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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 垂直應用軟件垂直應用軟件 investSuggestion 增持增持(維持維持 ）市場數據市場數據 市場數據日期 2024-05-13 收盤價（元）120.04 總股本（百萬股）537.60 流通股本（百萬股）273.49 凈資產（百萬元）6243.99 總資產（百萬元）8569.55 每股凈資產(元)11.61 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 相關報告相關報告 【興證計算機】同花順：營收穩健增長，HithinkGP

2、T 正式發布2024-03-09 【興證計算機】業績短期承壓，大模型產品蓄勢待發2023-10-30 【興證計算機】同花順：業績表現穩健，大模型產品蓄勢待發2023-09-20 分析師：分析師：孫乾孫乾 S0190518110001 楊海盟楊海盟 S0190523070001 投資要點投資要點 summary 金融科技領軍企業，盈利能力優秀。金融科技領軍企業，盈利能力優秀。公司深耕金融科技賽道三十年，創始團隊控股穩定，管理層長期深耕行業，其同花順軟件長期雄踞證券服務類APP 榜首。2023 年末注冊用戶 6.23 億，APP 月活超 3000 萬，穩居垂類第一。公司財務表現扎實，盈利能力優秀，

3、2021 至 2023 年公司實現營業收入35.10/35.59/35.64 億元，同比變化 23.43%/1.40/0.14%，實現毛利率分別為91.42%/89.61%/89.09%，凈利率分別為 54.45%/47.52%/39.35%。SaaS 化平臺企業，化平臺企業，iFinD 成長可期。成長可期。公司打造金融資訊終端平臺，客戶粘性較強，其增值電信業務為訂閱式付費，平滑了收入波動，利潤因規模效應呈現較強彈性。依托平臺流量優勢，公司增值電信，廣告、軟件銷售及維護業務均居細分領域第一。同時在新行業背景下，面向 B 端的金融終端市場，iFinD 有望憑借高性價比、AI 賦能等優勢，實現市占

4、率跨越式提升，為公司帶來新成長動能。AI+金融應用先鋒，市場空間廣闊。金融應用先鋒，市場空間廣闊。我國智能投顧市場方興未艾，金融機構大模型應用加速，公司是 AI+金融應用的領軍企業，發布了國內首個備案金融對話大模型 Hithink，在算力、數據、客戶量、用戶付費意愿等方面具備優勢，未來成長空間廣闊。公司依托自研 AI 大模型，對產品賦能，C 端重點打造智能投顧產品問財，B 端重點打造智能投研產品 AiFinD，且對外輸出大模型底座能力。AI 時代，公司成長空間可期。盈利預測和投資建議：盈利預測和投資建議：我們調整公司盈利預測，預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤 16.85/21.32/

5、23.71 億元，同比增長 20.2%/26.5%/11.2%。對應 2024 年5 月 13 日收盤價的 PE 分別為 38.3/30.3/27.2 倍。維持“增持”評級。風險提示：風險提示：資本市場波動；大模型產品落地節奏不及預期；下游開支下滑。主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入(百萬元百萬元)3564 3937 4655 5029 同比增長同比增長 0.1%10.5%18.2%8.0%歸母凈利潤歸母凈利潤(百萬元百萬元)1402 1685 2132 2371 同比增長同比增長-17.1%20.2%26.

6、5%11.2%毛利率毛利率 89.1%89.2%89.8%89.3%ROE 19.2%21.6%24.4%24.6%每股收益每股收益(元元)2.61 3.13 3.97 4.41 市盈率市盈率 46.0 38.3 30.3 27.2 來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理 注:每股收益均按照最新股本攤薄計算 同花順同花順 （300033 ）300033 金融科技領軍企業，金融科技領軍企業，AI AI 金融成長空間廣闊金融成長空間廣闊 createTime1 2024 年年 05 月月 14 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-深度研究

7、報告深度研究報告 目錄目錄 1、金融科技領軍企業，盈利能力優秀.-4-1.1、金融 IT龍頭，打造四大業務板塊.-4-1.2、創始團隊控股，管理層深耕行業.-5-1.3、盈利能力優秀，研發投入加大.-6-2、SAAS化平臺企業，iFinD 成長可期.-9-2.1、訂閱平滑收入波動，平臺規模效應顯著.-9-2.2、依托平臺流量優勢，三大業務領跑行業.-11-2.3、iFinD彰顯高性價比，成長性值得期待.-13-3、AI+金融應用先鋒，成長空間廣闊.-15-3.1、金融大模型先鋒，市場空間廣闊.-15-3.2、核心優勢顯著，測評指標領先.-17-3.3、C、B兩端并舉，產品功能豐富.-20-4、

8、盈利預測與投資建議.-23-4.1、核心假設.-23-4.2、盈利預測.-24-4.3、投資建議.-25-5、風險提示.-26-圖目錄圖目錄 圖 1、公司發展大事記.-4-圖 2、公司商業模式.-5-圖 3、公司持股比例圖（截至 2024 年一季度末）.-5-圖 4、公司營業收入及增速.-7-圖 5、公司歸母凈利潤及增速.-7-圖 6、公司收入結構.-7-圖 7、公司整體和各業務毛利率.-7-圖 8、公司費用率.-8-圖 9、公司研發投入.-8-圖 10、公司員工數量.-8-圖 11、公司研發人員數量.-8-圖 12、公司現金分紅規模及股利支付率.-9-圖 13、同花順和部分證券類 APP 月

9、活.-10-圖 14、同花順金融網注冊用戶數及增速.-10-圖 15、同花順 APP 月活和指數走勢對比.-10-圖 16、增值電信、軟件銷售和交易量增速.-10-圖 17、同花順收入利潤增速同市場交易量增速對比.-11-圖 18、公司增值電信業務收入及增速.-12-圖 19、同花順和部分公司金融資訊類服務收入.-12-圖 20、廣告及互聯網業務推廣服務.-12-圖 21、同花順和部分公司廣告業務收入.-12-圖 22、軟件銷售及維護業務收入.-13-圖 23、部分公司軟件銷售及維護業務.-13-9WaVdXcWbUbUdXfVaQcM6MoMpPpNnReRnNtOfQrQrO9PmMwPv

10、PrQrQxNsOpM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-深度研究報告深度研究報告 圖 24、按訂單金額計中國金融信息軟件服務市場規模.-13-圖 25、AIFinD 的 chat 對話框.-14-圖 26、中國智能投顧資產管理規模.-15-圖 27、問財用戶反饋.-18-圖 28、AiFinD 用戶反饋.-18-圖 29、問財進階版和專業版功能.-19-圖 30、公司大模型和部分大模型測評結果.-20-圖 31、Hithink 大模型金融考試得分.-20-圖 32、大模型版問財部分問答場景展示.-21-圖 33、AiFinD.-22-圖 34

11、、東吳證券秀財 GPT.-23-圖 35、中國個人投資者數量.-24-圖 36、中國個人可投資金融資產規模.-24-表表目錄目錄 表 1、公司主要董事及管理層概況.-6-表 2、金融數據終端對比.-14-表 3、部分金融機構布局金融大模型情況.-16-表 4、公司和部分金融垂直大模型對比.-17-表 5、C 端產品及價格.-19-表 6、公司盈利預測結果.-25-表 7、可比金融科技公司 P/E 估值表（截至 2024年 5月 13 日）.-25-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-深度研究報告深度研究報告 報告正文報告正文 1、金融科技領軍企業

12、，盈利能力優秀、金融科技領軍企業，盈利能力優秀 1.11.1、金融、金融 ITIT 龍頭，打造四大業務板塊龍頭，打造四大業務板塊 國內互聯網金融信息服務龍頭企業。國內互聯網金融信息服務龍頭企業。董事長易崢于 2001 年創立的杭州核新為公司前身，2007 年公司正式更名為浙江核新同花順網絡信息股份有限公司，是國內第一批互聯網金融信息服務提供商。2004 年，公司正式推出同花順金融服務網，2009 年登陸深圳創業板，2010 年正式上線 iFinD 金融數據終端。當前公司產品涵蓋 C 端和 B 端，為產業鏈上下游提供資訊、廣告、財富管理一站式服務，是金融資訊服務的行業龍頭。公司的發展主要經歷了三

