同花順-公司研究報告-乘AI東風金融信息服務揚帆起航-230404（42頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 同花順同花順(300033)(300033)計算機計算機 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-04-04 Table_Invest 增持增持 首次覆蓋 Table_Market 股票數據 2023/04/04 目標價（元）255.94 收盤價（元）226.97 12 個月股價區間（元）72.19235.00 總市值（百萬元）122,019.07 總股本（百萬股）538 A 股（百萬股）538 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）16 Table_PicQuo

2、te 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 85%130%138%相對收益 86%125%142%Table_Report 相關報告 降準增加流動性，非銀板塊迎利好-20230320 關注疫后基本面改善及資本市場改革-20230214 展望新周期起點-2023 年證券行業春季投資策略-20230212 Table_Author 證券分析師：鄭君怡證券分析師：鄭君怡 執業證書編號：S0550522100001 18813077099 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 乘乘 AI 東風，金融信息服務揚帆起航東風，金融信息服務揚帆起航 報報

3、告摘要：告摘要：Table_Summary 行業領先的金融信息服務提供商，技術研發是公司驅動力：行業領先的金融信息服務提供商，技術研發是公司驅動力：同花順是以技術創新為驅動力的互聯網金融信息服務業龍頭企業，主營業務是為投資者提供增值電信服務、金融數據服務等。就財務方面而言，公司年化 ROE 水平極高，盈利能力領先可比企業。此外，公司股權結構穩定，員工素質持續提升，為公司發展奠定基礎。公司依托技術與流量優勢，打造金融信息服務業專屬生態：公司依托技術與流量優勢，打造金融信息服務業專屬生態：互聯網金融信息服務業是信息技術服務業一個高速發展的細分行業。公司已覆蓋行業所有業務，并打通產業鏈上下游。憑借技

4、術優勢和 C 端流量優勢，公司在行業競爭中保持領先地位。C 端業務端業務：1.移動移動端流量優勢明顯，增值電信業務仍有增長空間端流量優勢明顯，增值電信業務仍有增長空間。同花順 APP 活躍人數保持在 3000 萬人以上，流量在證券類 APP 中位列第一；產品定價合理，并已上線多款 AI 產品；付費滲透率增長空間廣闊，該業務有望進一步成長。2.廣告業務廣告業務領先者，競爭優勢明顯領先者，競爭優勢明顯。近年來，公司已成為業內開戶導流業務的主要服務提供商。然而三方導流新規或即將重啟，該業務或將面臨競爭，但我們預計同花順仍可占據第一市場份額。3.公司旗下愛基金平臺產品結構持續優化，公司旗下愛基金平臺產

5、品結構持續優化，業務量業務量不斷不斷增長增長。截至2022 年底，公司“愛基金”平臺接入基金公司 194 家，代銷基金產品及資管產品 17,396支，行業占有率也在不斷提升，但與第三方基金平臺中的佼佼者仍有一定差距。B 端業務：端業務：1.金融數據服務持續完善，軟件銷售業務有望爭取更大市場份額金融數據服務持續完善，軟件銷售業務有望爭取更大市場份額。目前，Wind 市占率為細分領域第一，但產品價格持續上漲；而公司開發的 iFinD 功能不斷完善，差距逐漸縮小，iFinD 將憑借差異化賽道獲得更大市場份額。2.AI 業務部分技業務部分技術已達行業領先水平，多款術已達行業領先水平，多款 AI 產品及

6、行業解決方案已開放試用。產品及行業解決方案已開放試用。同花順是我國最早涉足人工智能的公司之一，盡管目前整體技術水平暫未達到行業領先，但公司在金融、語音等細分領域已具備頂尖的技術儲備與產品開發，并致力于攻克金融垂直領域 AI 大模型的技術難關。此外，公司還圍繞金融、語音、醫療三大模塊，開發多款AI 產品及相應的行業解決方案，目前已開放試用。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：公司作為具有流量優勢的金融信息服務業龍頭和業內人工智能+金融先行者，有望占據更多市場份額、開拓新興業務。我們預測 2023 年公司的歸母凈利潤為 20.51 億元，對應 EPS 為 3.82 元。參考可比公司估值與絕對估

7、值法，給與公司目標價 255.94 元，予以“增持”評級 風險提示：風險提示：市場景氣度不及預期、行業競爭日趨激烈、業務拓展回報不及預期、數據安全風險、內部管理風險、政策趨嚴風險、業績預測和估值不達預期等。Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 3,510 3,559 4,068 4,597 5,132(+/-)%23.43%1.40%14.30%13.00%11.64%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 1,911 1,691 2,051 2,229 2,449(+/-)%10.86%-11.5

8、1%21.30%8.67%9.84%每股收益（元）每股收益（元）3.56 3.15 3.82 4.15 4.55 市盈率市盈率 40.61 31.30 59.48 54.74 49.83 市凈率市凈率 12.00 7.32 14.19 12.17 10.54 凈資產收益率凈資產收益率(%)33.59%25.55%23.86%22.24%21.16%股息收益率股息收益率(%)0.79%1.10%0.88%0.97%1.06%總股本總股本(百萬股百萬股)538 538 538 538 538-50%0%50%100%150%200%2022/42022/72022/102023/1同花順滬深300

9、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/42 同花順同花順/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.技術立身、高技術立身、高 ROE 的面向顧客的金融信息服務業龍頭的面向顧客的金融信息服務業龍頭.4 1.1.公司概述：以技術創新為驅動力的金融信息服務行業龍頭.4 1.2.財務分析：ROE 領跑行業，財務數據與行情相關程度高.5 1.3.盈利模式：To C 模式為主體、流量為核心的公司業務構成.6 1.4.管理模式：股權結構穩定，員工素質不斷提高.9 1.5.研發成果：技術研發提升用戶體驗，用戶數目、活躍度快速增長.10 2.依托技術與流量優勢，打造金融信息服務業專屬生態依托技

10、術與流量優勢，打造金融信息服務業專屬生態.12 2.1.行業解析：強用戶需求與高行業壁壘共同筑基金融信息服務業.12 2.2.公司定位：行業經營模式全方位覆蓋，打造自身專屬行業生態.16 2.3.同業競爭：技術研發與 C 端流量是公司在業內競爭中的核心優勢.17 3.C 端業務面臨競爭，依托流量與技術優勢突出重圍端業務面臨競爭，依托流量與技術優勢突出重圍.22 3.1.增值電信業務：C 端流量優勢明顯，付費滲透率仍有增長空間.22 3.2.廣告導流業務：業務進入高速增長期，新規發布或致公司面臨競爭.26 3.3.基金代銷業務：愛基金業務量持續增長，智能投顧助力業務突圍.28 4.B 端業務迎來

11、發展機遇，端業務迎來發展機遇，iFinD 與與 AI 業務是重點業務是重點.30 4.1.軟件銷售業務：產品完善疊加競品漲價，iFinD 市占率有望提升.30 4.2.AI 業務：技術積累已見成效，AI 應用已開花結果.32 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.36 5.1.業務拆分及收入預測.36 5.2.費用率分析及預測.37 5.3.估值分析.38 6.風險提示風險提示.39 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司歷程圖：公司歷程圖.4 圖圖 2：2012-2022 同花順營業收入及增速同花順營業收入及增速 圖圖 3：2012-2022 同花順歸母凈利潤及增速同花順歸母凈利潤及增速.5

12、圖圖 4：2012-2022 同花順凈利潤率變化同花順凈利潤率變化 圖圖 5：2012-2022 同花順年化同花順年化 ROE 變化變化.6 圖圖 6：公司業務圖：公司業務圖.7 圖圖 7：2014-2022 公司各業務營業收入分布公司各業務營業收入分布(單位：億元單位：億元)圖圖 8：2022 年公司各業務營業收入占比年公司各業務營業收入占比.7 圖圖 9：同花順：同花順 APP 上的付費應用上的付費應用.9 圖圖 10：股權結構圖：股權結構圖.9 圖圖 11：2012-2022 公司員工學歷分布公司員工學歷分布 圖圖 12：2012-2022 公司研發人員數量及占比公司研發人員數量及占比.

13、10 圖圖 13：2012-2022 公司研發支出與增長率及占總營收比例公司研發支出與增長率及占總營收比例.11 圖圖 14：公司：公司 PC 端注冊用戶數與增長率端注冊用戶數與增長率 圖圖 15：公司：公司 PC 端周活躍用戶數與增長率端周活躍用戶數與增長率.11 圖圖 16：2013-2020 金融信息服務業行業規模金融信息服務業行業規模.12 RUhVhUQViWjWnOpMtR6M9R7NtRrRsQmPfQnNrNfQqQpR7NrRxOwMmNrNuOqNrP 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/42 同花順同花順/公司深度公司深度 圖圖 17：2012-

14、2022 網民規模及互聯網普及率網民規模及互聯網普及率 圖圖 18：2014-2022 互聯網理財用戶規?；ヂ摼W理財用戶規模.13 圖圖 19：2014-2022 證券基金市場凈資產及投資人數量證券基金市場凈資產及投資人數量.13 圖圖 20：金融信息服務業產業鏈：金融信息服務業產業鏈.17 圖圖 21：2020 年行年行業主要上市企業業務規模業主要上市企業業務規模(單位：億元單位：億元)圖圖 22：同花順與東方財富業務營收占比：同花順與東方財富業務營收占比.18 圖圖 23：2012-2022 年主要公司營收年主要公司營收(單位：億元單位：億元)圖圖 24：2012-2022 年主要公司歸母

15、凈利潤年主要公司歸母凈利潤(單位：億元單位：億元).20 圖圖 25：同花順與可比企業凈利潤率對比：同花順與可比企業凈利潤率對比 圖圖 26：同花順與可比企業：同花順與可比企業 ROE 對比對比.20 圖圖 27：2012-2022 年行業主要公司研發支出（單位：億元）圖年行業主要公司研發支出（單位：億元）圖 28：行業主要公司名下的發明專利數量：行業主要公司名下的發明專利數量.21 圖圖 29：2022 年主要證券類年主要證券類 APP 月度活躍人數（單位：萬）月度活躍人數（單位：萬）.22 圖圖 30：同花順智能投顧機器人與天天基金智能客服問答表現：同花順智能投顧機器人與天天基金智能客服問

16、答表現.24 圖圖 31：同花順發展金融領域：同花順發展金融領域 AI 大模型的優勢大模型的優勢.25 圖圖 32：同花順：同花順 APP 與東方財富開戶導流對比與東方財富開戶導流對比.26 圖圖 33：2015-2022 年東方財富與同花順廣告業務收入對比（單位：億元）年東方財富與同花順廣告業務收入對比（單位：億元）.26 圖圖 34：騰訊導流業務圖：騰訊導流業務圖.28 圖圖 35：各第三方基金平臺網銷凈值：各第三方基金平臺網銷凈值(單位：億元單位：億元)圖圖 36：2022 年末各第三方基金平臺基金數量年末各第三方基金平臺基金數量.28 圖圖 37：同花順智能投顧產品結構：同花順智能投顧

17、產品結構.29 圖圖 38：同花順：同花順 iFinD 金融終端金融終端.31 圖圖 39：同花順：同花順 AI 開放平臺應用開放平臺應用.32 圖圖 40：同花順：同花順 2022 年虛擬人董事長易崢畫面年虛擬人董事長易崢畫面.34 圖圖 41：同花順：同花順 AI 產品金融業合作伙伴產品金融業合作伙伴.35 表表 1：公司產品種類及對應業務：公司產品種類及對應業務.8 表表 2：公司管理層簡介：公司管理層簡介.9 表表 3：近：近 5 年金融信息服務業政策年金融信息服務業政策.14 表表 4：金融信息服務業行業壁壘：金融信息服務業行業壁壘.15 表表 5：按經營模式細分行業服務：按經營模式

18、細分行業服務.16 表表 6：行業主要上市公司業務：行業主要上市公司業務.18 表表 7：當前主要證券類：當前主要證券類 APP 市場表現市場表現.22 表表 8：同花順：同花順 APP 增值電信業務產品及價格（增值電信業務產品及價格（AI 產品已加粗）產品已加粗）.23 表表 9：同花順增值電信業務付費滲透率及：同花順增值電信業務付費滲透率及 ARPU 測算測算.25 表表 10：導流產業政策梳理：導流產業政策梳理.27 表表 11：中國郵政儲蓄銀行金融終端賬號招標情況：中國郵政儲蓄銀行金融終端賬號招標情況.30 表表 12：金融數據終端需求測算：金融數據終端需求測算.31 表表 13：同花

