物流行業：美國重新填滿戰略石油儲備或需數年國內大宗商品上行趨勢不變-230328（20頁）.pdf

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1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 美國美國重新填滿戰略石油儲備重新填滿戰略石油儲備或或需數年需數年，國內大宗商品上行趨勢不變國內大宗商品上行趨勢不變 核心觀點核心觀點 1）美國能源部長表示重新填滿戰略石油儲備可能需耗時數年，美國政府希望以每桶 72 美元以下的價格回填戰略石油儲備。受美國銀行業震蕩，本周國際油價環比小幅回升。2）歐洲天然氣價格降至俄烏沖突前的水平，歐洲天然氣消耗量

2、增加，現貨 LNG 價格尚未完全反映 2023-2024 年全球 LNG 供需趨緊的基本面。3）2 月中國大宗商品指數為 102.8%，環比 1 月上升 2.4 個百分點，為近五個月內的最高點，國內大宗商品市場短期上行趨勢不變。行業動態信息行業動態信息 行行業綜述：業綜述：從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（3 月 20 日-3月 24 日）交運板塊整體保持穩定。本周物流綜合板塊下跌 3.02%，其中原材料供應鏈服務板塊下跌 3.11%。物流供應鏈物流供應鏈：銀行業持續震蕩，謹慎預期引起大宗商品市場波動銀行業持續震蕩，謹慎預期引起大宗商品市場波動 美國能源部長表示重新填滿戰略石油

3、儲備可能需耗時數年，國際美國能源部長表示重新填滿戰略石油儲備可能需耗時數年，國際油價小幅回升。油價小幅回升。當地時間 3 月 23 日，美國能源部長珍妮弗格蘭霍姆（Jennifer Granholm）在國會聽證會上表示，很難利用 2023年的低價來增加戰略石油儲備（SPR）庫存，美國可能需要幾年時間來重新填滿 SPR；同時，格蘭霍姆政府希望以每桶 72 美元以下的價格回填 SPR。截至 3 月 24 日，布倫特原油價格為 74.99美元/桶，環比上周上漲 2.77%；WTI 原油價格為 69.26 美元/桶，環比上漲 3.78%。歐洲天然氣價格降至俄烏沖突前的水平，現貨歐洲天然氣價格降至俄烏沖

4、突前的水平，現貨 LNG 價格尚未完價格尚未完全反映全反映 2023-2024 年全球年全球 LNG 供需趨緊的基本面。供需趨緊的基本面。隨著歐洲天然氣價格降至俄烏沖突前的水平，歐洲天然氣企業正在消耗更多的天然氣，給該地區未來冬天的天然氣儲備工作帶來了潛在的壓力。截至 3 月 24 日，IPE 英國天然氣價格為 100.71 便士/色姆，環比上周下跌 3.1%；NYMEX 天然氣價格為 2.18 美元/百萬英熱，環比上周下跌 7.23%。維持維持 強于大市強于大市 韓軍韓軍 SAC 編號:S1440519110001 SFC 編號:BRP908 發布日期：2023 年 03 月 28 日 市場

5、表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 -19%-9%1%11%2021/11/292021/12/292022/1/292022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/31物流上證指數物流物流 1 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2023 年年 2 月份中國大宗商品指數升至近五個月內的最高點，月份中國大宗商品指數升至近五個月內的最高點，短期整體短期整體上行趨勢不變上行趨勢不變。2 月份中國大宗商品指數為 102.8%，較上月上升 2.4 個百分點，為近五個月內

6、的最高點，顯示國內大宗商品市場運行情況較上月有所好轉，市場供需狀況明顯改善。從高頻數據來看，原材料行業中黑色產出繼續增長，進出口貨運仍在短期恢復中。建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼、廈門國貿、廈門國貿。后疫情時代全球主要經濟體持續復蘇，大宗商品的后疫情時代全球主要經濟體持續復蘇，大宗商品的需求持續旺盛；疊加俄烏沖突持續升級，各類供給或受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面，高景氣度或向供需求持續旺盛；疊加俄烏沖突持續升級，各類供給或受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面，高景氣度或向供應鏈轉移。參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。應鏈轉