13、個階段：公司的發展主要經歷了三個階段：業務起步階段，奠定基石業務（業務起步階段，奠定基石業務（2001-2009 年）：年）：本階段為公司成立到上市前，公司主要通過 Level-2 等金融資訊和交易數據服務吸引用戶，并篩選高價值用戶進行變現，該部分增值電信業務構成了公司的基石業務。廣告業務構成第二成長曲線（廣告業務構成第二成長曲線（2010-2022 年）：年）：公司準確把握移動互聯網興起的風口期，在移動端快速發展，用戶數量取得高速增長。2015 年一人多戶政策放開后，網上開戶興起，公司基于 C 端的流量優勢拓展了廣告導流、基金代銷等新的業務盈利點，構建了第二增長曲線。AI 時代先鋒，大模型應

14、用領跑行業（時代先鋒，大模型應用領跑行業（2023 年至今）：年至今）：AIGC 時代到來，公司基于 AI技術、金融語義積累構成先發優勢，大模型產品應用前景廣闊。圖圖 1、公司發展大事記、公司發展大事記 資料來源：公司招股說明書，公司微信公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 平臺免費服務積累流量，通過證券資訊業務變現。平臺免費服務積累流量，通過證券資訊業務變現。公司是國內第一批互聯網金融 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-深度研究報告深度研究報告 信息服務提供商，在二十余年的發展過程中，憑借產品優勢和運營服務逐漸在 C端積累了海量用戶，長期雄踞

15、證券服務類 APP 榜首。以 C 端流量為基石，公司為個人投資者提供金融資訊、智能投顧等服務。B 端業務為各類機構客戶提供軟件產品、系統維護服務、智能推廣等服務。目前，公司已形成增值電信業務、軟件銷售及維護，廣告及互聯網推廣服務，基金銷售及其他四大核心業務板塊，隨著 Hithink 大模型的落地，公司有望通過 AI賦能進一步提升業務變現能力。圖圖 2 2、公司商業模式、公司商業模式 資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理 1.1.2 2、創始團隊控股，管理層深耕行業、創始團隊控股，管理層深耕行業 董事長控股地位穩固，創始團隊持股比例較高。董事長控股地位穩固，創始團隊持股比例較高。截止

16、至 2024 年一季度末，公司創始團隊和核心員工持股平臺合計持股 65.50%，其中創始人易崢持股比例為36.13%；員工持股平臺北京凱士奧信息咨詢中心持股比例為 9.46%，核心創始團隊葉瓊玖、于浩淼、王進分別持股 11.48%、4.95%、3.48%。圖圖 3、公司持股比例圖（截至、公司持股比例圖（截至 2024 年一季度末）年一季度末）資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 董事長為行業開拓者，管理團隊深耕行業。董事長為行業開拓者，管理團隊深耕行業。公司創始人易崢，現任公司董事長兼總經理，作為國內金融資訊領域的開拓者，具備豐富行業經驗、卓越管理能力、請務必閱讀正文之后的信息披

17、露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-深度研究報告深度研究報告 不斷進取的開拓精神和前瞻性戰略思考能力。公司高級管理團隊專注互聯網金融信息服務數十年，行業經驗豐富。表表 1、公司主要董事及管理層概況、公司主要董事及管理層概況 姓名姓名 職位職位 工作經歷工作經歷 易崢 董事長,總經理 1993 年畢業于浙江大學電機工程系，1994 年至今任杭州核新軟件技術有限公司董事長兼總經理；2007 年至 2020 年任浙江同花順網絡科技有限公司董事長兼總經理；2011 年至今任杭州同花順數據開發公司執行董事兼總經理；2011 年至今任浙江同花順基金銷售有限公司董事；2016 年至今任

18、同花順國際(香港)有限公司董事；2001 年 8 月至今任公司董事長兼總經理。葉瓊玖 董事,副總經理 2007 年至今任浙江同花順網絡科技有限公司和杭州核新軟件技術有限公司副董事長；2012 年 5 月至今擔任浙江同花順基金銷售有限公司董事；2022 年 7 月至今任核新國際（新加坡）有限公司董事；2001 年 8 月至今任公司董事兼副總經理。王進 董 事，技術總監 1994 年畢業于山東大學計算機科學系；1994-2000 年在浙江大學學習；2000 年開始任職于杭州核新軟件技術有限公司；2007 年至今任杭州核新軟件技術有限公司監事；2020 年至今任浙江同花順網絡科技有限公司董事長兼總經

19、理；2007 年 8 月至今任公司董事兼技術總監。于浩淼 董 事，總工程師 1996 年畢業于浙江大學流體傳動及控制國家重點實驗室，1997年開始在杭州核新軟件技術有限公司從事軟件開發工作，2007 年至今任杭州核新軟件技術有限公司和浙江同花順網絡科技有限公司董事；2017 年至今任杭州同花順記財軟件有限公司法人、董事、總經理；2007 年 8 月至今任公司董事、總工程師。朱志峰 董 事，副總 經 理，董 事 會 秘書 1995 年畢業于西北紡織學院，1995 年至 1998 年任職于浙江迪美化纖工業公司；2001 年至 2007 年 7 月任公司副總經理；2006 年11 月至 2007 年

20、 1 月任杭州核新軟件技術有限公司董事；2007 年8 月至今任公司董事兼副總經理、董事會秘書。吳強 董 事，副總經理 1993 年畢業于浙江大學電機系，1993 年至 1995 年任三伊電器工程公司工程師，1995 年至 2000 年任 UT 斯達康（中國）有限公司品質管理部經理；2001 年至 2007 年任公司副總經理；2019 年 5月至今任浙江同花順基金銷售有限公司總經理；2007 年至今任公司董事、副總經理。杜列康 財務總監 碩士學歷，高級會計師、注冊會計師、注冊稅務師。歷任天健會計師事務所審計員、項目經理、部門經理、黨委委員?，F任浙江核新同花順網絡信息股份有限公司財務總監。資料來

21、源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 1.1.3 3、盈利能力優秀，研發投入加大、盈利能力優秀，研發投入加大 營收表現穩健，利潤波動較大。營收表現穩健，利潤波動較大。2021 至 2023 年公司實現營業總收入35.10/35.59/35.64億元，2020-2023 年 CAGR 為 7.82%；2024年 Q1公司實現營業總收入 6.19 億元，同比增加 1.47%。2021 至 2023 年公司實現歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-深度研究報告深度研究報告 19.11/16.91/14.02億元，2020-2023 年

22、CAGR 為-6.65%；2024年 Q1公司歸母凈利潤 1.04 億元，同比下降 15.03%。2021 至 2023 年公司實現扣非凈利潤18.86/16.07/13.69億元，2020-2023 年 CAGR為-6.18%；2024 年 Q1 公司扣非凈利潤 0.99 億元，同比下降 14.57%。圖圖 4 4、公司營業收入、公司營業收入及增速及增速 圖圖 5 5、公司歸母凈利潤、公司歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 收入結構較穩定，增值電信和廣告業務占比較高。收入結構較穩定，增值電信和廣告業務占比

23、較高。公司業務分為增值電信業務、廣告及互聯網推廣服務、軟件銷售及維護和基金銷售及其他手續費四大核心板。2021-2023 年，公司增值電信業務收入占比分別為 46.11%/43.22%/42.89%；互聯網推廣業務收入占比分別為 36.58%/42.89%/38.13%；軟件銷售及維護業務收入占比 分 別 為8.43%/8.01%12.28%；基 金 銷 售 業 務 收 入 占 比 分 別 為8.88%/5.89%/6.71%。圖圖 6 6、公司收入結構、公司收入結構 圖圖 7 7、公司整體和各業務毛利率、公司整體和各業務毛利率 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：i

24、FinD，興業證券經濟與金融研究院整理 盈利能力優秀，毛利率盈利能力優秀，毛利率/凈利率高。凈利率高。2021-2023 年，公司毛利率分別為91.42%/89.61%/89.09%，整體維持較高水平；2024年 Q1公司毛利率 82.54%，同比提升 0.14pcts。2021-2023 年，公司凈利潤率分別為 54.45%/47.52%/39.35%，整體相對較高，2024Q1 公司凈利潤率為 16.79%，同比下降 3.26pcts。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-深度研究報告深度研究報告 費 用 率 抬 升，研 發 投 入 較 高。費

25、 用 率 抬 升，研 發 投 入 較 高。2021-2023 年，公 司 銷 售 費 用 率 分 別 為9.61%/10.34%/13.95%；管理費用率分別為 4.15%/4.52%/5.74%，研發費用率分別為 23.60%/29.98%/33.09%。2024 年 Q1 公司銷售/管理/研發費用率分別為18.19%/10.46%/48.80%，分別同比提升 3.75/1.21/2.79pcts，三項費用率合計為77.45%，同比提升 7.75pcts。2024 年 Q1，公司銷售費用增長主因公司加大營銷推廣力度，銷售人員薪酬及廣告宣傳費增加；研發費用增長主因公司加大 AI 應用研發，尤其

26、是大模型方面的研發，在高端人才引進和算力等領域的投入增加。圖圖 8 8、公司費用率公司費用率 圖圖 9 9、公司研發投入公司研發投入 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 員工數量持續增長，人才員工數量持續增長，人才儲備豐富儲備豐富。2021/2022/2023 年，公司在職員工數量分別為 4750/5248/5452 人，同比增速分別為 17.05%/10.48%/3.89%；研發人員數量分別為 2915/3196/3342 人，研發人員比例分別為 61.37%/60.90%/60.85%/。人才方面，公司外部引進與內部培養并

27、舉，積極運用國家級博士后科研工作站、省級企業研發中心、省級工程技術中心等創新載體，建立良好的人才梯隊及人才儲備；公司通過同順學院為主體的員工內部培養體系，幫助員工不斷提高技術水平。2023年末，公司中博士學歷 80 人（含在站博士后 32 人），幫助公司解決金融信息服務創新、人工智能技術研發關鍵問題，引領公司技術創新，人力資源優勢明顯。圖圖 1010、公司員工數量、公司員工數量 圖圖 1111、公司研發人員數量、公司研發人員數量 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息

28、披露和重要聲明 -9-深度研究報告深度研究報告 現金儲備充沛，分紅比例較高?，F金儲備充沛，分紅比例較高。公司營運狀態健康，2021 至 2023 年，經營性現金流量凈額分別為 21.28/17.50/15.92 億元，2023 年經營性現金流量凈額同比下降9.03%，主要因為市場景氣度承壓。2020 至 2022 年，公司貨幣資金分別為61.25/72.75/75.38 億元，截至 2023 年末，公司貨幣資金 81.70 億元，同比增長8.38%。2021 至 2023 年，公司現金分紅分別為 9.68/13.44/11.83 億元，股利支付率分別為 50.63%/79.47%/84.33%

29、。2009 年上市至今，公司已經現金分紅 15 次，累計現金分紅 63.25 億元，分紅率為 54.55%。圖圖 1212、公司現金分紅規模及股利支付率、公司現金分紅規模及股利支付率 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 2、SAAS 化平臺企業，化平臺企業，iFinD 成長可期成長可期 2 2.1.1、訂閱平滑收入波動，平臺規模效應顯著、訂閱平滑收入波動，平臺規模效應顯著 公司卡位金融資訊業務，基于高質量、及時的內容，深入人心的品牌認知，豐富的產品和服務，公司月活穩居垂直領域第一。公司為平臺型企業，業務布局較為廣泛。其中，增值電信、廣告、以及軟件銷售及維護業務作為傳統優勢業務穩

30、居行業龍。iFinD 依托高性價比快速增長，基金代銷業務潛力較大，成為增長看點。流量穩居第一，客戶粘性較強。流量穩居第一，客戶粘性較強。證券行業是一個對信息和內容有著高頻次強密度需求的行業，高頻的內容信息服務可以有效解決交易業務低頻屬性所導致的與客戶的弱連接問題，作為金融資訊龍頭卡位投資交易的上游，相對傳統券商公司具備天然優勢。從流量來看，公司月活數量穩居行業第一從流量來看，公司月活數量穩居行業第一。2023 年，每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約為 1447 萬人；周活躍人數達到 1936 萬人，同花順金融服務網注冊用戶 6.23 億人；根據易觀千帆統計數據顯示，第三方金融信息平臺

31、月活格局較為穩定，2023 年，同花順、東方財富、大智慧移動端APP 的月活分別為 3048、1544、919 萬。從用戶活躍度來看，公司客戶粘性較強。從用戶活躍度來看，公司客戶粘性較強。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-深度研究報告深度研究報告 傳統券商用戶在市場行情承壓時處于“休眠”狀態，市場行情轉暖后“激活”，而公司客戶獲取金融資訊的需求相對穩定，即使熊市行情下客戶未大規模脫離平臺。2018 年滬深 300 指數下降 25.3%，同花順年均月活用戶數同比增長 2.9%；2022 年滬深 300 指數下降 21.6%，同花順年均月活用戶數

32、同比下降 0.3%；2023年滬深 300 指數下降 11.4%，同花順年均月活用戶數同比下降 6.9%。圖圖 1313、同花順和部分證券類同花順和部分證券類 APPAPP 月活月活 圖圖 1414、同花順金融網注冊用戶數及增速同花順金融網注冊用戶數及增速 資料來源：易觀千帆，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 訂閱式付費，平滑收入波動。訂閱式付費，平滑收入波動。公司增值電信業務主要是訂閱模式收費，收入更具韌性。2016年市場股基交易量同比下降 48.7%，公司增值電信業務收入同比增長22.7%；2018 年市場股基交易量同比下降 18.0%，公司增

33、值電信業務收入同比下降 4.3%；2022 年市場股基交易量同比下降 10.4%，公司增值電信業務收入同比下降 5.0%；2023 年市場股基交易量同比下降 3.1%，公司增值電信業務收入同比下降 0.6%。市場交易量下滑情況下，公司增值電信服務及軟件銷售業務增速更具韌性。圖圖 1515、同花順同花順 APPAPP 月活和指數走勢對比月活和指數走勢對比 圖圖 1616、增值電信、軟件銷售和交易量增速增值電信、軟件銷售和交易量增速 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 收入螺旋上升，平臺規模效應顯著。收入螺旋上升，平臺規模效應顯著。公

34、司增值電信、軟件銷售及維護為 SAAS 模式，平滑了收入的波動，具有更強的抗周期性；廣告業務客戶持續積累，iFinD 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-深度研究報告深度研究報告 業務快速發展，驅動收入增長。從業績表現來看，市場交易量下降年份，公司收入表現普遍好于交易量降幅，彰顯韌性；交易量上升年份，因為互聯網平臺模式的規模效應，公司利潤彈性更強，彰顯高貝塔屬性。所以公司業績呈現隨資本市場 周 期 波 動 上 升 趨 勢，熊 市 小 幅 下 跌，牛 市 彈 性 較 強。在2013/2014/2015/2019/2020/2021 年，市場交易量

35、上升，其中 2013/2014/2019/2021年公司收入增速低于市場交易量增速，但 2014/2019/2020 年公司利潤增速遠高于收入增速，展現公司較高利潤彈性；2015 年公司收入和利潤增速均遠超市場交易量增速。在 2016/2018/2022/2023 年，市場交易量下滑，公司收入同比表現均好于市場交易量變化，收入表現較高韌性。圖圖 1717、同花順收入利潤增速同市場交易量增速對比同花順收入利潤增速同市場交易量增速對比 資料來源：iFinD，wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注釋：公司收入變化情況好于交易量變化情況標黃，否則標藍；公司利潤變化情況好于交易量變化情況標紅，否則標

