騰訊控股-港股公司研究報告-游戲監管邊際放松廣告增速超預期-230324（14頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 騰訊控股騰訊控股(00700.HK)(00700.HK)軟件服務（軟件服務（H HS S）Table_Date 發布時間：發布時間：2023-03-24 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 Table_MarketHK 股票數據 2023/03/23 6 個月目標價（港元）收盤價（港元）375.60 12 個月股價區間（港元）200.80415.00 總市值（百萬港元）3,593,770.17 總股本（百萬股）9,568 A 股（百萬股）H 股（百萬股）日均成交量（百萬股）

2、47 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 6%17%-3%相對收益 7%15%6%Table_Report 相關報告 騰訊控股（00700）：三季報利潤回升，多項業務邊際改善-20221130 騰訊控股（00700）：騰訊 Q3 前瞻：業績環比有望復蘇，關注降本增效進展-20221115 Table_Author 證券分析師：錢熠然證券分析師：錢熠然 執業證書編號：S0550522080001 021-20363237 研究助理：章馳研究助理：章馳 執業證書編號：S0550121080001 021-20263237 T

3、able_Title 證券研究報告/港股公司報告 游戲監管邊際放松，廣告增速超預期游戲監管邊際放松，廣告增速超預期 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 事件：騰訊事件：騰訊于于3月月22日日發布發布公司公司2022年年四四季度季度及全年及全年業績業績。公司2022Q4總營收為人民幣 1450 億元，YoY+1%，QoQ+4%。全年總營收為人民幣5546 億元，YoY-1%。2022Q4 Non-IFRS 歸母凈利潤為 297 億元，YoY+19%，QoQ-8%。全年 Non-IFRS 歸母凈利潤為 1156 億元，YoY-6.57%。點評：點評：積極布局積極布局 AI 領域領域，推

4、動用戶體驗提升。，推動用戶體驗提升。公司積極探索 AI 領域應用，多方面積極布局，一方面積極投入大模型建設，自研 AI 大模型，構建 AI領域核心競爭力。在 AI 應用方面，公司預計生成式 AI 服務有望使得每位用戶都擁有一個人工智能助理。若用戶反饋良好，有望納入公司旗艦社交產品微信及 QQ 內，提升核心產品的用戶體驗。版號發放常態化，游戲業務版號發放常態化，游戲業務有望企穩有望企穩回升回升。2022Q4 公司國內游戲業務收入 279 億元，同比下降約 6%，主要在于游戲版號停發導致公司新產品減少。在產品儲備方面，公司多款重點產品有望上線，包括無畏契約、命運方舟等。隨著國內游戲版號逐步放開，公

5、司重點儲備產品有望陸續上線，國內游戲業務將重回增長軌道。視頻號及小程序商業化進程加速，推動廣告業務高增長。視頻號及小程序商業化進程加速，推動廣告業務高增長。公司 2022Q4 廣告業務收入 247 億元，同比增長 15%，較彭博一致預期+11.7%。其主要增量貢獻來自于視頻號及小程序。我們認為視頻號及小程序具備豐富的廣告位儲備，同時毛利率相對較高，隨著業務占比逐漸增加，有望在增厚公司收入的同時改善廣告業務毛利率。AIGC 推動算力需求提升，云服務業務空間拓展。推動算力需求提升，云服務業務空間拓展。根據騰訊云官方微信號，騰訊云有業界領先的計算基礎設施，借助遨馳分布式云原生治理能力調度總規模超 1

6、.5 億核提供 16 EFLOPS 的異構算力。我們認為，以ChatGPT 為代表的 AI 浪潮大幅提升了產業的算力需求，有望驅動云相關業務場景增加，云相關收入有望持續增長。投資建議：投資建議：公司經營情況改善明顯，看好公司全年業績表現。預計 2023-2025 年營業收入分別為 6243/6945/7554 億元，Non-IFRS 歸母凈利潤1480/1630/1761 億元。維持“買入”評級。風險提示：風險提示：政策監管政策監管加強加強，游戲上線不及預期、游戲上線不及預期、商業化不及預期商業化不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2