7、移。參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。qQmN3ZeXfVdXoWcVyXaQ8QbRmOnNmOnOeRnNnOiNnPzQ9PmNmMuOsRrRvPtRzQ 2 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 核心觀點.1 一、行情綜述：物流綜合板塊有所回落.4 1.1 A 股市場：物流綜合板塊有所回落.4 1.2 全球市場：海外大宗商品貿易商表現有所回升.5 二、行業動態：受全球經濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩.6 2.1 國際市場：美國重新填滿戰略石油儲備或需數年.6 2.2 國內市場：2 月中國大宗商品指數環比回升 2.4 個百分點.8 2

8、.3 動力煤市場弱穩運行，下游采購心態謹慎.11 2.4 受產能增加影響，2 月份物流景氣指數有所回升.13 三、大宗商品或將維持牛市，利好大宗商品貿易商.16 四、風險分析.17 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益.4 圖表 2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）.4 圖表 3：物流綜合板塊漲跌幅表現（單位：%）.4 圖表 4：大宗商品供應鏈服務板塊主要標的股價表現及估值.5 圖表 5：全球主要大宗商品期貨價格走勢.6 圖表 6：布倫特原油期貨價格.7 圖表 7：WTI 原油期貨價格.7 圖表 8：NYMEX 天然氣期貨價格.7 圖表 9：NE

9、WC 動力煤現貨價格.7 圖表 10：CRB 商品期貨價格指數.7 圖表 11：CRB 商品現貨價格指數.7 圖表 12：CRB 商品金屬現貨價格指數.8 圖表 13：CRB 商品工業原料現貨價格指數.8 圖表 14：CRB 商品食品現貨價格指數.8 圖表 15：CRB 商品油脂現貨價格指數.8 圖表 16：中國大宗商品價格總指數走勢.9 圖表 17：中國能源類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 18：中國鋼鐵類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 19：中國礦產類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 20：中國有色類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 21：中國橡膠類大宗商品價格指數走勢.9 圖表 22：中國農

10、產品類大宗商品價格指數走勢.10 圖表 23：中國油料油脂類大宗商品價格指數走勢.10 圖表 24：動力煤期貨收盤價.11 3 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表 25：國內主焦煤市場價.11 圖表 26：中國鐵礦石價格指數.11 圖表 27：LME 銅鋁鋅現貨價格.11 圖表 28：中國原油進口量（萬噸）.12 圖表 29：中國動力煤進口量（萬噸）.12 圖表 30：中國煉焦煤進口量（萬噸）.12 圖表 31：中國鐵礦石進口量（萬噸）.12 圖表 32：主流港口煤炭庫存（萬噸）.12 圖表 33：主流港口鐵礦石庫存（萬噸）.12 圖表 34：中國物流業景氣指數（LPI

11、）.13 圖表 35：中國公路物流運價指數同比變化.13 圖表 36：全國整車貨運流量約為 2019 年日均值的 99.69%.14 圖表 37：廣西整車貨運流量約為 2019 年日均值的 80.48%.14 圖表 38：遼寧整車貨運流量約為 2019 年日均值的 72.36%.14 圖表 39：黑龍江整車貨運流量約為 2019 年日均值的 107.08%.14 圖表 40：廣東整車貨運流量指數.14 圖表 41：福建整車貨運流量指數.14 圖表 42：各省份整車貨運流量指數.15 圖表 43：物產中大股價與 CRB 金屬現貨指數.16 圖表 44：建發股份與 CRB 現貨綜合指數.16 圖表

12、 45：廈門象嶼股價與 CRB 食品現貨指數.16 圖表 46：廈門國貿與 CRB 現貨綜合指數.16 4 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一、行情綜述：物流綜合板塊有所一、行情綜述：物流綜合板塊有所回回落落 1.1 A 股市場：物流綜合板塊有所股市場：物流綜合板塊有所回回落落 從交運各子板塊相對滬深 300 的表現來看，本周（3 月 20 日-3 月 24 日）交運板塊整體保持穩定。本周物流綜合板塊下跌 3.02%，其中原材料供應鏈服務板塊下跌 3.11%。圖表圖表1：交通運輸行業各子板塊與滬深交通運輸行業各子板塊與滬深 300 的超額收益的超額收益 資料來源：Wind

