《電力設備與新能源行業儲能系列二：儲能安全升級引領行業高質量發展-230330（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備與新能源行業儲能系列二：儲能安全升級引領行業高質量發展-230330（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1 Ta行業報告行業報告行業深度研究行業深度研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 儲能系列二：儲能安全升級引領行業高質量發展儲能系列二：儲能安全升級引領行業高質量發展 在儲能安全標準逐漸趨嚴的背景下，溫控和消防系統需求和價值量將顯著提升，我們認為系統集成商競爭壁壘有望得到強化。新國標出臺儲能安全標準趨嚴新國標出臺儲能安全標準趨嚴 儲能安全新國標將于 23 年 7 月正式實施，正式版較征求意見稿進一步趨嚴，強調電池模塊單獨配置探測器和持續抑制復燃的重要性。事前預警、系統聯動、精準消防和抑制復燃構成安全系統新要求。消防系統重構有望提升價值量消防系統重構有望提升價值量 儲能消防系統設計有望迎來主

2、動預警、通訊聯動和多級防控三重升級，進而提升儲能消防系統價值占比。目前普遍應用的艙級消防方案在整個儲能系統中的價值占比為1%-3%左右，未來有望向3%-4%拓展，而隨著PACK級方案滲透率逐漸提升，預計價值占比5%-7%的方案亦有望落地。我們測算得2026年儲能消防市場空間可達119.8億元，2022-2026年CAGR為129.8%。液冷溫控滲透率提升擴大行業空間液冷溫控滲透率提升擴大行業空間 更先進的消防設計往往與液冷系統相結合。2021年國內儲能領域液冷溫控滲透率僅為12%，預計2025年有望迅速提升至45%。液冷系統（0.6億元/GWh）單位價值量高于風冷（0.3億元/GWh），根據我

3、們的測算，2026年儲能溫控市場空間有望達167.1億元，2022-2026年CAGR為89.2%。對系統安全的重視或將提高集成商競爭壁壘對系統安全的重視或將提高集成商競爭壁壘 集成商是儲能安全的第一責任人，通過對管理系統的搭建體現電站整體的安全價值。由于對儲能系統安全性能的要求日漸提升，集成商在技術、渠道、資金、供應鏈管理方面的壁壘有望強化，并且隨著大型獨立儲能電站成為項目開發的主流方式，業主對于集成商的選擇集中度有望提升。投資建議投資建議 儲能溫控及消防領域相關標的多為其他相近領域遷移而來，建議關注其中傳統業務穩健增長、供應鏈垂直整合能力更強、和大型儲能集成客戶綁定更深的相關公司；我們重點

4、推薦儲能溫控相關企業英維克英維克、同飛股份同飛股份、奧奧特佳特佳；儲能消防相關企業青鳥消防青鳥消防。系統集成商重點推薦技術儲備深厚、渠道資源豐富、獲單能力強的科華數據科華數據、金冠股份金冠股份、科陸電子科陸電子、南都電源南都電源；建議關注金盤科技金盤科技、智光電氣智光電氣等。風險提示：風險提示：政策落地不及預期；中國廠商出海進程不及預期；行業競爭加??；儲能裝機不及預期。重點推薦標的重點推薦標的 簡稱簡稱 EPS PE CAGR-3 評級評級 22A/E 2023E 2024E 22A/E 2023E 2024E 青鳥消防 1.01 1.37 1.72 27 20 16 28.1%買入 英維克

5、0.52 0.78 1.24 64 42 27 38.0%買入 同飛股份 1.61 2.66 4.22 51 31 19 48.8%買入 奧特佳 0.04 0.07 0.13 70 39 21 -增持 科華數據 0.96 1.54 2.15 42 30 23 31.2%買入 金冠股份 0.07 0.24 0.42 78 22 13 122.0%買入 科陸電子-0.05 0.19 0.54 -47 17 -增持 南都電源 0.35 1.12 1.98 68 21 12 -買入 數據來源：公司公告，iFinD，國聯證券研究所預測，股價取 2023 年 03 月 29 日收盤價 證券研究報告 202

6、3 年 03 月 30 日 投資建議：投資建議：強于大市(維持評級)上次建議：上次建議：強于大市 相對大盤走勢相對大盤走勢 Table_First|Table_Author 分析師：賀朝暉 執業證書編號：S0590521100002 郵箱： Table_First|Table_Contacter 聯系人 梁豐鑠 郵箱： 相關報告相關報告 1、農村能源建設提速，廣東儲能參與電力市場2023.03.26 2、風電招標高景氣，首屆釩液流電池研討會召開2023.03.19 3、2 月新能源車銷量回暖，山東配儲嚴格落實2023.03.12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 -40%-20%0%20%40%2

7、022-03-292022-09-292023-03-29電力設備及新能源指數滬深300 2 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 投資聚焦投資聚焦 研究背景研究背景 儲能安全新國標將于 23 年 7 月正式實施，儲能安全標準逐漸完善并趨于嚴格，儲能安全問題愈發得到行業及各國政府重視，我們認為儲能溫控及儲能消防設備在系統中的單位價值量均有逐漸提升的趨勢，以獲得相較儲能行業整體而言更高的市場空間增速；系統集成商的競爭壁壘有望在安全標準趨嚴的過程中進一步提升。創新之處創新之處 1）我們認為不應僅根據國內或全球儲能裝機預期測算儲能溫控和消防行業的市場空間，還應考慮國

8、內系統集成商在海外市場的滲透情況，以及各溫控和消防供應商對于海外集成商的開拓進展，以研判未來市場空間的增長。2）市場部分觀點擔心儲能集成商的壁壘不強，同質化嚴重；我們詳細分析了儲能系統集成商在技術、渠道、資金等方面的競爭壁壘。核心結論核心結論 1）我們預計 2022-2026 年大型儲能電站消防系統單位價值量分別為0.19/0.23/0.30/0.36/0.41 億元/GWh，2026 年儲能消防市場空間可達 119.8億元，2022-2026 年 CAGR 為 129.8%。2）我 們 預 計 2022-2026 年 國 內 大 型 儲 能 電 站 液 冷 滲 透 率 分 別 為15%/30

9、%/45%/60%/70%，2026 年儲能溫控市場空間有望達 167.1 億元，2022-2026 年 CAGR 為 89.2%。3）我們認為隨著業主由單純關注初始投資成本轉向對系統安全和性能的重視，優質儲能系統集成商在技術、渠道、資金和供應鏈管理方面的壁壘或將增強，行業集中度有望提升。投資建議投資建議 儲能溫控及消防領域相關標的多為其他相近領域遷移而來，建議關注其中傳統業務穩健增長、供應鏈垂直整合能力更強、和大型儲能集成客戶綁定更深的相關公司；我們重點推薦儲能溫控相關企業英維克、同飛股份、奧特佳英維克、同飛股份、奧特佳；儲能消防相關企業青鳥青鳥消防消防。系統集成商重點推薦技術儲備深厚、渠道

10、資源豐富、獲單能力強的科華數據、科華數據、金冠股份、科陸電子、南都電源金冠股份、科陸電子、南都電源；建議關注金盤科技、智光電氣金盤科技、智光電氣等。OXhVhUUZgUkZmPoNsQ8O8QbRsQnNnPoNfQnNsReRsRmN8OqRoONZpOrQNZtRnM 3 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 正文目錄正文目錄 1 1 儲能安全性能亟待升級儲能安全性能亟待升級 .6 6 1.1 儲能安全事故頻發造成嚴重損失.6 1.2 鋰電池熱管理難度較大.7 1.3 新國標提高儲能安全要求.10 2 2 儲能消防重要程度有望增強儲能消防重要程度有望增強

11、.1212 2.1 消防設計策略需要升級.12 2.2 消防裝備數量和質量有提升空間.14 2.3 預計儲能消防市場空間增長迅速.16 3 3 儲能溫控價值量有望提升儲能溫控價值量有望提升 .1717 3.1 液冷系統更安全且度電成本更低.17 3.2 預計國內市場液冷滲透率快速提升.20 3.3 供應鏈垂直整合構成核心競爭力.23 4 4 系統集成商競爭壁壘逐漸提高系統集成商競爭壁壘逐漸提高 .2525 4.1 集成商是儲能安全第一責任人.25 4.2 技術、渠道、資金構筑行業壁壘.26 4.3 集成商集中度有望提升.29 5 5 投資建議投資建議.3333 5.1 青鳥消防：儲能消防先發優

12、勢明顯.34 5.2 英維克：充分受益于儲能及數據基建高景氣.34 5.3 同飛股份：工業溫控領先企業積極拓展儲能業務.35 5.4 奧特佳：寧德時代儲能溫控重要供貨商.36 5.5 科華數據：數據中心+儲能業務雙輪驅動.37 5.6 金冠股份：優質電網供應商轉型儲能.38 5.7 科陸電子：美的賦能，儲能業務高速發展.39 6 6 風險提示風險提示.4040 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全球歷年儲能安全事故次數.6 圖表 2：儲能安全事故地區分布.6 圖表 3：韓國數據中心鋰電火災事故.6 圖表 4：北京豐臺儲能火災事故.6 圖表 5：電力儲能與電動汽車安全性聯系與區別.7 圖表 6：鋰電池

13、儲能系統安全事故誘發因素.8 圖表 7：鋰離子電池熱失控機理示意圖.8 圖表 8：鋰離子電池的三類溫度區間.9 圖表 9：儲能系統中大量鋰電池緊密排列.9 圖表 10：鋰電池表面溫度隨放電倍率增大的變化幅度.9 4 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表 11：儲能安全相關標準.10 圖表 12：新國標與 14 版國標相比要求更嚴格.11 圖表 13：2022 年發布的儲能安全相關政策.11 圖表 14：國外儲能安全政策.12 圖表 15：傳統預制艙儲能電站火災探測及消防設計.13 圖表 16：儲能電站消防聯動控制示意圖.13 圖表 17：電化學儲能電站火

14、災防控設計策略.14 圖表 18：青鳥消防微型探測器可植入電池包內部.14 圖表 19：各類型氣體傳感器特點總結.15 圖表 20：各類滅火劑冷卻降溫性能試驗數據.15 圖表 21：氣體滅火劑與細水霧結合的方式具備更好的滅火效果.15 圖表 22：完善的儲能消防系統包含更豐富的設備種類.16 圖表 23：儲能消防行業市場空間測算.17 圖表 24：儲能風冷系統示意圖.18 圖表 25：儲能液冷系統示意圖.18 圖表 26：采用風冷系統的電池表面溫度分布.18 圖表 27：采用液冷系統的電池表面溫度分布.18 圖表 28：液冷系統可增強溫差控制精度并延長電池壽命.19 圖表 29：液冷系統集成產

15、品可顯著提升單艙能量密度.19 圖表 30：儲能熱管理各冷卻方式的性能對比.19 圖表 31：溫控系統耗電占總儲電量的比例.20 圖表 32：高能效溫控系統可降低儲能度電成本.20 圖表 33：國內儲能液冷滲透率預測.20 圖表 34：Fluence 儲能產品轉向液冷方案.20 圖表 35：22 年儲能系統采購中標均價（元/Wh）.21 圖表 36：儲能熱管理系統成本占比較低.21 圖表 37：近年國內廠商紛紛推出液冷產品.21 圖表 38：儲能溫控行業市場空間測算.22 圖表 39：儲能溫控行業主要供應商及其配套客戶.23 圖表 40：液冷系統成本結構.24 圖表 41：液冷溫控系統主要組成

16、部分.24 圖表 42：2020 年國內液冷板市場格局.24 圖表 43：液冷板需集成在電池包上.24 圖表 44：儲能溫控產業鏈.25 圖表 45：儲能系統設備成本拆分.25 圖表 46：集成商處于產業鏈關鍵環節.25 圖表 47：儲能系統中安全相關配置.26 圖表 48：2022 年 10 月海南某儲能電站發生火災事故.26 圖表 49：科陸白澤系統可在儲能系統中識別出異常電芯.27 圖表 50：各廠商儲能集成產品性能比較.27 圖表 51：各廠商對儲能集成產品優勢的表述.27 圖表 52：2022 年國內儲能項目主要招標業主.29 圖表 53：部分集成商資產負債率.29 圖表 54：部分

17、集成商應收賬款周轉天數（天）.29 圖表 55：重點省份儲能示范項目情況.30 圖表 56：2021 年至今月度儲能中標規模.30 圖表 57：2022 年儲能中標項目分布.30 5 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表 58：獨立儲能電站收益來源.31 圖表 59：各地區獨立儲能電站收益模式.31 圖表 60：2022 年山東電力現貨市場高低電價出現時段及頻次.32 圖表 61：2022 年儲能系統采購中標價（元/Wh）.32 圖表 62：23 年以來碳酸鋰價格持續下降（元/噸）.32 圖表 63：2022 年儲能框架采購入圍情況.33 圖表 64：可