36、綠 2 2.2.2、依托平臺流量優勢，三大業務領跑行業、依托平臺流量優勢，三大業務領跑行業 增值電信業務龍頭，收入體量大幅領先。增值電信業務龍頭，收入體量大幅領先。公司現有面向 C 端增值電信業務產品34 款，售價從 73 元/年至 8 萬元/年不等，按照功能分為基礎行情、高低點、選股診股、高端投資、港美股五大板塊。2020-2022 年公司增值電信業務收入分別為 12.85/16.18/15.38 億元，3 年復合增速 20.22%；2023 年增值電信業務收入15.29 億元，同比下降 0.61%。金融資訊軟件服務 ToC 領域，同花順、指南針等公司進入較早，同花順的收入體量領先同業。20

37、23 年，指南針金融信息服務業務收入 9.49 億元，九方財富金融信息軟件服務收入 7.91 億元，益盟股份金融資訊及數據服務收入 6.72億元，麟龍股份金融數據系統及服務收入 2.84億元。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-深度研究報告深度研究報告 圖圖 1818、公司增值電信業務收入及增速公司增值電信業務收入及增速 圖圖 1919、同花順和部分公司金融資訊類服務收入同花順和部分公司金融資訊類服務收入 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 依托平臺開放合作，廣告業務競爭優勢顯

38、著。依托平臺開放合作，廣告業務競爭優勢顯著。公司證券垂直領域流量維持第一，積累了大量交易屬性較強股民客群，用戶交投活躍度領先其他廣告平臺。公司依托自身平臺與券商開放合作，支持更多的交易入口，截至 2023 年末，投資者可通過同花順 APP 進行 87 家券商的 A 股線上開戶，32 家期貨公司線上開戶；通達信支持 44 家券商開戶，雪球支持 13 家券商開戶，新浪財經支持 12 家券商開戶；騰訊支持 5 家。收入方面，2020-2022 年，公司廣告業務收入分別為8.36/12.84/15.27 億元；三年復合增速 48.9%，2023 年公司廣告業務收入為 13.59億元，同比下降 10.9

39、7%。2023 年，東方財富廣告業務收入 0.64 億元，益盟股份0.14億元，公司處于行業領先地位。圖圖 2020、廣告及互聯網業務推廣服務廣告及互聯網業務推廣服務 圖圖 2121、同花順和部分公司廣告業務收入同花順和部分公司廣告業務收入 資料來源：iFInD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 軟件銷售及維護三強格局穩定，公司保持第一。軟件銷售及維護三強格局穩定，公司保持第一。公司是最早進行研發并推出網上證券交易系統的公司之一，2020-2022 年軟件銷售及維護業務收入分別為2.41/2.96/2.85億元，三年復合增速為 21.3%，2023

40、年公司軟件銷售及維護業務收入為 4.38 億，同比增長 53.53%。受投資者使用習慣、系統安全性、穩定性以及系統升級維護復雜度等因素影響，券商客戶對行情交易軟件產品黏性較大；同時，由于在技術先進性、研發及產品適應能力上的較高要求，對新公司來說存在一定 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-深度研究報告深度研究報告 進入壁壘，因此市場競爭格局已基本穩定，同花順、財富趨勢和大智慧為主要玩家，其中同花順收入體量領先。2023 年，財富趨勢證券行情交易系統及維護服務業務收入 2.10 億元，大智慧證券公司綜合服務系統收入 0.92 億元。圖圖 2222

41、、軟件銷售及維護業務收入軟件銷售及維護業務收入 圖圖 2323、部分公司軟件銷售及維護業務部分公司軟件銷售及維護業務 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 2 2.3.3、iFinDiFinD 彰顯高性價比，成長性值得期待彰顯高性價比，成長性值得期待 金融數據終端快速發展，空間廣闊。金融數據終端快速發展，空間廣闊。我國資本市場機構化快速發展，2017 年至2023年，公募基金數量由 113家增長至 145家；私募基金數量由 22446 家變化至21625 家；注冊分析師由 2017 年的 2728 人增長至 2022 年的 40

42、99 人；保薦代表人由 2017 年的 3489 增長至 2022 年的 7834 人；金融數據訴求快速增加。根據弗若斯沙利文數據，我國機構投資者金融信息軟件服務市場規模由 2017 年的 26 億元增長至 2021 年的 39 億元，復合增長率 10.3%。預計 2024 年我國機構金融軟件服務市場規模 52 億元，2026 年有望達到 61 億元。Wind 因最早進入機構金融數據服務領域，形成先發優勢。近年來，iFinD加速追趕，有望實現份額提升。圖圖 24、按訂單金額計中國金融信息軟件服務市場規模、按訂單金額計中國金融信息軟件服務市場規模 資料來源：弗若斯沙利文，九方財富招股說明書，興業

43、證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-深度研究報告深度研究報告 降傭大背景下，降傭大背景下，iFinD 性價比較高。性價比較高。2023 年 12 月，證監會發布關于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規定（征求意見稿），公募基金費率改革第二階段啟動，規定嚴禁使用交易傭金向第三方轉移支付費用，包括但不限于使用外部專家咨詢、金融終端、研報平臺、數據庫等產生的費用。根據采招網數據，iFinD 終端定價大約處于 5000-10000 元/賬號的區間，較競爭對手具有性價比優勢。在降傭大背景下，憑借高性價比，iFinD 市占率有

44、望跨越式提升。此外，當前機構金融數據終端的客戶主要為金融機構，但是高校、政府部門、上市公司等非金融機構同樣具有經濟、產業數據需求，非金融機構的數據終端需求未充分釋放，我們認為定價較低的 iFinD 有望進一步打開數據終端市場。表表 2、金融數據終端對比、金融數據終端對比 同花順同花順 恒生電子恒生電子 東方財富東方財富 W Windind BloombergBloomberg 產品名稱產品名稱 iFinD 恒生聚源 Choice Wind Bloomberg 產品形態產品形態 終 端、數 據庫、API 數據庫、API 終端、數據庫、API 終端、數據庫、API 終端、一體機、數 據庫、API

45、終端單價終端單價 5 千-1 萬/賬號 5 千-1 萬/賬號 3-4 萬/賬號 約 3 萬美元/賬號 產品特色產品特色 人 工 智 能 模塊 定制化開發 基金數據庫 EBD 宏觀經濟數據庫 海外數據 2 2022022 年收入年收入 3.39 億元人民幣 2.28 億人民幣 122 億美元 資料來源：招采網，興業證券經濟與金融研究院整理 iFinD 產品力優秀，產品力優秀，AI 賦能有望助力市場份額突破。賦能有望助力市場份額突破。iFinD 金融數據終端為投資者提供金融資訊、宏觀經濟數據、行業數據、企業數據、研究報告等服務，并持續優化產品。大模型賦能后，AiFinD 可以提供產業圖譜、研報生成

46、、輿情監控等智能投研解決方案，并且用戶可以通過 chat 對話交互方式獲取數據，有望實現市場份額突破。圖圖 2525、AIFinDAIFinD 的的 chatchat 對話框對話框 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-深度研究報告深度研究報告 3、AI+金融應用先鋒，成長空間廣闊金融應用先鋒，成長空間廣闊 3 3.1 1、金融大模型先鋒，市場空間廣闊、金融大模型先鋒，市場空間廣闊 金融行業信息密集、知識密集、價值量高，是數字化、智能化的先行者，也是大模型落地探索的沃土。金融+AI 應用市場空間

47、較為廣闊，有望在智能投顧、內部對員工賦能等方面率先取得突破。我國我國智能投顧市場空間巨大。一方面可以實現對智能投顧市場空間巨大。一方面可以實現對原有人工投顧的替代，原有人工投顧的替代，根據ifind，截至 2022年末，我國證券行業投資顧問人數 7.7萬人，根據中國證券業發展報告（2022），2021 年證券行業人均薪酬為 44 萬元，考慮智能投顧對傳統人工投顧進行替代，智能投顧降本增效總市場規模達到 338.8 億元。此外可釋放此外可釋放智能投顧市場的發展潛力。智能投顧市場的發展潛力。美國的智能投顧行業在居民財富管理中已占據重要地位，而中國還處于起步階段。根據 Statista 統計，中國智