13、，中信建投 本周（3 月 20 日-3 月 24 日）中谷物流、德新科技和 ST 萬林領漲，漲幅分別為 6.2%、4.7%和 4.5%；錦州港、密爾克衛和天順股份本周跌幅分別為 16.7%、16.1%和 14.8%。本周物流綜合板塊中谷物流、ST 萬林和傳化智聯漲幅分別為 6.25%、4.48%和 3.76%；原材料供應鏈服務板塊中，密爾克衛、天順股份和廈門象嶼跌幅分別為 16.11%、14.77%和 9.95%。圖表圖表2：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：交通運輸行業漲跌幅股票排名前十（單位：%）圖表圖表3：物流綜合板塊漲跌幅表現（單位：物流綜合板塊漲跌幅表現（單位：%）資料來源：Wi

14、nd，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 5 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 1.2 全球市場：海外大宗商品貿易商表現全球市場：海外大宗商品貿易商表現有所有所回升回升 本周（3 月 20 日-3 月 24 日）海外市場上大宗商品貿易商表現小幅下跌，本周全球金屬鋅、鎳生產與貿易巨頭嘉能可上升 2.3%，糧食貿易商 ADM 上升 3.2%，日本商社平均上升 0.05%。圖表圖表4：大宗商品供應鏈服務板塊主要標的股價表現及估值大宗商品供應鏈服務板塊主要標的股價表現及估值 細分行業細分行業 上市公司上市公司 股票代碼股票代碼 市值（億美元）市值（億美元）周漲跌幅周漲跌幅 年初

15、至今漲幅年初至今漲幅 PE（TTM）PB EV/EBITDA 商品貿易 嘉能可 GLEN.L 685.14 2.3%-19.9%4.62 1.53 0.07 糧食貿易 ADM ADM.N 419.83 3.2%-17.0%13.97 2.06 8.01 邦吉(BUNGE)BG.N 140.83 2.0%-5.3%7.83 1.58 6.28 日本商社 伊藤忠商事 8001.T 499.94 0.0%-0.5%7.33 1.43 6.60 三菱商事 8058.T 516.97-1.1%7.1%6.37 0.87 4.09 三井物產 8031.T 437.23-1.5%-3.2%5.55 0.91

16、 6.44 住友商事 8053.T 217.07 1.2%3.3%5.07 0.73 7.00 丸紅 8002.T 223.39-0.3%13.5%5.26 1.00 6.61 原材料供應鏈服務 建發股份 600153.SH 52.21 -3.0%-13.0%5.68 0.82 4.66 物產中大 600704.SH 37.15 -1.6%1.7%6.36 0.82 2.69 廈門象嶼 600057.SH 34.76 -9.9%2.2%8.88 1.65 5.73 廈門國貿 600755.SH 27.94 -0.7%21.6%6.67 0.94 4.74 福然德 605050.SH 9.48

17、2.0%2.7%21.46 1.69 11.36 浙商中拓 000906.SZ 9.18 0.1%1.2%6.25 1.46 2.49 瑞茂通 600180.SH 9.09 -1.5%4.4%9.61 0.82 4.07 飛馬國際 002210.SZ 8.84 0.0%-2.6%945.08 32.94 105.18 遠大控股 000626.SZ 6.74 1.1%-3.2%35.54 1.52 4.33 東方銀星 600753.SH 4.28 -4.0%-9.7%-57.72 10.53-51.38 上海雅仕 603329.SH 3.70 -0.9%-1.7%14.91 2.25 13.34

18、 炬申股份 001202.SZ 2.87 -0.4%6.0%49.09 2.82 22.82 中間產品及消費品供應鏈 怡亞通 002183.SZ 22.75 2.9%-6.8%50.57 1.74 13.04 海晨股份 300873.SZ 10.03 1.6%9.5%17.49 2.62 14.04 普路通 002769.SZ 5.51 -4.4%22.2%334.86 2.57 34.05 東方嘉盛 002889.SZ 5.18 -0.4%13.4%16.55 1.72 11.08 暢聯股份 603648.SH 4.85 0.5%1.1%20.46 1.82 10.06 華鵬飛 300350