7、023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 560,118 554,552 624,286 694,476 755,408(+/-)%16.19-0.99 12.57 11.24 8.77 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 224,822 188,243 130,387 155,023 168,103(+/-)%40.65-16.27-30.73 18.89 8.44 每股收益（元）每股收益（元）23.60 19.76 13.63 16.20 17.57 市盈率市盈率 15.96 15.18 23.90 20.10 18.54 市凈率市凈率 4.49 3.98 3.66 3.10 2.

8、65 凈資產收益率凈資產收益率(%)27.88 26.09 15.31 15.40 14.31 總股本總股本(百萬股百萬股)9,608 9,569 9,568 9,568 9,568-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022/32022/62022/92022/12騰訊控股恒生指數 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 目目 錄錄 1.財務數據財務數據.3 2.運營數據運營數據.9 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：騰訊騰訊 2020Q1-2022Q4 季度營業收入季度營業收入（億元）（億元）.3 圖圖

9、2：騰訊騰訊 2016-2022 年營業收入年營業收入（億元）（億元）.3 圖圖 3：騰訊騰訊 2020Q1-2022Q4 Non-IFRS 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）.4 圖圖 4：騰訊騰訊 2018-2022 年年 Non-IFRS 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）.4 圖圖 5：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 主營業務收入（億元）主營業務收入（億元）.5 圖圖 6：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 移動游戲業務收入（億元）移動游戲業務收入（億元）.5 圖圖 7：騰訊：騰訊 2020Q12022Q4 客戶端游戲業務收入（億元）客戶端游戲業務收入（億元）.6 圖圖 8：騰

10、訊：騰訊 2020Q12022Q4 社交業務收入（單位：億元）社交業務收入（單位：億元）.6 圖圖 9：騰訊騰訊金融科技及企業服務金融科技及企業服務 2020Q12022Q4 收入收入（億元）（億元）.7 圖圖 10：騰訊騰訊網絡廣告網絡廣告 2020Q12022Q4 收入收入（億元）（億元）.7 圖圖 11：騰訊騰訊 2021Q12022Q4 年主營業務毛利率年主營業務毛利率.8 圖圖 12：2020Q1-2022Q4 公司費用率情況公司費用率情況.8 圖圖 13：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 經營性現金流（億元）經營性現金流（億元）.9 圖圖 14：騰訊騰訊 2020Q12022Q4

11、 遞延收入（億元）遞延收入（億元）.9 圖圖 15：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 微信月活（百萬）微信月活（百萬）.10 圖圖 16：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 QQ 移動終端移動終端月活（百萬）月活（百萬）.10 圖圖 17：騰訊騰訊 2020Q12022Q3 收費注冊用戶數量（百萬）收費注冊用戶數量（百萬）.11 bUaVdXeUbU9WcWcW7NcM9PmOoOoMnOkPmMtQiNmOyRbRqRuMuOnOsQvPoOpM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 1.財務數據財務數據 營收：營收

12、：公司 2022Q4 總營收為人民幣 1450 億元，YoY+1%，QoQ+4%，彭博一致預期為 1445 億元。全年總營收為人民幣 5546 億元，YoY-1%。圖圖 1：騰訊騰訊 2020Q1-2022Q4 季度營業收入季度營業收入（億元）（億元）數據來源：公司財報，東北證券 圖圖 2：騰訊騰訊 2016-2022 年年營業收入營業收入（億元）（億元）數據來源：公司財報，東北證券 利潤：利潤：公司 2022Q4 的 Non-IFRS 歸母凈利潤為 297 億元，YoY+19%，QoQ-8%。全年 Non-IFRS 歸母凈利潤為 1156 億元，YoY-6.57%1519 2378 3127

