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1、計算機計算機 2025 年 02 月 07 日 同花順(300033.SZ)乘資本市場東風，啟AI賦能新篇 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。公司報告 公司首次覆蓋報告 推薦（首次）推薦（首次）股價：股價：306.31 元元 主要數據主要數據 行業 計算機 公司網址 大股東/持股 易崢/36.13%實際控制人 易崢 總股本(百萬股)538 流通 A 股(百萬股)276 流通 B/H 股(百萬股)總市值（億元）1,647 流通 A 股市值(億元)844 每股凈資產(元)12.62 資產負債率(%)26.9 行情走勢圖行

2、情走勢圖 證券分析師證券分析師 閆磊閆磊 投資咨詢資格編號 S1060517070006 YANLEI 黃韋涵黃韋涵 投資咨詢資格編號 S1060523070003 HUANGWEIHAN 研究助理研究助理 王佳一王佳一 一般證券從業資格編號 S1060123070023 WANGJIAYI 平安觀點：深耕金融信息服務行業近三十年，收入增長與資本市場活躍度緊密相關。深耕金融信息服務行業近三十年，收入增長與資本市場活躍度緊密相關。公司是國內領先的互聯網金融信息服務提供商以及頭部網上證券交易系統供應商之一，始終保持技術與應用的創新，推出愛基金網、iFind 金融數據終端、i 問財、AI 投資機器人

3、、AI 開放平臺、智能投顧、智能客服等產品及功能，2024 年初發布業內首個金融對話大模型問財 HithinkGPT。公司收入增長與國內資本市場活躍程度密切相關，比如在 2015 年、2020年牛市環境下公司收入增長表現強勁，同比增速分別達到 443%、63%。在 2024 年四季度資本市場交易活躍度明顯提升（單季滬深兩市股基成交額同比增長 123%）的背景下，我們認為，投資者對金融信息服務需求的高漲預計帶動公司收入增長取得良好表現。以龐大以龐大 C端用戶與渠道網絡為基，四大主營業務發展前景廣闊。端用戶與渠道網絡為基，四大主營業務發展前景廣闊。1）增值）增值電信：電信：為公司收入端支柱，201

4、9至2023年收入占營收比重平均達到46%。在同類產品中，公司產品擁有行業領先的用戶活躍度與流量優勢，同花順App 長期位列證券應用類 App 活躍度排名第一的位置。公司已經擁有龐大的 C 端用戶基礎，截至 2024 上半年，同花順金融服務網累計注冊用戶約 6.25 億人。2）廣告推廣：）廣告推廣：基于領先的 C 端用戶規模與合作券商數量，公司廣告推廣類收入規模遙遙領先于可比同業。我們認為，公司在廣告導流領域具備較強的競爭優勢，也將充分受益于市場行情的提振。3）基金）基金銷售：銷售：同花順基金保有規模位于獨立銷售機構前列，我們認為公司將受益于 ETF 加速擴張帶來的市場擴容，基金銷售業務空間有

5、望進一步打開。4）軟件銷售：軟件銷售：面向 B 端，收入規模主要取決于證券公司對網上交易系統的擴容需求，在交易活躍的年份，可以看到公司該項收入增速相對更高，我們認為該業務將受益于市場交易活躍度提升與證券行業IT投入力度的加大。堅持技術驅動提質增效，前瞻布局堅持技術驅動提質增效，前瞻布局 AI 大模型及應用。大模型及應用。大模型方面，公司推出金融垂類基座大模型 HithinkGPT，實現對話交互與多模態融合。2019年公司提出“ALL in AI”戰略，2024 年 1 月，同花順發布金融對話大模2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元)3,559 3,564

6、 4,002 4,511 5,106 YOY(%)1.4 0.1 12.3 12.7 13.2 凈利潤(百萬元)1,691 1,402 1,516 1,736 2,050 YOY(%)-11.5-17.18.1 14.5 18.1 毛利率(%)89.6 89.1 88.6 88.5 88.5 凈利率(%)47.5 39.3 37.9 38.5 40.1 ROE(%)23.3 19.2 20.1 22.2 25.1 EPS(攤薄/元)3.15 2.61 2.82 3.23 3.81 P/E(倍)97.4 117.4 108.6 94.9 80.3 P/B(倍)22.7 22.5 21.8 21.

7、0 20.2 資料來源：同花順 iFinD，平安證券研究所 證券研究報告同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/26 型問財 HithinkGPT，能夠高分通過多個金融領域的專業考試。公司旗下投顧對話機器人同花順問財基于 HithinkGPT 升級，成為國內金融領域首個應用大模型技術的智能投顧產品。視頻算法方面，同花順的圖像團隊研發了一整套語音驅動人臉算法，推出 2.5D 虛擬人模型，支持原聲、合成聲、中英文語音驅動，口唇同步率達到 99%以上，目前已落地多家券商保險行業公司，用于金融營銷領域。

8、基于公司豐富的行業經驗與領先的大模型能力，當前，公司已在大模型+金融投顧、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代碼生成、大模型+法律咨詢、大模型+辦公助手、大模型+翻譯、大模型+醫療等多個領域推出了產品。針對金融垂類領域，公司的 AI 應用百花齊放，我們認為問財對話機器人、同花順 AI PC 版、智能編碼助手HiPilot、金融垂類 Agent 平臺同創智能體平臺等 AI 產品未來值得重點關注。盈利預測與盈利預測與投資建議：投資建議：受益于資本市場活躍受益于資本市場活躍，AI 賦能開啟增長新賦能開啟增長新篇。篇。公司是國內領先的互聯網金融信息服務提供商以及頭部網上證券交易系統供應商之一

9、，擁有近三十年豐富的行業經驗，在近期資本市場交易活躍度明顯提升的背景下，我們認為，投資者對金融信息服務需求的高漲預計帶動公司收入規模增長取得良好表現?；邶嫶蟮?C 端客戶資源以及渠道網絡，公司在廣告導流領域具備較強的競爭優勢，也將充分受益于市場行情的提振，同時，ETF 的加速擴張驅動公募基金市場擴容，有利于進一步打開公司基金代銷業務的空間。中長期來看，作為技術驅動型公司，公司于 2019 年提出“ALL in AI”戰略，2024年初發布金融垂類大模型問財 HithinkGPT，當前，面向金融投顧/決策/編碼/Agent 開發等多個領域，公司的 AI 應用產品百花齊放，我們認為有望為公司業績

10、注入新的活力。我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 40.02/45.11/51.06 億元，對應同比增速分別為 12.3%/12.7%/13.2%，歸母凈利潤為 15.16/17.36/20.50 億元，對應增速分別為 8.1%/14.5%/18.1%，對應 EPS 分別為 2.82/3.23/3.81 元，根據 2025 年2 月 6 日公司收盤價，對應 2024-2026 年 PE 分別為 108.6x/94.9x/80.3x，我們看好公司業績成長的持續性，首次覆蓋給予“推薦”評級。風險提示：風險提示：1）資本市場低迷風險。）資本市場低迷風險。資本市場活躍度、兩市成交量不及預期

11、可能會限制C 端、B 端投資者對使用金融信息服務的需求，進而對公司主營業務收入產生不利影響。2）金融行業監管趨嚴風險。）金融行業監管趨嚴風險。若金融行業監管政策產生變化，使得公司經營許可、收費模式、創新業務開展等面臨不確定性，或者導致公司 B 端客戶 IT 開支的收緊，公司相關業務增長可能會低于預期。3）行業競爭加劇風險。）行業競爭加劇風險。公司所處金融信息服務行業內各企業提供的產品差異化特性不夠顯著，競爭日趨激烈，導致公司產品毛利率存在下降風險，從而影響公司業績增長。同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的