19、.SZ 4.32 2.5%7.6%-61.32 3.44 35.13 飛力達 300240.SZ 3.80 -1.5%-5.9%20.86 1.82 5.95 新寧物流 300013.SZ 2.70 -4.2%-15.9%-11.46 95.70 966.02 資料來源：Wind，中信建投 注：數據均來源于Wind，PE為截至本周末股價/年報或季報披露的最近12個月每股收益，PB為股價/最近一期年報或季報凈資產，EV/EBITDA為股價/年報或季報披露的最近12個月EBITDA 6 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 二、行業動態：受全球經濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩二、行業

20、動態：受全球經濟前景憂慮，大宗商品價格震蕩 2.1 國際市場：國際市場：美國重新填滿戰略石油儲備或需數年美國重新填滿戰略石油儲備或需數年 美國能源部長美國能源部長表示表示重新填滿戰略石油儲備可能需耗時數年重新填滿戰略石油儲備可能需耗時數年，國際油價國際油價小幅回升小幅回升。當地時間 3 月 23 日，美國能源部長珍妮弗格蘭霍姆（Jennifer Granholm）在國會聽證會上表示，很難利用 2023 年的低價來增加戰略石油儲備（SPR）庫存，美國可能需要幾年時間來重新填滿 SPR；同時，格蘭霍姆政府希望以每桶 72 美元以下的價格回填 SPR。截至 3 月 24 日，布倫特原油價格為 74.

21、99 美元/桶，環比上周上漲 2.77%；WTI 原油價格為 69.26美元/桶，環比上漲 3.78%。歐洲天然氣價格降至俄烏沖突前的水平歐洲天然氣價格降至俄烏沖突前的水平，現貨現貨 LNG 價格尚未完全反映價格尚未完全反映 2023-2024 年全球年全球 LNG 供需趨緊的供需趨緊的基本面基本面。隨著歐洲天然氣價格降至俄烏沖突前的水平，歐洲天然氣企業正在消耗較之前更多的天然氣，給該地區未來冬天的天然氣儲備工作帶來了潛在壓力。當前現貨 LNG 價格尚未完全反映 2023-2024 年全球 LNG 供需趨緊的基本面，考慮到現貨價格已經接近油價掛鉤的 LNG 長協，LNG 長協價格將成為現貨氣的

22、重要價格支撐點位。截至 3 月 24 日，IPE 英國天然氣價格為 100.71 便士/色姆，環比上周下跌 3.1%；NYMEX 天然氣價格為2.18 美元/百萬英熱，環比上周下跌 7.23%。2023 年年 2 月糧農組織食品價格指數平均為月糧農組織食品價格指數平均為 129.8 點，環比下降點，環比下降 0.6%，與與 2022 年年 3 月的歷史峰值相比已經月的歷史峰值相比已經回落回落 18.7%。指數本月下降主要源于植物油和乳制品價格指數的下跌，完全抵消了食糖價格指數暴漲的影響。糧農組織谷物價格指數 2 月與 1 月幾乎持平。國際小麥價格本月小幅回升，主要反映出市場對美國產區干旱狀況的

23、持續擔憂，市場對澳大利亞供應的強勁需求和出口國之間的激烈競爭則從供需兩端影響著小麥價格的走勢。2 月國際大米價格下降了 1.0%，這是由于大多數亞洲主要出口國的貿易活動放緩，同時其本國貨幣對美元貶值。截至 3 月 24 日，芝加哥期貨交易所大豆、小麥和玉米期貨分別收報 14.28 美元/蒲式耳、6.89 美元/蒲式耳和 6.43美元/蒲式耳，分別環比上周變化-3.3%、-3.1%和 1.4%。圖表圖表5：全球主要大宗商品期貨價格走勢全球主要大宗商品期貨價格走勢 資料來源：Wind，中信建投 7 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表6：布倫特原油期貨價格布倫特原油期貨價