13、 3773 4821 5601 5546 48%56%32%21%28%16%-1%-10%0%10%20%30%40%50%60%01000200030004000500060002016201720182019202020212022營業收入（億元）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 圖圖 3：騰訊騰訊 2020Q1-2022Q4 Non-IFRS 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）數據來源：公司財報，東北證券 圖圖 4：騰訊騰訊 2018-2022 年年 Non-IFRS 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（

14、億元）數據來源：公司財報，東北證券 【分部營收】【分部營收】公司 2022Q4 增值服務營收 704 億元，YoY-2.1%，QoQ-3.2%；金融科技及企業服務業務營收 472 億元，YoY-1.5%，QoQ+5.4%；網絡廣告業務營收 247 億元，YoY+14.6%，QoQ+15.0%；其他業務營收 26 億元，YoY-5.9%，QoQ 144.0%。774.69943.511227.421237.881156.4921.79%30.09%0.85%-6.57%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120014002018201920

15、2020212022Non-IFRS歸母凈利潤yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 圖圖 5：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 主營業務收入（億元）主營業務收入（億元）數據來源：公司財報，東北證券 【增值服務增值服務】公司 2022Q4 增值服務收入 704.17 億元，YoY-2.1%，QoQ-3.2%。1）社交網絡業務社交網絡業務：社交網絡業務 2022Q4 營收 286 億元，同比-1.7%，主要影響因素是公司視頻號音樂直播及游戲直播服務的收入減少，而視頻號直播服務及音樂付費會員服務的收入增加。2）游戲業

16、務：）游戲業務：2022Q4 公司移動端游戲收入 392 億元，同比-2%；PC 端游戲收入 115億元，同比+8%。其中，本土市場游戲收入 279 億元，同比-6%，主要是由于先前季度的流水同比下降。海外市場游戲收入增長 5%至人民幣 139 億元，或以固定匯率計算+11%，海外業務的收入增長由頭部游戲系列VALORANT與英雄聯盟，以及勝利女神：妮姬與戰錘 40K：暗潮的成功發布拉動。圖圖 6：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 移動游戲業務收入（億元）移動游戲業務收入（億元）數據來源：公司財報，東北證券 624 650 698 670 724 720 752 719 727 717 72

17、7 704 265 299 333 385 390 419 433 480 428 422 448 472 177 186 214 247 218 228 225 215 180 186 214 247 14 15 10 35 20 15 14 28 20 15 11 26 02004006008001,0001,2001,4001,6002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4增值服務金融科技及企業服務網絡廣告其他業務 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/14 騰

18、訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 圖圖 7：騰訊：騰訊 2020Q12022Q4 客戶端游戲業務收入（億元）客戶端游戲業務收入（億元）數據來源：公司財報，東北證券 圖圖 8：騰訊：騰訊 2020Q12022Q4 社交業務收入（單位：億元）社交業務收入（單位：億元）數據來源：公司財報，東北證券 【金融科技及企業服務】【金融科技及企業服務】金融科技及企業服務業務 2022Q4 的收入同比下滑 1%至人民幣 472 億元。主要由于商業支付業務暫時受到疫情影響，導致交易金額增長顯著放緩。金融科技金融科技：增長受疫情擾動，業務增量仍可期待。：增長受疫情擾動，業務增量仍可期待。因疫情爆發短暫抑制支

19、付活動，金融科技服務收入同比增速較上季放緩，隨著疫情擾動弱化，線下支付保持穩定，金融科技業務增長仍可期待。云及其他企業服務：云及其他企業服務：公司云業務進一步減少虧損并優化成本，同時專注于利潤率更健康的自研 PaaS 解決方案，如音視頻云和數據庫。我們預計該項業務收入有所下滑，但整體利潤率將有所改善。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 圖圖 9：騰訊騰訊金融科技及企業服務金融科技及企業服務 2020Q12022Q4 收入收入（億元）（億元）數據來源：公司財報，東北證券 【網絡廣告網絡廣告】網絡廣告業務 2022Q4 的