18、比公司估值表.33 圖表 65：青鳥消防盈利預測.34 圖表 66：英維克盈利預測.35 圖表 67：同飛股份盈利預測.36 圖表 68：奧特佳盈利預測.37 圖表 69：科華數據盈利預測.38 圖表 70：金冠股份盈利預測.38 圖表 71：科陸電子盈利預測.39 6 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 1 儲能安全性能亟待升級儲能安全性能亟待升級 1.1 儲能安全事故頻發造成嚴重損失儲能安全事故頻發造成嚴重損失 全球范圍內儲能火災事故頻發。全球范圍內儲能火災事故頻發。據我們不完全統計，2017 年以來，全球范圍內共發生 59 起以上儲能火災事故。其中 2

19、021 年以前事故主要集中在韓國，多數由三元鋰電池引發，因此減緩了后續韓國儲能裝機進程，并使得三元電池逐漸退出了儲能市場。2021 年以后，中國、美國、歐洲、澳洲等儲能發展迅速的地區均發生了多起嚴重事故，造成大量損失。儲能儲能系統火災系統火災造成的損失造成的損失重重大大。2022 年 10 月 15 日，韓國重要數據中心鋰電池起火斷電，導致韓國兩大互聯網巨頭 Naver 和 Kakao 中斷服務，韓國金融交通運輸等幾乎所有部門受到嚴重影響。這場火災直接令 Kakao 集團股價下跌 4%5%，市值蒸發約 101 億元人民幣。儲能安全事故還可能造成人員傷亡，2021 年 4 月，北京市豐臺區福威斯

20、油氣技術有限公司一儲能項目發生火災爆炸，造成 1 人遇難，2 名消防員犧牲，1 名消防員受傷。儲能系統火災儲能系統火災往往會往往會出現復燃，較一般火災控制難度大。出現復燃，較一般火災控制難度大。在上述北京市豐臺區儲能系統火災事故中，先有人員發現電池柜起火冒煙，但是明火被撲滅后不斷復燃，并圖表圖表 1 1：全球歷年儲能安全事故次數全球歷年儲能安全事故次數 圖表圖表 2 2：儲能安全事故地區分布儲能安全事故地區分布 來源：數字能源網，北極星儲能網，國聯證券研究所整理 來源：數字能源網，北極星儲能網，國聯證券研究所整理 圖表圖表 3 3：韓國數據中心鋰電火災事故韓國數據中心鋰電火災事故 圖表圖表 4

21、 4：北京豐臺儲能火災事故北京豐臺儲能火災事故 來源：北極星儲能網，國聯證券研究所整理 來源：北極星儲能網，國聯證券研究所整理 02468101214161820201720182019202020212022儲能安全事故次數中國13%韓國46%澳洲5%北美24%歐洲10%其他2%7 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 不時出現爆燃，直到發生爆炸，造成人員傷亡。從發現起火到明火徹底被撲滅耗時近12 小時。究其原因，鋰電池作為一個能量體，火災時會引發外短路，而外短路又會促進電池的熱失控，形成循環直至能量耗盡，導致儲能系統火災控制難度較一般火災大。圖表圖表 5

22、5：電力儲能與電動汽車安全性聯系與區別：電力儲能與電動汽車安全性聯系與區別 來源：鋰離子電池電力儲能系統消防安全現狀分析李首頂等，國聯證券研究所 鋰電池儲能系統火災的嚴重性遠遠大于電動汽車電池火災。鋰電池儲能系統火災的嚴重性遠遠大于電動汽車電池火災。鋰電池儲能系統由大量的電氣系統構成，電氣火災則可能誘發更嚴重的鋰電池火災。因此，消防安全必須同時考慮電氣設備和電池系統的雙重安全，才能有效保障儲能系統的安全性。而且，儲能裝置能量比動力電池系統高 1-2 個數量級，火災事故影響范圍和程度更加嚴重，安全防控更加復雜，并且缺乏安全標準。1.2 鋰電池熱管理難度較大鋰電池熱管理難度較大 溫度是影響鋰電池穩

23、定性的關鍵因素。溫度是影響鋰電池穩定性的關鍵因素。溫度對鋰電池穩定性影響主要表現在高溫會使電池的內部材料會發生分解反應，導致鋰離子通道發生閉塞，引起正負極直接接觸、短路，放出大量氣體和熱量，電池內部壓力迅速增加，從而發生如電池鼓包、破裂、泄壓閥破裂、鋁箔熔化等熱失控現象。電池過熱是事故演化的核心階段，電池本體、外部激源、運行環境及管理系統這四類誘發因素都會導致電池過熱，從而誘發安全事故。8 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 6 6：鋰電池儲能系統安全事故誘發因素：鋰電池儲能系統安全事故誘發因素 來源：鋰離子電池儲能電站的早期預警與風險分析汝會通等

24、，國聯證券研究所 溫度對鋰離子電池的影響主要表現為三個方面：溫度對鋰離子電池的影響主要表現為三個方面：1）容量衰減：容量衰減：溫度越高，鋰電容量衰減速度越快；2）熱失控：熱失控：充放電過程中熱量無法散去則會導致熱失控，帶來連鎖反應，造成儲能系統熱失控，降低電池安全性；3）低溫特性：低溫特性：低溫環境下，鋰電容量也會隨著溫度下降而下降。圖表圖表 7 7：鋰離子電池熱失控機理示意圖：鋰離子電池熱失控機理示意圖 來源：鋰離子電池電力儲能系統消防安全現狀分析李首頂等，國聯證券研究所 鋰離子電池有最佳溫度、工作溫度和可承受溫度三類溫度區間。鋰離子電池有最佳溫度、工作溫度和可承受溫度三類溫度區間?？沙惺軠?/p>

25、度區間（-40-60）是鋰電電化學性能相對穩定的區間。在此區間內，-20-45是工作溫度區間，會出現電池壽命衰減、抗阻增加、容量下降等問題，但仍能正常工作；10-35是最佳溫度區間，鋰電電化學特性表現最佳。9 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 8 8：鋰離子電池的三類溫度區間鋰離子電池的三類溫度區間 來源：大容量鋰離子電池儲能系統的熱管理技術現狀分析鐘國彬，國聯證券研究所 復雜的電池材料和密集系統結構加大儲能熱管理難度。復雜的電池材料和密集系統結構加大儲能熱管理難度。由于商業化儲能鋰離子電池采用的是沸點低、易燃有機電解液，其電解質材料熱值較高，當

26、電池本體或相關電氣設備運行發生故障時，容易引發電池材料熱副反應，誘發電池熱失控。而且儲能系統中大量電池緊密排列在一個空間內，高低倍率交錯運行，容易造成熱量聚集、溫度分布不均勻、電池間溫差較大等問題，導致電池的性能、容量和壽命下降，發生連鎖反應，甚至引發熱失控，誘發安全事故。圖表圖表 9 9：儲能系統中大量鋰電池緊密排列儲能系統中大量鋰電池緊密排列 來源：儲能鋰離子電站安全防護研究進展金陽等，集裝箱儲能系統熱管理系統的現狀及發展朱信龍等，國聯證券研究所 隨著工作時間越長、放電倍率增大，鋰電池放熱速率增加。隨著工作時間越長、放電倍率增大，鋰電池放熱速率增加。不同放電倍率下鋰電表面的溫度變化在充電階

27、段、靜置階段基本一致，而放電階段，鋰電表面溫升隨著放電倍率的增大而顯著增大，放熱速率加快。當放電倍率增加至 1.5C 時，放電階段鋰電溫度高達 40，超出最佳溫度區間，可能會誘發熱失控。圖表圖表 1010：鋰電池表面溫度隨放電倍率增大的變化幅度：鋰電池表面溫度隨放電倍率增大的變化幅度 放電倍率放電倍率/C/C 充電階段鋰電池表面充電階段鋰電池表面的溫升的溫升/靜置階段鋰電池表面靜置階段鋰電池表面的溫降的溫降/放電階段鋰電池表面的放電階段鋰電池表面的溫升溫升/0.50 6.74 1.29 2.57 0.75 6.45 1.41 4.94 1.00 6.38 0.86 5.62 1.25 6.26

28、 1.03 7.66 1.50 6.71 1.05 9.35 來源：不同放電倍率條件下的鋰電池溫度場分析洪杰等，國聯證券研究所 10 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 大容量和高倍率的儲能系統成為發展趨勢，驅動儲能溫控和消防需求提升。大容量和高倍率的儲能系統成為發展趨勢，驅動儲能溫控和消防需求提升。2021年以來，多項國家、地方政策均鼓勵探索建設共享儲能，建立“新能源+儲能”機制，推動新型儲能市場化發展。為應對大規模儲能進入市場，多省發布了儲能參與的調峰調頻輔助服務政策。調頻要求儲能系統具有高倍率，調峰要求儲能系統具有大容量，隨著調峰調頻需求增長，儲能系統

29、產熱量將不斷上升，儲能溫控和消防行業有望迎來重要的發展機遇。1.3 新國標提高儲能安全要求新國標提高儲能安全要求 儲能電站裝機容量快速增長，儲能安全政策趨嚴。儲能電站裝機容量快速增長，儲能安全政策趨嚴。隨著大容量、高倍率的儲能系統成為趨勢，儲能安全問題逐漸被重視。2014 年版國標 電化學儲能電站設計規范已很難滿足快速發展的儲能安全需求，國家標準之外僅有部分企標、團標、地方標準、美標 NFPA855、UL9540 等作為參考，國內儲能安全標準仍需進一步規范。圖表圖表 1111：儲能安全相關標準儲能安全相關標準 國家標準國家標準 GB 51048-2014電化學儲能電站設計規范 國家標準電化學儲

30、能電站安全規程征求意見稿（2021 年）地方標準地方標準 DB11T 1893-2021北京市儲能電站建設及運行規范 江蘇省電網關于印發預制艙式磷酸鐵鋰電池儲能電站消防技術措施（試行）DB37/T 3642-2019全氟己酮滅火系統設計、施工及驗收規范-山東省地標 團體標準團體標準 T/CEC 373-2020預制艙式磷酸鐵鋰電池儲能電站消防技術規范 T/CES 089-2021 預制艙式儲能電站消防集中監控系統系統規范 T/CECS 10171-2022預制式全氟己酮滅火裝置 J/CIAPS-20210002 儲能用鋰離子電池系統安全評測技術規范 部門要求部門要求 國家能源局防止電力生產事故

31、的二十五項重點要求（2022 年版）（征求意見稿）國網設備部-電化學儲能電站消防提升措施 國外標準國外標準 美標 UL9540、美標 NFPA855、歐盟 EN54-7 等 來源：北極星儲能網，國聯證券研究所整理 新標準對儲能新標準對儲能安全安全標準提出更高要求。標準提出更高要求。國家標準 GB/T 42288-2022電化學儲能電站安全規程已正式發布，將于 2023 年 7 月 1 日起正式實施。此前儲能安全領域的老國標系 2014 年發布，在消防領域主要規范了建筑物和設備防火等級、消防水池和砂池的配置，探測和預警方面提出“應設置火災自動報警系統”和“宜配置感煙探測器和可燃氣體報警裝置”。2

32、021 年出臺的新國標征求意見稿，開始引入“自動滅火系統”、“電池模塊級消防”、“多系統聯動”、“抑制復燃”等概念。此次新國標正式發布，相較征求意見稿進一步趨嚴，新增了“每個電池模塊可單獨配置探測器”的表述；“且防止復燃”的表述升級為“持續抑制復燃”。11 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 1212：新國標與新國標與 1 14 4 版國標相比要求更嚴格版國標相比要求更嚴格 來源：電化學儲能電站安全規程，國聯證券研究所整理 我國電化學儲能電站安全政策不斷趨嚴。我國電化學儲能電站安全政策不斷趨嚴。2022 年，多項政策陸續出臺，根據國內外電化學儲能電

33、站火災事故的案例，對儲能電池的性能、儲能系統安全、運行維護安全管理等提出更加詳細的規范與標準。圖表圖表 1313：2 2022022 年發布的儲能安全相關政策年發布的儲能安全相關政策 政策政策 發布時間發布時間 內容內容“十四五”新型儲能發展實施方案 2022.1 要求突破電池本質安全控制、電化學儲能系統安全預警、系統多級防護結構及關鍵材料、高效滅火及防復燃、儲能電站整體安全性設計等關鍵技術，支撐大規模儲能電站安全運行。加強電化學儲能電站安全管理的通知 2022.4 對電化學儲能電站安全管理、規劃設計安全管理、運行維護安全管理、應急消防處置能力等 7 個方面提出明確要求，并從全生命周期的 18

34、 個細則強化了儲能電站的安全管理。防止電力生產事故的二十五項重點要求（2022 年版）（征求意見稿）2022.6 詳細列舉了防止電化學儲能電站火災事故的規范條例，并且提出了，中大型電化學儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，不宜選用梯次利用動力電池；選用梯次利用動力電池時，應進行一致性篩選并結合溯源數據進行安全評估。電力儲能用鋰離子電池（征求意見稿）2022.7 相較于 2018 年發布的現行標準，此次標準的修訂提升了儲能電池的性能要求，并增加了諸多對于儲能安全保護功能的技術要求。具體而言，標準中將電池單體初始充放電及高溫充放電能量效率由不小于 90%提升至不小于 93%；增加了電池力學性能、

