無界。圖圖 108：“邁瑞智檢”智能解決方案“邁瑞智檢”智能解決方案 數據來源：公司官網，東北證券 檢從容通過多級管理優化，實現精益化效率提

195、升。檢從容通過多級管理優化，實現精益化效率提升?！斑~瑞智檢”通過公司體外診斷八大系列檢測設備、配套檢測試劑、質控品、校準品的信息化升級，實現了試劑管理從驗收入庫、冷庫管理、冰箱管理到上機管理的全流程數字化精益管控。在質控管理上，首推的質控管理系統高效查驗日常質控相關的儀器狀態、試劑準確性，全方位檢測實驗室運行。在信息呈現上，實驗室智慧大屏對信息進行動態呈現，全面便捷管理，提高管理效率。檢從容系統全方位實現了實驗室的信息化升維管理，一站式解決醫學實驗室復雜管理要素和信息孤島帶來的管理多頭對接、低效、質量難以標準化、智能化難題，實現精益化效率提升。圖圖 109：“邁瑞智檢”智慧大屏“邁瑞智檢”智慧

196、大屏 數據來源：公司官網，東北證券 云智能平臺深化學科建設，助力智能檢測。云智能平臺深化學科建設，助力智能檢測。2022 年公司在血液細胞分析-推片機-閱 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 67/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 片機流水線解決方案的基礎上構建云閱片和云智學系統，實現跨院區云端專業交流和學習。云閱片讓總院和分院實驗室，檢驗和臨床的醫師、技師以疾病為中心進行多學科融合交流，血液細胞疑難閱片的報告能力同質提升。云智學讓醫務工作者的學習打破時空限制，動態自主安排，助力醫護人員專業提升。云智審系統通過智能審核、自動復檢，完善標準化檢測。云智能平臺為醫聯體

197、/醫共體會診、疑難報告交流、人才培養助力，提供了一體化檢測系統和專業 IT 云的智慧診療整體方案，深化了臨床醫學的建設，進一步推進智能檢測。圖圖 110：云智審平臺工作流程云智審平臺工作流程 數據來源：公司官網，東北證券 瑞無界實現信息融合，推動瑞無界實現信息融合，推動 TAT 高效管控。高效管控。瑞無界平臺能融合跨學科數據融合發展，助力精準診療；實現跨科室、跨院區的平臺管理，推動 TAT 高效管控。瑞無界的跨信息網絡將診療、管理和服務一體化，為診療融合、區域協同等醫療協作方式的發展提供了信息化條件。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 68/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深

198、度公司深度 圖圖 111：瑞無界平臺瑞無界平臺 數據來源：公司官網，東北證券 “瑞影云“瑞影云+”平臺助力遠程會診，緩解資源分布不均。平臺助力遠程會診，緩解資源分布不均。醫療資源分布不均是醫聯體、醫共體建設要解決的核心問題，“瑞影云+”的核心內容“一個平臺、兩類產品、三大特點”能更好助力醫聯體/醫共體的遠程會診平臺搭建，實現超聲高清圖像及會診數據的共享查看，突破時空限制，為跨院區提供會診幫助?！耙粋€平臺”指“瑞影云+”平臺連接多種模態醫學影像設備與醫療服務終端，讓影像科醫生隨時隨地查閱診斷圖像。這一技術可實現遠程會診、遠程教學、學術研討等多項跨時區、院區功能?！皟深惍a品”指“瑞影云+”包含放射

199、類和超聲類兩類產品。其中，放射產品包含移動 DR、固定 DR、懸吊 DR，超聲產品包含臺式超聲、便捷超聲?！叭筇攸c”指具備“快、穩、真”三大特點：1）快以病例為中心的研討室。2）穩基于云端的數據庫與數據同步；病人信息脫敏設置，確?；颊邆€人隱私及信息安全。3）真放射設備的診斷圖像，通過網絡直接發送到手機、電腦等終端設備，醫師可在終端設備上快速對圖像做出診斷評價。圖圖 112：“瑞影云“瑞影云+”“一個平臺”“一個平臺”數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 69/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 113：“瑞影云“瑞影云+”“兩類產