20、收入同比增長 15%至人民幣 247 億元。社交及其他廣告收入同比增長 17%至人民幣 214 億元，主要貢獻因素包括公司釋放了包括視頻號信息流廣告在內的更多廣告庫存，同時廣告主需求有所回暖。媒體廣告收入增長 4%至人民幣 33 億元，主要由于音樂內容廣告變現能力增強。圖圖 10：騰訊騰訊網絡廣告網絡廣告 2020Q12022Q4 收入收入（億元）（億元）數據來源：公司財報，東北證券 毛利率：毛利率：公司 2022Q4 總體毛利率為 42.6%，YoY+2.6 pct，QoQ-1.6 pct。增值服務毛利率 49.8%，YoY+1.1pct，QoQ-1.9pct；金融科技及企業服務毛利率 33

21、.6%，YoY+6.4 pct，QoQ+0.2 pct；網絡廣告毛利率 44.2%，YoY+1.6 pct，QoQ-2.1 pct。26529933338539041943348042842244847222%30%24%29%47%40%30%25%10%1%4%-1%-15%-5%5%15%25%35%45%0100200300400500600700800收入（億元）收入（億元）yoy146153178204185195190183157161189214313336433333353223252633-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001502002503

22、002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4社交廣告收入（億元）媒體廣告收入（億元）yoyyoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 圖圖 11：騰訊騰訊 2021Q12022Q4 年年主營業務主營業務毛利率毛利率 數據來源：公司財報，東北證券 【費用端】【費用端】銷售銷售及推廣及推廣費用：費用：2022Q4 公司銷售及市場推廣開支 61 億元，同比-47%，銷售費用率 4.2%，同比-3.8pct，環比-0.9pc

23、t。公司銷售及市場推廣開支減少，反映了對營銷活動支出的嚴格把控。管理費用：管理費用：2022Q4 公司一般及行政開支 273 億元，同比+12%。管理費用率 18.8%，同比+1.9pct，環比-0.1 pct。主要是由于公司在戰略領域持續投資，研發開支及雇員成本均有所增長。圖圖 12：2020Q1-2022Q4 公司費用率情況公司費用率情況 數據來源：公司財報，東北證券 公司 2022Q4 經營性現金流為 356 億元，同比-30%。遞延收入為 822 億元，同比-6%。0%10%20%30%40%50%60%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q

24、32022Q4總體毛利率增值服務網絡廣告金融科技及企業服務6.5%6.8%7.1%7.5%6.3%7.2%7.3%8.1%5.9%5.9%5.1%4.2%13.1%14.4%13.7%14.8%14.0%16.4%16.8%16.9%19.7%19.6%18.9%18.8%1.6%1.7%1.6%1.7%1.0%1.4%1.4%1.3%1.5%1.3%1.4%1.8%0%5%10%15%20%25%2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4銷售費用率管理費用率財務費用率

25、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 圖圖 13：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 經營性現金流（億元）經營性現金流（億元）數據來源：公司財報，東北證券 圖圖 14：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 遞延收入（億元）遞延收入（億元）數據來源：公司財報，東北證券 2.運營數據運營數據 運營數據方面，至 2022Q4 微信 MAU 達到 13.13 億，同比+3.5%，環比+0.3%。547441465489510320410512338357410356 90%76%5%-3%-7%-27%-12%5%-34%12%0

26、%-30%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01002003004005006002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4經營性現金流（億元）yoy837.16882.17864.27828.27986.1962.52927.24878.46969.25892.23846.78822.1669%74%59%36%18%9%7%6%-2%-7%-9%-6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%7007508008509009501,0002020

27、Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4流動負債-遞延收入（億元）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 圖圖 15：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 微信月活（百萬）微信月活（百萬）數據來源：公司財報，東北證券 QQ 的移動終端 MAU 達到 5.72 億，同比+3.6%，環比-0.4%。圖圖 16：騰訊騰訊 2020Q12022Q4 QQ 移動終端移動終端月活（百萬）月活（百萬）數據來源：公司財報，東北證券 付費