35、功率特性及出力曲線、高海拔性能、循環后熱失控性能、循環后熱失控擴散性能及電池簇安全保護功能的技術要求。來源：北極星儲能網，國聯證券研究所整理 隨著儲能安全標準趨嚴，儲能隨著儲能安全標準趨嚴，儲能消防和溫控系統的重要程度有望顯著增強消防和溫控系統的重要程度有望顯著增強。相比于國外，雖然我國電化學儲能電站事故發生較少，但是儲能安全標準體系不夠健全，缺 12 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 乏國外政策提到的一些重要規范，比如 AS/NZS 5139 要求電池系統安裝在特定位置；UL9540A 強調了單個電池儲能系統單元火災緩解方法；NFPA 855 對于儲能系

36、統單元間以及與墻壁的安全距離進行了規定等。由于國內外儲能電站事故頻發，我國儲能安全標準向全球標準靠攏，不斷完善趨嚴，儲能消防和溫控系統的重要程度有望顯著增強。圖表圖表 1414：國外儲能安全政策國外儲能安全政策 澳大利亞澳大利亞 AS/NZS 5139：列出電池儲能系統(BESSs)的一般安裝和安全要求，其中電池系統安裝在特定的位置，如專用的外殼或房間，并與電源轉換設備(PCE)連接，為電氣安裝的其他部分提供電力，相當程度上提高了安全性。美國美國 UL9540：適用于多種儲能技術，在儲能系統安裝后的安裝參數、間距、通風、產生的熱量和氣體等方面進行了規范。UL 9540A：涵蓋電化學儲能系統、機

37、械儲能系統和儲熱系統，是評估電池儲能系統熱失控的測試方法。旨在評估發生熱失控的電池 ESS 的火災特性。產生的數據旨在用于確定電池儲能系統安裝所需的防火和防爆保護。它符合國際消防法規（IFC）和美國國家防火協會（NFPA）關于火災傳播危險和單個電池儲能系統單元火災緩解方法的目標。NFPA 855：美國關于儲能系統火災危險和安全建設的標準，該標準根據電力儲能系統采用的技術，明確了儲能系統安裝、尺寸、隔離以及滅火和控制系統的要求。針對儲能系統的安裝問題，儲能系統按照位置劃分可以分成室內和室外兩種，據此對于儲能系統單元間以及與墻壁的安全距離進行了規定，要求 50 kWh 儲能系統單元之間以及 50

38、kWh 儲能系統單元和墻壁之間有 3 英尺的間隔。NFPA 855 也提出了儲能系統配備的消防及防撞保護措施，對消防人員進行應急準備培訓等要求。歐洲歐洲 EN 54-7：討論了建筑物火災探測和火災報警系統中使用散射光、透射光或電離操作的點煙霧探測器的要求、測試方法和性能標準。來源：國內外電化學儲能產業消防安全標準對比分析李建林等，各政府官網，國聯證券研究所整理 2 儲能消防重要程度有望增強儲能消防重要程度有望增強 2.1 消防設計策略需要升級消防設計策略需要升級 當前儲能系統火災探測及消防設計存在不足。當前儲能系統火災探測及消防設計存在不足。目前預置艙儲能電站火災探測報警系統參照 GB 501

39、16火災自動報警系統設計規范，配置使用點型感溫和感煙探測器，消防預警系統采用獨立的通訊方式，主要存在三點不足：1）探測部分：）探測部分：配置的點型感溫和點型感煙探測器，只有在煙氣和溫度已經蔓延到艙室后才能起到報警作用，不適用于鋰離子電池熱失控早期預警，屬于電池熱擴散事故發生后的火災報警。2）火災抑制部分：）火災抑制部分：在整個預制艙內做淹沒式的滅火藥劑噴放，滅火藥劑無法作用于發生熱失控的電池箱內部，不能起到定向撲滅火災的作用。3）聯動部分：）聯動部分：傳統消防作為獨立運行的系統，無法與 BMS 或 EMS 系統通訊形成有效聯動。13 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行

40、業深度研究 圖表圖表 1515：傳統預制艙儲能電站火災探測及消防設計傳統預制艙儲能電站火災探測及消防設計 來源：創為新能源，國聯證券研究所 新型儲能消防系統設計主要包括三個方面：主動預警、新型儲能消防系統設計主要包括三個方面：主動預警、通訊通訊聯動和多級防控。聯動和多級防控。主動預警需要通過 BMS 系統對電池日常運行數據進行測量，監控異常電氣參數，提前識別出異常電芯或 PACK 進行更換。通訊聯動需要實現 BMS、EMS 等管控系統，各類傳感器組成的探測系統，滅火介質釋放、繼電器、斷路器等執行系統之間的聯動控制。圖表圖表 1616：儲能電站消防聯動控制示意圖儲能電站消防聯動控制示意圖 來源：

41、創為新能源，國聯證券研究所 多級防控大體將儲能電站火災防控設計分為三個層級：1）PACK 級消防：在每個電池箱體內配備滅火系統，發生電池熱失控甚至出現初期火星時，可將滅火劑精確作用于異常電池箱體內，將火災控制在萌芽狀態，實現損失和影響的最小化。2）艙級消防：當電池箱體內部的火災沒有得到有效撲滅，或者出現預制艙內的附屬電器、電路、控制器等短路引發的電氣火災時，需要啟動艙內消防裝置釋放滅火劑，進行空間淹沒式的消防。3）電站級消防：當火災蔓延至儲能預制艙外部，通過防火墻設計、預制艙間距提升、站內大型消防設施配備等方式防止事故擴大化，為火災救援爭取時間。14 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業

42、深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 1717：電化學儲能電站火災防控設計策略電化學儲能電站火災防控設計策略 來源：國安達，國聯證券研究所 2.2 消防裝備數量和質量有提升空間消防裝備數量和質量有提升空間 探測端的多層級要求將提升微型探測器的需求。探測端的多層級要求將提升微型探測器的需求。多級防控設計落實到探測端，體現在不僅在儲能預制艙中布設探測設備，更需要在每組電池簇，乃至每個電池模塊上，布設氣體、溫度探測設備，以獲得對于隱患位置和發生時間更清晰的認識，從而進行更及時精準的反應。圖表圖表 1818：青鳥消防微型探測器可植入電池包內部青鳥消防微型探測器可植入電池包內部 來源：青鳥消防，國聯證

43、券研究所 探測端還需要多類探測器結合，對火災隱患的各類表征進行全方位偵測。探測端還需要多類探測器結合，對火災隱患的各類表征進行全方位偵測。由于鋰電池材料成分復雜，火災反應特殊，而各類傳感器都有其特定的應用場景，面對鋰電儲能火災的多種氣體探測、長壽命、高響應速度、高穩定性等嚴格要求，需要一氧化碳、氫氣、VOC 類、煙霧、溫度和火焰等多種探測結果復合作為預警和滅火噴射啟動信號會更科學可靠。15 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 1919：各類型氣體傳感器特點總結各類型氣體傳感器特點總結 類型類型 優點優點 缺點缺點 備注備注 半導體式 成本較低，響應

44、快速，可探測的氣體種類多，壽命長。對于單一氣體的選擇性差，難以用于單一氣體檢測的環境中。1、多用于 VOC 類傳感器。2、壽命 5 年以上 催化燃燒式 響應快速，壽命較長，量程大。只能檢測可燃氣體，低氧濃度下傳感器輸出值誤差大。1、多用于 H2/甲烷類傳感器。2、壽命 3 年。電化學式 功耗低，線性度好，分辨率高，氣體選擇性相對較好。溫度敏感，壽命較短，成本較高。1、多用于 H2/CO 類傳感器。2、CO 壽命 8-10 年。3、H2壽命 2-3 年。NDIR 式 溫度范圍寬，穩定性強，適合高濃度測量。結構、軟件、硬件較復雜，成本較高。測量低濃度氣體較難。多用于 CH4CO2SO2類傳感器。來

45、源：創為新能源，國聯證券研究所 氣體滅火劑快速降溫性能更好，水基滅火劑持續冷卻性能更佳。氣體滅火劑快速降溫性能更好，水基滅火劑持續冷卻性能更佳。根據試驗數據，幾類氣體滅火劑中，當前配置最廣泛的七氟丙烷冷卻降溫的效果最差；六氟丙烷和全氟己酮冷卻降溫效果好，但氣體滅火劑持續冷卻降溫的效果均較差。水基滅火劑的快速降溫效果不及全氟己酮等氣體滅火劑，但是細水霧具備較好的持續冷卻性能。圖表圖表 2020：各類滅火劑冷卻降溫性能試驗數據各類滅火劑冷卻降溫性能試驗數據 滅火劑類型滅火劑類型 用量用量 壓力壓力 噴放時間噴放時間 起始溫度起始溫度 降到的最低溫度降到的最低溫度 升到升到 150時間時間 七氟丙烷

46、 1.5kg 儲存壓力 4.2MPa 10s 286.6 114.8 9s 六氟丙烷 1.5kg 儲存壓力 4.2MPa 10s 307.8 26.8 18s 全氟己酮 1.5kg 儲存壓力 2.5MPa 10s 282.1 27.1 1min17s 高壓細水霧 10L 噴頭壓力 10MPa 120s 282.9 43.9 6min39s 中壓細水霧 10L 噴頭壓力 1.2MPa 360s 280.1 56.2 4min09s 水噴霧 10L 噴頭壓力 0.35MPa 10s 282.6 36.3 3min24s 水噴淋 10L 噴頭壓力 0.1MPa 7.5s 280.4 32.7 2mi

47、n27s 來源：磷酸鐵鋰電池儲能電站消防技術與工程應用，國聯證券研究所 撲滅只是基礎，防止復燃是消防難點撲滅只是基礎，防止復燃是消防難點；氣體滅火劑和細水霧結合的方式具備更好氣體滅火劑和細水霧結合的方式具備更好的鋰電池滅火性能。的鋰電池滅火性能。氣體滅火系統因不能持續冷卻降溫以抑制鋰電池熱失控的持續發生，即使前期實現快速滅火，但后期易復燃，從而無法有效撲滅鋰電池火災。同時配置氣體滅火系統和細水霧滅火系統，在火災發生時，氣體滅火系統采用全艙淹沒的方式快速降溫，模組級分布式細水霧系統針對特定電池組持續冷卻，可以起到理想的滅火效果。圖表圖表 2121：氣體滅火劑與細水霧結合的方式具備更好的滅火效果氣

48、體滅火劑與細水霧結合的方式具備更好的滅火效果 固定滅火系統固定滅火系統 試驗結論試驗結論 說明說明 七氟丙烷滅火系統 可快速滅電池明火，7min 后復燃（爆燃）全淹沒系統，滅火設計濃度 10%全氟己酮滅火系統 可快速滅電池明火，3min 后復燃（爆燃）全淹沒系統，滅火設計濃度 6%16 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 細水霧滅火系統 可較快滅電池明火，滅明火后持續噴射水霧 1020min，不復燃。細水霧的噴射對充滿電未起火的電池模塊沒有實質性影響，充放電性能正常 采用局部應用的開式系統，模塊級保護，滅明火時間與電池預燃時間、設計流量、工作壓力等技術參數有

49、較大關系 七氟丙烷滅火系統+細水霧滅火系統 可快速滅電池明火，滅明火后持續噴射細水霧 10min，不復燃。滅火效果好，但造價偏高 全氟己酮滅火系統+細水霧滅火系統 可快速滅電池明火，滅明火后持續噴射細水霧 10min，不復燃。滅火效果好，但造價偏高 來源：磷酸鐵鋰電池儲能電站消防技術與工程應用，國聯證券研究所 儲能消防系統價值占比有望提升。儲能消防系統價值占比有望提升。據青鳥消防公告，目前儲能消防領域仍主要采用艙級方案，在整個儲能系統中的價值占比為 1%-3%左右；隨著儲能安全領域相關政策、標準的逐漸落地，艙級方案配置的探測器種類和數量提升，氣體消防和細水霧消防協同配置，價值占比有望向 3%-

50、4%拓展；而隨著 PACK 級方案滲透率逐漸提升，預計價值占比 5%-7%是有望落地的方案。圖表圖表 2222：完善的儲能消防系統包含更豐富的設備種類完善的儲能消防系統包含更豐富的設備種類 來源：青鳥消防，國聯證券研究所 2.3 預計儲能消防市場空間增長迅速預計儲能消防市場空間增長迅速 預計預計 2026 年儲能年儲能消防消防行業市場空間達到行業市場空間達到 119.8 億元，億元，2022-2026 年年 CAGR 為為129.8%。我們認為，隨著全球范圍內儲能裝機高速增長（儲能裝機詳細測算過程見國聯證券電新組外發報告儲能系列報告一：海內外需求共振造就優質賽道），中國系統集成商在海外市場市占