200、品”“兩類產品”數據來源：公司官網，東北證券 圖圖 114：“瑞影云“瑞影云+”“三大特點”“三大特點”數據來源：公司官網，東北證券 “瑞影云“瑞影云+”應用場景廣泛，推動超聲醫學規范化發展?！睉脠鼍皬V泛，推動超聲醫學規范化發展?；凇叭鹩霸?”的 iSync實時會診和 u-Link 移動會診功能，醫師可以跨科室、跨地區進行高保真、低延時超聲影像和掃查手法視頻傳輸，開展遠程會診、遠程質控、教學培訓和研討社區等智慧醫療場景。同時，“瑞影云+”智慧解決方案還可幫助醫生從超聲切面標準化、設備調節、圖像優化、報告書寫規范等多個質控方面著手，推動整個超聲醫學的規范化發展，解決當下超聲醫學面臨的圖像判斷

201、存在主觀性和膠片圖像非標準化難題。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 70/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 115：“瑞影云“瑞影云+”適用場景”適用場景 數據來源：公司官網，東北證券 依托“瑞影云依托“瑞影云+”平臺推動分級診療落地”平臺推動分級診療落地，提升整體醫療水平，提升整體醫療水平?；凇叭鹩霸?”平臺，公司已推出帶遠程質控的醫聯體會診、醫聯體/連鎖醫療機構超聲遠程質控、POC 科室與超聲科業務整合的遠程教學培訓/會議、聚集病例討論和云端課堂的研討社區等遠程超聲解決方案。這些遠程診療措施可幫助各級醫師開展疑難雜癥及重大疾病病例探討交流，規范基層醫

202、院的掃查程序，使得上級醫院的醫生對遠程診斷更有信心，助力提升醫聯體/醫共體整體診療水平。依托“瑞影云+”平臺，深圳市寶安區人民醫院與西藏察隅縣人民醫院實現了無縫聯接，常態化的遠程診療使西藏人民遠在 3000 公里外就能接受三甲醫院的醫療服務。截至 2022 年深圳市寶安人民醫院已成功開展互聯約 5 萬次，超聲影像實時會診病例超 2 千人次，惠及全國 100萬余人次。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 71/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 116：“瑞影云“瑞影云+”遠程會診”遠程會診 數據來源：公司官網，東北證券 4.5.動物醫療市場前景廣闊，為公司最大種

203、子業務 寵物經濟促進動物醫療市場繁榮，下游醫院帶動動物醫療器械市場擴大。寵物經濟促進動物醫療市場繁榮，下游醫院帶動動物醫療器械市場擴大。寵物醫療是動物醫院和獸醫診所的最大市場，21 年占比達 65%。在我國老齡化趨勢加強、單身化、少子化趨勢更加明顯的背景下，寵物市場仍將保持繁榮發展。寵物市場在經歷了 2016-2019 年的高速增長期后，2020 年繼續迎來良好增長，預計 2023 年國內市場規模達 4456 億元，其中寵物醫療保持 20%占比，是除寵物食品外的第二大市場。從寵物醫療下游端來看，全球動物醫院和獸醫診所 2021-2031 年期間年復合增長率為 7.12%，預計 2031 年全球

204、動物醫院和獸醫診所市場規模將增長至 1909.1 億美元，將極大程度上拉動上游動物醫療器械市場規模增長。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 72/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 117：國內寵物行業市場規模（億元）及增速國內寵物行業市場規模（億元）及增速 圖圖 118：全球動物醫院和獸醫診所規模（億美元）全球動物醫院和獸醫診所規模（億美元）數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 數據來源：Research and Markets，東北證券 寵物醫療市場競爭分散，細分市場寵物醫療市場競爭分散，細分市場前景廣闊前景廣闊。競爭格局上，寵物醫療設備行業尚未出現像人用醫療設備