12、聲明內容。3/26 正文目錄正文目錄 一、一、深耕金融信息服務行業近三十年，收入增長與資本市場活躍度緊密相關深耕金融信息服務行業近三十年，收入增長與資本市場活躍度緊密相關.6 1.1 發展歷程：國內領先的互聯網金融信息服務提供商，擁有近三十年行業經驗.6 1.2 股權結構：創始人控股，公司股權結構穩定.6 1.3 財務分析：收入增長與資本市場活躍度相關，研發投入水平位于可比同業高位.7 二、二、以龐大以龐大 C 端用戶與渠道網絡為基，四大主營業務發展前景廣闊端用戶與渠道網絡為基，四大主營業務發展前景廣闊.10 2.1 增值電信：構成公司收入端支柱，產品用戶活躍度遙遙領先于同業.11 2.2 廣

13、告推廣：業務擁有較高毛利率，C 端用戶規模與合作券商數量均領先.14 2.3 基金銷售：保有規模位于獨立銷售機構前列，ETF 發展提速驅動市場擴容.15 2.4 軟件銷售：受益于市場交易活躍度提升與證券行業 IT 投入加大.16 三、三、堅持技術驅動提質增效，前瞻布局堅持技術驅動提質增效，前瞻布局 AI 大模型及應用大模型及應用.18 3.1 推出金融垂類基座大模型 HithinkGPT，實現對話交互與多模態融合.18 3.2 面向金融投顧/決策/編碼/Agent 開發等領域，公司 AI應用百花齊放.19 四、四、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.22 4.1 盈利預測.22 4.2 估值

14、分析.23 4.3 投資建議.24 五、五、風險提示風險提示.24 同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 同花順深耕金融信息服務行業近三十年.6 圖表 2 同花順上市至今前十大股東及持股比例變化.7 圖表 3 公司營收增速與資本市場交易活躍度相關.7 圖表 4 公司季度營收增速 vs 滬深股基成交額增速.7 圖表 5 公司營業收入及增速.8 圖表 6 公司歸母凈利潤及增速.8 圖表 7 公司毛利率、凈利率及期間費用率.8 圖表 8 公司銷售、管理、研發費用率.

15、8 圖表 9 公司銷售毛利率領先于可比同業（單位：%）.9 圖表 10 公司各項業務毛利率（單位：%）.9 圖表 11 公司研發投入力度持續加強.9 圖表 12 公司研發費用率位于可比同業高位（單位：%）.9 圖表 13 公司四大業務及服務模式.10 圖表 14 公司營業收入各分項（單位：百萬元）.11 圖表 15 公司營業收入結構（2023）.11 圖表 16 公司增值電信業務收入及增速.11 圖表 17 我國證券投資者數量持續增長.11 圖表 18 同花順 C 端用戶數及增速.12 圖表 19 互聯網理財及同花順 App 滲透率（單位：%）.12 圖表 20 公司金融信息軟件產品及定價梳理

16、.13 圖表 21 第三方證券應用類 App 月活排名前五.14 圖表 22 2024 年上半年同花順 App 月活表現.14 圖表 23 同花順為券商、基金、期商提供流三方導流.14 圖表 24 公司廣告推廣業務收入及增速.14 圖表 25 同花順 App 為 88 家券商提供開戶導流.15 圖表 26 公司廣告收入處于可比同業前列（單位：億元）.15 圖表 27 公司基金銷售收入及增速.15 圖表 28 同花順基金保有規模位于獨立銷售機構前列.15 圖表 29 同花順上線基金公司及證券公司家數.16 圖表 30 同花順代銷基金產品及資管產品數量.16 圖表 31 公募基金凈值變化（單位：億

17、元）.16 圖表 32 ETF 加速擴張，驅動市場擴容（單位：億元）.16 圖表 33 公司為國內頭部證券行情交易系統供應商之一.17 圖表 34 網上行情交易系統為券商信息系統前端應用.17 圖表 35 公司軟件銷售及維護收入及增速.17 圖表 36 軟件銷售收入取決于券商相關系統擴容需求.17 同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/26 圖表 37 證券公司 IT 投入及占比提升.17 圖表 38 HithinkGPT 金融考試表現優于當前開源模型.18 圖表 39 同花順投顧機器人問財進

18、行回答交互.18 圖表 40 新一代 HithinkGPT應用題計算理解能力提升.18 圖表 41 HithinkGPT 實現音頻、視覺、語言三模態融合.18 圖表 42 同花順 AI 數字人應用于金融營銷領域.19 圖表 43 同花順圖像團隊實現語音到寵物的擬人驅動.19 圖表 44 同花順問財進行 AI Agent 升級.19 圖表 45 同花順 AI PC 本地大模型支持不同類型投資者需求.20 圖表 46 同花順 HiPilot 提供一站式代碼生成解決方案.21 圖表 47 同花順一站式金融垂類 Agent 構建平臺同創智能體平臺.21 圖表 48 同花順簡要損益預測表.23 圖表 4

19、9 同花順同行業可比公司估值比較.23 同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/26 一、一、深耕金融信息服務行業近三十年深耕金融信息服務行業近三十年，收入增長與資本市場活躍度收入增長與資本市場活躍度緊密緊密相關相關 1.1 發展歷程：發展歷程：國內國內領先領先的的互聯網金融信息服務提供商互聯網金融信息服務提供商，擁有擁有近三十年行業經驗近三十年行業經驗 公司是國內領先的互聯網金融信息服務提供商公司是國內領先的互聯網金融信息服務提供商以及以及頭部頭部網上證券交易系統供應商之一網上證券交易系統供應

20、商之一。1995 年，同花順創始人易崢與合作伙伴合伙創建杭州核新，推出國內首套證券網上交易系統，2001 年同花順前身上海核新成立，2007 年上海核新收購杭州核新并正式變更為同花順。至今，公司已深耕金融信息服務行業近三十年，在產品、客戶、商業模式、品牌、技術、數據等方面具有明顯優勢。公司視技術創新作為公司的驅動力，長期堅持技術創新，實踐“讓投資變得更簡單”的理念。發展歷程來看，同花順于 2009 年成功在深圳創業板上市，是國內第一家互聯網金融信息服務業上市公司，一方面，公司擁有強科技基因，始終保持技術與應用的創新，推出愛基金網、iFind 金融數據終端、i 問財、AI 投資機器人、AI 開放

21、平臺、智能投顧、智能客服等產品及功能，2019 年在業內先發提出“ALL in AI”戰略，前瞻布局人工智能、大模型及應用，2024年初發布業內首個金融對話大模型問財 HithinkGPT，另一方面公司穩健擴張業務范圍，于 2012 年取得互聯網基金銷售牌照，于 2018 年獲得保險、私募基金牌照。圖表圖表1 同花順深耕金融信息服務行業近三十年同花順深耕金融信息服務行業近三十年 資料來源：同花順公眾號，同花順問財公眾號，平安證券研究所 1.2 股權結構：創始人控股股權結構：創始人控股，公司股權結構公司股權結構穩定穩定 公司由創始人控股，公司由創始人控股，自上市以來實控人自上市以來實控人易崢易崢

22、持股比例始終保持穩定，持股比例始終保持穩定，截至 2024 年三季度，公司前五大股東及其直接持股比例分別為易崢（36.13%）、葉瓊玖（11.48%）、杭州凱士順（員工持股平臺，9.46%）、于浩淼（4.95%）和王進（3.48%），前五大股東合計持股 65.50%，前十大股東中新進股東為阿布達比投資局（持股比例 0.94%）。同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/26 圖表圖表2 同花順同花順上市上市至今至今前十大股東前十大股東及及持股比例持股比例變化變化 資料來源：公司公告，平安證券研究所

23、 1.3 財務分析：財務分析：收入增長收入增長與資本市場活躍度相關與資本市場活躍度相關，研發投入水平，研發投入水平位于可比同業高位位于可比同業高位 公司收入增長公司收入增長與資本市場活躍度相關與資本市場活躍度相關。公司作為國內領先的互聯網金融信息服務提供商以及頭部網上證券交易系統供應商之一，其收入增長與國內資本市場活躍程度密切相關，比如在 2015 年、2020 年牛市環境下公司收入增長表現強勁，同比增速分別達到 443%、63%。在在 2024 年四季度資本市場交易活躍度年四季度資本市場交易活躍度明顯明顯提升提升（單季單季滬深兩市股基成交額同比增長滬深兩市股基成交額同比增長 123%）的的背

24、背景下，景下，我們認為我們認為，投資者對金融信息服務需求投資者對金融信息服務需求的的高漲高漲預計預計帶動帶動公司收入增公司收入增長長取得取得良好良好表現表現。圖表圖表3 公司營收公司營收增速增速與資本市場與資本市場交易交易活躍度活躍度相關相關 圖表圖表4 公司季度營收公司季度營收增速增速 vs滬深股基成交額增速滬深股基成交額增速 資料來源：iFind，公司公告，平安證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，平安證券研究所 近年近年公司收入與利潤端公司收入與利潤端復合增長復合增長表現表現較佳較佳，公司營收 2018-2023 年 5 年復合增速為 20.77%，歸母凈利潤 5 年復合增速17.

25、20%，均保持較高水平的復合增長。2024 年前三季度，由于資本市場出現一定波動，公司實現營業收入 23.35 億元，同比減少 1.59%，與 2023 年同期（23.72 億元）基本持平，實現歸母凈利潤 6.51 億元，同比減少 15.53%。排序排序股東名稱股東名稱持股比例(%)持股比例(%)排序排序股東名稱股東名稱持股比例(%)持股比例(%)1 易崢36.001 易崢36.132 葉瓊玖12.002 葉瓊玖11.483 上海凱士奧投資咨詢有限公司 15.003 杭州凱士順信息咨詢有限公司9.464 王進6.004 于浩淼4.955 于浩淼6.005 王進3.486 中國南方電網公司企業年

26、金計劃0.156 香港中央結算有限公司1.717 張松元0.157 中國證券金融股份有限公司1.108 中國銀行股份有限公司企業年金計劃0.138 易方達創業板交易型開放式指數證券投資基金0.979 何華0.139 阿布達比投資局0.9410 中國建設銀行股份有限公司企業年金計劃0.1210 中國人壽保險股份有限公司-傳統-普通保險產品0.6224.3229.162009Q4公司前十大股東2009Q4公司前十大股東2024Q3公司前十大股東2024Q3公司前十大股東其他其他-100010020030040050020082009201020112012201320142015201620172

27、018201920202021202220232024滬深兩市股基成交額YoY(%)同花順營收YoY(%)-40-2002040608010012014021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q4滬深兩市股基成交額YoY(%)同花順營收YoY(%)同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/26 圖表圖表5 公司公司營業收入營業收入及增速及增速 圖表圖表6 公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及增速及增速 資料來源：公司公

28、告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 毛利率方面，毛利率方面，公司近年毛利率保持在 85%以上的較高水平，凈利率方面，凈利率方面，2019 年至 2022 年公司凈利率位于 50%上下，由于公司逐漸加大研發與銷售投入，公司2023年、2024年前三季度期間費用率由往年30%-40%水平抬升至47.07%、55.25%，導致 2023 年、2024 年前三季度公司凈利率分別降至 39.35%、27.88%。2024 年前三季度，一方面公司集中資源對人工智能大模型領域進行投入，尤其在數據采購、數據整理等方面投入有所增加，另一方面公司為擴大市場份額，加大銷售推廣力度，可以看到，公司

29、銷售費用率（同比提升 1.85pct 至 17.01%）及研發費用率較（同比提升 1.07pct至 37.89%）2023 年同期均有提升。圖表圖表7 公司公司毛利率、毛利率、凈利率凈利率及期間費用率及期間費用率 圖表圖表8 公司公司銷售、管理、銷售、管理、研發研發費用率費用率 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 公司公司銷售銷售毛利率領先于毛利率領先于可比可比同業，背后在于高毛利同業，背后在于高毛利率率的廣告業務的廣告業務占比占比較較大。大。從主營業務來看，同花順的銷售毛利率常年保持在同業領先位置，我們認為這背后源自公司高毛利率的廣告及互聯網業務推廣業務（

30、2019-2023 年平均毛利率為 95.25%）占營收比重較大，2019-2023 年平均占比為34.70%。13.8717.4228.4435.10 35.59 35.6423.35-10010203040506070051015202530354020182019202020212022202324Q1-3營業收入(億元)同比(%，右軸)6.348.9817.2419.1116.9114.026.51-40-20020406080100051015202520182019202020212022202324Q1-3歸母凈利潤(億元)同比(%)89.62 91.66 91.42 89.61

31、 89.09 85.69 51.53 60.62 54.45 47.52 39.35 27.88 38.17 29.93 32.42 39.66 47.07 55.25 01020304050607080901002019202020212022202324Q1-3毛利率（%）凈利率（%）期間費用率（%）11.4410.139.6110.3413.9517.016.044.104.154.525.747.5126.6920.5823.6029.9833.0937.890102030405060702019202020212022202324Q1-3研發費用率（%）管理費用率（%）銷售費用率（%

32、）同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/26 圖表圖表9 公司公司銷售銷售毛利率領先于毛利率領先于可比可比同業同業（單位：（單位：%）圖表圖表10 公司各項業務毛利率公司各項業務毛利率（單位：（單位：%）資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 同花順為同花順為技術驅動技術驅動型公司型公司，研發費用率研發費用率位于可比同業高位位于可比同業高位。公司作為技術驅動型公司，始終保持較高的研發投入水平，公司研發投入（即研發費用）2018 至 2023 年五年復合增長率達到

33、 24.38%，2024 年前三季度，公司研發費用 8.85 億元，同比增長 1.30%，占營收比重提升到 37.89%。相較于可比同業，同花順的研發費用率水平處于較高水平。圖表圖表11 公司公司研發投入研發投入力度力度持續持續加強加強 圖表圖表12 公司公司研發費用率研發費用率位于位于可比可比同業高位同業高位（單位：（單位：%）資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 50556065707580859095201720182019202020212022202324Q1-3同花順東方財富指南針財富趨勢大智慧606570758085909510020152016

34、201720182019202020212022202324H1增值電信服務廣告及互聯網業務推廣軟件銷售及維護基金銷售及其他4.65 5.85 8.28 10.67 11.79 8.85 051015202530354045024681012142019202020212022202324Q1-3研發費用（億元）同比（%，右軸）占營收比重（%，右軸）051015202530354020182019202020212022202324Q1-3同花順東方財富指南針財富趨勢大智慧同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾

35、頁的聲明內容。10/26 二、二、以以龐大龐大 C 端用戶與渠道網絡端用戶與渠道網絡為基為基，四大四大主營業務主營業務發展發展前景廣闊前景廣闊 業務拆解來看，業務拆解來看，公司主要收入來源可以分為增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務、軟件銷售及維護服務、基金代銷公司主要收入來源可以分為增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務、軟件銷售及維護服務、基金代銷及其他業務四大類。及其他業務四大類。增值電信服務為公司通過 PC 端及手機端軟件為個人及企業用戶提供交易、金融資訊與數據服務，包括免費產品及 Level-2 等增值服務。通過增值電信服務公司積累了大量的用戶，在此基礎上，公司為券商、期貨等機構提

36、供開戶導流，即廣告及互聯網業務推廣服務，同時，公司于 2012 年取得互聯網基金銷售牌照，能夠為基金、券商代銷基金產品及資管產品。此外，公司作為國內頭部網上證券交易系統供應商之一，為券商等機構用戶提供網上行情交易系統等方面的技術服務，獲取系統的銷售收入、定向開發的收入以及維護費收入。圖表圖表13 公司四大業務公司四大業務及服務模式及服務模式 資料來源：公司公告，公司官網，同花順 App，平安證券研究所 營收結構方面，營收結構方面，增值電信業務為同花順的收入端支柱，十年維度來看，2015-2019 年公司增值電信收入占營收比重始終高于50%，2020 年開始伴隨廣告業務的迅猛增長，2020-20

37、23 年公司增值電信收入占比略有下降，但仍高于 40%，2024 年上半年，公司增值電信收入占比為 55.34%。2023 年，公司實現增值電信服務收入 15.29 億元（占比 42.89%）、廣告及互聯網業務推廣服務收入 13.59 億元（占比 38.13%）、軟件銷售及維護服務收入 4.38 億元（占比 12.28%）、基金代銷及其他業務收入 2.39 億元（占比 6.70%）。同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/26 圖表圖表14 公司公司營業收入各分項（單位：百萬元）營業收入各分項

38、（單位：百萬元）圖表圖表15 公司公司營業收入結構（營業收入結構（2023）資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2.1 增值電信增值電信：構成構成公司收入端支柱公司收入端支柱，產品用戶活躍度，產品用戶活躍度遙遙遙遙領先領先于同業于同業 增值電信增值電信業務業務面向投資者或潛在投資者提供交易、金融資訊與數據服務，面向投資者或潛在投資者提供交易、金融資訊與數據服務，2019 至至 2023 年公司增值電信收入占營收比重平年公司增值電信收入占營收比重平均達到均達到 46%，為公司收入端支柱。公司已經擁有龐大的，為公司收入端支柱。公司已經擁有龐大的 C 端用戶基礎，

39、截至端用戶基礎，截至 2024 上半年，同花順金融服務網累計注冊用上半年，同花順金融服務網累計注冊用戶約戶約 6.25 億人。開展增值電信業務一定程度取決于投資者金融信息服務的需求，需求側，目前我國投資者數量保持穩健增億人。開展增值電信業務一定程度取決于投資者金融信息服務的需求，需求側，目前我國投資者數量保持穩健增長，公司的市場滲透率仍有提升空間，供給側，在同類產品中，公司產品擁有行業領先的用戶活躍度與流量優勢，易觀千長，公司的市場滲透率仍有提升空間，供給側，在同類產品中，公司產品擁有行業領先的用戶活躍度與流量優勢，易觀千帆數據顯示，同花順帆數據顯示，同花順 App長期位列證券應用類長期位列證

40、券應用類 App 活躍度排名第一的位置?；钴S度排名第一的位置。增值電信業務增值電信業務成為成為公司收入端支柱，公司收入端支柱，2019至至 2023年年公司增值電信收入公司增值電信收入占營收比重平均占營收比重平均達到達到 45.64%。根據公司 2024 年半年報，截至 2024 上半年，同花順金融服務網累計注冊用戶約 6.25 億人，每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約為 1439 萬人，每周活躍用戶數約為1921 萬人。開展開展增值電信業務增值電信業務一定程度一定程度取決于投資者金融信息取決于投資者金融信息服務服務的的需求。需求。需求側來看，需求側來看，目前目前我國投資者數量保持穩

41、健增長，我國投資者數量保持穩健增長，2015 至2023 年 8 年復合增長率為 10.7%，公司 C 端用戶增長基本與其保持同頻（8 年復合增長率為 8.9%）。我們認為公司的市場我們認為公司的市場滲透率仍有提升空間，滲透率仍有提升空間，截至 2021 年 6 月，我國互聯網理財網民使用率僅 16.4%，我們計算同花順App 月活用戶在中國互聯網理財中的滲透率僅 18.56%。圖表圖表16 公司增值電信業務收入及增速公司增值電信業務收入及增速 圖表圖表17 我國證券投資者數量持續增長我國證券投資者數量持續增長 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：iFind，中國證券登記結算公司（C

42、SDC），平安證券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00020182019202020212022202323H124H1基金銷售及其他軟件銷售及維護廣告及互聯網業務推廣增值電信服務-20-1001020304050607002004006008001,0001,2001,4001,6001,80020152016201720182019202020212022202324H1增值電信服務收入（百萬元）同比（%，右軸）占營收比重（%，右軸）0.99 1.18 1.34 1.47 1.60 1.78 1.97 2.12 2.24 0%5%10%15%

43、20%25%0.00.51.01.52.02.5201520162017201820192020202120222023中國投資者數量（億人）同比（右軸）同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/26 圖表圖表18 同花順同花順 C 端端用戶數及增速用戶數及增速 圖表圖表19 互聯網理財及同花順互聯網理財及同花順 App 滲透率（單位：滲透率（單位：%）資料來源：公司公告，iFind，CSDC，平安證券研究所 資料來源：iFind，CNNIC，平安證券研究所 供給側來看，供給側來看，公司公司主要

44、主要通過通過 PC端端、手機端軟件手機端軟件為個人及企業用戶為個人及企業用戶提供提供增值電信增值電信服務服務，根據根據用用戶需求戶需求分級分級，既既提供提供免費產品免費產品，也包括也包括增值服務增值服務及高端投資及高端投資類類產品產品。免費產品主要包括同花順、期貨通、愛基金等交易類軟件，以及iFind（金融數據終端）、i 問財（AI智能投資決策平臺）等，客戶下載軟件或者部分在網站即可使用。在此基礎上，公司提供 Level-2（PC 端 35 元/月、298 元/月，手機端 8.3 元/月）、金牛會員（98 元/年，包含行情高速通道等權益）、盤中特快（298 元/月，聯合證券時報開發的資訊類產品

45、）等增值類服務。面向高端投資者，公司提供大研究內參版、財富先鋒至尊版、AI價投至尊等年費更高的產品。2.26 3.15 3.24 3.82 4.41 4.96 5.42 5.90 6.14 6.23 6.25 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01234567201420152016201720182019202020212022202324H1金融服務網注冊用戶數（億人）同比（右軸）中國投資者數量同比（右軸）051015202530352014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-

46、062019-122020-062020-122021-062021-12中國互聯網理財用戶規模/中國網民規模同花順App月活躍用戶數/中國互聯網理財用戶規模同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/26 圖表圖表20 公司公司金融信息金融信息軟件軟件產品產品及及定價定價梳理梳理 資料來源：公司官網（截至 2025 年1 月），同花順App，平安證券研究所 在同類產品中，公司產品擁有在同類產品中，公司產品擁有行業行業領先的領先的用戶活躍度與用戶活躍度與流量優勢流量優勢。易觀千帆數據顯示，同花順

47、App長期位列證券應用類 App活躍度排名第一的位置。2024 年 10 月、11 同花順 App 月活人數分別為 3934.21 萬人、3783.2 萬人，相較后面名次領先優勢較為明顯。我們認為隨著經濟企穩和資本市場的復蘇，投資者對金融信息服務的需求有望增加，推動公司產品月活的增長。公司公司付費付費轉化轉化率率有較大提升空間。有較大提升空間。由于公司未披露付費用戶數與客單價等指標，我們可以根據收入=(活躍用戶數付費轉化率)ARPU 簡單推算，公司 2024 年上半年實現增值電信收入 7.69 億元，上半年同花順App 平均月活躍用戶數為 3055 萬，若我們假設客單價 ARPU 為 1000

48、 元，對應上半年付費轉化率約為 2.5%，我們認為未來公司付費率仍有提升空間。同花順免費版免費同花順手機炒股免費同花順期貨通免費愛基金免費iFinD全版免費iFinD手機版免費模擬炒股免費同花順i問財免費同花順Level-235/月，298/年手機超級Level-28.3/月避險寶168/季，518/年同花順金牛會員98/年漲停助手268/季，998/年波段高低68/月問財專業版518/季盤中特快298/月大研究內參版19800/年決策先鋒服務包組合7180/年財富先鋒至尊版32800/年大研究內參版19800/年金融大師至尊版80000/年財富先鋒至尊版32800/年AI價投至尊80000/

49、年金融大師80000/年PC端PC端手機端手機端高端投資高端投資增值服務增值服務免費產品免費產品同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/26 圖表圖表21 第三方證券應用類第三方證券應用類 App 月活排名前五月活排名前五 圖表圖表22 2024 年上半年年上半年同花順同花順 App 月活表現月活表現 資料來源：易觀千帆，21世紀經濟報道，平安證券研究所 資料來源：易觀千帆，平安證券研究所 2.2 廣告推廣廣告推廣：業務擁有較高毛利率，業務擁有較高毛利率，C 端端用戶用戶規模與合作券商數量均領

50、先規模與合作券商數量均領先 公司擁有豐富的公司擁有豐富的 C 端客戶資源，憑借其流量優勢，公司能夠為券商、基金、期商等機構提供三方導流服務。與同類軟件相端客戶資源，憑借其流量優勢，公司能夠為券商、基金、期商等機構提供三方導流服務。與同類軟件相比，同花順比，同花順 App接入可開戶券商數量為最多，達到接入可開戶券商數量為最多，達到 88家，截至家，截至 2025年年 1月統計，通達信、大智慧、雪球分別支持月統計，通達信、大智慧、雪球分別支持 47家、家、36 家、家、12家，東方財富、指南針分別僅支持自有子公司券商?；陬I先的家，東方財富、指南針分別僅支持自有子公司券商?；陬I先的 C端用戶規模

51、與合作券商數量，公司廣告推廣類端用戶規模與合作券商數量，公司廣告推廣類收入規模遙遙領先于可比同業。我們認為，公司在廣告導流領域具備較強的競爭優勢，也將充分受益于市場行情的提振。收入規模遙遙領先于可比同業。我們認為，公司在廣告導流領域具備較強的競爭優勢，也將充分受益于市場行情的提振。同花順 App 顯示，同花順支持八十多家券商在線開戶，也支持開通港美股、期貨等，以此向機構收取推廣費用。導流業務具備高毛利率特征，同花順廣告及互聯網業務推廣業務 2019 至 2023 年平均毛利率高達 95.25%。廣告及互聯網業務推廣收入成為公司第二大的收入來源，2019 至 2023 年占營收比重平均達到 34

52、.70%，對公司整體毛利率構成積極貢獻。圖表圖表23 同花順為券商、基金、期商提供流同花順為券商、基金、期商提供流三方三方導流導流 圖表圖表24 公司廣告推廣業務收入及增速公司廣告推廣業務收入及增速 資料來源：同花順App，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 與同類軟件相比，同花順與同類軟件相比，同花順 App接入接入可可開戶券商數量開戶券商數量為為最多，最多，達到 88 家，截至 2025 年 1 月統計，通達信、大智慧、雪球分別支持 47 家、36 家、12 家，東方財富、指南針分別僅支持自有子公司券商?；陬I先的 C 端用戶規模與合作券商數量，公司廣告推廣類收入規模遙遙領

53、先，居于可比同業前列，以 2023 年為例，公司廣告收入 13.59 億元，東方財富、指南針、大智慧廣告收入分別為 0.64 億元、0.38 億元、0.55 億元。3783186612593993770510152025303505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000同花順東方財富大智慧雪球騰訊自選股2024年11月活躍人數（萬）同比（%，右軸）299230353159317030582915305527502800285029002950300030503100315032002024-012024-022024-032024-042024-052024

54、-06同花順App月活躍人數（萬）平均值293396315320462836128415271359350-40-2002040608010002004006008001,0001,2001,4001,6001,80020152016201720182019202020212022202324H1廣告及互聯網業務推廣收入（百萬元）同比（%，右軸）占營收比重（%，右軸）同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。15/26 圖表圖表25 同花順同花順 App 為為 88 家家券商券商提供提供開戶開戶導流導

55、流 圖表圖表26 公司公司廣告廣告收入收入處于處于可比可比同業同業前列前列（單位：億元）（單位：億元）資料來源：各公司App（截至2025年1月），平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2.3 基金銷售：基金銷售：保有規模位于獨立銷售機構前列，保有規模位于獨立銷售機構前列，ETF 發展提速發展提速驅動市場擴容驅動市場擴容 公司于公司于 2012年取得互聯網基金銷售牌照從事基金代銷業務，截至年取得互聯網基金銷售牌照從事基金代銷業務，截至 2024年上半年，公司基金銷售平臺“愛基金”接入基金年上半年，公司基金銷售平臺“愛基金”接入基金公司及證券公司公司及證券公司 220 家，代銷基金

56、產品及資管產品家，代銷基金產品及資管產品 21373支。根據中國證券投資基金業協會數據，目前，同花順基金保有支。根據中國證券投資基金業協會數據，目前，同花順基金保有規模位于獨立銷售機構前列，規模位于獨立銷售機構前列，2024年上半年，同花順基金保有規模在獨立銷售機構中排名第五。我們認為公司將受益于年上半年，同花順基金保有規模在獨立銷售機構中排名第五。我們認為公司將受益于 ETF加速擴張帶來的市場擴容，基金銷售業務空間有望進一步打開。加速擴張帶來的市場擴容，基金銷售業務空間有望進一步打開?；邶嫶蟮幕邶嫶蟮?C端用戶基礎，端用戶基礎，公司公司于于 2012年取得互聯網基金銷售牌照，年取得互聯網

57、基金銷售牌照，為基金、券商代銷基金產品及資管產品為基金、券商代銷基金產品及資管產品。2019 至 2023年公司基金銷售收入占營收比重平均為 10.38%。根據中國證券投資基金業協會數據，目前，同花順基金保有規模位于獨立銷售機構前列，2024 年上半年，同花順基金保有規模在獨立銷售機構中排名第五。圖表圖表27 公司基金銷售收入及增速公司基金銷售收入及增速 圖表圖表28 同花順基金保有規模位于獨立銷售機構前列同花順基金保有規模位于獨立銷售機構前列 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：中國證券投資基金業協會，平安證券研究所 與與 2013 年相比，年相比，公司公司當前當前合作合作機構機構

58、數量數量與與代銷代銷產品數量產品數量均均實現了大幅增長，實現了大幅增長，根據公司 2024 年半年報，截至 2024 年上半年，公司基金銷售平臺“愛基金”接入基金公司及證券公司 220 家，約為 2013 年上半年末合作機構數量的 10 倍，代銷基金產品及資管產品 21373 支，約為 2013 年上半年末代銷產品數量的 56 倍。88僅東方財富證券僅麥高證券4736120102030405060708090100同花順 東方財富 指南針通達信大智慧雪球支持開戶券商數0246810121416182020202120222023同花順-廣告推廣收入東方財富-廣告服務收入指南針-廣告費收入大智慧

59、-廣告收入23622688101235482312210239168-100-50050100150010020030040050060020152016201720182019202020212022202324H1基金銷售及其他收入（百萬元）同比（%，右軸）占營收比重（%，右軸）排名排名機構名稱機構名稱股票+混合股票+混合非貨非貨1螞蟻（杭州）基金銷售有限公司9567135122上海天天基金銷售有限公司424055203騰安基金銷售（深圳）有限公司93626714珠海盈米基金銷售有限公司6189945 5浙江同花順基金銷售有限公司浙江同花順基金銷售有限公司4444444654656北京雪球

60、基金銷售有限公司4123697上?；匣痄N售有限公司29020668上海好買基金銷售有限公司2959229北京匯成基金銷售有限公司244144710京東肯特瑞基金銷售有限公司234109524H1獨立銷售機構公募基金保有規模排名（單位：億元）24H1獨立銷售機構公募基金保有規模排名（單位：億元）同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/26 圖表圖表29 同花順上線基金公司及證券公司家數同花順上線基金公司及證券公司家數 圖表圖表30 同花順代銷基金產品及資管產品數量同花順代銷基金產品及資管產品

61、數量 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 ETF 擴張擴張驅動公募基金市場擴容，將有利于驅動公募基金市場擴容，將有利于進一步進一步打開打開公司業務公司業務空間?？臻g。國內公募基金行業已經歷超 30 年的發展歷程，據 iFind統計，2024 年 12 月底我國公募基金資產凈值合計 31.93 萬億元，較 2023 年同比增長 17%。2023 至 2024 年 ETF 擴張加速，以中央匯金為代表的機構投資者增配寬基指數，監管也鼓勵指數化產品創新，中證A50ETF、中證A500ETF 等新指數ETF 上市并受到市場歡迎。根據 iFind，2024 年末股票型E

62、TF 數量 843 只，股票型 ETF 資產凈值 2.89 萬億元。我們認為公司將受益于 ETF 加速擴張帶來的市場擴容，基金銷售業務空間有望進一步打開。圖表圖表31 公募公募基金基金凈值凈值變化變化（單位：億元）（單位：億元）圖表圖表32 ETF 加速擴張加速擴張，驅動市場擴容，驅動市場擴容（單位：億元）（單位：億元）資料來源：iFind，平安證券研究所 資料來源：iFind，平安證券研究所 2.4 軟件軟件銷售銷售：受益于市場交易活躍度提升與證券行業受益于市場交易活躍度提升與證券行業 IT 投入投入加大加大 公司公司軟件銷售軟件銷售業務業務主要主要面向面向 B 端，公司是國內頭部證券行情交

63、易系統供應商之一，當前在該領域競爭對手主要為財富趨勢端，公司是國內頭部證券行情交易系統供應商之一，當前在該領域競爭對手主要為財富趨勢（通達信）、大智慧。網上行情交易系統為證券公司信息系統前端應用，收入規模主要取決于證券公司對網上交易系統的擴（通達信）、大智慧。網上行情交易系統為證券公司信息系統前端應用，收入規模主要取決于證券公司對網上交易系統的擴容需求，在交易活躍的年份，我們可以看到公司軟件銷售收入增速相對更高，我們認為公司該業務將受益于市場交易活躍容需求，在交易活躍的年份，我們可以看到公司軟件銷售收入增速相對更高，我們認為公司該業務將受益于市場交易活躍度提升與證券行業度提升與證券行業 IT

64、投入力度的加大。投入力度的加大。網上行情交易系統為證券公司信息系統前端應用，網上行情交易系統為證券公司信息系統前端應用，根據同花順招股說明書，網上行情交易系統的銷售對象主要是證券公司，證券公司通常會選擇 1-3 家企業的產品作為營業部及網上交易的系統平臺。網上行情交易系統的收費模式采用一次性收費加日后維護收費模式。23 220 0501001502002502013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06上線基金公司及證券公司數（家）383 21,373 05,00010,0

65、0015,00020,00025,0002013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06上線基金產品及資管產品數（只）上線基金產品及資管產品數（只）050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002000200220042006200820102012201420162018202020222024REITsFOF另類投資貨幣市場型基金QDII債券型基金混合型基金股票型基金05,00010,00015,00020,00025,

66、00030,00035,00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024股票型ETF其他被動型股票基金同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/26 圖表圖表33 公司公司為國內頭部為國內頭部證券行情證券行情交易交易系統系統供應商之一供應商之一 圖表圖表34 網上行情交易系統為券商網上行情交易系統為券商信息系統前端應用信息系統前端應用 資料來源：賽迪顧問（CCID），同花順招股說明書，平安證券研究所 資

67、料來源：財富趨勢招股說明書，平安證券研究所 軟件銷售收入規模主要取決于證券公司對網上交易系統的擴容需求，在交易活躍的年份，我們可以看到公司軟件銷售收入增速相對更高，我們認為公司我們認為公司該該業務將受益于業務將受益于市場市場交易活躍度交易活躍度提升提升與證券行業與證券行業 IT 投入投入力度力度的加大的加大。圖表圖表35 公司公司軟件軟件銷售銷售及維護及維護收入及增速收入及增速 圖表圖表36 軟件銷售收入取決于軟件銷售收入取決于券商券商相關系統相關系統擴容需求擴容需求 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：iFind，公司公告，平安證券研究所 圖表圖表37 證券證券公司公司 IT 投入

68、投入及占比及占比提升提升 資料來源：中國證券業協會，平安證券研究所 100114147143160241296285438103-20-10010203040506005010015020025030035040045050020152016201720182019202020212022202324H1軟件銷售及維護收入（百萬元）同比（%，右軸）占營收比重（%，右軸）-60-40-20020406080201620172018201920202021202220232024同花順軟件銷售及維護收入YoY(%)滬深兩市股基成交額YoY(%)52 51 59 89 104 116 178 209

69、 240 304 378 4.0%3.2%2.3%1.6%3.2%3.7%6.7%5.8%5.3%6.0%9.6%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%010020030040050060020122013201420152016201720182019202020212022中國:證券公司:IT投入（億元）IT投入占行業營收比例（右軸）同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/26 三、三、堅持堅持技術驅動技術驅動提質增效提質增效，前瞻布局前瞻布局 AI大模型及大模型及應用應用 3.1

70、 推出推出金融金融垂類垂類基座大模型基座大模型 HithinkGPT，實現實現對話交互與對話交互與多模態多模態融合融合 大模型方面，大模型方面，2019 年公司提出“ALL in AI”戰略，2024 年 1 月，同花順發布金融對話大模型問財 HithinkGPT，由公司自主研發，值得注意的是，同花順自建了 HithinkFinEval 數據集，涵蓋了證券從業考試、基金從業考試、會計師資格考試、CPA、CFA 等 17個金融行業考試，HithinkGPT能夠高分通過多個金融領域的專業考試。公司旗下投顧對話機器人同花順問財基于 HithinkGPT升級，成為國內金融領域首個應用大模型技術的智能投

71、顧產品。圖表圖表38 HithinkGPT 金融金融考試考試表現優于當前表現優于當前開源模型開源模型 圖表圖表39 同花順同花順投顧機器人投顧機器人問財問財進行進行回答回答交互交互 資料來源：同花順問財公眾號2024年1月3日文章，平安證券研究所 資料來源：同花順問財公眾號2024年11月8日文章，平安證券研究所 2024 年年 12月，公司發布新一代月，公司發布新一代 HithinkGPT基座模型，基座模型，其在包括知識水平、推理能力、數學計算和指令遵循等多個關鍵領域均實現了性能提升，在實際業務應用中，也實現了應用題計算理解能力、表格理解能力、數值推理能力的增強，以及實現生成結構化輸出的文本

72、質量更加可靠。此外，公司還升級了 HithinkGPT-Omni 版本，實現了音頻、視覺、語言三模態融合，HithinkGPT都能夠一站式處理視頻、圖片、聲音、文字，理解多模態信息。圖表圖表40 新一代新一代 HithinkGPT 應用題計算理解能力提升應用題計算理解能力提升 圖表圖表41 HithinkGPT 實現實現音頻、視覺、語言三模態融合音頻、視覺、語言三模態融合 資料來源：同花順問財公眾號2024年12月5日文章，平安證券研究所 資料來源：同花順公眾號2025年1月21日文章，平安證券研究所 視頻視頻算法算法領域，領域，同花順的圖像團隊基于圖像生成等算法，研發了一整套語音驅動人臉算法

73、，可實現語音到說話人的實時驅動?；谙冗M的神經輻射算法，公司研發了 2.5D 虛擬人模型，支持原聲、合成聲、中英文語音驅動，口唇同步率達到 99%以上，目前已落地多家券商保險行業公司，用于金融營銷領域。此外，公司團隊擴展驅動對象范圍，實現了語音到寵物的擬人驅動。同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/26 圖表圖表42 同花順同花順 AI 數字人應用于金融營銷領域數字人應用于金融營銷領域 圖表圖表43 同花順同花順圖像團隊實現圖像團隊實現語音到寵物的擬人驅動語音到寵物的擬人驅動 資料來源：同花

74、順公眾號2024年2月8日文章，平安證券研究所 資料來源：同花順公眾號2025年1月21日文章，平安證券研究所 3.2 面向面向金融投顧金融投顧/決策決策/編碼編碼/Agent 開發開發等領域等領域，公司公司 AI 應用應用百花齊放百花齊放 基于公司豐富的行業經驗與領先的大模型能力，當前，公司已在大模型+金融投顧、大模型+智能客服、大模型+智能投研、大模型+代碼生成、大模型+法律咨詢、大模型+辦公助手、大模型+翻譯、大模型+醫療等多個領域推出了產品。針對金融垂類領域的應用，我們認為以下幾個產品值得重點關注：1）問財問財對話機器人：對話機器人：問財對話機器人定位為 AI投資助理，是同花順旗下的A

75、I投顧平臺。2024 年，問財借助智能體技術重構，實現投資七大環節多 Agent 協同，針對 A 股、港股、基金等業務有解讀、查詢、分析等 50 類投資技能。升級點包括：推出圈選圖像分析智能體，用戶可以要求對圖中圈選部分的內容做進一步解讀，降低使用門檻；支持多模態交互，推出數據可視化智能體，具備可視化規劃、意圖識別、數據聯想、AIGC 生成和可視化分析五大功能，支持 14種基礎圖表及 10 種動態圖表，精準呈現金融數據，融入交互操作、圖文混排、實時行情等功能。圖表圖表44 同花順同花順問財問財進行進行 AI Agent 升級升級 資料來源：同花順公眾號2025年 1月 21日文章，平安證券研究

76、所 同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/26 2）同花順同花順 AI PC 版：版：2024 年 11 月，公司攜手英特爾推出同花順 AI PC 版，其核心優勢在于金融指標代碼大模型HiThinkGPT-Indicator-Instruct。該模型在同花順自研 Hithink GPT基模之上，繼續經過 3000 萬行的真實策略代碼數據預訓練和百萬級基于專家標注的合成指令偏好對齊數據后訓練，具備了更精準可靠的金融策略邏輯代碼理解與解析能力。同花順AI PC 版可為不同類型的投資者提供全方位支

77、持，比如技術面投資者可以通過智能畫線識別支撐壓力位，基本面投資者則可在 K 線圖快速查看簡版 F10，中長線投資者能夠使用系統基于菲波那契數列生成常用均線組合，短線投資者可以實時監控滬深 A 股漲跌分布，計算偏離值和換手率，并通過特定條件標記沖、跑等交易信號。圖表圖表45 同花順同花順 AI PC 本地大模型本地大模型支持不同類型投資者需求支持不同類型投資者需求 資料來源：同花順公眾號2025年 1月 21日文章，平安證券研究所 3）智能編碼助手智能編碼助手 HiPilot：是一款基于代碼大模型的智能編碼助手，支持主流開發平臺，能跨文件與項目，為復雜業務開發提供全流程輔助。HiPilot 基于

78、同花順已通過網信辦備案的 HithinkGPT 金融大語言模型，使用超過 3Ttokens 的海量高質量代碼數據進行訓練，構建 HexinCoder 代碼生成大模型底座，并基于自研的自反饋元強化學習（MLSF）的訓練方法。2024年同花順推出的 HiPilot 2.0 帶來重大升級，如 DFD 功能可自動繪制項目架構圖等，助力開發人員快速洞悉項目全貌；Sculptor能依據多種信息生成高質量業務代碼；此外，還配備大模型測試套件，可自動生成測試代碼與報告。同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/

79、26 圖表圖表46 同花順同花順 HiPilot 提供一站式代碼生成解決方案提供一站式代碼生成解決方案 資料來源：同花順公眾號2025年 1月 21日文章，平安證券研究所 4）同創智能體平臺：同創智能體平臺：是國內第一家支持百萬日活的金融垂類 Agent 平臺。作為新一代 AI 應用智能體開發平臺，它內置了插件、工作流、知識庫、數據庫及多模型適配等一系列工具，將原本繁瑣復雜的 Al Agent 構建過程化繁為簡，使得非研發人員也能輕松上手構建貼合自身業務需求的 AI 智能體，助力產品快速創新與落地。根據同花順智能科技公眾號 2024 年 9月 25 日文章，同創智能體平臺已面向同花順內部 30

80、 多個業務部門提供AI創新支持，提供 300+金融業務工具插件、每日超300 萬次調用量，超 2000 個注冊業務團隊，深度賦能各個業務場景。針對機構客戶，同創智能體平臺已與超過 150 家證券、期貨及銀行等金融機構持續交流共建，打造了超過 5000 個優質的行業應用場景智能體，持續通過數智化服務加速金融行業智能化進程。圖表圖表47 同花順同花順一站式金融垂類一站式金融垂類 Agent 構建平臺構建平臺同創智能體平臺同創智能體平臺 資料來源：同花順智能科技公眾號 2024年9 月25 日文章，平安證券研究所 同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究

81、報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。22/26 四、四、盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 收入收入及毛利及毛利率率預測預測 1）增值電信增值電信：在 2024 年四季度資本市場交易活躍度明顯提升（單季滬深兩市股基成交額同比增長 123%）的背景下，我們認為，投資者對金融信息服務需求的高漲預計帶動公司增值電信業務收入增長取得良好表現。目前我國投資者數量保持穩健增長，公司的市場滲透率仍有提升空間，在可比同業同類產品中，公司產品擁有行業領先的用戶活躍度，我們預計公司2024-2026 年增值電信收入增速分別為 12%、12%、13%。2）廣告推廣：）廣告推

82、廣：公司擁有豐富的 C 端客戶資源以及合作渠道網絡，作為超級流量入口，公司在該領域具備較強的競爭優勢，我們認為該業務將充分受益于市場行情的提振，預計公司 2024-2026 年廣告推廣收入增速分別為 12%、13%、13%。3）基金銷售：）基金銷售：基于龐大的 C 端用戶基礎，公司的基金保有規模長期位于獨立銷售機構前列。當前，ETF 的加速擴張驅動公募基金市場擴容，有利于進一步打開公司業務空間，我們預計公司 2024-2026 年基金銷售收入增速分別為 20%、20%、20%。4）軟件銷售：）軟件銷售：公司是國內頭部證券行情交易系統供應商之一，網上行情交易系統為證券公司信息系統前端應用，該業務

83、收入規模主要取決于證券公司對網上交易系統的擴容需求，我們認為將受益于市場交易活躍度提升與證券行業 IT 投入力度的加大，預計公司 2024-2026 年軟件銷售收入增速分別為 10%、10%、10%。費用費用預測預測 1）銷售費用銷售費用：我們認為伴隨資本市場活躍度的提升，公司銷售費用率預計呈現下降趨勢，預計公司 2024-2026 年銷售費用率分別為 13%、12%、10%。2）管理費用：管理費用：我們認為后續公司管理費用率預計趨穩，預計公司2024-2026 年管理費用率分別為5%、5%、5%。3）研發費用研發費用：我們認為公司作為技術驅動型公司，研發投入未來仍將保持在較高水平，預計公司

84、2024-2026 年研發費用率分別為 31%、31%、31%?；谝陨吓袛嗷谝陨吓袛?，我們預計公司我們預計公司2024-2026年營業收入為年營業收入為40.02/45.11/51.06億元，對應同比增速分別為億元，對應同比增速分別為12.3%/12.7%/13.2%，歸母凈利潤為歸母凈利潤為 15.16/17.36/20.50億元，對應增速分別為億元，對應增速分別為 8.1%/14.5%/18.1%，對應，對應 EPS分別為分別為 2.82/3.23/3.81元，根據元，根據 2025年年 2 月月 6 日公司收盤價，日公司收盤價，對應對應 2024-2026 年年 PE分別為分別為 1

85、08.6x/94.9x/80.3x。同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。23/26 圖表圖表48 同花順同花順簡要損益預測表簡要損益預測表 資料來源：iFind，平安證券研究所 4.2 估值分析估值分析 公司是國內領先的互聯網金融信息服務提供商以及頭部網上證券交易系統供應商之一，因此我們選取了A 股中其他提供金融信息服務以及網上證券交易系統服務的公司作為對標，主要包括東方財富、指南針、財富趨勢。圖表圖表49 同花順同花順同行業可比公司估值比較同行業可比公司估值比較 資料來源：iFind，平安證券

86、研究所 注：1）收盤價、總市值均截至2025 年2 月6 日；2）除東方財富外其他對標公司2024-2026年預測EPS 采用Wind 一致預期。單位：百萬元單位：百萬元2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E增值電信服務增值電信服務 1,528.81,712.2 1,917.7 2,167.0 YoY-0.6%12.0%12.0%13.0%毛利率86.1%86.0%86.0%86.0%廣告及互聯網業務推廣服務廣告及互聯網業務推廣服務1,359.0 1,522.1 1,719.9 1,943.5 YoY-11.0%12.0%13.0%13.0%毛利率93

87、.0%93.0%93.0%93.0%軟件銷售及維護服務軟件銷售及維護服務437.5 481.3 529.4 582.3 YoY53.5%10.0%10.0%10.0%毛利率86.7%86.0%85.0%85.0%基金代銷及其他業務基金代銷及其他業務239.0 286.8 344.1 412.9 YoY14.0%20.0%20.0%20.0%毛利率90.1%85.0%85.0%85.0%營業收入營業收入3,564.3 4,002.3 4,511.2 5,105.8 YoY0.1%12.3%12.7%13.2%綜合毛利率綜合毛利率89.1%88.6%88.5%88.5%期間費用率期間費用率47.1

88、%48.3%47.3%45.3%其中：銷售費用率其中：銷售費用率14.0%13.0%12.0%10.0%管理費用率 管理費用率5.7%5.0%5.0%5.0%研發費用率 研發費用率33.1%31.0%31.0%31.0%歸母凈利潤 歸母凈利潤 1402.51515.91736.02049.6YoY-17.1%8.1%14.5%18.1%EPS（元）EPS（元）2.612.823.233.81營收按業務拆分假設營收按業務拆分假設費用假設費用假設收盤價（元）總市值（億元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E300059.SZ東方財富23.693,739.