19、順部分：同花順部分 AI 產品產品.33 表表 14：同花順部分行業解決方案：同花順部分行業解決方案.34 表表 15：同花順增值電信業務收入推算表：同花順增值電信業務收入推算表.36 表表 16：同花順營收預測：同花順營收預測.37 表表 17：同花順費用率預測：同花順費用率預測.38 表表 18：可比公司參考：可比公司參考.38 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/42 同花順同花順/公司深度公司深度 1.技術立身、高技術立身、高 ROE 的面向顧客的金融信息服務業龍頭的面向顧客的金融信息服務業龍頭 1.1.公司概述：以技術創新為驅動力的金融信息服務行業龍頭 同花

20、順同花順行業領先的互聯網金融信息服務提供商。行業領先的互聯網金融信息服務提供商。浙江核新同花順網絡信息股份有限公司（以下簡稱“同花順”）成立于 2001 年，總部位于杭州未來科技城，是國內第一家互聯網金融信息服務業上市公司，是業內唯一一家國家信息化試點工程單位。作為國內領先的互聯網金融信息服務提供商，公司在業內擁有完整的產業鏈，產品及服務覆蓋產業鏈上下游。主要客戶涵蓋金融市場的各層次參與主體，包括券商、基金、私募、銀行、保險、政府、科研院所、上市公司等機構客戶和廣大的個人投資者用戶。主要業務是為國內外的各類機構客戶提供軟件產品及系統維護服務、金融數據服務、智能推廣服務，為個人投資者提供金融資訊

21、以及各種投資理財分析工具。以技術創新作驅動力，以投資更簡單為理念。以技術創新作驅動力，以投資更簡單為理念。公司創始人易崢先生畢業于浙江大學電機工程系，曾開發了“龍虎榜”等金融領域早期的分析軟件，頗受市場認可。因此，同花順自成立之初就將技術創新作為公司的驅動力，公司長期堅持技術創新，實踐“讓投資變得更簡單”的理念。經過二十余年的積累，公司在技術布局、技術團隊、知識產權獲得上都處在業內領先地位。公司基于大數據、人工智能、云計算等技術領域開發的“大戰略”、“金融數據終端 iFinD”、“量化交易終端 MindGo”、“同順智投”等多種產品深受各大機構投資者、廣大個人投資者以及政府、科研院所等客戶的好

22、評。圖圖 1：公司歷程圖：公司歷程圖 數據來源：公司年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/42 同花順同花順/公司深度公司深度 1.2.財務分析：ROE 領跑行業，財務數據與行情相關程度高 整體而言，公司的營業收入與歸母凈利潤與金融市場的繁榮程度整體而言，公司的營業收入與歸母凈利潤與金融市場的繁榮程度息息相關。息息相關。2012-2014 年，資本市場整體發展水平較低，公司的營收、歸母凈利潤以及對應的年增長率也處于較低的水平。而隨著 2015 年股市上行，公司的各項財務數據也迎來了一次井噴式的爆發，全年營業總收入增長率達到 442.91%，歸母凈利潤增長

23、率達到1483.35%。其后，由于國內資本市場行情回落，公司在 2017-2018 年間的總營收出現了 20%左右的下滑，但相較于行業井噴之前，公司仍在熊市中維持了相對較好的表現。2019 年以來，國內證券市場交投活躍，投資者對金融信息服務、基金投資需求增大，公司各項業務均實現較大幅度增長。根據公司最新一期年報，公司 2022 全年營收達 35.59 億元，同比增長 1.40%；歸母凈利潤達 16.91 億元，較上一年同比下降了 11.51%。從該數據來看，公司較好地鞏固住了上一輪證券市場行情上行階段的成果，同時歸母凈利潤的下降是由于公司投入了更多資金在研發、風控等方面，為迎接下一輪資本市場行

24、情上行做足準備。圖圖 2：2012-2022 同花順營業收入及增速同花順營業收入及增速 圖圖 3：2012-2022 同花順同花順歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 數據來源：公司年報，東北證券 利潤率與利潤率與 ROE 處行業一流水平，盈利能力領先可比企業。處行業一流水平，盈利能力領先可比企業。一方面，公司金融信息服務業務毛利率較高，但隨資本市場行情變化的趨勢較為明顯；另一方面，公司成本主要受到業務完善和研發支出兩部分影響，即由于公司對企業生態的布局逐漸完善，邊際成本持續降低，但行業競爭日益激烈、研發支出水漲船高導致成本逐年上升。根據公司年報數據顯示，2021、2022 年公司凈利潤率降至 5

25、4.45%、47.52%，正是由于行情不振疊加研發支出上升導致的。但整體而言，在 2015 年公司業務井噴期后，公司凈利潤率長期保持在 45%以上，已是行業領先水平。由于公司以金融信息服務等輕資產業務為主，公司年化 ROE 遠超可比企業。根據 Wind 數據顯示，2021、2022 年公司年化 ROE 分別為 32.67%、24.65%。出于公司對金融風險的防控，公司的流動資產自 2018 年的 36.0 億快速上升至 2022 年的 76.2 億，因此導致公司ROE 出現一定程度的下降，但目前的年化 ROE 仍是行業領先水平。-100%0%100%200%300%400%500%051015

26、2025303540201220142016201820202022營業總收入（億元）yoy-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0510152025201220142016201820202022歸母凈利潤（億元）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/42 同花順同花順/公司深度公司深度 圖圖 4：2012-2022 同花順凈利潤率變化同花順凈利潤率變化 圖圖 5：2012-2022 同花順年化同花順年化 ROE 變化變化 數據來源：Wind，東北證券 1.3.盈利模式：To C 模式為主體、流量為核心的公司業務

27、構成 業務核心是流量，盈利手段是增值服務。業務核心是流量，盈利手段是增值服務。公司的主營業務是互聯網金融信息服務，本質上而言是互聯網+金融的業務模式，秉持的是“免費經濟學”（Free Economics）的商業思想?！懊赓M經濟學”是指通過提供免費的平臺產品，然后通過耗材、補給或者服務，獲得巨額的收入和利潤。具體到公司的業務模式而言，則是指平臺免費，增值服務收費的商業模式。以免費的證券行情交易平臺，為投資者提供服務的同時吸引流量，并開發符合市場需求的增值產品，促進投資者購買增值服務。公司已構建起四大服務模式進行流量變現、技術變現。公司已構建起四大服務模式進行流量變現、技術變現。公司的業務按照盈利

28、模式可以進一步分為增值電信服務、軟件銷售及維護、廣告及互聯網業務推廣服務和基金銷售及其他交易手續費等其他業務。其中：（1）增值電信業務是指利用公共網絡基礎設施提供附加的電信與信息服務業務，具體而言，就是向機構投資者和個人投資者提供金融信息并向購買了付費服務的客戶收取費用。對于機構投資者，如投資機構、研究機構、政府部門等，公司可以為其提供金融數據和相關的分析軟件；對于個人投資者，公司則可以提供金融資訊查詢、委托交易、行情分析等服務。（2）軟件銷售及維護是指公司向購買了付費軟件的機構投資者提供解決方案和維修服務。具體是指公司為證券公司、基金公司提供證券行情委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應用等

29、系統及日常維護，如公司為客戶提供 iFinD 金融數據終端及售后服務等。（3）廣告及互聯網業務推廣服務是公司為合作的證券公司和期貨公司提供開戶導流的服務，是公司流量變現的一種主要手段。在東方財富、大智慧相繼獲得證券從業資質后，公司已成為眾多券商獲取第三方流量的重要渠道。（4）基金銷售及其他業務是指公司為參與“愛基金”的基金企業開展的第三方基金代銷業務以及其他經紀業務。0%10%20%30%40%50%60%70%80%201220142016201820202022凈利潤率0%10%20%30%40%50%60%70%201220142016201820202022年化ROE 請務必閱讀正文后

30、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/42 同花順同花順/公司深度公司深度 圖圖 6：公司業務圖：公司業務圖 數據來源：東北證券 從細分業務來看，增值電信業務是公司的主要收入來源，廣告及互聯網業務推廣從細分業務來看，增值電信業務是公司的主要收入來源，廣告及互聯網業務推廣服服務是近年來公司發展較快的業務。務是近年來公司發展較快的業務。增值電信業務占總營收的比例均在 40%以上，而從趨勢上看，增值電信業務隨資本市場行情變化的現象較為明顯，即在 2015-2016和 2019-2021 年間出現較大漲幅，在 2017-2018 年間呈衰退趨勢，但整體而言該業務在總營收中的占比逐年下降，截至

31、2022 年末該業務占比為 43.22%；軟件銷售及維護在公司早期發展過程中有較大助力，但隨著其他各項業務的發展和競爭日趨激烈，該業務的占比已降低至 8.01%；廣告及互聯網業務推廣服務是近年來公司發展較快的業務，其特點是增長速度快且隨資本市場行情變化程度低，其占總營收的比例從 2014 年的 2.67%增長至 2022 年的 42.89%，僅次于增值電信業務；基金銷售及其他業務與增值電信業務類似，其營收與與資本市場行情變化高度相關，與總營收之比為 5.89%。圖圖 7：2014-2022 公司各業務營業收入分布公司各業務營業收入分布(單位：億元單位：億元)圖圖 8：2022 年公司各業務營業

32、收入占比年公司各業務營業收入占比 數據來源：公司年報，東北證券 051015202530354020142016201820202022基金銷售及其他業務廣告及互聯網業務推廣服務軟件銷售及維護增值電信服務43.22%43.22%8.01%8.01%42.89%42.89%5.89%5.89%請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/42 同花順同花順/公司深度公司深度 表表 1：公司：公司產品種類及對應業務產品種類及對應業務 類別 圖標 名稱 性質 價格 類別 免費 PC 產品 同花順免費版 To B/To C-增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務 同花順愛基金 To C

33、-基金銷售及其他業務 同花順期貨通 To B/To C-增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務 模擬炒股 To C-增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務 收費 PC 產品 Level-2 To B/To C 298 元/年 增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務 iFinD 全版 To B 約 12000 元/年 軟件銷售及維護業務 財富先鋒 To C 32800 元/年 增值電信服務 短線寶 To C 3192 元/年 增值電信服務 金融大師至尊版 To C 80000 元/年 增值電信服務 手機產品 同花順手機炒股 To C-增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務 愛基金 To C-基金

34、代銷及其他業務 iFinD 手機版 To B 軟件銷售及維護業務 同花順問財 To B/To C-增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務 同花順期貨通 To B/To C-增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/42 同花順同花順/公司深度公司深度 圖圖 9：同花順：同花順 APP 上的付費應用上的付費應用 數據來源：同花順 APP，東北證券 1.4.管理模式：股權結構穩定，員工素質不斷提高 公司股權結構穩定，管理層長期任職，為公司的發展保駕護航。公司股權結構穩定，管理層長期任職，為公司的發展保駕護航。公司創始人易崢先生自 2001

35、 年 8 月起至今任公司董事長兼總經理，同時掌握 36.13%的公司股份，是公司的實際控制人。公司的其他董事均自 2007 年 8 月起擔任職務，股權結構穩定，持股比例二十年間沒有發生大的變動。而公司高層管理者最遲也在 2013 年起擔任相應職務，任職時間長達十年。這些情況表明公司管理結構穩定，發展情況良好。圖圖 10：股權結構圖：股權結構圖 數據來源：公司年報，WIND，東北證券 表表 2：公司管理層簡介：公司管理層簡介 姓名 性別 職務 簡介 易崢 男 董事長 1993 年畢業于浙江大學電機工程系，為本公司創始人，1994年至今任杭州核新董事長兼總經理；2001 年 8 月至今任公司董事長

36、兼總經理。王進 男 董事 2015 年至今任浙江同花順投資有限公司監事;2007 年 8 月至今任公司董事兼技術總監。吳強 男 董事 2019 年 5 月至今任浙江同花順基金銷售有限公司總經理；2007 同花順學投資 To C-增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務 數據來源：公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/42 同花順同花順/公司深度公司深度 年至今任公司董事，副總經理。葉瓊玖 女 董事 2007 年至今任浙江同花順網絡科技有限公司和杭州核新軟件技術有限公司副董事長；2001 年 8 月至今任公司董事兼副總經理。于浩淼 男 董事 2017

37、年至今任杭州同花順記財軟件有限公司法人,董事,總經理;2007 年 8 月至今任公司董事,總工程師。朱志峰 男 董事 2015 年 6 月至今任浙江同花順投資有限公司執行董事和總經理；2017 年至今任浙江同花順智能科技有限公司執行董事和總經理；2007 年 8 月至今任公司董事兼副總經理,董事會秘書。郭昕 男 監事會主席 2001 年至今任公司開發部經理；2007 年 8 月至今任公司監事。夏煒 男 監事 2001 年 9 月至今任職于本公司,2008 年至今擔任研發部門經理，2013 年 5 月至今任公司監事。俞立峰 男 職工監事 2010 年至今擔任公司增值事業部技術總監，2012 年