51、率不斷提升，儲能消防供應商有望通過對集成商的深入綁定進入海外市場，并有望通過拓展海外集成商客戶加快出海進程。另外，隨著儲能預制艙內配備的消防探測器種類提升，滅火介質種類由七氟丙烷升級至全氟己酮和細水霧相配合，PACK 級消防方案滲透率逐漸提升，儲能消防單位價值量可進一步提高，使得儲能消防行業獲得高于儲能行業本身的市場空間增速。17 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 2323：儲能消防行業市場空間測算儲能消防行業市場空間測算 單位單位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 儲能裝機預測儲能裝機預測 中國儲能新增裝機

52、GWh 4.7 15.3 33.5 62.2 110.8 168.0 其中：大型電站 GWh 4.0 13.2 28.1 52.3 94.6 142.2 其中：用戶側 GWh 0.8 2.1 5.4 9.9 16.3 25.8 海外儲能新增裝機 GWh 20.5 29.0 60.6 100.6 151.5 219.0 其中：大型電站 GWh 14.5 19.1 46.3 79.4 121.7 178.7 其中：用戶側 GWh 6.0 9.8 14.3 21.3 29.8 40.3 儲能集成商出貨預測儲能集成商出貨預測 中國集成商海外市占率 24%40%50%55%60%60%中國集成商海外出貨

53、量 GWh 5.0 11.6 30.3 55.3 90.9 131.4 其中：大型電站 GWh 3.5 7.7 23.1 43.6 73.0 107.2 其中：用戶側 GWh 1.5 3.9 7.2 11.7 17.9 24.2 海外集成商出貨量 GWh 15.5 17.4 30.3 45.3 60.6 87.6 其中：大型電站 GWh 11.0 11.5 23.1 35.7 48.7 71.5 其中：用戶側 GWh 4.5 5.9 7.2 9.6 11.9 16.1 對海外集成商滲透率預測對海外集成商滲透率預測 對海外集成商滲透率 0%3%5%15%25%35%消防系統價值量預測消防系統價值

54、量預測 儲能系統單位價值量 億元/GWh 14.5 15.5 15.5 14.9 14.3 13.7 消防系統價值占比 1.0%1.2%1.5%2.0%2.5%3.0%大型電站-消防系統單位價值 億元/GWh 0.15 0.19 0.23 0.30 0.36 0.41 用戶側-消防系統單位價值 億元/GWh 0.04 0.06 0.07 0.09 0.11 0.12 儲能消防行業市場空間測算儲能消防行業市場空間測算 國內儲能消防市場空間 億元 0.6 2.6 6.9 16.5 35.5 61.7 海外儲能消防市場空間 億元 0.6 1.7 6.2 15.8 32.7 58.1 儲能消防市場空間

55、合計儲能消防市場空間合計 億元億元 1.2 4.3 13.1 32.2 68.2 119.8 YoY 263%205%146%112%76%來源：BNEF，CNESA，青鳥消防公告，國聯證券研究所測算 3 儲能溫控價值量有望提升儲能溫控價值量有望提升 儲能安全是系統性工程，更先進的消防設計往往與液冷系統相結合。儲能安全是系統性工程，更先進的消防設計往往與液冷系統相結合。液冷電池PACK 普遍具備 IP67 等高防護等級，得以滿足簇級或者 PACK 級消防對于電池結構密封要求的提升；液冷儲能系統普遍具備更高的集成度，采用非步入式結構，電池機柜間可采用防火隔板進行隔離，減少相互影響；更重要的在于，

56、液冷系統可降低電芯之間的溫差，使整個系統在適宜的溫度工作，從源頭上減少儲能系統發生熱失控的概率。3.1 液冷系統更安全且度電成本更低液冷系統更安全且度電成本更低 儲能熱管理主要分為風冷和液冷兩條路徑，液冷系統的綜合性能更強。儲能熱管理主要分為風冷和液冷兩條路徑，液冷系統的綜合性能更強。風冷即利用空氣作為冷卻介質對電池系統進行冷卻，空氣從電池一側流入，流經電池內部后，由另一側流出。由于流經前部電池組的空氣積累了部分熱量，會導致后部電池組的冷 18 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 卻效果變差。這一問題可通過改變空氣流道的設計改善，但可能導致降低儲能系統的能量

57、密度。液冷系統一般采用乙二醇水溶液作為冷卻劑，冷卻液流經集成在電池系統內部的液冷板，以降低電池溫度。液冷系統可使電池之間的堆疊更加緊密以提高能量密度；并且具備更強的散熱性能，降低電池溫差，提升一致性水平，降低熱失控風險。液冷技術此前在 SVG、數據中心、直流設備、電動汽車等領域已廣泛使用，在儲能領域的新應用也逐步成為市場的主流選擇。液冷系統具備更強的溫度控制精度，進而延長電池壽命。液冷系統具備更強的溫度控制精度，進而延長電池壽命。綜合各廠商的宣傳口徑，風冷機組可將儲能系統內的溫差控制在 5-10左右，而采用液冷機組可將溫差降低至 2-3的水平，顯著提高電池充放電過程中的均一性，并有望較風冷系統

58、延長 2 年以上的電池使用壽命。圖表圖表 2424：儲能風冷系統示意圖儲能風冷系統示意圖 圖表圖表 2525：儲能液冷系統示意圖儲能液冷系統示意圖 來源：黑盾環境，國聯證券研究所 來源：雙一力，國聯證券研究所測算 圖表圖表 2626：采用風冷系統的電池表面溫度分布采用風冷系統的電池表面溫度分布 圖表圖表 2727：采用液冷系統的電池表面溫度分布采用液冷系統的電池表面溫度分布 來源：A comparative study between air cooling and liquid cooling thermal management systems for a high-energy lith

59、ium-ion battery module（Mohsen Akbarzadeh），國聯證券研究所 來源：A comparative study between air cooling and liquid cooling thermal management systems for a high-energy lithium-ion battery module（Mohsen Akbarzadeh），國聯證券研究所 19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 2828：液冷系統可增強溫差控制精度并延長電池壽命液冷系統可增強溫差控制精度并延長電池壽命

60、 廠商廠商 參數參數 風冷機組風冷機組 液冷機組液冷機組 高瀾股份 溫差控制 單體電池 5以上 單體電池 3以下 電池壽命 8-10 年左右 12-15 年左右 英維克 溫差控制 電芯 10 電芯 2-3 陽光電源 溫差控制 系統 10 系統 2.5 電池壽命-較風冷延長 2 年 雙一力 溫差控制 系統 5-7 系統 3以內 電池壽命-較風冷提升 17%來源：高瀾股份、英維克、陽光電源、雙一力公司官網，國聯證券研究所 液冷系統具備更高的單艙能量密度，減少儲能建設用地。液冷系統具備更高的單艙能量密度，減少儲能建設用地。我們統計了陽光電源和科華數能分別采用風冷和液冷方案的儲能系統集成產品的參數，計

61、算得到風冷產品的能量密度約為 0.13-0.15MWh/m2，而液冷集成方案可提升能量密度 50%以上至 0.2-0.23 MWh/m2。同樣電池能量條件下，液冷方案可較風冷減少約 30%的占地面積。圖表圖表 2929：液冷系統集成產品可顯著提升單艙能量密度液冷系統集成產品可顯著提升單艙能量密度 熱管理熱管理 方式方式 廠商廠商 產品型號產品型號 單艙額定能量單艙額定能量 （MWh）尺寸尺寸 （長（長寬寬高，高，mm）單艙占地面積單艙占地面積 （m2）能量密度能量密度 （MWh/m2）風冷 陽光電源 ST3727KWH（L）3.727 1219224382896 29.72 0.13 陽光電源

62、 ST5018KWH（L）5.018 1371624382896 33.44 0.15 科華數能 LFP-1126.4V-4460.5KWh 4.461 1219224382896 29.72 0.15 液冷 陽光電源 ST3440UX 3.440 994017303150 17.20 0.20 科華數能 S-R10-P8-48S1P-L280-B 3.440 605824382896 14.77 0.23 來源：陽光電源官網，科華數據官網，國聯證券研究所 液冷相較風冷具備更高的制冷效率（液冷相較風冷具備更高的制冷效率（COP），可），可進一步進一步小幅降低度電成本。小幅降低度電成本。液冷系統

63、的制冷效率更高，同等制冷量條件下的耗電量更低，在環境溫度分別為 35和45時，可分別較傳統風冷系統提升 28%和 33%的效率。圖表圖表 3030：儲能熱管理各冷卻方式的性能對比儲能熱管理各冷卻方式的性能對比 來源：三花新能源熱管理，國聯證券研究所 在一個 4MWh 的集裝箱儲能系統中，當 COP 提升至 2.5 時，溫控系統耗電可大幅降低，相較風冷系統節省 1.45 萬元/年，約占年運營成本的 1.45%（包括電池及其他設備折舊、人工以及財務費用等全部成本）。同時，液冷系統中的運動部件較風冷 20 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 系統減少 90%以上，

64、可減少故障點，降低設備維護費用。液冷系統的優勢最終體現在降低全生命周期的度電成本。液冷系統的優勢最終體現在降低全生命周期的度電成本。由于儲能溫控設備在整個儲能系統中的價值量占比較低，由風冷升級至液冷系統之后，建設成本的增加幅度小于系統循環壽命的提升幅度，根據科華數據、南都電源、天合儲能等公司對于液冷新品的宣傳，全生命周期的 LCOS 可降低 15%-32%。3.2 預計國內市場液冷滲透率快速提升預計國內市場液冷滲透率快速提升 當前國內儲能液冷滲透率較低，海外市場對液冷接受度較高。當前國內儲能液冷滲透率較低，海外市場對液冷接受度較高。據 GGII，2021 年國內儲能領域液冷溫控滲透率僅為 12

65、%，預計 2025 年有望迅速提升至 45%。海外市場缺乏統計數據，但從全球系統集成龍頭 Fluence 的產品結構變化可以看出液冷滲透率快速提升的趨勢。Fluence 在 2020 年以前的集成產品均為風冷方案，2020 年后推出的新一代產品中，光伏配儲和工商業儲能產品提供風冷和液冷兩種選擇，電網級儲能產品僅提供液冷配置。液冷系統單位價值量顯著高于風冷，不過在總成本中占比較低。液冷系統單位價值量顯著高于風冷，不過在總成本中占比較低。整套液冷系統單位價值量約 0.6 億元/GWh，風冷系統單位價值量約 0.3 億元/GWh。據我們不完全統計，2022 年國內儲能系統采購中標均價為 1.54 元

66、/Wh，因此儲能液冷系統成本僅占圖表圖表 3131：溫控系統耗電占總儲電量的比例溫控系統耗電占總儲電量的比例 圖表圖表 3232：高能效溫控系統可降低儲能度電成本高能效溫控系統可降低儲能度電成本 來源：三花新能源熱管理，國聯證券研究所 來源：三花新能源熱管理，國聯證券研究所測算 圖表圖表 3333：國內儲能液冷滲透率預測國內儲能液冷滲透率預測 圖表圖表 3434：F Fluenceluence 儲能產品轉向液冷方案儲能產品轉向液冷方案 來源：GGII，國聯證券研究所 來源：Fluence 官網，國聯證券研究所整理 1.60%1.20%0.90%0.80%0.60%0.0%0.2%0.4%0.6

67、%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%1.522.533.54溫控系統耗電占比COP（45）0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%050001000015000200002500022.533.54COP（45）減少用電成本（元/年）節省金額占運營成本比重（包括折舊及財務費用）12%15%25%35%45%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%20212022E2023E2024E2025E 21 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 系統采購成本的 3.9%左右；風冷系

68、統成本僅占系統采購成本的 1.9%左右。下游對于下游對于溫控系統的價格敏感度相對較低。溫控系統的價格敏感度相對較低。近年國內廠商紛紛推出液冷產品，滲透率有望快速提升。近年國內廠商紛紛推出液冷產品，滲透率有望快速提升。國內廠商中，寧德時代和比亞迪率先針對海外市場需求，于 2020 年推出了液冷集成產品；2021-2022 年，各主流系統集成商紛紛跟進，推出了凝聚最新設計理念和技術實力的液冷方案產品，強調新品的高安全、高能量密度、長壽命、低度電成本的特性。我們認為隨著國內集成商在液冷領域的布局持續推進，重點示范項目開始采用液冷系統，國內儲能項目商業模式逐漸跑通，性能更優異的液冷方案滲透率有望快速提

69、升。圖表圖表 3737：近年國內廠商紛紛推出液冷產品近年國內廠商紛紛推出液冷產品 公司公司 液冷產品名稱液冷產品名稱 上市時間上市時間 產品特點產品特點 寧德時代 EnerOne 2020 高度集成化設計和超長壽命技術，降低運營能耗及占地面積；適配多種應用場景，實現全生命周期高效收益。比亞迪 BYD Cube 128 2020.8 取消集裝箱內部過道，空間利用率遠高于風冷系統；占地僅16.66 平方米，儲能容量達 2.8MWh；單位面積能量密度提升超 90%。蜂巢能源 鉅 體化液冷儲能系統 2021.4 車規級液冷技術積淀，體積能量密度提升 100%，能耗降低25%。海博思創 HyperL1

