【研報】銀行行業深度報告：海外龍頭銀行大幅下滑Vs國內核心銀行強勁增長-20200520[16頁].pdf

《【研報】銀行行業深度報告：海外龍頭銀行大幅下滑Vs國內核心銀行強勁增長-20200520[16頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】銀行行業深度報告：海外龍頭銀行大幅下滑Vs國內核心銀行強勁增長-20200520[16頁].pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告行業研究銀行 銀行行業深度報告 1 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 海外龍頭銀行大幅下滑海外龍頭銀行大幅下滑 Vs 國內核心國內核心 銀行強勁增長銀行強勁增長 增持（維持） 觀點：當前環境下，從一個全球投資經理的視角觀點：當前環境下，從一個全球投資經理的視角評估評估全球全球主流大型主流大型銀行銀行，我們認為以招商銀行為我們認為以招商銀行為 代表的中國核心銀行投資價值最顯著，代表的中國核心銀行投資價值最顯著，基本面明顯強于海外龍頭銀行，基本面明顯強于海外龍頭銀行，這涉及到增長空間、信貸這涉及到增長空間、信貸 成本、資本約束、盈利能力等多個方面，本篇報告首先以一季報的財務表現為

2、切入點初步探討。成本、資本約束、盈利能力等多個方面，本篇報告首先以一季報的財務表現為切入點初步探討。 我們選取富國銀行、花旗集團、匯豐控股、摩根大通為海外龍頭銀行樣本，同時根據推薦組合選我們選取富國銀行、花旗集團、匯豐控股、摩根大通為海外龍頭銀行樣本，同時根據推薦組合選 取建設銀行、招商銀行、平安銀行、寧波銀行為國內核心銀行樣本。取建設銀行、招商銀行、平安銀行、寧波銀行為國內核心銀行樣本。 投資要點投資要點 疫情沖擊之下，海外銀行盈利大幅下滑，基本面與國內銀行顯著背離疫情沖擊之下，海外銀行盈利大幅下滑，基本面與國內銀行顯著背離：一季度富國銀行、花 旗集團、匯豐控股、摩根大通的盈利分別大幅下滑

3、88.9%、46.5%、50.8%、68.8%，而國內銀 行業卻超預期強勁增長。A 股上市銀行一季度平均收入、盈利增速分別達到 7.2%、5.5%，所 有上市銀行均實現盈利正增長，其中核心銀行的經營表現尤為卓越，我們持續推薦的招商銀 行、平安銀行、建設銀行及寧波銀行，盈利分別增長 10.1%、14.8%、5.1%、18.1%。由于銀行 盈利的底層邏輯是“資產規模*ROA” ，盈利同比增長要么來自于資產規模擴張，要么來自于 ROA 提升，反之亦然，而一季度海外銀行大幅下滑的核心原因是 ROA 大幅下行。 資產規?？焖贁U張，但海外銀行資產規?？焖贁U張，但海外銀行 ROA 大幅下行，國內銀行則保持穩

4、定大幅下行，國內銀行則保持穩定：實際上，海外龍頭銀 行一季度資產規?？焖贁U張，富國銀行、花旗集團、匯豐控股、摩根大通的總資產分別比期初 增長 2.8%、13.8%、7.5%、16.8%，平均增速 10.2%顯著高于國內核心銀行的 6.3%。但從同比 增速角度， 由于海外銀行此前幾個季度擴張緩慢， 而國內銀行每個季度穩定擴張， 因此國內銀 行的一季度平均總資產同比增速位于 10.8%21%，顯著高于海外銀行的 3.3%8.7%。這意味 著，從盈利同比增長的貢獻度來看，國內銀行規模擴張的作用更顯著（得益于持續積累） 。盈 利能力方面，海外銀行一季度 ROA 同比大幅下行，富國銀行下行 111BP

5、至 0.13%、摩根大通 下行 98BP 至 0.39%，降幅最大。由此得出結論：海外龍頭銀行一季度盈利大幅下滑主要受 ROA 拖累，資產規模的快速擴盤難以抵消 ROA 波動；國內核心銀行盈利強勁增長完全受 資產規模擴張驅動，ROA 雖然也同比下行，但幅度有限，資產盈利能力相對穩健。 疫情沖擊疫情沖擊+CECL 實施，海外銀行減值壓力沉重，信貸成本實施，海外銀行減值壓力沉重，信貸成本拖累拖累 ROA：一季度海外銀行高額 計提信用減值拖累 ROA 原因在于：疫情沖擊對未來宏觀經濟展望造成相當大的不確定性； 海外龍頭銀行于 2020 年起執行 CECL （即當前預期信用損失模型） ， 要求充分考慮