89、60.520.540.580.6345.643.940.837.6推薦300803.SZ指南針94.38389.40.180.260.630.87536.3363.3149.5109.0未覆蓋688318.SH財富趨勢161.95296.31.701.671.862.1095.497.287.277.2未覆蓋-1,475.10.800.821.021.20225.8168.192.574.6300033.SZ同花順306.311,646.72.612.823.233.81117.4108.694.980.3推薦平均值PE（倍）股票代碼證券簡稱2025-2-6EPS（元）評級同花順公司首次覆蓋報

90、告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。24/26 根據以上的估值分析，公司的市盈率水平低于同行業可比公司均值水平?？紤]到公司在互聯網金融信息服務行業的領先地位，基于龐大的 C 端客戶資源以及渠道網絡，公司在廣告推廣、基金代銷等業務領域具備較強的競爭優勢，以及公司在金融垂類大模型、AI應用領域的前瞻布局，我們認為公司成長空間將進一步打開，公司應享有更高的溢價空間，市盈率仍有上升空間。4.3 投資建議投資建議 公司是國內領先的互聯網金融信息服務提供商以及頭部網上證券交易系統供應商之一，擁有近三十年豐富的行業經驗，在近期資

91、本市場交易活躍度明顯提升的背景下，我們認為，投資者對金融信息服務需求的高漲預計帶動公司收入規模增長取得良好表現?；邶嫶蟮?C 端客戶資源以及渠道網絡，公司在廣告導流領域具備較強的競爭優勢，也將充分受益于市場行情的提振，同時，ETF 的加速擴張驅動公募基金市場擴容，有利于進一步打開公司基金代銷業務的空間。中長期來看，作為技術驅動型公司，公司于 2019 年提出“ALL in AI”戰略，2024 年初發布金融垂類大模型問財 HithinkGPT，當前，面向金融投顧/決策/編碼/Agent 開發等多個領域，公司的 AI應用產品百花齊放，我們認為有望為公司業績注入新的活力。在此背景下，我們看好公司

92、業績成長的持續性，首次覆蓋給予“推薦”評級。五、五、風險提示風險提示 1）資本市場資本市場低迷風險低迷風險。資本市場活躍度、兩市成交量不及預期可能會限制 C 端、B 端投資者對使用金融信息服務的需求，進而對公司主營業務收入產生不利影響。2）金融行業監管趨嚴風險金融行業監管趨嚴風險。若金融行業監管政策產生變化，使得公司經營許可、收費模式、創新業務開展等面臨不確定性，或者導致公司 B 端客戶 IT開支的收緊，公司相關業務增長可能會低于預期。3）行業競爭加劇風險。行業競爭加劇風險。公司所處金融信息服務行業內各企業提供的產品差異化特性不夠顯著，競爭日趨激烈，導致公司產品毛利率存在下降風險，從而影響公司

93、業績增長。同花順公司首次覆蓋報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。25/26 資產負債表資產負債表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 8265 9041 9873 10815 現金 8170 8934 9753 10679 應收票據及應收賬款 54 61 68 77 其他應收款 31 35 39 44 預付賬款 0 0 1 1 存貨 0 0 0 0 其他流動資產 10 11 12 14 非流動資產非流動資產 1580 1405 1216 1012 長期

94、投資 3 4 5 5 固定資產 667 641 600 545 無形資產 339 283 226 170 其他非流動資產 571 478 385 291 資產總計資產總計 9845 10446 11089 11826 流動負債流動負債 2416 2780 3151 3567 短期借款 0 0 0 0 應付票據及應付賬款 165 194 221 250 其他流動負債 2251 2586 2930 3317 非流動負債非流動負債 110 110 109 109 長期借款 0-0-0-0 其他非流動負債 110 110 110 110 負債合計負債合計 2526 2889 3260 3676 少數股

95、東權益 0 0 0 0 股本 538 538 538 538 資本公積 357 357 357 357 留存收益 6425 6662 6934 7255 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 7319 7557 7829 8150 負債和股東權益負債和股東權益 9845 10446 11089 11826 現金流量表現金流量表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流經營活動現金流 1592 2018 2255 2623 凈利潤 1402 1516 1736 2050 折舊攤銷 72 176 190 205 財務費用-203-30-33-3

96、6 投資損失-1-1-1-1 營運資金變動 122 352 357 400 其他經營現金流 200 5 5 5 投資活動現金流投資活動現金流-484-5-5-5 資本支出 191 0-0 0 長期投資 0 0 0 0 其他投資現金流-676-5-5-5 籌資活動現金流籌資活動現金流-1218-1248-1431-1693 短期借款 0 0 0 0 長期借款-1-0-0-0 其他籌資現金流-1217-1248-1431-1693 現金凈增加額現金凈增加額-87 764 819 926 資料來源：同花順 iFinD，平安證券研究所 利潤表利潤表 單位：百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024

97、E 2025E 2026E 營業收入營業收入 3564 4002 4511 5106 營業成本 389 457 520 589 稅金及附加 58 66 74 84 營業費用 497 520 541 511 管理費用 204 200 226 255 研發費用 1179 1241 1398 1583 財務費用-203-30-33-36 資產減值損失 0 0 0 0 信用減值損失-1-1-2-2 其他收益 73 73 73 73 公允價值變動收益 0 0 0 0 投資凈收益 1 1 1 1 資產處置收益 0 0 0 0 營業利潤營業利潤 1512 1621 1857 2193 營業外收入 2 2 2

98、 2 營業外支出 12 1 1 1 利潤總額利潤總額 1501 1622 1858 2194 所得稅 99 106 122 144 凈利潤凈利潤 1402 1516 1736 2050 少數股東損益 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 1402 1516 1736 2050 EBITDA 1370 1768 2015 2363 EPS（元）2.61 2.82 3.23 3.81 主要財務比率主要財務比率 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成長能力成長能力 營業收入(%)0.1 12.3 12.7 13.2 營業利潤(%)-17.9 7.2 14.5

99、 18.1 歸屬于母公司凈利潤(%)-17.1 8.1 14.5 18.1 獲利能力獲利能力 毛利率(%)89.1 88.6 88.5 88.5 凈利率(%)39.3 37.9 38.5 40.1 ROE(%)19.2 20.1 22.2 25.1 ROIC(%)2200.9-296.8-173.2-136.2 償債能力償債能力 資產負債率(%)25.7 27.7 29.4 31.1 凈負債比率(%)-111.6-118.2-124.6-131.0 流動比率 3.4 3.3 3.1 3.0 速動比率 3.4 3.2 3.1 3.0 營運能力營運能力 總資產周轉率 0.4 0.4 0.4 0.4

100、 應收賬款周轉率 65.9 65.9 65.9 65.9 應付賬款周轉率 2.36 2.36 2.36 2.36 每股指標（元）每股指標（元）每股收益(最新攤薄)2.61 2.82 3.23 3.81 每股經營現金流(最新攤薄)2.96 3.75 4.19 4.88 每股凈資產(最新攤薄)13.61 14.06 14.56 15.16 估值比率估值比率 P/E 117.4 108.6 94.9 80.3 P/B 22.5 21.8 21.0 20.2 EV/EBITDA 56 88 77 65 平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強

101、于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在 10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在 5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研

102、究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何

103、其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2025 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層