70、液冷儲能系統 2021.4 相比風冷系統，能量密度提升 80%；壽命提升 20%，滿足15 年應用；低功耗，相比風冷系統，輔助功耗降低 20%；高效熱管理，系統最高溫度35、溫差3；高安全性，IP67 雙層阻燃防爆設計?？脐戨娮?E30 2021.5 液冷散熱、無過道設計、高能量密度系統；模塊化設計，集成化程度高，工廠一體化生產發貨，適合 GWh 項目組網；滿足海內外運輸載重要求。正泰新能源 TELOGY 泰集駝峰1500V 液冷儲能技術 2021.6 該系統主要針對電源側應用場景，具有高度集成、安全可靠、降本增效、智慧友好的特點。遠景能源 智慧液冷儲能產品 2021.10 具有集約化設計和

71、305Ah 大電芯，節約占地面積 50%以上；該液冷儲能產品能夠在氣溫-4050的地區正常運行；儲能系統能量窯度提升 60%以上；整體系統能耗相比風冷降低 20%。圖表圖表 3535：2222 年儲能年儲能系統采購系統采購中標均價（元中標均價（元/Wh/Wh）圖表圖表 3636：儲能熱管理系統成本占比較低儲能熱管理系統成本占比較低 來源：北極星儲能網，儲能頭條等，國聯證券研究所整理 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所測算 1.70 1.771.50 1.391.451.53 1.541.57 1.581.481.54 1.5400.511.522022年1月2022年2月2022年3月202

72、2年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月平均中標價格（元/Wh）0.30.61.9%3.9%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0.00.10.20.30.40.50.60.7風冷系統液冷系統單價（億元/GWh,左軸）占系統設備成本的比例（右軸）22 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 陽光電源 PowerTitan、PowerStack 2022.5 相比風冷有更長的電池壽命；智能混控系統可實現最大 3的電池溫差；柜體內集成有自

73、動補液裝置，節省 80%的灌裝工作；整體設計小于 26 噸，可預組裝，節省了 50%的現場安裝時間?？迫A技術 科華 S3液冷儲能系統 2022.5 任一 PACK 之間溫差控制在 3以內。相較于風冷系統，散熱功耗降低超過 30%，LCOS 可降低可降低 15%。南都電源 Center L 系列液冷儲能系統 2022.9 系統整體容量提升 60%，有效節省占地面積 35%；采用熱失控精準預警，主、被動雙重消防設計，靶向滅火抑制；集裝箱系統內部溫差小于 5，PACK 內溫差不超過 3，有效提升系統壽命；綜合降低 LCOS 超超 20%。天合儲能 TrinaStorage Elementa 2022

74、.11 經濟高效、極致安全、智能營維和便捷靈活；萬次系統壽命助力 LCOS 降低降低 32%；PACK 采用 IP67 設計，消除凝露和煙霧影響，溫差小于 3 度，散熱提升 16%，能量密度提升10%，自耗電降低 30%；采用整柜運輸，柔性鏈接安裝，降低工期 40%。來源：GGII，北極星儲能網，各公司官網，國聯證券研究所 預計預計 2026 年儲能溫控行業市場空間達到年儲能溫控行業市場空間達到 167.1 億元，億元，2022-2026 年年 CAGR 為為89.2%。我們認為，隨著全球范圍內儲能裝機高速增長，中國系統集成商在海外市場市占率不斷提升，儲能溫控供應商有望通過對集成商的深入綁定進

75、入海外市場，并有望通過拓展海外集成商客戶加快出海進程。另外，由于液冷滲透率提升已基本成為行業共識性趨勢，儲能溫控單位價值量可進一步提高，使得儲能溫控行業獲得高于儲能行業本身的市場空間增速。圖表圖表 3838：儲能溫控行業市場空間測算儲能溫控行業市場空間測算 單位單位 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 儲能裝機預測儲能裝機預測 中國儲能新增裝機 GWh 4.7 15.3 33.5 62.2 110.8 168.0 其中：大型電站 GWh 4.0 13.2 28.1 52.3 94.6 142.2 其中：用戶側 GWh 0.8 2.1 5.4 9.9 16.3

76、25.8 海外儲能新增裝機 GWh 20.5 29.0 60.6 100.6 151.5 219.0 其中：大型電站 GWh 14.5 19.1 46.3 79.4 121.7 178.7 其中：用戶側 GWh 6.0 9.8 14.3 21.3 29.8 40.3 儲能集成商出貨預測儲能集成商出貨預測 中國集成商海外市占率 24%40%50%55%60%60%中國集成商海外出貨量 GWh 5.0 11.6 30.3 55.3 90.9 131.4 其中：大型電站 GWh 3.5 7.7 23.1 43.6 73.0 107.2 其中：用戶側 GWh 1.5 3.9 7.2 11.7 17.9

77、 24.2 海外集成商出貨量 GWh 15.5 17.4 30.3 45.3 60.6 87.6 其中：大型電站 GWh 11.0 11.5 23.1 35.7 48.7 71.5 其中：用戶側 GWh 4.5 5.9 7.2 9.6 11.9 16.1 液冷滲透率預測液冷滲透率預測 國內大型電站液冷滲透率 12%15%30%45%60%70%國內用戶側液冷滲透率 0%0%3%5%7%9%海外大型電站液冷滲透率 65%70%75%80%85%90%23 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 海外用戶側液冷滲透率 0%0%3%6%9%12%對海外集成商滲透率預測

78、對海外集成商滲透率預測 對海外集成商滲透率 20%40%50%60%70%75%溫控系統價值量預測溫控系統價值量預測 風冷系統單位價值量 億元/GWh 0.3 0.29 0.29 0.28 0.28 0.27 液冷系統單位價值量 億元/GWh 0.6 0.59 0.58 0.56 0.55 0.54 儲能溫控行業市場空間測算儲能溫控行業市場空間測算 國內液冷市場空間 億元 0.3 1.2 4.9 13.6 32.0 55.3 國內風冷市場空間 億元 1.3 3.9 7.2 10.8 14.7 17.9 海外液冷市場空間 億元 2.2 5.0 15.2 30.0 51.7 80.9 海外風冷市場

79、空間 億元 1.3 2.9 5.5 8.3 11.0 13.0 儲能溫控市場空間合計儲能溫控市場空間合計 億元億元 5.1 13.1 32.8 62.7 109.4 167.1 YoY 156%151%91%75%53%來源：BNEF，CNESA，GGII，華經產業研究院，國聯證券研究所測算 3.3 供應鏈垂直整合構成核心競爭力供應鏈垂直整合構成核心競爭力 儲能溫控廠商多為相近賽道跨界而來儲能溫控廠商多為相近賽道跨界而來，行業格局尚不穩定，行業格局尚不穩定。當前儲能溫控廠商主要來自數據中心溫控、工業冷卻設備和車用熱管理領域，各自的先天優勢有部分差異。一般而言，數據中心溫控設備企業此前在風冷領域

80、技術積累更多；工業冷卻設備企業此前對于液冷技術的應用更多；而動力電池熱管理企業此前與電池廠商的綁定相對更深入。目前儲能溫控市場空間相對較小，液冷方案在國內剛剛起步，且行業具備較強的定制化屬性，競爭格局尚不明確，需關注溫控廠商與頭部系統集成商的配套關系。圖表圖表 3939：儲能溫控行業主要供應商及其配套客戶儲能溫控行業主要供應商及其配套客戶 原行業原行業 公司公司 主要客戶主要客戶 數據中心溫控設備 英維克 寧德時代、比亞迪、南都、科陸、平高集團、陽光電源、海博思創以及國外主流系統集成商和電池廠商；2021 年儲能溫控業務收入已達約 3.37 億元。申菱環境 國家電網等。工業冷卻設備 同飛股份

81、公司 2020 年開始布局儲能溫控業務，拓展客戶陽光電源、科陸電子、南都電源、天合儲能等。高瀾股份 主要客戶為分布式電池集裝箱集成廠家與電池廠家，目前已與寧德時代等展開合作。車用熱管理 松芝股份 寧德時代、遠景能源等。奧特佳 子公司空調國際儲能相關產品 2020 年開始向寧德時代等供貨。來源：GGII，國聯證券研究所 液冷系統中價值量最高的環節為液冷主機和液冷板。液冷系統中價值量最高的環節為液冷主機和液冷板。從液冷系統的成本結構來看，液冷主機約占 57%，液冷板約占 16%，分配管路約占 10%，干冷器/蒸發冷卻器等冷源約占 8%，輸入電源約占 2%，其他成本約占 7%。24 請務必閱讀報告末

82、頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 對于供應鏈的垂直整合能力構成溫控企業核心競爭力。對于供應鏈的垂直整合能力構成溫控企業核心競爭力。由于液冷技術此前在其他領域的發展相對成熟，我們認為儲能溫控企業的主要競爭優勢將體現在產品定制能力、成本控制能力以及對大客戶的綁定；而以上優勢的核心來源是企業對于自身供應鏈的垂直整合能力。以液冷板為例，部分溫控企業自身并不具備液冷板生產能力，并且由于液冷板與電池包的集成度較高，電池廠商也不會輕易將電池設計參數提供給新接觸的溫控廠商，而與已經展開合作的供應商之間黏性更大。圖表圖表 4040：液冷系統成本結構液冷系統成本結構 圖表圖表 4141：液冷

83、溫控系統主要組成部分液冷溫控系統主要組成部分 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所 來源：英維克官網，國聯證券研究所測算 圖表圖表 4242：2 2020020 年國內液冷板市場格局年國內液冷板市場格局 圖表圖表 4343：液冷板需集成在電池包上液冷板需集成在電池包上 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所 來源：純電動汽車動力電池熱管理系統設計及仿真優化（楊林），國聯證券研究所 液冷主機57%液冷板16%管路10%干冷器&蒸發冷卻器8%輸入電源2%其他7%三花智控32%銀輪股份30%納百川25%松芝股份2%科創新源2%其他9%25 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業

84、深度研究 圖表圖表 4444：儲能溫控產業鏈儲能溫控產業鏈 來源：華經產業研究院，國聯證券研究所 4 系統集成商競爭壁壘逐漸提高系統集成商競爭壁壘逐漸提高 4.1 集成商是儲能安全第一責任人集成商是儲能安全第一責任人 儲能系統的構成相對復雜，集成商扮演安全第一責任人的身份。儲能系統的構成相對復雜，集成商扮演安全第一責任人的身份。儲能電站系統是由儲能電池、儲能變流器（PCS）、溫控系統、消防系統、升壓系統、電池管理系統（BMS）、能量管理系統（EMS）和其他諸多設備集成的復雜系統。儲能系統集成商向上游對接大量設備供應商，將各子系統高效、安全地集成為儲能系統產品，向下游業主或 EPC 承包商交付并

85、提供后續的質保服務，是儲能項目安全的第一責任人。集成商通過對管理系統的搭建體現儲能的安全價值。集成商通過對管理系統的搭建體現儲能的安全價值。集成商的價值不僅是對各類設備采購后的簡單拼湊，而是需要搭建整套儲能設備的管理系統，真正實現新國標中要求的各類安全設備的聯動控制，以在對成本進行有效控制的前提下，充分發揮整套系統的安全價值。圖表圖表 4545：儲能系統設備成本拆分儲能系統設備成本拆分 圖表圖表 4646：集成商處于產業鏈關鍵環節集成商處于產業鏈關鍵環節 來源：BNEF，國聯證券研究所 來源：國聯證券研究所 電池簇72%PCS6%EMS3%液冷溫控5%消防系統2%變壓器2%其他10%26 請務

86、必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 4747：儲能系統中安全相關配置儲能系統中安全相關配置 來源：ACP，國聯證券研究所 低價競爭及較長的供應鏈易滋生安全隱患。低價競爭及較長的供應鏈易滋生安全隱患。2022 年 10 月，海南某平價光伏項目配備的 25MW/50MWh 儲能電站中 1 個電池艙，在調試階段發生起火事故。據索比儲能網報道，該項目系統采購中標單價約為 1.304 元/Wh，低于我們統計的 2022年均價 1.5 元/Wh；另外，該項目系統集成商、電池直流側集成商和電芯供應商分別為三家企業，供應鏈條相對較長。圖表圖表 4848：2 20220

87、22 年年 1 10 0 月海南某儲能電站發生火災事故月海南某儲能電站發生火災事故 來源：索比儲能網，國聯證券研究所 4.2 技術、渠道、資金構筑行業壁壘技術、渠道、資金構筑行業壁壘 對于電池運行狀態的主動預警將提高儲能系統集成商的行業壁壘。對于電池運行狀態的主動預警將提高儲能系統集成商的行業壁壘。對于電池狀態的監測難以由消防設備供應商完成，而是電池廠商或系統集成商提升自身產品競爭力的手段。功能的實現依賴于根據大量實際運行數據建立的模型，在設備運行過程中實時檢測和評估電池性能；龐大的運算可能出現 BMS 算力不足的情況，還需要在云端增加計算設備。因此對于系統集成商的過往項目經驗，以及基于大數據