205、領域的行業巨頭，GE、邁瑞、樂普等多家從事人醫器械的品牌紛紛開始布局動物醫療賽道。國產化率方面，動物醫療國產化率不足一半，未來隨著寵物醫療個性化需求特征愈加明顯，國產企業有望在細分領域獲得更多的市場份額。公司借助在人醫領域的先天優勢公司借助在人醫領域的先天優勢，布局動物醫療三大產線。，布局動物醫療三大產線。公司采取同心多角化戰略，利用在人用生命信息與支持、體外診斷和醫學影像的先天技術，對寵物、農場動物、馬科動物以及瀕危動物的保護進行廣泛布局，極大范圍為動物提供安全、精準、舒適的診療體驗。在體外診斷領域，公司推出的動物專用六分類血液細胞分析儀達到了業界頂尖技術水平。在醫學影像領域，公司推出動物專

206、用 ZST+域光平臺，布局動物醫療高端產線。為支持動物醫療發展，2020 年公司單獨成立深圳邁瑞動物醫療科技有限公司，2022 年在荷蘭成立首個海外動物醫療分支機構，體現公司對動物醫療前景的重視和信心。圖圖 119：邁瑞邁瑞動物醫療動物醫療產品產品 數據來源：公司官網，東北證券 4.6.微創外科器械市場迅速放量，邁瑞微創外科產線協同生命線 微創手術量增加帶動國內微創手術器械及配件市場放量。微創手術量增加帶動國內微創手術器械及配件市場放量。受國內微創外科手術的可行性不斷提高、醫院手術量安排不斷上升影響，國內微創手術市場滲透率正逐步提高。據灼識咨詢數據，2020-2030 年我國微創手術量將由 1

207、320 萬臺增長至 4130 萬臺，期間復合增長率為 12.08%，微創手術量增加帶動微創手術及配件市場規模擴大。據灼識咨詢數據，2021-2025 年國內微創手術及配件市場體量將由 258.93 億元上升 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 73/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 至 478 億元，期間復合增長率為 16.56%，增速高于同期全球 8%的增速。圖圖 120：國內微創手術器械及配件市場規模（億元）國內微創手術器械及配件市場規模（億元）及增速及增速 圖圖 121：國內微創手術量（萬臺）國內微創手術量（萬臺）數據來源：灼識咨詢，東北證券 數據來源：灼識

208、咨詢，東北證券 國產品牌市占率提升空間大，技術進步國產品牌市占率提升空間大，技術進步是是提高競爭力提高競爭力的關鍵的關鍵。2021 年進口品牌占據國內微創外科手術器械 80%以上的市場份額，國產企業占據不到 20%市場份額。從整體市場集中度來看，進口頭部企業集中度高，美敦力、強生占據了大部分市場份額。從內窺鏡市場來看，國內市場仍由進口品牌卡爾史托斯、富士、賓得等主導，其高質量產品受到市場青睞，國產企業開立在 2021 年上半年進入國內前 5。據前瞻產業院數據，國內內窺鏡市場集中度 CR3 高達 60%，CR5 為 65%，CR10 僅增加5%。技術是國產內窺鏡銷售的關鍵，基于 CCD 圖像傳感

209、器技術的高清內窺鏡技術仍由少數進口廠家長期壟斷。未來隨著中國精密機械加工技術、光學技術、生命科學技術的迅速發展，國產企業有望憑借不斷提升的技術優勢和性價比打破進口壟斷。圖圖 122：2021H1 內窺鏡市場格局內窺鏡市場格局 圖圖 123：國內內窺鏡市場集中度國內內窺鏡市場集中度 數據來源：眾成醫械，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 公司微創外科以硬鏡為主，與生命信息與支持產線形成協同效應。公司微創外科以硬鏡為主，與生命信息與支持產線形成協同效應。公司在 2012 年開始布局微創外科領域，以硬鏡為核心延伸至整個微創外科，包括高值耗材超聲刀、腹腔吻合器、能量平臺等一系列生命信息與支持

210、產線協同的產品，形成了一套產線豐富、產品完善的一體化解決方案。2020-2021 年公司先后推出 4k HyPixel U1 及 4k熒光產品 HyPixel R1；2022 年 12 月公司發布能量平臺，助力醫生更精準、高效、經濟地完成手術。2023 年公司預計將發布全新一代 4K 熒光硬鏡產品，新產品在技 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 74/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 術上追趕進口水平，淺度拉開與歐克曼等國產品牌的差距。據眾成數科統計，2021年公司以 2.2 億元中標額在國內硬鏡市場上位居第三，微創外科的快速增長拉動公司生命信息與支持產線市場擴容

211、。圖圖 124：邁瑞微創外科整體解決方案產邁瑞微創外科整體解決方案產品品 數據來源：公司官網，東北證券 4.7.社會需求和政策重視帶動市場增長，公司 AED 業務順勢騰飛 AED 普及需求和政策重視帶動國內普及需求和政策重視帶動國內 AED 市場引來增長。市場引來增長。AED 除顫是搶救心臟驟停最有效的方法，能及時向患者心臟釋放電擊，對異常節律除顫以恢復竇性心律，搶救病發后的“黃金 4 分鐘”。據國家心血管中心數據，我國每年心源性猝死人數高達55 萬，超 6 成猝死案例發生在醫院之外，患者不能得到及時有效的救治與我國 AED普及率低相關。據華經產業研究院數據，相較于荷蘭、日本、奧地利等發達國家

212、的AED 滲透率，我國滲透率僅為 0.2 臺/10 萬人，遠低于中國 AED 布局與投放專家共識建議的 100200 臺/10 萬人標準。AED 急救醫療設備普及率過低造成我國心臟搶救成功率不足 1%。2021 年末，國家衛健委正式印發公共場所自動體外除顫器配置指南（施行），明確指出要在城市軌道交通、長途車站、鐵路、飛機等人流量大、意外發生率高的場所配置 AED。隨后各省政策出臺，浙江省計劃到 2025 年全省實現 15 臺/10 萬人；福建省計劃到 2030 年是全省公共場所 AED 配置率達 10-20 臺/10 萬人。在需求和政策的雙重驅動下，預計國內 AED 市場將引來高速發展，據 F

213、rost&Sullivan 數據，2018-2026 年國內 AED 市場規模將由 10.2 億元增長至 30億元，期間年復合增長率高達 14.44%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 75/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 125：各國各國 AED 配置情況（臺配置情況（臺/10 萬人）萬人）圖圖 126：AED 市場規模（億元）及增速市場規模（億元）及增速 數據來源：華經產業研究院，東北證券 數據來源：Frost&Sullivan，東北證券 AED 進口品牌占主導，政策支持國產化率提升。進口品牌占主導，政策支持國產化率提升。長期以來我國 AED 依賴進

214、口品牌，菲康、卓爾、飛利浦和光電等進口品牌占據主導地位。為打破進口壟斷局面，2013年科技部將 AED 項目列為國家科技支撐計劃，“大孔雀”項目落戶邁瑞。歷經近 10年技術積累，以邁瑞、久心、普美康、維偉思、科曼為代表的國產品牌逐漸打破進口品牌的壟斷。預計在社會需求和政策的帶動下，國產企業或憑借長期的技術積累逐步提高 AED 國產化率。公司公司 AED 業務起步早，預計業務起步早，預計近期近期保持保持 50%以上增速。以上增速。邁瑞在體外除顫領域起步較早，1996 年開始研究雙相波技術，2006 年布局高端除顫產品，2013 年推出國內首臺雙相波 AED 產品 BeneHeart D1，截至

215、2022 年，公司已推出 BeneHeart D、BeneHeart S、BeneHeart C 系列產品。2021 年公司銷售AED 共計11.31萬臺，同比增長 93.08%，預計 22 年仍將保持至少 50%增速。2021 年，歐洲 AED 業務表現亮眼，實現翻倍以上增長。公司在英國、法國、荷蘭等地實現大規模裝機，目前歐洲 AED 已步入存量階段，大量儀器有待更換，預計未來歐洲市場還將持續對 AED 業務做出貢獻。圖圖 127：邁瑞邁瑞 AED 產品產品 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 76/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度

216、 4.8.骨科業務景氣度高，公司骨科產線齊全 老齡化進程加速推動骨科市場穩健增長，預計老齡化進程加速推動骨科市場穩健增長，預計 2024 年年規模規模達到達到 607 億元。億元。據我國老齡健康司數據，2016-2021 年我國 65 歲以上人口占總人口比重由 10.8%上升至14.2%。伴隨老齡人口數量和預期壽命增加而來的是老齡群體對骨科醫療器械的需求增加，骨科疾病發病率與年齡高度相關。衛健委的骨質疏松癥流行病學調查結果顯示，我國 40-49 歲人群骨質疏松癥患病率為 3.2%，50 歲以上人群骨質疏松患病率為 19.2%，而 65 歲以上人群骨質疏松癥患病率高達 32.0%。同時由于青年群

217、體長期伏案工作導致脊椎病患病群體年輕化。這些因素直接催生我國骨科市場規模擴大。根據米內網和標點信息數據，我國骨科市場規模已由2015年的164億元增長至2019年的 308 億元，期間年復合增長率為 17.03%。對比歐美發達國家骨科植入手術市場發現，我國骨科植入手術量低于歐美平均水平，尤其是關節類植入手術。我國關節類植入手術每千人中手術例數僅為 0.5 例，遠低于日本和英國的 3.1 例、美國的 4.5例、德國的 4.9 例?；谖覈嫶蟮娜丝诨鶖岛屠淆g化進程加速，在骨科手術滲透率低的背景下，預計國內骨科市場規模于 2024 年將增長至 607 億元，2019-2024 年年復合增長率為 1

218、4.51%。圖圖 128：國內骨科植入醫療器械市場規模（億元）國內骨科植入醫療器械市場規模（億元）圖圖 129：2020 關節植入手術量（每千人例）關節植入手術量（每千人例）數據來源：米內網，標點信息，東北證券 數據來源：愛康醫療 2020 中報，東北證券 骨科國內市場競爭較為分散，CR5 不到 40%，進口品牌占國內市場大頭。進口品牌因為有較長的市場經驗、先進的技術水平、雄厚的資金支持和成熟的營銷體系，在國內市場占比較大。但近年來以威高骨科、大博醫療、春立醫療為代表的國產企業憑借豐富的品牌矩陣、較強的研發能力、相較于進口品牌的價格優勢以及本土化優勢在骨科市場上也占據了一席之地。分類型來看，創

219、傷類和關節類當前國產化率分別為 67.85%和 72.44%，脊柱類國產化率目前為 59.77%，提升空間巨大。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 77/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 圖圖 130：2019 國內骨科植入醫療器械市場格局（金國內骨科植入醫療器械市場格局（金額）額）圖圖 131：2019 骨科細分產品國產化率骨科細分產品國產化率 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 數據來源：華經產業研究院，東北證券 骨科集采終端降價幅度大，骨科集采終端降價幅度大，國產國產龍頭企業龍頭企業價格優勢明顯價格優勢明顯。2021 年多省骨科創傷類、關節類開展集采政策，骨

220、科產品降價幅度超 80%。國產小廠家由于技術水平不夠先進、成本居高，不具備參與集采競爭的實力；進口廠商降價空間小，有利于國產頭部企業進行替代。我們認為，集采將帶來行業集中度提升，細分領域國產高值耗材龍頭企業具備研發能力、規?；a能力，產品臨床認可度高，且組合豐富，在集采后有實力給經銷商更多利潤空間。表表 15：骨科集采政策骨科集采政策 時間時間 政策政策 產品產品 降價幅度降價幅度 2021 年年 7 月月 河南省牽頭 12 ?。▍^、市）骨科創傷類醫用耗材聯盟采購工作 普通接骨板、鎖定（萬向）加壓接骨板和髓內釘 平均降價幅度達88.65%2021 年年 9 月月 國家組織高值醫用耗材聯合采購

221、辦公室開展人工關節集中帶量采購工作 首年意向采購髖、膝關節共 53.75 萬套，約占全國醫療機構總需求量的 90%，其中髖關節 30.55 萬個，膝關節 23.20 萬個 平均降幅約 82%2022 年年 2 月月 京津冀“3+N”聯盟骨科創傷類醫用耗材帶量采購工作 各類接骨板、髓內釘、螺釘等 平均降幅為 83.48%2022 年年 7 月月 國家組織骨科脊柱類耗材集中帶量采購公告（第一號文）骨科脊柱耗材 數據來源：各省政府網站，東北證券 公司骨科產線齊全公司骨科產線齊全，與多所知名院校開展研發合作，與多所知名院校開展研發合作。公司骨科業務開展較早，2012年收購德骼拜爾，2020 年正式布局

222、骨科業務，當前公司骨科產品線齊全，覆蓋關節、創傷、脊柱、外固定和封閉負壓引流材料等骨科植入物及耗材，其中公司髖關節產 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 78/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 品在關節球頭長期適用磨損量和髖臼杯安裝的自動導入性能上處于國內一流水平。截至 2022 年 4 月，公司生產骨科植入物品類超 200 件，規格超 3000 多種。公司骨科產品已進入全國各省市三甲醫院、二級醫院和民營醫院，公司與同濟醫院、武漢大學中南醫院、協和醫院和華中科技大學合作，針對骨科手術中的臨床痛點、骨科生物材料開發和精密加工工藝開展了深入合作。圖圖 132：邁瑞骨科

223、產品邁瑞骨科產品 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 79/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 5.盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 5.1.盈利預測 我們對公司未來盈利預測基于以下核心假設：（1）生命信息與支持類產品：公司生命信息與支持類產品包括監護儀、呼吸機和麻醉機等產品，2022 年上半年營收占比高達 44.10%。在經歷了 2020 年的高基數后，該產線仍保持穩步增長，2021 年和 2022 年上半年分別同比增長11.46%/12.47%。在國內，未來 3 年醫療新基建、千縣工程和 ICU 建設仍將拉動該產線持續增長；在海

224、外，公司在疫情期間積累的品牌形象和高端客戶將繼續促進海外業務增長。我們假設該產線未來同比增速分別為：16.13%/13.56%/13.25%；毛利率分別為 66.41%/66.53%/66.77%。（2）體外診斷類產品：公司體外診斷類產品包括血液細胞分析、化學發光、生化分析和凝血等，2022 年上半年營收占比約 33.49%。該產線近年來增速較快，2021 年和 2022 年上半年分別同比增長約 27.13%/29.82%。在國內，隨著診療量、體檢量和手術量恢復，集采政策加速國產替代影響，國內 IVD 業務將保持較快增長；在國外，海外平臺建設的持續落地推動海外業務的快速增長。我們假設該產線未來

225、同比增速分別為：24.51%/27.12%/27.18%；毛利率分別為 61.98%/62.47%/63.87%。（3）醫學影像類產品：公司醫學影像類產品主要為超聲產品，2022 年上半年營收占比高達 21.26%。該產線近年來增速較快，2021 年和 2022 年上半年分別同比增長 29.29%/22.20%。公司在不斷突破研發能力的基礎上將推出全新超高端超聲產品，細分應用于放射、婦產、介入、急診等不同臨床專業解決方案的同時，全面布局超高、高、中、低端市場，重磅產品的上市進一步帶動產品放量。同時，全球老齡化和國產替代政策也加速推動該產線市場滲透。我們假設該產線未來同比增速分別為：17.96%