28、用戶方面，至 2022Q4 公司收費注冊用戶數量達到 2.34 億，同比-1.1%，環比+2.2%。1132.7 1151.0 1164.8 1202.5 1206.1 1212.8 1225.0 1241.6 1251.4 1262.6 1268.2 1288.3 1299.1 1308.9 1313.2 7.1%6.3%6.1%8.2%6.5%5.4%5.2%3.3%3.8%4.1%3.5%3.8%3.8%3.7%3.5%1.9%1.6%1.2%3.2%0.3%0.6%1.0%1.4%0.8%0.9%0.4%1.6%0.8%0.8%0.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10001

29、050110011501200125013001350微信yoyQoQ706.7 653.4 647.0 693.5 647.6 617.4 594.9 606.4 590.9 573.7 552.1 563.8 568.7 574.4 572.1-0.3%-6.4%-7.5%-1.0%-8.4%-5.5%-8.1%-12.6%-8.8%-7.1%-7.2%-7.0%-3.8%0.1%3.6%0.9%-7.5%-1.0%7.2%-6.6%-4.7%-3.6%1.9%-2.6%-2.9%-3.8%2.1%0.9%1.0%-0.4%-20%-10%0%10%01002003004005006007

30、00800QQ智能終端yoyQoQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 圖圖 17：騰訊騰訊 2020Q12022Q3 收費注冊用戶數量（百萬）收費注冊用戶數量（百萬）數據來源：公司財報，東北證券 風險提示：風險提示：政策監管政策監管加強加強，游戲上線不及預期、游戲上線不及預期、商業化不及預期商業化不及預期 168.9 170.6 180.1 197.4 203.4 213.4 219.5 225.7 229.4 235.4 236.3 239.1 234.7 228.7 233.8 9.7%10.7%12.4%19

31、.3%20.4%25.1%21.9%14.3%12.8%10.3%7.7%5.9%2.3%-2.8%-1.1%2.1%1.0%5.6%9.6%3.0%4.9%2.9%2.8%1.6%2.6%0.4%1.2%-1.8%-2.6%2.2%-10%0%10%20%30%050100150200250300收費注冊用戶數yoyQoQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬

32、元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 565,989 766,489 940,089 1,174,842 營業總收入營業總收入 554,552 624,286 694,476 755,408 現金 156,739 386,304 531,883 724,620 營業成本 315,806 360,365 405,863 442,286 應收賬款 45,467 68,040 58,229 79,118 銷售費用 29,229 39,367 49,308 53,634 存貨 2,333 943 1,517 1,164 管理費用 106,696 92,2

33、18 97,227 105,757 其他 361,450 311,203 348,460 369,939 財務費用 760 9,896 5,616 2,704 非非流動資產流動資產 1,012,142 934,837 941,099 949,129 固定資產 63,207 63,748 65,173 64,791 營業利潤 99,257 130,288 139,302 150,466 無形資產 184,326 183,980 183,662 183,369 利潤總額 210,225 154,496 185,556 200,945 租金按金 18,046 15,546 15,701 15,856

34、 所得稅 21,516 21,629 27,833 30,142 使用權資產 其他 746,563 671,563 676,563 685,113 凈利潤凈利潤 188,709 132,867 157,723 170,804 資產總計資產總計 1,578,131 1,701,326 1,881,187 2,123,971 少數股東損益 466 2,480 2,700 2,701 流動負債流動負債 434,204 445,532 467,671 539,651 短期借款 11,580 11,580 11,580 11,580 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 188,243 130,387 15