38、8 月至今擔任公司職工監事。數據來源：公司年報，公司官網，東北證券 公司員工學歷持續提升，研發人員占比保持高位。公司員工學歷持續提升，研發人員占比保持高位。為了持續加強技術創新，同花順自成立以來就以人才為本，不斷吸納高素質人才。2012 年公司的本科學歷員工已占多數，之后十年間本科以上學歷的員工比例仍在持續上升。截至 2022 年，公司已有員工 5,248 人，其中具有學士學位的員工 3,320 人，具有碩士學位及以上員工 913人。與員工學歷水平不斷提升對應的是公司在技術研發上投入的人力資源。自 2012年起，公司技術人員的數量呈快速上升趨勢，公司技術研發人員與公司員工之比在大多數年份中保持

39、在 40%以上。2018-2022 年間，該比例保持在 60%以上。圖圖 11：2012-2022 公司員工學歷分布公司員工學歷分布 圖圖 12：2012-2022 公司研發人員數量及占比公司研發人員數量及占比 數據來源：公司年報，東北證券 1.5.研發成果：技術研發提升用戶體驗，用戶數目、活躍度快速增長 公司以技術為立身之本，每年在技術研發中投入大量資金。公司以技術為立身之本，每年在技術研發中投入大量資金。前文提到，公司互聯網金融信息服務的核心是流量，而獲得流量的手段就是提供免費的金融信息服務，此外，公司的流量變現渠道中也包括提供差異化和定制的金融信息服務。因此為了吸引流量、增強用戶粘性、提

40、供更優質的金融信息服務、在行業競爭中取得優勢、筑起更堅固的行業壁壘，在研發上投入大量資金顯然是必不可少的。自 2012 年起，公0100020003000400050006000201220142016201820202022博士碩士本科?？茖？埔韵?%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030003500201220142016201820202022技術人員占員工總數比例 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/42 同花順同花順/公司深度公司深度 司在研發上的投入逐年增加，研發支出占公司總營收的比例始終保持在 15%以上

41、。公司在 2015 年的業務井噴期更加大了研發的投入，使得當年研發投入增長率同比增長了 141.97%。2020 年以來，公司研發支出始終保持著 20%以上的增速。圖圖 13：2012-2022 公司研發支出與增長率及占總營收比例公司研發支出與增長率及占總營收比例 數據來源：公司年報，東北證券 大規模的研發投入助力同花順吸引用戶并維持用戶群體的活躍度。大規模的研發投入助力同花順吸引用戶并維持用戶群體的活躍度。同花順金融信息服務網在 2013-2022 年間的注冊用戶總數和周活躍用戶數均保持著基本的增長態勢。其中，注冊用戶總數在 2014 年和 2015 年增速最快，達到了接近 40%的水平。其

42、后，注冊用戶數的年增長率在 2.88%-18.18%之間波動，但仍均大于零，也就是說公司注冊用戶始終處于增長狀態。而周活躍用戶數在 2019 年市場擺脫陰霾逐步上行后達到了 1800 萬人。這既是證券行業上行的帶來的用戶信心回升，也是技術研發逐步改善用戶體驗的必然結果。圖圖 14：公司：公司 PC 端注冊用戶數與增長率端注冊用戶數與增長率 圖圖 15：公司：公司 PC 端周活躍用戶數與增長率端周活躍用戶數與增長率 數據來源：公司年報，東北證券 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%024681012201220132014201520162017201820192

43、02020212022研發支出（億元）yoy總營收占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01000020000300004000050000600007000020132015201720192021網頁注冊用戶（萬人）yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0500100015002000250020132015201720192021周活躍用戶（萬人）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/42 同花順同花順/公司深度公司深度 2.依托技術與流量優勢，打造金融信息服務業專屬生態依托技術與流量優勢

44、，打造金融信息服務業專屬生態 2.1.行業解析：強用戶需求與高行業壁壘共同筑基金融信息服務業 2.1.1.高速發展的金融信息服務業規模 互聯網金融信息服務業是軟件與信息技術服務業高速發展的一個細分行業?；ヂ摼W金融信息服務業是軟件與信息技術服務業高速發展的一個細分行業。隨著我國證券市場進入快速發展時期，互聯網金融信息服務行業迎來了高速發展的機遇。由于互聯網金融信息服務業在我國屬于新興行業，經營模式和盈利模式正在不斷發展中。根據北京指南針科技發展股份有限公司的招股通知書中披露的數據，金融信息服務業的規模從 2013 年的 41.7 億元的規模，逐步增長至 2020 年的 380 億元。在這期間，金

45、融信息服務業的規模始終保持著 20%以上的年增長率，并在 2015 年達到了行業規模增長率的峰值 57.6%。然而隨著資本市場的不斷下行，金融信息服務業度過了自己的快速發展期，增長率也在 2016-2018 年間大幅下行，但仍保持在 20%左右。在 2019-2020 年間，得益于資本市場上行和不斷增長的居民可支配收入，行業規模增長率維持在了 20%以上。圖圖 16：2013-2020 金融信息服務業行業規模金融信息服務業行業規模 數據來源：指南針招股說明書，賽迪顧問，東北證券 2.1.2.互聯網及證券用戶基數持續增長，行業仍有較大發展空間 影響行業發展的因素主要集中在互聯網整體環境和金融證券

46、市場兩方面。影響行業發展的因素主要集中在互聯網整體環境和金融證券市場兩方面?；ヂ摼W金融信息服務業運營模式的角度考量是互聯網行業的一部分，從先前的產業鏈結構圖中可以看到，行業數據的儲備和傳輸以及最終的呈現方式都帶有互聯網行業的特質，從盈利模式的角度考慮，行業盈利模式帶有免費經濟學的色彩且十分重視流量在經營過程中的作用；但就經營范圍來說又是金融行業的一部分，因為產業鏈的上下游都是金融行業的重要組成部分，而行業的業務范圍也是為金融業服務的。在互聯網領域，影響因素包括互聯網基礎設施建設現狀、技術革新、產業政策及互聯網用戶數量、用戶支付習慣、網絡安全體系建設等；在金融證券市場方面，影響因素主要有投資者數

47、量、市場監管環境、證券市場趨勢和交投活躍程度等。網民規模及互聯網理財用戶數量持續上升，金融信息服務業發展仍有空間。網民規模及互聯網理財用戶數量持續上升，金融信息服務業發展仍有空間。根據中0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035040020132014201520162017201820192020市場規模（億元）yoy 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/42 同花順同花順/公司深度公司深度 國互聯網絡信息中心（CNNIC）發布的歷次中國互聯網絡發展狀況統計報告，我國的互聯網用戶數量和互聯網普及率均在過去十余年間持續上行

48、。我國網民規模從2012 年的 5.64 億人逐步上升至 2022 年的 10.67 億人，互聯網普及率達到 75.6%。雖然自 2020 年起，互聯網普及率和網民規模的增速有所放緩，但整體仍有上升空間。而網民數量的不斷攀升為互聯網金融信息服務業帶來了龐大的潛在用戶數量，為互聯網金融信息服務業的產業鏈下游奠定了堅實的基礎。得益于居民可支配收入的不斷上升和基準利率的下調，我國的互聯網理財用戶規模在 2014-2021 年間不斷上行，從 2014 年的 0.78 億人上升至 2021 年的 1.95 億人。使用互聯網應用進行理財的網民比例也在持續上升中，我國目前使用互聯網進行理財的互聯網用戶占總體

49、的比例為 18.82%，這意味著我國的互聯網金融信息服務業仍有較大的上升空間。圖圖 17：2012-2022 網民規模及互聯網普及率網民規模及互聯網普及率 圖圖 18：2014-2022 互聯網理財用戶規?；ヂ摼W理財用戶規模 數據來源：CNNIC，東北證券 證券基金市場發展良好，投資人數量整體呈上升趨勢，行業需求不斷上升。證券基金市場發展良好，投資人數量整體呈上升趨勢，行業需求不斷上升。根據中國證券業協會發布的統計年報，我國證券市場凈資產和基金市場凈資產均在 2014-2022 年間持續上行，我國的投資人數量也大體保持增長趨勢。其中，證券市場凈資產從 0.92 萬億元上升至 2.79 萬億元，

50、整體增長了兩倍；而基金市場凈資產則從 4.45萬億元上升至 25.75 萬億元，增長了約 4.8 倍；除了在資產市場下行的 2017 年外，投資人數量自 0.99 億上升至 2.13 億人。這說明我國的金融證券市場正在不斷擴張中，而隨著國內資本市場的迅速發展，更多的投資機會將吸引更多的金融產品投資者，這些投資者將是金融信息服務業的潛在客戶。圖圖 19：2014-2022 證券基金市場凈資產及投資人數量證券基金市場凈資產及投資人數量 數據來源：中證協，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012201220142016201820202022網民數目（億）手機

51、網民規?；ヂ摼W普及率0%5%10%15%20%00.511.522.52014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021互聯網理財用戶規模（億）網民使用率05000100001500020000250000510152025302014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022證券市場凈資產（萬億元）基金市場凈資產（萬億元）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/42 同花順同花順/公司深度公司深度 2.1.3.國家高度重視行業發展，接連發布扶持、規范政策 為加深金融業信息化程度，防范金融風險，國家十分重

52、視金融信息服務業的發展。為加深金融業信息化程度，防范金融風險，國家十分重視金融信息服務業的發展。中央近年來接連出臺了信息安全技術-金融信息服務安全規范、金融信息服務管理規定等與行業密切相關的法律規定，并將發展金融信息業寫入了“十四五”規劃當中。而地方各級政府深入領會中央會議精神，也相繼出臺了各種以大數據、人工智能等前沿科技為支撐，幫助加快金融信息服務業發展的政策。表表 3：近：近 5 年金融信息服務業政策年金融信息服務業政策 類型 發 布年份 政策名稱 機構名稱 相關內容 中中央央政政策策 2022 關于開展境內金融信息服務報備工作的通知 國家互聯網信息辦公室 對金融信息服務進行了定義：向從事

53、金融分析、金融交易、金融決策或者其他金融活動的用戶提供可能影響金融市場的信息和(或者)金融數據的服務。2021“十四五”規劃和2035年遠景目標綱要 全國人民代表大會 建立公共信用信息和金融信息的共享整合機制，推進金融業信息化核心技術安全可控；培育壯大人工智能、大數據、區塊鏈、云計算、網絡安全等新興數字產業。2019 信息安全技術-金融信息服務安全規范 國家市場監督 管 理 總局、中國國家標準化管理委員會 對金融信息服務商的內部管理及安全技術等方面提出基本要求，有利于金融信息服務商規范服務過程，防范金融信息服務安全風險，提高金融信息服務質量 2018 關于全面推進金融業綜合統計工作的意見 國務

54、院辦公廳 加快推進金融業綜合統計，是有效監測金融服務實體經濟成效、提高服務效率的關鍵信息基礎，是全面深化金融體制改革、建立現代金融體系的重要舉措。2018 金融信息服務管理規定 國家互聯網信息辦公室 金融信息服務提供者應當履行主體責任，建立信息內容審核、信息數據保存、等服務規范，應當在顯著位置準確無誤注明可追溯的信息來源。地地方方政政策策 2022 省人民政府關于印發湖北省金融業發展“十四五”規劃的通知 湖北省人民政府 強化金融信息共享和工作聯動，充分利用新媒體手段對重大金融改革落實有計劃地開展金融宣傳，精準推送金融政策與金融信息。2021 天津市人民政府辦公廳關于印發天津市金 融 業 發 展

55、天津市人民政府辦公廳 完善綠色金融信息共享機制，加強金融與環境保護、安全生產等部門和其他社會組織之間的信息共享，定期歸集更新綠色項目庫、請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/42 同花順同花順/公司深度公司深度 “十四五”規劃的通知 環境信用信息等綠色信息，建立面向金融機構的信息推送機制。2020 關于加強金融支持文化產業健康發展的若干措施 北京市文化改革和發展領導小組辦公室 以云計算、大數據等前沿科技為支撐，實現線上線下互聯互通，搭建匯集股權融資、債權融資、風險擔保、資產處置等為一體的文化金融信息服務平臺。2019 黑龍江省人民政府關于印發“數字龍江”發展規劃的通知

56、 黑龍江省人民政府 發展數字金融。鼓勵金融業和互聯網企業跨界合作，利用互聯網、大數據、人工智能加快金融創新，加強金融數據互聯互通，提升金融風險防范和預警能力。數據來源：政府公告，東北證券 2.1.4.行業壁壘較高，公司通過軟硬實力不斷加高壁壘 行業進入壁壘較高，新進入企業難以克服。行業進入壁壘較高，新進入企業難以克服。目前，金融信息服務業的行業壁壘包括：（1）證券投資咨詢業務準入壁壘：根據中國證監會證券投資顧問業務暫行規定（證監會公告2010 27 號），國內相關企業提供的產品和服務大多屬于證券投資咨詢業務的范圍，因此相關企業應取得中國證監會頒發的證券投資咨詢業務資格證書，并符合相關監管要求。