24、格 圖表圖表7：WTI 原油期貨價格原油期貨價格 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表8：NYMEX 天然氣期貨價格天然氣期貨價格 圖表圖表9：NEWC 動力煤現貨價格動力煤現貨價格 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 截至 3 月 23 日，CRB 大宗商品現貨價格指數 545.58，環比上周上漲 0.53%，同比下降 13.59%。分行業看，本周食品、油脂、金屬和工業原料價格指數分別為 526.24、680.22、1076.35 和 559.07，分別環比變化 0.05%、-1.13%、2.58%和 0.86%。圖表圖表10：CRB

25、商品期貨價格指數商品期貨價格指數 圖表圖表11：CRB 商品現貨價格指數商品現貨價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 501502503504505506507501947-01-281950-01-281953-01-281956-01-281959-01-281962-01-281965-01-281968-01-281971-01-281974-01-281977-01-281980-01-281983-01-281986-01-281989-01-281992-01-281995-01-281998-01-282001-01-282004-01-2820

26、07-01-282010-01-282013-01-282016-01-282019-01-282022-01-28CRB現貨指數:綜合 8 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.2 國內市場：國內市場：2 月中國大宗商品指數環比回月中國大宗商品指數環比回升升 2.4 個百分點個百分點 2023 年年 2 月份中國大宗商品指數（月份中國大宗商品指數（CBMI）為）為 102.8%，升至近五個月以來的最高，較上月回升，升至近五個月以來的最高，較上月回升 2.4 個百分個百分點點。各分項指數中，供應指數和銷售指數止均止跌回升，庫存指數自高點回落。從指數的變化情況來看，當前國內大

27、宗商品市場需求開始恢復，行業預期持續向好，終端行業采購、生產等經營活動積極，市場庫存壓力有所減緩。銷售指數的回升力度略低于供應指數，綜合指數繼續上升則主要還是因為受到供應端的拉動更大，銷售端對市場支持力度偏小，市場供需仍存在一定的失衡狀態?？v觀后市，雖供應端壓力依然存在，但隨著需求的進一步發力以及宏觀經濟環境持續好轉，我們認為國內大宗商品市場持續回暖的基礎良好，市場運行將會繼續向好。圖表圖表12：CRB 商品金屬現貨價格指數商品金屬現貨價格指數 圖表圖表13：CRB 商品工業原料現貨價格指數商品工業原料現貨價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表14：CR

28、B 商品食品現貨價格指數商品食品現貨價格指數 圖表圖表15：CRB 商品油脂現貨價格指數商品油脂現貨價格指數 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 502504506508501,0501,2501,4501,6501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282

29、019-01-28CRB現貨指數:金屬501502503504505506507501947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:工業原料501502503504505506501947-01-281951-01-281955-01-281959-0

30、1-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:食品02004006008001,0001947-01-281951-01-281955-01-281959-01-281963-01-281967-01-281971-01-281975-01-281979-01-281983-01-281987-01-281991-01-

31、281995-01-281999-01-282003-01-282007-01-282011-01-282015-01-282019-01-28CRB現貨指數:油脂 9 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表16：中國大宗商品價格總中國大宗商品價格總指數走勢指數走勢 圖表圖表17：中國能源類大宗商品價格指數走勢中國能源類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 注：包括煤炭、原油、天然氣 圖表圖表18：中國鋼鐵類大宗商品價格指數走勢中國鋼鐵類大宗商品價格指數走勢 圖表圖表19：中國礦產類大宗商品價格指數走勢中國礦產類大宗商品價格指

32、數走勢 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 注：包括鐵礦石、銅精礦、鋁土礦、鉛礦、鋅礦 圖表圖表20：中國有色類大宗商品價格指數走勢中國有色類大宗商品價格指數走勢 圖表圖表21：中國橡膠類大宗商品價格指數走勢中國橡膠類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Wind，中信建投 注：包括銅、鋁、鉛、鋅 資料來源：Wind，中信建投 10 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表22：中國農產品類大宗商品價格指數走勢中國農產品類大宗商品價格指數走勢 圖表圖表23：中國油料油脂類大宗商品價格指數走勢中國油料油脂類大宗商品價格指數走勢 資料來源：Wind，中信建投