226、/16.26%/19.09%；毛利率分別為 65.93%/66.91%/67.88%。（4）其他類產品：公司其他類產品主要為骨科產品，2022 年上半年營收占比約1.12%。該產線近年來增速較快，2021 年和 2022 年上半年分別同比增長73.67%/42.33%。集采政策為公司骨科產品加速市場滲透提供契機，同時預計公司 23 年武漢骨科工廠一期投產后，公司骨科產能進一步提升。我們假設該產線未來同比增速分別為：99.80%/100%/52.17%；毛利率分別為 61%/63%/65%。表表 16：邁瑞醫療業務拆分（億元）：邁瑞醫療業務拆分（億元）2020 2021 2022E 2023E

227、2024E 總營收總營收 收入 210.26 252.70 303.43 364.53 439.39 增長率 27.00%20.18%20.08%20.14%20.53%毛利率 64.97%65.01%64.69%65.02%65.81%生命信息與支持類產品生命信息與支持類產品 收入 100.06 111.53 129.52 147.09 166.58 增長率 57.80%11.46%16.13%13.56%13.25%業務收入占比 47.59%44.16%42.69%40.35%37.91%毛利率 67.98%66.39%66.41%66.53%66.77%體外診斷類產品體外診斷類產品 請務

228、必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 80/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 收入 66.46 84.49 105.20 133.74 170.09 增長率 14.31%27.13%24.51%27.12%27.18%業務收入占比 31.61%33.45%34.67%36.69%38.71%毛利率 59.73%62.51%61.98%62.47%63.87%其中：儀器 收入 21.51 24.96 29.98 37.99 46.63 增長率 2.90%16.02%20.11%26.72%22.73%占體外診斷比例 32.37%29.54%28.50%28.41%27.4

229、1%試劑 收入 35.99 40.40 53.91 76.77 108.99 增長率 4.05%12.27%33.42%42.43%41.96%占體外診斷比例 54.15%47.82%51.24%57.41%64.08%其他 收入 8.96 19.13 21.32 18.97 14.48 增長率 303.50%113.50%11.44%-11.00%-23.70%占體外診斷比例 13.48%22.64%20.26%14.19%8.51%醫學影像類產品醫學影像類產品 收入 41.96 54.26 64.00 74.41 88.62 增長率 3.88%29.29%17.96%16.26%19.09

230、%業務收入占比 19.96%21.48%21.09%20.41%20.17%毛利率 66.18%66.34%65.93%66.91%67.88%其他類產品其他類產品 收入 1.33 2.30 4.60 9.20 14.00 增長率-73.67%99.80%100.00%52.17%業務收入占比 0.63%0.91%1.52%2.52%3.19%毛利率 62.21%59.59%61.00%63.00%65.00%其他業務其他業務 收入 0.45 0.12 0.10 0.10 0.10 增長率-73.87%-14.76%0.00%0.00%業務收入占比 0.21%0.05%0.03%0.05%0.

231、05%毛利率 63.64%32.40%53.00%57.00%63.00%數據來源：wind，東北證券 5.2.投資建議 基于以上假設，我們預計公司 2022-2024 年實現營收 303.43/364.53/439.39 億元，歸母凈利潤 96.52/116.48/140.85 億元，對應每股收益為 7.96/9.61/11.62 元。我們認為公司作為醫療器械行業龍頭，三大主營業務穩定增長，種子業務具備長期發展潛力，多元化布局能增強公司多賽道發力和抵御風險的能力，維持公司“買入”評級。5.3.風險提示 基層擴容不達預期、估值結果不達預期、匯率波動等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

232、后的聲明及說明 81/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 15,361 15,927 26,842 35,556 凈利潤凈利潤 8,004 9,656 11,652 14,090 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 126 104 123 153 應收款項 1,790 2,759 2,481 3,827 折舊及攤銷 717 579 636