57、（2）增值電信業務準入壁壘：根據中華人民共和國電信條例（國務院令第 291號），企業經營增值電信業務，需取得增值電信業務經營許可證；根據互聯網信息服務管理辦法，企業從事經營性互聯網信息服務，除應當符合中華人民共和國電信條例規定的要求外，還應當具備一系列嚴格的技術條件。（3）品牌壁壘：中國互聯網金融信息服務業已經出現了多個一線品牌。這些品牌擁有眾多產品系列及穩定的客戶群，其核心價值得到了用戶的初步認可，具有較高的品牌知名度。（4）人才與技術壁壘：金融信息服務行業是信息技術與金融工程技術的融合，對企業人才和技術的要求較高。此外，隨著客戶需求與行業技術水平的提高，行業內企業需要具備越來越強的技術能力

58、。（5）用戶規模與用戶使用習慣：作為互聯網行業，用戶規模是企業收入的基礎，達到一定的用戶規模才能形成經濟效應。而用戶轉換其他企業的產品將不可避免地付出一定的學習成本和時間成本，行業新進入者在短期內難以累積用戶規模，培養用戶使用習慣，因而存在著較高的壁壘。表表 4：金融信息服務業行業壁壘：金融信息服務業行業壁壘 分類分類 壁壘名稱壁壘名稱 壁壘說明壁壘說明 行政壁壘行政壁壘 證券投資咨詢業務準入壁壘 取得中國證監會頒發的證券投資咨詢業務資格證書，并符合相關監管要求 增值電信業務準入壁壘 取得增值電信業務經營許可證，符合相關法律監管要求與技術條件 技術壁壘技術壁壘 人才與技術壁壘 本行業為信息技術

59、與金融工程技術的融合，對企業人才和技術的要求較高 軟實力壁壘軟實力壁壘 品牌壁壘 已存在多個一線品牌，具備較高的知名度 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/42 同花順同花順/公司深度公司深度 2.2.公司定位：行業經營模式全方位覆蓋，打造自身專屬行業生態 2.2.1.公司已實現行業三大經營模式全覆蓋 按照經營模式劃分，金融信息服務業可分為金融數據終端服務、證券信息技術服務、按照經營模式劃分，金融信息服務業可分為金融數據終端服務、證券信息技術服務、網絡財經信息服務。網絡財經信息服務。其中金融數據終端服務可按照客戶不同分為To B和To C業務，但總體而言是為用戶提供

60、金融資訊查詢及委托交易等服務；證券行情交易服務則為證券公司、基金公司提供證券行情委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應用等系統及日常維護，是面向商業服務的服務模式；網絡財經信息服務通過為網站瀏覽者提供財經新聞瀏覽、金融資訊查詢或金融資料下載等服務，主要盈利模式是收取廣告費和資料查詢、下載費?？梢钥吹?，公司在這三大經營模式中均有涉及，并均達到了行業領先位置。在金融數據終端服務中，公司通過同花順金融信息網、iFinD金融數據終端、同花順 APP 等應用為客戶提供服務；在證券行情交易服務中，公司提供的 iFinD、level-2 數據服務、行業回測數據服務也獲得了證券、基金等行業的眾多客戶；在網絡財

61、經信息服務中，公司主要通過同花順金融信息網、同花順 APP 等應用為大眾提供及時的金融信息服務。表表 5：按經營模式細分行業服務：按經營模式細分行業服務 商業模式商業模式 分類分類 商業模式商業模式 代表企業代表企業 金融數據終端服務金融數據終端服務 To B 為投資機構、研究機構、政府部門等客戶提供金融數據和相關的分析軟件 Wind、同花順 iFinD、東方財富 Choice、大智慧財匯等 To C 服務提供商為用戶提供金融資訊查詢及委托交易等服務 同花順、東方財富、大智慧、指南針、各券商自營 APP 等 證券信息技術服務證券信息技術服務 To B 為證券公司、基金公司提供證券行情委托交易系

62、統、資訊發送系統、網絡安全應用等系統及日常維護 同花順、大智慧、恒生電子、金仕達等 網絡財經網絡財經信息服務信息服務 垂直財經平臺 To C 憑借其專業化的信息提供，吸引了諸多深度財經信息用戶，并提供開戶、交易、理財等其它服務 東方財富、同花順、麟龍、大智慧、益盟、雪球等 綜合網站財經頻道 To C 以門戶網站的品牌知名度和客戶基礎，進入網絡財經信息服務市場，開設財經頻道 新浪財經、搜狐財經、騰訊財經等 數據來源：東方財富招股說明書，大智慧招股說明書，東北證券 2.2.2.公司已打通行業產業鏈上下游 金融信息服務業上游是信息提供商，下游是投資者，公司已打通行業產業鏈上下游。金融信息服務業上游是

63、信息提供商，下游是投資者，公司已打通行業產業鏈上下游。用戶規模與用戶使用習慣 用戶轉換新企業的產品將不可避免地付出一定的學習成本和時間成本 數據來源：各公司招股說明書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/42 同花順同花順/公司深度公司深度 隨著全面建成小康社會，居民財富大幅增長，投資者對金融信息的需求不斷增加，我國互聯網金融信息服務市場容量不斷上升，行業具有了一定規模，形成了從數據獲取、數據處理到信息智能加工整合等較為完整的產業鏈。位于產業鏈上游的是各類基礎信息提供商，主要包括各交易所專屬的信息發布機構和專業的資訊機構，如上證信息公司、深證信息公司等，在

64、整個金融信息服務產業鏈條中扮演原始信息提供商的角色；位于產業鏈條中游的是各種類型的金融軟件與信息服務提供商，包括東方財富、大智慧、同花順、東方財富、麟龍股份等企業，他們將從上游機構處獲得的原始數據及采編的各類金融財經信息進行再加工，并通過自身的軟件產品傳遞給下游的各類客戶。位于產業鏈條下游的是各類金融信息軟件和服務的用戶，其中既包括基金公司、資產管理機構、私募投資基金、期貨公司等機構投資者，也包括個人投資者。用戶通過下載安裝相應的軟件來獲得各類金融信息服務，部分客戶還會選擇付費來獲得更專業或者更優質的增值服務。圖圖 20：金融信息服務業產業鏈：金融信息服務業產業鏈 數據來源：東方財富招股說明書

65、，東北證券 2.3.同業競爭：技術研發與 C 端流量是公司在業內競爭中的核心優勢 2.3.1.技術優勢和 C 端流量優勢助力公司成為行業龍頭 公司已成為金融信息服務業的一線品牌與行業龍頭。公司已成為金融信息服務業的一線品牌與行業龍頭。經過十余年的發展，我國金融信息服務業已產生了多個一線品牌。這些品牌該等企業經過多年積累，掌握了相關的核心技術，擁有眾多產品系列及穩定的客戶群，其核心價值得到了用戶的初步認可，具有較高的品牌知名度。這些企業中上市公司主要包括東方財富、同花順、大智慧、指南針、麟龍股份等；未上市公司主要包括萬得信息、金仕達、雪球網等；此外，還有各大綜合性門戶網站開展的金融資訊板塊，如新

66、浪財經、騰訊財經等。截至 2020 年底，東方財富的營收達到 82.39 億元，占整個行業規模的 27%，同花順緊隨其后，行業占比接近 10%，這兩家企業是當之無愧的行業龍頭。公司憑借獨有的技術優勢和公司憑借獨有的技術優勢和 C 端流量優勢在激烈的行業競爭中保持領先地位。端流量優勢在激烈的行業競爭中保持領先地位。隨著網民規模增速的放緩和行業技術的進步，行業競爭逐漸激烈，行業各主要公司的業務日漸趨同化，而行業主要上市公司則根據自身情況，打造特色業務，形成差異化競爭。東方財富依靠券商資質和基金代銷資質，圍繞著證券業務和第三方基金代銷 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/

67、42 同花順同花順/公司深度公司深度 43.22%8.01%42.89%5.89%增值電信服務軟件銷售及維護廣告及互聯網業務推廣服務基金銷售及其他業務62.93%34.64%1.83%0.60%證券服務金融電子商務服務金融數據服務互聯網廣告服務等業務，形成了自身的行業生態，是公司主要比較對象。但由于東方財富的收入更偏重于證券業務，因此更像是具備強互聯網屬性的證券公司。而公司依靠技術研發、技術轉化和通過優質服務吸引的龐大穩定客戶群體，逐步拉開了與其余上市公司的差距。圖圖 21：2020 年行業主要上市企業年行業主要上市企業業務規模業務規模(單位：億元單位：億元)圖圖 22：同花順與東方財富業務營

68、收占比：同花順與東方財富業務營收占比 數據來源：指南針招股說明書，各公司年報，東北證券 表表 6：行業主要上市公司業務：行業主要上市公司業務 公司 業務名稱 業務內容 同花順 增值電信服務 向機構投資者和個人投資者提供金融信息并向購買了付費服務的客戶收取費用 軟件銷售及維護服務 向購買了付費軟件的機構投資者提供解決方案和維修服務 廣告及互聯網業務推廣服務 為合作的證券公司和期貨公司提供開戶導流的服務 基金銷售及其他業務 為參與“愛基金”的基金企業開展的第三方基金代銷業務以及其他經紀業務 東方財富 證券業務 依托構建的互聯網財富管理生態圈，通過東方財富證券、期貨公司為海量用戶提供證券、期貨經紀等

69、服務 金融電子商務服務業務 通過天天基金，為用戶提供基金銷售服務。金融數據服務業務 以金融數據終端為載體，通過 PC 端、移動端，向海量用戶提供專業化金融數據服務。大智慧 證券信息服務平臺 產品形態包括金融資訊及數據 PC 終端服務系統、金融資訊及數據移動終端服務系統、證券公司綜合服務系統和直播平臺等。大數據及數據在采集行情數據、金融資訊和企業數據的基礎上，82.3928.447.086.934.03179.14東財同花順大智慧指南針麟龍股份其它 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/42 同花順同花順/公司深度公司深度 工程服務 對數據和資訊進行分類整理和深入挖掘，

70、向金融機構提供標準化大數據產品或定制化數據服務。境外業務 在東亞及東南亞多個國家的金融終端與數據、交易及結算系統、廣告投放及市場活動推廣等領域開展業務 保險經紀業務 通過科技賦能，為保險機構提供 SaaS 化系統服務及科技開發定制化服務 指南針 金融信息服務 為以證券工具型軟件終端為載體，以互聯網為工具，向投資者提供及時、專業的金融數據分析和證券投資咨詢服務。廣告服務 通過在金融信息服務產品中投放廣 告等方式，吸引投資者在合作的證券公司開戶、交易，從而 向證券公司收取相應廣告服務費用 保險經紀 與保險公司合作開展保險產品的宣傳與推介業務，提供 辦理投保手續、保全變更、理賠咨詢等服務，并向合作保

71、險 公司按照約定收取經紀費用 其他業務 少量技術開發、電信增值等業務 麟龍股份 證券分析軟件銷售 客戶在使用軟件產品時需要證券市場行情數據的，公司向客戶提供行情信息服務，并收取相應的數據費、服務費。證券投資咨詢服務 為公司客戶提供公司客戶分布較為分散，且絕大多數為個人客戶 數據來源：各公司年報，東北證券 2.3.2.ROE 行業第一，營收與凈利潤位居前列 東方財富憑借券商資質獨占鰲頭，同花順依靠東方財富憑借券商資質獨占鰲頭，同花順依靠 C 端優勢緊隨其后。端優勢緊隨其后。由于各大上市企業的年度報告發布時間不一致，出于數據對齊的需要，本文選取了 2012 年至 2021年及 2022 年部分預測

72、值的行業主要上市公司的總營收及歸屬母公司的凈利潤作為對比。從公司營收和凈利潤兩個角度來考量，東方財富均無疑是獨占行業鰲頭。自2015 年行業井噴期以來，東方財富的年末總營收均大幅增長并逐步拉開了與其它上市公司的差距，而歸母凈利潤則是自 2019 年行業從衰退期中恢復后才大幅增長并拉開差距的。然而，如前文所述，東方財富已通過收購獲得了券商資質，成為證券公司中的一員，其營收與利潤很大程度上是從證券業務中獲得而非金融信息服務業，因此在評估時一般不會將東方財富完全算作金融信息服務業的企業。除了東方財富外，同花順無疑是本行業發展較好的上市公司。公司緊抓行業機遇，在激烈的行業競爭環境中逐步超越了大智慧，如

73、今公司已拉開了與其余公司的差距，成為僅次于東方財富的行業龍頭。公司的歸母凈利潤數據也表現優秀，大幅超越了除東方財富外的其余本行業的優勢企業。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/42 同花順同花順/公司深度公司深度 圖圖 23：2012-2022 年主要公司營收年主要公司營收(單位：億元單位：億元)圖圖 24：2012-2022 年主要公司歸母凈利潤年主要公司歸母凈利潤(單位：億元單位：億元)數據來源：各公司年報，WIND，東北證券 ROE 水平遠超同業，盈利能力領先可比公司。水平遠超同業，盈利能力領先可比公司。公司主營業務完全由金融信息服務構成，輕資產屬性明顯，因此

74、 ROE 水平也遠超同類可比公司。以 ROE 同樣位居行業前列的東方財富作為參照，在差距最大 2018 年，公司 ROE 比東方財富的 ROE 高出 2086。盡管隨著東方財富優化資產負債端以及公司為防范金融風險而大量儲備流動資產，公司 ROE 水平出現一定程度的下降，但在最新一期的年報中，公司ROE 仍是東方財富的 158.17。與之類似的是，公司銷售凈利率除了低于能開展券商業務的東方財富外，仍能與行業其它主要上市公司拉開差距?？傮w來看，受益于互聯網平臺屬性和 C 端流量優勢以及輕資產運營模式，公司銷售凈利潤和凈資產收益率處于行業領先水平。圖圖 25：同花順與可比企業凈利潤率對比：同花順與可

75、比企業凈利潤率對比 圖圖 26：同花順與可比企業：同花順與可比企業 ROE 對比對比 數據來源：WIND，東北證券 2.3.3.研發經費與技術專利領跑行業 公司研發投入長期保持行業前列，技術專利數量因而位列行業第一。公司研發投入長期保持行業前列，技術專利數量因而位列行業第一。作為扎根于金融信息服務業的企業，公司始終牢記成功的秘訣，將堅持研發作為自己的信條不斷踐行。出于數據對齊的需要，本文選取了 2012-2021 及 2022 年 6 月的本行業主要上市企業的研發支出，可以看到同花順的研發支出是近年來所有本行業主要上市企業的研發支出之最。隨著 2015 年資本市場快速上行，同花順的總營收快速上

76、升，研發-200204060801001201402012201520182021東財同花順大智慧指南針麟龍股份-2002040608010012014020122015201820210%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%東方財富同花順大智慧指南針麟龍股份201820192020202120220%5%10%15%20%25%30%35%40%東方財富同花順大智慧指南針麟龍股份20182019202020212022 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/42 同花順同花順/公司深度公司深度 支出也水漲船高，并在之后一直保持著行

77、業最高的研發支出。就結果而言，就中國及多國專利審查信息查詢（CNIPA）的查詢結果，同花順名下的技術專利仍是這幾家企業中最多的。這不僅表明了同花順對技術研發的堅定決心，同時也體現了同花順的研發渠道、成果轉化等技術研發中的方方面面均是行業領先水平。圖圖 27：2012-2022 年行業主要公司研發支出年行業主要公司研發支出（單位：億元）（單位：億元）圖圖 28：行業主要公司名下的發明專利數量：行業主要公司名下的發明專利數量 數據來源：各公司年報，WIND，東北證券 數據來源：CNIPA，東北證券 0123456789東財同花順大智慧指南針麟龍股份05101520253035東財同花順大智慧指南針

78、麟龍股份 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/42 同花順同花順/公司深度公司深度 3.C 端業務面臨競爭，依托流量與技術優勢突出重圍端業務面臨競爭，依托流量與技術優勢突出重圍 3.1.增值電信業務：C 端流量優勢明顯，付費滲透率仍有增長空間 3.1.1.平臺移動端流量遠超同儕，月活超過次名近一倍 同花順移動端表現遠超同類，券商自營同花順移動端表現遠超同類，券商自營 APP 成趨勢。成趨勢。公司對移動端業務十分重視，早在上市之前就對手機業務做出了長遠布局。此后，每年的公司年度報告中均會提及對移動端服務的優化。在公司的重視和資金支持下，公司 APP 的發展情況遠超同類

79、 APP。根據易觀千帆數據，同花順 APP 目前的活躍人數在 3000 萬人以上，證券服務業獨占率達 8.49%，金融領域滲透率達 3.06%，證券服務業滲透率達 22.36%，除了東方財富 APP 的證券服務業獨占率稍可與之比較外，同花順 APP 的其它數據均與其余證券類 APP 大幅拉開差距。就 2022 年月度活躍人數而言，同花順全年均在 3000 萬到 3500 萬人之間浮動，與榜單 2-4 名的月活之和相近。同花順移動端無疑是當前證券類 APP 的魁首。此外，該榜單中除同花順 APP、東方財富 APP、大智慧 APP 外，其余均為券商自營 APP，如華泰證券開發的漲樂財富通 APP，

80、國泰君安君弘 APP 由國泰君安證券自營等。從長期來看，券商自營 APP 的數量及月活上升或對同花順、大智慧等綜合類證券 APP 的月度活躍人數產生一定影響。表表 7：當前主要證券類：當前主要證券類 APP 市場表現市場表現 APP 活躍人數（萬）證券服務行業 獨占率 金融領域活躍人數滲透率 證券服務活躍人數行業滲透率 同花順 3057.95 8.49%3.06%22.36%東方財富 1528.8 8.20%1.53%11.18%大智慧 892.02 0.95%0.89%6.52%漲樂財富通 883.96 4.10%0.89%6.46%國泰君安君弘 759.05 1.66%0.76%5.55%

81、數據來源：易觀千帆，東北證券 圖圖 29：2022 年主要證券類年主要證券類 APP 月度活躍人數月度活躍人數（單位：萬）（單位：萬）數據來源：易觀千帆，東北證券 05001000150020002500300035004000一月三月五月七月九月十一月同花順東方財富大智慧漲樂財富通國泰君安君弘 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/42 同花順同花順/公司深度公司深度 3.1.2.公司產品定價合理，多款 AI 產品已上線 公司產品矩陣十分豐富，公司產品矩陣十分豐富，AI 產品已面向客戶銷售。產品已面向客戶銷售。公司目前已在同花順 APP 上架的面向 C 端增值電信業

82、務產品共 39 款，按照功能分為看盤、高低點、選股診股、高端投資、港美股五大板塊。產品差異化明顯，其價格從 60 元/年至 8 萬元/年不等，用于滿足不同客戶的不同訴求。而公司投入大量研發經費所開發的 AI 產品實際上已經登陸到移動端，其價格自 752 元/年到 3,576 元/年不等，該定價充分體現出 AI產品可用于滿足大規模用戶需求的特性。表表 8：同花順：同花順 APP 增值電信業務產品及價格（增值電信業務產品及價格（AI 產品已加粗）產品已加粗）板塊板塊 產品名稱產品名稱 產品價格（元產品價格（元/年）年）看盤 操盤秘籍 6,880 AI 龍頭尋寶手機版龍頭尋寶手機版 3,576 云參

83、數 1,176 熱點擒龍 1,152 漲停助手 752 避險寶 672 Level-2 云端版 298 手機超級 Level-2 100 決策助手 144 金牛會員 73 機構持倉 72 股價預警（短信）60 選股診股 早盤選股寶 4,656 短線寶 3,192 機構情報 2,598 一號研報 2,376 形態掘金 2,160 手機短線寶 2,072 AI 機構探測器機構探測器 2,016 金牛情報 1,176 AI 價值回歸價值回歸 1,152 薦股師 1,152 漲價概念 672 手機高級診股 144 高低點 決策先鋒（主力版）5,880 主力密碼 2,016 AI 波段雷達波段雷達 1,

84、552 神奇電波 1,172 AI 分時見頂分時見頂 752 高端投資 金融大師 80,000 價投至尊 80,000 財富先鋒至尊版 32,800 大研究內參版 19,800 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/42 同花順同花順/公司深度公司深度 3.1.3.多款 AI 產品已上線，金融垂直領域 AI 大模型已占先機 AI 技術助力公司多款產品升級換代，傳統業務有望實現突破。技術助力公司多款產品升級換代，傳統業務有望實現突破。除了上表中提到的 AI產品外，公司重點打造的智能投顧機器人 i 問財,已具備多輪對話能力，目前是財經領域落地最為成功的自然語言、語音問答系

85、統，可以為投資者提供智能選股診股、選基診基、資產配置、理財知識百科、數據查詢、閑聊等理財助理、理財投顧服務。根據公司在 2022 年報中提到的內容，公司將在 2023 年進一步加大對機器學習、自然語言處理等關鍵技術攻關，特別是在 AI 大模型、AI 內容生成（AIGC）等領域的應用研究，并將相關成果運用到金融信息產品和服務中，進一步提升用戶體驗和產品競爭力，為客戶提供更高層次、更豐富的服務。i 問財已實現多輪對話，問財已實現多輪對話，AI 大模型技術有待攻克。大模型技術有待攻克。在實際體驗中，i 問財暫時還沒有表現出類似于 ChatGPT 一樣的擬人對話能力，但其對于挖掘分析用戶提問關鍵詞、財

86、經內容生成能力仍值得肯定。相比之下，東方財富旗下的智能助手小天只能定向回答用戶選擇的問題?？梢灶A見的是，在后續的技術攻關中，i 問財將表現出更強大的理解和應答能力。而作為多年的金融信息服務業龍頭企業，同花順在金融數據、財經資訊、投資策略等方面的數據儲備均高于 ChatGPT，因此公司獲客借助多年經驗和細分領域的行業壁壘，打造獨特的財經領域技術優勢。實際上，近期資訊提到了彭博社已開發出金融垂直領域版的 ChatGPT，并坦言金融相關的數據是開發關鍵。以此類推，公司發展我國的金融垂直領域 AI 大模型已有相關技術基礎和數據儲備，整體而言開發成功概率屬行業翹楚。圖圖 30：同花順智能投顧機器人與天天

87、基金智能客服問答表現：同花順智能投顧機器人與天天基金智能客服問答表現 數據來源：同花順投顧平臺，東北證券 同順管家 18,800 手財至尊 9,800 手財經典 6,498 港美股 港股 Level-2 全球版 5,496 美股高級行情 1,176 港股智能盯盤 600 數據來源：同花順 APP，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/42 同花順同花順/公司深度公司深度 圖圖 31：同花順發展金融領域：同花順發展金融領域 AI 大模型的優勢大模型的優勢 數據來源：東北證券 3.1.4.業務測算：付費滲透率增長空間廣闊，增值電信業務有望進一步成長 根據營業收入

88、營業收入=活躍用戶數活躍用戶數*付費滲透率付費滲透率*ARPU，通過對 ARPU 的假設，我們可以估算公司的付費滲透率。根據公司最新一期年報顯示，2022 年公司 PC 端周活躍用戶約為 1942 萬人；而根據易觀千帆數據，2022 年公司移動端平均月活躍用戶數為3277 萬人?？紤]到 PC 端產品更針對高端客戶群體，我們采用移動端數據進行測算。假設公司 2022 年增值電信業務收入按月均分，并用之前產品列表中的產品價格平均值產品價格中位數兩者的平均值分別代表保守/樂觀/中性情況下對應的ARPU 為 130390650 元/月。在通過對增值電信業務收入進行拆分后，可以看到在三種情況下的預計月付

89、費人數為 20 萬到 100 萬之間，而對應的付費滲透率僅為1-5，處于較低水平。隨著公司不斷推出新產品，為用戶提供更好的增值電信服務，公司月活增長、付費滲透率以及 ARPU 將有望進一步提升。表表 9：同花順增值電信業務付費滲透率及：同花順增值電信業務付費滲透率及 ARPU 測算測算 場景場景 保守保守 中性中性 樂觀樂觀 2022 年增值電信業務營收（萬元）年增值電信業務營收（萬元）153812 假定假定 ARPU（元（元/月）月）650 390 130 預計月付費用戶數（萬人）預計月付費用戶數（萬人）19.7 32.9 98.6 2022 年同花順年同花順 APP 平均月活（萬人）平均月

90、活（萬人）1942 付費滲透率（付費滲透率（%）1.01 1.69 5.08 數據來源：同花順 APP，WIND，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/42 同花順同花順/公司深度公司深度 3.2.廣告導流業務：業務進入高速增長期，新規發布或致公司面臨競爭 3.2.1.公司已成為開戶導流業務的主要服務提供商 差異化賽道已形成，公司廣告業務快速上升。差異化賽道已形成，公司廣告業務快速上升。就同質化較嚴重的開戶導流業務而言，自東方財富收購西藏同信證券和指南針并購網信證券，選擇將流量導向自身的證券業務，從而獲得更多的交易手續費起，能將自身流量分享出來，為其它證券公

91、司進行開戶導流的業內主要的金融信息服務商就只剩下同花順和大智慧兩家，而公司依靠更龐大和用戶群體和更豐富的流量資源，獲得了業內 90%以上券商公司的合作?？梢钥吹焦镜膹V告業務自 2019 年起就快速上升，業務收入從 4.62 億元上升至15.27 億元，而同期東方財富的廣告業務則從 0.87 億元下降至 0.75 億元。圖圖 32：同花順：同花順 APP 與東方財富開戶導流對比與東方財富開戶導流對比 數據來源：同花順 APP，東方財富網，東北證券 圖圖 33：2015-2022 年東方財富與同花順廣告業務收入對比年東方財富與同花順廣告業務收入對比（單位：億元）（單位：億元）數據來源：WIND，