33、 注：包括玉米、稻谷、小麥、大豆（非榨油用）和棉花 資料來源：Wind，中信建投 注：包括大豆（榨油用）、棕櫚油 2023 年 3 月 24 日，主焦煤市場價 2200.00 元/噸，較價格最高點下跌 45%，中國國產鐵礦石價格指數(CIOPI)為381.29點，較價格最高點下跌30.54%。LME銅鋁鋅現貨價格分別為8927.00美元/噸、2265.00美元/噸和2900.00美元/噸，分別同比變化-13.42%、-36.38%和-27.82%。11 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表24：動力煤期貨收盤價動力煤期貨收盤價 圖表圖表25：國內主焦煤市場價國內主焦煤

34、市場價 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表26：中國鐵礦石價格指數中國鐵礦石價格指數 圖表圖表27：LME 銅鋁鋅現貨價格銅鋁鋅現貨價格 資料來源：Wind，中信建投 注：1994年4月=100 資料來源：Wind，中信建投 2.3 動力煤市場弱穩運行，下游采購心態謹慎動力煤市場弱穩運行，下游采購心態謹慎 3 月月 24 日動力煤市場弱穩運行下游采購心態謹慎日動力煤市場弱穩運行下游采購心態謹慎。產地方面，陜西地區大部分煤礦正常生產銷售，整體供應水平基本穩定。目前下游終端和當地煤廠謹慎采購，產地整體拉運情況一般，煤價小幅下跌，降幅 10-20 元/噸不等。內蒙古

35、鄂爾多斯區域內多數煤礦保持正常生產，整體煤炭供應穩定。長協客戶采購維持常態化，市場用戶多謹慎觀望，煤礦銷售情況平平。貴州區域動力煤市場小幅震蕩運行。產地方面，區域內多數煤礦維持正常生產，受黔西煤礦事故影響，安全環保檢查更加嚴格，對煤礦產量有所制約，供應端整體偏緊。下游方面，區域內多數電廠依托長協煤穩定進廠，對市場煤采購意愿不強，觀望情緒較為濃厚。此外，目前區域氣溫延續回暖態勢，居民用電負荷或將有所下降。本周動力煤市場偏弱運行，受整體需求疲軟影響，產地整體拉運情況一般，部分煤礦庫存累積，煤價整體小幅下跌，幅度在 10-30 元/噸，產地神華外購價格出臺之后，銷售稍有好轉。下游方面，用煤淡季之下，

36、供暖期進入尾聲，目前雖有部分電廠已進入檢修狀態，導致日耗相應出現回落，但在經濟持續恢復的背景下，下游企業用電負荷也逐漸增加，工業用電韌性仍存，當前水電替代效應不足。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002013-09-272014-03-272014-09-272015-03-272015-09-272016-03-272016-09-272017-03-272017-09-272018-03-272018-09-272019-03-272019-09-272020-03-272020-09-272021-03-272021-09-272022-

37、03-272022-09-27期貨收盤價(活躍合約):動力煤 12 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表28：中國原油進口量（萬噸）中國原油進口量（萬噸）圖表圖表29：中國動力煤進口量（萬噸）中國動力煤進口量（萬噸）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表30：中國煉焦煤進口量（萬噸）中國煉焦煤進口量（萬噸）圖表圖表31：中國鐵礦石進口量（萬噸）中國鐵礦石進口量（萬噸）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 2023 年 3 月 13 日，主流港口煤炭庫存為 6236.70 萬噸，環比上周上漲 0.61%，同比上升 28

38、.63%；2023 年 1月 12 日，全國主要港口鐵礦石庫存為 13198.63 萬噸，同比下降 1.90%。圖表圖表32：主流港口煤炭庫存（萬噸）主流港口煤炭庫存（萬噸）圖表圖表33：主流港口鐵礦石庫存（萬噸）主流港口鐵礦石庫存（萬噸）資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 501,0502,0503,0504,0505,0506,0507,0508,0509,05010,0502016-12-222017-03-222017-06-222017-09-222017-12-222018-03-222018-06-222018-09-222018-12-222019-03

