光伏設備行業鈣鈦礦專題報告：光伏電池新勢力產業化進程正加速-230410（39頁）.pdf

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1、鈣鈦礦專題報告：光伏電池新勢力，產業化進程正加速評級：推薦(首次覆蓋)證券研究報告2023年04月10日光伏設備姚健(證券分析師)杜先康(聯系人)S0350522030001S請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M光伏設備-6.0%-0.2%-10.3%滬深300-0.5%4.3%-1.2%最近一年走勢-0.2114-0.06520.08090.22700.37320.5193光伏設備滬深300AUaXjWlXfZkXrYqZtW6MdN7NoMoOpNtQjMpPrNfQrQrQ7NqRoOxNoNoRNZtQrP請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲

2、明3投資要點投資要點 鈣鈦礦電池效率鈣鈦礦電池效率、成本優勢兼備成本優勢兼備。效率方面，鈣鈦礦電池轉換效率提升快、上限高，單結可達31%，超過晶硅電池極限，2結疊層可達40%，3結疊層可達50%。成本方面，量產階段鈣鈦礦組件成本預計為0.5-0.6元/W，是晶硅組件極限成本的1/2。行業擴產加速行業擴產加速，各環節優化空間大各環節優化空間大。電池方面，2022年是鈣鈦礦產業化元年，預計2023-2024年擴產加速，或將出現更多百MW級產線投產、部分GW級產線招標，預計2025年將步入商業化階段。材料方面，TCO玻璃確定性較強，其他材料尚未定型。設備方面，器件結構、材料組分、工藝方案均會影響設備

3、選擇，小面積階段關注可行性，大面積階段平衡性能與成本；設備現以定制為主，疊加國產化程度有限，投資成本較高，協鑫光電整線價值約1.2億元/百MW，2025年有望降至5億元/GW。全鈣鈦礦疊層是最終方案全鈣鈦礦疊層是最終方案，TCO/靶材靶材/設備是降本關鍵設備是降本關鍵。提效方面，短期看，產業端將聚焦單節大面積及穩定性瓶頸，同時儲備疊層技術；中期看，隨著單節逐步成熟，晶硅/鈣鈦礦疊層憑借晶硅現有基礎，有望率先實現量產，受益結構及工藝優勢，HJT/晶硅疊層或將成為主流；長期看，全鈣鈦礦疊層成本及效率優勢顯著，有望成為最終方案。降本方面，TCO、靶材、設備是關鍵環節，分別通過材料調整+產能擴張、工藝

4、優化+組分選擇、規?；?國產化+方案優化。市場空間廣闊市場空間廣闊，設備有望率先放量設備有望率先放量。電池方面，目前國內以初創企業為主，基于商業化、低成本、差異化三大邏輯，建議關注組件關鍵指標。設備環節，一方面，成熟化設備有望率先放量，濺射PVD設備關注捷佳偉創/京山輕機，激光設備關注德龍激光/大族激光/邁為股份，組件設備關注京山輕機/弗斯邁；另一方面，降本增效驅動下，設備方案存在較大優化空間，1）設備降本邏輯下，狹縫涂布設備關注德滬涂膜，以及LCD/鋰電涂膜設備商；2）性能優化邏輯下，蒸鍍設備關注京山輕機/奧來德/欣奕華，RPD關注捷佳偉創；3）疊層及整線邏輯下，關注捷佳偉創/京山輕機。材料

5、環節，TCO玻璃成本占比高、確定性強，關注金晶科技。綜合考慮光伏降本增效趨勢綜合考慮光伏降本增效趨勢、鈣鈦礦電池成本及效率優勢鈣鈦礦電池成本及效率優勢、行業擴產加速及設備國產替代需求旺盛等因行業擴產加速及設備國產替代需求旺盛等因素素，首次覆蓋首次覆蓋，給予鈣鈦礦行業給予鈣鈦礦行業“推薦推薦”評級評級。風險提示：風險提示：產業化進展不及預期；工藝路線波動風險；行業競爭加劇風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4報告框架報告框架資料來源：國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51.鈣鈦礦電池效率、成本優勢兼備請務必閱

6、讀報告附注中的風險提示和免責聲明6降本增效背景下，光伏電池持續迭代降本增效背景下，光伏電池持續迭代 降本增效驅動下，光伏電池基本經歷了三個發展階段：第一階段：晶硅電池，主要包括單晶硅電池和多晶硅電池兩類，目前已實現商業化，但單晶硅電池生產成本高、制備工藝復雜、能耗高且會造成環境污染。第二階段：薄膜電池，主要包括非硅基薄膜電池、多晶硅薄膜電池、銅銦鎵硒和砷化鎵薄膜電池等，比硅基電池更能容忍較高的缺陷密度，在高溫下能量轉換效率衰減更小，弱光環境仍可以工作，但生產成本高、需要稀缺元素。第三階段：新型電池，主要包括染料敏化電池、鈣鈦礦電池和有機太陽電池等，具有能耗低、成本低、環境友好、原料豐富、制備工

7、藝簡單等優勢。資料來源：大正微納公眾號圖表1：光伏電池發展歷程請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7電池結構簡潔，鈣鈦礦層是光電轉換核心電池結構簡潔，鈣鈦礦層是光電轉換核心 反式結構是主流應用反式結構是主流應用，正式結構可以低溫制備正式結構可以低溫制備。鈣鈦礦電池的基本結構可分為正式結構（演化自染料敏化電池）、反式結構（演化自有機太陽電池），正式結構最大優勢在于電子傳輸層可以低溫制備，反式結構制備工藝簡單、成本較低，目前反式結構是主流應用。根據陽極結構的不同，正式結構電池可分為平面型和介孔型，兩者基本結構幾乎一致，自下而上分別為TCO玻璃、電子傳輸層（ETL）、活性鈣鈦礦層、空穴傳輸層（H

8、TL）和金屬電極，差別在于，介孔型比平面型多了一層厚度為幾百納米的半導體多孔層。鈣鈦礦層是光電轉換的核心鈣鈦礦層是光電轉換的核心。鈣鈦礦層吸收光子產生電子-空穴對，由于鈣鈦礦材料的激子束縛能很小，在室溫下就能分離為自由的載流子，并分別被傳輸層材料傳輸出去、再被電極收集，形成電流做功，完成整個光電轉換過程。資料來源：高效率鈣鈦礦太陽電池發展中的關鍵問題楊旭東資料來源：鈣鈦礦太陽能電池及其空穴傳輸研究綜述王茹圖表2：鈣鈦礦電池結構圖表3：鈣鈦礦電池原理圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8鈣鈦礦電池理論轉換效率更高鈣鈦礦電池理論轉換效率更高 晶硅電池轉換效率提升空間有限晶硅電池轉換效率提升空