92、東北證券 02468101214161820152016201720182019202020212022東方財富同花順 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/42 同花順同花順/公司深度公司深度 3.2.2.導流業務新規即將發布，公司或將面臨互聯網企業競爭 公司抓住業務早期機遇快速發育，導流業務政策壁壘出現松動。公司抓住業務早期機遇快速發育，導流業務政策壁壘出現松動。從過去的經驗來看，開戶導流服務大致可分為大 V 導流、第三方平臺導流。在 2021 年 11 月證監會下發監管通知，禁止券商與大 V 合作導流開戶后，前者屬違法行為。而就第三方平臺導流而言，為進一步加強證

93、券公司信息系統外部接入的風險管理，證監會 2015 年發布證券公司外部接入信息系統評估認證規范，對證券公司接入的信息系統進行了嚴格的限制；2020 年 8 月，證監會發布證券公司租用第三方網絡平臺開展證券業務活動管理規定（試行）并公開征求意見，其中明確要求第三方機構不得介入投資者招攬、接收交易指令等證券業務活動。在實際經營過程中，新入第三方平臺還面臨監管加嚴、技術安全問題、業務合規問題等不清晰的地方，在客觀上對部分互聯網企業開展開戶導流業務形成了阻礙。表表 10：導流產業政策梳理：導流產業政策梳理 時間時間 政策名稱政策名稱 政策內容政策內容 2015 年年 6 月月 證券公司外部接入信息系統

94、評估認證規范 證券公司需要使用外部接入信息系統,應當經中國證券業協會評估認證；證券交易指令必須在證券公司自主控制的系統內全程處理 2020 年年 8 月月 證券公司租用第三方網絡平臺開展證券業務活動管理規定（試行）第三方機構僅限為證券公司提供網絡空間經營場所等信息技術服務；證券公司已租用第三方網絡平臺開展證券業務活動的，應妥善處理。2021 年年 11 月月 機構監管情況通報.（2021 年第 12 期）“大 V”引流開戶給獎勵不符合監管規定，證券公司不得開展相關合作 2022 年年 2 月月 關于對從事金融信息中介和交易撮合服務機構加強準入管理的建議 證監會將適時推動證券公司租用第三方網絡平

95、臺開展證券業務活動相關規定的制定出臺。即將即將 證券行業三方導流新規 對券商與互聯網第三方平臺的合作更加透明化、陽光化 數據來源：21 世紀經濟報道，東北證券 導流業務進行明確規范，互聯網頂流即將加入，公司或面臨激烈競爭。導流業務進行明確規范，互聯網頂流即將加入，公司或面臨激烈競爭。根據 21 世紀經濟報道，證券行業三方導流新規或即將重啟，具體的業務準則即將頒布，對導流業務進行明確規范，使券商與互聯網第三方平臺的合作更加透明化、陽光化，有利于導流業務的發展。然而，值得注意的是，目前券商數字金融部等部門已開始向螞蟻財富、騰訊自選股、京東金融等互聯網平臺詢價。騰訊、螞蟻集團等互聯網頂流即將加入券商

96、導流大戰，整個導流產業格局或將因此產生巨大變化。根據 2022 年業績說明會上發布的內容，公司將切實利用好自身龐大的 C 端金融流量，抓住導流業務先發優勢，不斷通過技術研發為合作券商提供更好的服務，以此保障廣告業務的長期發展。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/42 同花順同花順/公司深度公司深度 圖圖 34：騰訊導流業務圖：騰訊導流業務圖 數據來源：騰訊自選股 APP，東北證券 3.3.基金代銷業務：愛基金業務量持續增長，智能投顧助力業務突圍 3.3.1.第三方基金銷售成風潮，愛基金平臺業務量快速上升 第三方基金銷售機構迅速崛起。第三方基金銷售機構迅速崛起。相較于

97、傳統金融機構，第三方基金銷售機構輻射范圍更廣、更年輕化。而公司不斷推進股票、基金、期貨、保險等業務的協同發展，打造多元化、個性化、品種多、更迭快的智能理財服務平臺，滿足不同投資者對綜合性金融信息服務需求的升級。公司在成為最早一批取得基金代銷資格的企業后，就逐步建立起自身的基金代銷平臺愛基金，并每年投入大量資金對平臺進行技術升級和業務拓展。到目前為止，公司已為愛基金部署智能投顧服務，并取得個人養老金銷售試點資格，這是公司在基金代銷業務方面做出的不懈努力。公司旗下愛基金平臺業務快速上升，市場占有率不斷提高。公司旗下愛基金平臺業務快速上升，市場占有率不斷提高。截至 2022 年底，公司“愛基金”平臺

98、接入基金公司及證券公司 194家，代銷基金產品及資管產品 17,396 支。根據東方財富收集的行業數據顯示，截至 2022 末，同花順旗下愛基金、東方財富旗下天天基金的網銷基金凈值分別達到了 31.72 億元、37.80 億元，基金數量分別達到了 12,732 和 14,546 只。從 2017 年至 2022 年底，公司在基金代銷業務上的進步顯而易見，除了基金銷售凈值不斷增長外，行業占有率也在不斷提升，與行業龍頭之間的差距也在不斷縮小，但與第三方基金平臺中的佼佼者螞蟻基金和天天基金相比仍有一定差距，仍需要公司進一步利用公司特色、技術研發等手段，從激烈的行業競爭中脫穎而出。圖圖 35：各第三方

99、基金平臺網銷凈值：各第三方基金平臺網銷凈值(單位：單位：億元億元)圖圖 36：2022 年末各第三方基金平臺基金數量年末各第三方基金平臺基金數量 數據來源：東方財富 Choice 數據，東北證券 050000010000001500000200000025000002017.062018.122020.062021.12同花順基金天天基金其他第三方基金平臺127321273214546145465864658646同花順基金天天基金其他平臺 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/42 同花順同花順/公司深度公司深度 3.3.2.基金智能投顧為基金代銷業務帶來新動能 愛

100、基金智能投顧幫助公司基金業務快速增長。愛基金智能投顧幫助公司基金業務快速增長。一方面公司充分發揮自身垂直財經平臺和高用戶數量的優勢，除了對愛基金平臺的功能進行升級外，還在綜合搜索引擎內為基金業務添加專屬板塊，吸引更多用戶的注意；另一方面公司也在利用大數據、人工智能等技術開發出智能投顧功能，助力愛基金業務快速增長。智能投顧是利用大數據分析、量化金融模型等算法，根據投資者的風險承受水平、預期收益目標等要求，監測市場動態，對資產配置進行自動平衡，為用戶提供投資參考。愛基金智能投顧則根據量化模型和同花順 i 問財大數據分析，監控基金市場情況，實時選出的最優基金，并根據投資期限和風險承受能力，選取更符合

101、最優基金組合。圖圖 37：同花順智能投顧產品結構：同花順智能投顧產品結構 數據來源：同花順AI 開放平臺，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/42 同花順同花順/公司深度公司深度 4.B 端業務迎來端業務迎來發展機遇發展機遇，iFinD 與與 AI 業務業務是是重點重點 4.1.軟件銷售業務：產品完善疊加競品漲價，iFinD 市占率有望提升 4.1.1.細分領域市場份額集中，iFinD 憑借價格優勢吸引用戶 Wind 市占率獨占鰲頭，市占率獨占鰲頭，iFinD 價格更具優勢。價格更具優勢。To B 金融數據終端領域一向是 Wind獨占鰲頭。在行業早期，Wi

102、nd 憑借 Excel 插件和與大量企業建立的合作關系，Wind在該細分領域獨占鰲頭。根據 21 世紀經濟報道，Wind 金融數據終端的客戶包括 90%以上的境內證券、基金、保險、銀行等行業的金融企業。根據機電產品招標投標電子交易平臺公示的信息，中國郵政儲蓄銀行股份有限公司對東方財富、同花順和萬得進行了一次招標并對產品單價進行了公示?？梢钥吹?，萬得的金融終端賬號報價為每年 34,045 元，是同花順 iFinD 終端報價的近三倍，東方財富 Choice 終端的近九倍。而根據所需功能和模塊，Wind 的賬號價格各有不同，34,045 元/年這個價格屬于基本型，包括了大部分，但也遠超同類產品價格。

103、表表 11：中國郵政儲蓄銀行金融終端賬號招標情況：中國郵政儲蓄銀行金融終端賬號招標情況 招標公司招標公司 投標公司投標公司 產品產品 價格（元價格（元/年）年）中國郵政儲蓄銀行股份有限公司 上海東方財富金融數據服務有限公司 Choice 4,060 杭州同花順數據開發有限公司 iFinD 12,000 萬得信息技術股份有限公司 Wind 34,045 數據來源：機電產品招標投標電子交易平臺，東北證券 4.1.2.新技術整合多款智能工具，幫助 iFinD 獲取更大市場份額 智能工具助力智能工具助力 iFinD 平臺功能多樣化，金融終端業務競爭或將加劇。平臺功能多樣化，金融終端業務競爭或將加劇。T

104、o C 金融數據終端領域一向是 Wind 獨占鰲頭。在行業早期，Wind 憑借 Excel 插件和與大量企業建立的合作關系，Wind 在該細分領域的行業占比超過了 60%。在這樣的背景下，公司一面學習現有的行業先進經驗，一面通過人工智能、大數據等新技術發展自己的產品優勢，將 iFinD 金融終端逐步打造成投研一體智能化解決平臺，面向用戶提供金融大數據、企業庫、產業圖譜、研報自動化生成等一整套智能化解決方案，技術實力和功能處于業內領先。其中智能搜索功能應用最前沿機器學習技術，結合搜索引擎與爬蟲技術打造全金融領域的智能搜索，達成 iFinD 站內自然語言一搜即達，降低終端學習成本；AI 預測功能則

105、對當前所有主要經濟體、行業的發展趨勢進行預測；智能投研功能以研究員實際工作流為出發點，整理羅列了研究員在做投研過程中常用的工具，最大化提升研究員利用終端做投研的效率。各模塊支持系統化部署落地機構系統，實現模塊間智能聯動，提升工作效率，優化投研產出。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/42 同花順同花順/公司深度公司深度 圖圖 38：同花順：同花順 iFinD 金融終端金融終端 數據來源：同花順 iFinD 產品介紹，東北證券 4.1.3.Wind 持續漲價引發行業動蕩，iFinD 迎來快速發展契機 Wind 漲價將使部分金融機構重新考慮服務商，漲價將使部分金融機構重

106、新考慮服務商，iFinD 將借此獲得更大市場份額。將借此獲得更大市場份額。近年來，Wind 為尋求上市機會，向國外同類型尖端企業彭博社（Bloomberg）看齊，不斷提高產品價格；而另一方面，公司則在 iFinD 上不斷投入資金完善功能，拓展獨有的板塊和數據，二者結合導致部分客戶傾向于價格更低的同花順 iFinD 數據終端或價格更低的東方財富 Choice 金融終端。通過對市場潛在需求進行估算，金融數據終端的整體需求為 96691 個。而通過金融數據終端收入=需求數量*單價對本行業市場進行估算，可得到當前市場規模約為 32.92 億元。而公司的軟件銷售及維護業務收入在 2022 年為 2.85

107、 億元，市場占有率僅 8.66%。隨著 Wind 漲價、iFinD 性能不斷提升，我們認為 iFinD 的市場占有率將在未來 3 年達到 15%，屆時公司的軟件銷售及維護業務收入將達到 3.95 億元。表表 12：金融數據終端需求測算：金融數據終端需求測算 機構類型機構類型 人數人數/機構數機構數 人機配比人機配比 需求數量需求數量 證券分析師證券分析師 73,855 5：1 14,771 證券投資顧問證券投資顧問 4,035 1：1 4,035 公募基金公募基金 1,560 1：1 1,560 私募基金私募基金 110,780 5：1 22,156 保險機構保險機構 1,204 1：1 1,

108、204 銀行機構銀行機構 4,567 1：5 22,835 高校及研究所等高校及研究所等 3,013 1：10 30,130 需求數量合計需求數量合計 96,691 數據來源：東北證券測算 注：（1）證券公司需求人數來源于中國證券業發展報告（2022），其中證券從業人員包括 4,035名分析師、73,855 名投資顧問，這里假設投資顧問對金融數據終端的需求可以通過免費軟件或捆綁銷售的試用賬號滿足，因此投資顧問與金融終端賬號配比為 5：1；（2）根據中國證券投資基金業協會數據，截至 2023 年 1 月底，國內公募基金共 10,607 只，基金管理人 156 家，假設每家分析師 15 人；國內證