39、-222019-06-222019-09-222019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-222022-03-222022-06-222022-09-222022-12-22煤炭庫存:CCTD主流港口:合計9,00010,00011,00012,00013,00014,00015,00016,00017,0002015-12-252016-04-252016-08-252016-12-252017-04-252017-08-252017-12-252018-04-

40、252018-08-252018-12-252019-04-252019-08-252019-12-252020-04-252020-08-252020-12-252021-04-252021-08-252021-12-252022-04-252022-08-252022-12-25全國主要港口:鐵礦石庫存:總計(45港口)13 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 2.4 受受產能增加產能增加影響，影響，2 月份物流景氣指數有所回月份物流景氣指數有所回升升 2023 年年 2 月份，中國物流業景氣指數為月份，中國物流業景氣指數為 50.1%，較上月回升較上月回升 5.4 個百

41、分點個百分點。2 月份，受供需兩端回暖，產能增加影響，物流業景氣指數較上月有所回升。從指數上看，業務量增加、庫存量回升、庫存周轉加快、資金周轉率提高、從業人員增多、新訂單和業務活動預期指數繼續保持回升。從區域看，東中西部地區均較上月有所回升，其中東部地區回升幅度更大。從企業規?？?，大中小型物流企業業務量增加，微型物流企業業務量回升速度較緩。隨著穩經濟政策措施效應進一步顯現，企業復工復產加快，企業對來恢復發展預期向好，物流業景氣指數有望繼續保持穩步回升。截至截至 2 月月 22 日日，中國公路物流運價指數為，中國公路物流運價指數為 1024.46 點點，同比同比上升上升 2.12%，環比，環比下

42、降下降 2.64%，公路物流需求公路物流需求總體平穩，運力供給有所增長，運價指數有所回落?？傮w平穩，運力供給有所增長，運價指數有所回落。分車型來看，整車運輸、零擔重貨和零擔輕貨運價指數分別為 1025.39 點、1025.10 點和 1020.80 點，分別同比變化 1.68%、1.88%和 3.78%。圖表圖表34：中國物流業景氣指數（中國物流業景氣指數（LPI）圖表圖表35：中國公路物流運價指數同比變化中國公路物流運價指數同比變化 資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 截至 3 月 23 日，全國整車貨運流量分別為 2019 年日均值的 99.69%，同比增長 0.8

43、8pct；其中廣西、遼寧及黑龍江貨運流量為 2019 年日均值的 80.48%、101.63%、107.08%，同比增長 26.27pct、22.44pct、21.01pct。14 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表36：全國整車貨運流量約為全國整車貨運流量約為2019年日均值的年日均值的99.69%圖表圖表37：廣西廣西整車貨運流量約為整車貨運流量約為2019年日均值的年日均值的80.48%資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表38：遼寧遼寧整車貨運流量約為整車貨運流量約為2019年日均值的年日均值的72.36%圖表圖表39：黑龍江黑

44、龍江整車貨運流量約為整車貨運流量約為 2019 年日均值的年日均值的107.08%資料來源：Wind，中信建投 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表40：廣東整車貨運流量指數廣東整車貨運流量指數 圖表圖表41：福建整車貨運流量指數福建整車貨運流量指數 資料來源：G7，中信建投 資料來源：G7，中信建投 99.690204060801001201401602022-03-012022-03-132022-03-252022-04-062022-04-182022-04-302022-05-122022-05-242022-06-052022-06-172022-06-292022-07-112

45、022-07-232022-08-042022-08-162022-08-282022-09-092022-09-212022-10-032022-10-152022-10-272022-11-082022-11-202022-12-022022-12-142022-12-262023-01-072023-01-192023-01-312023-02-122023-02-242023-03-082023-03-20整車貨運流量指數：全國3月12日新增本土病例達1807例，4月30日每日新增降至1000例以下 15 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖表圖表42：各省份整車貨