233、 675 存貨 3,565 4,806 5,345 6,745 公允價值變動損失-10 0 0 0 其他流動資產 618 937 821 1,169 財務費用-227-461-478-805 流動資產合計流動資產合計 21,335 24,430 35,490 47,298 投資損失-1 2 2 2 可供出售金融資產 運營資本變動 333-956 2,558-1,635 長期投資凈額 26 34 42 49 其他 56-1-2-3 固定資產 3,772 4,133 4,497 4,823 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 8,999 8,923 14,491 12,476 無形資產 2,06

234、1 2,592 3,195 3,826 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-4,812-3,124-3,576-3,762 商譽 4,218 5,677 7,392 9,234 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-4,605-5,233 0 0 非非流動資產合計流動資產合計 16,768 19,278 22,176 25,212 企業自由現金流企業自由現金流 7,487 6,035 11,189 9,070 資產總計資產總計 38,103 43,708 57,666 72,509 短期借款 0 0 0 0 應付款項 2,281 2,029 3,185 3,067 財務與估值指標財務與估值指

235、標 2021A 2022E 2023E 2024E 預收款項 0 302 181 255 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 85 85 85 85 每股收益（元）6.59 7.96 9.61 11.62 流動負債合計流動負債合計 8,629 10,262 13,025 14,558 每股凈資產（元）22.17 25.88 35.51 47.15 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）7.40 7.36 11.95 10.29 其他長期負債 2,506 2,506 2,506 2,506 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 2,506 2,506 2,506 2,

236、506 營業收入增長率 20.2 20.1 20.1 20.5 負債合計負債合計 11,135 12,768 15,531 17,064 凈利潤增長率 20.2 20.6 20.7 20.9 歸屬于母公司股東權益合計 26,953 31,382 43,051 57,161 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 15 19 23 28 毛利率 65.0 64.6 64.7 65.1 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 38,103 44,169 58,605 74,253 凈利潤率 31.7 31.8 32.0 32.1 運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A

237、2022E 2023E 2024E 應收賬款周轉天數 22.09 25.80 24.70 24.63 營業收入營業收入 25,270 30,343 36,453 43,939 存貨周轉天數 144.65 140.27 142.00 141.86 營業成本 8,843 10,743 12,869 15,340 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 282 339 402 487 資產負債率 29.2 29.2 26.9 23.5 資產減值損失-132-4-3-3 流動比率 2.47 2.38 2.72 3.25 銷售費用 3,999 5,240 6,197 7,777 速動比率 2.00 1

238、.86 2.27 2.74 管理費用 1,106 1,329 1,589 1,920 費用率指標費用率指標 財務費用-86-461-478-805 銷售費用率 15.8 17.3 17.0 17.7 公允價值變動凈收益 10 0 0 0 管理費用率 4.4 4.4 4.4 4.4 投資凈收益 1-2-2-2 財務費用率-0.3-1.5-1.3-1.8 營業利潤營業利潤 9,066 10,878 13,108 15,862 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-49 0 0 0 股息收益率 1.1 0.0 0.0 0.0 利潤總額利潤總額 9,017 10,878 13,108 15,862 估值指

239、標估值指標 所得稅 1,013 1,222 1,456 1,771 P/E（倍）57.81 38.37 31.80 26.30 凈利潤 8,004 9,656 11,652 14,090 P/B（倍）17.18 11.80 8.60 6.48 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 8,002 9,652 11,648 14,085 P/S（倍）18.32 12.21 10.16 8.43 少數股東損益 2 4 4 5 凈資產收益率 31.9 30.8 27.1 24.6 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 82/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度

240、 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 劉宇騰：中國人民大學經濟學碩士。曾任職于華創證券研究所。2021 年加入東北證券。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信

241、息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱

242、“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場

243、基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6

244、 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 83/83 邁瑞醫療邁瑞醫療/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣

245、東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61

246、001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 che

247、n_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 1856

248、5707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680