88、及人工智能算法實現電站智能運維的能力提出了更高的要求。27 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 4949：科陸白澤系統可在儲能系統中識別出異常電芯科陸白澤系統可在儲能系統中識別出異常電芯 來源：科陸電子官網，國聯證券研究所 各廠商產品的最終性能存在差距。各廠商產品的最終性能存在差距。理論上，集成商可在全市場采購優質的設備進行集成，不過系統的整體設計、各類設備的配合、電芯一致性的控制仍考驗集成商的技術實力，最終體現在各廠商的集成產品的性能上存在差距。圖表圖表 5050：各廠商儲能集成產品性能比較各廠商儲能集成產品性能比較 陽光電源陽光電源 科華數據科

89、華數據 科陸電子科陸電子 FluenceFluence 融和元儲融和元儲 中天儲能中天儲能 產品 PowerTitan S 液冷儲能系統 E30 液冷儲能系統 Gridstack S4000 集裝箱式系統 工作溫度-3050-2055-2045-3045-3050-2055 最高海拔 5000m（電池艙3000m 不降頻，PCS 2000m 不降頻）4000m（3000m 降額）5000m 超過 1000m降頻 2000m（2000m以上降容量）4000m 系統防護等級 IP54 IP54 IP54 IP55 IP54 或定制 IP54 來源：各公司官網，國聯證券研究所 強大的供應鏈管理和多環

90、節自研自制構成競爭要素。強大的供應鏈管理和多環節自研自制構成競爭要素。安全、長壽命、智能高效和易安裝維護是當前各集成商在產品設計上的共同追求，并需要在保障高性能的同時合理管控成本。因此，憑借自身較強大的市場地位提高對供應鏈的管理能力，以及通過對電芯、PCS、BMS、EMS 等關鍵構成中的一個或多個環節的自研自制，并不斷迭代升級，是系統集成商的重要競爭要素。圖表圖表 5151：各廠商對儲能集成產品優勢的表述各廠商對儲能集成產品優勢的表述 陽光電源陽光電源 科華數據科華數據 海博思創海博思創 Fluence 產品產品 PowerTitan S 液冷儲能系統 HyperA2-C3354 Gridst

91、ack 安全可靠安全可靠 電芯健康 AI 監測，病態電芯提前預警；微秒級可靠分斷，降低 75%短路電流；電氣艙、電池艙隔開放置，防止熱失控蔓延 從電芯、電池 PACK、BMS、消防、集裝箱系統、儲能電站實現全方位安全設計；BMS+簇級控制器實現智能功率控制及調度，實現電池簇單元主動均IP67 雙層阻燃防爆設計，PACK 級定向消防；中心對稱布置設計，液冷機組互為備份 滿足行業領先的安全標準，如 UL9540,UL9540A 和IEC 標準，與領先的供應商合作，并對所有硬件組件和子系統進行嚴格的資格認證。Fluence Cube 配備了全面 28 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研

92、究行業報告行業深度研究 流、智能投切、快速響應和雙重保護；電池智能防護管理，對電池 SOH 健康度預測，減少發生熱失控影響概率及提升系統設備安全；集裝箱層級+PACK 層級聯動消防 的安全功能，包括火災探測、快速停止、防爆板等。Fluence OS 提供即時的機組性能可見性，并持續監控、檢測、隔離并提醒操作人員潛在的異常。當一個子系統發生故障或失效時，子系統可以自我保護，所有的組件都經過嚴格的認證 長壽命長壽命 高效液冷散熱，電池壽命、系統放電量同步提升 適配行內主流 280Ah及以上電芯，20 年可靠性設計，DC/DC 提升系統循環壽命及充放電容量 液冷管路設計，溫差小于 3，電池壽命有效延

93、長 智能高效智能高效 智能簇級管理，降低電池簇木桶效應，提高放電量；智能液冷溫控，降低系統輔助功耗；雙層橫排電池簇，節省電氣線纜 發揮電力電子技術柔性適應，軟硬件結合PCS、BMS、EMS 等 3S 設計，實現全過程監控與管理 實時健康監測，極早期預警；電池狀態評估，可動態調整能效管理策略；相比風冷系統，能量密度提升 30%，減少占地面積；簡單和可擴展的設計提高了項目交付和運營的效率；Fluence OS 可控制算法監控并提供對項目的控制；數字智能平臺 Fluence IQ能夠優化系統性能，實現資產價值最大化 易安裝維護易安裝維護 預安裝設計，便于運輸，無電池安裝工作；模塊化設計，易于電池替換

94、及系統增補擴容；SOC 高精度均衡，無需停機人工矯正；智能自動補液，減少人工補液工作；在線智能監控，減少人工巡檢次數 從電池端至電網端標準化、集成化設計，可快速配置使用；電池系統集成一體化設計，統一對外接口，可遠程在線升級，云端數據分析及可視化管理；智能化運維平臺，AI模型預測失效點，提前告警預防準備，系統易擴展、易維護、易安裝 智能液冷溫控系統，輔助功耗降低20%，節約運營成本 架構靈活，可靈活配置模塊以滿足精確需求 來源：各公司官網，國聯證券研究所 下游客戶多為大型電力集團，形成較高渠道壁壘。下游客戶多為大型電力集團，形成較高渠道壁壘。據儲能與電力市場統計，2022年全年，國內儲能項目完成

95、招標 44GWh 以上，項目業主主要為大型電力央國企，多數儲能項目招標要求參與方具備豐富項目經驗，具備項目資源獲取能力的企業有望占據優勢，并通過規模擴張和品牌口碑的建立構筑后續更高的競爭壁壘。29 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 5252：2 2022022 年國內儲能項目主要招標業主年國內儲能項目主要招標業主 來源：儲能與電力市場，國聯證券研究所 單個項目投資大、周期長，單個項目投資大、周期長，對資金實力要求高對資金實力要求高。當前 100MW/200MWh 大型儲能項目的建設逐漸成為主流，單個項目對應設備投資約 3 億元，總初始投資約 4

96、億元；并且項目從招標、設備采購、安裝調試、性能測試的全流程周期較長；下游業主議價能力強，因此儲能集成商的資產負債率及應收賬款周轉天數普遍較高，對企業的資金實力要求較高。4.3 集成商集中度有望提升集成商集中度有望提升 儲能作為新型電力系統補短板的剛需，裝機高速增長。儲能作為新型電力系統補短板的剛需，裝機高速增長。據 CNESA，2022 年國內新增投運新型儲能項目裝機規模達 6.9GW/15.3GWh，功率及能量規模同比增長率均超過 180%。截至目前，全國已有 26 個省市規劃了“十四五”時期新型儲能的裝機目標，總規模接近 67GW；此外，國內 2022 單年新增規劃在建的新型儲能項目規模達

97、到 101.8GW/259.2GWh，預計大部分項目或將在近 1-2 年內完工并網，項目規模已遠超國家發改委關于加快推動新型儲能發展的指導意見中設置的 2025 年實現 30GW 裝機的目標。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002022年已完成招標的儲能業主及招標規模（MWh）圖表圖表 5353：部分集成商資產負債率部分集成商資產負債率 圖表圖表 5454：部分集成商應收賬款周轉天數（天）部分集成商應收賬款周轉天數（天）來源：Wind，國聯證券研究所 來源：Wind，國聯證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%2017201820192020

98、20212022Q1-3陽光電源科華數據科陸電子南都電源Fluence050100150200250300陽光電源科華數據科陸電子南都電源20182019202020212022Q1-3 30 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 5555：重點省份儲能示范項目情況重點省份儲能示范項目情況 省份省份 項目數量項目數量 儲能功率（儲能功率（MWMW）儲能容量（儲能容量（MWhMWh）應用場景應用場景 安徽 42 5132 9513 獨立儲能、新能源配儲、工業 河北 31 5060 15090 獨立儲能 山東 28 3065 8144 獨立儲能 湖南 2

99、1 2151 4302 獨立儲能 陜西 17 2000 4000 集中共享儲能 廣西 12 1617 3634 集中共享儲能 浙江 34 1453 4156 獨立儲能、變電站、火儲 AGC 調頻、工業 河南 11 1100 2200 獨立共享儲能 青海 7 640 2760 獨立儲能、儲熱發電 四川 13 5.5 8.6 工業、產業園 總計總計 216216 22223.522223.5 53807.653807.6 來源：CNESA，國聯證券研究所 獨立儲能已構成儲能項目開發的主流形式。獨立儲能已構成儲能項目開發的主流形式。據我們不完全統計，2022 年國內儲能中標項目中，新能源配儲約占 4

100、6%，獨立及共享儲能項目約占 44%；2023 年初至今，我們共統計到 7.6GWh 的儲能中標項目，其中 66%均為獨立及共享儲能項目，已構成儲能項目開發的主要形式。獨立儲能電站盈利模式逐漸明晰。獨立儲能電站盈利模式逐漸明晰。2022 年以來，各地方政策紛紛落地，逐漸確定了現貨市場套利、容量租賃、容量補償和輔助服務收益為獨立儲能主要收益來源。山西省在國內首次針對獨立儲能設立一次調頻輔助服務市場；甘肅省在全國范圍內首次為儲能電站開放了調峰容量市場；青海省首次提出，儲能電站可同時參與調頻、調峰市場，或同時參與調頻、現貨電能量市場；山東省獨立儲能參與現貨市場已運行一年時間。圖表圖表 5656：2

101、2021021 年至今月度儲能中標規模年至今月度儲能中標規模 圖表圖表 5757：2 2022022 年儲能中標項目分布年儲能中標項目分布 來源：北極星儲能網，儲能頭條，國聯證券研究所 來源：北極星儲能網，儲能頭條，國聯證券研究所 01000200030004000500060007000800090002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月儲能中標功率規模（MW）儲能中標能量規模（MWh）新能源配儲46%獨立及共享儲能44%電網側9%用戶側及其他

102、1%31 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 5858：獨立儲能電站獨立儲能電站收益來源收益來源 來源：國聯證券研究所 保障輔助服務調用次數增強業主信心。保障輔助服務調用次數增強業主信心。儲能項目經濟性此前最大痛點在于利用率過低，當前多地輔助服務政策中規定了儲能項目最低調用次數，強力保障了項目整體收益率；青海儲能調峰補償標準 0.5 元/千瓦時，年利用小時數不少于 540 小時；寧夏 2022、2023 年度儲能試點項目的調峰服務補償價格為 0.8 元/千瓦時，年調用次數不低于 300 次。圖表圖表 5959：各地區各地區獨立儲能電站獨立儲能電站收

103、益模式收益模式 區域區域 容量租賃容量租賃 調峰調峰 輔助服務輔助服務 調頻調頻 輔助服務輔助服務 一次調頻一次調頻 輔助服務輔助服務 電力電力 現貨市場現貨市場 容量補償容量補償 調峰調峰 容量市場容量市場 山東 山西 河南 寧夏 甘肅 湖南 廣東 內蒙古 廣西 浙江 來源：儲能與電力市場，國聯證券研究所 現貨市場前景廣闊，考驗電價預測及運營管理能力?，F貨市場前景廣闊，考驗電價預測及運營管理能力。據儲能與電力市場模擬測算，2022 年山東 2 小時儲能系統參與現貨市場，全年理想情況下可獲得價差水平為0.57119 元/kWh。雖然低電價在中午時段，高電價在傍晚時段均有相當的集中度，但整體仍較

104、為分散，需要運營方具備更精細的電價預測及運營管理能力以獲得較高的套利空間。智慧運營和交易輔助或將成為集成商打造差異化的重要途徑。智慧運營和交易輔助或將成為集成商打造差異化的重要途徑。當前已有 14 個省市推進全國電力現貨市場試點，預計 2023 年內現貨市場在全國的推進會更加迅速。32 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 22 年 10 月，融和元儲中標全國首個獨立儲能現貨交易輔助決策項目，我們認為相關的儲能系統運營、數字化和智能化應用有望構成未來系統集成商打造差異化的新壁壘。圖表圖表 6060：2 2022022 年山東電力現貨市場高低電價出現時段及頻次年

105、山東電力現貨市場高低電價出現時段及頻次 來源：儲能與電力市場，國聯證券研究所 鋰價下行，鋰價下行，獨立儲能項目供應商的盈利空間相對較好。獨立儲能項目供應商的盈利空間相對較好。通過梳理 2022 全年的儲能項目中標價格，獨立儲能項目的 EPC 中標均價為 2.08 元/Wh，顯著高于新能源配儲項目 EPC 中標均價 1.64 元/Wh；獨立儲能與新能源配儲的系統采購均價接近，分別為 1.48 元/Wh 和 1.50 元/Wh，不過獨立儲能的報價區間相對集中，最低報價為1.41 元/Wh，而新能源配儲最低報價為 1.29 元/Wh，反應出部分項目存在低價競爭的情況。隨著 23 年以來碳酸鋰價格迅速