109、券投資基金管理人、私募股權基金管理人、私募資產配置類基金管理人等合計 22,156 家，假設平均每家分析師 5 人，但對金融數據終端的需求可以通過免費軟件或捆綁銷售的試用賬號滿足，配比為 5：1；（3）根據中國證券投資基金業協會數據，保險業從業人員 1,589 人，具備基金從業資格者 1,204 人，假設保險公司為其中具備基金從業資格者全部配備了金融數據終端，即配比為 1：1；請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/42 同花順同花順/公司深度公司深度 （4）根據銀保監會發布的銀行業金融機構法人名單（截至 2022 年底），全國共 4,567 家銀行業金融機構。假設每家

110、為員工配備 5 臺金融數據終端，即配比為 1：5；（5）根據 2022 年教育部統計，我國高等院校共 3,013 所，此外還有部分高校開設了金融相關研究所，結合部分高校招標信息，因此假設每所高校及研究所對金融數據終端的需求為 1：10。4.2.AI 業務：技術積累已見成效，AI 應用已開花結果 技技術積累已見成效，產品開發領先行業。術積累已見成效，產品開發領先行業。公司在 2016 年就已提出加大對云計算、大數據、人工智能等領域的技術研究和開發的投入，持續為客戶提供優質、高性價比的金融信息服務及產品，以滿足資本市場對多樣化、個性化的金融信息服務及產品的需求，進一步提升公司核心競爭力。到目前為止

111、，公司已構建同花順 AI 開放平臺，可面向客戶提供智能語音、智能客服、智能金融問答、智能投顧等四十余項 AI產品及服務，可為銀行、證券、保險、基金、私募、高校、運營商、政府等行業提供智能化解決方案。根據公司在 2022 年報中提到的內容，公司將在 2023 年進一步加大對機器學習、自然語言處理、智能語音、圖形圖像識別與處理、數字人等關鍵技術攻關，特別是在 AI 大模型、AI 內容生成（AIGC）等領域的應用研究，并將相關成果運用到金融信息產品和服務中，進一步提升用戶體驗和產品競爭力，為客戶提供更高層次、更豐富的服務。圖圖 39：同花順：同花順 AI 開放平臺應用開放平臺應用 請務必閱讀正文后的

112、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/42 同花順同花順/公司深度公司深度 數據來源：同花順 AI 開放平臺云商城，東北證券 4.2.1.部分技術領域行業領先，多款產品已開放試用 AI 多領域技術領先，金融、語音、醫療三大業務板塊。多領域技術領先，金融、語音、醫療三大業務板塊。根據定義和當前技術發展，人工智能領域共有自然語言生成、語音識別、虛擬助理、機器學習平臺、決策管理、機器處理自動化、知識工作輔助等十九大熱門領域。其中，公司在自然語言處理技術、語音技術、虛擬人技術、搜索技術、圖像識別、知識圖譜等 6 大技術分支頗有建樹，目前已推出了 40 余種人工智能產品及服務。目前，公司的人工智

113、能業務圍繞著金融、語音、醫療三大板塊，形成了從選股診股、智能投顧，到語音助手、智能客服，再到智慧醫院、人工智能診療輔助平臺等全方位、多品類的人工智能產品。智智能語音技術水平達到行業領先，多個能語音技術水平達到行業領先，多個 AI 產品已進入落地階段。產品已進入落地階段。公司自主研發的同花順智能語音平臺，在中文金融場景語音識別準確率達到 98%以上，中英文通用場景識別準確率超過95%，該產品已應用于多家證券公司、基金公司及電信運營商。而同花順虛擬數字人對話平臺，運用多模態數字人對話技術，實現與真人用戶“面對面”的交互體驗，該產品目前也已落地多個大型客戶。日前，公司在召開 2022 年股東大會時，

114、會議主持由董事長的虛擬人形象為在場人員做業務報告，易崢在會后表示，通過對 TTS 和 2.5D 虛擬人驅動技術的應用，用戶僅需提供少量錄制視頻素材就能完成語音、形象建模，打造虛擬分身。這一新技術的應用代表了公司在語音識別、圖像識別、數字人等關鍵技術上已達到行業前列。表表 13：同花順部分：同花順部分 AI 產品產品 產品名稱產品名稱 產品功能產品功能 產品優勢產品優勢 在線客服 輔助人工客服，數據記錄 全渠道覆蓋，智能輔助，全流程監控 客服機器人 解決客戶簡單問題 輔助訓練 AI 自主學習，平臺易維護，支持富文本、多輪對話配置答案 智能外呼 回訪，催收，營銷 擬人化合成，語音識別，語義理解，意

115、向分類 智能質檢 語音、文本質檢 100%覆蓋率，多維度統計，多系統對接 文字識別 卡片證照識別，表格票據識別，股票代碼識別 識別精度高，穩定服務，簡單易用，多元化應用場景 智能語音 語音合成，語音聽寫，語音轉寫 個性化定制服務，基于深度學習的語音模型建模技術，多樣化應用場景 自然語言服務 情感分析，輿情分析，口碑測評 長文本分析質量高，可分類評估 知識圖譜 公告解析，在線學習 理解能力強，閱讀速度快 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/42 同花順同花順/公司深度公司深度 數據來源：同花順 AI 開放平臺，東北證券 圖圖 40：同花順：同花順 2022 年虛擬人董

116、事長易崢畫面年虛擬人董事長易崢畫面 數據來源：同花順股東大會，東北證券 4.2.2.新技術提供行業解決方案，多家行業龍頭成為合作伙伴 公司為證券業、銀行業、基金業、保險業等提供人工智能解決方案，打造增長新引公司為證券業、銀行業、基金業、保險業等提供人工智能解決方案，打造增長新引擎。擎。為進一步增強公司的核心競爭力，建設基于人工智能的產業生態，公司利用自身金融數據豐富的優勢，為金融業、法律業、大數據行業等多個行業提供人工智能解決方案。截至目前，公司已吸引銀行業、證券業、基金業等金融行業及政府和多家上市公司成為自己的合作伙伴，其中不乏招商銀行、交通銀行、中金公司等行業領軍企業。此外，公司還將利用現

117、有的資源，將人工智能技術拓展到生活、醫療、教育等更多領域，推出更加豐富的人工智能應用產品。表表 14：同花順部分行業解決方案：同花順部分行業解決方案 針對行業針對行業 產品功能產品功能 產品優產品優勢勢 銀行理財機器人 產品查詢，產品對比，百科咨詢，智能推薦 智能化程度高，數據信息齊全，使用門檻低，時效性強 智能保險顧問 定制保險，產品對比，保險知識庫，健康測評 智能化的保險服務，定制化的保險建議，多維度的配置方案 數據智能 數據可視化，金融數據分析，行業特色大數據 高度定制化，豐富的組件庫 AI 理財師 定制早報，客戶管理，員工管理，資產配置，基金工具 優質數據服務，金融科技與信息安全，平臺

118、支持，專業投研能力 企洞察企業版 客戶挖掘，產業分析，智能風控，盡職調查 海量數據，特色標簽，專業投研能力 數據庫 輿情數據庫，企業數據庫，誠信數據庫 及時性，準確性，全面性，針對性，專業性 證券預警系統 風險追蹤，銀行信貸封控，金融產品預警，自身風控 數據源覆蓋廣泛，數據加工維度細致，數據處理高時效性，數據冗余少 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/42 同花順同花順/公司深度公司深度 證券行業解決方案 投顧 AI 輔助系統，智能化功能，智能機器人，智能咨詢 全方位輿情，負面預警，行業覆蓋廣，交付靈活 基金解決方案 資產配置，特色大數據，智能信息抽取，智能基金機器

119、人 豐富的定制化數據，快速提取信息，整理研究內容，智能化售后服務 私募解決方案 輿情分析，特色大數據，公司圖譜 全方位輿情，自動判斷輿情正負面情緒，數據覆蓋廣 港美股解決方案 人機對話交互，智能化功能，智能機器人，智能咨詢 零門檻投顧服務，全新用戶體驗，數據覆蓋面廣 智能案件預判 罪名預測，法條推薦，刑期預測 數據權威，法律覆蓋廣泛，預測準確，運行高效 大數據解決方案 標簽挖掘，文本分類，資訊個性化，機器人寫文章 自定義標簽，資訊內容的定向挖掘和自動歸類，個性化推薦 數據來源：同花順 AI 開放平臺，東北證券 圖圖 41：同花順：同花順 AI 產品金融業合作伙伴產品金融業合作伙伴 數據來源：同

120、花順 AI 開放平臺，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/42 同花順同花順/公司深度公司深度 5.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 5.1.業務拆分及收入預測 （1）公司增值電信業務有望隨付費滲透率的提升而呈上行態勢。）公司增值電信業務有望隨付費滲透率的提升而呈上行態勢。增值電信業務收入月活躍用戶數*付費滲透率*ARPU，根據前文推算，中性情景下 2022 年公司月付費用戶數為 32.9 萬，對應 ARPU 為 390 元，付費滲透率為 1.69%。我們認為隨著網民規模持續上升，互聯網理財程度進一步加深，同花順潛在客戶群體人數將進一步增長，這將帶動活

121、躍用戶數進一步增長。同時隨著同花順持續升級技術、改善用戶體驗并提供足夠差異化的增值電信產品，付費滲透率和 ARPU 將持續增長，帶動增值電信業務收入增加。假設公司未來月活202320242025分別增長6%5%4%付費滲透率每年提升 3bp，ARPU 每年增長 5%，則同花順 2023-2025 年增值電信業務收入分別測算得到 17.4019.5221.68 億元，對應的增值電信服務業務 202320242025 增速分別為 13.28%12.17%11.07%。毛利率方面，公司目前產品體系成熟，規模效應較強，可以抵消新技術在該業務上的應用及其它營業成本可能增加，預計 20232025 年增值

122、電信業務毛利率提升保持 86。表表 15：同花順增值電信業務收入推算表：同花順增值電信業務收入推算表 2022 2023E 2024E 2025E 月活（萬人）1942 2058.52 2161.50 2247.90 付費滲透率 1.69%1.72%1.75%1.78%ARPU（萬元月）390 409.5 430 451.5 營收（億元年）15.38 17.40 19.52 21.68 YOY 13.28%12.17%11.07%數據來源：東北證券 （2）Wind漲價疊加漲價疊加iFinD金融終端性能增強，有望驅動軟件銷售及維護業務增長。金融終端性能增強，有望驅動軟件銷售及維護業務增長。同花順

123、 2022 年軟件銷售及維護業務收入為 2.85 億元，占營業收入比重 8.01%。根據軟件銷售及維護業務收入金融終端需求數量*單價，該業務與金融機構數量密切相關。隨著 iFind 終端在功能、數據等方面與行業龍頭 Wind 的差距不斷減小，其較低的價格將吸引更多的金融企業。如前文分析，按照 iFinD 的市場占有率在 3 年內達到 15%的市場占有率進行估計，屆時同花順軟件銷售及維護業務收入將達到4.94 億元，以此計算同花順2023-2025 年行情軟件銷售及維護業務增速均為 20.11%。同花順 202320242025 年軟件銷售及維護業務收入分別測算得 3.424.114.94億元。

124、毛利率方面，為持續提升軟件服務水平，技術、人工開支或將保持長期增長，因此預計202320242025行情軟件銷售及維護業務毛利率為848382。（3）公司廣告及互聯網業務推廣服務有望在利好政策的推動下延續增長態勢。）公司廣告及互聯網業務推廣服務有望在利好政策的推動下延續增長態勢。隨著公司在開戶導流業務上與傳統對手展開差異化競爭，公司的廣告及互聯網業務推廣業務正高速上升。過去三年，公司在該模塊的業務收入分別是 8.3612.8415.27億元，年增速分別為 80.8953.6418.88，處于快速上升通道。隨著開戶導流業務新規的落實，公司的該項業務將持續向好，但同時也會面臨流量優勢巨大的互聯網企

125、業的競爭?？紤]到同花順在該業務領域深耕多年，具備相應的資質和技能，并將 AI、大數據等新技術用于該業務中，公司的廣告及互聯網業務推廣業務仍具備一定優勢。預計同花順202320242025年該業務增速分別為1512.510%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/42 同花順同花順/公司深度公司深度 同花順 2023-2025 年廣告收入分別測算得到 17.55、19.75、21.72 億元。毛利率方面，若嚴格按照證券公司租用第三方網絡平臺開展證券業務活動管理規定（試行）中的條款，證券公司費用支付總額不得超過證券公司在第三方網絡開展證券業務活動凈收入的 30%，這意味著