48、能投顧（robo-advisor）資產管理規模在 2023 年達到了 19.99 億美元，在 2024 年有望達到 26.72 億美元，在 2025 年有望達到 31.43 億美元。相比美國等發達資本市場，中國智能投顧仍有較大差距，大模型智能投顧產品有望加速中國智能投顧行業發展。圖圖 2626、中國智能投顧資產管理規模、中國智能投顧資產管理規模 資料來源：statista，興業證券經濟與金融研究院整理 金融機構加速布局大模型應用，產業趨勢值得期待。金融機構加速布局大模型應用，產業趨勢值得期待。證券方面，2023 年 12 月，東吳證券秀財 GPT 正式發布；2024 年 1 月，中信證券 Bo

49、nd Copilot 正式發布。銀行方面，工商銀行、農業銀行、招商銀行、平安銀行等多家銀行推出或探索自研大模型平臺。保險方面，中國太?；诖竽Ｐ图夹g的數字化員工投入應用等。預期大模型將成為金融機構數字化轉型的重點布局，金融機構應用大模型的產業趨勢漸進。0%50%100%150%200%250%300%350%400%050010001500200025003000350040002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028中國智能投顧資產管理規模（百萬美元）同比增速（%，右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必

50、閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-深度研究報告深度研究報告 表表 3、部分金融機構布局金融大模型情況、部分金融機構布局金融大模型情況 金融機構金融機構 公司名稱公司名稱 大模型相關布局及表述大模型相關布局及表述 證券公司證券公司 中信證券中信證券 2024 年 1 月，中信證券基于大模型技術，推出了債券智能助手 Bond Copilot，全方位支持債券承攬、承做、承銷三大環節。Bond Copilot 在功能上具備自動撰寫、研報摘要生成、債券法規回答、產品的定價分析、發行結構分析、投資人畫像分析、市場數據分析、多維數據問答等功能。東吳證券東吳證券 2023 年 12 月，東吳秀財 GP

51、T 正式發布。秀財 GPT 是基于 1.4 萬億通用語料，4 千億金融語料，在 40 臺 H800上訓練出 130 億參數證券垂類大模型。東方證券東方證券 在 AI 領域積極布局，目前主要集中在平臺建設、算力資源部署以及通用性 AI 工具采購方面。下一步將持續推廣 AI 應用場景，重點在大模型應用、輿情分析、客戶服務、管理數字化等領域深耕。國信證券國信證券 ChatGPT 推出后高度重視，開展深入研究，目前已經有應用在公司內部落地，抓喲是賦能員工工作效率提升。東方財富東方財富 2024 年 1 月，東方財富自主研發的“妙想”大模型開啟內測。商業銀行商業銀行 工商銀行工商銀行 利用 AI 大模型

52、技術開拓新型業務應用場景，率先實現百億級 AI 大模型的實際應用，打造網點員工智能助手，為一線員工提供規章制度、業務文檔等智能問答支持，打造投研助手，實現金融市場投研報告的分鐘級智能生成。聯合業界領先科研機構和頭部企業，合作探索千億級 AI 大模型在金融行業的創新應用范式，繼續樹立靶向前沿的技術領先優勢。農業銀行農業銀行 2023 年 3 月，推出 AI 大模型應用 ChatABC（中文名：小數），目前在智能問答、智能客服、輔助編程、智能辦公、智能風控等多個領域同步進行試點。招商銀行招商銀行 加快新技術應用推廣，提升 GPT 類自然語言處理大模型的建設能力，并重點發掘其在全流程財富管理中的應用

53、，投產 FinGPT 創意中心，加快大模型應用模式探索。平安銀行平安銀行 探索自研 BankGPT 平臺，研究構建大模型文本生成、圖片生成等能力，及其在圖標頭像、節日海報、個性化營銷內容創作、交互式數據分析、非結構化數據洞察等場景中的應用落地。保險公司保險公司 中國太保中國太保 基于大模型技術的數字化員工等智能化標桿投入應用。公司第一位數字員工已在審計條線正式落地，勞動力數字化達成重要里程碑?；鸸净鸸?工銀瑞信工銀瑞信 2023 年 9 月展示大模型領域最新成果 FundGPT，是工銀瑞信在中國工商銀行總行金融科技部的指導下，聯合工銀科技有限公司、上海恒生聚源數據服務有限公司、智譜 A

54、I 共同打造的，基于私有大模型群組的資管行業智能解決方案。富國基金富國基金 正在進行智能理財服務的迭代研究，目前已經進展到探索部署私有化大模型的階段 資料來源：中信證券微信公眾號，新華網，21 財經大模型重塑金融業態報告：金融大模型發展現狀全梳理，興業證券經濟與金融研究院整理 公司是國內公司是國內 AIGC 金融垂直大模型先行者。金融垂直大模型先行者。海外 BloombergGPT、Finchat率先在金融場景進行應用探索，國內同花順走在 AI+金融應用的前列。早在 2009 年公司便成立了“i問財”部門，2017 年上線 AI 開放平臺，2019 年公司提出全業務“ALL IN”AI，202

55、4 年 1月，公司正式發布問財 HithinkGPT。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-深度研究報告深度研究報告 國內首個備案金融對話大模型，支持五種版本。國內首個備案金融對話大模型，支持五種版本。HithinkGPT 是由公司完全自主研發，業內首家通過網信辦備案的金融對話大模型。模型采用 transformer 的decoder-only 架構，提供 70 億、130 億、300 億、700 億和 1300 億參數的五種版本選擇，最大允許 32k文本輸入，支持 API 接口調用、網頁嵌入、共建、私有化部署等能力，并為用戶提供一站式標注和評測

56、服務。表表 4、公司和部分金融垂直大模型對比、公司和部分金融垂直大模型對比 同花順同花順 恒生電子恒生電子 BloombergGPTBloombergGPT 金證股份金證股份 W Windind 東方財富東方財富 大模型 Hithink 大模型 LightGPT BloombergGPT KGPT Alice 妙想金融大模型 發布時間 2024 年 1 月內測 2023 年 6 月 2023 年 3 月 2023 年 12月 未發布 2024 年 1 月內測 產品 i 問財、AifinD WarrenQ、光子、LightGPT BloombergGPT KGPT Alice 妙想 APP 模型

57、參數 70、130、300、700和1300 億（5 個版本）500 億參數 70/130/340/660和 1040 億參數（5 個版本）訓練語料 萬億 token 金融語料 4000億tokens 的金融領域數據和超過400億tokens 的語種強化數據 7080 億 token 超 4 萬億高質量可用數據，其中1.2 萬億金融語料 應用場景 智能投顧、智能投研、大模型底座 智能投研、大模型底座 智能投研 智能投研、智能投顧、智能投行、智能合規和智能客服 智 能 投研 投研、投顧、投教、投資等金融場景 客戶 C 端和 B 端 B 端 B 端 B 端 B 端 C 端和 B 端 資料來源：同花

58、順微信公眾、恒生電子微信公眾、金證股份微信公眾、東方財富微信公眾號、人大金融科技研究院微信公眾、興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.2.2、核心優勢顯著，測評指標領先、核心優勢顯著，測評指標領先 市面上金融垂類大模型數量較多，我們認為公司的核心優勢在于（1）算力投入較大（2）金融數據和金融語義理解積累（3）用戶數量領先，使用反饋加速模型迭代（4）客戶付費意愿較強。構建千卡算力集群，訓練體系優化。構建千卡算力集群，訓練體系優化。公司構建了千卡異構集群，為模型訓練提供支持。推理上，公司通過應用無損自適應選層剪枝、通信及底層算子優化，以及實現多數據中心負載均衡，使模型推理吞吐速度提高八倍以上。此外

59、，公司自主研發了大模型量化算法，量化后的模型精度損失小于 1%，同時部署顯存需求減半，推理的吞吐量進一步提高了兩倍以上。公司構建了科學高效的大模型訓練體系，包括數據配比實驗方案、scaling law 實驗體系、模型架構優化、分布式訓練框架優化、硬件加速技術等，使得公司的大模型訓練效率提升了數倍，能以更低的訓練成本高效地完成 HithinkGPT 大模型家族的訓練。金融數據覆蓋面廣，金融語義理解深刻。金融數據覆蓋面廣，金融語義理解深刻。公司布局 AI 以來，10 余年間積累超 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-深度研究報告深度研究報告 100

60、 萬優質業務 SFT（Supervised Finetuning，監督微調）數據并全部由業務專家進行校驗和標注，為 AI 大模型預訓練夯實了基礎，預訓練金融語料達到萬億級tokens。此外，公司擁有一套自動化的流程，用于數據獲取、清洗以及數據質量的驗證，每月可新增數千億 tokens 優質預訓練數據以及數十萬條優質微調數據，確保數據的實時性和準確性。公司數據庫涵蓋了互聯網用戶數據、金融資訊、宏觀經濟數據、行業經濟數據、研究報告、企業信息等結構化和非結構化數據，兼具廣度及深度。這些數據不僅有助于滿足客戶多樣化的需求，亦有助于公司技術的迭代升級，成為公司 AI 大模型的重要優勢資源。用戶基數大，使

61、用反饋優化模型能力。用戶基數大，使用反饋優化模型能力。同花順 APP 月活約 3000 萬人，平臺注冊人數超過 6.2 億人，具有良好的客戶基礎，而且用戶的使用反饋是大模型能力持續迭代的重要驅動力。HithinkGPT 引入了 RLHF（Reinforcement Learning from Human Feedback）機制，問財和 AiFinD 用戶使用時可以通過“點贊”或“點踩”對生成的回答進行評價，并且通過提示相關問題的反饋獲得客戶真實意圖，引導大模型持續優化，輸出更加符合用戶預期的內容。在 2022 年，問財的用戶每日問句數量約 1000 萬，累計不同問句數量約 5 億，用戶量大約

62、300 萬以上。我們認為依托用戶反饋優化的機制，HithinkGPT 有望提升對用戶真實意圖的識別能力，對齊與用戶的認知，更好地匹配用戶不斷變化的需求，形成飛輪效應。圖圖 2727、問財用戶反饋、問財用戶反饋 圖圖 2828、AiFinDAiFinD 用戶反饋用戶反饋 資料來源：公司 APP，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 客戶付費意愿較高，金融大模型需求火爆?？蛻舾顿M意愿較高，金融大模型需求火爆。公司增值電信業務收入體量市場領先，付費用戶數量龐大，其中，level2 月購買用戶超過 5 萬人。1 月 2 日，問財HithinkGPT 大模型內

63、測申請全面啟動，內測開啟一周，注冊排隊人數就突破了 5萬人次。C 端大模型產品問財進階版定價為 40 元/月，108 元/季，388 元/年；問財專業版定價 108 元/月，298 元/季，998 元/年。對比 C 端增值電信其他產品，問財進階版定價處于中下游，基于同花順 C 端客群的付費能力和付費意愿，HithinkGPT 版問財銷售前景廣闊。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-深度研究報告深度研究報告 表表 5、C 端產品及價格端產品及價格 產品名稱產品名稱 金額金額 產品名稱產品名稱 金額金額 看盤必備看盤必備 一招鮮學堂 188 元 機

64、構持倉 18 元/季 盤中特快 298 元/月 Level2 49.8 元/半年 決策助手 12 元/月 避險寶 168 元/季 漲停助手 188 元/季 金牛會員 73 元/年 熱點擒龍 288 元/季 云參數 98 元/月 選股診股選股診股 AI 機構探測器 168 元/月 手機短線寶 138 元/月 手機高級診股 128 元/年 短線寶 798 元/季 薦股師 288 元/季 形態掘進 18 元/月 金牛情報 98 元/月 早盤選股寶 388 元/月 壹號研報 198 元/月 情報機構 2598 元/年 健康指數 188 元/季 問財進階版 40 元/月 問財進階版 108 元/月 高低

65、點高低點 神奇電波 188 元/季 AI 波段雷達 388 元/季 AI 分時頂底 698 元/年 主力密碼 168 元/月 高端投資高端投資 金融大師 80000/年 財富先鋒至尊版 32800 元/年 大研究內參版 19800 元/年 港美股港美股 美股高級行情 98 元/月 港股主力資金 698 元/季 港美王牌研報 698 元/季 恒科趨勢 388 元/季 AI 頂底探測器 1198 元/半年 港美 GS 策略 1198 元/半年 資料來源：公司 APP，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2929、問財進階版和專業版功能、問財進階版和專業版功能 資料來源：公司 APP，興業證券經濟與

66、金融研究院整理 HithinkGPT 多場景表現出色，占據金融多場景表現出色，占據金融 AI 領先位置。領先位置。公司匯聚技術與數據優勢，致力于通過 AI 技術提升用戶和金融機構的使用體驗。通用領域方面，通用領域方面，HithinkGP 在 C-Eval、GSM8K、MMLU、MATH 等 10 多個主流 Benchmark 測評集上的表現全面超越了主流開源模型 Llama-2。金融領域方面，金融領域方面，公司自建了HithinkFinEval 數據集，涵蓋了證券從業考試、基金從業考試、會計師資格考試、CPA、CFA 等 17 個金融行業考試。在這些考試中，問財 HithinkGPT-70B

67、大模型以平均 75.9 分的優異成績通過考試，并且 HithinkGPT 在所有考試科目中都比開源模型更加優秀。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-深度研究報告深度研究報告 圖圖 3030、公司大模型和部分大模型測評結果公司大模型和部分大模型測評結果 圖圖 3131、HithinkHithink 大模型金融考試得分大模型金融考試得分 資料來源：公司公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：公司公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 3 3.3.3、C C、B B 兩端并舉，產品功能豐富兩端并舉，產品功能豐富 基于 HithinkGPT，公司

68、在 C 端升級打造 i 問財，B 端推出 AiFinD 并輸出大模型底座，提升產品服務能力。C 端產品主要為投顧對話機器人端產品主要為投顧對話機器人 i 問財。問財。同花順于 2009年成立 i 問財部門，2012年正式推出智能投顧產品 i 問財。i 問財是對話式的服務系統，入口包括網頁、手機和 ifind 終端，功能包括標的選擇、標的診斷、資訊解讀、投資教學等全方位的投顧服務。2024 年 1 月，問財已經基于 HithinkGPT 成功升級，功能涵蓋 A股、基金、ETF、港股、美股、債券、宏觀等 15 個業務矩陣，包括七大投資環節的查詢、分析、對比、解讀、原因、預測、建議、回測等在內的 5

69、0 余類技能，為用戶提供全面精準、穩定可控的投資決策支持。大模型版本的問財與傳統模式的問財相比，具有以下五大特色優勢：大模型版本的問財與傳統模式的問財相比，具有以下五大特色優勢：全面的實時數據：全面的實時數據：問財大模型可以實時獲取全球數百萬個實時更新的金融數據指標以及每天產生的數十萬條金融相關資訊。這些數據涵蓋了股票、債券、期貨、外匯、商品價格、宏觀經濟指標、行業數據等各個方面，確保用戶始終能夠獲取到最新、最全的信息。強大的語義理解強大的語義理解：問財在十多年前就已經涉足金融人機交互領域，積累了數十億條完整、專業、高質量的結構化金融數據，其對語義理解以及用戶個性化理解能力的提升具有先天優勢；

70、同時每天持續產生數千萬條金融數據，結合大模型自我進化能力，使得大模型能夠更準確的理解用戶意圖和需求。專業的投顧建議：專業的投顧建議：圍繞用戶的投資目標，基于“用戶的五大 KYC 標簽體系、投資分析的六大維度、以及投資過程的七大步驟”，模擬了真人投顧服務邏 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-深度研究報告深度研究報告 輯，給用戶最科學合理的投資建議，讓投資變得更簡單。生動的表達形式：生動的表達形式：問財大模型打破了行業常用的文本格式限制，問財擁有動態折線圖、動態雙柱圖等 14 種數據可視化組件以及圖片生成和視頻生成兩種富媒體可視化工具，并支持用戶

71、自定義，覆蓋了投顧建議、宏觀、資訊、投教等 15 大核心業務領域，利用多模態技術讓信息傳遞更高效更人性?？煽氐膬热萆桑嚎煽氐膬热萆桑喊踩陨贤ㄟ^內置的智能風險識別系統，能夠實時監測和召回 5 大類 31 種潛在風險的提問意圖，通過系統對抗性訓練和魯棒性評估，風險召回率超過 99.5%。圖圖 3232、大模型版問財部分問答場景展示、大模型版問財部分問答場景展示 資料來源：公司公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 B 端產品主要為端產品主要為 AiFinD 和大模型底座。和大模型底座。其中，AiFinD 是 iFinD 數據終端上升級的新應用模塊，功能包括 Chat、寫作、紀要、翻譯、繪圖等。

72、大模型底座方面，公司面向 B 端客戶開放大模型合作及平臺試用體驗，機構客戶可與同花順達成算力、數據、技術、咨詢等各方面合作，通過聯合訓練、模型微調、部署落地和SaaS等服務，“定制”自己的大模型。AI 寫作有望幫助金融機構降本增效。寫作有望幫助金融機構降本增效。AiFinD 智能投研平臺在金融大數據的支持下，通過機器學習、自然語言處理、知識圖譜等 AI 技術，對全網數據、資訊事 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -22-深度研究報告深度研究報告 件、觀點邏輯等信息進行自動化處理和分析，智能輔助成果生產，先后打造了銀行數字化對公研究系統、券商投研管理系

73、統、基金資產配置管理系統等完整成熟的行業解決方案，有望提高分析師、基金經理等金融從業人員的工作效率和投研能力。圖圖 3333、AiFinDAiFinD 資料來源：iFinD，興業證券經濟與金融研究院整理 Chat 問答有望提升問答有望提升 iFinD 使用體驗。使用體驗。Chat是 AIFinD 上基于對話交互方式的智能助手，可以幫助使用者較為方便的獲取數據。金融終端的用戶使用習慣是重要護城河之一，不同終端數據查詢路徑設置具有差異，構成使用者學習成本。iFinD的 Chat 功能有望直接通過問答的形式較為方便地獲取數據和信息，突破使用習慣的護城河。HithinkGPT 有望賦能金融機構。有望賦

74、能金融機構。2023 年 5 月，同花順和東吳證券正式簽約，雙方聯合成立 AI 研究院，共同研發東吳證券的證券行業大模型，打造 AI 技術在金融領域的標桿。2023 年 12 月，東吳證券正式發布秀財 GPT，現已用于漲跌分析和盤后總結，企微 AI 客服助手，智能盡職調查、年報問答、基金問答、量化投資等八個應用場景，支持智能搜索、智能編排、專業會話、數據分析四大中臺應用。未來 HithinkGPT 有望持續對外賦能，拓展券商、基金、銀行、保險等各類客群。截至 2022 年末，我國有國有銀行 6 家，股份制銀行 12 家，城商行 125 家，農商行 1604 家，此外還有農村信用社、村鎮銀行、民

75、營銀行、外資銀行等共計 3994家銀行；證券公司 140 家；保險公司 237 家；基金公司 145 家；眾多金融機構對大模型的潛在需求巨大，成長空間廣闊。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -23-深度研究報告深度研究報告 圖圖 3434、東吳證券秀財、東吳證券秀財 GPTGPT 資料來源：新華網，興業證券經濟與金融研究院整理 4、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議 4 4.1 1、核心假設、核心假設 C 端行業假設端行業假設 受益于股民資產增長和付費意愿提升，金融信息服務處于高成長賽道。受益于股民資產增長和付費意愿提升，金融信息服務處于高成長賽

76、道。資本市場持續改革創新，居民資產向權益轉移，證券市場繁榮發展。投資者隊伍壯大以及股基成交量提升，為金融信息服務行業的發展帶來了廣闊空間。從投資者人數來看：從投資者人數來看：根據中國登記結算數據，2015-2022 年我國投資者人數呈遞增趨勢，從 0.99 億人增長到 2.12 億人，根據弗若斯特沙利文數據，預計 2026 年中國個人投資者數量將增長至 3.13億，2021-2026年復合增速 9.7%。從個人可投資金融資產來看：從個人可投資金融資產來看：根據弗若斯特沙利文數據，2017-2021 年，中國個人可投資金融資產從 136 萬億元增長到 196.2 萬億元，預計 2026 年中國個

77、人可投資金融資產將增長至 288.7萬億元，2021-2026年復合增速 8.0%。根據 wind數據，中國股基交易量 2018 年至 2021 年呈上升趨勢，股基交易額從 2013 年的95.81 萬億元增長到 2022年的 495.34 萬億元，2013-2022年復合增長 20.03%。對比海外發達資本市場，我國金融信息服務未來成長空間較大。對比海外發達資本市場，我國金融信息服務未來成長空間較大。從大類資產類別看，我國城鎮居民家庭資產以實物資產為主，2019 年我國戶均金融資產占家庭總資產的 20.4%，而美國為 70.9%。從金融資產的產品類別看，我國城鎮居民金融資產主要以儲蓄類為主，

78、權益類金融產品占比較低，其中，2017 年股票占比 6.4%，2017 年基金占比 3.5%。未來，提升權益資產配置比重已成為我國居民家庭財富管理的基本趨勢，空間較大。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -24-深度研究報告深度研究報告 圖圖 3535、中國個人投資者數量、中國個人投資者數量 圖圖 3636、中國個人可投資金融資產規模、中國個人可投資金融資產規模 資料來源：弗若斯沙利文，九方財富招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：弗若斯沙利文，九方財富招股說明書，興業證券經濟與金融研究院整理 隨著我國私人部門金融資產規模的發展，金融信息

79、軟件服務市場的規模有望穩隨著我國私人部門金融資產規模的發展，金融信息軟件服務市場的規模有望穩步提升。步提升。根據弗若斯特沙利文預測，個人投資者金融信息軟件服務市場由 2021年的 74億元增長至 2026年的 273億元，2021-2026年復合增速 30%。B 端行業假設端行業假設 隨著資本市場的發展，我國金融機構數量和金融從業人員呈增長趨勢，機構金融軟件需求隨之增長。根據弗若斯沙利文數據，預計機構金融軟件服務市場規模由2021年的 39 億元人民幣增長至 2026年的 61 億元人民幣，復合年增長率為 9.5%。展望未來，政府、高校、上市公司同樣具有機構金融軟件需求，隨著非金融客戶的挖掘，

80、行業規模有望進一步擴大。4 4.2 2、盈利預測、盈利預測 營收端假設：營收端假設：增值電信業務：增值電信業務：公司深耕增值電信業務 30 年，產品持續迭代，客戶規模持續增長，假設 2024/2025/2026年增值電信業務收入分別同比增長 14.1%/20.5%/9.6%。廣告及互聯網業務推廣業務收入：廣告及互聯網業務推廣業務收入：公司流量優勢維持，假設 2024/2025/2026年廣告及互聯網業務推廣業務收入分別同比增長 4.5%/15.4%/5.0%。軟件銷售及維護收入：軟件銷售及維護收入：假設 2024/2025/2026 年軟件銷售及維護收入增速分別為15.0%/10.0%/5.0

81、%?；鸫N及其他業務：基金代銷及其他業務：假設 2024/2025/2026年基金代銷及其他業務收入同比增長12.6%/33.9%/17.3%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -25-深度研究報告深度研究報告 表表 6、公司盈利預測結果、公司盈利預測結果 會計年度 2 202023 3 2 202024E4E 2 202025E5E 2 202026E6E 增值電信業務（百萬元）1529 1745 2103 2305 增長率（%）-0.6%14.1%20.5%9.6%軟件銷售及維護業務（百萬元）438 503 553 581 增長率（%）53.5