106、回落，儲能供應商成本壓力預計將有所減弱，盈利空間逐漸打開。高利用率儲能項目對于供應商的選擇相對集中。高利用率儲能項目對于供應商的選擇相對集中。2022 年開始，多個大型開發商開始以框架采購的方式為即將開展的儲能項目預定供貨商。6 個框架采購項目合計超10GWh，對于供應商的選擇相對集中；據我們不完全統計，相較于主要作為并網路條的新能源配儲項目，利用率預期較高的獨立儲能項目由于對設備性能的要求更高，對于供應商的選擇也相對更加集中。我們認為，隨著儲能商業模式的日趨完善，下游業主對于產品性能的更加重視，儲能系統集成商的集中度有望提升。020406080100120140160180123456789

107、101112131415161718192021222324最低價次數最高價次數圖表圖表 6161：2 2022022 年儲能系統采購中標價（元年儲能系統采購中標價（元/WhWh）圖表圖表 6262：2 23 3 年以來碳酸鋰價格持續下降（元年以來碳酸鋰價格持續下降（元/噸）噸）來源：北極星儲能網，儲能頭條，國聯證券研究所 來源：百川盈孚，國聯證券研究所 1.291.411.461.581.761.611.471.6600.20.40.60.811.21.41.61.82新能源配儲獨立及共享儲能電網側用戶側0100000200000300000400000500000600000700000電

108、池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰56.5%33 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 圖表圖表 6363：2 2022022 年儲能框架采購入圍情況年儲能框架采購入圍情況 招標人招標人 標段標段 規模規模（MWhMWh）入圍企入圍企業數量業數量 海博海博思創思創 陽光陽光電源電源 比亞迪比亞迪 遠景遠景能源能源 智光智光儲能儲能 科華科華數據數據 南瑞南瑞繼保繼保 平高平高 電工電工時代時代 中車株中車株洲所洲所 欣旺達欣旺達 中核匯能 風冷系統 2700 7 液冷系統 1800 7 華電 標段 1 600 6 標段 2 800 6 中石油 液冷系統 400 9 風冷

109、系統 400 9 中電工程 標段 1 150 7 標段 2 2100 9 中能建 標段 1 1000 9 標段 2 150 6 英利 河北光伏配套工程 270 8 來源：儲能與電力市場，國聯證券研究所 5 投資建議投資建議 儲能溫控及消防領域相關標的多為其他相近領域遷移而來，建議關注其中傳統業務穩健增長、供應鏈垂直整合能力強、和大型儲能集成客戶綁定深入的相關公司；我們重點推薦儲能溫控相關企業英維克、同飛股份、奧特佳英維克、同飛股份、奧特佳；儲能消防相關企業青鳥消青鳥消防防。系統集成商重點推薦技術儲備深厚、渠道資源豐富、獲單能力強的科華數據、金科華數據、金冠股份、科陸電子、南都電源、陽光電源冠股

110、份、科陸電子、南都電源、陽光電源；建議關注金盤科技、智光電氣金盤科技、智光電氣等。圖表圖表 6464：可比公司估值表可比公司估值表 代碼代碼 簡稱簡稱 總市值（億元）總市值（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元)PE（倍）（倍）2022A/E 2023E 2024E 2022A/E 2023E 2024E 儲能消防 002960.SZ 青鳥消防*153.51 5.70 7.76 9.74 27 20 16 300902.SZ 國安達 43.40 0.46 0.94 1.63 95 46 27 儲能溫控 002837.SZ 英維克*143.90 2.25 3.43 5.43 64 42 27 3

111、00990.SZ 同飛股份*76.56 1.51 2.49 3.95 51 31 19 300499.SZ 高瀾股份 41.26 1.79 1.32 1.83 23 31 23 301018.SZ 申菱環境 96.39 2.30 3.48 4.87 42 28 20 002239.SZ 奧特佳*88.22 1.26 2.25 4.18 70 39 21 002050.SZ 三花智控 924.65 24.89 30.45 37.46 37 30 25 002454.SZ 松芝股份 45.07 0.81 1.72 2.57 56 26 18 系統集成 002335.SZ 科華數據*218.14 5

112、.16 7.22 9.50 42 30 23 300510.SZ 金冠股份*44.25 0.57 2.02 3.46 78 22 13 002121.SZ 科陸電子*126.47 -0.67 2.71 7.60 -189 47 17 300068.SZ 南都電源*203.50 2.99 9.65 17.11 68 21 12 300274.SZ 陽光電源*1544.15 34.50 57.77 87.12 45 27 18 34 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 002169.SZ 智光電氣 63.50 0.41 1.04 2.49 155 61 26 6

113、88676.SH 金盤科技 146.89 2.81 5.08 8.11 52 29 18 來源：iFind，國聯證券研究所 注：股價為 2023.03.29 收盤價；標記*公司的盈利預測來自國聯證券研究所，其他公司盈利預測為 iFind 機構一致預測 5.1 青鳥消防：儲能消防先發優勢明顯青鳥消防：儲能消防先發優勢明顯 國內外消防領域業務發展迅速較快。國內外消防領域業務發展迅速較快。公司是國內消防電子領域龍頭，能夠提供全線產品及服務，競爭優勢明顯；公司重視技術研發，自研朱鹮芯片應用于公司絕大部分產品，降本優勢明顯；公司渠道積累深厚，國內外布局廣闊，品牌影響力強，并獲得國內外雙認證，擁有國內四大

114、生產基地和國外三大基地。前瞻布局儲能消防市場。前瞻布局儲能消防市場。公司產品品類不斷豐富，能滿足客戶多個消防系統同時建立的整體化布局要求，搶占已清出中小型企業的空缺市場，獲得更大市占率；儲能消防新國標發布，公司儲能消防產品 2022 年累計發貨 4000 萬以上，同比大幅提升；PACK 級設備門檻較高，公司已建立完備探測及滅火技術儲備，產品優勢明顯；存量市場增長規模較大，公司提早進行渠道布局，獲單機會較多。我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 57.55/69.56/85.19 億元，歸母凈利潤分別為 7.76/9.74/11.98 億元，三年 CAGR 為 28.12%，EPS 分

115、別為 1.37/1.72/2.12 元/股。參照可比公司相對估值及 DCF 絕對估值結果，我們給予公司 23 年 27 倍 PE，目標價 36.99 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：開拓不及預期；自研芯片降本不及預期；行業競爭加??；國家消防標開拓不及預期；自研芯片降本不及預期；行業競爭加??；國家消防標準變化準變化。圖表圖表65：青鳥消防盈利預測：青鳥消防盈利預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)3863 4602 5755 6956 8519 增長率 53.03%19.13%25.05%20.86%22.48%EBITDA（百萬元）

116、682 759 912 1142 1400 歸母凈利潤（百萬元）530 570 776 974 1198 增長率（%）23.21%7.51%36.16%25.55%23.03%EPS（元/股）0.94 1.01 1.37 1.72 2.12 市盈率（P/E）29.0 26.9 19.8 15.8 12.8 市凈率（P/B）4.3 2.6 2.4 2.1 1.9 EV/EBITDA 24.7 18.6 15.2 12.1 9.9 來源：iFind，國聯證券研究所 注：股價為 2023.03.29 收盤價 5.2 英維克：充分受益于儲能及數據基建高景氣英維克：充分受益于儲能及數據基建高景氣 公司

117、2022 年前三季度實現營業收入 14.9 億元，同比下降 1%，歸母凈利潤 1.17億元，同比下降 23%。公司 2021 年實現營收 22.28 億元，同比增長 30.82%；實現營業利潤 2.18 億元，同比增長 7.95%；實現歸母凈利 2.05 億元，同比增長 12.86%。儲能溫控業務高速增長。儲能溫控業務高速增長。液冷快速連接器產品已經形成系列化，包括自鎖和盲插 35 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 等 11 個系列，近期發布了儲能溫控新產品BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案2.0。公司產品已成熟應用于眾多國內外儲能項目。22 年半年

118、報顯示公司來自儲能應用的營業收入約 2.5 億元，較去年同期相比增長約 68%。數據基建景氣度提升，公司有望充分受益。數據基建景氣度提升，公司有望充分受益。公司深耕精密溫控領域，涵蓋機房溫控節能調節產品、機柜溫控節能產品、客車空調和軌道交通列車空調四大業務模塊，具備豐富的產品供應和業務經驗；公司是間接蒸發冷卻技術專家，針對大型數據中心的散熱問題，推出蒸發冷卻多技術融合的產品，已為騰訊、字節等主流廠商建設數據中心冷卻項目，未來有望隨數據基建景氣度提升，持續快速增長。我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 27.55/38.07/53.43 億元，歸母凈利潤分別為 2.25/3.43/5.

119、43 億元，三年 CAGR 為 38.38%，EPS 分別為 0.52/0.79/1.25 元/股。參照可比公司相對估值及 DCF 絕對估值結果，我們給予公司 23 年 53 倍 PE，目標價 41.87 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：政策落地不及預期；行業競爭加??；儲能裝機不及預期。風險提示：政策落地不及預期；行業競爭加??；儲能裝機不及預期。圖表圖表66：英維克盈利預測英維克盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)1703 2228 2755 3807 5343 增長率 27.35%30.82%23.66%38.18%40.33%EBI

120、TDA（百萬元）235 276 292 432 663 歸母凈利潤（百萬元）182 205 225 343 543 增長率（%）13.48%12.86%9.81%52.50%58.23%EPS（元/股）0.42 0.47 0.52 0.79 1.25 市盈率（P/E）79.2 70.2 63.9 41.9 26.5 市凈率（P/B）10.2 7.7 7.1 6.4 5.5 EV/EBITDA 25.0 49.6 50.0 34.6 23.2 來源：iFind，國聯證券研究所 注：股價為 2023.03.29 收盤價 5.3 同飛股份：工業溫控領先企業積極拓展儲能業務同飛股份：工業溫控領先企業積

121、極拓展儲能業務 傳統業務穩步增長。傳統業務穩步增長。公司傳統業務的主要下游行業為數控裝備（包括數控機床、激光設備）和電力電子裝置行業。數控機床方面，下游應用廣泛，不但可以應用于國防軍工、石油化工、船舶等領域，還可以應用于新能源、紡織、電子、汽車等行業的自動化設備；激光設備方面，中國激光設備市場規模正逐步擴大；電力電子裝置方面，隨著能源結構的切換，將迎來較大發展機遇。綜合來看，公司傳統業務有望維持穩定增長。溫控產品應用場景再擴大，有望進一步打開儲能溫控市場。溫控產品應用場景再擴大，有望進一步打開儲能溫控市場。公司所處的工業溫控設備行業與儲能溫控行業在技術要求上具有高相似性，而公司在工業溫控設備行

122、業深耕多年，產品具有嚴苛環境下的高可靠性、高精度溫度控制、高能效的特點，公司具備生產及供應鏈的規?；瘍瀯菀陨詈竦目蛻艋A。因此，儲能溫控業務有望成為公司第二增長曲線。公司與主流儲能系統集成商、主流電池廠商具備共同研發經驗，具備良好合作基礎，目前公司在儲能領域已與陽光電源、科陸電子、南都電源、江蘇天合 36 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 儲能有限公司、天津瑞源電氣有限公司等公司展開了合作。抓住時機拓展海外市場，半導體業務已拓展至業內多家知名客戶。抓住時機拓展海外市場，半導體業務已拓展至業內多家知名客戶。通過德國全資子公司 ATF，打開通往國際的技術窗口，

123、獲取國際前沿的市場信息，抓住與行業知名跨國公司達成在歐洲的合作契機，促進產品出海。我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 11.09/16.89/24.44 億元，歸母凈利潤分別為 1.51/2.49/3.95 億元，三年 CAGR 為 48.78%，EPS 分別為 1.61/2.66/4.22 元/股。參照可比公司相對估值及 DCF 絕對估值結果，我們給予公司 23 年 40 倍 PE，目標價 106.4 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：政策落地不及預期；行業競爭加??；儲能裝機不及預期。風險提示：政策落地不及預期；行業競爭加??；儲能裝機不及預期。圖表圖表67：同飛股份盈利預

124、測：同飛股份盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)612 829 1109 1689 2444 增長率 46.28%35.46%33.68%52.32%44.69%EBITDA（百萬元）151 145 201 325 503 歸母凈利潤（百萬元）125 120 151 249 395 增長率（%）68.46%-3.84%25.67%64.91%58.92%EPS（元/股）1.33 1.28 1.61 2.66 4.22 市盈率（P/E）60.5 62.9 50.0 30.3 19.1 市凈率（P/B）16.0 4.9 4.5 4.1 3.5 EV/

125、EBITDA 49.8 39.9 33.9 21.5 14.2 來源：iFind，國聯證券研究所 注：股價為 2023.03.29 收盤價 5.4 奧特佳：寧德時代儲能溫控重要供貨商奧特佳：寧德時代儲能溫控重要供貨商 公司系公司系寧德時代儲能溫控重要供應商。寧德時代儲能溫控重要供應商。公司 2017 年起開始研發新能源車動力電池領域的液冷溫控技術，并逐漸與寧德時代建立緊密合作。公司通過技術遷移，發力儲能液冷溫控系統，已成為寧德時代儲能溫控領域的重要供應商。專注儲能熱管理的孫公司埃泰斯新能源營收高速增長，其收入已相當于奧特佳整體收入水平的約 10%。儲能熱管理技術領先。儲能熱管理技術領先。公司儲