126、公司該業務毛利率或將下降。預計 2023-2025 年公司毛利率為 9391.590。（4）整體基金規模增長與新技術研發或將幫助公司基金銷售及其他業務突出重圍。）整體基金規模增長與新技術研發或將幫助公司基金銷售及其他業務突出重圍。20202022 年間，同花順愛基金平臺網銷基金凈值分別為 23.3 億元，31.2 億元、31.7 億元，整體占第三方平臺網銷基金份額持續上升。受益于整體基金規模的增長和愛基金智能投顧機器人的上線，預計同花順基金代銷業務 2023-2025 年收入分別為 2.31、2.59、2.98 億元。毛利率方面，公司該業務毛利率水平不斷提升，但與該業務領導品牌間仍有差距。隨著

127、公司對相應技術的開發，未來毛利率仍有望繼續提高，預計 2023-2025 年公司毛利率分別為 858687。表表 16：同花順營收預測：同花順營收預測 科目科目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 總收入（百萬元）總收入（百萬元）3509.86 3559.13 4068.13 4596.99 5132.14 YOY 23.43%1.40%14.30%13.00%11.64%毛利率毛利率 91.42%89.61%88.80%88.09%87.37%1、增值電信服務、增值電信服務 收入（百萬元）收入（百萬元）1618.24 1538.12 1739.88 1951.67 216

128、7.76 YOY 25.95%-4.95%13.12%12.17%11.07%毛利率毛利率 89.48%86.21%86.00%86.00%86.00%2、軟件銷售及維護服務、軟件銷售及維護服務 收入（百萬元）收入（百萬元）295.96 284.96 342.27 411.10 493.77 YOY 22.58%-3.72%20.11%20.11%20.11%毛利率毛利率 86.36%84.29%84.00%83.00%82.00%3、廣告及互聯網業務推廣服務、廣告及互聯網業務推廣服務 收入（百萬元）收入（百萬元）1284.04 1526.50 1755.48 1974.91 2172.40

129、YOY 53.64%18.88%15.00%12.50%10.00%毛利率毛利率 96.89%94.82%93.00%91.50%90.00%4、基金銷售及其他業務、基金銷售及其他業務 收入（百萬元）收入（百萬元）311.62 209.55 230.51 259.32 298.22 YOY-35.26%-32.75%10.00%12.50%15.00%毛利率毛利率 83.69%83.88%85.00%86.00%87.00%數據來源：東北證券 5.2.費用率分析及預測 （1）銷售費用：隨著公司在多項業務中采取進取姿態，為充分調動銷售人員的積極性，吸納更多銷售人才，公司將會加大銷售費用支出；而另

130、一方面，智能客服、智能外呼系統等新產品的應用，將在一定程度上減少對銷售人員的需求。整體來看，預計 2023-2025 年銷售費用率將分別為 10%、9.5%、9%。（2）管理費用：公司在過去兩年的管理費用分別為 1.46 億元、1.61 億元，相應的 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/42 同花順同花順/公司深度公司深度 管理費用率分別是 4.15、4.52。隨著公司規模的不斷擴大與公司業務的拓展，管理人員的數量、薪資、辦公費用等多項開支均會有所上升。因此我們預計管理費用呈增長趨勢，管理費用率則控制在 4.5不動。（3）研發費用：公司在 2022 年報中明確提出，

131、要攻克 AI 大模型并發展金融領域深度學習算法，該領域在當前的 AI 領域中炙手可熱，相關的人才薪資具有很高溢價，不過經過多年的發展，公司對于人才儲備、人才培養具有相當經驗，不至于因此支出過多。此外，AI 大模型對算力的需求很高，需要支付額外的費用采購相關器材。盡管目前公司有正在使用中的硬件設施，可以滿足 AI 大模型的部分需求，從長期來看分批次的硬件采購仍將是一筆不小的開支。因此，我們預計公司 2023-2025年研發費用率分別為 30%、32%、34%。表表 17：同花順費用率預測：同花順費用率預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 銷售費用率 9.61%10.34%

132、10%10%10%管理費用率 4.15%4.52%4.5%4.5%4.5%研發支出率 23.60%29.98%30%32%34%數據來源：東北證券 5.3.估值分析 根據以上推算，預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤 20.51、22.29、24.49 億元，以當前流通的股本數 5.376 億股，計算 2023 年對應的 EPS 值為 3.82 元。通過相對估值法對 PE 值進行預測時，由于同花順是我國互聯網金融信息服務行業的龍頭企業，且目前正在發展人工智能業務，因此我們選擇同行業其它領域的龍頭公司東方財富、恒生電子，以及人工智能行業龍頭科大訊飛、廣聯達、金山辦公作為可比公司。如前文所說

133、，東方財富的基金代銷業務與公司的愛基金平臺有競爭關系，恒生電子的主營業務是以券商、基金為主的 B 端軟件銷售，因此有一定的相近性；而科大訊飛是以 AI+教育為主的人工智能企業，與同花順一樣在研發自身 AI 大模型技術，而廣聯達和金山辦公則均為 AI 應用層較為成功的上市企業，故選作可比公司。這五家公司當前市值對應 23、24 年 PE 的均值分別為 71.52、53.98 倍。結合以上各點，并參考絕對估值法中 FCFF 模型得出的 62.60 xPE，我們給予公司 2023 年 67xPE，對應每股價值 255.94 元，首次覆蓋，予以“增持”評級。表表 18：可比公司參考：可比公司參考 公司

134、公司 股價股價 EPS（攤?。〝偙。㏄E 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 東方財富 20.03 0.64 0.79 0.94 30.13 26.01 21.98 恒生電子 53.22 0.64 0.97 1.21 78.63 52.36 41.95 科大訊飛 63.68 0.33 0.8 1.12 182.49 75.79 53.76 廣聯達 74.3 0.81 1.09 1.42 73.88 68.28 52.17 金山辦公 473 2.42 3.5 4.73 109.16 135.16 100.06 均值均值 0.97 1.43 1.88 94.86

135、71.52 53.98 數據來源：Wind 一致預期，東北證券 注：股價數據截至 2023 年 3 月 31 日收盤 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/42 同花順同花順/公司深度公司深度 6.風險提示風險提示（1）證券市場景氣度不及預期證券市場景氣度不及預期風險：風險：公司業務與證券市場的景氣度高度相關，國內經濟增速的減緩、國際經濟發展形勢的不明朗等宏觀經濟因素均有可能導致證券市場不景氣，進而導致投資者對互聯網金融信息服務的需求下降，從而可能使公司整體經營業績下滑。（2）行業競爭日趨激烈風險：）行業競爭日趨激烈風險：從長期來看，互聯網金融信息服務業仍處于發展初期

136、。行業市場份額集中度不高，內部競爭激烈，競爭趨于復雜和嚴峻是本階段的行業特征。激烈競爭的市場環境可能會帶來產品價格下滑、服務質量要求提高、市場份額難以保持等風險。（3）業務拓展回報不及預期風險：）業務拓展回報不及預期風險：公司大力發展人工智能、大數據等新技術，并招收相關人才，采購所需的硬件，其需要的成本是非常巨大的。當前人工智能領域是市場熱門領域，半導體及算力硬件需求旺盛，專業人才溢價較高，公司需付出更多成本支持技術開發。而橫向來看，公司的人工智能技術暫未達到行業領先企業的水平，如科大訊飛、商湯科技等，因此業務拓展帶來的回報可能不及預期。（4）互聯網系統及數據安全風險：）互聯網系統及數據安全風

137、險：公司現有的金融信息服務必須基于互聯網提供，因此必須確保相關計算機系統和數據的安全。然而，設備故障、軟件漏洞、網絡攻擊以及自然災害等因素客觀存在。上述風險一旦發生，客戶將無法及時享受公司的增值服務，嚴重時可能造成公司業務中斷，從而影響公司的聲譽和經營業績，甚至引起法律訴訟。例如東方財富在 2023 年 3 月 21 日發生的交易軟件崩潰，導致其股價大幅下跌。（5）公司內部管理風險：）公司內部管理風險：根據公司 2022 年股東大會通報的情況，同花順第三大股東上海凱士奧信息咨詢中心在 2022 年 11 月收到國家稅務總局上海市寶山分局的稅務事項通知書，其中提到凱士奧“涉嫌在轉換組織形式的過程

138、中末申報繳納相關稅款”，要求根據財稅 59 號文相關規定自行補正申報并補繳所得稅。該風險事件將導致公眾對公司印象產生質疑，可能影響公司的正常業務展開。（6）政策趨于嚴格的政策趨于嚴格的風險：風險：近年來，隨著互聯網金融信息服務行業的迅猛發展，相關監管機構出臺了一系列政策、法律法規文件，通過完善市場準入制度、加強法律法規建設、完善監管體制機制和信息安全保障機制等措施來規范行業發展。這可能造成行業內的創新開發業務在短期內可能面臨一定的不確定性。（7）業績預測和估值不達預期業績預測和估值不達預期風險風險：同花順當前已在 AI 領域掌握大量技術，并致力于攻克金融垂直領域 AI 大模型的技術難關，因此成

139、為我國 AI+金融行業的代表性企業，故本文在估值時采用了多家 AI 業務較成熟的企業進行對比分析。然而當前公司目前處于行業尖端的技術領域較窄，AI 業務所占整體營收比例較低，因此若公司技術進步和業務落地情況不及預期，估值可能出現一定偏差。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/42 同花順同花順/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 7,538 9,

140、013 10,452 11,897 凈利潤凈利潤 1,691 2,051 2,229 2,449 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 0 0 0 0 應收款項 38 55 51 65 折舊及攤銷 54 64 76 92 存貨 0 0 0 0 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 9 9 9 9 財務費用-8 0 0 0 流動資產合計流動資產合計 7,616 9,109 10,555 12,011 投資損失 0-8-3-5 可供出售金融資產 運營資本變動 12 331 203 91 長期投資凈額 2 3 3 4 其他 0 0 0 0 固定資產 701 760 845 961

141、經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 1,750 2,439 2,505 2,626 無形資產 347 437 462 498 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-290-264-266-282 商譽 4 4 4 4 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量-969-700-800-900 非非流動資產合計流動資產合計 1,412 1,620 1,813 2,008 企業自由現金流企業自由現金流 1,024 2,168 2,236 2,341 資產總計資產總計 9,028 10,729 12,368 14,019 短期借款 0 0 0 0 應付款項 110 32 138 61 財務與估值指標財務

142、與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 1 1 1 1 每股收益（元）3.15 3.82 4.15 4.55 流動負債合計流動負債合計 1,682 2,032 2,242 2,344 每股凈資產（元）13.48 15.99 18.65 21.53 長期借款 0 0 0 0 每股經營性現金流量（元）3.25 4.54 4.66 4.89 其他長期負債 101 101 101 101 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 101 101 101 101 營業收入增長率 1.4%14.3%13.0%11

143、.6%負債合計負債合計 1,782 2,132 2,342 2,444 凈利潤增長率-11.5%21.3%8.7%9.8%歸屬于母公司股東權益合計 7,245 8,597 10,026 11,574 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 0 0 0 0 毛利率 89.6%91.8%91.7%91.6%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 9,028 10,729 12,368 14,019 凈利潤率 47.5%50.4%48.5%47.7%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 3.96 4.10 4.13

144、4.06 營業收入營業收入 3,559 4,068 4,597 5,132 存貨周轉天數 0.00 0.00 0.00 0.00 營業成本 370 333 379 431 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 47 41 48 58 資產負債率 19.7%19.9%18.9%17.4%資產減值損失 0 0 0 0 流動比率 4.53 4.48 4.71 5.13 銷售費用 368 408 459 519 速動比率 4.52 4.48 4.70 5.12 管理費用 161 173 198 224 費用率指標費用率指標 財務費用-184 0 0 0 銷售費用率 10.3%10.0%10.0%1

145、0.1%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 4.5%4.3%4.3%4.4%投資凈收益 0 8 3 5 財務費用率-5.2%0.0%0.0%0.0%營業利潤營業利潤 1,841 2,211 2,422 2,655 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 1 0 0 0 股息收益率 1.1%0.9%1.0%1.1%利潤總額利潤總額 1,842 2,211 2,422 2,655 估值指標估值指標 所得稅 151 160 193 207 P/E（倍）31.30 59.48 54.74 49.83 凈利潤 1,691 2,051 2,229 2,449 P/B（倍）7.32 14.19 12.

146、17 10.54 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤 1,691 2,051 2,229 2,449 P/S（倍）14.89 29.99 26.54 23.78 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 25.6%23.9%22.2%21.2%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/42 同花順同花順/公司深度公司深度 研究團隊研究團隊簡介：簡介：Table_Introduction 鄭君怡：清華大學金融碩士，曾任職于光大證券研究所，2022 年加入東北證券研究所，擔任非銀金融業首席分析師。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投

147、資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲

148、幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/42 同花順同花順/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本

149、公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本

150、報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。Table_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/ 電話：電話：95360,400-600-0686 研究所公眾號：研究所公眾號：dbzqyanjiusuo 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號陸家嘴世紀金融廣場 3 號樓 10 層 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630