6、資產所在 區域的經濟展望，并充分預期信貸資產在全生命周期可能產生的損失，這進一步放大了疫情 沖擊對信用減值的影響。 我們看到， 海外銀行此前信貸成本相對低于國內銀行， 這一方面源于 更寬松的不良貸款認定標準減輕了減值計提壓力，另一方面源于股東對利潤的追求（過多計 提減值會沖擊盈利） 。但是，一季度海外銀行的年化信貸成本上升數倍，花旗銀行突破 4%， 富國銀行、 摩根大通也達到 1.66%、 3.44%， 而國內銀行僅小幅提升并保持正常水平。 CECL 框 架內， 考慮疫情影響， 我們判斷海外銀行全年都將面臨高額的減值壓力， 全年盈利大幅下滑是 大概率事件，停止分紅派息也會對保險資本等長線投資者

7、造成損失。 以招商銀行為代表的國內核心銀行當前投資價值明顯強于海外龍頭銀行：以招商銀行為代表的國內核心銀行當前投資價值明顯強于海外龍頭銀行： 1）資產質量方面， 海外龍頭銀行賬面不良率較低， 富國銀行、 花旗集團、 摩根大通一季度末分別為 0.61%、 0.58%、 0.59%，匯豐控股相對略高，達到 1.4%，國內銀行中招商銀行不良率持續下行至 1.11%低位， 但國內核心銀行的不良貸款認定標準更嚴格，至少已將逾期 90 天+貸款全部納入不良，而海 外銀行逾期貸款納入不良的口徑普遍更加寬松。2）風險抵補能力方面，花旗集團、摩根大通 撥備覆蓋率分別提升至 498%、398%，富國銀行 183%

8、，匯豐控股則由于不良率相對較高、前 期計提撥備較少，撥備覆蓋率僅 71%，而國內銀行近年來持續計提撥備，目前寧波銀行、招 商銀行撥備覆蓋率分別高達 524%、451%，建設銀行也達到 230%，考慮不良貸款認定口徑嚴 苛，國內銀行的風險抵御能力顯然更強勁。3）更重要的是，國內核心銀行流動性覆蓋率 LCR 優于海外銀行，流動性風險更可控，同時招商銀行、建設銀行的核心一級資本充足率也更高， 在巴塞爾協議 III 體系內未來額外補充資本的需求更小，這將明顯有利于提升股東回報。 風險提示：風險提示：1）疫情沖擊造成銀行資產質量持續承壓；2）銀行貸款利率下行，存款成本下行困 難，凈息差快速收窄；3）中小

9、銀行信貸投放受疫情沖擊，盈利下滑。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 銀行行業點評：外資偏愛、 銀行行業點評：外資偏愛 銀行股，銀行股，QFII 紅利最受益紅利最受益 2020-05-10 2、 疫情后期的銀行、 疫情后期的銀行 7：預計四：預計四 月信貸階段性回落月信貸階段性回落2020-05-06 3、 疫情后期的銀行、 疫情后期的銀行 6：三月信：三月信 貸釋放多重積極信號，推薦核貸釋放多重積極信號，推薦核 心銀行心銀行2020-04-12 2020 年年 05 月月 20 日日 證券分析師證券分析師 馬祥云馬祥云 執業證號：S0600519020002 021-60199793

10、 -17% -11% -6% 0% 6% 11% 17% 23% 2019-052019-092020-012020-05 銀行滬深300 2 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 內容目錄內容目錄 1. 冰與火！海外與國內銀行盈利增速顯著背離冰與火！海外與國內銀行盈利增速顯著背離 . 4 2. 緣何分化？緣何分化？ROA 大幅下滑，撥備減值是關鍵！大幅下滑，撥備減值是關鍵！ . 5 3. 疫情沖擊疫情沖擊+CECL 框架實施，海外銀行減值壓力沉重框架實施，海外銀行減值壓力沉重 .11 4. 投資建議：堅定推薦以招商銀行為代表的國內核心銀行投資建議：堅定推薦以招商銀行為代表的國