35、5,023 168,103 應付賬款 102,827 137,416 133,160 161,698 EBITDA 102,821 148,641 158,371 170,006 其他 319,797 296,536 322,931 366,373 EPS（元）19.76 13.63 16.20 17.57 非非流動負債流動負債 361,067 340,067 340,067 340,067 長期借款 312,337 291,337 291,337 291,337 租賃負債 其他 48,730 48,730 48,730 48,730 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023E 2024

36、E 2025E 負債合計負債合計 795,271 785,599 807,738 879,718 成長能力成長能力 少數股東權益 61,469 63,949 66,649 69,350 營業收入-1.0%12.6%11.2%8.8%股本 0 0 0 0 營業利潤 59.2%31.3%6.9%8.0%留存收益和資本公積 723,259 853,646 1,008,669 1,176,771 歸屬母公司凈利潤-16.3%-30.7%18.9%8.4%歸屬母公司股東權益 721,391 851,778 1,006,801 1,174,903 獲利能力獲利能力 負債和股東權益負債和股東權益 1,578

37、,131 1,701,326 1,881,187 2,123,971 毛利率 43.1%42.3%41.6%41.5%凈利率 33.9%20.9%22.3%22.3%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E ROE 26.1%15.3%15.4%14.3%經營活動經營活動凈凈現金流現金流 146,091 169,070 151,422 183,105 ROIC 8.3%9.3%8.8%8.4%凈利潤 188,243 130,387 155,023 168,103 償債能力償債能力 折舊攤銷 0 16,305 16,293 16,275 資產負債率

38、50.4%46.2%42.9%41.4%少數股東權益 466 2,480 2,700 2,701 凈負債比率 21.4%-9.1%-21.3%-33.9%營運資金變動及其他-42,618 19,898-22,594-3,974 流動比率 1.30 1.72 2.01 2.18 速動比率 0.95 1.45 1.72 1.91 投資活動投資活動凈凈現金流現金流-104,871 95,309 7,500 22,975 營運能力營運能力 資本支出 0-16,500-17,400-15,600 總資產周轉率 0.35 0.38 0.39 0.38 其他投資-104,871 111,809 24,900

39、 38,575 應收賬款周轉率 11.70 11.00 11.00 11.00 應付賬款周轉率 2.98 3.00 3.00 3.00 籌資籌資活動活動凈凈現金流現金流-59,953-34,814-13,342-13,342 每股指標（元）每股指標（元）借款增加 22,388-21,000 0 0 每股收益 19.76 13.63 16.20 17.57 普通股增加 0 0 0 0 每股經營現金 15.27 17.67 15.83 19.14 已付股利 0-13,814-13,342-13,342 每股凈資產 75.40 89.02 105.22 122.79 其他-82,341 0 0 0

40、估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額-11,227 229,565 145,579 192,737 P/E 15.18 23.90 20.10 18.54 P/B 3.98 3.66 3.10 2.65 EV/EBITDA 29.54 20.40 18.23 15.85 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 錢熠然：倫敦政治經濟學院發展研究碩士，浙江大學文學&管理學本科，現任東北證券傳媒行業分析師。章馳：北京大學計算機專業碩士，

41、武漢大學化學專業本科?，F任東北證券傳媒組研究助理。2021 年加入東北證券。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者

42、一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此

43、途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓

44、標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必

45、閱讀正文后的聲明及說明 14/14 騰訊控股騰訊控股/港股公司報告港股公司報告 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15

46、樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 王一（副總監）021-61001802 13761867866 吳肖寅 021-61001803 17717370432 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-6100198

47、6 19514638854 吳一凡 021-20361258 19821564226 王若舟 021-61002073 17720152425 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 曾彥戈 010-58034563 18501944669 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 曲

48、浩蘊 010-58034555 18810920858 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 1

49、3823218716 鐘云柯 0755-33975865 13923804000 楊婧 010-63210892 18817867663 梁家瀠 0755-33975865 13242061327 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 溫中朝（副總監）010-58034555 13701194494 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 閆琳 010-58034555 17862705380 張煜苑 010-58034553 13701150680