126、能熱管理產品核心部件均自研或自產，液冷技術的性能優越性明顯，在大型儲能、車用電池控制器等領域均實現較深的技術積累；公司海外布局較早，已啟動拓展海外電池終端客戶的儲能熱管理業務，取得了明顯成效。積極拓展新能源汽車壓縮機業務。積極拓展新能源汽車壓縮機業務。公司大力開拓新能源汽車的電動壓縮機市場，主要客戶覆蓋長安、吉利、比亞迪等知名廠商。公司電動壓縮機訂單飽滿，預計 23年 3 月份具備 180 萬臺產能，6 月份接近 200 萬臺產能。公司電動壓縮機產品已出口到印度，供應塔塔汽車。23 年計劃向大眾汽車的德國工廠 MEB 電動車平臺供貨，并以此為基礎向大眾汽車在其他國家的工廠供貨。我們預計公司 2

127、022-2024 年營收分別為 62.81/86.17/109.5 億元，歸母凈利潤分別為 1.26/2.25/4.18 億元，EPS 分別為 0.04/0.07/0.13 元/股。參照可比公司相對估值及 DCF 絕對估值結果，我們給予公司 23 年 45 倍 PE，目標價 3.15 元，首次覆 37 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 蓋，給予“增持”評級。風險提示：政策落地不及預期；行業競爭加??；風險提示：政策落地不及預期；行業競爭加??；出海進展不及預期出海進展不及預期。圖表圖表68：奧特佳盈利預測：奧特佳盈利預測 2020 2021 2022E 202

128、3E 2024E 營業收入(百萬元)3727 5137 6281 8617 10950 增長率 16.08%37.85%22.26%37.20%27.07%EBITDA（百萬元）-83 213 329 445 639 歸母凈利潤（百萬元）-296 -134 126 225 418 增長率（%）-390.29%54.79%193.75%79.39%85.74%EPS（元/股）-0.09 -0.04 0.04 0.07 0.13 市盈率（P/E）-29.8 -65.9 70.3 39.2 21.1 市凈率（P/B）1.8 1.7 1.6 1.6 1.5 EV/EBITDA-186.3 58.0 2

129、9.0 21.7 14.6 來源：iFind，國聯證券研究所 注：股價為 2023.03.29 收盤價 5.5 科華數據：數據中心科華數據：數據中心+儲能業務雙輪驅動儲能業務雙輪驅動 公司 2022 年前三季度實現營業收入 36.43 億元，同比增長 5.97%，歸母凈利潤2.88 億元，同比增長 1.4%。公司 2021 年實現營收 48.66 億元，同比增長 16.75%；實現歸母凈利 4.39 億元，同比增長 14.87%。其中，公司新能源業務 2022H1 實現營收 4.14 億元，同比增長 40.42%。新能源業務毛利率達 27%，同比提升 3.51pct。PCS 技術領先優勢明顯。

130、技術領先優勢明顯。公司依托成熟的電力電子技術持續發力光儲賽道，新能源業務作為公司重要戰略業務取得了快速增長。公司 PCS 產品獲海外多國認證，根據 IHS Markit 數據，2021 年全球儲能中大型 PCS 全球出貨量排名第二，系統出貨量排名第五，行業龍頭地位凸顯。海外儲能持續發力。海外儲能持續發力。2022 年三季度以來，公司海外儲能業務持續發力。iStoragE系列戶用光儲一體機新品斬獲超過 400MWh 訂單，公司與美國當地合作伙伴 Juniper簽訂了年供貨 10000 套 iStoragE 系列戶用儲能系統戰略合作協議。此外，公司連續簽訂 3 個美國公用事業級大型儲能電站項目。U

131、PS 和數據中心業務有望穩健成長。和數據中心業務有望穩健成長。公司在 UPS 領域的深厚技術積淀是其他業務開展的基石，公司可供應核電級 UPS 產品彰顯技術實力；智慧電源業務在金融、通信、軌道交通、工業和核電領域均有望穩健增長。公司數據中心業務主要客戶涵蓋三大運營商、騰訊等大型互聯網企業、各大金融機構和政府機關等；在信創政策、“東數西算”和 AI 云計算需求推動下，我們預計公司 UPS 和數據中心業務有望保持穩健成長。我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 61.23/89.22/118.99 億元，歸母凈利潤分別為 4.41/7.10/9.91 億元，三年 CAGR 為 31.23%

132、，EPS 分別為 0.96/1.54/2.15 元/股。參照可比公司相對估值及 DCF 絕對估值結果，我們給予公司 23 年 40 倍 PE，目標價 61.6 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。38 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 風險提示：儲能裝機不及預期；海外政策風險；儲能行業競爭加劇。風險提示：儲能裝機不及預期；海外政策風險；儲能行業競爭加劇。圖表圖表69：科華數據盈利預測：科華數據盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)4168 4866 6123 8922 11899 增長率 7.71%16.75%25

133、.85%45.71%33.36%EBITDA（百萬元）611 686 885 1193 1504 歸母凈利潤（百萬元）382 439 441 710 991 增長率（%）84.34%14.87%0.59%61.00%39.56%EPS（元/股）0.83 0.95 0.96 1.54 2.15 市盈率（P/E）57.1 49.7 49.4 30.7 22.0 市凈率（P/B）6.7 6.2 5.7 5.1 4.5 EV/EBITDA 20.4 28.8 27.3 20.3 16.0 來源：iFind，國聯證券研究所 注：股價為 2023.03.29 收盤價 5.6 金冠股份：優質電網供應商轉型儲

134、能金冠股份：優質電網供應商轉型儲能 聚焦于電力服務賽道，業務前景廣闊。聚焦于電力服務賽道，業務前景廣闊。金冠股份開展“智能電網”、“充電樁”、“儲能”三大業務體系，智能電網業務緊跟“十四五”規劃新型電力系統建設浪潮，是國家電網 A 類供應商，具備自主核心技術的電器設備生產企業。2023 年電網投資大年，公司傳統業務有望充分受益。年電網投資大年，公司傳統業務有望充分受益。國家電網董事長辛保安在接受央視新聞采訪時表示，2023 年將加大投資，其中電網投資將超過 5200 億元，再創歷史新高，同比增長約 4%?！笆奈濉逼陂g電網投資高景氣有望延續，智能電網建設是投資重點，公司作為國網 A 類供應商，

135、有望充分受益。儲能產品豐富，客戶資源和渠道積淀深厚。儲能產品豐富，客戶資源和渠道積淀深厚。公司儲能產品線全面，依托電網設備領域的技術積淀，除電芯以外儲能設備基本完全自研自制。公司與國網總部及其下屬十幾個省市的國網公司有良好的溝通渠道，與地方大型的央企國企、地方的市政單位、新能源企業保持非常融洽的合作關系。公司新能源業務在手訂單豐厚，渠道優勢有望助力后續大儲項目開發。我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 13.18/27.75/46.42 億元，歸母凈利潤分別為 0.57/2.02/3.46 億元，三年 CAGR 為 122.0%，EPS 分別為 0.07/0.24/0.42 元/股。

136、參照可比公司相對估值及 DCF 絕對估值結果，我們給予公司 23 年 30 倍 PE，目標價 7.2 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：智能電網市場需求不及預期；充電樁出海不及預期；儲能行業競爭加智能電網市場需求不及預期；充電樁出海不及預期；儲能行業競爭加劇。劇。圖表圖表70：金冠股份盈利預測：金冠股份盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)845 1074 1318 2775 4642 增長率-8.79%27.10%22.65%110.59%67.31%EBITDA（百萬元）166 98 83 258 469 39 請務必閱讀報告

137、末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 歸母凈利潤（百萬元）56 32 57 202 346 增長率（%）104.67%-43.77%80.95%252.47%71.61%EPS（元/股）0.07 0.04 0.07 0.24 0.42 市盈率（P/E）78.7 140.0 77.3 21.9 12.8 市凈率（P/B）1.7 1.7 1.7 1.5 1.4 EV/EBITDA 23.2 54.6 54.2 23.1 16.6 來源：iFind，國聯證券研究所 注：股價為 2023.03.29 收盤價 5.7 科陸電子：美的賦能，儲能業務高速發展科陸電子：美的賦能，儲能業務高

138、速發展 美的加速入主，有望賦能銷售渠道及運營效率。美的加速入主，有望賦能銷售渠道及運營效率。2023 年 3 月 22 日，科陸電子收到了深交所上市審核中心出具的 關于深圳市科陸電子科技股份有限公司申請向特定對象發行股票的審核中心意見告知函，本次定增后美的集團持有的上市公司股份預計由 8.95%增加至 22.79%，成為上市公司控股股東。我們預計美的入主進程的快速推進，有望對公司在成本管控、經營效率提升、銷售渠道拓展等領域賦能，以提升公司盈利能力。業務結構逐漸清晰，聚焦三大業務領域。業務結構逐漸清晰，聚焦三大業務領域。公司業務結構聚焦在智能電網、新能源、綜合能源及服務三大方面。公司短期內以優化

139、調整財務結構和資產業務結構、促進重大戰略攻堅項目落地為主要目標，盡快改善公司基本面；中長期將以形成新一輪增長內生動力為目標，實現公司業務的高質量發展。智能電網營收穩定，中標質量高。智能電網營收穩定，中標質量高。公司致力于“聚焦核心主業，剝離非核心業務資產”的發展戰略，深耕智能電網產業。近年來年公司積極參加國家電網、南方電網相關項目招標，中標數量及金額均排名靠前，智能電表業務將穩定成為公司的優勢領域。海外訂單增長，儲能業務放量有望助力整體業績增長。海外訂單增長，儲能業務放量有望助力整體業績增長。公司自 2009 年開始涉足儲能領域，已布局和運營多個標桿項目。除電芯外，多個儲能核心部件產品自主研發

140、生產，在全球大規模儲能項目上大批量應用。預計公司儲能海外業務的持續放量將為公司營收帶來較大增長空間。我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 35.16/59.56/92.04 億元，歸母凈利潤分別為-0.67/2.71/7.60 億元，EPS 分別為-0.05/0.19/0.54 元/股。參照可比公司相對估值及 DCF 絕對估值結果，我們給予公司 23 年 55 倍 PE，目標價 10.45 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：原材料價格原材料價格上漲；匯率波動風險；儲能行業競爭加劇。上漲；匯率波動風險；儲能行業競爭加劇。圖表圖表71：科陸電子盈利預測：科陸電子盈利預測

141、 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)3337 3198 3516 5956 9204 增長率 4.44%-4.17%9.93%69.40%54.53%EBITDA（百萬元）817 -121 305 683 1131 歸母凈利潤（百萬元）185 -665 -67 271 760 40 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 行業報告行業深度研究行業報告行業深度研究 增長率（%）107.80%-458.93%89.87%502.53%180.16%EPS（元/股）0.13 -0.47 -0.05 0.19 0.54 市盈率（P/E）68.8 -19.2 -189.4

142、47.1 16.8 市凈率（P/B）8.9 16.6 18.2 13.1 7.4 EV/EBITDA 9.4 -90.1 52.1 22.1 12.1 來源：iFind，國聯證券研究所 注：股價為 2023.03.29 收盤價 6 風險提示風險提示 1）政策落地不及預期：）政策落地不及預期：行業市場空間受儲能安全領域政策的影響較大，如果政策及相關標準的出臺時間或力度不及預期，或將影響我們對于市場空間的預測。2）中國廠商出海進程不及預期：）中國廠商出海進程不及預期：海外儲能市場空間廣闊，且價格敏感度相對較低，如果中國儲能廠商的出海進程受到阻礙，或將影響我們對于市場空間的預測。3）行業競爭加?。海?/p>

143、行業競爭加?。耗壳靶袠I處于發展初期，競爭格局尚不明朗，如果行業競爭加劇，甚至出現價格戰，將影響相關廠商的盈利能力。4）儲能裝機不及預期：）儲能裝機不及預期：儲能市場空間廣闊，增速較高，有望構成相關企業新增長極，但受各國儲能裝機節奏的影響可能出現短期波動。41 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明評級說明 投資建議的評

144、級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 20%以上 增持 相對同期

145、相關證券市場代表指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表指數跌幅 10%以上 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告

146、中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使

147、用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資

148、決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任有私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們聯系我們 無錫：無錫：江蘇省無錫市太湖新城金融一街 8 號國聯金融大廈 9 層 上海：上海：上海市浦東新區世紀大道 1198 號世紀匯廣場 1 座 37 層 電話：0510-82833337 電話：021-38991500 傳真：0510-82833217 傳真：021-38571373 北京：北京：北京市東城區安定門外大街 208 號中糧置地廣場 4 層 深圳：深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6009 號新世界中心 29 層 電話：010-64285217 電話：0755-82775695 傳真：010-64285805