9、間有限。根據前瞻產業研究院數據，晶硅電池理論極限效率為29.43%，TOPCon電池理論極限效率為27.5%，HJT電池理論極限效率為28.2%-28.7%；目前TOPCon量產效率已達24.6%，HJT平均量產效率已超24%，晶硅電池量產效率提升空間有限，未來十年內或觸及瓶頸。鈣鈦礦電池轉換效率快速提升鈣鈦礦電池轉換效率快速提升、空間更大空間更大。用于光伏電池的鈣鈦礦材料，其A位通常是某種有機基團，B位是金屬陽離子X位是鹵族陰離子，共同構成有機無機雜化鈣鈦礦，以CH3NH3PbI3為例，Pb和6個I組成一個PbI6八面體，8個PbI6八面體組成網絡架構，CH3NH3+位于網絡最中間，起到平衡

10、作用。受益于特殊物相結構，有機無機雜化材料不僅能使半徑差別懸殊的離子穩定共存，還賦予了諸多優異的電化學性能，包括窄禁帶寬度、高吸收系數、高載流子遷移率和擴散長度等，這些特性使得極薄的鈣鈦礦膜層可以充分利用太陽光譜。另外，鈣鈦礦材料對雜質的容忍度極高，避免了晶硅常見的LID、PID和LeTID等光照/升溫導致的效率衰減。鈣鈦礦電池轉換效率提升快，且理論轉換效率較高，單結可達31%，超過晶硅電池極限，2結疊層可達40%左右，3結疊層可達50%左右。資料來源：鈣鈦礦太陽電池的制備與穩定性提升研究林明月資料來源：趕碳號公眾號圖表4：鈣鈦礦立方相晶體結構示意圖圖表5：光伏電池轉換效率請務必閱讀報告附注中

11、的風險提示和免責聲明9鈣鈦礦電池穩態成本更低鈣鈦礦電池穩態成本更低 量產階段組件成本僅為晶硅的一半量產階段組件成本僅為晶硅的一半。組件成本方面，根據能鏡公眾號數據，鈣鈦礦電池量產階段預計為0.5-0.6元/W，是晶硅電池極限成本的1/2，成本優勢顯著。產能投資較低產能投資較低。鈣鈦礦電池制備工藝簡潔，所有生產環節可在同一工廠內完成，45分鐘內可完成，晶硅電池制備至少涉及4個不同工廠，耗時3天以上；鈣鈦礦電池產能投資額有望控制在5億元/GW，僅是晶硅的1/2。材料成本較低：材料成本較低：鈣鈦礦電池所需材料來源豐富，純凈度要求低，用量少且價格低廉。能耗成本較低：能耗成本較低：鈣鈦礦電池制備溫度不超

12、過150，組件單W能耗為0.12kWh，約為晶硅的1/10。資料來源：協鑫光電公眾號資料來源：協鑫光電公眾號圖表6：鈣鈦礦及晶硅組件產能投資額（GW級）圖表7：協鑫光電鈣鈦礦組件效率及成本目標請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明102.行業擴產加速，各環節優化空間大請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11近年產業化加速，近年產業化加速，2025年或將步入成熟階段年或將步入成熟階段 從行業產線規模、項目進展來看，從行業產線規模、項目進展來看，2022年年是鈣鈦礦產業化元年，我們預計，是鈣鈦礦產業化元年，我們預計，2023年年-2024年擴產加速，或將出現更多百年擴產加速，或將出現更多百M

13、W級級產線投產、部分產線投產、部分GW級產線招標，級產線招標，2025年將步入成熟商業化階段。年將步入成熟商業化階段。資料來源：知光谷公眾號，北極星太陽能光伏網，眾能光電公眾號，世紀新能源網，DT新材料公眾號，協鑫光電公眾號，OFweek太陽能光伏網，中能科訊公眾號，極電光能公眾號，光伏技術公眾號，索比光伏網，大正微納官網，PV-Tech公眾號，任爍光能公眾號，國際太陽能光伏網，國海證券研究所圖表8：部分鈣鈦礦電池企業產能建設公司名稱公司名稱成立時間成立時間現有產能現有產能產能狀態產能狀態產品尺寸產品尺寸轉換效率轉換效率在建/規劃產能在建/規劃產能建設進度建設進度眾能光電2015200MW預計

14、2022年底建成61.58cm2正面效率21%,雙面效率70.08%1GW預計2026年投產纖納光電2015100MW2021年投產1.245m*0.635m21.8%(19.35cm2)1GW預計2023年開始招標協鑫光電2016100MW2021年投產，計劃2023年達產lm*2m2023年底預計18%+1GW；5-10GW預計2024年建設1GW產線，2025年建設5-10GW產線極電光能2020150MW2022年底投產1.2m*0.6m設計效率19%1GW；10GW預計2023H1開始建設1GW產線、2024年投產、2026年產能達10GW萬度光能20162GW2023年1月項目開工

15、，分三期大正微納201810MW已投產40*60cm21%100預計2023Q4建成無限光能20221002024年杭蕭鋼構1985100MW預計2023H1投產仁爍光能202110MW己建成1.2m*0.6m24.50%150MW預計2023Q3建成請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12材料方案尚未定型，優化空間較大材料方案尚未定型，優化空間較大 TCO玻璃：最下面是基材，目前剛性板以白玻為主，柔性板可以用軟性塑膠板；基材上面是FTO（摻氟氧化錫）或ITO（氧化銦錫）。ITO：白玻上的附著效果更好，ITO導電玻璃做能量匹配時，空穴傳輸層需要用spiro，其他材料難以匹配；另外，銦的含量

16、較少，長遠不合理。FTO：難以制備均勻膜層，更佳的方案是直接向玻璃廠商購買FTO玻璃，玻璃廠商在熔煉過程中直接附著FTO膜，均勻度更好。背電極：學術端，多采用金、銀；產業端，多采用銅、合金或金屬氧化物。金：常見電極材料，價格昂貴，且蒸發沉積中僅少部分制備成電極，大量浪費。銀/鋁：相比金電極，具備成本優勢，但易與鈣鈦礦膜生產鹵化物，影響電極導電性，降低電荷收集效率。碳電極：滿足導電性要求，能夠極大程度削弱水、氧氣、太陽光等對鈣鈦礦層的影響，進而提高電池穩定性；可利用絲網印刷/噴墨打印制備，成本低、易于大面積制備。資料來源：基于絨面硅襯底的鈣鈦礦太陽能電池工藝研究康橋圖表9：鈣鈦礦電池常見材料能帶

17、圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13材料方案尚未定型，優化空間較大材料方案尚未定型，優化空間較大 空穴傳輸層：常用材料為有機小分子、有機導電高分子共軛聚合物和無機材料三類，其中無機材料兼具性能、成本優勢。有機小分子：Spiro-OMeTAD及其改性材料應用最廣，其能級匹配度高、空穴傳輸率高，但制備困難且價格較貴。有機導電高分子共軛聚合物：PEDOT:PSS導電性能良好、價格低廉，廣泛應用于各類薄膜電池，但其呈現弱酸性，將會腐蝕基底及鈣鈦礦材料，影響器件穩定性。無機材料：化學穩定性及空穴遷移率較高，制備成本低廉，其中，氧化鎳應用較為廣泛。電子傳輸層：通常選擇光譜吸收系數較高、介電常數較

18、大、激子束縛較小的半導體材料，進而避免電荷累計對器件壽命的影響，常用材料包括無機氧化物（TiO2/ZnO/SnO2）和富勒烯及其衍生物。正式結構常用無機材料，反式結構常用有機材料，產業端常用SnO2及富勒烯。鈣鈦礦層：作為吸光材料，鈣鈦礦層需要在可見光區和近紅外區具有較寬較強的吸收帶，帶隙為1.4eV的材料較為合適，通過調節元素組分，可獲得所需吸收帶隙。資料來源：反式鈣鈦礦太陽能電池界面調控及其光伏性能的研究章佳琪圖表10：鈣鈦礦晶體結構請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14設備方案是性能與成本的平衡設備方案是性能與成本的平衡 設備方案尚未定型設備方案尚未定型，存在較大優化空間存在較大優

19、化空間。目前鈣鈦礦成膜路線尚未標準化目前鈣鈦礦成膜路線尚未標準化，存在多種選擇方案存在多種選擇方案。器件結構器件結構、材料組分材料組分、工藝工藝方案均會影響設備選擇方案均會影響設備選擇，小面積制備階段小面積制備階段，可行性是設備方案的重要決定因素可行性是設備方案的重要決定因素，大面積量產階段大面積量產階段，設備方案將取決于性能與設備方案將取決于性能與成本的平衡成本的平衡。以反式結構為例，成膜工序通常包括，濺射PVD鍍TCO（ITO）濺射PVD鍍空穴傳輸層（氧化鎳）狹縫涂布鈣鈦礦層（多種材料方案）ALD/RPD鍍電子傳輸層（氧化錫）蒸鍍銅電極，激光工序通常包括，P1（刻蝕，TCO層）P2（刻蝕，

20、緩沖層/鈣鈦礦層）P3（刻蝕，緩沖層/鈣鈦礦層/電極）P4（清邊）。目前整線價值超目前整線價值超1億元億元/百百MW，2025年有望減半年有望減半。以協鑫光電100MW產線為例，主要設備包括濺射PVD（空穴傳輸層/TCO）、RPD（電子傳輸層）、蒸鍍（金屬電極）、涂布（鈣鈦礦層）、激光、封裝及其他設備，整線價值量約1.2億元。目前鈣鈦礦設備以定制為主，疊加涂布、蒸鍍及鍍膜設備國產化程度有限，投資成本較高，隨著規?；c國產化的持續發展，2025年單GW整線價值量有望降至5億元。資料來源：協鑫光電公眾號，國海證券研究所圖表11：協鑫光電百MW產線結構請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15狹縫

21、涂布是主流方案，德滬涂膜市占率超狹縫涂布是主流方案，德滬涂膜市占率超70%狹縫涂布是鈣鈦礦層的主流方案狹縫涂布是鈣鈦礦層的主流方案。產業端，狹縫涂布目前是鈣鈦礦層的主流方案，學術端，狹縫涂布也能制備空穴傳輸層。產業化應用的原因：相比其他溶液法，1）狹縫涂布可通過控制系統調整狹縫寬度、移動速度和輸液速度，膜層質量調控更加精細；2）無接觸式液膜制備技術，避免基底不平產生的刮擦；3）前驅液密封在儲液罐中，沉積過程中前驅液濃度不變。相比鍍膜，狹縫涂布具有高效率、低成本、規?；葍瀯?。狹縫涂布行業集中度高狹縫涂布行業集中度高，國產化有望加速國產化有望加速。目前鈣鈦礦涂布設備主要供應商是美國nTact、日

22、本東麗，刀頭等核心部件國外壟斷。德滬涂膜是美國nTact代理商，截止2022年底國內鈣鈦礦狹縫涂布設備市占率達70%以上，2020年起成功供貨全球首條100MW鈣鈦礦量產試驗線。德滬涂膜目前在常州建設鈣鈦礦產業化創新中心和設備制造基地，2023年有望投入運營，有望實現設備自主化。另外，狹縫涂布廣泛應用于鋰電、LCD、集成電路等領域，涂布模頭設計因場景而已，鈣鈦礦電池和LCD的涂布要求較為接近，集成電路對涂布工藝的要求更為嚴格。隨著鈣鈦礦電池逐步放量，LCD、鋰電、半導體等涂布設備制造商或將布局鈣鈦礦領域，鈣鈦礦狹縫涂布設備有望加速國產化。資料來源：曼恩斯特招股書，國海證券研究所資料來源：win

23、d，全球光伏公眾號，眾能光電公眾號，國海證券研究所項目項目鋰離子電池鋰離子電池（正負極極片）（正負極極片）鈣鈦礦鈣鈦礦（鈣鈦礦層）（鈣鈦礦層）液晶顯示液晶顯示（薄膜晶體管）（薄膜晶體管）半導體封裝半導體封裝（面板級扇出型封裝）（面板級扇出型封裝）基材卷材類平板類平板類平板類基材平整 度優良良良恒溫要求中稍嚴嚴格苛刻粉塵要求中稍嚴嚴格苛刻氣泡要求中嚴格嚴格苛刻異物要求中嚴格嚴格苛刻涂布方式連續/間歇每片每片每片涂布速度10-120(m/min)10-50(mm/s)50-200(mm/s)10-50(mm/s)涂布寬度500mm-1600mm320mm-1950mm320mm-2940mm300

24、mm-600mm涂層厚度(干膜)40-150m0.5-1.5m1-10m5-80m平面度(要 求)5m3m3m1m表面粗糙度Ra0.025Ra0.01Ra0.01Ra0.01圖表12：狹縫涂布不同應用對比圖表13：國內涂布設備供應商公司公司進展進展德滬涂膜2021年，公司開發全球首套大面積鈣鈦礦核心涂膜設備，并驗收成功；截至22年底，在國內已建及在建鈣鈦礦試量產線中，公司狹縫涂布設備市占率達70%。眾能光電截至2022年11月，公司已向國內大型央國企/民營企業和知名高?？蒲性核塾嬐瓿赏坎紮C、刮涂機、激光刻蝕機、PVD和ALD等近200個單體工藝設備交付。大正微納擁有Die Gate狹縫涂布機

25、mini系列等狹縫涂布設備。協鑫光電擁有狹縫涂布機、旋涂機、熱蒸鍍機、刮刀涂布機、噴涂機等技術專利。纖納光電擁有狹縫涂布機、旋涂機、熱蒸鍍機、刮刀涂布機、噴涂機、CVD等技術專利。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16鍍膜設備性能優異，國產化進程持續加速鍍膜設備性能優異，國產化進程持續加速 鍍膜工藝成膜質量較好鍍膜工藝成膜質量較好，制備成本較高制備成本較高。鍍膜工藝能夠精確調控各組分的化學計量比，并能保證薄膜均勻性，但鍍膜設備價格較高，抽真空時間較長，制備時間和成本有所提升。鈣鈦礦電池制備中，常見鍍膜工藝包括濺射PVD、蒸鍍、ALD和RPD等。晶硅及半導體鍍膜設備商具備先發優勢晶硅及半導

26、體鍍膜設備商具備先發優勢。鍍膜設備早期以進口為主，基于成本及安全考量，鈣鈦礦電池企業持續推進設備國產化。HJT磁控濺射PVD及RPD應用成熟，OLED蒸鍍設備積累深厚，ALD在PERC電池、MEMS、柔性電子顯示器等領域應用廣泛，晶硅電池及半導體鍍膜設備商具備先發優勢，有望優先受益鈣鈦礦需求釋放。資料來源：wind，全球光伏公眾號，眾能光電公眾號，索比光伏網，國海證券研究所圖表14：國內鍍膜設備供應商公司公司進展進展捷佳偉創可生產PVD、RPD、狹縫涂布等設備，與國內頭部鈣鈦礦電池制造商、部分科研院所均有合作，PVD、RPD設備已導入下游客戶，已中標某全球頭部光伏企業的鈣鈦礦蒸鍍設備項目，鈣鈦

27、礦整線設備處于研發階段。京山輕機可提供濺射PVD、ALD、團簇型多腔體蒸鍍機、IT賊璃清洗機、組件封裝等鈣鈦礦電池設備。奧來德采用線性蒸發源的蒸鍍機較好滿足鈣鈦礦電池的量產制備，可提高大面積制備的均勻性、批次穩定性、生產重復性；目前已在鈣鈦礦領域布局兩個新項目，計劃投資4900萬元，一是蒸鍍設備開發項目，二是低成本有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發項目。眾能光電產品包括PVD、ALD、涂布機、激光刻蝕機等，目前已向國內大型央企、民企和高?？蒲袡C構累計交付近200個單體設備。欣弈華2022年公司Inline真空鍍膜機已交付國內鈣鈦礦知名企業，并投入生產。湖南紅太陽鈣鈦礦用PVD、ALD設備

28、已向某一線光伏企業發貨?？凭е沁_可生產旋轉涂層機、浸潤捏拉機、熱蒸鍍儀、靜電紡絲鍍膜機器等鈣鈦礦鍍膜設備。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17激光方案相對確定，基本實現國產化激光方案相對確定，基本實現國產化 第二第二、三道激光刻蝕最難三道激光刻蝕最難，體現在劃線位置體現在劃線位置、能量控制及飛屑處理能量控制及飛屑處理。鈣鈦礦電池制備過程中，除了鈣鈦礦層，第二道、第三道激光刻蝕的技術難度最大，主要難點在于劃線位置把控、激光能量控制以及飛屑處理。劃線位置方面，激光位置及間隙要求嚴格；能量控制方面，激光刻蝕深度要求嚴格，需要控制激光脈沖頻率；飛屑問題方面，激光劃線將會產生碎屑飛濺，需將碎屑處

29、理干凈，并保證膜層平整度。資料來源：Scalable fabrication and coating methods for perovskite solar cellsNam-Gyu Park公司公司進展進展帝爾激光公司激光設備在TCO層、鈣鈦礦層、電極層均有應用，2022年已有訂單交付。大族激光可生產鈣鈦礦激光刻劃設備，產品已于2015年實現量產。德龍激光2020年推出鈣鈦礦電池激光部段設備，現已投入客戶量產線使用，率先實現了百兆瓦級規?；慨a。邁為股份2019年鈣鈦礦激光技術研究項目立項，2020年項目進入樣機階段，2021年向某客戶交付單節鈣鈦礦激光設備。杰普特2021年成功交付全球首

30、套柔性鈣鈦礦膜切設備，客戶是大正微納。圖表15：鈣鈦礦電池激光工藝圖表16：國內鈣鈦礦激光設備商資料來源：各企業官網及官微，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明183.全鈣鈦礦是最終方案，TCO/靶材/設備是降本關鍵請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19產業化瓶頸：大面積制備產業化瓶頸：大面積制備 大面積制備是商業化前提大面積制備是商業化前提，鈣鈦礦層是最大短板鈣鈦礦層是最大短板。光伏降本增效背景下，大尺寸電池已成為趨勢，然而隨著面積增大，鈣鈦礦電池的轉換效率下降較為明顯。主要原因包括：1）各層薄膜的非均勻大面積沉積；2）P2劃線邊緣處的鈣鈦礦退化；3）電池子單元連接中

31、的死區；4）組件串聯電阻增加、并聯電阻減小。鈣鈦礦電池大面積制備面臨諸多難題，其中最主要的是鈣鈦礦薄膜制備。各方案均存在局限性各方案均存在局限性，后續優化空間較大后續優化空間較大。旋涂法常用于制備小面積鈣鈦礦，可通過調整旋涂儀的轉速來控制膜層厚度，成膜穩定且較為均勻，但在大面積制備中，旋涂法的材料利用率較低，難以結合卷對卷大面積制備工藝。目前，大面積鈣鈦礦薄膜制備方法主要包括狹縫涂布法、刮涂法、噴涂法及噴墨打印法等，但均存在局限性，標準化方案尚未確定，材料、設備等環節需要同步優化。隨著器件面積增大隨著器件面積增大，設備將面臨加工精度設備將面臨加工精度、生產效率及基材質量三大難點生產效率及基材質

32、量三大難點，其中蒸鍍、涂布和激光設備升級難度較大，濺射PVD、ALD、RPD大面積應用相對成熟。隨著各方勢力加速布局鈣鈦礦產業，米級產品良率今年有望進一步提升，大面積制備瓶頸或將突破。加工精度加工精度：大面積制備將會放大精度誤差，對于涂布，米級平面的均勻性較難控制，對于蒸鍍，實驗室設備規格較小，點源即可滿足，米級器件則需要線源，設計難度較大。生產效率生產效率：大面積制備對生產效率提出更高要求，隨著鍍膜、涂布和激光等速度提升，設備穩定性及產品良率均面臨較大挑戰?；馁|量基材質量：隨著膜層面積增大，結晶均勻性將會下降，基材質量不佳將會加大制備難度。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20產業化

33、瓶頸：穩定性產業化瓶頸：穩定性 穩定性是最大瓶頸穩定性是最大瓶頸，短期難以突破短期難以突破。根據太陽能鈣鈦礦電池技術發展和經濟性分析（潘瑩，2022年）目前鈣鈦礦電池持續光照時間最長約10000h，若按平均日照時長4h計算，理論壽命僅6.8年，相比晶硅電池25年的理論壽命，差距較大。穩定性是鈣鈦礦電池的最大瓶頸，目前尚無良好解決方案。不穩定性系內不穩定性系內、外因素所致外因素所致：1）自身結構，鈣鈦礦是離子型結構，涉及弱鍵連接；2）反應特性，鈣鈦礦生成溫度較低，逆分解所需能量較低；3）外界環境，水氧、光照容易破壞晶體結構。內部穩定性：各膜層的材料特性均會影響器件穩定性，其中鈣鈦礦材料的穩定性是

34、決定性因素；提升方式包括：1）優化各膜層的材料體系及匹配方案；2）增加緩沖層；3）后處理鈍化。外部穩定性：封裝方案需滿足：1）化學惰性，可與器件直接接觸，且不會損傷各層材料與整體結構；2）材料能夠長期隔水氧、隔紫外線；3）低溫封裝；4）成本低、易加工、綠色環保等。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21方向：疊層電池助力進一步增效方向：疊層電池助力進一步增效 兩端器件已成為主流兩端器件已成為主流。通過將寬帶隙電池和窄帶隙電池串聯，能夠充分利用全光譜范圍內的光子，減少能量損失，是突破單節電池效率極限的重要方法。鈣鈦礦疊層電池主要分為兩端器件和四端器件，其中兩端器件僅需要一個透明電極，有利于減

35、少寄生吸收，同時封裝成本更低，已成為主流疊層路線。四端器件：獨立制備兩個子電池，然后堆疊，相互之間只有光學耦合作用；優點是子電池獨立制備，可分別采用最優工藝；不足是對電極要求較高，四個電極得有三個是透明電極。兩端器件：在底電池上直接生長鈣鈦礦電池，中間通過復合層或隧道結實現串聯；優點是僅需一個寬光譜透明電極，且封裝成本更低；不足是傳統絨面結構的晶硅底電池提升了頂電池的制備難度，引入蒸鍍設備、投資成本提升。資料來源：鈣鈦礦晶硅疊層太陽電池關鍵材料與技術研究進展李梓進，國海證券研究所圖表17：四端器件VS兩端器件請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22方向：疊層電池助力進一步增效方向：疊層電池

36、助力進一步增效 單節成熟后單節成熟后，HJT/晶硅有望率先放量晶硅有望率先放量，全鈣鈦礦將是最終方案全鈣鈦礦將是最終方案。短期看，產業端將聚焦單節電池的大面積及穩定性等瓶頸，同步儲備疊層技術；中期看，隨著單節電池逐步成熟，晶硅/鈣鈦礦疊層電池憑借晶硅電池既有基礎，有望率先實現量產，憑借電池結構、工藝適配等優勢，HJT/晶硅疊層電池或將成為主流應用；長期看，全鈣鈦礦疊層成本及效率優勢顯著，有望成為疊層電池的最終方案。疊層主要面臨兩大難題疊層主要面臨兩大難題：1）界面問題界面問題，晶硅基底的絨面尺寸較大，難以實現良好覆蓋，界面金字塔容易漏出，導致底電池和頂電池短路；2）互聯問題互聯問題，HJT絲印

37、退火溫度較高，鈣鈦礦電池難以承受，漿料端需要改進。HJT/鈣鈦礦疊層制備優勢顯著鈣鈦礦疊層制備優勢顯著。1）異質結具備透明導電層，與鈣鈦礦疊層適配，產線改造成本低；2）異質結是對稱結構，可兼容正反式鈣鈦礦電池；3）異質結開壓高，疊層輸出電壓高、轉換效率高。目前無限光能、曜能科技等鈣鈦礦新勢力均已布局HJT/鈣鈦礦疊層技術，隆基股份、天合光能、華晟新能源等晶硅企業也已投入相關研發，多方努力下HJT/鈣鈦礦疊層電池有望加速發展。全鈣鈦礦疊層技術門檻較高全鈣鈦礦疊層技術門檻較高。全鈣鈦礦的優勢在于，兩個子電池帶隙均可以靈活調節，能夠最大程度實現太陽光譜高效利用，同時長期成本具備優勢，然而技術門檻較高

38、，單節穩定和全鈣鈦礦穩定存在一定差異。仁爍光能是國內全鈣鈦礦疊層領先企業，從小試到在建中試均采用全鈣鈦礦路線。資料來源：硅基-鈣鈦礦疊層太陽能電池的光管理策略 方笑宇，國海證券研究所圖表18：HJT/鈣鈦礦疊層請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23方向：方向：TCO、靶材、設備是降本關鍵、靶材、設備是降本關鍵 TCO、靶材及折舊構成主要成本靶材及折舊構成主要成本。TCO玻璃及封裝材料成本占比約34%；其次是靶材（傳輸層/金屬電極）成本占比約31%；鈣鈦礦材料用量較少，成本占比僅3.1%；折舊成本占比約16%；能耗成本占比約13%。材料調整與產能擴張是材料調整與產能擴張是TCO降本的主要方

39、式降本的主要方式。材料調整：對比ITO（氧化銦錫）、FTO（摻氟氧化錫）、AZO（摻鋁氧化鋅）三種透明導電玻璃，ITO較為成熟，透過率高、導電性好，但激光刻蝕性能差，銦的產量彈性小、價格較高；FTO導電性能略差于ITO，但制造成本低、容易激光劃刻，逐漸成為薄膜電池的主流產品；AZO工業化應用不成熟，但原料豐富、制造成本低廉，且穩定性好。隨著FTO、AZO滲透率持續提升，TCO玻璃制造成本有望進一步下降。產能擴產：國內玻璃廠具備TCO玻璃生產能力，但因薄膜電池式微關閉產線，整體產量較小。隨著鈣鈦礦電池產業化加速，上游玻璃廠商有望重新擴產，TCO玻璃價格有望大幅下降。工藝優化與組分選擇是靶材降本的

40、主要方式工藝優化與組分選擇是靶材降本的主要方式。靶材是傳輸層和金屬電極的基礎材料，通過制備工藝的選擇與優化，提升靶材利用率，能夠降低材料成本，也能通過材料選擇實現降本，目前空穴傳輸層、電子傳輸層、金屬電極的低成本材料分別是無機半導體、ZnO、銅或合金。規?；幠；?、國產化及方案優化是設備降本的主要方式國產化及方案優化是設備降本的主要方式。一方面，隨著鈣鈦礦電池加速放量，規?；皣a化是設備降價的關鍵動力，其中蒸鍍和涂布設備降價空間較大。另一方面，鈣鈦礦電池制備方案尚未標準化，隨著大面積、穩定性等問題逐步解決，投資成本有望成為設備方案的重要決定因素，其中鈣鈦礦層、空穴傳輸層和頂電極降本空間較大。

41、請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明244.電池、設備、材料環節投資建議請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25投資建議投資建議 電池環節電池環節，目前國內以初創企業為主，重點關注以下三個方面：商業化：大面積制備、規?；慨a是實現商業化的基本前提，關注各家組件面積、產線規模；低成本：降低LCOE是技術迭代的核心動力，關注組件成本、轉換效率及使用壽命：1）鈣鈦礦電池材料、設備及工藝目前均未定型，組件成本短期尚不穩定，隨著制備方案標準化，中長期需關注各家組件成本；2）受發展階段影響，頭部企業持續突破電池轉換效率和使用壽命，持續關注。差異化：主要體現在柔性電池、疊層電池，前者應用場景與晶硅互

42、補，后者提效空間更大。設備環節設備環節，一方面，成熟化設備有望率先放量，濺射PVD設備關注捷佳偉創/京山輕機，激光設備關注德龍激光/大族激光/邁為股份，組件設備關注京山輕機/弗斯邁；另一方面，降本增效驅動下，設備方案存在較大優化空間，1）設備降本邏輯下，狹縫涂布設備關注德滬涂膜，以及LCD/鋰電涂膜設備商；2）性能優化邏輯下，蒸鍍設備關注京山輕機/奧來德/欣奕華，RPD關注捷佳偉創；3）疊層及整線邏輯下，關注捷佳偉創/京山輕機。材料環節材料環節，TCO玻璃成本占比高、確定性強，關注金晶科技。綜合考慮光伏降本增效趨勢綜合考慮光伏降本增效趨勢、鈣鈦礦電池成本及效率優勢鈣鈦礦電池成本及效率優勢、行業

43、擴產加速及設備國產替代需求旺盛等因素行業擴產加速及設備國產替代需求旺盛等因素，首次覆蓋首次覆蓋，給給予鈣鈦礦行業予鈣鈦礦行業“推薦推薦”評級評級。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26電池：關注商業化、低成本趨勢電池：關注商業化、低成本趨勢 纖納光電：成立于2015年，總部位于杭州，是全球首家實現鈣鈦礦組件量產的公司，全球首條百MW級鈣鈦礦產線于2022年初建成，5月發布全球首款鈣鈦礦商用組件，7月首批組價正式出貨，目前公司正在規劃GW級產線。公司已完成D輪融資，本輪融資由招銀國際和杭開集團領投，資金將主要用于鈣鈦礦前沿技術的開發和GW級產線擴建，加快布局鈣鈦礦商業化第二階段。公司組件具

44、有經濟性、穩定耐用和光電性能優異三大優勢，2023年1月順利通過IEC61215、IEC61730穩定性全體系認證，纖納光電成為全球首個、且目前唯一完整通過這兩項穩定性全體系測試的鈣鈦礦機構。資料來源：纖納光電官網及公眾號，wind，索比光伏網，中國電力網，國海證券研究所資料來源：纖納光電官網及公眾號，國海證券研究所圖表19：纖納光電發展歷程圖表20：纖納光電融資歷程時間時間事 件事 件2015年公司成立2017年2月首次打破國外對鈣鈦礦技術的壟斷，組件轉換效率達15.24%2019年12月通過全球首例鈣鈦礦組件IEC穩定性測試2020年7月全球首個鈣鈦礦生產基地建成，首片鈣鈦礦光伏組件成功下

45、線2021年初鈣鈦礦量產組件通過基于IEC61215標準的穩定性加嚴測試2021年5月20cm組件實現20.2%的穩態光電轉換效率，第六次刷新世界紀錄2022年初100MW產線建成投產，并開建了全球首個鈣鈦礦集中式地面電站項目2022年5月組件全球首發（面向大型地面電站），標志著鈣鈦礦從實驗室走向商業化；此次系列發布四個型號，功率分別為115W/120W/125W/130W2022年7月舉行首批組件發貨儀式，此次發貨數量5000片，用于省內工商業分布式鈣鈦礦電站2022年9月組件穩態效率提升至21.8，19.35cm2，通過JET測試認證，此次送檢組件采用廉價金屬電極，有利于降本增效、大面積制

46、備及GW級擴產時間時間事 件事 件2017年12月完成A輪融資，7000萬元2019年4月三峽資本作為戰略投資者注資2021年1月完成C輪融資，共計3.6億元，由三峽資本領投，京能集團、衢州金控、三峽招銀等資方跟投，本輪融資將用于鈣鈦礦光伏百兆瓦級產線擴建、疊層產品升級、應用產品研發和生產等項目。2022年1月完成D輪融資，由招銀國際和杭開集團領投，資金將主要用于鈣鈦礦前沿技術開發、GW級產線擴建，加快布局鈣鈦礦商業化第二階段。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27電池：關注商業化、低成本趨勢電池：關注商業化、低成本趨勢 協鑫光電：成立于2019年底，技術團隊以瑞士EPFL博士范斌為帶頭

47、人，范斌等創始人是清華校友；2021年中建成100MW量產線并試生產，預計2024年將建設1GW生產線，組件效率達到20%，2025年將建設5-10GW生產線，組件效率將達到22%。公司產品目前已有訂單意向，但暫不接受訂單預定，100MW產能可通過股東內部消化，如協鑫集團、寧德時代、道達爾等。資料來源：協鑫光電官網，國海證券研究所資料來源：企查查，國海證券研究所圖表21：協鑫光電發展歷程圖表22：協鑫光電融資歷程時間時間事 件事 件2010年8月廈門惟華光能有限公司成立2015年廈門惟華光能建成一條鈣鈦礦組件中試線，尺寸45cmx65cm，背電極為碳漿2016年底協鑫集團并購廈門惟華光能，成立

48、協鑫納米2017年10月協鑫納米投資7000萬元，建成業內先進的10MW級別鈣鈦礦組件中試線2019年初協鑫納米10MW中試線工藝開發基本完成2019年11月協鑫納米鈣鈦礦組件率先獲得TV認證，面積1241.16cm2，轉化率15.31%2020年底成立昆山協鑫光電，融資約2億，開始籌建100MW量產線2021年中完成100MW量產線并試生產日期日期產品名稱產品名稱融資輪次融資輪次融資金額融資金額投資機構投資機構2020年5月27日協鑫光電戰略融資未披露昆山高新集團2020年7月15日協鑫光電戰略融資未披露機輝基金2020年10月20日協鑫光電戰略融資未披露門瑞庭投咨有限公司2021年3月9日

49、協鑫光電A輪數億元凱輝基金2022年5月12日協鑫光電B輪數億元騰訊投資2022年12月14日協鑫光電B+輪5億元領投投構：IDG資本，淡馬銀，紅杉中國跟投機構：川流投資，蘇州協鑫納米科技有限公司請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28電池：關注商業化、低成本趨勢電池：關注商業化、低成本趨勢 極電光能：起源于長城控股集團，2018年開始鈣鈦礦技術研發，2020年4月落地無錫，2022年12月150MW產線在無錫正式投產運行，該產線將陸續向市場推出發電石材、透明發電幕墻、光伏屋瓦等鈣鈦礦BIPV產品和鈣鈦礦組件產品，達產后年產值可達3億元。按照規劃，公司GW級鈣鈦礦產線及配套將于2023年啟

50、動建設，總投資超30億元，預計2026年產能將達到6GW。資料來源：極電光能官網及官微，北極星太陽能光伏網，華夏能源網，上游新聞，國海證券研究所圖表23：極電光能發展歷程時間時間事 件事 件2020年4月公司成立2020年12月鈣鈦礦創新中心已落成使用，設施配套全，功能涵蓋鈣鈦礦光伏材料、器件、工藝、產業化技術等多方面研發2021年5月首次發布行業突破性創新技術，實現大面積制備、高效率和高穩定性的鈣鈦礦組件“極創”整體解決方案，包括無甲胺的鈣鈦礦材料體系/原位固膜技術/先進的納米晶導電墨水等三大技術2021年10月舉行Pre-A輪融資發布會，系首次對外融資，由碧桂園創投、九智資本聯合領投，建銀

51、國際、云林基金跟投，控股股東穩晟科技追加投資，共募集資金2.2億元，主要用于新技術研發和試制線建2022年4月與大冶市人民政府、智能科技在湖北大冶舉行“大冶新能源項目簽約暨長冶新能源揭牌儀式”，大冶新能源項目裝機規模達2.8GW，總投資金額約120億元。2022年8月全球總部及鈣鈦礦創新產業基地項目正式簽約落戶錫山，項目總投資額30億元，占地面積156畝，計劃建設全球首條GW級鈣鈦礦組件及BIPV產線、100噸鈣鈦礦量子點生產線，建成后年產值將達25億元。2022年12月150MW鈣鈦礦產線正式投產，該產線將陸續向市場推出發電石材、透明發電幕墻、光伏屋瓦等鈣鈦礦BIPV產品和鈣鈦礦標準組件，達

52、產后年產值可達3億元。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29電池：關注柔性、疊層等差異化應用電池：關注柔性、疊層等差異化應用 大正微納：成立于2018年12月，是國內柔性鈣鈦礦電池領先制造商，目前擁有10MW產能，計劃建設百MW柔性鈣鈦礦產線，預計2023Q4落成。杭蕭鋼構：成立于1985年，2003年成功登陸上交所，成為國內首家鋼結構上市公司，專業設計、制造、安裝輕型鋼結構、橋梁鋼結構、大跨度空間鋼結構、多高層鋼結構、超高層鋼結構、鋼結構住宅和綠色建筑?？毓勺庸竞咸劁摌嫴季织B層電池（HJT+鈣鈦礦），杭蕭鋼構對合特團隊的業績考核要求是：不晚于2023年5月10日實現100MW中試線投

53、產，轉換效率達到28%以上。圖表24：杭蕭鋼構營收及歸母凈利潤資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所圖表25：杭蕭鋼構營收結構（2022年）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30捷佳偉創：晶硅設備龍頭，捷佳偉創：晶硅設備龍頭，RPD設備國內獨供設備國內獨供 PERC電池設備龍頭，N型電池設備國內領先，主要產品包括PECVD設備、擴散爐、制絨設備、刻蝕設備、清洗設備、自動化配套設備等，同時提供整線方案。根據捷佳偉創公眾號2023年3月22日新聞，2022H2-至今至今已向十多家光伏頭部企業、行業新勢力及研究機構供應鈣鈦礦設備，訂單金額超過2億元。公司鈣鈦礦設備