11、內核心銀行 . 14 5. 風險提示風險提示 . 15 mNrOqRsRnQmNxOnPwOtPwO9PbP9PnPoOoMnNfQrRqNiNpNmObRqQwPvPtRmRuOoMmR 3 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2020Q1 國內與海外銀行營業收入增速國內與海外銀行營業收入增速 . 4 圖圖 2：2020Q1 國內與海外銀行歸母凈利潤增速國內與海外銀行歸母凈利潤增速 . 4 圖圖 3：2018/032020/03 海外銀行收入累計增速海外銀行收入累計增速 . 4 圖圖 4：2018/032020/03 海外銀行歸母凈利潤累計增速海

12、外銀行歸母凈利潤累計增速 . 4 圖圖 5：2019/032020/03 國內銀行總資產余額同比增速國內銀行總資產余額同比增速 . 6 圖圖 6：2019/032020/03 海外銀行總資產余額同比增速海外銀行總資產余額同比增速 . 6 圖圖 7：2018/032020/03 國內銀行累計年化國內銀行累計年化 ROA 走勢走勢 . 7 圖圖 8：2018/032020/03 海外銀行累計年化海外銀行累計年化 ROA 走勢走勢 . 7 圖圖 9：2018/032020/03 海外銀行累計凈息差走勢海外銀行累計凈息差走勢 . 9 圖圖 10：2018/032020/03 國內銀行累計凈息差走勢國內

13、銀行累計凈息差走勢 . 9 圖圖 11：2018/032020/03 海外銀行成本收入比海外銀行成本收入比 . 10 圖圖 12：2018/032020/03 國內銀行成本收入比國內銀行成本收入比 . 10 圖圖 13：2020Q1 海外銀行平均海外銀行平均 ROA 貢獻度拆分貢獻度拆分 . 10 圖圖 14：2020Q1 國內銀行平均國內銀行平均 ROA 貢獻度拆分貢獻度拆分 . 10 圖圖 15：2017/122020/03 海外銀行不良貸款率海外銀行不良貸款率 . 12 圖圖 16：2017/122020/03 國內銀行不良貸款率國內銀行不良貸款率 . 12 圖圖 17：2017/122

14、020/03 海外銀行撥備覆蓋率海外銀行撥備覆蓋率 . 13 圖圖 18：2017/122020/03 國內銀行撥備覆蓋率國內銀行撥備覆蓋率 . 13 圖圖 19：2020Q1 主要銀行流動性覆蓋率主要銀行流動性覆蓋率 LCR . 13 圖圖 20：2020/03 主要銀行核心一級資本充足率主要銀行核心一級資本充足率 . 13 表表 1：2020Q1 海外與國內銀行的盈利增速、平均總資產增速與海外與國內銀行的盈利增速、平均總資產增速與 ROA 對比對比 . 5 表表 2：2019/032020/03 國內銀行與海外銀行擴張速度國內銀行與海外銀行擴張速度 . 5 表表 3：2020Q1 海外銀行

15、海外銀行 ROA 同比大幅下行同比大幅下行 . 7 表表 4：2020Q1 海外銀行海外銀行 ROA 拆分對比拆分對比 . 8 表表 5：2020Q1 國內銀行國內銀行 ROA 拆分對比拆分對比 . 8 表表 6：2018/032020/03 國內與海外銀行信貸成本（年化）國內與海外銀行信貸成本（年化） . 11 表表 7：不同銀行不良貸款認定標準：不同銀行不良貸款認定標準 . 12 4 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 1. 冰與火！海外與國內銀行盈利增速顯著背離冰與火！海外與國內銀行盈利增速顯著背離 一季度全球宏觀經濟受疫情沖擊顯著，中國 GDP 同比下滑 6.8%，美

16、國及歐洲 GDP 分別下滑 4.8%、 3.5%， 而銀行業和宏觀環境高度關聯， 資本市場對上市銀行的業績展望 也持續悲觀，在整個一季度壓制了全球銀行股的估值。 隨著一季度業績披露，我們看到海外龍頭銀行如期大幅下滑，以富國銀行、花旗集 團、匯豐控股、摩根大通四家國際龍頭銀行作為研究樣本，我們看到一季度收入增速分 別為-18.0%、 +11.6%、 -5.1%、 -3.0%， 盈利分別大幅下滑 88.9%、 46.5%、 50.8%、 68.8%。 但是，國內銀行業卻超預期強勁增長，A 股上市銀行一季度平均收入、盈利增速分別達 到 7.2%、5.5%，所有上市銀行均實現盈利正增長，其中核心銀行的