46、運流量指數各省份整車貨運流量指數 資料來源：G7，中信建投 16 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 三、大宗商品或將維持牛市，利好大宗商品貿易商三、大宗商品或將維持牛市，利好大宗商品貿易商 全球主要經濟體或將迎來同步復蘇態勢，特別是工業產能利用率將大幅回升，大宗商品的需求將得到刺激。全球主要經濟體或將迎來同步復蘇態勢，特別是工業產能利用率將大幅回升，大宗商品的需求將得到刺激。疊加俄烏沖突持續升級，各類大宗商品供給或持續受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面。大宗商品的高景氣疊加俄烏沖突持續升級，各類大宗商品供給或持續受到沖擊，大宗商品或將維持牛市局面。大宗商品的高景氣度或將向供

47、應鏈方向轉移，參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。度或將向供應鏈方向轉移，參考歷史過往趨勢，大宗商品貿易商的股價與大宗商品價格走勢趨同。建議關注物建議關注物產中大、建發股份、廈門象嶼產中大、建發股份、廈門象嶼、廈門國貿、廈門國貿等。等。圖表圖表43：物產中大股價與物產中大股價與 CRB 金屬現貨指數金屬現貨指數 圖表圖表44：建發股份與建發股份與 CRB 現貨綜合指數現貨綜合指數 資料來源：Wind，中信建投 注：主要業務為金屬銷售 資料來源：Wind，中信建投 圖表圖表45：廈門象嶼股價與廈門象嶼股價與 CRB 食品現貨指數食品現貨指數 圖表圖表46：廈門國貿與廈門

48、國貿與 CRB 現貨綜合指數現貨綜合指數 資料來源：Wind，中信建投 注：主要業務為農副產品 資料來源：Wind，中信建投 05010015020025030035040002004006008001,0001,2001,4001,6001996-06-061998-06-062000-06-062002-06-062004-06-062006-06-062008-06-062010-06-062012-06-062014-06-062016-06-062018-06-062020-06-062022-06-06CRB現貨指數:金屬 日物產中大(600704):收盤價 日0246810121

49、42002503003504004505005506006507001996-10-031998-10-032000-10-032002-10-032004-10-032006-10-032008-10-032010-10-032012-10-032014-10-032016-10-032018-10-032020-10-032022-10-03CRB現貨指數:綜合廈門國貿(600755):收盤價 日 17 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 四、風險分析四、風險分析 俄烏沖突演變超出預期俄烏沖突演變超出預期 俄烏沖突演變存在超出預期風險，若演變為全面戰爭，將嚴重影響歐洲、俄

50、羅斯相關航線貿易，帶來全球航運體系崩潰，全球化進程甚至存在倒退風險。全球全球宏觀宏觀經濟經濟復蘇不及預期復蘇不及預期 地緣政治沖突升級、供應鏈挑戰加劇、通脹壓力持續攀升等多重因素下，全球經濟復蘇不確定性依然存在，復蘇依舊困難重重，若全球宏觀經濟復蘇嚴重不及預期，屆時全球物流運輸需求或大幅下降。物流價格受政策監管變化物流價格受政策監管變化 2022 年 9 月國務院辦公廳印發關于進一步優化營商環境降低市場主體制度性交易成本的意見，其中提出，推動降低物流服務收費；強化口岸、貨場、專用線等貨運領域收費監管，依法規范船公司、船代公司、貨代公司等收費行為。物流價格或受政策監管變化超出預期，帶來物流企業業

51、績波動。燃油成本大幅度上漲燃油成本大幅度上漲 受國際原油價格波動影響，物流公司燃料成本存在大幅度上漲的風險。其次，俄烏沖突帶來國際能源市場不穩定性增加，導致國內能源安全保障面臨一定壓力，能源價格存在大幅提升風險，帶來物流企業成本大幅上漲。18 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 韓軍：韓軍：交通運輸行業首席分析師，曾供職于上海國際航運研究中心，3 年政府規劃與市場咨詢經驗，曾負責或參與為交通運輸部、上海市交通委、港航企業等提供決策咨詢服務二十余項。7 年交通運輸行業證券研究經驗，深入覆蓋航運、港口、高鐵、快遞、物流板塊，擅長把握周期性和政策性投資機會。2

52、021 第十九屆新財富最佳分析師交通運輸行業第五名。研究助理研究助理 李琛李琛 13122770135 19 物流物流 行業動態研究報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相

53、對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺

54、灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可

55、能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承

56、擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中

57、的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2106 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk