電子行業深度報告：顛覆性創新黑科技~高溫超導行業迎來規模商業化-230409（34頁）.pdf

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1、證券研究報告行業深度報告電子 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/34 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 電子行業深度報告 顛覆性創新顛覆性創新黑科技黑科技-高溫超導：行業迎來規模高溫超導：行業迎來規模商業化商業化 2023 年年 04 月月 09 日日 證券分析師證券分析師 馬天翼馬天翼 執業證書：S0600522090001 證券分析師證券分析師 唐權喜唐權喜 執業證書：S0600522070005 研究助理研究助理 王潤芝王潤芝 執業證書：S0600122080026 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 聯創光電(600363)：2022 年業績快報點評：2

2、2 年全年業績符合預期，激光+超導驅動長期成長 2023-03-30 聯創光電(600363)：傳統光電 龍頭轉型蓄力，激光+超導開啟 成長第二曲線 2022-12-13 增持（維持）Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#新需求、新政策新需求、新政策#新產品、新技術、新客戶新產品、新技術、新客戶 Table_Summary 投資要點投資要點 顛覆性創新黑科技顛覆性創新黑科技-高溫超導，高溫超導，迎來規?；虡I化迎來規?；虡I化：超導指的是在特定的低溫條件下呈現出電阻等于零的特性以及具備完全抗磁性的材料，一直被稱為“當代科學的明珠”。低溫超導體（-269，液氦溫區下工作的材料）早在 1980 年

3、代已經商業化，但由于液氦的稀缺性和高成本，僅在醫療磁共振 MRI 設備中展開規模的商業化應用。高溫超導體（-196，液氮溫區下工作的材料）近幾年在材料大規模制備方面逐步成熟，成本下降和良率提升都明顯加速。高溫超導技術在超導線纜（電網）、可控核聚變、高溫超導感應加熱設備等下游領域展開了規?；虡I應用，并且呈現加速放量趨勢。隨著材料的成熟和下游應用領域的不斷開展，高溫超導行業已經迎來了規模商業化。高溫超導技術突破磁場上限，多領域開花打開市場空間高溫超導技術突破磁場上限，多領域開花打開市場空間：相較于傳統的低溫超導產品運行時需要用液氦保持低溫，高溫超導產品只需要用液氮即可實現，大幅降低了運轉成本，疊

4、加上游高溫超導帶材生產技術成熟，高溫超導技術在多個領域商業化應用落地。1）電網領域：）電網領域：上海、深圳兩地超導線纜示范工程于 2021 年試點成功，并規劃進一步規?；佋O。2）能源領域：）能源領域：多個基于高溫超導磁體的商業化可控核聚變項目于 2022年獲得數億元融資，并于今年開始逐步落地。3）商業設備領域：）商業設備領域：聯創光電生產的高溫超導感應加熱設備于 2020 年交付首臺，并于今年進入規?；拷桓峨A段。同時高溫超導技術在熔煉爐、磁控晶硅生長爐、磁儲能、磁懸浮等領域的應用研發也正加速推進，將進一步打開高溫超導技術的應用空間，整體高溫超導應用市場規模數百億元。技術迭代、帶材成本降低

5、、政策驅動三重因素共振，驅動高溫超導行業技術迭代、帶材成本降低、政策驅動三重因素共振，驅動高溫超導行業迎來向上加速拐點：迎來向上加速拐點：高溫超導技術一直未大規模商業化應用主要是受限于高溫超導帶材產品不成熟且成本較高，因此多停留在實驗室和市場拓展階段，當前在帶材成本下降、技術成熟且迭代加速以及政策驅動三重利好下，高溫超導行業迎來向上加速拐點。1）技術）技術成熟成熟：2020 年上海超導帶材良率已經達到 90%左右且產品性能大幅提升；2）成本降低：）成本降低：國內外高溫超導帶材廠商均在加速擴產，隨著規?；土悸实奶嵘?，超導帶材的價格已經下降到百元/米。3）政策驅動：）政策驅動：高溫超導零電阻特性

6、使得下游產品應用更節省能耗，符合“雙碳”目標，政策驅動下，超導電纜正從示范工程走向規?；佋O，高溫超導感應加熱設備迎來規?；帕?，2023 年成為高溫超導應用規?；帕吭?。投資建議：投資建議：超導技術目前在電網、能源和商業設備等領域正加速實現應用拓展與規?；帕?，行業迎來加速向上拐點。首先建議關注設備和帶材公司，未來隨著高溫超導技術在各個應用領域帶來的顛覆，逐步需要關注下游應用領域。重點推薦國內首個實現高溫超導商業化設備規?；帕康凝堫^公司聯創光電，建議關注高溫超導帶材供應商永鼎股份和上海超導（未上市）以及布局低溫超導業務的西部超導。風險提示：風險提示：高溫超導帶材廠商擴產速度不及預期；高溫

7、超導技術商業化應用拓展不及預期；高溫超導新應用技術研發進展不及預期：-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2022/4/112022/8/92022/12/72023/4/6電子滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/34 表 1：重點公司估值 代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元）（元）EPS PE 投資評級投資評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600363 聯創光電 159.56 35.05 0.52

8、0.62 1.05 67.40 56.53 33.38 買入 數據來源：東吳證券研究所 QVjXiXRUgUhUtQpMnP9PbP7NpNpPsQnOeRrRsOkPoPoO9PrQnMvPmMsPuOmRzQ 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 3/34 內容目錄內容目錄 1.超導技術迎來規模商業化超導技術迎來規模商業化.6 2.高溫超導技術突破磁場上限，開啟規?；a業應用高溫超導技術突破磁場上限，開啟規?；a業應用.11 2.1.高溫超導感應加熱設備開啟放量元年.12 2.2.超導電纜多個示范工程正式投運，批量化鋪

9、設指日可待.15 3.高溫超導多領域開花，靜待市場爆發高溫超導多領域開花，靜待市場爆發.18 3.1.超導磁體在磁控直拉晶硅生長爐中優勢明顯.18 3.2.高溫超導技術突破，可控核聚變商業化成為可能.20 3.3.高溫超導技術在磁儲能、磁選礦等下游領域的應用正持續打開.24 4.高溫超導下游應用壁壘較高，搶先布局企業將充分受益高溫超導下游應用壁壘較高，搶先布局企業將充分受益.26 5.投資建議投資建議.29 5.1.聯創光電：國內光電器件領軍企業，高溫超導技術領跑全球聯創光電：國內光電器件領軍企業，高溫超導技術領跑全球.29 5.2.永鼎股份：深耕光電領域數十年，高溫超導發展加速永鼎股份：深耕

10、光電領域數十年，高溫超導發展加速.31 5.3.西部超導：高端鈦合金行業龍頭，低溫超導線材商業化生產企業西部超導：高端鈦合金行業龍頭，低溫超導線材商業化生產企業.32 6.風險提示風險提示.33 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 4/34 圖表目錄圖表目錄 圖 1：超導技術產業化歷程.6 圖 2：超導現象三種特性.7 圖 3：MRI 磁共振成像儀.8 圖 4：更高磁場強度掃描更快、更穩定、成像效果更好.8 圖 5：低溫超導技術應用產業鏈.9 圖 6：低溫超導技術和高溫超導技術對比.9 圖 7：第二代 REBCO 高溫超

11、導帶材結構示意圖.11 圖 8：高溫超導帶材產業鏈正加速成熟.11 圖 9：高溫超導技術產業化應用路徑圖.11 圖 10：鋁型材擠壓工藝流程.12 圖 11：傳統燃氣爐.12 圖 12：高溫超導感應加熱設備.12 圖 13：超導加熱與傳統加熱示意圖.13 圖 14：高溫超導感應加熱設備國內市場空間.14 圖 15：我國鋁材產量前十省份.14 圖 16：鋁材產量前五省份節能技術補貼政策.14 圖 17：設備在中鋁集團東北輕合金產業化應用.15 圖 18：聯創光電下游客戶.15 圖 19：超導電纜結構示意圖.15 圖 20：具有同等載流能力的超導帶材（扁帶）及銅電纜（多股圓形電纜）的比較.15 圖

12、 21：超導線纜技術優勢.16 圖 22：超導電纜項目運轉示意圖.16 圖 23：上海高溫超導電纜示范工程成功投運.16 圖 24：直拉單晶硅生長爐原理圖.18 圖 25：磁控直拉單晶硅生長爐.18 圖 26：超導磁體相較于傳統磁體在磁控晶硅生長爐中的優勢.19 圖 27：2020 年全球半導體硅片產品結構.19 圖 28：中國大陸 12 寸晶圓廠增量預測（單位：座）.19 圖 29：磁約束可控核聚變裝置示意圖.20 圖 30：可控核聚變原理.20 圖 31：可控核聚變的優點.20 圖 32：幾種可控核聚變技術路徑.21 圖 33：我國正在推進以及即將推進的可控核聚變項目.22 圖 34：20

13、20 年以來部分可控核聚變項目獲得融資情況.23 圖 35：全球商業化可控核聚變企業數量高速增長.24 圖 36：采用高溫超導磁體的核聚變裝置 SPARC.24 圖 37：高溫超導電動懸浮試驗系統.24 圖 38：懸浮技術對比.24 圖 39：磁儲能示意圖.25 圖 40：高溫超導磁選示意圖.25 圖 41：高溫超導行業迎來向上加速拐點.25 圖 42：超導行業產業鏈.26 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 5/34 圖 43：高溫超導帶材國內外廠商梯隊及部分廠商擴產規劃.27 圖 44：超導產業國內布局公司.28 表

14、 1：超導材料的類型和應用.8 表 2：高溫超導設備的進入壁壘.28 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 6/34 話題引爆：2023 年 3 月 8 日，在美國物理學年度會議上，羅徹斯特大學 Ranga Dias教授宣布團隊在 1GPa（約等于 1 萬個大氣壓）壓強下實現了約零上 21的室溫超導，自此引發了學術界以及金融界對超導行業的關注，但從后續國內外科研團隊的實驗結果來看，室溫超導現象的可重復性和可驗證性依舊存疑；而且室溫超導是在近常壓環境下實現，即使室溫超導技術真的實現突破，其大規模產業化應用的可能性也極低。真實

15、場景：室溫超導引爆超導話題，引發大家對超導行業的關注，其實，超導技術超導技術早已在早已在 20 世紀世紀末末就就已經從實驗室走向了已經從實驗室走向了小規模小規模產業化應用，產業化應用，今年將是高溫超導技術規今年將是高溫超導技術規?；a業應用放量的元年?；a業應用放量的元年，借助此次“室溫超導”事件讓超導行業真正進入公眾視野，我們將在此篇報告中對超導行業當前的發展情況以及相關的投資標的進行梳理：1.超導超導技術技術迎來規模迎來規模商業化商業化 超導技術早超導技術早已從實驗室走向規?；虡I應用。已從實驗室走向規?；虡I應用。超導指的是在特定的低溫條件下呈現出電阻等于零的特性以及具備完全抗磁性的材料

16、，一直被稱為“當代科學的明珠”。低溫超導體（-269，液氦，以上溫度工作的材料）早在 1980 年代實現商業化，但由于液氦的稀缺性和高成本，僅在醫療磁共振 MRI 設備中展開規模的商業化應用。高溫超導體（-196，液氮，以上溫度工作的材料）近幾年在材料大規模制備方面逐步成熟，成本下降和良率提升都呈現明顯加速。高溫超導技術在超導線纜（電網）、可控核聚變、高溫超導感應加熱設備等下游領域展開了規?；虡I應用，并且呈現加速放量。隨著材料的成熟和下游應用領域的不斷開展，高溫超導行業已經迎來了規模商業化。圖圖1：超導技術產業化歷程超導技術產業化歷程 數據來源：新材料在線，器械之家，東吳證券研究所整理 請務

17、必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 7/34 超導現象是指超導材料在低于某一超導現象是指超導材料在低于某一極低極低溫度時表現出的溫度時表現出的零電阻、完全抗磁性零電阻、完全抗磁性。超導現象是指材料在低于某一溫度（這一溫度稱為超導轉變溫度 Tc）時電阻變為零的現象，這種狀態下，材料進入超導態，材料電阻突降為零，同時所有外磁場磁力線被排出材料外，材料同時出現零電阻態和完全抗磁性。超導材料超導材料零電阻零電阻及及完全抗磁性完全抗磁性特性，讓相應設備不僅僅節能效果顯著而且性能顯著特性，讓相應設備不僅僅節能效果顯著而且性能顯著提升。提

18、升。零電阻特性不僅僅可以有效降低長距離輸電帶來的電損耗，由于超導材料還具備完全抗磁性和宏觀量子效應等常規導體所不具備的特性，這些性質使超導體能夠實現大電流傳輸、獲得強磁場、實現磁懸浮、檢測微弱磁場信號等還可以多種應用，使其除了滿足最基本的導電需求外，還可以被廣泛應用在電子通信、電力能源、交通運輸、國防軍事、醫療器械等諸多領域。由于超導材料和技術涉及領域之廣，發達國家不惜投入巨資開展前期研究和產業化應用實驗。高溫超導產業目前國內正在迎來規模商業化。圖圖2：超導現象三種特性超導現象三種特性 數據來源：西部超導，東吳證券研究所 按照超導體的臨界溫度，可以將超導體分為低溫超導體和高溫超導體。按照超導體

19、的臨界溫度，可以將超導體分為低溫超導體和高溫超導體。臨界溫度低于 25K30K（-248至-243）超導體為低溫超導體，臨界溫度高于 25K30K（-248至-243）為高溫超導體。低溫超導材料一般都需在昂貴的液氦環境下工作，液氦制冷的方法昂貴且不方便，故低溫超導體的應用長期得不到大規模的發展，更多應用于核聚變工程、核磁共振等領域。高溫超導材料因為臨界溫度的提高，可以在液氮環境中工作，工業液氮制冷已經非常成熟，一噸液氮的價格穩定在 1 千元以下，適用范圍廣且價格低廉，在 2000 年 YBCO 第二代高溫超導帶材問世之后，高溫超導得到了實質性發展。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文

20、之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 8/34 表表1：超導材料的類型和應用超導材料的類型和應用 超導類型超導類型 臨界溫度臨界溫度 典型超導材料典型超導材料 冷卻方式冷卻方式 下游應用下游應用 低溫超導 低于 25k(約-248)NbTi、Nb3Sn、Nb3Al 液氦 加速器磁體、核聚變工程用超導磁體、核磁共振（MRI 和 NMR）磁體、通用超導磁體 高溫超導 高于 25k(約-248)第一代高溫超導材料 BSCCO 液氮 超導電纜、超導變壓、超導感應加熱、可控核聚變、超導磁懸浮、電磁探測設備 第二代高溫超導材料 YBCO 可達-218 鐵基超導體 超導儲能系統（S

21、MES）、核磁共振譜儀（NMR）、下一代高能物理加速器、未來核聚變裝置 數據來源：超導材料及其應用現狀與發展前景肖立業，東吳證券研究所 低溫超導技術低溫超導技術實驗室發現以及起步實驗室發現以及起步較早，已在較早，已在醫療等特殊醫療等特殊領域開啟應用領域開啟應用。MRI 是是當前低溫超導技術最主要的應用領域，當前低溫超導技術最主要的應用領域，MRI 磁共振成像儀是一種生物磁自旋成像技術，它利用原子核自旋運動的特點，在外加磁場內，經射頻脈沖激發后產生信號，經過計算機處理轉換后獲得圖像。相比于傳統的 CT 成像等技術，MRI 不僅沒有輻射，還可以實現三維立體掃描、成像圖像分辨率高、對腫瘤早期診斷有較

22、高的臨床價值，已經廣泛運用于全身各部位臟器的疾病診斷中。與永磁型 MRI 相比，超導 MRI 成像區磁場高，所以可以獲得更高的分辨率，通過閉環運行方式實現磁場空間和時間穩定性更高，一般可達 10 年以上而不變化，這就決定了超導超導 MRI 具有永磁型具有永磁型 MRI 無可比擬的優勢無可比擬的優勢。圖圖3：MRI 磁共振成像儀磁共振成像儀 圖圖4：更高磁場強度掃描更快、更穩定、成像效果更好更高磁場強度掃描更快、更穩定、成像效果更好 數據來源：西部超導，東吳證券研究所 數據來源：LUSTER，東吳證券研究所 低溫超導磁體需要使用液氦冷卻，受限于液氦資源稀缺低溫超導磁體需要使用液氦冷卻，受限于液氦

23、資源稀缺等因素等因素，目前低溫超導技術，目前低溫超導技術主要應用于醫療、大科學裝置等主要應用于醫療、大科學裝置等成本相對不敏感成本相對不敏感高精尖領域，未能實現大規模高精尖領域，未能實現大規模商業商業化應化應用。用。目前，低溫超導材料主要應用于醫療、高能物理、能源、電力等強電領域方面。在醫療方面，主要是核磁共振人體成像儀（MRI）；在高能物理研究方面，是大型質子對撞機（如 LHC）；在能源方面，主要是受控核聚變（如 ITER）。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 9/34 圖圖5：低溫超導技術應用產業鏈低溫超導技術應用產

24、業鏈 數據來源：西部超導，東吳證券研究所 低溫超導能夠產生的磁場強度有限，低溫超導能夠產生的磁場強度有限，疊加需要使用昂貴的液氦制冷因此限制其疊加需要使用昂貴的液氦制冷因此限制其應用應用場景場景，而而高溫超導技術可突破低溫超導磁場強度上限高溫超導技術可突破低溫超導磁場強度上限而且制冷成本大幅降低而且制冷成本大幅降低，打開超導，打開超導技術大規模商業化應用空間技術大規模商業化應用空間。低溫超導帶材需要在液氦溫區下才能維持超導態，液氦資源稀缺極難獲得，而且通常低溫超導磁體通常會在內部磁感應強度高于 25 特斯拉時停止工作，這也限制了低溫超導磁體的磁場強度。高溫超導帶材僅需在液氮溫區下即可維持超導態

25、，而且能夠產生的穩定磁場強度更高，賦予其更廣的商業化應用前景。圖圖6：低溫超導技術和高溫超導技術對比低溫超導技術和高溫超導技術對比 常規導體磁體常規導體磁體 低溫超導磁體低溫超導磁體 高溫超導磁體高溫超導磁體 電能消耗（產生電能消耗（產生 1 1 特特斯拉的穩態強磁場）斯拉的穩態強磁場）3.5MW 的電能 極少的電能 極少的電能 運行溫度運行溫度 室溫 300K 左右 25K 以下 25K 以上 制冷方式制冷方式 大量冷卻水 液氦浸泡或者制冷機傳導冷卻 液氮浸泡或者制冷機傳導冷卻 材料材料 銅等常規導體 NbTi 和 Nb3Sn 等低溫超導材料 MgB2,BiSrCaCuO 和 YBCO 高溫

26、超導材料 磁場強度磁場強度 最高不超過 2 特斯拉 穩定運行最高磁場強度在 15 特斯拉左右 穩定運行最高磁場強度目前最高可達 45.5 特斯拉 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 10/34 產業鏈成熟度產業鏈成熟度 產業鏈成熟度很很高高 產業鏈成熟度高高，量化加工技術成熟、成本低、使用穩定性高 產業成熟度較低較低，帶材成本較高，產業鏈正處于快速成長快速成長階段 材料價格材料價格 極為便宜 價格已經穩定在較為便宜的區間 高溫超導帶材價格是低溫超導帶材價格的 10 倍左右，但是目前正在加速下降 磁體體積磁體體積及重量及重

27、量 體積很大 需要大量制冷系統維持低溫，磁體體積及重量較大較大 需要的制冷系統相對較小，磁體體積及重量較小較小 數據來源：中國超導材料及應用發展戰略研究，東吳證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 11/34 2.高溫超導高溫超導技術技術突破磁場上限，突破磁場上限，開啟規?；a業應用開啟規?；a業應用 高溫超導帶材高溫超導帶材產業鏈加速成熟產業鏈加速成熟，推進推進超導技術產業化應用超導技術產業化應用放量放量。REBCO 高溫超導帶材主要由金屬基帶、緩沖層、超導層和保護層構成，其中在低溫環境下導電的只有中間的

28、REBCO 超導層，基帶層、緩沖層和保護層的存在主要是為了讓 REBCO 超導層具備更強的機械性能和穩定性。高溫超導技術早期受限于帶材的價格過高以及帶材質地較脆難以加工等因素限制，規?；瘧猛七M速度較慢，當前高溫超導帶材生產技藝經過近十年的積淀已經成熟，良率大幅度提升，例如 2020 年上海超導帶材成品率從不足 50%提升至 90%左右。規?；鸩斤@現：2020 年上海超導的年產量終于從 3 年前的十幾公里增至 400 公里。隨著技術進步及規?；?，帶材價格持續大幅下降，并且中下游的超導磁體中帶材繞制工藝不斷進步，推動高溫超導技術產業化應用進一步加速。圖圖7：第二代第二代 REBCO 高高溫

29、超導帶材結構示意圖溫超導帶材結構示意圖 圖圖8：高溫超導帶材產業鏈正加速成熟高溫超導帶材產業鏈正加速成熟 數據來源：上海超導，東吳證券研究所 數據來源：澎湃科技、東吳證券研究所 圖圖9：高溫超導技術產業化應用路徑圖高溫超導技術產業化應用路徑圖 數據來源：超導技術的應用，東吳證券研究所整理 0100020003000400050006000700080009000050100150200250300202120222023E2024E高溫超導帶材價格（元/米）高溫超導帶材年產能（km）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 1

30、2/34 2.1.高溫超導感應加熱設備高溫超導感應加熱設備開啟放量元年開啟放量元年 金屬擠壓成型之前需要預熱，傳統方式是采用工頻爐或者燃氣爐進行預熱，高溫超金屬擠壓成型之前需要預熱，傳統方式是采用工頻爐或者燃氣爐進行預熱，高溫超導感應加熱設備憑借其節能、加熱均勻性高等優勢將對傳統加熱方式形成替代。導感應加熱設備憑借其節能、加熱均勻性高等優勢將對傳統加熱方式形成替代。設備可應用于鋁、鎂、鈦、高溫合金、特種鋼等金屬的加工，以鋁擠壓產線為例，鋁擠壓型材終端產品主要應用于建筑門窗、軌道交通、汽車等領域。圖圖10：鋁型材擠壓工藝流程鋁型材擠壓工藝流程 數據來源：知乎，東吳證券研究所 圖圖11：傳統燃氣爐

31、傳統燃氣爐 圖圖12：高溫超導感應加熱設備高溫超導感應加熱設備 數據來源：精業集團，東吳證券研究所 數據來源：聯創光電，東吳證券研究所 高溫超導高溫超導感應加熱設備感應加熱設備由于其超導特性產生磁場無損耗，相較于傳統加熱方式具備由于其超導特性產生磁場無損耗，相較于傳統加熱方式具備損耗低、透熱性好等優點，未來有望大規模替代傳統加熱設備。損耗低、透熱性好等優點，未來有望大規模替代傳統加熱設備。感應加熱是利用電磁感應的方法使被加熱的材料的內部產生電流，依靠這些渦流的能量來為金屬加熱。高溫超導加熱方式相較于傳統的加熱方式存在多重優勢：1）高能效高能效，顯著節省電費，顯著節省電費（節能）（節能）：傳統感

32、應加熱方式利用交變的磁場在靜止坯料中產生感應渦流，實現坯料加熱。因為集膚效應，產生的渦流主要分布在錠料表面，錠料的幅向加熱效果的均勻性不佳，且銅圈自身會因為電阻產熱，銅線 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 13/34 圈會損耗 50%，拉低整體的能效。超導直流感應加熱采用的接近零電阻的帶材，在超導直流感應加熱技術中，超導線圈中功率損耗可忽略。2）高穿透、高均勻、高品質加熱高穿透、高均勻、高品質加熱，顯著提升工件良率，顯著提升工件良率（增效）（增效）：高溫超導設備可以通過調整錠料的速度和增大磁場的強度，增大渦流效應的透入

33、深度以實現更均勻的幅向溫度，相對于傳統加熱爐可以得到更深入、更均勻的軸向溫度分布，使得加熱更有效率。高溫超導設備可以通過改變磁場的密度來進行加熱溫度的分布，進行梯度加熱，實現不同部位的加熱需求。圖圖13：超導加熱與傳統加熱示意圖超導加熱與傳統加熱示意圖 數據來源：江西聯創超導官網，東吳證券研究所 綜合國內超導感應加熱設備市場需求看：綜合國內超導感應加熱設備市場需求看：一臺高溫超導感應加熱設備可以替換 2 臺傳統工頻爐，以每臺擠壓機配套 1 臺高溫超導感應加熱設備計算，國內高溫超導感應加熱設備市場容量約為 4500 臺，每年新增市場需求數量為 200 臺。國內高溫超導感應加國內高溫超導感應加熱設

34、備熱設備市場空間超市場空間超 400 億元。億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 14/34 圖圖14：高溫超導感應加熱設備國內市場空間高溫超導感應加熱設備國內市場空間 數據來源：聯創光電，東吳證券研究所整理測算 高溫超導感應加熱設備已經通過節能認證，符合雙碳發展趨勢，有望加速設備替代高溫超導感應加熱設備已經通過節能認證，符合雙碳發展趨勢，有望加速設備替代進程。進程。公司高溫超導設備成功通過“上海市節能減排產品”專家評審，后續全國各地企業購買公司設備均可以依據地區政策和設備價格獲取節能補貼，如廣東省各地可給予設備投資

35、額 20%-30%不等的補貼，且部分省市縣區的扶持政策可以疊加實施，實際補貼總額最高地區可接近設備投資額的 40%。圖圖15：我國鋁材產量前十省份我國鋁材產量前十省份 圖圖16：鋁材產量前五省份節能技術補貼政策鋁材產量前五省份節能技術補貼政策 省份省份 2021 年鋁材產量（萬噸）年鋁材產量（萬噸）山東省 1341 河南省 1006 廣東省 510 江蘇省 442 浙江省 266 廣西壯族自治區 262 內蒙古自治區 240 重慶市 218 疆維吾爾自治區 189 四川省 173 省份 2021 年鋁材產量（萬噸）節能技術改造項目補貼政策示例 山東 1341 濟南市：不超過項目總額 20%河南

36、 1006 鄭州市：不超過項目總額15%，不超過 500 萬元 廣東 510 東莞市：不超過設備總額20%，不超過 5000 萬元 江蘇 442 蘇州市工業園區：不超過設備總額 15%，不超過 1500 萬元 浙江 266 寧波市北侖區：不超過項目50%，單企業不超過 300 萬元 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：中商產業研究院，政府網站，東吳證券研究所 聯創光電推出的全球首臺兆瓦級聯創光電推出的全球首臺兆瓦級高溫超導感應加熱設備順利實現高溫超導感應加熱設備順利實現 0-1 市場拓展，即市場拓展，即將迎來規?；帕吭?。將迎來規?；帕吭?。目前國內僅有聯創光電一家公司具備

37、高溫超導感應加熱設備生產能力，且構筑起全面專利壁壘，技術領先全球數年。同 2021 年末，公司首臺大容量超導感應加熱器正式交付中鋁東輕，2022 年投入生產，驗收節能效果顯著并于哈爾濱舉行產品驗收儀式，驗收儀式上公司進一步收獲其他意向客戶訂單，標志著高溫超導感應加熱設備順利實現市場 0-1 突破。公司已經與廣亞鋁業、南平鋁業等客戶進一步簽訂合作協議，對客戶現有及未來新增鋁擠壓、鍛壓生產線進行全面節能技改，公司公司當前在手當前在手訂單超訂單超 60 臺，預計于今年逐步開啟批量化交付臺，預計于今年逐步開啟批量化交付。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東

38、吳證券研究所 行業深度報告 15/34 圖圖17：設備在中鋁集團東北輕合金產業化應用設備在中鋁集團東北輕合金產業化應用 圖圖18：聯創光電下游客戶聯創光電下游客戶 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 2.2.超導電纜超導電纜多個示范工程正式投運多個示范工程正式投運，批量化鋪設指日可待批量化鋪設指日可待 基于高溫超導材料的基于高溫超導材料的超導電纜導電能力是相同橫截面銅線的超導電纜導電能力是相同橫截面銅線的 200 倍倍，且輸電損耗接，且輸電損耗接近于零近于零。超導電纜，是指用超導體代替銅和鋁等常規導體來輸電的電纜。超導輸電的原理是在零下 196 攝氏度的液氮

39、環境下，利用超導材料的導電特性，使電力傳輸介質接近于零電阻，電能傳輸損耗接近于零，從而實現低電壓等級的大容量輸電。使用電阻接近于零的超導線可以大幅降低送電時產生的電力損失。超導線的導電能力是相同橫截面銅線的約 200 倍。圖圖19：超導電纜結構超導電纜結構示意圖示意圖 圖圖20：具有同等載流能力的超導帶材（扁帶）及銅電纜具有同等載流能力的超導帶材（扁帶）及銅電纜（多股圓形電纜）的比較（多股圓形電纜）的比較 數據來源：超導電力技術，東吳證券研究所 數據來源：超導電力技術，東吳證券研究所 超導電纜相較于傳統電纜超導電纜相較于傳統電纜具備多重優勢具備多重優勢：1）輸電損耗極低。）輸電損耗極低。超導線

40、纜由于自身超導特性，相較于傳統的線纜無損耗，一條 35 千伏超導電纜可替代 4 到 6 條相同電壓等 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 16/34 級的傳統電纜。2）節省建設成本和占地面積。節省建設成本和占地面積。超導電纜無損耗，無需升壓送電再在用戶端變壓，因此可以低壓傳輸電力，節省變壓器等裝置建設成本及占地面積。3）相較于傳相較于傳統電纜節省統電纜節省 70%地下管廊空間。地下管廊空間。地下綜合管廊是城市地下用于集中敷設電力、通信、廣播電視、給水、排水、熱力、燃氣等市政管線的公共隧道，隨著 5G 通信等技術的進一步發

41、展，地下綜合管廊中線路鋪設將愈發擁擠，超導線纜可以有效解決窄通道大容量輸電的難題，消除負荷熱點地區的供電“卡脖子”現象。圖圖21：超導線纜技術優勢超導線纜技術優勢 數據來源：電纜網，東吳證券研究所 超導線纜已經在國內試點成功，超導線纜已經在國內試點成功，正正開啟規?；瘧?。開啟規?；瘧?。近兩年，我國已經有兩條超導線纜分別在深圳和上海實現順利鋪設并且持續供電。2021 年 9 月，深圳試點 400 米長超導電纜成功為標志性建筑平安大廈供電，標志著我國的超導電纜開始走入普通百姓的生活中。同年 12 月，國家電網建設成功中國首條 35 千伏公里級高溫超導電纜示范工程，全長 1.2 公里，為上海徐家

42、匯地區 4 萬多戶家庭和核心商業街供電，是目前世界上用戶數量最多的超導電纜。目前，國內奧盛正集結長三角超導產業鏈聯盟，謀劃推進 5 公里級超導電纜輸電工程。圖圖22：超導電纜項目運轉示意圖超導電纜項目運轉示意圖 圖圖23：上海高溫超導電纜示范工程成功投運上海高溫超導電纜示范工程成功投運 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 17/34 數據來源：上海超導，東吳證券研究所 數據來源：央視新聞，東吳證券研究所 我國城市密集度加速提升，地下走廊空間有限，進一步開發新的電纜溝成本高企，我國城市密集度加速提升，地下走廊空間有限，進一

43、步開發新的電纜溝成本高企，顯著節省空間的超導線纜顯著節省空間的超導線纜正正逐步開啟大規模應用。逐步開啟大規模應用。全球 AI 技術商業化加速推進、國內數字經濟政策加速落地多重催化下，對數據流量以及電能消耗將加速上升，作為數據流量的管道光纖光纜以及輸電通道的電纜建設將同步加速，擠壓地下綜合管廊空間。長三角超導產業鏈聯盟正積極申報上海中心城區和五個新城的 5 公里級超導電纜工程立項，推動超導電纜規?；a業應用。我國我國 10 千伏及以上電力電纜的年需求量約為千伏及以上電力電纜的年需求量約為 10 萬公萬公里，里，假設假設其總量的其總量的 1%使用使用高溫超導電纜，則高溫超導電纜在我國每高溫超導電纜

44、，則高溫超導電纜在我國每年的需求總量將會年的需求總量將會達到達到 1000 公里公里，市場空間，市場空間可可達千億元。達千億元。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 18/34 3.高溫超導高溫超導多領域開花，靜待市場爆發多領域開花，靜待市場爆發 3.1.超導磁體在磁控直拉晶硅生長爐中優勢明顯超導磁體在磁控直拉晶硅生長爐中優勢明顯 硅材料根據晶胞的排列方式不同，分為單晶硅和多晶硅，單晶硅光電轉換效率優勢明顯，光伏領域多采用單晶硅，半導體行業要求更高因此全部使用單晶硅。單晶硅按晶體生長方法的不同，分為直拉法（CZ）、區熔法（

45、FZ）兩種。其中直拉法可實現大尺寸單晶硅的生長，適合大規模集成電路和大面積太陽能電池的制備，廣泛應用于半導體集成電路、二極管、外延片襯底。綜合成本和性能的因素，直拉法是目前主要的單晶硅規?；慨a技術。MCZ 技術的物理基礎是通過磁場對導電硅流體的熱對流形成抑制作用，抑制單晶硅生長過程中雜質和缺陷的產生，晶體完整性、均勻性得到極大改善，可實現高質量大尺寸單晶硅快速生長。當前磁控單晶硅生長法（MCZ）產品占總產量的 70%-80%。MCZ 是目前國際上生產 300mm 以上大尺寸半導體級單晶硅的最主要方法。超導磁體超導磁體優勢明優勢明顯顯，目前國際上，目前國際上 12 英寸及以上單晶硅制備全部采用

46、超導磁場直拉英寸及以上單晶硅制備全部采用超導磁場直拉單晶技術完成。單晶技術完成。對于 8 英寸以下單晶硅片制備設備，一般可采用永磁體或銅線圈導流產生磁場。但是由于磁場強度低、功耗高，永磁體或銅線圈導流產生磁場無法用于 12 英寸及以上大尺寸晶體生長設備。而超導磁體具有低功耗、高場強、重量輕、體積小等優勢特點(功率僅十幾千瓦，磁場強度從幾千到十幾萬高斯)，使材料凝固液面更加穩定，材料純度更高，更能夠保證大尺寸晶體生長品質。超導磁體和常規磁體相比，其體積和運行成本大幅度減小，能夠降低 300mm 單晶硅制造能耗 20%、提高成品率 30%。圖圖24：直拉單晶硅生長爐直拉單晶硅生長爐原理圖原理圖 圖

47、圖25：磁控直拉單晶硅生長爐磁控直拉單晶硅生長爐 數據來源：知乎，東吳證券研究所 數據來源：中國粉體網，東吳證券研究所 低溫超導磁體實際應用受到液氦資源嚴重限制低溫超導磁體實際應用受到液氦資源嚴重限制，高溫超導磁體技術突破，高溫超導磁體技術突破將逐步展開將逐步展開在磁控晶硅生長爐中的應用在磁控晶硅生長爐中的應用。當前 12 寸以上晶硅生長爐使用的超導磁體均為低溫超導磁體，低溫超導磁體需要浸泡在液氦中，而液氦資源緊張，供應鏈不穩定性極高。使用高溫超導材料制備的磁體體積更小且磁場強度更強，而且產品使用過程中僅需使用液氮 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究

48、所東吳證券研究所 行業深度報告 19/34 或者制冷機制冷，替代優勢高。當前高溫超導帶材價格正加速下降，隨著國內聯創光電為首的高溫超導設備廠商加速相關應用研發，預計幾年后高溫超導磁體將在超導磁控單晶硅生長爐中開啟規?；瘧?。圖圖26：超導磁體超導磁體相較于傳統磁體在磁控晶硅生長爐中的相較于傳統磁體在磁控晶硅生長爐中的優勢優勢 數據來源：超導技術的應用，東吳證券研究所 12 寸寸晶圓晶圓自主化生產將是國內未來發力重點自主化生產將是國內未來發力重點，將對國內，將對國內磁控直拉磁控直拉晶硅生長設備提晶硅生長設備提出出更大更大需求量需求量，核心超導磁體自主化生產，核心超導磁體自主化生產訴求強烈訴求強烈

49、。當前半導體硅片產品結構已經過半采用 12 寸硅片，而國內 12 寸硅片當前國產化率僅 13%。集微咨詢預計中國大陸 2022年-2026 年還將新增 25 座 12 英寸晶圓廠，截至 2026 年底，中國大陸 12 英寸晶圓廠的總月產能將超過 276.3 萬片。國內 12 寸晶圓廠的大規模擴產將強力帶動對國產 MCZ 晶硅生長爐的需求。當前 MCZ 設備的低溫超導磁體主要從國外廠商采購，國內高溫超導磁體替代空間大。圖圖27：2020 年年全球半導體硅片產品結構全球半導體硅片產品結構 圖圖28：中國大陸中國大陸 12 寸晶圓廠增量預測（單位：座）寸晶圓廠增量預測（單位：座）數據來源：前瞻產業研

50、究院，東吳證券研究所 數據來源：集微咨詢，東吳證券研究所 67.20%25.50%7.30%,12英寸8英寸6英寸及以下01020304050602017 2018 2019 2020 2021 2022F2023F2024F2025F2026F當年新增投產數量原12英寸廠投產數量 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 20/34 3.2.高溫超導技術突破，可控核聚變商業化成為可能高溫超導技術突破，可控核聚變商業化成為可能 可控核聚變產生的能量巨大，安全無污染，一旦技術成熟將徹底改寫目前的能源版圖。核聚變指的是由質量小的

51、2 個原子（主要指氘和氚）在極高的溫度和壓力下，兩個原子核相互吸引、碰撞、聚合，使核外電子擺脫原子核的束縛，生成新的質量更重的原子核氦的過程，聚變反應過程中由于中子不帶電，能夠在碰撞過程中逃離原子核的束縛而被釋放出來。大量的電子和中子擺脫束縛所表現出來的巨大能量釋放，就是一種核的聚變反應形式。理論上，1 千克鈾 235 進行核裂變所釋放的能量是燃燒 1 千克煤釋放的能量的 270 萬倍；而 1 千克氘、氚混合物聚變所釋放的能量比 1 千克鈾 235 的裂變所釋放的能量還要多 4.14 倍?？煽睾司圩冡尫诺哪芰烤薮?、原料儲備豐富、開采成本低廉、使用安全。圖圖29：磁約束可控核聚變裝置示意圖磁約束

52、可控核聚變裝置示意圖 數據來源：宇宙解碼，東吳證券研究所 圖圖30：可控核聚變原理可控核聚變原理 圖圖31：可控核聚變的優點可控核聚變的優點 優點優點 概述概述 產生的能量巨大產生的能量巨大 1 千克鈾核裂變所釋放的能量是燃燒 1 千克煤釋放的能量的 270 萬倍；而 1 千克氘、氚混合物聚變所釋放的能量比等質量鈾核裂變釋放的能量還要多 4.14 倍。原料儲備豐富原料儲備豐富 氘可以直接從海水中提取，儲量非常豐富；氚可以通過鋰吸收中子的方法得到，地球鋰儲備豐富 安全安全 熱核反應堆萬一發生故障，只要向它停止供應聚變材料，反應就會因變冷而停止，不會產生爆炸等一些嚴重的事故 無污染無污染 聚變反應

53、的生成物是穩定的氦核，既沒有放射性，也不污染環境 數據來源：國際原子能機構，東吳證券研究所 數據來源：百度百科，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 21/34 磁約束核聚變是主流磁約束核聚變是主流可控可控核聚變實現路徑，主要通過托克馬克裝置實現核聚變實現路徑，主要通過托克馬克裝置實現，全球約一，全球約一半的可控核聚變裝置采用的是磁約束方案半的可控核聚變裝置采用的是磁約束方案。核聚變反應需要同時滿足三個條件：足夠高的溫度、一定的密度和一定的能量約束時間。原子核只有在極高溫度（1 億攝氏度以上）下才具有足夠的

54、能量克服彼此間的庫侖勢壘，以啟動和維持核聚變反應；保持一定的密度（粒子濃度）才能提高原子核的碰撞效率，以獲得足夠的有效反應；高能量約束時間意味著良好的隔熱性能，以保持反應物高溫。核聚變反應的實現需要可控核聚變通常采用三種方式：一是重力場約束；二是慣性約束；三是磁約束。磁約束條件下，帶電的原子核與電子在垂直于磁場的方向上不再自由，受到磁場作用力的帶電粒子只能沿著磁場方向做螺旋運動，核聚變反應的可控性和持續性更優，因此受到更為廣泛的采用。目前全球 33 個可控核聚變裝置中，有 15 個采用的是磁約束方案。圖圖32：幾種幾種可控核聚變技術路徑可控核聚變技術路徑 技術路徑技術路徑 原理原理 主流實現裝

55、置主流實現裝置 典型代表典型代表 慣性約束慣性約束 在極短時間內，以多束高能量脈沖激光，同時照射在一個固態球狀核燃料（通常是混合了氘與氚）上。當激光照射在燃料層的外層時，將燃料球外層加熱至等離子體化，并產生爆裂。根據牛頓第三運動定律，外層爆裂所出現的反作用力，形成震波向內傳播，造成內爆，壓迫內部的氘與氚，形成高壓高溫，造成自發性的燃燒，產生鏈式反應，最終誘發核聚變反應 高功率激光作為驅動器的慣性約束核聚變 美國國家點火裝置 磁約束磁約束 先加熱燃料，使它成為等離子體形態，再利用磁場，拘束住高熱等離子體中的帶電粒子，使它進行螺線運動，進一步加熱等離子體，直到產生核聚變反應 托卡馬克裝置 法國國際

56、熱核聚變實驗堆（ITER）重力約束重力約束 依靠自身引力（約為 3000 億個大氣壓）將核聚變束縛在核心 無 只能在太陽這種巨大的恒星上依靠自身引力實現，地球上無法實現 數據來源：維基百科，科普中國，東吳證券研究所 高溫超導技術成熟，高溫超導技術成熟，高性能高溫超導材料可助力獲得更強磁場，推動可控核聚變裝高性能高溫超導材料可助力獲得更強磁場，推動可控核聚變裝置小型化，加速置小型化，加速商業化商業化核聚變系統開發。核聚變系統開發?，F在已有一些核聚變研究裝置，但其體積龐大且建造成本高昂，限制其商業化推廣與應用?？煽睾司圩冄b置中，磁場越強等離子體與普通物質隔離的越好，需要更少的空間保持等離子體，因此

57、更強的磁體意味著更小、更快、更便宜的可控核聚變裝置。高溫超導磁體相較于同體積下的低溫超導產生的磁場更強，突破突破低溫超導材料磁體低溫超導材料磁體磁場上限，磁場上限，推動了可控核聚變裝置小型化推動了可控核聚變裝置小型化與成本降低與成本降低，成本成本的大幅降低點燃了市場對可控核聚變商業化的熱情，越來越多的創業公司入局可控核聚的大幅降低點燃了市場對可控核聚變商業化的熱情，越來越多的創業公司入局可控核聚變領域變領域。2015 年托卡馬克能源公司就推出了世界首臺完全高溫超導磁體的托卡馬克裝置 ST25，首次實現連續 29 小時輸出等離子體，創下世界紀錄。近幾年新增的緊湊型、近幾年新增的緊湊型、小型化托卡

58、馬克可控核聚變裝置均采用高溫超導磁體。小型化托卡馬克可控核聚變裝置均采用高溫超導磁體。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 22/34 圖圖33：我國正在推進以及即將推進的可控核聚變項目我國正在推進以及即將推進的可控核聚變項目 數據來源：投中網，能量奇點，星環聚能，東吳證券研究所整理 可控核聚變可控核聚變商業化進程加速商業化進程加速，項目項目頻出頻出受到資本強烈追捧。受到資本強烈追捧。據核聚變工業協會(FIA)統計，以 CFS 為代表的全球有超過 30 家公司正在致力于實現核聚變的商業化，目前這些公司已共計獲得了超過 50

59、 億美元的融資。其中，2022 年核聚變領域的私人投資額已經接近 30 億美元，一年的投資額超過了此前的投資總和。2022 年我國也有兩個商業公司先后布局商業化可控核聚變，獲得國內知名機構紅杉種子、蔚來資本、米哈游等投資，分別獲得數億元投資。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 23/34 圖圖34：2020 年以來部分可控核聚變項目獲得融資情況年以來部分可控核聚變項目獲得融資情況 年份年份 公司公司 所屬國家所屬國家 融資輪次融資輪次 融資金額融資金額 知名投資機構知名投資機構 2020 年 TAE(Tri Alpha

60、Energy)美國 戰略投資 1.3 億美元 谷歌、雪佛龍等 2020 年 Tokamak Energy 英國 B 輪 6700 萬英鎊 未知 2021 年 CFS(Commonwealth Fusion Systems)美國 B 輪 18 億美元 老虎基金、比爾蓋茨、谷歌、Coatue、DFJ Growth 等 2021 年 General Fusion 美國加享大 E 輪 1.3 億美元 Bezos Expeditions 等 2021 年 Helion Energy 美國 E 輪 5 億美元 Sam Altman、Capricorn Investment Group 等 2021 年 Z

61、ap Energy 美國 B 輪 2750 萬美元 Valor，Addition 等 2022 年 First Light Fusion 英國 C 輪 4500 萬美元 騰訊投資等 2022 年 EX-Fusion Inc 日本 種子輪 1.3 億日元 ANRI，Osaka University Venture Capital 等 2022 年 Kyoto Fusioneering 日本 B 輪 1860 萬美元 Mitsubishi UFJ Capital 等 2022 年 HB11 Energy 澳大利亞 戰略投資 1580 萬美元 無投資，來自于捐款和贈款 2022 年 能量奇點 中國

62、天使輪 4 億元人民幣 米哈游，蔚來資本，紅杉中國等 2022 年 星環聚能 中國 天使輪 數億元人民幣 順為資本、紅杉中國、元禾原點等 數據來源：南方都市報，投資界，東吳證券研究所 可控核聚變實現可控核聚變實現 0-1 突破，突破，有望加速商業化有望加速商業化可控核聚變可控核聚變進程進程。2022 年 12 月 13 日，美國加州國家實驗室首次成功在核聚變反應中實現“凈能量增益”，即聚變反應產生的能量大于促發該反應的鐳射能量，能量增益達到 153%，意味著可控核聚變在理論上具備了落地的可行性，是一項“里程碑式的成就”。我國我國去年去年開始發力開始發力商業化緊湊型可控商業化緊湊型可控核聚變裝置

63、建設，核聚變裝置建設，搶跑全球爭取首個實現可控核聚變發電。搶跑全球爭取首個實現可控核聚變發電。2022 年底合肥聚變堆主機園區工程建成交付使用，合肥先進光源、空地一體量子精密測量試驗設施獲批建設。在全國首創以商業化方式建設緊湊型聚變能實驗裝置（BEST），爭取 2027 年演示聚變發電?？煽睾司圩兩虡I化項目建設加速，將強勢帶動高溫超導磁體需求量?？煽睾司圩兩虡I化項目建設加速，將強勢帶動高溫超導磁體需求量。根據核聚變工業協會(FIA)統計，全球商業化可控核聚變項目在近兩年呈現高速增長，截至 2022 年，全球已有 33 家從事可控核聚變商業化研究的私人企業，其中近一半選擇磁約束路徑，近兩年，在第

64、二代高溫超導帶材產業鏈逐步成熟驅動下，商業化可控核聚變項目多利用磁場更強的高溫超導磁體建設成本較低的緊湊型托卡馬克裝置，對上游高溫超導磁體和帶材供應訴求強烈。對于相較之下重研發、成本與體積要求較低的國家與世界級可控核聚變項目，多選擇低溫超導與高溫超導磁體結合的方式，在磁場高的地方采用高溫材料，磁場低的地方用低溫材料。以以 CFS 公司的公司的商業化可控核聚變商業化可控核聚變 SPARC 項目項目為例，該項目為例，該項目 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 24/34 百億研發預算中，高溫超導磁體的支出預計占比百億研發預算

65、中，高溫超導磁體的支出預計占比 50%。圖圖35：全球商業化可控核聚變企業數量高速增長全球商業化可控核聚變企業數量高速增長 圖圖36：采用高溫超導磁體的核聚變裝置采用高溫超導磁體的核聚變裝置 SPARC 數據來源：FIA，東吳證券研究所 數據來源：LUSTER，東吳證券研究所 3.3.高溫超導技術在磁儲能、磁選礦等下游領域的應用正持續打開高溫超導技術在磁儲能、磁選礦等下游領域的應用正持續打開 高溫超導技術在磁懸浮領域展開示范應用高溫超導技術在磁懸浮領域展開示范應用。在環境溫度降至零下 196 攝氏度后，樣車底部的超導體電阻消失，軌道是永磁體，電流在超導體中產生強大磁場，車體自然懸浮起來。該磁懸

66、浮技術具有“釘扎”特性，使得懸浮和導向不需要主動控制、不需要車載電源，系統相對簡單，不僅能保證車輛運行安全，還能保持車體上下左右穩定，實現其他任何交通工具都難以達到的平穩性。2023 年 1 月 13 日我國自主研發設計、自主制造的世界首臺高溫超導高速磁浮工程化樣車及試驗線正式啟用。3 月 31 日，中國中車自主研制的國內首套高溫超導電動懸浮全要素試驗系統完成首次懸浮運行。圖圖37：高溫高溫超導電動懸浮試驗系統超導電動懸浮試驗系統 圖圖38：懸浮技術對比懸浮技術對比 優點優點 缺點缺點 超導釘超導釘扎懸浮扎懸浮 技術上時速可達603km；可同時實現懸浮、導向和推進；重量輕，耗電少。列車須輪作低

67、速運行、并且使用磁屏蔽；造價成本昂貴，但后續隨著超導材料成本加速下沉，成本將下降。電磁力電磁力懸浮懸浮 技術上時速可達500km；沒有車輪或二級推進系統需要；造價成本低廉。由于系統固有的不穩定性和外部系統需要不斷修正，振動可能導致系統出現問題。數據來源：央視網，東吳證券研究所 數據來源：維基百科，東吳證券研究所 超導磁選是將超導技術應用到磁選領域的一種新的磁分離方法。超導磁選機采用超導電材料作線圈，線圈通入電流后，可在較大的選分空間產生 2107/47r 安/米(2 萬奧051015202530351992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 201

68、9 2022全球商業化可控核聚變企業數量（個）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 25/34 斯特)以上的強磁場，且線圈不消耗電能，磁場長時間不衰減，其體積小、重量輕、單機處理高，為磁選開辟了新的應用前景。超導磁儲能其原理是利用多組由超導帶材繞制的超導線圈，以串并聯相結合的方式做成環形核心部件，當電流通過時會產生強度很高的磁場，由于超導零電阻高密度載流特性，儲能密度可以長時間無損耗儲存，據研究表明，低溫閉合超導線圈內電流衰減時間可長達十萬年之久，基本可認為能量實現了無損耗儲存。圖圖39：磁儲能示意圖磁儲能示意圖 圖圖40

69、：高溫超導磁選示意圖高溫超導磁選示意圖 數據來源：超導技術的應用，東吳證券研究所 數據來源：超導技術的應用，東吳證券研究所 技術加速迭代、帶材成本下降及雙碳政策三重因素驅動下，技術加速迭代、帶材成本下降及雙碳政策三重因素驅動下，高溫超導行業迎來向上高溫超導行業迎來向上加速拐點加速拐點。高溫超導技術自身零電阻特性，使其相較于傳統應用大幅節約能耗，“雙碳目標”下，我國各企業及科研院所均在加速對高溫超導技術在產業化應用的研發，同時上游的高溫超導帶材企業正處于加速擴產階段，成本加速下降，多重因素共同驅動下游高溫超導應用迎來向上加速拐點。圖圖41：高溫超導行業迎來向上加速拐點高溫超導行業迎來向上加速拐點

70、 數據來源：超導技術的應用，澎湃新聞，東吳證券研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 26/34 4.高溫超導下游應用高溫超導下游應用壁壘壁壘較高，較高，搶先搶先布局企業將充分受益布局企業將充分受益 縱覽超導行業，縱覽超導行業，高溫超導技術高溫超導技術當前當前商業化商業化應用場景更廣，商業化程度更高，下游空應用場景更廣，商業化程度更高，下游空間間近千近千億元億元。超導行業產業鏈主要由三部分組成，上游的礦產資源鈦礦、鈮礦、錫礦、釔鋇礦等，中游的超導帶材廠商，包括低溫超導帶材廠商和高溫超導帶材廠商，下游的超導磁體以及

71、終端設備制造商。當前高溫超導技術由于制冷成本相對較低，目前商業化程度相對較高，當前主要應用是電網、高溫超導感應加熱設備，近兩年緊湊型可控核聚變裝置的加速建設也對高溫超導磁體提出更大需求量。圖圖42：超導行業產業鏈超導行業產業鏈 數據來源：前瞻產業研究院，榮宜電纜，中國科學院，東吳證券研究所整理 高溫超導帶材行業相對較為成熟，高溫超導帶材行業相對較為成熟，下游應用下游應用場景持續場景持續擴張驅動上游帶材廠商擴產加擴張驅動上游帶材廠商擴產加速。速。當前全球高溫超導帶材行業發展較為成熟，國內外涌現出多家高溫超導帶材廠商，全球高溫超導帶材廠商主要分為三個梯隊，第一梯隊廠商有 SuperPower（日本

72、古河的子公司）、SuperOx（美資俄羅斯企業）和中國的上海超導，第二梯隊廠商由韓國 SuNAM、俄羅斯 Theva 和老牌企業美國超導，第三梯隊廠商每年在下游需求驅動下不斷涌現出新的企業。核心的高溫超導帶材廠商近兩年也正加速擴產。超導產業鏈條中，超導產業鏈條中，高溫高溫超導材超導材料在設備中的成本占比料在設備中的成本占比仍仍處于較高水平，近兩年國內高溫超導帶材生產技藝加速成熟、處于較高水平，近兩年國內高溫超導帶材生產技藝加速成熟、產能穩健擴張，帶材價格正迅速下降產能穩健擴張，帶材價格正迅速下降，推動高溫超導技術商業化應用落地。，推動高溫超導技術商業化應用落地。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

73、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 27/34 圖圖43：高溫超導帶材國內外廠商梯隊及部分廠商擴產規劃高溫超導帶材國內外廠商梯隊及部分廠商擴產規劃 數據來源：Theva，各公司官網，東吳證券研究所 高溫超導下游應用還處于發展初期，市場正逐步打開高溫超導下游應用還處于發展初期，市場正逐步打開，搶先布局企業將充分受益，搶先布局企業將充分受益。從整條超導產業鏈條來看，越往下游走產品研發需要的時間、資金和人才投入越多，技術壁壘越高，搶先布局的企業可以構筑較高的專利壁壘保障自身的行業領先地位。當前國內布局高溫超導終端設備的企業主要是聯創光電，公司的高溫超導感應加

74、熱設備已經在市場實現 0-1 突破，收到下游客戶正向反饋，市場需求旺盛，目前公司在手訂單超 60臺，今年開啟規?；拷桓?。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 28/34 圖圖44：超導產業國內布局公司超導產業國內布局公司 數據來源：前瞻產業研究院，各公司官網，東吳證券研究所 下游應用的壁壘相對較高，下游應用的壁壘相對較高，高溫超導磁體下游產品試錯成本較高，存在較高的高溫超導磁體下游產品試錯成本較高，存在較高的資金資金和技術壁壘和技術壁壘。以高溫超導設備為例，公司設立專利障礙，加深技術護城河。高溫超導加熱技術前景廣闊，但

75、是相應的進入難度同樣很大。聯創光電作為全球領先的高溫超導感應設備供應商，構建了較高的技術壁壘。已申請獲批 43 項授權專利，其中發明專利 17 項，形成了全方位自主性的知識產權體系，并將已獲權的中國專利通過 PCT 進入國際專利，擴大保護地域范圍。并且由于公司早在 10 年前就開始布局，進行技術團隊、生產團隊的培養，以及研發過程、關鍵技術的摸索、試錯過程以及研發投入，即使有后來競爭者，也必須付出高額的資金和較長的時間。表表2：高溫超導設備的進入壁壘高溫超導設備的進入壁壘 行業壁壘行業壁壘 內容簡介內容簡介 技術壁壘 擁有大口徑磁體線圈的繞制工藝和全球范圍內口徑最大的傳導式制冷高溫超導體，擁有在

76、強磁場驅動下的重載和機械傳動機制，能解決工件的偏心和振動，扭力變化不均勻等問題 專利壁壘 申請獲批 43 項授權專利，其中發明專利 17 項，形成了全方位自主性的知識體系，并將已獲權的中國專利通過 PCT 進入國際專利，擴大地域范圍 資質壁壘 公司在 10 前就開始布局，進行技術團隊、生產團隊的培養，以及研發過程、關鍵技術的摸索、試錯過程以及研發投入，后來者必須付出大量的時間和資金投入 資金壁壘 高溫超導磁體的研發存在較高的試錯成本，高溫超導感應加熱設備的研發投入就高達十幾億元，需要持續的資金投入進行前期實驗。數據來源：公司公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之

77、后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 29/34 5.投資建議投資建議 5.1.聯創光電：國內光電器件領軍企業，高溫超導技術領跑全球聯創光電：國內光電器件領軍企業，高溫超導技術領跑全球 國內光電器件領軍企業，聚焦三大主業推進產業優化升級。國內光電器件領軍企業，聚焦三大主業推進產業優化升級。近年來，背光源和低端線纜業務的市場收窄，業績不佳，公司正逐步剝離相關資產，將業務中心放在智能控制器、激光產品和高溫超導三大業務板塊。公司的智能控制器產品從高端家電智能控制器拓展至新能源汽車、工業控制領域的智能控制器、高端光耦等。激光產品系列由公司與我國中物院十所合作成立中久激光經營，公

78、司將中物院十所的先進激光技術科研成果產業化，現已具備國內功率最高的泵浦源和高質量光纖激光器生產能力，目前激光武器“光刃”已通過驗收，等待列裝，“光刃”也已臨近驗收。公司是全球唯一的高溫超導感應設備供應商，在該領域構建了極高的技術壁壘，產品目前主要應用于鋁、銅等非磁金屬熱加工領域，未來將向金屬熔煉，晶硅生長爐等領域拓展業務。圖圖45：聯創光電重點業務布局情況聯創光電重點業務布局情況 數據來源：聯創光電，東吳證券研究所 公司具備全球唯一的兆瓦級感應加熱設備生產能力，產品技術遙遙領先。公司具備全球唯一的兆瓦級感應加熱設備生產能力，產品技術遙遙領先。目前全球僅有德國和韓國各有一臺工業級超導感應加熱裝置

79、，分別為 720kW 和 300kW。這些設備的工業生產效率遠落后于公司的產品。公司的設備功率是其他產品的 1.5 倍以上；可 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 30/34 加熱鋁錠的最大直徑是韓國設備 1.9 倍，是德國設備的 2.5 倍；可加熱錠坯的長度為韓國設備的 2.14 倍，為德國設備的 2.17 倍；產能是韓國設備的 3.9 倍，是德國設備的 2.6倍。工業生產效率上的巨大差異，保障了公司產品的競爭優勢。圖圖46：設備在中鋁集團東北輕合金產業化中應用設備在中鋁集團東北輕合金產業化中應用 圖圖47：聯創光電高

80、溫超導合作客戶與科研院所聯創光電高溫超導合作客戶與科研院所 數據來源：聯創光電，東吳證券研究所 數據來源：聯創光電，東吳證券研究所 產品矩陣加速完善，提前布局產能擴張蓄力長期成長產品矩陣加速完善，提前布局產能擴張蓄力長期成長，布局新領域應用研發打開長，布局新領域應用研發打開長期成長空間期成長空間。公司規劃布局單工位、雙工位、四工位、八工位的超導加熱裝置。每臺設備的使用壽命在 25 年左右，公司目前銷售產品以單工位產品為主，正重點打磨多工位產品，提升公司盈利能力。公司目前超導設備產能在 50 臺左右。后期公司計劃在鋁產業集中的區域附近布局超導產業園，預計在年內完成選址明年開工投建，最終計劃在20

81、25 年實現年產能 200 臺的目標。應用領域方面，目前主要應用于鋁、銅等非磁金屬熱加工領域，積累行業經驗后將逐步拓展至鋁銅型材擠壓機配套、金屬熔煉、晶硅生長爐、鈦及鈦合金等高端非磁性金屬加熱、鎂合金（鎂鋁合金）加熱等領域。圖圖48：聯創光電不同工位超導加熱裝置布局規劃聯創光電不同工位超導加熱裝置布局規劃 圖圖49：聯創光電高溫超導技術應用領域規劃聯創光電高溫超導技術應用領域規劃 參數參數 額定功率額定功率 工件尺寸工件尺寸（長度）（長度）工件尺寸工件尺寸（直徑）（直徑）示例示例 單工位單工位 500-800kW 600-1500mm 400-680mm 雙工位雙工位 800-1500kW 6

82、00-1500mm 300-680mm 四工位四工位 800-1500kW 800-1200mm 300mm 八工位八工位 800-1500kW 200mm 400-800mm 數據來源：聯創光電，東吳證券研究所 數據來源：聯創光電，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 31/34 5.2.永鼎股份：深耕光電領域數十年，高溫超導發展加速永鼎股份：深耕光電領域數十年，高溫超導發展加速 國內老牌光通信重點企業，業務拓展聚焦光電產業。國內老牌光通信重點企業，業務拓展聚焦光電產業。公司歷經數十年發展，產業鏈不斷拓展

83、，目前已形成“光電交融、協同發展”的戰略布局。1）光通信產業：光通信產業：聚焦“新基建”，提供 5G/固網寬帶“雙千兆”網絡、DCI(數據中心互聯)綜合解決方案，以及數據收集與信息服務解決方案，未來將持續加大對“光模塊、光器件和光芯片”的研發投入，順應“雙千兆”提速與數據中心擴容的發展趨勢。2）電力傳輸產業）電力傳輸產業：聚焦“新能源”，重點發展汽車高壓線束、海底電纜與超導電力等新能源相關業務，并保持海外工程穩中有進、可持續發展。表表3：永鼎股份產品布局情況永鼎股份產品布局情況 產品分類產品分類 應用場景應用場景 光通信產業 棒纖纜 主要應用于國家重點工程如：中國電信、中國移動、中國聯通、中國

84、廣電等投資的通信網絡建設，通信設備公司的通信設備，專網市場和海外市場的公路交通、地鐵、輕軌、航空等工程項目等 光芯片、光器件、光模塊 骨干網、城域網、接入網、數據網絡、廣電網、光纖傳感等領域 大數據與網絡安全 政務、汽車、航空、物流、教育等行業 電力運輸產業 電線電纜 工業控制、汽車及軍工領域 海外電力工程 海外國家電力工程項目 超導產業 風電、核電、電網、交通、醫療、軍事、重大科學工程等領域 汽車線束 涵蓋整車應用，主要包括：車身總成線束、儀表板線束、門控系統線束、安全氣囊線束、車頂線束、車前線束、電噴發動機線束、新能源高壓線束等多個產品類型。數據來源：永鼎股份，東吳證券研究所 高溫超導發展

85、進入加速期，關鍵應用領域取得重要進展，公司發展有望再上新臺階。高溫超導發展進入加速期，關鍵應用領域取得重要進展，公司發展有望再上新臺階。公司積極布局高溫超導市場，以業內獨有的磁通釘扎技術，不斷研制應用于高強磁場工況下的高載流超導帶材，積極推進高溫超導材料在超導感應加熱和可控核聚變堆的應用，產業化發展進入加速期。超導金屬感應加熱設備方面，已完成大批量特種高場高溫超導帶材的供貨工作；可控核聚變反應堆應用方面，順利通過前期測試評估工作，獲得高溫超導帶材合同，首批超導帶材已完成交貨；超導電力方面，與國網合作落地實施的“高溫超導直流電纜示范工程”，已完成試驗工作。目前公司已和眾多科研院所如中科院電工所、

86、702 所、核工業 585 所，以及眾多企業如聯創光電建立聯系，隨著產業化應用逐漸落地，公司發展有望再上新臺階。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 32/34 圖圖50：超導帶材可替代傳統銅材的應用產品超導帶材可替代傳統銅材的應用產品 圖圖51：高溫超導產業化應用進程高溫超導產業化應用進程 應用領域應用領域 進展情況進展情況 超 導 金 屬感 應 加 熱設備 已完成大批量特種高場高溫超導帶材的供貨工作?？?控 核 聚變反應堆 順利通過前期測試評估工作，獲得高溫超導帶材合同，首批超導帶材已完成交貨。超導電力 與國網合作落地

87、實施的“高溫超導直流電纜示范工程”，已完成廠區內收放卷、運輸、鋪設模擬試驗工作。數據來源：永鼎股份，東吳證券研究所 數據來源：永鼎股份，東吳證券研究所 5.3.西部超導：高端鈦合金行業龍頭，西部超導：高端鈦合金行業龍頭，低溫低溫超導線材商業化生產企業超導線材商業化生產企業 高端鈦合金行業龍頭，產品譜系全面。高端鈦合金行業龍頭，產品譜系全面。公司主要從事高端鈦合金材料、高性能高溫合金材料和超導材料及其應用的研發、生產和銷售，是目前國內唯一實現超導線材商業化生產的企業，也是國際上唯一的鈮鈦鑄錠、棒材、超導線材生產及超導磁體制造全流程企業。其中高端鈦合金材料包括棒材、絲材等，超導材料包括鈮鈦錠棒、鈮

88、鈦超導線材、鈮三錫超導線材和超導磁體等，高性能高溫合金材料，包括變形高溫合金和高溫合金母合金等。公司產品以“國際先進、國內空白、解決急需”為定位，始終服務國家戰略，補上了我國新型戰機、大飛機、直升機、航空發動機、艦船制造所需關鍵材料的“短板”。圖圖52：西部超導西部超導產品概況產品概況 數據來源：西部超導，東吳證券研究所 低溫低溫超導線材商業化生產企業，研究成果豐富，構筑核心競爭力。超導線材商業化生產企業，研究成果豐富，構筑核心競爭力。公司自主開發全套低溫超導產品的生產技術，業務涉及 NbTi 錠棒和線材、Nb3Sn 線材（包括“青銅法”和“內錫法”）和超導磁體的生產，是全球唯一的鈮鈦（NbT

89、i）錠棒、超導線材、超導磁 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 行業深度報告 33/34 體的全流程生產企業。在高溫超導材料方面，專注 Bi 系和 MgB2 的研發和產業化，已掌握核心制備技術；重點發展 20T 以上全超導磁體、高性能核磁共振 MRI/NMR 用超導線材、低成本千米級高溫超導涂層導體織構化基帶及功能層沉積技術、高性能 Bi 系和鐵基超導線材制備技術。公司的超導線材目前主要應用于磁約束核聚變、人體核磁共振成像儀（MRI）、核磁共振譜儀（NMR）、磁控直拉單晶硅（MCZ）磁體等領域，未來有望拓展至核聚變工程堆、大科學工程、

90、半導體、高速磁懸浮列車、新概念武器裝備等領域，發展前景廣闊。圖圖53：低溫超導產業鏈相關的企業業務布局低溫超導產業鏈相關的企業業務布局 圖圖54：西部超導超導線材營收及同比增速西部超導超導線材營收及同比增速 數據來源：西部超導，東吳證券研究所 數據來源：wind，東吳證券研究所 6.風險提示風險提示 1）高溫超導帶材廠商擴產速度不及預期：高溫超導帶材廠商擴產速度不及預期：高溫超導下游應用依賴于對超導帶材的采買，帶材的產能及價格很大程度上影響下游設備的價格和出貨量，如果國內高溫超導帶材廠商產能擴產速度較慢，將在一定程度上影響高溫超導技術的產業化落地。2）高溫超導技術商業化應用拓展不及預期：高溫超

91、導技術商業化應用拓展不及預期：當前商業化應用落地的高溫超導感應加熱設備仍處于市場拓展階段，若產品交付量及客戶反饋不及預期，可能會對后續高溫超導技術的其他產品市場拓展造成一定阻力。3）高溫超導新應用技術研發進展不及預期：高溫超導新應用技術研發進展不及預期：當前高溫超導技術在很多新領域的應用正處于研發階段，如果研發進展不及預期，將影響高溫超導技術的進一步商業化落地及后續的市場空間。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300201720182019202020212022H1超導線材營收（百萬）同比增速免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有

92、限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在

93、不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址：http:/