82、%15.0%10.0%5.0%廣告及互聯網業務（百萬元）1359 1420 1638 1720 增長率（%）-11.0%4.5%15.4%5.0%基金代銷及其他業務（百萬元）239 269 360 423 增長率（%）14.0%12.6%33.9%17.3%營業收入(百萬元)3564 3937 4655 5029 增長率（%）0.1%10.5%18.2%8.0%營業利潤(百萬元)1512 1802 2280 2535 增長率-17.9%19.2%26.5%11.2%歸母凈利潤(百萬元)1402 1685 2132 2371 增長率-17.1%20.2%26.5%11.2%最新攤薄每股收益(元)

83、2.61 3.13 3.97 4.41 每股凈資產(元)13.61 14.49 16.26 17.90 動態市盈率(倍)46.0 38.3 30.3 27.2 市凈率(倍)8.8 8.3 7.4 6.7 資料來源：天軟，興業證券經濟與金融研究院整理 4 4.3 3、投資建議、投資建議 我們調整公司盈利預測，預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤 16.85/21.32/23.71 億元，同比增長 20.2%/26.5%/11.2%。對應 2024 年 5 月 13 日收盤價的 PE 分別為38.3/30.3/27.2 倍。維持“增持”評級。成長性方面，成長性方面，（1）公司自研的金融行業大

84、模型 HithinkGPT，按照監管部門的要求有序推進大模型備案工作，并已經面向相應業務場景開展研發與內測，公司有望成為 AI+金融應用的領軍企業；（2）金融數據終端 iFinD 在降傭大背景下，有望通過高性價比和優秀的產品力實現跨越式增長；（3）基金代銷業務有望受益于公募被動化投資趨勢，通過 ETF 戰略實現彎道超車。資本市場方面，資本市場方面，政策端活躍資本市場決心較強，美聯儲降息及國內經濟復蘇確定性進一步強化，資本市場持續穩健發展可期。公司作為金融 IT 服務龍頭廠商，有望長期受益資本市場發展。表表 7、可比可比金融科技公司金融科技公司 P/E 估值表估值表（截至截至 2024 年年 5

85、 月月 13 日日）證券代碼證券代碼 公司公司 歸母凈利潤歸母凈利潤/PE/PE 2023A 2024E 2025E 2026E 300033.SZ 同花順 歸母凈利潤（億元）14.02 16.85 21.32 23.71 PE 46.01 38.30 30.27 27.22 300803.SZ 指南針 歸母凈利潤（億元，iFnD 一致預期）0.73 2.58 4.04 5.27 PE 339.38 71.40 45.71 34.99 699318.SH 財富趨勢 歸母凈利潤（億元，iFnD 一致預期）3.11 3.81 4.80 5.54 PE 53.12 43.15 34.23 29.68

86、 300059.SZ 東方財富 歸母凈利潤（億元，iFnD 一致預期）81.93 90.55 101.67 111.99 PE 27.17 22.68 20.20 18.34 資料來源：iFinD，天軟，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -26-深度研究報告深度研究報告 5、風險提示、風險提示（1 1）資本市場波動：）資本市場波動：國內經濟復蘇不及預期，二級市場景氣度承壓，市場指數和交投活躍度較低；（2 2）大模型產品落地節奏不及預期：）大模型產品落地節奏不及預期：因行業監管、公司戰略等原因，大模型產品推進節奏較慢。（3

87、 3）下游開支下滑：）下游開支下滑：證券公司收入承壓，軟件維護及廣告開支下滑。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -27-深度研究報告深度研究報告 附表附表 公司財務報表資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 8265 8290 9674 11048 營業收入營業收入 3564 3937 4655 5029 貨幣資金 8170 8197 9517 10875 營業成本 389 425

88、474 538 交易性金融資產 0 0 0 0 稅金及附加 58 49 65 72 應收票據及應收賬款 54 42 49 53 銷售費用 497 532 559 553 預付款項 0 1 1 1 管理費用 204 217 209 226 存貨 0 0 0 0 研發費用 1179 1319 1396 1458 其他 41 50 107 118 財務費用-203 -313 -246 -266 非流動資產非流動資產 1580 1630 1762 1815 其他收益 73 92 82 87 長期股權投資 3 2 2 2 投資收益 1 1 1 1 固定資產 665 778 950 1050 公允價值變動

89、收益 0 0 0 0 在建工程 559 513 488 457 信用減值損失-1 0 0 0 無形資產 339 323 307 291 資產減值損失 0 0 0 0 商譽 4 4 4 4 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 1512 1802 2280 2535 其他 9 10 10 10 營業外收入 2 2 2 2 資產總計資產總計 9845 9920 11437 12863 營業外支出 12 1 1 1 流動負債流動負債 2416 2040 2597 3144 利潤總額利潤總額 1501 1802 2280 2536 短期借款 0 0 0 0 所得

90、稅 99 117 148 165 應付票據及應付賬款 165 151 175 201 凈利潤 1402 1685 2132 2371 其他 2251 1889 2422 2943 少數股東損益 0 0 0 0 非流動負債非流動負債 110 90 98 98 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1402 1685 2132 2371 長期借款 0 0 0 0 EPS(EPS(元元)2.61 3.13 3.97 4.41 其他 110 90 98 98 負債合計負債合計 2526 2130 2694 3242 主要財務比率主要財務比率 股本 538 538 538 538 會計年度會計年度 2023

91、 2024E 2025E 2026E 資本公積 357 357 357 357 成長性成長性 未分配利潤 6032 6535 7487 8365 營業收入增長率 0.1%10.5%18.2%8.0%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤增長率-17.9%19.2%26.5%11.2%股東權益合計股東權益合計 7319 7790 8742 9621 歸母凈利潤增長率-17.1%20.2%26.5%11.2%負債及權益合計負債及權益合計 9845 9920 11437 12863 盈利能力盈利能力 毛利率 89.1%89.2%89.8%89.3%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 歸母凈利率 39

92、.3%42.8%45.8%47.1%會計年度會計年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE 19.2%21.6%24.4%24.6%歸母凈利潤 1402 1685 2132 2371 償債能力償債能力 折舊和攤銷 72 72 90 110 資產負債率 25.7%21.5%23.6%25.2%資產減值準備 1 -5 0 0 流動比率 3.42 4.06 3.73 3.51 資產處置損失 0 0 0 0 速動比率 3.42 4.06 3.73 3.51 公允價值變動損失 0 0 0 0 營運能力營運能力 財務費用-7 -313 -246 -266 資產周轉率 37.8%39.8%4

93、3.6%41.4%投資損失-1 -1 -1 -1 應收賬款周轉率 7473.2%7713.3%9589.7%9192.4%少數股東損益 0 0 0 0 存貨周轉率-營運資金的變動 122 -448 81 136 每股資料每股資料(元元)經營活動產生現金流量經營活動產生現金流量 1592 1051 2475 2746 每股收益 2.61 3.13 3.97 4.41 投資活動產生現金流量投資活動產生現金流量 -484 -123 -221 -161 每股經營現金 2.96 1.96 4.60 5.11 融資活動產生現金流量融資活動產生現金流量 -1218 -902 -934 -1226 每股凈資產

94、 13.61 14.49 16.26 17.90 現金凈變動-87 27 1320 1358 估值比率估值比率(倍倍)現金的期初余額 7252 8170 8197 9517 PE 46.0 38.3 30.3 27.2 現金的期末余額 7165 8197 9517 10875 PB 8.8 8.3 7.4 6.7 數據來源：天軟，興業證券經濟與金融研究院整理 注:每股收益均按照最新股本攤薄計算 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-深度研究報告深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，

95、以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票

96、評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關

97、聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對

98、任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現

99、依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司

100、沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司

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