17、經營表現尤為卓越 （例如我們持續推薦的招商銀行、平安銀行、寧波銀行及建設銀行） 。 圖圖 1：2020Q1 國內與海外銀行營業收入增速國內與海外銀行營業收入增速 圖圖 2：2020Q1 國內與海外銀行歸母凈利潤增速國內與海外銀行歸母凈利潤增速 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 實際上，海外龍頭銀行近年來的增長勢頭并不優異，海外經濟降速及持續低利率環 境對銀行的經營造成壓力。 我們看到富國銀行 2019 年收入、 利潤均下滑， 匯豐控股 2019 年受商譽減值拖累大幅下滑，花旗集團和摩根大通則保持相對穩定的增速。 圖圖 3：2018/032020/03 海外

18、銀行收入累計增速海外銀行收入累計增速 圖圖 4：2018/032020/03 海外銀行歸母凈利潤累計增速海外銀行歸母凈利潤累計增速 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 11.9%11.4% 16.8% 33.7% -18.0% 11.6% -5.1% -3.0% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 國內銀行營業收入增速海外銀行營業收入增速 5.1% 10.1% 14.8% 18.1% -88.9% -46.5% -50.8% -68.8% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 國內銀行歸母凈

19、利潤增速海外銀行歸母凈利潤增速 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 富國銀行花旗集團匯豐控股摩根大通 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 富國銀行花旗集團匯豐控股摩根大通 5 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 2. 緣何分化？緣何分化？ROA 大幅下滑，撥備減值是關鍵！大幅下滑，撥備減值是關鍵！ 銀行盈利的底層邏輯是 “資產規?！百Y產規模*ROA” ， 收入及盈利的同比增長要么來自于資產 規模擴張，要么來自于 ROA 提升，反之亦然。正常情形下，銀行資產規模隨著經濟增 長逐個季度擴張（存貸款為主、投

20、資與同業為輔） ，因此資產規模同比增長通常比較可 觀，但 ROA 反應銀行的核心盈利能力，最優質的銀行能夠相對穩定，大部分銀行則受 到低利率、經濟下行、成本上升等因素沖擊，ROA 難免逐步走低。 表表 1：2020Q1 海外與國內銀行的盈利增速、平均總資產增速與海外與國內銀行的盈利增速、平均總資產增速與 ROA 對比對比 富國銀行富國銀行 花旗集團花旗集團 匯豐控股匯豐控股 摩根大通摩根大通 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 凈利潤增速 -88.9% -1.3% -46.5% 1.9% -50.8%

21、34.5% -68.8% 5.4% 平均總資產增速 3.3% -2.2% 7.6% 3.0% 8.0% 0.9% 8.7% 4.2% ROA（年化） 0.13% 1.24% 0.48% 0.97% 0.32% 0.70% 0.39% 1.37% 建設銀行建設銀行 招商銀行招商銀行 平安銀行平安銀行 寧波銀行寧波銀行 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 凈利潤增速 5.1% 4.2% 10.1% 11.3% 14.8% 12.9% 18.1% 20.1% 平均總資產增速 10.8% 5.4% 12.1%

22、7.9% 16.2% 5.5% 21.0% 8.4% ROA（年化） 1.23% 1.30% 1.46% 1.49% 0.85% 0.86% 1.16% 1.19% 數據來源：公司財報，東吳證券研究所測算 ROA=歸屬于母公司股東凈利潤/期初&期末平均總資產 1）資產規模：海外銀行迅猛擴張，增速領先國內銀行。）資產規模：海外銀行迅猛擴張，增速領先國內銀行。 環比增速角度，海外龍頭銀行一季度擴張步伐領先國內銀行，富國銀行、花旗集 團、匯豐控股、摩根大通的一季度末總資產規模分別比期初增長 2.8%、13.8%、7.5%、 16.8%，平均增速 10.2%顯著高于國內核心銀行的 6.3%，不過國內銀