54、包括RPD、PVD、PAR、CVD、蒸鍍、狹縫涂布、晶硅疊層印刷；其中RPD設備系國內獨家供應，2018年公司取得日本住友RPD設備授權，后自主研發相關產品；2022年成功中標某全球光伏頭部企業的鈣鈦礦蒸鍍設備項目，現已具備單節及疊層鈣鈦礦整線供應能力。圖表26：捷佳偉創營收及歸母凈利潤資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：wind，國海證券研究所圖表27：捷佳偉創營收結構（2021年）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31京山輕機：鍍膜設備綜合布局，現已發力疊層技術京山輕機：鍍膜設備綜合布局，現已發力疊層技術 國內光伏組件和瓦楞包裝設備龍頭，母公司是包裝業務主體，主要產品包括瓦楞

55、紙板產線、智能水性印刷設備、智能物流等；子公司晟成光伏是光伏業務主體，在組件流水線、層壓機等領域國內領先，同時布局電池工藝及自動化設備領域。鈣鈦礦領域，公司重點布局磁控濺射PVD、蒸鍍及ALD三類設備，同時提供ITO玻璃清洗機、干燥設備、封裝設備等產品，2021年晟成光伏與協鑫光電簽署疊層技術合作開發協議。圖表28：京山輕機營收及歸母凈利潤資料來源：wind，國海證券研究所圖表29：京山輕機營收結構（2021年）資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32奧來德：蒸鍍核心部件供應商，前瞻布局鈣鈦礦領域奧來德：蒸鍍核心部件供應商，前瞻布局鈣鈦礦領域 國內領先的O

56、LED有機發光材料和蒸發源設備制造商，有機發光材料是OLED面板制造的核心材料，蒸發源是蒸鍍設備的核心部件，對材料的蒸鍍效果、面板良品率起到決定性作用，公司蒸發源產品目前適用于Tokki蒸鍍機。據2023年1月6日投資者互動問答，公司目前在鈣鈦礦領域布局兩大項目，計劃投資4900萬元，分別是鈣鈦礦蒸鍍設備開發項目、低成本有機鈣鈦礦載流子傳輸材料和長壽命器件開發項目。圖表30：奧來德營收及歸母凈利潤資料來源：wind，國海證券研究所圖表31：奧來德營收結構（2021年）資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33德龍激光：激光設備領先供應商，鈣鈦礦量產率先落地德

57、龍激光：激光設備領先供應商，鈣鈦礦量產率先落地 國內精細微加工行業龍頭，主要產品包括精密激光加工設備和激光器，2020年推出鈣鈦礦激光部段設備，現已投入客戶量產線使用，率先實現了百兆瓦級規?；慨a，目前是纖納光電中試線激光設備供應商，公司正配合纖納光電進行大面積升級。圖表32：德龍激光營收及歸母凈利潤資料來源：wind，國海證券研究所圖表33：德龍激光營收結構（2021年）資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34邁為股份：激光設備現已交付，具備疊層先發優勢邁為股份：激光設備現已交付，具備疊層先發優勢 PERC時代絲印設備龍頭，HJT整線供應能力國內領先，同

58、時前瞻性布局鈣鈦礦技術，2019年激光研發項目立項，2020年進入樣機階段，2021年向某客戶交付單節鈣鈦礦激光設備。非晶硅薄膜和TCO薄膜沉積是HJT電池制備中的關鍵環節，PECVD、PVD是核心設備，受益于HJT整線研制基礎，公司在鈣鈦礦鍍膜設備領域潛力較大，有望受益疊層電池（異質結/鈣鈦礦）放量。圖表34：邁為股份營收及歸母凈利潤資料來源：wind，國海證券研究所圖表35：邁為股份營收結構（2021年）資料來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35金晶科技：超白玻璃基礎牢固，金晶科技：超白玻璃基礎牢固，TCO玻璃產線順利落地玻璃產線順利落地 產品主要包括技

59、術玻璃、浮法玻璃、深加工玻璃及化工產品，在傳統浮法玻璃基礎上，向超白玻璃領域拓展，同時積極開拓光伏玻璃市場。TCO玻璃可用于碲化鎘、鈣鈦礦電池領域，行業壁壘較高，對鍍膜設備、玻璃產線改造均有較高要求，全球僅少數企業能夠量產。2021年公司研發出超白TCO鍍膜玻璃基片，并成功開發3.2mm和2.65mm超白TCO玻璃；2022年投建國內首條TCO玻璃產線，年產能1800萬平米，可滿足300萬kw光伏電池的生產需求；2022H1公司TCO玻璃已供貨First Solar，目前正與協鑫光電展開合作。圖表36：金晶科技營收及歸母凈利潤圖表37：金晶科技營收結構變化資料來源：wind，國海證券研究所資料

60、來源：wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36風險提示風險提示 產業化進展不及預期產業化進展不及預期：鈣鈦礦電池面臨大面積、穩定性等發展瓶頸，產業化中的轉換效率、良率等指標仍待提升，光伏行業主流企業仍未大規模參與，產業化進展或將不及預期；工藝路線波動風險工藝路線波動風險：目前鈣鈦礦電池各功能層的材料體系存在優化空間，組件廠的配方、工藝各不相同，主流工藝路線存在諸多產業化瓶頸，有待組件廠、設備商等參與者進一步協作開發；行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險：目前鈣鈦礦產業處于發展初期，組件、設備、材料等參與者較少，如果未來行業大規模放量，傳統晶硅企業、鋰電及面板等設備供應商

61、或將加速進入，行業競爭格局或將加??；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37研究小組介紹研究小組介紹姚健,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業

62、指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。機械小組介紹機械小組介紹姚健，復旦大學財務學碩士，7年證券從業經驗，現任國海證券機械研究團隊首席，主要覆蓋鋰電設備、光伏設備、激光、檢測檢驗、工業機器人、自動化、工程機械等若干領域。杜先康，中國人民大學金融碩士，現任國海證券機械研究員助理，主要覆蓋光伏設備、鋰電

63、設備等領域。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不

64、會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎

65、。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或

66、者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區中山南路988號國海證券大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所機械研究團隊機械研究團隊