23、行的一季度規模擴 張的速度也達到近年來新高。 表表 2：2019/032020/03 國內銀行與海外銀行擴張速度國內銀行與海外銀行擴張速度 建設銀行建設銀行 招商銀行招商銀行 平安銀行平安銀行 寧波銀行寧波銀行 富國銀行富國銀行 花旗集團花旗集團 匯豐控股匯豐控股 摩根大通摩根大通 總資產較期初增速總資產較期初增速 2019/03 4.2% 0.7% 3.3% 4.0% -0.4% 2.1% 3.9% 4.4% 2019/06 5.0% 6.6% 5.0% 8.0% 1.5% 3.7% 7.6% 4.0% 2019/09 5.6% 8.3% 8.5% 11.0% 2.5% 5.1% 6.7%

24、5.4% 2019/12 9.5% 10.0% 15.2% 18.0% 1.7% 1.8% 6.1% 2.5% 2020/03 6.6% 4.7% 4.9% 9.2% 2.8% 13.8% 7.5% 16.8% 貸款較期初增速貸款較期初增速 2019/03 3.2% 4.9% 2.7% 3.6% -0.5% -0.3% 2.4% -2.9% 2019/06 5.5% 9.9% 4.2% 9.6% -0.3% 0.6% 4.0% -2.8% 2019/09 7.9% 13.5% 7.7% 16.7% 0.2% 1.1% 3.6% -4.0% 6 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報

25、告 2019/12 9.0% 14.2% 16.3% 23.3% 1.0% 2.2% 5.6% -2.5% 2020/03 6.4% 5.4% 5.2% 10.6% 4.9% 2.0% 0.5% 5.8% 存款較期初增速存款較期初增速 2019/03 5.6% 0.6% 7.4% 15.5% -1.7% 1.7% -0.5% 1.5% 2019/06 6.4% 6.8% 10.1% 17.4% 0.2% 3.2% 1.3% 3.7% 2019/09 7.9% 8.3% 7.6% 20.3% 1.7% 7.4% 0.8% 3.7% 2019/12 7.2% 10.1% 14.5% 19.3% 2

26、.8% 5.7% 5.6% 6.2% 2020/03 7.3% 6.6% 5.3% 20.5% 4.1% 10.7% 0.1% 17.5% 數據來源：公司財報，東吳證券研究所測算 同比增速角度，由于海外銀行在此前幾個季度增長緩慢，而國內銀行基本保持每 個季度穩定擴張，因此一季度平均總資產規模的同比增速顯著高于海外銀行，我們看到 國內樣本銀行的平均總資產同比增速位于 10.8%21%，而海外銀行增速僅 3.3%8.7%。 這意味著，雖然海外銀行一季度擴張步伐更快，但從盈利同比增長貢獻度來看，國內銀 行規模擴張的作用實際上更顯著（得益于此前多個季度持續擴張積累） 。 圖圖 5：2019/03202

27、0/03 國內銀行總資產余額同比增速國內銀行總資產余額同比增速 圖圖 6：2019/032020/03 海外銀行總資產余額同比增速海外銀行總資產余額同比增速 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 從資產規模增長的驅動力角度， 我們看到國內銀行增長的核心驅動力是傳統的貸 款業務，一季度貸款比期初平均增長 6.9%，甚至高于總資產 6.3%的平均增速，對應存 款高增長 9.9%，所以 M2 擴張是國內銀行規模擴張的主線。海外銀行則不同，貸款平均 比期初僅增長 3.3%，其中總資產環比增速最低的富國銀行反而貸款增長 4.9%，而花旗 集團、匯豐控股、摩根大通貸款分別

28、環比增長 2.0%、0.5%、5.8%，均顯著低于總資產增 速。所以，海外龍頭銀行擴張主線并不是信貸，而是存款及投資類資產擴張。 2）ROA：海外銀行大幅下行，國內銀行穩健。：海外銀行大幅下行，國內銀行穩健。 對于國內核心銀行， ROA 走勢非常穩健， 通常第四季度計提更充足的撥備減值導 致前三季度 ROA 略高，四季度回落。今年一季度，四家樣本銀行 ROA 同比 2019Q1 均 小幅度收窄， 建設銀行、 招商銀行、 平安銀行、 寧波銀行分別同比下行 7BP、 3BP、 1BP、 3BP，可以看出外部宏觀環境的不利變化對國內銀行的資產經營能力還是有一定負面影 響的，但影響幅度非常有限，國內核

29、心銀行仍保持高水平的 ROA。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2019/032019/062019/092019/122020/03 建設銀行招商銀行平安銀行寧波銀行 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2019/032019/062019/092019/122020/03 富國銀行花旗集團匯豐控股摩根大通 7 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 圖圖 7：2018/032020/03 國內銀行累計年化國內銀行累計年化 ROA 走勢走勢 圖圖 8：2018/032020/03 海外銀行累計年化海外銀行累計年化 ROA 走勢走勢 數據來源：

30、公司財報，東吳證券研究所測算 數據來源：公司財報，東吳證券研究所測算 對于海外龍頭銀行，可以看到近兩年花旗集團和摩根大通的盈利能力相對穩定， 而富國銀行和匯豐控股在 2019 年末 ROA 已經顯著回落，而今年一季度 ROA 同比均大 幅度下行，其中富國銀行下行 111BP 至 0.13%、摩根大通下行 98BP 至 0.39%，降幅最 大。環比 2019 年全年的 ROA 水平，富國銀行、花旗集團、摩根大通同樣大幅下行，而 匯豐控股由于 2019 年全年 ROA 已經大幅下行了 26BP 至 0.28%，因而 2020Q1 的 ROA 反而略微抬升 4BP 至 0.32%，但仍處于超低水準。

31、 表表 3：2020Q1 海外銀行海外銀行 ROA 同比大幅下行同比大幅下行 2020Q1 2019Q1 同比變動同比變動 2019 2018 同比變動同比變動 富國銀行 0.13% 1.24% -1.11% 1.02% 1.16% -0.14% 花旗集團 0.48% 0.97% -0.49% 1.00% 0.96% +0.04% 匯豐控股 0.32% 0.70% -0.38% 0.28% 0.54% -0.26% 摩根大通 0.39% 1.37% -0.98% 1.37% 1.26% +0.11% 數據來源：公司財報，東吳證券研究所測算 通過上述對規模及 ROA 的分析，我們初步得出結論：i

32、）海外龍頭銀行一季度盈）海外龍頭銀行一季度盈 利大幅下滑主要受利大幅下滑主要受 ROA 大幅下行拖累，而資產規模雖然快速擴盤，但難以抵消大幅下行拖累，而資產規模雖然快速擴盤，但難以抵消 ROA 的大幅波動；的大幅波動；ii）國內核心銀行盈利強勁增長完全受資產規模擴張驅動，）國內核心銀行盈利強勁增長完全受資產規模擴張驅動，ROA 雖然也同雖然也同 比下行，但幅度比較有限，和海外銀行相比資產盈利能力比較穩健比下行，但幅度比較有限，和海外銀行相比資產盈利能力比較穩健。 3）ROA 拆分：海外銀行主要受減值沖擊，國內銀行利差小幅收窄。拆分：海外銀行主要受減值沖擊，國內銀行利差小幅收窄。 拆分樣本銀行的

33、 ROA 各科目貢獻度，可以看到海外銀行的凈息差、非利息收入、 撥備減值的貢獻度同比均明顯降低，其中撥備減值的影響彈性最顯著，是 ROA 大幅下 行的核心原因；而國內銀行凈息差對 ROA 的貢獻度有分化，且多數銀行非利息收入的 貢獻度逆勢提高，撥備減值的負向影響雖然也上升了，但幅度及影響有限，這幾個因素 綜合導致了國內核心銀行一季度 ROA 降幅有限。 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 建設銀行招商銀行平安銀行寧波銀行 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 富國銀行花旗銀行匯豐銀行摩根大

34、通 8 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 表表 4：2020Q1 海外銀行海外銀行 ROA 拆分對比拆分對比 富國銀行富國銀行 花旗集團花旗集團 匯豐控股匯豐控股 摩根大通摩根大通 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 凈利潤增速凈利潤增速 -88.9% -1.3% -46.5% 1.9% -50.8% 34.5% -68.8% 5.4% 平均總資產增速平均總資產增速 3.3% -2.2% 7.6% 3.0% 8.0% 0.9% 8.7% 4.2% ROA（年化）（年化） 0.13%

35、1.24% 0.48% 0.97% 0.32% 0.70% 0.39% 1.37% ROA 拆分拆分（年化）（年化） 凈息差 2.58% 2.91% 2.48% 2.72% 1.54% 1.59% 2.37% 2.57% 乘：生息資產占比 89.73% 89.45% 88.88% 89.23% 70.20% 72.02% 83.65% 83.94% 加：非利息收入 1.31% 1.97% 1.77% 1.41% 0.86% 1.07% 1.90% 2.19% 加：費用支出 -2.67% -2.94% -2.03% -2.18% -1.12% -1.26% -2.31% -2.45% 加：撥備減

36、值加：撥備減值 -0.82% -0.18% -1.35% -0.41% -0.43% -0.09% -1.14% -0.22% 加：所得稅 -0.03% -0.19% -0.11% -0.26% -0.10% -0.20% -0.03% -0.31% 加：其他損益 0.03% -0.02% 0.00% -0.01% 0.02% 0.04% 0.00% 0.00% 數據來源：公司財報，東吳證券研究所測算 表表 5：2020Q1 國內銀行國內銀行 ROA 拆分對比拆分對比 建設建設銀行銀行 招商銀行招商銀行 平安銀行平安銀行 寧波銀行寧波銀行 2020/03 2019/03 2020/03 201

37、9/03 2020/03 2019/03 2020/03 2019/03 凈利潤增速凈利潤增速 5.1% 4.2% 10.1% 11.3% 14.8% 12.9% 18.1% 20.1% 平均總資產增速平均總資產增速 10.8% 5.4% 12.1% 7.9% 16.2% 5.5% 21.0% 8.4% ROA 1.23% 1.30% 1.46% 1.49% 0.85% 0.86% 1.16% 1.19% ROA 拆分拆分 凈息差凈息差 2.19% 2.29% 2.56% 2.72% 2.60% 2.53% 2.06% 2.00% 乘：生息資產占比 92.81% 92.16% 94.17% 9

38、4.21% 94.43% 94.53% 77.57% 80.97% 加：非利息收入加：非利息收入 1.16% 1.05% 1.63% 1.50% 1.30% 1.35% 1.55% 1.23% 加：費用支出 -0.57% -0.64% -1.03% -1.05% -1.05% -1.11% -1.06% -0.96% 加：撥備減值加：撥備減值 -0.75% -0.73% -1.07% -0.99% -1.50% -1.43% -0.85% -0.54% 加：所得稅 -0.26% -0.30% -0.37% -0.45% -0.24% -0.26% -0.05% -0.13% 加：其他損益 -0

39、.38% -0.19% -0.10% -0.08% -0.13% -0.09% -0.03% -0.03% 數據來源：公司財報，東吳證券研究所測算 凈息差：全球低利率環境對銀行利差的沖擊是確定性的，也是市場預期最為充分 的，一季度富國銀行、花旗集團、匯豐控股、摩根大通的凈息差分別同比收窄 33、24、 5、20BP，其中匯豐控股由于 2019Q1 凈息差已經降至 1.59%低位，因此降幅較小。國內 銀行凈息差表現分化，建設銀行、招商銀行分別同比下行 10、16BP，而平安銀行、寧波 銀行則逆勢同比上行 7、6BP，這主要是資產負債結構性變化造成的。例如，平安銀行近 年來加速零售轉型，零售貸款多

40、個季度連續高增長，因此收益率相對較高的零售貸款占 比提升造成凈息差同比上行，當然，環比去年四季度小福下行是符合預期的。 9 / 16 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 圖圖 9：2018/032020/03 海外銀行累計凈息差走勢海外銀行累計凈息差走勢 圖圖 10：2018/032020/03 國內銀行累計凈息差走勢國內銀行累計凈息差走勢 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 數據來源：公司財報，東吳證券研究所 非利息收入：由于不同銀行業務結構存在差異，因此非利息收入表現也有差異。 海外龍頭銀行多為綜合金融集團，例如花旗集團、匯豐控股及摩根大通都同時運營商業 銀行+投資銀行業務，匯豐控股還有比較多的保險業務；國內核心銀行則不同，基本上 聚焦于傳統商業銀行業務，且投資端主要配置固定收益類資產，2020Q1 國內核心銀行 的非利息收入對 ROA 貢獻程度有分化。 海外銀行中：i）富國銀行的非利息凈收入大幅下滑 31%， 源于權益投資交易損失以 及房地產抵押收益大幅下滑， 摩根大通也受到公司及投資銀行部門的投資收益下滑拖累， 非利